導語：如何才能寫好一篇金融危機引發(fā)債務危機，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

摘要：萬解秋教授認為，歐債危機是金融危機的延續(xù)，其背后的根本原因是經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務來填補，當然也不可能用發(fā)行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務危機是這種經(jīng)濟衰退危機的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過債務發(fā)行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現(xiàn)實的，它有可能招致更嚴重的經(jīng)濟衰退和危機，這也是我們現(xiàn)在所應該引以為戒的。白永秀教授認為，歐債危機從深層原因來看，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制下效率與公平、實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟、責任與權利之間矛盾激化的必然產(chǎn)物。錢津研究員認為歐洲債務危機不是市場化的信用危機，而是政府信用的危機。傳統(tǒng)的陳舊的貨幣理論直接導致了經(jīng)濟相對脆弱的一些歐洲國家在遭遇到國際金融危機之后的自家政府財務的危機。從本質(zhì)上看，歐洲債務危機是一個貨幣理論亟需轉(zhuǎn)換和推進的問題。余斌研究員則認為，歐債危機不同于不以人的意志為轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟危機，它更多地是一場人為的危機。他進一步指出，如果中國大量持有歐債，那么歐盟和德法金融寡頭必然會以國際社會的輿論壓力如設置人權話題等手段在合適的時機迫使中國同樣貶值所持有的歐債，借機掠奪中國人民。

關鍵詞：債務危機；金融危機；歐洲聯(lián)盟；實體經(jīng)濟；虛擬經(jīng)濟

中圖分類號：F039 文獻標識碼：A 文章編號：1007-2101（2012）03-0010-12

一、債務危機起因金融危機

歐債危機的爆發(fā)看起來是一場國家的債務危機，從希臘、意大利等國的債務曝險，到歐盟主要成員國的債務比重超越警戒線引發(fā)債務評級下調(diào)，顯示的是一場可能的債務違約和債務危機。現(xiàn)在這場危機還在繼續(xù)延宕過程中，影響波及可能進一步擴大，這也引起了人們的關注，為什么在全球經(jīng)濟最核心的歐元區(qū)國家爆發(fā)了前所未有的債務危機。

在2008年金融危機沖擊歐洲經(jīng)濟和金融市場時，貨幣體系和資本市場的健康穩(wěn)定看起來是關鍵因素，金融市場劇烈波動產(chǎn)生的沖擊波殺傷了融資過度、金融體系脆弱的國家，出現(xiàn)了像冰島、愛爾蘭這樣的陷入危機的經(jīng)濟體。因為金融市場的擴張過度和過分的杠桿融資而導致金融體系脆弱部分曝險，一部分金融機構(gòu)受到了影響，這顯然與債務性質(zhì)結(jié)構(gòu)無關。

金融危機的沖擊首先體現(xiàn)為對于金融機構(gòu)和金融市場是否穩(wěn)健的影響，當時主要的觀察認識認為金融市場衍生品的杠桿化交易失控和銀行類機構(gòu)資產(chǎn)的過度市場交易是主要原因，其他金融機構(gòu)和投資者的資產(chǎn)受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒有陷入危機，主要國家的貨幣體系和政策是健康穩(wěn)定的。這些國家的財政體系也是健康安全的。在應對金融市場動蕩時，美國和歐盟等發(fā)達國家的政府都充分發(fā)揮了財政的最大能力對金融機構(gòu)實施救援，主要國家的財政預算支出水平和赤字規(guī)模都出現(xiàn)了較大幅度的上升。很多人認為這是一種積極的財政政策，當然也是應該的，一些國家的財政甚至超越了自身的承載能力實施擴張和經(jīng)濟拉動，甚至還帶動或強制其他金融機構(gòu)實施擴張和提高支出水平，以應對經(jīng)濟下滑。這在學術界不同流派看來，是對于“自由主義經(jīng)濟理論”或自由市場經(jīng)濟機制的一次徹底批判和否定。

那么，在一個健康穩(wěn)定的財政體制和貨幣體制下，金融體系的危機爆發(fā)可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個問題似乎有點難以理解，金融市場的交易和融資活動與一國的財政體系活動和貨幣體系的活動可以完全地切割分離嗎？這樣的問題看起來并不清楚，在學術和政策實際運作層面并沒有很多關注。在金融危機爆發(fā)初期，美國的財政體系并沒有出現(xiàn)明顯的危機，貨幣政策體系也顯得穩(wěn)健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩(wěn)定水平狀態(tài)下運行，金融危機在當時顯得像是個別銀行和證券機構(gòu)的信用危機。在應對流動性收縮和金融機構(gòu)穩(wěn)健時，美國政府沖在最前面，其采用了特種預算工具籌集資金，并給予了危機金融機構(gòu)大幅度的資本輸入，而美聯(lián)儲并未作出過多反應，維持了基本的貨幣供應和利率水平，只是在2009年以后當經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮和就業(yè)率下降以后，才推出了擴張性的貨幣供應政策，即QE1和QE2。

歐洲的金融機構(gòu)和金融市場在金融危機沖擊的初期，也體現(xiàn)出了一種有限的金融機構(gòu)信用或支付危機，對于經(jīng)濟財政支出最多是一種間接的負面影響。金融危機并未影響到貨幣體系的穩(wěn)定，歐元體系的貨幣政策是穩(wěn)定健康的。它在應對金融危機中發(fā)揮了積極的作用。對于今天的歐債危機來說，它似乎與金融危機的爆發(fā)有著某種聯(lián)系，但作為財政工具的債務危機又似乎與貨幣政策體系沒有直接的聯(lián)系。

這種假設在過去一段時間里被多數(shù)人所接受，也就是歐債危機是債務問題，是歐盟內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展和財政支出水平失調(diào)所帶來的后果，如果是這樣的話，債務危機也就是一國的財政信用危機，與歐元貨幣政策體系沒有直接關系。我們必須要問，這樣的假設合理嗎？金融危機條件下出現(xiàn)的債務危機與歐元貨幣政策體系究竟有何關系。

當我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結(jié)構(gòu)影響，才能發(fā)現(xiàn)歐元體系內(nèi)部財政體系的功能，它們二者其實是被緊緊地捆綁在一起的，財政支出體系與統(tǒng)一的非的貨幣政策體系被結(jié)合到一起時，它們的運作就已經(jīng)潛伏了財政擴張和債務失控的危機，而國際金融危機就是此次歐元區(qū)債務危機爆發(fā)的導火線。因此，歐債危機，看似并非貨幣體系的危機，實際上真正是貨幣政策體系矛盾危機的集中爆發(fā)。我們這種分析假設的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內(nèi)在的矛盾，財政體系的矛盾是一種突破口，債務危機在國際金融危機來襲中已經(jīng)是無可避免的結(jié)局。

二、貨幣政策體系矛盾的財政表現(xiàn)

歐元作為歐盟統(tǒng)一貨幣始于1999年，它的產(chǎn)生肩負著特殊的使命與職能。它既是歐洲統(tǒng)一經(jīng)濟體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區(qū)的儲備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國原有流通的貨幣，并成為國際儲備貨幣與美元、日元、英鎊在國際結(jié)算中競爭，而且成為僅次于美元的國際儲備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統(tǒng)一的貨幣政策，對于歐盟各國的經(jīng)濟發(fā)展和財政體系運作產(chǎn)生了巨大的影響。

歐元具有一定的競爭優(yōu)勢，與美元競爭國際儲備貨幣中獲得了較高的市場份額，使歐洲央行獲得了一定的經(jīng)濟利益。同時，在歐元區(qū)內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣也帶來了積極的作用和利益，對于資本流通、貨物貿(mào)易和勞動力就業(yè)等帶來了一定的推動作用。但歐元體系從誕生起就帶來了它的不穩(wěn)定性，它隱含的矛盾沖突在市場條件形成時就必然爆發(fā)出來。

第一，歐元作為一種區(qū)域性的貨幣是歐元區(qū)國家的貨幣，它的出現(xiàn)是建立在歐洲經(jīng)濟一體化和市場統(tǒng)一開放條件下的，17個國家形成的貨幣區(qū)大約有3.3億人口，12萬億美元的GDP總量，人口規(guī)模已超過美國，GDP總量為美國的80％。歐元一出現(xiàn)就被認為具有良好的經(jīng)濟基礎和市場條件，歐洲各國經(jīng)濟文化社會和意識形態(tài)高度接近，經(jīng)濟市場化發(fā)展的水平差異較小，對于經(jīng)濟合作和聯(lián)合市場化競爭的意愿十分強烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數(shù)西歐國家都積極加入了歐元區(qū)，一些東歐國家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數(shù)人看好，甚至認為在未來10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國際儲備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國家的權利和利益，在其中如果出現(xiàn)嚴重的利益沖突，貨幣體系的運行就會出現(xiàn)危機，尤其是在各國的經(jīng)濟利益訴求難以達成一致而又沒有一種強制性的行政力量加以控制時，矛盾就會爆發(fā)，貨幣政策體系就難以去左右國家的財政行動，更不可能去控制各國的政治決策。而歐元被大多數(shù)人看好的原因就是因為歐洲的經(jīng)濟一體化和一定程度的政治聯(lián)合行動，沒有被看出其中可能存在的嚴重分裂隱患，也就是各國經(jīng)濟發(fā)展水平的差異，政治結(jié)構(gòu)和權力分配控制的不同，它們所獲得的來自歐元體系的利益可能是不同的。而當面臨市場沖擊時他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現(xiàn)人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機沖擊下出現(xiàn)的歐債危機，正是這種結(jié)果。

第二，在各國紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時，并沒有考慮到這種可能的結(jié)果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅(qū)使下去搭便車，獲得一些免費的經(jīng)濟利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，會極盡努力直至修改財政數(shù)據(jù)力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲備貨幣利益，競爭型的儲備貨幣份額可能是發(fā)行和貨幣國際化流通獲得實際的鑄幣稅收入，而且統(tǒng)一的歐元變得更有競爭性，對于那些經(jīng)濟地位較為弱小的國家來說，貨幣體系的穩(wěn)定性和對于美元的儲備性依賴也會大大降低。而從經(jīng)濟層面上說，區(qū)域性貨幣減少了匯率波動帶來的貿(mào)易摩擦，對于資本和勞動力的自由流動也會產(chǎn)生積極的效應，這在理論上也被歸結(jié)為存在著一種最優(yōu)的“區(qū)域貨幣配置效應”。

現(xiàn)在我們從實際狀況看，金融危機的沖擊粉碎了這種美麗的夢想，歐元區(qū)不得不回到嚴酷的現(xiàn)實中來。這個現(xiàn)實就是，歐元區(qū)貨幣的運作需要付出極高的運行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區(qū)域貨幣體系分崩離析，財政和債務危機的爆發(fā)是貨幣體系矛盾的直接體現(xiàn)。

第三，已有研究已經(jīng)揭示了大量的問題和原因，指出了財政危機與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣政策和財政政策本是一國經(jīng)濟調(diào)控的重要杠桿，區(qū)域貨幣體系的形成已經(jīng)統(tǒng)一了貨幣政策，各國也就只有財政政策可以作為調(diào)節(jié)支出的工具了，歐元區(qū)成立時已經(jīng)意識到財政支出規(guī)模和預算赤字有可能危及歐元體系的穩(wěn)定，已經(jīng)對各國的財政赤字占GDP比重規(guī)定了上限，但財政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒有強制的法律或行政約束，這為金融危機后的財政擴張和失控留下了隱患。

財政支出失控和債務危機爆發(fā)的誘發(fā)原因可以分為下列兩個方面：一是從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異和政治決策沖突方面看，財政支出功能失控必然引發(fā)債務危機。歐元體系的17國在進入統(tǒng)一貨幣政策以后，各自的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟競爭能力以及市場產(chǎn)品的發(fā)展前景差異極大，它們基本上可以分為三個不同的陣營。第一陣營即歐盟的領頭羊德國和法國，其具有極強的科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力，勞動生產(chǎn)率處于世界領先地位，人均GDP在35 000美元以上；第二陣營為意大利、荷蘭、比利時、挪威、瑞典、芬蘭等國家，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為優(yōu)勢，有較高的競爭力，人均GDP為25 000~45 000美元；第三陣營為西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭、冰島等國，經(jīng)濟發(fā)展處于較低水平，人均GDP大致為20 000~30 000美元，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品的市場競爭力較低。這樣的結(jié)構(gòu)差異導致經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的困難。統(tǒng)一的利率、匯率和貨幣供應政策必然導致不同勞動生產(chǎn)率和生產(chǎn)成本的企業(yè)在市場上具有不同的競爭力，并出現(xiàn)強者愈強、弱者更弱的“馬太效應”，經(jīng)濟相對落后的國家的財政收入和預算支出能力會受到更大的制約，赤字政策和財政狀況的惡化形成惡性循環(huán)。在金融危機爆發(fā)之前，歐豬五國的財政赤字和債務比重已經(jīng)達到了危機臨界狀態(tài)，而且背負的債務包袱越來越重。二是從危機應對決策過程看，財政政策失控導致的債務危機是金融危機的擴展爆發(fā)，金融危機引發(fā)了債務危機的爆發(fā)，其中具有內(nèi)在的聯(lián)系。

