導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融管理與研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移金融支持問題研究——以皖江城市帶示范區(qū)建設(shè)為例

房地產(chǎn)貸款風(fēng)險顯現(xiàn)

本期話題銀行服務(wù)與銀行收費問題

承受收費之重:銀行中間業(yè)務(wù)如何突圍

銀行收費:激情言說與理性思考

我國農(nóng)信社綜合服務(wù)水平提高策略研究

制度與服務(wù):中間業(yè)務(wù)的后勁

服務(wù)文化案例:從校長鞠躬致歉談起

小企業(yè)市場拓展渠道創(chuàng)新論

碳的融通碳金融

四川省經(jīng)濟增長中的金融貢獻度研究

公益信托:我國公益慈善的出路樣本

個人客戶金融消費行為分析及競爭策略選擇

中國家族企業(yè)如何發(fā)展與延續(xù)

法律關(guān)系適用與未來現(xiàn)金流實現(xiàn)實現(xiàn)

“感動”之后怎么辦

聽聽客戶在說啥:女兒進了銀行之后

鳳凰探幽

遲交的讀后感緬懷史鐵生先生

又見玫瑰,又見玫瑰

回憶與總理握手的激動時刻

美國金融監(jiān)管改革法案內(nèi)容評析

商業(yè)銀行IPO

中國農(nóng)業(yè)銀行作為全球最大IPO的喜與憂

由全球最大IPO看中國金融業(yè)成長——寫在農(nóng)行IPO成功之際

中國農(nóng)業(yè)銀行成功IPO與未來A股市場

城市商業(yè)銀行IPO準(zhǔn)備中——兼析強化獨立董事效能和浙江城商行上市路徑

我國商業(yè)銀行股改上市中流動性來源問題

銀行服務(wù)收費的八個認(rèn)識

銀行的風(fēng)險不該由股民來承擔(dān)

A股國際板:期待中的興奮與焦慮

2010年上半年十大企業(yè)危機事件盤點及分析

金融支持地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群思考

商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)人員培訓(xùn)需求分析——以中國工商銀行安徽省六安市分行為例

表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化將催生新一輪銀行融資潮

實貸實付之思

無為而治與市場經(jīng)濟

杭幫客戶經(jīng)理故事:輿情關(guān)注人民幣

希臘,讓我們感懷

方寸乾坤

“樓脆脆”:酷暑下的炙烤

貸款猛增風(fēng)險大調(diào)整取決城市化——2009年第2季度宏觀經(jīng)濟分析

本期話題銀行卡業(yè)務(wù)

中國銀行卡——挑戰(zhàn)與策略

創(chuàng)建第一信用卡銀行——可行性分析與實現(xiàn)策略

商業(yè)銀行ATM發(fā)展策略研究——基于對我國12座城市的問卷調(diào)查

推進質(zhì)量管理持續(xù)提升信用卡電話服務(wù)質(zhì)量

開發(fā)新自助終端加強個人金融業(yè)務(wù)分流能力

牡丹信用卡市場風(fēng)險管理初探

商業(yè)銀行防范克隆銀行卡欺詐的控制建議

中間業(yè)務(wù)——杭州銀行業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)志與競爭焦點

“融”之是非論

職場寶典:和而不同——化解職場人際沖突的智慧

職場人物:新青年制造——訪陳霖和他的班子

杭幫客戶經(jīng)理故事:跳槽者——“非誠勿擾”

