導語：如何才能寫好一篇創業投資管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

《辦法》規定，創投中心與孵化器的出資比例最高為1:1，即創投中心以不高于孵化器的出資額為限與其進行聯合投資，且單筆投資金額不超過300萬元。孵化器可以現金或房租折股方式出資，創投中心以現金方式出資。

《辦法》中關于種子資金投資程序有明確要求。孵化器選定投資項目后，要向創投中心遞交規定文件，并提出種子資金投資的建議金額；《中關村創業投資引導資金投資推薦表》；由信用中介服務機構出具的被投資企業的征信報告被投資企業高新技術證書及企業法人營業執照復印件；被投資企業章程；上年度被投資企業的會計報表和審計報告(新設立的企業除外)；被投資企業的資產評估報告(新設立的企業除外)；孵化器已批準投資的決策文件副本；與被投資企業或其股東簽訂的《投資意向書》；孵化器編制的《投資建議書》或《可行性研究報告》。

只有在創投中心收到上述推薦材料后，方可按照《辦法》所規定的條件，對投資項目進行合規性審核，并在10個工作日內出具意見。對于符合條件的投資項目，創投中心在確認孵化器已全額出資后，按雙方協議要求辦理種子資金投資的出資手續。其中，孵化器以現金投入部分，以銀行對帳單為準；孵化器以房租折價投入部分，以孵化器和被投資企業簽訂的協議為準。

篇2

第一條為促進創業投資企業發展，規范其投資運作，鼓勵其投資中小企業特別是中小高新技術企業，依據《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國中小企業促進法》等法律法規，制定本辦法。

第二條本辦法所稱創業投資企業，系指在中華人民共和國境內注冊設立的主要從事創業投資的企業組織。

前款所稱創業投資，系指向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。

前款所稱創業企業，系指在中華人民共和國境內注冊設立的處于創建或重建過程中的成長性企業，但不含已經在公開市場上市的企業。

第三條國家對創業投資企業實行備案管理。凡遵照本辦法規定完成備案程序的創業投資企業，應當接受創業投資企業管理部門的監管，投資運作符合有關規定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規定完成備案程序的創業投資企業，不受創業投資企業管理部門的監管，不享受政策扶持。

第四條創業投資企業的備案管理部門分國務院管理部門和省級（含副省級城市）管理部門兩級。國務院管理部門為國家發展和改革委員會；省級（含副省級城市）管理部門由同級人民政府確定，報國務院管理部門備案后履行相應的備案管理職責，并在創業投資企業備案管理業務上接受國務院管理部門的指導。

第五條外商投資創業投資企業適用《外商投資創業投資企業管理規定》。依法設立的外商投資創業投資企業，投資運作符合相關條件，可以享受本辦法給予創業投資企業的相關政策扶持。

第二章創業投資企業的設立與備案

第六條創業投資企業可以以有限責任公司、股份有限公司或法律規定的其他企業組織形式設立。

以公司形式設立的創業投資企業，可以委托其他創業投資企業、創業投資管理顧問企業作為管理顧問機構，負責其投資管理業務。委托人和人的法律關系適用《中華人民共和國民法通則》、《中華人民共和國合同法》等有關法律法規。

第七條申請設立創業投資企業和創業投資管理顧問企業，依法直接到工商行政管理部門注冊登記。

第八條在國家工商行政管理部門注冊登記的創業投資企業，向國務院管理部門申請備案。

在省級及省級以下工商行政管理部門注冊登記的創業投資企業，向所在地省級（含副省級城市）管理部門申請備案。

第九條創業投資企業向管理部門備案應當具備下列條件：

（一）已在工商行政管理部門辦理注冊登記。

（二）經營范圍符合本辦法第十二條規定。

（三）實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內補足不低于3000萬元人民幣實收資本。

（四）投資者不得超過200人。其中，以有限責任公司形式設立創業投資企業的，投資者人數不得超過50人。單個投資者對創業投資企業的投資不得低于100萬元人民幣。所有投資者應當以貨幣形式出資。

（五）有至少3名具備2年以上創業投資或相關業務經驗的高級管理人員承擔投資管理責任。委托其他創業投資企業、創業投資管理顧問企業作為管理顧問機構負責其投資管理業務的，管理顧問機構必須有至少3名具備2年以上創業投資或相關業務經驗的高級管理人員對其承擔投資管理責任。

前款所稱“高級管理人員”，系指擔任副經理及以上職務或相當職務的管理人員。

第十條創業投資企業向管理部門備案時，應當提交下列文件：

（一）公司章程等規范創業投資企業組織程序和行為的法律文件。

（二）工商登記文件與營業執照的復印件。

（三）投資者名單、承諾出資額和已繳出資額的證明。

（四）高級管理人員名單、簡歷。

由管理顧問機構受托其投資管理業務的，還應提交下列文件：

（一）管理顧問機構的公司章程等規范其組織程序和行為的法律文件。

（二）管理顧問機構的工商登記文件與營業執照的復印件。

（三）管理顧問機構的高級管理人員名單、簡歷。

（四）委托管理協議。

第十一條管理部門在收到創業投資企業的備案申請后，應當在5個工作日內，審查備案申請文件是否齊全，并決定是否受理其備案申請。在受理創業投資企業的備案申請后，應當在20個工作日內，審查申請人是否符合備案條件，并向其發出“已予備案”或“不予備案”的書面通知。對“不予備案”的，應當在書面通知中說明理由。

第三章創業投資企業的投資運作

第十二條創業投資企業的經營范圍限于：

（一）創業投資業務。

（二）其他創業投資企業等機構或個人的創業投資業務。

（三）創業投資咨詢業務。

（四）為創業企業提供創業管理服務業務。

（五）參與設立創業投資企業與創業投資管理顧問機構。

第十三條創業投資企業不得從事擔保業務和房地產業務，但是購買自用房地產除外。

第十四條創業投資企業可以以全額資產對外投資。其中，對企業的投資，僅限于未上市企業。但是所投資的未上市企業上市后，創業投資企業所持股份的未轉讓部分及其配售部分不在此限。其他資金只能存放銀行、購買國債或其他固定收益類的證券。

第十五條經與被投資企業簽訂投資協議，創業投資企業可以以股權和優先股、可轉換優先股等準股權方式對未上市企業進行投資。

第十六條創業投資企業對單個企業的投資不得超過創業投資企業總資產的20％。

第十七條創業投資企業應當在章程、委托管理協議等法律文件中，明確管理運營費用或管理顧問機構的管理顧問費用的計提方式，建立管理成本約束機制。

第十八條創業投資企業可以從已實現投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機構的業績報酬，建立業績激勵機制。

第十九條創業投資企業可以事先確定有限的存續期限，但是最短不得短于7年。

第二十條創業投資企業可以在法律規定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力。

第二十一條創業投資企業應當按照國家有關企業財務會計制度的規定，建立健全內部財務管理制度和會計核算辦法。

第四章對創業投資企業的政策扶持

第二十二條國家與地方政府可以設立創業投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創業投資企業的設立與發展。具體管理辦法另行制定。

第二十三條國家運用稅收優惠政策扶持創業投資企業發展并引導其增加對中小企業特別是中小高新技術企業的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定。

第二十四條創業投資企業可以通過股權上市轉讓、股權協議轉讓、被投資企業回購等途徑，實現投資退出。國家有關部門應當積極推進多層次資本市場體系建設，完善創業投資企業的投資退出機制。

第五章對創業投資企業的監管

第二十五條管理部門已予備案的創業投資企業及其管理顧問機構，應當遵循本辦法第二、第三章各條款的規定進行投資運作，并接受管理部門的監管。

第二十六條管理部門已予備案的創業投資企業及其管理顧問機構，應當在每個會計年度結束后的4個月內向管理部門提交經注冊會計師審計的年度財務報告與業務報告，并及時報告投資運作過程中的重大事件。

前款所稱重大事件，系指：

（一）修改公司章程等重要法律文件。

（二）增減資本。

（三）分立與合并。

（四）高級管理人員或管理顧問機構變更。

（五）清算與結業。

第二十七條管理部門應當在每個會計年度結束后的5個月內，對創業投資企業及其管理顧問機構是否遵守第二、第三章各條款規定，進行年度檢查。在必要時，可在第二、第三章相關條款規定的范圍內，對其投資運作進行不定期檢查。

對未遵守第二、三章各條款規定進行投資運作的，管理部門應當責令其在30個工作日內改正；未改正的，應當取消備案，并在自取消備案之日起的3年內不予受理其重新備案申請。

第二十八條省級（含副省級城市）管理部門應當及時向國務院管理部門報告所轄地區創業投資企業的備案情況，并于每個會計年度結束后的6個月內報告已納入備案管理范圍的創業投資企業的投資運作情況。

篇3

(一)民間資本參與創業投資規模逐年增加到2011年5月底，浙江省已備案的創業投資機構有173家，其中管理機構有39家，管理資本總量達334億元，居全國前列。民間資本參與創業投資規模逐年增加，民營企業投資占資本總額的比重從2009年的41%提高到2011年5月末的55%，個人投資比例也從15%提高到20%以上。但與江蘇、廣東、北京、上海和天津等省市相比，浙江省創業投資規模依然偏小。2億至5億元投資規模占總投資的比重為23.8%，居全國第9位;5億元以上投資規模的比重為8.8%，居全國16位。規模偏小不利于通過投資組合分散投資風險，在股權投資中不具有引領投資方向的能力。從創業投資資本來源看，政府出資比重有所下降，占總資本的10%以下，但國有獨資投資機構、銀行等國有資本投資比重偏高，民間資本投資比重較之發達國家和地區偏低。

(二)民間資本參與創業投資以民營企業為主民間資本主要包括私人資本(個人和家庭)、投資銀行等機構的基金、養老基金、企業中的非國有資本及境外資本等。在發達國家和地區的創業投資資本構成中，養老基金、保險基金和其他基金占絕大部分。在美國，養老基金、保險基金等民間資本是創業投資資本的主要來源，2007年美國創業投資資本總額達294億美元，其中，90%以上是個人資本、民營企業資本和民間投資基金。在英國，境外資本是創業投資資本的主要來源;歐盟主要國家和日本，銀行業投資是主導性創業資本的來源。［3］2010年底，浙江省創業投資資本來源中企業資本達55%左右，來自個人、銀行、境外投資的比例偏低，養老基金、保險基金及其他基金比例為0。可見，積極吸引個人投資、社會養老基金、保險基金及境外資本等民間資本進入創業投資領域是發展創業投資的重要途徑。

(三)民間資本參與創業投資形式多樣化，并以設立民營創司為主浙江省民間資本參與創業投資的形式，最初是參股風險企業，后來是購買創業投資基金，現在主要是設立民營創業投資公司，參與創業投資的路徑越來越多樣化。民間資本直接參股風險企業可降低部分交易成本，但對投資主體的綜合素質要求比較高，既要有雄厚的資金實力，又要有一定的專業技術和經營管理才能。購買創業投資基金只需要支付一定的中介管理費，對資本金的規模及專業技術的要求不高。民營創業投資公司是創業投資最主要的直接運作主體，內部激勵機制比較靈活，經營管理者也有較高的積極性。從浙江省民間資本參與創業投資的情況看，主要以設立民營創業投資公司為主。

