導語：如何才能寫好一篇證券市場主要功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

我國的證券市場雖然起步比較晚,至今只經歷了短短的幾十年的發展時間,但是發展速度十分驚人,上市公司從最開始的幾十家,迅速增長到了一千余家,證券市場發展態勢良好,投資者數量急劇上升,我國的證券市場發展時間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規不夠完善,侵權行為頻發,一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權益,對證券行為進行法律規制,一定要理清證券侵權行為因果關系。

就證券侵權因果關系的本質內容,要堅持普通侵權因果關系理論,并且重點結合特殊性進行討論,主要從以下幾個方面表現出來。首先,證券侵權是在我國市場經濟體制下形成的一種侵權形式,這種侵權行為既包括普通侵權的特點,又具有獨特的特質。證券侵權主要是在商事領域中,侵權人與被侵權人都是從事商業相關活動,侵權主體具有群體性特征,被侵權人與侵權人之間可能沒有關系,人數也較多。證券侵權行為并不具有實時性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權、知識產權等,或者是一種合法的商業利益。

其次,因果關系相對的是一般侵權行為,通常情況下,一般的侵權行為的侵權人主觀上必須是有過錯,采用過錯的歸責原則,特殊侵權除了過錯歸責原則,還有無過錯規則原則、公平責任原則、過錯推定等。證券侵權在很多要素上滿足特殊侵權的基本條件,特別體現在歸責原則上,通常以過錯推定原則為主,而一般侵權則是以過錯責任為主。以相當因果關系理論為基礎,即“某事實僅現實情形發生某種結果,尚不能就認為有因果關系,必須在一般情形,依社會的一般觀察,亦認為能發生同一結果時候,才能認為有因果關系。”

最后,在證明責任方面,因果關系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則,被侵權人要承擔舉證責任,而侵權人無須承擔舉證責任。

二、證券侵權行為因果關系的重要性

由于我國證券市場發展的時間比較短,在法律法規方面還沒有形成一個完整的體系,制度設計方面還有一些不足,在證券法中過多地強調其公法的特性,忽略了私法意識自治的特征,這有悖我國的法制社會建設原則。因此,對于證券相關法律要不斷細化完善,使體系不斷成熟。法律對于經濟的發展也有推動作用,目前我國的資本市場發展迅速,法律制度是經濟發展的保障,能夠規范證券市場主體的行為,維持政權市場的秩序。證券侵權行為因果關系的重要性主要體現在以下幾個方面:

首先,探討證券侵權行為因果關系以及侵權責任,從民法法系的角度,有利于完善侵權責任類型,更好地規范政權市場的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強制力來保障被侵權者得到相應的賠償,并且加強市場監管。從投資者的角度來看,侵權中侵害的主要為財產權益,因此只有賠償損失,才能彌補被侵權者遭受的損害,盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責任承擔形式,但是這也會導致民眾對于證券市場產生失望、畏懼等心理,進而減少投資,無形中也減緩了我國經濟的發展,不利于我國證券市場的良性發展。

民事責任的主要功能就是彌補和復原,通過這種手段來滿足被侵權者的權益損害,而且還能實現預防和懲戒的目的,侵權者要承擔過多的財產性責任,也是從經濟的角度對其進行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權過程中,如果觸犯刑法,那也會面臨刑事責任,但是這種情況比較少見,即使有也是通過行政處罰的形式來進行罰款等,也很少通過刑事程序來承擔責任。如果對于證券侵權不規定相應的民事責任,那么對于侵權者而言,很可能會產生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權責任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權之后,侵權主體都要進行經濟的賠償,這樣也約束侵權行為。

篇2

關鍵詞：股票市場 融資 功能

股票市場的功能是什么，我國理論界普遍認為，股票市場具有融資的功能、配置資源的功能、分散投資風險的功能、信息傳遞的功能、產權復合重組的功能、宏觀調控的功能。在這些功能中，最主要的功能是融資和配置資源。

正確認識股票市場的功能，對于科學地把握股票市場在國民經濟中的地位和作用，制定正確的指導股市發展的方針和政策都具有十分重要的意義。眾所周知，股票市場是籌集資金的一個渠道，是配置資源的重要機制，但是，我們能否由此認定，融資是股票市場的一個主要功能呢？換句話說，只要大力發展股票市場就可以滿足我國經濟發展對資金的需求嗎？我們認為，股票市場確實具有融資的作用，但融資并不是股票市場主要的功能，依靠股票市場是不可能滿足一個國家經濟發展過程中對資本的需求的。

股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用

毋庸諱言，股票市場在一國經濟起飛過程中具有不可替代的作用，正如馬克思指出的那樣，“假如必須等待資本積累使某些單個資本增長到能夠建設鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了”。一些同志由此認定股票市場在一個國家的資本積累過程中具有決定性的作用，沒有股票市場，就沒有現代化的大企業，就沒有現代市場經濟。當然，股票市場在實現資本集中和重組過程中的作用是不可替代的，通過股票市場，我們可以迅速地將大量的資本集中起來，在一個較短的時間內籌集到進入某一個領域所需要的最低資本額度。但是，我們并不能由此得出結論，認為股票市場在一國資本積累過程中的作用是決定性的，這一點，我們可以從許多國家的發展過程中得到證明。

1956年-1983年是日本資本積累和經濟發展速度最快的時期。在這個長達27年的經濟持續增長過程中，日本依靠企業內部積累籌集的資本占44.4%，通過銀行貸款形成的資本占45.7%，而通過股票市場籌集的資本僅占4.7%。1970年-1991年是韓國經濟起飛的重要時期，在此期間韓國企業通過證券市場（包括股票市場和債券市場）籌集到的資金也只占到新增資本的15.2%，而通過企業內部積累和銀行貸款形成的資本分別占到了41.5%和42.4%。處于經濟起飛階段的國家是這樣，發達國家更是這樣。1970年-1990年是美國經濟發展的黃金時期，在此期間，美國企業的新增資本中，有91.3%是依靠企業內部積累和銀行貸款解決的，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）融入的資金還不到8%，而在此期間，由于大量的公司回購發行在外的股票，使得美國企業通過股票市場融入的資金為負數。其他發達國家，如法國、德國和英國同美國的情況也大體一樣，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）直接融資的比例也都在10%以下。

以上的分析告訴我們，無論是處于經濟起飛階段的國家還是發達國家，在經濟發展過程中，通過股票市場融入的資金比例都遠遠低于通過企業內部積累或通過銀行等其他金融市場融入的資金比例。幾乎所有的國家，在經濟的高速發展時期，股票市場的融資比例并沒有顯示出一個持續增長的趨勢。不是股票市場的發展引導經濟的發展，而是經濟先發展起來了，然后促進了股票市場的發展。這些國家的經驗表明，股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用，股市融資對經濟發展的推動作用并不像人們想象的那樣大，融資并不是股票市場最重要的功能。

股票市場在一國資本形成過程中并不具有最重要的地位

以上的實證分析結論是否具有普遍性？能不能找到理論上的依據？實際上，能夠證明這一觀點的理論依據，在很早以前就有人提出來了。“順序理論”早已為經濟學界所熟識，美國著名經濟學家米爾斯教授在提出這一理論時就已經證明，在公司融資的三種（內部積累、發行債券、發行股票）形式中，最經濟的是內部積累，最不經濟的是發行股票。他的結論是，對于一個理性的企業來說，要擴大投資規模，首先會使用內部積累的方法，如果僅靠內部積累確實不能解決問題，再使用發行債券的方法，假如發行債券還是不能解決問題，最后的辦法只能是發行股票進行融資了。米爾斯教授用事實和嚴密的邏輯證明，上述順序是公司在融資問題上的最優決策。無獨有偶，米爾斯教授的這個結論，美國另一位經濟學家用不同的理論、從不同角度進行了證明。諾斯教授在資本選擇的“信號理論”中指出，如果一個公司選擇發行股票，實際上是向公眾發出了一個不好的信號，說明這家公司對自己信心不足，否則，他們不會選擇“不必還本”的股票籌資方式。反之，如果一個公司采用發行債券和向銀行貸款的方式籌資，實際上是向公眾發出了一個好的信號，說明該公司的前景不錯，所以才敢用“既需還本又要付息”的籌資手段。

兩位教授的理論告訴我們，股票市場在一國資本形成過程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如銀行貸款，也不如發行債券，更不如企業的內部積累。

關于這一點，還可以從國外一些學者的論述中得到輔證。好幾位世界著名經濟學家建議我們一定要審慎地對待股票市場，特別是不要對股票市場的籌資作用抱有不切實際的幻想。1994年初，我國經濟學消息報社曾經派出記者赴美國對數位諾貝爾經濟學獎獲得者進行了專訪，征求他們對中國經濟改革和發展的意見和建議。在采訪薩繆爾遜教授時，這位諾貝爾經濟學獎獲得者一針見血地指出，中國目前最需要的，不是紐約證券交易所、芝加哥商品交易所，對中國來說，股票很熱，那是一種賭博，那一張紙并不足以代表相應的生產，不要指望通過股票市場就可以解決中國經濟發展所需要的資金問題。另一位不久前獲得諾貝爾經濟學獎的斯蒂格利茲教授，1993年就指出：在中國，股票市場的獲利很高，而在美國，人們常說股票市場只是有錢人游戲賭博的地方。股票市場當然重要，但是，股票市場并不是籌措用來投資的資金的十分重要的場所。

過分強調證券市場的融資功能是我國股市缺乏吸引力的重要原因

近期，關于我國股票市場為什么缺乏吸引力的討論成了熱門話題。我們認為，中國股票市場之所以問題很多，缺乏吸引力，與我們在理論上和實踐中過分強調證券市場的融資功能不無關系。長期以來，我們在評價股市的效率時，一直把融資規模作為主要的衡量標志，認為融資規模越大，市場功能就越強，成績就越大。在這種思維模式的指導下，唯一的辦法，就是維持一個高高在上的股票價格，股價只能上漲不能下跌，否則，資金就會很快流出，融資愿望就會落空，股票市場就沒有成績，就會受到批評。試想一下，這樣的一個股票市場，怎么可能具有投資價值。在這樣一個不具有投資價值的股票市場上，投資機構不坐莊造市，賺取不義之財又怎么可能保證自己的生存；上市公司不造假欺騙，制造股價的泡沫，又怎么可能從這個市場上圈到所需的資金。面對這樣的市場環境，廣大中小投資者的理性選擇就只能是投機了。這樣的股票市場，又怎么可能會具有吸引力。

由于市場功能長期被鎖定在融資層次上，股市本身所具有的投資功能和優化資源配置功能受到極大抑制，致使股票價格奇高，投機之風盛行，市場風險不斷積聚，各種矛盾和問題日趨嚴重。我們認為，要從根本上解決我國股市目前所存在的問題，首先應從理論上正確評價股票市場的融資功能，不應再繼續夸大股票市場在融資過程中的作用，把股票市場當成是低成本取得經濟建設資金的一塊寶地。

參考資料：

1.馮麗華，證券投資通論，中國金融出版社，2000-04

2.吳曉求，證券投資學，中國金融出版社，1998-11

3.馬克思，資本論，第一卷，688

篇3

一、巨人網絡退市案例介紹

1.巨人網絡公司簡介

上海征途網絡科技有限公司成立于2004年1月18日，是一家以網絡游戲為發展起點，集研發、運營、銷售為一體的綜合性互動娛樂企業。2007年，上海征途網絡科技有限公司正式更名為上海巨人網絡科技有限公司，并于2007年11月1日順利登陸紐約證券交易所，公司總市值達到50億美元，成為當時在美國發行規模最大的中國民營企業。

2.退市過程

2007年11月1日，巨人網絡于登陸紐交所，開盤價18.25美元，當天收盤價為18.23美元，較開盤價下挫0.11%，在隨后的盤后交易中再次上漲1.48%，報收18.50美元。募資總額超10億美元，上市后市值達到50億美元。隨后幾年中，巨人網絡股價表現持續低迷，到2011年中，一度跌至4美元以下。

2013年11月25日，史玉柱以及霸菱亞洲投資基金組成的財團提出非約束性私有化要約，擬以每股11.75美元收購巨人網絡所有在外流通股，交易價格為28億元。

2014年3月17日，巨人網絡宣布已達成私有化最終協議。公告稱，巨人網絡已就私有化與Giant Investment Limited（以下稱“母公司”）及其全資子公司Giant Merger Limited簽訂了最終合并協議和計劃。

2014年7月18日，巨人網絡與史玉柱以及霸菱亞洲、弘毅資本、鼎暉投資組成的買方財團簽訂并購協議，擬以30億美元收購巨人網絡在外流通股，每股存托股價格為12美元。同時，巨人網絡也于當天正式從紐交所退市。

二、巨人網絡退市的動因分析

1.企業的戰略調整的需要

企業一旦上市，就處于大眾的監管之下，必須對小股東負責。因為企業的長期戰略有時會與其短期成果不符，在短期內看不到效果，但是基于上市之后受到的監管，企業有時不能合理的安排經營戰略。企業退市之后，就能獲得較大的自主性，可以自主決策未來的前進方向，有利于資源的有效配置。當企業有更好的融資方式或者本身資金實力較為雄厚時，可以選擇適當的時機退市。巨人網絡旗下的端游《征途》、《仙俠》為公司取得了豐厚的利潤，但當前行業背景下，網游已經進入成熟期，手游快速發展，巨人網絡調整戰略，開辟手游這一新領域，開始“二次”創業。

2.股價持續低迷，企業估值不高

近年來，中國在美上市企業股價低迷，融資能力差，同時卻要付出高昂的上市成本，如審計費用等，不符合成本收益原則，企業市值被嚴重低估，因此主動退市成為一些企業的選擇。

回顧巨人網絡的價格變動趨勢，從2001年11月1日以18.25美元的開盤價曾融資十幾億，之后股價繼續上升，然而到2011年持續下跌到不足4美元，之后雖然有所回升，但也保持在14美元以下。

