導語：如何才能寫好一篇債務危機的原因及影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】債務危機 銀行危機 貨幣危機 成因分析 共性

一、引言

進入21世紀以后，國際經濟局勢一致處于動蕩狀態。在2000年至2014年間債務危機、銀行危機和貨幣危機頻頻爆發，而這些爆發危機的國家涵蓋了新興經濟和發達經濟體。學者在這些危機爆發的原因、救助以及影響等方面的研究已經取得豐碩的成果。導致債務危機、銀行危機和貨幣危機爆發的原因是否存在相同之處，這都是本文將要研究的內容。本文首先對21世紀以后已經發生的債務危機、貨幣危機和銀行危機爆發的原因做了簡要回顧，然后根據學者的研究歸納這些危機之間存在的共性。

二、債務危機、銀行危機和貨幣危機成因分析

在分析債務危機、銀行危機和貨幣危機成因的共同點之前，首先要對這幾年來已經爆發了危機的國家或地區，引發這些國家或地區發生危機的原因進行簡要的文獻回顧。

2002年阿根廷再次爆發了危機，其影響不亞于1997年的亞洲金融危機，這次危機波及貨幣、銀行以及債務。是什么導致這個能源和自然資源豐富被譽為“拉丁美洲糧倉”的國家發生危機，學者對此進行的探究。郎曉龍（2002）認為阿根廷發生的是貨幣危機，他在研究中發現，造成阿根廷貨幣危機的原因主要有四個方面：經常項目赤字增加；大量短期資本流入；實際工資下降；債務結構不合理。不僅如此，阿根廷貨幣危機的爆發也其實施的金融自由化政策息息相關，楊斌（2003）指出全球化、金融領域開放與資本外逃失控加劇了阿根廷的金融風險，導致貨幣危機的爆發。對此，江學時（2002）從深層次對阿根廷這次危機進行的研究，他認為阿根廷2002年發生的是債務危機，而非貨幣危機或是金融危機。

繼1997年金融危機之后，亞洲再次飽受貨幣危機的困擾。2008年5月貨幣危機在越南率先發生，蔡則祥、林峰（2008）對越南貨幣危機的成因作了分析，發現政府財政赤字高、信貸投資過多以及高物價水平等是造成越南貨幣危機的根源。復旦大學985課題組（2008）通過與發生危機的其他新興經濟體比較，他們發現越南貨幣危機有其獨特的形成機理：來自外部的貨幣與價格沖擊和存在于內部微觀結構的問題。實際上，越南貨幣危機爆發只是東南亞地區新興經濟體現狀的一個縮影。孫兆東（2008）指出高外匯導致金融系統脆弱，高外資利用加劇通貨膨脹，資本賬戶開放與國內經濟發展水平和市場承受力不匹配，這都是越南發生貨幣危機的原因。而這也是新興經濟體存在的一種普遍的現象。

2008年全球金融危機，最初由美國銀行不良貸款問題發酵，首先在美國華爾街引發世人矚目的金融風暴，進而在全球蔓延成為全球性的金融危機。在此之后，一系列的危機在世界的各個角落爆發。2009年歐洲債務危機由希臘擴散到愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，拉開了危機爆發的序幕。導致歐洲債務危機的原因研究方面，羅雄杰（2013）分別從外部和內部分析了歐洲債務危機的成因，認為全球金融危機的沖擊、國際投資銀行利用金融衍生工具掩蓋財政狀況等是歐洲債務危機發生的外部原因，歐元區各國經濟發展水平不同、歐元區危機國經濟結構不平衡等是歐洲債務危機爆發的內部原因。王輝（2010）、陳西果（2010）和鄧小華（2011）等眾多學者從一個或幾個方面對歐洲債務危機的成因作了分析。

歐洲債務危機爆發之后，后續發生的危機，如2013年爆發的塞浦路斯銀行危機，被認為是歐洲債務危機的延續。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于對希臘危機的重視程度不夠，在銀行業監管方面的警惕性不高導致了銀行危機的發生。丁程道金、劉曉燕（2013）認為塞浦路斯銀行危機是多方面原因綜合作用的結果，包括歷史原因、希臘債務危機的沖擊以及國內經濟局勢的惡化。另外，塞浦路斯對銀行業依賴程度較高，缺少實體產業的支撐，也是導致銀行危機爆發的原因之一。

白俄羅斯和俄羅斯的貨幣危機其成因是怎樣的，徐小茗、趙一朗（2013）對白俄羅斯貨幣危機研究發現，經常項目赤字、外匯儲備聚降、貨幣貶值與通脹聚升等因素的共同影響，導致白俄羅斯爆發貨幣危機。馬宇（2011）認為嚴峻的國際環境和不當的國內政策導致了白俄羅斯的貨幣危機爆發。作者認為從白俄羅斯貨幣危機發生的時間來看，全球金融危機和歐洲債務危機的影響是不可忽視的。

2014年的最后幾天，盧布大幅跳水，俄羅斯發生貨幣危機。許樹澤（2015）指出俄羅斯經濟結構單一，對石油出口具有較高的依賴，國際油價下挫嚴重影響的俄羅斯的經濟，導致匯率下跌和資本外逃，繼而爆發盧布危機。董光耀（2015）認為盧布危機爆發有深層次的原因：國際矛盾碰撞后的結果。

三、債務危機、貨幣危機與銀行危機成因共性分析

從前面的分析來看，債務危機、貨幣危機與銀行危機成因差別是主要方面的，但是共同點也是存在的。新興經濟體發生危機的共性更多，2002年阿根廷債務危機和2008年越南貨幣危機都收到通貨膨脹、財政赤字以及國外資本流入的影響。從2002年阿根債務危機和2011年白俄羅斯危機來看，新興經濟體經常項目赤字增加也會導致危機爆發。從近幾年歐洲地區發生的危機來看，產業結構單一是眾多歐洲國家面臨的現狀之一，2009年歐洲債務危機、2013年塞浦路斯銀行危機、2014年俄羅斯貨幣危機都是由于產業結構單一引起的，雖然僅有幾個國家爆發的危機，但提高警惕性是非常必要的。總體看來，無論是債務危機、貨幣危機還是銀行危機，國際經濟環境帶來的風險是不容忽視的。國際環境變化是以上所有危機的爆發的重要原因之一。以2008年以后的債務危機、銀行危機和貨幣危機來看，首先全球金額危機爆發引致全球經濟低迷，而后受到金融危機影響，希臘等國爆發債務危機，繼而塞浦路斯銀行外匯資產受債務危機影響大幅縮水爆發銀行危機。2014年底受國際石油下挫影響，俄羅斯匯率下跌，盧布貶值，發生貨幣危機。除此之外，這些危機之間還存在哪些關系，是否存在共生性，又是怎樣進行傳導的，對此，筆者之后將進一步做深入研究。

參考文獻

[1]鄧小華，王寶寶，李穎.歐洲債務危機的原因、模式及啟示[J].經濟問題探索.2011（11）：177-181.

[2]程道金，劉曉燕.塞浦路斯銀行危機極其引發的思考[J].金融教育研究.2013（05）：27-32.

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【關鍵詞】歐債危機；危機原因；啟示

過去的2011年，是內憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務危機持續發酵，信用危機惡化，歐美各國經濟復蘇步履維艱，國際貿易增速回落，國際金融市場劇烈動蕩，全球經濟再度衰退的憂慮充斥市場。整體來看，歐債危機是中國外部經濟面臨的一場重要危機，怎么應對是至關重要的問題。在探究歐債危機對中國的影響和啟示之前，我們先簡單談一下歐債危機產生的原因。

一、歐債危機的原因分析

1、歐洲債務危機爆發的直接原因：高赤字

如果將債務杠桿比喻成潮水，那么水能載舟，亦能覆舟。金融危機爆發后，全球政府聯手利用公共財政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時性的，自從歐洲債務危機爆發以來，人們最常想起的詞語就是“高赤字”。

2、歐洲債務危機爆發的根本原因：歐元區經濟政策結構不平衡

歐元區現階段實行的是統一的貨幣政策和分散的財政政策。然而貨幣政策與財政政策常年的不對稱性使得各項矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機的沖擊之下，矛盾開始暴露，直指債務危機。盡管貨幣一體化為歐元區成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優勢，但是由于經濟狀況的差異而形成的不對稱沖擊，也在一定程度上削弱了這些優勢。另一方面，歐元區簽訂的《穩定與增長公約》并沒有完全遵循最優貨幣區的要求，各國的實體經濟結構不盡相同，這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經濟周期不同步，歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上，無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好，從而增加了危機蔓延的可能性。

3、歐洲債務危機爆發的歷史原因：高福利政策

高福利意味著政府的高支出，必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經濟發展上缺乏一種活力，并且在財政支出上遠高于非高福利國家。不得不說，高福利是高赤字的一個重要源頭。

二、歐債危機給中國的影響

歐債危機對世界經濟的影響不斷顯現出來。歐美經濟的不景氣，直接影響到中國的出口。由于中國的經濟主要還是外向型經濟，出口在整個經濟中所占的比例很高。出口的下降，必然會對中國經濟各個方面都有深遠的影響。

（一）導致人民幣“升值”

最近在歐債危機的沖擊下，避險資金紛紛轉向美元資產，隨著美元走強，人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日，人民幣對歐元匯率升值達到15.9%；同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時間內，人民幣已經因歐洲債務危機而對主要非美貨幣出現較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調整。

（二）影響中國對歐洲國家出口

由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產品價格競爭力下降。出口企業如果用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風險。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對中國動出口將會增加，中國的貿易盈余還可能會繼續下滑。

（三）外匯儲備縮水

歐元和英鎊貶值，將使以美元計價的外匯儲備出現縮水。我國防范外匯資產的縮水問題，必須采取動態的資產管理模式，即不僅需要關注投資的收益，也要關注匯率變動帶來的資產價值變化，以保證外匯資產的保值增值。

（四）投機資本流入可能增加

現在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產的流入。

（五）歐債危機影響全球經濟復蘇進程，對中國的外需影響較大

歐債危機已經影響了其他歐洲國家的經濟恢復步伐，同時還增加了全球經濟復蘇的不確定性，歐洲國家經濟恢復增長將面臨更大的挑戰。歐盟是中國的第一大貿易伙伴，中國的外需短期內繼續承壓。

三、歐債危機對中國的啟示

（一）財政刺激計劃要在可控的范圍內，把握好財政赤字的“度”

目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，但是不能太樂觀。因為首先，我國地方政府仍然存在“GDP考核觀”，使得地方政府盲目舉債搞發展，財政入不敷出；其次，當面臨經濟下行是，政府刺激計劃會使財政負擔加大，可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應。所以中國必須高度警惕地方政府的債務結構與債務負擔，做好債務測算和償債平衡工作。