《原釀初啜——80年代實驗散文》之七:山中

食色西湖父女書

篇2

一、地方政府的金融管理職能

地方范圍內(nèi)的金融體制和金融活動，必須有相應(yīng)的政府機構(gòu)來管理，這一點沒有成為也不應(yīng)該成為問題，真正的問題是管理哪些事項，并應(yīng)該由誰管理。在我國，與金融有關(guān)的工作事項可以歸結(jié)為三個方面，一是金融監(jiān)管，二是貨幣政策，三是金融改革與發(fā)展。在某種意義上來說，在我們這樣的發(fā)展中和轉(zhuǎn)軌中國家，金融發(fā)展甚至比金融改革和金融監(jiān)管更加重要并更具有根本意義，不能不引起有關(guān)方面的足夠重視。從層次分布來看，貨幣政策主要任務(wù)分布在中央一級，金融監(jiān)管和金融改革與發(fā)展在中央與地方的分布則基本是均衡的。毫無疑問，貨幣政策和金融監(jiān)管是既是貨幣政策當(dāng)局也是金融監(jiān)管當(dāng)局的中央銀行及其分支行的主要職能，與金融監(jiān)管關(guān)系比較密切的金融體制改革也理所當(dāng)然地進入其職能范圍、由其管理和協(xié)調(diào)，但金融發(fā)展問題究竟由哪個機構(gòu)負(fù)責(zé)，實際上一直沒有明確的界定。

與金融發(fā)展關(guān)系比較密切的機構(gòu)，主要是中央銀行及其分支行和各級政府負(fù)責(zé)發(fā)展計劃的部門。中央銀行明確的職能是貨幣政策和金融監(jiān)管，金融發(fā)展雖然應(yīng)該是份內(nèi)工作，客觀地講，上上下下的確也做了不少的工作，但重要性排位顯然比較靠后，加上金融發(fā)展?fàn)砍兜拿姹容^廣，比金融監(jiān)管等更加具有宏觀性和綜合性，中央銀行也難以全部承擔(dān)，因此，既不是中央銀行的重要工作更不是主要工作。各級政府的發(fā)展計劃管理部門，作為對國民經(jīng)濟與社會發(fā)展尤其是在計劃和規(guī)劃方面負(fù)有全面責(zé)任的宏觀經(jīng)濟管理和綜合管理部門，有能力也有責(zé)任對金融發(fā)展負(fù)有部分重要責(zé)任，但鑒于金融工作的特殊性，實際上并沒有得到明確的授權(quán)。以致無論是在國家的十五計劃還是中央銀行的十五計劃都沒有關(guān)于金融發(fā)展規(guī)劃的論述，金融發(fā)展尤其是地方金融發(fā)展實際上成了一個“被遺忘”的角落。

金融發(fā)展沒有明確負(fù)責(zé)機構(gòu)，一個直接的后果是導(dǎo)致金融改革與發(fā)展缺乏明確的目標(biāo)和指向，一方面全國全面的金融發(fā)展處于不自覺狀態(tài)，另一方面金融機構(gòu)各自為“戰(zhàn)”，自行發(fā)展，甚至背離整體發(fā)展的理想方向和目標(biāo)。由于工農(nóng)中建四大國有商業(yè)銀行的存在，在一定程度上掩蓋了缺乏金融發(fā)展整體規(guī)劃的嚴(yán)重性，而在四大銀行相繼撤并“淡出”的地方尤其是縣市一級，金融發(fā)展規(guī)劃的缺乏導(dǎo)致了地方性中小金融機構(gòu)發(fā)展沒有受到應(yīng)有的重視，金融服務(wù)供給不足、中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟融資難不可避免。可以說，地方金融發(fā)展尤其是不發(fā)達的中西部地區(qū)的縣域金融發(fā)展成了一個“被遺忘的角落”中最被遺忘的角點，重視金融發(fā)展尤其是包括縣域范圍的地方金融發(fā)展問題勢在必行、刻不容緩。鑒于地方尤其是縣域范圍內(nèi)貨幣政策的任務(wù)比較輕，金融監(jiān)管已有明確負(fù)責(zé)機構(gòu)并取得了顯著的成效，因此，地方金融管理的主要任務(wù)應(yīng)該是金融發(fā)展以及與此密切相關(guān)的金融改革。與此同時，地方金融管理機構(gòu)還應(yīng)該在與金融發(fā)展密切相關(guān)的信用體系建立健全方面發(fā)揮應(yīng)有的作用，歸納起來，地方金融管理職能可以劃分為以下四個大的方面：