歐元區(qū)國家具有較為近似的政治制度和經(jīng)濟體制，但其國內(nèi)的政治結(jié)構(gòu)、治理方法、社會文化影響還是有著較大差異，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低的國家背負著沉重的債務包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對于財政約束松弛，導致債臺高筑。其中歐豬五國的當年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經(jīng)達到13％以上；累計的公共債務占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經(jīng)達到180％以上，其他國家也達到了100％以上，大幅度超出了歐盟規(guī)定的安全警戒線。

在此次金融危機爆發(fā)時，出現(xiàn)了人們對于自由主義經(jīng)濟學理論的批判，對于用國家干預來影響市場的凱恩斯主義抱有幻想，學術上也出現(xiàn)了否定市場機制推崇國家干預的思潮，這正好迎合了激進主義思潮的國家干預控制的理念，在歐債危機爆發(fā)過程中，這種思潮也發(fā)揮了重要的作用。作為應對金融危機和信用收縮的主要政策，這些國家的財政紛紛采取了空前的擴張和救援行動，對于銀行和金融機構(gòu)的虧損進行補貼，增加公共項目的支出，甚至直接補貼消費者以拉動市場，應對危機事實上是在擴張支出刺激經(jīng)濟，這完全符合凱恩斯主義擴張性財政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財政擴張。

但隨后我們看到的是狂熱擴張后的嚴峻局面，歐元區(qū)各國的財政赤字和債務比重迅速上升，歐豬五國的財政赤字比重已經(jīng)上升到15％左右，累計債務比重超過了GDP的1倍以上，更為嚴重的是債務在2009年以后，已經(jīng)進入償還期而財政已經(jīng)失去了償還能力，債務危機已經(jīng)是一觸即發(fā)。巨額的財政支出并沒有帶來就業(yè)和經(jīng)濟的增長，反而引發(fā)了嚴重的國內(nèi)通貨膨脹和失業(yè)增長，局面已經(jīng)惡化到經(jīng)濟的負增長和高達20％左右的失業(yè)率，青年人的失業(yè)率已經(jīng)達到50％以上，應對失業(yè)經(jīng)濟衰退和面對債務危機已是歐元區(qū)國家的兩難處境。很明顯，在財政擴張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產(chǎn)清算也許是唯一結(jié)局，這也意味著財政擴張主義的破產(chǎn)，連帶著歐元貨幣體系的破產(chǎn)。

三、歐債危機的不同解讀與啟示

歐債危機的爆發(fā)已是事實，但如何看待其爆發(fā)卻出現(xiàn)了不同的解讀。這對于分析其影響沖擊和經(jīng)驗借鑒也存在分歧。一種分析結(jié)論認為歐債危機就是一國的債務危機，是一國財政擴張和赤字預算導致收支失衡而引起的債務清償危機，按此結(jié)論，可以認為是一種財政危機解讀，這與貨幣金融危機沒有直接關系，應對危機的方法就是收縮支出，恢復財政平衡，包括實施國際救援和債務重組。這一解讀單純化看待債務危機的爆發(fā)，無法解答為何在歐元體系國家中同時爆發(fā)債務危機，也不能解釋為何在應對國際金融危機的財政擴張行動后會爆發(fā)債務危機。另一種解讀是將歐債危機看成是一種歐元區(qū)的貨幣危機，金融危機在歐元區(qū)的爆發(fā)沖擊轉(zhuǎn)化為了債務危機。在歐元貨幣政策體系內(nèi)，各國已經(jīng)失去了獨立的貨幣政策和調(diào)整的措施，也就是失去了貨幣貶值避免經(jīng)濟衰退的手段，轉(zhuǎn)而只能使用財政杠桿擴大預算支出來避免經(jīng)濟的過分收縮，財政支出的失衡引發(fā)了一部分經(jīng)濟弱勢國家的債務危機。按此解讀，金融危機引發(fā)的信用收縮和經(jīng)濟衰退只要應用貨幣貶值就可能解決，這是自欺欺人的觀點，因為那些經(jīng)歷債務危機折磨的國家，豈不是輕輕松松就可以渡過難關了嗎？從實際看，一個國家用自貶貨幣的方法是嫁禍于人，也不能自救，因為這必然會引發(fā)其他國家的貨幣報復性貶值，這樣的貨幣匯率戰(zhàn)根本不能解救一國經(jīng)濟的衰退危機，而且混亂的國際經(jīng)濟貿(mào)易關系必定會阻礙經(jīng)濟的復蘇。

歐債危機是金融危機的延續(xù)，但其背后的根本原因是經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務來填補，當然也不可能用發(fā)行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務危機是這種經(jīng)濟衰退危機的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過債務發(fā)行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現(xiàn)實的，它有可能招致更嚴重的經(jīng)濟衰退和危機，這也是我們現(xiàn)在所應該引以為戒的。

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篇2

關鍵詞：債務危機 財政赤字 公共債務

近期，美國的債務問題尤為引人注目。2011年4月18日，標準普爾將美國主權信用的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”。國際貨幣基金組織(IMF)2011年4月11日的《世界經(jīng)濟展望》中警告稱，美國的債務問題可能削弱全球金融體系穩(wěn)定性。美國財政部稱，到2011年5月16日，美國已經(jīng)達到法定的14.29萬億美元債務上限。若國會在8月2日之前不提高舉債上限，美國可能出現(xiàn)債務違約。美國債務危機似乎到了一觸即發(fā)的時刻。美國是否真的會爆發(fā)債務危機，美國債務問題的前景究竟如何，我們還需要進行仔細的梳理。

一、美國公共債務現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟危機爆發(fā)后，為了使美國經(jīng)濟盡快地從危機中恢復，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導致美國政府公共債務快速攀升。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9%；國債余額超過12萬億美元，為GDP的84%。2010財年美國財政赤字達到1.29萬億美元，占GDP的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占GDP的92%。2011財年美國財政赤字預計將達1.65萬億美元，債務總額早在5月16日就已經(jīng)達到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的GDP占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來的最高點，且仍有加速上漲之勢。

與此同時，投資者對于美國政府主權債務違約的擔憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經(jīng)翻了一番。

二、美國債務問題前景分析

盡管美國已經(jīng)觸及債務“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務上限問題達成一致，但目前美國發(fā)生債務違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟和政治角度分別加以考慮：

（一）經(jīng)濟原因

1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

目前，學者們對于歐洲債務危機爆發(fā)的原因已經(jīng)進行了大量研究，大家普遍認為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機的主要原因之一。

然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應對危機中，財政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應對危機造成的經(jīng)濟下滑，美國政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標準以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時增加公共支出進行基礎設施建設、教育、醫(yī)療設備完善以及新能源技術研發(fā)、失業(yè)補貼等。為配合上述財政政策，美聯(lián)儲實行了一系列擴張性貨幣政策，其中包括降低基準利率、存款準備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務負擔，可謂“一石二鳥”。

2、美國的債務結(jié)構(gòu)風險并不突出

如果從債務絕對規(guī)模角度看來， 美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務規(guī)模，即政府凈債務占GDP的比重（稱為凈債務率），會發(fā)現(xiàn)美國的債務并不比其他國家更突出。日本的凈債務比率遠遠超過美國， 但日本并未發(fā)生危機， 甚至日本公債一直被認為是穩(wěn)健的。在債務危機爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務率為20%；希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發(fā)了債務危機。可見凈債務率并不能成為一國是否爆發(fā)債務危機的決定性因素， 政府對債務品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務的比重方面， 美國也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國未到期國債中，由國內(nèi)機構(gòu)和個人持有的占比高達58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠低于多數(shù)新興市場國家。

3、美元仍然是最主要的國際貨幣

全球經(jīng)濟危機爆發(fā)后，包括中國在內(nèi)的很多國家都在積極推進外匯儲備多元化，降低美元計價資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國際貨幣，其核心地位并未改變。美國政府發(fā)行的美元通過不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場，世界各國特別是新興經(jīng)濟體持有大量美元，需要有一個投資場所。且這類投資者并不追求投資回報率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國的國債市場是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對美國國債的強勁需求，為彌補巨額美國債務提供了資金支持。這也是美國巨額債務可以維持的重要理由之一。

（二）政治原因

目前對債務問題的討論除了經(jīng)濟方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務問題為各自增加砝碼。這也使得美國國會遲遲無法就提高債務上限問題達成一致。然而，美國國會兩黨誰也不想背上觸發(fā)“債務危機”的黑鍋，只是想透過彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護美國國家安全利益考慮，相信兩黨會在提高美國政府的舉債上限問題上達成一致。

雖然美國爆發(fā)債務危機的可能性很小，但美國的債務問題卻不容忽視。要想從根本上解決美國的債務問題，就必須增收節(jié)支以削減財政赤字。從目前看，美國政府在財政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國經(jīng)濟尚未完全恢復元氣，失業(yè)率居高不下，在此時增稅對經(jīng)濟恢復無疑是雪上加霜。至于節(jié)約開支，造成美國財政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國政治人物認為是不可觸碰的“紅線”。美國2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會在這個時候收縮社保開支。同時，未來20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險、社會保障的資金將急劇膨脹。而美國軍費開支則歷來受到利益集團和政治寡頭的保護，短期內(nèi)大幅削減幾無可能。

結(jié) 語

盡管全球經(jīng)濟正在逐步從美國次貸危機所引發(fā)的金融危機和經(jīng)濟衰退中恢復，但美國債務問題如果處理不當，很可能引發(fā)全球金融市場動蕩，并導致經(jīng)濟重回衰退。我們應密切關注其動向，未雨綢繆，做好準備以應對可能發(fā)生的問題。

參考文獻

[1] 劉東亮.美國會陷入主權債務危機嗎? [J]中國外匯，2011，(2)：48-49

篇3

截至2011年，按照國際貨幣基金組織的估計，日本總債務余額占GDP的比例達230％。而最近20多年以來，日本債務規(guī)模越來越大，國債利率卻始終較低。與爆發(fā)債務危機的一些歐洲國家不同，日本95％的國債是國內(nèi)的金融機構(gòu)、企業(yè)和個人持有，許多人因此認為，日本的債務問題仍將處于可控的狀態(tài)。

但金融市場的歷史一再告訴人們，不可持續(xù)的事情一定不可持續(xù)。從長期看，日本的債務問題必將惡化。尤其是近兩三年日本經(jīng)濟出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)折性變化。冰上的裂痕已經(jīng)出現(xiàn)，未來數(shù)年日本爆發(fā)債務危機的概率將顯著提高。

從“日本第一”到“日本債務第一”

日本曾經(jīng)是世界上增長速度最快的國家之一。從1955年到1970年，日本實際GDP年均速度達9.7％，并于1968年成為全球第二大經(jīng)濟體，創(chuàng)造了“日本經(jīng)濟奇跡”。在日本高速經(jīng)濟增長時期，其對債務問題一直非常慎重。

1947年，“二戰(zhàn)”剛剛結(jié)束，日本就頒布了《公共財政法》，規(guī)定政府支出不能通過公共債券和借款進行融資，只有為大型公共工程建設融資的時候，經(jīng)過議會批準，才能發(fā)行建設債券。

在這之后將近20年的時間里，日本從來沒有動用債券工具對財政進行融資。1965年出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退之后，日本政府才首次發(fā)行赤字融資債券，但規(guī)模受到嚴格控制。到1970年，日本的債務規(guī)模占GDP之比仍不到10％。1973年第一次石油危機使日本經(jīng)濟第一次經(jīng)歷了負增長，隨之而來的大規(guī)模財政刺激政策使得日本政府開始將赤字融資債券作為融資的常規(guī)手段，同時也增加了建設債券的規(guī)模。但直到1982年日本的債務占GDP的比重才第一次超過國際公認的債務健康線60％。

