導語：如何才能寫好一篇社保基金投資比例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、社保基金投資面臨的風險目前我國社保基金投資面臨的風險既有系統風險，也有非系統風險，這種兩種風險雖然形成原因不同，但是對我國社保基金投資的安全性造成了不同程度的沖擊，目前我國社保基金投資風險主要存在以下幾個方面：

1.投資渠道單一。投資渠道的單一無法保證在既定收益的前提下實現風險的最低。社保基金現有投資渠道主要有：銀行存款、債券、股票、實業投資、股權投資等。社保基金的投資渠道看起來很多，但是我國社保基金的實際投資組合貌似安全，但是其實不然，主要原因在于：銀行存款的投資收益率收益低，無法抵御通貨膨脹；債券市場主要是購買國債，收益不但不高還有可能面臨通脹風險；股票市場收益率雖高，但是有投資比例限制且不安全。因此社保基金投資渠道亟待拓展，產業基金、股權投資基金、股指期貨等新的金融工具是社保基金投資的方向。

2.投資組合失衡。投資組合的失衡主要表現在以下兩個方面：一是銀行存款和債券投資比例過高，銀行存款和政府債券固然可以降低投資風險，但是社保基金投資是要求一定收益的。僅僅靠投資于銀行存款和政府債券并不能滿足投資的收益要求。二是股票投資比例較低，股票是投資風險比較高的一種金融工具，其風險主要表現在股票價格不穩定和股利收益不確定。三是境內外投資比例失衡，目前我國社保基金境外投資比例較低，其占社保基金的比例不超過10%，且大部分境外投資局限于港股市場。四是委托投資比例過低，目前我國社保基金的委托投資比例較低。

3.投資監管缺位。安全收回本金是投資活動最基本的要求。目前我國社保基金投資監管體系缺少一個對社保基金整體監管的權力責任中心，極易出現監管漏洞，出現多頭管理，一旦出現問題各部門相互推諉扯皮，從而會影響到社保基金整體運行的效率；而且社保基金監管的各部門都是相對獨立的部門，相互之間監管信息的交流傳遞成本會較高，這也客觀上增加了投資風險。

二、社保基金投資風險控制策略

1.拓展投資渠道。投資渠道拓展的主要方法就是進行金融創新，金融創新可以降低社保基金的投資風險，因此我國應盡快推進金融創新，在保證收益的同時最大限度的降低社保基金的投資風險。目前我國社保基金還沒有投資，但是在將來可以進行投資的金融工具是股指期貨和住房抵押貸款。目前我國的股市只能單向做多，還不能通過融資融券做空。在資本市場發展的初始階段采用這樣一種制度可以避免一些風險，但是沒有股指期貨的資本市場還不能算是一個完備的資本市場，缺乏股指期貨必然對投資風險的防控產生漏洞，目前我國推出股指期貨的基本條件已經具備，預計不久的將來就會推出股指期貨。在住房抵押貸款方面，隨著中國城市化進程的不斷推進，大量農村人口進入城市，因此城鎮居民對住宅的需求將在相當長的時期內將保持剛性增長，房地產業作為國民經濟支柱產業的地位在短期內不會改變，房地產長期內需要大量資金支持的狀況也不會改變，這必將帶動房地產金融業的蓬勃發展。事實上社保基金投資于住地產房金融產品與直接投資房地產相比風險要小得多，因此在很多國家房地產金融產品一直都是社保基金的重要投資工具。

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[關鍵詞]社保基金　投資收益水平　典型國家經驗

2000年8月，“全國社會保障基金”建立，同時“全國社會保障基金理事會（SSF）”成立，負責管理運營全國社會保障基金。其主要目的是彌補我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。自此，社會保障基金的保值增值效用開始付諸實踐。

一、我國社保基金投資收益現狀

根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，SSF可以直接投資，但僅限于商業銀行存款和在一級市場購買國債，也可交由多個投資管理人進行托管，以達到分散風險的目的。

（1）我國社保基金投資對象

社保基金建立初期，投資僅限于銀行存款、買賣國債和其他流動性良好的金融工具。然而，隨著人們生活水平的提高和物價水平的上漲，社保基金增值要求愈發明顯，單一狹窄的投資渠道卻限制了自身的發展。2006年《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》的頒布，預示著上萬億社保基金海外投資拉開了序幕，明確表明，社保基金海外投資還可以投資于長期、短期等衍生金融工具。

目前，社保基金的投資范圍包括銀行存款、國債、股票、證券投資基金、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中銀行存款和國債投資比例不低于50%，證券投資基金、股票投資比例不高于40%，企業債，金融債投資比例不高于10%。

（2）我國社保基金收益水平

我國社保基金成立至今已有12年，作為資本市場上極為重要的長期投資者之一，已取得初步成效。2012年6月，SSF公布數據顯示，截止到2011年社保基金幾何年均收益率約為8.40%，其中正負表現尤為突出的是2007年和2008年。2007年是中國資本市場表現最為搶眼的一年，社保基金實現了43.19%的驚人投資收益率。其中在指數投資、股票差價上的收入，與上年同期相比，分別增長了1500%，266.6%，無論在數量上還是質量上都遠遠超過存款利息收入。2008年受全球性金融危機影響，機構投資者遭遇了空前的損失，向來以穩健投資著稱的社保基金也不例外，其權益投資收益率降為-6.79%，自成立以來首次出現浮動虧損。

圖1-1　我國社保基金投資收益率與通脹率

數據來源：全國社會保障基金理事會

二、典型國家社保基金投資實踐經驗

有投資就會有風險，資本市場一直都是高風險的投資領域。下面將從美國和智利兩個國家投資實踐分析它們在穩定投資環境、提高收益水平方面的經驗。

（1）美國社保基金投資實踐

美國社保基金管理分聯邦和州兩個層次。聯邦政府直接建立和管理基本養老金，該基金在1997年已經達到6000億，每年都會盈余約1000億。但是聯邦政府一直采取保守的投資策略，限制它只能購買聯邦政府的特別債券，且規定信托基金至少要保存收益支出總額的20%-30%作為盈余儲備。這種單一投資策略有以下優勢:一是為滿足支付需要，信托基金可在任何時候按面值提前兌付，一定程度上保障了基金的流動性。二是購買信譽高、安全性強且利率高于同期的銀行存款，可以降低風險。

（2）智利養老基金投資實踐

智利養老金制度已有31年的發展歷程，歷史上養老基金在政府、金融、公司以及境外投資的分布情況：國債投資一直是養老金投資最主要的渠道之一，初始階段，投資份額在30%－50%，后呈緩慢下滑態勢，2000年以后下降到20%左右；金融機構發行證券（包括債券和股票）是僅次于國債的第二類投資渠道，初期投資比例甚至超過了國債，其后份額逐步下降，90年代后降到約20%，1995年開始有所增長，2004投資份額在20－30%之間；公司部門投資（債券和股票）始于1985年（之前比例非常小），1994年達到40%左右，此后逐步下降至約20%；國外金融資產投資起步于1998年（1990年-1998年比例很小），近幾年增速較快，已接近30%的最高限額。

養老金投資趨于分散化，單項工具的比例都不具有絕對優勢，這說明養老金投資渠道日趨多元化，從以前集中于政府和金融領域的投資政策向多元化策略變更。

三、典型國家社保基金投資經驗借鑒

一直以來，我國社保基金投資都堅持審慎投資，安全至上，控制風險，提高收益的投資方針。但2007年和2008年，社保基金投資收益率出現驟變，不得不引發我們思考。從典型國家社保基金投資實踐經驗中，我們可以得到如下啟示。