（二）注重轉方式、調結構，由投資出口導向型向消費導向型轉變

希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經濟。出口是我國促進經濟發展的殺手锏，但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看，出口導向型模式是不可維持的，中國應該盡快轉變經濟增長方式，從依靠外需轉到以內需為主，擴大內需是經濟結構轉換的核心環節，消費是拉動經濟更好更長效的動力。此外，在出口戰略上，將主要向歐美國家出口轉向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產品也應全面轉型升級。

（三）與國際接軌，增加中國財政的透明度

目前中國財政透明度整體較低，隨著中國經濟日益融入全球化，中國應與國際接軌，加強與國際機構的溝通、協調，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準則》的差距。

（四）正視地方債務風險，防范于未然

本輪金融危機加重了地方政府債務危機，國家必須迅速采取行動，對全國整體財政及債務狀況作全面清查和評估，摸查地方債務的規模、來源和性質，做好各級債務的測算和償債平衡工作，進行債務規模限額管理和風險預警，切實從財政和金融兩方面防范償債違約風險。

大公國際的《2012年國家信用風險展望》表示，2012年國家信用風險焦點地區仍集中在以歐元區為主的發達國家，歐元區債務危機發展進入了決定未來走向的關鍵時刻。隨著歐債危機的持續發酵，作為中國的第一大貿易伙伴，中國最重要的海外市場拉動力，歐洲的問題對中國經濟的影響不能忽視。不論是企業的決策者還是政府決策部門，都需要對這種影響進行前瞻性的評估，并提前準備好應對之策。

參考文獻：

[1]王燕,趙楊.歐洲債務危機及其對中國的啟示[J].地方財政研究,2010.

[2]鄭慧.歐洲深陷債務危機的原因及啟示[J].中國金融,2011(17).

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[關鍵詞]歐債危機 中歐貿易 影響 對策

歐盟自成立以來一直倡導歐盟區成員國經濟和社會共同發展，并取得了卓有成效的業績，其在國際社會上的話語權與日俱增。然而，自2009希臘爆發債務危機以來，整個歐盟很快被拉入泥潭。

一、歐債危機產生的原因

歐洲債務危機爆發的導火索是2009年希臘債務危機的發生。

首先，單一的產業結構容易受外界因素的影響，政府和企業的收入很難保持穩定，在面對債務危機時，顯得異常脆弱，無法有效的振興經濟。

其次，歐盟國家的福利制度如醫療、住房、教育、養老等非常完善，這種完善的福利制度需要巨大的財政支出，據統計，歐盟一半的財政支出用于支付社會福利。可以說，歐盟的巨額債務跟高福利是有很大關系的。

最關鍵因素，歐盟區實行統一的貨幣政策，各成員國喪失了獨立制定本國貨幣政策的權力，各成員國很難根據本國經濟運行中存在的問題有針對性的調整國家宏觀政策來應對危機，無法有效地按照自身經濟發展水平來調節經濟戰略，國家宏觀調整能力下降。

二、歐債危機對中歐貿易的影響

歐債危機爆發后，歐元區成員國購買力下降，對中歐貿易產生了消極影響。但同時也透露著一些積極的信號。

（1）歐債危機對中歐貿易的消極影響

歐債危機對中歐貿易消極影響突出體現在中國對歐出口貿易萎縮上。

歐盟民眾購買力下降。歐債危機導致部分國家國家財政萎縮、公共支出能力下降、社會福利降低等問題產生，并進而導致民眾購買力下降，直接影響到進口需求。

歐盟貿易保護主義升溫。歐盟各國要采取措施推動經濟發展，促進就業，這必然要求保護本國行業和企業，歐盟對中國的貿易保護主義重新抬頭，貿易保護措施屢見不鮮。

（2）歐債危機對中歐貿易的積極影響

促進中國進口業發展。歐盟區成員國國內市場萎縮，歐盟企業將更加重視國外市場的開拓。中國市場潛力巨大，歐盟必然加強與中國溝通合作，擴大中國市場。此外，歐盟可以適當放寬高新技術的出口條件，換取資金，謀求出路。

在某種程度上促進中國產品出口。中國農產品、機電產品等相對還是具有非常大的價格優勢和很強的實用性的，在歐洲居民購買力下降的情況下，歐盟區居民可能會通過加大對中國低價產品的購買以緩解經濟壓力，這在一定程度上會促進中國產品的出口。

歐債危機緩解了人民幣升值的壓力。全球經濟危機背景下，2009年中國經濟率先回暖，來自于外界關于人民幣升值的呼聲也此起彼伏，中國政府飽受巨大壓力。歐債危機爆發，歐元大幅貶值，人民幣也因此相對升值，由此部分地緩解了人民幣升值的壓力。

三、應對歐債危機、促進中歐貿易的對策建議

歐洲債務危機的爆發，重創了歐元區的經濟體系，中歐貿易同樣也深受其影響。中歐各國政府及企業必須采取有效措施，促進中歐貿易順利正常進行。

1. 加強政府和企業間的交流與合作，激發貿易潛能

首先，中國政府要主動加強與歐盟成員國政府的溝通與合作，爭取創造貿易條件、降低貿易壁壘、減少關稅等。

其次，中國國內企業要完善自身貿易體制制度，要加強交流，研究歐盟各項規章制度。此外，中國企業要針對歐盟市場開發適銷對路的產品，真正滿足歐盟民眾的需求。

2.加快企業轉型升級，提高競爭力

歐債危機導致中國對歐貿易價格優勢減弱，特別是低技術含量的優勢幾乎喪失，對此中國政府和企業必須要推動企業轉型升級。

3.擴大內需

歐債危機下，國際市場需求萎縮，中國出口受阻，中國政府和企業就應該注重開拓本國市場，激發本國居民的貿易潛能，在依靠出口的同時，加大內銷力度，促進經濟良性發展。

四、結語

歐元區經濟發展過程中內憂外患的集體爆發導致了債務危機的爆發的必然，歐債危機有直接與間接的影響了中歐貿易的進程。應對危機，中歐各國政府和企業要加強合作，保持溝通，密切配合，共同促進中歐貿易繼續前進發展。

參考文獻：

[1]吳曉云. 歐洲債務危機對中歐貿易的影響與應對策略研究[J]. 國際貿易，2010，（1）：60—60；

[2]李力. 債務危機沖擊中歐貿易[J]. 中國評論，2011，（6）：64—65；

[3]羅巧云. 歐債危機對中國的出口影響及對策[J]. 國際商貿，2012；

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愛爾蘭在過去10年中年平均經濟增長率達到了7.2%，人均GDP排在歐盟第二，愛爾蘭也因其經濟快速增長被稱“凱爾特之虎”。但是，在愛爾蘭十幾年經濟繁榮的同時，房地產的泡沫也在不斷累積，房價一路飆升，房地產業的發展對愛爾蘭經濟增長發揮著明顯的推動作用。然而，在國際金融危機的沖擊之下，房地產泡沫悄然破滅，這就使得此前一直對房地產大量放貸的銀行業遭遇巨額虧損。為了維護金融穩定，愛爾蘭政府只能投入巨額援助資金，這又導致其財政赤字猛增，并最終誘發了愛爾蘭債務危機。可見，愛爾蘭陷入債務危機背后的簡單邏輯就是：房地產綁架了該國銀行，而銀行又綁架了愛爾蘭政府，因此，愛爾蘭危機又被稱為愛爾蘭式“房地產魔咒”。

雖然愛爾蘭債務危機，直接導火索是其房地產泡沫的破滅導致銀行財務狀況惡化，但其根本原因則緣于歐元機制的內在缺陷，即統一的貨幣政策與分立的財政政策之間難以協同。在應對全球性金融危機方面，各國政府所能動用的手段大多限于財政政策和貨幣政策，而且往往將二者結合起來使用。例如，2008年金融危機爆發后，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國政府紛紛推出經濟刺激計劃和寬松的貨幣政策以防止本國經濟的衰退。但歐盟成員國政府能夠采取的宏觀調控手段則僅限于財政政策，這無疑增加了調控的難度，而且也難以取得良好的效果。正因為如此，各成員國在2008年金融危機襲來之際，只能通過擴大財政赤字來達到刺激經濟的目標，在貨幣政策的協作方面則無所作為，這也是導致希臘、愛爾蘭債務危機的最終原因。因此，只要不能消除歐元機制的痼疾，歐盟成員國的債務危機將可能接踵而至，歐元債務危機的再次爆發也是早晚的事情。屆時，其影響將不僅僅限于某個成員國，而是整個歐洲經濟，進而影響整個世界經濟。

此外，國際游資的炒作在一定程度上放大和加劇了債務危機的危害，希臘危機的起因就是高盛的“融資”及對沖基金的炒作。理性來看，愛爾蘭財務問題本不足為慮。一則愛爾蘭政府手中仍握有200億歐元現金儲備，至少到2011年年中之前尚足以償還所有現存債務本息；二則愛爾蘭政府已公布大規模減債計劃，2011年赤字將降至占GDP的10％以下；三則愛爾蘭的GDP在歐元區25國所占比重不足2％，在“歐洲金融穩定基金”保駕護航之下，愛爾蘭國債還不至于有背約之虞。由此看來，愛爾蘭危機的影響程度之所以超出了應有的范圍，國際游資在其中的作用不言而喻。

愛爾蘭債務危機是否會演變為第二次金融危機

2008年金融危機的陰霾尚未散去，歐洲國家債務危機又成為世界經濟復蘇的障礙。希臘債務危機尚未偃旗息鼓，愛爾蘭債務危機又接踵而至。受此消息影響，全球資本市場一片跌聲，其中不乏對愛爾蘭自身經濟和財務問題的擔心，但更多的則是對歐元區和歐盟救援機制的擔憂。在救助愛爾蘭等國債務危機中，由于歐盟沒有統一的財政，只有統一的央行，歐盟無法動用財政手段，只能使用金融手段，依賴歐洲央行投放更多的貨幣，加之債務危機對歐盟經濟產生拖累，歐元貶值不可避免。

同時，愛爾蘭債務危機加劇歐元區的銀行業風險。據國際清算銀行披露，歐元區除希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭四國以外的銀行對這四國債務的風險敞口就達1.57萬億歐元，而這個風險敞口中債只占16％。如果債務違約，歐元區的銀行將遭受重大沖擊。現在歐元區銀行需要依靠歐洲央行提供大量的流動性，這進一步加大了歐元貶值風險。

但是，就目前情況看，由于有歐盟以及美國等其他西方國家的協助，希臘、愛爾蘭等南歐國家的經濟規模不大，其財政危機演變成第二次金融危機的可能性很小。盡管這樣，希臘、愛爾蘭債務危機爆發后，南歐國家債務評級被下調，利差急劇擴大，引發了全球金融市場動蕩，仍然給歐洲經濟前景蒙上了巨大陰影。