從估值上看，2007 年 11 月 1 日， 巨人網絡在紐交所上市時的發行價為 15.5 美元，募集的資金多達十幾億美元。上市早期，市盈率長期在10倍左右，美國無法理解中國游戲股在未來的增長，而公司的總收入以及利潤率則一直維持在較高水平。根據新浪財經數據，巨人網絡的貝塔系數為2.13，即巨人網絡對市場的敏感度較高，而市場預期收益率較高。

綜上所述，巨人網絡的預期發展優于股市所反映的價值，公司價值被低估。在國內被看好的巨人網絡卻沒有獲得美國的認可，因此主動退市也是合理的選擇。

3.擺脫融資困境，尋求再次上市

在海外上市的巨人網絡由于沒有得到恰當的估值，導致其融資困難，同時，還需要負擔高額的財務審計、法律等費用，不符合成本收益原則。因此，通過收購在外流通股，實現主動退市，選擇“Public-Private-Public：PPP”策略，在香港再度上市。因為國內市場更了解巨人網絡，相比美國有更大的信心，因此在國內上市有望獲得較高的市場估值。在成本最低的時候采用私有化方式退市，待到收益好的時候再上市，充分發揮融資的功能。選擇最佳時機利用上市退市的有效機制，能夠充分實現企業的融資需求。

此外，鉑睿11號 的產品說明顯示，巨人網絡私有化后資本路徑已明確，計劃于2016年，在香港重新掛牌上市。預計市盈率能夠達到12-18倍的市盈率。

三、巨人網絡有限公司退市案例的啟示

1.游戲行業企業上市需更加謹慎

截止2014年12月31日，據證券日報統計，登陸美國市場以及港交所的中國游戲公司約為23家，再加上國內A股逾20家游戲概念股，我國已有超過43家游戲公司上市。游戲行業在A股市場的集中上市與海外市場的退出形成了對比。我國資本市場尚不完善，游戲行業的企業需更加謹慎的選擇上市退市，在更新率極快的游戲行業，稍有不慎可能就會落后對手。因此企業必須衡量上市退市的成本收益，以企業長遠利益為依據，做出選擇。

2.理性對待企業上市

現在，我國國內普遍將上市看做是企業追求的最終目標，因為通過上市，企業可以在短期內獲得低成本的融資，使企業在短期內實現大的發展，提高企業知名度等等。公司一旦符合標準上市之后，管理者往往會忽略一個企業的真正目標，一味融資，卻放棄了其長遠發展。我國證券市場尚不完善，與國外有很大差距，在上市前門檻很高，上市后的監管卻不嚴格，導致企業鉆空子，沒有很好的利用籌得的資金促進企業發展。這與我國不健全的退市制度有很大關系，一旦上市，幾乎沒有企業想要主動退市，實際上，上市與退市是基于證券市場上有效配置資源的兩種途徑。上市不一定能促進公司的長遠發展，不能盲目追隨市場潮流，將上市看成企業發展的不二選擇。企業應該理性看待上市，充分衡量上市之后的權利與義務、成本與收益，最終決定是否上市，同時也應該清醒的認識到上市之后企業的發展戰略。

3.客觀看待企業退市

資本市場的主要功能就是使資源的配置達到最優，上市和退市是資本市場相輔相成的兩個方面，如果只有上市不存在退市，那么資本市場就沒有前進的動力，沒有淘汰機制，沒有退出機制，會使整個資本市場喪失活力。正因為存在退市制度，才能激發企業不斷創造，不斷前進。而且，基于一定戰略調整的私有化退市，反而能夠使企業擺脫上市之后各種規則的制約，更好的為企業的長久發展制定戰略。同時，主動退市還能更好的保護中小股東的利益。如我們案例分析中的巨人網絡，站在新的游戲市場平臺上，審時度勢，確定了公司手游市場的新方向。進一步整合資源，在退市階段尋求新的發展契機。我們看待私有化退市的角度需要客觀，以企業最終的長遠發展為導向，在證券市場選擇合適的上市退市時機，實現企業的最終價值。

4.關注中小股東利益

企業退市的過程中，一般都由大股東決定了公司的方向，而中小股東很難有話語權，其利益容易受到損害。在退市決策中，公司管理者不能忽視小股東的利益，要秉承負責任的心態，力求讓退市這一決策的利益損失降到最低。關注中小股東的利益，還能夠提升企業形象，企業的任何一個決策都應該考慮社會責任。

5.進一步完善國內資本市場的退市機制

2014年11月16日，中國證券市場開始實施新的退市制度。自上世紀九十年代中國證券市場建立以來，到該退市制度實行前，一共有退市企業78家，比例小于3%，而美國的證券市場，退市率在10%左右。

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關鍵詞：北京中央商務區;金融集聚;國際經驗

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）027-000-02

一、相關概念及理論綜述

中央商務區（CBD）一般指國家主要商務活動以及金融，貿易最集中的區域，在區位條件，國際交流以及交通，建筑等方面具有普遍優勢，匯集專業服務性辦公樓和企業總部的所在地。城市中央商務區的主要功能包括但不限于商務，經濟，金融以及信息等第三產業，在國家發展及國際化進程中日益發揮著重要作用。

金融產業是集合金融產品及中介服務的經濟組織和系統。金融中心代表著產業聚集的高級形態，通常分為三類：世界級金融中心，例如公認的三大國際金融中心紐約，東京及倫敦;區域金融中心，指新加坡，中國香港等;國家金融中心，包括韓國首爾，中國上海等。金融集聚通過將相關產業，資源，信息及客戶在地理上集中產生內部經濟效益以及外部輻射效應，可以理解為金融產業成長，效率提升的動態過程，也是金融機構的有機組合。

二、國際中央商務區金融集聚效應研究

中央商務區金融聚集根據產業結構分為單一型和混合型，根據發展模式又分為自發形成（市場主導），政府主導，前者體現為需求效應，即隨著產業擴張產生金融集聚適應性發展;后者為供給效應，通過金融政策推動和金融創新，加速金融集聚。為了力求全面介紹國際CBD金融集聚效應對我國中央商務區建設的影響，在分類前提下研究具有代表意義的中心城市。目前紐約，倫敦和東京市世界級金融中心，新加坡及香港是亞太金融中心，法蘭克福和巴黎是歐洲金融中心。通過了解金融聚集區發展現狀，總結優勢條件及影響因素，對促進我國CBD金融業集聚效應意義重大。

1.國際重要金融中心概況

美國紐約曼哈頓CBD國際金融中心作為世界級CBD代表，紐約的中心商務區金融集聚程度高，對全國范圍內的經濟發展影響巨大，屬于混合市場主導型。曼哈頓CBD總面積約57.91平公里，人口逾150萬。位于曼哈頓的世界金融中心華爾街匯聚了全球頂級金融機構，證券交易所，美聯儲，投資銀行總部，保險信托公司，世界五百強企業，金融市場規模空前，產品豐富，體系完善，資金流動自由，國際化程度發達。

英國倫敦CBD國際金融中心處于泰晤士河北岸，中心商務區約1平方英里，該地采取限制性分區政策，加速金融聚集，使得就業人數占人口總數約80%。具有世界一級的國際保險中心及黃金，證券交易市場，較低的人力成本和稅收，金融資本流動性高同時經濟高度外向型，為CBD金融集聚提供了良好的環境。

日本經濟在二戰后迅速崛起，推動了東京作為世界級城市的主導地位，其新宿CBD國際金融中心屬于混合型政府主導，上世紀50年代，新宿在原CBD基礎上依靠政府力量發展成為副都心。CBD總面積16.4公頃，人口約31萬，中央商務區金融業受惠于政府政策和方針的支持，聚集效應日益顯著，提升了日本金融業國際地位。

新加坡CBD亞太金融中心是典型的公司合作型政府規范金融集聚模式，中央商務區位于中部地區中心，面積約6平方公里，政府利用其優越的時區條件和地理位置，一改最初的封閉低迷態勢，大力迎合國際金融機構發展需求，通過業務指導和稅收優惠吸引外資企業，從而帶動本國經濟增長，尤其是銀行，外匯和保險等金融產業。

2.國際中央商務區現狀分析

首先，隨著世界經濟一體化和經濟金融化發展，國際CBD在面積和容量上需求加大，以吸納金融機構入駐和強化金融集聚功能，同時在地理上形成了大型金融機構總部和中小型新興金融公司分化的態勢。其次，政府推動積極設立副中心，將深化內涵和擴大外延并舉，提高現有地段的使用效率和就業密度，通過向地上多層和地下深層開發相結合的模式，以高檔寫字樓為主要載體實現改擴建;構建多核心模式可以提高原金融中心的承載力以及新一輪細分金融聚集發展。同時，各國在CBD金融業發展過程中兼顧傳統與現代建筑的融合，以及人與自然地和諧共處。第四，各國CBD金融產業建設落成主要由政府機構或者政府管轄的開發公司負責，使得政府，市場和金融產業之間達成帕累托最優。最后，中央商務區金融產業向高端化，個性化演變。通過引進高檔物業管理公司，支撐金融產業聚集;差異化和多樣性也使得不同金融機構之間實現合理高效的分工與整合。

3.國際中央商務區金融產業集聚經驗

第一，國家經濟增長對金融集聚提供基礎與保障，中心商務區的發展離不開國內經濟環境的支撐，尤其是金融產業更依托于國家宏觀貿易的穩健。

第二，區位優勢與人口因素不容忽視。紐約作為美國最大港口城市之一，聯通與其他各大洲的貿易往來以及交通線路，為市中心的曼哈頓CBD提供了完善的交通網絡以及便利的資金融通，大范圍的吸收了客戶以及同業資源，加速了信息流動和知識外溢。另外東京以軌道站點為中心，打造扇形交通網絡，大力開發地下空間，疏散人流同時繁榮商業。通過降低運作成本，加快了資金流和物流的運轉，使新宿CBD金融集聚效應一躍居上。

第三，發達的金融市場體系是關鍵。曼哈頓CBD兼容并蓄了整個金融產業鏈生態圈，減少了資金時滯，有利于擴大金融市場規模，吸收優質資源。東京建立多中心發展結構。新興的城市多中心結構承載了金融機構的轉移和集聚。

第四，政府適當引導推動金融產業集聚。單憑市場力量容易誘發信息不對稱，信用危機和壟斷風險，通過政府積極引導和調控，加強了中心商務區功能，優化了金融生態，提升了金融業整體協同運作效率。例如東京政府通過設立相關政策指導金融產業發展，提供資金支持熱電站，停車場等基礎設施建設。

三、北京中央商務區金融業集聚現狀與啟示

1.北京中央商務區金融集聚現狀分析

北京朝陽CBD作為我國三個國家級中央商務區之一，承擔著本國與國際資本融通的樞紐地位，尤其是金融集聚效應日益凸顯，數據顯示，北京中央商務區金融業收入占朝陽區超過90%且穩步上升，已成為朝陽區發展的支柱產業。但限于其發展歷程和經濟環境，相比國際大型金融中心具有一定差距，在像世界級中央商務區邁進的過程中，需要借鑒發達國家中心城市CBD的經驗，結合本國特色滲透金融集聚，未來北京CBD金融產業將為首都乃至全國提供經濟提供支撐和引導。

2.北京中央商務區金融聚集發展對策

（1）政府制定政策引導扶植CBD金融產業發展

由于經濟環境的限制，北京不具有紐約，倫敦等國際都市的歷史積淀和地理優勢，決定了政府在CBD金融業發展的重要地位。通過金融監管，政策調控，投資引進外資等措施提升金融集聚效應。在完善立法的過程中強調征信為重點，設立信用評級機構，防范銀行信用風險，健全金融預警機制;同時加大管理風險投資和私募公司的運作流程，以及新三板掛牌和準入機制，規范做市商制度;協同市場自由發展的原則，做到權責分明，財務透明;確保證券市場的有效運作和公司退市制度，保護金融機構，銀行和客戶的合法權益。為加大外資吸引力度，一方面放寬外資銀行和金融機構設立條件，同時提供優惠政策豐富金融產品和服務，實現全球化金融協調發展。政府要著眼于北京CBD作為全國金融集聚中心的戰略地位，消除地方保護主義，從全局角度謀求北京CBD金融集聚效應的提升。

（2）進一步完善基礎設施建設

通過提供便利的交通，先進的配套化服務以及個性化設置吸引金融機構入駐。世界級CBD的經驗顯示，日本新干線極大提升了新宿C中央商務區的金融產業集聚效益，而北京很大程度存在高峰時段地鐵擁堵，地面交通不暢的現象，這為航運及海運提出了新的要求，可以通過嘉慶與周邊城市的合作實現。其他產業集聚方面，雖然形成了一定的規模效應和支撐力度，但仍需要向高端化發展，提高物業設施的檔次以及管理服務水平，優化周邊環境。

（3）培養與引進專業化高素質人才

加強金融要素市場建設，在會計，咨詢，律師事實所等行業加大投資。從紐約，倫敦等世界級中心商務區的經驗得出，人才優勢是其發展的不竭動力。北京名校云集，但受限于中國應試制度，創新能力欠缺，研究能力有待提高，尚不能實現金融集聚效應的提高。應一方面針對性地培訓，輸送優質人才海外交流，同時引入國際高級管理人才，為其提供發展渠道和激勵機制，為背景CBD金融產業發展貢獻力量。

（4）加強品牌建設

縱觀世界級中央商務區，CBD品牌優勢是金融集聚的無形資產，北京坐擁五千年歷史文化遺產，以及創新型產業園區，應以傳媒，社交網站以及社會科學發展基地為平臺提升北京CBD的整體形象，推動北京CBD金融集聚。

參考文獻：

[1]李秀茹.CBD金融集聚與產業集群“共軛效應”互動發展問題研究.當代經濟研究，2013：63-64.

