導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇公募基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

根據(jù)設(shè)立目的不同,基金可分三類:

第一類是公益基金,即在法律法規(guī)約束下向自愿者募集資金用于某類公益目標(biāo),不以盈利為目的,是一種社會(huì)財(cái)富再分配的工具,如慈善基金。

第二類是政府專項(xiàng)基金,即用行政主導(dǎo)方式籌集資金用于特定用途,一般不以盈利為目的,主要集中投資于某一行業(yè)或某個(gè)地區(qū)等項(xiàng)目,是一種?？顚Ｓ玫呢?cái)政工具。這類基金主要有兩種形式,一種主要體現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展意圖,如鐵路建設(shè)基金、三峽工程建設(shè)基金、南水北調(diào)工程基金等;一種是對(duì)特定社會(huì)行為進(jìn)行資助或補(bǔ)償,如國(guó)家自然科學(xué)基金、證券投資者保護(hù)基金等。

第三類是投資基金,即用市場(chǎng)化的方式籌集資金,并以資產(chǎn)組合形式進(jìn)行投資、獲取收益,是一種資金集合投資的金融工具。投資基金實(shí)質(zhì)是一種基于信托關(guān)系的金融產(chǎn)品,社會(huì)各類投資者,將資金集中起來(lái)交給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理來(lái)獲取投資收益。

投資基金在美國(guó)被稱為投資公司,英國(guó)稱為集體投資計(jì)劃(包括單位信托和開(kāi)放式投資公司)。

投資基金按資金募集方式的不同,分為公開(kāi)募集投資基金(公募基金)和向特定對(duì)象募集投資基金(私募基金)。

公募基金是指向不特定的社會(huì)公眾公開(kāi)募集資金而成立的基金。公募基金出于對(duì)公眾投資者保護(hù)的需要,在信息披露、核準(zhǔn)程序、市場(chǎng)交易等方面有較嚴(yán)格的規(guī)范。目前,按照《證券投資基金法》設(shè)立的基金都是屬于以公開(kāi)募集方式成立的基金,其特點(diǎn)就是募集對(duì)象的公開(kāi)性與不確定性,因?yàn)檫@類基金涉及廣大社會(huì)公眾的利益,因此一般都要經(jīng)過(guò)主管機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)或者核準(zhǔn)后才能設(shè)立,運(yùn)行過(guò)程中也受到主管機(jī)關(guān)嚴(yán)格的監(jiān)管。其信息披露的義務(wù)較高,《證券投資基金法》第62條對(duì)公開(kāi)披露基金信息做了詳細(xì)的規(guī)定。

私募基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式向特定的投資人募集設(shè)立的基金,又稱為向特定對(duì)象募集的基金。其募集方式具有不公開(kāi)性,不能以廣告等其他相關(guān)形式進(jìn)行公開(kāi)勸誘。募集的對(duì)象也具有特定性,投資人的門檻較高,私募基金限于合格投資者投資,對(duì)投資者資格和數(shù)量等有所規(guī)定,如美國(guó)規(guī)定合格投資者包括個(gè)人及配偶凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元,或個(gè)人近兩年年收入超過(guò)20萬(wàn)美元,或包括配偶在內(nèi)收入高于30萬(wàn)美元、并預(yù)期本年度達(dá)同樣水平的自然人;機(jī)構(gòu)投資者則主要是資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、經(jīng)紀(jì)商、投資銀行等。因?yàn)槠洳⒉簧婕暗缴鐣?huì)公眾利益,所以監(jiān)管也比較寬松,它并不需要向社會(huì)公眾公開(kāi)的信息披露,但仍需要向相關(guān)投資人作一定的信息披露。

公募基金和私募基金區(qū)別表現(xiàn)在:

(1)募集方式的不同。公募基金面向社會(huì)公眾公開(kāi)募集資金,具有公開(kāi)性與透明性,需要進(jìn)行詳細(xì)的信息披露,投資者可以通過(guò)法定的交易地點(diǎn)進(jìn)行交易,而私募基金的募集方式具有不公開(kāi)性,并不面向社會(huì)大眾,不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式,具有私密性。

(2)募集對(duì)象不同。公募基金的募集對(duì)象是不特定的,而私募基金的募集對(duì)象不管是個(gè)人還是機(jī)構(gòu),都必須是特定化的。這種特定化主要是通過(guò)募集對(duì)象的人數(shù)來(lái)體現(xiàn)的,即募集對(duì)象必須控制在一定的人數(shù)之內(nèi),但目前對(duì)于私募基金的規(guī)范還很不統(tǒng)一,對(duì)于私募基金的募集對(duì)象還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)定,我國(guó)《證券法》規(guī)定了非公開(kāi)發(fā)行的人數(shù)為200人以下。證監(jiān)會(huì)2006年頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第37條規(guī)定:“非公開(kāi)發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:……(二)發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名?！便y監(jiān)會(huì)2007年頒布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第5條規(guī)定:“……單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人,合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制……”由此可見(jiàn),在目前沒(méi)有專門法律條文對(duì)私募基金做出規(guī)定的前提下,對(duì)于私募的人數(shù)限制規(guī)范存在復(fù)雜混亂的局面。

篇2

目前,對(duì)公募基金投資能力究竟如何,市場(chǎng)尚存疑慮。自“基金黑幕”以后,中國(guó)的公募基金走上規(guī)范發(fā)展的道路。雖然“利益輸送”、“老鼠倉(cāng)”等行為仍有發(fā)生,但公募基金已成為中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露最充分,監(jiān)管最及時(shí)、最嚴(yán)厲,操作最規(guī)范、最“陽(yáng)光”的機(jī)構(gòu)投資者。也涌現(xiàn)出一批回報(bào)水平持續(xù)較高、規(guī)模較大、聲譽(yù)較好的基金和基金公司。

最近,有業(yè)內(nèi)人士為基金業(yè)算了一筆賬:自2001年9月第一只開(kāi)放式基金設(shè)立,到2010年6月底,中國(guó)基民投入偏股型公募基金的總成本約為5.61萬(wàn)億元(首次發(fā)行+持續(xù)申購(gòu)),扣除期間退出的市值約4.33萬(wàn)億元(贖回+分紅),基民的凈投入為1.28萬(wàn)億左右。而2010年6月底,偏股型基金的總市值為1.41萬(wàn)億元?？鄢J(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回費(fèi)1000億元,基民的總收益只有317億元左右?？紤]到偏股型基金2006年底的規(guī)模已經(jīng)接近5000億,即使僅以三年半投資周期計(jì)算,累計(jì)收益也僅為6.4%,簡(jiǎn)單年化收益率為1.8%。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,中國(guó)公募基金10年來(lái)沒(méi)有跑贏通脹,成為大家對(duì)公募基金不滿的根源。

這種算法可能不太公正,但基金業(yè)對(duì)此也無(wú)法推卸責(zé)任。比如,一些基金公司單純追求規(guī)模,曲意迎合市場(chǎng),看什么基金好賣就大力促銷或發(fā)售新品。這就損害了投資者的利益。在國(guó)際成熟市場(chǎng),基金銷售往往由獨(dú)立的第三方投資顧問(wèn)主導(dǎo)。這正是國(guó)內(nèi)公募基金需要改革的一個(gè)方面。

近日,證監(jiān)會(huì)正在修訂《基金銷售管理辦法》,大幅降低準(zhǔn)入門檻,允許個(gè)人注冊(cè)獨(dú)立的第三方基金銷售機(jī)構(gòu)。這顯然是一項(xiàng)符合市場(chǎng)化方向的重大制度突破。

另外,公募基金固定費(fèi)率制度是否合理,也一直爭(zhēng)論不休。總體而言,開(kāi)放式契約型公募基金是一種非常成熟的模式。由于面向普通公眾,又有申購(gòu)、贖回機(jī)制作為約束,所以全世界公募基金都是采用固定收費(fèi)制度。當(dāng)然,也有人以基金出現(xiàn)虧損為由,建議采取浮動(dòng)費(fèi)率模式。

對(duì)于前期出現(xiàn)的大量公募基金人才轉(zhuǎn)向私募,市場(chǎng)有人士建議,改變現(xiàn)有公募基金收費(fèi)方式和激勵(lì)機(jī)制,一時(shí)間呼聲很高。

