導語：如何才能寫好一篇直接融資對金融市場的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

 

一、引言

 

伴隨我國投資率的不斷攀升，近年來我國宏觀投資效率呈現下降趨勢，已經對我國長期的經濟增長形成制約。改革開放30多年以來，我國經濟高速發展呈現典型的“投資拉動型經濟增長方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個百分點。特別是在2000年以來，我國的投資率增長更快，15年間攀升了10.76個百分點。但從我國的宏觀投資效率看，近年來卻有明顯下降。邊際資本產出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點為1999年的0.14，次低點為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現下行趨勢。隨著宏觀投資效率進入波動下行期，我國投資增速顯著放緩，特別是2011年后進入持續的下降通道，固定資產投資增速從2011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經濟增速也隨之持續放緩，GDP增速從2010年的9.6%放緩至2014年的7.4%。可見，資本產出率的下降在一定程度上引起固定資產投資的下滑，并拉低經濟增速。金融作為經濟增長的發動機，金融發展與經濟增長的關系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經濟增長的一個重要因素。因此，有必要研究金融發展與宏觀投資效率之間的關系，探尋金融發展促進投資效率提升的路徑，從而為金融引導我國投資效率的提升和促進投資穩步增長提供參考。

 

二、金融發展與宏觀投資效率的理論框架

 

(一)金融發展與宏觀投資效率的經典理論

 

金融發展是指金融規模的擴大、金融結構的優化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發展，以金融中介和金融市場為依托，金融系統將充分發揮其信息收集、風險分擔、金融創新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲蓄以更高的比例轉化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進金融資源向實體經濟轉化，從而以資本積累和技術進步來推動經濟增長。從投資轉化的角度看，金融發展對其產生的影響主要有：一是通過改變居民的儲蓄水平影響一國的潛在資本供給。二是通過優化金融資源配置改善資本投資的質量和效率。由此，在金融發展視角下，宏觀投資效率的內涵囊括了儲蓄率、儲蓄轉化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產出效率等方面內容，這些也是金融發展促進經濟增長的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內生增長模型以及新古典增長理論。

 

(二)金融發展與宏觀投資效率關系的相關論述

 

西方學者對金融發展與投資效率及經濟增長的關系持不同看法。古典經濟學家大多認為金融發展能促進經濟增長(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認為，金融中介所提供的服務對于技術創新和經濟增長有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，希克斯發現技術革命本身不足以推動18世紀英國的長期持續增長，金融創新對工業革命的作用與技術進步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創立了金融發展理論，比較一致的觀點是金融發展是經濟長期穩定增長的原因之一，同時它也受經濟增長的影響。20世紀90年代，信息經濟研究取得的重大突破為金融發展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經濟學家從不完全信息市場出發，提出“金融約束理論”。他們認為，金融市場是不完全競爭的，需要政府的適當干預，主張發展中國家和轉軌國家實行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發展趨勢。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認為，逆向選擇與道德風險的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進而主張應大力發展股票市場，在一定程度上彌補信貸市場的不足，并與信貸市場共同成為企業重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發展對全要素生產率的影響，得出金融中介的規模和功能的發展不僅促進了資本形成，而且刺激了全要素生產率的增長(King和Levine，1993)。

 

(三)本文的研究框架

 

研究金融發展與宏觀投資效率的關系，歸根到底是為了通過發展金融來提升宏觀投資效率，從而促進經濟增長。本文通過對我國金融發展與宏觀投資效率的關系進行實證分析，并在此基礎上進行金融發展與投資效率關系的國際比較。最后綜合以上兩個方面的結論，并給出以金融市場化推動投資效率提升的政策建議。

 

三、金融發展與宏觀投資效率關系的實證分析

 

金融發展在我國突出地表現為金融市場化的不斷推進，并由此帶來融資結構的變化。因此，我國金融發展與宏觀投資效率的關系，可以轉化為研究金融市場化發展與宏觀投資效率之間的關系。在接下來的研究中，本文在構建金融市場化指數和宏觀投資效率指標的基礎上，分析金融市場化與投資效率之間的關系。

 

(一)金融市場化指數構建

 

金融市場化指數，是反映金融市場化的綜合性指數，能夠全面、準確反映金融市場化的內部結構與發展狀況。隨著金融市場化改革的不斷深入，金融市場化指數的構建需要全面、準確反映我國金融市場化改革和發展的歷程。在構建金融市場化指數時，需要重點做好兩個方面，一是要構建全面反映我國金融市場化發展的指標體系。二是要科學選擇金融市場化指數合成的權重。在借鑒國內外學者研究成果的基礎上，本文將金融市場化分解為金融機構市場化、融資市場化、金融對外開放和政府行為市場化四個方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個方面建立金融市場化指標體系。在對各個指標進行測度的基礎上，對指標數據進行無量綱化處理，選擇熵權法確定各個指標的權重，并分別計算相應的市場化指數。

 

(二)宏觀投資效率和衡量

 

在構建了金融市場化指數后，還需要對宏觀投資效率進行量化，進而研究金融市場化與宏觀投資效率之間的關系。衡量宏觀投資效益的指標，通常有邊際資本產出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產出比計算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產出比指標來衡量我國宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來，我國的增量投資產出比大致呈現“兩升兩降”四個階段。第一個上升階段(1980-1994)，這一時期的投資效率呈現波動上升，ICOR指數從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個年份有顯著下降。第一個下降階段(1995-1999)，受經濟體制轉型和東南亞金融危機影響，這一時期的投資效率呈現快速直線下降，ICOR指數從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個上升階段(2000-2007)，我國處于基礎設施建設和房地產的發展期，固定資產投資快速增長，投資效率逐步回升，ICOR指數從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個下降階段(2008-2014)，受全球金融危機和經濟結構轉型影響，投資效率呈現波動下降，ICOR指數從2008年的0.36降至2014年的0.18。

 

(三)實證分析

 

進一步比較發現，在金融市場化的各類指數中，融資市場化指數與宏觀投資效率的關系更為密切，因此在接下來的實證分析中主要研究融資市場化指數與宏觀投資效率的關系。

 

1、融資市場化與宏觀投資效率的相關性分析

 

從不同階段來看，兩者的關系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個階段，并分別計算各個階段融資市場化指數與宏觀投資效率指標的相關系數，結果如下：

 

分階段的相關性分析結果顯示，在多數年份中，我國融資市場化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關性。在四個階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機期間，兩者呈現絕對負相關;2008年全球金融危機爆發后，兩者呈現弱負相關;其他時間較長的兩個階段中，兩者均呈現正相關。

 

2、融資市場化與宏觀投資效率的關系

 

對于融資市場化與宏觀投資效率的關系的研究，本文主要從兩個方面展開，一是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的數量關系。二是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的因果關系。

 

協整模型結果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機的影響，2008年之前融資市場化發展對于投資效率的提升發揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場化對投資效率的提升作用最為顯著，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升2.360個百分點;1999年至2008年，融資市場化對投資效率的提升作用有所減弱，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升0.343個百分點。2009年之后，融資市場化對投資效率存在負效應，但這種數量關系并不顯著。

 

為進一步研究融資市場化與宏觀投資效率之間的因果關系，本文對不同階段的融資市場化指數與宏觀投資效率指標進行格蘭杰因果檢驗。結果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場化是宏觀投資效率變動的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場化和宏觀投資效率之間并不存在因果關系。

 

四、融資市場化與投資效率關系的國際比較

 

直接融資占比反映了一個國家(地區)的融資市場化發展程度。目前，國內外的研究機構對于融資市場化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計算的直接融資占比來反映。增量法主要是從融資增量角度出發，計算一定時期內新增非金融企業直接融資(股票和債券)占新增社會融資規模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個數據進行計算，得到直接融資比重或資本市場規模在金融體系中的比重，是目前國際上研究金融結構普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優缺點，并考慮到數據的可得性，本文認為存量法更適合進行國際間的比較。

 

(一)從國際范圍看，我國的融資市場化發展緩慢

 

在過去的20多年里，高收入國家和中等收入國家融資的市場化程度上升，直接融資占比均呈現上升趨勢。我國的融資市場化發展較快，但長期處于較低水平，并一直低于中等收入國家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩定性看，高收入國家和中等收入國家逐漸穩定在60%附近，而我國的直接融資占比波動性較大，與上述國家的差距呈擴大趨勢。

 

一是高收入國家的直接融資占比逐漸趨于穩定。按照存量法計算，在20世紀90年代，發達國家的直接融資占比就達到了60%的水平，經濟和金融體系的發展進入相對成熟階段，金融體系結構趨于穩定。此后，發達國家的直接融資占比呈現緩慢上升趨勢，最高達到64%的水平。二是中等收入國家融資市場化發展加快，相比高收入國家波動性較大。中等收入國家在20世紀90年代初期，按照存量法計算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國家經濟發展水平有關，也與其中一些國家資本市場發展歷史較短有關。但此后穩步攀升，近年也達到了60-70%的水平，一度超過高收入國家水平。三是中國融資呈現快速發展，但2008年金融危機后出現持續下降，與中等收入國家融資市場化發展過程類似。在20世紀90年代，我國融資市場化高速發展。按照存量法計算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機影響，融資市場化發展停滯不前。2005年，經歷一系列改革后，我國直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機爆發后，直接融資占比持續下降至2012年的36.9%。

 

(二)通過國別比較，各國宏觀投資效率普遍下降

 

一是美國和日本等發達國家的宏觀投資效率都呈現回落趨勢，我國宏觀投資效率的均值也在下移。美國和日本的宏觀投資效率從20世紀70年代呈現下降趨勢，美國的宏觀投資效率從20世紀90年代開始穩定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現大幅度的下降，從20世紀90年代開始低于10%，而且一度還出現負值。二是與發達國家相比，我國的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國投資效率的關聯性增強。

 

(三)從融資市場化與宏觀投資效率的關系看，融資市場化發展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩定

 

從美國和日本兩者之間的關聯性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩定。1990年至2012年，美國的直接融資占比超過76%，相應的宏觀投資效率表現較為穩定，剔除2008年全球金融危機的影響，美國這一時期的宏觀投資效率穩定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現為先下降，而后逐漸趨于平穩。數據顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現持續下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機的影響，宏觀投資效率穩定在1%的水平上。同期，我國的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計算的直接融資占比總體呈現上升趨勢，但2000年之后的波動性明顯增大。圖像顯示，20世紀90年代初期，我國直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現大幅提升，但20世紀90年代末期兩者出現了明顯背離。2000年之后，我國的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢更為接近，這一時期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現在2007年，從2008年開始兩者均呈現下降趨勢。

 

五、我國金融發展促進投資效率提升的建議

 

目前，我國正處在經濟增長方式轉變和經濟結構轉型升級的關鍵時期，迫切需要通過金融結構的優化促進投資效率的提升，增強金融發展對經濟的推動力。鑒于此，本文認為可以從三個方面提升金融發展對投資效率的促進作用。

 

擴大直接融資規模，改善融資結構，協同發展場內和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。一是進一步發展股票市場，加大對于創新型和中小型企業的投融資支持，充分發揮股票市場的價值發現功能。二是加快發展債券市場，大力發展企業債券融資，強化債券市場的市場化約束機制，促進債券市場互聯互通。三是發展信貸和企業資產證券化，從而實現增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結構和分散金融風險。

 

積極推進金融體制市場化改革，發揮多方力量共同促進直接融資發展。發達國家的發展經驗表明，伴隨著20世紀80年代以來的“金融自由化”改革，很多國家的直接融資比重普遍提高，金融結構得以改善，宏觀投資效率也出現一定程度的提升。建議我國緊抓全面深化改革的契機，協同推進利率和匯率市場化、放松資本管制、資本市場審批簡化等一系列金融改革，實現市場化機制在金融資源配置中發揮決定性作用。同時，鼓勵各類金融機構發展直接融資業務，提高收入來源的多樣性并實現風險的分散。

