導語：如何才能寫好一篇金融產品投資方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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企業在經營管理過程中的所有措施和環節都是以金融活動為核心，在此期間，企業不僅要考慮如何優化產品的生產流程，降低生產成本，同時也要考慮產品的銷售及售后服務等環節。為了促進產品流通，提高市場知名度等，企業勢必要先進行適當的投資。金融投資管理是企業經營管理的重要組成部分，金融投資管理的主要作用是指導企業如何對自身用來投資的資產進行科學合理的分配，其主要內容包括投資企業確定何種具體的投資方式、合理選擇投資時機、確定投資流程等，同時企業通過金融投資管理預估投資所能獲得的市場回報率。金融活動是企業生產經營管理過程中的重要組成部分和基礎，而通過科學合理的金融投資獲取適當的市場回報，是企業為實現良好發展的重要保證。除此之外，金融投資管理工作還為企業生產活動的正常進行提供了重要保障，在企業的生產經營過程中，勢必會面臨諸多的問題和挑戰，因此企業要想在市場經濟大環境下站穩腳跟并取得長足的發展，必須要努力規避市場競爭給企業帶來的不利影響，就更加要重視金融投資管理工作的重要性，提高對各項金融保障工作的重視程度，重視保險管理，保證企業內部穩定的經濟環境，提高企業市場競爭力，降低外界因素帶來的各種風險，促進企業的長遠發展。

二、金融投資管理工作在企業經營管理過程中的具體應用

1.完善金融投資管理制度，提高金融投資管理水平。

在企業的日常生產管理過程中，必須要不斷完善金融投資管理制度，有條件、有必要的企業應當設立專門的金融投資管理部門。在金融投資管理工作過程中，要加強風險防范意識，從以下四個方面來做好金融投資管理工作：第一、確定投資方案。投資方案的確定是金融投資管理工作的第一步，也是金融投資管理工作的重中之重。在確定投資方案時，要對市場的發展現狀進行科學的總結分析，同時也要對市場未來的發展走向進行科學評估。認清市場的發展趨勢，不僅能為投資方案的制定提供理論支撐，同時也能在很大程度上規避企業在市場競爭中所要面對的各類風險，確保企業在投資過程中的利益最大化。投資方案的不合理，會使得后續一系列工作都無法正常開展，甚至會導致企業投資活動的失敗，因此在確定投資方案時，要總體把握國家的相關政策以及市場的實際發展狀況，完善風險防范機制，提高風險防范意識。第二、投資分析。投資分析工作主要是指由相關工作人員對市場反映出的各類信息進行全面的收集、整理和綜合，從而對市場的發展現狀進行總結、對未來發展走向進行科學評估從而提出最科學的投資策略。因此做好投資分析工作能夠在很大程度上為企業規避各類因素帶來的風險，為企業創造最大的經濟效益。第三、投資組合的組建?？茖W的投資組合能夠在很大程度上幫助企業分散投資風險，因此企業在制定投資方案時，可以根據市場的反饋情況，對投資進行科學的組合。雖然投資過程中風險不可避免，但是通過對各投資項目進行科學組合，能夠將投資風險進行分散，防止出現單項投資失敗給企業造成無法挽回的重大損失。第四、投資組合的業績評估及修正。組建科學合理的投資組合并不意味著企業的投資一定能夠獲得最大的收益，市場永遠處在一個快速變化的狀態中，在投資過程中，要不斷對投資組合的各組成部分的業績進行評估，通過對各投資項目的業績評估來分析市場動態和走勢，并在此基礎上對投資組合進行修正，確保企業能夠在激烈的市場競爭中站穩腳跟，最大限度地規避投資給企業帶來的風險，同時爭取實現投資收益的最大化。

2.加強金融投資管理人員隊伍建設，做好金融投資管理工作。

市場經濟大背景下，企業與企業之間競爭不單單是產品的競爭，歸根結底是人才的競爭，人才對于企業的發展前景和市場競爭力具有決定性的影響。對于金融投資來說，人才的作用同樣至關重要。在進行金融投資活動時，企業不僅需要具有充足的資金空間，還需要有一批金融投資管理專業人才。專業金融投資管理人才對金融投資工作的質量有著決定性的影響，是企業做好金融投資管理工作的重要保障。因此企業應當積極引進金融投資管理方面的專業人才，尤其是投資分析人才，對相關工作人員進行系統培訓，提高其職業素養和責任意識。同時在制定金融投資管理制度時要明確相關人員的具體職責，保證每個工作人員都能清楚認識到自己的責任和義務，不斷提高企業金融投資管理水平，促進企業的平穩健康發展，設立相應的獎罰制度，充分提高員工的工作積極性。

3.規范企業的預算編制工作。

預算工作不僅是企業制定發展戰略的重要依據，也是金融投資管理工作質量的重要影響因素。做好預算編制工作，能夠明確企業的發展現狀，規劃企業的發展道路，同時也能夠為企業管理層制定金融投資方案提供重要的理論依據。在預算編制工作過程中，需要注意一下幾個方面：第一、企業從事預算編制的相關工作人員在進行預算編制工作之前需要加強調查和取證，掌握全面、真實的相關資料，為保證預算編制工作的準確性奠定基礎。第二、企業應當設立完善的預算編制管理制度，嚴禁隨意更改和調整已經獲取的預算數據，即使要對已經獲得的預算數據進行更改，也需要拿出具有說服力的證據，并在此基礎上嚴格按照相關規定對預算數據進行更改和調整。完善預算編制管理制度，能夠確保預算對資產管理的約束力，使得資產管理的各項工作都以預算結果為依據和準繩，從而保證金融管理工作的展開和進行。第三、在進行預算編制工作時，要秉持公平、公正和中立的態度，要保證預算編制工作不受其它外界因素的干擾，對于相關部門的謊報和虛報要給予嚴厲的處罰和打擊，只有保證預算結果的公正性和公平性，才能為企業的金融投資管理提供可靠的理論依據，保證企業制定出最符合自身發展的投資方案。第四、對預算工作的各個項目及數據要進行科學統計和詳細記錄。做好預算結果的記錄工作，不僅可以為考核企業各部門的績效提供數據支持，也可以為各部門后續工作的展開提供指導，同時可以利用預算數據對企業各部門進行約束，一方面可以提高企業資產的使用效率和管理水平，另一方面也可以為企業提供穩定可靠的資金基礎，保障企業各項生產管理活動的正常進行。

4.結合相關理論做好金融投資管理工作，客觀評估投資對象。

企業在進行金融投資過程中，要注重相關金融理論與實際相結合。以ERP理論為例，ERP系統于1990年由美國的GartnerGroup公司率先提出，是一套企業管理作業流程化系統，該系統強調企業產品生產、銷售、采購、質量管理、運輸管理、投資管理等各環節的流程化，通過對這些環節的規范化和流程化降低企業生產成本、提高金融管理水平，并達到提高企業市場競爭力的目的。通過ERP系統，企業管理層能夠對企業生產活動以及資金的流動情況有一個全面的實時掌握。同時需要指出的是，將ERP理論應用于金融投資管理工作中，能夠實現金融投資管理的標準化和精細化，將人為因素對金融投資管理工作造成的不利影響降到最低。全面掌握企業生產活動和資金流向是企業管理層制定管理措施的重要基礎，因此企業管理層要不斷提高管理水平，對常用的金融理論應當有充分的了解和認識。另外企業在確定投資對象時，要對投資對象有一個全面的了解，比如對方的財務狀況如何、產品的市場競爭力強弱以及投資對象的信用水平高低等。企業投資是為了獲取投資收益，因此對投資對象的全面考察是必要和必需的，尤其是對投資對象經營狀況的評估，投資對象的經營狀況好壞及其產品的市場競爭力大小，決定著其是否具有還款能力。所以做好對投資對象的全面評估是降低投資風險的重要保障。金融活動是企業所有活動的核心和本質，當企業擁有充足的資金空間時，可以通過金融投資來獲取更大的經濟效益，同時可以使得市場經濟更加活躍，因此當企業經濟條件較好時，可以在做好各方面考察工作的前提下積極進行金融投資。

