導語：如何才能寫好一篇直接融資的形式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

2.大雪節(jié)氣到了，此刻讓心情化作片片雪花，沉淀于安靜的冬日，留一份期待給未來，留一份純真給生活，留一枚暖陽于心底，愿溫暖快樂伴你左右。

3.傍晚，大-片大-片的雪花，從昏暗的天空中紛紛揚地飄落下來。霎時間，山川田野村莊，全都籠罩在白蒙蒙的大雪之中。

4.如果還有來世，就讓我們做一對小小的老鼠吧。笨笨地相愛，呆呆地過日子，拙拙地依偎，傻傻地一起。即便大雪封山，還可以窩在草堆緊緊地抱著咬你耳朵……

5.捧一片雪花，融化你煩惱；抓一顆雪球，釋放你壓力；堆一個雪人，展現(xiàn)你浪漫；打一場雪仗，揮灑你快樂。大雪節(jié)到，祝你幸福！

6.牽掛，像冬天的雪花，隨時降臨；情意，像透明的冰花，純潔無瑕。大雪時節(jié)，借雪花捎去我的祝愿，等你回應！

7.風凌亂，舞翩躚，祥瑞紛飛降人間；雪無痕，情相牽，一席問候話冷暖；冰亦雪，沁骨寒，暖衣加身體康安；錦上花，雪中炭，愿你享樂福無邊。大雪快樂！

8.大雪來臨，養(yǎng)生有道，養(yǎng)腎為先，增苦少咸，羊肉煲湯，苦菊涼拌，早睡晚起，助養(yǎng)陽氣，保證三暖，頭背腰先，增強鍛煉，提高耐寒，關(guān)懷送到，愿你康??！

9.大雪斷行路 止庵法師 《雪中懷王仲高》

10.雪花飄啊飄，風兒吹啊吹，幸福的祝福隨雪而下，隨風而來，大雪節(jié)氣，祝你好運不降溫，熱情似火的過冬天！

11.冬天還沒有到來就已經(jīng)這么冷了，要是冬天真的來了就不知道還要怎樣冷呢！可能要把人都給凍僵了。

12.太陽升起來了，將溫暖投向大地。陽光照在雪地上，反射出耀眼的光芒。屋頂上的積雪屋檐下的冰墜兒開始融化，形成水簾。污濁的空氣隨著白雪的融化而變得更加清新。深深地吸一口，感覺心曠神怡，渾身舒服極了。雪絨被越來越薄，下面的小草越來越大，似有勃勃生機。

13.如果你寂寞，堆個快樂大雪人陪你；如果你無聊，滾個幸福的大雪球砸向你；如果你又冷又想我，那么在大雪節(jié)氣，發(fā)條暖乎乎的信息溫暖你，愿你有個暖洋洋的冬天！

14.雪花落入掌心，融化思念，釋放溫情，雪花落入大地，存儲牽掛，詮釋純潔，大雪節(jié)氣，那片片的雪花，化作我層層的祝福，愿你大雪快樂，幸福圍繞。

15.大雪飛鵝毛 蘇轍 《次韻景仁兩辰除夜》

16.六月陰寒大雪飄 朱有燉 《元宮詞(一百三首)》

17.天剛見明，我背著書包，徒步走在上學路上。天和地的界限是那么朦朧：山是白的，天是白的，水上也飄著白霧。我想摸摸這奇怪的霧，可它像個調(diào)皮的孩子，一會兒逃向東，一會兒逃向西。

18.大雪紛飛的日子，有我為你遮擋風寒；寒風呼嘯的時刻，有我為你提供溫暖；孤獨煩悶的時刻，有我來為你提供快樂。大學時節(jié)來臨，老婆你要保重好身體，祝福你天天快樂

篇2

關(guān)鍵詞：債務(wù)；融資結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；銀行業(yè)競爭

一、 研究問題提出及相關(guān)理論分析

作為債務(wù)融資決策的重要理論研究方向，企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)受到廣泛關(guān)注。在已有的研究中，國外學者關(guān)于公司商業(yè)信用的課題研究基本上都集中于資本市場比較發(fā)達的國家，這些經(jīng)濟體的典型特征是產(chǎn)權(quán)明晰、監(jiān)管到位，可靠的契約與法律結(jié)構(gòu)使市場經(jīng)濟制度運行規(guī)范、成熟與健全。與之相反，我國市場體制表現(xiàn)出不成熟和非規(guī)范的運作方式，因此建立在發(fā)達國家經(jīng)驗之上的理論模型可能并不適用于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家。尤其對我國市場來說，市場經(jīng)濟體系建設(shè)還不完善，經(jīng)濟運行中存在很多尖銳的矛盾。因此，我國上市公司在利用外部債務(wù)融資方面可能會呈現(xiàn)與國外研究不同的特點。

Ge和Qiu（2007）使用了1994年~1999年間用中國社會科學院2000年的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)進行的實證研究表明，在中國，從銀行獲得融資比較困難的非國有企業(yè)會更加依賴于商業(yè)信用，間接地表明商業(yè)信用是銀行借款的替代。余明桂、羅娟、汪忻妤（2010）在總結(jié)現(xiàn)有研究成果時認為，國有金融機構(gòu)選擇貸款對象時存在嚴重的歧視，更傾向于向國有企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)很難從國有金融機構(gòu)獲得貸款。因此，在我國金融體系中國有金融機構(gòu)占據(jù)支配地位的現(xiàn)狀下，國有企業(yè)容易得到政府的幫助，因而容易獲得國有企業(yè)貸款，對商業(yè)信用的依賴相應減少。但另一方面，從國內(nèi)上市公司數(shù)據(jù)進行研究的實證結(jié)果與上述文獻不盡一致。譚偉強（2006）利用我國上市公司2000年~2006年的數(shù)據(jù)實證研究了商業(yè)信用作為企業(yè)外部融資類型的決定因素。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲取的商業(yè)信用融資與國有股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系。綜合已有的文獻可以發(fā)現(xiàn)，目前國有已有研究發(fā)現(xiàn)存在一定的分歧：一是對企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如何影響上市公司的債務(wù)融資決策，國有企業(yè)是否獲得了更多的銀行借款？非國有企業(yè)是否更加依賴于商業(yè)信用？二是對商業(yè)信用和銀行借款之間是互補關(guān)系還是替代關(guān)系還無一致的結(jié)論。從上述研究目的出發(fā)，本文將主要研究如下問題：

RQ1：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否影響上市公司獲取商業(yè)信用或銀行借款的能力？如何影響？

RQ2：當公司處于銀行業(yè)競爭較強的環(huán)境時，使用商業(yè)信用的比例是否相應減少？使用銀行借款的比例是否相應增加？

二、 研究設(shè)計

1. 樣本數(shù)據(jù)來源與樣本選擇。筆者選取了2003年~2006年所有在上海證券交易所和深圳證券交易所進行交易的非金融類上市公司，并剔除了西藏地區(qū)的公司以及期間所有的ST或*ST公司，最終得到4 807例觀測（公司-年）。上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)取自中國經(jīng)濟研究服務(wù)中心一般上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫。

2. 模型與變量本文采用如下基本回歸模型：

（1）因變量。參照Petersen and Rajan（1997）、Demir-güc-Kunt and Maksimovic（2001），本文采用AP，即商業(yè)信用比例作為回歸模型的因變量。該變量的計算公式為：AP1=（應付賬款+應付票據(jù)+預收款項）/總資產(chǎn)。

在中國特殊的制度背景下，由于法律法規(guī)不允許企業(yè)之間進行資金拆借，我國企業(yè)的對外借款以銀行借款作為最主要的資金渠道。本文采用銀行的短期借款和長期借款加總金額替代銀行借款。銀行借款比例的計算公式為：Loan=（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期負債）/總資產(chǎn)。

根據(jù)已有的研究文獻，我國上市公司商業(yè)信用和銀行借款之間存在明顯的替代關(guān)系。為進一步驗證商業(yè)信用與銀行借款之間的關(guān)系，本文采用商業(yè)信用占外部融資比例AP2作為因變量，用以檢驗商業(yè)信用與銀行借款之間的替代關(guān)系。AP2=（應付賬款+應付票據(jù)+預收款項）/（應付賬款+應付票據(jù)+預收款項+短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期負債）

（2）測試變量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。根據(jù)本文的研究目標，我們引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以檢驗企業(yè)的國有背景是否影響商業(yè)信用的獲取能力。根據(jù)Ge和Qiu（2007），由于國內(nèi)各級政府的行政干預、隱性擔保等諸多緣由，非國有背景的公司由于較難從銀行獲得信用借款，因此更依賴于商業(yè)信用。但譚偉強（2006）研究顯示，國有上市公司的持股比例與商業(yè)信用融資比例呈顯著正向關(guān)系，也即公司的國有背景更有利于其獲得商業(yè)信用融資。此外，我們采用了上市公司的第一大股東控股權(quán)比例來對產(chǎn)權(quán)性孩子進行補充驗證。對國有公司而言，第一大股東的持股比例越高，該公司的國有背景越強，越有利于其得到政府的隱形支持。

（3）控制變量。結(jié)合已有的國內(nèi)外文獻，本文對以下變量進行控制：

（1）公司規(guī)模。Petersen和Rajan（1997）發(fā)現(xiàn)隨著公司的規(guī)模的增大，公司使用的商業(yè)信用隨之增加，但他們的研究樣本是美國的中小企業(yè)，規(guī)模普遍較小，市場地位比較低。我國上市公司普遍都是各行業(yè)知名企業(yè)，規(guī)模較大且在同其他企業(yè)的經(jīng)營往來中往往處于強勢地位，公司規(guī)模越大，在價值鏈上越能處于強勢地位，獲取銀行借款和商業(yè)信用能力越高。