破解愛爾蘭式“房地產魔咒”，促進未來中國經濟的持續增長

房地產泡沫的破裂，特別是經濟增長過度依賴于房地產業發展、為了維持經濟增長而放任房地產泡沫的滋生與蔓延，成為導致愛爾蘭債務危機爆發的導火索。然而，中國當前也面臨著類似的情況。 自2008年國際金融危機爆發以來，投資特別是房地產投資已經成為推動當前中國經濟的主要引擎之一。中國在借助房地產投資來拉動經濟增長的同時，通過增加房地產投資信貸規模和放寬個人按揭貸款門檻等措施，也放任了房地產泡沫的滋生與蔓延，導致自2009年以來的房價快速上漲。

正是鑒于目前房地產泡沫破裂的潛在風險，中國近期采取了嚴厲的房地產調控，試圖避免因房地產泡沫的破裂引發銀行的信貸危機，進而危及整個國家的金融經濟安全，阻礙中國經濟的持續增長。那么我們應如何借鑒愛爾蘭債務危機的教訓，破解愛爾蘭式的“房地產魔咒” ，促進未來中國經濟的持續增長呢？

首先，對房地產市場的持續調控不可松懈。縱覽主要國家經濟大蕭條的誘因，其中大部分與房地產泡沫緊密相連。從20世紀日本經濟的蕭條到最近的美國次貸危機，從迪拜危機到愛爾蘭危機，無一不是源于房地產泡沫的破滅。因此，中國政府應給予房地產業正確的定位，在房價的調控上要自始至終地保持政策的穩定性，避免房地產泡沫的形成和發展，以保障中國經濟的良性發展。

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摘要：萬解秋教授認為，歐債危機是金融危機的延續，其背后的根本原因是經濟體制和結構的失衡，低效率的經濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務來填補，當然也不可能用發行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務危機是這種經濟衰退危機的必然表現，而僅僅想通過債務發行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現實的，它有可能招致更嚴重的經濟衰退和危機，這也是我們現在所應該引以為戒的。白永秀教授認為，歐債危機從深層原因來看，是現代市場經濟體制下效率與公平、實體經濟與虛擬經濟、責任與權利之間矛盾激化的必然產物。錢津研究員認為歐洲債務危機不是市場化的信用危機，而是政府信用的危機。傳統的陳舊的貨幣理論直接導致了經濟相對脆弱的一些歐洲國家在遭遇到國際金融危機之后的自家政府財務的危機。從本質上看，歐洲債務危機是一個貨幣理論亟需轉換和推進的問題。余斌研究員則認為，歐債危機不同于不以人的意志為轉移的經濟危機，它更多地是一場人為的危機。他進一步指出，如果中國大量持有歐債，那么歐盟和德法金融寡頭必然會以國際社會的輿論壓力如設置人權話題等手段在合適的時機迫使中國同樣貶值所持有的歐債，借機掠奪中國人民。

關鍵詞：債務危機；金融危機；歐洲聯盟；實體經濟；虛擬經濟

中圖分類號：F039 文獻標識碼：A 文章編號：1007-2101（2012）03-0010-12

一、債務危機起因金融危機

歐債危機的爆發看起來是一場國家的債務危機，從希臘、意大利等國的債務曝險，到歐盟主要成員國的債務比重超越警戒線引發債務評級下調，顯示的是一場可能的債務違約和債務危機。現在這場危機還在繼續延宕過程中，影響波及可能進一步擴大，這也引起了人們的關注，為什么在全球經濟最核心的歐元區國家爆發了前所未有的債務危機。

在2008年金融危機沖擊歐洲經濟和金融市場時，貨幣體系和資本市場的健康穩定看起來是關鍵因素，金融市場劇烈波動產生的沖擊波殺傷了融資過度、金融體系脆弱的國家，出現了像冰島、愛爾蘭這樣的陷入危機的經濟體。因為金融市場的擴張過度和過分的杠桿融資而導致金融體系脆弱部分曝險，一部分金融機構受到了影響，這顯然與債務性質結構無關。

金融危機的沖擊首先體現為對于金融機構和金融市場是否穩健的影響，當時主要的觀察認識認為金融市場衍生品的杠桿化交易失控和銀行類機構資產的過度市場交易是主要原因，其他金融機構和投資者的資產受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒有陷入危機，主要國家的貨幣體系和政策是健康穩定的。這些國家的財政體系也是健康安全的。在應對金融市場動蕩時，美國和歐盟等發達國家的政府都充分發揮了財政的最大能力對金融機構實施救援，主要國家的財政預算支出水平和赤字規模都出現了較大幅度的上升。很多人認為這是一種積極的財政政策，當然也是應該的，一些國家的財政甚至超越了自身的承載能力實施擴張和經濟拉動，甚至還帶動或強制其他金融機構實施擴張和提高支出水平，以應對經濟下滑。這在學術界不同流派看來，是對于“自由主義經濟理論”或自由市場經濟機制的一次徹底批判和否定。

那么，在一個健康穩定的財政體制和貨幣體制下，金融體系的危機爆發可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個問題似乎有點難以理解，金融市場的交易和融資活動與一國的財政體系活動和貨幣體系的活動可以完全地切割分離嗎？這樣的問題看起來并不清楚，在學術和政策實際運作層面并沒有很多關注。在金融危機爆發初期，美國的財政體系并沒有出現明顯的危機，貨幣政策體系也顯得穩健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩定水平狀態下運行，金融危機在當時顯得像是個別銀行和證券機構的信用危機。在應對流動性收縮和金融機構穩健時，美國政府沖在最前面，其采用了特種預算工具籌集資金，并給予了危機金融機構大幅度的資本輸入，而美聯儲并未作出過多反應，維持了基本的貨幣供應和利率水平，只是在2009年以后當經濟出現了明顯的通貨緊縮和就業率下降以后，才推出了擴張性的貨幣供應政策，即QE1和QE2。

歐洲的金融機構和金融市場在金融危機沖擊的初期，也體現出了一種有限的金融機構信用或支付危機，對于經濟財政支出最多是一種間接的負面影響。金融危機并未影響到貨幣體系的穩定，歐元體系的貨幣政策是穩定健康的。它在應對金融危機中發揮了積極的作用。對于今天的歐債危機來說，它似乎與金融危機的爆發有著某種聯系，但作為財政工具的債務危機又似乎與貨幣政策體系沒有直接的聯系。

這種假設在過去一段時間里被多數人所接受，也就是歐債危機是債務問題，是歐盟內部經濟發展和財政支出水平失調所帶來的后果，如果是這樣的話，債務危機也就是一國的財政信用危機，與歐元貨幣政策體系沒有直接關系。我們必須要問，這樣的假設合理嗎？金融危機條件下出現的債務危機與歐元貨幣政策體系究竟有何關系。

當我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結構影響，才能發現歐元體系內部財政體系的功能，它們二者其實是被緊緊地捆綁在一起的，財政支出體系與統一的非的貨幣政策體系被結合到一起時，它們的運作就已經潛伏了財政擴張和債務失控的危機，而國際金融危機就是此次歐元區債務危機爆發的導火線。因此，歐債危機，看似并非貨幣體系的危機，實際上真正是貨幣政策體系矛盾危機的集中爆發。我們這種分析假設的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內在的矛盾，財政體系的矛盾是一種突破口，債務危機在國際金融危機來襲中已經是無可避免的結局。

二、貨幣政策體系矛盾的財政表現

歐元作為歐盟統一貨幣始于1999年，它的產生肩負著特殊的使命與職能。它既是歐洲統一經濟體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區的儲備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國原有流通的貨幣，并成為國際儲備貨幣與美元、日元、英鎊在國際結算中競爭，而且成為僅次于美元的國際儲備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統一的貨幣政策，對于歐盟各國的經濟發展和財政體系運作產生了巨大的影響。

歐元具有一定的競爭優勢，與美元競爭國際儲備貨幣中獲得了較高的市場份額，使歐洲央行獲得了一定的經濟利益。同時，在歐元區內部，統一的貨幣也帶來了積極的作用和利益，對于資本流通、貨物貿易和勞動力就業等帶來了一定的推動作用。但歐元體系從誕生起就帶來了它的不穩定性，它隱含的矛盾沖突在市場條件形成時就必然爆發出來。

第一，歐元作為一種區域性的貨幣是歐元區國家的貨幣，它的出現是建立在歐洲經濟一體化和市場統一開放條件下的，17個國家形成的貨幣區大約有3.3億人口，12萬億美元的GDP總量，人口規模已超過美國，GDP總量為美國的80％。歐元一出現就被認為具有良好的經濟基礎和市場條件，歐洲各國經濟文化社會和意識形態高度接近，經濟市場化發展的水平差異較小，對于經濟合作和聯合市場化競爭的意愿十分強烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數西歐國家都積極加入了歐元區，一些東歐國家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數人看好，甚至認為在未來10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國際儲備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國家的權利和利益，在其中如果出現嚴重的利益沖突，貨幣體系的運行就會出現危機，尤其是在各國的經濟利益訴求難以達成一致而又沒有一種強制性的行政力量加以控制時，矛盾就會爆發，貨幣政策體系就難以去左右國家的財政行動，更不可能去控制各國的政治決策。而歐元被大多數人看好的原因就是因為歐洲的經濟一體化和一定程度的政治聯合行動，沒有被看出其中可能存在的嚴重分裂隱患，也就是各國經濟發展水平的差異，政治結構和權力分配控制的不同，它們所獲得的來自歐元體系的利益可能是不同的。而當面臨市場沖擊時他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機沖擊下出現的歐債危機，正是這種結果。

第二，在各國紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時，并沒有考慮到這種可能的結果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅使下去搭便車，獲得一些免費的經濟利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經濟發展水平較低的國家，會極盡努力直至修改財政數據力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲備貨幣利益，競爭型的儲備貨幣份額可能是發行和貨幣國際化流通獲得實際的鑄幣稅收入，而且統一的歐元變得更有競爭性，對于那些經濟地位較為弱小的國家來說，貨幣體系的穩定性和對于美元的儲備性依賴也會大大降低。而從經濟層面上說，區域性貨幣減少了匯率波動帶來的貿易摩擦，對于資本和勞動力的自由流動也會產生積極的效應，這在理論上也被歸結為存在著一種最優的“區域貨幣配置效應”。

現在我們從實際狀況看，金融危機的沖擊粉碎了這種美麗的夢想，歐元區不得不回到嚴酷的現實中來。這個現實就是，歐元區貨幣的運作需要付出極高的運行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區域貨幣體系分崩離析，財政和債務危機的爆發是貨幣體系矛盾的直接體現。

