導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇證券市場(chǎng)基本法律法規(guī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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2、證券從業(yè)資格考試改革前的《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》、《證券交易》、《證券投資分析》、《證券發(fā)行與承銷》四科考試，題型均為客觀題，考試題量均為150題。

3、改革后題型題量如下： 單選題50題，每題1分； 多選題50題，每題1分。

4、證券從業(yè)資格改革前后的考試時(shí)間均為120分鐘，采取閉卷機(jī)考形式。

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【關(guān)鍵詞】上市公司，會(huì)計(jì)信息披露方式，監(jiān)管辦

一、引言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的開放和發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)已走過了十幾年的發(fā)展歷程，上市公司會(huì)計(jì)信息披露的體系逐漸完善，監(jiān)管體系也慢慢走上正軌。但近年來，隨著媒體對(duì)“銀廣廈”等惡性虛假會(huì)計(jì)信息披露事件的曝光，監(jiān)管問題的諸多缺陷不足得以呈現(xiàn)，它嚴(yán)重影響了我國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管制度的效率。目前，上市公司會(huì)計(jì)信息披露方式的兩個(gè)基本組成部分分別是強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露，本文通過對(duì)這兩種信息披露方式各自的特點(diǎn)和作用進(jìn)行剖析，特別針對(duì)監(jiān)管實(shí)踐中存在的問題，提出一些構(gòu)想型建議，以提高上市公司會(huì)計(jì)信息披露的真實(shí)性，完整性，時(shí)效性。

二、信息披露方式相關(guān)概念

（一）信息披露。信息披露是指公司通過一些法規(guī)規(guī)定的內(nèi)容格式向外部披露一些自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展相關(guān)的信息的行為。披露的內(nèi)容關(guān)系公司自身，同時(shí)也與投資者關(guān)系密切，所以，公司通過信息披露來與社會(huì)公眾進(jìn)行交流，向投資者傳遞信息。

（二）強(qiáng)制性信息披露。強(qiáng)制性信息披露是指上市公司須依據(jù)本國(guó)法律法規(guī)對(duì)公司的一些信息向社會(huì)公眾進(jìn)行披露，具有強(qiáng)制性。其披露的信息內(nèi)容也范圍較廣，容量較大。

（三）自愿性信息披露。自愿性信息披露的披露范圍較廣，基本包括了除了強(qiáng)制性信息披露的所有公司信息。公司的這種行為也是具有一定目的性的，通過披露自身的信息加強(qiáng)與投資者的溝通交流，在披露之后，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生一定的良性作用，如促進(jìn)資本市場(chǎng)流動(dòng)性，優(yōu)化資源的合理有效分配等。

三、我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露與監(jiān)管的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露存在的問題及原因。

目前，上市公司在會(huì)計(jì)信息披露中呈現(xiàn)的問題大致有以下幾方面：

1.企業(yè)為了提高自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易，為財(cái)務(wù)報(bào)表做足“文章”。

2.賬面資產(chǎn)與資產(chǎn)本身的實(shí)際價(jià)值相背離，虛擬資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中大量存在。

3.公司控股股東占有配股資金，而風(fēng)險(xiǎn)揭示卻沒有明確提示。

4.人為編造原始憑證，出具虛假財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告等。

之所以出現(xiàn)以上上市公司信息披露的問題——我國(guó)現(xiàn)階段的特殊國(guó)情和上市公司會(huì)計(jì)信息披露制度起步晚且發(fā)展不完善是重要原因，此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力也是不可忽視的根源性因素。

（二）我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管的現(xiàn)狀

上市公司在信息披露時(shí)需要以遵守會(huì)計(jì)制度和有關(guān)信息披露的準(zhǔn)則為出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)用虛心接受會(huì)計(jì)管理部門和證監(jiān)部門的監(jiān)管為標(biāo)準(zhǔn)來要求自己。我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管的顯著特點(diǎn)是：分權(quán)結(jié)構(gòu)通俗來說就是會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則和信息披露規(guī)則分別是有不同的職權(quán)部門負(fù)責(zé)，會(huì)計(jì)制度的制定及注會(huì)協(xié)會(huì)都接受財(cái)政部的直接領(lǐng)導(dǎo)，而證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)調(diào)整披露的規(guī)則。觀察上圖不難看出，縱然交易所履行直接監(jiān)管上市公司的職責(zé)，但是證監(jiān)會(huì)是對(duì)所有上市公司的最大監(jiān)管權(quán)力的掌控者，這是具有中國(guó)社會(huì)主義特色的信息披露監(jiān)管體系。

（三）我國(guó)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管存在的主要問題

1、對(duì)會(huì)計(jì)信息披露起監(jiān)管作用的法律法規(guī)不夠完善，相互配合的程度低目前，我國(guó)已頒布實(shí)施《會(huì)計(jì)法》、《證券法》、《公司法》等一系列法律法規(guī)，其具體條列均對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管有著明確規(guī)定。但是，縱觀全局與會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管要求配套的法律法規(guī)還亟待完善。

2、信息披露監(jiān)管的時(shí)效性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，信息披露監(jiān)管很大程度上是事后的監(jiān)督管理，正因?yàn)殡y以實(shí)現(xiàn)事前監(jiān)督或事中監(jiān)督，所以帶有不可避免的滯后性。

3、監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管力量薄弱，由于目前我國(guó)的上市公司的信息披露受財(cái)政、證券、工商、稅務(wù)以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所，眾多機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，多方監(jiān)管，卻沒有一個(gè)有效的機(jī)制，真正對(duì)上市公司的信息披露起到的監(jiān)管作用十分有限。

4、監(jiān)管的處罰力度低，對(duì)不規(guī)范行為的震懾力不強(qiáng)，目前，行政處罰、民事處罰和刑事處罰三種處罰形式共同構(gòu)成證券市場(chǎng)監(jiān)管處罰體系，三種處罰措施對(duì)想要鋌而走險(xiǎn)非法謀取暴利的行為來說威懾作用微乎其微。

四、針對(duì)監(jiān)管問題的建議對(duì)策

（一）對(duì)上市公司強(qiáng)制性會(huì)計(jì)信息披的監(jiān)管建議。首先，不斷提高關(guān)于會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管法規(guī)體系的完善程度，促成各法規(guī)間協(xié)調(diào)互補(bǔ)的優(yōu)良格局。其次要完善針對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露制度，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累中不斷改進(jìn)會(huì)計(jì)信息披露制度是保證監(jiān)管效果的最基礎(chǔ)一環(huán)。這主要做到完善基本法《證券法》及與之配套法規(guī)和構(gòu)建合理的高效的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。再次，盡快強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)的實(shí)際監(jiān)管力量，監(jiān)管力量缺乏是導(dǎo)致不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)違規(guī)操作披露的直接原因，通過充實(shí)監(jiān)管人員的數(shù)量，擴(kuò)大監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員編制規(guī)模，提高監(jiān)管人員的素質(zhì)來解決。最后，要強(qiáng)化會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管懲罰機(jī)制，加大對(duì)會(huì)計(jì)信息披露過程中違規(guī)行為的處罰力度和完善民事索賠制度。

（二）對(duì)自愿性信息披露給出的建議。首先，應(yīng)積極鼓勵(lì)上市公司多進(jìn)行自愿性信息披露，充分調(diào)動(dòng)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的能動(dòng)性勢(shì)，迎合投資者日益增長(zhǎng)的信息需求。其次必須建立一套行之有效的法律規(guī)章體系，因?yàn)橥暾囊?guī)章體系是任何一項(xiàng)制度得以運(yùn)行的關(guān)鍵保障。再次 自愿性信息披露自由度高，更要加以管制，所以有必要加強(qiáng)對(duì)自愿性信息披露的外部監(jiān)督，防范隨意披露甚至操縱信息的行為發(fā)生。最后，自愿性信息披露的內(nèi)容也應(yīng)被合理規(guī)范，我國(guó)還沒有對(duì)自愿披露信息的內(nèi)容、形式和手段等方面明確規(guī)定，這需要進(jìn)行改進(jìn)，完善相關(guān)制度。

參考文獻(xiàn)：

[1]支雪娥.完善上市公司自愿性信息披露的對(duì)策[J].公司治理，2011，（01）.60-61

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Postgraduate Securities Act Practical Teaching Strategies

WANG Xiaoli

（School of Law， Anhui University of Finance & Economics， Bengbu， Anhui 233030）

Abstract In law undergraduate curriculum of professional securities laws are generally elective nature， in view of the Securities Act of strong professional and practical features， the teaching time is set mostly in the second semester of junior year or first semester of the senior stage . In order to improve the teaching quality and effectiveness of securities law courses to cultivate application， complex and high-quality professional legal talent instructional purposes， and may be incorporated in the actual teaching practice teaching philosophy courses in the Securities Act， and take a variety of practical teaching methods.

Key words securities law courses; classroom teaching; practice teaching; law professional

當(dāng)前，全國(guó)高等院校法學(xué)專業(yè)的培養(yǎng)目標(biāo)基本上都定位于把法學(xué)專業(yè)本科生培養(yǎng)成為能夠在公、檢、法、司、律所以及企事業(yè)單位從事法律實(shí)務(wù)或法律服務(wù)工作的高層次的應(yīng)用型、復(fù)合型人才。證券法的主要目的就是規(guī)范證券募集、發(fā)行、交易、服務(wù)以及監(jiān)督管理等活動(dòng)，引導(dǎo)社會(huì)資金的合理配置，保障證券市場(chǎng)的參與方特別是廣大投資者的合法權(quán)益，推動(dòng)證券市場(chǎng)的有序發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。因此證券法課程的主要作用在于使學(xué)生能夠知悉證券法的基本理論，并對(duì)國(guó)際證券法律制度的發(fā)展概況有一定了解，以實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化推進(jìn)和進(jìn)一步建設(shè)法治國(guó)家所需要的應(yīng)用型、復(fù)合型專業(yè)法律人才的教學(xué)目的。在筆者所任法學(xué)院的課程設(shè)置中，證券法定位為一門專業(yè)選修課，在大三第二學(xué)期進(jìn)行教學(xué)。證券法課程設(shè)置的時(shí)間階段、教學(xué)對(duì)象等因素決定了證券法課程的教學(xué)應(yīng)不同于其他的法學(xué)專業(yè)課程，因此，為提高證券法課程的教學(xué)質(zhì)量，達(dá)到上述教學(xué)目的，有必要在證券法課堂講授中樹立實(shí)踐性教學(xué)理念，采取多元化的實(shí)踐性教學(xué)策略。

1 實(shí)踐性教學(xué)在證券法課堂教學(xué)中的重要性

1.1 證券法課程自身的特點(diǎn)需要引入實(shí)踐性教學(xué)

與其他許多部門法類似，證券法也是一門應(yīng)用性很強(qiáng)的學(xué)科，但其更具有較明顯的專業(yè)技術(shù)性，體現(xiàn)為：證券法的知識(shí)體系具有較強(qiáng)的專業(yè)屬性，一般法學(xué)專業(yè)本科生難以理解和把握其內(nèi)容;同時(shí)，證券法還關(guān)系到相關(guān)金融證券的專業(yè)理論知識(shí)以及其實(shí)際中的操作技術(shù)問題;此外，證券法總體而言是一門兼具有民商法和經(jīng)濟(jì)法屬性的交叉性課程和學(xué)科，其內(nèi)容豐富龐雜，涉及面較廣，既涉及宏觀面又涉及微觀面，同時(shí)還涉及基本面以及復(fù)雜的技術(shù)面;眾所周知，證券法調(diào)整對(duì)象具有特殊性和變化性，作為證券市場(chǎng)最主要的市場(chǎng)即股票市場(chǎng)是一個(gè)最變化莫測(cè)的市場(chǎng)。因此證券法課程的這些特點(diǎn)就決定了在證券法教學(xué)中僅講解證券法律的基礎(chǔ)理論知識(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須結(jié)合一定的實(shí)踐操作經(jīng)歷才能較好地向?qū)W生傳授相關(guān)的證券法律理論知識(shí)，也才能使學(xué)生對(duì)證券法律知識(shí)的具體運(yùn)用及其效果逐漸有所感悟，并趨于理解。在證券法課堂教學(xué)中選擇實(shí)踐性教學(xué)模式，可以使學(xué)生能夠更好地理解專業(yè)技術(shù)性強(qiáng)、復(fù)雜性強(qiáng)以及內(nèi)容豐富的證券法律知識(shí)，并逐步達(dá)到學(xué)以致用的效果。另外，證券法課程內(nèi)容較多，在筆者所任的學(xué)校是36個(gè)課時(shí)，如何在較短時(shí)間內(nèi)讓不具備金融證券知識(shí)背景的法本學(xué)生更好地理解和掌握證券法學(xué)的內(nèi)容，教學(xué)策略方法的運(yùn)用成為一個(gè)重要的因素，其中，實(shí)踐性教學(xué)不失為是一種尚佳策略，更是提高證券法教學(xué)效果的一個(gè)必然要求。

1.2 實(shí)踐性教學(xué)的特點(diǎn)有利于證券法課程的課堂教學(xué)

（1）“實(shí)踐性”有利于證券法課堂教學(xué)目的的實(shí)現(xiàn)。實(shí)踐性教學(xué)的最主要特點(diǎn)莫過于其實(shí)踐性，注重使學(xué)生掌握能夠通過所學(xué)習(xí)的理論知識(shí)去解決實(shí)際問題的能力，進(jìn)而具備發(fā)現(xiàn)問題、思考問題并最終解決的實(shí)踐能力和專業(yè)技能。證券法課程課堂教學(xué)的主要目標(biāo)是使學(xué)生通過系統(tǒng)學(xué)習(xí)證券法的基本理論，從而能夠獨(dú)立運(yùn)用所學(xué)的證券法律知識(shí)去進(jìn)一步分析和解決證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的種種問題，并利用所學(xué)的證券法律知識(shí)去指導(dǎo)自身的炒股、理財(cái)?shù)茸C券投資活動(dòng)。在證券法課程教學(xué)中采用靈活多樣的實(shí)踐性教學(xué)方法，不僅可以增強(qiáng)證券法律知識(shí)的趣味性，還可以收到事半功倍的教學(xué)效果。

（2）“以學(xué)生為主體”有利于提高學(xué)生學(xué)習(xí)證券法課程的興趣。實(shí)踐性教學(xué)打破了傳統(tǒng)“灌輸式”以教師講授為主的模式，改變了過去學(xué)生在課堂中處于被動(dòng)接受知識(shí)的地位，它更強(qiáng)調(diào)發(fā)揮學(xué)生的主體地位，在課堂教學(xué)中將大部分的時(shí)間交給學(xué)生去主導(dǎo)，通過讓學(xué)生積極參與的方式以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)的興趣和熱情，從而提高學(xué)生的實(shí)踐操作水平。以學(xué)生為主體的實(shí)踐性教學(xué)同樣需要教師的加入，只不過教師不再是通過灌輸?shù)姆绞浇淌趯W(xué)生知識(shí)，而是在課堂中發(fā)揮積極的指導(dǎo)作用。證券法課程專業(yè)理論知識(shí)比較復(fù)雜，有的晦澀難懂，傳統(tǒng)的學(xué)生被動(dòng)接受知識(shí)的教學(xué)模式并不合適。因此，在證券法課堂教學(xué)中可以有效采取多種實(shí)踐活動(dòng)，指導(dǎo)學(xué)生積極參與證券法律案例的分析、解決，還可以針對(duì)學(xué)生的不同興趣愛好以及所掌握的不同法律基礎(chǔ)知識(shí)程度，在證券法課堂中創(chuàng)設(shè)靈活性的教學(xué)實(shí)踐活動(dòng)，讓學(xué)生參與進(jìn)來，充分發(fā)揮學(xué)生的主體角色，以激發(fā)學(xué)習(xí)證券法律知識(shí)的興趣，進(jìn)而提高分析和解決證券法律問題的能力。