但對(duì)公募基金來(lái)說(shuō),其追求的應(yīng)該是長(zhǎng)期、穩(wěn)定的相對(duì)回報(bào),采取的是持續(xù)重倉(cāng)、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的方式。在這種模式下,重要的不是“明星”經(jīng)理,而是內(nèi)控機(jī)制和投研團(tuán)隊(duì),短時(shí)間的人才流動(dòng)不會(huì)影響基金的整體和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

因此,公募基金改革的方向不在于“革故”,而在于“鼎新”。最重要的是監(jiān)管部門要轉(zhuǎn)變角色,打破壟斷,降低門檻,從管制回歸到監(jiān)管本職。

目前,國(guó)內(nèi)設(shè)立基金公司的門檻非常高,基本上為券商、銀行、國(guó)企所壟斷。它們?cè)趯徟葡孪硎苤鴫艛嗟睦?缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力。而且,這些投資主體的市場(chǎng)化程度不高,會(huì)出現(xiàn)與持有人、職業(yè)經(jīng)理人利益不一致的情況。

因此,監(jiān)管層有必要放寬政策,允許民營(yíng)企業(yè)或個(gè)人設(shè)立、控股、參股基金公司,允許管理層持股。條件成熟的基金管理公司,還可以允許其上市。再比如,探索合伙制、公司制等組織模式的引入。在同樣的公募基金監(jiān)管條件下,讓各類市場(chǎng)主體自由進(jìn)入,公平競(jìng)爭(zhēng)。

篇3

北金所國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易流程顯示，掛牌公告期為自公告之日起20個(gè)工作日，7月29日掛牌期滿。華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓漸趨明朗。

華夏基金股權(quán)掛牌價(jià)格合理

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于資產(chǎn)管理公司的股權(quán)價(jià)值往往采用Price/AUM比率（價(jià)格與管理資產(chǎn)規(guī)模比率）進(jìn)行估值。按照華夏基金股權(quán)掛牌價(jià)格，華夏基金整體股權(quán)價(jià)值為160億元。

根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，華夏基金2011年6月末的資產(chǎn)管理規(guī)模為2215.15億元，由此計(jì)算華夏基金的Price/AUM比率為7.22%。

這一比率高于當(dāng)前市場(chǎng)中基金公司股權(quán)的交易水平。一些分析人士認(rèn)為華夏基金股權(quán)掛牌價(jià)格被高估。事實(shí)上，在實(shí)際運(yùn)用Price/AUM比率時(shí)，要考慮不同基金公司的過(guò)往收益水平、預(yù)期收益能力、管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)能力和公司成長(zhǎng)性等因素，從而確定定價(jià)或折價(jià)的程度。另外，在具體的轉(zhuǎn)讓中，收購(gòu)方愿意支付的溢價(jià)水平還會(huì)受到國(guó)家政策、新設(shè)基金成本與收購(gòu)成本對(duì)比、收購(gòu)后控制權(quán)程度等因素的影響。

考慮到華夏基金在中國(guó)基金市場(chǎng)中的龍頭地位，這一價(jià)格基本合理，并未有明顯的低估或高估。不過(guò)，由于這一價(jià)格略高于市場(chǎng)判斷，因此在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)管理公司行業(yè)的信心，間接對(duì)于A股市場(chǎng)構(gòu)成正面影響。

對(duì)于華夏基金來(lái)說(shuō)，順利解決股權(quán)問(wèn)題，無(wú)疑為日后發(fā)展掃除了障礙。

如果股權(quán)能夠順利轉(zhuǎn)讓，將對(duì)華夏基金未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展構(gòu)成十分正面的影響。華夏基金受制于股權(quán)問(wèn)題已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，錯(cuò)失了新產(chǎn)品發(fā)行機(jī)會(huì)，與行業(yè)中第二至五名的潛在差距在縮小。雖然其品牌價(jià)值猶在，但畢竟缺少新產(chǎn)品發(fā)行，在渠道、終端投資者中的影響力有所下降。而股權(quán)問(wèn)題得到解決后，相信公司會(huì)積極發(fā)行新產(chǎn)品，提升市場(chǎng)影響力。

公募基金全行業(yè)股權(quán)價(jià)值1500億元

按照銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月末，公募基金全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模為25194.49億元。

自從2007年末公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到歷史高點(diǎn)后，四年來(lái)基本陷入停滯，發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)管理行業(yè)中的券商集合理財(cái)、私募基金、銀行理財(cái)?shù)?。未?lái)，公募基金行業(yè)如果不能夠有制度性的突破，全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性的增長(zhǎng)，更多的需要期待市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖帶來(lái)的增長(zhǎng)。

華夏基金7.2%的Price/AUM比率為基金行業(yè)股權(quán)價(jià)值樹(shù)立了一個(gè)標(biāo)桿。據(jù)天相投顧測(cè)算，在國(guó)內(nèi)基金行業(yè)過(guò)往的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，Price/AUM比率在2003、2004的平均值為3.14％，在2007年的平均值為5.73％，達(dá)到最高，其中銀華基金、博時(shí)基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的PRICE/AUM分別達(dá)到6.73％、6.24％；而隨著市場(chǎng)逐步陷入低迷之后，2008年上半年發(fā)生的4起股權(quán)轉(zhuǎn)讓的Price/AUM比率平均值下降到4％。

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正式員工是指“在組織中每天至少工作八小時(shí)，每?jī)芍芄ぷ髦辽侔耸男r(shí)的支薪職員?！闭絾T工管理對(duì)于公募基金會(huì)的發(fā)展具有重要意義：

1.有利于充分發(fā)揮組織的人力資源優(yōu)勢(shì)。公募基金會(huì)內(nèi)部有“負(fù)責(zé)決策的理事、執(zhí)行計(jì)劃的有酬員工和沒(méi)有薪酬的志愿者。其中有酬員工中包括專職工作人員和兼職工作人員?！北疚牡摹罢絾T工”是指有酬的專職工作人員。對(duì)公募基金會(huì)的正式員工實(shí)行科學(xué)管理，有利于充分挖掘內(nèi)部員工的潛能，帶動(dòng)對(duì)非正式員工的管理。

2.符合公募基金會(huì)的宗旨和使命。公募基金會(huì)旨在服務(wù)社會(huì)，造福全人類，其員工應(yīng)具有強(qiáng)烈的愛(ài)心和奉獻(xiàn)精神，為社會(huì)福祉貢獻(xiàn)自己的時(shí)間和精力，并且不以物質(zhì)報(bào)酬為目的。正式員工管理有利于培養(yǎng)出更高專業(yè)水平和道德素養(yǎng)的員工，使其更好地為社會(huì)和民眾服務(wù)。

3.有利于提升組織的形象和聲譽(yù)。服務(wù)接受者對(duì)服務(wù)滿意與否及滿意程度如何在很大程度上決定了他們對(duì)公募基金會(huì)的認(rèn)可度和信任度。正式員工管理有利于塑造和維護(hù)組織的良好形象和聲譽(yù)，發(fā)揮“代言人”效應(yīng)，為組織贏得更多寶貴的無(wú)形資產(chǎn)。

二、公募基金會(huì)正式員工管理面臨的外部挑戰(zhàn)

1.社會(huì)慈善服務(wù)意識(shí)不強(qiáng)。我國(guó)的慈善事業(yè)從正式起步至今只有20余年的時(shí)間，公民的慈善意識(shí)不強(qiáng)，社會(huì)慈善水平有待提高。很多公眾對(duì)基金會(huì)的內(nèi)涵、組織結(jié)構(gòu)都缺乏了解，這就給公募基金會(huì)招聘到與本組織的宗旨和目標(biāo)有較高契合度的優(yōu)秀人才增加了難度，而且加大了日后管理的成本。

2.雙重管理體制。我國(guó)公募基金會(huì)實(shí)行的是業(yè)務(wù)主管和登記管理的雙重管理體制，既需要去民政部門登記注冊(cè)，還要接受業(yè)務(wù)主管部門的監(jiān)督。這直接影響到公募基金會(huì)的獨(dú)立性和工作效率，導(dǎo)致基金會(huì)沒(méi)有獨(dú)立的人事任免權(quán)，組織內(nèi)部人事關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，不利于組織的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、公募基金會(huì)正式員工管理面臨的內(nèi)部困境

1.人才引進(jìn)渠道不科學(xué)。公募基金會(huì)的人才引進(jìn)缺乏科學(xué)有效的考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，在招聘中忽視了對(duì)應(yīng)聘對(duì)象專業(yè)知識(shí)、道德素養(yǎng)、職業(yè)技能等的全方位考察。公募基金會(huì)內(nèi)部很多重要崗位是由來(lái)自政府、企事業(yè)單位的離退休人員擔(dān)任的，這些人大多沒(méi)有相關(guān)管理知識(shí)，管理理念落后，缺乏創(chuàng)新意識(shí)。