三、結語

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關鍵詞：企業；投資；發展

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）12-0-01

一、準確、快速地把握企業的投資時機

隨著科學技術的發展，各界之間的信息傳播越來越快速，一個企業要想有好的發展，就要走在同行業的領跑前沿，這就要求企業要有準確、快速的把握投資時機的能力。

企業要善于從國家的制度和政策中發現投資機遇：企業能夠在國家的制度和政策中發現投資機遇，也就確保了企業發展的大方向是可靠的，接下來只要在實際的操作中多加協調即可。

首先，要從產業策略的變動中獲取投機機遇。產業策略是我國經濟走向和社會發展的關鍵性政策，它標示出了我國經濟發展和社會發展的具體規劃，時間一般在五年以下。產業策略中會告訴投資者國家在幾年內的重點發展行業、優先扶植行業、準備調整什么產品，而對這些提及到的行業和產品又推出了怎樣的惠民政策，同樣的我們不光要弄清楚國家準備扶植、支持什么行業，還要弄清楚國家準備打壓、限制、嚴禁什么行業、產品的出現和發展。當企業對以上內容調查清楚之后，就可以根據自身的經濟情況、人員情況和企業的未來發展目標綜合考慮，從而快速、準確的制定出投資方式。

其次，要在不停變化的金融政策、稅收政策中找尋投資技巧與機遇。在我國的宏觀經濟政策中金融政策占有重要位置。相應地，在我國的產業政策中稅收政策是必不可少的一個控制方法，其中主要體現在“發展什么就限制什么”上，企業要加大對收益高的行業的投資。

最后，要在不斷更新的制度中尋找投資機遇。社會經濟不斷發展，隨之變化的是我國相應的制度。不斷變化的制度引發了經濟生活的隨之改變，在這些改變中，企業可以找到新的投資機遇。

二、關系到企業投資規模的因素

企業的經濟效益高低取決于企業的投資規模大小。我們可以從以下幾個方面確立投資規模：

1.取決于市場上的需求量。市場需求量有多大，決定了企業的投資規模有多大。2.取決于所擁有資源的多少。資源供應的量大量小直接影響著企業的投資規模大小，企業擁有的原材料、燃料等物質豐富時，投資規模就可以大點，相反的，就要減少投資。3.企業要調查清楚商品市場占有率的情況。商品的市場占有率能夠明確的告訴調查者該商品在市場的銷售過程中是否受歡迎，是屬于暢銷產品還是屬于滯銷貨物。企業可以根據調查結果來選擇商品是否應該加大生產、加大投資力度，又或者應該縮減該商品的生產、甚至停產，這樣的調查有利于企業高層或是決策者快速、準確的做出投資決定。

三、企業籌集投資資金的方法

現如今，企業進行投資所需要的資金大部分都是需要自己籌集，因此，企業如果想要以最少的錢賺取最大的利潤，就要有很合理的籌集資金的方法。

l.首先確定好需要籌集多少資金。合理確定籌資數量，可以使籌資額與需要額相符合?；I資不足或過剩，會造成籌資效益下降或資金浪費。

籌資數量一企業投資總額一自有資金企業投資總額是企業擬進行某項投資活動所需資金總額。企業必須對擬建項目有一個科學合理的預算，正確估計投資總額。企業自有資金是企業自己積累起來的資金，這部分資金的所有權在企業，不需支付使用成本，是企業資金來源最有利的部分。因此，企業要充分挖掘自有資金潛力，盡可能多地用到投資項目上去，以減少籌資數額。

2.確定籌資期限的策略。籌資期限是指企業籌集資金的預估使用時間和償還時間，資金利率和資金使用時間的長短是正比，也就是使用時間越長，利率也就會相應的越高，自然的籌資成本也就越大，最終將會導致籌資效益越來越少。所以，企業在籌集資金時要計算好籌資時間，從而避免在籌資階段降低利益的獲取。

四、企業選擇的投資方法

企業投資方式主要有直接投資方式與間接投資方式。選擇何種投資方式對企業最有利，這是企業決策者必須考慮的問題。

直接投資方式的選取。直接投資方式是指企業將資金直接投入于生產、流通領域，并參與其生產、經營活動的一種投資活動。它有新建、改建、擴建、技術改造、設備更新等形式。2.間接投資方式的選取。間接投資指企業用資金購買股票、債券等有價證券，而不直接參與企業生產經營的一種投資活動。這種投資可享有按期收取股息、紅利或利息的權利，除董事會成員外，一般無權干預投資對象的經營活功。

五、企業規避投資風險的方法

企業投資風險是指企業進行投資時所取得的未來收益的不確定性。那么，企業如何有效地規避投資風險呢？

1.必須加強對投資風險的控制。在可能的情況下，盡量規避與風險有關的投資活動，如對風險大的項目不投資，對風險大的產品不生產。在企業內部，多采用保護性措施，如對機器設備定期進行防護，預防事故發生；增強管理人員的風險觀念，防止損失發生。

2.對投資方案委托第三者進行咨詢論證。企業選取的投資方案，如感到把握不大，可委托第三者—咨詢單位或其它機構進行論證。因為第三者如計劃部門、銀行、設計單位和投資咨詢公司一般沒有投資者的主觀傾向，而且這些單位或部門往往掌握著較全面的決策信息和技術，可以修正和完善投資方案，盡量減少風險的發生.

3.強化風險處理，合理的減少風險。進行投資的企業可以去有關的風險公司去投保，可以付定金降低風險。即使有風險，也不必太過擔心，可以找保險公司賠償。同時，資金充足的企業可以自己擔風險，自己預留一部分資金用來預防風險，還可以向銀行申請貸款，風險發生時，可以用貸款保證企業的正常運行。

參考文獻：

[1]鄒翔.企業財務風險管理[J].科技致富向導，2012（23）.

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[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法

投資是企業重要的財務活動之一，它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

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[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法

投資是企業重要的財務活動之一，它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

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[關鍵詞]金融機構；PPP；介入途徑

[DOI]1013939/jcnkizgsc201538107

隨著近年來經濟體制改革和新型城鎮化建設的推進，尤其在國務院2014年第43號文《關于加強地方政府性債務管理的意見》后，PPP（Public-Private-Partnership）模式受到了前所未有的關注。從2014年10月總理在國務院常務會議上積極推廣PPP模式，到近半年來中央部委大量密集出臺PPP相關操作指南和指導意見，都體現了中央“擴大直接融資比重”、“產業與金融深度結合”的改革思路。

1金融機構參與PPP模式有利于延伸產品服務鏈條

PPP模式在我國的正式名稱是“政府與社會資本合作”，即由政府和私人部門合作來提供公共產品服務和基礎設施。廣義的PPP被界定為特許經營類項目融資模式，即私人部門通過與政府簽訂特許權協議，而獲準在一定特許經營期內進行項目融資、建設和運營，同時取得投資回報，特許經營期滿再將項目資產無償交還給政府部門[ZW（]廣義PPP概念來自國家發改委2014年12月的《關于開展政府和社會資本合作的指導意見》（發改投資〔2014〕2724號）中所規定：政府通過特許經營、購買服務、股權合作等模式，與社會資本建立的利益共享、風險分擔及長期合作關系。[ZW）]。狹義的PPP是政府與社會資本針對特定項目組成特殊目的機構（SPV），項目公司與政府簽訂特許經營合同，并負責項目設計、融資、建設、運營，等到特許經營期滿后，項目公司終結并將項目移交給政府[ZW（]狹義PPP概念來自國務院2014年9月的《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號）中所規定：投資者按照市場化原則出資，按約定規則獨自或與政府共同成立特別目的公司建設和運營合作項目。投資者或者特別目的公司可以通過銀行貸款、企業債券、項目收益債券、資產證券化等市場化方式舉債并承擔償債責任。政府對投資者或特別目的公司按約定規則依法承擔特許經營權、合理定價、財政補貼等相關責任，不承擔投資者或特別目的公司的償債責任。[ZW）]，詳見圖1。

資料來源：根據2014年9月的《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號）整理。

在PPP模式中，金融機構由于其強大的融資和財務能力，成為了“私人部門”的主要代表。此外，具有產業背景的項目建設和運營維護單位也成為“私人部門”的重要組成。目前，中信集團、五礦信托、中再資產、中鐵建、中交集團等央企及下屬企業已經走在了探索參與PPP模式的前列。