（1）設定投資控制線非萬全之策

美國的資本市場是高度發達的，但在社會保障問題上，政府表現十分謹慎，70年來一直不允許社保基金入市，與我國社保基金的積極投資風格形成了鮮明反差。美國聯邦政府管理基金審慎性投資造成的負面影響主要是低利率抑制社保基金增值的要求，甚至不足以抵消通貨膨脹的消極影響。而美國州政府管理私有退休基金則在資本市場中表現相當活躍，但結果是損失較大，保守估計該基金在2000年至2004年之間就損失了約3000億美元。

雖然我國規定了社保基金投資比例控制線，但從2008年社保基金投資收益率-6.79%的事實來看，控制線并不足以保證基金的安全。有介于此，更多針對性的有效措施急需出臺，以防范資本市場風險，保障全國社保基金的安全。

（2）多元化投資策略

30多年的發展，智利已經形成了自己獨特的基本養老基金投資管理體制框架，其投資實踐經驗主要體現在投資方向和投資政策的多元化上。一方面，逐步放開對每類投資工具的數量限制政策，實行更加靈活的投資組合政策，同時，也在進一步拓寬國外金融的渠道，目前智利社保基金投資國外金融工具的比例已接近30%的上限，從長期發展趨勢看，該比例還有可能上升至50%左右。另一方面，允許社保基金更多的投資工具，逐步加大風險投資比例。

我國于2006年通過的《暫行規定》限制了社保基金海外投資比例不能超過總資產的20%，但未對具體的投資比例做出限制。海外資本市場運營效率較高，風險對沖工具齊全，可以有效的分散投資風險，提高投資回報。

（3）成功的股票投資

宏觀上講，我國社保基金的股票投資迄今為止，除2008年受國際金融危機影響收益驟降外，其他時間均保持了漸進式高額回報率。當然，這種投資收益水平的高低很大程度上取決于國內外大的宏觀環境。此外，嫻熟的股票投資技能，投資機構的操作策略，公眾的廣泛監督等都可以通過創造成功的股票投資收益進而帶動社保基金的整體收益率增長。部分投資機構對社保基金的高度重視會促使他們審慎地開展投資操作，甚至犧牲公司自身的利益為社保基金保駕護航，這在一定程度上也為社保基金取得收益或避免損失做出了貢獻。

2007年和2008年，社保基金投資收益率的驟變為我們上了驚心的一課。審慎投資，安全至上，控制風險，提高收益的投資方針我們需要堅持，更要落實到具體行動上。社保基金投資要抓住時機，要充分利用我國資本市場發育趨于成熟的機會，完善投資制度，即要開展多元化投資策略，又要抓住拉動收益的驅動力，確保我國社會保障制度的可持續發展。

參考文獻：

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[2]徐高林.保險資金投資管理教程[M].北京:北京大學出版社，2008

[3]龍菊.社會保障基金營運管理[M].北京:中國勞動社會保障出版社,2007

[4]鄭靜宜. 社保基金投資效率研究[D].廈門:廈門大學,2009

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【關鍵詞】 社保基金； 投資運營及監管； 投資收益

現代社會，社會保障制度是一項重要的制度安排，是社會的“安全網”，關系到社會穩定、協調的健康發展與和諧社會的建設。隨著我國社會保障制度的建立和發展，我國社會保障體系覆蓋的人數和資金數量不斷增長，從而形成了規模龐大的社保基金。如何使用好這筆資金，以實現保值增值的目的；如何“做大”社保基金，以防止可能出現的支付風險，尋找到安全的投資增值的渠道，加強社保基金的監管等已經成為社會各界關注的焦點。

一、我國社保基金投資運營及監管的現狀分析

當前，我國社保基金投資運營及監管事業方興未艾，許多商業銀行、基金管理公司、保險公司等金融機構都積極參與到社保基金的投資運營及監管的各項經營管理活動中。我國也相繼頒布了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》、《企業年金基金管理試行辦法》、《保險機構投資者股票投資暫行規定》、《社會保險法》等社保基金投資監管的相關規章制度及法律法規。

（一）我國社保基金投資運營的監管模式

從國際來看，對社保基金的監管主要有兩種模式：一是審慎監管模式；二是限量監管模式。審慎監管模式對社保基金的投資組合沒有太嚴格的限制，主要是遵循謹慎原則選擇投資工具。而限量監管模式則是對社保基金投資的資產類別、投資比例等進行直接的數量控制。一般是對流動性較差、風險較高的資產實施更加嚴格的數量限制，以達到分散風險保護基金受益者利益的目的。我國《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第25條規定：社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。理事會直接運作的社保基金的投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運作并委托社保基金托管人托管，而省級以下單位結余的社保基金均不享有投資權。第28條規定：劃入社保基金的貨幣資產的投資，按成本計算，應符合下列規定：“1.銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，其中，銀行存款的比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%；2.企業債、金融債投資的比例不得高于10%；3.證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%”。從《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定可以看出，我國社保基金是實行限量監管模式，這主要與我國資本市場不夠發達，相關的法律法規不夠健全有很大的關系，但是從長遠來看，社保基金的監管模式應該向審慎性監管模式發展。

（二）我國社保基金投資運營及監管的原則

要使社保基金發揮其和諧治理的作用，盡可能減少社保基金在投資運營及監管過程中的風險，必須遵循以下原則：

1.安全性原則。社保基金作為老百姓的“養老錢”，在其投資運營中必須堅持安全第一，以保證社保基金的支付需要，這對政治穩定和社會的和諧發展都將起到積極作用。

2.收益性原則。社保基金投資的成敗，主要看其收益水平的高低，同時，取得投資收益也是社保基金實現自我積累的重要途徑，在追求更高收益率的同時，還必須考慮到經濟效益和社會效益的統一。

3.流動性原則。它是指社保基金需要保持一定數額的資金，以滿足需要及時支付的社會保障福利，即在保證社保基金投資收益的前提下隨時變現。

4.分散投資原則。社保基金的投資具有較大的風險，因此，在其投資運營時，必須考慮多元化的投資運作方式，以分散投資風險，實現社保基金安全、穩定增長。

（三）我國社保基金的現有規模和投資收益情況

到2010年8月，我國的社保基金正式運轉滿十年。十年來我國社保基金規模不斷壯大，取得了顯著成績。截至2009年12月31日，全國社保基金權益達

6 927.73億元，個人賬戶基金權益439.59億元。社保基金總規模約為建立之初的38倍。與此同時，我國人口老齡化趨勢也在加劇。據《2009年民政事業發展統計報告》顯示，截至2009年底，全國60歲及以上老年人口16 714萬人，占全國總人口的12.5%。據相關權威機構預計，到2030年，全國老年人口將突破3.5億。與我國人口老齡化加快發展趨勢相比，現有社保基金規模依然不足，而且我國社保基金的實際投資收益率相對較低，注重安全勝于收益。2003年之前，全國社保基金絕大多數投到了銀行存款和國債上，兩者的收益也占了總收益的絕大多數。2002―2003年，存款利息和國債利息收益之和一直占基金總收益的90%以上，企業債券、金融債券和股票收益之和所占比重還不到2%。從2004年開始，隨著我國在股票市場和委托投資領域的穩步推進，二者所占收益比例也在不斷提高，2004和2005年，它們的收益之和所占比重均達到30%左右。但是也應該看到，盡管社保基金投資日益多元化，但其投資收益率并不是很高，截至2009年我國社保基金的平均投資收益為9.75%，剔除物價因素實際年均投資收益率為7.74%。據世界銀行披露，1980年至1990年間美國、荷蘭的養老基金投資實際收益率分別為8%、6.7%。因此，總體而言我國社保基金投資收益率遠低于世界其他國家。

二、我國社保基金投資運營及監管中存在的問題分析

綜觀我國社保基金的投資運營及其監管現狀，存在的主要問題有以下幾個方面：

（一）社保基金的投資渠道狹窄，收益率不高

確保我國社保基金投資的安全是頭等大事。由于在我國的一些地區發生過社保基金被擠占和挪用的重大問題，國家對社保基金投資方式有了更為嚴格的控制。在很長一段時間里，我國社保基金的投資都是以銀行存款和國債為主，由于銀行存款和國債的利率較低，規避通貨膨脹風險的能力相對較低，短期內，單一的投資渠道保障了基金的投資安全，但從長期來看，收益率不高，不能抵御通貨膨脹的影響，基金面臨潛在的貶值風險。