2.專職人員結(jié)構(gòu)不合理。這既體現(xiàn)為人員專業(yè)化程度低，也表現(xiàn)為成員的年齡結(jié)構(gòu)不合理。有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)非營(yíng)利組織專職人員中，45歲以上的占60.9%，30-45歲的占21.8%，30歲以下的只有17.3%。由此估計(jì)公募基金會(huì)內(nèi)部專職人員的年齡層次應(yīng)該也是以中老年人為主，組織內(nèi)部年齡老化現(xiàn)象較突出。

3.組織內(nèi)部權(quán)責(zé)利關(guān)系不明晰。雖然大多數(shù)公募基金會(huì)都公布了會(huì)法和章程，但這些條文并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的約束力，且實(shí)際可操作性不強(qiáng)。一旦出了事情，沒(méi)有明確合理的依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判定誰(shuí)該為此事負(fù)責(zé)，成員之間互相推諉扯皮。

4.缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制。公募基金會(huì)的員工薪酬普遍較低，組織也容易忽視對(duì)員工的精神獎(jiǎng)勵(lì)。很多基金會(huì)內(nèi)部沒(méi)有有效的人才流動(dòng)和晉升機(jī)制，有能力的人得不到賞識(shí)和提拔，關(guān)鍵崗位長(zhǎng)期被特定人員占據(jù)，這會(huì)挫傷員工的積極性和工作熱情，削弱他們對(duì)組織的認(rèn)同感和歸屬感，最終導(dǎo)致人員的流失。

四、公募基金會(huì)正式員工管理的發(fā)展戰(zhàn)略

1.就內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，可從以下幾方面開(kāi)展工作：

1.1建立科學(xué)的招募機(jī)制。公募基金會(huì)應(yīng)對(duì)崗位要求、工資水平、資格條件等作出明確規(guī)定，并嚴(yán)格按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行招募。招募過(guò)程要保證公開(kāi)性、公平性和透明性，杜絕“暗箱操作”，同時(shí)注意吸納不同年齡段、不同領(lǐng)域的專業(yè)人才到組織中來(lái)，使組織內(nèi)部形成較合理的年齡結(jié)構(gòu)和知識(shí)結(jié)構(gòu)。

1.2完善員工培訓(xùn)機(jī)制。針對(duì)不同年齡段、崗位、專業(yè)素養(yǎng)的員工，應(yīng)開(kāi)展多層次、多樣化、有特色的培訓(xùn)內(nèi)容和培訓(xùn)方式，保證培訓(xùn)工作的長(zhǎng)期性和持續(xù)性。就管理者來(lái)說(shuō)，主要應(yīng)培養(yǎng)他們與理事會(huì)溝通的能力和對(duì)下屬的管理能力；對(duì)于普通員工，則需培養(yǎng)他們的執(zhí)行能力和相關(guān)專業(yè)技能。

1.3建立合理的激勵(lì)機(jī)制。就外在激勵(lì)來(lái)看，一些企業(yè)實(shí)行的福利沉淀制度是一種很好的激勵(lì)人員、留住人才的福利制度，公募基金會(huì)可以考慮適當(dāng)采納。就內(nèi)在激勵(lì)而言，主要是培養(yǎng)組織成員的職業(yè)興趣和社會(huì)責(zé)任感，使其形成強(qiáng)大的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，以不斷約束、規(guī)范其外在行為。

1.4形成強(qiáng)有力的約束機(jī)制。目前來(lái)看，特別需要崗位設(shè)置與管理的規(guī)范化,需要進(jìn)行以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的工作分析與組織設(shè)計(jì),在定崗、定責(zé)、定編與定員的基礎(chǔ)上進(jìn)行工作流程優(yōu)化，從目前的人員管理轉(zhuǎn)向崗位管理。公募基金會(huì)可以通過(guò)建立員工信息資源庫(kù)，對(duì)正式員工進(jìn)行統(tǒng)一、科學(xué)的管理，定期完善相關(guān)信息，這既有利于規(guī)范正式員工的日常工作行為，也便于日后的考核評(píng)優(yōu)。

1.5完善考核評(píng)估機(jī)制。公募基金會(huì)可以根據(jù)考評(píng)內(nèi)容的不同，采取多種考核方法進(jìn)行綜合評(píng)估，盡量提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度和可信度?？己嗽u(píng)估中表現(xiàn)優(yōu)異的員工應(yīng)予以提拔，以激發(fā)其他員工的工作積極性；對(duì)表現(xiàn)不合格的員工應(yīng)予以警告、降職或辭退，以儆效尤。只有這樣，才能在組織內(nèi)部形成良好的競(jìng)爭(zhēng)氛圍，提升組織的工作績(jī)效。

2.就外部環(huán)境來(lái)看，可采取如下舉措：

2.1提升社會(huì)慈善意識(shí)和水平。這就需要政府發(fā)揮主導(dǎo)作用，將志愿服務(wù)理念和能力的培養(yǎng)貫穿到我國(guó)各階段的教育事業(yè)尤其是中小學(xué)教育當(dāng)中，從小培養(yǎng)公民的服務(wù)意識(shí)和奉獻(xiàn)精神。同時(shí)，公募基金會(huì)還應(yīng)積極與政府、企業(yè)、媒體開(kāi)展廣泛合作，加大宣傳力度，加深公眾對(duì)公募基金會(huì)的了解，提升公募基金會(huì)的社會(huì)知名度和美譽(yù)度。

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2009年私募迎來(lái)大發(fā)展

“自從2005年第一支陽(yáng)光私募基金通過(guò)信托形式發(fā)行后，私募行業(yè)中的佼佼者開(kāi)始浮出水面。由于私募的隱秘性，很多人將之等同于莊家、兇悍的游資等。”王笑開(kāi)門見(jiàn)山指出，“2009年是私募大發(fā)展的一年，雖然2009年10月份證監(jiān)會(huì)暫停信托公司股票賬戶開(kāi)戶，但該年發(fā)行的陽(yáng)光私募產(chǎn)品仍幾乎達(dá)到自第一只發(fā)行以來(lái)的總和?！?/p>

朝陽(yáng)永續(xù)公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年12月31日，中國(guó)證券市場(chǎng)陽(yáng)光私募公司的數(shù)量總數(shù)已達(dá)298家，共計(jì)發(fā)行陽(yáng)光私募信托類產(chǎn)品841只。見(jiàn)下表。

談及陽(yáng)光私募的特點(diǎn)，王笑說(shuō)到，“陽(yáng)光私募基金每份投資一般不少于100萬(wàn)元。其股票投資比例非常靈活，規(guī)模通常在幾千萬(wàn)至上億元。在需要時(shí)，可集中持倉(cāng)一兩個(gè)行業(yè)及五六只股票。由于其固定管理費(fèi)很少(一般為2％)，主要依靠超額業(yè)績(jī)費(fèi)，所以私募基金需追求絕對(duì)的正收益，對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)嚴(yán)格。當(dāng)產(chǎn)生盈利時(shí)，管理人會(huì)提取其中的20％作為回報(bào)。但該超額業(yè)績(jī)費(fèi)只有在私募基金凈值每次創(chuàng)出新高后才可提取?！?/p>

部分私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)秀

談到陽(yáng)光私募近幾年的境遇，王笑不禁感慨，“2007年中國(guó)證券市場(chǎng)的狂熱全球罕見(jiàn)，許多陽(yáng)光私募公司也在年底紛紛成立，可在2008年初產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)行時(shí)，又碰到同樣罕見(jiàn)的熊市。2009年的小牛年，終于使得這些堅(jiān)守者得到了不小的回報(bào)?！苯y(tǒng)計(jì)顯示，2009年私募基金整體表現(xiàn)雖不及公募，但排名靠前的私募基金凈值增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公募基金的前幾名。