（2）盈利能力。資產(chǎn)盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標。公司獲取的商業(yè)信用融資方面，融資比較優(yōu)勢理論認為上游企業(yè)通過日常經(jīng)營往來以及對所處行業(yè)的了解，在獲得下游企業(yè)真實經(jīng)營狀況方面具有比較優(yōu)勢。如果下游企業(yè)盈利能力越強，則表明其經(jīng)營狀況越好，盈利能力越強的公司發(fā)展前景良好，違約風險小，供應商向其提供的商業(yè)信用相應越多，AP1指標將相應越高。相應地，公司的盈利能力越高越容易受到銀行的青睞，通過銀行借款進行融資的能力相應更高。

（3）成長性。一般來說，銷售增長率作為企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ谋碚髯兞?，其?shù)值越大，表明企業(yè)的成長空間越大。融資比較優(yōu)勢理論認為，上游企業(yè)通過業(yè)務(wù)往來以及對所處行業(yè)的了解，具有信息優(yōu)勢。因此，當資金融出方知道客戶銷售增長良好時，將對其客戶持續(xù)經(jīng)營更有信心，因此可容許保持更高商業(yè)信用水平。同理銀行借款對企業(yè)成長性影響預計為正面。

（4）資產(chǎn)流動性。通常來說，企業(yè)在日常經(jīng)營中會努力實現(xiàn)資產(chǎn)和負債的有效配比，企業(yè)的流動資產(chǎn)比例較高時，通過流動負債融入資金的需求也較高。因此，本文以流動資產(chǎn)比例的高低來衡量企業(yè)短期融資需求，而商業(yè)信用作為企業(yè)短期融資來源的重要組成部分，企業(yè)流動資產(chǎn)比例較高時，對商業(yè)信用的需求也較大。

三、 實證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計。表1列示了描述性統(tǒng)計的結(jié)果?？梢钥吹剑鲜泄镜母黜椮攧?wù)指標、股權(quán)特征存在很大差異，因此在回歸中須予以控制。

2. 多元線性回歸。本文使用混合截面模型，但對行業(yè)與年度固定效應進行控制?；貧w模型（1）采用商業(yè)信用比例（AP1）作為因變量；回歸模型（2）采用商業(yè)信用比例（AP1）作為因變量，同時比照譚偉強（2006）在自變量中加入了銀行借款比例Loan進行檢驗；回歸模型（3）采用銀行借款比例（Loan）作為因變量；回歸模型（4）采用商業(yè)信用占比（AP2）作為因變量?；貧w結(jié)果如表2所示。

（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)債務(wù)融資。從模型（1）中看到，同譚偉強（2006）的結(jié)果類似，State系數(shù)為正且在5%的水平內(nèi)顯著，說明上市公司的股權(quán)性質(zhì)對其商業(yè)信用的使用比例產(chǎn)生影響，國有控股上市公司獲取商業(yè)信用的能力較非國有類公司為高。First系數(shù)為正且在5%的水平上顯著說明隨著公司控股股東的股權(quán)占比提高，公司獲得商業(yè)信用比例隨之增加。模型（4）中，State系數(shù)為正且在1%的水平內(nèi)顯著，F(xiàn)irst系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，進一步驗證了國有股權(quán)對上市公司外部債務(wù)融資中商業(yè)信用融資的依賴程度更高。從模型（3）中看到，State系數(shù)為負且在1%的水平內(nèi)顯著，說明非國有上市公司的銀行借款比例較國有控股公司更高。First系數(shù)為負且在1%的水平上顯著，說明了隨著第一大股東股權(quán)比例的提高，公司使用的銀行借款更少。這結(jié)果與模型（1）（2）的結(jié)果得到了驗證，表明國有背景公司更多地利用商業(yè)信用融資，而更少地使用銀行借款。以上的檢驗結(jié)果與Ge和Qiu（2006）的檢驗結(jié)果存在明顯的區(qū)別，但支持譚偉強（2006）的發(fā)現(xiàn)結(jié)果。筆者認為形成檢驗差異原因在于本文樣本公司規(guī)模與樣本區(qū)間與Ge和Qiu（2006）存在顯著區(qū)別。 Ge和Qiu（2006）采用了社科院2000年對中小企業(yè)進行的調(diào)查中采集的樣本，數(shù)據(jù)期間為1994年~1999年，樣本公司規(guī)模普遍較小。本文以2003年~2006年的中國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，公司規(guī)模普遍較大。為檢驗企業(yè)規(guī)模是否影響債務(wù)融資決策，將所有樣本據(jù)規(guī)模大小分為四個區(qū)間，并分別檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對商業(yè)信用比例影響。從檢驗結(jié)果看，在樣本規(guī)模最大回歸模型中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對商業(yè)信用使用比例（銀行借款）的正向（負向）影響最為顯著，且公司控股比例的系數(shù)顯著性程度最高；在公司規(guī)模最小的樣本集中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響系數(shù)為負且不再顯著。這間接給出了本文與Ge和Qiu（2006）結(jié)果差異的可能原因，即選取的樣本范圍不同差異導致檢驗結(jié)果出現(xiàn)差異。（2）信貸配給與融資比較優(yōu)勢。為檢驗銀行借款對商業(yè)信用的替代效應，我們在模型（3）引入了銀行借款比例Loan作為商業(yè)信用比例AP的解釋變量進行了固定效應回歸分析。檢驗發(fā)現(xiàn)，Loan的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，表明在控制公司內(nèi)部因素的情況下下，上市公司的銀行借款比例越高，其商業(yè)信用的使用比例越低。這與譚偉強（2006）的結(jié)果一致，說明在現(xiàn)階段中國整體金融環(huán)境下，商業(yè)信用作為銀行借款的替代融資類型，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)了重要的地位。但從前述關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的探討中，筆者認為，對中國上市公司而言，商業(yè)信用作為銀行借款的替代融資方式，并不僅是因為企業(yè)的債務(wù)融資需求無法完全通過銀行渠道得到滿足，而是由于商業(yè)信用作為一種相對廉價的信用融資方式，擁有相較于銀行借款的成本優(yōu)勢，因此在一定程度上替代了銀行借款成為企業(yè)外部債務(wù)融資的優(yōu)先選擇。

四、 結(jié)論

本文從中國的市場經(jīng)濟實際情況出發(fā)，進一步研究商業(yè)信用和銀行借款兩類最主要債務(wù)融資類型的影響因素，并將重點放在檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、銀行業(yè)競爭環(huán)境對企業(yè)融資行為的影響特征，并據(jù)此對經(jīng)典理論提供中國特殊經(jīng)濟背景和市場環(huán)境下的經(jīng)驗證據(jù)。在對國內(nèi)外經(jīng)典理論進行簡要回顧的基礎(chǔ)上，本文對影響中國上市公司商業(yè)信用和銀行借款使用比例的內(nèi)外部因素所做的實證檢驗發(fā)現(xiàn)

1. 通過檢驗上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)的影響，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與Ge和Qiu（2006）對90年代我國中小企業(yè)樣本的檢驗結(jié)果不同，國有上市公司的商業(yè)信用融資比例明顯較非國有公司更高，而銀行借款融資比例較非國有公司更低?？毓晒蓶|股權(quán)比例的提高加強了該融資傾向的顯著性。上述結(jié)果表明，在假設(shè)國有背景對企業(yè)融資談判地位起積極影響的前提下，國有上市公司更傾向于利用更多的商業(yè)信用進行融資，這間接為商業(yè)信用的融資比較優(yōu)勢理論提供了證據(jù)。

2. 在控制了公司內(nèi)部特征因素后，本文對企業(yè)債務(wù)融資的金融發(fā)展理論進行了檢驗。我們并未發(fā)現(xiàn)國內(nèi)地區(qū)銀行業(yè)競爭水平（或金融發(fā)展程度）對公司外部債務(wù)融資（商業(yè)信用/銀行借款）水平產(chǎn)生顯著影響的證據(jù)。檢驗結(jié)果表明，與傳統(tǒng)的認為商業(yè)信用具有降低信息不對稱的融資比較優(yōu)勢在我國并未得到明確的證據(jù)支持，金融中介行業(yè)的競爭加劇和發(fā)展完善并未促使金融中介通過更多地向供應商發(fā)放貸款，間接提高地區(qū)商業(yè)信用的使用水平。

綜上所述，本文對我國上市公司債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的國有背景并未促使其從以國有控股為主的金融中介中融入更多的資金，相反地，國有控股股權(quán)比例高的公司使用了更多的商業(yè)信用融資。本文研究結(jié)果表明，在假設(shè)國有公司在債務(wù)融資類型選擇中較非國有公司具有優(yōu)勢的前提下，商業(yè)信用表現(xiàn)出優(yōu)于銀行借款的比較優(yōu)勢，更受國有公司的青睞。在商業(yè)信用的信息優(yōu)勢假設(shè)并未獲得統(tǒng)計顯著性水平測試的基礎(chǔ)上，筆者認為，造成上述情況原因在于在中國特殊經(jīng)濟背景和市場環(huán)境中，商業(yè)信用在大量情形下被視為一種相對廉價融資方式，擁有相對優(yōu)于銀行借款成本優(yōu)勢，因此在一定條件下替代銀行借款成為企業(yè)外部債務(wù)融資的優(yōu)先選擇。

參考文獻：

1. 余明桂，羅娟，汪忻妤.商業(yè)信用的融資性動機研究現(xiàn)狀與展望.財會通訊，2010，（6）.

2. 譚偉強.“商業(yè)信用，基于企業(yè)融資動機的實證研究”.南方經(jīng)濟，2006，（12）.