（二）統籌層次低，監管成本高，監管難度大

我國當前的社保基金，是由不同層次的各級地方社會保險機構統籌管理，中央和省屬企業養老保險和失業保險實行了省級統籌，其他險種實行地市級統籌或縣級統籌，統籌的層次還是在較低的水平。有的企業還建立了補充醫療保險和補充養老保險，其管理主體是企業自身。這種管理模式雖然對于資金的籌集和發放比較方便，但是由于統籌層次的不同，基金管理主體分散，使基金結余分散，難以實施大規模、穩健的組合投資策略，投資風險和經營成本加大，基金鏈條很長，很難控制，不利于增加社保基金的價值，還難以預防基金運作過程中可能出現的擠占、挪用和貪污現象，其結果是基金運作的回報率較低；另一方面，由于各地都設立專門機構來管理社保基金，管理成本必將保持高位運行。據統計，我國社保基金的管理成本為3%，而國際上一般在1%左右，美國加州的社保基金管理成本則只有0.16%。

（三）基金管理透明度低，信息披露不充分

目前，我國社保基金監管體制的模式采用的是以政府為主導的方式，這種模式使得基金管理的透明度較低，信息披露不充分，社保部門在基金管理和投資運營方面都處于封閉的狀態，老百姓幾乎不知道有關自己的社保基金的運作、使用等情況，參保人員的利益幾乎被漠視。此外，在基金運作上，采用的是委托方式，因所有權與經營權分離，委托人無法準確地掌握受托人的行動特點，也很難準確地作出促使人在委托人無法監督的情況下依然為委托人的最大利益而經營的判斷，“逆向選擇”和“道德風險”不可避免。

三、和諧治理框架下，完善我國社保基金投資運營及監管的建議

針對我國社保基金在投資運營及監管中存在的諸多問題，在和諧治理的框架下，必須采取相應的措施，以提高我國社保基金的投資運營和監管的效率，實現社保基金的保值增值。

（一）積極有效地開展投資組合，實行多元化的投資戰略

社保基金的投資運營，必然會面臨著各種不可避免的風險，但可以通過各種資產組合來分散風險，以獲得最大限度的投資回報。為此，必須有效地進行組合投資，實施多元化的投資戰略。

首先，應積極拓寬投資渠道。社保基金可以選擇各種不同的渠道進行投資，包括實業資產、金融資產等。不過具體選擇時，應該考慮社保基金的規模、性質、目標要求，以及不同投資渠道的風險和收益。其次，要有搭配合理的投資期限，使社保基金在保證其獲得較高收益的同時，保持其流動性。最后，要改善區域的投資組合。通過不同地區、不同國家的實業資產或金融資產的社保基金投資，來達到分散投資的風險，獲得穩定的投資收益。

（二）提高統籌層次，降低運營成本

從多年的社保基金審計可以看到，地方政府通常是絕大部分違規決定的主體，他們監管著當地的社保基金，同時又是社保制度運行的執行主體。因此，地方政府就成為社保基金監管風險的主要源頭。要從源頭上消除風險，必須逐步提高社保基金的統籌層次，使社保基金從當地政府的管轄范圍內分離出來，以達到降低投資風險和運營成本的目的。提高統籌層次可分兩步進行：第一步是實現真正意義上的省級統籌，這樣使得干部管理和資金管理上減少兩層，監管難度、管理費用等都將會有顯著的降低，同時有利于實施大規模、更為穩健的投資組合策略，降低投資風險和運營成本。第二步是由省級統籌上升到國家統籌，從而可以使得監管的難度和管理費用得以進一步降低。此外，在統籌層次上移的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的中央、省、市、縣四級責任分擔機制，使得各級政府權責明確。

（三）建立嚴格的信息披露制度，提高社保基金投資運營的透明度

由于社保基金覆蓋的人數眾多，監管機構應該要求基金管理人員建立嚴格的信息披露制度，將基金投資運營的成本、收益狀況以及有關重大事項及時向利益相關者披露；監管機構應側重于審查運營機構所披露的信息的真實性。社保機構應當每年向社會公告社保基金的投資運營、積累以及支付的有關情況，并通過法規予以明確，逐步實現社保基金的公開、公平、公正運作。同時，建立社保基金的獨立監管機構，可以將勞動和社會保障部對社保基金的監管職能移交給相對獨立的監管機構。此外，也可以借鑒國外的一些經驗，建立一個由普通民眾、法律專家以及從事社保基金管理的專業人士組成的社保基金委員會，定期或不定期開會，討論民眾關心的有關社保基金方面的大事，并將有關問題反映給社保基金管理方，從而使得老百姓擁有真正的知情權。

【參考文獻】

［1］ 李敏.完善我國社保基金運營和管理的思考［J］.科技信息，2008（27）.

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社保基金是人民的“保命錢”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社保基金將控制投資風險，審慎進行股票投資，增加投資產品，改進對投資管理人的管理；調整投資結構，逐步減少固定收益產品的投資；完善股權投資管理辦法，積極參與對中央企業控股公司、地方優質國有企業和重大基礎設施的直接股權投資，擴大對股權投資基金的投資。這體現了社保基金以長期投資、價值投資和責任投資為準則，安全至上、控制風險的投資理念。

長期以來，我國社保基金投資渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規定》中明確規定：社保基金投資于股票的比例應控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因為我國資本市場的建立和發展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統性風險大于西方資本市場，由此導致社保基金的資本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠低于國外社保基金投資的收益率。

基于我國目前社保基金的投資現狀，為了避免在未來發生支付危機，社保基金尋求新的投資渠道已經迫在眉睫。

社保基金投資新方式

（一）拓寬海外投資渠道

社保基金在海外的投資機構的選擇在初期最優方式是，在國際市場上甄選出富有國際投資經驗和業績穩健的國際專業投資公司來管理和運作社保基金。可以采取招標競爭的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國際上知名的基金管理公司參與競標。但需強調的是，社保基金作為風險厭惡型的機構投資者，出于對資金安全性、流動性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應受到較為嚴格的限制。

（二）參與助學貸款

有國家擔保的助學貸款是優質的金融資產，因為國家對助學貸款進行貼息和擔保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國債收益率。而社保基金機構擁有學生就業、薪酬、勞動保險和醫療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業務聯系網，擁有與商業銀行之間信息資源共享平臺，可以有效地監控、跟蹤學生狀況及回收貸款。社保基金參與國家擔保的助學貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社保基金安全地保值增值，實現雙贏。

（三）參與金融衍生品投資

根據投資學的基本原理，收益與風險正相關，高收益伴隨高風險，但通過投資組合可以有效降低組合風險，實現收益最大化。我國社保基金投資渠道少、保值增值困難的根本原因是我國資本市場不發達，可供投資的產品太少，難以構造出優質的投資組合，既控制風險又能最大化收益。因此社保基金可以參與開發資本市場具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產品、優質理財產品等。投資渠道越多，投資組合分散風險的能力便越強，社保基金保值增值能力也就越強。

（四）大型基礎設施建設投資和長期股權投資

眾所周知，大型基礎設施建設時間跨度長、資金需求量大，會給國家財政造成較大的融資壓力，而我國社保基金積累了大量資金，完全可以滿足大型基礎建設項目投資周期長、規模大的需要。在這種情況下可以考慮將社會保險基金的一定比例投入到盈利前景好的大型基礎設施建設項目之中。由于基礎設施建設的回報穩定、風險低的特點，也能充分滿足社保基金保值增值的需要。因此，在保證充足償付能力和流動性的前提下，社保基金可以作為一個投資主體介入一些盈利前景良好的基礎設施項目，以獲得長期較穩定的回報率。