1、制定地方金融發(fā)展總體規(guī)劃。制定地方金融發(fā)展規(guī)劃應(yīng)該是地方金融管理的首要職能。根據(jù)地方經(jīng)濟發(fā)展的需要，尤其是個人和企業(yè)對金融服務(wù)需求的規(guī)模、特征以及增長趨勢的分析預(yù)測，參照千人和千企業(yè)平均擁有的金融機構(gòu)數(shù)量和結(jié)構(gòu)及其與全國和當(dāng)?shù)仄骄降谋容^，制定地方金融發(fā)展的總體規(guī)劃，包括5年和10年發(fā)展計劃。

2、指導(dǎo)地方性金融機構(gòu)改革與發(fā)展。根據(jù)全國金融改革的精神和方向，負(fù)責(zé)地方范圍內(nèi)金融機構(gòu)的體制改革與發(fā)展方面的重大決策問題。包括以政府和所有者雙重身份，負(fù)責(zé)地方政府全資或部分出資的金融機構(gòu)發(fā)展和改革方面的重大決策，負(fù)責(zé)新的地方性金融機構(gòu)的組建的指導(dǎo)和協(xié)調(diào)等工作。

3、推動地方信用體系的建立健全。信用體系建設(shè)是金融體系的一個重要的輔的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動地方信用體系建立健全理所當(dāng)然是地方金融管理的職能。包括地方范圍內(nèi)的信用評價體系的建立，地方中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建立健全，都應(yīng)該納入地方金融管理機構(gòu)的職責(zé)范圍。

4、配合、協(xié)調(diào)中央駐地金融監(jiān)管機構(gòu)工作。為了搞好金融監(jiān)管并處理好金融監(jiān)管與金融發(fā)展的關(guān)系，地方金融管理機構(gòu)要通過聯(lián)席會議等形式，作好與中央駐地金融監(jiān)管機構(gòu)的溝通與協(xié)調(diào)工作，配合金融監(jiān)管機構(gòu)作好工作，形成合力，共同確保一方金融安全。

二、地方金融辦公室的定位與走向

地方金融辦公室的成立實際上早已鑄就于垂直化金融管理體制的建立，對垂直體制在解決一些問題的同時導(dǎo)致新問題出現(xiàn)的這種按下葫蘆漂起勺現(xiàn)象的逐步發(fā)現(xiàn)和認(rèn)識，促使一些地方政府從一兩年前開始設(shè)立自己的金融管理機構(gòu)，近來具有舉足輕重地位和巨大示范效應(yīng)的直轄市金融辦公室的設(shè)立，使得地方金融管理問題引起了廣泛的關(guān)注，其可能引起或存在的問題也隨之被揭示，而對地方金融管理機構(gòu)下一步走向的推測更使這一問題備受關(guān)注。

篇3

隨著金融市場的發(fā)展，以及人們對不確定性概念的認(rèn)識，進入30年代以后產(chǎn)生了大量對高校科研管理的研究成果，同時這些成果又積極推進了高校科研管理的活躍與發(fā)展。在本文以下部分簡要概述與評價了這一時期的重要研究成果。

關(guān)鍵詞：金融；科研管理；學(xué)術(shù)界

從二十世紀(jì)八十年代中期開始，在全球經(jīng)濟一體化的影響下，現(xiàn)代金融理論知識得到了飛速發(fā)展，在經(jīng)濟全球化的過程中占據(jù)了日益重要的地位。因此受到了各國政府，學(xué)術(shù)界，大型企業(yè)的重視與研究。

改革開放30年也是中國的高等教育在風(fēng)風(fēng)雨雨中取得巨大發(fā)展的30年。中國高校內(nèi)部管理體制改革一直是我國高等教育體制改革的一項重要內(nèi)容。改革的目的就是要使高校內(nèi)部管理體制能更好地適應(yīng)高校使命和任務(wù)的變化，適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟體制逐步建立對高校內(nèi)部管理體制的要求，從而更好地實現(xiàn)高等教育的社會職能。這其中，教學(xué)管理體制優(yōu)化和創(chuàng)新成為管理體制改革不斷深入的重點內(nèi)容，這也對新形勢下高校教學(xué)管理人員提出了更高的要求。