篇3

關(guān)鍵詞：直接融資 資本市場 貨幣市場

隨著經(jīng)濟發(fā)展不斷深化，投融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢，傳統(tǒng)以銀行信貸資金為主的間接融資模式已不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要。以股票、債券、票據(jù)、基金為主要形式的直接融資已成為社會融資總量的重要組成部分。作為內(nèi)陸省份的山西省，直接融資呈現(xiàn)出加快發(fā)展的勢頭，對經(jīng)濟的助推作用日益增強，但山西省直接融資規(guī)模尚小，融資渠道還比較狹窄，需進一步開拓思路，加大發(fā)展力度。

一、山西直接融資的現(xiàn)狀

（一）資本市場融資大幅增加

在一系列政策的推動下，山西省通過資本市場直接融資總額2008年實現(xiàn)134.54億元，2009年增長2.7倍實現(xiàn)492.52億元，2010年融資601.53億元，2011年獲批額930.19億元，實際融資716.35億元。四年合計融資達1944.94億元，是前15年（1993年至2007年）融資總額702.59億元的2.77倍。

（二）上市公司規(guī)模不斷擴大

2008年，S*ST生化成為山西省第27家境內(nèi)上市公司；2009年，山西煤炭進出口集團有限公司借殼中油化建成功上市；2010年實現(xiàn)同德化工、山西證券2家企業(yè)首發(fā)上市，魯潤股份更名為永泰能源并遷址晉中市；2011年實現(xiàn)振東制藥、仟源制藥、百圓褲業(yè)3家企業(yè)首發(fā)上市，山西省上市公司數(shù)量從2007年的26家增加到34家。

（三）公司債、企業(yè)債發(fā)行規(guī)?？焖倥噬?/p>

2011年，山西省公司債獲批135億元，實際發(fā)行45億元；企業(yè)債獲批103.5億元，實際發(fā)行103.5億元，是2007年至2010年發(fā)行量的總和，發(fā)行總量躍居全國第5位。

（四）貨幣市場直接融資持續(xù)增長

山西從2005年開始有企業(yè)發(fā)行短期融資券，從2008年開始有企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)。2011年山西省短期融資券和中期票據(jù)共計融資352億元。其中，國際電力等10家公司發(fā)行短期融資券81億元；太鋼集團等10家公司發(fā)行中期票據(jù)271億元，是2010年的兩倍多，在全國排名第6。

二、山西直接融資發(fā)展存在的主要問題

（一）直接融資比例相對偏低，改善融資結(jié)構(gòu)的任務(wù)仍然艱巨

長期以來，山西直接融資比例相對偏低。從2001年至2005年，山西省直接融資比例不足3%。2006年以來，直接融資比例明顯上升，企業(yè)融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢，特別是債券融資比例從2005年的2.3%上升到2011年的26.0%，但銀行信貸仍然是主要融資渠道。山西是重工業(yè)集中的省份，第二產(chǎn)業(yè)比重在60%左右，產(chǎn)業(yè)的升級改造與轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展需要大量資金，銀行信貸一直以來是企業(yè)融資的主渠道，占到融資總量的2/3。如果融資企業(yè)感受不到直接融資的便利，就不會選擇直接融資，導致缺乏一些創(chuàng)新的融資方式，如期權(quán)交易、期貨交易、煤炭資源證券化等。

表1 2001-2011年山西省融資總量及融資結(jié)構(gòu)變化情況

數(shù)據(jù)來源：《2012年山西金融運行報告》

（二）上市公司數(shù)量和融資能力有限，結(jié)構(gòu)有待完善

一是上市公司數(shù)量少，融資能力弱。截至2011年末，山西省共有境內(nèi)上市公司34家，上市公司數(shù)量僅占滬深上市公司總數(shù)的1.5%，居全國第20位，在中部六省中排名第5位，低于湖北（78家）、安徽（76家）、湖南（67家）、河南（63家），僅高于江西（32家）。二是行業(yè)集中。除了山西證券、大秦鐵路分屬第三產(chǎn)業(yè)的券商和運輸物流行業(yè)外，其余32家上市公司都分布在第二產(chǎn)業(yè)，占到上市公司總數(shù)的94%。三是地區(qū)集中。山西省上市公司排名前三位的市分別是太原18家、大同4家、運城3家，這3個市的上市公司數(shù)量占到全省的74%，其中省會太原的上市公司數(shù)量占到全省的53%。從市屬上市公司來看，僅有太原、大同、晉城、運城各有1家，其余7個市還沒有。

表2 2011年山西省上市公司基本數(shù)據(jù)與全國情況對比表

備注：證券化率是指上市公司股票總市值與GDP的比值。

（三）要素市場發(fā)育不夠，中介機構(gòu)發(fā)展滯后

在股票、期貨、債券、基金等方面，山西省發(fā)展水平整體滯后。截至2011年末，山西省期貨公司僅有中輝、山西三立、和合和晟鑫4家；證券、期貨營業(yè)部分布不均，山西共有106家證券營業(yè)部（其中山西證券公司40家，大同證券公司19家，異地證券公司47家），多數(shù)集中在省會太原和其他地級市，119個縣（縣級市、市轄區(qū)）中還有76個沒有證券營業(yè)部，全省11個地級市只有6個設(shè)立期貨營業(yè)部；備案的8家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理資金總額僅18.3億元。各類中介機構(gòu)發(fā)展薄弱也是山西資本市場發(fā)展的一塊短板，具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機構(gòu)數(shù)量為零。

（四）企業(yè)融資主體的積極性不高

2003年安泰集團掛牌上市，成為全省第一家民營上市公司。截至2011年末，我國民營上市公司達到1003家，山西民營或民營控股上市公司僅有10家，占比1%；山西省中小板上市公司僅有3家，占全國中小板上市公司總數(shù)的0.5%；山西省創(chuàng)業(yè)板上市公司僅有2家，占全國創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的0.7%。盡管在發(fā)展中不時為融資難問題所困，但山西省很多企業(yè)特別是中小民營企業(yè)對上市融資能動性不足，與同行業(yè)民營上市公司相比，在未來的發(fā)展中可能處于不利的競爭地位。

三、擴大直接融資的政策建議

（一）構(gòu)建政府支持體系，發(fā)揮政府在擴大直接融資發(fā)展過程中的支持推動作用

政府支持、各部門通力合作，結(jié)合山西實際，建立有利于引導和推動直接融資的政策環(huán)境。建議將直接融資納入各級政府和有關(guān)部門經(jīng)濟發(fā)展的總體規(guī)劃之中，并將創(chuàng)建金融生態(tài)環(huán)境目標任務(wù)分解到有關(guān)職能部門，建立考評制度，促進資本市場健康有序快速發(fā)展；定期不定期組織直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新和項目對接會，做好直接融資政策宣傳和產(chǎn)品推介，搭建政府、企業(yè)和金融機構(gòu)合作平臺，推動直接融資工作向縱深發(fā)展；充實完善擬上市企業(yè)資源儲備庫，篩選和儲備一批核心競爭力強的入庫企業(yè)，推動企業(yè)加快上市步伐。

（二）完善多層次資本市場體系，積極拓寬融資渠道

一是加大貨幣市場融資力度，鼓勵企業(yè)特別是中小企業(yè)積極運用短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、中期票據(jù)和非公開定向融資工具進行融資，降低企業(yè)融資成本。二是大力發(fā)展資本市場，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市融資，支持已上市公司通過并購、重組、配股、增發(fā)新股等形式，做優(yōu)、做大、做強，拉長產(chǎn)業(yè)鏈條，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。三是鼓勵保險資金通過股權(quán)投資等方式加大對重點基礎(chǔ)設(shè)施項目投資。四是鼓勵資產(chǎn)管理公司參與企業(yè)并購、重組，加大投資力度。五是鼓勵民間資本進入直接融資領(lǐng)域，引導民間資本規(guī)范有序投向具有增長潛力的企業(yè)和項目，為金融業(yè)發(fā)展注入新活力，使轉(zhuǎn)型綜改試驗區(qū)建設(shè)的金融先導效應充分顯現(xiàn)出來。

（三）充分利用資源優(yōu)勢，積極推動直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新

一是結(jié)合山西煤炭大省的特點，積極探索煤炭資源證券化，包括將煤炭勘查權(quán)證券化、煤炭開采收益權(quán)證券化、煤層氣開采收益權(quán)證券化等。同時加強對煤炭期貨交易的研究，建議充分依托中國（太原）煤炭交易中心現(xiàn)貨交易平臺，盡早建立太原煤炭期貨交易市場，這對于完善市場體系、爭奪國際定價權(quán)、保障國家經(jīng)濟安全都有重要意義。太原煤炭期貨交易市場應立足山西，輻射全國，可優(yōu)先發(fā)展動力煤、焦煤、焦炭等期貨品種，再逐步發(fā)展其他與煤炭相關(guān)的期貨品種，逐漸實現(xiàn)與國際期貨市場接軌。二是結(jié)合山西文化資源優(yōu)勢，可試點開展私募股權(quán)基金、文化產(chǎn)業(yè)項目未來收益證券化等融資方式。目前，晉中市準備以平遙古城、綿山景區(qū)、喬家大院3家景區(qū)的門票收入作為證券化資產(chǎn)。如果該試點成功，這將是國內(nèi)首只由券商發(fā)行的掛鉤景區(qū)門票收益的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。三是利用期貨市場發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，為農(nóng)民增收和新農(nóng)村建設(shè)作出貢獻。

（四）采取切實措施，創(chuàng)建適合直接融資發(fā)展的優(yōu)良金融生態(tài)環(huán)境

實踐證明，僅從金融市場內(nèi)部謀求直接融資的發(fā)展是不夠的，還必須重視本地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)，結(jié)合外部環(huán)境優(yōu)化發(fā)展直接融資。一是加大對金融機構(gòu)在債權(quán)保全、資產(chǎn)接收、資產(chǎn)處置等環(huán)節(jié)的政策支持，制定打擊逃廢銀行債務(wù)的地方性法規(guī)，加大對失信人的懲戒力度，加強宣傳，增強公眾信用意識。二是依托企業(yè)和個人征信系統(tǒng)，擴大信用信息采集范圍，構(gòu)建社會信用信息平臺，為企業(yè)直接融資提供服務(wù)。三是大力培育中介機構(gòu)發(fā)展，進一步發(fā)揮審計、評估、律師等中介機構(gòu)的作用。四是加大宣傳培訓力度，提高社會對直接融資產(chǎn)品的認知度。在報刊、廣播、電視、互聯(lián)網(wǎng)等平臺上刊登直接融資相關(guān)知識，編輯出版利用資本市場融資的成功案例，引導企業(yè)了解直接融資市場，熟悉市場規(guī)則，選擇適合自身發(fā)展的融資工具。