另外，長期股權投資也是我國社保基金可以涉足的領域，自2008年以來，全國社保基金在此方面的投資取得突破，一方面爭取到國家開發銀行與中國農業銀行戰略投資者的身份，還爭取到全國社保基金權益10%可用于投資股權投資基金的政策。這些投資方式的探索，為我國社保基金在更為復雜多變的市場環境下實現保值增值邁出了堅實的一步。

參考文獻：

1.王國清，馬曉，程謙.財政學.高等教育出版社，2006

2.張賓.社保基金的投資與運營.社會保障，2008（1）

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關鍵詞：社會保險基金；投資運營；保值增值

作者簡介：商麗景（1979-），河北金融學院經濟貿易系講師，研究方向：金融投融資；

賈瑞峰（1973-），河北金融學院經濟貿易系講師，研究方向：金融計量。

中圖分類號：F842 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.06.18 文章編號：1672-3309（2013）06-38-03

我國社保基金數額龐大，截止2011年底，我國五項社會保險基金累計結余總額2.87萬億元，其中養老保險累計結余1.92萬億元。由于我國當前的社保基金投資運營存在著投資結構單一、運作方式不健全等問題，導致了社保基金收益低，甚至有些地方若考慮通貨膨脹后出現了負收益，這也是我國社保基金難以實現保值、增值的重要原因。因此，需要對社保基金的投資運營路徑進行新的探討和嘗試。

一、社保基金投資運營的特點

社保基金與一般資金的投資相比具有自身的特點：

（一）投資的限定性

國家關于社保基金的投資方向、投資規模、投資結構、投資區域等都有一定的政策或法律限制。如有的國家規定社保基金只能存入銀行和購買政府債券，不能用于投資股票、不動產等，有些國家還對社保基金的投資數額或比例作出了明確的限制。

（二）投資的長期性

社保基金的收支是相分離的：職工在職期間由職工本人和單位按規定繳納一定的社會保障費，等到若干年后符合條件時才能享受社會保障待遇，因此，導致了社保基金收支之間存在著較大的時間差。尤其是在養老保險實行部分積累制或完全積累制的情況下，其基金儲存積累期最多可長達近40年。社保基金的長期沉淀決定了社保基金需要通過長期的投資來獲得較高的收益，以達到社保基金保值、增值的目的，從而確保參保人的收益不受損害。

（三）稅收優惠性

社保基金通過投資運營產生的收益并不直接用于分配，而是累加到社保基金中去，以增加基金的總體數量，一方面使其不斷的通過投資實現更多的收益，另一方面也可減輕國家在社會保障方面的支出負擔。與一般基金投資收益不同，國家對社保基金投資收益是免征所得稅的。

二、社保基金投資運營的原則

根據對社保基金在投資運營中的特點分析可知，社保基金投資的原則主要有以下四個：

（一）安全性原則

安全性是社會保險基金投資時必須遵循的首要原則。由于社保基金的特殊性，要求社會保險基金投資的本金必須要及時、足額的能收回，如果投資導致社保基金投資的本金無法收回，就會影響到社會保險基金正常的支付需要，從而影響投保者的正常生活。因此對社會保險基金來說，安全性是投資時考慮的首要問題。

（二）收益性原則

通過對社保基金進行投資獲得一定的收益，在達到保值的前提下實現社保基金的增值。由于存在通貨膨脹因素，只有社保基金的投資收益率大于通貨膨脹率才真正實現了社保基金的保值增值。因此社保基金的投資在注重投資安全的前提下還要注重投資的收益率，應注重投資于收益率較高的項目。

（三）流動性原則

社保基金的流通性是指為了滿足隨時可以支付參保人對社保基金的需要，社保基金在投資中不發生價值損失的前提下可以隨時變現。如果社保基金投資時間過長，投資項目無法變現，那么將嚴重的影響社保基金隨時支付的需要。因此要求社保基金在投資中要對投資項目安全性、收益率和變現能力等進行綜合考慮，選擇適合的投資項目。

以上是社保基金投資運營中需遵循的三項基本原則。而在實際運營中很難三項原則同時兼顧。比如投資收益和風險往往是呈正相關的，過度的追求高收益必會面臨著較大的風險，而過度的注重安全又會影響收益。因此，在實際對社保基金進行投資運營時，在考慮社保基金投資原則的同時還要結合實際情況需要，靈活選擇投資方式和項目。

三、社保基金投資運營路徑選擇分析

社會保險基金實現保值增值的途徑主要包括兩個：一是進行金融活動投資，包括銀行儲蓄、購買國債和金融債券等；二是進行經濟活動投資，如投資國有大型項目建設等。根據社保基金投資的特點及所需遵循的原則，社保基金投資的路徑主要有：銀行存款、購買國庫券和其他各種債券、參與股票經營、投資基金、抵押貸款和投資不動產。

（一）銀行存款

銀行存款也被看做為一種投資，而且這種投資是投資風險最小的投資方式，同時這種投資的變現能力也最強，尤其是活期存款可以根據需要隨時支取。銀行存款的收益率穩定但是較低，尤其是存在較高的通貨膨脹下，存款收益率往往低于通貨膨脹率，社保基金不但不能實現保值增值的目的，還在不斷的貶值，嚴重了損害了參保人的利益。

社保基金在投資運營的初級階段，由于沒有經驗，各種制度、法律建設還有待完善，在投資上還是要更多的考慮投資的安全性。而盡管銀行存款的收益率低，但其是各種投資路徑中安全性最高、變現能力最強的投資方式。因此，我們可根據銀行存款的存款利率選擇存款的種類。如果銀行長期存款利率能抵消通貨膨脹造成的貶值影響，可以對一定比例的社保基金用于該種投資，以保證社保基金隨時支付的需要。

（二）國債

1、國庫券。國庫券是由國家發行的債券，以國家財政作擔保，投資收益率高于同期銀行存款，由于發行者是政府，幾乎不存在信用違約風險，所以國債被認為是一種風險小但收益高的投資工具。我國國庫券的期限最短的為一年，投資收益和投資時間呈正相關。同時由于國庫券采用的不記名形式，可以迅速的流通轉讓，滿足社保基金投資安全性、收益性和流動性的原則。在實際投資中，可選擇不同期限的國庫債進行購買投資。

2、其他國債。當前我國國債除了國庫券外還有六種其他債券：專業銀行發行的金融債券、專業銀行發行的國家建設債券、地方企業發行的地方企業債券、國家重點企業發行的重點企業債券、基本建設債券、財政債券。由于六種債券存在著特殊性，現階段還不太適合社保基金進行投資。比如基本建設債券只對專業銀行發行，其他機構或個人不能購買；財政債券只對金融機構發行，只有社會保險基金管理部門成立了相關的金融投資機構才能購買。

（三）抵押貸款

抵押貸款是借款者憑借一定的抵押品作為物品保證而取得貸款的一種融資方式。因為借款者有抵押品作為保證，抵押品一般有房地產、國債券、有價證券、各種股票或貨物的提單等等，如果貸款到期，借款者不能如數歸還貸款，則貸款者有權處理抵押品作為補償，所以從事抵押貸款的風險小。同時抵押貸款的收益相對較高，滿足社保基金投資的收益要求。

由于當前我國金融市場普遍存在資金短缺的現象，一方面眾多企業很難從銀行機構獲得資金支持，另一方面隨著國有企業經營機制的轉變，國有企業投資渠道越來越多樣化，這些無疑為社保基金進入金融市場進行貸款業務提供了有力的條件。

（四）不動產

不動產投資是為了取得一定的收益而將現金轉為不動產的行為。其中不動產是指土地或土地上的定著物，具體包括：各種建筑物，比如房屋、橋梁、鐵路、公路、地下排水設施等等；生長在土地上的各類植物，如樹木、花草、農作物等等。