 

積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來源。一方面，探索互聯網金融等新興金融模式對直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業直接融資渠道，切實降低小微企業融資成本，暢通儲蓄轉化為投資的渠道。另一方面，不斷創新投資資金來源渠道，加快形成可以在全國推廣的PPP項目融資標準模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。

篇2

關鍵詞:金融業;動向;金融

近幾十年來,金融業的變革一直未曾中斷過,其發展動向究竟應該怎樣來描述才更加合適,也許還有待深入研究和探討。這里,根據金融理論知識、以及接觸到的資料和實際情況,初步歸納了金融業發展的十大動向。

一、金融工具不斷創新,呈現多樣化

進入新世紀,金融機構間的競爭日趨激烈。為了在激烈的競爭中取得有利地位,金融機構在辦理好存、貸、匯等傳統金融業務的同時,加強了金融工具的研制和開發,不斷創造出全新特征的新金融工具,且種類多樣。一些金融機構,尤其是實力雄厚的金融機構,創造出了離岸金融、金融遠期、股票指數期貨、證券交易中的股票指數期權、貨幣互換(SWAP)、利率互換等金融工具。有的金融機構推出了大面額可轉讓存款單(CD)、旅行支票、存貸結合的信用卡等金融商品。部分金融機構研發出了貸款轉證券、存款轉證券、債券轉股票或股票轉債券等可轉換式的金融新產品。還有的金融機構創造出了存款與保險單間、股票與債券間、基金與證券間等等各種融合式的金融工具。

二、金融體系愈漸完善,表現為多元化

簡而言之,金融體系是指在一個國家或地區存在的各種金融機構及其彼此間形成的關系。伴隨著經濟的快速

發展,金融體系逐漸走上完善,且向著多元化趨勢邁進。不僅有各種銀行,如中央銀行、商業銀行、投資銀行、專業銀行、綜合銀行等,而且有很多的非銀行金融機構,如證券公司、保險公司、基金公司、財務公司、保險公司、信托公司、租賃公司等。

近來,一些新型的金融機構又產生了。有的國家或地區成立了以計算機網絡為基礎的網上銀行,有的創立了專門為家庭服務的家庭銀行,有的創辦了機器受理業務的機器銀行。另外,還出現了超越國家或地區界限的跨國銀行,強強結合的聯盟銀行,集銀行、保險、租賃、信托和商貿于一體的超大型復合金融機構。此外,新出現了一些所謂的“金融超級商店”或“金融百貨大廈”,猶如超級市場一樣,里面金融商品品種繁多,能迎合多種需求。

三、直接融資比重上升,且融資趨向證券化

隨著經濟的飛速發展,融資結構也開始發生變化,直接融資比重開始上升。上升的理由主要是,將來直接融資能更好地適應環境的變化,它具有間接融資所沒有的許多優點。直接融資的一大好處是不需要增加貨幣供應量,融資的成本較低。其次,直接融資風險較小,避免融資風險過多集中在銀行等金融機構,更好地分散了金融體系的風險。直接融資有利于優化金融資源配置,提高金融體系對經濟的服務效率。但在我國,由于直接融資起步較晚,且金融市場與國外相比還不很發達,再加上相關的信息披露機制和法律制度不很完善,直接融資在許多地方尚需進一步的提高和改善。現在,在金融交易中,直接融資的比重有所加大。尤其是在國外,更是如此。許多國家的融資甚至脫離了銀行這個媒介機構,出現了所謂的“脫媒”一說。也有一些國家,不僅長期資金依賴發行有價證券來融通,有的連短期資金融通也靠有價證券的買賣等直接融資的方式來進行,且直接融資中證券化趨勢越來越明顯。

四、金融業發展加快,向全球化趨勢邁進

進入21世紀,隨著經濟全球化趨勢的發展和人類社會科技水平的飛速發展,金融全球化將成為金融發展的一種基本趨勢。在某種意義上可以說,金融全球化是經濟全球化的高級階段,是生產一體化和貿易一體化的必然結果。當世界各國和地區的金融管制放松了,金融業務開放了,資本能夠在全球各地區、各國家的金融市場自由流動時,金融全球化也就實現了。金融全球化的表現很多,但主要表現大約有3種:

(一)金融市場的全球化

金融市場隨著電腦及光纖通訊的發展,幾乎全世界連在一起,出現了離岸金融市場,如香港、新加坡、巴哈馬等國際性金融市場。

(二)金融業務的全球化

金融業務已超越了國界,各種金融機構能在全球范圍內調配資金,經營多種業務。

(三)金融機構的全球化

銀行的跨國兼并重組、收購、超大型跨國金融集團、強強結合的跨國聯盟金融機構的出現是金融機構全球化的一種體現。

五、混業經營是眾望所歸,但需要一個過渡期

隨著社會的進步,金融賴以生存的環境發生了深刻的變化,分業經營的某些弊端開始凸現,畢竟分業經營在某種程度上人為地分割了金融市場,這就造成了銀行、證券公司、保險公司、信托公司等機構在業務上不能形成互補,也造成了社會公眾的長短期資產和負債難以適時轉化,妨礙了金融業更快更好地向前發展。環境的變化呼喚金融混業經營時代的到來,隨著經濟全球化進程的加快,以及計算機與互聯網的廣泛應用,金融產品的開發能力、金融信息的傳播速度、金融機構業務的擴張能力、金融監管水平都大大提高,使金融機構可以涉足原先沒有能力涉足或不敢涉足的非傳統領域。另外,混業經營也是分散金融風險和提高金融業競爭力的需要。從全球大環境看,混業經營成為大勢所趨,但普遍實現混業經營還需要一個過渡期,因為實施混業經營需要一些前提條件――金融市場化程度要高;有較強的風險防范能力;法律制度要完善;要有較高的經營管理水平和完善的法人治理

結構。

六、金融信息化已成大勢所趨,且速度很快

全球步入了信息化時代,金融業也加入了這個潮流。金融業只有以信息技術支撐其發展和創新,才有可能在激烈的競爭中居于有利地位。隨著通信技術和網絡技術的飛速發展,金融機構紛紛開展了把由通信網絡、計算機、信息和人四要素組成的國家信息基礎結構(NII)作為主體的金融服務和產品創新,建立具備智能交換的、提供金融經營、管理、服務的多種以計算機為主的金融電子信息化系統工程。由此出現了網絡銀行、信用卡、銀行的自動柜員機(ATM)、零售店終端機(POS)、自動打印交割信息機等新型產品或服務。這些服務已超越了服務領域與服務時間的限制,它把信息技術、網絡技術和金融業緊密結合起來,使金融業能更快、更準確地把握信息,更好地適應復雜變化的環境,更迅速地融入世界金融市場這個大氛圍。

七、金融監管將更加靈活,且向著國際化方向進軍

在金融改革和創新的浪潮中,伴著金融業鮮明的自由化和國際化進程的加快,金融業出現了市場風險、政策風險、信用風險和國際風險等問題,為了有效地防范和化解金融風險,維護金融秩序,提高金融效率,各國加強并進一步完善了金融監管,金融監管更加靈活有效,且向著國際化趨勢邁進。其趨勢主要表現在以下方面:

第一,金融監管將會更靈活。靈活主要是指監管方法的靈活性。有定期監管與不定期監管、現場監管與非現場監管、外部監管與內部監管、全面監管與重點監管、事前事中監管與事后監管等多種監管。

第二,金融監管會更加全面,包括從金融機構的設立、運作、甚至到退出市場時的破產清算,都要合理有效地進行監管。

第三,金融監管的國際化。為了維護國際金融業的正常秩序、提高其運作和服務效率,各國開始聯手進行金融監管。

八、金融服務將會更加全面,且中間業務呈擴大化趨勢

在經濟全球化的潮流下,金融業之間的競爭變得異常激烈。各種金融機構需要提供全面的、優質的金融服務,才能更好地適應外部環境和形勢的變化,才能增強競爭力。另外,金融服務全面化也是拓展新的利潤增長點,獲取更多利潤的需要。因此,提供全面的金融服務,就成為了金融業發展的一種潮流,不僅提供傳統的存、貸、匯服務,還有代交水電費、工資、代為理財、提供信息咨詢、提供銀行擔保(如保函)、證券承銷、票據發行便利(NIFs)等多種服務。在金融業務全面化的同時,中間業務又呈擴大化趨勢,金融機構推出了各種各樣的中間業務,如異地托收承付、信用卡、信托存貸款、信托投融資、委托存貸款、承銷債券和股票、金融租賃業務、收付款、清償債權債務、資產保管、信息咨詢、財產評估、保險、資金托管、基金代銷等等。

九、金融創新的腳步加快,表現得更加豐富多彩

出于回避風險、提高金融業競爭力的考慮,金融機構廣泛采用新技術、不斷形成新市場、極力推出金融新工

具、經常提供新服務,而所有的這些都可以冠以“金融創新”的名號。金融創新對經濟發展和世界金融業的發展有著深刻的影響。它使金融機構傳統的分工格局被突破,彼此業務相互滲透、相互交叉,它使投融資方式發生了重要變化,它也突破了金融活動的國界限制,形成了金融業全新的局面。隨著經濟的進一步發展,金融創新更加豐富多彩,主要表現在:制度層面的金融創新;包括貨幣制度、內部控制制度、監管制度等多種制度創新。業務層面的金融創新;包括金融技術、金融市場、金融商品、服務種類等多方面的創新。組織結構層面的金融創新;包括金融業結構、金融機構及其組織形式等方面的創新。

十、金融自由化浪潮不可阻擋,將席卷全球

出于金融業的穩健運行和有序競爭的考慮,許多國家曾經制定法規對金融業的某些方面如存貸款利率、金融工具、金融機構的業務范圍等進行了限制或管制。但隨著經濟全球化和一體化進程的加快,某些限制或管制已妨礙了金融業的進一步發展,因此,一種新的趨勢――金融自由化浪潮開始席卷全球。金融自由化主要體現在:

(一)價格自由化

即取消對存貸款利率、匯率的控制,使其按金融市場的行情自由浮動。

(二)資本流動自由化

放寬或解除外國資本進入本國市場的限制或管制,讓資本能夠自由地流動。

(三)金融業務自由化

銀行、證券、信托、保險機構等金融機構可以打破按照傳統領域劃分的銀行業、證券業、信托業、保險業等進行的行業分工,允許相互進入對方業務領域內經營,甚至還可以跨越到非金融領域,實行業務多元化經營。

(四)金融市場自由化

金融機構不但能進入國內金融市場,而且還可以進軍國際金融市場。

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篇3

從發展社會主義市場經濟的內在要求出發，建設與之相適應的金融市場體系，是中國經濟和金融體制改革的一項重要任務。近年來，中國金融法律法規日趨完善，金融資產規模逐年擴大，金融機構更為豐富多樣，整個金融市場實現了平穩、規范的較快發展。在發展過程中，中國金融市場也仍然存在著很多問題，如金融資產結構不合理、整體金融風險隱患較大、金融機構違規欺詐行為時有發生，等等。作為中國金融市場重要組成部分的資本市場，在其快速發展過程中也存在著自身發展不平衡、債券市場發展相對滯后等問題，導致無法充分發揮其有效配置資源的作用。如何穩步發展債券市場，優化金融資產結構，推進金融市場的整體發展，成為當前我們面臨的重要課題。

一、中國現有金融資產結構不利于經濟結構的調整，加大了經濟運行的社會成本

1、中國現有金融資產的結構特征

近年來，我國金融市場有了一定發展，但直接金融發展較慢、企業融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀。當前，我國金融資產結構具有兩個顯著特征：