參考文獻：

[1]李志強，容和平.山西資源型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展報告（2011）[M].社會科學文獻出版社.2011：34

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信貸成本主要是指銀行與貸款企業(yè)交易時所花費的人力、物力、財力，這些包括搜索材料、談判交易、監(jiān)督實行等相關(guān)費用。產(chǎn)業(yè)集群可以通過對整體的成本進行預算，實現(xiàn)成本的合理化。銀行在對產(chǎn)業(yè)集群中的中小型企業(yè)進行信貸的同時，可以將信貸過程中的多重材料收集進行省略，大大降低了原本對同樣數(shù)量中小型企業(yè)的貸款成本。通過這種集體貸款實現(xiàn)對銀行資金的優(yōu)化配置，提高了銀行對回籠資金的利用效率。

企業(yè)的信貸成本受人為因素和環(huán)境因素的影響。在人為因素方面主要是機會主義和人為活動中的限理性。環(huán)境因素主要為不確定的貸款風險和復雜的環(huán)境整體。這些對銀行的信貸具有非常重要的影響，是銀行對企業(yè)信貸的主要考慮條件。銀行在進行信貸時，往往因為中小型企業(yè)的預算成本過高，交易時間、人力、資源等浪費程度嚴重而終止信貸行為，給企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展造成不良的影響。

產(chǎn)業(yè)集群對直接融資的效應

1拓寬融資通道

產(chǎn)業(yè)集群可以提高中小型企業(yè)的直接融資效益，通過拓寬企業(yè)融資的通道實現(xiàn)企業(yè)的直接融資。直接融資是指在人與人之間或企業(yè)和企業(yè)之前等直接進行融資，實現(xiàn)資金的借貸。通過對企業(yè)和個人的相關(guān)不動財產(chǎn)進行抵押進行相關(guān)的融資行為，滿足企業(yè)資金的需求。這種融資的主要代表是民間融資。在雙方建立良好的融資溝通的情況下，進行中小型企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本的流動，對企業(yè)的發(fā)展起到促進作用。

2進入資本市場產(chǎn)業(yè)集群

幫助中小型企業(yè)進入資本市場，對企業(yè)進行直接融資。在充分利用企業(yè)的優(yōu)勢的情況下，將資本市場中的資金吸引到企業(yè)中，解決企業(yè)存在的融資困難問題。改善企業(yè)的資金現(xiàn)狀，完善企業(yè)的相關(guān)管理制度，實現(xiàn)企業(yè)高速運轉(zhuǎn)，擴大企業(yè)的效益。這樣才能提高融資的成功率，實現(xiàn)資本市場的直接融資。

3促進政府融資

隨著企業(yè)效益的提高，政府對中小型企業(yè)的融資力度也會加大。政府會選取降低稅收、減少稅費、企業(yè)補貼、基金補助等多種形式對中小型企業(yè)進行融資，帶動中小型企業(yè)的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)集群實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)融資的廣泛效益，帶動了企業(yè)的高端發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)間的良性競爭，促進我國的經(jīng)濟進步。

政府通過多種形式促進產(chǎn)業(yè)集群中的企業(yè)發(fā)展，對這些企業(yè)提供必要的融資幫助。產(chǎn)業(yè)集群增強了企業(yè)的信譽，減少了政府對企業(yè)融資產(chǎn)生空洞的情況，提高了政府對中小型企業(yè)的信任度。在產(chǎn)業(yè)集群中，政府的融資可以很好地被使用，實現(xiàn)資金效益的最大化。

總結(jié)

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關(guān)鍵詞：短期融資債券　企業(yè)　作用 融資策略

2005年5月，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，使得短暫退出金融舞臺的短期融資債券重現(xiàn)融資市場。截止2006年底，僅僅出臺不到兩年時間的短期融資債券累積發(fā)行296只，金額達到4093.1億元。企業(yè)在銀行間融資市場發(fā)行短期融資債券不僅為自身吸引了大量資金，也拓展了我國企業(yè)的融資途徑，極大豐富以發(fā)展了我國融資債券市場。時至今日，短期融資債券仍然以其強大的優(yōu)越性得到大、中、小型企業(yè)熱捧，在其融資過程中發(fā)揮了重大作用。

1　短期融資債券概述

1.1定義

金融融資分為直接融資和間接融資。在直接融資中，資金融資機構(gòu)或部門需要直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關(guān)系，比如股票融資，本文中所探討的短期融資債券也是直接融資債券中的一種；在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融機構(gòu)進行，先由銀行向社會吸收存款再貸方給需要資金的機構(gòu)或部門。

短期融資債券(Super CommercialPaper，簡稱SCP)，是指具有法人資格、市場參與程度高、受認可程度高的非經(jīng)融企業(yè)，依照規(guī)定條件和程序在銀行間發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本利息的有價證券，是企業(yè)籌措短期(一年以內(nèi))資金的直接融資方式。

1.2特征

短期融資債券發(fā)行對象為全國銀行間債券市場的的機構(gòu)投資人；發(fā)行價格應以市場為基礎(chǔ)，并采用簿記建檔集中配售的方式確定；滾動發(fā)行，實行余額管理，確保待償還余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40％；發(fā)行時間最長不得超過365天。

1.3優(yōu)勢

短期融資債券具有以下幾種優(yōu)勢：發(fā)行規(guī)模不受限制。發(fā)行機構(gòu)或部門可是在央行標準的發(fā)行限額下，根據(jù)自身資金需要自行靈活地確定發(fā)行規(guī)模；籌資成本以其他融資方式相比相對較低；雖然發(fā)行期限較短，但發(fā)行期限較為靈活；吸引資金的能力較強，籌資數(shù)額比較大；操作流程比較簡單；發(fā)行期間和期后，可以提升發(fā)行企業(yè)的信譽度和知名度。

2　短期融資債券在我國發(fā)行現(xiàn)狀

短期融資債券自2005年發(fā)行，當年年底就有61家企業(yè)累積發(fā)行了共有1400多億元的短期融資債券。在往后幾年間，短期融資債券呈現(xiàn)逐漸上漲態(tài)勢，到了2011年年初，短期融資債券一年發(fā)行量已經(jīng)基本達到了300只，金額達到上千萬億元。反觀企業(yè)債券中的其他融資方式(中期票據(jù)、企業(yè)債等)，則遠遠趕不上短期融資債券的發(fā)行規(guī)模。

從發(fā)行主體角度來看，發(fā)行機構(gòu)或部門的行業(yè)背景趨于多元化，既有上市公司、國有企業(yè)也有民營企業(yè)：所有制可謂十分多樣化；從發(fā)行管理角度來看，短期融資債券實行滾動發(fā)行、余額管理，發(fā)行日期、發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模的選擇相對較為靈活；從短期融資債券中介服務(wù)方角度來看，其建立了競爭和淘汰機制，通過市場機制選擇中介服務(wù)機構(gòu)；從承銷商角度來看，除了國有商業(yè)銀行、部分股份制銀行外，一些證券公司也具有承銷資格；從風險角度來看，為了有效控制風險，建立了發(fā)行信息披露、后續(xù)信息披露等一些列信息披露系統(tǒng)，使投資者能夠快速、準確獲得發(fā)行機構(gòu)或部門的相關(guān)信息，金額對投資風險進行合理判斷和正確識別。

3　短期融資債券在高新企業(yè)過程中的作用

高新企業(yè)主要從事一些電子信息技術(shù)、生物工程技術(shù)、新醫(yī)藥技術(shù)等經(jīng)營活動，技術(shù)研究與開發(fā)過程中需要大力資金給予支持，確保有足夠的流動資金，才能保證日?？蒲谢顒拥恼＿\行。除了國家給予高新大力支持外，企業(yè)本身也會通過有效的融資渠道籌集資金。企業(yè)融資方式有很多種，既可以選擇股票融資也可以選擇債務(wù)融資，且在債務(wù)融資中比較偏好短期融資債券。究其原因，在于短期融資債，券在融資過程中有著重大作用。

3.1拓寬了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道

短期融資債券發(fā)行以來就以其強大的優(yōu)勢在短期流動資金籌集方面得到企業(yè)的青睞，原因在于其創(chuàng)制了一種新的直接融資渠道，降低了企業(yè)對貸款等間接融資渠道的依賴度，大大拓展了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道，也成為了企業(yè)短期融資的主要途徑。尤其，允許民營企業(yè)發(fā)行短期融資債券，使得發(fā)行主體日益多元化，極大地促進了民營企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展，對市場開放程度也有巨大的提高效果。

3.2降低了企業(yè)的融資成本

資金，被稱為企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”，因而，應有低成本資金，企業(yè)也就成功了一半。由于間接融資方式風險相對較低，企業(yè)融資幾乎都是采取銀行借貸這種保險的間接融資方式，使得直接融資與間接融資之間的市場比例嚴重失調(diào)，導致債券、股票等形式的直接融資在融資市場所占比例甚小，完全不利于直接融資市場進一步發(fā)展。因而，當短期融資債券這種融資成本低的直接融資債券一經(jīng)面世就引起了廣大企業(yè)的青睞，徐徐拉開了企業(yè)通過債券形式進行融資的大門，利于調(diào)整直接融資和間接融資之間比例失衡的現(xiàn)象。

短期融資債券的發(fā)行成本主要由以下幾部分構(gòu)成：中介機構(gòu)費用；發(fā)行登記費用；發(fā)行兌換費用；支付給投資者的費用等。2011年，某高新企業(yè)短期融資債券的發(fā)行利率為4.55％，而同年銀行貸款利都在5.5％以上。由此可見，短期融資債券發(fā)行成本相對較低，在融資過程中會為企業(yè)帶來更多的益處。