不動產投資存在投資數額大、投資期限長、投資風險大、收益率高的特點。因此，社保基金在進行不動產投資時需要對投資項目進行綜合分析和評價，比如建筑物投資和植物投資相比，植物的投資風險大于建筑物，不適合進行投資，所以社保基金的投資重點應放在各種建筑物不動產上，比如房屋、橋梁、鐵路、公路等；在不動產投資中，可根據我國目前買房難、買房貴的特點，社保基金可以投資建設職工住宅，在獲得適當收益的前提下將住宅出租或出售給投保人。

（五）基金

基金投資是一種間接、社會化的證券投資方式，投資效益高、流通性強，同時基金也是境外的投資者向異地證券市場進行間接投資的理想渠道。但是基金投資也存在較大的風險：投資人和信托公司存在的委托——關系致使道德風險的發生，委托機構在各業務環節的操作過程中，可能由于某種原因進行違法或違規操作而引發風險，致使投資人的利益受損；未來市場的不確定性加大了投資風險，比如投資者在購買基金后，如果市場出現加大的波動，使投資者對價格難以進行預測，投資者將會面臨被套牢的風險；投資債券收益還會受到利率的影響，導致投資收益的不穩定性。

根據基金投資的特點，結合社保基金投資的特點和原則，社保基金可以進行適量的基金投資，但由于風險較大，投資應該控制在一定比率內，不適合大規模、高比率的投入。

（六）股票

股票投資是一種高收益、高風險的投資。股票的投資收益不像債券利息是預先就確定的，（下轉第35頁）而是隨著企業的經營狀況進行變化的，隨著企業經營的不斷壯大，股票的價值就越高。同時由于企業未來的經營是不可確定和預知的，無疑加大了股票投資的風險。因此在進行股票投資時需要結合實際情況，制定出可行的投資方案。出于安全考慮，社保基金不應投資股票，但由于股票的收益率高，不但能實現社保基金的保值還能實現增值的目的。因此，建議社保基金在兼顧安全的前提下，進行股票投資。在股票投資中應掌握好分散風險的原則：“不要把雞蛋放在一個籃子里”，投資時進行投資組合、購買經營狀況好的企業股票來達到降低風險、獲取收益的目的。

上述六種投資途徑中，各種投資途徑都有自身的優缺點。社保基金在投資運營中需要結合自身特點和實際情況，通過合理、科學的選擇投資路徑，盡可能地回避風險和實現收益最大化，實現保值、增值的目標。

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參考文獻：

[1] 呂超、 段洪成、 劉海燕.全國社保基金投資組合績效評價理論綜述[J]，金融理論與教學，2010，（01） .

[2] 趙晶晶、鄧堯.我國社保基金可持續發展研究 [J]，現代商業，2011，（06）.

篇6

一、社會保障基金運用的理論淵源及文獻述評

干預主義奠定了社會保障基金運用的理論基石。庇古在《福利經濟學》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會的福利，主張舉辦社會保障事業，發放失業津貼、社會救濟、養老金等；瑞典學派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進所得稅以及轉移性支付，舉辦社會福利設施，使社會各階級、集團之間的收入和消費水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質量，實現收入平等。這些成為福利國家的理論基礎，西歐和北歐很多國家實施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實現大眾福利的根本辦法不是如何分配現有收入，而是如何將現有收入增大的問題。只有增大現有收入，才能使每個人的所得有所增加，才會增加社會福利。這孕育了社會保障基金通過投資運用來實現保值增值的思想。伯爾丁研究了養老基金的投資，認為在金融市場多樣化投資有利于分散風險；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴大基金的規模以應付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費爾南德斯深入研究了指數基金投資在養老基金股票投資中的作用，討論了發展中國家對指數基金的運用，并建議發展中國家構建股票市場的市場機制和市場指數，提高指數基金的生存能力。

從社保基金的投資運用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。

1.公平與效率。美國學者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機會不均等的經濟不均等，比機會均等時的經濟不均等，更加令人不能忍受”。社會保障基金的安排要做到機會均等，最大限度地使個人努力和個人收益具有正相關性。如果機會不均等，就會導致“尋租性非效率”和“內耗性非效率”。因此，要求社會保障基金在籌集、發放、管理體制、投資運營等方面都應盡量做到機會平等，即基金籌集按個人能力和收入水平征收，發放過程中兼顧能力差異和互濟原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。

2.市場與政府。社會保障基金的改革，促使人們重新認識社會保障中政府與市場的關系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運作。從各國實踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養老金計劃中，如通過法律法規制度以及監管，實施強制性的私人養老金計劃，對私人養老金資產比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進行嚴格的監控并提供信息以彌補市場失靈。在社會保障基金運用中，政府和市場都不是萬能的，要想發揮二者的作用，還須尋找一個有機結合的均衡點。

二、國外社會保障基金運用成功經驗：以美國為例

國外對社會保障基金的運用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實行市場化運作，一般側重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風險的基礎上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩定的資金。但由于社會保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴格的限制，目的是在控制好投資風險的前提下提高投資收益。

在美國，作為社會保障基金主體的社會保險信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據社會保障法案，信托基金只能投資于政府發行的債券或由美國政府對其本金和利息擔保的債券。其投資范圍具有強制性、投資決策強調科學性和投資品種的流動性。為安全起見，政府還規定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲備。

美國比較推崇基金指數化投資。指數基金的巨大成功使得指數化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統性風險、較高的資產流動性和較少的“尋租”機會使其成為社會保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養老基金50%以上的股票己經指數化，TIAA-CRER（美國TIAA-CRERRetirement）持有的國內公司股票指數化比率高達80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當可觀的回報，許多養老基金因此而壯大了自己的實力。

美國政府還針對個人賬戶管理推出了一種“節儉儲蓄計劃”，由政府挑選出幾個市場指數，這些指數跟蹤國內外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負責建立和管理相應的指數基金，作為社保基金尤其是養老金投資工具。職工可以將自己個人賬戶中的資金在這些指數基金中進行分配。這里，職工所選擇的是不同風險水平的投資策略。

另外，養老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀80年代以來，養老基金開始對公司治理產生重大影響，在指數化投資戰略下，養老基金擁有的不僅僅是權力，他們還有責任確保美國最大的和最重要的公司表現出色并取得成績。

三、中國社會保障基金運用的現狀及其問題

2005年期初全國社保基金余額1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉入增加52.90億元，社保基金投資入股交通銀行產生的股權資產準備12.80億元。而其直接投資資產1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產730.29億元，占比34.48%.

我國社會保障基金的實際投資組合貌似安全但實際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社保基金投資收益率維持在2.61%以上，但如果加進通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社保基金實際投資收益率比較低，2004年甚至為負值。

1.社保基金規模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關的費用和國家財政撥款，資金來源不足，規模不夠大，而進入資本市場的社保基金又受到嚴格的比例控制，使得最后進入資本市場的社保基金少之又少，這樣，社保基金對資本市場的影響力就變弱了。

2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社保基金的投資工具主要有銀行存款、購買國債、企業債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規避通貨膨脹的風險，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2.25%和2.68%，遠遠低于當年的通貨膨脹率；而購買企業債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風險較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社保基金中銀行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會保障基金投資管暫行辦法》規定，企業債和金融債投資比例不得高于10%，那么社保基金中國債投資至少為33%.銀行存款與國債在社保基金中占到72%，而其投資回報率無法抵御當年3.90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社保基金真實投資收益率為負值的主要原因。

3.與社保基金投資相關的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統一的社保基金投資運營機構，也就不可能對社保基金投資的效益性作出科學的預測；也缺乏更加全面、科學的投資法律、法規的約束來避免社保基金投資領域中的低效率和道德風險。另一方面我國的債券市場規模小，股票市場的市場也有待規范，要想實現社保基金的保值增值，還需進一步改善社保基金投資的市場環境。