據(jù)王笑介紹，2009年，滬深300指數(shù)從2008年12月31日收盤的1817.72點(diǎn)，上漲到2009年12月31日的3575.66點(diǎn)，漲幅96.71％。而如果暫不考慮業(yè)績(jī)滯后公布、投資顧問(wèn)業(yè)績(jī)報(bào)酬提取的時(shí)機(jī)和方式等對(duì)收益率的影響，在非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，存續(xù)期橫跨2009年，并且有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的223信托產(chǎn)品，有23只跑贏滬深300指數(shù)，占總數(shù)的10.31％。在這種全年跨度的產(chǎn)品中，排名居前的是新價(jià)值投資的新價(jià)值2期、東方證券的晉龍一號(hào)、新價(jià)值投資的新價(jià)值1期等，其年收益率分別為182.83％、163.50％和146.88％，除這3只外，另有18只產(chǎn)品的年收益率超過(guò)100％。2009年成立的產(chǎn)品中，永圣慧遠(yuǎn)的策略大師等產(chǎn)品表現(xiàn)也較為搶眼。2009年3月2日(成立日)～12月1日，策略大師的年收益率達(dá)到190 50％。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，存續(xù)期橫跨2009年的產(chǎn)品，只有混沌道然的混沌一號(hào)跑贏滬深300指數(shù)，其他的16只此類產(chǎn)品均未跑過(guò)大盤。排名前三的是混沌一號(hào)、合贏投資的合贏2結(jié)構(gòu)式和北方信托的金泰001，其收益率分別為107.83％、90.62％和85.54％。2009年新成立的產(chǎn)品中，勝達(dá)投資的浦江之星11號(hào)、匯富投資的匯富3號(hào)、浦江之星12號(hào)等產(chǎn)品表現(xiàn)較好，如浦江之星11號(hào)2009年4月1日～12月25日的收益率是80.24％，匯富3號(hào)2009年3月26日～12月25日的收益率是74.86％，浦江之星12號(hào)2009年3月9日～12月25日的收益率是50.54％。具體排名見(jiàn)附表。

私募基金前三各有風(fēng)格

2009年的私募基金前三名分別是新價(jià)值2、策略大師與晉龍一號(hào)。王笑坦言，“在2009年強(qiáng)勢(shì)上升的市場(chǎng)中，激進(jìn)的私募基金較易取得好成績(jī)。如果在激進(jìn)的風(fēng)格中加之獨(dú)立于市場(chǎng)的選股理念，更會(huì)帶來(lái)超額收益。”

新價(jià)值2新價(jià)值2的掌舵者羅偉廣挖掘個(gè)股的能力優(yōu)秀，善于靈活控制倉(cāng)位。新價(jià)值2節(jié)奏踩得很準(zhǔn)，且發(fā)掘了一些不被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的黑馬股。

羅偉廣將自己的選股方法名之為“暴利拐點(diǎn)”法，即選擇一些曾經(jīng)盈利不錯(cuò)，且現(xiàn)在成本有大幅降低的公司股票，最有代表性的如黔輪胎A。2009年初以來(lái)橡膠價(jià)格的暴跌使黔輪胎A成本驟降50％，從黔輪胎A2009年中報(bào)來(lái)看，其上半年業(yè)績(jī)可謂史無(wú)前例的優(yōu)異：上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)122.22％；二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8365.14萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)192.55％；二季度每股收益0.33元，是公司創(chuàng)建以來(lái)的單季最高紀(jì)錄。黔輪胎A自2008年11月大盤觸底以來(lái)，從3.85元一路強(qiáng)勢(shì)飆升，抗跌能力強(qiáng)，期間少有回調(diào)，即使在8月份的大跌中也保持了上漲的趨勢(shì)，最高到19.75元，漲幅超過(guò)400％，

策略大師該基金發(fā)行于2009年3月2日。應(yīng)該說(shuō)年僅28歲、無(wú)太多歷史業(yè)績(jī)可考的管理人楊永興是本年度最大的黑馬，策略大師也成為最神秘的陽(yáng)光私募。業(yè)界流傳楊永興為超短線高手，號(hào)稱“持股從未超過(guò)兩小時(shí)”。2009年題材股炒作十分火爆，精于把握短線機(jī)會(huì)也成為其取得超額收益的保證。

篇6

深港通已聞樓梯聲。10月13日，深交所和港交所正式啟動(dòng)深港通全球路演，港交所總裁李小加表示，傾向于11月中旬后的某個(gè)周一推出深港通。10月18日，深交所發(fā)文對(duì)《深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》進(jìn)行解讀。

記者了解到，國(guó)內(nèi)基金公司也在積極準(zhǔn)備可投資港股的基金產(chǎn)品。目前全市場(chǎng)共計(jì)40只滬港深主題基金可投資港股，這一主題基金還在繼續(xù)擴(kuò)容，包括融通滬港深智慧生活在內(nèi)的 7只基金正在發(fā)售。

滬港深主題基金密切發(fā)行

為了對(duì)沖人民幣貶值壓力，保險(xiǎn)資金、實(shí)業(yè)資金已經(jīng)先行一步，布局港股。國(guó)內(nèi)政策如深港通、兩地基金互認(rèn)等也在引導(dǎo)資金投資港股。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募基金是居民參與海外投資最有效的方式之一。記者統(tǒng)計(jì)，目前共計(jì)66只QDII資金配置香港市場(chǎng)，40只滬港深主題基金可投資港股。目前有7只港股主題基金同檔發(fā)售，包括融通滬港深智慧生活、交銀滬港深價(jià)值精選、華夏滬港通上證50AH、中歐泓滬港深、華夏港股通等。

雖然都是港股主題基金，但投資方向卻各不相同。以融通滬港深智慧生活為例，該基金將重點(diǎn)布局滬市、港股、深市三地市場(chǎng)上的代表未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展演變趨勢(shì)的智慧生活的新主題。

記者了解到，融通滬港深智慧生活采取的是雙基金經(jīng)理制，擬任基金經(jīng)理商小虎為融通基金投資總監(jiān)，他擁有長(zhǎng)達(dá)15年的投資經(jīng)歷，亦有港股投資經(jīng)驗(yàn)。截至10月14日，商小虎管理的融通跨界成長(zhǎng)最近一年凈值增長(zhǎng)率為10.75%，同期上證指數(shù)下跌6.97%。

融通滬港深智慧生活的另外一位基金經(jīng)理為王浩宇，他于2009年7月起在國(guó)家外匯管理局從事國(guó)家外匯儲(chǔ)備海外投資工作，先后擔(dān)任宏觀經(jīng)濟(jì)策略師、股債資產(chǎn)配置策略師、股票研究員、股票組合經(jīng)理、衍生品組合經(jīng)理等職務(wù)，并參與了多項(xiàng)外匯儲(chǔ)備專項(xiàng)投資任務(wù)；期間擔(dān)任組合經(jīng)理超過(guò)3.5年，直接管理逾千億美元投資組合。

海外資產(chǎn)配置迫在眉睫

“未來(lái)幾年海外資產(chǎn)吸引力將遠(yuǎn)高于境內(nèi)資產(chǎn)，資金出海迫在眉睫。”融通滬港深智慧生活擬任基金經(jīng)理王浩宇認(rèn)為。

篇7

關(guān)鍵詞：公募基金 散戶化 證券市場(chǎng)

一、引言

自1998年3月首只證券投資基金誕生開(kāi)始，中國(guó)的基金行業(yè)已走過(guò)了14個(gè)年頭。雖然證券投資基金在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間還比較短，但在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力扶持下，公募基金業(yè)在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。截止到2012年三季度末，基金公司數(shù)量達(dá)到70家，資產(chǎn)凈值高達(dá)24，662.88億元。然而，在基金業(yè)高速發(fā)展的另一面，曝露出其諸多不成熟，投資散戶化應(yīng)是擺在公募基金業(yè)面前的主要問(wèn)題之一。公募基金投資散戶化不僅會(huì)增加市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)其他參與者受到重要影響，也會(huì)增加公募基金自身的風(fēng)險(xiǎn)，造成頻繁交易付出較多的交易成本。同時(shí)，投資散戶化所體現(xiàn)出來(lái)的較差業(yè)績(jī)也定會(huì)嚴(yán)重影響公募基金的形象，以及基金投資者的信心。研究公募基金投資散戶化，尋求解決之道，對(duì)于基金行業(yè)的發(fā)展和成熟至關(guān)重要，基金行業(yè)健康有序的發(fā)展也對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟與進(jìn)步具有深遠(yuǎn)現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)公募基金投資散戶化的現(xiàn)狀

由于中國(guó)資本市場(chǎng)起步晚、發(fā)展時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)匱乏，相關(guān)法律法規(guī)也較為滯后等多方面發(fā)展不夠成熟，而基金業(yè)起步則要更晚一些，不可避免地存在諸多需要改善的地方。公募基金投資散戶化當(dāng)屬其中最重要的體現(xiàn)之一。目前來(lái)看，對(duì)于中國(guó)公募基金散戶化現(xiàn)象主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）選擇高估值的股票進(jìn)行投資