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關(guān)鍵詞：直接融資；間接融資

轉(zhuǎn)型改革開放以來，我國金融市場結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生深刻變化，一些金融市場從無到有不斷發(fā)展壯大，而金融市場結(jié)構(gòu)變化直接導致了社會融資結(jié)構(gòu)的深刻變革。市場經(jīng)濟條件下，在市場決定資源配置原則的條件下金融系統(tǒng)的作用逐漸凸顯。在經(jīng)濟運行過程中，金融體系和部門的重要功能在于其能充分發(fā)揮著集聚、融通和分配社會資金的作用，從而促進全社會的資金流通，為實體經(jīng)濟服務(wù)。金融的功能發(fā)揮主要有兩種方式，一種是最先出現(xiàn)的間接融資方式，這種方式以商業(yè)銀行作為資金借貸的中介，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)和負債業(yè)務(wù)實現(xiàn)全社會的資金融通。另一種則是直接融資方式，這種方式以股票市場、債券市場作為資金供求雙方交易的平臺而直接進行交易。改革開放初期，我國還沒有建立起資本市場和貨幣市場，因此間接融資方式成為企業(yè)融資的主要渠道。此后，隨著20世紀90年代初有組織的資本和貨幣市場的建立，直接融資方式在金融體系中的地位日益突出，通過發(fā)行股票或者債券的方式進行直接融資成為企業(yè)融資的另一條重要渠道，直接融資比重在全社會融資總量比例也逐漸上升。這一融資結(jié)構(gòu)的深刻變革給商業(yè)銀行帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，同時也孕育了促進未來進一步創(chuàng)新改革的機遇。近年來，青海省社會融資總量不斷擴張，社會融資結(jié)構(gòu)日趨多元化。2014年，青海省非金融機構(gòu)部門間接融資和直接融資比列為1.6∶1，全省商業(yè)銀行業(yè)面臨的經(jīng)濟環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，這就要求商業(yè)銀行的經(jīng)營應順勢而為，提高可持續(xù)發(fā)展能力。

一、青海省社會融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與趨勢分析

（一）間接融資在全省融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導地位

根據(jù)青海省金融運行報告的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，從2001-2014年，全省社會融資總量穩(wěn)步增長，從規(guī)模上看，截至2014年末，全省社會融資總量達1412.3億元，較2001年增長了25倍，其中，間接融資高于直接融資占比24.4%；從結(jié)構(gòu)上看，人民幣貸款占比近年來整體呈下降趨勢，從2001年的96.7%下降至2014年這一歷史最低水平62.2%，而近十四年來，直接融資快速發(fā)展，平均年增長率為38%，這表明隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)深化，但銀行貸款依舊是全省非金融類企業(yè)的主要融資渠道，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局尚未改變（如圖1）。

（二）直接融資在全省社會融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高

雖然青海省的社會融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主導，但直接融資穩(wěn)步增長的趨勢也逐漸顯現(xiàn)，直接融資占比在2014年到2001年間提升了34.5%。結(jié)構(gòu)上，從企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資兩者情況看，2001年起，全省股票市場開始起步，到2007年非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資出現(xiàn)顯著增長，股票增長尤為突出，累計額是企業(yè)債券融資余額2.23倍，但僅三年時間，企業(yè)類債券發(fā)展更為迅速，從2010年，企業(yè)類債券融資余額大幅超過股票累計籌資額，在規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面的提升幅度顯著?？梢?，直接融資迅速發(fā)展，從規(guī)模和結(jié)構(gòu)上，在全省社會融資中的比重日益提升。

二、青海省社會融資結(jié)構(gòu)深化對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

隨著青海省社會融資結(jié)構(gòu)的不斷深化，金融脫媒愈見加深，商業(yè)銀行作為間接融資的載體，其業(yè)務(wù)經(jīng)營也將面臨巨大挑戰(zhàn)。

（一）對負債業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

隨著全省社會融資結(jié)構(gòu)不斷的深化，直接融資市場上提供的金融產(chǎn)品越來越趨于多樣化，豐富的金融產(chǎn)品更能滿足不同企業(yè)和居民個性化的投資需求，并提供優(yōu)于存款利率的收益率，這促使企業(yè)和居民把資產(chǎn)更多地配置到非存款性金融工具上，因此，商業(yè)銀行必須注意到社會融資結(jié)構(gòu)深化對其資金來源造成的不穩(wěn)定沖擊。

（二）對資產(chǎn)業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

青海省社會融資結(jié)構(gòu)深化對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)最直接的挑戰(zhàn)來自銀行的貸款被直接融資產(chǎn)品所擠占，一些企業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)，將更頻繁地進入資本市場，以更低的成本籌集資金，特別是伴隨著近年來公司信用類債券的迅速發(fā)展，將在一定程度上對傳統(tǒng)銀行獲得較高收益的貸款資產(chǎn)形成替代。商業(yè)銀行對此將流失大量優(yōu)質(zhì)客戶資源，貸款收益將逐漸收窄，這對目前全省商業(yè)銀行主要以公司貸款為收入來源的格局形成較大挑戰(zhàn)。

（三）對中間業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

中間業(yè)務(wù)一般包括支付結(jié)算類、類、基金托管類、擔保類、承諾類、交易類、咨詢顧問類、銀行卡、其他類九大類。全省社會融資結(jié)構(gòu)深化對商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)目前表現(xiàn)尚不明顯，但未來隨著直接融資的擴大，非銀行金融機構(gòu)競爭力的增強，與非銀行金融機構(gòu)重合（或相似）的某幾類銀行中間業(yè)務(wù)，比如類中間業(yè)務(wù)和咨詢顧問類中間業(yè)務(wù)將會受到挑戰(zhàn)。

三、國際融資模式發(fā)展經(jīng)驗與啟示

（一）德國銀行主導間接融資模式

德國由于分別實行全能銀行、主銀行制度導致間接融資比重相對較高。德國的銀行實行混業(yè)經(jīng)營，即銀行是全能的銀行，不僅辦理商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，也辦理投資銀行和保險業(yè)相關(guān)方面的業(yè)務(wù)。銀行主導型金融體系是以銀行間接融資方式配置金融資源為基礎(chǔ)的金融體系。銀行體系發(fā)達，企業(yè)外部資金來源主要通過間接融資，銀行在動員儲蓄、配置資金、監(jiān)督公司管理者的投資決策以及在提供風險管理手段上發(fā)揮主要作用，危機來臨時，如果能保住大銀行則基本上能控制住危機[1]。

（二）美國市場主導直接融資模式

美國銀行實行的分業(yè)經(jīng)營制度，即商業(yè)銀行、投資銀行和保險業(yè)獨立經(jīng)營。市場主導型金融結(jié)構(gòu)在信息處理、風險管理、流動方面的優(yōu)勢，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)機構(gòu)升級發(fā)揮了重要作用；以養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司為代表機構(gòu)投資者為資本市場帶來了穩(wěn)定的資金來源，由于自己的持續(xù)穩(wěn)定流入，使得美國股票市場發(fā)達，同時，美國的公司債券是信用評級較高的大中型公司籌資資金的重要手段，均拓寬了企業(yè)的融資渠道[2]。

（三）它國經(jīng)驗的啟示

第一，雖然德國資本市場不發(fā)達，但德國全能性銀行能滿足客戶的各種需求，有超強的應變能力，為企業(yè)提供短期、長期貸款，證券承銷、財務(wù)咨詢等全方位金融服務(wù)。第二，美國資本市場發(fā)達，以市場為主導型金融體系，更有利于創(chuàng)新，能不斷滿足中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的多層次融資需求。第三，青海省資本市場發(fā)展相對落后，雖銀行的經(jīng)營范圍受監(jiān)管政策的嚴格要求，但面對社會融資結(jié)構(gòu)變化的新趨勢及其對商業(yè)銀行經(jīng)營和發(fā)展的巨大影響，商業(yè)銀行必須轉(zhuǎn)變原有的經(jīng)營理念、盈利模式、發(fā)展戰(zhàn)略，加快推進轉(zhuǎn)型，適應新的發(fā)展要求。

四、商業(yè)銀行的應對策略

（一）加快推動傳統(tǒng)經(jīng)營模式向大資產(chǎn)、大負債模式轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)的負債、資產(chǎn)形式將受到?jīng)_擊，商業(yè)銀行要加快推動傳統(tǒng)經(jīng)營模式向大資產(chǎn)、大負債模式轉(zhuǎn)變?！按筚Y產(chǎn)、大負債”是涵蓋表內(nèi)外、本外幣、境內(nèi)外、利差和非利差的全領(lǐng)域綜合發(fā)展的經(jīng)營管理方式，大資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展要從資金提供者向資金組織者轉(zhuǎn)變，大負債業(yè)務(wù)的發(fā)展要從傳統(tǒng)單一存款向客戶全量資金統(tǒng)籌轉(zhuǎn)變。要通過對內(nèi)強調(diào)全方位統(tǒng)籌優(yōu)化資源配置；對外強調(diào)根據(jù)不同客戶特點，配置不同的產(chǎn)品和服務(wù)組合，為核心客戶提供“大資管”服務(wù)。

（二）加快推動傳統(tǒng)金融模式向綜合化服務(wù)模式轉(zhuǎn)變

要變零敲碎打的分散營銷為集中統(tǒng)一的綜合營銷，通過整合客戶、產(chǎn)品部門營銷資源，配合業(yè)務(wù)流程優(yōu)化調(diào)整，利用好線上、線下渠道，開展集約化、立體化營銷，提升綜合營銷服務(wù)能力，通過實施全量資金考核，健全跨條線、跨部門、跨層級的客戶需求綜合響應和產(chǎn)品服務(wù)整體聯(lián)動營銷機制，形成競爭合力。大力發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，打通各類資金供求通道，通過貸款、理財融資、短融、基金、租賃、信托等多項產(chǎn)品，實現(xiàn)高、中、低風險收益相匹配的資產(chǎn)組合，多渠道滿足客戶金融需求。

（三）加快推動傳統(tǒng)渠道經(jīng)營模式向線上線下融合渠道經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變