金融風(fēng)險管理是一種風(fēng)險量化技術(shù)，所謂的風(fēng)險是指在未來一定的時間及特定的條件下，產(chǎn)生的結(jié)果的不確定性。例如未來收益的不確定性。

在整個金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes（1936）和Hicks（1939）提出了風(fēng)險補償?shù)母拍睿J(rèn)為由于金融產(chǎn)品中的不確定性的存在，應(yīng)該對不同金融產(chǎn)品在利率中附加一定的風(fēng)險補償。隨后，Von Neumann（1947）應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎(chǔ)上Markowiz（1952）發(fā)展起了證券組合理論，他認(rèn)為投資者選擇證券組合時關(guān)注的只是未來現(xiàn)金流的均值與方差。他假設(shè)投資者的預(yù)期效用符合二次分布或者是多項式分布。Markowiz的主要研究結(jié)論是在不確定的前提下，最優(yōu)的投資決策是分散化持有。Tobin（1958）認(rèn)為投資者出于自身流動性偏好的不同選擇收益與風(fēng)險的均衡。這進一步完善了證券組合選擇理論的框架。

金融風(fēng)險管理理論是經(jīng)濟學(xué)，數(shù)學(xué)和計算機技術(shù)的結(jié)合。在數(shù)學(xué)學(xué)科和計算機技術(shù)迅速發(fā)展的今天，已經(jīng)使風(fēng)險量化成為了一種可能。

目前，金融風(fēng)險管理理論受到了許多大型企業(yè)的推崇，掀起了一場把金融風(fēng)險理論應(yīng)用于實踐中的熱潮。

高校作為培養(yǎng)高層次人才和進行科學(xué)研究的重要社會組織，必須盡快同國際接軌，對傳統(tǒng)的科研管理模式進行改革，在新的國際環(huán)境下迎接挑戰(zhàn)。

科學(xué)研究是一個探索未知事物的活動。風(fēng)險與其同源共生，理應(yīng)引起我們對風(fēng)險的關(guān)注與重視。

正如前文所述，對現(xiàn)實中的一些現(xiàn)象很難單純用不確定性（風(fēng)險）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關(guān)注，加上在20世紀(jì)60年代以博弈論為代表的信息經(jīng)濟研究方法的突破，使得許多學(xué)者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關(guān)財務(wù)結(jié)構(gòu)方面的問題。

由于科學(xué)研究本身的不確定性，風(fēng)險涉及科研管理的面很廣：

1.傳統(tǒng)的科研管理體制對科研活動影響的風(fēng)險。

2.科研經(jīng)費在科研活動中是否到位，預(yù)算與成本控制是否合理的風(fēng)險。

3.在科研過程中，科研人員的穩(wěn)定性，能力與道德的風(fēng)險。

4.科研成果是否適應(yīng)社會與企業(yè)的需要風(fēng)險。

對于這些問題，金融風(fēng)險管理理論與金融模型的運用給我們提供了一種很好的解決思路。

本研究通過對高校科學(xué)研究活動的流程進行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前高校科學(xué)研究管理中所存在的問題，結(jié)合現(xiàn)代金融風(fēng)險管理理論，并運用var等金融模型工具，從我國高校科研管理的實際出發(fā)，勾畫出符合我國國情的高校科研管理體系。在于把現(xiàn)代金融風(fēng)險管理理論應(yīng)用于高校的科研管理，將科研管理與金融學(xué)科進行結(jié)合，豐富了科研管理理論。以現(xiàn)代金融風(fēng)險管理理論為指導(dǎo)，利用金融模型等金融工具盡力全新的高校科研管理體系，為我國的高校科研發(fā)展做出一些貢獻。