第三，已有研究已經揭示了大量的問題和原因，指出了財政危機與金融危機的內在聯系。貨幣政策和財政政策本是一國經濟調控的重要杠桿，區域貨幣體系的形成已經統一了貨幣政策，各國也就只有財政政策可以作為調節支出的工具了，歐元區成立時已經意識到財政支出規模和預算赤字有可能危及歐元體系的穩定，已經對各國的財政赤字占GDP比重規定了上限，但財政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒有強制的法律或行政約束，這為金融危機后的財政擴張和失控留下了隱患。

財政支出失控和債務危機爆發的誘發原因可以分為下列兩個方面：一是從經濟結構差異和政治決策沖突方面看，財政支出功能失控必然引發債務危機。歐元體系的17國在進入統一貨幣政策以后，各自的經濟結構和經濟競爭能力以及市場產品的發展前景差異極大，它們基本上可以分為三個不同的陣營。第一陣營即歐盟的領頭羊德國和法國，其具有極強的科技創新能力和產品競爭力，勞動生產率處于世界領先地位，人均GDP在35 000美元以上；第二陣營為意大利、荷蘭、比利時、挪威、瑞典、芬蘭等國家，經濟結構較為優勢，有較高的競爭力，人均GDP為25 000~45 000美元；第三陣營為西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭、冰島等國，經濟發展處于較低水平，人均GDP大致為20 000~30 000美元，勞動生產率和產品的市場競爭力較低。這樣的結構差異導致經濟政策協調的困難。統一的利率、匯率和貨幣供應政策必然導致不同勞動生產率和生產成本的企業在市場上具有不同的競爭力，并出現強者愈強、弱者更弱的“馬太效應”，經濟相對落后的國家的財政收入和預算支出能力會受到更大的制約，赤字政策和財政狀況的惡化形成惡性循環。在金融危機爆發之前，歐豬五國的財政赤字和債務比重已經達到了危機臨界狀態，而且背負的債務包袱越來越重。二是從危機應對決策過程看，財政政策失控導致的債務危機是金融危機的擴展爆發，金融危機引發了債務危機的爆發，其中具有內在的聯系。

歐元區國家具有較為近似的政治制度和經濟體制，但其國內的政治結構、治理方法、社會文化影響還是有著較大差異，勞動生產率和產品創新能力較低的國家背負著沉重的債務包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對于財政約束松弛，導致債臺高筑。其中歐豬五國的當年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經達到13％以上；累計的公共債務占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經達到180％以上，其他國家也達到了100％以上，大幅度超出了歐盟規定的安全警戒線。

在此次金融危機爆發時，出現了人們對于自由主義經濟學理論的批判，對于用國家干預來影響市場的凱恩斯主義抱有幻想，學術上也出現了否定市場機制推崇國家干預的思潮，這正好迎合了激進主義思潮的國家干預控制的理念，在歐債危機爆發過程中，這種思潮也發揮了重要的作用。作為應對金融危機和信用收縮的主要政策，這些國家的財政紛紛采取了空前的擴張和救援行動，對于銀行和金融機構的虧損進行補貼，增加公共項目的支出，甚至直接補貼消費者以拉動市場，應對危機事實上是在擴張支出刺激經濟，這完全符合凱恩斯主義擴張性財政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財政擴張。

但隨后我們看到的是狂熱擴張后的嚴峻局面，歐元區各國的財政赤字和債務比重迅速上升，歐豬五國的財政赤字比重已經上升到15％左右，累計債務比重超過了GDP的1倍以上，更為嚴重的是債務在2009年以后，已經進入償還期而財政已經失去了償還能力，債務危機已經是一觸即發。巨額的財政支出并沒有帶來就業和經濟的增長，反而引發了嚴重的國內通貨膨脹和失業增長，局面已經惡化到經濟的負增長和高達20％左右的失業率，青年人的失業率已經達到50％以上，應對失業經濟衰退和面對債務危機已是歐元區國家的兩難處境。很明顯，在財政擴張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產清算也許是唯一結局，這也意味著財政擴張主義的破產，連帶著歐元貨幣體系的破產。

三、歐債危機的不同解讀與啟示

歐債危機的爆發已是事實，但如何看待其爆發卻出現了不同的解讀。這對于分析其影響沖擊和經驗借鑒也存在分歧。一種分析結論認為歐債危機就是一國的債務危機，是一國財政擴張和赤字預算導致收支失衡而引起的債務清償危機，按此結論，可以認為是一種財政危機解讀，這與貨幣金融危機沒有直接關系，應對危機的方法就是收縮支出，恢復財政平衡，包括實施國際救援和債務重組。這一解讀單純化看待債務危機的爆發，無法解答為何在歐元體系國家中同時爆發債務危機，也不能解釋為何在應對國際金融危機的財政擴張行動后會爆發債務危機。另一種解讀是將歐債危機看成是一種歐元區的貨幣危機，金融危機在歐元區的爆發沖擊轉化為了債務危機。在歐元貨幣政策體系內，各國已經失去了獨立的貨幣政策和調整的措施，也就是失去了貨幣貶值避免經濟衰退的手段，轉而只能使用財政杠桿擴大預算支出來避免經濟的過分收縮，財政支出的失衡引發了一部分經濟弱勢國家的債務危機。按此解讀，金融危機引發的信用收縮和經濟衰退只要應用貨幣貶值就可能解決，這是自欺欺人的觀點，因為那些經歷債務危機折磨的國家，豈不是輕輕松松就可以渡過難關了嗎？從實際看，一個國家用自貶貨幣的方法是嫁禍于人，也不能自救，因為這必然會引發其他國家的貨幣報復性貶值，這樣的貨幣匯率戰根本不能解救一國經濟的衰退危機，而且混亂的國際經濟貿易關系必定會阻礙經濟的復蘇。

歐債危機是金融危機的延續，但其背后的根本原因是經濟體制和結構的失衡，低效率的經濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務來填補，當然也不可能用發行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務危機是這種經濟衰退危機的必然表現，而僅僅想通過債務發行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現實的，它有可能招致更嚴重的經濟衰退和危機，這也是我們現在所應該引以為戒的。

參考文獻：

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關鍵詞：金融危機實體企業債務重組

一、金融危機下民營企業陷入債務危機的主要原因

2008年下半年以來，筆者所在的企業受金融危機的影響，資金鏈出現了斷裂，債務訴訟案件的集中暴發，使企業突然停產、并映及關聯企業。從這些民營企業陷入債務危機的表現來分析，主要有以下幾個原因：

1、有的民營企業在原始積累極少的情況下，靠大量的金融信貸支撐快速發展起來，其企業資金本身就十分緊張，過度依賴借貸，一遇國際金融危機的波及，銀根趨緊就會產生銀行貸款逾期，導致對原材料供應與勞動用工的債務難以償清，由此陷入債務危機。

2、有的民營企業投資擴張過快，盲目性大，對項目預期缺乏可行性份析，一旦預期目標不能實現，則就產生銀行借款逾期，引發擔保企業風險和區域金融風險，承擔還款連帶責任。

3、有的民營企業外向度高，受國際市場影響波動大，加之自身經濟實力不夠雄厚，金融危機使國際經濟處于疲軟，到致企業無法生存，出現倒閉。

4、有的民營企業本身虧損嚴重，產品嚴重過剩，導致零配件與原材料商失去業務，勞動者失去工作。

二、企業債務重組創新探索的必要性

我們分析一下企業重組的兩種主要方法就可以看出創新探索的必要性所在。

第一、由地方政府按處理突發經濟活動中的重大事件處置辦法，通過協調進行企業重組，遺留問題很難解快。

一旦政府的挽救行動失敗，大批債權人、危機企業的工人都可能來找政府解決債務償還、支付欠薪問題，其他類似企業也可能紛紛效仿要求政府介入，最終可能使債務問題演變成社會問題。

第二、用企業主體自身進行重組的模式進行債務重組，在金融危機襲擊的集中暴發期很難進行實質性操作。

1、很難進行用凈資產切割的方法進行企業重組。通過此種重組企業雖然可以分擔風險，甩掉包袱，但在企業債務訴訟的集中暴發期，是很難征得相關債權方認可的。

2、很難尋找新的合作伙伴進行增資吸補。增資吸補的重組方式需要存量資產的注入，哪么在國際金融危機的大背景下，經濟處于低迷狀態，要吸引新的企業存量資產進行注入或是更多的外來資本作為公司股份投入，這樣的合作伙伴是很能尋找的。況且要做到這一點企業自身也必須具有特定的優勢。

3、無法操作企業零資產或負資產轉讓出售。在金融危機下企業陷入債務危機風險，一般是非經營性的虧損引起的債務危機，集中暴發的債務訴訟涉及面廣，且許多債務處在膠著狀態，限使有受讓方接收危機中的企業，俚也無法進行具體的操作。

4、不能采取債權轉股權的重組方法。由金融危機引發的企業債務危機，其實質就是企業的信用危機，是大量到期貸款無法償還所引發，這些債權人極大多數是各相關銀行，這些債權人是無法將原企業的債權變更為對新企業的投資，從而實現債轉股的。

三、民營企業債務重組創新探索的實踐

1、依托債權主體，由各債權銀行發起提出重組建議。根據企業的債務結構和銀行是最大的債權單位的情況，各相關銀行在政府銀監局、金融辦的支持下，成立了銀行債權小組，著手開始了相關的重組工作。債權銀行根據各自信貸情況、資產抵押情況、和各銀行的債權結構，梳理了相關的債務，并對資產的優良狀態提出重組建議。

2、由相關的擔保企業托盤重組。因承擔債務連帶責任的相關擔保企業是企業重組中的又一主體。陷入債務危機的企業主體因喪失信用自已不能、也不適合以重組的主體進行企業的債務重組，而且在相關重組中處在不利地位，由相關的擔保企業托盤重組一方面能獲得銀行債權人的認可，另一方面也能取得政府的支持，對化解區域性的金融風險有十分有利的作用，同時還可以通過參與企業的重組和托盤，化解自身的債務連帶責任風險。擔保企業的競爭意識和風險意識較強，可以防止企業在重組過程中出現的中介機構與委托人共同造假的現象，也可以保證企業重組的規范性、公正性、公開性。防止企業資源配置通過傳統家庭倫理、以血緣、親緣以及泛家族維系的非正式組織，在企業集團內部，產生股權和契約性的流失。導致企業重組難度增大。

3、由企業高管參與重組。陷入債務危機企業的高層管理人員是企業的經營核心，也是企業重組的重要依靠力量，他們不但了解企業 的經營狀況、企業的債務結構、產生和導致企業陷入債務危機的原因，而且對企業是否具有市場競爭能力、盈利能力、債務償還能力、以及 企業重組后的再生能力有著各自的看法，發揮好他們的作用，這將為企業的重組開展并獲得成功打下了扎實的基礎。在企業重組創新探索中，我們將企業高管和擔保企業一起組成企業的重組小組，以這個主體全面展開企業重組工作。