一是間接融資比重過高，直接融資發展緩慢。從國內金融市場整體融資結構來看，20__年國內金融機構新增貸款規模約為3萬億元，占融資總量的85，而同期股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為5340億元，只占融資總量的15。可以看到間接融資占有絕對比重，融資結構嚴重失衡。二是直接融資中政府債券比重過高，政府支配了過多的資源。從國內金融市場直接融資結構來看，20__年直接融資發行量為12515億元，其中國債發行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發行4520億元（占比36.1％），股票發行1357億元（占比10.8％），企業債券發行量358億元（占比2.9％）。企業直接從股票市場和債券市場融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過多的資金支配權。

2、中國直接金融發展的落后加大了經濟運行的社會成本

中國直接金融的發展相對落后，突出表現在企業直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無法根據不同風險偏好自由選擇投資對象，另一方面企業難以根據市場資金與產品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時調整生產規模與結構。

在以商業銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業缺乏適應市場變化進行自我調整的能力，就會導致經濟結構調整的成本基本由銀行和政府承擔，造成銀行不良信貸資產的大量增加和各級政府財政負擔的不斷加重。把市場經濟發展中應由市場主體承擔的風險集中到銀行和政府，加大了經濟運行的社會成本。

3、推動直接金融的發展需要推進債券市場發展

穩步推動直接金融的發展，可以充分調動市場主體的積極性和主動性，是提高社會資源配置效率的重要措施。市場經濟國家的直接融資市場以固定收益工具為主，一般占市場份額的2/3，權益類工具一般只占1/3。在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機構債。而在中國，固定收益工具品種單調，公共債只有中央政府的債券，公眾沒有機構債的概念，在公司債中公眾對項目債和為企業生產經營而發行的債券也沒有明確概念區分。（為了適應目前國內市場的概念，我們仍沿用企業債這一概念，但從規范金融市場來講我們應確立公司債的概念。）在經歷了上個世紀八、九十年代企業債券的兌付風險之后，目前發改委審批的企業債券基本上是項目債券，企業日常生產經營發債受到很大制約，這導致企業發債融資與股票融資之間的發展很不協調。20__年（截至11月底）企業通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業債券融資僅為股票融資規模的五分之一。在股票市場一些深層次矛盾一時難以有效克服的情況下，在財政政策從積極趨向穩健的情況下，穩步推進企業債券市場的發展變得更為迫切，也有著極大的現實意義。發展企業債券市場，有利于適當分散全社會融資風險的集中程度，減輕銀行業的融資壓力，也有利于優化金融資產結構,改善信用環境，培育商業信用。

二、明確風險承擔責任，培育機構投資者，促進企業債發展

1、穩步發展企業債券市場應該明確風險承擔責任

債券和股票一樣都是企業直接融資的工具，遵循市場經濟發展的客觀規律，投資人通過購買債券投資于企業，有權按照約定期限取得利息和收回本金，同時也應承擔企業違約欠債的風險。不過我國有關法規的內容并未體現這一重要原則。如1987年的《企業債券管理暫行條例》在很大程度上將企業債券視同國家控制的資源進行管理，沒有明確投資人應承擔風險，反而強調了債券持有人對企業的經營狀況不承擔責任。1993年《企業債券管理條例》保留了相應條款，同樣沒有明確投資人要承擔企業信用風險的責任。現行企業債券發行管理更是強制要求擔保，且多由國有銀行擔保，這不僅抹殺了企業債券不同信用等級的本質特性，也將市場風險轉嫁給了金融機構尤其是商業銀行。因此，要發展企業債券市場，應該對現有的企業債券管理規章進行修訂，明確企業債券投資人的風險承擔責任，并取消強制性擔保。

2、穩步發展企業債券市場應該大力培育機構投資者

企業債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對投資者的風險識別與承擔能力要求較高，同時債券價格波動相對較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業債券投資的這些特點都表明，具有較強市場風險識別和風險承擔能力的機構投資者是企業債券的理想投資主體。因此，要發展企業債券市場，應該大力培育保險公司、商業銀行、養老基金、投資基金等機構投資者，以提高市場流動性，降低市場風險。個人投資者可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于企業債券。

3、穩步發展企業債券市場應該吸取歷史經驗教訓

發展我國企業債券市場，需要總結以往在市場管理與建設等方面的經驗教訓，才能對癥下藥。企業債券市場發展相對緩慢的主要原因，歸納起來有以下幾點：一是政府行政干預嚴重。上世紀80年代末90年代初，在信貸資金實行規模管理的情況下，對企業發債也實行了規模管理。規模管理下的審批制使企業債券成為地方政府支持地方經濟發展和補充貸款規模不足的工具，造成在低效益擴張的經濟增長方式下企業債券的違約風險大大增加；企業債券清償時，部分地方政府又強令當地銀行等金融機構代為償付，留下大量后遺癥。二是以個人為主的投資者群體與債券風險等級不匹配。長期以來，中國企業債券投資人一直以個人投資者為主，目前我國企業債券也主要面向中小機構 和個人投資者發行。這類投資者缺乏風險識別能力和風險承擔意識，一旦發債企業發生違約不能按期償付，這些投資者往往會要求政府或金融機構承擔責任與損失，形成沉重財政負擔和大量不良金融資產。三是缺乏健全的企業債券評級和信息披露制度。在我國現有企業債券市場中，債券發行的行政審批制度和投資人的風險意識淡薄使企業債券信用評級形同虛設，這既不利于市場信用基礎的建設，也不利于在優勝劣汰中培育合格的評級機構。此外，我國企業債券市場也沒有建立起完善有效的信息披露制度。

由于沒有正確地總結歷史的教訓，在后來的企業債管理中實行了更加嚴格的發行管制。由于擔心企業債券違約可能給社會穩定帶來隱患，現行企業債券發行管理以零風險為目標。為保證到期本息兌付，管理部門對發行人資質、發行額度進行嚴格控制，并且強制要求擔保，這樣使得只有極少數資質好、且并不缺乏資金來源渠道的大型國有企業才能發行債券，而大量一般企業的融資需求無法得到滿足。

三、培育中介組織，完善金融服務，促進企業債券市場健康發展

1、健全企業債券信用評級制度，培育信用評級機構

根據國際先進經驗，具有公信力的信用評級制度是企業債券市場發展的基礎，信用評級結果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場需求是市場供給的催化劑，只有在企業能夠真正自主發行債券、同時投資人自己承擔風險的市場環境中，才能產生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發揮其評價優劣、揭示風險的指標性作用，也才能讓信用評級機構珍惜信譽，在相互競爭中不斷改進與提高。

2、順應企業債券交易需求，完善市場管理

在金融產品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價式交易兩種交易方式。一般來講，小額交易和交易要素簡單明了的金融產品適合運用場內集中競價、自動撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對復雜的金融產品適用于場外詢價、逐筆成交的詢價式交易。目前，中國的金融市場既有交易所債券市場所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場的詢價式交易。企業債券涉及的交易要素較為復雜，對投資者專業素質要求較高，是適合機構投資人和大宗交易的金融產品；根據國際發達市場經驗，包括企業債券在內的債券發行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業債券發行人和投資人根據需要自主選擇市場發行債券及進行交易，是穩步發展企業債券市場的最好選擇。

在實現市場主體自由選擇發行市場和交易方式的基礎上，監管部門還應完善市場管理，逐漸放松對企業債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。要充分發揮中介機構和其他參與主體的作用，保證市場透明度，除建立有效的債券發行信用評級制度之外，還應該建立嚴格的信息披露制度，其中信息披露制度應該明確規定信息披露的內容、標準、程序、頻率及嚴格的違規處罰措施。

3、完善債券托管和結算服務，提高債券交易效率

債券是由投資人自擔風險的金融產品，金融機構與中介機構只提供中介服務，因而必須對債券和客戶資金實現嚴格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術上保證客戶資產和資金不被挪用，必須進行較為徹底的改革。

市場參與主體對交易結算方式的不同需求導致了對應交易結算系統的差異，中國證券登記結算有限責任公司和中央國債登記結算公司同時存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉托管制度，能夠滿足市場發展需要，促進適度競爭，提高服務效率。登記結算公司現有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風險，應將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉托管的效率，又更有利于客戶對發行、交易場所的選擇。

四、加強監管協調，實行功能監管，促進企業債券市場發展

1、完善現有債券監管體制，實現功能監管

中國債券市場目前由多個機構分別管理。國債發行由財政部管理，企業債券發行由發改委管理，金融債券發行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監會監管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監管。由于監管部門之間的分工與協調存在問題，導致在實際運行中往往形成多重監管，造成監管效率較低，影響了整個債券市場的發展。

要促進企業債券市場的發展，應該明確債券市場監管以功能監管為主，債券市場運行規則的制定、市場準入和市場日常監管由相應的市場監管部門負責，避免出現多重監管或監管盲區。要實現功能監管，應該轉變監管理念，調整監管定位。監管部門應該有如下定位：一是制訂債券發行、交易規則；二是完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標準，并對信息披露進行監督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對發行主體資格、發行額度和發行利率的限制，把企業債能否發行、發行多少的決定權交給市場，并對企業債券發行實行真正的核準制，并盡快實現注冊發行管理。

2、建立監管協調機制，提高監管效率

為了提高監管效率，促進企業債券市場乃至整個金融市場的發展，應該在目前的監管框架下，加強市場各監管部門之間的協調與溝通，實現監管協調機制的制度化與規范化。監管部門之間的監管協調主要應體現在以下幾方面：

統一監管理念。各種規則的制定和履行監管職能的出發點是尊重投資人、籌資人的自，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔風險。

統一制定規則。在發行市場應按照公共債、公司債、機構債和外國債分別制定發行規則；在交易市場不能按發行主體，而只能以交易方式制定共同的規則，這樣才能保證市場的統一和效率；各種規則的制定必須有對違規者的嚴厲處罰，否則規則難以被遵守；對市場的管理應以自律為主；監管者的職能是檢查市場主體行為的合規性和對違規者依法懲處。

相關信息共享。在監管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監管效率的唯一辦法。

篇4

[關鍵詞]利率市場化改革；存款上限；貸款下限；存款保險制度；金融創新

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）48-0115-02

我國的利率市場化改革始于1996年6月1日的銀行同業拆借利率市場開放。至今同業拆借利率、國債市場利率、外幣存貸款利率以及貸款利率已全部放開。但利率市場化改革是一個漸進的長期的過程。就目前情況來看，我國經過十幾年的改革，已經進入存款利率放開的攻堅階段，在這最后一步中尚存在許多制約因素。

1 利率市場化的必要性

利率市場化是指：利率的大小由市場供求決定，金融機構根據自身和市場情況，以央行的基準利率為基礎，來自主決定利率的高低。我國目前的狀況是，央行對利率的調整缺乏連續性，利率的大小往往不能真實反映市場資金的供求狀況，導致我國資金使用效率低下。同時，利率市場化是連接實體經濟和金融業以及財政的重要紐帶，也是銀行發揮其金融中介職能的核心。因此，利率市場化作為金融自由化的一個重要組成部分，其改革是完全必要的。

2 國內現狀

2.1 宏觀經濟環境

從2013年來看，我國的經濟運行基本平穩，但增長下行，已進入結構性減速的新階段。IMF在2013年的《世界經濟展望報告》中，將中國的經濟預期下調為7.8%。我國經濟向“持續健康”發展，不再注重發展的速度和規模，更加注重經濟增長的質量和效益，為利率市場化提供更健康的間接經濟環境。但我國的宏觀經濟環境也存在問題：由于我國連年財政赤字，宏觀經濟穩定也存在隱患。

2.2 金融市場

金融市場分為直接融資市場和間接融資市場。數據選2008―2012年我國國內信貸/GDP的指標來衡量。如下表所示，自2008年以來，國內信貸/GDP指標基本上呈逐年上升態勢。這說明，隨著利率市場化的逐步深入，商業銀行自主定價能力逐漸增強，使得一些直接融資的企業放棄直接融資，而在合理的貸款利率下，向商業銀行貸款，實行間接融資，弱化了直接融資市場，減緩了直接融資市場的發展速度，商業銀行能夠提供更加趨于市場化的利率，使得商業銀行恢復其作為重要金融機構的作用。雖然直接融資的大趨勢不可避免，但是利率市場化在一定程度上弱化了直接融資市場。