篇4

 

一、引言

 

20世紀(jì)90年代以后，以資本市場自由化、金融創(chuàng)新加速化和金融機構(gòu)集聚化為序曲的金融全球化樂章快速奏響。這一時期的理論則更加注重金融監(jiān)管的實踐性與可操作性研究。在20世紀(jì)90年代以前的金融監(jiān)管理論研究中，事后研究在其中占主導(dǎo)地位。然而，20世紀(jì)90年代以后的金融監(jiān)管理論更側(cè)重于在全球化的時代背景下金融體系的未來安全保障問題，這是一個巨大的進步和超越。此外，相比以前的理論，這個階段通過強調(diào)“政府”與“市場”各自的優(yōu)點，進而尋求政府與市場的優(yōu)勢互補，完善金融體系監(jiān)管，這是在傳統(tǒng)理論基礎(chǔ)上的一個重大突破。

 

二、公共利益理論

 

1.負(fù)外部性規(guī)制理論

 

負(fù)外部性規(guī)制理論源于金融監(jiān)管的負(fù)外部效應(yīng)而形成的。其核心內(nèi)容是：當(dāng)金融成為經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐因素時，依賴自律管理的金融機構(gòu)在自由競爭環(huán)境下存在負(fù)外部效應(yīng)，因此，政府采取措施，克服外部效應(yīng)相對應(yīng)的監(jiān)管和稅收制度等是必不可少的。換句話說，導(dǎo)致金融市場失靈，主要是由于金融體系的負(fù)外部性，解決這個問題的關(guān)鍵在于實施恰當(dāng)金融監(jiān)管控制負(fù)外部效應(yīng)。拉爾夫·喬治·霍特里，引起經(jīng)濟波動的其他原因是次要的，可以利用貨幣手段控制其波動。中央銀行應(yīng)使用信貸管理，控制信貸動蕩促進經(jīng)濟穩(wěn)定，并提出了一些補救手段，如央行的貼現(xiàn)率和公開市場操作手段。約翰·梅納德·凱恩斯認(rèn)為資本的邊際效率循環(huán)變化導(dǎo)致是導(dǎo)致經(jīng)濟周期的主要原因。一個典型危機，加息可能只是誘因，而資本的邊際效率的突然下降才是主因。危機不僅僅是過度投資以及投資環(huán)境不穩(wěn)定的問題，因此，對于市場失靈，政府的宏觀調(diào)控可以彌補其失靈帶來的不足，這種政府干預(yù)在金融領(lǐng)域表現(xiàn)為對金融活動的規(guī)制。同時，加爾布雷思進一步指出，自由放任的政策是不合時宜的，這個時代最需要的是調(diào)節(jié)和規(guī)制。

 

2.公共產(chǎn)品規(guī)制理論

 

公共產(chǎn)品擁有的兩大特征是非競爭性和非排他性，而金融體系提供的穩(wěn)定、公平和有效的金融產(chǎn)品，在一定意義上，屬于公共產(chǎn)品的范疇。“搭便車”是公共產(chǎn)品面對的主要問題。個體理性和集體的非理性會導(dǎo)致“擠提”的傳染性，金融機構(gòu)追求利益最大化而違背審慎經(jīng)營原則，會導(dǎo)致金融系統(tǒng)蘊藏過高風(fēng)險。金融體系的這種獨特性質(zhì)，需要一個擁有超然利益、獨立和權(quán)威的宏觀管理者對各個金融機構(gòu)及其關(guān)聯(lián)系統(tǒng)實行規(guī)制，保持穩(wěn)定的金融產(chǎn)品供應(yīng)。公共產(chǎn)品規(guī)制理論強調(diào)，對市場約束條件下金融系統(tǒng)，政府應(yīng)對金融機構(gòu)的個體風(fēng)險，運用各種規(guī)制手段進行約束，規(guī)避金融系統(tǒng)的集體非理性，以確保相關(guān)金融產(chǎn)品的穩(wěn)健，從而維護消費者權(quán)益以及確保經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。因此，通過金融規(guī)制實現(xiàn)金融產(chǎn)品良性供給和金融系統(tǒng)穩(wěn)定是非常重要的。