4.社保基金管理不規范，監管混亂。目前我國的社保基金的監管弱化，缺乏統一的行政監管和社會監管機構，對撥放的財政性資金缺乏全程的跟蹤監督。財務管理制度、會計核算制度也不健全，使政府對社會保障基金的籌集和使用監控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識和保值增值責任，擠占、挪用浪費的情況比較嚴重。[9]

四、基于安全視角我國社保基金投資渠道相關制度安排

在社會保障基金的投資運用方面，要在保證基金安全性、流動性的前提下，實現基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經驗，切實結合我國社會保障基金運用的現狀，有效促進我國社保基金的保值增值。

（一）鼓勵社會保障基金投資多元化

社會保障基金多元化投資是實現社會保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會和經濟目標，降低基金積累制度的成本，保證基金的實際安全性，減輕社會保障制度的負擔以及產生良性的外部效益。

按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券，投資范圍有所擴大。除在傳統領域中進行投資以外，還要涉及金融創新工具。金融創新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括：

1.指數化投資。首先，其管理費用低，投資管理人只需按照指數的成分復制組合，避免了市場分析、公司調研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數化投資的交易成本很低。指數化策略不做個股和時機選擇，股票的換手率很低，從而節省了交易成本。最后是風險較低，指數化組合經過廣泛的分散化，非系統風險（個股價格波動對組合的影響）已基本被剔除，主動式投資中通常會出現的基金經理操作失誤和道德風險，在指數化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優點，而國外的養老基金、保險基金等也都對其青睞有加。

2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產類別中最優質的資產，相對于國有商業銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔的風險極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社保基金新的投資工具。2005年12月15日，建設銀行發行了金額為30.16億元的個人住房抵押貸款證券，據估計，其年收益率在4%以上。這正是我國社保基金投資的大好時機。[10]

3.投資國家基礎設施項目。社會保障基金具有長期穩定的特點，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關系國計民生的基礎建設項目，這些項目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報率高、風險小的特點，恰好符合社會保障基金可以長期使用但必須低風險運作的特點，可以為社會保障基金贏得較高的投資回報。

4.投資信托產品。可以最大限度的提升資金的安全性，從其特有的破產風險隔離功能上看，信托投資公司管理的資產不會因為其固有財產或其他信托財產的負債而承擔任何風險，甚至信托投資公司破產了，信托財產仍然不會受到破產債權人的追索。信托投資還可以同時涉足資本和實業領域，投資運用渠道廣泛。

5.投資于開放基金。對開放基金的投資規模不受限制，它的申購和贖回價格以基金的資產凈值為依據，不受市場供求關系影響從而可隨時買賣，流動性較強，它的信息披露時間間隔短，有利于規范基金的管理和投資行為。

（二）積極推動社會保障基金的投資入市

社保基金入市會增加市場的資金供給，壯大機構投資者的力量。據測算，2006底，社保資產規模已達2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進入資本市場，就會大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當前機構投資者之間互相搏弈、機構投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時，其入市對基金管理公司的運營能力和風險控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社保基金管理人申請材料、接受專家委員會評選的過程中，需要做大量的前期準備工作，有利于基金管理公司的運作更加規范和透明，作為最重要的機構投資者和市場的中堅力量，基金有意識地減少投機、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會在客觀上起到穩定市場的作用。

社會保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設立專門的社保基金管理公司或參與發起設立開放式基金公司，對社保基金進行直接的管理與監督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業性保險公司等金融機構進行投資理財。考慮到我國社保基金的現狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎上按照規范、穩健、專業化和市場化的原則搞好基金運作，防范和抵御各種投資風險。

1.設置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進入股市。由于投資股票風險比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規定，不高于40%.

2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標準是績優而有成長性的公司，如國家重點鼓勵發展的行業、品種和技術。從目前來看，業績優良的藍籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。

3.嚴格選擇基金管理人。嚴格核查其市場準入資格，通過考察經營機構注冊資本、業績、財務以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機構的整體素質，經常性的進行清理整頓，對不合格的及時清理出局。

4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負債期限大體一致，使投資的利率風險最小化；二是資產貨幣和負債的貨幣相匹配，使匯率波動的風險最小化。在初期以指導意見的形式明確社保經營機構在資產和負債的期限以及所持幣種方面的匹配目標，待條件成熟后，以告示的方式引導社保經營機構將資產和負債進行匹配，并通過經常性的檢查對其進行督促。

（三）謹慎穩妥推進社保基金投資海外市場

由于國際資本市場的發展比較完善，投資工具比較多，各項法規制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個有效途徑。進行海外投資對拓寬社保基金投資渠道，更加有效的規避和控制投資風險，緩解外匯儲備壓力、保持國際收支平衡、為資本項目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機制創造條件。但目前我國社會保障制度尚需完善，資本項目尚未完全開放，我國社保基金投資海外應采取循序漸進的原則，謹慎穩妥地推進：

1.在投資策略上，采取謹慎的態度，并應當建立相應的風險預警和控制機制，以防范和減少風險。

2.在投資運作方式上，可以選擇由社保基金自設機構進行投資，也可以選擇委托國外投資機構進行投資。目前，社保基金進行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產管理機構成為社保基金海外投資管理人。選擇標準應該主要是看投資回報的業績、收費及穩健程度如何，其中最重要的標準就是保證社保基金的安全。

3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業的股票中。因為各國股票之間的相關系數比行業股票間的相關系數略高，投資于不同行業的股票對于分散風險更為有利。因此，可以首先選定幾個全球性的、平穩增長型的行業，然后再選擇一些相關度較低、市場穩定的國家，進而確定目標國家、目標行業中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進行投資。

4.社保基金進入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰略資產配套策略，還要加強風險管理，資產負債管理和績效評估。

此外，為提高安全性和效率性，應明確社保基金的治理結構，避免其低效率和道德風險。

（四）對社保基金投資運用績效進行有效監管

我國社保基金采取委托方式，由基金投資管理公司負責基金的投資，必須對其進行嚴格監管。

1.建立完善的基金運營市場競爭機制。一方面選擇資產投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社保基金那與投資公司的合同中要規定“退出機制”，即如果投資公司在一定時期內沒有達到所規定的目標，則社保基金可以從該投資公司和合同關系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。

2.建立制度化的激勵機制。引導投資公司對本公司效用最大化的追求轉化為對社保基金運營效率的追求。針對基金投資公司的投資運營能力、風險規避程度的不同選擇不同的激勵機制，并與之建立相應的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運營更加努力有效。

篇7

關鍵詞：社會保障基金；投資；管理

一、社會保障基金投資類型

根據社保基金所呈現出的特殊性質，一般首要任務是保證它的投資安全，對其投資的品種、比例都有著很嚴格的限制，保證在以控制好投資風險為前提下提高投資收益。《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定指出，社保基金的投資品種有三個方面：銀行存款、債券(國債、企業債、金融債)買賣、進人證券市場(證券投資基金、股票)。銀行存款與國債投資的比例必須超過50％，企業債和金融債券必須低于10％，證券投資基金以及股票投資的比例必須低于40％，根據《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》，全國社保基金境外投資規模不能超過其資產的20％。以下對上面所說的投資品種逐一進行說明：

(一)企業債券、金融債券

銀行存款和國債與企業債券、金融債券的投資風險相比比較大。企業發行債券的是為了大型生產或投資項目進行融資為目的的，而銀行發行金融債券的目的則是為了貸款項目融資產生好的效益，資金使用流通目的明確清楚，而且已經在之前進行了一些可行性的項目研究，所以債券的利率一般都是高于同期銀行儲蓄存款的利率；預先確定債券利率，收益則可以在這種情況下很精確。發行債券的企業，銀行經營狀況以及市場利率變動影響到債券交易，所以投資的安全性比起銀行存款和國債則顯得不足。