1990年之后，日本的房地產(chǎn)泡沫和股票市場泡沫崩潰，日本經(jīng)濟進入了“失去的20年”。“日本第一”的雄心逐漸被消磨殆盡，20年之后，日本變成了全世界債務第一。據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，1990年日本的總債務占GDP的比例為68.04％，到2000年已經(jīng)上升為142.06％，2010年更是攀升至220％。

日本的債務規(guī)模增長速度如此之快，主要是因為：第一，財政支出急劇擴大，導致政府不得不舉債度日。為刺激經(jīng)濟增長，日本政府采取增加公共投資的擴張性財政政策，財政支出總額從1980年約4萬億日元增加到2000年約8.5萬億日元。在這段時期，日本的財政擴張政策還多次出現(xiàn)反復。當經(jīng)濟稍有起色，日本政府又急于回到財政平衡。好比一個療程尚未結(jié)束，就匆忙停止服藥，結(jié)果再次生病，治療起來更加困難。

第二，財政收入大幅度下降，使得日本政府入不敷出。這一方面是因為經(jīng)濟增長停滯導致稅收收入減少，另一方面也是因為日本政府在20世紀90年代早期錯誤地推行了減稅政策，以為這樣可以刺激經(jīng)濟增長。日本稅收于1992年達到最高，此后呈下滑趨勢，至2000年稅收收入只相當于最高時期的80％。到2010財年，日本的個人所得稅收入只有1990財年的60％，公司所得稅收入只有1990年的三分之一。

第三，隨著債務的累積，利息支出越來越大，使得日本政府為了還舊債，就不得不發(fā)新債。1980年，日本所需償還的利息總額約為4400億日元，到2012年已經(jīng)上升將近1萬億日元。按照著名經(jīng)濟學家羅高夫（Rogoff）的研究，債務余額占GDP的比例一旦超過90％的門檻，由于利息支出不斷擴大，債務壓力就會像滾雪球一樣越來越大，債務規(guī)模很難再進行壓縮。

第四，隨著日本人口的老齡化，社會保障支出不斷增長。進入上世紀90年代后日本老齡化現(xiàn)象逐漸嚴重，65歲及以上的人口占總?cè)丝诒壤龔?980年的9.1％快速上升至2005年的20.2％。日本政府的社會保障支出預算日益增加，1980年到2000年20年間翻了1倍有余，至17萬億日元。至2011年日本社會保障支出預算已經(jīng)接近30萬億日元。

日本政府并非沒有注意到債務規(guī)模的膨脹，也不是沒有采取過措施控制債務規(guī)模。1996年開始，橋本龍?zhí)烧?jīng)將消費稅率從3％提高到5％，終止收入稅率優(yōu)惠政策，提高醫(yī)療保險中民眾負擔金額，以及減少公共支出等。

到1997年11月，日本決定開始實施《財政結(jié)構(gòu)改革法》，希望到2003財年能夠?qū)⒄畟鶆照糋DP比重降至60％；將政府赤字占GDP比重降至3％。但由于1997年日本經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，隨后又爆發(fā)了東亞金融危機，新上任的小淵惠三首相繼續(xù)實施減少稅收和增加公共開支的刺激手段，原本通過的改革法令終成一紙空文。2001年上臺的小泉政府成立了“經(jīng)濟和財政政策委員會”，并推出了日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革綱領。

2002年到2008年，日本財政狀況和債務壓力略有改善。2006年到2008年，日本財政赤字占GDP比重被控制在2％左右，一般政府債務占GDP比重穩(wěn)定在170％左右。但2008年美國金融危機的惡化引發(fā)世界經(jīng)濟衰退，日本的債務占GDP比重再度急劇膨脹至180％以上（除社會保障基金和短期借款）。

日本債務之謎

截至2011年，日本的一般政府債務規(guī)模在發(fā)達國家中位居首位，達211.7％。衡量日本財政健康狀況的另一指標是凈債務規(guī)模，2011年日本政府凈債務占GDP的規(guī)模也高達127.6％，僅低于負債累累并深陷危機的希臘。

雖然日本債務規(guī)模已達到世界第一，但日本國債利率一直降低，這使得日本可以一直以較低成本借債，并在債務規(guī)模不斷擴大同時避免了債務危機。

按照一般的邏輯，隨著債務規(guī)模的擴大，為了吸引更多的投資者，政府將不得不提高債券的收益率，本次歐債危機中希臘、葡萄牙等國收益率迅速攀升就是典型案例。對大多數(shù)國家的研究也顯示，即使考慮初始債務、通貨通膨及其他因素，債務水平上升也將導致債券收益率顯著提高。

但是，2000年以來，雖然日本政府債務水平一直在升高，政府財政赤字狀況也沒有改善跡象，其十年期國債收益率一直處于2％以下，甚至還在不斷下降。到2012年5月，日本十年期國債收益率已跌破0.9％。這被學術界稱為“日本債務之謎”。

對此學術界也提出了幾種解釋：

第一，與深陷債務危機的南歐諸國不同，日本國債95％都由國內(nèi)機構(gòu)和個人持有，不容易受到外部信心波動的影響。日本國債的國內(nèi)持有率遠遠高于歐美國家。國外投資者持有日本國債的比例從2008年9月的7.9％下降到2010年12月的不足5％。

與此同時，日本國債幾乎全部以日元計價，即使真的還債無力，日本政府還可以開動印鈔機進行融資。Reinhart和Rogoff在他們關于金融危機歷史的著名研究中曾指出，從全世界主要國家的歷史經(jīng)驗來看，國內(nèi)債務的違約頻率都遠遠小于對國外債務，自1800年以來后者已經(jīng)發(fā)生過近200次。

篇4

近期，美國的債務問題尤為引人注目。2011年4月18日，標準普爾將美國主權信用的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”。國際貨幣基金組織(IMF)2011年4月11日的《世界經(jīng)濟展望》中警告稱，美國的債務問題可能削弱全球金融體系穩(wěn)定性。美國財政部稱，到2011年5月16日，美國已經(jīng)達到法定的14.29萬億美元債務上限。若國會在8月2日之前不提高舉債上限，美國可能出現(xiàn)債務違約。美國債務危機似乎到了一觸即發(fā)的時刻。美國是否真的會爆發(fā)債務危機，美國債務問題的前景究竟如何，我們還需要進行仔細的梳理。

一、美國公共債務現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟危機爆發(fā)后，為了使美國經(jīng)濟盡快地從危機中恢復，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導致美國政府公共債務快速攀升。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9%;國債余額超過12萬億美元，為GDP的84%。2010財年美國財政赤字達到1.29萬億美元，占GDP的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占GDP的92%。2011財年美國財政赤字預計將達1.65萬億美元，債務總額早在5月16日就已經(jīng)達到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的GDP占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來的最高點，且仍有加速上漲之勢。

與此同時，投資者對于美國政府主權債務違約的擔憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經(jīng)翻了一番。

二、美國債務問題前景分析

盡管美國已經(jīng)觸及債務“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務上限問題達成一致，但目前美國發(fā)生債務違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟和政治角度分別加以考慮：

(一)經(jīng)濟原因

1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

目前，學者們對于歐洲債務危機爆發(fā)的原因已經(jīng)進行了大量研究，大家普遍認為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機的主要原因之一。

然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應對危機中，財政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應對危機造成的經(jīng)濟下滑，美國政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標準以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時增加公共支出進行基礎設施建設、教育、醫(yī)療設備完善以及新能源技術研發(fā)、失業(yè)補貼等。為配合上述財政政策，美聯(lián)儲實行了一系列擴張性貨幣政策，其中包括降低基準利率、存款準備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務負擔，可謂“一石二鳥”。

2、美國的債務結(jié)構(gòu)風險并不突出

如果從債務絕對規(guī)模角度看來， 美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務規(guī)模，即政府凈債務占GDP的比重(稱為凈債務率)，會發(fā)現(xiàn)美國的債務并不比其他國家更突出。日本的凈債務比率遠遠超過美國， 但日本并未發(fā)生危機， 甚至日本公債一直被認為是穩(wěn)健的。在債務危機爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務率為20%;希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發(fā)了債務危機。可見凈債務率并不能成為一國是否爆發(fā)債務危機的決定性因素， 政府對債務品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務的比重方面， 美國也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國未到期國債中，由國內(nèi)機構(gòu)和個人持有的占比高達58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠低于多數(shù)新興市場國家。

3、美元仍然是最主要的國際貨幣

全球經(jīng)濟危機爆發(fā)后，包括中國在內(nèi)的很多國家都在積極推進外匯儲備多元化，降低美元計價資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國際貨幣，其核心地位并未改變。美國政府發(fā)行的美元通過不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場，世界各國特別是新興經(jīng)濟體持有大量美元，需要有一個投資場所。且這類投資者并不追求投資回報率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國的國債市場是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對美國國債的強勁需求，為彌補巨額美國債務提供了資金支持。這也是美國巨額債務可以維持的重要理由之一。

(二)政治原因

目前對債務問題的討論除了經(jīng)濟方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務問題為各自增加砝碼。這也使得美國國會遲遲無法就提高債務上限問題達成一致。然而，美國國會兩黨誰也不想背上觸發(fā)“債務危機”的黑鍋，只是想透過彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護美國國家安全利益考慮，相信兩黨會在提高美國政府的舉債上限問題上達成一致。

雖然美國爆發(fā)債務危機的可能性很小，但美國的債務問題卻不容忽視。要想從根本上解決美國的債務問題，就必須增收節(jié)支以削減財政赤字。從目前看，美國政府在財政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國經(jīng)濟尚未完全恢復元氣，失業(yè)率居高不下，在此時增稅對經(jīng)濟恢復無疑是雪上加霜。至于節(jié)約開支，造成美國財政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國政治人物認為是不可觸碰的“紅線”。美國2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會在這個時候收縮社保開支。同時，未來20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險、社會保障的資金將急劇膨脹。而美國軍費開支則歷來受到利益集團和政治寡頭的保護，短期內(nèi)大幅削減幾無可能。

篇5

關鍵詞：金融危機傳染；機制；歐債危機

引言

“龍舌蘭效應”、“亞洲流感”、“俄羅斯病毒”……熟悉金融危機史的人對這樣的詞匯一定不會陌生。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展以及金融自由化的不斷深化，可以說，近代全球金融的發(fā)展史亦可稱之為一部金融危機史。歷史的經(jīng)驗告訴我們，如果不在危機肆意傳染和蔓延之前，就采取相應的預防措施，其對本國經(jīng)濟的破壞力將是毀滅性的，甚至可能影響政局的穩(wěn)定。因此，如果可以對金融危機的傳染機制有一個理論上的準確把握，將對我們在實踐中減緩危機的傳遞甚至是有效隔離和防范起到良好的指導作用，以盡可能減少危機所帶來的損失。

一、金融危機傳染的理論依據(jù)

對于金融危機傳染性的系統(tǒng)性研究最初始于1992年的歐洲貨幣危機，早期對于這一問題的研究者寥寥可數(shù)并且研究的焦點也主要集中于討論傳染性是否存在的問題上。然而，隨著經(jīng)濟全球化的不斷深入，各國間經(jīng)濟貿(mào)易往來日益頻繁，在此大背景下爆發(fā)的亞洲金融危機使得這一問題逐漸開始引起學術界的廣泛關注。經(jīng)過二十年左右時間的發(fā)展，現(xiàn)在對于金融危機的傳染性已經(jīng)很少有人懷疑了，目前學術界對于金融危機傳染性的研究主要集中于三個方面：一是探討金融危機傳染的原因或是傳染渠道，二是對金融危機傳染機制的研究，三是在金融危機已經(jīng)發(fā)生的前提下進行相關的實證研究。

所謂“金融危機傳染”，即A國發(fā)生的金融危機而導致B國發(fā)生危機的可能性，這里需要強調(diào)的重點是B國發(fā)生金融危機的原因或者前提是A國的金融危機。至于金融危機的傳染渠道，理論界普遍認可的主要有以下三種渠道——貿(mào)易傳染渠道、金融傳染渠道和預期傳染渠道。