11從需求出發，我國公共產品服務與基礎設施投資市場空間廣闊

我國新型城鎮化剛剛起步，《國家新型城鎮化規劃》于2014年11月出臺，過去的城鎮化是以土地為中心的城鎮化，是“掙錢的城鎮化”；而新型城鎮化是以人為中心的城鎮化，是“花錢的城鎮化”。根據《促進城鎮化健康發展規劃2011―2020年》，預計未來十年將有4億～5億農業人口進入城鎮，按人均帶動10萬元固定資產投資計算，未來十年城鎮化將帶動40萬～50萬億元固定資產投資。尤其，隨著“一帶一路”、“京津冀協同發展”、“長江經濟帶”等國家發展戰略實施，將產生大量大型基礎設施建設、市政工程建設、環境工程、醫療養老等共同產品和服務的投資機會。

12從供給而論，金融機構參與PPP有利于延伸產品服務鏈條

在當前地方政府融資受限和償還能力飽受質疑的形勢下，如果金融機構繼續保持傳統投融資思維和風控文化，將會失去一個廣闊的基礎設施投資市場。為此，金融機構需要加大全產業鏈產品的開發，不斷提供客戶各個階段所需要的產品。其中一個重要的創新突破口是，使現有的產品和盈利點向業務鏈上游延伸，與客戶共擔風險、共同成長、共享收益。這正與PPP模式強調由政府和社會資本“利益共享、風險共擔”的精髓不謀而合。

2不同類型PPP項目的典型設計方案

PPP模式的興起與43號文出臺密不可分。2014年9月，國務院43號文提出，剝離融資平臺公司的政府融資職能，融資平臺不再新增政府債務。同時PPP模式開始得到大力推廣，在此背景下，PPP模式具有三大特征：一是融資方式從債務性融資變成權益性融資，降低政府負債率；二是償還方式從“統借統還”變成主要依靠項目自身現金流還款；三是風險主體從融資平臺變成項目公司，政府對項目公司沒有償債責任，投資方需對項目本身、而不是政府或融資平臺進行風險收益篩選。關于PPP模式的分工，一般情況下，PPP模式是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門需負責基礎設施及公共服務價格和質量監督。

21超大型準經營性項目PPP樣本：復合PPP模式

超大型準經營性項目（總投資100億元以上）以城市軌道交通項目為例，其特點是投資規模大、回收期限長、無法通過票款收入收回全部投資并實現盈利。此類項目適合將項目有效分割并組合，采取“復合PPP模式”。下面以北京地鐵16號線為例，說明復合PPP模式的方案設計。

北京地鐵16號線由北京基礎設施投資有限公司（京司）承擔項目規劃建設，其 PPP模式首先對項目總體進行拆分，分為A部分――投資建設、B部分――運營管理。A部分引入“中再資產”，B部分引入“京港地鐵”?？傮w而言，京司用32億元資本金撬動社會資本270億元，交易結構如圖2所示。

由北京地鐵16號線PPP模式可見，一是超大型準經營性項目可拆分設計成不同組成部分，采取“PPP+PPP”、“PPP+BT（投融資建設）”或“PPP+BTR（土地聯動）”等復合PPP模式。項目拆分的依據是現金流全覆蓋的部分、現金流部分覆蓋的部分、不產生現金流部分，再根據拆分情況設計不同融資結構。項目拆分比例可根據收費狀況進行調整；二是準經營性項目需要“項目收費+政府補償機制”共同構成對私人機構的股權回購款來源；三是保險資管投資PPP特定項目公司，基本上都是“明股實債”形式，名義上是項目公司的大股東，但較少參與項目設計與工程建設，本質上還是財務投資；四是保險資管的資金體量大、使用期限長、年化收益率較低，在PPP財務投資方面具有較強競爭優勢。

22壟斷性經營項目PPP樣本：金融機構放棄抵質押增信措施

壟斷性經營項目的基礎資產一般具有較強的收費機制，屬于稀缺性項目資源。以湖北省隨州市殯儀館項目為例，該項目資金規模只有9000萬元，但受國務院43號文影響，本來是由隨州市城司單獨出資建設，但因城司舉借新債存在問題，不得已尋求PPP融資模式。該PPP項目由隨州市城市投資集團100%出資的“隨州市殯儀服務有限責任公司”、湖北銀行、天風證券合作，采取了契約型基金融資方式，具體方案如圖3所示。

由湖北省隨州市殯儀館PPP模式可見，一是湖北銀行采取投資“私募專項投資基金”形式實現對項目公司的間接投資，以項目公司股權回購、基金強制分紅形式確保投資固定收益，實質上還是“明股實債”式投資；二是由于項目自身屬于壟斷性經營項目，項目現金流可預測性較高，再加上地方政府融資平臺信用評級較好，因此該項目只采用了資金賬戶監管，而未使用土地抵押作為增信措施。

23公益性項目PPP樣本：城市公園的捆綁式資源補償模式

公益性PPP項目是指項目本身沒有收費權，也稱非經營性或非自償性項目，例如城市公園、城市道路等。由于項目本身沒有未來現金流，大多采用特許經營轉移式的資源補償型模式，即選擇一種可能產生未來現金流的資源項目去補償不能產生現金流的PPP項目。一般情況下，可選的補償方案有建設用地資源、旅游資源、礦產資源等。

下面以中南地區某城市濕地公園的PPP捆綁補償模式為例具體說明。該地方政府采用近濕地公園的一塊建設用地作為補償資源，在此過程中，受到我國對土地出讓方式的法律限制，一般可通過三種方式使土地使用權的獲取合法化：捆綁招標、土地出讓金補償、土地作價入股。捆綁招標可以提高投標人準入標準，發揮投資方優勢，但是需要面臨復雜的法律沖突，且風險利益分擔不易平衡；土地出讓金補償簡單易操作，但是政府對PPP項目公司失去控制能力；與此同時，土地作價入股的法律風險較低，且使得地方政府對PPP項目公司有一定的控制力。本案例中，地方政府采取了以“A地塊”作價入股PPP項目公司的方式，將A地塊的建設、銷售、物業、配套以排他性特許經營方式授予PPP項目公司，在協議生效期內，A地塊房地產、配套基礎設施、服務設施的所有權和經營銷售權由PPP項目公司排他性享有。投資者采用假設開發法、現金流折算法、市場比較法對A地塊價值進行估算，測算土地價值為17億元，而建設濕地公園的預測開發成本費用是15億元，因此可供投資方收回成本并獲得合理利潤。為確保濕地公園按期開發驗收，PPP項目公司在濕地公園驗收合格之前，不得申請驗收A地塊，在濕地公園建設完成并驗收合格后，其所有權和經營權交由地方政府所有，詳見圖4。

圖4中南地區某城市濕地公園PPP模式

值得注意的是，公益性PPP項目在采取捆綁式資源補償模式時，當補償資源為土地時，投資方一定要關注土地使用權獲得的合法性；由于PPP項目本身沒有任何收益，投資方要收回投資并取得合理利潤，完全取決于補償資源的價值，所以投資方對補償資源的正確估值能力顯得十分重要。

3各類金融機構參與PPP項目的介入途徑

31銀行參與PPP項目：債權投資、股權投資、項目收益債和資產證券化受益人

商業銀行參與PPP項目，可以通過發放貸款成為PPP項目公司的債權人，也可憑投行資金以股權投資形式直接介入PPP項目公司。在債權投資方面，商業銀行可提供項目融資、銀團貸款、并購貸款，其中既可提供無追索權貸款、也可提供有限追索權貸款，一般而言，銀行貸款期限較長、利率較低；在股權投資方面，商業銀行投行部往往需要借道信托計劃、基金專戶、券商資管計劃等通道實現直接投資PPP項目公司，也可投資于專項私募股權投資基金的優先級，再由該基金投資PPP項目公司；此外，商業銀行可以通過信托計劃、資管計劃、基金專戶等通道以理財資金購買PPP項目公司發行的項目收益債[ZW（]2014年7月，銀行間市場交易商協會《銀行間市場非金融企業項目收益票據業務指引》（〔2014〕10號），正式推出項目收益票據，指非金融企業在銀行間債券市場發行的，募集資金用于項目建設且以項目產生的經營性現金流為主要償債來源的債務融資工具。指引規定項目包括但不限于市政、交通、公用事業、教育、醫療等與城鎮化建設相關的，能產生持續穩定經營性現金流的項目。[ZW）]、公司債、企業資產證券化產品，成為債券和證券化產品的受益人，詳見圖5。