2 法學(xué)本科專業(yè)證券法課程教學(xué)對(duì)象的特點(diǎn)

2.1 大部分學(xué)生欠缺金融證券方面的基礎(chǔ)知識(shí)

證券法是一門專業(yè)性與應(yīng)用性較強(qiáng)的課程，在證券法課程教學(xué)中涉及較多的金融投資學(xué)方面的專業(yè)知識(shí)，如證券承銷、證券的集中交易等。而法學(xué)專業(yè)的學(xué)生大多數(shù)并不具備金融投資方面的知識(shí)儲(chǔ)備，對(duì)于資本市場(chǎng)中的股票、債券等缺乏一定程度的了解，有的個(gè)別同學(xué)幾乎毫無概念。在筆者所教授的法學(xué)大三三個(gè)班將近150人中，沒有一個(gè)實(shí)際擁有證券賬戶的學(xué)生，即使有少數(shù)學(xué)生曾經(jīng)選修過金融投資、證券保險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)理財(cái)類課程，也只是在課堂中有過較少的模擬炒股經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)法學(xué)專業(yè)學(xué)生對(duì)金融投資學(xué)的理論知之甚少。

2.2 思想情緒上輕視專業(yè)選修課

證券法課程的教學(xué)在筆者所在的法學(xué)院是安排在大三的第二學(xué)期進(jìn)行，此課程的教學(xué)對(duì)象是即將邁入畢業(yè)班的大三學(xué)生，這一階段，他們還要從事較繁重的專業(yè)必修課學(xué)習(xí)，同時(shí)也面臨著考研、司法考試以及就業(yè)等諸多選擇壓力。因此，在學(xué)習(xí)時(shí)間緊迫的這一階段，很多學(xué)生不重視證券法及其它專業(yè)限選課的學(xué)習(xí)。通常情況下，學(xué)生主觀上不愿意到課堂中去主動(dòng)積極學(xué)習(xí)證券法知識(shí)，更多的選擇是去學(xué)校的圖書館或者自習(xí)室看書備考，即使有的學(xué)生坐在課堂上，也大多是在準(zhǔn)備復(fù)習(xí)即將來臨的司法考試、研究生入學(xué)考試以及其他的考試等。專業(yè)限選課對(duì)于他們來說就是一個(gè)無足輕重的考查課，只要求成績(jī)能夠通過就行。

2.3 對(duì)基本理論的學(xué)習(xí)興趣不足

證券法課程知識(shí)的掌握不僅重視實(shí)踐性應(yīng)用，也強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)理論知識(shí)的扎實(shí)。在臨近畢業(yè)的大三學(xué)生群體中廣泛存在著一種較為功利的學(xué)習(xí)情緒，他們不愿意學(xué)習(xí)較枯燥的法學(xué)理論知識(shí)，學(xué)習(xí)興趣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于剛?cè)氪髮W(xué)校園時(shí)的學(xué)習(xí)狀態(tài)，導(dǎo)致上課人數(shù)比較低，課堂效果也不理想。在各種就業(yè)壓力、考試壓力等因素影響下，大三的學(xué)生對(duì)于課堂教學(xué)中的法學(xué)專業(yè)理論知識(shí)很少主動(dòng)、積極地交流，即使在課余時(shí)間里與任課教師交流的也大多是傾向于現(xiàn)實(shí)性較強(qiáng)的考試、就業(yè)等方面的內(nèi)容。

3 法學(xué)專業(yè)證券法課程實(shí)踐性教學(xué)的具體措施

3.1 結(jié)合證券法基本法律的內(nèi)容設(shè)計(jì)講稿以增強(qiáng)教學(xué)的實(shí)效

現(xiàn)實(shí)中在涉及資本市場(chǎng)禁止交易行為法律規(guī)制時(shí)，基本上都是直接適用證券法，因此，為了更好地實(shí)現(xiàn)證券法課程教學(xué)的實(shí)務(wù)性，可以緊緊圍繞證券法基本法律的法條內(nèi)容來設(shè)計(jì)講稿和安排教學(xué)重難點(diǎn)。我國(guó)的證券法1999年開始實(shí)施，2005年進(jìn)行了大修，如今證券法正處于又一次重新修訂過程中，有許多即將新修訂的內(nèi)容在相關(guān)媒體報(bào)道中有較多關(guān)注，因此，可以結(jié)合現(xiàn)有證券法基本法律的法條內(nèi)容來設(shè)計(jì)教學(xué)講稿，既可以讓法學(xué)專業(yè)學(xué)生知悉現(xiàn)有證券法基本法律的內(nèi)容，又可以結(jié)合證券法最新修改的動(dòng)態(tài)，去進(jìn)一步學(xué)習(xí)現(xiàn)有的證券法，從而去比較新舊法條的異同，以使學(xué)生能夠掌握證券法修訂的背景、原因以及主要內(nèi)容，從而能夠及時(shí)了解證券法律的最新發(fā)展動(dòng)態(tài)，在實(shí)踐中遭遇證券法律糾紛時(shí)，能夠自如地適用相應(yīng)的證券法律條文。

3.2 注重實(shí)際操作以使學(xué)生在親身經(jīng)歷中掌握證券法學(xué)知識(shí)

法學(xué)專業(yè)的大三學(xué)生由于金融證券學(xué)基本知識(shí)的缺失、就業(yè)壓力以及各種考試的壓力等因素，他們很難坐下靜心去了解學(xué)習(xí)純粹的專業(yè)知識(shí)，因此，為提高學(xué)生了解證券法學(xué)科的興致，進(jìn)而提高證券法課程的教學(xué)效果，可以采用親身實(shí)踐操作的活動(dòng)或方式。例如，可以結(jié)合網(wǎng)絡(luò)中的模擬炒股，讓學(xué)生參與到證券交易環(huán)節(jié)中去，以促進(jìn)證券交易相關(guān)理論知識(shí)的了解。在有條件的情況，還可以帶著學(xué)生去觀摩當(dāng)?shù)氐淖C券公司、上市公司等，以使學(xué)生能夠親眼目睹證券發(fā)行、證券交易的相關(guān)模式。

3.3 精選案例以活躍證券法課堂的教學(xué)氛圍

證券法學(xué)是一門理論性和實(shí)踐性兼?zhèn)涞恼n程，在教師授課中，不僅強(qiáng)調(diào)基本知識(shí)的掌握，也注重實(shí)踐應(yīng)用能力的提高，因此應(yīng)將基本理論與案例實(shí)務(wù)兩種教學(xué)方法結(jié)合起來，為了進(jìn)一步活躍證券法課堂的教學(xué)氛圍，更應(yīng)該積極實(shí)施案例實(shí)務(wù)的教學(xué)方法。在證券法課堂教學(xué)過程中，依據(jù)本學(xué)科的教學(xué)目的和教學(xué)重難點(diǎn)，選取曾經(jīng)的或者正在經(jīng)歷過程中的某些證券法方面的案例作為課堂中的素材，這些選取的案例應(yīng)具有一定的典型性、爭(zhēng)議性以及前瞻性，通過這些案例，積極引導(dǎo)學(xué)生對(duì)其進(jìn)行分析、討論或者交流，進(jìn)而促使學(xué)生有所思考，以提出案例中所涉及的相關(guān)證券法律問題的解決措施。在學(xué)生討論分析的基礎(chǔ)上教師有針對(duì)性地進(jìn)行講解，加深學(xué)生對(duì)相關(guān)證券法律理論知識(shí)的理解和把握，并提高法學(xué)專業(yè)學(xué)生的實(shí)踐應(yīng)用能力。

3.4 開拓多種互動(dòng)式教學(xué)活動(dòng)以激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性

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關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；國(guó)際金融法；法律制度；完善

中圖分類號(hào)：D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2016）06-111 -02

經(jīng)濟(jì)全球化更是一把雙刃劍，在給各國(guó)帶來經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)濟(jì)全球化的核心其實(shí)就是金融的全球化，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，國(guó)際社會(huì)以及各國(guó)家間也逐步認(rèn)識(shí)到各國(guó)的金融對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化有著很深的影響。金融在進(jìn)行著瞬息萬(wàn)變的創(chuàng)新，不斷地自我完善與發(fā)展日益成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可或缺的因素。事實(shí)上，無論是從世界還是從自身周圍考慮，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)乃至對(duì)社會(huì)的發(fā)展都有著密切的聯(lián)系，因此營(yíng)造更好的金融氛圍，建立一個(gè)完整的金融創(chuàng)新法律體系至關(guān)重要。

一、我國(guó)金融法律體系的現(xiàn)狀

隨著金融體系在我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的地位越來越高，國(guó)家以及政府對(duì)金融創(chuàng)新法律制度的建設(shè)也越來越重視。我國(guó)金融法律制度的進(jìn)程開始于1978年，自改革開放以來，經(jīng)過30多年經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)金融法制化有了明顯的起步與飛躍。金融法律制度的改革是以中國(guó)國(guó)情行政力量為前提的，由于改革開放是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)開放的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的時(shí)代是根本不存在金融法律制度的，就連金融交易也是非常罕見的，所以由國(guó)家掌控著金融市場(chǎng)的“剩余權(quán)利”，在一定程度上也抑制了金融創(chuàng)新以及金融制度的產(chǎn)生與發(fā)展。

但是1978年以后，我國(guó)走上了改革開放的中國(guó)特色社會(huì)主義道路，金融交易方面也有了很大的突破，與此同時(shí)一系列作為金融交易依托的金融法律制度也產(chǎn)生了，初步形成了以“證券、保險(xiǎn)、信托等基本法為核心，金融法律、行政法規(guī)和規(guī)章為主體，金融方面的司法解釋為補(bǔ)充”的金融法律體系。

二、我國(guó)現(xiàn)行金融法律制度存在的問題

（一）金融監(jiān)管法律法規(guī)不健全性

《中國(guó)人民銀行法》《商業(yè)銀行法》《保險(xiǎn)法》《證券法》等金融監(jiān)管法律法規(guī)中，大多是原則性規(guī)范，在交易過程中是否違背金融監(jiān)管法相關(guān)法規(guī)，也沒有完全的標(biāo)準(zhǔn)，并沒有起到明確的指引作用。

我國(guó)現(xiàn)有的金融監(jiān)管法律制度已不能完全滿足監(jiān)管日益增多的金融業(yè)務(wù)，比如基層人民銀行對(duì)從事信托、基金業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的規(guī)制。此外，金融全球化的趨勢(shì)愈加明顯，我國(guó)關(guān)于維護(hù)國(guó)際金融秩序的法律還不完善，導(dǎo)致跨國(guó)金融交易發(fā)生沖突時(shí)不能在最短的時(shí)間內(nèi)解決爭(zhēng)端。

（二）金融法律制度的立法原則不協(xié)調(diào)性

中國(guó)政府在加入世貿(mào)組織時(shí)對(duì)金融業(yè)開放作出一定承諾，在發(fā)放許可證、開放外匯業(yè)務(wù)、人民幣業(yè)務(wù)以及金融咨詢業(yè)務(wù)等都放寬了要求，但當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)開放狀況與加入世貿(mào)時(shí)的規(guī)定并不完全一致，在很多方面我國(guó)對(duì)金融業(yè)務(wù)的開放都沒有達(dá)到國(guó)際上的要求。

世界貿(mào)易組織要求各成員國(guó)的金融方面法律、法規(guī)都達(dá)到公開透明，比如在制定或?qū)嵤┣耙迹渌蓡T國(guó)可以通過某種方式獲得該法律法規(guī)， 另外成員國(guó)還應(yīng)設(shè)立或指定一咨詢點(diǎn)。但目前中國(guó)金融方面無論是法律制定還是執(zhí)行過程中與其他成員國(guó)的交流與反饋的力度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

（三）銀行法與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)要求不相符性

目前我國(guó)關(guān)于維護(hù)國(guó)際金融秩序的法律還不是非常完善，這對(duì)商業(yè)銀行間的充分競(jìng)爭(zhēng)也是非常不利的。國(guó)內(nèi)銀行與外資銀行適用的是不同的銀行法，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際金融交易往來也越來越頻繁，商業(yè)銀行在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中往往會(huì)開拓一些新業(yè)務(wù)，但新業(yè)務(wù)的開展卻得不到法律的保障，因?yàn)榕c《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍不相符，同時(shí)與國(guó)外的金融監(jiān)管法律也不相符合，這對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)交易非常不便。

三、對(duì)外國(guó)金融創(chuàng)新法律體系的借鑒

20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，金融業(yè)也朝著全球化、自由化的方向邁進(jìn)。然而，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融的發(fā)展也存在著嚴(yán)重的失衡，金融業(yè)務(wù)的流向往往更傾向于發(fā)達(dá)國(guó)家，這在國(guó)際金融關(guān)系方面是非常不穩(wěn)定的，在這樣的形勢(shì)之下，用來規(guī)范國(guó)際金融的國(guó)際金融法律體系逐步走向完善。

針對(duì)金融交易方面的分歧問題，一些金融私法統(tǒng)一規(guī)則相繼出臺(tái)， 如國(guó)際貿(mào)易中應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓公約等。隨著世界貿(mào)易組織的不斷發(fā)展，WTO金融服務(wù)貿(mào)易規(guī)則、雙邊金融條約規(guī)則等順應(yīng)時(shí)代的步伐① ，且涉及的范圍非常廣泛，包括國(guó)際信貸擔(dān)保、國(guó)際支付結(jié)算、跨國(guó)證券融資等眾多之前并沒有法律明確規(guī)范的金融業(yè)務(wù)。各國(guó)涉外金融立法空前活躍，金融法成為各國(guó)法律中發(fā)展最快、變化最大的法律部門之一，并且隨著國(guó)際金融危機(jī)的頻發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)也受到重創(chuàng)，各國(guó)也逐步認(rèn)識(shí)到金融安全問題，并對(duì)金融立法有了新的認(rèn)識(shí)。

四、完善我國(guó)金融法律體系的建議

（一）加快轉(zhuǎn)變對(duì)金融及金融創(chuàng)新的立法觀念

隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展，金融業(yè)務(wù)的主體金融機(jī)構(gòu)、投資者以及金融消費(fèi)者都逐步有了自己的觀點(diǎn)與意見，金融法律規(guī)則也逐步建立起來。立法理念的轉(zhuǎn)變成為加強(qiáng)金融立法至關(guān)重要的舉措， 要做到產(chǎn)權(quán)主體權(quán)益的保護(hù)逐步實(shí)現(xiàn)金融規(guī)則的完善。作為金融業(yè)務(wù)的立法主體要將立法與國(guó)家政策相結(jié)合，轉(zhuǎn)變形成更加規(guī)范的立法觀念。

（二）修改商業(yè)銀行法并實(shí)施存款保險(xiǎn)制度

由于金融交易的逐漸增多，商業(yè)銀行逐步擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，很多內(nèi)容找不到相應(yīng)的法律規(guī)范，并且，世界各國(guó)的商業(yè)銀行都有不同的業(yè)務(wù)范圍。所以，商業(yè)銀行法的修改不僅要從我國(guó)自身方面考慮，還要與眾多的國(guó)際新型金融業(yè)務(wù)相結(jié)合，增設(shè)新的金融法律法規(guī)，或者制定統(tǒng)一的《金融法》，使各項(xiàng)金融活動(dòng)都能納入法治軌道。②