4、關聯企業嫁接參與。筆直者所在的企業陷入債務危機后，涉及關聯企業有幾十家，而且大部分為資產關聯的企業，金融危機波及后，由于訴訟案件的集中暴發，直接使這些關聯企業也陷入其中，成為企業重組的又一主體，只有把這些企業納入重組企業范圍，并通過關、停、并、轉的形式，置換資產，才能使企業債務重組落實到實處，在實踐中我們主要是把一些行業相同或產業相關聯的企業進行歸并，以使資產配置債務處置瘦身。在大量基礎工作后，由企業重組小組向債權人通報情況，商定還款事宜，把重組計劃草案獲得債權人會議通過，從而使危機逐漸化解。

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關鍵詞：歐債危機；地方債務風險；治理啟示

中圖分類號：F71文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2017）15-0167-02

一、歐洲債務危機的起因

歐債危機為歐洲部分國家所面臨的主權債務危機，是金融危機的延續及深化。它已不是歐洲發達國家的專屬危機，發展中國家爆發主權債務危機的可能性也在不斷增大。

（一）國際視角

1.次貸危機的影響。次貸危機的發生令發達國家的財政支出增加，直接導致了歐債危機。一是因為歐洲部分發達本身經濟體資產負債情況不容樂觀，負債比重較大。二是金融危機之后，各國紛紛效仿，普遍實行寬松的貨幣政策以及以擴大政府支出為主的寬松財政政策，加大了歐洲的財政赤字。三是由于歐洲主要國家的金融體系發生變化，將部分銀行國有化，直接導致國家的債務負擔加重，嚴重超過警戒。

2.三大評級機構的助推。面對歐債危機，希臘債務空洞的曝光，世界上最著名且影響力最大的三大評級機構——惠譽、標普、穆迪降低了希臘長期主權的信譽評級，加大了次貸危機的蔓延，成為了歐債危機的導火索。之后，標普和穆迪又相繼將意大利的信用評級調整為負，與此同時，葡萄牙和西班牙也遭遇此種風險。因此，多個國家的信用評級被下調，使得這些國家借債利息陡增、借債難度明顯加大，歐債危機深入發展并不斷惡化。

（二）國內視角

1.歷史根源。自希臘在2001年成為歐元區，希臘通過與高盛等國際投資銀行簽訂一系列金融衍生品條約，以努力滿足《馬斯特里赫特條約》對債務的要求。該種投資方式試圖降低財政赤字，隱瞞真實赤字情況，為之后的信譽危機埋下了禍根。

2.制度設計缺陷。制度設計缺陷主要源于歐元區政策、經濟結構間存在的較大矛盾。一是貨幣政策與財政政策相矛盾。歐元區實行統一的貨幣政策，與此同時，實行的財政政策卻較為分散。兩者無法完全協調統一，使得政策之下的經濟運營也缺乏協調性，這必將導致一國、甚至多國經濟受到惡性影響。二是由于統一的貨幣政策與歐元區經濟結構相矛盾。歐元區各國之間經濟實力差距較大，話語權集中在少數發達國家，經濟影響受力具有不對稱性。法國、德國一類的發達國家，對于財政政策、貨幣政策享有更大的話語權，根據本國的經濟形勢制定更有利于自身發展的經濟政策。繼而使得部分外圍國家的利益被忽視，受到危機沖擊時難以招架，恢復能力較差。

二、中國目前國債和地方債情況

（一）我國國債情況

我國主權債務規模不大。一方面，我國于1981年恢復國債的發行。2016年末我國國債余額限額為12.59萬億元，占GDP比重不到20%，低于國際債務標準。另一方面，我國財政收入逐年節節攀升，保持較高的增長速度，并遠高于GDP增速。因此整體看來，我國在較長的時間內不存在主權債務危機問題。

（二）我國地方債的情況

歐債危機使得我國對債務問題逐漸重視。我國地方債務問題主要存在以下特點：一是數量規模上，2016年1月數據顯示，全國大部分省份的債務率處于安全水平，但依然有貴州、遼寧、云南、內蒙古等地的債務率已超過紅線。二是地方債務區域不平衡性十分明顯。從政府層級角度，地（市）、縣級的債務規模大，相比看來，省級、鄉級規模較小。從地域角度，東、中、西部面臨的地方債務危機不均衡，東部較為發達，財政收入較多，舉債也由于發展機會較多而更加容易，但中部、尤其是我國的西部地區則恰好相反。三是地方債務的債務償還期較為集中，調查結果顯示，償還期在2016年前的債務高達61.87%，我國地方政府債務還款壓力較大。

三、歐債危機與中國地方債務比較

（一）歐債危機與地方債相似之處

同為債務危機問題，歐債危機與我國債務危機主要存在救助結構、收支不夠透明、還款責任不清等三大相似之處。一是救助結構問題。對于歐元區諸國而言，一旦成員國遇到債務危機，央行將伸出援手。而對于我國而言，地方債務一旦發生較大問題，中央政府將伸手相救，導致地方向外界大量借債。二是財政收支不透明。歐洲多個國家常常有意向外界隱瞞真實的政府收支情況，以穩定民心。我國的地方財政亦是如此。三是還款責任不明確。歐元區政府大量舉債，無法如期償還的債務往往推到下一屆政府，使得債務堆積。我國的債務情況較為相似，由此地方財政風險與日劇增。

（二）歐債危機與地方債不同之處

雖然兩者有諸多相似之處，但依然在兩方面存在較大區別。一是債務性質不同。歐元區各個國家主要向國外其他國家借債，債務性質屬于“外債”，政府處于被動地位。一旦危機發生，國際性銀行對借債加以管制或國際信用評級系統對一國信譽評級進行更改，政府財政狀況將受到極大影響。而我國地方債務屬于“內債”，中央政府將對地方政府予以較多的政策支持，地方政府不存在信用危機問題。二是債務投向不同。歐洲國家借債的原因主要為保證居民福利狀態，以此穩定政權。與歐洲國家相比，我國地方政府借債主要是為了地方基礎設施建設。

四、歐債危機對中國地方債治理的啟示

（一）高度重視地方債務問題

在處理我國債務問題的態度上，應該積極重視，不能由于“內債”過多依賴中央政府而一味舉債。面對我國的地方債務問題，我們應從歐債危機中吸取教訓，深度分析我國自身的債務情況，防范于未然。我國的地方債務問題有其存在的歷史原因，促進基礎設施建設等項目的同時存在許多問題。我國應該對地方債務進行嚴格的監督和控制，幫助各地方政府及時并妥善處理好地方債務問題，防范、解決債務問題，使得債務風險降到最低。總之，我國地方債務問題應引起高度關注，并積極采取預防性措施進行動態跟蹤研究。

（二）潛在債務危機不容忽視

雖然我國的財政赤字與債務負擔率尚在警戒線之內，但如果考慮我國地方政府、國有銀行的壞賬損失問題，部分私下投融資平臺的支付缺口、房地產借貸風險、民間借貸等因素，我國的潛在債務危機不容忽視。面對歐債危機所帶來的類似“多米諾效應”，我國應該繼續深入挖掘地方政府的潛在借債問題，并及時解決，防范化解我國可能面臨的債務危機。在貨幣政策上，我國與歐元區國家一樣，都實行統一的貨幣政策。因此歐元區債務危機的化解方式對我國債務風險的化解具有重要的借鑒意義。在此基礎上，我國應該進一步改革財權與事權制度，健全地方財政監管機制等，避免因為地方債務問題引起我國經濟體系發生動蕩。

（三）積極探索適合我國的福利制度模式

一向以高福利為傲的歐洲國家遭遇債務危機，使得眾多國家紛紛減少甚至取消對民眾的原有福利。與此種做法相比，我國應該更加理性地看待福利制度問題，根據我國的現實情況，制定出適合我國經濟發展，對人民生活有切實作用的福利制度。目前我國人口老齡化問題已日漸突出，2016年已經完全放開二胎政策。老齡化問題應該使得養老金制度進一步改革，使得我國債務風險防患于未然。如果只是單純效仿歐洲國家的福利政策并不可取，我國應該在充分借鑒各個國家先進福利制度的基礎之上，取其精華，去其糟粕，揚長避短，趨利避害，勇于探索具有我國特色的福利制度，以滿足人民需求為導向，根據我國的經濟實力，走我國福利制度的專業化、法制化道路。

（四）平衡中央與地方的財權與事權

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  主權債務是指一個國家以自己的主權為擔保向國際貨幣基金組織、世界銀行或者其他國家借來的債務，因為是以主權為擔保，所以主要體現為政府負債。而當一個國家政府不愿意或者無力繼續履行債務職責，也就是政府負債總額接近或超過國內生產總值，國際收支逆差比重升高，政府赤字居高不下時，就可能引發主權債務危機，甚至導致政府破產。

一般而言，國際上對主權信用風險采用六個評價指標：一是財政赤字率，即赤字占gdp比重，一般以不超過3%為警戒線；二是債務負擔率，負債余額占gdp比重，一般以不超過60%為警戒線；三是經常項目赤字占gdp比重，一般以不超過8%為警戒線；四是由利率水平和經濟增長率決定的未來債務負擔和償付能力；五是財政債務依存（當年國債發行額/當年財政支出與當年到期債務還本付息之和），一般以不超過30%為警戒線；六是國債償還率（當年國債還本付息/當年財政支出），一般以不超過10%為警戒線。這其中分別反映財政可持續能力、債務規模、債務融資能力的財政赤字率、債務負擔率和經常項目赤字占gdp比重這3項指標最為重要。如果這些指標急劇惡化，發生主權債務危機的風險就非常大。

一、歐洲主權債務危機演變過程

2007年7月的美國次貸危機直接導致全球許多相關金融機構破產、投資基金關閉、股市劇烈下滑，伴隨著全球金融市場的全面緊縮，危機也很快由美國迅速波及世界其他國家。歐洲國家的主權債務危機首先在冰島爆發，接著是愛爾蘭，進而陸續蔓延到地中海沿岸的希臘、西班牙、葡萄牙和意大利。到2009年12月，當以上四國相繼公布的財政赤字和公共債務占gdp的比率遠遠高于歐盟《馬斯特利赫特條約》和《穩定與增長公約》所規定的3%和60%的上限時，歐元區國家主權債務危機全面爆發。

冰島受美國次貸危機影響，外債規模超過1383億美元，而其國內生產總值僅為193.7億美元，以冰島大約32萬人口計算，這大致相當于包括兒童在內的每名冰島公民身負43萬美元債務。冰島國內三大銀行由于資不抵債，被迫由政府接管，銀行的債務也就升級為主權債務，國家長期主權信用被全球三大評級公司降低至“垃圾級”，至此冰島瀕臨“破產”。