（一）貿(mào)易傳染渠道

貿(mào)易傳染機制常常被認為是金融危機的主要傳染渠道之一，是指一國在發(fā)生危機之后通過貿(mào)易渠道將其傳染給與之有密切貿(mào)易往來的國家，進而導致該國爆發(fā)危機。若發(fā)生危機的兩國為貿(mào)易伙伴，則傳染的機制表現(xiàn)為：A國因爆發(fā)危機而引起本國貨幣貶值，這一方面會引起其伙伴國B價格水平下降，進而引發(fā)對本國貨幣需求減少而對外匯需求增大，引發(fā)貨幣危機；另一方面則會引起B(yǎng)國的貿(mào)易赤字，進而使其成為投機者攻擊的對象，遭受危機的毒害。若兩國在貿(mào)易上為競爭對手，則A國由于貨幣的貶值而提升了其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，進而導致B國出口下降，B國被迫承擔危機帶來的損失。比如1997年爆發(fā)的亞洲金融危機，就是這一傳染過程的典型案例。

（二）金融傳染渠道

這一傳染渠道可以從直接金融聯(lián)系和外國投資者流動性需求兩個角度來解釋金融危機的傳染性，其中，直接金融聯(lián)系通過不同國家股票、匯率和債務之間的聯(lián)系來解釋金融危機的傳染性，而外國投資者流動性需求則是用貨幣需求變化來解釋的。

1、股票和匯率傳染渠道的作用機理：當一國經(jīng)濟情況惡化而導致其股票市場價格下跌甚至崩潰時，將會導致投資該國市場的投資者蒙受巨大損失，這必然導致資本大量逃離該國市場。與此同時，投資者也會一方面大量拋售其在其他市場上的證券以便快速贖回，另一方面逐步調(diào)整自己的投資組合范圍，往往減少甚至暫時完全不將與危機國情況類似國家的資產(chǎn)證券組合納入自己的投資范圍。這樣，由于股票市場的一個“彈回效應”，危機便在不同國家傳染開來。

2、債務傳染渠道的作用機理：不斷弱化的通貨誘導了大量資金涌向安全的地方，從而導致即使原本合理的借款者也走向了破產(chǎn)。進而導致市場失去信心，投資增長放緩甚至終止，債務不斷緊縮。危機就這樣不斷傳播開來。

3、投資者流動性需求傳染途徑：金融市場的國際化使得許多投資者將資金投向于不同國家，當一國發(fā)生危機后，投資者面臨資金短缺，為了收回資金，不得不出售其在其他國家的資產(chǎn)，這將導致危機從一國蔓延至另一國。此外，當一個國家發(fā)生通貨危機時，金融中介機構(gòu)為了向投資者提供本國通貨而不得不調(diào)整對其他市場的形勢預期，這將導致整個市場的信心發(fā)生變化，轉(zhuǎn)而使這些國家發(fā)生危機。

（三）預期傳染渠道

預期傳染是指由于對市場形勢的預期、信心發(fā)生變化所引發(fā)的危機蔓延。由于這類傳染與經(jīng)濟基本面因素無關，因而也被稱為純傳染（pure contagion），主要包括羊群效應、政治預期傳染和文化相似預期傳染等。純傳染作用機制的關鍵是：市場上的投資者由于某國發(fā)生金融危機，而導致對與之情況相類似國家的形式判斷和心理預期發(fā)生變化，進而造成投資者信心危機以及投資者情緒改變。這種“類似”可以是宏觀經(jīng)濟基礎或經(jīng)濟政策相似，可以是文化背景及發(fā)展史相似，甚至可以是地理位置或文化背景相似。這些相似之處都會被投資者視為是具有共同特征的某一類國家，并認為這將導致它們在經(jīng)濟政策上趨于一致，從而形成危機傳染的影響因素。

除此之外，外部中介組織對危機的評級也起到了推波助瀾的作用。外部中介組織對危機發(fā)生國的信用評級的下調(diào)，不僅會影響投資者對該國本身經(jīng)濟形勢的判斷，甚至會影響其對類似國家的經(jīng)濟預期，從而引起市場恐慌，進一步加劇危機的傳播蔓延。

二、金融危機傳染在歐債危機中的作用

通過對上述相關理論的梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)，金融危機的傳染效應貫穿此次歐債危機的始終——從美國次貸危機的全球蔓延導致歐洲國家經(jīng)濟疲軟，進而引發(fā)希臘債務危機；再到希臘債務危機爆發(fā)所帶來的“多米諾骨牌效應”，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭和意大利紛紛“倒下”，危機從歐元區(qū)國家（希臘、葡萄牙、愛爾蘭）傳染至核心國家（意大利、西班牙）；不僅如此，歐債危機還有進一步向美國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體以及以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟體傳染的趨勢。那么，此次危機的傳染機理具體是怎樣的呢？下面將分別從危機傳染的三個渠道進行分析。

（一）貿(mào)易渠道

美國是全球各主要經(jīng)濟體的重要貿(mào)易伙伴國，其經(jīng)濟衰退將會直接降低對別國的進口需求，進而影響這些國家的經(jīng)濟增長。另外，美元貶值也會損害其他國家出口商品的競爭力。因而，發(fā)生歐債危機的這些國家必然難以幸免，進而產(chǎn)生一系列誘發(fā)其爆發(fā)債務危機的因素。

接著，就發(fā)生債務危機的五國來講，由于除了意大利以外，其他幾國都屬于經(jīng)濟外向程度較低的“南方國家”，國民經(jīng)濟主要依賴一些周期性過強的行業(yè)，如旅游業(yè)、航運業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過于單一。作為第三產(chǎn)業(yè)的服務業(yè)占國民生產(chǎn)總值的比重較大，普遍都在60%以上，工業(yè)和農(nóng)業(yè)比重較小。由于勞動生產(chǎn)率偏低，基本上都是德法等歐元區(qū)核心國家的傳統(tǒng)出口國，而且，由于它們同屬統(tǒng)一貨幣區(qū)，不存在由于某國爆發(fā)危機而引起的匯率惡化問題，因而在貿(mào)易渠道中無論是作為“貿(mào)易伙伴國”還是“貿(mào)易競爭國”，其傳染效應都較弱。

然而，歐盟作為世界第二大經(jīng)濟體，仍然是包括中國在內(nèi)的很多國家的重要貿(mào)易出口國。因而，歐債危機以后，整個歐洲市場的對外貿(mào)易需求迅速萎縮，大大增加了危機通過貿(mào)易渠道傳染到歐元區(qū)以外國家的風險。

（二）金融渠道

美國CDO市場的崩潰導致美國國內(nèi)金融機構(gòu)大量倒閉，而歐洲很多銀行都持有美國房地產(chǎn)次級抵押貸款的相關證券，由此也遭受了巨大打擊，蒙受了巨額的損失。這些虧損將導致整個歐洲的金融業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅資金缺口，為了達到《巴塞爾協(xié)議》關于最低資本金充足率和保證金的要求，這些機構(gòu)必將大幅收縮對其他國家的貸款，由此而產(chǎn)生的連帶效應會造成全球銀行業(yè)資金的緊縮，從而將危機進一步傳導到其他國家。

（三）預期傳染渠道

投資者的心理預期可以說是金融市場尤其是資本市場最為重要的支撐因素。金融衍生工具的不斷創(chuàng)新以及信息技術的飛速發(fā)展也大大加劇了金融系統(tǒng)的風險。據(jù)統(tǒng)計，外匯市場日交易為2萬億美元，投機性資本占總資本97%以上，這更加劇了心理預期的風險。金融市場變得情緒化，一旦出現(xiàn)某種誘發(fā)因素，就可能造成整個市場的恐慌。

而由于歐元區(qū)在地理、政治以及經(jīng)濟政策上的相似性，一旦區(qū)域內(nèi)的某一國發(fā)生危機，市場上的投資者出于經(jīng)驗判斷，就會認為與該國經(jīng)濟密切聯(lián)系的國家的投資風險大大增加，從而作出減少在這些地區(qū)投資的決策，最終導致危機在區(qū)域內(nèi)的蔓延。除此之外，歐債危機催生的投資者風險偏好轉(zhuǎn)移、避險情緒加重等，也會傳染到各國的國內(nèi)資本市場。

同時，外部評級機構(gòu)在此次歐債危機中的“推動”作用也不容小覷。回顧一下歐債危機蔓延的整個歷程，不難發(fā)現(xiàn)正是由于評級機構(gòu)對希臘信用評級的下調(diào)觸發(fā)了此次危機。緊隨其后，外部中介機構(gòu)對葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國信用評級的紛紛下調(diào)，又進一步“推動”了債務危機的傳播蔓延。由此可見，外部評級機構(gòu)在危機的傳染過程中可謂起到了“催化劑”的作用，催化了市場上的恐慌情緒進一步擴大和蔓延。

三、總結(jié)

通過本文的分析研究可知，金融危機傳染問題是由多個矛盾不斷交織擴散的呈“螺旋交互式”的動態(tài)演變過程。因此，通過對其傳染機制以及渠道進行深入研究，對我們在實踐中減緩危機的傳遞甚至是有效隔離具有重要的指導意義。我們可以針對危機傳染的不同渠道，有針對的采取措施，以便使危機所帶來的損失最小化，最大限度的降低金融危機所帶來的不利影響。比如，我國可以積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，以減輕對對外出口的依賴程度，從而降低通過貿(mào)易渠道被傳染的風險。

參考文獻

[1]黃飛鳴.金融危機跨國傳染的實證檢驗——以美國金融危機為例[J].投資研究，2012（5）

篇6

2008年9月爆發(fā)的金融危機對歐洲,尤其是歐元區(qū)國家經(jīng)濟造成了巨大沖擊。此次沖擊可分成三個階段:第一階段(2008年9月到2009年4月),金融危機迅速向歐洲大陸蔓延,主要表現(xiàn)為部分金融企業(yè)最先受到危機沖擊,然后,開始蔓延到實體經(jīng)濟,造成歐元區(qū)經(jīng)濟全面下滑,而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中金融比例較高的英國、冰島和愛爾蘭首當其沖,對外資依賴重、部分轉(zhuǎn)型未遂的中東歐國家則深陷債務危機之中,各成員國政府紛紛出臺政策進行應對。第二階段(2009年5月到2009年9月),歐洲各國急速出手的救市計劃及歐洲央行刺激政策初見成效,歐元區(qū)經(jīng)濟在2009年下半年開始逐步企穩(wěn),第三季度延續(xù)了第二季度的良好態(tài)勢。根據(jù)Eurostat的數(shù)據(jù),歐元區(qū)2009年第三季度GDP實現(xiàn)0.4%的增長,而這也是連續(xù)5個季度衰退以來的首次增長。2009年末2010年初,金融危機對歐洲,尤其是歐元區(qū)的影響已經(jīng)進入了第三階段,一方面,在中國等新興國家引領下,世界各主要經(jīng)濟體的復蘇基本已成定局,全球經(jīng)濟似乎已經(jīng)逐漸擺脫此次全球性金融危機的荼毒,即使在總體經(jīng)濟情況不佳的歐洲,也出現(xiàn)了正增長。根據(jù)德國六大著名經(jīng)濟研究所之一的慕尼黑伊福所(Ifo)的預測,2009第四季度和2010年第一季度歐元區(qū)的GDP將分別增長0.3%和0.2%。另一方面,世界銀行等國際經(jīng)濟組織及相關經(jīng)濟學家反復告誡危機并未全面過去,還未到刺激性舉措全面退出的時刻,提醒各國關注危機反復的可能性。而與之相佐證是綜觀目前歐元區(qū)國家總體狀況,危機的結(jié)構(gòu)性后遺癥開始逐漸顯現(xiàn),復蘇出現(xiàn)陰影。具體表現(xiàn)為:

希臘等“歐豬諸國”債務問題具有爆炸性自2009年10月起希臘就陷入了國家性債務危機中,希臘政府對外宣布其2009年的財政赤字預計將達到GDP的12.7%,而公共債務將占到GDP的113%,均遠遠超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》所規(guī)定的3%和60%的上限。因而從去年12月開始,全球三大評級機構(gòu)惠譽、標準普爾和穆迪相繼調(diào)低該國的信用評級。受此影響,希臘10年期國債相對歐洲基準利率、德國國債利率的溢價已達3.7%,為歐元區(qū)創(chuàng)立以來的最大值,而希臘債券的違約擔保成本也創(chuàng)下370個基點的高位紀錄。評級下降意味著政府債券投資風險上升,融資成本將會顯著增加,并且一些持有政府債券的希臘金融機構(gòu)也將受到影響,進而危及金融體系的穩(wěn)定。尤其值得關注的是,希臘的債務危機并非是簡單的個案,除希臘外,愛爾蘭、西班牙和葡萄牙等國的財政狀況也捉襟見肘,并被戲稱為“歐豬四國”(PIGS)。西班牙已經(jīng)同希臘一樣被下調(diào)了信用評級,葡萄牙2009年的預算赤字預計將從2008年占GDP的2.8%躍升至8%,而愛爾蘭的財政赤字在2008年就達到了GDP的7.2%,這也是6年來愛爾蘭政府首次出現(xiàn)赤字。此外,意大利也深陷信用危機的泥潭。