(四)政府引導民間資本參與創業投資效果明顯目前，浙江省正努力打通民間資本對接產業資本的通道，努力改善創業投資發展的外部環境。在政策支持上，相繼出臺《浙江省股權投資企業股權投資管理企業登記辦法》、《浙江省公司債權轉股權登記管理暫行辦法》等引導民間資本參與創業投資的舉措。在資金支持上，各級政府設立創業投資引導基金，該基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過引導民間資本進入創業投資領域來扶持創業投資產業發展。2009年，杭州市設立5億元創業投資引導基金，對7個項目出資1.75億元，募資10億元，實現了5.7倍的放大效應。2012年，寧波市設立10億元的創業投資引導基金，被中國有限合伙人聯盟評為2012～2013年度政府引導基金20強，位列全國第七位，引導基金對7個項目共出資1.1億元，募資5.85億元，實現了5.3倍的放大效應。溫州市和其他城市政府創業投資基金也先后啟動，并取得不錯的放大效果。

二、浙江省民間資本參與創業投資的瓶頸

浙江省民間資本比較發達，雖然近年來參與創業投資的規模不斷增加，有關部門也出臺了相關政策以促進二者的融合，但在其發展過程中，民間資本參與創業投資面臨許多瓶頸。

(一)民間資本參與創業投資的積極性不高浙江省是我國民間資本最活躍、最充裕的地區之一。截至2011年底，浙江省居民儲蓄存款余額23470.3億元，民營經濟實現增加值19840.6億元，浙江省企業職工基本養老保險基金累計結余1464.3億元。浙江省充裕的民間資本具備了為創業投資提供資本的實力，但由于民間資本缺乏引導，整體投資表現出較強的無序性和粗放性。盲目投資房地產、民間借貸及稀缺性資源，沒有將投資取向與浙江省乃至我國經濟轉型對資本的訴求結合在一起。這既增大了投資風險，也加劇了經濟波動，在一定程度上抑制了民間資本參與創業投資的熱情。另外，創業投資的高風險性和外部經濟性也弱化了民間資本參與的積極性。

(二)相關政策法規不完善浙江省雖然制定和實施了促進創業投資發展的相關政策，但到目前為止，仍缺乏較為完備的扶持性政策法規。主要表現為:第一，大多數促進創業投資的政策缺乏統一的行之有效的管理。第二，在稅收政策方面缺乏扶持性政策。民間資本參與創業投資多數采用公司制的組織形式，一方面，民間資本在企業生產和投資者環節被征收雙重稅賦。另一方面，稅收政策一般對國有創業投資公司傾斜，不利于民間資本參與創業投資。第三，市場退出機制不完善。一方面，創業資本產權市場缺乏統一的規范，全國和地區范圍內條塊分割現象嚴重，交易機構間相互抵制情況時有發生;另一方面，民間資本參與創業投資缺乏退出通道來實現資本價值。第四，在創業投資機構和中介服務組織管理等方面缺乏相關法律指導和規范。第五，法律法規和政策體系相對滯后。如，缺乏引導養老基金、保險基金等進入創業投資領域的法律法規。

(三)創業投資高端專業人才匱乏民間資本參與創業投資，要想規避投資風險、獲取豐厚的投資回報，依托人才是關鍵。民間資本參與創業投資不但要求從業人員具有豐富的專業知識和較強的投資意識，而且要具有豐富的資本市場運作經驗。目前，浙江省創業投資從業人員數量大幅增加，學歷層次也不斷提高。2010年，浙江省備案創業投資企業的從業人員總數為704人，比2008年增長60%，其中本科以上學歷的占70.17%，碩士及以上學歷比例為27.98%，但與國內外發達地區相比還有很大差距。另外，浙江省缺少具備豐富實踐經驗的創業投資家和具有遠見卓識的創業企業家，而且缺少中介服務的高級管理人才。總體看，高端復合型人才的匱乏已成為民間資本參與創業投資的一大障礙。

三、引導民間資本積極參與創業投資的對策

(一)培育平等競爭的投資環境2010年以來，中央和地方各級政府出臺了一系列鼓勵民間投資的政策，這對引導民間資本參與創業投資帶來難得的發展機遇。然而，相對于一般投資而言，民間資本參與創業投資更注重時機的選擇及環境成熟度和規范度。為此，首先，應進一步規范民間資本參與創業投資的行政審批程序，提高行政服務效率，制定引導民間資本參與創業投資的政策法規體系，保護民間資本的合法權益。其次，充分發揮政府創業投資引導基金的作用，平等對待各類民間資金創業投資主體。在基金扶持上優先考慮投資效果顯著的創投機構，增強創投基金的放大效應。再次，出臺和規范民間資本參與創業投資的稅收政策。在稅種方面可考慮統一征收資本利得稅，并適當提高起征點和稅率;制定相關稅收優惠政策，將創投企業與民間資本投資者和投資機構同時納入優惠范圍;在優惠方式選擇上以減免稅等間接優惠為主、直接優惠為輔，使優惠落到實處，同時加強投資效益監督，避免出現稅收漏洞。

(二)加強創業投資引導基金的扶持和管理力度除進一步擴大政府創業投資引導基金的規模外，政府還應從以下方面加強引導基金的管理:完善創業投資引導基金管理辦法，跟進投資管理辦法的個別條款，簡化跟進投資相關程序;制定引導基金績效評估辦法，把引導基金的績效評價體現在管理公司的考核辦法中，分效能目標、對外推介、內部管理三部分進行評價考核，重點突出效能目標;以跟進投資為重點，通過跟進投資的開展，培養引導基金管理公司自我發展、自我積累的能力。

(三)完善中介服務體系在創業投資產業運行過程中，中介服務體系擔當了承接人和聯絡者的角色。良好的創業投資中介服務體系意味著在項目的各組成部分間建立了專門的、暢通的服務網絡，使各部門、各環節的信息得到更為充分的交流與溝通，從而使各方獲得更準確的市場信息，切實滿足投資需求。因此，應建立和完善政府、創業投資主體、創業投資經營方和創業企業與市場之間的中介服務平臺。這不僅能促進政府出臺的引導民間資本參與創業投資的利好政策被創業投資主體更好地吸收，創業投資主體也能及時獲得市場的最新動態，以便設計更好的創業投資方案。

(四)完善市場進入和退出制度完善的創業投資市場準入和退出制度是民間資金參與創業投資良性循環發展的重要保障。在市場準入制度方面要做到:在準入執行過程中保障程序公開、公平和公正，而且敢于接受外部監督;按照市場規律進行準入范圍的擴張或縮小;引入績效考核評價指標體系，對創業投資進行考核，拒絕經營不善、資信水平不高的創業投資主體，歡迎和接納投資能力強、防范風險水平高的創業投資主體。在市場退出制度方面，努力架設創業投資的合理退出渠道，提高退出機制的安全性和規范性。

(五)完善引導和管理機制要促進和完善創業投資的引導機制，應從以下幾點著手:第一，完善創業投資的激勵機制，通過良好的報酬激勵、聲譽激勵等機制給予經營者薪金、股權、職權等，以激發投資主體的投資熱情并提高投資效率。第二，借鑒委托理論來解決創業投資中的道德風險問題，從而使創業投資主體更好地讓渡經營權，使創業投資經營方和創業投資企業擁有更有效的決策力和執行力。第三，進一步加快創業投資引導基金運作步伐，不斷擴大創業投資引導基金規模，通過階段參股、跟進投資、融資擔保等方式，引導和扶持民間資本參與創業投資。第四，在防范金融風險的基礎上，靈活運用多種金融工具，加大對民間資本參與創業投資的融資支持。第五，建立和完善創業投資的監督機制，通過創業投資內部和外部的監督體系，對創業投資經營方和創業企業進行監管，使創業投資運營流程更為細致和透明，并努力維護投資主體的經濟利益。

篇4

創業投資,是指創業投資企業(或創業投資基金)通過一定的方式向投資者(機構或個人)籌集創業資本,然后將創業資本投向創業企業,主動地參與創業企業的管理,并為其提供增值服務,做大做強創業企業后通過一定的方式撤出資本,取得投資回報,并將收回的投資投入到下一個創業企業的商業投資行為和資本運作方式。據清科公司調查數據顯示,截至2007年上半年,我國已有本土風險投資機構達498家,管理著約800億元人民幣的風險資本。

創業風險投資是促進高新技術發展的推進器。從這個角度講,創業風險投資也是屬于一個比較幼稚的產業,在市場競爭中處于不利的競爭地位,因此,在稅收或者在其他政策上給予優惠,這是世界上其他國家都在實踐的一種做法。

1999年,在全球新經濟浪潮的推動下,在國內“科教興國”戰略的鼓舞下,我國曾掀起過一次短暫的創業投資熱潮。從1985年重新開始探索發展創業投資,當時成立的中創公司是我們第一家真正意義上的創業投資風險企業。這么多年來,我國的創業風險投資也有了一些發展,但是同發達國家相比,發展的步伐還是比較慢的。

2000年,受網絡泡沫破滅的影響,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撐,我國的創業投資業很快進入寒冬。從2001年到2004年,創業投資機構數量和創業投資資本數量幾乎是持續性地負增長。

2005年11月,國家發展改革委等十部委聯合《創業投資企業管理暫行辦法》(以下簡稱《創投企業管理辦法》),不僅為創業投資基金提供了特別法律保護,而且為制定一系列配套政策提供了法律依據。

創業風險投資發展最關鍵、最核心的因素,應該是它有比較好的退出機制,現在,我們資本市場中創業風險投資的退出渠道還是比較單一,所以創業風險投資事業的發展不光是涉及稅收政策、信貸政策,還有國家從其他方面的扶持政策,特別是資本市場健康發展對支撐創業風險投資的發展應該起到非常關鍵的作用。

風險投資需要稅收的特別關照,主要表現為利用優惠的稅收政策激勵風險投資。稅收優惠能降低風險投資的成本,這是目前世界各國普遍對高新企業投資者采用的優惠政策。稅收優惠能體現政府扶持風險投資的意圖,是促進風險投資發展的有效工具。

二、我國創業投資中的稅收政策

對于創業投資,我國陸續頒布了一系列稅收政策。1991年《國家高新技術產業開發區若干政策的暫行規定》指出:“有關部門可以在高新技術產業開發區建立風險投資基金,用于風險較大的高新技術產業開發,條件成熟的高新技術開發區可以創辦風險投資公司”。1991年,國務院頒布的《國家高新技術產業開發區稅收政策的規定》中指出,對經認定的開發區中外企業實行包括增值稅、產品稅、獎金稅、建筑稅等多項稅收優惠。國務院于1996年的《關于“九五”期間科級體制改革的決定》再次強調要發展風險投資,一些部門和地區也在積極探索和推進。國家經貿委2002年《關于用高新技術和先進適用技術改造提升傳統產業的實施意見》,指出:“加大對技術創新的投入,探索風險投資機制。充分利用稅收優惠政策,鼓勵和支持企業采用高技術與先進適用技術進行改造提升。”