2.3 我國的金融監管體系

《巴塞爾協議Ⅲ》（以下簡稱《巴Ⅲ》）對資本充足率、核心一級資本都有提高，對歐洲銀行業產生較大的沖擊，但是對我國卻影響不大，因為目前《巴Ⅲ》的要求已被中國的銀行監管部門設定的監管要求覆蓋，而且多數銀行都已經滿足了這些要求。2010年中報數據顯示，中國的大中型銀行資本充足率均超過10%，核心資本充足率也在8%以上，都高于《巴Ⅲ》中的監管要求。之后，中國也推出了中國版的《巴Ⅲ》，銀監會及時推出四大監管工具，包括資本要求、杠桿率、撥備率和流動性要求。這說明，我國的金融監管在逐步完善。但監管方面也存在自身的不足，商業銀行的經營模式已逐步從“分業經營”向“混業經營”轉變，全能銀行的趨勢不可阻擋，但是我國相應的監管體系仍是三會分業監管，同樣不適用與今后銀行業“混業經營”的大趨勢。

總的來說，我國我金融市場的各個方面都在不斷地完善之中，但是也存在各方面制約未來利率市場化的因素。

3 對策建議

3.1 把握宏觀經濟環境，防止金融危機

我國宏觀經濟雖然在穩步增長，但是不代表沒有發生危機的可能性。中國的金融機構有大量的不良資產；保險業的問題具有隱蔽性；資本市場上，上市公司業績不良，對外金融交易上，實行外匯管制，并且隱性外債大量存在。中國存在“金融脆弱”但并未導致“金融危機”，最根本的原因是中國經濟現在具有活力，它保持了國民經濟持續穩定的增長和在國際經濟舞臺上的競爭潛力。因此，要把握利率市場化的進程，防止金融危機的發生。

3.2 建立存款保險制度

由于利率市場化之后，銀行面臨著存貸利差的縮小，不得不將資金投向風險更高的領域，給銀行自身增加了風險，一旦風險過高導致銀行倒閉，存款保險制度可以給予銀行相應的救助，存款人的利益也就得到了維護，防止了銀行倒閉可能發生的“擠兌”，維護了金融系統的穩定。同時，中小金融機構也可以在存款保險制度的保護下實行金融創新，增強自身競爭力，使得中小金融機構與大型商業銀行有公平的競爭環境，銀行提供服務的優劣成為客戶選擇存款銀行的主要因素，提高了客戶對于銀行業的信心，并且促進了銀行業的公平競爭。存款保險機構也可對銀行進行監管，對其可能存在的風險提出建議和警告。十八屆三中全會上，中國人民銀行行長表示，我國將在一年之內頒布《存款保險制度》，推進利率市場化改革的步伐。

3.3 加快金融創新

在利率市場化迫使金融機構不得不加大金融創新，特別是銀行。因此，這些金融機構通過創新金融衍生品使得其經營業務增多，增強金融機構抵御風險的能力，將風險分散化。金融機構一般通過表外業務來獲取更多的收益。美國、日本、阿根廷的金融機構也都通過這種方式盈利，并且這些很多金融機構已經以表外業務為主要盈利點，取代了傳統的靠存貸利差的盈利方式。我國的商業銀行也在努力由“分業經營”向“混業經營”過度。加快金融創新是給金融機構提供更多盈利的選擇，增強自己的自主定價、抵御風險的能力。

4 結 論

總之，我國現在已經處于了利率市場化最后的攻堅階段。但就在這最關鍵的一步，政府始終沒有全部放開存款利率，還有一個重要的原因是政府在等待金融市場絕大多數金融產品和服務實現市場化。因為利率和金融市場上絕大多數的金融產品和服務的定價都有聯系，如果這些產品和服務的定價還受某管制，而利率已經完成了市場化，就會導致價格的扭曲，使得資金不能達到其最優化的配置。因此，我國在實現利率市場化的這最后一步中，應該根據自己的國情，逐步放開存款利率，使得金融機構有一個緩沖時間，在所有部分已經準備好的情況下，全面實現利率市場化。

參考文獻：

[1]周小川.關于推進利率市場化改革的若干思考[N].金融時報，2011-01-05.

[2]李慶水.從國際視角看利率市場化過程中的監管作用[J].現代財經，2013（1）：25-29.

篇5

關鍵詞：直接融資；間接融資；股經背離

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1007-4392（2011）01-0010-03

一、問題的提出

中國社科院金融研究所所長、中國金融學會副會長李揚到哥倫比亞大學進行學術訪問的時候，在其商學院看到一幅圖，圖上畫了兩條曲線，一條是美國GDP的增長，另一條是道瓊斯指數走勢，就長期的大趨勢而言，兩條曲線擬合得十分完美，說明美國的股指充分反映了國民經濟的發展變化，是國民經濟的“晴雨表”。西方經典的經濟和金融理論也通常認為金融資產的價格與實物經濟基本面因素相對應，股市的變動提前反映宏觀經濟的走勢，Robert J.Barro（1990）、Eugene F.Fama（1990）、Bong-Soo.Lee（1992）、G.William Schwert（1990）、Ross Levine和Sara Zervos（1996）等多位學者的實證研究也證明多數國家股票市場的總體發展和長期經濟增長呈現顯著正相關。有學者（徐國祥，2001）分別測算了一些股票價格指數和國民生產總值的相關系數，發現道?瓊斯30中工業股票價格平均指數與美國國民生產總值的相關系數為0.92，恒生指數與香港國民生產總值的相關系數為0.76，金融時報價格指數與英國國民生產總值的相關系數為0.89，這些數據都表明大部分發達金融市場股票價格指數與宏觀經濟的相關性較為顯著。盡管一些年份也出現了股指與宏觀經濟背離的現象，但長期趨勢吻合的較為明顯，驗證了這些國家或地區股票市場對宏觀經濟的“晴雨表”功能。

然而，將經典的資產定價理論應用于中國股票市場分析時，我們卻發現往往背道而馳。伍志文、周建軍（2005）通過實證發現，我國股指既不是國有經濟的晴雨表，也不是非國有經濟的晴雨表，中國股票市場和宏觀經濟出現了全面的而非局部的背離，“股經背離”現象客觀存在。黃飛雪等人的實證分析也表明，通過原始數據得到的GDP增長率與上證綜指和深證成指不相關甚至負相關。對于我國較為顯著的“股經背離”現象，國內學者持不同的觀點。吳曉求用成長性“剪刀差”來形容我國股票價格變動與實體經濟增長的態勢；劉少波、丁菊紅（2005）認為，我國股市與宏觀經濟關系遵循不相關――弱相關――強相關“三階段演進路徑”；胡延平、王成進（2008）認為我國“股經背離”既包括生產力水平提高和消費內容轉變等一般性原因，也包括高度外貿依存、現行外匯管理制度導致的人民幣被動供給和收入分配不均等特殊性原因；黃飛雪、趙昕、侯鐵珊（2007）認為中國“股經分離”與時滯緊密相關，也與中國股票市場的不完善、實體經濟增長主要依靠投資與出口拉動等因素有關；賀京同、霍焰（2006）運用行為經濟學中投資者損失規避理論解釋了股價走勢與實物經濟相脫離的現象。

以上學者分別從不同角度分析了“股經背離”的原因，并提出了解決目前中國資本市場發展問題的政策建議，具有很高的應用價值。但國內尚缺乏對中國直接融資、間接融資結構失衡與“股經背離”現象關系研究，本文將通過1993年至2009年全國相關數據，對以上現象進行實證分析。

二、數據說明與實證分析

（一）數據的收集

數據說明：

（1）其中①②③⑤⑥⑦來源于國家統計局數據庫，其中國內生產總值使用支出法進行核算，即GDP①=最終消費支出⑤+資本形成總額⑥+貨物和服務凈出口⑦

（2）④股指均值④取自上證綜指1993年-2008年每年12月31日年均線（250日）指數。

（二）數據的分析

1.名義GDP增長率與股指均值的相關分析。

由于股票指數同時包含了價格上漲因素，因此在本文分析中未使用去除價格因素的實際GDP增長率，而是使用名義GDP增長率。在不考慮時滯的基礎上計算名義GDP增長率與股指均值SCI的相關系數為0.0313；若設定時滯參數為1年，兩者的相關系數為-0.0782；設定時滯參數為2年，兩者的相關系數為-0.0189；建立兩軸折線圖如下。

根據分析，可以得出與大多數學者相同的結論，即中國的股市不存在顯著的“經濟晴雨表”功能，存在“股經背離”的現象。

2.GDP與銀行貸款額和股票籌資額的相關分析。

根據表中數據分析，股票籌資額與GDP的相關系數為0.8063，而銀行貸款與GDP的相關系數卻高達0.9915。從三者的數量折線圖來看，銀行貸款額和GDP的增長趨勢和數值出現了驚人的相似，而同期的股票籌資額尚且不足上述兩者的六十分之一。

2009年國債發行17927.24億元，金融債發行11678.1億元，企業債發行15864.4億元，股票籌資額1879億元，而同年的銀行貸款額則高達399685億元即增加債券融資數量，直接融資和間接融資的比例也要小于1：8。

以上數據分析表明，中國的直接融資和間接融資比例嚴重失衡，政府主導的經濟增長模式使得銀行成為最主要的資金提供方和經濟增長受益者，直接融資特別是股票市場的融資數額過小，對經濟產生的影響作用微乎其微，其對經濟的前瞻性也不復存在。

三、結論與建議

（一）理性看待中國的融資結構失衡，推動直、間接融資的互補型發展

根據世界各國金融發展的軌跡，通常情況下在經濟和金融發展的初級階段,銀行體系發揮著主導作用；在經濟較為發達、金融體系較為完善的經濟體,直接融資較為發達（如美國接近50%）。但也存在政府主導型以間接融資為主融資方式（如日本）和市場主導型以間接融資為主融資方式（如德國）的成功案例。從經濟與金融發展的歷程來看,直接融資的發展往往伴隨著經濟的多元化與政府權力的下放，間接融資主導型的金融體系往往伴隨著直接干預型的政府管理體制,以方便政府配置銀行資源,引導重點行業與企業發展。我國經濟目前正處于向市場經濟的轉型時期，政府仍擔負著幫助建立市場機制、完成經濟結構調整、適時進行宏觀調控并促進經濟增長的重任,而政府干預的載體就是銀行體系,而不是證券市場。因此不能盲目的對融資結構進行調整，而應該有步驟、分層次的引導直接融資市場的發展，發揮對銀行信貸的補充。

（二）逐步推進金融行業的市場化運作，提升金融優化配置功能

目前中國的金融市場保持了政府參與比例較大，表現在利率水平、信貸規模、信貸政策、金融產品類別、金融市場準入制度、資本市場規模、金融企業經營范圍的非市場化特征，一方面維護了金融市場的穩定，有效控制了其對經濟發展的影響；另一方面也降低了金融市場對于資源配置優化功能的效率。目前直接融資的主要受眾面僅為幾千家上市公司，不到全國企業數的萬分之一，絕大多數的企業特別是中小企業必須通過銀行貸款解決資金問題，而利率的非市場化特征又使得信貸供給的人為因素影響較大，與信貸需求的不匹配，降低了資金使用效率。因此，要在加強金融企業內部控制和維持較低風險的基礎上，加快推進利率市場化改革，鼓勵金融創新，大力推動資本市場發展，特別是場外的發展。