(二)銀行存款與國債

社會保障基金投資中風險最小的種類就是銀行存款與國債，但是也是收益較低的一種類別，雖然有著物價上漲速度高于存款利率的存在而產生貶值的風險，畢竟它在這種損失占本金的比例很低，而且也不是每一年都會出現，因此最穩定的是社會保障基金存入銀行和購買國債的收益。

(三)投資資本市場與境外投資

為了保證社保機構有足夠的償還能力，必須遵守安全性原則為基礎的社會保障基金投資運營，促使基金能夠安全返回。但是問題是，安全性資產的收益率相比其他較低，在通常情況下都難以使基金增值。在保值增值為基礎的全國社會保障基金壓力下，現在已經進行拓寬投資渠道，更好的進入資本市場來進行投資。我國市場經濟體制改革的重要部分之一是社保基金投資的入市，也是財政體制與金融體制改革的重要組成部分。社保基金入市方式主要包括投資基金和購買股票，這也是投資風險最大的品種，也是收益最高的品種。社保基金在資本市場的投資過程中存在著很多不安全性，當股市出現較大的系統性風險，比如股市全面下跌，或者社保基金其中購買的某一只股票突然暴跌，社保基金的資金安全將會受到嚴重的威脅。

境外投資與國內投資相比風險要大，雖然境外投資在某種程度上分散了單純國內市場投資的風險，但是由于我國對外投資開放時間還非常短，再對國外市場的了解程度和投資理念以及投資行為的存在差異性，因此需謹慎對待社保基金境外投資的投資管理人和托管人的選擇。

二、社會保障基金投資運營策略

(一)多樣化的投資組合

衡量社會保障基金是否保值增值，不同時期基金賬面數量增減并不能簡單地去呈現，在基金運營過程中，通貨膨脹的風險是無可避免的，因而基金實際價值量的變化是必須重視的，在基金的投資收益率高于通貨膨脹率時，基金才能實現保值增值的目的，從而增強社會保障的付能力。如果物價上漲指數大于基金增值水平，便表示基金貶值。

保證投資在較穩定、可靠的領域并能夠保值為前提的社保基金下，應該擴大投資渠道，從投資對象、期限、區域、時機四個維度上進行多元化的投資組合。合理投資分布在不同的投資項目中，以便分散投資風險。事實表明基金的收益率提高歸結于多種投資渠道。在我國，在確保社會保障基金安全性的基礎上，拓寬延伸我國社會保障基金的投資渠道以及方法，主要體現在確保一定比例的現金等價物的投資或者固定投資收益的基礎上，提高對國內和海外資本市場的投資。社會保障基金增加收益和實現投資多元化組合的合理選擇包括參與海外資本市場的投資。從我國基于社保基金運營的實踐來看，社會保障基金投資組合產生的多樣化，有兩方面的作用：一是可以穩定和提高收益，降低了單一投資隱含的風險性；二是可以確保基金收益增長和國民經濟增長基本產生同步效應，促使社保基金在較大程度上能夠享受國民經濟增長帶來的收益。

(二)挖掘新的投資領域

在智利和新加坡中，他們的養老基金大部分投資于國家的住房、電力、通信、礦山等項目同私人部分，有效快速得促進了經濟的增長。鑒于此，我國社會保障基金也可投資有穩定收益的實業項目，比如房地產、大型建設項目、基礎設施項目等。即使我國大型基礎設施項目和公共工程項目短期收益不高，但它具有長期的穩定收益和投資額較大，所以，社會保障基金規模較大的話則適合社會保障基金實行中長期投資。

(三)拉大資本市場的投資比例

社保基金要想保值增值則必須進入資本市場，參與到投資運營，這是世界各國的經驗。隨著我國證券監管力度的加大和證券市場機能的不斷健全，證券市場的運行已經產生了比較好的規范，剔除物價上漲因素之后的股票投資收益率遠大于銀行存款和國債的收益率；而且在近幾年中，社保基金進行資本市場的投資的比率遠低于規定的40％上限；同時指數化投資的方式可以降低投資風險，因此說，資本市場的投資比例的加大可以獲得比較理想的收益。

基金投資作為一種投資品種在風險與收益方面介于債券與股票之間。在考慮到社保基金的收益目標和風險較好，很多國家利用它作為投資工具來保值增值。從我國的社保基金的發展情況中發現，選擇開放式基金進行投資比較理智。開放式基金有三大優點：一是投資規模不受限制；二是可隨時買，流動性強；三是信息披露時間間隔短，露的信息更真實、更及時。

參考文獻：

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關鍵詞：社保基金；投資風險；衡量

一、研究背景

社保基金是從事社會保障活動的物質基礎，也是社會保障制度賴以生存、發展和發揮功能的重要保證。因此，社保基金投資的安全性原則永遠是第一位的，必須控制社保基金投資的風險水平，在安全性較高的前提下追求投資收益的最大化。自從我國的社保基金入市以來，每年的投資收益率如表1所示。

從表1可知，從2001年到2005年的社保基金收益率扣除當年的物價上漲率后收益率相當低，有的年份(如2004年)保值的目標都沒能實現。2006年的收益率陡增到29％，其盈利能力大大提高。但是，從資產結構配置情況看，2006年以市值計算的固定收益類資產占45.86％，股票類資產占34.24％。股權類資產占10.45％，現金及等價物占9.45％。以調整前的資產配置比例來看，四類資產中，固定收益類資產占比低于資產配置比例低限近10個百分點，股票類資產占比高于配置比例4.24個百分點，而現金及等價物則高于理想水平(全國社保基金會認為現金及等價物占比的理想水平為0～5％之間)。從2006年的收益情況來看，620億元的經營收益中，400多億元的股票浮盈貢獻最大，這也直接導致了股票資產投資超過了年初計劃的比例上限。因此。2006年到2007年社保基金的高收益率，其投資股票市場的貢獻率功不可沒。這兩年社保基金的高收益率固然可喜，但也潛藏了較大風險。2008年由于金融危機的蔓延和股市表現不佳，社保基金的收益率從2007年43.19％暴跌到-6.79％。

將社保基金投資于證券市場這類風險較高的領域，對社保基金的保值增值和提高其社會保障能力是必要的，實踐證明也是完全可行的。但由于社保基金的性質所決定，對其進行證券投資時，在追求收益的同時應更加注意控制風險。

二、風險度量模型

本文將應用國際上通用的估計風險的var方法，對我國社保基金在證券市場的風險水平進行測量。var是風險估值模型(value at risk)的簡稱，也是近年來國外興起的一種金融風險管理的工具，旨在估計給定金融產品或在未來資產價格波動下可能的或潛在的損失。目前，該方法已經日益得到國際金融界的重視和應用，部分國家已明文規定銀行、上市公司、證券公司等機構必須定期公布自己的var值。圍繞var的測算，國外學者進行了深入研究。jeremy berkowitz(1999)提出新的評價var的方法，在此基礎上jean-philippe bauhausand marc potters(1999)提出如何利用金融資產波動的非正態分布特性去計算非線性組合的var；同時dowd，kevin(1999)，提出了var計算的極值方法。在國內，葉青(2000)用garch-m模型和半參數方法度量了我國股票市場的風險；馬超群、李紅權(2000)介紹了var方法的實質和優缺點及在金融市場的應用；王美今、王華(2002)比較了正態分布和t分布下garch模型的上海股市險值，結果表明正態分布可能低估風險，t分布可較好地擬合股市險值。以上方法雖然為估計資本市場的風險提供了有力工具，但用于對社保基金的風險衡量卻不多見。

基于大量實證表明，誤差的正態分布假設可能低估風險值，本文是用假定誤差服從t分布的garch模型估計社保基金的風險值。這種方法可以避免假設誤差為正態分布風險值的低估，從而可以更加準確地刻畫出我國社保基金的風險程度。