商業(yè)銀行在客戶服務(wù)上有特別全面和完善的線下金融服務(wù)能力，要進一步推進前后臺深度分離，統(tǒng)籌利用物理網(wǎng)點、自助銀行、電子銀行等多種渠道資源，發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)渠道服務(wù)的合力推動和優(yōu)勢互補。積極構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)平臺和線上金融超市，加快智慧銀行網(wǎng)點建設(shè)和推廣，實施“移動優(yōu)先”策略，把手機銀行、電視銀行等移動銀行作為重點和優(yōu)先發(fā)展方向，擴大移動金融業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

（四）加快推動傳統(tǒng)信息系統(tǒng)管理模式向大數(shù)據(jù)管理模式轉(zhuǎn)變

銀行需要進行整合內(nèi)部數(shù)據(jù)，搭建完善網(wǎng)絡(luò)平臺的數(shù)據(jù)可自動歸集、便于批量處理，將單純電子化存儲的數(shù)據(jù)向?qū)崟r更新和共享的大數(shù)據(jù)庫發(fā)展，根據(jù)大數(shù)據(jù)庫的信息形成對客戶精準定位和客戶需求挖掘。將微信、微博、QQ群等新型網(wǎng)絡(luò)交互平臺與網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)結(jié)合起來，建立起銀行與客戶間聯(lián)系紐帶，并在這些交互平臺開展業(yè)務(wù)咨詢、業(yè)務(wù)宣傳等相關(guān)的金融服務(wù)，及時了解客戶需求。

參考文獻：

[1]楊陽、吳碧媛：《直接融資還是間接融資：德國模式與啟示》[J]，改革與開放，2014.13。

篇7

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據(jù)資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負債率過高,而國有企業(yè)高負債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負擔。為了減輕企業(yè)利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負債率,從而加重企業(yè)負擔表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經(jīng)營帶來的風險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業(yè)負債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán), 降低負債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應依靠內(nèi)源融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其

他06-51240-7

注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產(chǎn)負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務(wù)杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標志。

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篇8

關(guān)鍵詞：直接融資；債券市場；信用債券

文章編號：1003-4625(2008)01-0010-05　中圖分類號：F830.9　文獻標識碼：A

黨的十七大報告再一次強調(diào)指出：“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重?！笨梢哉f，加快直接融資的發(fā)展，改變企業(yè)融資對銀行信貸的過度依賴，從而避免金融風險在銀行體系內(nèi)的高度集中，這已是我國既定的金融改革和金融發(fā)展戰(zhàn)略。然而，長期以來“重股輕債”的發(fā)展思路造就了我國偏股型的直接融資格局，債券融資的嚴重滯后已成為制約直接融資比重進一步提高的關(guān)鍵因素。在這個意義上可以說，發(fā)展債券(特別是信用債券)融資就成為優(yōu)化我國資本市場結(jié)構(gòu)，拓展金融市場的廣度與深度，迅速提高直接融資比重的有效切入點。這里需要說明的是，作為直接融資工具、由營利性企業(yè)法人發(fā)行的債券，由于期限、利率、發(fā)行人的差異而表現(xiàn)為不同的品種，但它們的共同特征是發(fā)行人存在違約可能性，從而具有信用風險，因而可以稱其為信用債券。我國的信用債券主要包括企業(yè)債券、公司債券、金融機構(gòu)金融債以及短期融資券等多個品種，每個債券品種的要素與發(fā)展歷程不盡相同，本文將這些品種統(tǒng)稱為信用債券，文中所涉及的債券融資也都指企業(yè)法人進行的信用債券融資。

一、我國偏股型融資模式極大地制約了直接融資比重的進一步提升

由于歷史的原因，我國在發(fā)展資本市場的進程中首先選擇并大力發(fā)展的是股票市場。在政府的大力支持與推動下，股票市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，相應的股權(quán)融資規(guī)模也迅速擴大，穩(wěn)步提升了直接融資的比重。但與此同時，債券市場的發(fā)展卻步履蹣跚。截至2006年底，我國債券市場余額為57455億元(不包括央行票據(jù))，占GDP的比例為27.44％，其中信用債券余額為3273億元，僅占GDP的1.56％；同期股票總市值為10.6萬億元，占GDP的50％。兩者的融資規(guī)模更是相差甚遠。據(jù)統(tǒng)計，1996-2006年股票市場累計融資額達10918億元，同期信用債券累計融資額為7707億元，股票融資額是債券融資額的1.4倍，股票融資在直接融資中占據(jù)主導地位，彰顯出我國偏股型的直接融資結(jié)構(gòu)。特別是，這種直接融資結(jié)構(gòu)日益顯示出其局限性，股票融資的內(nèi)在限制使得單一依靠股票融資已難以實現(xiàn)進一步提高直接融資比重的戰(zhàn)略目標。

從企業(yè)的角度看，由于股權(quán)融資涉及股東股權(quán)的稀釋和新老股東利益的重新劃分，所以企業(yè)的股權(quán)融資(包括IPO與再融資)頻率及規(guī)模都將受到限制。股權(quán)分置改革前，上市公司中國有股占據(jù)絕對控股地位并且不可流通，一定程度上助長了上市公司的“圈錢”沖動。但是在股權(quán)分置改革完成后，大量非流通股取得流通權(quán)，國有股東對上市公司股價的表現(xiàn)較以前更為關(guān)注，股權(quán)融資對公司股價的影響、對股權(quán)稀釋程度甚至是控制權(quán)的影響現(xiàn)實 地成為擬上市企業(yè)和上市公司股權(quán)融資的限制因素，在這一背景下，股權(quán)融資日益走向理性和節(jié)制。

從市場的角度看，股權(quán)融資規(guī)模受市場景氣度的直接制約，擴張力度有限。從表一可以看出，各年度的股票融資規(guī)模直接受到二級市場景氣度的影響，2000年股市繁榮時年度股票融資規(guī)模達1541億元；而2005年股市低迷時股票融資額僅為329億元，不足2000年的1/4。2006年以來，在流動性過剩、人民幣升值的大背景下，股票市場漲勢如虹，相應的股票融資規(guī)模也迅速擴大，2006年達到2424億元；2007年1―9月，股票融資額達到創(chuàng)紀錄的5145億元，預計2007年全年股票融資額有望超過6000億元，幾乎是過去五年股票融資的總和。盡管如此，股票融資額占銀行貸款增加額的比例仍然只有17％左右。據(jù)一項摸底調(diào)查，未來三年A股市場的意向融資額約為1萬億元，假設(shè)再融資規(guī)模占到融資額的一半，則未來三年股票融資總規(guī)模有望達到1.5萬億元，年均股票融資額5000億元，其與銀行貸款增加額的比例將穩(wěn)定在16％左右。換言之，在未來可預見的一段時期內(nèi)，股票融資與銀行貸款增加額的比例都將保持穩(wěn)定，由此可以認為，借助股票融資已經(jīng)難以進一步提高直接融資的比重。

二、債券融資主導的直接融資結(jié)構(gòu)：國際市場經(jīng)驗與相關(guān)理論

1、國際市場經(jīng)驗。與我國的情況不同，國際主要成熟市場的直接融資結(jié)構(gòu)大多以債券融資為主導。盡管這些國家金融市場的發(fā)展起點、演進歷程、金融結(jié)構(gòu)、法律體系和監(jiān)管模式各異，但經(jīng)過多年的自然演進之后，基本上都形成了債券融資主導的直接融資模式，債券融資在規(guī)模和重要性方面都超過股票融資。

從證券化比率來看，美國、日本、德國等成熟市場中，債券市值占GDP的比例大大高于股票市值占GDP的比例。以2004年底的數(shù)據(jù)為例，美國、日本、德國的債券市值占GDP的比例分別為162.6％、191.6％和82％，而同期股票市值占GDP的比例則分別為139％、77％和45％。

就債券融資與股票融資的規(guī)模對比而言，以美國市場為例，1996-2006年公司債券融資規(guī)模均明顯超出股票融資規(guī)模(股票融資規(guī)模包括IPO與再融資規(guī)模，見表三)。

2、融資優(yōu)序理論。值得注意的是，主要成熟市場這一債券融資為主導的直接融資結(jié)構(gòu)也得到了強有力的理論支持。

根據(jù)梅耶斯的新優(yōu)序融資理論，信息不對稱影響企業(yè)的融資方式選擇。由于信息不對稱，企業(yè)經(jīng)理人等內(nèi)部人比外部投資者更清楚企業(yè)的未來現(xiàn)金流量、投資機會與收益，擁有投資者所沒有的私人信息(private information)；而投資者只能通過觀察企業(yè)所采取的融資、股利分配、投資等政策傳遞出來的信號來間接評估企業(yè)市場價值，并據(jù)此對企業(yè)所發(fā)行證券支付合理的價格。當企業(yè)為投資新項目而融資時，企業(yè)管理者比潛在投資者更了解投資項目的實際價值，如果項目的凈現(xiàn)值為正，代表原股東利益的管理者不愿意發(fā)行新股融資，因為發(fā)行新股意味著向新股東轉(zhuǎn)讓投資收益。投資者在知曉管理者的這種行為模式后，自然會把企業(yè)發(fā)行股票當作壞信息，從而使企業(yè)市場價值下降。因此，當管理者擁有對企業(yè)有利的內(nèi)部信息時，自然會傾向于發(fā)行低風險的證券，如債券等。據(jù)此，梅耶斯提出了優(yōu)序融資理論的三個基本觀點：(1)企業(yè)會盡可能少地采用股票融資；(2)為使內(nèi)源融資能滿足達到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)要確定一個目標股利比率；(3)在確保安全的前提下，企業(yè)才會對外融資并且會從發(fā)行低風險證券開始。

優(yōu)序融資理論表明，信息不對稱的存在使得擁

有信息優(yōu)勢的企業(yè)管理者為了獲得外部投資人的信任及其對企業(yè)的有利估值，在融資時將首先選擇發(fā)行債券這一類的低風險證券，盡量減少股票融資規(guī)模。因此，信息不對稱的普遍存在也就意味著自然演進的直接融資結(jié)構(gòu)總是會走上債券融資主導的路徑。