區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟狀況喜憂參半,各國參差不齊,且存在普遍隱患一方面,包括德、法在內(nèi)的大部分國家總體經(jīng)濟情況趨穩(wěn)向好;另一方面,相較其他主要經(jīng)濟體,歐洲國家目前突出存在的問題主要有:一是財政赤字、公共債務普遍超標。歐盟委員會的秋季報告表明,歐元區(qū)2009年的政府預算赤字已經(jīng)從2008年的2%膨脹到了6.4%,而且這一數(shù)字有可能在2010年上升到6.9%。若現(xiàn)行的政策不變,2010年歐元區(qū)16國的政府債務將占到總的GDP的84.0%,有近一半國家的公共財政存在無法持續(xù)的風險。二是失業(yè)率居高不下,成為無增長就業(yè)。2009年11月份的歐元區(qū)失業(yè)率已經(jīng)上升至10%,第三季度的就業(yè)人數(shù)與同期相比下降了2.1%。成員國中勞動力市場惡化最為嚴重的是西班牙,其國內(nèi)整體失業(yè)率竟高達19.4%。

區(qū)內(nèi)經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)遭遇兩難選擇,給歐洲央行和歐盟委員會出了個大的難題 因為目前使用單一貨幣的歐元區(qū)各國經(jīng)濟景氣周期的不同步,出現(xiàn)了典型的、自歐元區(qū)成立以來一直爭論的不對稱沖擊問題。如歐洲央行繼續(xù)實施的擴張性貨幣政策,對德、法等逐漸回歸正常的經(jīng)濟運行的國家來說,有可能出現(xiàn)嚴重通脹,甚或滯脹;而現(xiàn)在就實施退出刺激政策則可能使因債務危機等而身陷危機、財政手段嚴重受限、急待援助的希臘等國難以步出危機,進而影響與之同處歐元區(qū)的其他國家經(jīng)濟,使復蘇夭折。

就債務危機的后果來看,希臘的債務總量并不大,且希臘在歐洲經(jīng)濟中所占的份額和地位也不足以威脅到整個地區(qū)的經(jīng)濟穩(wěn)定。然而,對于希臘問題的處理不當,則將會引發(fā)一系列的連鎖反應。在被下調(diào)了評級后,希臘的償債能力進一步下降,一旦希臘政府宣布破產(chǎn),不僅其最大的債務國德國將蒙受巨大損失,還會使得西班牙、葡萄牙、意大利和愛爾蘭這些國家的狀況更為艱難,甚至產(chǎn)生多米諾骨牌效應。這當然是歐央行所不愿意看到的。而以目前希臘的財政狀況來看,希臘政府顯然無法靠自身力量償還所有債務。一種解決方法是希臘退出歐元區(qū),放棄歐元,選擇更為廉價的貨幣來還債。這無論對于歐元區(qū)還是希臘自身來說都是一個下下之策。另一種方法就是尋求歐盟或者他國的援助。由于希臘的信用評級被降為“BBB+”,則從2011年開始希臘國債將不能再作為向歐洲央行貸款的抵押品。當然歐央行可以繼續(xù)保持其現(xiàn)在的信貸質(zhì)量門檻,以使得希臘能夠通過歐央行進行融資,但這勢必會引起愛爾蘭這些同樣受到債務拖累的國家的不滿與抗議。

此前,德國曾表示愿意同歐元區(qū)各國一起為希臘分擔債務,但沒有得到歐盟的認可。因為歐盟擔心一旦此次希臘開了由富國替弱國還債的先河,會使得其他歐元區(qū)國家紛紛效仿,從而產(chǎn)生吃“大鍋飯”的心態(tài),將債務推給歐盟。而如果希臘尋求國際組織如IMF的援助,又會極大地影響市場對于歐元的信心。因此無論哪種選擇對于歐元區(qū)的復蘇都將產(chǎn)生不利的影響。這也是為什么歐盟遲遲沒有采取行動而主張希臘通過自身力量解決當前的危機的原因。不久前,希臘政府也公布了新的財政預算方案。根據(jù)這套方案,希臘政府將通過削減公共支出、改革稅收體系和推動支柱經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展,將2010年的財政赤字降低4個百分點,并在2012年底前將赤字規(guī)模削減至2.8%。但鑒于目前希臘的整體經(jīng)濟環(huán)境和本身薄弱的經(jīng)濟基礎,實現(xiàn)這一目標勢必困難重重。而最新歐盟峰會達成的一致援助協(xié)議事實表明,歐盟意識到這不是個別國家的內(nèi)部問題,而是同一條船上的乘客,要各自負責,但前提是不能讓航船沉沒。

后危機時代歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟表現(xiàn)的內(nèi)在根源

此次歐元區(qū)債務危機的發(fā)生有著多方面的原因。既有本身制度安排的結(jié)構(gòu)性弱點,又有臨時性國別個案的緣故。

制度安排的結(jié)構(gòu)性軟肋及后果歐元區(qū)國家大多屬于福利國家,二戰(zhàn)以來形成了一整套費用高昂的社會福利保障制度。最突出的后果是福利支出負擔相對較重。根據(jù)Eurostat的數(shù)據(jù),歐元區(qū)國家用于社會保障的公共支出占到了GDP的18.7%,而美國的這項數(shù)據(jù)僅為6.9%,日本為12%。另外,與此同源的過度勞工保護導致的勞動力市場僵化,使用工成本高、效率低。在全球化、老齡化沖擊下,經(jīng)濟增長緩慢、財政支出居高不下,推高財政赤字和公共債務。

另外,當時為了在不同國家引進單一貨幣,要求相關國家在貨幣及相關領域?qū)嵤┶呁e措,由此制定的《穩(wěn)定與增長公約》給出了包括財政赤字和債務標準分別不能超過3%和60%的標準,這是維持歐元單一貨幣在不同國別通用和穩(wěn)定的基本條件,在此基礎上各國上交貨幣,其后果是當各國經(jīng)濟景氣狀況不一致時,各國本身無法運用獨立的貨幣政策,而歐央行的政策則會進退維谷、難以兼顧兩端;同時,各國在調(diào)節(jié)經(jīng)濟時也少了貨幣政策工具而更加倚重財政政策,赤字和債務負擔超標現(xiàn)象很普遍,包括德法等核心國家在內(nèi)均無幸免。

此外,債務危機還暴露出歐元區(qū)內(nèi)因為歐元而捆綁在一起的諸多國家近十年來發(fā)展過程中所積累的不平衡現(xiàn)象愈發(fā)嚴重。這種不平衡一方面是指政府的資產(chǎn)負債表,另一方面是指成員國間競爭力的差異正在加大。深陷債務問題的幾個國家近幾年中普遍積累了大量的經(jīng)常項目赤字,尤其愛爾蘭、西班牙和希臘,相對于其他歐元國家擁有更高的經(jīng)濟增長,但也存在過高的通貨膨脹和大量的房地產(chǎn)泡沫。2007年,愛爾蘭金融部門的產(chǎn)出占到了國內(nèi)生產(chǎn)總值的10.6%,而歐元區(qū)國家的平均水平僅為5%。當資金運轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題時,這一系列的不平衡不僅使這些國家的經(jīng)濟受到的沖擊更大,也容易導致勞動力市場的迅速惡化。根據(jù)歐盟委員會的估計,希臘經(jīng)常賬戶赤字去年要占到GDP總額的8.8%,西班牙和葡萄牙的這項比率分別為5.4%和10.2%,與此相對的是德國有著相當于GDP總額4%的經(jīng)常賬戶盈余,而盧森堡盈余比率更是高達11.6%。而且大部分價格和成本競爭力指標都顯示,在金融危機和經(jīng)濟復蘇早期階段各國的差異可能會進一步拉大。這無疑會對歐元區(qū)的長期發(fā)展和成員國間的協(xié)調(diào)帶來更大的考驗。

臨時性原因 金融危機的沖擊是造成歐元區(qū)國家財政狀況驟然惡化的導火索。危機導致的財富縮水使得政府自身收益減少,而為了刺激經(jīng)濟、穩(wěn)定需求和向金融市場注資,又不得不加大公共開支、減少稅收,從而造成了財政赤字的大幅攀升。由于歐洲經(jīng)濟復蘇步伐緩慢,經(jīng)濟的不景氣加上債務高企,前景不被看好而引發(fā)債務危機也就不足為奇了。

相關國家本身的沉疴希臘等國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、運行狀況、行政效率等本身存在先天不足和后天的失調(diào)。早在2004希臘政府就承認,當初加入歐元區(qū)時,為了滿足歐元區(qū)嚴格的趨同條件,他們就曾在財政赤字數(shù)據(jù)上動過手腳。而加入歐元區(qū)后,希臘的財政狀況也屢屢無法達到《穩(wěn)定與增長公約》所要求的標準。存在財政問題的何止希臘一家,僵化的福利制度、缺乏穩(wěn)定的增長動力,使得歐元區(qū)國家一直背負著沉重的財政負擔。不堪重負的養(yǎng)老金體系和不斷惡化的勞動力市場使得歐洲國家政府爆發(fā)債務危機的風險普遍很高,次貸危機的沖擊無非是加快了這一進程而已。

總之,歐元區(qū)本身制度安排的軟肋以及形成的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性弱點在金融危機這樣一個臨時外部性因素的沖擊下,形成了壓倒歐元區(qū)成員國中差生的最后一根稻草。

歐洲經(jīng)濟發(fā)展展望及對中歐經(jīng)濟關系的影響

綜觀歐洲,尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟現(xiàn)狀,盡管從2009年第二季度開始出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。然而,依然脆弱的金融市場和銀行系統(tǒng),高居不下的失業(yè)率,不斷惡化的政府財政狀況,給歐洲經(jīng)濟的復蘇造成了諸多的不確定因素。據(jù)估計,歐元區(qū)國家的公共債務將在2014年達到GDP的100%。同其他經(jīng)濟體相比,歐元區(qū)各國總體的救市力度相對較小,經(jīng)濟刺激規(guī)模也不大,對于提升國內(nèi)需求所產(chǎn)生的作用不明顯。更重要的是,歐洲國家的經(jīng)濟增長缺乏活力,深層次的結(jié)構(gòu)性和制度性問題相對于其他國家更加根深蒂固。而去年年底在以希臘為代表的歐元區(qū)成員國中爆發(fā)的債務危機,更是給急于擺脫危機陰影的歐洲經(jīng)濟提出了新的挑戰(zhàn),同時影響到了歐洲整體的退出策略的實施,歐洲經(jīng)濟也將不可避免地進入到一個長時間的調(diào)整和低迷中。

篇7

歐洲麻煩大了!