 

三、金融脆弱性理論

 

1.金融不穩(wěn)定假說

 

該假說認(rèn)為，由于信用創(chuàng)造機構(gòu)和借款人本身特征，導(dǎo)致金融體系產(chǎn)生了天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性，這種不穩(wěn)定是現(xiàn)代金融體系的基本特征。Minskey認(rèn)為金融危機在很大程度上歸因于經(jīng)濟的周期性波動，金融自身內(nèi)在特征與金融危機的爆發(fā)是密切相關(guān)，從而金融自身的內(nèi)在不穩(wěn)定性成為導(dǎo)致危機發(fā)生的一個重要因素。Minskey承認(rèn)銀行危機和經(jīng)濟運行周期變化的內(nèi)生性，并且該周期變化受到市場自我調(diào)節(jié)的約束，政府干預(yù)并不能從根本上消除銀行的脆弱性和危機發(fā)生。

 

2.銀行擠提理論

 

擠提也被稱為銀行擠兌，儲戶集中大量提取存款，并隨之產(chǎn)生一種突然、集中和災(zāi)難性的危機。消費者對銀行的支付能力失去信心，大量從銀行提取現(xiàn)金，往往以銀行不能取款等謠言為誘因，使銀行儲戶產(chǎn)生恐慌，并恐慌性取款蔓延成“銀行擠提”。銀行是經(jīng)營信用的，不會保持所有的現(xiàn)金在手，只保留一定比例現(xiàn)金，所以出現(xiàn)銀行擠提，銀行會有相繼倒閉的危險。同時，金融系統(tǒng)本身和擠提具有高度傳染性，一旦發(fā)生“銀行擠提”，如果不采取及時措施，往往會導(dǎo)致更大的擠提，甚至可能導(dǎo)致金融風(fēng)暴。戴蒙德等在分析了商業(yè)存在的內(nèi)在不穩(wěn)定后，提出了銀行的D-D模型，用以研究金融市場有可能存在的多重均衡。D-D模型得出了信息不對稱是銀行遭遇擠提的主要原因這一結(jié)論，并進而認(rèn)為商業(yè)銀行遭遇擠提會對實體經(jīng)濟帶來嚴(yán)重影響。他們據(jù)此認(rèn)為，對脆弱的金融體系進行監(jiān)管非常主要。而監(jiān)管的重點則是加強對信息的管理，即增加信息的透明度與對稱性，以使全社會對經(jīng)濟和金融體系更具信心。

 

四、金融監(jiān)管失靈理論

 

1.管制供求理論

 

管制供求理論是施蒂格勒提出的，他繼承了集團利益理論的核心內(nèi)容，他贊同政府金融監(jiān)管以自己以及利益集團利益為重心而不是公共利益的觀點，然后利用供求關(guān)系理論來研究了金融監(jiān)管效率的問題，從而形成了管制供求理論。他認(rèn)為，政府可以通過其擁有的各種監(jiān)管資源調(diào)整各方利益從而可以實現(xiàn)對一個行業(yè)調(diào)控，主要監(jiān)管手段包括：新競爭者進入的控制、配套產(chǎn)品生產(chǎn)干預(yù)(比如替代品和補充品)、價格管制與貨幣補貼等。對于金融行業(yè)來說，這些因素主要是市場對于業(yè)務(wù)活動的限制、利率的上限規(guī)定以及市場準(zhǔn)入管制等因素。首先，供給方面，由于利益集團的存在，因此，政府部門在進行監(jiān)管時通常不是首先考慮社會利益，而是使利益集團以及自身利益最大化。這種情況下，政府部門在執(zhí)行工作時就會為了自身利益選擇產(chǎn)品供給，因此，就會使得金融監(jiān)管效率低下。另外，波斯納曾指出，在政府相關(guān)部門進行行業(yè)監(jiān)管時，他們是建立在被監(jiān)管集團的利益基礎(chǔ)之上的，這樣必然會損害消費者的利益，也就是公共利益會遭受損害。但是，事物都具有兩面性，監(jiān)管不僅可以為被監(jiān)管者帶來利益，還需要消耗一定的監(jiān)管成本。隨著理論的發(fā)展，由于缺少明確的監(jiān)管方式界定以及評判標(biāo)準(zhǔn)，管制供求理論的發(fā)展受到了限制。