（三）引導民間投資，提高邊際投資傾向

在我國長期以來投資基本上是政府及公有制企業的事，社會大眾參與的觀念不強，積極性不高，這造成儲蓄向投資轉化的機制不良，渠道不暢。要提高邊際投資傾向，有效啟動民間投資，改變儲蓄與投資主體高度分離的狀況。比如，吸納社會閑置資金來參與社會基礎設施及高新技術產業等領域投資，適當增發國債，將民間儲蓄閑余通過財政渠道轉化為政府投資；還應在政策和制度上創造條件，掃除資本流通的部門、區域及所有制障礙，理順資本流動渠道，從而真正提高資本的邊際投資傾向。同時應加強對國民的金融教育，推廣金融投資，提升廣大居民利用合理的金融工具投資抵御通貨膨脹、進行財富管理的意識，從源頭上改善直接融資和間接融資的比例失衡問題。

（四）強化第三方評級和信息披露制度，提高融資利用效率

目前中國金融市場法律體系不完善,且實施力度不夠,導致信息成本較高。信息披露不充分,披露內容的及時性與真實性較差,也導致信息成本上升,并削弱了市場信心。對于融資資金的使用缺乏有效的監督和披露，容易出現道德風險。目前經人民銀行登記在案的各類社會專業的信用評級機構即第三方信用評級公司近90家，經國家相關部門認可可以在全國開展債項評級業務的機構有五家，如，中誠信、大公國際、聯合聯合、上海遠東、上海新世紀。與國際上最知名的信用評級機構如標準普爾、摩迪和惠譽三大公司相比，中國的第三方評級機構尚缺乏獨立、系統的生存空間。因此，應強化信息披露制度，并引入公正、公平的第三方評價體系，對于上市公司經營業績、銀行信貸資金的使用、企業信用、債券與基金收益等方面信息進行強制披露，提升市場透明度，用市場的方式提高融資利用效率。

參考文獻：

[1]胡延平、王成進，《對我國“股經背離”現象的再認識》[J]，《江西社會科學》，2008，(5)。

[2]伍志文、周建軍，《“股經背離”的存在性之爭及其實證檢驗》[J]，《財經研究》，2005，(3)。

[3]賀京同、霍焰，《股價走勢與實物經濟相脫離的行為經濟學分析》[J]，《當代經濟科學》，2006,(1)。

篇6

（一）金融脫媒的歷史背景

1929年美國經濟危機之后，美聯儲頒布了金融管理Q條例，要求銀行對活期存款不得公開支付利息，并對儲蓄存款和定期存款設定2.5%的利率上限。Q條例的實施對于維持金融市場秩序以及商業銀行低成本經營起到積極的推動作用。一些金融機構通過進行金融工具的創新（比如出現貨幣市場基金等）來逃避這種限制，使人們的存款去向更有用的地方，于是金融脫媒應運而生。

（二）金融脫媒的時代背景

第一，從居民角度看，在信貸、利率、外匯管制或者高通脹環境下，居民為了尋求更高的回報率，脫離銀行等金融中介機構，在金融市場上購買并持有收益相對較高的股票、債券、保險和基金等。

第二，從企業角度看，社會信用體系的健全為企業提供了更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，企業也傾向于脫離銀行等中介機構，在市場上通過發行股票、債券、融資票據等直接融資方式獲取資金。

第三，從金融機構看，為了順應金融市場產品多元化以及資產多樣化的形勢，各金融機構在直接與間接融資基礎上發展出新的金融產品和服務，提高了市場的廣度與深度，推動了金融產品的多樣化，拓寬了融資渠道，使銀行在金融市場中的作用下降，推動金融脫媒。

二、我國金融脫媒的目前狀況

（一）表外業務可規避脫媒的部分影響

銀行表外融資在社會融資總量中的重要性上升，產生明顯的替代效應。銀行貸款在社會融資總量中的份額從2002年的-2.6%提升到2010年的26.9%。直接融資在社會融資總量的占比從2002年的4.6%上升到2010年的12.5%。2012年全年社會融資規模為15.76?f億元，比上年多2.93萬億元。其中，人民幣貸款占社會融資規模的52.1%，同比低6.1個百分點。2013年1-11月社會融資規模為16.06萬億元，比去年多1.92萬億元。其中，前三季度人民幣貸款占同期社會融資規模的52.1%，同比低5.2個百分點。

（二）理財產品監管放松，衍生產品增加

受中國證監會理財產品監管政策逐步放松和衍生產品逐步增加的影響，銀行理財產品將有更快的增速。目前商業銀行在企業債券承銷中的市場份額超過65%，意味著將賺取多數大企業發行企業債的承銷費，作為債券市場的最主要投資者，商業銀行也通過持有大型企業發行的企業債來獲取票息。

（三）需求脫媒強于供給脫媒

我國金融機構信貸資產在資金運用中的占比逐年下降，貸款總額則緩速增長，銀行信貸資金運用中貸款比重下降，資金來源中存款比重則上升，并且短期需求脫媒強于長期需求脫媒，長期供給脫媒強于短期供給脫媒。從資金需求期限看，短期貸款在全部貸款中的占比下降，中長期貸款上升；從增長速度看，中長期貸款的增幅和增速大于短期貸款。

三、金融脫媒對我國商業銀行的影響

（一）有利影響

1、金融脫媒推動了中間業務

商業銀行的中間業務涵蓋了支付結算、委托、承諾擔保、基金托管、融資租賃、衍生金融工具交易等，而金融脫媒的發展，意味著直接融資市場的興起，這還將意味著股票、債券和互換、期貨等金融衍生產品市場崛起，投融資產品種類、數量增加，商業銀行也因此有了更多的資產組合形式，增加了中間業務的吸引力，推動了中間業務的服務，降低其投資的風險。

2、金融脫媒推動了同業存款

金融脫媒推動了直接融資市場的興起，也意味著由股票、債券等構成的資本市場的興起，同時，金融機構同業存款的增長與資本市場的發展有一定的相關性，資本市場發展越快，同業存款的增長速度越快，規模越可觀。這就拓展了銀行同業之間交易的業務范圍，滿足了資本市場投資者在同業之間交易中對流動性資金的需求。

3、金融脫媒推動了業務創新

金融脫媒推動了商業銀行在金融業務方面的創新，推出新型資產、負債業務，電子銀行業務也隨之發展起來，這使得網絡銀行、電話銀行等新型電子商務的重要性逐步滲入人們的生活和工作。商業銀行通過金融創新，為廣大的客戶提供廉潔、高效的業務服務，在推動自身戰略轉型的同時，也為應對金融脫媒提供了的更有利的舉措。

四、我國商業銀行的應對措施

上世紀90年代，為了應對金融脫媒帶來的行業虧損，美國商業銀行發揮資本市場的優勢，轉變了傳統的經營理念，調整了原有的經營策略，完善了法人治理結構和自身經營管理體制機制，創新了業務運作模式和利潤來源，推動了金融衍生工具市場的發展，確保了穩定的金融市場秩序，充分利用了高科技信息優勢，加強了內部風險管理，使銀行管理層在保有傳統業務的基礎上仍然能夠做出更為高效專業的經營決策，努力進行金融產品創新，通過上市和同業兼并收購進一步開辟資產和負債管理業務的新的利潤增長點，大力開展表外業務，提高銀行的核心競爭力從而保障銀行業的繁榮。我國商業銀行在一定程度上借鑒美國的經驗教訓，結合自己的實際，提出了一系列的應對措施。

（一）轉變經營理念，積極應對挑戰

隨著金融市場的發展和金融機構的變革，金融脫媒趨勢已經基本確立。面對我國金融領域的重大結構性轉變，商業銀行更應該大力推動金融開放，向重點關注信貸和證券雙重市場轉變，實現資金融通、風險管理的融合，整合經營平臺，發揮各方面的協同作用，積極應對金融脫媒帶來的挑戰。

篇7

關鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結構；區域經濟

中圖分類號：F842 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經濟金融體制改革的逐步發展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業融資渠道越來越寬。同時在2012年利率市場化的背景下，企業出現利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統銀行貸款渠道流向實體經濟。《中國人民銀行貨幣政策執行報告》數據顯示，自2003年起，企業通過境內或境外上市發行股票和債券進行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業通過發行股票、債券等方式進行融資對銀行的貸款業務產生了明顯的替代效應， 隨著企業直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時不同的區域融資結構也開始發生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業債券凈融資占同期社會融資規模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點。那么這種基于金融脫媒背景的融資結構的變化是否是國內不同區域經濟增長的主要原因之一？

區域金融發展作為金融發展理論的一個分支，是指一個國家金融結構與運行在地理空間上的分布。區域金融的發展不僅直接反映出區域經濟增長的特點，還在推動區域經濟增長方面起著至關重要的作用。因此，深入研究區域融資結構與經濟增長的關系，探究區域金融的運行機制，對維持區域經濟的持續健康穩定增長有著不可替代的理論指導價值和實踐參考意義。

二、文獻綜述

Hester（1969）認為脫媒代表了從使用中間人的服務向一個或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機相聯系，運用經驗模型，結合美國主要地區的數據，認為正是金融脫媒程度的不斷加劇導致了信用膨脹，最終引發了危機，以嶄新的視角分析此次金融風暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環節和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監管者應當像關注銀行機構一樣關注市場，保證金融市場的流動性，同時加大監管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發闡述了商業銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結合國情提出我國商業銀行面臨的機遇和挑戰[4]。唐旭（2006）認為在我國還未出現真正的“脫媒”，但推進多層次金融市場建立的目標的實現將意味著金融脫媒過程的啟動，商業銀行應對金融脫媒的機遇要大于挑戰[5]。李揚（2007）認為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構直接進行資金交易的現象，而“媒”就是金融中介機構[6]。金融結構與經濟增長的關系是國內學者關注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運用動態面板數據模型和廣義矩估計法對1985—2001年的數據進行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規模也較大的結論， 同時發現金融體系中銀行的比重越高， 經濟發展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結構調整和經濟增長均有較強的影響[8]。林毅夫等（2007）將產業融入金融結構變化的觀點，從要素稟賦角度揭示了特定經濟發展階段所需具備的最優金融結構[9]。

三、金融脫媒與區域融資結構差異

（一）金融脫媒與區域融資結構：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現超越股票融資之勢。“十一五”時期，我國企業直接債務融資產品的發行量達5.05萬億元，有力地支持了實體經濟發展。東部地區在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發行企業資產規模前100名企業的融資結構來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業融資的主渠道，滿足了這些企業超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業融資難創造了空間。通過這種資金供求結構的再匹配，滿足了不同層面實體經濟的資金需求。

2011年東中西部①各地區非金融機構部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩定，融資結構進一步優化。銀行貸款仍占主導地位，但占比下降6.2個百分點。直接融資占比進一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個百分點，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個省（自治區、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區看，東部、中部地區新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區小幅增長3.0%。各地區債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個省（自治區、直轄市）股票融資同比正增長。從區域分布看，東部地區在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個百分點，西部下降1.2個百分點，中部、東北部基本持平，股票融資各地區占比保持穩定。

（二）金融脫媒與區域融資結構：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區域融資結構的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結構的差異性。

從北京、河南、貴州三個省份比較來看，北京地區的融資結構已經由以間接融資為主演變為直接融資和間接融資并重。在實踐中發現許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業獲準在銀行間債券市場發行企業短期融資券和中期票據共計15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規模達到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進區域經濟發展。

四、融資結構差異與區域經濟增長理論探討

既有的研究已經證實，直接融資與間接融資的貨幣創造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規模擴張過程中的貨幣派生情況。從我國的數據來看，改革開放以來直、間接融資活動的貨幣創造功能顯示，直接融資活動的貨幣創造效能僅為間接融資活動的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導不同融資方式對經濟增長的促進作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經濟增長；A是技術系數；L是投入的勞動力；K是投入的資本；？琢是勞動力產出的彈性系數；？茁是資本產出的彈性系數；？滋表示隨機干擾的影響。式（1）表明，決定經濟產出的主要因素是新投入的勞動力數量、固定資產投資和技術進步，在？琢+？茁=1即規模不變的情況下資本與勞動力的投入是經濟增長的主要動力。