另外，中國(guó)《存款保險(xiǎn)條例》已于2015年5月1日起正式實(shí)施。存款保險(xiǎn)實(shí)行限額償付，最高為人民幣50萬(wàn)元。這是中國(guó)金融史上具有里程碑意義的事件，打破了政府擔(dān)保銀行的慣例；一旦銀行經(jīng)營(yíng)危機(jī)或破產(chǎn)倒閉，存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可提供財(cái)務(wù)救助，政府不再為銀行兜底。這次存款保障制度的頒布是金融法律制度改革的亮點(diǎn)，我國(guó)商業(yè)銀行作為金融機(jī)構(gòu)的主力軍更要實(shí)施好這項(xiàng)變革。

（三）修改證券法、保險(xiǎn)法加強(qiáng)金融法律體系

證券法作為證券市場(chǎng)的根本大法，立法目的是保護(hù)投資者利益，確保市場(chǎng)公平有效和透明，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，建立完善的證券市場(chǎng)體系，《證券法》應(yīng)立足建立一個(gè)完善的市場(chǎng)框架和一套有效的市場(chǎng)規(guī)則。保險(xiǎn)法是保險(xiǎn)法律制度體系的基礎(chǔ)，也是保險(xiǎn)業(yè)工作的行動(dòng)指南。對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)法律制度的改革，主要分為四個(gè)部分。一是放松管制，推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。二是強(qiáng)化監(jiān)管，防范化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。三是加強(qiáng)投保人、被保險(xiǎn)人和受益人權(quán)益保護(hù)。四是規(guī)范市場(chǎng)秩序，增強(qiáng)監(jiān)管的有效性。

制定完善的金融法律體系是非常關(guān)鍵的，雖然我國(guó)已制定了相關(guān)的金融監(jiān)管法律，但還沒有涵蓋金融業(yè)全部?jī)?nèi)容，因此非常有必要加強(qiáng)對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)三大金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)性，形成更加完善的金融法律體系。

（四）從金融創(chuàng)新角度分析法律制度的完善

互聯(lián)網(wǎng)金融是金融創(chuàng)新的典型實(shí)例，它的健康持續(xù)發(fā)展，固然離不開互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，良好的商業(yè)模式，但更重要的是金融消費(fèi)者。從本質(zhì)上來說，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新必須以金融消費(fèi)者為中心，既要?jiǎng)?chuàng)造性地滿足用戶需求，提供更加快捷高效的服務(wù)，又要切實(shí)保障消費(fèi)者的安全和防范風(fēng)險(xiǎn)。

金融創(chuàng)新體制的另一個(gè)實(shí)例是我國(guó)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)中制度的創(chuàng)新，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)作為我國(guó)金融創(chuàng)新體制改革的縮影，全面開放金融服務(wù)業(yè)并提出新的金融業(yè)務(wù)，創(chuàng)立新的監(jiān)管模式，在政策上支持上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融的投資與創(chuàng)新，對(duì)法治化、國(guó)際化都有要求，力爭(zhēng)建設(shè)成為具有國(guó)際水平的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，做到投資便利、貨幣兌換自由、監(jiān)管高效有力，并且不斷深化金融創(chuàng)新體制改革，加強(qiáng)國(guó)際交流與聯(lián)系，成為我國(guó)自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新體制的典范。

（五）積極參與并對(duì)外開展國(guó)際金融監(jiān)管合作

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，金融機(jī)構(gòu)走出國(guó)門進(jìn)行跨國(guó)業(yè)務(wù)已并不新鮮，但金融監(jiān)管歸屬權(quán)這一復(fù)雜的法律問題也同時(shí)存在著，比如跨國(guó)銀行由于業(yè)務(wù)需要，在東道國(guó)設(shè)立了許多分支機(jī)構(gòu)，但并沒有具體的法律和規(guī)范指明該分支機(jī)構(gòu)由哪國(guó)行使監(jiān)管權(quán)。因此，國(guó)際金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作成為必然要求。

隨著對(duì)國(guó)際金融監(jiān)管法律的逐步重視，一些國(guó)際間金融監(jiān)管的法律、法規(guī)也陸續(xù)出臺(tái)。我國(guó)也緊跟國(guó)際步伐，不斷進(jìn)行國(guó)際間金融活動(dòng)的交流同時(shí)也對(duì)國(guó)際金融創(chuàng)新法律制度做了調(diào)整，將適合中國(guó)國(guó)情的國(guó)際性指導(dǎo)原則轉(zhuǎn)化成國(guó)內(nèi)法律法規(guī)，并積極參與國(guó)際金融交易活動(dòng)，在維護(hù)國(guó)家和避免國(guó)內(nèi)外監(jiān)管法律的沖突方面都發(fā)揮著很大的作用。

總之，金融創(chuàng)新離不開制度創(chuàng)新，我國(guó)的金融創(chuàng)新法治化是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的過程，在這個(gè)過程中不僅僅要保證法制創(chuàng)新在數(shù)量上可以滿足日益增長(zhǎng)的金融交易業(yè)務(wù)的需求，而且還要根據(jù)現(xiàn)實(shí)的實(shí)際情況，把握適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，甚至有時(shí)候要將國(guó)際金融交易與我國(guó)國(guó)情相結(jié)合，建立更為完善的金融創(chuàng)新法律體系。

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本文對(duì)在我國(guó)處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進(jìn)行分析，對(duì)其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行探討，指出我國(guó)證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對(duì)策以及建議，望能對(duì)推動(dòng)我國(guó)證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。

一、證券基金的概念及作用

1、證券基金的概念

證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資計(jì)劃。

2、證券基金的特點(diǎn)

與其他投資方式相比，它有其自身特點(diǎn)：（1）集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢(shì)，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運(yùn)作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制，進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實(shí)保護(hù)投資者對(duì)基金投資的信心，國(guó)際的相關(guān)監(jiān)管部門都對(duì)基金業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)各種有損投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊，并強(qiáng)制基金進(jìn)行較為充分的信息披露。

3、證券基金的作用

證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財(cái)、分散投資的方式投資于資本市場(chǎng)，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。

（1）促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展

首先，證券投資基金作為目前證券市場(chǎng)上規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，證券市場(chǎng)由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價(jià)值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營(yíng)管理的話語(yǔ)權(quán)得到制度保障，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，基金投資與運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄荆欣诙酱偕鲜泄疽?guī)范化運(yùn)作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場(chǎng)的作用；第四，不同類型、不同投資對(duì)象、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時(shí)，也成為資本市場(chǎng)上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。

（2）拓寬中小投資者的投資渠道

對(duì)中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險(xiǎn)、信托、股票和基金等，存款和債券風(fēng)險(xiǎn)較低，但收益率也相對(duì)低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時(shí)間和知識(shí)上都不能很好的保障，因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。證券投資基金由專門的投資研究團(tuán)隊(duì)來專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較好的投資品種。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說，特別是對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，收益也相對(duì)較高的機(jī)構(gòu)投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司、社保基金、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者。

（3）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場(chǎng)籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實(shí)際上起到了將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要的資金來源，有利于生產(chǎn)力的提高和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、我國(guó)證券基金的現(xiàn)狀及存在問題

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2007年12月31日，我國(guó)共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)856416億元，份額規(guī)模合計(jì)6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市場(chǎng)流通市值比例從1%提高到超過20%，證券投資基金已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)舉足輕重的重要力量。同時(shí)，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。

與國(guó)外相比，我國(guó)基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速，但是由于起步相對(duì)較晚，在發(fā)展中還存在很多不足，從基金運(yùn)作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。

1、證券市場(chǎng)不完善，上市公司質(zhì)量不高

目前，我國(guó)證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國(guó)資本市場(chǎng)不規(guī)范、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系。基金管理公司在搭建投資組合時(shí)很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進(jìn)行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴(kuò)張，投資于各類實(shí)業(yè)，大規(guī)模地對(duì)外融資、增資擴(kuò)股，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個(gè)角度說明了我國(guó)證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長(zhǎng)期發(fā)展。我國(guó)的股票市場(chǎng)是在為國(guó)企解困籌集資金和國(guó)企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的，股票市場(chǎng)的非良性發(fā)展扭曲了市場(chǎng)正常機(jī)制和作用的發(fā)揮。市場(chǎng)缺陷增大了市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的無效性使得指數(shù)的波動(dòng)無法真實(shí)的反映市場(chǎng)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)，基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn)，更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。

2、法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)監(jiān)管不力

目前，我國(guó)《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺(tái)，《信托法》等還在研究、制定中，法規(guī)體系還有待進(jìn)一步完善。法規(guī)不健全及市場(chǎng)監(jiān)管不力使得我國(guó)的證券市場(chǎng)投機(jī)性很強(qiáng)，違規(guī)資金在證券市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，一些機(jī)構(gòu)操縱股票、大肆炒作。

3、我國(guó)基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全

目前，我國(guó)設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會(huì)的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導(dǎo)致董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)被虛置，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。

證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管，但由于托管費(fèi)用和托管人是由基金公司繳納和選擇的，很難保證監(jiān)管的質(zhì)量，如此一來，基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

4、缺乏避險(xiǎn)工具，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高

我國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)分散能力不高，這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國(guó)股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少，可供基金管理公司進(jìn)行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外，我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)品比較單一，債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)及金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)沒有做空機(jī)制，投資基金無法通過做空機(jī)制回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金業(yè)績(jī)(特別是股票基金業(yè)績(jī))與股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國(guó)證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，基金管理人不得不面對(duì)比國(guó)外同行更大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場(chǎng)消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。

5、市場(chǎng)存在明顯的羊群行為

羊群行為是指群體中的個(gè)體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)的作用。這是我國(guó)現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理、信息的不對(duì)稱性、，投資行為的趨同性等造成的。

6、缺乏公眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系

隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我國(guó)基金評(píng)估市場(chǎng)己初步成形，但尚處在初級(jí)階段的基金評(píng)估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進(jìn)行公開基金評(píng)級(jí)的一些機(jī)構(gòu)，大多與基金公司有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系，僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。沒有令人信服的獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資者購(gòu)買基金時(shí)缺乏依據(jù)，基金經(jīng)理在運(yùn)作基金時(shí)沒有參考，這些都將影響基金的良性運(yùn)作。

三、推動(dòng)我國(guó)證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對(duì)策建議

為了使我國(guó)證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。

1、規(guī)范資本市場(chǎng)，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境

為加快我國(guó)投資基金的發(fā)展，提高金融資源的配置效率，必須加快我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化和法制化，減少行政干預(yù)，擴(kuò)大股票、債券和貨幣市場(chǎng)規(guī)模，建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個(gè)能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時(shí)，還要改善證券市場(chǎng)最基本投資對(duì)象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對(duì)基金的支持，也是整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進(jìn)入與退出機(jī)制：一方面，通過新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外，為股市提供具有良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面，建立股市的退出機(jī)制，讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無望的企業(yè)退出股市。

2、進(jìn)一步完善基金法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的不健全而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003年，《證券投資基金法》的出臺(tái)對(duì)促使基金管理者合規(guī)運(yùn)作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實(shí)施，確立了基金業(yè)的法律地位，為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間，有利于加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，增強(qiáng)基金投資者信心。因此，要進(jìn)一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，逐步擺脫過去依賴行政指令的發(fā)展軌道，從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

3、建立獨(dú)立的第三方基金評(píng)價(jià)體系

結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況，我國(guó)的基金評(píng)價(jià)體系應(yīng)具備如下特征：(1)由相對(duì)獨(dú)立的第三方來?yè)?dān)任評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)；(2)評(píng)級(jí)方法應(yīng)全面、客觀、科學(xué)，適應(yīng)中國(guó)基金業(yè)的特點(diǎn)；(3)具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個(gè)方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮逐步引進(jìn)全球投資績(jī)效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)；其次，鼓勵(lì)更多的與基金無利益關(guān)聯(lián)的獨(dú)立第三方來建立基金評(píng)價(jià)體系，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)考慮把國(guó)際知名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，讓他們也參與競(jìng)爭(zhēng)。

4、加強(qiáng)行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機(jī)制和內(nèi)部組織形態(tài)

國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)踐均表明，僅僅依靠國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，不足以管理和規(guī)范國(guó)內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國(guó)的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系，加強(qiáng)行業(yè)自律管理，組建基金行業(yè)協(xié)會(huì)。基金行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)，通過制止惡性競(jìng)爭(zhēng)行為和違法違規(guī)行為，保護(hù)基金市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責(zé)任，托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示，并有責(zé)任向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告；明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

從基金的治理和監(jiān)督而言，公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果，各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰，既有利于保護(hù)基金投資者的權(quán)益，也有利于基金運(yùn)作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此，在進(jìn)一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時(shí)，借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)，盡快發(fā)展公司型基金。

5、降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定，在制度上使得基金運(yùn)作的獨(dú)立性很難保證，其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)性，也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒有競(jìng)爭(zhēng)或者競(jìng)爭(zhēng)不充分，就會(huì)造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國(guó)的投資基金，必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，允許更多的機(jī)構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運(yùn)作當(dāng)中。

6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強(qiáng)國(guó)際合作與交流

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一、ADDIE模型

-ADDIE模型是教學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)中應(yīng)用最為廣泛的組織框架,包括五個(gè)階段:分析(analysis)、設(shè)計(jì)(design)、開發(fā)(development)、實(shí)施(implementation)、評(píng)價(jià)(evaluation)。這五個(gè)階段都包含了一些成分,而且在教學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)過程的其他模型中受到不同的重視。模型中說明了每一個(gè)階段是如何與其他階段相互聯(lián)系的。實(shí)線表示從分析到評(píng)價(jià)的流程。虛線表示反饋路徑,評(píng)價(jià)活動(dòng)可以揭示出其在其他四個(gè)階段中何處需要修改。整個(gè)模型以系統(tǒng)的問題解決模型為基礎(chǔ),但問題解決活動(dòng)可發(fā)生在每個(gè)階段中,而且整個(gè)過程也不是以嚴(yán)格的線性方式進(jìn)行。

二、基于ADDIE模型的證券投資專業(yè)教學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)

1.分析(analysis)階段第一,必須明確需求,即利用教學(xué)解決什么問題。本專業(yè)的主要目的是為證券行業(yè)培養(yǎng)適應(yīng)的人才。證券行業(yè)需要的人才一般應(yīng)具備以下能力:個(gè)人行為符合職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn);熟悉基本業(yè)務(wù)流程;掌握組織能力和人際交往技巧;定性和定量分析股票價(jià)值的能力;傳達(dá)股票觀點(diǎn),使他人采取行動(dòng)的能力。這也是教學(xué)中必須使學(xué)生具備的能力,所以我們需要針對(duì)此進(jìn)行教學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)。第二,進(jìn)行教學(xué)分析以確定課程的認(rèn)知、情感與動(dòng)作技能方面的目的。證券專業(yè)的教學(xué)必須使學(xué)生掌握獨(dú)立進(jìn)行業(yè)務(wù)操作的能力以及與客戶進(jìn)行良好溝通的能力。在教學(xué)中,我們必須要求學(xué)生在整個(gè)教學(xué)過程中能夠進(jìn)行適當(dāng)?shù)膶?shí)踐或情景模擬,最終的考核也應(yīng)該注重此問題。第三,確定學(xué)生應(yīng)該具備什么樣的初級(jí)技能以及哪些技能會(huì)影響對(duì)課程的學(xué)習(xí)。這就是在開設(shè)專業(yè)課程前要求學(xué)生必須具備的技能,對(duì)證券專業(yè)而言,良好的演講能力和基本的辦公軟件操作,如PPT設(shè)計(jì)等,以及基本的禮儀知識(shí)都是必須的,這些都應(yīng)該放置在通識(shí)課程中。第四,分析可利用的授課時(shí)間、活動(dòng)時(shí)間以及在這些時(shí)間內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)的目的有哪些。由于高職學(xué)生學(xué)習(xí)時(shí)間相對(duì)較少,必須有重點(diǎn)的選擇其必須掌握的知識(shí),既不能“滿堂灌”,使學(xué)生沒有復(fù)習(xí)和實(shí)踐的時(shí)間,也不能讓需要老師講解的內(nèi)容欠缺。