[2]茹樂峰，苗長虹.我國中心城市金融集聚水平與空間格局研究.經濟地理，2014：68-64.

[3]Lixia Yu;Huifang Liu， Research on the Formation Mechanism and Elements of the Financial Industrial Cluster，Journal of Service Science and Management， 2015， 773-780

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[關鍵詞] 會計信息 經濟分析

會計信息是一種經濟現象，更確切地說它是一種“社會公共產品”,因為它具有一般產品的基本特征，如屬性、功能和成本等，但它與一般產品又有不同的地方，如屬性不是單一性而具有公共性等。具體來說作為“社會公共產品”的會計信息具有以下特征：一是它的屬性具有社會公共性。會計信息的消費對象（即使用者）是一群消費者而不是像一般的產品為某個特定的消費者服務。二是它的使用價值（即產品功能）具有多樣性。一般的產品只具有一種主要功能，如冰箱的主要功能是冷藏食物等，而會計信息能滿足不同消費者的不同需求，具有多功能性。三是它的成本性。會計信息在產生的過程中也有耗費，如會計人員的工資等。另外，經濟生活中的產品有真貨和贗品之分，會計信息也有真實信息和虛假信息之別。下面筆者從經濟的角度對會計信息做一些粗淺的分析。

一、會計信息的社會公共性分析

1.為企業內部的消費者群服務

根據公司治理結構理論，公司的組織結構主要由所有者，董事會和高級經理人員三者組成。所有者將自己的資產交由公司的董事會托管，公司董事會再聘請高級經理，高級經理在授權的范圍內經營企業，并聘請會計人員。會計人員根據會計準則對企業的會計事項進行確認、計量和加工，然后形成會計信息，并以報表的形式作為“產品”傳遞給企業所有者、董事會和高級經理分享。

2.為企業外部消費者群服務

由于市場主體利益多元性的存在，對企業會計信用的分享除了企業內部的消費者群外，企業外部與企業具有利益關系的經濟主體也要分享企業會計信息，主要包括：政府、稅務、債權人以及其他與企業有經濟關系的經濟主體。

二、會計信息的功能分析

產品的功能是指產品滿足消費者的某種需求，如鐘表能顯示時間，汽車能運貨物等。會計信息的功能是為使用者了解企業經營狀況，并為其進行經營決策和預測服務。會計信息是一種多功能產品，它可以同時滿足多個不同消費者的需求。

1.企業會計信息能滿足國家經濟管理部門的需要

企業是國民經濟細胞，其經濟狀況代表國家的經濟發展水平。國民經濟管理部門國民經濟實行調控。因此，國家經濟管理部門必須通過企業會計信息了解企業經營狀況，然后才能做出有效的宏觀經濟管理決策。

2.企業會計信息能滿足稅務部門的需要

稅務部門是國家的財政收入征收機關，代表國家監督企業的納稅行為。稅務部門主要是通過企業的會計報表或其他會計資料確定并檢查企業的經營情況，以此作為納稅或罰款的依據。

3.企業會計信息能滿足企業債權人的需要

企業債權人是將資產借給企業經營的經濟主體，他最關心的是到期是否能收回本金并獲得事前約它的利息。企業會計信息揭示了企業債權人所需要的有關企業償債能力和支付能力以及其他方面的信息，一旦企業的償債能力產生危險信號，企業債權人就會及時采取措施調整經營決策。

4.企業會計信息能滿足企業所有者的需要

企業所有者對會計信息的需求有兩個方面：一是通過會計報表了解其投入的資產是否保值和資產的增值情況，因此，他要求會計人員把會計信息分成資產和收益兩個方面，然而就有了資產負債表和利潤表之分。在資產增值的情況下，企業所有者還要決定采取何種形式對收益進行分配，這樣利潤分配表就存在了。企業所有者最怕在收益分配時，把老本也吃掉了，所以他非常關心企業的資產、利潤和利潤分配等信息。二是需要會計信息為其經營決策提供依據。目前很多企業的所有者就是經營者，他們要通過會計信息及時了解企業經營情況，一旦發現有好的或不良的會計信息，他們就會采取行動從而獲得更多的收益或減少損失，如一旦發現某種產品庫存積壓，它們將會采取賒銷或其他措施減少庫存。

5.企業會計信息能滿足企業管理者的需要

在所有權和經營權分離的情況下，企業管理者受托經營企業，其社會地位、報酬以及提升完全取決于經營成果。因此，企業管理者主要是通過會計信息了解企業的經營成果，為其獲獎或提升尋求依據。

另外，還有一些潛在投資者也要通過企業會計信息了解企業經營情況以便做出投資決策，如證券市場里的散戶在買股票前總要看一看企業會計報表，然后才決定是否購買。

三、會計信息的成本分析

會計信息的成本是指為完成其功能而發生的費用，主要有以下幾項：

1.會計信息的制造成本

會計信息的制造成本是指從財務信息系統的建立到會計信息的披露完成整個過程所花費的一切支出。制造成本按其習性可分為固定成本和變動成本。固定成本是指不是嚴格隨著制造會計信息數量多少成正比例變化的成本，包括會計人員用的辦公室，軟件，電腦等。變動成本是指基本上隨著制造會計信息數量多少而變化的成本，包括會計人員工資，賬本，憑證，辦公用品，差旅費等。

2.保管成本（也叫維護成本）

保管成本是指會計信息披露后，還要對有關會計資料妥善保管所產生的成本。如憑證，賬本，報表和其他有關資料的裝訂，并為其存放需要的柜子以及“售后服務費用”等。“售后服務費用”是會計信息披露后有關咨詢或查賬等發生的費用。

3.競爭劣勢成本

競爭劣勢成本是指企業以外的競爭對手或合作單位利用企業披露的會計信息及時調整其談判策略和決策，從而使企業處于被動地位所引起的成本。當然企業本身也可以利用競爭對手或合作單位的會計信息，及時調整策略使企業處于優勢地位，這時可以獲得收益。只有當劣勢成本大于優勢收益時，凈劣勢成本才發生。

4.信用成本

信用成本是由于企業會計信息披露而失信于利益相關者造成的成本。如企業存在大量的應收賬款，其數量一旦超過企業的正常現金流量，就會出現現金短缺，或者不能按時發工資，失信于員工，或者不能按時支付貸款失信于合作伙伴等。

5.風險成本

風險成本是由于會計信息的披露而產生的風險費用。如大量的應收賬款存在，會夸大企業的經營成果，影響對企業償債能力和支付能力的評價。一旦應收賬款變現能力差，就會使報表使用者高估企業的償債能力和支付能力，這就增加了企業的風險成本。應收賬款一旦變現能力差，還會影響的企業資金使用效率，帶來生產計劃，銷售計劃無法完成等風險。

6.訴訟成本

訴訟成本是指由于會計信息的披露引起法律上的爭端而產生的成本。如有時會計信息會夸大經營成果，一旦出現某種不利因素就會出現財務危機，從而造成訴訟成本的增加。

7.社會成本

社會成本是指由于會計信息的披露而引起的罰款等費用。如果企業的會計信息顯示企業利潤水平過高或者費用水平不合理以及其他的不合理的現象等，企業就有可能因為政府部門或稅務部門查賬等而承擔“超額”的社會負擔，如查賬費用，罰款等。

四、會計信息的收益與成本的不配比性分析

一般的產品遵循配比原則即誰付費用誰收益并且收益與費用在同一時期配比。但會計信息卻不遵守會計配比原則。

1.會計信息不遵守配比原則

會計信息不遵守配比原則主要表現在兩個方面：一是不是誰付費用誰收益。我們知道，會計信用的制造成本是由企業所有者承擔，但企業所有者不是唯一的會計信息使用者，此外還有政府管理部門，稅務部門，企業債權人和其他與企業有經濟關系的經濟主體等，他們都免費使用企業會計信息的，亦稱搭便車者。二是會計信用的使用（產生的效益）與成本發生不在同一時期。會計信息是通過會計報表傳給使用者的，而企業報表是第二個時期才呈報，但制造信息的成本卻由本時期承擔，如年度會計報表在第二年的一季度末才呈報，但會計人員的工資等費用卻由本年承擔。

2.會計信息不遵循配比原則的原因以及引起的后果

會計信息不遵守配比原則的原因是會計信息不計算效益。為什么人們不計算會計信息效益呢？其原因在于：一是人們對信息的價值認識不足。信息的發展也是近些年的事情，人們開始感到信息對經濟發展和生活的重要，但還沒有認真去研究它，所以作為信息之一的會計信息也不知道其價值在哪里。二是沒有計算信息的價值尺度。到目前為止，人們還沒有找到計量信息價值的尺度。

會計信息不遵循配比原則是引發虛假信息的原因之一。由于會計信息是免費給別人使用的，那么會計信息制造者對會計信息的質量是可以不負責任的。另外，由于是免費使用別人的信息，會計信息使用者也沒有理由要求別人提供的信息一定是真實的。因此，虛假的會計信息就越來越多，不管會計準則制定得如何具體，如何嚴格，都不能阻止虛假會計信息的產生。如果會計信息是有償使用的就會阻止虛假會計信息的產生，其理由是：一方面，會計信息使用者是有償使用企業會計信息，那么就有權對會計信息的質量提出要求，如果由于虛假信息造成損失，就有權提起訴訟。另一方面，由于有信息使用者的監督，會計信息制造者就會保證會計質量，一旦其提供虛假信息就會招致：輕者失信會計信息使用者，給企業增加信用成本；重者被訴訟，增加訴訟成本，大大降低企業信用，甚至導致企業倒閉。由此可得出這樣的結論：有償使用會計信息可以防止虛假會計信息的產生，因為它形成一個強大市場壓力，督促企業只能提供真實的信息，一旦提供虛假信息就要增加成本甚至承擔倒閉的風險。

虛假會計信息也叫會計信息失真。造成會計信息失真的原因有兩個類型：一是會計本身的局限性造成會計信息失真，如會計制度滯后以及會計人員在處理不確定會計事項時摻有估計因素等。二是人為的因素造成會計信息失真，它又有兩種情況：一是由于會計人員的工作失誤或水平低造成會計信息失真，如確認，計量出錯等。二是由于會計人員故意制造假賬，如會計人員受到某種外在的壓力或個人利益的驅動，有意地制造虛假會計數據等。會計信息有償使用只能阻止人為的因素造成會計信息失真而不能防止會計本身的局限性造成的會計信息失真。因為虛假會計信息訴訟案還要用會計準則來檢驗。

參考文獻:

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所謂金融全球化，是指金融業跨國發展，金融活動按全球同一規則運行，同質的金融資產的價格趨于等同，巨額國際資本通過金融中心在全球范圍內迅速運轉，從而形成全球一體化的趨勢。

金融的全球化浪潮起源于20世紀80年代，主要在麥金農與肖等人的金融深化理論的影響下，許多發展中國家開始著手打破“金融抑制”，推進本國金融的自由化和國際化，以金融因素的增長來促進本國經濟的啟動和發展，其中取得較明顯效果的突出代表是所謂的亞洲四小龍，它們的發展經歷在相當大程度上為金融深化理論提供了實踐證據，并極大刺激了金融全球化的發展。進入20世紀90年代，金融全球化已蔚然形成一股浪潮，具體表現為金融市場迅猛擴大、世界各國金融市場開放程度越來越高、金融管制越來越松、資本流動速度大大加快、金融創新層出不窮、各國金融政策相互影響程度不斷增大，因此越來越傾向于一體化。然而，金融的全球化浪潮給世界經濟尤其是發展中國家經濟帶來的不僅僅是推動促進作用，伴隨這股浪潮而來的是金融危機的頻繁爆發及由此引致的經濟衰退和政局動蕩，20世紀90年代爆發的金融——經濟危機舉其大者而言就有1992年英鎊危機、1994-1995年的墨西哥及拉美金融危機、1997-1998年的東南亞－東亞金融危機及嗣后的俄羅斯金融危機等若干起。一系列金融危機的爆發及其引致的嚴重后果使人們對金融全球化的評介進入反思階段，反映在具體國家金融發展路徑選擇上，就呈現出各行其是的多樣化狀態：在馬來西亞宣稱重新思考金融開放路徑的正確性并走向其反面開始推行一定程度的金融封鎖政策的同時，歐盟卻正積極醞釀并在不久之后催生了歐洲統一貨幣——歐元。進入新千年以來，盡管各國對本國的金融開放路徑安排和政策選擇表現出并不完全一致的態勢，理論界對全球化的利弊分析乃至爭論也持續展開，但金融的全球化(尤其是區域內的一體化)作為世界經濟發展的大勢所趨則是人所共見的。事實證明，金融因素的國際滲透和融合已經達到這樣的高度，以致單憑一國力量已不可能從根本上改變這一趨勢。

在這樣的世界金融格局下，我國于2001年12月10日正式加入了wto，承諾在10年的準備期后將全面放開國內金融市場。這表明了我國順應金融全球化潮流，實現金融領域全面、真正意義上的對外開放的決心和態度。wto的加入就我國對外開放政策演變乃至整個經濟體制改革和變遷而言，是一個標志性的事件；盡管如此，我國現有金融因素的脆弱和不完善又使人們有理由對如何在金融全球化的浪潮中保障本國金融安全心存疑慮，4年前的東南亞各國是否會成為我國對外開放金融業的前車之轍呢?于是，金融全球化背景下本國金融安全的保障遂成為目前值得深入探討的一個重要論題。