希臘政府在2009年11月對外宣布其財政赤字與gdp之比高達13.7%，對即將到期的200億歐元國債可能無法實現再融資；12月惠譽評級機構將希臘主權信用評級由“a－”降為“bbb+”。投資者由于擔心政府對總額為3000億美元到4000億美元的國債無力償還，開始大規模拋售國債，希臘主權債務危機全面爆發，并且至今繼續惡化。

西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭四國占歐盟gdp總量的37%左右，在2008年底四國財政赤字占gdp的比值從平均不足4%飆升至9%，公共債務占gdp的比值從平均65%上升至90%；在2009年12月主權信用被遭受置疑，信用評級從“穩定”下調至“負面”。

愛爾蘭2010年和2011年的政府財政赤字占gdp比值接近15%，國家銀行的壞賬損失比例更是高達32%，公共債務占gdp比值從2010年的95%上升至2011年的96%。標準普爾評級機構將愛爾蘭的長期主權信用從“aa－”下調至“a”。

東歐國家由于國內經濟體制轉軌的需要，負債水平一直較高，在美國次貸危機的沖擊下，政府財政赤字進一步擴大。穆迪評級機構在2009年就降低了烏克蘭的評級，后來又有匈亞利、羅馬利亞等國降低了評級，東歐國家的事實上也存在主權債務問題。

按歐盟《馬斯特利赫特條約》和《穩定與增長公約》規定：歐元區成員國必須將赤字控制在gdp的3%以下，負債余額占gdp比重一般以不超過60%為警戒線。從表1和表2可以清楚地看出，正是在2008年遭受金融危機之后，無論此前其財政狀況如何，歐元區五國的政府債務都嚴重超出了gdp的60%的參考“警戒

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線”， 政府赤字都超過、甚至遠超過gdp的3%的參考“警戒線”。

二、歐洲主權債務危機形成機理及其原因分析

從上面歐洲主權債務危機演變過程來看，其最直接的表象就是各國的財政赤字、公共債務占gdp的比值均超過歐盟《馬斯特利赫特條約》和《穩定與增長公約》規定的3%和60%水平。而歐洲主權債務危機發生的實質在于政府負債規模遠遠超過其財政負擔能力與調控能力，從而引發赤字節節攀高、債臺高筑的惡性循環，進而深刻影響國家經濟復蘇和深入發展。

（一）主權債務危機形成機理

宏觀經濟學認為政府行為是促進市場有效運轉和經濟平穩運行所不可缺少的因素，凱恩斯主義的政府行為所包含的假設條件就是政府行為正確且有效，認為政府應通過財政政策和貨幣政策來刺激消費需求和投資需求，在消費方面，政府可以采用稅收、利率、收入分配等手段對消費傾向施加導向性的影響，提高消費傾向；在投資方面，凱恩斯主張，國家一方面采取措施刺激私人投資的積極性，另一方面由國家直接組織投資，通過對消費需求和投資需求的雙管齊下的導向性刺激，以實現整個社會接近充分就業。而且，凱恩斯還主張赤字財政政策，他認為政府擴大支出時，不應增加政府收入，而應采取舉債支出的辦法，舉債支出可以使社會致富。在凱恩斯看來，擴大政府的上述職能是避免危機的唯一切實可行的辦法。

從上世紀80年代以來，資本主義國家經濟快速發展，已由國家壟斷資本主義階段進入國際金融資本主義階段，資本的增值方式也通過傳統的貨幣——商品——貨幣的方式轉變為以貨幣——貨幣的方式來實現資本家財富的快速增長，財富和價值的增長越來越偏離實體經濟，經濟體系日益趨于非理性化，經濟泡沫越來越大，一旦泡沫破裂，就會引發大規模的金融危機，2007年7月發生在美國的“次貸危機”就是這樣。當金融危機出現時，各國政府為了避免金融上層建筑的崩潰，被迫介入，投放大量的資金以挽救脆弱的金融體系，最終就會造成政府債務不斷的增長。

政府職能與作用的發揮必然需要財力的大力支持，政府大量投入資金，財政收入就會陷入捉襟見肘的困境。從上世紀80年代南美、1998年俄羅斯、2001年阿根廷和2008年歐洲各國發生的主權債務危機來看，財政赤字已經成為世界各國政府抵御金融危機、擴大內需的重要手段，在全球金融市場出現顯著的流動性失衡與經濟衰退時，市場越來越把應對危機的期望寄托在政府身上，期望政府的注資能夠有效地穩定金融市場和擴大國內需求，以刺激經濟復蘇和快速增長，這就必然加重了政府的負擔，形成經濟危機——政府干預——財政赤字——經濟危機的惡性循環，最終導致主權債務危機的發生。

（二）歐洲主權債務危機形成原因分析

1. 美國金融海嘯直接導致歐洲各國經濟重創。美國作為全球經濟的霸主，2007年7月的一場次貸危機引發了全球金融海嘯。在此大背景下，全球經濟衰退，各國為防止美國金融危機的蔓延、振興本國經濟，紛紛采取經濟刺激舉措，因而扭曲了資源配置，加上財政收入銳減，財政赤字和政府債務水平普遍大幅上揚，成為美國次貸危機的延續。政府的刺激計劃其實質就是各國政府借新債還舊債，以債治債，借債投資。表面上使得經濟回暖，但是并未解決其核心問題，反而造成財政赤字攀升，同時政府的過分干預使得資源配置不合理的局面最終以債務危機的形式表現出來。政府的舉動激發了全國，不僅使得原本就不足的民眾信心更加銳減，還進一步影響了社會穩定，形成惡性循環，加劇了危機的產生。

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2. 歐洲各國經濟發展不平衡，產業結構存在缺陷。歐盟各個國家經濟差距較大，區域間發展極不平衡。德國、意大利、法國等經濟較為發達，他們利用地區意識和價值優勢，享受著統一貨幣政策帶來的好處；而希臘、愛爾蘭等經濟較為落后，資源配置不合理及配置效率低下，使之受美國次貸危機影響較大。希臘、西班牙、愛爾蘭等國進入工業化時間較短，受自然資源的限制，整體結構不合理，經濟結構單一：希臘以旅游、造船業為主，西班牙以房地產、旅游業為主，愛爾蘭以農業為主，他們對工業品進口依賴度較大，對外出口基本被德國、法國壟斷，出口缺少附加值較高的技術密集型產品。自美國次貸危機以來，投資者對歐美等國的信心普遍下降，相反的，由于新興市場國家有著良好的產業基礎，加上廉價的勞動力成本、土地成本及優厚的稅收政策等吸引了大批投資者，再加上歐元升值也打擊了其出口，導致貿易赤字逐年擴大。以希臘為例，希臘的經濟基礎主要是以海運、旅游等外需型產業作為自己的支柱產業，這些產業都具有較高的周期性。隨著全球制造業不斷向新興市場轉移，歐洲制造業不斷失去自己在世界經濟中的份額，希臘海運市場急劇萎縮，航運業2009年的年收入下降了27.6%，旅游收入快速下滑。2009年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2%，同時歐盟成員國進入希臘的游客也銳減了19.3%，來自兩地的旅游業收入分別減少16.2%和14%。這些支柱產業的萎縮直接導致了希臘財政收入銳減。

3.高福利，加之人口老齡化，財政支出負擔過重。歐洲一向以高福利聞名于世，包括高工資、高津貼、高補助等。較高的福利待遇導致了社會勞動效率低下，使得政府支出過大，加重了政府負擔，進而導致了經濟發展速度緩慢。美國次貸危機以后，歐洲各國的產業競爭力顯著削弱，政府為維持國民福利，避免引起公憤，一般都通過增加赤字或負債解決問題，這為危機的爆發留下了諸多隱患。加之人口老齡化問題日益突出，導致政府財政赤字不斷增大、政府債務日益加大，已經達到足夠引發危機的程度了。

4. 各自為政的財政政策，單一的貨幣政策，缺乏有效地風險管理機制。歐元區是目前世界上區域貨幣合作的最高形式，歐元區的統一貨幣具有降低成本、增加貿易便利性、促進區域經濟一體化的優勢。雖然歐元區的貨幣政策是統一的，掌握在歐洲中央銀行手中，但是伴隨而來的則是各歐元國放棄了貨幣政策的獨立性和自主性，其財政政策取決于各國政府。統一的貨幣政策與分散的財政政策，是歐盟統一貨幣制度的內在矛盾。歐洲中央銀行以保持價格穩定為首要任務，這就意味著，聯盟內的各國無論本國經濟發展如何，必須以穩定物價作為核心目標。這種歐元區各成員國的實行同一貨幣制度即統一的貨幣政策，卻沒有統一的財政政策的狀況，于是就形成了政策的錯配。國家對宏觀經濟運行調控的兩大重要手段是財政政策與貨幣政策，在遭受外來沖擊時，對于完全喪失獨立貨幣政策的歐元區國家，就無法通過貨幣貶值、降息等貨幣政策手段來刺激經濟，而只能通過財政政策即擴大財政支出、增加預算赤字來促進經濟增長、應對危機。另外，由于統一的貨幣政策，當其中任何一個國家出現債務危機，必定會由于金融傳染效應而使整個歐元區都面臨困境。風險管理應做到預防為主、治理為輔，而不是在風險發生后才進行事后彌補。所以當危機爆發后，雖然各成員國都拿出了救市計劃，但為時已晚，收效極低。

三、歐洲主權債務危機對“中國式主權債務”的啟發

（一）“中國式主權債務”的現狀及其風險

“中國式主權債務”主要表現為地方政府債務，包括地方債券和地方投融資平臺債務。中國在2008年為了緩解美國次貸危機對中國經濟造成的影響，實施了4萬億元人民幣的投資計劃，同時允許地方政府發行債券來籌集資金。2011年6月國家審計署第35號公告顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務余額107174.91億元；2010年底，有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務的債務率高于100%，分別占兩級政府總數的19.9%和3.56%，各類政府融資平臺企業達8000多家，涉及項目3000多個，截至2010年5月底，所有地方融資平臺貸款余額已超6萬億元，在gdp中占比接近20%。雖然我國目前整體債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，2009年財政赤字占gdp的比重低于3%，總體債務水平低于gdp的20%。但是，由于地方債務大部分投向了基礎設施建設，目前到期的貸款基本上都無法歸還，再加上地方債務的償還對土地出讓收入的依賴較大，隨著我國房地產調控的日益深入，加上目前房價下跌，地價已經不保，以往依靠推動土地價格上漲和房地產泡沫形成的“土地財政”模式將可能難以為繼，這意味著未來地方政府用于償債的資金來源面臨萎縮的較大風險，即預期中的地方政府償債能力將大幅下降。一旦地方政府無法轉貼于