肇始于美國并席卷全球的金融危機顯然加劇了歐元區(qū)國家由來已久的債務問題。由于放棄了獨立的貨幣政策，歐元區(qū)國家只能求助于赤字財政以應對危機對經(jīng)濟的負面沖擊。一方面是危機期間經(jīng)濟衰退和財政收入的下降，另一方面則是大幅的財政支出(包括失業(yè)救濟和各種養(yǎng)老金等)，歐元區(qū)國家的財政赤字和政府債務占經(jīng)濟總量的比例大幅飆升。債務危機引發(fā)歐元信用危機

數(shù)據(jù)顯示，2009年歐元區(qū)國家總體財政赤字和總體公共債務占GDP的比重分別達到6.3％和78.7％，均遠超1997年《增長與穩(wěn)定公約》規(guī)定的3％和60％的上限這一歐元區(qū)準入和維持的基本財政門檻。這其中，又以希臘的債務問題尤為突出。2009年，希臘的財政赤字占到該國GDP的13.6％，公共債務水平與GDP的比率則高達124％。

因此，當希臘政府于2009年10月初宣布其2009年的財政赤字預計會這到國內(nèi)生產(chǎn)總值的12.7％，公共債務將這到GDP的113％時，國際評級機構(gòu)惠譽、標準普爾和穆迪迅速做出反應，相繼調(diào)低了希臘的信用評級，并引發(fā)國際市場對歐洲債務危機可能蔓延的擔憂。隨后，葡萄牙、西班牙的評級陸續(xù)被調(diào)低，希臘信用的評級甚至被調(diào)降為垃圾級。

接二連三的降級充分表明希臘債務危機已傳染至其他歐元區(qū)國家，并進一步引發(fā)市場有關歐洲可能發(fā)生金融危機、歐元區(qū)將面臨歷史性倒退的擔憂。考慮到身陷債務危機的歐元區(qū)國家在短期中無法顯著改善償債能力，投資者甚至認為希臘等國家的違約最終難以避免。而債務危機國對支出削減措施的依賴，又引發(fā)投資者對歐元區(qū)國家經(jīng)濟增長的擔憂。

自4月中旬以來，歐洲主要股市均經(jīng)歷了程度不同的下跌，經(jīng)歷評級下調(diào)的希臘、西班牙和葡萄牙等國的股市更是遭受重創(chuàng)。與此同時，債務國發(fā)債融資的成本也顯著上升，國債收益率和針對國債的信用違約互換(CDS)利差均大幅提高。在歐洲銀行同業(yè)拆借市場，短期拆借利率水平已經(jīng)達到甚至超過2008年國際金融危機爆發(fā)時的水平。

然而，一個更為嚴重的問題在于，市場對債務危機的擔憂嚴重影響了對歐元前景的信心。喬治?索羅斯認為，歐元面臨的考驗超過希臘危機；更悲觀的市場分析師則擔心流通8年之久的歐元有可能走向消亡(或流通范圍大幅縮小)；折中的觀點認為不排除歐元兌美元1:1的可能性。市場充斥著做空歐元的理由和行動。基金忙于調(diào)整自己的投資頭寸，增加歐元(資產(chǎn))的凈空單；持有較多外匯儲備的國家則考慮或者試圖減少歐元儲備資產(chǎn)。與之相應，則是歐元自1月中旬起開始走軟，至5月28日，歐元兌美元匯率的下跌幅度已高這15.82％。在此期間，雖然歐盟、歐洲央行、國際貨幣基金組織(IMF)等多次出臺重大救助措施，卻未改變歐元下行之頹勢，充分反映了市場并沒有因為歐元區(qū)債務危機的暫時往緩解而重拾對歐元的信心。歐元遭遇了前所未有的信用危機。

歐元中期難有強勁表現(xiàn)

為抒緩債務危機，5月10日，歐盟與IMF共同出臺了總額高達7500億歐元的救助機制。不僅如此，嚴格執(zhí)行通貨膨脹目標制的歐洲央行更是罕見地做出直接購買債務國政府和私人債券的量化寬松政策。

至此，以希臘問題為核心的歐元區(qū)債務危機得到暫時性緩解。從這一點來看，預計近期歐元匯率將保持震蕩橫盤的趨勢；即便繼續(xù)下行，步調(diào)也很可能是緩慢溫和的。然而，歐元區(qū)債務問題積重難返，完全消除債務風險顯然需要更長時間和更多的努力；歐元區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨的困難重重，中期增長前景黯淡；在歐洲中央銀行的調(diào)控下，歐元將在較長時期維持低利率政策。這三個因素共同決定了歐元也將在一段較長時期難有強勁表現(xiàn)。

第一，歐元區(qū)債務問題的完全解決絕非一目之功，甚至還有可能繼續(xù)惡化。理論上說，解決公共債務問題的途徑無非有三：通過貨幣的對外和對內(nèi)貶值，削減債務水平的真實價值；降低公共支出水平；增加公共收入。理論如是，但縱觀今日之歐元區(qū)國家，甚至都難以滿足上述條件之一二。由于無法行使獨立的貨幣政策，且作為貨幣政策執(zhí)行機構(gòu)的歐洲央行將嚴格控制通脹作為核心目標，因而歐元區(qū)國家無法通過貨幣貶值來削減債務水平。同時，希臘等國減少公共支出的計劃不僅處處受阻，而且難度極大。2月24日，希臘200萬民眾舉行了該國有史以來最大規(guī)模的罷工，抗議政府緊急削減財政支出的措施。而根據(jù)IMF的相關研究，為了在2030年將政府債務水平降至GDP60％的安全線以下，希臘財政收支的必要調(diào)整幅度在第一個10年高達9％，并在接下來的10年中仍要維持68％的調(diào)整幅度。

從中期來看，歐元區(qū)國家公共收入的增加舉步維艱。這是因為，一方面，如后文所述的原因，歐元區(qū)中期經(jīng)濟增長前景黯淡；另一方面，歐洲國家的稅負已處于全球最高水平行列，因而進一步提高稅率的措施顯然行不通。此外，債務危機還可能進一步蔓延至其他飽受債務問題困擾的歐元區(qū)國家意大利和愛爾蘭等。

第二，歐洲經(jīng)濟面臨的問題嚴重，中期增長前景晦暗不明。短期中，債務國政府快速降低其財政赤字水平、減少公共支出的努力與提振經(jīng)濟的愿望以及入口老齡化的現(xiàn)實相矛盾。統(tǒng)一的貨幣政策又使得各國難以通過靈活的利率和貨幣發(fā)行手段刺激信貸和實體經(jīng)濟。屆時，希臘經(jīng)濟很可能面臨既無財政支持又無貨幣政策支持的困境。且由于債務問題的解決非一朝一夕之功，歐元區(qū)國家債務的堆積和國債收益率的攀升，反過來又給債務償還和經(jīng)濟復蘇帶來壓力。而歐洲所面臨的難題將成為其經(jīng)濟增長最為核心的制約因素：歐洲全球最高的福利水平，在客觀上鼓勵了及時和超前享受并抑制了勞動生產(chǎn)與創(chuàng)造。而老齡化問題和限制移民則意味著較長時期內(nèi)勞動力投入的不足。

第三，出于減輕歐元區(qū)國家的債務負擔和提振歐元區(qū)經(jīng)濟的目的，歐洲央行將在更長的時期中維持低利率政策，且不排除進一步實施量化寬松的措施。市場普遍預計，歐洲央行至少在2010年不會加息。在這種情況下，歐元區(qū)的利率水平與世界其他地區(qū)利率之間的差距將被進一步拉大，歐元和歐元資產(chǎn)的吸引力進一步下降。

總之，債務問題積重難返和歐元區(qū)經(jīng)濟增長困難重重嚴重挫傷了市場對歐元的信心。國際市場對歐元(資產(chǎn))的需求出現(xiàn)較大幅度的下降，做空歐元變得前所未有地流行起來。而與其他國家和地區(qū)息差的拉大，進一步降低了歐元和歐元資產(chǎn)的吸引力。由于這些問題均無望在短期中得到妥善解決，因而決定

了歐元在中期也難有較好表現(xiàn)。

“群魔亂舞”的時代

國際貨幣體系盤根錯節(jié)，牽一發(fā)動全身。由于歐元在美元指數(shù)中的占比高達57％，歐元走弱直接利好美元。事實上，自希臘爆出債務問題以來，美指已從2009年底74.18的低點上升至s月28日收盤時的86.71。從市場行為的角度來看，作為全球第二大儲備貨幣的歐元出現(xiàn)危機，人們自然會對美元和美元資產(chǎn)的避險需求急劇增加，從而引發(fā)美元走強。不過也要看到，雖然近期美元走強，但是從中期來看，美元肯定會再次步入下行周期。一方面，美元戰(zhàn)略性貶值符合美國自身利益――提振出口以及變相違約減輕美國債務負擔；另一方面，美元“自毀長城”的后果顯現(xiàn)，貨幣體系“巴爾干化”之潮流風起云涌。長期中，只要美國沒有占領新科技制高點并找到新經(jīng)濟增長點，并且濫發(fā)貨幣的行徑不能有根本性改善，美元必將消匿于國際貨幣體系的歷史舞臺。

而歐元區(qū)債務問題的爆發(fā)，直接引起了投資者對債務危機蔓延和其他國家債務問題的擔憂，并進一步引發(fā)有著高公共債務水平的英國和日本的貨幣一英鎊和日元一兌美元匯率在4月中旬以來的不同程度的下挫。而且，英國、日本等與歐元區(qū)有著密切的經(jīng)貿(mào)往來，歐元區(qū)經(jīng)濟的下行將直接對英國和日本的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響。考慮到近年來英國和日本經(jīng)濟一直不景氣且深受2008年金融危機之害，歐元區(qū)危機給英國和日本帶來的負面影響無異于雪上加霜。

由于高額債務已使得英國和日本的財政政策空間較小，因此預計為提振經(jīng)濟同時避免債務問題進一步引爆信用危機，擁有獨立貨幣政策的英國和日本將主要采取貨幣擴張的措施，包括中央銀行直接購買財政部發(fā)行的國債，繼續(xù)維持低利率水平等。這種貨幣貶值與低利率與糟糕的經(jīng)濟前景一起，又將會大幅減少國際市場對英鎊和日元資產(chǎn)的需求。或遲或早，英鎊和日元可能面臨一個持續(xù)的貶值期。況且英鎊和日元在國際儲備貨幣中的占比皆不足3％，與美元、歐元分別占比64％和28％相比實力相差懸殊，因此即使歐元區(qū)的危機進一步擴大，國際避險資金對英鎊和日元的需求也不會有明顯改善。

篇8

當全世界都認為經(jīng)濟危機即將探底或者已經(jīng)探底時，2009年11月25日，阿聯(lián)酋之迪拜酋長國政府宣布，將重組旗下最大的國有控股投資公司迪拜世界，公司所欠約600億美元的債務將至少延期六個月償還，其中包括迪拜世界下屬地產(chǎn)巨頭納西勒公司即將于12月到期的35億美元伊斯蘭債券。房地產(chǎn)泡沫、過度的金融投機行為、缺乏約束的金融業(yè)引發(fā)的危機，導致美國經(jīng)濟泡沫破滅；同樣的問題也發(fā)生在迪拜。而由于房地產(chǎn)業(yè)造成的迪拜債務危機又能給中國帶來什么樣的啟示，本文將對此進行探討。

一、迪拜經(jīng)濟的崛起

迪拜是7個阿拉伯聯(lián)合酋長國中面積第二大的酋長國，位于波斯灣霍爾木茲海峽灣的咽喉地帶，地理位置十分優(yōu)越。上世紀60年代末，石油的勘探開啟了迪拜現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展歷程，石油財富的積累自拜得以在20世紀70-80年代大力開展基礎建設。但由于石油儲量并不豐富，從20世紀90年代初期，迪拜開始致力于多樣化發(fā)展。憑借其開放的經(jīng)濟政策、良好的地理位置，經(jīng)過短短30年的發(fā)展，迪拜已經(jīng)成為中東和非洲地區(qū)的交通中心、信息中心、展覽中心和商品分撥中心。與此同時，迪拜還將出口所獲得的石油美元存在國外進行房地產(chǎn)和證券投資。對沖基金、衍生產(chǎn)品市場等為石油美元提供了良好的渠道，其財富基金積極參與跨國投資，曾獲得豐厚的收益。　迪拜經(jīng)濟的繁榮，在很大程度上也依賴于政府在1998年開始推出的房地產(chǎn)振興計劃。政府的刺激計劃使得迪拜房價從2004年至今翻了4倍。通過投資房產(chǎn)和基礎建設，迪拜吸引了大量的國際游資，推動了旅游業(yè)、高端房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)的發(fā)　展，也推動了迪拜經(jīng)濟的二次繁榮。

二、迪拜經(jīng)濟危機爆發(fā)的原因剖析

1、政府政策導向性失誤導致房地　產(chǎn)市場泡沫嚴重　由于迪拜的石油資源開采到2010后即告枯竭，迪拜當局意識到僅僅依靠有限的石油資源難以繼續(xù)經(jīng)濟增長，因此，迪拜政府迅速進行了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，采取多元化的經(jīng)濟發(fā)展策略。迪拜的經(jīng)濟發(fā)展模式是把自由貿(mào)易區(qū)與旅游業(yè)相結(jié)合。作為自由貿(mào)易免稅區(qū)，它吸引了無數(shù)人來迪拜投資和消費。自2001年起，迪拜政府旗下的國有企業(yè)也開始在世界各地開展大型項目建設，涉及領域包括房地產(chǎn)開發(fā)、港口貿(mào)易等等。同時，迪拜政府還在國內(nèi)大力推行發(fā)展房地產(chǎn)的經(jīng)濟政策，使得迪拜在短時間內(nèi)成為擁有世界地標最多的國家。正是因為政府的政策導向性作用，迪拜的國有企業(yè)紛紛投資房地產(chǎn)業(yè)。在過去四年多的時間里，迪拜以建設中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標，推動了3000億美元規(guī)模的建設項目。在此過程中，迪拜政府與國有企業(yè)的債務不斷增加，債務總量達到了近800億美元。　這種急于求成的趕超心理、追求經(jīng)濟的超常規(guī)發(fā)展，造成迪拜政府政策導向出現(xiàn)失誤。受政府政策導向的影響。迪拜經(jīng)濟發(fā)展過分依賴于房地產(chǎn)業(yè)、過分依賴于房地產(chǎn)市場房價地價的炒作，引起國際熱錢大量涌入，導致房地產(chǎn)泡沫越吹越大而最終破滅。