2.設(shè)計(jì)(design)階段第一,把課程的最終結(jié)果轉(zhuǎn)換成可觀測(cè)的結(jié)果與主要的教程目標(biāo)(單元目標(biāo))。這一成分的目的是定義課程最高水平的學(xué)習(xí)結(jié)果。第二,確定所涵蓋的教學(xué)課程或單元以及用于每一個(gè)課程或單元上的時(shí)間。例如在進(jìn)行證券業(yè)務(wù)講解時(shí),希望學(xué)生能夠獨(dú)立處理業(yè)務(wù)并能與客戶進(jìn)行良好的溝通,那么就必須留下相應(yīng)的時(shí)間來進(jìn)行此部分內(nèi)容的教學(xué),保證教學(xué)內(nèi)容和學(xué)生實(shí)際動(dòng)手時(shí)間的充足。第三,依據(jù)課程目標(biāo)安排各科課程順序。例如問題解決技能與規(guī)則使用技能要求是以概念學(xué)習(xí)為先決條件,那么必須確保學(xué)生在學(xué)習(xí)前要掌握基本概念。第四,充實(shí)教學(xué)科目,確定每一個(gè)科目所要達(dá)到的主要目標(biāo)。在整體目標(biāo)確定的前提下,需要細(xì)化每個(gè)具體的目標(biāo)。如,在證券基本法律法規(guī)教學(xué)中,必須明確《公司法》和《證券法》是重中之重,需要記憶掌握,而一般解釋性條款和法規(guī)則是簡(jiǎn)單掌握。第五,確定每一個(gè)課程的教師授課與課后實(shí)踐活動(dòng)。將課程明確分為教師講授和學(xué)生動(dòng)手兩個(gè)階段,學(xué)生在學(xué)習(xí)過程中進(jìn)行主動(dòng)反應(yīng)與建構(gòu)。在證券分析教學(xué)中,學(xué)生自主完成一份研究報(bào)告將是整個(gè)課程必須實(shí)現(xiàn)的。第六,開發(fā)出評(píng)價(jià)學(xué)生已習(xí)得課程水平的具體標(biāo)準(zhǔn)。學(xué)生間的競(jìng)爭(zhēng)能使學(xué)生具備更大的動(dòng)力,但是我們不能簡(jiǎn)單的依靠期末考試或分?jǐn)?shù)來對(duì)學(xué)生進(jìn)行評(píng)價(jià)。例如證券從業(yè)人員必須具備良好的溝通能力,這里面包含很多無法定量的因素,如衣著搭配、表達(dá)等等。那么,這就需要我們找到更為有效的評(píng)價(jià)方式,我們可以采取現(xiàn)場(chǎng)場(chǎng)景模擬,多位專家教師現(xiàn)場(chǎng)打分的模式。

3.開發(fā)(development)階段第一,確定教師授課和學(xué)生課后實(shí)踐活動(dòng)與材料的類型。由于證券行業(yè)是一個(gè)信息傳遞快速的行業(yè),需要一定的電子設(shè)備相配合,所以在學(xué)習(xí)過程中,必須有良好的硬件保障和相匹配的軟件系統(tǒng),保證學(xué)生能夠盡快接受信息。第二,起草課程材料或者課程活動(dòng)規(guī)劃。教師必須根據(jù)金融市場(chǎng)信息和政策的變化,及時(shí)總結(jié)和整理相關(guān)的教學(xué)材料,這對(duì)本專業(yè)教師提出了很高的要求。第三,在目標(biāo)學(xué)生中進(jìn)行材料與活動(dòng)的試用并觀測(cè)結(jié)果。教學(xué)材料和實(shí)踐活動(dòng)的設(shè)計(jì)必須經(jīng)過一定的試行以確保其效果。第四,修改、精煉材料與活動(dòng)。在試行的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步凝練材料,使教學(xué)效果更佳,并減少無效教學(xué)時(shí)間。第五,開發(fā)教師培訓(xùn)或附加材料。由于證券投資與管理專業(yè)知識(shí)時(shí)效性極強(qiáng),課程體系又比較龐雜,需要一個(gè)教學(xué)團(tuán)隊(duì)共同完成教學(xué)任務(wù),那么共同備課以及相關(guān)的培訓(xùn)必須同時(shí)開展。

4.實(shí)施(implementation)階段第一,購(gòu)買課程所需材料以便為教師或?qū)W生使用。在證券投資與管理專業(yè)中,我們需要準(zhǔn)備的是一個(gè)能進(jìn)行情景模擬的學(xué)習(xí)管理系統(tǒng)。需要即時(shí)在線行情和信息傳輸系統(tǒng)以及對(duì)應(yīng)的模擬炒股系統(tǒng)和評(píng)價(jià)系統(tǒng)。同時(shí),這些系統(tǒng)也應(yīng)考慮到為教師提供必要的信息傳輸與反饋。第二,在必要的時(shí)候提供有力的幫助或支持。包括系統(tǒng)的維護(hù),各類實(shí)踐評(píng)價(jià)結(jié)果的收集和利用,監(jiān)控教學(xué)內(nèi)容的正確性與合時(shí)宜性等等。

5.評(píng)價(jià)(evaluation)階段第一,實(shí)施學(xué)生評(píng)價(jià)計(jì)劃。在進(jìn)行學(xué)生評(píng)價(jià)計(jì)劃時(shí),應(yīng)考核學(xué)生是否達(dá)到

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[關(guān)鍵詞] 外資并購(gòu)國(guó)民待遇反壟斷

隨著世界性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，世界性的第五次并購(gòu)浪潮延續(xù)至今。我國(guó)自20世紀(jì)90年代以來一直深受此次浪潮的影響。外資直接或間接進(jìn)入上市公司乃至控股上市公司已成為跨國(guó)公司并購(gòu)我國(guó)上市公司的新動(dòng)向。世界性的資產(chǎn)流動(dòng)早已以公司并購(gòu)方式為主，1999年跨國(guó)并購(gòu)金額占全球投資的60％以上，而反觀中國(guó)吸引外資的主要方式還停留在設(shè)立外商投資企業(yè)的基礎(chǔ)上，直至現(xiàn)在以并購(gòu)方式吸引外資的比例僅占全部吸引外資總量的6％左右，足見差距之大。以外資并購(gòu)方式吸引外資有著其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，它可以在促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、盤活國(guó)有企業(yè)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、加快技術(shù)改造以及提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮作用。它作為一種吸引外資的形式在我國(guó)還得不到普及的原因就在于我國(guó)相應(yīng)的基本法律、法規(guī)不健全、不協(xié)調(diào)甚至法律之間存在矛盾，存在著外資并購(gòu)無法可依等諸多急需解決的問題。

一、概述

外資并購(gòu)上市公司是外資并購(gòu)的目標(biāo)為上市公司的并購(gòu)。縱觀我國(guó)現(xiàn)今該種類并購(gòu)，主要有這幾種并購(gòu)模式:1.通過協(xié)議認(rèn)購(gòu)國(guó)有股、法人股的直接控股模式，如著名的“北旅事件”;2.協(xié)議認(rèn)購(gòu)上市公司擬發(fā)行的B股模式，如“贛江鈴事件”;3.收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司原外資股東股權(quán)的間接收購(gòu)模式，如“福耀事件”。4.收購(gòu)上市公司的境外上市外資股H股，這種并購(gòu)按國(guó)際私法由股票上市地法律調(diào)整。前三種并購(gòu)事件的出現(xiàn)多是在我國(guó)法律法規(guī)沒有相應(yīng)的規(guī)定下出現(xiàn)的，外資并購(gòu)立法遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于現(xiàn)實(shí)發(fā)展，給我國(guó)很大的沖擊。因此急需進(jìn)行相應(yīng)的立法，對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行規(guī)定，確保發(fā)揮外資并購(gòu)的積極作用，最小化其負(fù)面作用。目前我國(guó)對(duì)外資并購(gòu)的行為規(guī)制的法律主要散見于外商投資法、公司法、證券法、企業(yè)兼并法中，所涉及的法律法規(guī)數(shù)量無比龐大，但專門規(guī)定卻不多。這些法律法規(guī)中專門規(guī)制外商投資的有《三資企業(yè)法及實(shí)施細(xì)則》、《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《外商收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的暫行規(guī)定》、《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》、《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的決定》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息批露管理辦法》及最新頒布的《向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》。上述法律法規(guī)的頒布和實(shí)施客觀上填補(bǔ)了我國(guó)外資并購(gòu)的法律制度的空白，初步改變了以前無法可依的情況。特別是最新頒布的《向外商轉(zhuǎn)讓上市國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》它不僅為外國(guó)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)提供了法律依據(jù)，而且體現(xiàn)出我國(guó)在加入世貿(mào)組織后努力適應(yīng)世界性并購(gòu)浪潮的努力。然而必須正視的是在外資并購(gòu)實(shí)踐對(duì)立法的要求方面，立法存在著相當(dāng)大的差距。

二、外資并購(gòu)我國(guó)上市公司存在的問題

外資并購(gòu)我國(guó)上市公司作為我國(guó)利用外資的新形勢(shì)由于法律法規(guī)的問題，造成了實(shí)踐中若干并購(gòu)問題的出現(xiàn)，表現(xiàn)在如下方面:1.國(guó)家股和法人股的轉(zhuǎn)讓不規(guī)范，經(jīng)常出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象。2.股份轉(zhuǎn)讓和收購(gòu)進(jìn)行“暗箱操作”、違背了信息公開原則。3.并購(gòu)中常伴隨關(guān)聯(lián)交易，損害被收購(gòu)方、中小股東和其他利益相關(guān)者的利益。4.對(duì)于惡意收購(gòu)，目標(biāo)方常常束手以待，缺乏合法的反收購(gòu)手段。5.用間接收購(gòu)規(guī)避我國(guó)法律。6.外資低成本并購(gòu)我國(guó)上市公司，造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。7.外商進(jìn)行投機(jī)性并購(gòu)。8.外資并購(gòu)具有成片、成行業(yè)、集團(tuán)化趨勢(shì)，已經(jīng)在某些行業(yè)形成了事實(shí)上的壟斷，等等。外資并購(gòu)我國(guó)上市公司猶如一把雙刃劍，其給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的積極意義和消極影響都是無法回避的事實(shí)。基于有效競(jìng)爭(zhēng)和其他善意動(dòng)機(jī)進(jìn)行的外資并購(gòu)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的，但是基于壟斷市場(chǎng)或投機(jī)動(dòng)機(jī)的外資并購(gòu)則會(huì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極影響。筆者認(rèn)為只有制定合理、科學(xué)的外資并購(gòu)的政策和法律，充分發(fā)揮政策與法律對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)和規(guī)制功能，才是解決問題的正確途徑。之所以會(huì)出現(xiàn)如此多的問題，筆者認(rèn)為至少應(yīng)該歸因于如下原因:1.外資的“超國(guó)民待遇”。2.現(xiàn)行立法的內(nèi)容不完善，存在法律漏洞，不僅造成許多行為無法得到有效的規(guī)制，而且使法律規(guī)范缺少可操作性。3.我國(guó)一些相關(guān)的法律制度沒有及時(shí)出臺(tái)，導(dǎo)致法律規(guī)范的不協(xié)調(diào)與法律的盲區(qū)的存在。

三、問題的解決

針對(duì)以上存在的問題原因，至少應(yīng)該從如下三方面著手解決：

1.對(duì)外資并購(gòu)循序漸進(jìn)“有限制”的采取“國(guó)民待遇”標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國(guó)在稅收、投資、金融、外貿(mào)管理、簡(jiǎn)化審批程序方面給予外商以“超國(guó)民待遇”。例如，在繳付出資的規(guī)定方面，我國(guó)《公司法》第25條規(guī)定“股東應(yīng)當(dāng)足額繳納公司中規(guī)定的各自認(rèn)繳的出資額”“存入準(zhǔn)備設(shè)立的有限責(zé)任公司在銀行的臨時(shí)賬戶”。這說明中資企業(yè)必須在足額繳清注冊(cè)資本，經(jīng)審查合格后，方可獲取營(yíng)業(yè)執(zhí)照。而根據(jù)《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》規(guī)定，外資企業(yè)實(shí)行認(rèn)繳制，其第一期出資額僅要求不低于其認(rèn)繳額15％，也就是說外商要想取得國(guó)內(nèi)一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)，即取得51％以上的股份，只需要首期繳付相當(dāng)于總股份7.58％（51％×15％＝7.58％）的出資，即可取得被并購(gòu)的中方企業(yè)的絕對(duì)控股地位。這樣外資企業(yè)在資產(chǎn)籌措和實(shí)際運(yùn)作方面就有了較大的自和靈活性。于是，有些外商干脆采取在國(guó)外“借殼上市”的手法，用“借殼上市”所取得的資金，繳納剩下的收購(gòu)所需的資本，從而使外商只需要用極其微小的代價(jià)就可獲得中方一家企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)。而按照我國(guó)《公司法》的規(guī)定，這樣的操作內(nèi)資企業(yè)是無法實(shí)現(xiàn)的。因此，“超國(guó)民待遇”對(duì)于內(nèi)資企業(yè)而言，是極其不公平的。同時(shí)，“超國(guó)民待遇”的實(shí)施，不僅造成了內(nèi)外資企業(yè)的不公平待遇，削弱了內(nèi)資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位，而且造成了國(guó)家財(cái)政收入的直接減少、國(guó)有資產(chǎn)的大量流失，損害了國(guó)家利益。由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度足以對(duì)抗外資并購(gòu)對(duì)其的沖擊，所以對(duì)外資并購(gòu)基本上一直持“國(guó)民待遇原則”，即立法上表現(xiàn)為較少對(duì)外資并購(gòu)制定專門法律，而是制定涉內(nèi)、涉外企業(yè)并購(gòu)統(tǒng)一適用的企業(yè)并購(gòu)法律制度。我國(guó)已經(jīng)加入世貿(mào)組織，應(yīng)該在立法上對(duì)外資并購(gòu)循序漸進(jìn)“有限制”的采取“國(guó)民待遇”標(biāo)準(zhǔn)。“循序漸進(jìn)”的原因在于給予內(nèi)外資企業(yè)同樣的待遇可能會(huì)遇到阻力及吸引外資總額在一定期間減少的情況，但這是和國(guó)際慣例接軌的必經(jīng)階段。“有限制”的國(guó)民待遇則是必然的，世界上的任何國(guó)家不論經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)與否，出于對(duì)壟斷和失業(yè)的恐懼也致使政府不得不對(duì)跨國(guó)并購(gòu)謹(jǐn)慎有加，即不排除作出一些特別規(guī)定，對(duì)外資并購(gòu)在某些特殊情況下加以限制直至禁止。其限制主要出于對(duì)國(guó)家安全的考慮和保證本國(guó)企業(yè)對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)部門的控制。比如，美國(guó)在航運(yùn)、通訊、采礦、國(guó)防等要害領(lǐng)域禁止外資染指；同時(shí)對(duì)外資并購(gòu)房地產(chǎn)、銀行業(yè)和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域亦有限制。中國(guó)加入WTO后作為發(fā)展中國(guó)家在市場(chǎng)格局日益開放的環(huán)境下，并購(gòu)的天然優(yōu)勢(shì)勢(shì)必會(huì)使其逐步取代跨國(guó)創(chuàng)建企業(yè)方式而成為外商直接投資的主要方式。在我國(guó)缺乏反壟斷規(guī)則的情形下，那些具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的外國(guó)企業(yè)若并購(gòu)我國(guó)上市公司不可避免地會(huì)出現(xiàn)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的壟斷狀態(tài)或?yàn)E用其先天優(yōu)勢(shì)實(shí)施反競(jìng)爭(zhēng)的并購(gòu)等壟斷行為。外國(guó)資本已經(jīng)在一定程度上威脅到了我國(guó)民族工業(yè)的獨(dú)立性，這種狀況若不能予以有效抑制，勢(shì)必嚴(yán)重制約我國(guó)民族工業(yè)的發(fā)展。故應(yīng)該根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況對(duì)國(guó)內(nèi)的“敏感產(chǎn)業(yè)”做出限制或禁止外資并購(gòu)的規(guī)定，同時(shí)對(duì)外資并購(gòu)實(shí)行必要的監(jiān)督和管理。表現(xiàn)在立法上就是應(yīng)該變內(nèi)外資分別立法的雙軌制模式為單軌制模式。這同時(shí)也是用實(shí)際行動(dòng)對(duì)世貿(mào)規(guī)則的遵守。但這些都是應(yīng)該在保證經(jīng)濟(jì)安全的基礎(chǔ)之上的，即需具備抗衡外資壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、提高本國(guó)企業(yè)權(quán)益和外資轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的能力。如我國(guó)目前《公司法》對(duì)公司出資規(guī)定的是法定資本制，而三資企業(yè)法則實(shí)行授權(quán)資本制，若根據(jù)單軌制原則立法則內(nèi)外資企業(yè)就能采用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。這就意味著外資并購(gòu)將取得與國(guó)內(nèi)企業(yè)相同的法律環(huán)境，從而表明我國(guó)所采取的并購(gòu)的“國(guó)民待遇”原則無論在形式上和實(shí)際上均將與國(guó)際慣例接軌。