2003年3月1日我國開始實施的《外商投資創業投資企業管理規定》以正式立法形式首次對創業投資企業的組織形式、治理機制等作出了規定,其中不乏對風險投資企業稅收的要求。第三十五條就規定:“創投企業應當依照國家稅法的規定依法申報納稅。對非法人制創投企業,可以由投資各方依照國家稅法的有關規定,分別申報繳納企業所得稅;也可以由非法人制創投企業提出申請,經批準后,依照稅法規定統一計算繳納企業所得稅”。2006年3月1日起實施的《創業投資企業管理暫行辦法》第二十三條規定:“國家運用稅收優惠政策扶持創業投資企業發展并引導其增加對中小企業特別是中小高新技術企業的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定。”該《辦法》為創司這種“特殊性質”的企業奠定了基礎的公司規范。

遵照國務院領導“要抓緊制定配套政策”的批示要求,在國家發展改革委和科技部的參與下,財政部和國家稅務總局經過一年多的研究論證和反復修改,終于在2007年2月15日聯合下發了《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》。《稅收政策通知》作為《創投企業管理辦法》的重要配套政策之一,必將對我國創業投資業發展產生積極而深遠的影響。這項重要激勵政策的出臺,標志著創業風險投資在我國已經迎來了一個有利的發展時期,創投行業正迎來一個蓬勃發展的春天。

以上法律法規和其他規范性文件加上我國《公司法》、《稅法》、《合伙企業法》和其他規范性文件中的相關規定,初步構成我國風險投資中稅收政策的法律規范體系。稅收優惠政策在我國已運行多年,它作為一種重要的經濟和法律調節手段,對加速我國高新技術企業發展發揮了重要的作用。但對照國外發達工業國家和新興工業化國家先進而完備的有關發展高新技術企業的稅收制度,我國現行的稅收優惠政策還存在著明顯的不足與漏洞,對高新技術企業發展應有的作用還未得到充分發揮。

三、國外有益做法借鑒

運用稅收政策激勵創業投資是發展創業型經濟的必然要求。隨著規模經濟日益讓位于系統經濟,創業型企業在現代經濟中的作用越來越突現,以至于管理學泰斗德魯克在1984年就指出:現代經濟正在從大型公司主宰的經濟向創業型經濟轉變。

創業投資作為“支持創業的投資制度創新”,通過培育和扶持創業型企業,對于促進創業型經濟發展具有重要意義。但是,創業型經濟發展所帶來的擴大社會就業、提升自主創新能力、轉變經濟增長方式等社會效益,并不能內化為創業投資的經濟效益。由于創業投資具有高風險性和規模不經濟性,在其對創業企業進行投資后還往往處于權利義務不對稱的弱勢地位,因此僅僅依靠市場機制來將社會資本轉化為創業投資資本往往要面臨市場失靈問題。針對創業投資所具有的正外部性和市場失靈問題,不少國家都出臺了一系列專門針對創業投資的扶持政策。在種類繁多的政府扶持政策中,稅收激勵政策已經被證明為效率最高而且不會導致創業投資基金治理機制扭曲的扶持政策之一。

(一)美國

在創業投資業最為發達的美國,雖然在有識之士的推動下早在1946年就設立了第一家創業投資公司,但是其后13年里無人模仿設立第二家創業投資公司。

1958年,聯邦政府推出“小企業投資公司計劃”,通過提供低息優惠貸款,支持民間設立“小企業投資公司”后,專門投資小企業的創業投資基金才得以發展起來,并促進了整個創業投資行業迅速起步。但是,由于美國在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%,結果嚴重阻礙了美國創業投資業的發展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%,1981年進一步降低至20%,創業投資才又得以迅速復蘇。到1986年美國創業資本額達241億美元,是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵不發達地區創業投資業的發展,聯邦政府還于2000年推出《新市場稅收抵免方案》,對投資低收入地區的“社區發展基金”滿7年的,可從聯邦所得稅中獲得相當于投資額39%的稅收抵免。

近年來,美國一些欠發達地區的創業投資業之所以迅速起步,還得益于不少州政府出臺了比聯邦政府更有力的稅收激勵政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州,合格創業投資基金的投資者可按其對基金投資額的20%到30%申請所得稅抵免。在路易斯安那州,為吸引保險金進入創業投資領域,對投資于合格創業投資公司的保險公司,可按投資額的100%～120%提供公司稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收政策。(二)英國

英國目前已成為世界第二大創業投資國,其創業投資規模幾乎占整個歐洲的一半,居遙遙領先地位。據經濟合作與發展組織統計,2001年英國針對處于起步和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重雖然名列第四位,但包括管理層并購在內的創業投資占GDP的比重卻名列前茅,遠遠超過美國。其重要經驗是先后出臺了三項針對創業投資的稅收激勵計劃。例如,為鼓勵個人通過創業投資基金間接從事創業投資,1995年出臺了“創業投資信托計劃”,對專門從事創業投資的“投資信托”(本質上是以股份有限公司形式設立的創業投資基金),給予三方面稅收優惠:(1)創業投資公司免繳資本利得稅;(2)個人投資者從創業投資公司的所得(包括紅利收益所得和處置創業投資公司股權的資本利得)免繳所得稅;(3)對于持有創業投資公司股份超過3年的個人投資者,可以按其投資金額的20%,抵免個人所得稅。為鼓勵大型實業類公司從事創業投資,2000年出臺了“公司創業投資計劃”。

該計劃規定,開展創業投資業務的實業公司可獲得以下稅收優惠:(1)如果投資于小型加工貿易類企業并持股3年以上,公司可獲得相當于投資額20%的公司稅抵免;(2)如果將投資所得再投資,公司可延遲繳稅;(3)如果在處理創業投資計劃時出現損失,公司可以從其公司收入中扣除損失,以減少稅基。

(三)加拿大

加拿大是創業投資業的后起之秀。1995年以后,在稅收優惠等政策的激勵下,其創業投資業才快速發展起來。據統計,到2001年,加拿大針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創業資本的來源,鼓勵雇員依托工會組織,投資設立“勞工創業投資公司”,聯邦政府對投資者實行相當于投資額15%的稅收抵免。此外,一些省政府還另外對“勞工創業投資公司”的投資者實行地方稅收抵免。

例如,在安大略省和魁北克省等省,還對投資者按相當于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區域內起步期企業的融資環境,不少省份對其他類型創業投資公司也制訂有稅收優惠政策。例如,在不列顛哥倫比亞省,對持有注冊創業投資公司股份的當地投資者,可以獲得相當于投資額30%的個人或公司稅抵免。

(四)韓國

韓國的創業投資業在1990年代早期幾乎為空白。1998年,韓國政府通過稅收激勵等政策,大力促進創業投資業發展。到2001年,韓國針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重,在OECD成員國中已名列第三。其重要經驗是對創業投資實行雙重激勵:

一是對創業投資基金的投資者,凡投資于創業投資基金的公司和個人,如果持有份額滿5年,都可獲得相當于投資額15%的合并所得稅抵扣。

四、完善我國創業投資會計處理與稅收政策的途徑

(一)完善現有稅收政策

從在現行稅制及相關環境框架內的政策選擇分析,現行企業所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準。按照這一標準,即使國家工商總局能夠順利推出《合伙企業法》,有限合伙制企業實質上也已經成為企業所得稅的納稅主體,因此單純改變企業組織形式,并不能避免重復課稅。因此,在此情況下針對創投企業的稅收優惠,應順應稅制改革方向,采用法人為企業所得稅納稅人的判斷標準。一是按稅制改革方向確定企業所得稅納稅主體。

按照我國現行企業所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準,無論創業投資機構是否采用合伙制,都不能避免重復課稅。但如果稅制改革方向是朝著以法人為納稅人的判斷標準確定納稅主體的方向發展,則創業投資機構采用有限合伙制就可以避免重復課稅問題,因為在這種稅收體制的框架下,凡具備法人資格的納稅人都歸入公司所得稅課稅范圍,不具備法人資格的納稅人歸入個人所得稅課稅范圍。在以上原則下,有限合伙制的創業投資機構就不再是企業所得稅的納稅義務人,重復課稅問題也就迎刃而解。二是對最終投資者的稅收政策:(1)當最終投資者是企業的情況下,應采取投資分紅不計入本企業應納稅所得額的辦法;(2)當最終投資者是個人的情況下,應免除其個人所得稅的重復課稅。對個人投資者獲得的股息分紅和退出時的資本增值,比照國家對股票轉讓所得暫不征收個人所得稅的方式處理,鼓勵出資人進入創業投資。

(二)改革企業所得稅中研發費用的扣除辦法

研發費用是指用作為納稅人在一個納稅年度的生產經驗中發生的用于研究開發新產品、新技術、新工藝的各項費用,是企業實際發生的技術開發費,允許在繳納企業所得稅前扣除。符合條件的,允許再按技術開發費實際發生額的50%抵扣當年度的應納稅所得額,條件就是比上年實際增長達10%以上的盈利。然而,初創的風險企業很可能出現虧損,虧損的風險企業就無法享受到該項扣除。最好的辦法是將研發費用的扣除直接和投資者的利益結合起來,采取向投資者退稅的辦法,即允許創業企業以當年產生的研發費用按投資者的投入比例直接去抵扣投資者的其他收益,特別對于個人投資者來說,可以允許他們用分攤到的研發費用去抵扣他們的個人收入從而減少他們的個人所得稅,而如果該項目是由投資基金所組建,那么研發費用可以用來扣除他們投資其他風險企業得到的收益。

(三)創新觀念,改進相關稅收政策

可以更多地借鑒經濟學分析和國際創業投資的實踐經驗,在現有觀念上進行突破,將創業投資機構作為一個“融資中介”,而不是按照現行的做法當作一個普通的企業來看待,在解決困擾我國創業投資發展的稅收環節上,可以采取下列做法:

一是創業投資企業不作為企業所得稅的納稅主體。發達國家在對創業投資的稅收制度安排上,一般將創業投資機構作為一種“透明組織”或“投資管道”投資收益按照協議全部分配給出資人。如果我們可以把創業投資機構作為一個與“投資管道”相類似的“融資中介”,那么創投企業本身就不應成為企業所得稅的納稅主體,而是由出資人在取得收益后按照自身性質繳納所得稅。這種做法既能夠解決長期困擾我國創投業的重復課稅問題,又有利于創業投資機構吸納投資,特別是具有免稅資格的投資主體(如養老基金等)的資金。