2、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡　根據(jù)調(diào)查顯示，迪拜GDP的增長主要依靠房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)，以虛擬經(jīng)濟為核心的發(fā)展模式造成虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例失衡。2001年以來，地產(chǎn)業(yè)年均發(fā)展速度達到了37.4％；2003年起，迪拜旅游業(yè)的收入已經(jīng)超越了石油收入，占到GDP的10％以上。在金融危機發(fā)生之前，代表實體經(jīng)濟的石油產(chǎn)業(yè)只占迪拜GDP的6％而代表虛擬經(jīng)濟的地產(chǎn)業(yè)則占20％。　為了進一步刺激經(jīng)濟繁榮，迪拜政府自2002年起允許外國人持有房地產(chǎn)。同時，迪拜以建設中東地區(qū)物流、奢侈旅游和中東金融樞紐為目標，實行寬松的貨幣政策，并積極推進3000億美元規(guī)模的建設項目。　雖然虛擬經(jīng)濟在很大程度上推動了迪拜房地產(chǎn)的投機需求，但也為迪拜的債務危機埋下了不可避免的隱患。迪拜石油資源并不豐富，它無法像其他海灣地區(qū)的國家那樣，通過出口石油來得到持續(xù)固定的收益。這個很小的經(jīng)濟體，卻借用了大量資金來支撐龐大的基礎設施建設，其負債規(guī)模與經(jīng)濟規(guī)模的比例之大在世界上是很少見的。盡管銀行通過信貸擴張、增加流動性來緩解借款者的壓力，但這些措施只能在一定程度上減少損害，而不能從根本上解決問題。由于迪拜在過去數(shù)年里所依賴的發(fā)展道路是不可持續(xù)的，它無法保證迪拜從這種發(fā)展模式中獲得足夠且持久的利潤。因此，迪拜的發(fā)展模式從一開始就注定難以維系，而且必然崩潰。

3、過分依賴外資難以抵御外部沖擊　迪拜以虛擬經(jīng)濟為主的發(fā)展模式，大大降低了抵抗外部風險的能力。加之迪拜國內(nèi)基礎貨幣儲蓄并不多，為了大力發(fā)展房地產(chǎn)和旅游業(yè)，只能依賴外部貸款。在國際經(jīng)濟環(huán)境大好時，國際投資者看好迪拜，于是大量熱錢紛紛涌入。目前該國債務總量為800億美元，大大超過國際警戒線水平。其中，政府或政府擔保的外債236億美元，占其GDP的30％左右。　隨著全球金融危機的蔓延，投資者信心下降，國際投資大幅減少，力口上全球信貸緊縮政策，導致迪拜資本流入急劇萎縮。根據(jù)國際金融協(xié)會的統(tǒng)計，2008年由于商業(yè)銀行收緊信貸，大量資本流出阿聯(lián)酋，導致其資本賬戶出現(xiàn)550億美元的赤字。同時，由于迪拜貨幣迪拉姆與美元實行固定匯率，美元貶值預期的增強進一步加劇了迪拜的資本外逃，資金鏈嚴重斷裂。為了償還到期債務，迪拜政府不得不多次增發(fā)債券。這種政府過度舉債的風險極有可能引發(fā)財政危機，影響社會穩(wěn)定，更無法支撐經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。顯然，迪拜危機爆發(fā)的原因從表面上看是因為旁地產(chǎn)的過度膨脹，但其本質(zhì)原因是迪拜的發(fā)展模式出現(xiàn)問題。

三、迪拜債務危機對中國的啟示

1、合理調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，抑制房地產(chǎn)泡沫　從中國目前的實際情況來看，2009年到現(xiàn)在，經(jīng)濟復蘇的特征是包括股市、樓市這類虛擬經(jīng)濟先于實體經(jīng)濟復蘇，而且房地產(chǎn)可以說是非理性的復蘇，而在龐大的刺激經(jīng)濟計劃中，對房地產(chǎn)的投資更為驚人。據(jù)中國人民銀行的《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第二季度)》顯示，2009年上半年7.4萬億元天最信貸的具體流向為：基礎設施行業(yè)中長期貸款新增1.6萬億元。同比多增1.1萬億元，占全部中長期貸款51.6％。在房地產(chǎn)救中國的論調(diào)下，2009年，中國房地產(chǎn)市翰匝來了自己最火爆的一年，二手房交易量是過去三年的總和，各地房價大幅飆升，差不多都創(chuàng)了歷史新高。房地產(chǎn)業(yè)毫無疑問是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱，但是地方財政對于土地出讓收入的依賴程度太高，單純依賴賣地來拉動經(jīng)濟增長的發(fā)展模式，無法為經(jīng)濟健康發(fā)展提供不竭的動力。一旦土地使用資源匱乏，城市的發(fā)展將會陷入動力不足的局面進而導致經(jīng)濟危機甚至社會危機。

著名經(jīng)濟學家澤爾騰先生認為，目前中國經(jīng)濟最大的隱憂是房地產(chǎn)市場存在大量泡沫。無獨有偶，根據(jù)相關機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)查后得出結(jié)論，中國大城市的房屋空置率已經(jīng)遠遠超過10％的國際警戒線。房地產(chǎn)市場存在泡沫，這是一個不容回擗的事實，律續(xù)7年桌，中國的瞎價大幅上升，沅沅脫離了民眾的購買水平。如果中國不從迪拜身上吸取教訓，不能夠充分認識到GDP過分依賴房地產(chǎn)業(yè)的弊端，及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理布局虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟，那么中國很有可能成為下+迪拜。

篇9

關鍵詞：美國；債務危機；影響；啟示

一. 美國債務問題的演變過程

最早的美國債務起源于美國獨立戰(zhàn)爭時期，當時獨立戰(zhàn)爭其間由于經(jīng)費的緊張，美國發(fā)行了大量的“大陸幣”和戰(zhàn)爭券來籌集資金，于是在美國政府建立的初期便背負了7500萬美元的戰(zhàn)爭債，這也是美國最早的國債。隨后，美國一直實行“平衡預算”的財政政策，因此，美國發(fā)行的國債不是很多。但是隨著布雷頓森林體系的建立確立了美元的強勢地位，使美國“平衡預算”的財政政策開始轉(zhuǎn)變，美國政府開始發(fā)行大量的國債，連年的財政赤字使美國由世界上最大的債權國變成世界最大的債務國。

美國債務危機的演變過程，從頭到尾可以分為如下三個階段：

第一階段，美國由債權國向債務國的轉(zhuǎn)變階段。布雷頓森林體系的建立到上世紀80年代中期，在此期間，美國經(jīng)歷了從布雷頓森林體系建立時期的輝煌到美元不再同黃金掛鉤的尷尬，但這并沒有動搖世界各國把美元作為國際儲備貨幣的想法。據(jù)統(tǒng)計，1971年到1984年之間，美國的國債總額一直小于GDP，但是美國的國際凈債券在不斷的下降，一直到1985年年底，美國海外資產(chǎn)總額為9534億美元，而外國在美國的凈資產(chǎn)為10598億美元，外國在美國的凈資產(chǎn)超過美國的海外資產(chǎn)，美國成為了凈債務國。

第二階段，20世紀80年代中期到2001年。期間以1993年為分界點，1993年之前美國國債占國民生產(chǎn)總值的比重不斷攀升，據(jù)統(tǒng)計，該比例從1986年的39.5%上升到1993年的49.3%，上升的最主要原因是由于美國海灣戰(zhàn)爭中巨額的戰(zhàn)爭經(jīng)費和政府實行的減稅政策，使美國的財政赤字不斷的擴大，政府不得不靠發(fā)行大量的外債來解決財政問題。但在1993年克林頓上臺初期，平衡預算可以視為其財政政策的主要特征，克林頓政府通過增加投資和實施經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來增加財政收入，同時實行削減國防預算和政府開支來減少財政支出。克林頓政府地財政政策使美國由財政赤字逐年減少，并且在1998年出現(xiàn)了近30年來罕見的財政盈余。

第三階段，2001年以后，美國開始出現(xiàn)了經(jīng)濟問題。2001年以來美國經(jīng)歷了網(wǎng)絡泡沫，“9.11”事件以及“阿富汗戰(zhàn)爭”和“伊拉克戰(zhàn)爭”，這些大量的戰(zhàn)爭經(jīng)費使美國不得不靠發(fā)行國債來解決這些問題，美國的財政赤字開始迅速膨脹，美國國債總額逐年上升，由2001年的33196億美元升至次貸危機爆發(fā)前的50351億美元。網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫的破滅以及戰(zhàn)爭籌款使美國的財政赤字持續(xù)累積。次貸危機爆發(fā)后，為了挽救美國的金融業(yè)，美國政府實行了7000億美元的金融救援計劃，使本已經(jīng)十分沉重的美國國債進一步惡化，截止到2011年5月，美國已經(jīng)達到債務上限，并引起了國際社會的普遍擔憂。

二.美國債務問題對經(jīng)濟的影響

次貸危機爆發(fā)后，對世界各國經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重的影響，當世界各國都積極努力走向經(jīng)濟復蘇的道路的同時，爆發(fā)的歐債危機使發(fā)達經(jīng)濟主體的債務面臨著巨大的信用危機，與此同時美國債務規(guī)模的不斷擴大以及信用評級的下調(diào)，使美債問題愈演愈烈，不僅給其國內(nèi)造成較大沖擊，也影響著全球經(jīng)濟的復蘇：

第一，美國債務問題延緩了經(jīng)濟復蘇的進程。實際上，為了政府通過強有力的經(jīng)濟刺激計劃去修正一個有問題的經(jīng)濟體只能是減輕這種痛苦，并不能完全消除，如果政策運用不當，很可能導致經(jīng)濟陷入更深的泥潭。為了應對金融危機，美國在2008年10月和2010年11月啟動了兩次的量化寬松貨幣政策，導致美國國內(nèi)的流動性基礎貨幣規(guī)模迅速擴大，從而造成美元大幅貶值，通貨膨脹的壓力逐漸顯示出來，美國的經(jīng)濟現(xiàn)實勢必將推遲美國經(jīng)濟的復蘇。

第二，美國債務問題的加劇或引發(fā)全球經(jīng)濟“二次危機”。美元作為世界性的主要儲備貨幣，美國信用評級一直處于最高水平，美元及美債被投資者認為是最安全的避險資產(chǎn)之一。隨著美國國債逼近并超過法定的債務上限，美債違約一觸即發(fā)，雖然美國最終提高了債務上限，但投資者對美債市場的擔憂遠沒有消除，如果投資者一旦減持或拋售美元債券，或許會引發(fā)全球經(jīng)濟“二次危機”。

第三，經(jīng)濟復蘇前景更加令人擔憂。二戰(zhàn)結(jié)束以后，美國作為超級大國開始登上歷史舞臺，美國經(jīng)濟的好壞影響著全球的經(jīng)濟，在歐債危機還未散盡，美債又達到債務上限，之前的金融危機只是金融機構(gòu)的危機，但是現(xiàn)在已經(jīng)上升到了國家的債務危機，而且就連第一大經(jīng)濟體的美國也出現(xiàn)了債務違約的風險，經(jīng)濟復蘇前景更加撲朔迷離。

三.新一輪全球債務危機背景下的我國對策建議

國家債務危機正在經(jīng)歷從發(fā)展中國家到發(fā)達國家的轉(zhuǎn)變，從拉美債務危機到迪拜債務危機，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到了歐洲這個發(fā)達的經(jīng)濟體，美債危機的爆發(fā)猶如雪上加霜，使全球債務危機繼續(xù)延伸，面對美債危機，作為美債最大的持有國，我國必須采取一定的防范措施。