圖5商業銀行參與PPP項目的介入途徑

32信托參與PPP項目：股權投資、資產證券化受托人、附擔保公司信托債和融資擔保信托

（1）股權投資。信托公司若以債權投資PPP項目公司，與銀行、保險相比，由于資金成本較高，并沒有競爭優勢。與商業銀行的股權投資類似，信托公司既可憑信托計劃直接投資，也可以信托計劃投資于私募基金的優先級、再由私募基金出資設立PPP項目公司。但股權投資考驗信托公司全面參與、深入合作的能力，需要較強產業背景，對信托公司而言挑戰不小。

（2）附擔保公司債信托、融資擔保信托。信托公司憑借信托制度優勢，可以為PPP項目公司發行項目收益債提供融資擔保信托。PPP項目公司可發行項目收益債，為其投資運營的項目進行融資，信托公司可以在PPP項目收益債發行中設計附擔保公司債信托。在此過程中，信托公司既可作為PPP項目公司的財務顧問，也可為其設計附擔保公司債信托方案，又可作為承銷商、包銷或代銷公司債。同時，也可作為債券發行的受托人，就PPP項目收費權等特定財產設定擔保權，為項目收益債或公司債實施擔保，以擔保權為信托財產，以公司債持有人為受益人，充分發揮信托公司“受托人+投資銀行”功能。關于擔保權能否設立信托，目前在我國并未有明確規定。與此同時，日本、韓國等都出臺了《附擔保公司債信托法》，因此信托公司能否以擔保權人的身份參與PPP項目也充滿了不確定性。

（3）資產證券化受托人。一般來說，PPP項目因其投資規模大、建設周期長、現金流穩定等特點，比較適合做成資產證券化產品。信托公司可擔任PPP項目資產證券化的受托人，將PPP項目涉及的經營權、收費權等財產權進行信托登記，設計成信托財產再發行資產證券化產品。但是，信托需要面臨新型財產權能否實現信托登記以及基礎資產能否真實轉讓與破產隔離的難題。資產證券化業務較為復雜，還面臨著資產轉讓是否征收營業稅和印花稅、資產證券化的現金流收益是否征收所得稅的困惑。信托公司做PPP項目公司發行企業資產證券化的受托人、為其發行項目收益債進行融資擔保，是真正發揮信托制度的功能，回歸信托本業。然而，一方面，信托公司已經習慣了模式較為簡單且收益率較高的傳統類信貸業務，如果再做業務復雜且收益率低的資產證券化業務，需要整體布局調整和戰略轉型；另一方面，信托公司為項目收益債充當融資擔保，需要在PPP項目公司中占主導地位，與政府、聯合投資方建立全面深入的戰略合作伙伴關系，才能超越銀行、券商等競爭對手，詳見圖6。

33保險參與PPP項目：債權投資、直接股權投資、間接股權投資

近年來保險參與PPP項目的案例逐漸增多，體現出保險資金規模大、周期長、資金價格低的優勢。保險參與PPP項目，既可以債權投資、也可以股權投資，既可以直接股權投資、也可以間接股權投資。保險資金股權投資PPP項目公司，大多采用“明股實債”模式。保險機構參與PPP時，受到銀監會對非標產品投資認可比例的監管約束。所謂資產認可比例就是資管產品賬面價值的認可比例，即“資產認可價值=資產賬面價值×認可比例”，認可比例也可理解為投資收益的認可比例。由于受保監會對各類資產認可比例的監管約束，保險機構更偏好于使用基礎設施債權投資計劃（融資主體AA級以上，認可比例為100%[ZW（]根據保監會《保險公司償付能力報告編制規劃――問題解答第16號：基礎設施債權投資計劃》中規定。[ZW）]）進行債權投資，或者以自身發起設立的項目資產支持計劃、私募股權基金進行直接股權投資或間接股權投資，股權投資更偏好于“偏固定收益類（具有明確回報和本息收回條件）”的未上市股權投資（資產認可比例為90%[ZW（]根據保監會《保險公司償付能力報告編制規劃――問題解答第10號：無擔保企業（公司）債券、不動產、未上市股權和保險資產管理公司創新試點投資產品》中規定。[ZW）]）。

34券商參與PPP項目：公司債、項目收益債、企業資產證券化產品設計和承銷

PPP項目公司并非政府融資平臺，可以作為公司債、企業資產證券化、項目收益債的發行主體，券商可以作為PPP項目公司發行上述產品的設計者和承銷商，以及進行外部增信。首先，對于公司債發行，新版《公司債券發行與交易管理辦法》于2015年1月，在發行主體、發行方式、發行期限、流通場所等方面全面“松綁”，但將政府融資平臺排除在外，把PPP項目公司列入鼓勵發行機構[ZW（]國務院43號文《關于加強地方政府性債務管理的意見》明確提到，鼓勵承擔政府與社會資本合作（PPP）項目的企業積極通過銀行貸款、企業債券、中期票據等市場化方式融資。[ZW）]；其次，對于企業資產證券化，證監會于2014年11月《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》及配套規則，實施備案制，募集資金用途靈活，且不受凈資產40%限制；最后，對于項目收益債[ZW（]項目收益債券是以項目公司為發行主體，募集資金直接投入固定資產投資項目，項目運營收入進入專戶并專項用于債券本息支付的債券。與一般企業債券最大的區別是，項目收益債券的信用支持主要來自對項目本身未來穩定現金流收益的預期，而不主要取決于項目主體的資信水平。與傳統企業債券相比較，項目收益債以具有穩定收入的項目公司為發行主體并實行嚴格的賬戶管理，確保募集資金?？顚Ｓ煤晚椖楷F金流閉合運行，能夠有效隔離了企業其他業務的風險傳遞。而風險隔離的使用，則意味著項目收益債在一定程度上可以擺脫企業其他資產和業務質量、信用條件的限制，從而降低融資門檻和融資成本。[ZW）]，國家發改委于2015年3月17日《項目收益債業務指引》，其本質還是秉持資產證券化產品的理念，與證監會監管的企業資產證券化產品形成競爭；項目收益債與企業資產證券化比較類似，只不過隸屬監管部門不同，這兩類產品都有兩個關鍵要素：一是未來現金流預測，二是破產隔離，這兩個要素在我國實現難度都很大，詳見圖7。

35其他機構參與PPP項目：私募股權投資基金、保理融資、融資租賃

私募股權基金可直接股權投資PPP項目公司，與地方政府投融資平臺共擔風險、共享利潤。私募基金作為GP，可從多渠道募集資金，目前主要從保險、銀行、股權投資信托計劃、股權投資資管計劃、社?；?、企業年金、捐贈基金等機構投資者募集資金。私募基金需要全面深入參與PPP項目公司招投標、財務安排、工程建設、運營維護、收費管理等環節，并確保各LP收益獲取。

4結論

PPP在我國已經實踐近30年，大量的外企、國企、民企參與PPP項目，那些各方權利和義務邊界清晰、收益模式明確的項目已經得到實施，而剩下的項目大多需要比較復雜的產品設計才可成型。與此同時，PPP模式對項目收益性要求較高，同時項目投資期長、回報率不高、投資期內各種不確定因素很多，再加上很多政策尚未落實到位、相關的風險分擔機制還不成熟，所以到目前為止，真正簽約的PPP項目比例并不高。為此，尋找、梳理和設計合適的項目，成為金融機構參與PPP項目成敗的關鍵。