償還債務，由地方政府債務違約行為導致的“中國式主權債務危機”便會發生，最后不得不由中央財政和中央銀行兜底埋單。由于這些債務多來自于銀行貸款，因而地方政府的違約行為也將導致銀行乃至整個金融體系產生流動性風險。這樣，地方財政風險會傳遞為中央財政風險和金融體系風險。

（二）防范“中國式主權債務”演變為危機的對策

篇9

【關鍵詞】 歐元危機 債務評級 制度缺陷

一、引言

隨著全球三大評級公司標準普爾、穆迪和惠譽于2009年10月、2010年4月、2010年7月陸續調降歐元區國家希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和意大利的債務評級,促使其債務融資環境日趨惡化,導致市場對歐元前景看空,歐元兌美元匯率已經從去年底的1.4324,于2010年5月貶值到了1.2570,貶值幅度達到12%,更在6月3日的紐約盤中觸及四年新低1.2111,可見歐元危機愈演愈烈,充分印證了歐洲經濟和政策面臨的嚴峻局勢。

根據歐盟統計局2010年5月22日公布的數據顯示:歐元區16國和歐盟27國政府2009年財政赤字占GDP的比重分別達到6.3%和6.8%,公共債務占GDP的比重分別達到78.7%和73.6%,遠遠超出1992年簽署的《馬斯特里赫特條約》規定的3%和60%的底線要求。可見,歐洲信用危機的實質,是西方發達國家面臨的龐大債務危機。

二、歐元危機成因分析

瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬(2009年3月23日)指出,金融危機放大了歐元依托的結構和財政狀況存在不穩定性的缺點,加上歐盟在東歐的成員及歐洲銀行面臨的高風險和歐洲實體經濟的惡化,歐元前景不容樂觀。

1、迪拜危機

希臘危機是歐元危機爆發的導火索,其爆發與迪拜危機有著密切的聯系。迪拜財政部2009年11月25日突然宣布,由政府持有的迪拜世界公司及旗下的房地產分支棕櫚島集團將推遲償付590億美元的債務最少六個月,以便進行債務重組。棕櫚島集團的35億美元債務也延期償付。11月25日至27日,穆迪投資和標準普爾則都大幅下調了眾多迪拜政府相關實體的債務評級,市場及媒體導向都將迪拜危機指向歐洲金融機構,皆因其逾一半債權由歐洲銀行持有(部分債權人名單見表1)。隨后,12月16日國際評級機構標準普爾將希臘的長期信貸評級下調一檔,這已是繼12月8日惠譽國際信用評級有限公司將希臘信用評級由“A-”降至“BBB+”后的第二次信貸評級下調,一周內兩次遭到“降級”,讓全球投資人對于債務危機的擔憂再度升溫,導致市場恐慌加劇,歐美股市全線大跌1%以上。

2、美元與歐元的博弈

自歐元問世以來,國際儲備貨幣的競爭格局發生了變化:一方面全球歐元儲備規模持續擴張,據IMF的“全球官方儲備貨幣構成統計”數據顯示,歐元問世的第一年即1999年,全球歐元儲備總規模為2469.50億美元,2003年末達到5592.46億美元,2007年末達到10822.76億美元,2009年為12499.54億美元,以1999年末的全球歐元儲備作基數,2000―2009年,全球歐元儲備增長了4.96倍;另一方面美元的國際地位相對下降,歐元成為美元最主要的競爭對手,1999―2009年,全球外匯儲備中美元份額由71.01%下降到62.14%,下降了8.87個百分點;英鎊、日元等其他貨幣所占份額基本沒有變化,而歐元的份額由17.90%上升到27.37%,提高了9.47個百分點。也就是說,美元失去的份額全部流入了歐元。此外,2009年,在歐元兌美元1:1.43時,歐元區創造的GDP高達一年13.72萬億美元,僅次于美國的14.85萬億美元。

從利益的角度來分析,美元與歐元是不共戴天的,歐元打破了美元的壟斷地位,分享原被美元獨享的一系列好處,比如鑄幣稅收入等。因此美元開始全面沽空歐元,首當其沖是對沖基金輪番做空歐元,其次是投資銀行的雙重角色,從“希臘政府債務危機”的遮掩者,搖身一變成沽空歐元的助推者。如高盛、美銀美林及巴克萊銀行等大型投行已推出一種更激進的“沽空歐元型”結構型金融衍生工具,造成歐元匯率大幅下跌。

3、制度缺陷

體制問題是誘發債務危機,乃至蔓延為歐洲債務危機的重要原因。首先,歐元區的主要問題在于貨幣政策的統一與財政政策的分割之間的矛盾,即歐元區只統一了貨幣政策,卻沒有統一財政政策。這一體制缺乏對區內成員的財政監督和干預。其次,由于歐元區沒有統一的“財政部”,當區內某一成員發生債務危機時,它只能用本國的財政作擔保,勢單力薄,再加上歐盟條約和歐洲央行的“不救助”條款,基本上處于孤立無援的狀態,因此很容易受到投機者的攻擊,成為打壓歐元的突破口。早在2008年金融危機充分暴露歐元機制的這一漏洞:歐元區各國忙于救助各自的金融系統,但在歐洲央行“一刀切”貨幣政策下,希臘等承受債務重壓者喪失本幣貶值的危機救助手段。

索羅斯在英國《金融時報》也發表文章稱,即使歐元區借助某種權宜之計暫時克服希臘債務危機,歐元設計存在的機制性缺陷今后將使歐元面臨更大難題。他認為,任何一種成熟貨幣均需中央銀行和財政部“護航”。當金融危機襲來時,央行能提供流動性,而財政部能處理債務。由16國組成的歐元區只是一種貨幣聯盟,而非政治聯盟;機構設置上,只有歐洲央行,沒有單一的“歐洲財政部”。

三、歐元危機的影響

1、歐元危機改變了全球貿易格局

歐元匯率的變化,讓新經濟體國家在歐洲貿易無利可圖,并且出現逆差。截止到2010年5月14日,歐盟作為中國最大的貿易伙伴,在5個月中人民幣對歐元累計升值了14.5%,導致我國對歐洲出口競爭力大幅下降,給中國的出口商造成巨大的成本壓力。據相關數據顯示,中國在2010年3、4兩月,對歐洲貿易出現逆差。

2、全球資產價格泡沫開始破滅

2008年下半年以來,次貸危機越演越烈,美元指數跌至74點,貨幣危機開始出現。隨著美元的走低,全球大宗資產價格出現暴漲,國際原油價格從36美元一路上揚至83美元,銅鋁鎳鋅錫更是假借各種題材出現暴漲;黃金價格更是出當貨幣儲備抵御通脹的先鋒,從920美元上漲到1250美元;各種農產品價格也在不斷攀升。然而,這些不斷上漲的價格泡沫基本都輸送到像中國這樣的新經濟體國家。美元走強,這些資產價格泡沫會陸續破滅。

四、結束語

從根本上講,一些銀行在希臘債務危機和國際金融危機中的表現并無大的區別,即大量地使用衍生產品,將實際的債務和風險轉移出資產負債表,將真實的風險掩蓋起來,因此,加強金融監管,從制度上穩定金融體系,應在世界各國提上議事日程。此外,在監管模式方面,國際協作顯得十分必要。

最后,歐元危機進一步證明了,國家信用不是無限額的,這對于全球經濟體系是一個重要的警醒,對未來建立國際經濟新秩序提供了重要的教育意義。

【參考文獻】

[1] 管清友:歐洲債務危機的根源[J].中國經濟周刊,2010(20).

[2] 王慧卿:歐元危機導致人民幣匯改重啟延遲[N].第一財經日報,2010-05-20.

[3] 馬光遠:歐元危機不會逆轉全球經濟復蘇[N].東方日報,2010-05-11.

篇10

【關鍵詞】歐債危機 深度演化 出口

一、引言

2008年美國金融危機席卷全球，一波未平一波又起，2009年隨著希臘政府宣布其公共債務和財政赤字占國內生產總值遠超《歐盟穩定與增長公約》閾值，歐洲債務危機再一次讓全球經濟走入低谷。危機從希臘擴散到愛爾蘭、西班牙、意大利等國，歐元區部分國家陷入銀行業破產、失業率劇增，制造業萎靡不振、經濟幾近崩潰的局面，且歐債危機的范圍和程度大有愈演愈烈之勢。此次危機力度強大、擴散迅速、來勢迅猛、持續長久，在全球范圍內引起了廣泛關注。全球經濟一體化背景下，歐債危機的開始就像推倒了一塊多米諾骨牌，中國作為世界第二大經濟體和歐盟第二大貿易伙伴，也不可避免的卷入歐債危機的浪潮中。作為拉動中國經濟的三駕馬車之一的出口，增速銳減、萎靡不振，我國外貿行業受到沉重打擊。

歐債危機是一個長期的動態過程，值得我們持久關注和細致研究。深入研究掌握歐洲債務危機的最新動態，分析這場危機的影響和發展趨勢等問題將有助于我們更加深刻地認識和理解世界經濟的運行特點，從而采取有效的對策應對這場席卷全球經濟的寒冬。本文以全新的二維角度對歐債危機的深度演化過程進行分析，根據2009—2013年最新的官方數據進行分析，這對我國有效應對歐債危機、促進經濟可持續發展具有重要而深遠的理論和現實意義。

二、歐債危機深度演化

歐洲債務危機的深度演化過程宏觀上可以歸納為兩個維度：一維是橫向演化，指危機以點、線、面的趨勢蔓延；另一維是縱向演化，指危機從虛擬經濟波及到實體經濟、從宏觀經濟延伸到微觀經濟。

（一）橫向深度演化

從歐洲債務危機所涉及國家的先后、多少來看，希臘債務危機標志著歐債危機的開始，隨后愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利相繼陷入債務困境，最后歐洲經濟整體受到危機影響，連龍頭國家法國、德國也不能避免。從中不難發現債務危機范圍不斷擴大并且呈現出由點連成線再擴展到面的特點。

禍起希臘，但不止于希臘。危機迅速向歐元區其他國家擴散，其中以“歐豬五國”（PIIGS，Portugal—葡萄牙、Ireland—愛爾蘭、Italy—意大利、Greece—希臘、Spain—西班牙）的債務問題最為嚴重，歐洲債務危機全面爆發。歐洲債務危機愈演愈烈，危機不斷向核心國家蔓延，不僅是南歐國家遭受波及，就連歐盟核心國家德國、法國也難避其害；穆迪近20年來首次下調意大利的信用評級且前景展望為負面。2010年，歐盟27個成員國中有20個出現赤字超標問題。到目前為止，無論是主觀意愿還是被迫接受，已經有五個歐元區國家接受國際貸款機構“三駕馬車”（國際貨幣基金組織、歐洲央行和歐盟委員會）的資金援助了，依次為希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和塞浦路斯。而斯洛文尼亞很可能成為歐盟下一個救助對象。歐洲國家普遍經濟增速連續下滑，尤其在2010年的第二季度、2011年的第四季度和2012上半年危機態勢進一步惡化，失業率高升，市場信心低迷。整個歐元區面臨成立14年（1999年1月1日歐元的正式出現而成立了歐元區）以來最嚴峻的考驗。