二、金融全球化：基于新興古典范式的一個分析框架

金融全球化成為一股不可逆轉的浪潮，這是由現代經濟的發展和現代金融的演進變遷所決定的。

何謂“現代經濟”?這是一個眾說紛紜的基本概念。按照新興古典(newclassical)分析框架，分工演進決定經濟發展和社會演變，因而定義現代經濟也需以分工為出發點。依據這一框架，所謂現代經濟，即指實現高度分工和專業化的經濟，它在物質上的標志是工業革命；在制度方面的標志則是一個“非人格的”、“保護和執行界定產權的契約”的法律系統的建立和實施。工業革命是分工演進史上的一次質的飛躍，從那時起，知識的積累和分工的加速以一種前所未有的高速度進行，從而使人類進入一個經濟、社會高速發展的時代。在這樣的背景下，原先局限于一國內部甚或是一個區域內的小規模資源配置和社會分工日益成為阻礙經濟發展的桎梏；知識和信息的積累與交流改變了原先不同交易區間的信息不對稱狀況；技術的進步和交易條件的改進則為不同區間的交易成為可能并日漸頻繁。而如我們所知，一個“非人格的”、“保護和執行界定產權的契約”的制度框架在事實上就成為一個“擴展秩序”的最好機制：在這一框架下，由于交易契約的“非人格化”特點，區外交易者可以無阻礙地進入交易范疇，進而參與分工，而“保護和執行界定產權的契約”又為跨區的交易和分工提供了經濟法權上的保護；隨著跨區交易和分工的不斷展開和日益頻繁，原先的區際間隔不復存在了，現代經濟的“秩序”于是得到“擴展”。簡言之，不斷的“擴展秩序”是現代經濟的一大特點。如果說在工業革命后的數十年里，秩序的擴展還主要局限于一國內部(的不同區間)的話，那么，一旦一國的國內統一市場6逐漸形成，秩序的跨國擴展就是大勢所趨了：一國的資源稟賦和人口稟賦有其先天限制，經濟發展、技術進步、知識信息的積累和社會分工的展開則要求突破這一限制，而“非人格化”的契約制度框架則為這一跨國秩序擴展提供了最大的可能性。就這個意義上看，稱經濟的全球化趨勢是現代經濟發展的一大特點，并不為過。

如果說現代經濟在制度方面的主要標志是一個“非人格的”、“保護和執行界定產權的契約”的法律系統的建立的話，那么，金融因素的作用及其在現代經濟中的地位就是不言而喻的了。如黃仁宇所說的，“農業社會管制的方式為新型商業管制方式所取代”，其等價的表達方式是“全國進入以數目字管理的階段，自此內部各種因素大體受金融操縱”。這可從現代經濟的兩個標志性特征中看出。從分工角度看，如上所述，貨幣的出現使價值形式獨立出來，為知識的積累和分工的全面展開提供了廣闊的空間；信用則將不同地點和時點的價值凝聚，使大規模的社會生產成為可能，從而內生出對擴大分工的要求。從制度(法律)角度看，“非人格”的法律系統之能得以建立并付諸實施，其前提是“全國進入以數目字管理的階段”，這才能為之提供客觀而明確的確立依據和仲裁依據；而使經濟乃至社會因素數字化和精確化正是貨幣與信用的主要功能。具體而言，現代經濟的交易關系主要通過金融契約連接和深化，馬克思曾說過，“貨幣作為一般支付手段，變成契約上的一般商品”，這使契約自由成為可能，交易頻率和規模因之大大提升，從而產權博弈得以展開，產權制度框架逐漸構筑；而信用制度“是資本主義的私人企業逐漸轉化為資本主義股份公司的主要基礎”，這一轉化從根本上重構了經濟社會的微觀構成，并成為現代經濟“擴展秩序”的起點和加速器。簡言之，現代經濟的分工演進和秩序擴展都深深依賴于金融；同樣，作為現代經濟一大特點的經濟全球化也是以金融要素為主要媒介展開的，因此，經濟全球化在相當大的意義上即是金融全球化的宏觀表現。

不僅如此，金融本身就具有不斷擴展其自身秩序的特點，不是為經濟全球化充當媒介而才具有全球化趨向。這是因為金融本身是一種“以數目字管理”的手段，它的出現使千差萬別的經濟要素和資源要素得到統一的可比較的數目字表現，并使不同時點的經濟要素得以在同一的基礎上進行對比(通過信用的形式)權衡，這一機制一旦形成，則無待于經濟的全球化對其提出訴求，金融因素將自發展開其擴張進程。一個最具說明力的例子是1694年英格蘭銀行成立伊始，就在西、葡、荷、瑞士和意大利各城邦籌款20萬英鎊，其動因不在于擴大再生產的經濟因素，而是為英法戰爭中的英軍籌措軍費。其時光榮革命剛剛發生，資本主義經濟才初露端倪，統一的國內市場遠未形成。金融(信用)市場的擴展不僅先于經濟的全球一體化，甚至先于經濟的全國一體化，由此可見金融市場的自發擴張趨勢之強烈。

經濟的全球化必須以金融契約的形式通過金融媒介展開，這為金融的全球化提供了最為強大和持久的動力；這又與金融的自發擴張性相互推動、相互促進，終使金融全球化成為現代經濟的一大特點。

三、金融安全和金融創新

1.金融安全是相對金融風險而言的

我們知道，金融的全球化是現代經濟的一大特點，而在金融交易外延不斷擴展、各國金融往來范圍越來越大的同時，不同國家地區間不同的金融制度環境(institutionalcircumstances，包括文化傳統、風俗習慣等無形因素)和制度結構(institutionstructure)的碰撞和矛盾遂不可避免。而如我們所知，交易總是在一定的制度環境和制度結構下進行的，宏觀制度性信息在交易雙方被視為默認信息發揮其社會共同知識(commonknowledge)的作用，保證契約在有限的成文條款之外還受社會理性和無形的社會公約的制約。而在交易雙方分屬不同的制度環境和制度結構的情況下，由于默認信息的不盡相同(不對稱，asymmetric)，社會共同知識的作用無法發揮，其對交易雙方的默示性制約也就處于不對等的狀態，由此可能滋生出制度性風險；而事后(expost)的風險概率的存在又使事前的關于交易結果的穩定預期難于形成，國際交易規范也無有囊括所有細節的信息基礎，于是金融風險的國際分攤遂難于實現；其間又因制度信息的“誤認”(miSUNderstanding)可能衍生出新的金融制度性風險。

如果說金融制度性風險基本上是由交易雙方共同承擔的話，那么，金融技術性風險則更多地是由發展中國家交易者來承擔。這是因為就金融工具和金融交易技術的發展演進來看，西方發達國家是遠遠地走在了前面，對于這些金融技術性知識的占有上，發達國家交易者和發展中國家交易者處于嚴重的不對稱狀態；交易前的信息分布情況決定了交易后利潤分配情況，在這種條件下，顯然交易利潤更多地為發達國家交易者所攫取，而交易風險則更多由發展中國家交易者承擔。

在微觀層面上，發展中國家交易者既成為國際金融交易的主要風險承擔方，則在宏觀層面上，其金融體系穩定也就受到因微觀風險不斷積累而越來越大的宏觀金融風險的持續沖擊而日顯脆弱。而作為一個金融不發達的國家，其金融資源有限，金融風險的識別、防范、監管、抵御能力也相當有限；于是，在金融成為現代經濟核心、金融全球化成為現代經濟發展一大特點的條件下，金融安全和金融保障課題遂成為金融全球化的不可分割的伴生物為各國，尤其是廣大的發展中國家所廣泛關注。

2．實現金融安全的根本途徑在于促進金融創新的不斷演進

金融創新(financialinnovation)指在金融領域內建立起“新的生產函數”，從而實現金融領域各種要素——包括金融產品、交易方式、金融組織、金融市場——的重新優化組合和金融資源的重新配置，進而實現金融風險的消弭和經濟發展的平穩展開。具體而言，金融創新可大致分為制度創新和技術創新兩類，前者指各種金融制度(包括廣義含義上的制度，即也包括了制度結構和無形的制度環境)的主動被動演進，后者指交易技術的改進。對廣大的發展中國家而言，所謂金融創新，在更大的意義上是實現本國金融領域的“傳統的創造性轉換”；也即在堅持立足于本國金融資源稟賦和金融發展現狀特點的基礎上順應金融全球化的潮流，實現本國金融制度和金融交易技術與國際的接軌。只有通過制度的創新和技術的創新，發展中國家才能改變(或至少是減小)與發達國家在制度和技術上存在的信息不對稱狀態，逐漸消弭(或減小)因信息居劣而不得不承擔的金融風險，進而保證本國金融的安全。

在技術層面上，創新的必要性是顯而易見的。如上所述，發達國家在近幾十年里由于知識的積累和技術的飛速發展，發展出一整套先進、完善的金融交易技術，極大減小了交易費用，擴大了交易量和交易范圍，從而使經濟的金融化和金融交易的效率達到了前所未有的程度。在這方面，廣大的發展中國家處于十分明顯的劣勢地位，只有通過不斷吸收發達國家先進的交易技術、實現本國交易技術的不斷創新和持續的現代化轉變，才能縮小與發達國家在這方面的差距，為保障本國的金融安全提供技術層面上的支持。

如果說技術創新相當于“硬件”的升級的話，則制度的創新則可以說是“軟件”的升級。如上所分析的，金融制度的作用在于為金融交易提供一個社會共同知識環境和框架，俾使金融交易得以在一個相對簡單的契約文本約束下順利展開，并使交易雙方對交易結果形成穩定預期。在金融全球化已達相當高度的今天，發展中國家與發達國家的金融交易日益頻繁，在彼此金融制度提供的社會共同知識存在相當大相異性的條件下，由于發達國家具有更雄厚的金融稟賦和更久遠的跨國金融交易經歷，主要是發達國家而非發展中國家主導著國際金融交易規范的方向和具體制定，發展中國家基本上只能通過修正本國的金融交易規范去適應國際規范(也即發達國家規范)來逐步實現對國際規范及其隱含的(國際范圍)公共信息的內在化，并逐步在其交易者中建立起將國際規范作為默認信息包含入成本——收益分析的行為模式，以此減小其在國際金融交易中所承擔的制度性風險。倘若不然，在對制度默認信息彼此不對稱的條件下，發展中國家將因無力將本國制度及其隱含的默認信息推進至國際范圍使共同遵守而使自身處于持續不斷的信息劣勢地位，從而使本國作為國際金融交易風險的主要承擔方的地位難以扭轉，于是本國的金融安全也就難以實現。換言之，為減小國際金融交易風險，保障本國金融安全，發展中國家除在交易技術上應致力于創新和改進外，還應從金融制度的重構上著眼，充分吸收發達國家金融制度的特點和優越性，實現本國金融制度的現代化和“創造性轉化”，以期能順利“與國際接軌”。

四、金融全球化背景下的我國金融安全和金融演進

2001年11月，我國順利加入了wto，這標志著我國的對外開放政策和經濟開放程度進入一個全新的階段，就金融領域而言，則意味著在完成為時10年的過渡期準備后，我國金融將全面融人金融全球化的浪潮中去，直接面臨來自國際的挑戰。在新的競爭形勢和競爭背景下，我國金融業應如何合理作為和積極應對，才能有效控制、消弭既有的金融風險和開放后將不可避免面臨的技術性風險和制度性風險，充分保障自身的安全，并在一個國際范圍的競爭環境中確立自身的競爭優勢呢?筆者認為個中關鍵在于充分借鑒西方發達國家經驗、充分參考國際規范，推進金融制度安排的創新和金融制度結構的整體演進，實現我國金融業規范化轉變和與國際的接軌。

就間接金融領域看，由于種種原因我國四大國有商業銀行在經過近10年的“商業化”改造后，至今仍未真正實現市場化運營和商業化運作，“國家的銀行”性質根深蒂固，由此衍生出種種問題，如信貸業務質量不能有效提高、不良資產比重始終居高不下、經營管理思想保守并嚴重趨同、機構臃腫、運轉效率不能有效提高q等等。如果說在我國加入wto之前，國有銀行仍可依靠其長期以來對國內信貸市場的壟斷地位繼續按既有模式運行而不虞受到嚴重威脅的話，那么，wto的加入以及隨之而來的國內銀行業的開放形勢及由此打開的國際競爭大門，將使其不得不因市場競爭地位的轉變而對其既有制度模式進行反思。要實現國有銀行制度模式的根本性轉變，使其真正的銀行商業化，從而使其與國際銀行業處于同一的默認信息背景中，筆者認為關鍵在于逐步淡化、最終消除其“國有”屬性，實現銀行制度結構的現代化演進，這就要求國家在銀行產權方面逐漸退出，國有銀行的股份化改制也就成為一種必然的選擇。至于具體改革程序的安排，筆者贊同“三階段”論，即組織體系改革――銀行控股公司組建――上市。當然，這只能作為一個大致的方向，具體時機的掌握和行為的確定仍應根據實際情況具體確定。同時，應注意銀行股權分配(認購)的優先次序(國內先于國外、機構先于個人)，并可借鑒波蘭經驗，引進國外大銀行，與之建立比較固定的關系，俾使我國銀行的再造得到有益的襄助和經常的引導，這也有利于我國商業銀行更快地適應國際游戲規則和默認信息體系。值得強調的是，銀行的股份制改造應該是一個較長期的過程，其國有屬性的淡化更必須是漸進性的，不能期望畢其功于一役，否則將會使信息替換機制出現真空(舊的已破，新的未立)，從而導致市場主體信心危機，釀成金融――經濟災難，前國家(尤其是前蘇聯)轉軌的失敗便是前車之轍。國有銀行的根本性制度演進須假以時日才能完成，而銀行業的對外開放卻有一個固定的時間表，其間必然存在時間上的矛盾：在制度演進完成之前和為時10年的過渡期結束之后，我國商業銀行只能通過在原有制度結構框架下的適當調整和應時作為，以減輕國際競爭壓力，保護國內銀行業安全。具體而言可從以下7個方面著手：(1)在國際競爭中立足本國特點、揚長避短、發揮既有優勢；(2)積極尋求與國外銀行的業務合作之路；(3)推進銀行組織體系的扁平化改造，完善內控機制；(4)盡快建立起比較合理的用人制度，力爭在短期內建立起報酬與績效相對應、權益與責任相掛鉤的人才激勵――約束機制；(5)綜合運用各種手段清理既有不良資產；(6)積極尋求銀證、銀保合作途徑；(7)強調我國發展中國家的身份，充分利用過渡期，實現市場配套措施的推進。