銀行、保險等金融機構由于強大的資金優勢，更多傾向于以債權投資形式參與PPP項目，或者以銀行理財資金購買PPP項目發行的標準化證券產品。信托、證券等非銀行金融機構可以充分發揮牌照優勢，積極探索創新型產品和服務，證券公司可以為PPP項目公司設計和承銷公司債、項目收益債和企業資產證券化等產品，信托公司可以提供附擔保公司債信托、融資擔保信托等服務，或作為資產證券化業務的受托人。私募股權投資基金可以在與地方政府風險共擔框架下，多渠道募集資金，以直接股權投資形式介入PPP項目公司，這對私募股權基金的風險控制能力、項目建設和運營管理能力提出了更高要求。

圖7公司債、項目收益債與企業資產證券化產品特點

參考文獻：

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［關鍵詞］項目融資；項目融資風險；風險管理

［中圖分類號］F283［文獻標識碼］B［文章編號］1002-2880(2011)01-0050-02

項目融資是一種與公司融資方式相對應的，以項目公司為融資主體，以項目未來收益和資產為融資基礎，由項目的參與各方分擔風險的，具有有限追索權性質的特定融資方式。這種融資不是以項目業主的信用或者項目有形資產的價值為擔保，其本質上是一種無追索權或有限追索權的融資貸款，歸還貸款的資金主要來自于項目建成投入使用后的現金流量。由于項目融資涉及的資金規模大、期限長、參與方眾多且結構復雜，還具有“有限追索”的特點，即對借款人擁有的項目之外的財產，原則上沒有追索權或只有有限追索權，這導致項目融資的風險很大。因此，了解項目融資風險管理的過程，并對其進行有效管理是項目融資成功的關鍵。

一、項目融資風險管理的過程

為了安排項目融資，必須對項目進行風險分析，對有關的風險因素作出評價。項目融資的風險分析是在可行性研究報告的基礎上，按照項目融資的特點和要求，對項目風險作出進一步詳細的分類研究，并根據這些分析結果，為在項目融資結構設計中減少或分散這些風險提供具體的依據。

項目的風險管理是項目風險識別和評價工作的自然延續，是項目管理的一個重要組成部分，見圖1。近些年來，由于國際上項目的投資規模變得越來越大，項目的融資結構變得越來越復雜，加之國際經濟環境越來越變幻莫測，人們開始越來越重視對項目的風險管理。

在項目的風險識別和風險評價的基礎上，項目的風險管理有三個方面的任務：

第一，針對項目所面對的風險因素，決定是否做出反應；

第二，如果答案是肯定的話，對各種可能的項目風險管理方案進行取舍，制訂最實際的行動方案；行動方案的制定需要考慮包括對項目影響的重要程度、風險管理可能采用的手段以及風險管理的成本等多方面的因素；

第三，在項目的建設或生產期中實施這些風險管理方案。

二、我國項目融資風險管理存在的問題

1.法律體系不完善，基本制度不健全

采用項目融資方式，涉及到國家的產業政策、外資政策和投資政策等，對法律、融資環境要求很高。雖然我國制定了一些法律法規，并加入了一些國際條約，但總體的國家法律體系正在制定和建設中，還沒有形成良好的法律保障環境，有針對性的法規尚未制定。目前還有些法律法規中存在一些與市場經濟相悖的條款，政策的穩定性、透明度不夠高，有的外商甚至認為有關法律法規在執行上也存在困難。

2.金融體制不完善，衍生工具較少

較之國際直接投資，項目融資對外匯風險更為敏感。雖然我國已實現經常項目下外匯自由兌換，且承諾外商正常利潤可兌換付至境外，但目前，國家為了穩定國內金融市場，防止資本的變相外流，對外匯的管理還是非常嚴格的。我國項目融資大多涉及外資，而目前在我國金融服務市場尚未完全開放的情況下，利用金融工具規避利率和匯率風險的手段較少，不利于金融風險的規避。

3.政府承諾過高，加大了自身風險

地方政府缺乏運作項目融資的知識和經驗，出于吸引外資的目的和對自身政績的考慮及短期的利益，我國某些地方政府官員可能會作出與中央政策與長遠利益不相符的決策，給項目的外商做出過多的承諾，一方面加大了政府自身的風險，另一方面必然導致政府巨大的履約成本。由于我國的特殊國情和政治體制，外商對這些特殊性可能不太了解，在這種情況下簽訂項目特許權協議并得到地方政府或某些官員的承諾與保證，一旦中央發現或地方政府換屆，則此類項目必然屬于被清理的對象，政治或信用風險極大。

4.項目決策缺乏科學、深入的可行性分析

在項目融資的投資決策階段，缺乏深入的可行性分析，決策者對投資計劃和投資方案把握不準，而選擇了質量不高而收益低的融資項目，致使不能按期收回投資而帶來風險。

其原因主要包括：第一，缺乏科學有效的決策機制。大多企業在投資決策上，往往由經理少數幾個人說了算，缺乏一套既協作又相互監督的機制。這樣的決策大多缺乏科學的依據，一旦付諸實踐，投資損失在所難免。第二，缺乏深入的調查研究工作。決策者為了縮短決策時間，節省調查成本，大都不愿從事市場調查、經濟政策的研究，導致對客觀實際情況和項目融資風險缺乏認識。第三，缺乏科學的預測分析。一些決策者對項目投資方案大都缺乏科學預測分析，對于潛在的不可抗力風險、市場風險不能充分認識并制定相關的預防性條款，從而造成方案本身的不科學性。第四，外商投資方過度相信地方政府的承諾，對項目的回報有著過高的期望，造成項目的投資決策不是基于科學合理的可行性分析和回報率預測，而是片面基于政府對回報率的保證。在政府缺錢、投資者缺項目的情況下，雙方更有可能達成這種政府保證高回報率的特許權協議，而在實際情況中缺少可行性，最終會導致項目的失敗。

貫君張文:淺析我國項目融資風險管理

三、加快我國項目融資風險管理的對策

1.完善法律體系，健全基本制度

建立和完善有關項目融資的法律法規。健全的具有一定透明度和信用的法律體系是項目主辦人和貸款方評估項目風險的首要考慮因素。一旦這一體系得以建立，政府依法管理，中外投資者能更好地做到有法可依，有關的申請、審批、仲裁和操作程序將得到規范，項目各參與方的權利義務得到明確，項目融資的風險將會大大降低。提供一個完善、透明度高的法律體系，使我國項目融資有一個較好的法律環境，從立法上對項目的政治風險給予保證，從整體上降低項目融資風險。對項目融資實行歸口管理，簡化程序。為保證項目融資在我國的順利實施，國家應盡快成立專門的項目融資主管機構，制定明確的審批程序，降低項目投資者的獲準風險。

2.深化金融體制改革，充分利用金融衍生工具

與一般金融市場上的外匯交易相比，項目融資中的外匯兌換更多地是為了按照項目協議中的規定償還債務或支付費用，或者為了轉移投資所得。投資方應與項目東道國政府簽訂相關協議，通過與項目東道國政府談判，盡量要求政府對貨幣的自由兌換和自由匯出做出明確的承諾，取得保證項目企業優先獲得外匯和外匯匯出的協議(或由其出具獲得外匯的擔保)。這對于在實行外匯管制國家實施項目融資的外國投資者來說尤為重要，它通常是項目取得成功的關鍵。

隨著我國金融體制改革的深化以及全面實現人民幣可自由對換，可以利用國內的金融衍生工具及保險市場對項目融資的外匯風險進行管理。

3.防止政府承諾過高，合理發揮政府在風險控制中的作用

我國政府的重要作用應是制定國家宏觀經濟發展戰略、法律法規、稅收政策和金融政策，從整體上降低項目融資的環境風險。比如稅收政策上，根據需要提供一定的稅收優惠待遇，可以降低項目現金流量不足的風險，同時也可達到吸引外資投資的目的。政府可以借鑒發達國家或多邊機構的做法，建立一定的機構，就某些政治風險提供保險。在投資者非常關心的匯率風險上，政府可以通過在金融機構設置專門針對項目融資方式的金融產品，把這部分風險轉由金融機構有償分擔。