三、制約我國信用債券發(fā)展的制度因素

債券融資主導的直接融資結(jié)構(gòu)已得到國外成熟市場的理論論證和實踐檢驗。此外，債券融資與股權(quán)融資相比，其主要優(yōu)勢還在于不會稀釋股權(quán)，不影響公司的實際控制權(quán)，因而限制其擴張的因素相對較少；加之債券市場的景氣度通常比較穩(wěn)定，市場的投資主體是商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等資金實力雄厚的大型機構(gòu)，在一定程度上存在著對債券的剛性配置需求，這也就決定了債券一級市場的擴容所受到的限制較少，有著更為廣闊的擴張空間，因而債券融資的發(fā)展有助于進一步提升直接融資的比重。

然而，較長時期以來，我國信用債券市場發(fā)展緩慢，信用債券融資規(guī)模十分有限。以企業(yè)債券為例，1992-2004年，國家發(fā)改委批準的企業(yè)債券發(fā)行總額僅2000多億元，年均不足200億元。2004年美國市場中公司債發(fā)行額占到債券發(fā)行總額的20％，而我國當年發(fā)行的企業(yè)債僅占債券總額的1.2％。從表四可以看到，2004年以前，信用債券發(fā)行規(guī)模小，在發(fā)行總額中所占比重未超過4％；只是在2005年以后，由于短期融資券發(fā)行額的迅速增長才帶動了信用債券發(fā)行額的大幅增加，但其在發(fā)行總額中的比重仍不足7％。

我國信用債券市場在長時期內(nèi)發(fā)展緩慢，根源在于一些制度性因素的束縛，除了前文提及的證券市場發(fā)展歷程中“重股輕債”的思路影響外，其他一些制度性因素也直接制約了信用債券市場的發(fā)展。

1、行政控制極大地降低了市場效率。我國的證券市場發(fā)展始終處于政府的強力控制之下，債券市場也不例外。債券融資被視為國有經(jīng)濟金融支持體系的一個重要組成部分，服務(wù)于滿足壯大國有經(jīng)濟的融資需求，因而政府對信用債券的發(fā)行實行嚴格的審批制。根據(jù)1993年國務(wù)院頒布的《企業(yè)債券管理條例》，企業(yè)債發(fā)行實行額度制，由國家計委(后改為國家發(fā)改委)核定發(fā)債額度，在額度內(nèi)進行審批。同時，企業(yè)發(fā)債的利率要由中國人民銀行審批，企業(yè)債如果要上市交易則需經(jīng)過證監(jiān)會的審批。這樣一種嚴格的審批制嚴重束縛了信用債券市場的發(fā)展。額度限制使企業(yè)不能按照自身的經(jīng)營和融資需要自主、靈活地確定發(fā)債規(guī)模；對發(fā)行利率的審批則限制了市場化風險定價機制的形成，債券的發(fā)行利率難以充分體現(xiàn)不同發(fā)行人資質(zhì)和信用風險的差異以及市場對利率走勢的預期；繁瑣的審批程序還使得企業(yè)發(fā)債從申請到最終發(fā)行一般要長達18個月，過長的審批期增加了企業(yè)發(fā)債的“等待風險”，企業(yè)實際發(fā)債時的市場條件及企業(yè)自身經(jīng)營狀況距離申請時可能已發(fā)生巨大變化，人為地加大了新債對發(fā)行人和投資人的雙向不確定性。而且，嚴格的募集資金用途管制致使企業(yè)債權(quán)服務(wù)于固定資產(chǎn)投資項目，與企業(yè)自身的經(jīng)營需要和財務(wù)調(diào)整脫節(jié)，實際上背離了信用債券的內(nèi)涵。

2、信用基礎(chǔ)薄弱。根據(jù)交易成本理論，信用是一種交易成本的節(jié)約機制。信用的存在，使交易參與主體能夠信任對方履行合約的承諾，從而降低交易成本，提高交易效率。當事人之間經(jīng)過重復博弈而形成的相互信任是交易得以進行的基礎(chǔ)，從這個意義上說，信用是一切市場交易的根基。融資交易以資金為交易對象，在這個過程中，資金的使用權(quán)在不同當事人之間有條件的讓渡，讓渡資金使用權(quán)的人在未來收取資金使用報酬。在融資交易中，融出資金的投資人不僅把資金的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給他人，而且需要等待一段時間才可獲取應得的報酬，因此，投資人對融資人的信任程度或融資人的信用水平對于融資交易的達成就更具有決定性作用。信用作為融資制度形成和發(fā)展的基石，正是信用的存在使資金的使用權(quán)得以在不同的當事人之間有條件讓渡，從而實現(xiàn)資金的余缺調(diào)劑。與同為債務(wù)融資的銀行信貸相比，信用債券融資是企業(yè)從資金所有者手中直接融通資金，不但信用規(guī)?？涨霸鲩L，而且信用輻射范圍擴展到了全社會，此時的信任結(jié)構(gòu)具有更鮮明的普遍化和大眾化特征，是更高級的信用形式。但是，我國的證券市場逆生于計劃經(jīng)濟制度，因而債券市場的發(fā)展未能伴隨信用形式高級化的自然演進過程，市場信用基礎(chǔ)先天薄弱。在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)的信用約束完全來自政府的計劃，企業(yè)與政府之間的信用沖突完全借助計劃和資源的重新調(diào)整和配置來解決。政府信用在經(jīng)濟金融領(lǐng)域中居于支配地位，縱向的政府信用擁有獨占地位，維系市場主體之間融資交易的橫向信用水平較低，相應的信用規(guī)則、信用工具和契約觀念也較缺乏。盡管隨著市場化進程的深入，市場信用體系開始形成，但是與債券融資制度對信用的內(nèi)在要求相比卻仍然有相當?shù)牟罹?。在薄弱的信用基礎(chǔ)上，信用債券自然難以步入良性的發(fā)展軌道。

四、發(fā)展信用債券市場的路徑與對策

1、減少行政控制，回歸市場。市場化進程的真實含義就是市場主體自的回歸，也就是要重新配置行政權(quán)力和市場自，改變計劃經(jīng)濟體制下基于“全能政府”意識而形成的行政權(quán)力泛化、包辦代替市場主體決策和選擇的“無限政府”模式。換言之，任何市場的發(fā)展首先要減少行政力量過度的控制與干預，賦予市場主體更多的自。而對于信用債券市場的發(fā)展而言，市場的回歸具有更重要的意義。

根據(jù)KMRW信譽模型(reputation model)，在T階段重復博弈中，如果T足夠大，則必然存在一個T0，使在t≤T0的階段，所有參與人都選擇合作策略。這一模型的直觀解釋就是如果博弈的次數(shù)足夠多，則長期收益的損失就會超過短期被出賣的損失，每一個參與人會在博弈開始時就樹立合作(也即守信)的信譽，以獲取合作收益。在信譽模型中，信用生成的激勵機制建立在自利的市場主體追求利益最大化的自主選擇基礎(chǔ)上，因而有堅實的利益根基；信用生成的約束機制也主要是建立在市場主體對收益和損失的自主判斷基礎(chǔ)上，因而有堅實的理性根基。從這種博弈中生成的信用才具有可持續(xù)性。可以說，回歸市場是市場信用得以生成和積累的前提條件，只有消除政府對債券設(shè)計、發(fā)行乃至交易環(huán)節(jié)的過度控制，才能使市場主體在自由交易、平等博弈的基礎(chǔ)上真正建立起相互的信任，從而有力地推動信用債券市場的發(fā)展。

2、建立和完善信用債券的外部監(jiān)管體制。市場自的回歸并不意味著政府監(jiān)管的弱化，相反，市場化進程離不開嚴格的外部監(jiān)管，只是監(jiān)管的重心不再是對市場主體微觀決策的干預，而是轉(zhuǎn)向提高市場主體行為透明度、強化市場主體的信譽約束、防范市場機會主義行為、保護市場主體自發(fā)形成的合作制衡機制等方面。

從行政控制到適度監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在發(fā)行監(jiān)管上。當前世界各國(或地區(qū))資本市場對發(fā)行

的監(jiān)管方式可以分為兩種：一是以美國為代表的在“完全公開主義”(Full Disclosure)指導下的注冊制；二是以歐洲大陸法系國家為代表的“實質(zhì)管理原則”(Substantive Regulation)指導下的核準制。注冊制意味著發(fā)行人必須將與發(fā)行有關(guān)的各種資料向監(jiān)管部門申報，并通過媒體向社會公眾披露，其申報和披露的信息不得存在虛假或誤導性陳述或者重大遺漏。注冊制的核心是向投資者提供能影響其投資決策的實質(zhì)信息，以使其投資決策建立在全面了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，只要發(fā)行資料做到了充分公開，則投資風險由投資者自負。同時，注冊制強調(diào)了監(jiān)管部門以對市場活動的最小干預來達到保護投資者利益的目標，內(nèi)含了一種充分尊重市場自由和市場主體自的價值觀念。核準制則強調(diào)證券發(fā)行不但要滿足信息公開的條件，而且還必須符合法律規(guī)定的實質(zhì)條件，并須經(jīng)過監(jiān)管部門的實質(zhì)審查與核準。核準制吸取了注冊制的公開原則，使投資者可以獲得發(fā)行人的全面、真實信息，深入了解發(fā)行人基本狀況；同時又由監(jiān)管部門對發(fā)行人做出實質(zhì)審查，有助于盡可能地排除品質(zhì)較差的發(fā)行人，一定程度上彌補投資者個人能力和理性上的不足。與注冊制相比，核準制以維護公共利益和社會安全為本位，不重視行為個體的自由權(quán)，因此在很大程度上帶有政府干預的特征，只不過這種干預是借助法律形式來完成的。核準制的政府干預色彩一方面擴大了政府部門設(shè)租的空間，導致尋租行為從而損害市場公平與效率；另一方面監(jiān)管部門的實質(zhì)性審查程序會使投資者誤認為政府對證券發(fā)行人的資質(zhì)給予了保證，這不利于培育成熟和理性的投資者。