對于經濟產出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經濟繁榮期企業資本形成的來源主要是外源融資，經濟增長主要依賴資本形成規模擴張及勞動要素投入。為了分析簡便，假定企業內源融資穩定（即內源融資數量為常數），則社會資本形成規模等于當期直接融資和間接融資規模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規模已經達到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經達到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經濟增長的作用。

在勞動力相對過剩的條件下，假定新就業勞動力數量主要取決于資本形成規模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實際規模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機構的貨幣創造因素。根據貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發放貸款這一渠道注入的，假定銀行實行部分存款準備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準備金以應對所創造的存款的提款需要。

新增存款出現后商業銀行以固定比例rD、rE提取法定準備金及超額準備金，同時有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發放貸款。貸款發放采用非現金方式，且直接轉化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎貨幣，因此得到由基礎貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現金量為： 根據柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規模、基礎貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即

在勞動力剩余的情況下，社會融資總量是決定經濟增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關關系。社會儲蓄轉化為資本品的過程即資本形成，是決定經濟增長速度的決定性因素，資本形成規模擴張為勞動力等生產要素規模的擴大及全要素生產率的提高創造條件，是經濟增長的共同條件。同時，直接融資和間接融資均能推動GDP的增長，但貨幣創造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發展導致的金融種類增加、金融市場價值發現功能增強及專業人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發展就會比間接融資產生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結構差異與區域經濟增長的實證分析

長期以來，我國融資結構以銀行為主導，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時期，隨著改革的深化，金融市場發展迅速，在經濟生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區域經濟增長的作用進行了實證分析，以便于比較不同的融資結構對于區域經濟增長的貢獻。

（一）基本模型及數據來源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過對中東西部2011年融資結構的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結構建立雙對數回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區域的經濟增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機構貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當地的經濟發展程度。銀行貸款數據來自1994—2006年中國金融統計年鑒中數據， 股票、債券來自wind 數據庫，2006—2011年數據來自中國人民銀行區域金融運行報告。

（二）變量平穩性檢驗

本文采用ADF檢驗法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗，其檢驗一般方程式為：

其中，a為常數項；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設，認為序列是非平穩的，存在隨機趨勢，反之則拒絕原假設，認為序列是平穩的。被檢驗序列是否含有截距項與時間趨勢根據被檢驗序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時間趨勢，變量最優滯后期由Eviews6.0軟件跟據赤池原則自動確定。ADF檢驗所得結果如表1所示。

從檢驗結果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗值均小于相應的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設，都是平穩的時間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗，表示所選取的三個解釋變量對被解釋變量區域人均GDP的影響都是顯著的。調整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關系顯著。

（四）格蘭杰因果關系檢驗

通過格蘭杰因果檢驗進行驗證銀行信貸、股票融資、債券融資與經濟增長是否具有因果關系。格蘭杰因果檢驗對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗結果。本文經過實際操作的驗證，發現滯后期為2個年度時，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個年度進行格蘭杰因果關系檢驗，檢驗結果如表2所示。

根據檢驗結果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設，即銀行信貸構成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結構變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經濟增長造成直接的影響，融資結構的變化會導致經濟增長的變化。

六、結論與政策建議

（一）結論

中東西部融資結構發展不均衡，對區域經濟增長的貢獻度差異較大。從區域融資結構的橫向比較和實證研究來看，不同的融資結構對區域經濟的增長都起到了重要的作用。從融資額地區分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經濟發達地區在結構上已經由間接融資為主轉變為直接融資和間接融資并重，并且東部直接融資對經濟的貢獻度優勢開始逐步顯現。中西部地區對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經濟增長的貢獻度仍然保持絕對優勢。

（二）政策建議

實現信貸市場和資本市場雙輪驅動促進區域經濟的發展。信貸與資本市場都是區域經濟所需資金的重要來源。一方面，服務區域經濟離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規模和廣闊的業務覆蓋面，決定了其在服務實體經濟方面具有顯著優勢。另一方面，服務區域經濟應更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發展對緩釋和分散系統性風險有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產生的促進企業治理結構完善、確保資金有效使用、貫徹國家產業政策等正外部效應，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區域經濟發展日益強勁的一股力量，資本市場也不可或缺。

根據區域融資結構的不同，銀行信貸應更多向中西部傾斜。從東中西部的區域比較來看，東部地區更多的開始由過去的間接融資為主轉變為間接融資和直接融資并重，中西部地區更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區的傾斜，未來中西部地區的經濟增速將繼續領先東部地區，中西部地區將成為銀行業競爭的主戰場，據中國人民銀行數據顯示，西部地區2011年外資銀行資產總額和機構網點數占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進入的主要地區。國有商業銀行應把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網點，做好業務發展的渠道建設，把信貸資源優先向中西部傾斜。

根據實體經濟需求鼓勵、推動金融創新。一方面，積極推動機制創新、制度創新、和產品創新，發展資產支持票據、信用緩釋工具、市政債券、高收益債券等滿足實體經濟需求的金融產品，加大提高金融服務實體經濟的能力。另一方面，在創新過程中要牢牢把握市場導向和服務實體經濟需求這一根本目標，符合市場需求的產品創新將極大地激發金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進。

參考文獻：

[1]Donald D Hester.Financial Disintermediation and policy [J].Journal of Money Credit and Banking，1969（l）.

[2]Atif Mian， Amir Sufi.The consequences of mortgage

credit expansion：Evidence from the 20O7 mortgage default Crisis [J].National Bureau of Economic Research，2008（3）.

[3]Gary，B Gorton.The panic of 2007[J].National Bureau of

Economic Research，2008（5）.

[4]巴曙松，陳華良，李品.“脫媒”與商業銀行業務模式轉型[J].河南金融管理干部學院學報，2006（2）.

[5]唐旭.多層次金融市場與金融脫媒[J].中國金融，2006（14）.

[6]李揚.中國金融資產結構演進：1991-2007[J].經濟研究，2008（8）：4-15.

[7]劉紅忠，鄭海青.東亞國家金融結構與經濟增長實證研究[J].國際金融研究，2006（5）.

篇8

隨著中國金融改革發展的深入，脫媒現象的發生是因為確立了大力發展資本市場、更廣一點說大力發展直接融資的戰略。所謂脫媒，就是指資金的盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構而直接進行資金交易的現象。媒就是金融媒介機構。導致這種現象發生的原因，從理論上來說有三個。第一，在信貸管制、利率管制和外匯管制或者在高通脹環境下，居民為了尋求更高的回報率和更為多樣化的資產形式，脫離銀行等受到管制的金融中介機構，在金融市場上購買并持有股票、債券、保險和基金等。第二，企業為了尋求更為便利的融資渠道和更為便宜的資金，在金融市場上發行股票、債券和票據等直接籌集資金。第三，各類理財機構順應金融資產多樣化的形勢，在傳統的直接融資、直接證券形勢上發展新的金融產品和服務。

以直接融資和間接融資區分融資的形式是老概念，而且在我看來是落后的。有兩個證據，在全球最權威的金融學辭典中，找不到直接融資和間接融資的概念。第二，有很多事情，比如說理財產品，是直接融資產品還是間接融資產品呢？往往說不清楚。

簡單列舉一下中國的脫媒現象：

第一，居民存款增長率和絕對額都在下降。中國的居民儲蓄存量歷來是銀行的主要資金來源，但這樣的主要資金來源，從去年開始發生了根本的變化。2006年4月份，也就是資本市場復蘇的時候，首次出現了增長額下降的情況。到2007年這種情況愈演愈烈，而且形成了趨勢。這對于銀行來說，關系非常重大。從金融機構的角度來說，它意味著中國金融結構正在進入非常深刻的變化時期，這個時期用脫媒來表述。

第二，從企業角度來說，銀行是融資中介。一邊是吸收居民的存款，現在居民不愿意把他的儲蓄全放在銀行；另一邊是貸款，貸款給企業，企業愿不愿意從銀行取得資金呢？企業對銀行信貸資金的依賴趨于減弱。這可以由很多角度來觀察，例如在企業固定資產投資中，依賴自有資金的比重在上升，而依賴銀行信貸的比重在下降。這個趨勢對中國來說是至關重要的。現在想控制投資，如果企業的投資資金來源越來越少地依賴銀行，現在企業有錢，政府有錢，他們的錢都是自有資金，這樣的自有資金是貨幣政策根本調控不到的。

第三，銀行的流動性風險很大。這也是基于不同層面的觀察。如果從宏觀層面來看，權且用流動性過剩這個詞。但在銀行層面，流動性已經滿了。銀行的基本原則是所謂配對，長期資金來源配長期資金使用。中長期貸款是長期資金使用。為了使得這部分不至于產生流動性的風險，于是需要有長期資金來源，而在銀行來看，企業不會把錢存在銀行吃利息，因為企業是創造價值的部門，主要是依靠居民的儲蓄。從2007年年中開始，居民的儲蓄存款已經不能覆蓋銀行的中長期貸款。也就是說銀行中長期貸款萬一出了問題，用來支持的資金來源是短缺的，必須在市場上想辦法籌資，這也就是我們說的流動性風險增大。

第四，銀行的資金來源緊張。數據表明在中國歷史上長期持續的是存款增長速度超過貸款增長速度。只要存款增長速度超過貸款增長速度，銀行中的任何問題都不會暴露，因為今天的錢比昨天的錢多，明天的錢比今天的錢多，我可以用今天的錢還過去的不良貸款。如果發生存款增長率低于貸款增長率的現象，問題就會水落石出。

第五，利率政策的效果不確定。現在利率政策不斷采用，還會繼續采用。這是必要的，但我們必須看到它的有限性。現在調控的利率是管制利率，在銀行的存款貸款利率之外，還有一部分是市場化半市場化的利率，這類利率受到管制利率變化的影響，但并不完全一致。在相當程度上，市場利率變化可能跟著股市、債市或者國際市場走，并不完全跟著管制市場的變化，已經有脫媒的情況。

第六，不同口徑的貨幣供應增速發生趨勢性變化。以往中國M2增長速度超過M1，從今年開始M1有超過M2的趨勢，反映出這些資本隨時準備進入資本市場。

從某個角度來說，大力發展直接融資就是脫媒過程，就是銀行減少資金來源、喪失優良客戶、大量資金進入資產市場、使得資產市場價格提高、貨幣政策效率遞減的過程。我們一定要注意這個趨勢同時會帶來其他問題，這些問題可能會演化成巨大的系統性風險。

美國從上世紀開始有長達30年的脫媒過程，形成今天以資本市場為主的結構。這個過程的表現就是居民儲蓄存款減少，企業對銀行貸款的依賴下降，此時銀行不良資產增加、破產數量急劇上升，銀行業資產占整個金融業資產比重不斷下降。

脫媒的原因，一是利率雙軌制，第二是金融市場創新，表現在股票、債券和貨幣市場上，全面地由市場替代銀行的功能。第三是投資者私人養老基金的發展。

回顧一下這段時間金融監管法律的變化，從1980年到1999年的這個過程中，一開始所有的法規都是為了免除脫媒，也就是說都是為了把資金重新從市場中拉回銀行。但脫媒現象愈演愈烈，于是從90年代開始，新通過的銀行法規承認這個事實，并且走向另外一條路，就是打通兩個市場，一直到1999年出現混業經營。

脫媒是中國金融改革面臨的新挑戰，既然確定了發展直接融資的戰略，就確定了脫媒這種現象。我們在獲得資本市場發展大好處的同時必須接受它帶來的所有的問題。這些問題概括為三類。