4.進行科學合理的項目可行性分析

由于項目融資往往都是投資規模大、經營周期長且事關國計民生的基礎設施，而可行性研究有助于對項目風險進行識別和判斷，成為風險分析的首要前提。項目融資的風險分析正是在可行性研究的基礎上進行的。項目的可行性研究需要分析和評價許多與項目有關的風險因素，如項目的原材料及燃料供應、技術設備、項目的外部市場環境、項目產品的市場需求狀況等。通過這一系列因素的分析對項目作出綜合性的技術評價和經濟效益評價。因此在項目實施前進行技術、經濟及法律上全面、深入的可行性研究顯得至關重要。

在投資項目的過程中，投資者要充分了解中國各級政府的運作規律，及時了解和掌握中央政府對投資方向的引導和投資力度的調控，并合理和正確地預測中央政府對經濟發展和投資趨勢的理解和判斷，不要輕率地在地方政府優惠政策和過高承諾的吸引下作出投資決策，進而科學合理地分析項目各方面的可行性，避免遭致失敗或運營困難。

［參考文獻］

［1］沈海濤．項目融資［J］．才智， 2009 (3)．

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［3］高瑋，楊子君．項目融資風險管理［J］．商場現代化， 2008 (12)．

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關鍵詞：企業財務管理 稅收籌劃 應用分析

一、關于我國企業財務管理的稅收籌劃

（一）我國企業稅收籌劃發展現狀

隨著我國社會主義市場經濟的不斷發展，企業的經濟效益和獲得效益的欲望也在不斷增加，同時稅法改革也給了企業很大的機會與挑戰，稅收籌劃應運而生，并且在應用中高速發展。由于企業納稅人依法納稅的意識不斷增強，為了減少納稅數量，增加企業效益，企業稅收籌劃的重要性越來越被人們發覺，隨著市場經濟體制的不斷完善，在企業財務管理中會越來越重視稅收籌劃，確立在企業財務管理中的重要地位。

（二）企業財務管理中進行稅收籌劃的作用與重要性

現如今的企業獨立性大大增強，國家對企業也進行了最大程度的扶持幫助政策，企業逐漸認識到增加企業效益是首要任務，但前提是合理合法，要在法律允許的范圍內進行牟利。從企業的角度出發來看，企業納稅繳稅是必要的程序，但是可以通過合法的途徑進行稅收籌劃來減少納稅的負擔，我國稅法中也提到維護企業自身的資產與效益也是企業基本權利之一，稅收籌劃就是維護增加企業受益的手段之一。企業財務管理中稅收籌劃的主要實施手段是優化企業的財務稅收管理政策，使企業的投資成本降低，實現企業的收益價值最大化。

二、企業財務管理中稅收籌劃的應用

（一）企業在準備資金過程中的稅收籌劃

從稅收籌劃的角度來說，企業資金的準備與籌劃是企業投資最重要的步驟之一。資金準備主要分為兩種方式，第一種就是直接積累資金，即通過企業對社會群體發售股票與債券等金融產品，達到獲得資金的目的，在這種方式中，納稅款項是可以有減少的方案，可以在股票售出后再扣除。第二種積累資金的方式是企業通過向社會中金融機構進行資金借貸，對于這種方式來說，金融機構的借貸利息與納稅的款項都可以納入到企業財務的費用中，用每個月的企業利潤進行分攤，從而達到企業利益中減少稅款壓力的目的。

（二）企業在日常投資活動中進行稅收籌劃

企業投資是企業進行獲利的方式之一，而在企業投資活動中的稅收籌劃也是十分重要的。在企業前期的投資資金與后期的收益獲利的預測中，利用稅收籌劃計算納稅額，以及在合理范疇內能夠減少的稅款數目，對于企業投資行為來說，稅收籌劃能夠直接影響到投資的進行。對于企業投資的項目，根據稅收籌劃，可以優先選擇國家扶持援助的項目，享受企業減少納稅甚至免除稅款的優惠政策。也可以選擇我國主要扶持的經濟區、開發區等地區作為投資目的地，國家都會給予企業不同程度上的優惠。比如在我國境內的軟件生產企業開辦與投資是享受國家補助的，在開辦企業的前兩年可以免收企業所得稅，并在接下來的三年里享受所得稅減半征收的優惠政策。

（三）在企業財務管理決策過程中的稅收籌劃

財務決策正確與否是決定企業能否獲利的關鍵因素，在這過程中的稅收籌劃可以通過改變投資方式、改變財務會計方式等手段進行。改變投資方式，主要表現為由有形直接的投資轉變為無形間接的投資，對于多數的企業投資來說是屬于有形直接的投資方式，即直接創辦企業生產車間，購買生產機械設備等有實際掌控權的投資方式，通過實際物品的方式進行投資。對于無形間接的投資，即將企業的投資重點放在了股票，期貨等銀行金融產品的投資上。這兩類投資方式各有優點，在企業財務決策的過程中，對不同的投資進行稅收籌劃，將企業的投資與納稅額相結合，決定最優化的投資策略，為企業謀取最大利益。

三、在稅收籌劃中應注意的問題

（一）稅收籌劃的過程必須合法

企業在財務管理過程中進行的稅收籌劃是在稅法的基礎上，利用經濟手段進行企業稅務管理，達到降低企業稅收的目的，是絕對不能夠違背稅法的。在企業進行稅收籌劃的過程中需要被稅務機關所認可，不合法的企業稅收籌劃就是違法的，會轉變為偷稅等影響社會秩序的不良行為。所以企業的財務管理人員在進行稅收籌劃的過程中必須要對稅收籌劃方案進行管理與優化，使稅收籌劃能夠真正起到為企業減少稅款的作用。

（二）稅收籌劃必須要遵從企業財務管理決策的安排

企業財務的決策是企業盈利的根本保證，稅收籌劃也必須要服從決策的安排，如果稅收籌劃脫離了企業財務管理的控制與管轄，對企業財務管理會帶來混亂，將嚴重影響企業財務決策的科學性與準確性，最嚴重的是將給企業帶來難以估計的經濟損失。

（三）要正確認識到稅收籌劃可能帶來的風險

企業在進行稅收籌劃的過程中不能單方面的認為只要實施稅收籌劃就能夠減少稅款，要結合實際情況進行全面考慮，從客觀的角度來評判企業稅收籌劃方案的準確性。企業需要熟練掌握稅法，應對一切可能會出現的稅收風險。

四、結束語

企業在不斷地發展過程中，稅收籌劃的重要性愈發明顯，在稅收籌劃應用中要注意企業稅收籌劃屬于企業財務管理的范疇，要為企業財務管理所服務。在應用過程中不斷地優化稅收籌劃的實施方案，降低企業的稅收負擔，最大程度提高企業能夠獲得的實際利益。但是在這過程中要注意企業對法律知識的熟練掌握，對日常法律問題正常處理，充分利用企業稅法中的優惠項目，實現企業運行利益的最大化，使稅收籌劃為企業創造更大的經濟效益。

參考文獻：

[1]注冊會計師全國統一考試學習指南編寫組編.稅法[M].中國財政經濟出版社，2006

[2]趙娟.納稅籌劃在企業財務活動中的運用[J].財會月刊（綜合），2005（3）

篇8

投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數據；（2）企業管理人員對財務和非財務數據的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業創造未來有關現金流動能力的信息。”（李心合，1996）同時，“投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險。”（陳建根，1998）

可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發現，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯系財務中的公司投資決策，“企業集團把不同行業、不同產品的企業組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行 的定量分析，來闡述這個問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數為二次函數，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：

Ui(a)=fi(Xa,Sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，

Ui(a)=2Xa-σa2

不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數的特定知識，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價+期間股利

當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現行市價為依據分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業績的利好消息（Good news）和利空消息（Bad news），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統）。

表一　信息系統

當期財務報告信息

GN BN

事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20

低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。

也就是說，基于對報告分析的廣泛經驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風

險，）見表二。2

表二　計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）總收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函數Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經是計算過的后驗概率）。

現在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。

表三　總收益和各自的概率

總收益

AB　股利　概率

事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，300 0.5942

事件2：A高B低1，320+680+140=$2，140 0.1684

事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：A低B低1，020+680+140=$1，840　0.1225

1.0000

投資收益的計算無需贅述?，F在主要考慮一下事件概率。在任何經濟環境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。

證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：

表四　計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）總收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投資方差：(0.07-0.0925) 2×0.1864=0.0001

（3）總收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投資方差：(0.00-0.0925) 2×0.0925-0.0008