就直接金融領域看，我國證券市場的不規范和高風險是人所共見的，其根本性原因歸根到底在于我國證券市場建立和嗣后發展的動因也即制度變遷起點的扭曲。我國股票市場從一開始(1992年國務院證券委員會及中國證券監督管理委員會成立)的較大規模發展，就不以國企的轉機建制或為市場交易主體提供流動性保護為目的，而是在政府的規劃設計下為國企融資尋求新的途徑，以及間接融資渠道的不足，這使我國股市的發展從一開始就走向一條“岔道”。市場建立的動因和制度變遷的起點決定了市場的特點和其自發發展的方向，目前股票市場上廣為人們所詬病的種種不規范現象無不植根于此：不可流通的國有股(包括國有法人股)占據2／3比例造成國有股一股獨大現象是出于國家控制國企、保證上市公司“國有”性質的必要手段；國家股和可流通a股同股不同價、不同權的不合理現象是因為如此才能實現圈錢的杠桿效應；上市公司憑仗信息優勢對(中小)投資者進行信息隱瞞或信息欺詐是因為在國有股一股獨大的股本結構狀況下上市公司基本上仍是傳統意義上的國有企業，不可避免地會存在風險和發生敗德行為；市場中介和監管部門行為的不規范則由市場微觀基礎(上市公司)不規范所導致，是其對市場的對策性適應。我們知道，制度變遷的進程倘若沒有受到大的外力的震動，將因變遷的路徑依賴(pathdependence)特點基本上循其制度起點的發展邏輯繼續演進；反之，一旦外力的沖擊足夠大，則將予制度演進進程以較大的路徑歧異(pathdivergence)動力，改變其既有演進方向。wto的加入對我國證券市場的發展演進就是這樣一個可能導致路徑歧異的外部沖擊力。在市場與國際接軌的前景預期下，這一市場的種種不規范(或稱為所謂的“中國特色”)現象日益凸顯出來，在此背景下，為保證市場的安全和將來的健康發展，對之實現規范化改造、推進市場演進的路徑轉換、促進市場逐漸與國際規范和慣例接軌、從而使其真正成為一個引導資源優化配置的有效機制的努力就是迫在眉睫的一項任務了。正是基于這一考慮，我國證券市場決策層才在近一年來不遺余力地推進規范和監管、加大各種市場改造性措施的推行力度。當然，在短短的10年期間將我國的證券市場改造成與發達國家一樣完善成熟的程度是不太現實的，因此筆者認為在這一期間，關鍵在于構建起一個大致的制度結構框架，形成路徑歧異本身的不斷自我強化趨勢，從而克服既有制度的路徑依賴性，改變制度起點扭曲造成的演進路徑扭曲，為今后更長遠的發展和演進奠定基礎；至于具體某項制度安排的完善化，則非當務之急。具體而言，顯然目前市場演進的重點就在于如何合理、有序、漸進式地妥善解決國有股份的流通問題。至于具體方案設計，目前研究已多，在此不再贅述。

五、結論

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從北京市的實際情況看，近年來，國有商業企業在以產權制度改革為核心，以建立現代企業制度為目標，以發展新興業態為契機，在探索多種形式改革中取得了積極的進展。目前，大中型骨干企業已有80％完成改制，一半以上的小企業完成了產權制度改革，虧損企業的虧損面有所下降。但嚴格地講，北京商業結構還未得到根本改善。這主要表現在三個方面。

第一，由歷史原因形成的、以國有商業為主體的首都商業布局和結構問題仍未徹底解決。在“首都經濟”發展過程中，現有的所有制結構在一定程度上妨礙著商業領域市場競爭格局的合理發展。

第二，國有商業企業固有的管理體制陳舊、運行機制不活等問題依然存在。由此而生的冗員多、負擔重、經營不夠靈活、職工積極性不高等弊端并未徹底革除，這些包袱使國有商業企業在競爭中難以搶得先機，也就很難適應對外全面開放商業領域后更加激烈的市場競爭。

第三，從國有商業目前的經營狀況來看，不景氣的仍占大多數，效益好的很少。尤其是最近幾年，國有商業在經營規模、市場份額、成長性等幾方面都表現不佳。北京市非公商業在社會消費品零售額中所占的份額從1990年的11.7％上升到2000年的50％左右。與此同時，國有商業企業商品適銷性低，庫存率高(平均存貨/銷售成本)，資金利用效率低下。目前，北京市國有資本占主導地位的大中型商業企業的年資金周轉率僅為1.7次。資金利用效率幾乎與工業企業水平相同。而根據一般規律，商業企業的資金周轉速度應當比工業企業高1倍，流通效率不高的局面沒有得到明顯改善。這種不良局面已經成為制約北京市商業進一步發展的明顯障礙。

國有商業資本繼續存在于效益低下的國有商業企業，既不利于國有資產的保值增值和商業流通領域整體效益的提高，也不利于國有資本向需要由國有經濟發揮主導和支配作用的戰略性行業和領域集中。事實上，當前北京市有許多應該有國有經濟和國有資本充分發揮作用的領域，國有資本投入不足。比如在基礎設施等方面，國有資本的投入嚴重不足。北京交通擁堵日益嚴重的現狀就是一個明證，再比如，此次非典的爆發和疫情的蔓延也充分暴露了國有資本在公共衛生方面和突發事件應急系統建設方面投入的嚴重不足。因此，為更有效發揮國有資本對整個地區經濟的支撐和帶動作用，形成北京市地區經濟的良性循環，實現國有資本配置領域的充分優化，國有商業資本退出商業流通領域勢在必行。

二、戰略調整應以提高商業的整體競爭力和地區經濟整體實力為目標

北京市推進國有商業戰略性調整的總體目標應當著重于兩個方面：一是通過對國有商業資本布局的戰略調整，提高北京市商業的整體競爭力，促進北京市商貿流通業的快速發展。二是通過調整，將國有商業資本向需要由國有經濟發揮主導和支配作用的戰略性行業和領域集中，提高國有資本的利用效率，促進首都經濟的繁榮。從短期看，北京市國有商業資本的戰略性調整的重點應是整合現有的國有商業資源，通過在“進”與“退”中的產權優化重組，使國有資本真正成為能夠帶來良好收益的有效資產，提高國有商業資本的市場價值。進而為國有資本退出商業流通領域，實現配置領域的充分優化這一長期目標做準備。具體說，近期北京市商業領域國有資本戰略性調整的具體思路是：

（一）調整國有資本分布領域和在企業產權構成中的地位，增強國有資本的活力

——少數經營特殊商品的企業仍應保留國有獨資。如：鹽業、煙草業等。

——在一些重點企業中，國有資本仍可占據控股地位。這類企業主要指兩種情況。一是業態清晰，主營業務突出，經營管理水平高，核心競爭力強的大型企業集團。二是經營業態新，發展前景好，業績突出，在全國處于領先地位的大型連鎖企業。

——具有一定競爭力的品牌企業和連鎖組織形式的企業，如一些老字號和新興品牌企業，國有資本可視效益情況適當參股。

——在浴室、理發、修理、餐飲、旅店、洗衣和攝影等行業的單體企業或小型商業企業中，國有資本應堅決全部退出。

（二）建立國有商業資產的有效管理體制

多頭管理和職責界定不清一直是困擾國有資產管理的主要因素，近幾年雖經調整，但效果并不理想。因此在戰略調整中應構建新的管理體制。一方面，國有資產管理應實行管資產、管人、管事的統一。國有商業資產連同其他國有資產一起由政府專司國有資產管理的專門機構統一管理，而且管資產和管事管人相統一,不再多頭管理。另一方面，進一步完善三個層次職能的分離。第一層次：實現政府的社會經濟管理職能同國有資本管理監督職能的分離。第二層次：實現國有資本管理監督職能同國有資本經營職能的分離，國有商業資本的經營權應以授權方式交給控股公司或投資公司,專門從事國有資本的營運。第三層次：國有投資公司或控股公司通過出資對企業或公司參股或控股，取得所有者權益，實現出資人最終控制企業同企業作為獨立法人依法自主經營、自負盈虧的分離。在原專業局基礎上組建的行政性商業企業應視其具體情況給予撤銷，有條件的通過改制轉變為實體性公司，不再保留行政職能。

（三）培育大型商業企業集團，構建大企業主導型的現代化、國際化的城市商貿流通格局

北京市要建設成為一個現代化、國際化大都市，其城市商貿流通必須發展相應的業態和市場主體。根據北京市場的規模、基本特點和現有資源狀況，借鑒發達國家經驗，建議重點發展“六大商業板塊”，即百貨業、連鎖超市業、專業連鎖業、批發零售業、中式餐飲業以及食品加工業。每個“板塊”都應當形成以集團化、連鎖化為主體，以信息化、網絡化經營為主要運行方式的龍頭企業。龍頭企業應在市場競爭中產生。

三、國有商業資本戰略性調整的具體措施

國有商業資本整合重組，應以“企業自愿、政府引導、市場化運作”為原則。政府推進國有商業戰略性調整，應當主要依靠市場化運作手段。在運作過程中要重點突出，措施得當，力求實現商業資源的優化配置。

（一）以出售股權、合資、合作等方式實現部分國有資本從大型商業企業退出

除鹽業、煙草等特殊行業可繼續保留國有獨資外，對其余國有商業資源，應本著“靚女先嫁”的原則，通過政府引導、市場化運作的方式促進優質商業資源有效集中，將其培育和發展為有市場競爭力的大商業集團，進而以較高的市場價格變現國有資本，實現退出。具體的退出方式可以有多種選擇。一是減持國有股。可考慮通過出讓國有股、放棄配股權、置換股權等形式，由絕對控股向相對控股或參股轉變，同時吸引國內外有實力的企業以資金、技術和市場參股、控股。對已上市的商業企業，可利用上市公司殼資源，通過股權轉讓、資產置換和證券市場運作，減持國有股。二是與其他所有制企業合作。與國際上處于領先地位的跨國公司和國內具備條件的一些非國有大企業合資合作，是實現國有商業資本退出的另一個現實的選擇。（二）通過多種形式解決國有中小企業退出問題

商業領域的國有中小企業改革采取放棄控股、減少參股的方式，實現國有資本的有序退出。中型企業可通過改制，出讓國有資本的控股權，以最大限度地吸收私營資本的進入，待條件成熟國有資本逐步退出。小型企業中的國有資本最好一次性全部退出。通過產權出售的方式，將國有資本整體出讓給企業經營者、職工和社會自然人等。要將企業徹底推向市場。供銷社系統企業應當進一步理順各級供銷社的組織管理體制，理順與區縣公司的產權關系，取得規模效益。通過改革與調整，努力構建優、特、專、精的企業群體。

（三）繼續實施兼并破產，清理并淘汰一批劣勢企業

國有商業企業的扭虧脫困工作應當與國有資本的戰略性調整任務結合起來。一些長期虧損、扭虧無望的企業應當退出市場，以便集中國有商業資本發展有競爭力的企業。建議北京市政府每年對商業領域中的虧損企業進行一次清理。對連續3年虧損、扭虧無望的企業，政府要采取關閉注銷、出售拍賣、兼并破產等有效措施，果斷予以淘汰；有國有資本參與其中的商業企業要實行扭虧目標責任制，兩年左右的時間內無法實現盈利的，國有資本應當徹底撤出。同時應完善市場優勝劣汰機制，對虧損超過規定期限的企業要及時進行清盤，不應允許虧損企業長期存在。

（四）完善國有資本運作體系，形成規范的母子公司體制

根據北京市目前的國有資產經營管理辦法，商業領域中現有大型國有商業集團應重新審視本企業的發展戰略，明確集團總部的主要功能。對于資產規模較大、具有可開發資源優勢的企業，應當逐步由實體經營轉為資本經營。國有商業集團應當收縮商品經營管理業務，在一個不太長的時期內過渡為國有資產控股公司；從以往管“一個個企業”到管“一塊塊資產”。資產規模較大，具有品牌經營優勢的企業集團，可兼有資本經營和商品經營雙重職能。

四、政府在國有商業資本戰略性調整中應有所作為

在向現代化、國際化大都市方向發展過程中，一方面國有資本仍將在首都商業領域發揮重要作用，但另一方面，具體到企業來說，沒有必要強調國有資本在商業企業中的主導地位。

在國有商業資本戰略性調整中，政府的作用不應忽視。從目前各地的實踐情況看，政府采取何種行為方式，以及如何把握進退的“度”是關鍵。上海市在政府的扶持下已經構建了一批有國有資本參與其中的大型商業企業。但對今后可能出現的問題還未能預見。而廣東政府對于商業領域的產權構成調整更多采取了市場自發競爭的政策。這種政策的好處是政府需要支付的轉軌代價較小，但可能使企業優勝劣汰的時間較長。我們認為，政府在調整商貿流通業產權構成和國有資本優化配置問題上應當引導市場，主動出擊。取代市場不行，單純依靠市場自發競爭也不利。具體地說，政府應主要在制定戰略調整的總體規劃，引導、推進和監督戰略規劃實施以及適時調整戰略規劃等方面發揮作用。這是因為對資本進行戰略性調整本身就是所有者一項重要的權利，而國有商業資本的戰略性調整涉及眾多的行業和企業，是一項系統工程，需要全盤規劃，并對規劃實施的進程進行監督和控制，同時針對實施過程中碰到的問題對戰略規劃作出調整，這些職能理應由作為國有資本所有者代表的政府行使。

五、戰略調整中應注意的問題

（一）正確理解國有資本的“進與退”的問題

國有資本進行有進有退調整，其目的在于更好地發揮國有經濟對國民經濟的支撐、引導和帶動作用，因此，對商業流通領域國有資本進行戰略性調整，其核心應是為更好地發揮國有資本的作用，而不僅僅是為了甩包袱，將效益差的、實在經營不下去的企業賣掉，而將效益好的繼續保留。這樣做的結果，不僅使得退出的過程困難很大，增加了改革成本，也很難收回足夠的資金去加強該進入的領域。