2.對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)的完善。現(xiàn)行的立法散亂、不系統(tǒng)、缺乏體系。(1)我國(guó)現(xiàn)今雖未制定反壟斷法，但目前從我國(guó)頒布的有關(guān)法規(guī)中也有一些對(duì)外資并購(gòu)范圍的規(guī)定。1995年6月，國(guó)家計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合的《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》及相應(yīng)的《外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》。其中《方向》中就明確將外商投資項(xiàng)目分為允許、鼓勵(lì)、限制和禁止四大類，并把鼓勵(lì)類、限制類和禁止類的外商投資項(xiàng)目列入《目錄》，使得外商投資產(chǎn)業(yè)政策得以統(tǒng)一化和具體化，外資并購(gòu)當(dāng)然應(yīng)該遵循該規(guī)定。但這些規(guī)定只是明確了外資進(jìn)入的具體行業(yè)和范圍。為了維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)自和獨(dú)立性，防止本國(guó)經(jīng)濟(jì)過度地依賴外資，世界各國(guó)在充分地利用外資為其本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的同時(shí)，還對(duì)外資的進(jìn)入設(shè)定了一定的范圍。運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策對(duì)外商進(jìn)行引導(dǎo)是各國(guó)政府的通行的做法，產(chǎn)業(yè)政策直接體現(xiàn)國(guó)家宏觀調(diào)控意圖，外資并購(gòu)行為必須符合一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求。目前面對(duì)外資大規(guī)模地并購(gòu)中國(guó)企業(yè)，我們應(yīng)當(dāng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策，并根據(jù)行業(yè)和產(chǎn)品的特點(diǎn)，具體明確所要禁止、限制和允許的范圍，進(jìn)行分類管理、設(shè)定制度條件和法律規(guī)定來指引外資并購(gòu)行為。從維護(hù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全、保護(hù)民族工業(yè)的自和獨(dú)立性出發(fā)，分步驟、分階段地進(jìn)行，并且隨著我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)行業(yè)分布的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，及時(shí)地對(duì)外資進(jìn)入行業(yè)和領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)整，在調(diào)整過程中加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策的立法導(dǎo)向作用。(2)“一般來說，行業(yè)的重要性與外資所占的比例成反比，對(duì)本國(guó)重要的行業(yè)對(duì)外資持股的比例就限制得低，反之則較高。”在我國(guó)現(xiàn)行的外資立法中，對(duì)外商出資比例的規(guī)定過于簡(jiǎn)單，對(duì)一般行業(yè)只規(guī)定了出資比例并無上限的規(guī)定，只是對(duì)一些重要的行業(yè)才規(guī)定了上限。我國(guó)目前的法律法規(guī)只明確了外資進(jìn)入的具體行業(yè)和范圍，并沒有明確進(jìn)入的程度。所以有必要完善法律法規(guī)區(qū)分不同行業(yè)具體規(guī)定不同的出資比例，具體外資進(jìn)入的程度，只有這樣，才有利于我們具體把握外資進(jìn)入的程度，防止或減少外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)所帶來的負(fù)面效應(yīng)，保護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的自主性和安全性。(3)另外對(duì)外商增資擴(kuò)股的行為進(jìn)行規(guī)制缺乏明確具體的法律依據(jù)，在法律上也應(yīng)補(bǔ)充合資期間外資增加投資的數(shù)額限制和程序的規(guī)定，以防止規(guī)避法律行為的出現(xiàn)，這是對(duì)中方利益的維護(hù)，同時(shí)也防止了國(guó)有資產(chǎn)的流失。

3.在立法體系中進(jìn)行完善，及時(shí)補(bǔ)充修改法律，注意法律的空白和漏洞。在西方國(guó)家規(guī)制外資并購(gòu)行為時(shí)，都是從本國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)，建立了較為完善的規(guī)制體系，并且其基本的規(guī)制體系大致相同，都是通過反壟斷立法和公司立法、證券立法確立并購(gòu)規(guī)則。而且其對(duì)企業(yè)并購(gòu)的法律制約主要也反映在其反壟斷法中，旨在維護(hù)存在適度競(jìng)爭(zhēng)性的合理結(jié)構(gòu)，保護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。我國(guó)應(yīng)該制定頒布如下法律：

(1)應(yīng)盡快制定《反壟斷法》及《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)施細(xì)則》以建立健全競(jìng)爭(zhēng)法律體系。從我國(guó)現(xiàn)階段壟斷的表現(xiàn)來看，我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)具備了制定反壟斷法的現(xiàn)實(shí)必要性。針對(duì)目前外資成片、成行業(yè)并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)，已經(jīng)在某些行業(yè)、區(qū)域形成壟斷局面的情況，光依靠現(xiàn)有的《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》，已經(jīng)不足以對(duì)此進(jìn)行規(guī)制，因?yàn)椋斗磯艛喾ā放c《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》雖然同屬競(jìng)爭(zhēng)法的范疇，但《反壟斷法》的根本宗旨在于反對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)，這與反對(duì)不擇手段的惡意競(jìng)爭(zhēng)的《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》的宗旨是有性質(zhì)差別的。而且，利用《反壟斷法》規(guī)制外國(guó)企業(yè)，尤其是跨國(guó)公司的壟斷行為，以維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)民族工業(yè)，維護(hù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)安全是國(guó)際上通行的做法，許多國(guó)家都將《反壟斷法》作為克服外資并購(gòu)負(fù)面效應(yīng)的核心法律。面對(duì)中國(guó)日益增多的外資并購(gòu)，應(yīng)當(dāng)依據(jù)國(guó)際慣例，立即出臺(tái)一部《反壟斷法》，對(duì)壟斷行為的界定、構(gòu)成、監(jiān)管、處罰等作出實(shí)質(zhì)性的規(guī)定。

(2)為了統(tǒng)一并購(gòu)立法，立即制定一部統(tǒng)一的、規(guī)范化的、權(quán)威的《企業(yè)并購(gòu)基本法》十分必要并具有重要現(xiàn)實(shí)意義。目前我國(guó)規(guī)范并購(gòu)的多是法律規(guī)定，法律層次低，法律之間不協(xié)調(diào)、不銜接甚至互相之間存在矛盾，操作性亦差，所以很有必要制定內(nèi)外資并購(gòu)均適用的《企業(yè)并購(gòu)基本法》，使并購(gòu)行為規(guī)范化，以此作為外資并購(gòu)法律體系的統(tǒng)帥和核心，以及外資并購(gòu)的相關(guān)法律制度的立法依據(jù)和基礎(chǔ)。

(3)制定一部完善的《外商投資審查法》。重點(diǎn)對(duì)審批機(jī)構(gòu)、審批程序、審批責(zé)任等做出規(guī)定。從而完善外資并購(gòu)的審批制度，規(guī)范審批程序，強(qiáng)化審批責(zé)任，以避免和減少國(guó)有資產(chǎn)的流失。

(4)應(yīng)針對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)混亂的問題，制定有效的管理規(guī)則，在條件成熟的時(shí)候出臺(tái)《產(chǎn)權(quán)交易法》，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易的概念、對(duì)象、管理機(jī)構(gòu)、運(yùn)作機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等做出明確的規(guī)定，嚴(yán)格資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范評(píng)估程序，加大對(duì)產(chǎn)權(quán)交易中所存在的欺詐、違規(guī)操作等行為的處罰力度，特別是對(duì)造成國(guó)有資產(chǎn)重大損失的有關(guān)當(dāng)事人應(yīng)予追究行政責(zé)任和刑事責(zé)任，把外商與國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易納入統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格體系中，增加外資并購(gòu)的公開、公平、公正性，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易的規(guī)范化。

對(duì)外資并購(gòu)的行為的規(guī)范是《合同法》、《證券法》、《反壟斷法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等法律的共同任務(wù)，不可能單由某一部法律單獨(dú)調(diào)整，它涉及的內(nèi)容非常廣，故需要眾多法律法規(guī)的共同調(diào)整，從而構(gòu)成一個(gè)完整的法律體系。而且它的內(nèi)容也不是一成不變的，需要根據(jù)情況不斷完善補(bǔ)充。

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中國(guó)移動(dòng)（香港）用800多億元兼并8省市移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、日本日產(chǎn)汽車以近百億元與東風(fēng)合資、美國(guó)百威啤酒參股青島啤酒、美國(guó)新橋投資參股新發(fā)展……一股空前的兼并大潮正席卷中國(guó)企業(yè)界。據(jù)普華永道的調(diào)查，在受訪的232家跨國(guó)公司和產(chǎn)業(yè)投資基金中，有七成認(rèn)為中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)加速增長(zhǎng)。

這場(chǎng)并購(gòu)浪潮不僅是企業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)壓力和市場(chǎng)需求而自發(fā)的內(nèi)部變革，而且是政府從機(jī)制上引導(dǎo)、從方向上控制、從力度上促進(jìn)的劃時(shí)代的經(jīng)濟(jì)變革；這場(chǎng)并購(gòu)浪潮，一方面是全球性的第五次并購(gòu)浪潮的組成和延續(xù)，另一方面也是我國(guó)在新的經(jīng)濟(jì)建設(shè)時(shí)期必然產(chǎn)生的歷史過程。

近來，中央有關(guān)管理機(jī)構(gòu)不斷出臺(tái)上市公司并購(gòu)的有關(guān)管理辦法，如《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》。隨著這些政策的出臺(tái)，上市公司的并購(gòu)重組成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

在世紀(jì)之初，隨著我國(guó)企業(yè)將出現(xiàn)的并購(gòu)熱潮，誰(shuí)能把握這次浪潮，誰(shuí)就將贏得在21世紀(jì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的制高點(diǎn)和主動(dòng)權(quán)。不通過并購(gòu)而是“滾雪球”式的靠自我積累自我發(fā)展，在今天的社會(huì)歷史環(huán)境中，恐怕是癡人說夢(mèng)，根本無法長(zhǎng)成“巨人型企業(yè)”。因此，面對(duì)洶涌而來的企業(yè)并購(gòu)浪潮，中國(guó)企業(yè)、尤其是那些一心想早日進(jìn)入世界500強(qiáng)的大企業(yè)，該如何應(yīng)對(duì)？

從以強(qiáng)吃弱到強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)

按照參與并購(gòu)的企業(yè)的大小強(qiáng)弱來劃分，企業(yè)并購(gòu)包括強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)、以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)四種模式。從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的短暫歷史來看，以強(qiáng)吃弱的形式最為常見，弱弱并購(gòu)、以弱吃強(qiáng)的數(shù)量也有不少，但兩個(gè)勢(shì)均力敵的企業(yè)之間以戰(zhàn)略合作的姿態(tài)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的形式還為數(shù)不多，僅有極少量的案例能夠稱得上強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，如發(fā)生在2000年的聯(lián)想并購(gòu)贏時(shí)通案。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)主要應(yīng)該采取什么樣的并購(gòu)模式，目前國(guó)內(nèi)尚未達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，爭(zhēng)論的主要焦點(diǎn)在于到底應(yīng)該采取強(qiáng)弱并購(gòu)為主，還是應(yīng)該采取強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主。一種代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以強(qiáng)弱并購(gòu)為主，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔。其原因有三個(gè)方面：一、西方企業(yè)的歷次并購(gòu)都需要經(jīng)過強(qiáng)弱并購(gòu)這個(gè)主流過程，我國(guó)對(duì)于這個(gè)過程難以跨越；二、我國(guó)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r參差不齊，強(qiáng)弱并購(gòu)更適合于我國(guó)的具體國(guó)情；三、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)容易使企業(yè)朝壟斷化的方向發(fā)展，而強(qiáng)弱并購(gòu)則一般沒有這種擔(dān)心。而另外則有一種截然相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，面對(duì)全球化的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該完全以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主，首先有選擇地做大做強(qiáng)一部分企業(yè)，盡快形成一些大型跨國(guó)公司，成為產(chǎn)業(yè)的龍頭，其他的并購(gòu)模式則由市場(chǎng)自然發(fā)展。

實(shí)際上，過分拘泥于我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以哪種模式作為并購(gòu)的主要模式并沒有太大的意義。企業(yè)采取什么樣的并購(gòu)模式是由其所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的，市場(chǎng)環(huán)境和具體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，所采取的并購(gòu)模式自然也會(huì)不同。西方各國(guó)在已經(jīng)經(jīng)歷的前四次兼并浪潮中，之所以以強(qiáng)弱并購(gòu)為主、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔，表面上看是各國(guó)政府為維護(hù)市場(chǎng)公平而進(jìn)行管制的結(jié)果，而實(shí)質(zhì)上卻是因?yàn)楫?dāng)時(shí)各國(guó)間市場(chǎng)相對(duì)封閉，國(guó)際貿(mào)易壁壘森嚴(yán)造成的。從90年代開始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一體化加速的趨勢(shì)，西方各國(guó)政府在本國(guó)企業(yè)已經(jīng)十分強(qiáng)大的基礎(chǔ)上，均致力于打破國(guó)際間的貿(mào)易壁壘，世界市場(chǎng)逐步向統(tǒng)一體邁進(jìn)，企業(yè)面對(duì)的不再只是國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，更要面對(duì)來自國(guó)際上的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)，因此需要快速擴(kuò)大自身規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在這種背景下，以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為重要特征的第五次并購(gòu)浪潮才洶涌澎湃。

在現(xiàn)階段的我國(guó)企業(yè)，強(qiáng)弱并購(gòu)已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)的一段時(shí)間，而這種并購(gòu)模式實(shí)際上只是企業(yè)針對(duì)國(guó)內(nèi)相對(duì)封閉的市場(chǎng)作出的選擇；而進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，企業(yè)將更加深入地融入到全球一體化的經(jīng)濟(jì)浪潮中，隨之而來的就是企業(yè)需要直面跨國(guó)公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的巨大優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó)巨大的潛在市場(chǎng)的吸引，跨國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)早已虎視眈眈，如今貿(mào)易大門越開越大，而同時(shí)政府以計(jì)劃手段對(duì)企業(yè)的保護(hù)作用也越來越弱，企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力可想而知。目前，越來越多的跨國(guó)公司正進(jìn)入我國(guó)，并且呈現(xiàn)出全方位進(jìn)攻的態(tài)勢(shì)。在這種背景下，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該有緊迫感，應(yīng)該在戰(zhàn)略、策略和制度上加以重視，企業(yè)采取以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)的模式都無法在短期內(nèi)盡快做大做強(qiáng)，唯一的出路就是進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，盡快整合。