（4）總收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：　0.125

期望收益率：-0.0098

投資方差：　(-0.08-0.0925) 2×0.1225=0.00036

期望收益率：Xa=0.0925　投資方差：σa2=0.0065

從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。

由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。

二、對財務會計的啟示

（一）對財務報告目標的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB）的財務會計概念公告（Statement of Financial Accounting Concepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，FASB強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫龋瑥墓衫屠⒅腥〉玫默F金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。

（二）對會計信息質量的要求

如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。

根據SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。

然而，FASB雖然陸續了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現實環境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業績和未來前景之間存在某種聯系，這種聯系可以通過表一中的信息系統形象地表達。該表提供了現有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。

二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據表一，不難看出，相關的信息系統的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現有財務報告信息和公司未來經營狀況之間的聯系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成?？煽康呢攧請蟾嬗休^高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小?？梢?，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。

參考文獻：

①湯云為、陸建橋：《財務會計發展所面臨的挑戰與出路——國際動態和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。

②葛家澍主編：《中級財務會計》，遼寧人民出版社1997年。

③李心合：《論決策有用學派的理論與現實困境》，《當代財經》1996年第5期。

④陳建根：《證券市場環境下若干會計問題研究》，《當代財經》1998年第5期。

⑤何永明、陳文斌：《現資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。

⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務實踐》，《四川會計》1998年第2期。

⑦黃世忠，《公允價值會計：面向21世紀的計量模式》，《會計研究》1997年第12期。

⑧William R.Scott: “Financial Accounting Theory ”,Prentice Hall In.1997.

注釋：

篇9

【關鍵詞】金融危機 居民 金融投資 風險

一、前言

一般來說，金融投資目的是使投資者在將來獲得較好的投資收益，同時也會承擔較大的投資風險。一旦投資失誤則會難以減少其投資損失。

二、當前居民家庭金融投資現狀及存在問題

（一）目前我國居民家庭金融投資的現狀分析

一般來說，我國居民家庭金融投資分為債券購買、銀行存款、股票、基金投資以及保險購買等。債券投資可以分為國債和企業債券，銀行存款是我國居民最主要的金融投資渠道之一，債券投資可以分為國債和企業債券。國債的投資安全性相對比較高，而企業債券投資卻也具有相應的風險性。除此之外，保險投資也是安全性相對比較高的投資品種。雖然基金投資的交易費用低、流通性也比較強，但同時也存在相應的投資風險。另外，股票投資的風險性也比較高，同時收益相對也高。然而居民作為個人投資者，因為其可以投入的資金有限，不具備機構投資者的規模優勢，所以說，很多中低收入的家庭居民通常就選擇預期收益有明顯保障的銀行存款或國債等。

（二）我國家庭金融投資存在的問題

在國際金融危機背景下，由于當前的金融市場發展極不穩定，再加上中介機構、金融投資品種越來越多，居民家庭金融投資也必然會存在一些明顯的問題。例如，雖然家庭短期投資的動機比較明顯，但不具備長期投資的能力。因為居民個人不具備規模優勢，投資規模較小，所以，家庭投資的盲目性和隨意性較強，投資的質量不高。居民接觸的金融投資信息渠道相對而言比較狹窄，但家庭投資者的跟風投資和經驗性投資也比較多。

三、影響我國居民家庭金融投資的風險因素分析

（一）金融投資環境機制有待健全

由于金融市場自身的發展規律受到限制，所以造成家庭投資環境受到很多不良的影響。再加上家庭金融投資本身投資規模小、信息渠道狹窄、應對風險能力相對比較低等，投資者就很難以做出相對比較正確的投資策略。所以，金融投資環境機制下的不健全就會在很大程度上增加家庭居民在金融市場上投資行為的風險性。

（二）居民家庭收入的水平和結構

在我國，多數家庭的收入結構單一，可支配的收入有限。因此，居民在滿足了自身日常生活需求的基礎上，最好適當地選擇一些風險較低、投資收益較少的投資方式，以保證家庭經濟生活的穩定性和安全性。然而，這種現象很容易導致我國金融資產結構的構成嚴重不合理，從長遠來看，不利于我國金融行業的健康、合理發展。

（三）家庭居民投資者的投資心態問題

家庭金融投資者由于受到信息來源自身專業知識、渠道等條件的限制，所以會偏向于信賴那些投資中介機構來進行一些金融投資。這些機構可以為投資者提供一些符合一般投資行為的理性化選擇和建議。但是，一些中介機構往往就從自身收益來進行考慮，為了實現自身利益的最大化，往往就會忽視委托人的自身利益。他們為了避免那些投資者的問題和責備，往往就會跟隨當前市場的一個投資導向來選擇家庭居民的投資方向，并沒有真正地從委托人自身的利益出發來選擇投資的方向。

四、防范家庭金融風險措施分析

（一）選擇符合居民家庭實際情況的投資策略

選擇符合家庭實際情況的投資策略，也是降低家庭投資風險的一個必要手段。細化來講，居民家庭金融投資方式的選擇要以經濟結構、家庭收入水平等實際情況為基礎，對于金融投資方式、風險、產品等進行全面詳細了解的情況下以掌握詳細的金融投資操作要領，進而制定合理精準的投資方案與策略。

（二）加強對金融投資的認識，提高金融投資風險意識

在進行金融投資之前，家庭投資者加強對金融投資專業相關理論知識進行認識和了解是十分有必要的。主要是加強他們對家庭金融投資風險方面知識的了解和認識。例如，家庭金融投資的風險可以有很多種的表現形式，如市場風險、資本風險、匯率風險、價格風險、投資者個人風險、利率以及專業理財機構運作風險等等。

（三）政府方面的合理干預

目前，我國金融市場發展機制還不是很完善，政府方面的適當干預也是十分有必要的。然而市場資源的優化配置過程還需要經過政府的干預行為去進行引導和推動。一方面可以引導家庭居民投資者的投資行為，另一方面也可以發揮政府調節的功能，最終推動我國金融市場的一個健康合理運行。

（四）根據家庭居民金融投資風險承受能力選擇金融投資品種

由于每個家庭對風險的承受能力都是不相同的，因此投資者應該根據自己家庭的投資風險測試或者資產結構狀況等方式來進行投資方向和行為的分析和判斷，從而選擇家庭可以承受的風險指數的投資品種來進行一些投資。同時也能保證背離自己期望值的指數或者投資的風險損失是可以在自身承受的范圍之內。

五、結束語

總體而言，在當前的金融危機狀況下，國內外的金融市場形勢比較動蕩不安。所以，如何有效地對居民的金融投資進行適當的指導，防范家庭金融的投資風險，提升我國家庭金融投資的質量是當前金融投資行業一個非常重要的課題。金融工具可以在一定程度上改善投資者的短期投資行為。同時，對所選擇的金融產品進行組合投資也可以在一定程度上降低家庭居民投資者的投資風險。

參考文獻

[1] 王妍.后金融危機時代我國居民家庭金融投資風險及其防范[J].特區經濟,2011.