篇5

關鍵詞：創業投資;中小企業;投融資

一、創業投資和中小企業投融資平臺高效對接的障礙

（一）市場運行機制不順暢

創業投資支持中小企業是中小企業投融資有效渠道，但是，從我國現有的運行狀況分析，創業投資支持中小企業運行機制還不順暢。一是創業投資與中小企業對接缺乏政策的支持。自2007年我國實施《科技中小企業創業投資引導基金管理辦法》后，國家行政機構就再沒有出臺關于創業投資與中小企業對接的行為標準和行政支持;二是創業投資與中小企業供求不均衡。創業投資的資金供給嚴重滯后于中小企業對資金的強烈需求;三是原有的行業規范已經不能滿足現有情況的需求。創業投資和中小企業都缺少行業信息公開制度、行為監督管理制度、自我監督制度等;四是創業投資在與中小企業對接后退出渠道不完善。由于我國上市條件比較嚴格，上市門檻高，中小企業難以順利上市，導致了大量的中小企業通過創業投資融資期限到達后，創業投資不能通過有效的渠道退出。

（二）資金來源范圍小

資金多少決定了創業投資支持中小企業平臺建設的規模，相比國外創業投資的融資來源，我國的融資來源明顯范圍比較小。政府出資促進了符合支持條件的中小企業早期發展。但是我國嚴格限制銀行、證券公司、保險公司和社保基金等機構將資金投向創業投資。資金來源范圍小，嚴重影響創業投資與中小企業資金的供求平衡。政府投資和國有法人投資是創業投資主要的資金來源，由于缺乏高效約束激勵機制，導致投資資金運用效率不高。

（三）創業投資內部運行制度不完善

我國創業投資發展的時間較短，創業投資的內部運行制度完全參考國外創業投資的內部結構進行設置。內部組織缺乏科學化，我國的創業投資機構在組建時，由于缺乏專業人才，導致創業投資機構部門設置不完善;創業投資投資決策不健全，我國的創業投資機構普遍缺乏投資決策的監督機構;創業投資機構沒有響應的激勵機制，在我國創業投資由于其股份是以初始出資而決定，導致創業投資沒有多余的股權激勵員工。

（四）投資方向不均衡

在我國由于創業投資發展的時間比較短，運行方式不夠成熟，再加上我國的經濟結構目前依舊以第二產業為主導，導致我國的創業投資機構在投資總量上依舊有很大一部分投向傳統的工業企業。隨著創業潮的到來，第三產業的快速發展，創業投資機構在投資方向上就更加顯現的不均衡。

（五）VC、PE投資存在無序性

隨著我國VC、PE對中小企業投資范圍和資金額度的增加，創業投資通過VC、PE對中小企業投資的無序性也凸顯出來。在投資方向方面，VC、PE的無序性表現在偏好周期性短、收益性高的高新技術企業，這樣的投資結構，使VC、PE面臨較大的風險沖擊。在投資額度方面，VC、PE的無序性表現在缺乏對長遠利益的考慮，隨著我國對中小板、創業板和新三板的開通和擴容，VC、PE更愿意把大量的資金投入到那些即將上市或者已有條件上市的中小企業之中，從而忽視了對需要資金的初創企業的投資。在投資區域范圍方面，VC、PE的無序性表現在集中投資在某一特定地域范圍，從2015年我國VC、PE投資范圍來看。我國VC、PE在“北上廣”投資占總投資額度的50%以上，地域范圍投資的不均衡導致中西部的大量中小企業無法享受到VC、PE資金支持。

二、創業投資支持中小企業發展的投融資對接平臺的構建

（一）完善法律法規制度

創業投資支持中小企業發展投融資平臺對中小企業發展起著促進的作用，不完善的創業投資管理法律法規導致目前我國創業投資不僅面臨巨大的市場風險，更是面臨巨大的政策性風險。所以要完善我國創業投資支持中小企業發展投融資平臺建設。國家立法機關應盡快出臺專門的創業投資法，為創業投資提供法律保障。國務院應根據我國創業投資發展的現狀制定更適合當前情況的法規或者管理辦法。地方政府應出臺一些鼓勵創業投資支持中小企業發展的地方行政管理辦法。同時，適當放寬保險基金和養老基金等機構投資者介入創業投資的限制，拓寬資金來源渠道。

（二）實行優惠的創業投資稅收政策，激發民間出資人的投資熱情

在我國創業投資成本主要表現在創業投資費用和稅收兩個方面。對創業投資者實施稅收優惠政策，減免相關投資費用，以提高創業投資的積極性。取消或者降低不必要的費用，比如將教育費附加和地方教育附加二選其一，降低水利建設基金和文化事業建設費水平，提高免征費用限額標準等。調整創業投資的應納所得稅額，將未上市的中小高新技術企業投資滿兩年調整為12個月;降低對持有滿兩年創業投資股權稅收等。同時，幫助中小企業建立管理成本約束機制，降低管理運營費用和顧問成本。

（三）完善擔保監管制度，推進政府性擔保機構設立

擔保機構是中小企業與投資機構的橋梁，必須要完善擔保監管制度，推進政府性擔保機構設立。在完善擔保管理機制方面，一要通過立法的手段保護擔保方、被擔保方和第三方的權益不受侵害;二要完善監督管理機構，保障投資擔保公司不會爆發內部風險。在推進政府性擔保機構方面，我國應建立多層次的政府擔保公司，以滿足不同層次的需求。

（四）提供高效的投資服務政策環境，解決信息不對稱問題

信息的暢通是創業投資支持中小企業投融資平臺和中小企業合作的基礎，現今，信息不對稱依然困擾投融資平臺和中小企業。要解決信息的不對稱必須要提高創業投資支持中小企業的投資服務政策環境。完善政策，建立公平的政策環境;完善創業投資支持中小企業的服務組織，比如律師事務所、投資咨詢公司等;建立完備的中小企業備選庫，為投融資平臺提供資源，為中小企業提供平臺等。

（五）推進中小企業信用機制

完善中小企業信用評級制度，對創業投資支持中小企業有推進作用。推進中小企業信用機制，首先要從中小企業下手，培育中小企業信用意識，遵循在市場交易中誠實守信、公平競爭的原則;其次要完善中小企業內控制度和職工監管制度，內控制度有利于中小企業防止出現企業內部風險，職工監管制度有利于提高中小企業內部員工工作的積極性;最后要加強中小企業財務管理制度和財務披露辦法，完善財務管理制度。完善財務披露辦法，可以幫助創業投資了解中小企業發展狀況。

（六）積極推進組織制度創新，建立有效的內部激勵約束機制

在我國創業投資的形式基本是有限責任公司的模式設立的，單一的組織制度容易阻礙行業的發展，所以我們應當借鑒國外的創司。首先，創司可以建立項目終身責任制度。所有項目人員對自己負責的項目或項目環節承擔連帶責任;其次，提高決策的精度，嚴格控制風險。創業投資本身就具有高風險性，這種風險可以分為系統性風險和非系統性風險，創投企業應該把握非系統性風險，加大風險控制，減少或者消除一些人為的風險。再次，若投資失敗，也可根據損失大小，追究相關責任人的責任。最后，當公司出現虧損時，可首先從管理合伙人的收入中扣減;不足以彌補時，用管理合伙人的其他財產予以彌補。

參考文獻：

[1]楊敏利，李昕芳，仵永恒.政府創業投資引導基金的引導效應研究.[J]科研管理.2014（11）.

篇6

（一）指導思想。堅持政府引導、企業主導、市場運作的原則，鼓勵和促進社會各類資本特別是民間資本和外來資本進入我市創業投資領域，壯大創業投資資本規模，完善投資市場體系，規范創業投資行為，促進具有較強自主創新能力和市場發展潛力的高成長型企業快速發展。

（二）工作目標。力爭在3年內，全市設立創業投資企業5個以上，每縣至少設立1家創業投資企業，創業投資規模5億元以上，完成項目投資15個，培育3~5戶企業進入上市輔導期，實現上市企業零的突破，基本形成支持政策配套、金融服務完善、創新氣氛濃厚、科技優勢有效發揮、創新資源加快集聚的創新格局。

二、廣泛吸引社會各類資本進入創業投資領域

（一）拓寬資金來源渠道。鼓勵國內外各種經濟成份的企業、事業單位、社會團體及自然人等投資者以獨資、合資或其他形式在我市設立創業投資企業或分支機構。積極支持我市民營企業集團、投資公司、擔保公司等具備一定資本實力的企業通過新設企業、變更登記、增資注冊等形式設立創業投資企業。

（二）組織形式及注冊標準。創業投資企業可以采取有限公司、股份有限公司或法律規定的其他企業組織形式設立。在我市設立的創業投資企業，實收資本不低于3000萬元人民幣，或首期實收資本不低于1000萬元人民幣，且承諾在登記注冊后3年內實收資本達到3000萬元人民幣，可按相關規定申請備案，并享受有關扶持政策。所有投資者均以貨幣形式出資。

（三）防范和控制風險。積極鼓勵創業投資企業開展創業投資業務，規范和控制其他投資行為，降低投資風險。創業投資企業可以全額資產向多個未上市企業進行股權投資，但對單個企業的投資不得超過創業投資企業總資產的20%。創業投資企業不得從事擔保業務和房地產業務（購買自用房地產除外），創業投資企業暫時未投項目的閑置資金可通過存放銀行、購買國債或其他固定收益類證券獲取收益。

三、加大對創業投資的政策扶持

（一）落實創業投資稅收扶持政策。允許經過備案的創業投資企業，按規定享受稅收扶持政策：創業投資企業采取股權投資方式投資于未上市的中小高新技術企業2年（24月）以上的，可以按照其對中小高新技術企業投資額的70%，在股權持有滿2年的當年抵扣該創業投資企業的應納稅所得額；當年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結轉抵扣。

（二）制定創業投資相關配套政策。允許創業投資企業按不高于總收益10%的比例提取風險準備金，財政再給予一定比例的匹配資金，用于投資風險補償。創業投資企業通過創業投資業務獲得的年度收益，自獲利年度起5年內，對其實際繳納的企業所得稅地方留成部分，由同級財政獎勵給企業。5年期滿后，創業投資企業的退出收益實際繳納的企業所得稅地方留成部分的50％，由同級財政獎勵給企業。創業投資企業投資我市企業超過1000萬元以上的，并在其所投資的企業境內外上市后退出收益實際繳納的企業所得稅地方留成部分的60%，由同級財政獎勵給企業。

（三）優先扶持中小高新技術企業。在我市注冊的投資于中小高新技術企業的資金余額超過凈資產50％的，且其他投資資金余額未超過凈資產30％的創業投資企業，可認定為市級高新技術企業。對創業投資企業參股投資的經國家認定的高成長性科技型中小企業承擔的科技項目，特別是高等院校、科研機構中高層次科研人員以及海外留學歸國人員進入市場創辦的科技項目，市有關科技計劃積極予以扶持。