（二）縱向深度演化

從受債務危機影響的經濟部門來看，危機蔓延的趨勢是從金融服務業到實體經濟。

首先，危機是從政府背負高額債務、資金運轉不靈向歐洲金融行業傳播的。2008年美國次貸危機后，歐洲各國為了拯救銀行而發行大量國債以購買銀行的不良資產，當大規模債務危機襲來時，國債收益率升高、融資困難，銀行業資產減值、資不抵債，承擔著巨大的債務風險，甚至這一危機也決定著許多銀行的生死存亡。目前歐洲銀行業危機的深化體現在以下幾個方面：

第一，巨大的資金空洞正等待補充。歐洲銀行業持有大量的債務風險敞口，如法國第一大銀行BNP Paribas持有50億歐元希臘國債，法國興業銀行持有希臘、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭以及意大利等國的國債，合計130億歐元。為了挽救希臘等國、維護歐元區的穩定，債權國的金融機構采取減記持有債務國債務的措施。而救助危機國銀行耗資巨大，赤字大幅攀升，債務狀況惡化，引發了市場對銀行業危機的擔憂。

第二，大多數銀行面臨流動性不足的問題。目前，歐洲主要銀行持有大量的歐元區債務危機國的政府債券，因這些債券收益率不斷攀升造成銀行持有政府債券的實際價值大幅縮水，CDS（信用違約掉期）過高，融資成本大大增加造成融資困難，由此引發相關銀行的流動性不足、資金鏈斷裂的問題日益浮出水面。

其次，危機從虛擬經濟波及實體經濟。實體經濟借助于虛擬經濟，虛擬經濟依賴于實體經濟。金融市場動蕩損及實體經濟，包括農業、工業、交通通信業、商業服務業、建筑業以及文化產業等物質生產和服務部門。2012年12月，歐元區制造業信心指數為-33.3，工業信心指數為-13.8，零售業信心指數為-15.9，消費者信心指數為-26.3，服務業信心指數為-9.8，五個指數均在低位徘徊或是連續下降。

實體經濟受到負面影響有如下三個原因。第一，國債收益率上升，銀行持有的國債價格下跌導致資產減值，銀行資不抵債難以為繼，銀行通過減少向企業放貸來調整資產負債表，企業得不到貸款無法正常運營；第二，無論是從歐盟主觀意愿還是從宏觀經濟不景氣的客觀角度來看，歐元走低并一直保持在低位，在大宗商品均以美元計價的國際市場上，歐元的走低導致了美元的相對升值，這使得有色金屬、石油等商品價格面臨著極大的上行壓力，歐洲工業原材料進口成本增加，毛利率將降低，競爭力下降，部分企業艱難維持生產；第三，危機爆發后，各國均實行緊縮性財政政策，采取了如削減政府開支、減少養老金、降低失業補貼以及提高稅收等經濟緊縮措施，從而降低赤字和債務。但這抑制了經濟恢復和發展，制約了“生產——消費”鏈，對于歐元區成員國內部的消費需求復蘇也產生制約作用，造成了實體經濟的萎縮。

三、影響中國出口的途徑和機制

（一）需求傳導機制

外需減弱是導致我國出口貿易量下滑的主要原因之一。一方面是公共部門和私人部門的購買力下降，隨著歐債危機的深化，歐洲五國等受危機波及嚴重的國家相繼實施了嚴格的緊縮性財政政策，大力削減政府開支，控制日益膨脹的財政赤字，以緩解不斷增長的市場壓力。但同時，嚴格的財政政策會阻礙脆弱的經濟復蘇，抑制消費增長，從政府部門到企業和居民都會削減支出。投資者持觀望態度，國債融資無力，資金外逃，銀行資不抵債控制放貸。歐洲一些不景氣的中小企業無法得到政府援助或是從市場上籌集到運轉資金只能等待破產清理，這使得歐洲許多行業進口需求不振，也無法繼續與中國外貿企業簽訂訂單，從而制約了我國外貿企業的發展，直接導致我國企業的出口增長乏力。另一方面是人們的消費欲望驟降。歐債危機給世界經濟蒙上陰影，歐洲緩慢的經濟增長速度不僅影響著投資者對市場的信心，也影響到人們對經濟發展前景的信心，心理預期影響消費行為，越來越多的人即使有錢也不想或是不敢消費。債務危機嚴重打擊了歐洲居民的透支消費觀念，對未來經濟增長的悲觀預期更使得歐洲居民減少當前消費。

自2011年以來歐元區的經濟景氣指數（Economic Sentiment Indicator，ESI）和消費者信心指數（Consumer Confidence Index，CCI）雙雙連續下跌。2012年10月ESI跌至最低點85.4，11月CCI從上月的-31.6驟降至-34.1.這種頹勢在2013年有所好轉，歐元區和歐盟4月份消費者信心指數均環比增長1.2%，分別增加至-22.3和-20.4，但仍低于其長期均值-12.5。2013年5月7日葡萄牙重返資金市場，自2011年申請救助以來首次發行30億歐元國債，或許這預示著2013年經濟將緩慢回升，2014年會有所好轉。

（二）匯率傳導機制

對于我國來說歐元貶值并不是一個好消息，歐元貶值將擴大出口，減少進口，改善貿易收支，減少與中國的貿易逆差。債務危機造成歐洲經濟萎靡不振，債務人資不抵債，債權人不愿放貸，影響了歐元區銀行業內部的資金流動性，導致歐元走弱，從而人民幣對歐元被動升值。這使我國企業經營的外部環境發生了深刻的變化，尤其對出口行業、外幣資產高或產品國際定價的行業沖擊較大，國內的電子、紡織、機械等眾多勞動密集型低利潤行業的產品出口遇到明顯阻力。一方面，外貿企業的生產成本增加，這些商品出口到歐洲的銷售價格上漲，削弱我國產品競爭力，市場需求減少，企業出口利潤進一步受到擠壓，生存環境趨于惡化，出口動力下降，最終導致我國出口貿易減少。另一方面，多數傳統勞動密集型產品不具備議價能力，市場上替代品充沛，較高的價格彈性下售價的上升使得歐洲市場對商品的需求減少，于是出現供大于求的局面，國內企業最終選擇減少出口。

圖1為2009年1月-2012年12月這48個月的匯率走勢，匯率曲線總體呈下降趨勢，表明歐元兌人民幣總體貶值，在2011年11月以前匯率趨近于9，在8.5以上浮動；11月以后匯率稍有下降，在8.5以下浮動。自2009年以來，歐元兌人民幣從最高的1：10.18（2009年11月）到最低的1：7.83（2012年7月），匯率最大下跌幅度約為30.01%。

中國的對外貿易占國內生產總值約一半以上，這樣的經濟格局決定了人民幣匯率制度的核心目標就是要保持匯率的相對穩定以促進對外貿易與投資。在歐債危機的背景下，國際金融市場動蕩，歐元貶值勢必會對我國出口造成影響，但我國中央銀行對匯率的管制使人民幣匯率在適度范圍內波動，在一定程度上緩解了匯率變化對貿易的影響。

（三）貿易政策傳導機制

貿易保護主義并不是什么新鮮的話題，這個問題在中歐貿易甚至中美中日之間都是由來已久了。但自從歐債危機爆發，對華的貿易保護主義趨勢日益嚴重，各國為保護本國產業出臺的貿易管理及限制措施不斷增多，廣泛涉及冶金、化工、食品、能源等行業。歐盟在其經濟衰退過程中，想方設法轉嫁國內危機和損失，于是貿易保護主義變本加厲，反傾銷、反補貼、貿易壁壘成為緩和歐盟企業虧損倒閉的一種投機取巧的方式。正如布魯塞爾當代研究所研究員霍爾斯拉格所說：“經濟危機讓許多成員國希望保護它們幸存的產業，這讓中國看起來更像一個競爭對手，而不是一個經濟合作伙伴。”

從實施的貿易保護措施來看，主要分為兩類：一是濫用WTO規則允許的貿易救濟措施，主要是指反傾銷、反補貼等。二是使用傳統的關稅和非關稅壁壘，主要指提高進口關稅，采取禁止或限制進口的技術性壁壘和綠色貿易壁壘等。近幾年，我出口產品遭遇的知識產權糾紛和貿易摩擦明顯增多，歐盟頒布了大量嚴格的技術法規、標準，直接或間接地對我國出口造成了嚴重的影響，對企業利益和產業發展形成制約。據商務部統計，2012年，我國出口產品共遭遇77起貿易救濟調查，比上一年增加11.65%，涉案總金額約277億美元，涉案金額大幅增長4.7倍。其中，反傾銷案件57起、反補貼案件9起、保障措施案件9起、特保案件2起。全球貿易預警組織稱，國際金融危機爆發后，全球40%的貿易保護主義措施針對中國。我國已經連續17年成為遭遇貿易摩擦最多的國家，崛起中的中國已然成為貿易保護主義的“最大受害者”。

四、結論

歐洲債務危機經歷了開端、發展、升級之后并沒有偃旗息鼓，仍舊不斷擴散并蔓延到其他國家和地區。本文把危機深度演化的過程概括為兩個維度：從橫向即地理區域來看，債務危機范圍呈現出由點連成線再擴展到面的特點，受其波及國家數量不斷增加。從縱向即經濟部門來看，危機深度演化的趨勢是從金融業到實體經濟，從宏觀GDP到微觀制造業均遭受沉重打擊。很多歐洲銀行面臨巨大的資金空洞，對瀕臨崩潰的債務國風險敞口較大，而且流動性不足。隨后危機在制造業不斷深化，制造業活動萎縮，失業率飆高。就像一只無形的手推倒了多米諾骨牌，危機通過需求、匯率、貿易政策三大傳導機制對中國的出口貿易造成嚴重的沖擊。從貿易總量看，目前中國對歐洲的出口已經從早前兩位數的增速下降到個位數、甚至負增長，出口面臨嚴峻挑戰。從產品結構看，機電產業、紡織業和金屬制品業等出口受阻。從企業類型看，加工貿易和從事加工貿易出口的企業受危機沖擊最大。中國出口貿易需要針對三大傳導機制實施應對措施從而減少歐債危機帶來的嚴重影響。

參考文獻

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