第一，對存款類金融機構而言，主要有三點。一是居民追求金融資產多樣性，致使銀行傳統的資金來源，居民存款相對萎縮甚至絕對減少。第二，大中型優質企業離銀行而去，使得銀行喪失傳統的收入來源。三是銀行的流動性風險逐步增加。

第二，資本市場。獲得資金的支撐是好事，但大量的資金涌入可能導致資產價格過度上漲。

篇9

[關鍵詞] 中國“走出去”企業 資金困境 離岸資金 融資

一、中國企業“走出去”發展現狀及面臨的資金困境

隨著經濟全球化的迅猛發展，資源和市場呈現國際化和一體化的趨勢，中國企業實施“走出去”戰略，是充分利用“兩個市場”（指的是國內市場和國外市場）、“兩種資源”（指國內資源和國外資源），主動參與國際經濟合作，積極參與國際競爭，謀求自身發展的重要舉措。商務部《2006年度中國對外直接投資統計公報》數據顯示:2006年，中國對外直接投資凈額(流量)211.6億美元，其中:新增股本投資51.7億美元，占24.4%；當期利潤再投資66.5億美元，占31.4%;其他投資93.4億美元，占44.2%；截至2006年底，中國5000多家境內投資主體設立對外直接投資企業近萬家(其中包括中海油、TCL、聯想、海爾、華為等國內優秀企業)，共分布在全球172個國家(地區)，對外直接投資累計凈額(存量)906.3億美元，其中:股本投資372.4億美元，占41.1%；利潤再投資336.8億美元，占37.2%；其他投資197.1億美元，占21.7%。2006年中國對外直接投資流量位于全球國家(地區）排名的第十三位并居發展中國家首位，且中國企業“走出去”已從過去單純以貿易為主擴展到工業、農業、商業零售、研發中心等眾多領域，目前中國企業“走出去” 正在進入一個較快的發展階段。

然而，充裕的資金是支持外向型經濟可持續發展的巨大動力。隨著“走出去”步伐的加快，中國企業無疑需要大量的后續資金予以支持，以擴大企業的規模與實力，更好地參與國際競爭，但是，由于我國是一個發展中國家，“走出去”企業資金短缺的問題日顯突出。雖然我國政府及中央銀行對于“走出去” 企業給予了大力支持，如提供人民幣優惠貸款、推出人民幣對外幣掉期交易、擴大遠期和掉期結售匯業務范圍等金融支持，但由于受我國經濟發展、貸款規模和外匯管制等諸多方面的限制，“走出去” 企業所獲得的資金支持無論從廣度還是深度來說都是“杯水車薪”；加之在國際資本市場上，我國“走出去”企業在規模和經濟實力上尚未具備明顯優勢，融資能力十分有限。很顯然，我國“走出去”企業的資金短缺勢必會對其發展規模、盈利水平和競爭能力造成嚴重的影響，并在一定程度上制約其生存與發展。因此，在當今經濟全球化和金融一體化的形勢下，“走出去”企業不能單純依靠國內資金予以支持，而是要另辟蹊徑，積極探索出新的融資渠道，切實解決境外投資資金不足的問題。筆者認為，離岸資金是解決中國“走出去” 企業資金困境的一種有效途徑。

二、離岸資金的內涵

本文所指的離岸資金是指離岸金融市場上所籌措和運用的資金，即離岸金融市場向非居民籌集且用于向非居民提供資金融通的資金。所謂離岸金融市場（Offshore Finance Market），亦稱“境外離岸金融中心”（External Financial Center），是指為國際資金融通活動提供中介服務的金融集散地，以及為非居民提供國際金融交易的場所。離岸金融市場是與市場所在國的國內金融體系分離，不受貨幣發行國和市場所在國政策、法規、稅制、金融和外匯管制的高度開放和高度自由的金融市場模式，是真正意義上的國際金融市場，它具有如下特點：①交易主體為非居民；②交易貨幣主要是境外貨幣；③資金交易規模大；④國際化程度高；⑤資本流動性高。正是由于以上特點，離岸金融市場不僅聚集了全世界范圍內大規模的離岸資金，而且還降低了離岸資金的借貸成本。因此，在離岸金融市場上各種資金交易活動非常活躍，融資渠道非常廣闊。如資金供求雙方既可以進行短、中、長期的信貸資金融通，也可以在國際債券市場和國際股票市場上發行債券和股票來籌集資金。

三、中國“走出去”企業利用離岸資金的措施

1.注冊離岸公司，加強海外融資能力

所謂離岸公司是指在原居住地以外按照當地公司法成立的公司。“走出去” 企業應在中國境外注冊離岸公司，離岸公司除了享受稅收等優惠政策和方便國際貿易之外，最為重要的是“走出去” 企業可以以離岸公司名義在離岸金融市場上進行離岸資金的融資活動。由于離岸資金規模較大，各種金融管制較少，融資渠道廣闊，因而企業的資金融通也相對容易；另外，成本相對低廉的離岸資金還能使企業降低經營成本，并有助于企業可持續發展。因此，海外離岸公司的發展模式能夠大大加強“走出去” 企業的海外融資能力。

2.離岸資金的融資方式選擇

在離岸金融市場的多種融資方式下，離岸公司根據自身及業務發展需要，既可以進行間接融資，也可以進行直接融資。間接融資一般以資金的借貸方式進行，即離岸公司就有關國際貿易或投資項目向離岸金融市場上的金融機構申請短、中、長期的資金借貸，如對于“走出去” 企業的出口貿易而言，一般宜借貸短期資金，并通過加速資金周轉來降低成本和提高效益。直接融資則是離岸公司在在離岸金融市場上直接發行股票或債券來融通資金，例如，英美系國家之間的上市資格是相互認可的，如果離岸公司進行資本重組并提高了資信，就為其進入海外股市打開了方便之門。

由此可見，離岸資金對于我國外向型經濟的發展具有重大意義，它既能拓寬融資渠道，又能降低經營成本，提高企業的盈利水平，因此，離岸資金應當是中國“走出去”企業利用外資的新途徑。

參考文獻:

[1]馮正強 陳立龍:企業國際化經營的市場進入方式選擇，國際貿易問題.2005年第8期

篇10

【關鍵詞】金融脫媒；金融體系；建設

20世紀90年代以來，由于我國經濟政策的導向、市場經濟制度的逐步完善和資本市場的蓬勃發展，金融脫媒現象在我國也顯現出來，并有不斷壯大的趨勢。金融脫媒的發展，暴露出了我國金融體系的一些弊端，如商業銀行業務單一、綜合風險防范能力弱，金融市場不夠活躍、效率低等，與此同時，也對我國金融體系的改革提出了新的要求。

一、金融脫媒在我國的現實表現

（一）銀行業務格局變化

由于在金融脫媒下，大量資金流出銀行機構，而在其體外循環，造成銀行的業務格局發生了重大改變，這些改變具體體現在銀行傳統業務的規模和結構兩方面。

1.銀行傳統存貸業務萎縮

吸儲放貸一直以來是商業銀行的傳統業務，但是隨著脫媒的到來，商業銀行的存貸款從數量上呈現縮減趨勢。不管是發達國家，還是發展中國家，面臨脫媒，都會出現存貸款總量增幅下降的情況，只是下降的幅度會依不同國情和經濟背景而不盡相同。一般情況下，銀行的存貸差會趨于擴大化，相應地，存貸比將會不斷下降。這種表現源于銀行的存款和貸款增幅同時下降的過程中，貸款增幅多低于存款增幅的原因；在同期中，貸款總量往往少于存款總量。可以說，脫媒的出現，引發銀行資金來源上的縮減的同時，也在銀行資金運用方面造成制約，使其產生融資壓力、盈余下降。總體上來看，資金向銀行體外偏移的過程，造成了企業和個人在銀行機構中的存貸資金占其可支配資金比例的下降。

2.銀行存款短期化、貸款長期化

金融脫媒帶給商業銀行的不僅是存貸款數量上的變化，還對其存貸款的資金結構產生了影響。具體表現為：存款短期化和貸款長期化。由于脫媒程度的加深與資本市場的繁榮本身就有著千絲萬縷的聯系，因此，脫媒背景下，資本市場的不斷開放和快速發展，必然影響到具有相同受眾業務的銀行機構。市場中更低的投資成本，或者更為豐厚的收獲，使企業和個人越來越多的選擇其他投資方式，而非銀行。為了更少的損失利息，降低再投資成本，人們逐漸選擇減少年數較多的定期存款，而轉向活期儲蓄存款和更多的個人理財投資。而企業在短期融資券和公司債券等多種金融創新產品的帶動下，也會將其資金分散投資于金融市場上，這就造成了銀行中部分長期沉淀的資金被分流到資本市場，而使其長期資金來源減少。銀行在金融脫媒深化之下，出現負債短期化、資產長期化的趨勢。這種資金結構的不匹配，將會給銀行經營帶來一定風險。

（二）直接融資規模擴張

從銀行外部，金融脫媒的另一方來看，資本市場中出現的種種跡象也是脫媒作用的現實表現，最為直觀的表征就是直接融資的壯大。從股票市場的開創，債券和基金市場的興起，便為資金流入直接融資渠道架設好長遠發展的橋梁，為金融脫媒不斷演進提供了現實條件。正因如此，企業融資渠道趨于多元化，居民投資理念不斷深化，市場融資工具層出不窮，這些都促進了直接融資在金融脫媒的催化下的加速發展。在各國中，金融脫媒程度較高，則其直接融資體系較為發達，規模較大；金融脫媒程度較低，則其直接融資途徑和工具都會相對較少，規模較小。

二、金融脫媒的成因分析

我國金融脫媒的產生有其政策因素、技術因素，以及企業和居民選擇的多樣性原因。但由于各國的背景不同，我國金融脫媒產生的原因有它自己的特點。

（一）我國金融體制改革的影響

我國的金融體制1978年以前屬于大一統的單一銀行體制，中國人民銀行作為唯一的銀行承擔著各種職能。改革開放以來，高度集中的計劃經濟體制向市場經濟體制過渡，促使中央銀行體系的形成和職能不斷加強，促進了金融機構多元化和金融市場的發展。為完善我國金融體制，一批股份制商業銀行和地區商業銀行以及信托投資公司、證券公司、銀行金融機構也紛紛建立，從而使我國商業銀行面臨的競爭增加，降低了銀行利潤。但是，金融脫媒在我國當前尚屬于合理現象，促使銀行有內在動力和自我約束機制來提高經營的效率，較多的考慮資金的流動性、收益性和安全性的問題，所以受到政府及一些經濟學家的支持。

目前，在政府支持下的脫媒表現在短期融資券的發行上。為克服我國以銀行主導的間接融資比例過大而產生的諸多弊端，央行出臺的短期融資券，其發行完全是市場化操作，不需要任何人審批，它的備案發行方式，發行規模的余額管理，期限的上限管理以及利率的市場化等種種優勢與商業銀行的流動資金貸款出現下滑局面形成鮮明對比。自2005年5月接國泰君安證券之后，華能國際、中鋁等五家公司首次發行短期融資券109億元。而現在幾乎每天都有企業宣布將要發行融資券，有些企業融資規模還很大，短期融資券市場發展迅猛。

（二）金融技術發展帶來的脫媒

金融中介存在的優勢主要在于能為客戶提供便利和收益，并能解決金融市場上的交易成本、信息不對稱等問題。但是金融技術的發展使銀行這方面的優勢減弱，各種非銀行金融機構和金融市場的發展正在分享銀行的利潤，使銀行業形成脫媒。

此外，電子支付系統的普及，信用卡、借記卡數量的增加減少了商業銀行存款的供給，導致“借短貸長”的銀行傳統業務下降。一些大型的公司利用自己的技術，直接成立自己的財務公司，更是節省了一大筆交易成本，這些都導致了金融脫媒。