因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，我們要大力推動(dòng)企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，而股市作為企業(yè)并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，更是要?jiǎng)?chuàng)造條件、建立制度促進(jìn)上市公司積極進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)出現(xiàn)的背景因素

以前的一般性的企業(yè)并購(gòu)，往往發(fā)生企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善甚至瀕臨破產(chǎn)，企業(yè)的所有者想把企業(yè)低價(jià)出售，或者國(guó)有企業(yè)因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損而負(fù)債累累，政府因?yàn)樨?cái)政壓力而采取行政性的“拉郎配”方式促使企業(yè)兼并重組。對(duì)于上市公司，除了這兩方面的原因外，更大的動(dòng)機(jī)則來源于二級(jí)市場(chǎng)誘人的融資誘惑、巨大的炒作獲利空間以及對(duì)上市公司的不斷詐取掏空，于是乎報(bào)表重組、財(cái)務(wù)重組甚至概念重組大行其道，而企業(yè)重組的方式也主要局限于簡(jiǎn)單的資產(chǎn)置換。當(dāng)然，企業(yè)為了適應(yīng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的競(jìng)爭(zhēng)需要，主動(dòng)采取前瞻性的戰(zhàn)略并購(gòu)也是有的，如1998年清華同方吸收合并魯穎電子，2000年聯(lián)想攜手贏時(shí)通，都堪稱國(guó)內(nèi)經(jīng)典的戰(zhàn)略并購(gòu)案例，但這樣的并購(gòu)畢竟很少。

現(xiàn)在，我國(guó)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。

從上個(gè)世紀(jì)90年代開始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了全球一體化加速發(fā)展的勢(shì)頭，全球市場(chǎng)逐漸向統(tǒng)一的大市場(chǎng)邁進(jìn)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)分工越來越明顯。從90年代后期至今，世界性的第五次并購(gòu)浪潮撲面而來。加入WTO后，我國(guó)企業(yè)開始全面接受跨國(guó)企業(yè)的強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。在巨大的市場(chǎng)誘惑之下，跨國(guó)企業(yè)蜂擁入我國(guó)。而我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況卻是，企業(yè)的總體規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力普遍較弱，資源配置重復(fù)，組織結(jié)構(gòu)落后，專業(yè)化協(xié)作水平低，過度競(jìng)爭(zhēng)與壟斷并存，相當(dāng)多的企業(yè)尚未在技術(shù)體系、管理體系和企業(yè)文化等方面形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在這種大背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)不能僅僅將眼光放在與國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)上，企業(yè)重組更不應(yīng)該專注于股票二級(jí)市場(chǎng)的融資和炒作，而應(yīng)該放眼國(guó)際，把注意力集中在企業(yè)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上，通過戰(zhàn)略性的并購(gòu)重組調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)甚至整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)更加提倡強(qiáng)勢(shì)企業(yè)之間主動(dòng)展開戰(zhàn)略性的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，以達(dá)到快速壯大企業(yè)實(shí)力、迎接跨國(guó)企業(yè)不斷蠶食國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)甚至與之爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)的目的。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略并購(gòu)才是企業(yè)并購(gòu)的正確選擇，而強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)則是企業(yè)快速做大做強(qiáng)的最有效途徑。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)呈現(xiàn)七個(gè)特點(diǎn)

我國(guó)的這場(chǎng)并購(gòu)浪潮，從世界范圍來看，是全球性的第五次并購(gòu)浪潮的組成和延續(xù)，從國(guó)內(nèi)范圍來看，是影響整個(gè)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的并購(gòu)浪潮。面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的深刻影響，我國(guó)企業(yè)需要在較短時(shí)期內(nèi)快速做大做強(qiáng)，以迎接全球性的競(jìng)爭(zhēng)格局，我國(guó)企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)必然存在以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)。

1、以戰(zhàn)略選擇為目的，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來，上市公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)在于上市公司的誘人的融資權(quán)和二級(jí)市場(chǎng)巨大的獲利空間。但隨著管理層監(jiān)管思路的調(diào)整及市場(chǎng)投資理念的逐步轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)炒作的獲利空間逐步減小，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。隨著一系列法律法規(guī)的頒布實(shí)施，企業(yè)的重組將更加規(guī)范，利用并購(gòu)游戲獲利的可能將更小，獲得財(cái)務(wù)性收益將不再是收購(gòu)的最主要?jiǎng)恿ΑＥc此同時(shí)，在全球競(jìng)爭(zhēng)一體化的格局下，產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展成為全球并購(gòu)的主題，調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為并購(gòu)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。

在這種情況下，企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的目的不再是簡(jiǎn)單的融資圈錢和市場(chǎng)炒作，而是在明確的戰(zhàn)略指導(dǎo)下的戰(zhàn)略并購(gòu)，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。并購(gòu)的目的主要為集中并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)，快速壯大企業(yè)實(shí)力，迎接國(guó)際大企業(yè)的不斷蠶食，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)甚至與之爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)，或者最大限度的占領(lǐng)地區(qū)市場(chǎng)。前段時(shí)間轟動(dòng)國(guó)內(nèi)的上海汽車參股韓國(guó)大宇汽車一案就是上汽公司面對(duì)國(guó)際汽車業(yè)格局的重新洗牌趨勢(shì)，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)而作出的戰(zhàn)略選擇。

2、并購(gòu)將以市場(chǎng)行為為主，政府也會(huì)在一定程度上起到促進(jìn)和控制作用。

西方國(guó)家由于市場(chǎng)化程度較高，企業(yè)并購(gòu)一般都是自主的市場(chǎng)行為，而較少政府干預(yù)，這樣有利于并購(gòu)后的管理整合。而我國(guó)則有所不同，過去國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)更多的以政府推動(dòng)為主，企業(yè)按照市場(chǎng)要求自主進(jìn)行的并購(gòu)行為相對(duì)較少，這給企業(yè)并購(gòu)后的整合過程帶來了不小的麻煩。隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度的日益加深，政府和企業(yè)都越來越按照市場(chǎng)規(guī)律辦事，企業(yè)在并購(gòu)過程中，政府的參與會(huì)越來越少，而企業(yè)的自主程度會(huì)越來越高，尤其對(duì)于強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，更是強(qiáng)勢(shì)企業(yè)間充分按照市場(chǎng)規(guī)律作出的戰(zhàn)略選擇，這對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)過程以及并購(gòu)后的整合過程都是至關(guān)重要的。但對(duì)于影響到某些地方利益、部門利益或者企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層利益的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，仍然需要政府部門起到積極的推動(dòng)與協(xié)調(diào)作用，而對(duì)于某些可能導(dǎo)致壟斷市場(chǎng)的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)行為政府部門則相應(yīng)的要進(jìn)行控制。

3、以橫向并購(gòu)為主，其它并購(gòu)形式也多有發(fā)生。

從西方企業(yè)的歷次并購(gòu)浪潮所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及最終結(jié)局分析，第一次并購(gòu)浪潮使西方企業(yè)迅速形成一些巨型企業(yè)，如美孚石油公司、美國(guó)煙草公司、杜邦化學(xué)公司等，這些公司在后來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間甚至直到今天都具有超強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。而在英國(guó)等西方國(guó)家，因?yàn)榈谝淮尾①?gòu)浪潮的歷史任務(wù)沒有最終完成，后來的第三次并購(gòu)浪潮仍然以橫向并購(gòu)為主。實(shí)際上西方企業(yè)的第五次并購(gòu)浪潮雖然出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)，但合并的并購(gòu)形式仍然以橫向并購(gòu)為主。

我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模普遍相對(duì)較小，競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下，面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)壓力，面對(duì)國(guó)際大企業(yè)不斷蠶食國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)最需要的是快速做大做強(qiáng)主業(yè)，以抵御國(guó)際大公司的競(jìng)爭(zhēng)，甚至與其爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)。在這種情況下，企業(yè)的并購(gòu)顯然要以橫向并購(gòu)為主，其他并購(gòu)形式的數(shù)量會(huì)相對(duì)較少，尤其是旨在多元化經(jīng)營(yíng)的混合并購(gòu)有時(shí)候還需要受到一定的限制。結(jié)合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)情況，專家認(rèn)為國(guó)內(nèi)將首先在汽車、醫(yī)藥、鋼鐵、飲料、證券、網(wǎng)絡(luò)等行業(yè)中分別產(chǎn)生幾家在國(guó)內(nèi)具有很高市場(chǎng)占有率并且具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)。

4、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本必然會(huì)相互滲透。

西方企業(yè)從第二次并購(gòu)浪潮開始，出現(xiàn)了多種產(chǎn)業(yè)的相互結(jié)合，尤其是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的相互滲透，如當(dāng)時(shí)洛克菲勒公司控制了美國(guó)花旗銀行、摩根銀行則投資美國(guó)鋼鐵公司，到第三次并購(gòu)浪潮，這種多角化并購(gòu)則大行其道。

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和法律法規(guī)的不斷完善，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合日益緊密，二者必然會(huì)發(fā)展到相互滲透。海爾、紅塔、寶鋼等大企業(yè)紛紛介入金融產(chǎn)業(yè)，發(fā)動(dòng)金融購(gòu)并風(fēng)暴，這種多角化并購(gòu)無論對(duì)于金融企業(yè)擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)資本，還是對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好的利用金融資本都有很大的好處。

值得注意的是，西方企業(yè)第三次并購(gòu)浪潮中涌現(xiàn)的多角化并購(gòu)后來被證明大部分是失敗的，于是以后便不斷的拆分與主業(yè)不相干的業(yè)務(wù)，形成另一種拆分并購(gòu)趨勢(shì)。在西方企業(yè)的多角化并購(gòu)過程中，不少企業(yè)因此最終走向衰退，如韓國(guó)的三大集團(tuán)盲目多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致企業(yè)遭受非常大的影響，甚至導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退。

我國(guó)企業(yè)的多角化經(jīng)營(yíng)雖沒有形成趨勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合已經(jīng)初露端倪，這種結(jié)合目前并沒有最終成功的證明，對(duì)于這種趨向，需要慎重對(duì)待。

5、并購(gòu)的支付形式多樣化。

西方企業(yè)在第四次并購(gòu)浪潮中，杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)最為明顯，這跟“垃圾債券”的發(fā)行有很大關(guān)系；在第五次并購(gòu)浪潮中，企業(yè)并購(gòu)的支付形式更多采用股票支付。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，法律制度的不斷完善，今后企業(yè)的并購(gòu)所采用的支付形式中，現(xiàn)金所占比例將會(huì)越來越小，而股票和債券等支付形式會(huì)占主流地位，尤其是強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，大量采用現(xiàn)金支付幾乎是不太可能實(shí)現(xiàn)的事情。在我國(guó)，1998年末的清華同方吸收合并魯穎電子開創(chuàng)了換股并購(gòu)的先河。在近階段，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的過程中采用股票支付的形式會(huì)相對(duì)較多，隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，企業(yè)通過發(fā)行債券來完成并購(gòu)的行為將必然出現(xiàn)。

6、跨國(guó)并購(gòu)行為將越來越多，規(guī)模也越來越大。

在世界的第五次并購(gòu)浪潮中，跨國(guó)并購(gòu)頻繁是一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)，越來越多的國(guó)際企業(yè)通過建立國(guó)際聯(lián)盟來促進(jìn)公司發(fā)展，以期迅速占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全球跨國(guó)投資超過1萬(wàn)億美元，其中以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)的超過80％。而我國(guó)去年實(shí)際利用的外商直接投資中，以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)的比例不到10％，其發(fā)展的空間很大。從壟斷優(yōu)勢(shì)的角度考慮，收購(gòu)處于行業(yè)龍頭地位的上市公司顯然可以達(dá)到事半功倍的效果，前一段時(shí)間轟動(dòng)整個(gè)證券市場(chǎng)的新橋入主深發(fā)展就是較為典型的案例。去年入世以來，外商在華投資出現(xiàn)了許多新的情況，跨國(guó)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等新的投資方式逐步成為外商投資的重要方式，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合這一國(guó)際重組新理念逐漸在我國(guó)證券市場(chǎng)得到體現(xiàn)。阿爾卡特與上海貝爾、日產(chǎn)汽車與東風(fēng)汽車的橫向拓展無不是國(guó)內(nèi)企業(yè)與跨國(guó)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的典范。

另一方面，我國(guó)企業(yè)由于自身實(shí)力原因，還較多把眼光放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無暇顧及國(guó)際市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)也參與跨國(guó)并購(gòu)，并且規(guī)模會(huì)越來越大，上海汽車巨資參股大宇汽車就是國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的一個(gè)典型案例。

7、并購(gòu)金額大部分將發(fā)生在證券市場(chǎng)上。

西方國(guó)家證券市場(chǎng)相對(duì)完善，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)一般都是上市公司，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的案例一般都發(fā)生在證券市場(chǎng)上，尤其是后來的并購(gòu)其支付形式多采用債券或者股票支付，這樣減輕了企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，有利于企業(yè)并購(gòu)的展開，同時(shí)上市公司的并購(gòu)和證券市場(chǎng)的完善又互相促進(jìn)。

在我國(guó)，隨著證券市場(chǎng)功能越來越完善，企業(yè)并購(gòu)行為也越來越多的發(fā)生在證券市場(chǎng)上，而對(duì)于強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，如果沒有證券市場(chǎng)的平臺(tái)作用是無法想象的。值得注意的是，上證所建設(shè)新一代交易與信息系統(tǒng)，其目的之一就在于鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)。該系統(tǒng)建成后，國(guó)外上市公司可以在上證所交叉掛牌，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以在上證所并購(gòu)國(guó)外上市公司。若干年以后，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不僅作為國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的平臺(tái)發(fā)揮重要作用，而且便于跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開展。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的環(huán)境建設(shè)需要加強(qiáng)

1、法律制度環(huán)境

從去年開始，國(guó)務(wù)院及有關(guān)部委先后頒布了多項(xiàng)配套的法規(guī)政策，旨在促進(jìn)和規(guī)范企業(yè)并購(gòu)重組行為。2001年12月份出臺(tái)的《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》以及《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問題暫行規(guī)定》，對(duì)于上市公司在重組過程中出現(xiàn)的問題起到了很好的規(guī)范和抑制作用。

2002年10月中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》的出臺(tái)對(duì)于我國(guó)企業(yè)通過證券市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組具有里程碑的意義，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委也先后出臺(tái)了《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》、《外資金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入有關(guān)問題的公告》和《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)，去年11月份，又有《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》相繼出臺(tái)。

可以說，上市公司并購(gòu)重組所需的基本法律環(huán)境已經(jīng)具備。但這些法律制度并沒有經(jīng)過較多的實(shí)踐檢驗(yàn)，并且制度本身也存在不完善甚至不合理的地方，需要逐步完善。現(xiàn)存制度對(duì)于壟斷行業(yè)的并購(gòu)缺乏完善的限制措施，對(duì)于過度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的并購(gòu)也缺乏足夠的鼓勵(lì)措施。需要管理層依據(jù)具體情況及時(shí)解決并購(gòu)過程中出現(xiàn)的一些問題，管理層也需要在一定程度上采取寬容態(tài)度，畢竟我國(guó)大規(guī)模的并購(gòu)才剛剛開始，不能因噎廢食。