秉承價(jià)值投資一直是公募基金應(yīng)有的特征之一，所謂價(jià)值投資，是選擇價(jià)值被低估的股票進(jìn)行投資。但是就基金投資股票的估值情況而言，2003年至2008年基金實(shí)際投資股票的估值和大盤指數(shù)（包括：滬深300指數(shù)、上證綜指、深證成指）的估值不相上下，而在隨后的三年，尤其是2009年和2010年，則明顯要高于市場(chǎng)的整體估值。其中2010年的情況尤為突出，該年基金所持個(gè)股的市盈率達(dá)到了119.90倍，而當(dāng)時(shí)深成指的市盈率也僅為34.61倍。就此方面而言，投資散戶化特征表現(xiàn)較為明顯。

（二）交易中高換手率

較高的換手率也是基金投資出現(xiàn)“散戶化”現(xiàn)象的一個(gè)重要體現(xiàn)。買入并長(zhǎng)期持有是價(jià)值投資的重要原則，也是股神巴菲特最為推崇的投資原則之一。但從往年偏股型基金換手率來(lái)看，僅2004年基金投資換手率低于100%，其余年份均超過(guò)100%，就2012年上半年而言，中國(guó)基金整體換手率就高達(dá)105.4%，按此預(yù)計(jì)全年整體換手率將超過(guò)210%。而與此形成鮮明對(duì)照的是，近年美國(guó)的股票型基金平均每年的換手率為60%-80%，約為中國(guó)基金整體換手率的三分之一。

（三）投資風(fēng)格易變

在中國(guó)現(xiàn)有公募基金投研管理體制下，基金投資風(fēng)格受基金經(jīng)理個(gè)人影響特別大。雖然一方面可以使基金在同一個(gè)基金經(jīng)理管理期內(nèi)保持較穩(wěn)定表現(xiàn)，但另一方面也存在一旦基金經(jīng)理更換，則會(huì)對(duì)單個(gè)基金產(chǎn)生很大影響的問(wèn)題。事實(shí)來(lái)看，幾乎每一個(gè)新上任的基金經(jīng)理，都會(huì)對(duì)基金持倉(cāng)股票進(jìn)行大規(guī)模更換，再加上目前公募基金經(jīng)理變動(dòng)一直頻繁，單個(gè)基金投資風(fēng)格很容易改變，這一點(diǎn)上散戶化特征較為明顯。投資風(fēng)格易變的另一個(gè)體現(xiàn)是目前的公募基金并不會(huì)嚴(yán)格遵守基金契約約定的投資風(fēng)格，容易在不同時(shí)間段對(duì)不同板塊和不同成長(zhǎng)性的個(gè)股進(jìn)行投資，從而表現(xiàn)出投資風(fēng)格易變。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自成立以來(lái)的股票型基金投資風(fēng)格變動(dòng)頻率，落在0――20%之間的基金數(shù)量?jī)H為少數(shù)，大部分基金在成立以后均表現(xiàn)出明顯的投資風(fēng)格變動(dòng)。

（四）業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意

同一般散戶相比，基金投研人員受過(guò)專門訓(xùn)練，在市場(chǎng)信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識(shí)和操作技術(shù)等方面優(yōu)勢(shì)明顯。加之資本規(guī)模雄厚，公募基金在參與證券投資時(shí)，可以獲得規(guī)模效益的好處，但是從公募基金的歷史平均業(yè)績(jī)來(lái)看，其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有明顯地體現(xiàn)出來(lái)。從最近幾年相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，在相對(duì)收益方面，主動(dòng)管理型基金的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不盡如人意，其僅在少量年份戰(zhàn)勝了滬深300指數(shù)，大部分年份表現(xiàn)不相上下，而在2007年和2009年的時(shí)候，業(yè)績(jī)甚至明顯弱于指數(shù)；在絕對(duì)收益方面，其在大部分年份收益相對(duì)于固定收益類資產(chǎn)的收益并不理想，尤其在2008年和2010年偏股型基金整體呈現(xiàn)虧損狀況。就業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面而言，體現(xiàn)出很明顯的散戶化特征。

三、我國(guó)公募基金散戶化的原因

理應(yīng)作為理性機(jī)構(gòu)投資者的公募基金，卻出現(xiàn)投資散戶化傾向，造成這種非常規(guī)現(xiàn)象的原因有很多，除了外部原因，也不乏基金自身的原因：

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)投資環(huán)境的不成熟

目前我國(guó)股票市場(chǎng)有關(guān)方面的不成熟是造成公募基金投資散戶化的最重要原因之一。從上市公司方面來(lái)講，我國(guó)上市公司長(zhǎng)期投資價(jià)值普遍偏低，分紅數(shù)額一直很少。因此，公募基金可選擇進(jìn)行價(jià)值投資的優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量很少，投資者也只能選擇進(jìn)行中短線交易，以博取買賣價(jià)差作為主要收益。而從股市投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)股市中個(gè)人投資者的數(shù)量和資金量均占較大比例，機(jī)構(gòu)投資者所占比例則明顯偏低。投資者結(jié)構(gòu)失衡不僅在很大程度上制約我國(guó)股市的發(fā)展，而且個(gè)人投資者的不成熟也會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)性。證券市場(chǎng)制度方面，我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，這使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，嚴(yán)重挫傷了基金進(jìn)行價(jià)值投資的積極性。而且，A股缺乏有效做空機(jī)制，在市場(chǎng)出現(xiàn)單邊上漲或下跌的行情中，公募基金只能是追漲殺跌才能獲得收益或避免損失。

（二）公募基金自身的不成熟

公募基金自身的不成熟是導(dǎo)致其投資散戶化的直接原因。在人才方面，優(yōu)秀人才缺失使得基金公司不得不提拔年輕研究員擔(dān)任基金經(jīng)理。但很多基金經(jīng)理缺乏足夠的投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，投資理念尚不成熟，缺乏扎實(shí)的公司基本面研究功底，其投資思路更傾向于短期化。

在基金經(jīng)理業(yè)績(jī)考核方面，多數(shù)基金公司主要是根據(jù)該基金近一年在同類基金中的相對(duì)排名情況來(lái)對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行考核，這樣就迫使基金經(jīng)理必須舍棄部分長(zhǎng)期利益去追求短期的業(yè)績(jī)。在基金經(jīng)理激勵(lì)方面，由于基金經(jīng)理的收入主要是工資和獎(jiǎng)金，均較為固定，且與投資業(yè)績(jī)沒(méi)有絕對(duì)掛鉤關(guān)系，這勢(shì)必導(dǎo)致基金經(jīng)理和基金公司股東以及基金投資人的長(zhǎng)期利益一致性較差，基金公司核心投研人員的流動(dòng)性明顯提高，基金經(jīng)理變更頻繁，使得基金投資風(fēng)格不斷發(fā)生變化。在行業(yè)內(nèi)部監(jiān)管方面，由于監(jiān)管不到位，缺乏有效監(jiān)督機(jī)制，行業(yè)內(nèi)利益交換問(wèn)題一直困擾著整個(gè)基金行業(yè)。一方面，在券商承銷新股時(shí)，公募基金由于資金量龐大，便成為了“幫忙資金”的主要來(lái)源之一。由于作為“幫忙資金”，一般都不會(huì)長(zhǎng)期持有。另一方面，由于券商也是出售基金的渠道之一，在券商幫忙出售基金的時(shí)候，往往會(huì)提出分倉(cāng)要求，并要求基金承諾換手達(dá)到多少倍，這些都會(huì)增加基金的交易頻率。

（三）基金排名制度的不合理

目前，基金排名的劃定時(shí)間段一般較短，而排名對(duì)于基金公司和基金經(jīng)理的影響都比較大，因此，基金公司和基金經(jīng)理都對(duì)排名很是重視。在A股熊市占大部分時(shí)間，藍(lán)籌股整體表現(xiàn)欠佳的情況下，國(guó)內(nèi)公募基金出于對(duì)短期排名的追逐，會(huì)出現(xiàn)頻繁換股、參與績(jī)差股和垃圾股“炒作”等和基金投資理念不相符的投資行為，甚至還經(jīng)常發(fā)生因爭(zhēng)相買進(jìn)或拋售同一種股票而導(dǎo)致多只參與基金均出現(xiàn)虧損的情況。