（二）正確對待退出過程中國有商業資本的流失問題

這個問題包括兩個方面。一方面，要防止在實施出售拍賣、兼并破產等策略過程中，因程序不當造成國有資產特別是國有無形資產的流失，從而加大改革成本。但另一方面，對收益低、歷史負擔尚未解除的國有資本，其市場價格低于評估價格的現象，不能簡單認為是國有資本流失。國有商業資本的出售或者兼并重組應當遵循市場經濟的基本原則。其中，最重要的是保證程序的公正性。要通過市場化的辦法找到符合市場游戲規則的處理程序。在出售過程當中，要吸收內部、外部多家參與，通過競爭程序保證價格的公開、透明和公正。

篇8

關鍵詞：當代中國；文化建設；文化企業；融資；問題與成因

中圖分類號：G124

文獻標識碼：A

文章編號：1003－9104(2011)05－0090－09

2009年7月，國務院通過了《文化產業振興規劃》，這標志著發展文化產業已經上升為國家戰略，文化產業發展迎來重要戰略機遇期。作為文化產業發展的重要引擎，文化產業投融資問題近年來備受重視，2010年3月，中國人民銀行會同、財政部、文化部、國家廣電總局、新聞出版總署、銀監會、證監會和保監會九部委在聯合《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》(以下簡稱《意見》)，以支持文化產業振興和發展，實現金融資本與文化產業的有效對接，進一步改進和提升對作為我國文化產業主體的文化企業的金融服務，我國文化產業發展迎來投融資時代。然而，文化企業的融資瓶頸并沒有本質改善，發展受到明顯制約。

一、我國文化企業融資的趨勢

發展文化產業已經上升為國家戰略，各地也紛紛出臺相關政策措施支持文化產業發展。資本是文化企業發展的關鍵，當前我國文化企業融資渠道不暢，對文化產業發展形成硬約束。在此背景下，我國文化企業紛紛更新觀念，通過各種渠道來滿足自身融資需求，呈現明顯的趨勢。

(一)政府成為文化企業融資重要推動力量

政府在文化產業發展的過程中起著掌舵的作用，金融單位和文化企業之間通過政府用一系列手段撮合，使文化企業單位更好、更快地融通資金。為貫徹落實《文化產業振興規劃》和《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》精神，2010年5月14日，“文化部文化產業投融資公共服務平臺”正式上線，同時開通“文化企業信貸申報評審系統”。“文化部文化產業投融資公共服務平臺”是由中華人民共和國文化部主辦、委托中通誠資產評估有限公司和深圳國際文化產業博覽交易會有限公司運行管理的，以促進文化產業和金融業結合發展，不斷完善我國文化產業投融資體系，建立健全服務于文化產業的多層次資本市場，推動我國文化產業又好又快發展為目標的網絡公共服務平臺。平臺主要功能是最新資訊、政策法規、項目及產品、行業資料等信息，在線受理信貸申請、產權交易、補貼申報等業務，開展項目推介、上市推薦、產品、業務咨詢等服務。首批進入“文化企業信貸申報評審系統”，與文化部建立合作機制的銀行機構為中國進出口銀行、國家開發銀行、中國銀行、中國工商銀行和北京銀行等。文化企業信貸申報評審系統是文化部為加強文化企業與銀行機構之間聯系和有效溝通，建立起的文化產業信貸渠道而建設的互聯網在線服務系統。其功能是為符合條件的文化企業提供在線申請銀行貸款服務。

各省市地方政府為推動本地文化產業發展紛紛出臺相關政策大力倡導，為取得資金推動文化產業發展，各地加強政府與銀行合作、創新擔保方式(主要針對文化企業無形資產比重大，缺乏足夠的有形資產抵押物特點，銀行積極轉變傳統抵押擔保思路，允許文化企業的信貸業務中采取設備抵押、倉單質押、應收賬款質押等擔保方式，同時積極探索與文化產業類擔保公司合作，采取聯保聯貸方式，建立風險分擔機制，解決中小文化型企業的融資問題)、提供特色產品(針對中小型文化企業設備進口、設備租賃、技術改造和基礎設施建設等需求，銀行相繼開展了進口開證、供應鏈融資、固定資產貸款、融資租賃貸款等融資服務)。

(二)私募股權基金逐漸進入文化企業

私募股權基金進入文化企業，尤其是在影視業內表現得相當活躍。私募股權基金進入文化企業，不僅可以為亟需發展的文化企業引入資金，更重要的是幫助它們建立一整套制片預算方案、審計和財務管理制度。通過投資方對資金的用途實施有力的監管，可以保證文化企業成本最小化。目前，私募股權基金主要運用在影視業，國內影視業的PE主要有IDG新媒體基金、由中影集團等發起的中華電影基金、A3國際亞洲電影基金、“鐵池”私募電影基金、紅杉資本、軟銀、韋恩斯坦(TWC)亞洲電影基金等。國外大型投行和漢能、易凱等PE以及海外的影業公司也在密切關注在我國的投資機會。政府不僅在政策上支持文化產業的發展，還引導資本給予文化產業實質上的支持。

(三)文化企業積極尋求上市融資

國家針對文化產業不斷釋放積極的政策的信號給資本市場以鼓舞，文化產業開始與資本市場融合，大量文化企業需求通過上市滿足融資需求。2009年9月到2010年8月，在全球資本市場實現IPO的國內文化產業企業有7家，其中5家登陸A股市場。同時，眾多文化企業即將上市或在為上市做準備。

這些公開上市的公司或集團大部分是傳統媒體行業，尤其是國有的大型傳媒集團，這也與國家在推行國有企業體制改革的趨勢相符。

(四)文化企業并購重組融資

隨著國內文化產業的發展，各種投資機構的資金開始進入文化產業，文化企業已經開始涉足金融業，而且廣告、保險等行業資本也開始進入文化企業。近些年來，文化企業進行了多起并購重組，華聞傳媒、新華傳媒及出版傳媒是并購重組最為活躍的境內上市文化企業。2008年6月，人民日報社通過股權轉讓放棄對華聞控股的控股地位，人保投資以持股55％成為華聞控股的控股股東，備受關注的華聞系重組出現實質性進展。同時，華聞傳媒積極進行戰略架構調整，與控股子公司先后收購遼寧盈豐傳媒、重慶華博傳媒、天津華商廣告、北京華商盈捷廣告、新海岸置業、精工鋼構等公司股權，并將所持海口匯海典當、深圳金兆典當行股權轉讓出售，完成了新一輪擴張與退出。2008年6月，新華傳媒控股股東上海新華發行集團也完成股權變更，解放日報集團及其全資子公司上海新華書店投資公司通過無償劃撥受讓新華發行集團股權，從而以持股50.8％獲得絕對控股地位。上海精文投資及上海文廣集團從新華發行集團退出。同期，新華傳媒及其全資子公司完成了上海嘉美信息廣告公司及上海楊航文化傳媒公司的收購，進一步完善其產業鏈條。2009年末時代出版以2572萬元現金對安徽人民出版社100％股權的收購。從2008年11月到2009年11月，中國互聯網行業共披露并購事件20起，涉及金額4.66億美元，其中包括聯合網視收購百度影視，完美時空收購昱泉國際等重大并購事件。此外，廣告界并購交易也很活躍，去年10月，戶外數字移動電視廣告

運營商華視傳媒宣布，斥資1.6億美元收購地鐵視頻媒體運營商數碼媒體集團。遼寧出版傳媒上市后，整體收購其控股股東遼寧出版集團持有的遼寧少年兒童出版社，春風文藝出版社和遼寧音像出版社100％股權。韓國移動通訊企業SK電訊2008年宣布收購一家中國本土唱片公司北京太

合麥田42.2％的股份，國際資本首次進入中國娛樂產業。同年，湯姆森路透收購和訊網40％的股權，成為和訊網第二大股東，而澳洲電訊先后收購皓辰傳媒、泡泡網等。

(五)設立文化產業基金支持文化企業融資

從投融資的角度來看，設立產業投資基金支持文化產業發展具有獨特的優越性和收益的相應穩定性，并為金融運行提供了市場經濟競爭多呈現的效率較高的儲蓄向投資轉化的機制。儲蓄向投資轉化就是通過金融中介，把盈余部門的資金導向資金短缺的部門，促進資本的形成和資源的優化配置。

2010年5月，由中央財政出資設立的中國文化產業投資基金已經啟動，現已經正式獲得國家發改委的批復，首期募集資金達到60億元，這是一只由財政部、中銀國際控股有限公司、中國國際電視總公司以及深圳國際文化產業博覽交易會有限公司等聯合發起的私募基金，計劃吸引一些文化企業、大型國有企業和金融機構等認購，同時也意欲吸納民間社會資本進入，基金總規模為200億元。這只基金是中銀國際在國內發起設立渤海產業投資基金后的第二只產業基金，這只基金應該有著明確的投資方向和社會責任感，發揮財政資金的引導示范和杠桿作用，起到對文化產業推動力的項目，帶動社會資本投資文化產業，最終為社會經濟發展方式的轉變做出貢獻。

另外，各地政府也在積極地尋求資金支持當地文化產業的發展，2009年4月，國內首個專注文化與傳媒行業投融資的人民幣私募股權基金――華人文化產業投資基金通過國家發展改革委備案審批，基金規模50億元，日前已經完成首期20億元的人民幣資金募集，正式投入運營。基金的主要發起方及出資方，包括上海東方傳媒集團有限公司(SMG，原上海文廣新聞傳媒集團)控股的上海東方惠金文化產業投資有限公司、文匯新民聯合報業集團、上海大眾公用事業(集團)股份有限公司下屬的上海大眾集團資本股權投資有限公司、國家開發銀行下屬的國開金融有限責任公司、招商局中國基金下屬的深圳天正投資有限公司、寬帶資本等機構。2009年5月，由浙江日報報業集團牽頭，聯合中國煙草總公司浙江省公司和浙江省財務開發公司等國有資本共同組建的東方星空文化基金；山東省財政將設立一只總規模為10億元重點扶持動漫游戲、影視制作等文化產業的山東省文化產業投資基金；北京華控匯金投資管理有限公司與國家新聞出版總署機關服務中心合作成立的北京國新華控文化傳媒有限公司，設立了一支規模在20億至30億元的文化產業投資基金。蘇州成立首期規模為10億元的華映蘇州文化產業基金；達晨創投擬發起成立湖南達晨文化旅游創業投資管理有限公司，管理經湖南省人民政府批準主要投資于文化產業和旅游產業領域的30億元文化旅游基金；由三湘集團有限公司和亞洲資產旗下公司發起設立，主要在香港募集資金，重點投資于湖南省內及全國具有獨特競爭優勢及增長潛力的文化產業的中國炎帝發展基金(外幣)等等，共同推動我國文化產業的進一步發展。截止2010年10月，全國已經有23個省市設立了文化產業發展專項資金，隨著文化產業的發展和時間的推移，將有更多的文化產業基金設立支持文化企業融資。

二、我國文化企業融資存在的主要問題

(一)當前文化產業金融環境不利于文化企業融資

文化產業融資環境，是指決定和影響文化企業融資活動的相互聯系、相互影響、相互制約的外部因素和狀況的組合。文化產業的融資環境是一定時期經濟發展水平的綜合反映，是決定文化企業投融資發展的基本條件。總的來說，融資環境可以分為兩類：一是硬環境，指自然地理環境、基礎設施等物質基礎等；二是軟環境，主要指軟件和非物質條件，包括政治、經濟、文化、法律、社會價值體系、民風民俗、情報信息等。因此，融資環境是一個整體有序的、具有動態性、差異性和層次性的高度復雜的系統。

筆者從三個層面對當前文化產業融資環境的現狀進行評價，即總目標層、次目標層、具體指標層。設計評價指標體系時，筆者參考目前較為流行的層次分析法和較為成熟的區域投融資環境分析體系構建評價體系。文化產業融資環境指標系統可分為融資環境次級目標層和具體指標層三個層次。其中次級目標層系統涵蓋了文化產業結構、投資潛力、經濟發展水平、環境四大子系統，分別從文化產業比重、第三產業比重、文化產業與第三產業的比值等17項統計指標描述和度量我國文化產業的融資環境，見表2。

具體目標層的17個統計指標相關數據可在《中國統計年鑒》、《中國統計摘要》、《中國區域金融運行報告》及國家統計局網站上獲得。為統一比較口徑。筆者采用因子分析法對數據進行無量綱化處理。

確定各因素的權重時，可以運用主觀賦權法(具體使用AHP，即層次分析法)。計算時首先構造層次結構模型，目標層為文化企業融資環境，準則層為五個子系統，再構造判斷矩陣，即成對比較矩陣。這里，筆者采用1―9標示法，分別是：1表示兩個因素相比，具有同樣重要性；3表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素稍微重要；5表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素明顯重要；7表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素強烈重要；9表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素極端重要；2、4、6、8表示兩相鄰判斷的中值。由于計算的過程過于復雜，此處不列出具體計算過程。四個子系統的權重分別為：0.17、0.29、0.44、0.10。確定權重后，可以據此得出綜合得分為：

綜合得分=0.17×文化產業結構+0.29×投資潛力+0.44×經濟發展水平+0.10×環境。

根據原始數據得到標準化數據后，采用因子分析法，運用SPSS軟件，可以計算出各指標變量正交旋轉后的因子載荷矩陣及其所對應的特征值、貢獻率、累計貢獻率。

筆者以文化產業結構子系統為例，說明因子分析的過程。文化產業結構子系統分解為4個指標：文化產業比重、第i產業比重、文化產業與第三產業的比值、文化企業個數。通過采集我國31個省、市自治區的數據，并對原始數據進行處理形成產業結構調整子系統的標準化數據，如表3所示。