三、統計檢驗及險值分析

為了更客觀、全面地反映社保基金的風險情況，本文采用大智慧公司編制的社保重倉股指數(993405)作為分析對象，對我國社保基金的證券市場風險進行測量。社保重倉股指數是以上海證券交易所、深圳證券交易所掛牌的全部上市股票為計算范圍，選擇社保重倉的上市公司作為成分股，采用派氏加權進行編制的指數。它能夠客觀地反應社保基金在證券市場上的收益和風險情況。樣本選取的范圍是2006年8月30日到2010年3月1日，交易數據為850。數據來源于國泰君安的

經過比較滯后期的不同的赤池信息準則，本文選定garch(1,1)作為計算var值的模型。

(二)garch(1,1)模型的參數估計和各個置信水平下的vail值

由garch(1,1)得到的參數估計(見表5)和在1％、5％、10％置信水平下的var值如表6所示。

從表6可以看出，隨著置信度的增加，在險值var在減小，在險值的波動性也在減弱。

為了更好地刻畫社保基金的風險變化情況，本文將分析在5％的置信水平下，各個年度的風險值和其統計特征。其統計結果如表7。

從表7可以看出，在險值var呈現倒v字的形態，從2006-年的56.12增加到2008年的-98.18，而2009年社保基金的在-險值則下降到71.60。可以看出，全國社保基金收益率和股市有很大的相關性，同時也能夠看到社保基金的管理能力逐漸提高。社保基金風險規避的特征，要求對風險的控制更加嚴格，一定要謹慎地對待老百姓的“養命錢”，力圖實現在安全性要求下的保值、增值目的。

四、結論

本文通過對全國社保基金2006年以來的整體趨勢和年度風險的測量，得到以下結論：

1.社保基金收益率與證券市場的風險程度相關，更加與社保基金的投資結構相關。在我國的證券市場不完善的情況下，社保基金在證券市場投資比例的增加是風險增加的重要來源。從年度數據分析可知，2004年和2005年社保基金在險值及其波動性都很低，到了2006年和2007年其風險值和波動性卻成倍增長。這與社保基金在證券市場的投資結構比例和證券市場這兩年的“牛市”行情是分不開的。而2008年由于受到金融危機的影響和股市的劇烈下降，使社保基金虧損和風險增加。

2.從2006年到2008年社保基金的風險逐漸增加，2009年有較大幅度的下降，但仍高于2006年的在險值。

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[關鍵詞] 社保基金 投資收益 投資組合

一、引言

我國社會保障體系包括基本養老保險、企業年金和全國社會保障基金三個層次。全國社會保障基金（以下簡稱“社保基金”），是指全國社會保障基金理事會負責管理的、由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金，及其投資收益形成的、由中央政府集中的社會保障基金。社保基金是國家重要的戰略儲備，主要用于彌補今后人口老齡化高峰時期的社會保障需要，是社會保障體系中的最終保障層次。

近幾年我國社保基金投資收益率雖然維持在2.61%以上，但若考慮通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社保基金實際投資收益率卻非常低，2004年甚至為負值（見表）。

資料來源:全國社保基金理事會2002年～2005年度報告和《世界經濟年鑒2005/2006》

二、社保基金入市的動因和風險分析

1.社保基金入市的動因

在社保基金的整個運行過程中，已經積累起來的基金如果不能有效地營運，達到保值增值的目的，那么，隨著時間的推移和物價水平的上升，通貨膨脹嚴重，人口老齡化壓力逐漸增大，基金缺口就會越來越大，以致直接影響投保人的利益。因此，在中國股市強勁增長的有利時機，更應逐漸加大投入比例，通過資本市場，分享我國經濟快速發展的成果，擺脫社保基金投資收益率偏低的不利局面，實現社保基金的保值與增值。

2.社保基金入市面臨的風險

股票價格的波動性或不確定性是社保基金入市面臨的首要風險。股票投資風險按其是否可以分散分為兩大類，即系統風險和非系統風險。系統風險是與整個市場波動相聯系的風險，系統風險和投資收益正相關，投資者承擔較高的系統風險，可以獲得與之相適應的較高的收益，但投資者無法通過分散投資減少系統風險。

非系統風險是與整個市場無關的風險，它由某個或某些特殊因素引起，如行業差異、企業素質差異、投資者行為差異等，它只影響股市中某些或某種股票的收益，因而也叫個別風險。非系統風險和投資收益不相關，投資者承擔了較高的非系統風險，并不一定能得到較高的收益，但投資者可以通過分散投資減少非系統風險。

三、社保基金入市的風險防范原則與方法

社會保障基金是一種特殊性質的基金，作為將來被保險人的“養命錢”，最終都要返還給被保險人，因此決定了社保基金入市投資運作的基本原則是在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。

1.社保基金入市的比例要合理

社保基金入市并不是說全部的社保基金都投到股票市場，而只能是部分社保資金進入股市。雖然投資于股票可以獲得較高的收益，但面臨的風險同樣也較大。《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，中國社保基金用于證券投資基金、股票投資的比例不高于40%。然而，在目前我國證券市場比較活躍的時期，更是應該謹慎投資，嚴格控制入市的資金量，采取循序漸進的方式，并在每次增加數量時進行認真論證，以確保社保基金的安全性。

2.科學選擇基金管理人

就中國目前社保基金投資而言，風險小的投資由社保基金理事會直接運作，風險高的投資則委托專業性的投資管理機構進行運作。社保基金管理部門通過考察經營機構注冊資本、業績、財務、以及信用評級等條件，從而選擇合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介機構資質不佳帶來的非系統風險。

3.嚴格依據社保基金的投資原則構建投資組合

選擇什么樣的股票品種構建投資組合也是非常重要的，這是確保社保資金保值增值的最關鍵環節。中國上市公司股票良莠不齊，社保基金對其投資時更應精心挑選績優而有成長性的公司建立投資組合，分散風險，實現穩定的預期收益。同時，為了規避利率和匯率變動的風險，在構建投資組合時既要確保投資期限和負債期限大體一致，以使投資的利率風險最小化；又要資產貨幣和負債的貨幣相匹配，以使匯率波動的風險最小化。

4.建立準備金機制，防范經營風險

證券市場的價格波動使社保基金的收益率波動較大，為了保證社保基金最低收益的實現，必須建立相應的準備金制度，以“豐年”的積累彌補“災年”的損失，燙平社保基金收益率的劇烈波動。準備金制度包括提取盈余準備金和風險準備金。當基金實際回報率低于最低回報率時，先用盈余準備金彌補，其次用風險準備金彌補。如果準備金動用完畢，投資回報率仍低于最低投資回報率，受托人不得再提取管理費。

5.建立和健全基于風險管理的監管框架

為保證社保基金入市的安全，要盡快以法規、制度的形式明確關于社保基金入市比例和投資方向的限制、社保基金管理/運營的有關規則、市場準入/退出標準、嚴格的信息披露制度等完整的監管框架，提高社保基金運營的透明度。

參考文獻:

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一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風。

二、提高養老保險基金投資效益的途徑分析

完善養老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養老保險基金得到保值、增值，以應對我國提前到來的人口老齡化，充分發揮其“穩壓器”、“調節器”、“減震器”的作用，是我們當前社保工作的重中之重。筆者認為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優化投資結構

在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化。基于對養老保險基金的安全性考慮，許多國家對養老保險基金投資對象的風險程度進行了較為科學的界定，并在此基礎上制定了投資工具的控制比例。如比利時規定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規定應將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風險工具的比例設置了最高界限，即國內股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產為20％。根據《暫行辦法》，我國的養老保險基金目前可以選擇包括從實業資產到金融資產在內的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社保基金總資產的目標投資比例情況為：固定收益部分，包括協議存款、國債和債券委托目標投資比例是70％，可上下浮動10％；現金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點應當注重以下方面：

1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單

一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。

3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。

4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。

（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本

針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。

（四）強化對養老保險基金投資的監管

一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。

參考文獻：

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