（四）基金投資群體投資理念的不成熟

由于投資者的情緒嚴(yán)重影響了基金的規(guī)模，而公募基金的投資者主要是個(gè)人投資者和以保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)股票市場(chǎng)行情起伏較大，整個(gè)市場(chǎng)充滿過(guò)度樂(lè)觀或悲觀時(shí)，眾多個(gè)人身份的基金份額持有人容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)，不斷進(jìn)行大額的申購(gòu)或贖回，形成惡性循環(huán)怪圈。

三、我國(guó)公募基金投資散戶化的對(duì)策

為改善目前公募基金投資散戶化的現(xiàn)狀，除提高上市公司投資價(jià)值，完善信息披露和投資者保護(hù)制度以及做空機(jī)制，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)股市投資者教育，以創(chuàng)造良好價(jià)值投資環(huán)境外，我們就此問(wèn)題具體可以采取的措施主要有：

（一） 加強(qiáng)人才培養(yǎng)，建立合理的基金公司內(nèi)部人事管理和激勵(lì)制度

加強(qiáng)人才培養(yǎng)，增加優(yōu)秀投研人員儲(chǔ)備，改變目前公募基金基金經(jīng)理普遍缺乏進(jìn)行價(jià)值投資的足夠的能力、投資風(fēng)格不穩(wěn)定和投資理念也尚不成熟的現(xiàn)狀。在基金公司內(nèi)部制度方面，加快建立合理的基金公司內(nèi)部人事管理和激勵(lì)制度。公募基金公司應(yīng)注重建立階梯化的人才培養(yǎng)和內(nèi)部晉升制度，同時(shí)在加緊投資與研究業(yè)務(wù)的緊密度、實(shí)行團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)等方面進(jìn)行改進(jìn)，以降低基金經(jīng)理更換頻率和基金經(jīng)理更換對(duì)于基金投資的影響。積極轉(zhuǎn)變目前基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制，完成由“工資+獎(jiǎng)金”的單一激勵(lì)制度到“工資+N”（N包括獎(jiǎng)金、股權(quán)、基金份額等）的多元化動(dòng)態(tài)化激勵(lì)制度轉(zhuǎn)變，以保持基金經(jīng)理任職穩(wěn)定性和增加基金經(jīng)理與基金份額持有人利益的一致性。

（二）加大公募基金行業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)和監(jiān)管力度，創(chuàng)造健康、有序的業(yè)內(nèi)環(huán)境

證券監(jiān)督管理部門應(yīng)完善相應(yīng)基金行業(yè)規(guī)則和制度，嚴(yán)厲打擊幫忙資金、基金從業(yè)人員“老鼠倉(cāng)”等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決肅清利益輸送現(xiàn)象；同時(shí)，2012年6月新成立的“中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)”應(yīng)充分發(fā)揮其引領(lǐng)作用，引導(dǎo)基金行業(yè)內(nèi)全體成員達(dá)成對(duì)行業(yè)利益的共識(shí)，形成共同的規(guī)章制度進(jìn)行行業(yè)自律，同時(shí)可以要求基金定期公布換手率，以堅(jiān)決抑制頻繁換股、炒作績(jī)差股等“散戶化”投資行為，使基金公司堅(jiān)持長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，重新樹(shù)立基金作為價(jià)值投資模范的市場(chǎng)形象。

（三）改進(jìn)基金評(píng)價(jià)和排名制度，建立全面、長(zhǎng)期的基金評(píng)價(jià)和排名制度

在基金評(píng)價(jià)和排名方面，降低目前國(guó)內(nèi)的基金業(yè)績(jī)排名公布的頻率，延長(zhǎng)考察期間，這些措施都會(huì)極大減少基金的“羊群行為”，對(duì)基金業(yè)的發(fā)展具有較大的正面影響，有利于基金業(yè)長(zhǎng)期投資理念的形成。而且在進(jìn)行基金評(píng)價(jià)和排名時(shí)，應(yīng)增加除收益和風(fēng)險(xiǎn)之外的因素，諸如對(duì)投資期限、投資范圍、交易成本等的分析，以引導(dǎo)公募基金積極進(jìn)行價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資。

（四）加強(qiáng)基金投資者教育，減少投資者申購(gòu)和贖回頻率

應(yīng)在基礎(chǔ)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和有效投資策略方面進(jìn)行基金投資者教育，積極引導(dǎo)中小投資者深入了解要購(gòu)買的基金，包括它的特點(diǎn)、契約、基金管理人的品質(zhì)，甚至管理該基金的基金經(jīng)理的投資風(fēng)格等等。同時(shí)讓基金投資者認(rèn)識(shí)到，基金是長(zhǎng)期投資，需要投資者的耐心和長(zhǎng)期投資的信心。在進(jìn)行長(zhǎng)期基金投資的情況下，投資者提供了本金和時(shí)間，這樣，基金公司才能去選擇投資標(biāo)的進(jìn)行有效價(jià)值投資，加在一起才能成就一個(gè)較好的長(zhǎng)期回報(bào)率，相反，頻繁申購(gòu)贖回的實(shí)際投資收益往往沒(méi)有長(zhǎng)期持有該基金的收益豐厚。成熟的基金投資者能夠較少受到市場(chǎng)短期低迷狀態(tài)的影響，這樣也就避免了基金投資者由于情緒波動(dòng)進(jìn)行頻繁的申購(gòu)和贖回，基金也就不用因此被動(dòng)的進(jìn)行頻繁調(diào)倉(cāng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王堯基.基金投資去散戶化尤需自律.[J].董事會(huì)2012（10）

篇8

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2011年中報(bào)，公募基金共持有城投債總市值為70.79億元，城投債持倉(cāng)主力的債券基金持有近50億元。

近一個(gè)月，城投債成為債券市場(chǎng)下跌最大的品種，不少城投債跌幅超過(guò)8%。受此影響，截至2011年8月8日，148只混合債券型一級(jí)基金、二級(jí)基金近一個(gè)月以來(lái)平均下跌2%，而同期上證企債指數(shù)僅下跌0.55%。

《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)顯示，持有城投債最多的基金公司是招商。招商旗下5只債基合計(jì)持有15.3億元城投債，占基金持有總市值超過(guò)1/5。

記者采訪獲悉，債基對(duì)高收益信用債的熱捧，透露出它們風(fēng)險(xiǎn)控制不足的隱患?！白罱鼈蟹磸?，但信用債還是反彈不起來(lái)。原因在于它的問(wèn)題是流動(dòng)性太差，因而對(duì)重倉(cāng)城投債的債券基金仍應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度?！痹柗ɑ鹧芯恐行难芯恐鞴芮f正對(duì)記者分析。

招商系持有15.3億

截至二季度末，共有43家基金公司旗下產(chǎn)品持有城投債。但各基金公司對(duì)城投債的持有并不均衡，部分大公司沒(méi)有投資城投債，而中型公司成為大頭。

在對(duì)單只城投債的持有上，持有市值最大的前十只基金，有九只為招商旗下基金。招商旗下共六只基金涉足城投債，這六只基金總規(guī)模89.27億元，城投債市值占基金總規(guī)模超過(guò)17%。

其中，招商安本增利持有11準(zhǔn)國(guó)資和11大同建設(shè)債各200萬(wàn)張，持倉(cāng)總市值超過(guò)4億元，合計(jì)占該基金凈值超過(guò)15%，也成為持有城投債規(guī)模最大的基金。

招商信用添利持有10蚌埠城投債、09淮城資債、10郴州債、10平湖債，占凈值比例近30%；招商安泰債券A持有11盤錦債，共1.47億元，占凈值比例為7.4%；招商安瑞進(jìn)去持有11贛城債、11筑城投各1.3億元、1.2億元，合計(jì)占基金凈值比例為15.7%。

市值最大的前十只城投債唯一非招商的，為交銀信用添利持有11臨汾債，被持有150萬(wàn)張，占凈值比例為8.1%。

此外，招商安心收益還持有11合城債和11牡國(guó)投各48萬(wàn)張、40萬(wàn)張，合計(jì)占該基金凈值比達(dá)到16%。

如果城投債信用風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，招商旗下債基遭遇的打擊將首當(dāng)其沖。

記者發(fā)現(xiàn)，招商持有的11只城投債中，無(wú)一為AAA評(píng)級(jí)，除09淮城資債、10郴州債為AA+評(píng)級(jí)，其余8只債券全部為AA評(píng)級(jí)。

記者的進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，在基金持有的126只城投債中，只有3只有AAA評(píng)級(jí)，合計(jì)被基金持有6次；此外，AA-占8次，AA+ 46次，其余66只全為AA級(jí)。