首先整中國的外匯戰(zhàn)略及貿(mào)易結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)多元化的外匯儲備結(jié)構(gòu)。多年的貿(mào)易順差使我國賺取了大量的外匯，而這其中大部分又以購買美國國債的方式重新流回美國，大量的美元儲備也正在被美國的通貨膨脹和美元貶值逐漸吞噬。那么，調(diào)整中國的外匯戰(zhàn)略，實現(xiàn)多元化的外匯儲備結(jié)構(gòu)勢在必行。我們應當豐富外匯幣種的儲備，增持歐元，日元和新興市場國家的貨幣，實現(xiàn)外匯儲備的多元化，同時也應主動調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，積極開拓新興發(fā)展中國家，不斷擴大在這些國家中的影響力。

篇10

經(jīng)濟全球化正以不可遏制的趨勢逐步推進。1992年意大利里拉和英國英鎊受到?jīng)_擊，1994年墨西哥金融危機，1995年英國巴林銀行投機失手造成銀行倒閉，以及1997年開始的東南亞金融危機，都是在經(jīng)濟全球化背景之后發(fā)生的。這充分說明，在以金融資本國際化為突出特征的經(jīng)濟全球化浪潮中，金融風險比過去任何歷史時期都加大加重了，無論是發(fā)展中國家，還是發(fā)達國家，都存在著金融風險，只不過是發(fā)展中國家的風險更為嚴重一點罷了。我國在東南亞金融危機中能夠免受波及，并不表明我國金融行業(yè)就是經(jīng)濟全球化浪潮中一葉穩(wěn)如泰山的安全之舟。據(jù)有關人士分析，我國之所以能避開金融危機的災難，其中有兩個原因不可忽視，一是金融體系尚未完全開放，保護了不甚健全的金融監(jiān)管體系;二是銀行擁有大量儲蓄資金，抵銷了銀行體制存在的嚴重問題所帶來的負面影響。然而，我國在經(jīng)濟全球化浪潮中會不斷走向開放，金融體系遲早會完全開放，這也會導致居民投資觀念發(fā)生根本性變化，投資選擇自由度逐步加大，因而直接影響我國銀行體系運行。可見，在經(jīng)濟全球化趨勢日益加強的今天，如何建立和健全防范國際金融風險的機制，不斷提高抵御國際金融風險的能力。維護國家經(jīng)濟安全，已經(jīng)成為世界各國，尤其是作為發(fā)展中國家的我國亟須研究和解決的課題。

一、經(jīng)濟全球化的主要特征及其對金融安全的影響

經(jīng)濟全球化的因素，在19世紀中晚期就已出現(xiàn)，當時經(jīng)濟、貿(mào)易、投資甚至人員的跨國、跨地區(qū)活動就相當頻繁。不過，隨著第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)和爾后的“經(jīng)濟大蕭條”的出現(xiàn)，剛剛興起的經(jīng)濟全球化被迫中斷。二戰(zhàn)后，經(jīng)濟全球化重新發(fā)展，特別是70年代初期布雷頓森林體系帶來了全球資本市場的新生，從而極大地推動了經(jīng)濟全球化廣泛而迅速的發(fā)展。

正在進行中的經(jīng)濟全球化已呈現(xiàn)出以下幾個明顯的特征:

第一、世界貿(mào)易重新展現(xiàn)自由化的新趨勢。如果說過去貿(mào)易自由化主要是通過交易國雙邊協(xié)定來實現(xiàn)的話，那么，今天貿(mào)易自由化則是通過世界貿(mào)易組織等多邊機構(gòu)來進行的。隨著世界貿(mào)易組織的建立，特別是信息科學技術促使全球范圍內(nèi)全方位、多層次的信息網(wǎng)絡的逐步形成，世界各國的國內(nèi)市場被逐步聯(lián)結(jié)成為統(tǒng)一的世界市場。加上被少數(shù)西方發(fā)達國家所控制的國際性組織，在驅(qū)動經(jīng)貿(mào)自由化方面不斷給發(fā)展中國家施加壓力，如加快開放國內(nèi)市場、修改某些貿(mào)易規(guī)則等，這也不僅使關稅壁壘大大調(diào)低，而且也使非關稅壁壘大大削減。這也不僅使物質(zhì)產(chǎn)品貿(mào)易進一步向自由化發(fā)展，而且將服務貿(mào)易和知識產(chǎn)權也納入了貿(mào)易自由化的框架內(nèi)。即使目前有許多國家為了在國際貿(mào)易市場上展開競爭的需要，設置了“綠色壁壘”的貿(mào)易障礙，但它還是不能阻止世界貿(mào)易越來越自由化的發(fā)展趨勢。

第二、在對外直接投資迅速增加的同時，金融資本進一步國際化。戰(zhàn)后，生產(chǎn)和資本的國際化主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本的國際化，即對外直接投資增長快猛。據(jù)有關資料統(tǒng)計，1970年全年投資額為400億美元，80年代末迅速增長到1700億美元，如今每年世界的平均投資額為2000億美元。[1]不僅發(fā)達國家之間跨國界興建廠礦、兼并企業(yè)已蔚然成風，而且新興工業(yè)化國家也開始對發(fā)達國家投資，比如韓國最近幾年來在西歐、北美的投資呈上升勢頭。當前，在對外直接投資繼續(xù)保持高于同期國民生產(chǎn)總值增長速度的同時，金融投資即在證券、股票市場上的投資更趨活躍。據(jù)有關資料顯示，全球金融資本的交易額1980年為5萬億美元，1992年增加到35萬億美元，預計到2000年將達到83萬億美元，相當于經(jīng)合組織成員國國內(nèi)生產(chǎn)總值之和的3倍。[2]

第三、跨國公司成為貿(mào)易、資本等經(jīng)濟因素流動的重要橋梁，是當代經(jīng)濟全球化的主要組織力量。跨國公司，自19世紀末20世紀初期開始產(chǎn)生，二戰(zhàn)后得到了迅猛發(fā)展。截止1995年，全世界共有跨國公司3 9萬家，在國外的子公司達27萬家，遍及160多個國家和地區(qū)，銷售總額達到6萬億美元，其中最大的跨國公司銷售達千億美元以上。[3]目前跨國公司主要集中于美、歐、日等發(fā)達國家，它們擁有世界生產(chǎn)總值的1/3，世界對外直接投資的70%，世界貿(mào)易額的2/3，世界高新技術的80%。更為重要的是，跨國公司正以其資金、技術、管理和高科技的優(yōu)勢，不斷擴充其發(fā)展規(guī)模，日益支配和控制許多發(fā)展中國的部分產(chǎn)業(yè)、市場甚至是整個國家的經(jīng)濟命脈。經(jīng)濟全球化日益強勁的發(fā)展趨勢，對世界經(jīng)濟特別是對國際金融具有積極的影響。它有利于經(jīng)濟資源在全世界范圍內(nèi)的自由流動和優(yōu)化配置，從而推動世界生產(chǎn)力的發(fā)展和世界經(jīng)濟的快速增長。對發(fā)展中國家來講，可以借調(diào)整換本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引進一批先進技術，獲取較多的經(jīng)濟信息，吸收大量外資，加快本國經(jīng)濟的發(fā)展。但是，它對各個主權國家的經(jīng)濟安全特別是金融安全也帶來了不容忽視的負面影響。在這方面，發(fā)達國家尚且如此，發(fā)展中國家就更不用說了。歸納起來，經(jīng)濟全球化對發(fā)展中國家金融安全的消極影響主要有:

第一、削弱一國經(jīng)濟主權，沖擊國家金融監(jiān)管的調(diào)控能力。在經(jīng)濟全球化過程中，隨著國內(nèi)市場逐步與世界市場接軌，民族國家調(diào)控本國經(jīng)濟的作用和能力日益縮減。建立在信息技術基礎之上的國際金融市場，不僅使資本能夠以光一樣的速度從世界某地轉(zhuǎn)移到世界他地，而且將國際金融融合成“網(wǎng)絡金融”。在這種情況下，任何國家或地區(qū)稍不謹慎發(fā)生某方面失誤，都會威脅到其金融安全。一旦某一個金融機構(gòu)出現(xiàn)危機極容易在整個金融體系中引起連鎖反應，引發(fā)全局性、系統(tǒng)性的金融風暴，并可能導致整個經(jīng)濟、社會生活及至政治動蕩。發(fā)展中國家發(fā)生金融危機之后，勢必會向被少數(shù)發(fā)達國家控制的國際經(jīng)濟組織救助。國際經(jīng)濟組織在對這些國家進行“援助”或貸款的同時，必定提出諸多十分苛刻的條件，比如調(diào)低經(jīng)濟增長速度、削減財政預算、取消對農(nóng)產(chǎn)品的補貼、實行國企私有化、提高利率、降低進口關稅、大幅度開放國內(nèi)金融市場、放寬對外商投資或持股的限制、關閉或兼并部分金融機構(gòu)，等等。顯然，國際經(jīng)濟組織的“援助”，集中體現(xiàn)了少數(shù)發(fā)達國家的意志，使受援國出讓或喪失了相當大一部分經(jīng)濟主權，削弱了這些國家中央銀行的調(diào)控能力。

第二、貿(mào)易條件日趨惡化，國際支付能力下降、引發(fā)債務危機。經(jīng)濟全球化是在國際經(jīng)濟舊秩序的背景下發(fā)展起來的。大多數(shù)發(fā)展中國家在獲得政治獨立后實行的是出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略，而且絕大多數(shù)初級產(chǎn)品是面向歐美日發(fā)達國家的市場。在冷戰(zhàn)結(jié)束后日益激烈的經(jīng)濟、科技競爭中，發(fā)展中國家科技基礎薄弱，在研究開發(fā)中投入不足，加之自主研究開發(fā)成本越來越高，知識和技術更新越來越快，創(chuàng)新能力越來越集中到發(fā)達國家，發(fā)展中國家與發(fā)達國家技術創(chuàng)新能力之間的差距日益擴大，從而導致初級產(chǎn)品與工業(yè)制成品的價格“剪刀差”越來越大。此外，國際貿(mào)易的一些新規(guī)則對發(fā)展中國家也越來越不利，從而導致貿(mào)易條件惡化。金融與貿(mào)易密切相關，逆差逐步擴大，外匯收入大減，外債負擔加重，導致本國貨幣幣值不穩(wěn)定，從而引起資本大量外流。這樣就使發(fā)展中國家無力償還債務，信用制度崩潰，最終以金融危機的形式爆發(fā)出來。戰(zhàn)后，特別是80年代以來，債務危機是發(fā)展中國家在經(jīng)濟全球化過程中經(jīng)常出現(xiàn)的一種現(xiàn)象，是影響這些國家經(jīng)濟安全特別是金融安全的一個重要因素。國外一些學者研究結(jié)果顯示，多數(shù)發(fā)展中國家在金融危機爆發(fā)前一年貿(mào)易條件明顯惡化。[4]

第三、國際金融市場自由而開放，金融投機便捷而頻繁。資本所追逐的就是利潤的最大化。世界資本市場的形成，為投資者提供了更多的套利交易機會。在匯率不變的條件下，投資者能夠無風險地獲得高額利潤。70年代初期布雷頓森林體系瓦解后，國際金融市場開始變得動蕩不安。隨著發(fā)達國家將競爭重點轉(zhuǎn)向金融領域，國際金融市場的競爭愈演愈烈。英、美、德、法、日等發(fā)達國家相繼取消對資本進出口的管制，對金融市場實行自由、開放的政策。在發(fā)達國家的壓力下，許多“新興工業(yè)國家”也紛紛推進金融改革，金融市場全球化和金融自由化進程顯著加快，國際資本市場驟然擴大，資本流量急增。特別是金融工具不斷衍生和創(chuàng)新，使股票、債券、期貨、期權、外匯等各種傳統(tǒng)的或派生的金融資產(chǎn)交易額正以驚人的速度迅速膨脹，并在絕對數(shù)上成倍地超過了相應的實際社會財富。這既能給全球投資帶來更多便利，又會形成大量游資。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全球游資高達7 2萬億美元。如此高額的游資必然對一國金融市場形成巨大的沖擊力。而且，國際壟斷資本為了追求最大利潤，已經(jīng)不再滿足于商品貿(mào)易的盈利了。還投機于國際金融市場。如果發(fā)展中國家自身存在問題，就會被投機資本沖擊成功，釀成金融危機。需要指出的是，投機資本的沖擊往往體現(xiàn)少數(shù)發(fā)達國家的政治意圖，是為其全球戰(zhàn)略利益服務的，在經(jīng)濟全球化過程中，要制裁某些“不聽話”的發(fā)展中國家，沒有比沖擊其金融更隱蔽、更致命的了。

二、確保我國在經(jīng)濟全球化過程中保持金融安全的措施建議