（四）加強創業投資引導。設立市級（包括區、區、經濟開發區、示范區、工業園區）創業投資引導基金，規模為1億元，主要用于引導各類社會資本流向創業投資企業，引導創業投資企業投資處于種子期、初創期以及成長型中小企業。

1．引導基金的支持方式。引導基金以參股形式引導創業投資機構在我市設立創業投資企業。參股的比例一般不超過該創業投資企業實收資本的20%，并且不能成為第一大股東。參股部分作為優先股按照同期國債利率取得股息收益，其余超額收益由其他股東分享。

以跟進投資形式支持創業投資企業發展并引導其投資方向。跟進投資僅限于當創業投資企業投資創業早期企業或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產業領域的創業企業時，引導基金可以按適當股權比例向該創業企業投資。

2．引導基金的支持條件。引導基金支持的創業投資企業實收資本在3000萬元人民幣以上，或者首期出資在1000萬元人民幣以上，并承諾在登記注冊后3年內總出資達到3000萬元人民幣；有明確的投資領域；管理和運作規范。

3．引導基金的管理運作。引導基金參股創業投資企業的投資期限，最短期限為3年，最長期限為7年。引導基金委托市國豐資產經營管理有限公司行使引導基金出資人權利。引導基金管理辦法另行制定。

四、完善創業投資管理和服務體系

（一）加強對創業投資工作的領導。建立市創業投資工作部門聯席會議制度。由市金融辦牽頭，市發改委、財政、經貿委等相關部門參加，研究協調創業投資中的有關問題。市各有關部門和單位要結合自身職能，密切配合，加快制定完善我市促進創業投資發展的配套政策。

（二）營造創業投資發展的良好環境。對于引進市外投資者來我市設立創業投資企業的，對引進部門，視同引進工業項目進行招商引資目標考核兌現，強化創業投資服務，積極推進資本、項目和人才的有效對接，幫助和指導企業開展各項創業投資業務。積極協助解決創業投資企業所投項目在推進上市、并購重組和企業發展中遇到的困難。要加大創業投資的政策宣傳力度，增強創業投資者的信心，切實為創業投資企業提供優質服務。

（三）積極爭取創業投資企業備案。根據國家和省對創業投資企業實行備案管理的有關規定。創業投資企業在工商行政管理部門注冊登記后，須通過省或國家發改委備案登記，方可享受相關政策。市發改委要認真做好我市創業投資企業的備案受理工作，指導幫助其通過上級備案登記管理，并協調落實相關政策，促進創業投資企業的發展。

篇7

風險投資的三個擔憂

魏德俊

今天和兩三年前的市場環境發生了非常大的改變。這是我們的研究者和立法者必須注意到的一點。由于目前的牛市創造出十萬億的市值，樓市也是創造了巨量的財富。將來可供投資的出口就這么幾個，一個就是資源礦產，這個現在已經投了很多，然后就是大宗商品領域，另外就是證券類的投資，當然還有樓市。這幾個其實都是已經經過市場輪番炒作了，很難再大量增值了。現在來講，可能唯一可以開墾的就是股權投資這一塊了。

關于風險投資這個行業，我們有三個感受。第一個感受就是短期化和套利化的現象比較嚴重。所謂的套利就是股權投資定價是按照市盈率來定價，但是A股市場可以達到平均六十倍的市盈率。而股權投資中，就一般情況而言，05年以前的五倍六倍增值就不錯了，05年可以達到八倍，06年八倍到十倍左右，今年可能是十二倍了。但是就是這樣一個水漲船高的定價和目前資本市場的定價相比，這個中間依然有一個巨大的套利空間，吸引大量資本涌入，使得大量的資本覺得這是個無風險的一個生意，是個一本萬利的生意。可能兩年、三年就能增長八倍、十倍。但是這個現狀與我們宏觀層面的需要和產業層面的需求相比是比較背離的。

第二個現象是我們這個行業的人才是極端的匱乏。其實現在在做風險投資的都是些什么人呢？都是投行的人，做過幾年的投行或者是炒炒二級市場股票的人。但是這些人來了他們能給被投資企業帶來什么呢？只有資金。除此之外其他方面是非常欠缺，甚至還有很多負面的因素，因為他短期套利的傾向非常嚴重。

第三個印象是角色本末倒置。我們把風險投資家都當作明星了，企業家都圍繞著風險投資家轉，這樣一個生態體系完全是一個本末倒置的生態體系。一個健康的生態體系是風險投資家圍繞企業家轉的一個生態體系。這個本末倒置的現象是個觀念的問題。但是我們感覺這個以后一定要改變，因為真正創造價值的是企業家，而不是風險投資家。真正給社會帶來就業，帶來技術創新，帶來產品，帶來物質提高都是企業家。

從我們國家在這個行業的促進和立法層面來看，應該說要把握住建立一個市場經濟國家和一個法制國家的主線。你只要把握住這兩條主線的話，風險投資一定會發展得很好。比如說，目前比較突出的問題一是股權轉讓有沒有壁壘，有沒有障礙的問題，國家應該有多層次的資本市場、針對不同類型的交易者都應該有一個市場，允許這些股權來進行流動。第二個是跨境重組的問題，目前我們的企業沒有辦法走出去，這本質上就是一個法制的壁壘阻礙了企業的國際化。另外，我個人創造的企業財富是否安全，國家是不是針對不同市場的不同交易主體，不僅僅是針對創業投資者，而且是針對企業，針對其他的個體都要做到公平平等。

提供完善的供給制度

倪受斌

關于我國的創新型國家建設和風險投資體系的建設，我認為首先政府應該提供一個完善的供給制度，為什么呢？風險投資在美國是比較早的，還有日本、以色列這些國家。這些國家都是市場經濟國家，政府在風險投資初期是“扶上馬送一程”，其中包括他們的措施，法律等公共產品，它嚴格規范了主體的權利義務關系，還有稅收優惠政策。稅收方面美國有稅收改革法，它專門對稅收優惠進行了明確，而日本政府起的推動作用也是很大的。中國現在是轉型國家，目前不完全是個市場經濟國家，這個問題牽涉到中國市場經濟國家主體地位的定位問題。目前的實際情況是大部分國家包括美國、歐盟、印度這三大最大貿易伙伴國家，都還不承認我們是市場經濟國家。也就是說我們只能是轉軌國家，正在從計劃經濟轉軌到市場經濟。

政府有很多資源，政府有能力來配置這些資源，對小企業的增長，特別是高新技術企業提供一些資源，提供一些資助。國外除了制度產品以外呢，還包括稅收支持和優惠貸款。從國內來講，民間資本很有投資沖動。有很多朋友一見面就談風險投資、私募股權，很有興趣，但是相關法律目前還是空白。現有的法律條文中只有證券法“不特定發行”，兩百人以下不特定多數發行等等少數條款。發行方式上只有個簡短的規定，沒有細化。私募因此縮手縮腳不敢大規模投資。

在制度供給方面我們國家也只有兩個法規。一個是《創業投資管理辦法》；一個是《外商投資參與企業管理辦法》。而且是從創司的管理的角度來立法的。但是在美國，有一系列的法規體系，九八年到現在，《科技成果振興法》、《現代化法》等等都非常詳細。研究表明，國外的資金包括私募基金都非常看好中國的市場。去年的統計顯示，我國投資高科技的風險投資大約是四十五億美元，百分之七十五來源于外資，包括IDG等國外大的私募基金也蜂擁進入中國市場，他們看重中國蓬勃發展的未來。但是國內資金卻沒有制度引導它正確發揮效用。所以，我們國家的優秀高新企業，像新浪、搜狐、網易都在國內發展國外上市，借助國外資金的資本運作，進入和退出機制都在國外，在國外的納斯達克、在國外的創業板上市。他們為什么不進入國內，因為國內的制度漏洞很大，他們要面臨一些風險。有的學者提出，如果現在這種局面持續發展，我們的資本和人才實際上是在幫外國人在做事情，因為資本的盈利在國外，當然這個觀點我并不完全贊同。

創新型國家的稅收保障

史俊明

所謂的創新型國家的促進和制度保障建設，中國人看來就是給政策。對于創業投資最主要的一個文件是上海幾部委發的《創業投資企業管理暫行辦法》。辦法里面第四章其中有個創業投資企業的扶持，就是二十二條到二十四條。說了三點：二十二條是說風險基金的，二十三條是說財稅部門的財稅政策的，二十四條是股權上市和資本市場的。

我認為風險投資和稅法具有很大的相關性。我們舉個例子來說，美國現在的稅法和規定，是從二十世紀五十年展起來的。發展初期，美國國會有個國內收入賬，其實他對風險投資呢，給予了一個優惠的規定。他規定企業投資兩萬五千美金以內的資本入市的可以抵減。但是，六十年代的時候美國提高了資本利得稅，從百分之二十九提高到百分之四十九，由于稅收比例的驟增導致了風險資本投資的驟減。后來政府考慮到支持風險投資的發展，將資本利得稅從百分之四十九調整到百分之二十八；八十年代，將資本利得稅從百分之二十八降到百分之二十。并且還有“”規則，即風險投資百分之六十免稅，百分之四十對半折稅。這種情況下，統計數據表明，風險投資是以百分之四十幾的速度在增長。這說明什么呢？風險投資和稅收制度是成負相關性的，是密切相關的。

我們國家的情況是什么呢？從稅法這個角度，我們國家目前做得非常欠缺。其實中國風險投資可分為兩個階段，九十年代是第一個，2005年以后又是一個。國務院辦公廳轉發科技部的一個有關風險投資制度建設若干問題的通知，這個是最早的中國關于風險投資的一個文件。其中第六條有個優惠政策提到建立有利于金融和風險投資的財稅政策。05年的創業企業投資管理暫行辦法，雖然稅務總局是作為起草單位之一，但是之后再沒有配套的措施，只是口頭說了給稅收優惠，實際上并沒有給任何實質性的稅收優惠。尤其過后稅務總局在02年專門還出過一個文件，外商投資的創業投資企業是不能享受生產性外商投資企業的稅收優惠，不能享受優惠政策的。

篇8

關鍵詞：創業投資；引導基金；模式

創業投資作為一種新型的股權融資方式，通過向企業提供資金，持有股份并參與到企業的管理中去，較好地解決了企業在發展過程中的資金問題，同時能利用創業投資基金的資源優勢，幫助解決部分技術和管理問題。由于追求“紅蘋果”效應，創業投資基金更偏向于投資一些成熟期、擴張期的企業，對種子期和起步期的企業興趣不大。而處于種子期和起步期的企業往往是最需要創業投資支持的。政府通過設立創業投資引導基金，引導社會資金進入創業投資領域，對初創期和種子期企業進行投資，能夠解決上述“市場失靈”現象。