不難看出，基金持有的城投債多為AA級(jí)，債基瘋狂的背后，是在追逐城投債的高收益。但高收益背后隱藏的必然是高風(fēng)險(xiǎn)，如招商安心收益持有的11合城債，近一月跌幅達(dá)到6.5%，招商信用添利持有的10郴州債，同期下跌也近4%。

何去何從是個(gè)問(wèn)題

城投債的發(fā)行自2009年進(jìn)入井噴期，但新發(fā)的信用狀況卻在不斷下降。

目前城投債已經(jīng)以AA+級(jí)及以下為主，以無(wú)擔(dān)保債券為主，以省會(huì)城市、地級(jí)市為主要的發(fā)債主體。但自去年開(kāi)始，頻頻爆發(fā)的城投債信用事件，加劇了機(jī)構(gòu)對(duì)城投債企業(yè)償債能力的擔(dān)憂。

廣發(fā)證券分析師羅軍統(tǒng)計(jì)（2002年至2011年3月中旬），AAA級(jí)約占38.5%的比例，AA+約占31.4%，而AA級(jí)及以下占約30%。“2007年及以前發(fā)行的城投企業(yè)債基本均為AAA級(jí)，2008年、2009年、2010年和2011年至今，AAA級(jí)占比逐年遞減，分別為36%、25.6%、9.8%和2.2%。”

北京一位債券基金經(jīng)理對(duì)記者坦陳：“目前應(yīng)該對(duì)城投債板塊的風(fēng)險(xiǎn)采取系統(tǒng)性規(guī)避態(tài)度，選擇繼續(xù)等待。”

他認(rèn)為，城投債在未來(lái)一定會(huì)有違約事件發(fā)生，發(fā)生之后，它的價(jià)值重估才能真正到位?！斑`約之后會(huì)有哪些法律上的處理程序，回收率是多少，等這些問(wèn)題明朗后，才能算出其他信用債券值多少錢。而現(xiàn)在，其實(shí)是算不出來(lái)的?！?/p>

他認(rèn)為目前最大的問(wèn)題，還是城投債的估值太高，城投債券根本發(fā)不出來(lái)，現(xiàn)在能夠新發(fā)的多數(shù)是中期票據(jù)、短融和公司債。如果用股票語(yǔ)言，就如今年初的中小板和創(chuàng)業(yè)板一樣，“太貴了”。

篇9

中國(guó)的貨幣基金未來(lái)仍然長(zhǎng)期存在。如果延續(xù)前期中國(guó)貨基監(jiān)管規(guī)則跟隨美國(guó)的趨勢(shì)，未來(lái)會(huì)趨向嚴(yán)監(jiān)管；會(huì)進(jìn)一步對(duì)機(jī)構(gòu)和零售類貨幣基金實(shí)行分類監(jiān)管；周流動(dòng)資產(chǎn)比例限制未來(lái)可能降至美國(guó)5%的水平。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8月公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模首次跨過(guò)11萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)到11.06萬(wàn)億元。其中，債基凈值規(guī)模較之7月環(huán)比減少4.99%，貨幣基金、股票基金、混合基金、QDII基金則分別環(huán)比增長(zhǎng)7.5%、2.7%、0.2%、0.68%。

券商中國(guó)：3.5倍！這是券商行業(yè)平均資本杠桿水平。多位人士表示，此資本杠桿水平已接近歷史底部，相較于國(guó)外證券市場(chǎng)亦屬于非常低的水平。

篇10

關(guān)鍵詞 公募基金 股指期貨 套期保值

一、引言

（一）研究背景

上證指數(shù)從2015年6月12日達(dá)到本年的最高5178.19點(diǎn)歷經(jīng)短短的18個(gè)交易日，跌到7月19日的最低點(diǎn)3373.54，跌幅34.85%；從8月18日的4006.34點(diǎn)跌到8月26號(hào)的最低點(diǎn)2850.71點(diǎn)，僅僅用了7個(gè)交易日，跌幅28.85%。投資者損失慘重；股市岌岌可危；中國(guó)金融系統(tǒng)甚至中國(guó)經(jīng)濟(jì)也可能面臨重創(chuàng)。中國(guó)政府果斷采取各種手段干預(yù)市場(chǎng)，才平息了災(zāi)難的進(jìn)一步擴(kuò)大。對(duì)于此次股災(zāi)，“杠桿說(shuō)”（因?yàn)楦軛U太高，股市調(diào)整，導(dǎo)致平倉(cāng)盤過(guò)大，平倉(cāng)盤進(jìn)一步導(dǎo)致股票下跌，形成惡性循環(huán)，流動(dòng)性枯竭。）；“股指期貨投機(jī)過(guò)度說(shuō)”；“內(nèi)外勾結(jié)惡意做空說(shuō)”等大家討論很多，尤其對(duì)于股指期貨投機(jī)是股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)椎恼f(shuō)法認(rèn)同者眾多，監(jiān)管部門更是在8月31日和9月7日連續(xù)兩次采取包括限制開(kāi)倉(cāng)；提高保證金比例；提高手續(xù)費(fèi)等一系列措施以抑制股指期貨投機(jī)。但是在8月31號(hào)執(zhí)行的政策中，套期保值者和投機(jī)者并沒(méi)有區(qū)別對(duì)待，而在9月7日?qǐng)?zhí)行的政策中，雖說(shuō)套保者受到了一定的優(yōu)待，但比起此前應(yīng)該是更不利與套期保值，不利于平抑股市波動(dòng)?；谝陨纤?，我們有必要加強(qiáng)股指期貨的相關(guān)研究。

（二）研究的意義

第一，對(duì)股指期貨的研究包括政策制定、日常監(jiān)管、品種設(shè)置、作用機(jī)理以及運(yùn)用與效果等等，以充分發(fā)揮股指期貨作用。包括：對(duì)于證券市場(chǎng)波動(dòng)的平抑作用，發(fā)揮其自身價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能；套期保值功能，為投資提供更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；投資工具，為投資者提供更多交易品種，更好的配置資產(chǎn)。

第二，而對(duì)于公募基金采用股指期貨則能更好地管理風(fēng)險(xiǎn)和配置資產(chǎn)，平抑市場(chǎng)大幅波動(dòng)而帶來(lái)的凈值的波動(dòng)，給廣大投資者帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)。

（三）文獻(xiàn)綜述及研究方向

Keynes（1930）套期保值理論認(rèn)為，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上與現(xiàn)貨市場(chǎng)上建立方向相反而數(shù)量相等的交易頭寸，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。這樣就能實(shí)現(xiàn)期貨的套期保值的作用。謝進(jìn)（2015）運(yùn)用滬深300股指期貨對(duì)開(kāi)放式基金進(jìn)行套期保值效果研究，如果進(jìn)行套保基本上能規(guī)避75%以上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。胡俞越 何宸楓（2015）通過(guò)對(duì)全球市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)實(shí)證分析認(rèn)為在注重股指期貨產(chǎn)品橫向創(chuàng)新的同時(shí)，還應(yīng)注重期貨合約的縱向創(chuàng)新。所謂股指期貨產(chǎn)品的縱向創(chuàng)新，是指對(duì)其小合約產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。目前股指期貨100萬(wàn)元的大合約價(jià)值，8% 的保證金水平以及50 萬(wàn)元的硬性資金開(kāi)戶門檻，使得中小投資者被拒之門外，而從目前國(guó)際市場(chǎng)上股指期貨的發(fā)展情況來(lái)看，小合約化才是趨勢(shì)和潮流。

理論分析的文章還很多，但本文力求通過(guò)統(tǒng)計(jì)公募基金2015年前三季度的季末以及期間的股票持倉(cāng)、股指期貨持倉(cāng)和股指期貨交易收入的情況，來(lái)對(duì)公募基金運(yùn)用股指期貨套期保值實(shí)際情況做一個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分析，給經(jīng)濟(jì)管理者、投資者和監(jiān)管提供一些借鑒。