（三）企業借款來源以及資金運用的多樣化

企業以前的資金來源主要依靠銀行的信貸計劃，貸款多少很難調整。隨著金融體系逐漸發展完善，銀行的優質客戶（一般是大型企業）在資金籌集上有了更多的自。企業在追逐利潤最大化目標的趨勢下，逐漸脫離銀行，到成本更低、收益更高、效率更高的金融市場上籌集資金。資本市場上國債、國家投資債、投資公司債、金融機構內債券、企業債、股票、大額存單等金融資產不斷增長，又進一步推動了儲蓄分流。

在企業資金的運用上，企業以往較多的是存入銀行，但是隨著金融產品的多樣化以及企業的多樣化需求的不斷增加，銀行對企業存款的吸引力減少，企業資金于是開始轉入金融市場以規避利率或匯率風險。

另外，企業由于利潤的增長用于再投資的自有資金相應增加也是我國脫媒現象產生的重要原因。從2002年四季度至今，中國經濟一直在高位運行，與此同時企業的利潤也在大幅度增長，企業所投資項目中自有資金占比也不斷增加。這種可喜的變化自然也會造成銀行在資金運用上的出路變化。

（四）居民理財觀念的變化

隨著收入的增加，人們不再把儲蓄作為閑置資金的唯一出路，而是通過各種渠道使其增值。如今，人們除了運用銀行的服務外，自己已參與到資金的運用上來。尤其是電子金融的到來，這一服務方式的特點使市場上的金融產品信息（包括價格、品質、供求等）將更加充分，從而消費者的主動性和消費的自將會增強，他們對金融中介的依賴將會大大減弱。如投資者可以通過網絡，方便地獲取市場信息，也可以方便地進行交易和查詢，因此，越來越多的消費者把資金投入買賣股票、債券或購買基金信托產品上。同時，隨著居民收入的增加和素質的提高，其金融投資的需求也趨于多樣化，也使得直接融資在融資結構中的比重不斷上升，脫媒之勢趨于明顯。

三、金融脫媒下我國金融體系完善之建議

（一）進一步改革和完善金融機構體系

1.加強商業銀行經營戰略調整

我國金融體系正經歷著銀行依然占據主導地位，但資本市場迅速發展的變化趨勢。而金融脫媒現象正是這一趨勢的必然產物。金融脫媒的出現使我國商業銀行固有的以存貸款利差為主要收入來源的經濟模式面臨巨大挑戰。但同時隨著金融脫媒的深化及資本市場的發展，商業銀行也面臨許多發展的機遇。因此商業銀行應該不失時機的把握住機遇，及時進行戰略調整，以求得更大的發展。為更好地完成商業銀行戰略調整，我國應主要著力于以下幾個方面：

一是制度變革。通過股份制改造和資產的證券化，建立一個完整的市場化運行機制、透明的信息披露機制和責權利清晰平衡的公司治理結構。

二是積極拓展中間業務，尋求新的盈利點，擴大非利息收入。當前我國商業銀行融資功能的核心地位雖然尚未發生本質的變化，但銀行必須適應市場的變化，適時做出功能調整。充分開發銀行流通管理和價值管理的功能，積極拓展中間業務，在完善結算業務的同時，積極發展中介支付、、托管、承兌等表外業務，尋求新的利潤點。

三是建立風險流動和釋放機制。在完善傳統業務風險過濾機制的基礎上，重點推進資產證券化，以形成風險的流動機制。對商業銀行而言，開展優質信貸資產的證券化，除了能保證商業銀行資產流動性外，最重要的在于使未來不確定性得到充分流動，從而尋求一條市場化的風險釋放機制，以實現風險的轉移。

四是加強與非金融機構業務的交叉滲透，推動商業銀行綜合經營。面對金融脫媒，發達國家的商業銀行通過組織創新，走出了一條新的發展道路：一方面是商業銀行對其他金融機構并購，以實現商業銀行資產規模的擴大；另一方面商業銀行的業務向投資銀行等方面擴展，趨向于混業經營。通過組織創新，擴大業務范圍，增強金融功能，有效擺脫由脫媒引致的困境。我國商業銀行同樣也應主動應對脫媒，積極推動商業銀行綜合經營，強化銀行的綜合服務功能。

2.鼓勵金融機構多元化發展

多元化的金融機構能充分有效地滿足各類經濟部門多樣化和多層次的金融服務需求，實現金融機構之間的充分競爭，同時能夠迫使金融機構提高效率，改善服務。金融機構多元化有利于穩定金融體系，優化資源效率，對國民經濟形成有力支撐。

為便利金融機構的多元化發展，政府應該發揮應有的作用，為金融機構的市場運行提供良好的制度保障和宏觀環境。具體而言，應包括：

（1）建立金融機構的退出制度

金融機構面臨著激烈的競爭，難免產生優勝劣汰。同時，金融是一個特別的行業，機構的退出會產生較大的社會影響。目前我國金融機構的退出制度很不完善，往往只進不退，也沒有形成相應的法律規范，政府在處理有問題金融機構時也面臨著較大的道德風險。因此，隨著金融改革的推進，對各類機構、各類資本的放開，建立規范的金融機構退出制度就顯得很迫切。

（2）審慎金融監管，逐步放開管制

審慎性監管的實質就是在實施審慎會計原則的基礎上，客觀真實的反映金融機構的資產與負債價值，資產風險與資產收益，經營收入與支出，財務盈虧與資產凈值，進而對金融機構的風險作出客觀全面的判斷和評價，以便及時加以預警和控制，防止金融風險的聚集和蔓延。審慎性監管與管制不同，它對金融機構的要求是一種規范性的品質管理，以防范金融風險和促進競爭為目的，金融機構具有充分的業務自決權。我國應該盡快使金融監管政策非行政化，取消行政命令式的監管方法，逐步給予金融機構自由定價權和業務創新自由權。

（二）加快多層次金融市場體系的步伐

金融市場的有序運轉是促進資源優化配置和金融體制功能有效發揮的重要條件。改革開放以來，我國己經逐漸建立了一個由貨幣市場、證券市場、股票市場、外匯市場等構成的，具有交易場所多層次、交易品種多樣化，交易機制多元化等特征的金融市場體系。但隨著我國加入世界金融一體化的發展，金融體系也面臨著現實的困境：一是金融市場規模較小，交易不活躍，市場流動性不強，效率低；二是貨幣市場與資本市場分割嚴重；三是直接融資與間接融資比重失調。在我國傳統金融體系框架下，金融體系并不能有效的整合股票市場、債券市場、貨幣市場、銀行體系和非銀行金融機構。因此，建設與完善金融市場體系，主要應從以下幾方面著手：

1.提高股票市場信息透明度

中國資本市場自創建之后就一直處于功能缺失的狀態。正是這種功能缺失才導致了中國股票市場無法起到提升資源配置效率應有的作用。功能缺失狀態的糾正將成為金融市場體系完善的第一要務。從理論上說，改變了股票市場信息反映和資源、風險配置的因素，我國的股票市場將會實現有效反映上市公司信息，有效實現上市公司資產優質、有效扭轉投機為投資的市場理念；股票市場也將會實現資源和風險的合理配置，實現風險和收益的匹配原則。將靜態的風險動態化解，將聚集的風險分散化解將成為我國股票市場配置資源風險的表現形式。

2.平衡債券市場發行主體

目前，我國債券市場的重要缺陷之一就是債券發行主體單一，國債、金融債與企業債發行規模不平衡，非金融企業層面的融資主體通過發行企業債券的形式獲得融資的渠道并不暢通。

除此之外，還存在企業債券發行品種單一、有關企業債券的法律法規陳舊落后、企業債券的流動性不足、企業債券的信用評級可信度不高等一系列問題。因此，建立在以資本市場為主導的金融體系下的債券市場，需要從根本上變革債券市場發展不均衡的狀況，實現市場結構多元化、債券品種多樣化為特征的有效債券市場形態。

3.協調發展資本市場和貨幣市場

資本市場和貨幣市場均衡協調發展是以資本市場為主導的金融體系的要求和目標之一。尤其是金融脫媒以來，資金從貨幣市場的大量外流，暴露出了我國貨幣市場發展相對滯后的缺陷。市場流動性不足，參與主體限制較多，貨幣市場交易工具和品種有限等多種問題的存在嚴重阻礙了貨幣市場的發展，成為貨幣市場和資本市場協調均衡發展的桎梏。具體來說，我國貨幣市場發展應當從以下幾個方面進行：

（1）豐富貨幣市場工具

鼓勵資產優質、信譽良好的非銀行金融機構，包括眾多信托、財務公司發行短期商業票據，并且在證券公司與現有的證券投資基金進入銀行間債券市場的基礎上，將證券交易所與銀行間債券市場的國債現貨與回購交易鏈接，并對回購協議予以進一步規范，并對此種交易方式強化制度約束，控制風險，以增強貨幣市場的寬度，吸引更多的貨幣市場參與者和資金的介入。

（2）增加進入貨幣市場的交易主體

當今西方發達國家的貨幣市場上，參與者并非僅僅是為了資產流動性管理之需，而是越來越傾向于獲取貨幣市場的收益。我國也應當適當放松管制，在條件允許的情況下允許更多的金融和非金融機構發行與使用各種貨幣工具，允許更多的公眾個人與機構進入貨幣市場，通過對貨幣交易工具的投資，滿足各自需求。

（3）大力進行產品創新

金融產品創新是金融市場不斷發展的強大動力，對于貨幣市場發展也具有重要的意義。對于貨幣市場的金融產品創新，企業短期融資券的發展己經驗證了貨幣市場金融創新的意義。但是我國貨幣市場的發展仍然僅僅處在向成熟市場邁進的初始階段。基于歷史上制度、法律法規的限制和參與主體等的特殊原因，貨幣市場的產品創新仍然處在開始階段。大力進行貨幣市場的產品創新，將成為我國貨幣市場發展的重要推動力量。

（三）金融監管體系的建設與完善

金融脫媒在推動金融開放、自由化的同時，金融危機對于一個國家政治、經濟和社會的溢出效應也被放大。作為金融開放關鍵時期的中國尤其應當注意。保持金融體系的穩定，維護金融安全，防范金融風險是構建社會主義和諧社會、和諧經濟系統的重要前提條件。但當前，國內外經濟金融運行狀況都存在諸多不利于我國金融穩定的因素，這對于我國金融監管體系提出了很高的要求。為進一步地完善金融監管體系，我們應在以下方面進一步作出努力：

1.推動政府監管模式由機構監管向綜合監管轉變

金融監管模式，一般是指金融監管體制的模式，是為實現特定的社會經濟目標而對金融活動施加影響的一整套機制和組織結構的綜合，其核心內容是金融監管機構的組織安排和運作。但由于混業經營的發展以及金融機構和金融功能的內在聯系，單純依照機構監管或是功能監管來設計金融監管體制都存在不足之處。我國金融監管體制的改革實踐應維持分業監管格局不變，通過新設機構或牽頭監管的方式，增強不同監管機構的協調性，解決傳統分業監管存在的監管漏洞；成立綜合性的監管機構，由分業監管模式轉變為完全統一或部分統一的監管模式，以適應混業經營的監管需求，并避免單純功能監管在整體監管方面的缺陷。

2.大力推動金融監管的市場化進程

在我國金融監管市場化改革的進程中，無論是政府監管制度的變遷，還是市場力量的培養，都存在大量的障礙和困難，需要一系列配套措施加以解決。金融監管的市場化取向改革需要處理好與經濟市場化改革和金融開放的外在邏輯關系。只有市場力量有了較好的發展，才能真正實現審慎監管對控制性監管的替代，所以，既要給市場發展適度的空間，又要避免對薄弱市場力量的過分依賴，兩者之間應互相促進，以實現政府監管制度的優化和市場約束力量的強化，逐漸形成市場力量為主導的監管格局，以提高經濟全球化背景下我國金融監管的有效性。

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