2、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

中國(guó)證券市場(chǎng)在短短11年里取得了飛速發(fā)展，我國(guó)已成為亞洲第三大證券市場(chǎng)。但企業(yè)面臨的國(guó)內(nèi)環(huán)境并不完全有利于企業(yè)的并購(gòu)重組，尤其是企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)。

在企業(yè)自身方面，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱，資源配置重復(fù)等問題，這些結(jié)構(gòu)問題必然造成企業(yè)間強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)困難，大部分的企業(yè)不具備強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的基礎(chǔ)，少量的企業(yè)存在強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的基礎(chǔ)，但企業(yè)間文化難以融合，并購(gòu)操作困難，并且存在后期難以整合的問題。

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；金融監(jiān)管法律制度；新趨勢(shì)；啟示

金融監(jiān)管是指是指為了經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)定、有效運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)主體的共同利益，金融管理局及其他監(jiān)督部門依據(jù)相關(guān)的金融法律、法規(guī)準(zhǔn)則或職責(zé)要求，以一定的法規(guī)程序，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和其他金融活動(dòng)的參與者，實(shí)行監(jiān)督、檢查、稽核和協(xié)調(diào)。調(diào)整金融監(jiān)管關(guān)系的法律規(guī)范為金融監(jiān)管法，當(dāng)其參加整個(gè)國(guó)際社會(huì)金融活動(dòng)時(shí)，國(guó)際組織與國(guó)際條約也直接或間接地成為該國(guó)金融法律監(jiān)管的一部分。

一、金融危機(jī)后西方金融監(jiān)管的新趨勢(shì)

1．監(jiān)管目標(biāo)的新趨勢(shì)——安全優(yōu)先并兼顧效率。由于各國(guó)的歷史、經(jīng)濟(jì)、文化背景和發(fā)展水平不一樣，一國(guó)在不同的發(fā)展時(shí)期經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展?fàn)顩r不一樣，金融監(jiān)管的具體目標(biāo)會(huì)有所不同。2O世紀(jì)70年代末到90年代，金融監(jiān)管的目標(biāo)更注重效率，主張放松對(duì)金融的監(jiān)管。2O世紀(jì)90年代以來，關(guān)于金融監(jiān)管的目標(biāo)，有些學(xué)者認(rèn)為是“安全和效率并重”，事實(shí)上安全和效率一般存在替代性效應(yīng)，這樣的表述在實(shí)踐中往往難以把握監(jiān)管的重點(diǎn)。這一時(shí)期金融監(jiān)管的目標(biāo)是以安全優(yōu)先并兼顧效率，這是因?yàn)槊绹?guó)暴發(fā)的次貸金融危機(jī)已經(jīng)清楚地揭示出：就經(jīng)濟(jì)與金融的長(zhǎng)期發(fā)展來說，金融體系的安全與穩(wěn)定和效益與效率相比是更具根本性的問題。

2．監(jiān)管主體的新趨勢(shì)——主體的全面性。戰(zhàn)后，由于中央銀行越來越多承擔(dān)制定和實(shí)施貨幣政策、執(zhí)行宏觀調(diào)控職能的加強(qiáng)，以及20世紀(jì)六七十年代新興金融市場(chǎng)的不斷涌現(xiàn)，金融監(jiān)管主體出現(xiàn)了分散化、多元化的趨勢(shì)。其主要表現(xiàn)是：中央銀行專門對(duì)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督，證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等則由政府專門機(jī)構(gòu)，如證券市場(chǎng)委員會(huì)、期貨市場(chǎng)委員會(huì)等行使管理職能，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管也由專門的政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行。

美國(guó)1999年《金融現(xiàn)代服務(wù)法案》掀起了金融綜合化的浪潮，金融監(jiān)管的主體得到了一定的擴(kuò)大，在新的金融危機(jī)下，美國(guó)新的改革方案中，財(cái)政部建議設(shè)立按揭貸款監(jiān)督委員會(huì)、聯(lián)邦保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、審慎金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及商業(yè)行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這說明美國(guó)金融監(jiān)管的范圍是在不斷地?cái)U(kuò)張，力圖填補(bǔ)過去監(jiān)管部門之間銜接的空白。需要注意的是，這些機(jī)構(gòu)的建立需要專門的知識(shí)和資源，必須在確保此要求的基礎(chǔ)上才能建立一個(gè)相對(duì)全面的監(jiān)管體系。其他的一些西方國(guó)家也不同的對(duì)本國(guó)的金融監(jiān)管法律體系進(jìn)行了一系列的改革，希望能在新的金融危機(jī)中全身而退。

3．監(jiān)管對(duì)象的新趨勢(shì)——加強(qiáng)對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。在美國(guó)，非銀行金融機(jī)構(gòu)除了證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和信托機(jī)構(gòu)外，還有各類投資基金公司、投資顧問公司、消費(fèi)信用機(jī)構(gòu)、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、住房銀行等，從1960年到1995年35年的時(shí)間里，非銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比重由42．3％上升到62．2％，銀行金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)比重由58．7％下降到37．8％。美國(guó)在加強(qiáng)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管中擬采取一些列的政策：擴(kuò)大總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組，成立按揭發(fā)放委員會(huì)，擴(kuò)大美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)權(quán)力，撤銷存貸監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)督支付與結(jié)算，合并期貨與證券監(jiān)管等等。

二、西方新趨勢(shì)對(duì)我國(guó)的啟示

1．加強(qiáng)金融立法．完善金融監(jiān)管法律體系。依法監(jiān)管是監(jiān)管有效性的前提和保障。嚴(yán)格的金融立法是銀監(jiān)會(huì)行使金融監(jiān)管職能的法律保證，是金融監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和必要依據(jù)，不能用行政的隨意性代替法律，要使金融監(jiān)管法律能面支持未來金融監(jiān)管的需要。我國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系主要由《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》兩部基本法律和國(guó)務(wù)院制定的金融監(jiān)管行政法規(guī)以及國(guó)務(wù)院各部委、中央銀行制定的部門規(guī)章，包括“規(guī)定”、“辦法”、“通知”等文件形式構(gòu)成。這些法律法規(guī)之間有諸多重疊、不協(xié)調(diào)甚至直接抵觸的地方，銀行業(yè)務(wù)管理規(guī)章之間的內(nèi)容重疊更為嚴(yán)重，還有部分法規(guī)和規(guī)章因未及時(shí)修訂己明顯過時(shí)的內(nèi)容，有的內(nèi)容甚至與現(xiàn)行的法律相矛盾。

另一方面從世界范圍來看，我國(guó)在努力構(gòu)建金融分業(yè)監(jiān)管體制的同時(shí)，世界各國(guó)已經(jīng)從分業(yè)監(jiān)管體制轉(zhuǎn)向混業(yè)監(jiān)管體制。在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和金融自由化的背景下，我國(guó)金融傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)方式上在悄悄地向混業(yè)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變，外資金融構(gòu)大量地涌入我國(guó)，又加快了金融經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)軌地速度，改革和完善我國(guó)金融監(jiān)管立法就具有重要意義。

2．完善監(jiān)管主體制度。監(jiān)管當(dāng)局由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)“三駕馬車”組成，由于現(xiàn)代金融業(yè)的迅猛發(fā)展，各金融領(lǐng)域的邊界越來越模糊，根本不可能做到?jīng)芪挤置鳎恍I(yè)務(wù)難免會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管交叉和監(jiān)管真空。現(xiàn)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分行監(jiān)管”的監(jiān)管體制雖然在一定時(shí)期發(fā)揮了很巨大的作用，在全球化的今天此種模式也存在相應(yīng)的局限性，既不利于金融創(chuàng)新、不利于金融業(yè)的全面發(fā)展，也與國(guó)際上混業(yè)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)監(jiān)管的趨勢(shì)不相適應(yīng)，如保險(xiǎn)基金進(jìn)入證券市場(chǎng)時(shí)，保監(jiān)會(huì)對(duì)流入證券市場(chǎng)的資金風(fēng)險(xiǎn)就無法監(jiān)管。

雖然2004年6月，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)簽署了《在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》，明確三家機(jī)構(gòu)要在工作中相互協(xié)調(diào)配合，避免監(jiān)管真空和監(jiān)管重復(fù)。但備忘錄并不能解決三家地位平等機(jī)構(gòu)之間可能產(chǎn)生的工作推委和相互扯皮的問題。隨著國(guó)際混業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展，如何使國(guó)內(nèi)金融業(yè)與國(guó)際趨勢(shì)接軌，成為必需面對(duì)的問題。為了穩(wěn)定和發(fā)展我國(guó)金融業(yè)，可以考慮借鑒英國(guó)和日本的做法，成立一家具有統(tǒng)一監(jiān)管功能的國(guó)家金融管理局(以下簡(jiǎn)稱金管局)。銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)仍保持相對(duì)獨(dú)立的分業(yè)監(jiān)管職能，在行政上統(tǒng)一接受金管局領(lǐng)導(dǎo)。金管局的職責(zé)對(duì)外代表國(guó)家監(jiān)管部門，與中央銀行(中國(guó)人民銀行)、財(cái)政部之間建立協(xié)調(diào)機(jī)制，處理信息共享和監(jiān)管職責(zé)交叉事宜。對(duì)內(nèi)組織三會(huì)協(xié)調(diào)處理混業(yè)經(jīng)營(yíng)引起的跨行業(yè)監(jiān)管中的分工合作問題，提高監(jiān)管效率。

篇10

中國(guó)移動(dòng)（香港）用800多億元兼并8省市移動(dòng)、日本日產(chǎn)汽車以近百億元與東風(fēng)合資、美國(guó)百威啤酒參股青島啤酒、美國(guó)新橋投資參股新……一股空前的兼并大潮正席卷中國(guó)企業(yè)界。據(jù)普華永道的調(diào)查，在受訪的232家跨國(guó)公司和產(chǎn)業(yè)投資基金中，有七成認(rèn)為中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)加速增長(zhǎng)。

這場(chǎng)并購(gòu)浪潮不僅是企業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)壓力和市場(chǎng)需求而自發(fā)的內(nèi)部變革，而且是政府從機(jī)制上引導(dǎo)、從方向上控制、從力度上促進(jìn)的劃的經(jīng)濟(jì)變革；這場(chǎng)并購(gòu)浪潮，一方面是全球性的第五次并購(gòu)浪潮的組成和延續(xù)，另一方面也是我國(guó)在新的經(jīng)濟(jì)建設(shè)時(shí)期必然產(chǎn)生的過程。

近來，中央有關(guān)管理機(jī)構(gòu)不斷出臺(tái)上市公司并購(gòu)的有關(guān)管理辦法，如《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》。隨著這些政策的出臺(tái)，上市公司的并購(gòu)重組成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

在世紀(jì)之初，隨著我國(guó)企業(yè)將出現(xiàn)的并購(gòu)熱潮，誰(shuí)能把握這次浪潮，誰(shuí)就將贏得在21世紀(jì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的制高點(diǎn)和主動(dòng)權(quán)。不通過并購(gòu)而是“滾雪球”式的靠自我積累自我發(fā)展，在今天的歷史環(huán)境中，恐怕是癡人說夢(mèng)，根本無法長(zhǎng)成“巨人型企業(yè)”。因此，面對(duì)洶涌而來的企業(yè)并購(gòu)浪潮，中國(guó)企業(yè)、尤其是那些一心想早日進(jìn)入世界500強(qiáng)的大企業(yè)，該如何應(yīng)對(duì)？

從以強(qiáng)吃弱到強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)

按照參與并購(gòu)的企業(yè)的大小強(qiáng)弱來劃分，企業(yè)并購(gòu)包括強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)、以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)四種模式。從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的短暫歷史來看，以強(qiáng)吃弱的形式最為常見，弱弱并購(gòu)、以弱吃強(qiáng)的數(shù)量也有不少，但兩個(gè)勢(shì)均力敵的企業(yè)之間以戰(zhàn)略合作的姿態(tài)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的形式還為數(shù)不多，僅有極少量的案例能夠稱得上強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，如發(fā)生在2000年的聯(lián)想并購(gòu)贏時(shí)通案。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)主要應(yīng)該采取什么樣的并購(gòu)模式，國(guó)內(nèi)尚未達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，爭(zhēng)論的主要焦點(diǎn)在于到底應(yīng)該采取強(qiáng)弱并購(gòu)為主，還是應(yīng)該采取強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主。一種代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以強(qiáng)弱并購(gòu)為主，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔。其原因有三個(gè)方面：一、西方企業(yè)的歷次并購(gòu)都需要經(jīng)過強(qiáng)弱并購(gòu)這個(gè)主流過程，我國(guó)對(duì)于這個(gè)過程難以跨越；二、我國(guó)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r參差不齊，強(qiáng)弱并購(gòu)更適合于我國(guó)的具體國(guó)情；三、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)容易使企業(yè)朝壟斷化的方向發(fā)展，而強(qiáng)弱并購(gòu)則一般沒有這種擔(dān)心。而另外則有一種截然相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，面對(duì)全球化的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該完全以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主，首先有選擇地做大做強(qiáng)一部分企業(yè)，盡快形成一些大型跨國(guó)公司，成為產(chǎn)業(yè)的龍頭，其他的并購(gòu)模式則由市場(chǎng)發(fā)展。

實(shí)際上，過分拘泥于我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以哪種模式作為并購(gòu)的主要模式并沒有太大的意義。企業(yè)采取什么樣的并購(gòu)模式是由其所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的，市場(chǎng)環(huán)境和具體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，所采取的并購(gòu)模式自然也會(huì)不同。西方各國(guó)在已經(jīng)經(jīng)歷的前四次兼并浪潮中，之所以以強(qiáng)弱并購(gòu)為主、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔，表面上看是各國(guó)政府為維護(hù)市場(chǎng)公平而進(jìn)行管制的結(jié)果，而實(shí)質(zhì)上卻是因?yàn)楫?dāng)時(shí)各國(guó)間市場(chǎng)相對(duì)封閉，國(guó)際貿(mào)易壁壘森嚴(yán)造成的。從90年代開始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一體化加速的趨勢(shì)，西方各國(guó)政府在本國(guó)企業(yè)已經(jīng)十分強(qiáng)大的基礎(chǔ)上，均致力于打破國(guó)際間的貿(mào)易壁壘，世界市場(chǎng)逐步向統(tǒng)一體邁進(jìn)，企業(yè)面對(duì)的不再只是國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，更要面對(duì)來自國(guó)際上的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)，因此需要快速擴(kuò)大自身規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在這種背景下，以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為重要特征的第五次并購(gòu)浪潮才洶涌澎湃。

在現(xiàn)階段的我國(guó)企業(yè)，強(qiáng)弱并購(gòu)已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)的一段時(shí)間，而這種并購(gòu)模式實(shí)際上只是企業(yè)針對(duì)國(guó)內(nèi)相對(duì)封閉的市場(chǎng)作出的選擇；而進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，企業(yè)將更加深入地融入到全球一體化的經(jīng)濟(jì)浪潮中，隨之而來的就是企業(yè)需要直面跨國(guó)公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的巨大優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó)巨大的潛在市場(chǎng)的吸引，跨國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)早已虎視眈眈，如今貿(mào)易大門越開越大，而同時(shí)政府以計(jì)劃手段對(duì)企業(yè)的保護(hù)作用也越來越弱，企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力可想而知。目前，越來越多的跨國(guó)公司正進(jìn)入我國(guó)，并且呈現(xiàn)出全方位進(jìn)攻的態(tài)勢(shì)。在這種背景下，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該有緊迫感，應(yīng)該在戰(zhàn)略、策略和制度上加以重視，企業(yè)采取以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)的模式都無法在短期內(nèi)盡快做大做強(qiáng)，唯一的出路就是進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，盡快整合。