篇10

一、進行綠色財務管理的必要性

1.綠色財務管理的產生是綠色會計深入研究的必然性。近年來，人類愈來愈將目光聚集到環境與可持發展的研究上來。會計界人士也在積極探索會計與環境的結合，提出了“綠色會計”的概念。為了滿足綠色會計條件下企業的正確籌資、投資決策，綠色財務管理便應運而生了。

2.綠色財務管理理論是與企業的長遠利益相統一的。綠色財務管理理論的目標就是既要考慮企業、自然、社會的和諧發展，還要結合環境資源和社會效益等問題，制定長遠目標，尋求實現的途徑和所要采取的。

3.綠色財務管理理論是適應市場發展的要求而產生的。隨著公眾環境意識的增強，越來越多的消費者在消費過程開始考慮如何避免生態破壞和環境污染。企業要想獲得市場就應該應用綠色財務管理理論來分析產品成本費用和利潤，使企業得以生存和發展。研究表明，由于非關稅綠色壁壘的影響，我國產品在國際市場的競爭力趨于不利。因此，應用綠色財務管理理論，使企業產品“綠”化，在國際市場競爭中占據有利地位，是一種兼顧眼前與長遠利益的有效措施。

1.可持續發展觀念。綠色財務管理要求企業樹立環境保護意識和可持續發展觀念，防止環境污染，維護生態平衡，樹立綠色企業形象企業不只是一個經濟技術系統，而是一個由經濟技術系統和自然生態系統、社會環境系統組成的復合系統，因而必須加強企業的社會功能、環保功能和資源永續利用的功能。企業在自身追求長盛不衰的發展過程中既要考慮近期的利潤和市場的擴大，又要考慮持久的利潤增長，并且要建立和維護良好的公共關系，承擔社會責任，使經濟、社會、資源、環境協調發展，造福子孫后代。

2.多元化目標觀念。傳統的財務管理目標通常都是單一的，而在當今人類越來越重視資源的可持續利用以及社會可持續發展的時代，企業的生存和發展，越來越依靠“利益相關主體”（包括國家、單位、社區、顧客、投資人、債權人、員工等）的協調配合，這就使得單一的財務目標已經不能滿足時代的要求，財務管理目標應該向多元化方向發展，要講求企業的經濟利益、生態效益和社會效益的協調統一。企業只有在維護社會整體利益的前提下，才能在社會長治久安和資源可持續利用的基礎上實現自身利益的不斷擴大和企業的可持續發展。

3.引入社會責任風險和環境風險的風險價值觀念。傳統的風險價值觀念表明，市場經濟是風險經濟，投資者冒風險進行投資，預期的投資收益率應包括無風險投資收益率與風險投資收益率兩部分內容。成功的投資者應該在風險與收益的相互協調中進行權衡，努力實現在風險一定的條件下使收益達到較高的水平，或者在收益一定的條件下使風險維持在較低水平，以期獲得滿意的收益。傳統財務管理中的風險包含經營風險和財務風險兩大類。

而綠色財務管理要求重視環境，樹立可持續發展理念，因此綠色財務管理的風險價值觀念應進一步引入環境風險和社會責任風險。社會責任風險應該是由于企業不履行社會責任而帶來的企業價值或無形資產價值貶值的可能性、將環境風險引入到綠色財務管理風險價值觀念中，就是要求企業必須重視保護環境，重視資源的可持續利用，在企業的生產經營中一定要優化配置資源、提高資源的整體使用效率。環境風險可以表述為由于企業對環境保護和資源可持續利用的重視程度而帶來的收益或損失的可能性。

（一）綠色籌資

1.綠色籌資渠道主要有：國家財政的扶持性撥款、企業自籌資金、企業銀行貸款、利用外資、證券籌資等。

2.主要籌資方式和資金成本。可以增加綠色股籌資和綠色負債籌資兩種籌資方式，籌集的資金主要用于搞資源環境建設以及各投資方案中的特定綠色成本支出。企業發行綠色股票、綠色債券一方面能夠解決綠色資金的需求，另一方面由于綠色股的發行，提高了企業的聲望，投資者對企業前景看好，股票市價上升，必然帶來企業價值升值，從而實現企業綠色財務管理的目標。在一般的負債經營中，企業也可設置長期綠色借款和短期綠色借款，從特定金融市場籌集到所需的綠色資金。但在籌集的過程中，綠色財務管理要求企業須注重全社會的效益，不能占用其他企業或部門急需的綠色資金。

（1）負債融資及資金成本。這是企業用于綠色投資項目的專項資金借款，其中銀行借款快速，而且利息在稅前扣除。

綠色資金借款成本=綠色利息率（1-所得稅率)

（2）權益融資及資金成本。股票籌資是企業最重要的籌資方式之一，股票一般包括普通股和優先股兩種。其資金成本分別是：

其中：每股綠色股利不僅僅是簡單意義上的稅后利潤所分配的股利，還包括公司綠色項目下可持續發展所帶來超預期紅利。

（二）綠色投資

1.綠色投資具有正負方面的影響

其一是不利影響，綠色投資會產生機會成本。一定時期內，社會和企業的資金總量是一定的。將一部分資金拿出來進行綠色投資，必將影響企業其他投資的積累和增加，形成機會成本。另外綠色投資也將增加生產成本，從而削弱企業產品的市場競爭力。其二是有利影響，綠色投資能幫助企業迅速樹立“清潔生產”的良好社會形象。能使消費者享受到無公害的“綠色食品”。能使自然環境進入到良性的循環中來。綠色投資機會也能產生新的致力于治理污染的專門行業和相關行業，增加就業和經濟增長點。所以從長遠來看，清潔生產無論對于消費者、企業和社會都是有益的。

.綠色投資的影響因索

（1）項目是否破壞環境、是否與國家的環境立法相違背。這是綠色投資的前提。（2）因為項目采取環保措施而增加的支出和不采取環保措施的罰款等支出。（3）項目能否因為進行了綠色投資將得到國家貸款利率、稅收等方面優惠而減少的成本支出。（4）因投資于綠色項目而不能投資于其他項目的機會成本。（5）由于采取了環保措施在項目結束后對廢棄物的回收成本和收入。（6）項目結束后可能的環境影響的或有成本。

3.綠色投資決策

企業的目標是盈利，綠色財務管理由于考慮了資源環境問題，在分析投資方案的可行性時，除了盈利這一根本目的之外，還要分析方案對資源、環境的影響。把未來生產經營過程需支出的與資源環境有關的成本費用定為綠色成本，并納入投資方案的成本費用中。為此，需考慮以下幾方面的內容：

首先，投資方案生產的產品不能破壞生態環境。

其次，要使投資方案在未來投產時，能夠盡量利用廢棄物對資源充分再利用，通過綜合治理和循環利用，有效改善生態環境的現狀。

第三，在對投資風險分析時，要考慮投資方案的實施給資源環境是否帶來破壞的綠色風險的分析。貼現率是決定投資是否可行的另一重要因素。綠色財務管理理論中對貼現率的確定與傳統財務管理理論不同之處主要在于對投資風險的分析。

第四，在對投資方案分析時，有時需要考慮機會成本。企業對于某一投資方案的機會成本，應與資源的充分利用程度成反比關系。

第五，對于財務指標分析方面，綠色財務管理理論中有其特定的財務指標，如綠色收益率、綠色貢獻率。在投資分析中，還需注意綠色環境影響對企業效益改變的作用。

（三）綠色分配

綠色財務管理要求企業在實現價值最大化這一財務管理目標的同時，必須保護好資源環境，進而能夠改善生態環境，使企業具有強大的競爭力，在市場占據有利地位。

1.綠色利潤分配的作用

（1）合理的利潤分配政策能夠充分調動企業各方面的積極性。（2）合理的利潤分配政策能夠形成企業合理的資本結構。（3）合理的利潤分配政策有利于企業的持續發展。

2.綠色利潤分配要注意的問題

（1）要在遵守國家的相關法律法規的前提下進行。（2）要盡可能地能通過綠色利潤分配達到宣傳環境保護的目的。（3）要能通過綠色利潤分配形成綠色積累。

3.綠色利潤分配的順序

（1）彌補以前年度虧損。（2）按利潤的10%提取法定盈余公積金。（3）按利潤的5%～10%提取法定公積金。（4）支付優先股股利。（5）支付綠色股股利。（6）按一定比例提取綠色公益金。（7）提取任意盈余公積金。（8）支付普通股股利。

1.大力提高員工素質。特別是財務人員，應充分認識社會生態資源環境的重要性以及生態環境對全人類的重要影響，增強資源環境意識，加快從傳統財務管理理論向綠色財務管理理論轉變的步伐，以全新的姿態從事財務管理工作。

2.綠色財務管理論要求實行綠色會計。綠色會計，是指以自然環境資源和社會環境資源耗費應如何補償為中心而展開的會計，主要以價值形式對環境及其變化進行確認、計量、披露、分析以及可持續發展研究，以便為決策者提供環境信息的一種會計理論和方法。首先，應該新增一些會計科目，使綠色財務管理在應用時對一些要素有案可稽。其次，會計報表以及會計報表分析應該設置一些指標用以考察企業對于資源保護、環境改善等方面所作的成績以及存在的不足，以便使企業能針對性地采取措施，加強和改進工作。

參考文獻：