我國信用債券的發(fā)行監(jiān)管在相當長時期內(nèi)都是嚴格的審批制，近年來則有所改革。2005年，中國人民銀行允許企業(yè)在銀行間市場發(fā)行短期融資券，其發(fā)行不再實行審批制而改為備案制，發(fā)行利率或發(fā)行價格由企業(yè)和承銷機構(gòu)協(xié)商確定，發(fā)行規(guī)模實行余額管理，不再有額度限制。2007年，證監(jiān)會的《公司債券發(fā)行試點辦法》規(guī)定公司債的發(fā)行實行核準制，并且適用發(fā)行審核委員會的特別程序，使公司債的發(fā)行審核程序得到簡化。國家發(fā)改委新修訂的《企業(yè)債券管理條例》也明確企業(yè)債發(fā)行實行核準制，并減少核準環(huán)節(jié)，簡化程序。這些改革舉措意味著債券發(fā)行監(jiān)管正在逐步擺脫行政控制色彩，向市場化監(jiān)管體制邁進?？梢灶A期，未來債券發(fā)行監(jiān)管體制改革的基本方向仍應是堅持市場化原則，在建立和完善核準制的基礎(chǔ)上向注冊制過渡。相關(guān)監(jiān)管部門應充分認識到，對發(fā)行人進行實質(zhì)性審核并不是要取資者的自主決策，因此監(jiān)管部門應致力于培育成熟的投資者，并根據(jù)市場的發(fā)展進程和投資者的成熟程度，逐漸縮小實質(zhì)性審查的范圍，放松審查標準，最終將判斷和選擇權(quán)交給投資者。

篇9

直接融資比重偏低是中國企業(yè)長期面臨的問題。據(jù)統(tǒng)計，過去10年中國企業(yè)直接融資比重，包括股票、企業(yè)債券、公司債券，一直在10%左右，而同期日本、德國、美國企業(yè)的直接融資比重分別達到50%、57%和70%。

此外，在直接融資中，國外債券融資比例一般遠遠大于股票融資，2005年美國債券發(fā)行的規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6.5倍；而去年中國發(fā)行的企業(yè)債和公司債僅相當于同期股票籌資額的44%。

專家指出，中國的債券市場存在著一系列亟待解決的問題，包括債券規(guī)模過小、債券品種結(jié)構(gòu)不合理等，尤其是多頭的行政管理引致債券市場很不協(xié)調(diào)。

根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，一家企業(yè)發(fā)債的審批時間通常為1年,甚至18個月，取得額度與發(fā)行監(jiān)管由發(fā)改委全面負責，企業(yè)債利率由中國人民銀行負責管理，企業(yè)債上市審批由證監(jiān)會和證券交易所負責。

對于這次會議上提出的“完善債券管理體制”，業(yè)內(nèi)人士表示，中國有望逐步形成集中監(jiān)管的債券市場。

在由證監(jiān)會牽頭的資本市場發(fā)展報告專題中，加強證券市場監(jiān)管、加快推進多層次資本市場建設(shè)將成為證監(jiān)會今后一段時間工作的重中之重。

值得關(guān)注的是，公司債的監(jiān)管很可能將由發(fā)改委讓渡到證監(jiān)會，發(fā)改委將專注對國家固定資產(chǎn)投資方面的項目債進行監(jiān)管，簡稱“企業(yè)債”，以區(qū)別于證監(jiān)會監(jiān)管的“公司債”。“公司債”與“企業(yè)債”的具體界定問題，發(fā)改委和證監(jiān)會在本次會議后將作進一步探討。

統(tǒng)計顯示，去年，中國共有43個發(fā)行主體發(fā)行了45只企業(yè)債，融資規(guī)模共計1015億元，同比增長55.2%，發(fā)行家數(shù)和融資總額都為歷史之最。

篇10

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)集群 中小企業(yè) 融資

1.產(chǎn)業(yè)集群的優(yōu)勢

產(chǎn)業(yè)集群促進了中小型企業(yè)的融資進程，便利了企業(yè)間的融資效益，實現(xiàn)了企業(yè)融資的一體化、合理化、完整化。產(chǎn)業(yè)集群增加了中小企業(yè)的信貸融資優(yōu)勢，增加了企業(yè)信貸的效益。中小型企業(yè)將企業(yè)群落化，建立產(chǎn)業(yè)集群給企業(yè)發(fā)展帶來更多的發(fā)展機遇，為企業(yè)的發(fā)展提供了廣泛的平臺。在產(chǎn)業(yè)集群中，中小型企業(yè)連成集群，形成整體，給企業(yè)增添了競爭活力，降低了企業(yè)信貸的危險。同時也降低了銀行的貸款成本，使企業(yè)的負擔減輕，實現(xiàn)資金的正常運轉(zhuǎn)和運行。在這種情況下，銀行對中小型企業(yè)的信貸傾向也會隨之上升。

2.產(chǎn)業(yè)集群對信貸融資的效應

2.1 提高信貸融資效益

產(chǎn)業(yè)集群效應可以實現(xiàn)中小型企業(yè)貸款金額的上漲，提高企業(yè)的信譽，幫助銀行提高信貸收益。其中主要表現(xiàn)在兩方面。第一，產(chǎn)業(yè)集群實現(xiàn)了銀行貸款的規(guī)模經(jīng)營?，F(xiàn)在很多銀行在貸款時都是通過多渠道、多連接的方式進行。這種方式導致銀行的工作量加大，銀行的貸款項目增多，造成人力資源和資金的浪費。通過產(chǎn)業(yè)集群模式，銀行可以由集群內(nèi)的一個企業(yè)向多個企業(yè)進行貸款，減少了貸款中的線徑，實現(xiàn)了工作的優(yōu)化。在此之上，銀行還可以對中小型企業(yè)進行貸款利率的綜合管理，防止出現(xiàn)因中小型企業(yè)貸款利率過多導致的工作失誤。第二，采用企業(yè)集群貸款方式促進了銀行的雙重乘數(shù)效益，提高了銀行的收益。中小型企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群后，整體的企業(yè)效益也會隨之增長。增大投資的數(shù)量和比例，可以很快地對當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展進行整體調(diào)整。

2.2 降低信貸融資成本

信貸成本主要是指銀行與貸款企業(yè)交易時所花費的人力、物力、財力，這些包括搜索材料、談判交易、監(jiān)督實行等相關(guān)費用。產(chǎn)業(yè)集群可以通過對整體的成本進行預算，實現(xiàn)成本的合理化。銀行在對產(chǎn)業(yè)集群中的中小型企業(yè)進行信貸的同時，可以將信貸過程中的多重材料收集進行省略，大大降低了原本對同樣數(shù)量中小型企業(yè)的貸款成本。通過這種集體貸款實現(xiàn)對銀行資金的優(yōu)化配置，提高了銀行對回籠資金的利用效率。

企業(yè)的信貸成本受人為因素和環(huán)境因素的影響。在人為因素方面主要是機會主義和人為活動中的限理性。環(huán)境因素主要為不確定的貸款風險和復雜的環(huán)境整體。這些對銀行的信貸具有非常重要的影響，是銀行對企業(yè)信貸的主要考慮條件。銀行在進行信貸時，往往因為中小型企業(yè)的預算成本過高，交易時間、人力、資源等浪費程度嚴重而終止信貸行為，給企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展造成不良的影響。

3.產(chǎn)業(yè)集群對直接融資的效應

3.1 拓寬融資通道

產(chǎn)業(yè)集群可以提高中小型企業(yè)的直接融資效益，通過拓寬企業(yè)融資的通道實現(xiàn)企業(yè)的直接融資。直接融資是指在人與人之間或企業(yè)和企業(yè)之前等直接進行融資，實現(xiàn)資金的借貸。通過對企業(yè)和個人的相關(guān)不動財產(chǎn)進行抵押進行相關(guān)的融資行為，滿足企業(yè)資金的需求。這種融資的主要代表是民間融資。在雙方建立良好的融資溝通的情況下，進行中小型企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本的流動，對企業(yè)的發(fā)展起到促進作用。

3.2 進入資本市場

產(chǎn)業(yè)集群幫助中小型企業(yè)進入資本市場，對企業(yè)進行直接融資。在充分利用企業(yè)的優(yōu)勢的情況下，將資本市場中的資金吸引到企業(yè)中，解決企業(yè)存在的融資困難問題。改善企業(yè)的資金現(xiàn)狀，完善企業(yè)的相關(guān)管理制度，實現(xiàn)企業(yè)高速運轉(zhuǎn)，擴大企業(yè)的效益。這樣才能提高融資的成功率，實現(xiàn)資本市場的直接融資。

3.3 促進政府融資

隨著企業(yè)效益的提高，政府對中小型企業(yè)的融資力度也會加大。政府會選取降低稅收、減少稅費、企業(yè)補貼、基金補助等多種形式對中小型企業(yè)進行融資，帶動中小型企業(yè)的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)集群實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)融資的廣泛效益，帶動了企業(yè)的高端發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)間的良性競爭，促進我國的經(jīng)濟進步。政府通過多種形式促進產(chǎn)業(yè)集群中的企業(yè)發(fā)展，對這些企業(yè)提供必要的融資幫助。產(chǎn)業(yè)集群增強了企業(yè)的信譽，減少了政府對企業(yè)融資產(chǎn)生空洞的情況，提高了政府對中小型企業(yè)的信任度。在產(chǎn)業(yè)集群中，政府的融資可以很好地被使用，實現(xiàn)資金效益的最大化。

總結(jié)

隨著經(jīng)濟模式不斷改變，產(chǎn)業(yè)集群給中小型企業(yè)帶來了更多的融資機會，給中小型企業(yè)更廣闊的發(fā)展空間，為中小型企業(yè)的發(fā)展提供了有力的保障。產(chǎn)業(yè)集群幫助企業(yè)提高了企業(yè)的信貸信譽，實現(xiàn)了企業(yè)直接融資的可能性，幫助企業(yè)進入資本市場和接受政府融資的機會，促進了企業(yè)的高效發(fā)展。

參考文獻：

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