對上表的數據進行KMO和Bartlett檢驗，結果如表4所示。

根據上表檢驗結果可知，KMO抽樣適度測量值為0.702，Bartlett檢驗值為106.327，sig.=.000，表示原始數據適合進行因子分析。根據上表的標準化數據，采用因子分析法得出各變量正交旋轉后的各因子所對應的特征值、貢獻率、累計貢獻率。其公共因子旋轉前后的特征值及貢獻率如表5所示。

貢獻率代表了公因子對原始數據反映的信息量的大小。從表5可以看出，因子2和3這兩個公因子的貢獻率已超過90％，即經過正交旋轉的公因子代表了原來4個指標90％以上的信息量，可以作為原指標的轉換體系來評價文化產業結構的水平。根據這兩個主因子的載荷，可以進一步計算出各個因子的得分系數，然后得出各地區的因子得分，并以各個因

子的貢獻率作為權重，計算各地的綜合測評得分。其他子系統的計算方法均與文化產業結構子系統一致，表6列出綜合得分前十位的省份的情況。

由計算結果可知，就整體而言，我國東部地區文化產業的融資環境明顯好于西部地區，而且經濟水平基本上與融資環境相一致。經濟發展水平較高的地區，融資環境一般都較好。另外，融資潛力較大的地區，整體融資環境也較好。從分省情況來看，北京、上海、天津等直轄市融資環境較好，因為這些城市有大量的金融機構，并且對外交往較為活躍。另外，浙江、廣東、江蘇等省份由于投融資潛力較大，民間資本實力較強，文化企業的融資環境僅次于直轄市，在全國名列前茅。還有一個值得注意的問題是，東部地區和西部地區的融資環境差距較大。這一方面與西部地區經濟發展水平相對較低、資源與設施環境相對一般有關；另一方面由于計量的指標有些采用的是平均數據，也可能在一定程度上導致了人口基數較大省份融資環境排名靠后的情況。

根據以上對我國文化產業融資環境的分析，結合整個文化企業融資規模可能面臨的困難，本文認為當前我國文化企業融資環境方面存在以下問題：

一是文化企業融資政策協調不夠，融資平臺不易搭建。

我國不同地區的文化企業融資政策協調差異較大，東部地區文化產業結構系統明顯比西部地區完善，尤其是直轄市和沿海地區。相對而言，西部地區對文化企業融資政策的重視力度不夠，文化產業比重和產值都相對偏低。同時，整體的融資潛力較低，融資平臺的搭建顯得很不完善，這一點亟待提高。

二是市場交易不夠規范，交易環境有待優化。

通過對不同地區文化市場交易環境的分析可以看到，西部地區、內陸地區的文化市場環境明顯不夠完善，不論是文化產品的市場占有率還是出口額都低于東部沿海地區。這一方面與當地的整體經濟發展水平相關，但從另一個側面，也可以反映出當地在文化產品的交易和市場化開發方面做得還不夠好，還有很多值得進一步加強的地方。

三是相關法律制定較為滯后，法律環境亟待完善。

當前我國在文化企業融資領域的相關法律還很少，對文化產業投資基金設立的相關規定更是一片空白。就現有的法律制度而言，多是一些方向性的指令，如何具體執行、發條細則都還很不完善，法律上的漏洞還很多。這些都對整體融資環境的完善有一定的阻礙作用。

(二)文化企業普遍不了解融資渠道及程序。缺乏專業的融資團隊和先進融資理念

文化企業融資理論上可以通過企業自籌資金、政府財政扶持、直接融資和間接融資等渠道獲得自身發展所需資金，但根據調查顯示，大多數文化企業(大型文化企業和中小型文化企業)的資金來源主要以自籌資金為主，銀行借貸為輔，利用其他融資方式獲得資金的文化企業只是少數。我國資本市場門檻高，證券市場主要向大型文化企業傾斜，中小文化企業在證券市場上直接融資較為困難，而且中小文化企業缺乏在證券市場上融資的途徑。一般企業發行債券要受到政府的嚴格限制，加上金融體系不完善、法律法規不完善以及創業投資體制不健全等影響，中小文化企業很難獲得發行債券的資格。同時，我國現階段擔保體系的不完善，缺乏專門針對中小文化企業貸款的金融機構，中小文化企業自身信用水平低、財務狀況差，管理不規范，缺乏自主創新，產品同質性多，缺乏可抵押資產(有形資產和無形資產)，加上抵押貸款手續繁瑣，評估費用高，耗時過長，與中小文化企業貸款需求批量小、貸款風險大、頻率快的特性增加了銀行貸款的管理成本和風險等特點，以銀行貸款為主的間接融資需求也難以實現。如武漢世紀長青數碼科技發展有限公司，目前企業資金缺口在1000萬左右，需求周期為2年，而且公司在發展中一直致力于多渠道融資，但是由于各種原因都沒有成功，目前公司融資的主渠道是自身積累和民間借貸，以自身積累為主，資產負債比例不到20％，資金的缺乏直接限制了企業的發展。

政府政策性資金也應大力支持文化企業融資，但是其執行力度以及效果還有待檢驗，而且其資金有限，獲得政策性資金支持的文化企業畢竟還是少數，使得文化企業融資渠道狹窄，融資數量不足，限制了文化企業的發展。據調查數據顯示46.7％的文化企業資金成為阻礙其發展的關鍵因素，有60.8％的文化企業通過私人關系獲得融資，46.7％的文化企業通過市場獲得融資，還有34.2％的文化企業通過主管部門融資(政府)，13.3％的文化企業通過其他融資方式獲得資金。

文化企業不了解融資渠道和融資方式也是文化企業融資難的一個關鍵因素，在被調查的文化企業中有14家文化企業“不了解”融資渠道及方式，占11.7％；有41家文化企業“了解一些融資渠道，但不了解操作程序”，占34.2％；有32家文化企業“了解大部分的融資渠道及其相關程序”，占26.7％；有33家文化企業“比較了解常用的融資渠道和融資程序，并有成功融資的經驗”，占27.5％。文化企業不僅缺的是創意研發方面的人才，更重要的是缺乏融資方面的人才，沒有人才就談不上先進的融資理念，文化企業融資離不開融資方面的人才。文化企業經營者視野不開闊，在經營活動過程中需求資金時首先想到的是銀行借貸，其他方式融資由于融資知識缺乏無法實現。現階段我國這方面的人才大多數涌向金融、房地產等行業，文化企業亟需融資人才的加入，為文化企業融資發展建言獻策，運用先進融資知識和理念，開發多種融資渠道與融資方式，指導文化企業融資發展。在文化企業中，擁有專業融資團隊的文化企業只占19.2％，6％的文化企業通過聘請專業融資團隊進行融資，其他文化企業內部沒有專業的融資團隊，文化企業對融資渠道及程序的陌生嚴重影響了其融資的成效。

(三)融資成本高、風險大

調查顯示，10％的文化企業期望將融資的成本控制在融資額1％以內，45.8％的文化企業期望將融資成本控制在融資額5％以內，30％的文化企業期望將融資成本控制在融資額10％以內，10％的文化企業期望將融資成本控制融資額的15％，僅有4.2％的文化企業可以接受融資的成本占融資額的15％以上，也就是說超過75％的文化企業希望將融資成本控制在10％以內。但實際融資成本大多在10％以上，且附加一些苛刻的條件，文化企業融資成本普遍較高。

目前，銀行、信用社等金融機構在執行國家信貸政策中，對貸款人要求較高，一律按照國有大中型企業授信的標準執行。利率一般按基準利率上浮20％－30％。在抵押物方面，多數國有商業銀行只愿做不動產，即土地、房屋等。但大多數文化企業都屬于輕資產，尋求擔保加重了其融資成本。以武漢天鷹動漫發展有限公司為例，該公司處于成長階段，沒有屬于自己產權的土地、房屋等有形資產，只有尋求擔保。各種評估、公證費用通常都在基準利率的基礎上上浮20％－30％。在動產抵押中，銀行由于自身利益的緣故，對抵押人的抵押物價值大打折扣。在動產抵押方

面，銀行將原來普遍實行的押2貸1，變成押3貸1，甚至變成押10貸1，這大大增加了企業融資成本和風險。

(四)私募股權融資不發達

私募股權融資是國外文化企業融資的主要方式，私募股權基金融資周期一般為5―7年，比較符合文化企業投資周期、投資回報相對較長的特點。在美國，私募股權基金交易量占GDP的3.2％，而在我國私募股權基金交易量還不到GDP的0.1％，可見，我國私募股權基金投資上漲空間比較大。文化企業的發展需要私募股權資金的支持，但現階段我國在私募股權基金方面法律不健全，私募股權機構管理不完善，缺乏私募股權基金投資方面高級人才，退出渠道不暢通，政府在知識產權保護、文化產品成果評估等方面沒發揮應有的作用。當前我國發展私募股權市場在進一步完善與發展，國外私募股權投資機構也開始進入中國市場，國內的私募股權投資機構不斷成立，這對文化企業來說算是一個利好消息，但他們在文化產業方面所投入的資金與文化企業所需求的資金還有較大差距。

(五)文化企業“輕資產”抵押難，融資信用擔保體系不健全

文化企業多為無形資產，文化企業在融資時，資金供給方因為風險普遍要求資產抵押，文化企業的特點及其本身資產結構決定了文化企業難以提供有限的有形資產作為抵押，況且文化企業成立時都是自有資金起步，很少有資產抵押較高的物品，資產抵押物變現能力差，資產抵押率低等因素造成文化企業難以從資金供給方獲得貸款。有的文化企業擁有知識產權等無形資產，但是這種無形資產怎樣評估，還需有專門機構進行測算，申請貸款時間長，成本高，都是導致文化企業資產抵押困難的因素。以湖北遠創文化傳播有限公司為例，2010年，該公司急需融資1300萬元開發一個原創動漫項目。該公司自身投資300萬，通過友人企業的短期拆解籌集300萬，但面臨的缺口仍高達700萬。為解決公司發展原創動漫項目的資金缺口問題，2010年7月該公司首先同漢口銀行、華夏銀行等幾家銀行接洽，商談貸款事宜。銀行方面雖承認國家在對文化創意企業的貸款上有貼息、免稅等優惠政策，他們也愿意貸款給文化創意企業，但要求企業能提供相應價值的有形資產做抵押，如房、車、設備等。而該公司剛遷來武漢，在武漢并無房、車，且設備價值也并不高，故而銀行最終以無物質抵押品的理由拒絕放貸。銀行貸款無果后，該公司又試圖采取另一融資渠道――向擔保公司借貸，但是擔保公司在審核其申請材料后，仍以無物質抵押品的理由拒絕放貸。最終該公司只能以自身設備(主要是電腦等辦公設備)向郵政儲蓄銀行申請到10萬元的小額貸款，但這筆貸款對于其急需的資金缺口而言仍是杯水車薪，遠遠不能滿足其發展的需要。

文化企業要獲得貸款，必須有專業擔保機構對其擔保，融資擔保是保證債務履行和債權實現、承擔債務履行和債權實現過程中風險的金融業務。商業性融資擔保特點有商業信用為主體、市場化運作、擔保費用高、擔保機構自負盈虧、被擔保企業融資成本高等；政策性融資擔保特點有不完全市場化運作、由政府信用背景、擔保費用不高、扶弱不扶強、由外部風險補償機制等。它是一項有著高風險、收益以及風險不對稱的金融業務，文化企業融資難，就是融資供求關系上的不對稱造成的。而且文化企業普遍缺少有形資產作擔保，版權又難以質押，無法獲得銀行信貸資金的支持，因而造成企業規模偏小，難以做大做強，不利于形成文化大發展、大繁榮的局面。文化企業的發展離不開金融機構的支持，目前，文化企業對金融服務的需求不斷增加，但是無論是國有商業銀行還是中小金融機構對文化企業的支持力度都不夠，是導致文化企業融資困難的普遍現象。我國現在成立了很多信用擔保機構，但是由于信用擔保機構不能夠按市場機制有效運行，出于對風險的控制和資金運營管理等方面的問題，商業性擔保、互擔保以及信用擔保分工不合理，文化企業取得信用擔保門檻過高，很難滿足中小文化企業融資擔保需求。

(六)金融機構提供的金融服務和金融工具品種單一

盡管現在我國銀行和金融機構的金融服務和金融工具品種不斷增多，但是針對文化企業提供的金融服務和金融工具品種單一，主要還是以銀行借貸為主，缺乏專門針對文化企業融資、財務、經營管理等一系列金融咨詢服務。而且根據問卷調查結果來看，大型文化企業融資方式主要是銀行貸款，很少利用其他融資形式的金融產品及金融服務，而中小文化企業大多數資金來源是內源融資及民間融資，很少能從銀行等金融機構獲得貸款，即使有少量中小文化企業獲得貸款，也多為短期、高息貸款，與文化企業投資周期相對較長的特征不相符合。

(七)中小文化企業發行債券及上市融資困難

發行債券是企業從資本市場上直接融入資金的另一條重要途徑。然而，由于調整我國債券發行關系的法律、法規在規則設計上存在一些缺陷，致使中小企業很難通過發行企業債券籌集生產經營所需的資金，我國《企業債券管理條例》和《中華人民共和國公司法》中規定的投資主體排除了合伙企業、個人獨資企業等眾多的不具有法人資格的中小企業發行企業債券的可能性，而《公司法》則以所有制為標準，將基本上屬于中小企業的全部民營企業統統排除在債券發行主體之外。還規定了比較苛刻的發行債券的條件，這就使實力較弱的中小企業很難通過發行債券來籌集資金。中小文化企業也面臨著直接發行債券融資難的問題。