部分發達國家很早就意識到創業投資基金的重要作用，設立創業投資引導基金，輔之以大量優惠政策，引導社會資本投資早期企業和初創企業，促進企業的發展和產業的轉型升級。國內的引導基金起步較晚，但是近年來發展迅速。據不完全統計，從2006年蘇州成立第一支創業投資引導基金開始，到目前為止我國已有了20余支省市一級的創投引導基金。本文試圖通過總結歸納發達國家的創投引導基金運作模式特點，結合福建省第一支創業投資引導基金運作情況，探討地方政府在設計引導基金運作模式時應注意的問題。

一、 部分發達國家的創投引導基金運作模式及特點

當前創業投資引導基金運營的一般模式為： 政府出資成立創業投資引導基金，引導基金與社會資本按一定比例合作成立創業投資子基金。創業投資子基金委托符合一定條件的管理機構，在設定的范圍內自主選擇投資企業進行投資和提供增值服務。被投資企業發展到一定條件后，子基金出售企業股權，扣除運營成本后繼續下一輪投資。通過“成立子基金—投資—管理—退出—再投資”的模式，實現政府的產業政策意圖。不同的國家會根據自身產業和經濟特點，選擇不同的運作模式。

1. 美國SBIC模式及特點。1958 年，美國小企業管理局（SBA）推出為小企業提供長期資金的“小企業投資公司計劃（SBIC）”，引導小企業投資公司對一些創新企業進行投資。小企業投資公司由社會資本發起，得到小企業管理局的批復后成立，在法律規定的范圍內投資。在SBIC推出初期，小企業管理局主要以提供短期優惠貸款形式支持小企業投資公司發展。從20世紀90年代開始，小企業管理局改變做法，以政府信用為擔保支持小企業投資公司到公開市場發行擔保債券和參與證券籌集資金，減輕小企業投資公司必須短期內歸還小企業管理局貸款的壓力。SBIC計劃在美國取得了巨大成功。小企業投資公司成為了美國的種子期企業吸引投資的主要來源，培育了蘋果、英特爾等一大批世界創新企業。該運作模式的特點是小企業管理局以政府信用為擔保，幫助小企業投資公司從公開市場募資，確保其穩定的資金來源，使其能夠對符合條件的企業進行較長時間的股權投資。

2. 英國創業投資引導基金模式及特點。英國于1999年設立了政府創業投資引導基金，通過對各地區商業性投資基金進行支持，引導其向當地企業投資。獲得支持的地區性商業投資基金必須由監管部門授權的管理人管理，接受投資咨詢委員會的建議，定期向監管部門報送運作情況。在所投資基金盈利時，引導基金按極低的收益率收回本金；虧損時優先承擔損失。這種運作模式使英國成為歐洲創業投資最發達的國家，特點是引導基金由政府授權的部門管理，在基金盈利時讓利于社會資本，虧損時承擔損失，提高社會資本的承擔風險能力。

3. 以色列YOZMA模式及特點。1993年，以色列政府設立了規模1億美元的YOZMA基金，和國際知名的創業投資基金合作設立子基金，帶動國內外資本對國內企業進行投資。在設立的創投子基金中，引導基金占比40%以下，社會資本占比60%以上。引導基金一般在投資后的5年后退出，退出時以5%～7%的利率將所持股份轉讓給私人投資者。通過實施這項計劃，大量私人投資者和國際知名創業投資基金進入以色列創業投資市場，使以色列成為創業投資額占GDP比重最高的國家之一。這種模式的特點是通過選擇與國外知名創業投資機構合作設立子基金，既學習先進的管理經驗，又培養了本國的管理人才。引導基金在子基金中，只充當有限合伙人，不干預子基金的運營，保障其決策獨立性。

4. 澳大利亞IIF模式及特點。澳大利亞政府于1997年投資設立創新投資基金（IIF）。投資基金參股私人投資基金，面向社會選聘合格的投資經理并頒發牌照，由這些獲得牌照的投資經理對基金進行管理。引導基金要求投資經理必須對所投資項目進行資金跟投，以降低項目的運營風險。子基金清算時，引導基金所獲得的收益90%以上分給社會資本（其中20%分給基金管理人）。這種運營模式的特點是，通過對投資經理的選聘和允許投資經理跟投項目，最大程度的降低投資風險。

5. 芬蘭FII模式及特點。芬蘭政府于1995年出資成立芬蘭引導基金（FII），致力于設立投資領域為種子期和成長期的創投子基金。投資過程中，引導基金與其他社會資本適用同樣的商業條款。引導基金對投資子基金的盈利提出目標，并對其進行考核。該運作模式的特點是，政府只對投資子基金盈利提出目標，確保管理人自主獨立進行投資決策。

二、 福建省運作地方創業投資引導基金的經驗和不足

目前，福建省創業投資基金活動較為活躍，全省已有創投基金200多家，注冊資本250億元以上。其中，備案創業投資基金數58家，注冊資本60億元。2012年，備案創投基金共投資項目54個，投資額2億多元。為進一步引導創業投資規范發展，2009年5月，福建省成立了省內第一家創業投資引導基金—大同創業投資資金。引導基金在成立至今的4年時間內運作良好，已直接投資項目11個，參股設立區域性創業投資基金4支。該引導基金在國內外引導基金常規運營模式的基礎上做了一些有益的嘗試，取得了一定成效。

1. 資金來源多樣化。引導基金成立之初，由省級財政一次性注資6億元。在隨后的運作中，將參股區域性創投子基金和直接投資項目的收益、閑置資金存放銀行和購買國債所得的利息等及時補充到注冊資本中。同時，積極爭取國家引導基金投入，加強與境內外各類投資機構合作，將其作為資金來源的重要補充。這些方式確保了引導基金不會因為資金不足中斷投資，最大限度發揮引導基金的連續杠桿作用。

2. 在政府規定范圍內投資。福建省經貿委定期編制《福建省省級創業投資資金投資目錄》，收錄符合國家產業政策的種子期、起步期、初創期的中小企業、高新技術企業、重點產業升級企業和具有引領性的其它企業，作為引導基金投資的依據。

3. 投資形式多樣化。大同創業投資資金既參股區域性創業投資基金，又直接對優秀的項目進行投資，同時采取跟進投資方式進行投資。子基金在選定投資企業后后，可以申請引導基金跟進投資。引導基金會按子基金實際投資額50%以下的比例與子基金對選定的企業共同進行投資。

4. 創新風險控制方式。基金管理機構設立評審委員會、風險控制委員會、投資決策委員會控制投資風險。投資管理團隊完成項目的盡職調查后，將盡職調查及相關報告提交以上三個委員會。三個委員會達成一致意見后，對項目進行投資。由于三個委員會由各行業、各種背景的專家組成，能夠對項目的前景、風險進行充分溝通討論，有效的控制了項目的風險。

5. 項目退出渠道多樣。部分成熟項目通過股權上市、股權協議轉讓、被投資企業回購等途徑實現投資退出。同時，基金的管理機構還充分利用自身的有利條件，幫助被投資企業在港交所、新加坡交易所等地上市退出。

大同創業投資資金在實際運作過程中也存在著一些不足，如受限于《福建省省級創業投資資金管理辦法》規定，選擇與其合作的創業投資基金標準較高，失去了部分潛在的優秀合作伙伴；投資時需將項目提交三個委員會討論決定，決策速度緩慢；承擔國有資產保值增值任務，不敢對一些風險較大的項目進行投資；按照國企機制運行，對基金管理經理激勵不足等。

三、 對地方確定創業投資引導基金運作模式的建議

通過比較國內外引導基金運作模式的優點和不足，本文認為，地方政府在設立引導基金時，途徑和運作模式可以多種多樣，根據“市場失靈”情況決定結構設計，同時應根據自身的產業情況特點，確定合適的運作模式。設計運作模式時要注意以下問題：

（1）合理確定募資比例。設立創業投資引導基金的目的，是引導社會資本進入創業投資領域，因此應注重激勵私人部門投資者。初期階段，創投引導基金的來源可以財政性專項資金、創投基金的投資收益、閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益為主，還可以是境內外各類投資機構的參股投入。出資比例上，應參照以色列和澳大利亞的做法，對政府出資和私人出資比例進行一定的規定，盡量要求私人出資比例大于政府比例。后期，可以借鑒美國模式，以政府信用為擔保，允許一些經營業績良好的創業投資基金到公開市場發行債券，吸引更多的社會資本參與創業投資，提升引導基金的融資能力。

（2）確定合理投資范圍。發達國家的運作模式中，對引導基金的投資范圍和地域限定較少，如澳大利亞政府僅要求引導基金投資于信息技術、生命生物科學、醫藥等領域。而福建省的引導基金對投資行業及區域進行了嚴格的限制，要求引導基金投向高新技術產業，并在各地區之間合理分配投資額。該做法的原因是福建省內不同地區之間經濟發展不平衡，福州等地經濟發達，行業類別齊全，創投基金容易尋找項目。在山區則難以尋找到優秀項目，創業投資基金投資積極性不強。恰恰是這些地方需要引入創業投資。因此，為防止市場失靈現象的出現，應按照英國或福建省的做法，在各個地區、各行業分別設立創業投資子基金，對在該范圍內投資的項目進行投資風險補償；同時，引導基金投資目錄，要求子基金在目錄范圍內投資。通過有效激勵和強制限定，引導創業投資基金投向風險大但關系產業發展的行業和企業。

（3）采取多樣化的投資方式。創業投資引導基金本身一般不直接從事創業投資業務，主要對創業投資子基金進行投資。而從福建省引導基金4年的運作情況來看，國內地方政府設立創業投資引導基金，更適合采取既參股創投子基金，又對部分優秀的企業進行直接投資的模式。引導基金對部分優秀的項目進行投資，能夠發揮示范作用，帶動更多的社會資本進入創投行業。國內另外一支創投引導基金-中關村創業投資發展有限公司也采取類似的多樣化運作模式，既對項目直接投資、跟進投資，又參股創業投資子基金。實踐證明，類似運作模式可以作為國內地方政府運作創業投資引導基金的一種有益嘗試。

（4）引導基金風險的控制。無論是國外發達國家還是福建的引導基金，在設立基金后，均將其交由專門的管理機構管理。由于政府部門大都不具備專業投資管理能力，與創業投資基金之間存在信息不對稱。在挑選管理機構時，只能以參與競標機構的報價為基準挑選管理機構。優秀的管理機構會由于成本原因，不愿參加競標。最后，可能會挑選到一些管理能力不強的機構。市場出現劣幣驅逐良幣的情況。為避免風險的出現，在挑選管理機構的過程中應參照澳大利亞的運作模式，由政府部門制定申請創業投資項目統一評價標準，選擇一些主體資格符合要求的創業投資管理機構，頒發聘書，并將一些實力不強或資信不高的管理機構排除掉，建立起市場準入門檻。同時，加強隱形聲譽激勵機制，建立管理機構的誠信記錄檔案，對出現過誠信不良的機構進行從業限制，增加其違約成本。