二、套期保值的基本概念和原理

（一）套期保值的概念

套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，買入套期保值就是在建倉(cāng)期或者持倉(cāng)較輕時(shí)，股票市場(chǎng)看張，快速建倉(cāng)可能抬高成本，而緩慢建倉(cāng)又擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)上漲，采取在股指期貨市場(chǎng)上買入股指期貨，鎖定建倉(cāng)成本，待到建倉(cāng)完成，選取合適時(shí)機(jī)循序平倉(cāng)來(lái)實(shí)現(xiàn)套保。而賣出套期保值，就是在持有股票現(xiàn)貨時(shí)，如果看空后期市場(chǎng)，因擔(dān)心股票價(jià)格下跌而在股指期貨市場(chǎng)賣出股指期貨頭寸，以實(shí)現(xiàn)鎖定賣出價(jià)格，免受價(jià)格下跌而導(dǎo)致利潤(rùn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）套期保值的關(guān)鍵

第一，時(shí)機(jī)的選擇。也就是說(shuō)對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的判斷要準(zhǔn)確，否則或造成損失。

第二，工具的選擇。要選擇于所持資產(chǎn)或即將購(gòu)入資產(chǎn)高度相關(guān)的期貨品種作為對(duì)沖標(biāo)的。

第三，合約數(shù)量的確定。首先，要確定?系數(shù)，根據(jù)指數(shù)變化1%時(shí)證券組合變化的百分比來(lái)確定。其次，確定套期保值的比率。套期保值比率=期貨合約總量/股票總價(jià)值，主要根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋要求和?系數(shù)來(lái)確定。最后，套期保值的原則：方向?qū)?yīng)、品種相同、數(shù)量相等、合約時(shí)期相同或相近等。

三、公募基金利用股指期貨套期保值的具體情況及分析

截止到2015年9月30號(hào)，兩市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期間已清盤的，剩下1434只（本文數(shù)據(jù)來(lái)自wind）。我們將這1434只基金作為樣本整體，按一季度股票持倉(cāng)市值從高到低排名，并剔除持倉(cāng)倉(cāng)位比重加大的（因?yàn)槠涫袌?chǎng)運(yùn)行方向判斷錯(cuò)誤），選取持倉(cāng)市值最高的前60只基金作為研究樣本（持倉(cāng)市值越高，更需要利用套期保值工具）。樣本市值占比情況如表1：

按Q1計(jì)算占比31.97%，按Q2計(jì)算占比31.2%。具有較好的代表性。

上文已提到套期保值主要是要做好兩方面的判斷：即運(yùn)行方向的判斷和套期保值比率的確定。

首先我們來(lái)看市場(chǎng)運(yùn)行方向判斷的情況。根據(jù)基金在二季度末持倉(cāng)比率變化情況：加倉(cāng)的占比為22.8，減輕倉(cāng)位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金經(jīng)理完全出清了股票。對(duì)于大部分基金來(lái)說(shuō)，對(duì)于行情的走勢(shì)判斷是完全正確的。如果要使用股指期貨來(lái)套期保值是正確的，能很好地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，贏得收益。其次我們對(duì)樣本股指期貨持倉(cāng)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。從是否投資股指期貨分析，據(jù)統(tǒng)計(jì)其中有3家公司在定期報(bào)告里有股指期貨持倉(cāng)，家數(shù)占比0.5%；整體的套保比率：套期保值比率=股指期貨持倉(cāng)之和/基金Q2持倉(cāng)市值之和為：43505.8/30248176.62=0.14%；參與套保的樣本個(gè)體套期保值比率：嘉實(shí)滬深300ETF套期保值比率為0.14%，華夏滬深300ETF為2.1%，南方中證500ETF為0.74%。從以上的分析我們可以得看出無(wú)論從樣本整體的還是從參與套保的樣本個(gè)體的套期保值比率，都是很低的。

另一方面，如果我們從基金成立時(shí)間來(lái)將樣本分類再進(jìn)行分析，中國(guó)資本市場(chǎng)股指期貨是2010年推出的，樣本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金參與了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金參與率為0。

而美國(guó)的公募基金，從股票型基金2010年年報(bào)來(lái)看，先鋒和富達(dá)兩家基金公司的有半數(shù)以上的基金在投資組合中加入了股指期貨，特別是富達(dá)公司的基金，13只指數(shù)型基金中僅有1只未使用股指期貨，運(yùn)用股指期貨的基金數(shù)占比達(dá)92%；73只主動(dòng)型基金有20只運(yùn)用股指期貨；國(guó)際股票基金也在積極運(yùn)用國(guó)際股指期貨。按基金類別來(lái)看，對(duì)于指數(shù)型基金，兩家持有股指期貨的基金總凈值與所有指數(shù)型基金總凈值之比為90%，而對(duì)于主動(dòng)型基金來(lái)說(shuō)，這一數(shù)值不到60%（謝進(jìn)2012）。

將以上中外基金的相關(guān)數(shù)據(jù)整理計(jì)算如下：國(guó)內(nèi)家數(shù)占比0.50%，美國(guó)家數(shù)占比37.21%；國(guó)內(nèi)市值占比15.77%，美國(guó)市值占比75%。

通過(guò)分析對(duì)比我們可以得出這樣的結(jié)論，整體上說(shuō)我國(guó)的公募基金目前采用股指期貨套期保值的比例嚴(yán)重偏低，尤其對(duì)于股價(jià)走勢(shì)判斷正確，而且是雪崩式下跌的情況下，基金的參與率還是如此之低，幾乎可以說(shuō)根本就沒(méi)有發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金參與率50%，稍低，但套保比率很低。形成這種結(jié)果的主要原因我們從兩方面來(lái)分析：

第一，政策制度層面。首先《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定主要有以下三點(diǎn)會(huì)嚴(yán)重影響基金是否參與股指期貨套保交易以及參與的比率。

一是基金在交易日日終，持有買入股指期貨價(jià)值不能超過(guò)基金凈資產(chǎn)的10%，持有賣出股指期貨合約價(jià)值不能超過(guò)基金持有的股票總市值的20%。這在政策上就決定不可能完全套期保值。

二是《證券投資基金參與股指期貨交易指引》同時(shí)規(guī)定持倉(cāng)比例必須符合基金合同的相關(guān)規(guī)定。

三是基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應(yīng)程序。

而二、三兩條在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相關(guān)內(nèi)容。所以必須更改基金合同。而根據(jù)2003年出臺(tái)的《基金法》，基金持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開(kāi)，盡管有可能成行，但還是有很難的操作難度。

第二，基金層面主要問(wèn)題在于：要召開(kāi)基金大會(huì)，比較困難；基金經(jīng)理的能力能否駕馭股指期貨這個(gè)工具；基金內(nèi)控系統(tǒng)要做優(yōu)化，還有可能也是最重要的一條就是基金經(jīng)理以及基金管理公司缺乏克服困難來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值的動(dòng)力（激勵(lì)機(jī)制和管理費(fèi)收取機(jī)制問(wèn)題）。

四、結(jié)論及建議

綜上所述，股指期貨套期保值和公募基金利用該工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)和平抑凈值的功能是毋庸置疑的。但是目前我國(guó)公募基金總體利用股指期貨進(jìn)行套期保值的參與率和套保比率都嚴(yán)重偏低，在股指期貨推出以后成立的基金，參與率到達(dá)50%，套保率卻還是偏低。

對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)應(yīng)該梳理修改規(guī)章制度，使得老基金能夠更便捷地參與股指期貨套期保值。比如說(shuō)，只要在合同理記載有“可投資法律、法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具”之類內(nèi)容的，是否可以明確定性為可參與股指期貨；合同里含有衍生品交易的，股指期貨可以自動(dòng)歸入其中；關(guān)于基金持有人大會(huì)，“基金持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開(kāi)” 這個(gè)條件是不是可以改為限定最低參會(huì)人數(shù)就可以召開(kāi)，還有是不是可以共用滬、深交易所的投票系統(tǒng)，也就是說(shuō)盡量做到便利、經(jīng)濟(jì)而有不失代表性，因?yàn)橐环矫孢@是“歷史遺留問(wèn)題”，另一方面這關(guān)系到千千萬(wàn)萬(wàn)基民的利益，而且有利于資本市場(chǎng)的平穩(wěn)。

對(duì)于基金經(jīng)理和經(jīng)濟(jì)管理公司來(lái)說(shuō)，一方面應(yīng)該采取切實(shí)行動(dòng)爭(zhēng)取能早日參與股指期貨進(jìn)行套期保值，以彰顯自身能力，提高基民收益，擴(kuò)大基金規(guī)模，提高自身收益。另一方面，提高自身專業(yè)水準(zhǔn)，優(yōu)化內(nèi)控程序，以適應(yīng)股指期貨時(shí)代，讓公募基金成為廣大投資者可以信賴的標(biāo)的。

（作者單位為南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在職研究生）

參考文獻(xiàn)

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