我國《公司法》規定的企業上市條件很高，中小文化企業想在主板上市幾乎不可能，在我國雖然創業板市場已經建立，但是其上市條件依然苛刻，多數中小文化企業還是難以在創業板市場上市融資，只有符合以下條件的文化企業才可以在創業板市場上市融資，條件如下：發行人是依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司，有形資產800萬元以上，注冊資金1000萬元以上；首次公開發行新股后，總股本不少于2000萬元，公司發行股份達到公司股份的25％以上，發行股東人數至少達到300人，在申請股票發行的審計基準日，資產負債率是否不高于70％；不要求有較高的盈利狀況，但應至少具備2年以上的經營記錄，并能充分反映其高增長性；主營業務必須占其銷售收入的70％以上；主營業務的銷售收入、利潤遞增額要求在30％以上等。而中國香港特別行政區的創業板市場條件相對主板市場上市條件較低，營業記錄必須顯示公司有兩年的“活躍業務記錄”；不設置盈利要求；股票于上市時至少必須達到3000萬港元且須占已發行股本的20％－25％；最低市值在上市時不得少于4600萬港元。中小文化企業很少能夠符合創業板上市條件，而且上市條件與程序要求較高，大多數中小文化企業還是采用傳統融資方式，很少采用上市融資。

三、當前中國文化企業融資問題成因分析

文化企業融資中存在的問題嚴重制約了文化產業的健康發展，把握這些問題存在的根本原因才能為融資政策設計創立條件。本文主要從文化產業屬性

及企業自身層面、金融機構層面、金融服務層面以及信息不對稱道德風險層面加以分析。

(一)文化產業屬性及企業管理層面

從文化產業屬性上看，一是文化產業項目盈利能力存在較多不確定性，實現預期收益的風險較大。比如，有些動漫制作類和演出類項目，其設計的故事、人物形象等能否贏得市場認可存在不確定性，進而影響了銀行等金融機構對項目能否實現預期投資收益的判斷；二是文化活動社會影響大，相關環節多，風險較大，影響金融機構的判斷。從中國人保財險近年來開展文化產業保險的嘗試來看，出現損失的頻率和損失的程度都比較嚴重，需要支付較高保險費。而文化產業經營利潤有限，在保險需求和保費支付能力之間存在較大缺口；三是文化活動專業性強，存在著道德風險和逆選擇的隱患。如在非典時期，北京數百場大型演出活動被迫取消或延遲，導致眾多演出商的前期投入的巨額廣告費用血本無歸。不過其中也有例外，主辦“滾石”北京演唱會的北京時代新紀元公司就躲過了這一劫，因為他們事先投保了“偶發事件保險”，而從保險公司獲得了250萬元的保險理賠款，而從投保到演出取消只有12天的時間，這樣就很難確定演出取消的計劃或想法是不是在投保之前已經產生了；四是一些文化產業項目的投資規模沒有行業參考標準，不同類型項目差異也較大，因此銀行在研判項目投資金額合理性時難度較大。

從文化企業自身層面上看，一是文化企業尤其是中小文化企業經營歷史不長，規模小，內部管理制度尤其是財務管理不善，大多缺乏現代企業治理結構，往往企業所有人決定一切，這種狀況使得銀行等金融機構一般難以評價其資信，在考慮風險的情況下，出于風險規避的考慮，金融機構自然不愿意對這類企業放貸；二是個體中小企業資金需求不大，金融機構放貸成本較高，在資本逐利驅使下，金融機構不愿意分配過多資源給文化企業，致使文化企業融資困難；三是多數文化企業對資本市場認識不足，我國文化企業大都是從事文化藝術的人來經營管理，缺少投融資藝術和能力，大多數文化企業不熟悉金融市場，除了貸款融資之外，甚至不知道風險投資、產權交易、上市融資等其他融資方式，同時專門的人才也非常缺乏，也影響了文化企業投融資決策。

(二)金融機構對文化產業普遍陌生，金融工具創新動力不足

長期以來，銀行等金融機構已經習慣了傳統的投融資模式：有形資產抵押加上資質評價。一些商業銀行信貸程序較為復雜，主要還是指銀行的授權授信制度，其特點是集中信貸審批權，資金向大中城市匯集，有效控制了信貸風險；貸款向重點行業、重點企業、重點產品傾斜；建立了綜合信用評級制度，增強授信工作的科學性；完善信貸決策機制，并實行嚴格的責任追究制度；建立了“綠色通道”，區別對待“好企業”和“壞企業”等。這種模式有力地促進了傳統制造業的發展，也較好滿足了金融機構自身風險規避的需求。但作為文化產業市場主體的文化企業大多以“創意”起家，缺乏有形資產，而金融機構對“創意”這種無形資產的認定存在著較大的疑慮，在此背景下，金融機構理應選擇自己熟悉的領域投資了。

其次，金融機構工作人員對文化企業業務不熟悉，影響了文化產業的信貸效率和效益。文化產業屬于新興產業，發展時間不長，大多數金融機構工作人員對文化產業屬性并不了解。尤其是亞洲金融危機和美國次債抵押貸款危機以來，使得我國商業銀行的金融風險意識越來越強，中國人民銀行也對商業銀行的不良資產貸款加強了考核的力度，商業銀行加強風險管理的意識進一步抑制了對文化企業的貸款。商業銀行加強風險管理的意識主要表現在實行信貸授權授信制度和貸款負責人激勵制度兩個方面，前者可以在某種程度上控制商業銀行的貸款風險，基層銀行的貸款也可以得到有效控制，但是在實踐過程中，貸款權上收，基層銀行缺乏貸款權，而基層銀行雖然對其范圍內文化企業的狀況了解，但是無款可貸，貸款權都被集中到省市級的商業銀行手中，加上基層銀行申請貸款權的程序復雜，使得部分文化企業貸款困難；后者主要是指貸款負責人為規避風險不愿意向風險較高的文化企業發放貸款，因為貸款能否收回與貸款負責人的工資、獎金、職位晉升以及福利之間是密切相關的，貸款負責人受到這種激勵，是不會將貸款貸給風險高的文化企業的，這也是文化企業獲得貸款難的一個直接原因。

再次，金融機構針對文化產業的服務創新不夠，僅僅提供一般的擔保、有形資產抵押等傳統信貸業務，缺乏專門針對文化產業、文化企業和文化項目的信貸管理辦法和金融產品，如針對版權、著作權等無形資產的金融產品控制的要求，而在其他合作方式中又面臨無形資產難以估價和入股困境。

最后，金融機構創新文化產業金融工具動力不足。當前，國家收緊銀根，新一輪調控正在進行，存款準備金率進一步上調，金融機構資本使用的機會成本上升，在這種情況下，金融機構也就失去了專門針對文化產業的金融工具創新的動力，主要表現在金融機構針對文化企業設計的金融產品與服務不足。

(三)文化企業金融服務平臺不完善

從操作上看，文化企業“輕資產”的狀況在財務報表上無法明確反映，資產負債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾的價值，資產負債表承認硬件不承認軟件，致使文化企業可向銀行提供的擔保資源不足。目前，尚未達成行業共識的版權資產價值評估體系，包括理論、工具和模型等，尚未形成版權等無形資產交易市場，難以確定文化產品含有的無形資產的公允價值，為銀行科學設定版權質押率、確定版權質押額度設置了障礙，文化企業也因此無法以其擁有的無形資產向銀行申請抵(質)押貸款。

從信用上看，文化產業最重要的是創意，創意直接凝結在文化產品與服務之中，這種精神產品沒有明確的外在標識，在企業誠信狀況難以保證的情況下，評價企業產品合理授權、侵權狀況等成本較高，使得金融機構將文化企業資信實力定在較低水平，導致其很難從第三方獲取貸款擔保。

從法律上看，《物權法》與《質押合同登記辦法》在表述上還存存差異，按照《物權法》的規定，抵押物可以重復抵押，以期獲得更多的信貸利益，而且可以實行浮動抵押，即企業可將預期的產品進行抵押。這與質押合同的相關表述存在區別，處于強勢地位的金融機構往往在動產抵押中，對抵押人的抵押物價值大打折扣，致使雙方交易難以達成。

從交易上看，對比版權價值評估體系，版權的交易市場、交易價格也非常重要，如果質押的版權賣不出去等于沒用，公開公正公平透明的版權交易市場尚不活躍，版權交易渠道或交易體制尚未與市場對接。

(四)信息不對稱所致的道德風險阻礙了金融機構與文化企業交易

文化企業有形資產較少，金融機構與其合作必然要求較高的信用水平，但由于信息不對稱會引起道德風險，文化企業融資難問題的成因還可以從文化企業和銀行等金融機構之間的博弈進行研究。

由于文化企業與銀行存在信息不對稱，文化企業在銀行融資過程中占有信息的優勢，文化企業在申請

貸款以后，銀行有貸款和不貸款的決定權，銀行在實行貸款以后企業有還款和不還款的決定權，因此就產生了道德風險。當然，如果文化企業不還款，銀行可以追究，但是由于追究成本太大，銀行可能放棄追究。如此，文化企業和銀行之間的博弈是一個動態博弈。

文化企業銀行融資博弈模型假：①金融市場中只有一家銀行和一家文化企業，且兩者都是“經濟人”；②兩者都是風險規避者，文化企業得到貸款以后有兩種策略，按期償還和不按期償還(文化企業一般不會逃廢貸款，在這里假設銀行貸款風險只是逾期風險)，如果文化企業違約，銀行針對文化企業也有兩種策略，容忍和追究(這里追究主要指銀行以法律手段進行追繳貸款)，由于兩者都是風險規避者，兩者根據具體情況制定自己的策略；③銀行貸款額為s，銀行預期貸款收益為r，銀行吸取存款s時需支付成本n；文化企業投入貸款s以后收益為q，申請貸款成本為c，并且支付利息為t(這里筆者假設利息在還款時支付)；當文化企業違約后，銀行的追究成本為T(x)，這里x指貸款抵押物；而且文化企業違約之后無論銀行是否追繳貸款，文化企業都會受到信用損失M，這里假設信用損失M是一個一個增函數，也即信用體系越健全，M就越大；最后當銀行追繳成功之后文化企業接受懲罰b。

由上述動態模型可以看出：

1　如果文化企業不去申請貸款，那么文化企業和銀行得到的收益為0，其支付函數為(0，0)。

2　如果文化企業向銀行申請貸款，而銀行處于風險的考慮、政策對銀行的約束等原因，銀行此時“惜貸”，則銀行的收益為0，而文化企業在申請貸款時支付成本為c，此時的支付函數為(0，－c)。

3　假如文化企業申請貸款成功，而且文化企業成功運用貸款獲得收益并且還貸，此時銀行和文化企業的支付函數為(r－n，q－t－c)。

4　假如文化企業獲得貸款由于經營不善或發生財務問題等原因不能夠按時按合約規定還貸，文化企業信用受到損失M，銀行采取容忍策略不予以追究的情況下，此時銀行和文化企業的支付函數為(－(S+n+t)，S+q－c－M)。

5　假如文化企業獲得貸款由于經營不善或發生財務問題等原因不能夠按時按合約規定還貸，銀行采取追究策略，如果追究成功，此時銀行要付出追究成本T(x)，文化企業不僅受到信用損失M，還要支付懲罰b，此時銀行和文化企業的支付函數為(r－T(x)－n+b，q－t－c－b－M)。

6　假如文化企業獲得貸款由于經營不善或發生財務問題等原因不能夠按時按合約規定還貸，銀行采取追究策略，但是追究未成功，銀行不僅要損失貸款s，還要損失既得利益r、追究成本T(x)以及吸取存款時成本n，此時銀行和大型文化企業的支付函數為(－(S+n+T(x)+r)，S+q－c－M)。

在此博弈中，筆者將博弈分為四個階段，從上面的模型中我們可以看出，銀行和文化企業之間的博弈屬于一個有限的動態博弈，整個博弈中包含四個決策結，三個子博弈，在最后一階段，銀行選擇是否追究的策略是一個單方博弈，而在第三階段文化企業是否違約策略與銀行是否追究策略構成一個雙方博弈，一般情況下是采用逆向歸納法來解決這種含有子博弈的動態博弈問題，以實現納什均衡解。

在討論之前，假設文化企業違約，銀行采取追究策略成功的概率為P，追究不成功的概率為1－P。

由于文化企業產品風險加大，銀行對無形資產評估水平還未達到一定水平，加上信用擔保體系和融資的法律體系不完善等眾多因素影響，銀行追究貸款的成本相對來說也就比較大，而且追究成功率較小，主要是因為文化企業一旦不被市場接受，其將面臨破產的風險，雖然這類企業違約企業信用損失M較大，但對于瀕臨破產的文化企業來說也就顧不上信用損失了。

在博弈的第四階段，當文化企業違約時，銀行如果選擇追究文化企業的責任，其收益為P[r－T(x)－n+b]+(1－P)[－(S+n+T(x)+r)]，假如當P趨近于0時，而且追究成本T(x)較大，P[r－T(x)－n+b]+(1－P)[－(S+n+T(x)+r)]>－(S+n)成立時，理性的銀行會容忍態度不追究，以使自己的損失最小化。

在博弈的第三階段，文化企業在選擇是否違約的策略時，理性的文化企業考慮到采取違約時銀行可能采取容忍策略，比較違約前后的收益與違約前收益，違約后銀行采取容忍策略時文化企業收益為(S+q－c－M)，由于M的損失對企業相對來說不是很大，所以(S+q－c－M)>(q－t－c)，此時的文化企業會選擇違約，這樣可以給自己帶來最大利益。

在博弈第二階段，假如銀行對文化企業做出一系列評估后，知道文化企業一定會違約，而且本息無法追回(因為企業的信用喪失以及無形資產不容易變賣等因素)，理性的銀行會考慮將這筆貸款s投放到其他較為安全的地方，如購買金融產品以獲得保守的收益，以實現銀行本身利益最大化，從而不再將貸款貸給風險較大的文化企業，這也就是目前文化企業很難從銀行獲得貸款的博弈解釋，從而造成文化企業融資難的問題。