（5）建立激勵機制。普通創業投資基金的投資模式為投資人出資，委托項目經理對項目進行考察和投資，存在著單層委托關系。創業投資引導基金的投資模式為：政府委托引導基金出資參股設立創業投資基金，創業投資基金委托創業投資經理對創業企業進行投資，存在著多重委托關系。委托理論認為，只要人不能承擔行為的全部結果，就會出現“敗德行為”。因此，在建立激勵機制時，需要根據各層委托關系的特點，設計不同的激勵約束。如效仿芬蘭FII基金，提出最低盈利要求；效仿福建省做法，將引導基金納入國有資產考核體系，兼顧政策效應和投資收益兩方面，提出保值增值目標，解決引導基金與基金管理機構的第一層委托問題。引導基金挑選創業投資子基金管理機構時，應按照市場化運作原則，每年對各個子基金進行考核評比，加強考核約束，解決子基金與基金管理機構的第二層委托問題。另外，要加強對基金管理機構的激勵，除了正常的薪酬待遇外，允許基金管理人對所投資企業進行一定比例的自有資金跟投，解決引導基金與基金管理人目標不一致的問題。

（6）建立多渠道退出機制。創業投資項目獲得收益一般需要3年至5年的存續期，太早太晚退出都會影響基金的使用效果。因此，應及時對超出存續期的項目進行強制清算，使資金滾動使用，保證資金使用效益的最大化。國外的證券市場較為發達，一旦項目成熟，可以順利的從二級市場如美國的納斯達克市場退出，退出渠道暢通，因此運作模式較少考慮退出渠道。而我國證券市場尚在完善之中，需要考慮構建多種退出渠道。從福建省引導基金的運作實際來看，部分項目通過產業并購和企業回購退出，部分通過區域產權交易市場退出。較之二級市場退出，產業并購和企業回購以及區域交易市場退出，更能幫助地區的產業完善產業鏈。因此，在構建地方引導基金時要注重發展多層次的資本市場，既鼓勵利用在二級市場上市，也要積極發展場外交易市場，同時鼓勵其他企業進行產業并購或者企業自身回購，使退出渠道成為層次不同，相互協調發展的有機整體。

四、 結語

我國創業投資正處于迅速發展階段，地方政府建立創業投資引導基金，推動社會資本參股創投子基金，引導子基金向政府鼓勵的領域投資，能夠解決創業投資基金的“市場失靈”現象。地方政府要充分借鑒國外運作模式經驗，同時根據自身實際，建立嚴格的投資機構市場準入制度、完善對投資機構的激勵約束、避免逆向選擇、道德風險、利益沖突等風險因素，確定適合自己引導基金運作模式。

參考文獻：

1. 陳士俊.創業投資引導基金參股運作方式的國際比較.商業研究，2010，（5）：14-18.

2.張亦春，王囯雄.借鑒成功經驗發展大陸創業投資引導基金.武漢金融，2010，（12）：9-12.

3.譚祖衛，胡芳日.創業投資引導基金運作模式探討.中國科技投資，2008，（8）：65-67.

4. 劉健鈞.境外創業投資引導基金運作模式與啟示.中國科技投資，2006，（10）：42-46.

5.李朝暉.美國SBIC 融資擔保模式對我國政策性創業投資引導基金的啟示.金融理論與實踐，2010，（3）：104-108.

6.柏高原.芬蘭創業投資引導基金的政策實踐及對我國的啟示.時代金融，2010，（1）：11-13.

7.張勇.創業投資引導基金風險防范機制的構建.江西社會科學，2010，（5）：69-72.

8.尹睿哲.政府對創業投資的支持：創業投資引導基金的比較研究.公共管理，2009，（3）：25-27.

9.戴維，成長春.設立江蘇沿海產業投資基金的構想.現代經濟探討，2012，（4）.

10.陳士俊，柏高原.創業投資引導基金參股運作方式的國際比較.商業研究，2010，（5）.

11.王偉，王艷.風險投資與我國高新技術產業發展的良性互動關系研究.商場現代化，2006，（17）.

12.金永紅，奚玉芹，張立.風險投資與中小高科技企業R&D融資研究.上海企業，2006，（7）.

13.王衛東.風險投資運行模式的國際比較及對我國的啟示.中國金融，2006，（10）.

基金項目：福建省軟科學研究計劃資助項目（項目號：2011R0091）。

篇9

創業投資助推中關村企業自主創新

創業投資是高科技發展的催化劑和推動器，中關村具有豐富的創新、創業及創投資源。為促進園區有發展潛力的高新技術企業快速成長，創新財政資金的使用方式，建立投資引導放大機制，2002年，中關村科技園區管委會率先設立了“中關村科技園區創業投資引導資金”，依據“政策引導，市場化、專業化運作，向國際慣例靠攏”的原則運作。2005年，園區進一步調整和完善了創業投資引導資金工作方案，加大扶持力度，將創業投資引導資金規模分五年逐步擴大至5億元。引導資金采用種子資金和跟進投資方式與經認定的合作伙伴共同投資了26家企業，投資總額4828萬元，帶動投資機構投資總額21048萬元，放大倍數為4.4倍。目前，所投資項目經營狀況良好，部分項目已成功退出。

2007年上半年，經過公開征集、專家評審等程序，中關村創業投資引導資金出資1.65億元，以參股方式分別與中國光大控股有限公司、聯想控股有限公司、聯華控股有限公司、啟迪控股股份有限公司及中海創業投資有限公司合作，發起成立四家創業投資企業，資金總規模為5.5億元。通過發揮公共財政資金的引導作用，引導四家創業投資企業投向園區電子信息、集成電路、通訊和網絡等重點產業領域處于初創期和成長期的企業。8月1日，中關村創投中心、啟迪控股和中海創投正式簽署投資協議，標志著中關村創業投資引導資金參股設立的第一家公司制人民幣創投基金――啟迪中海創業投資有限公司正式成立。11月7日，中關村創業投資引導資金第二批參股創投企業簽約儀式在第十二屆投洽會期間舉行，北極光投資顧問（北京）有限公司、北京青云創業投資管理有限公司、深圳市創新投資集團有限公司成為中關村創業投資引導資金參股創業投資企業的第二批合作機構。

由于具有豐富的創新、創業資源和良好的政策環境，中關村已成為國內創業投資最活躍的區域。2006年創投企業在北京共投資114個項目，投資額7.46億美元，占全國總投資額的近一半。德勤的“中國高科技高成長企業50強”和清科的“中國最具投資價值企業50強”中，近一半企業來自中關村。

中關村科技園區投融資促進措施與經驗

中小企業融資難不僅在中國，在世界范圍也是一個普遍存在的問題。由于我國當前投融資體系存在著制度缺陷和市場失靈，中關村科技園區為了滿足創新型企業多元化的有效融資需求，充分發揮政府的引導作用，根據高新技術產業發展的規律，針對不同發展階段企業的不同融資需求特征，以企業信用建設為基礎，充分利用市場機制，采用多方合作的方式，既拓寬間接融資渠道，又通過促進創業投資、組織發行高新技術企業集合信托計劃和企業債券、推動企業改制上市等多渠道提高直接融資比重，建立了促進不同階段企業發展的投融資政策體系。經過多年的不懈努力和積極創新，初步形成了具有中關村特色的投融資促進模式，構建了局部優化的環境，促進以自主創新為核心的高新技術產業的快速發展，為全國其他高新區提供了可借鑒的經驗。

通過園區《條例》及相關配套政策，完善園區投融資制度環境

我國現有的投融資體系還不能充分適應創新型經濟的發展，存在著一些制度缺陷，如有限合伙制創業投資企業的相關配套政策不完善、完善的多層次資本市場體系尚未建成、缺乏專門支持中小高新技術企業的金融機構、信用體系建設不健全、有關稅收政策和金融扶持政策尚待完善等。2000年，按照“法無明文禁止不為過”的市場經濟法治原則，北京市政府出臺了《中關村科技園區條例》。其中在全國率先規定了“風險投資機構可以采取有限合伙形式”，并出臺了《有限合伙管理辦法》。隨后，全國第一家有限合伙制的創業投資企業在中關村科技園區注冊成立，為《合伙企業法》的修訂積累了一定的實踐經驗。

2005年總理視察中關村后，北京市了《關于進一步做強中關村科技園區的若干意見》和《關于鼓勵中關村科技園區創業投資發展的試行辦法》。《中關村科技園區條例》及相關配套措施，以充分尊重和保護投資者和市場主體的利益，維護市場競爭秩序、保護知識產權、促進創業投資發展、規范政府行為等一系列規定和措施，使園區市場化的投融資體系建設的制度環境日趨完善。

探索“開發性金融合作模式”，促進園區硬環境建設

2000年12月29日，國家開發銀行與北京市政府簽訂了《長期金融合作協議》和《中關村科技園區建設金融合作協議》。2002年12月29日，雙方進一步簽訂了金融合作補充協議，國家開發銀行承諾對園區建設提供200億元的貸款資金支持，形成了“貸前預審、聯合推薦、快速評審、共筑信用、財政貼息”的中關村金融合作模式，并逐漸在全國推廣。

截至目前，園區已有23個基礎設施和重要產業基地建設項目獲得國家開發銀行貸款支持，貸款合同金額140.78億元。截止到2006年底，中關村科技園區已歸還貸款66.63億元，全部按期還本付息。國家開發銀行極大地帶動了其他商業銀行支持園區基本建設的積極性，搭建了園區基本建設的融資平臺。

政府增信，政策引導，拓寬企業債務性融資渠道

一是搭建科技擔保服務平臺，設立重點企業擔保貸款綠色通道。為了解決高新技術企業擔保難、融資難問題，促進建立園區企業信用體系，園區先后成立了中關村科技擔保有限公司和中關村企業信用促進會。通過“以信用促融資”和“政策引導、信用評級、第三方擔保、銀行貸款”的基本運行模式，建立起了由擔保公司、企業信用促進會、商業銀行、企業、中介機構和相關政府部門組成的企業信貸融資促進平臺，通過信用評級、融資擔保、政府貼息、中介服務支持等措施，整合信用資源，培育信用基礎，促進企業信貸融資。

二是組織高新技術企業集合發行信托和企業債券。成功組織發行了三期“中關村科技園區高新技術企業信托融資計劃”，為園區企業籌集資金1.5億元；目前正在組織8家園區企業集合發行3.7億元的企業債券。

三是率先開展科技型中小企業信用貸款試點。為了促進金融創新，豐富中小科技型企業融資渠道，提高信用良好企業的融資效率，進一步緩解中關村科技園區中小科技型企業貸款難問題，根據《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）》，中國人民銀行、中國銀監會關于加強和改進對高新技術企業和小企業金融服務有關政策，以及北京市關于增強自主創新能力建設創新型城市和進一步做強中關村的要求，2007年9月，中關村科技園區管委會、中國人民銀行營業管理部、中國銀行業監督管理委員會北京監管局聯合相關部門和單位啟動了中關村科技園區中小企業信用貸款試點工作。