因此，在當(dāng)今全球化的環(huán)境下，我們要大力推動(dòng)間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，而股市作為企業(yè)并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，更是要?jiǎng)?chuàng)造條件、建立制度促進(jìn)上市公司積極進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)出現(xiàn)的背景因素

以前的一般性的企業(yè)并購(gòu)，往往發(fā)生企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善甚至瀕臨破產(chǎn)，企業(yè)的所有者想把企業(yè)低價(jià)出售，或者國(guó)有企業(yè)因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損而負(fù)債累累，政府因?yàn)樨?cái)政壓力而采取行政性的“拉郎配”方式促使企業(yè)兼并重組。對(duì)于上市公司，除了這兩方面的原因外，更大的動(dòng)機(jī)則來源于二級(jí)市場(chǎng)誘人的融資誘惑、巨大的炒作獲利空間以及對(duì)上市公司的不斷詐取掏空，于是乎報(bào)表重組、財(cái)務(wù)重組甚至概念重組大行其道，而企業(yè)重組的方式也主要局限于簡(jiǎn)單的資產(chǎn)置換。當(dāng)然，企業(yè)為了適應(yīng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的競(jìng)爭(zhēng)需要，主動(dòng)采取前瞻性的戰(zhàn)略并購(gòu)也是有的，如1998年清華同方吸收合并魯穎，2000年聯(lián)想攜手贏時(shí)通，都堪稱國(guó)內(nèi)經(jīng)典的戰(zhàn)略并購(gòu)案例，但這樣的并購(gòu)畢竟很少。

現(xiàn)在，我國(guó)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。

從上個(gè)世紀(jì)90年代開始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了全球一體化加速的勢(shì)頭，全球市場(chǎng)逐漸向統(tǒng)一的大市場(chǎng)邁進(jìn)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)分工越來越明顯。從90年代后期至今，世界性的第五次并購(gòu)浪潮撲面而來。加入WTO后，我國(guó)企業(yè)開始全面接受跨國(guó)企業(yè)的強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。在巨大的市場(chǎng)誘惑之下，跨國(guó)企業(yè)蜂擁入我國(guó)。而我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況卻是，企業(yè)的總體規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力普遍較弱，資源配置重復(fù)，組織結(jié)構(gòu)落后，專業(yè)化協(xié)作水平低，過度競(jìng)爭(zhēng)與壟斷并存，相當(dāng)多的企業(yè)尚未在技術(shù)體系、管理體系和企業(yè)文化等方面形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在這種大背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)不能僅僅將眼光放在與國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)上，企業(yè)重組更不應(yīng)該專注于股票二級(jí)市場(chǎng)的融資和炒作，而應(yīng)該放眼國(guó)際，把注意力集中在企業(yè)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上，通過戰(zhàn)略性的并購(gòu)重組調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)甚至整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)更加提倡強(qiáng)勢(shì)企業(yè)之間主動(dòng)展開戰(zhàn)略性的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，以達(dá)到快速壯大企業(yè)實(shí)力、迎接跨國(guó)企業(yè)不斷蠶食國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)甚至與之爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)的目的。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略并購(gòu)才是企業(yè)并購(gòu)的正確選擇，而強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)則是企業(yè)快速做大做強(qiáng)的最有效途徑。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)呈現(xiàn)七個(gè)特點(diǎn)

我國(guó)的這場(chǎng)并購(gòu)浪潮，從世界范圍來看，是全球性的第五次并購(gòu)浪潮的組成和延續(xù)，從國(guó)內(nèi)范圍來看，是整個(gè)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的并購(gòu)浪潮。面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的深刻影響，我國(guó)企業(yè)需要在較短時(shí)期內(nèi)快速做大做強(qiáng)，以迎接全球性的競(jìng)爭(zhēng)格局，我國(guó)企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)必然存在以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)。

1、以戰(zhàn)略選擇為目的，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來，上市公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)在于上市公司的誘人的融資權(quán)和二級(jí)市場(chǎng)巨大的獲利空間。但隨著管理層監(jiān)管思路的調(diào)整及市場(chǎng)投資理念的逐步轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)炒作的獲利空間逐步減小，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。隨著一系列法律法規(guī)的頒布實(shí)施，企業(yè)的重組將更加規(guī)范，利用并購(gòu)游戲獲利的可能將更小，獲得財(cái)務(wù)性收益將不再是收購(gòu)的最主要?jiǎng)恿ΑＥc此同時(shí)，在全球競(jìng)爭(zhēng)一體化的格局下，產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展成為全球并購(gòu)的主題，調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為并購(gòu)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。

在這種情況下，企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的目的不再是簡(jiǎn)單的融資圈錢和市場(chǎng)炒作，而是在明確的戰(zhàn)略指導(dǎo)下的戰(zhàn)略并購(gòu)，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。并購(gòu)的目的主要為集中并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)，快速壯大企業(yè)實(shí)力，迎接國(guó)際大企業(yè)的不斷蠶食，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)甚至與之爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)，或者最大限度的占領(lǐng)地區(qū)市場(chǎng)。前段時(shí)間轟動(dòng)國(guó)內(nèi)的上海汽車參股韓國(guó)大宇汽車一案就是上汽公司面對(duì)國(guó)際汽車業(yè)格局的重新洗牌趨勢(shì)，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)而作出的戰(zhàn)略選擇。

2、并購(gòu)將以市場(chǎng)行為為主，政府也會(huì)在一定程度上起到促進(jìn)和控制作用。

西方國(guó)家由于市場(chǎng)化程度較高，企業(yè)并購(gòu)一般都是自主的市場(chǎng)行為，而較少政府干預(yù)，這樣有利于并購(gòu)后的管理整合。而我國(guó)則有所不同，過去國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)更多的以政府推動(dòng)為主，企業(yè)按照市場(chǎng)要求自主進(jìn)行的并購(gòu)行為相對(duì)較少，這給企業(yè)并購(gòu)后的整合過程帶來了不小的麻煩。隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度的日益加深，政府和企業(yè)都越來越按照市場(chǎng)辦事，企業(yè)在并購(gòu)過程中，政府的參與會(huì)越來越少，而企業(yè)的自主程度會(huì)越來越高，尤其對(duì)于強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，更是強(qiáng)勢(shì)企業(yè)間充分按照市場(chǎng)規(guī)律作出的戰(zhàn)略選擇，這對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)過程以及并購(gòu)后的整合過程都是至關(guān)重要的。但對(duì)于影響到某些地方利益、部門利益或者企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層利益的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，仍然需要政府部門起到積極的推動(dòng)與協(xié)調(diào)作用，而對(duì)于某些可能導(dǎo)致壟斷市場(chǎng)的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)行為政府部門則相應(yīng)的要進(jìn)行控制。

3、以橫向并購(gòu)為主，其它并購(gòu)形式也多有發(fā)生。

從西方的歷次并購(gòu)浪潮所處的環(huán)境以及最終結(jié)局，第一次并購(gòu)浪潮使西方企業(yè)迅速形成一些巨型企業(yè)，如美孚石油公司、美國(guó)煙草公司、杜邦化學(xué)公司等，這些公司在后來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間甚至直到今天都具有超強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。而在英國(guó)等西方國(guó)家，因?yàn)榈谝淮尾①?gòu)浪潮的任務(wù)沒有最終完成，后來的第三次并購(gòu)浪潮仍然以橫向并購(gòu)為主。實(shí)際上西方企業(yè)的第五次并購(gòu)浪潮雖然出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)，但合并的并購(gòu)形式仍然以橫向并購(gòu)為主。

我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模普遍相對(duì)較小，競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下，面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)壓力，面對(duì)國(guó)際大企業(yè)不斷蠶食國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)最需要的是快速做大做強(qiáng)主業(yè)，以抵御國(guó)際大公司的競(jìng)爭(zhēng)，甚至與其爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)。在這種情況下，企業(yè)的并購(gòu)顯然要以橫向并購(gòu)為主，其他并購(gòu)形式的數(shù)量會(huì)相對(duì)較少，尤其是旨在多元化經(jīng)營(yíng)的混合并購(gòu)有時(shí)候還需要受到一定的限制。結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)情況，專家認(rèn)為國(guó)內(nèi)將首先在汽車、醫(yī)藥、鋼鐵、飲料、證券、等行業(yè)中分別產(chǎn)生幾家在國(guó)內(nèi)具有很高市場(chǎng)占有率并且具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)。

4、產(chǎn)業(yè)資本與資本必然會(huì)相互滲透。

西方企業(yè)從第二次并購(gòu)浪潮開始，出現(xiàn)了多種產(chǎn)業(yè)的相互結(jié)合，尤其是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的相互滲透，如當(dāng)時(shí)洛克菲勒公司控制了美國(guó)花旗銀行、摩根銀行則投資美國(guó)鋼鐵公司，到第三次并購(gòu)浪潮，這種多角化并購(gòu)則大行其道。

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和法規(guī)的不斷完善，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合日益緊密，二者必然會(huì)到相互滲透。海爾、紅塔、寶鋼等大企業(yè)紛紛介入金融產(chǎn)業(yè)，發(fā)動(dòng)金融購(gòu)并風(fēng)暴，這種多角化并購(gòu)無論對(duì)于金融企業(yè)擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)資本，還是對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好的利用金融資本都有很大的好處。

值得注意的是，西方企業(yè)第三次并購(gòu)浪潮中涌現(xiàn)的多角化并購(gòu)后來被證明大部分是失敗的，于是以后便不斷的拆分與主業(yè)不相干的業(yè)務(wù)，形成另一種拆分并購(gòu)趨勢(shì)。在西方企業(yè)的多角化并購(gòu)過程中，不少企業(yè)因此最終走向衰退，如韓國(guó)的三大集團(tuán)盲目多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致企業(yè)遭受非常大的，甚至導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退。

我國(guó)企業(yè)的多角化經(jīng)營(yíng)雖沒有形成趨勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合已經(jīng)初露端倪，這種結(jié)合目前并沒有最終成功的證明，對(duì)于這種趨向，需要慎重對(duì)待。

5、并購(gòu)的支付形式多樣化。

西方企業(yè)在第四次并購(gòu)浪潮中，杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)最為明顯，這跟“垃圾債券”的發(fā)行有很大關(guān)系；在第五次并購(gòu)浪潮中，企業(yè)并購(gòu)的支付形式更多采用股票支付。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，法律制度的不斷完善，今后企業(yè)的并購(gòu)所采用的支付形式中，現(xiàn)金所占比例將會(huì)越來越小，而股票和債券等支付形式會(huì)占主流地位，尤其是強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，大量采用現(xiàn)金支付幾乎是不太可能實(shí)現(xiàn)的事情。在我國(guó)，1998年末的清華同方吸收合并魯穎開創(chuàng)了換股并購(gòu)的先河。在近階段，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的過程中采用股票支付的形式會(huì)相對(duì)較多，隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，企業(yè)通過發(fā)行債券來完成并購(gòu)的行為將必然出現(xiàn)。

6、跨國(guó)并購(gòu)行為將越來越多，規(guī)模也越來越大。

在世界的第五次并購(gòu)浪潮中，跨國(guó)并購(gòu)頻繁是一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)，越來越多的國(guó)際企業(yè)通過建立國(guó)際聯(lián)盟來促進(jìn)公司發(fā)展，以期迅速占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全球跨國(guó)投資超過1萬(wàn)億美元，其中以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)的超過80％。而我國(guó)去年實(shí)際利用的外商直接投資中，以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)的比例不到10％，其發(fā)展的空間很大。從壟斷優(yōu)勢(shì)的角度考慮，收購(gòu)處于行業(yè)龍頭地位的上市公司顯然可以達(dá)到事半功倍的效果，前一段時(shí)間轟動(dòng)整個(gè)證券市場(chǎng)的新橋入主深發(fā)展就是較為典型的案例。去年入世以來，外商在華投資出現(xiàn)了許多新的情況，跨國(guó)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等新的投資方式逐步成為外商投資的重要方式，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合這一國(guó)際重組新理念逐漸在我國(guó)證券市場(chǎng)得到體現(xiàn)。阿爾卡特與上海貝爾、日產(chǎn)汽車與東風(fēng)汽車的橫向拓展無不是國(guó)內(nèi)企業(yè)與跨國(guó)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的典范。

另一方面，我國(guó)由于自身實(shí)力原因，還較多把眼光放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無暇顧及國(guó)際市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)也參與跨國(guó)并購(gòu)，并且規(guī)模會(huì)越來越大，上海汽車巨資參股大宇汽車就是國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的一個(gè)典型案例。

7、并購(gòu)金額大部分將發(fā)生在證券市場(chǎng)上。

西方國(guó)家證券市場(chǎng)相對(duì)完善，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)一般都是上市公司，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的案例一般都發(fā)生在證券市場(chǎng)上，尤其是后來的并購(gòu)其支付形式多采用債券或者股票支付，這樣減輕了企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，有利于企業(yè)并購(gòu)的展開，同時(shí)上市公司的并購(gòu)和證券市場(chǎng)的完善又互相促進(jìn)。

在我國(guó)，隨著證券市場(chǎng)功能越來越完善，企業(yè)并購(gòu)行為也越來越多的發(fā)生在證券市場(chǎng)上，而對(duì)于強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，如果沒有證券市場(chǎng)的平臺(tái)作用是無法想象的。值得注意的是，上證所建設(shè)新一代交易與信息系統(tǒng)，其目的之一就在于鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)。該系統(tǒng)建成后，國(guó)外上市公司可以在上證所交叉掛牌，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以在上證所并購(gòu)國(guó)外上市公司。若干年以后，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不僅作為國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的平臺(tái)發(fā)揮重要作用，而且便于跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開展。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的環(huán)境建設(shè)需要加強(qiáng)

1、制度環(huán)境

從去年開始，國(guó)務(wù)院及有關(guān)部委先后頒布了多項(xiàng)配套的法規(guī)政策，旨在促進(jìn)和規(guī)范企業(yè)并購(gòu)重組行為。2001年12月份出臺(tái)的《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干的通知》以及《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)處理問題暫行規(guī)定》，對(duì)于上市公司在重組過程中出現(xiàn)的問題起到了很好的規(guī)范和抑制作用。

2002年10月證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》的出臺(tái)對(duì)于我國(guó)企業(yè)通過證券市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組具有里程碑的意義，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委也先后出臺(tái)了《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》、《外資機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入有關(guān)問題的公告》和《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)，去年11月份，又有《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》相繼出臺(tái)。

可以說，上市公司并購(gòu)重組所需的基本法律環(huán)境已經(jīng)具備。但這些法律制度并沒有經(jīng)過較多的實(shí)踐檢驗(yàn)，并且制度本身也存在不完善甚至不合理的地方，需要逐步完善。現(xiàn)存制度對(duì)于壟斷行業(yè)的并購(gòu)缺乏完善的限制措施，對(duì)于過度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的并購(gòu)也缺乏足夠的鼓勵(lì)措施。需要管理層依據(jù)具體情況及時(shí)解決并購(gòu)過程中出現(xiàn)的一些問題，管理層也需要在一定程度上采取寬容態(tài)度，畢竟我國(guó)大規(guī)模的并購(gòu)才剛剛開始，不能因噎廢食。

2、環(huán)境

中國(guó)證券市場(chǎng)在短短11年里取得了飛速，我國(guó)已成為亞洲第三大證券市場(chǎng)。但企業(yè)面臨的國(guó)內(nèi)環(huán)境并不完全有利于企業(yè)的并購(gòu)重組，尤其是企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)。

在企業(yè)自身方面，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱，資源配置重復(fù)等問題，這些結(jié)構(gòu)問題必然造成企業(yè)間強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)困難，大部分的企業(yè)不具備強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的基礎(chǔ)，少量的企業(yè)存在強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的基礎(chǔ)，但企業(yè)間文化難以融合，并購(gòu)操作困難，并且存在后期難以整合的問題。