建立投資引導和風險補償機制，促進創業投資發展

高科技企業在創始階段存在巨大的技術風險、市場風險、收益風險、經營風險等，而目前國內創業投資機構的發展很不充分，大量的創業投資機構傾向于投資成熟期企業，不愿投向創新型中小企業，而這些初創期企業在這一階段也是最迫切需要資金的時候。因此，就出現資金找不到項目，而好的項目又找不到資金的情況，出現了市場失靈，產生了技術與資本對接的“投資空白”，大量的創新型中小企業在“死亡谷”掙扎，由于缺乏創業投資的支持而過早地退出歷史舞臺。針對初創期企業出現的“投資空白”，中關村管委會發揮政府的公共服務職能，從促進高新技術產業的發展和國民經濟結構調整的戰略高度出發，出臺相關政策，引導社會資本投資初創期企業，幫助企業度過“死亡谷”。

開展中關村企業股份報價轉讓試點，拓寬投資退出渠道，孵育科技型上市企業

經國務院批準，中關村代辦股份轉讓試點于2006年1月23日正式啟動。這項試點是落實國務院《關于支持做強北京市中關村科技園區若干政策的會議紀要》和《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策》的一項具體措施，也是我國多層次資本市場建設的一個重要創新舉措，對滿足不同發展階段企業多元化融資需求，推進創業投資和股權私募發展，增強企業自主創新能力和促進高新技術產業發展具有重要意義。雖然還處于試點初期，但已初步顯現了以下幾方面的良好試點效果，達到了預期目標。

促進具有一定規模企業改制上市，進一步借助資本市場做強做大

促進企業改制和上市是促進企業提高管理水平、充實資本實力、提升企業品牌價值，從而迅速做強做大并能帶動并購重組和創業投資發展的重要途徑和手段。

自2002年，園區通過與證券機構及相關中介服務機構合作，整合各方面上市資源，設立園區企業“改制上市資助資金”，實施“中關村海外融資行動計劃”；2005年率先開展“科技型中小企業成長路線圖計劃”試點，積極促進園區企業快速發展和到境內外證券市場上市融資。2007年，為進一步加大有關政策扶持力度，促進企業改制上市，園區進一步修改了《中關村科技園區企業改制上市資助資金管理辦法》，通過加大資金資助力度、政策著力點前移等措施，進一步激發企業改制上市積極性。同時整合創業投資、技術創新、重大產業化項目、貸款擔保等方面的政策資源，集中培育具有國際競爭力的高科技高成長企業，使其盡快發展壯大，登陸境內外證券市場。此外，還專門成立了“中關村科技園區企業改制上市服務中心”，作為園區企業改制上市和代辦試點工作的實施載體，具體承擔園區企業改制上市和代辦系統的組織與實施工作。依托園區改制上市服務中心，建立與各園區、協會、平臺、券商和專業服務機構的協同工作機制，建立“培育一批、改制一批、輔導一批、送審一批、上市一批”的園區企業改制上市培育工作體系和協同工作機制，調動各方資源，形成社會合力。

搭建技術產權交易平臺，促進高新技術企業產權流動

2003年3月，成立了中關村技術產權交易所。當年實現掛牌項目700多個，成交金額達30億元。2004年2月14日，在市政府的統一安排下，中關村技術產權交易所與北京產權交易中心合并為北京產權交易所。2005年，北京產權交易所完成各類技術產權交易項目1509項，實際成交額93.8億元；完成中關村科技園區企業融資項目27項，融資總額51.8億元。2006年，完成各類技術產權交易120億元。

加強園區信用體系建設，積極創造良好的信用環境

中關村科技園區以信用促進融資，以融資帶動企業發展作為信用體系建設的工作思路，以緩解園區中小企業融資難為切入點，通過信用制度建設和機制體制創新，改善區域信用環境和投融資環境，促進科技型中小企業快速發展。經過幾年的努力，信用體系建設工作取得了階段性成果。初步形成了“政府推動、政策引導、多方參與、市場運作、配套服務、規范管理、長效保障”的具有園區特色的信用體系建設運行模式，初步建成了互為補充、相互促進、公平競爭、共同發展的園區中小企業信用體系。

篇10

關鍵詞：信托公司；私募股權投資信托；業務模式

一、私募股權投資信托及其優勢

所謂私募股權投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關法律法規為依據，以非公開方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權益投資的方式進入合適的公司（多為非上市公司），并適時退出實現增值，進而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運營方式。

在該模式中，信托關系是核心法律關系，投資者是委托人，信托公司是受托人，而受益人則是投資者或其指定的第三人。委托人、受托人和受益人這三者之間的權利義務關系則由信托合同或者契約加以明確。受托人在名義上擁有信托資產，但是信托財產實際上是一種獨立財產，與受托人的固有財產和受托管理的其它財產相分離。受托人可以自己管理和運作信托財產，也可以選擇其它投資管理人管理運作信托財產，或者由受托人和其指定的投資管理人共同管理運作信托財產。

二、我國信托公司開展私募股權投資業務采取的主要模式

2007年4月6日，湖南信托與深圳達晨財信創業投資管理有限公司合作推出了“深圳達晨信托產品系列之創業投資一號集合資金信托計劃”，拉開了信托型PE產品的序幕。隨后，深國投、中信信托、新華信托等也相繼推出了自己的PE產品。經過近五年的發展和不斷創新，信托公司推出的PE產品主要有以下三種模式：

1.信托公司主導的單一信托模式

在此模式下運作，信托公司不以自有資金參與信托計劃，僅充當受托人和投資管理人，獲取信托管理費和投資顧問費，由此可逐漸形成信托公司在PE市場上的核心競爭力。其結構請見下圖：

在該模式中，信托公司既是基金的發行人，同時也是基金的管理人，負責基金的發行、管理和運作；受益人大會代表受益人監督信托公司對資金的運用。資本收益在扣除信托管理報酬后為集合信托計劃的受益人享有。

2.信托公司主導的結構化信托模式

在這種框架模式下，信托公司與合格投資者的關系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關系。結構化信托模式業務流程圖如下圖所示：

在該模式中，信托公司發起設立集合信托計劃構建私募股權投資基金，由信托公司本身認購一部分基金份額，并充當劣后受益人，其他合格投資者認購其余的份額，并充當優先受益人，劣后受益人后于優先受益人分配信托收益（當投資成功取得收益時）而先于優先受益人承擔損失（當投資失敗發生虧損時）。信托公司負責基金的發行、管理和運作。受益人大會主要由優先受益人組成，負責監督信托公司對資金的運用。基金的治理規則以及劣后受益人、優先受益人的權利義務與利益、風險分配由信托契約予以約定。

3.機構主導的結構化信托模式

在這種模式下，信托公司與私募股權投資機構、風險投資公司等進行合作，信托公司利用自己的平臺優勢和客戶資源募集信托資金，承擔受托人的角色，而專業機構則充當投資管理人的角色，在業務運作過程中提供項目源，選擇項目并進行后續一系列實質性管理。這種合作模式有利于發揮雙方各自的優勢，可實現優勢互補，戰略雙贏。在這種框架模式下，投資管理人與合格投資者的關系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關系。機構主導模式業務流程圖如下所示：

該模式中信托公司更多的是起到一種平臺、管道的作用，是本土PE借助信托“新辦法”的制度優勢，在國內相關法規缺失的現階段，實現本土募集，擴大基金管理規模，迅速搶占處于發育初期的國內PE市場的一種手段。在該模式中，信托公司并不處于核心位置，不利于核心競爭力的提高。

三、私募股權投資信托業務模式的創新

1.新模式的構建

私人股權投資信托是一項復雜、專業的新興業務，而一些信托公司缺乏私人股權投資的實踐經驗和項目儲備，因而在私募股權投資信托業務發展的初期，很多公司都采用聯合、合作、合資的方式通過“借船出海”參與私人股權投資業務。但隨著市場參與度的增強和管理水平的提升，信托公司要不斷提升自身的產品設計、資產管理和投資運作能力，逐漸將注意力集中到能夠打造核心競爭力的模式上來，從而在今后的私募股權投資業務中形成自身的專屬優勢。

所以，在構建私募股權投資業務的新模式時首先要著眼于信托公司的長遠發展和核心競爭力的打造，著眼于使信托公司在PE業務流程中起主導作用；其次，信托公司剛剛進入PE市場，要解決的首要問題是市場瓜分和參與問題，在發展的開始階段，只要能夠使信托公司參與進PE業務中，并能夠學習先進經驗的模式都可以采用，信托公司可以在PE這條產業鏈上以多重角色出現，充當PE本身、資金募集人或投資管理人。

居于上述考慮，結合有限合伙制度的優勢，借鑒國際私募股權投資（主要是有限合伙制運作模式）的先進經驗，對信托公司開展私募股權投資的業務模式作出創新，構建如下新模式：

2.新模式的交易結構

上述模式的交易結構具體表述為：

(1)信托公司首先以自有資金與專業私募股權投資管理公司共同成立某有限合伙企業A（以下簡稱“A企業”），信托公司擔任A企業之有限合伙人（LP），專業投資管理公司擔任A企業之普通合伙人（GP），并在《合伙協議》中約定，信托公司在投資決策委員會中擁有一票否決權，同時信托公司負責監管A企業全套印鑒及有效證照。

(2)由A企業擔任G P，由信托公司發行股權投資基金集合資金信托計劃和其他投資人擔任LP，共同設立有限合伙企業B企業。

3.新模式的優勢

上述模式中信托公司既負責基金的發行和托管，又和專業私募股權投資管理機構一起作為有限合伙企業B企業的普通合伙人（G P）負責基金的管理和運作，如此設計的優勢在于：

(1)信托公司可通過該模型，全面控制有限合伙A公司，從而達到控制有限合伙B公司,并全面控制以上全部交易結構,保障了信托計劃的資金安全性。

(2)通過發行信托計劃，該有限合伙企業的資金可以滾動投資其他符合標準的項目，資金杠桿比較較大，對投資顧問具有充分的吸引力。

(3)信托計劃的發行可滿足不同風險偏好投資人的需求。

(4)信托公司以自有資金投入，也可享受超額收益。

(5)除了發行集合資金信托計劃外，信托公司還可以為大額高端客戶量身定做適合其的資金投資計劃，直接以L P的形式加入有限合伙B公司，從而達到更為專業的資產管理。

參考文獻：

[1]李建華 張立文:“私募股權投資信托與中國私募股權市場的發展”，《世界經濟》2007年第5期，74-84.

[2]王 莉:“私募股權信托基金研究述評”，《中國農業銀行武漢培訓學院學報，2008年第l期(總第127期)，65-67.

[3]吳世亮:“談我國私人股權投資信托發展現狀及存在的問題”，《商業時代》，2011年第22期，68-69.

[4]崔曉紅:“我國信托公司開展私募股權投資基金業務的策略研究”，《內蒙古財經學院學報》，2008年第2期，66-69.