 

2.管制尋租理論

 

管制尋租理論是對金融監(jiān)管范圍內(nèi)尋租行為的一種解釋。尋租理論是由克魯格提出來的，他認(rèn)為政府部門通過利用政治工具，利用政治特權(quán)，獲得了資源的擁有權(quán)，在損害了他人利益的前提下，使自己的收益大于租金。尋租行為對于社會是一種有害行為，其不僅不能增加社會財富，而且還會使社會資源減少，進而造成整個社會福利降低。不論在其他行業(yè)還是金融監(jiān)管行業(yè)，政府部門的尋租行為都是存在的，因此，政府尋租行為也必然會影響金融監(jiān)管的效率。管制尋租理論認(rèn)為，政府部門對于金融監(jiān)管的管制，不但沒能更好的對金融行業(yè)進行監(jiān)管，反而創(chuàng)造了更多的尋租機會，因此，市場的競爭機制更加不完全，有失公正。所以，在尋租行為盛行的環(huán)境下，企圖利用政府來對金融行業(yè)進行監(jiān)管是不現(xiàn)實的，反而會使得金融行業(yè)市場秩序混亂，導(dǎo)致更多的不公正現(xiàn)象發(fā)生。因此，在該理論框架下，政府部門應(yīng)該對金融行業(yè)放松監(jiān)管，從而避免大量的尋租現(xiàn)象。

 

以上理論說明監(jiān)管存在與市場調(diào)節(jié)同樣的失靈性，所以不能有效地解決市場失靈問題。并且與公眾利益的維護相比，金融監(jiān)管更在乎自身利益的最大化。

 

3.功能監(jiān)管理論

 

功能監(jiān)管理論認(rèn)為應(yīng)當(dāng)根據(jù)金融體系的功能來設(shè)計不同金融監(jiān)管體制，它要求對從事同種金融活動的中介使用同種法規(guī)。莫頓(Merton)、鮑迪(Bodie)等指出，相對于金融機構(gòu)組織結(jié)構(gòu)，金融功能更穩(wěn)定。金融機構(gòu)組織形式與功能變化相適應(yīng)，金融機構(gòu)之間的創(chuàng)新和競爭將最終會提高金融體系的效率和功能。基于對金融中介功能概念的深入理解，他們認(rèn)為基于功能監(jiān)管的金融體系要比基于機構(gòu)監(jiān)管的金融體系更有利于政府監(jiān)管。功能監(jiān)管強調(diào)以功能來架設(shè)組織結(jié)構(gòu)，功能的穩(wěn)定性和相似性，特別是金融體系在本質(zhì)上其基本功能具備同一性，從而政府在應(yīng)對機構(gòu)變化設(shè)計政策和監(jiān)管制度時，更有針對性和靈活性，可以更好應(yīng)對國內(nèi)與國際金融變化。相對于金融服務(wù)可隨競爭形式而發(fā)生相應(yīng)變化，金融功能的變化卻是相對穩(wěn)定的。因此，根據(jù)功能而制定和實施的監(jiān)管法規(guī)更穩(wěn)定與高效，并且可以降低機構(gòu)“監(jiān)管套利”的可能性。

 

五、總結(jié)

 

金融監(jiān)管的效用存在階段性特征，對應(yīng)著特定時期的金融發(fā)展需求。金融監(jiān)管在不同的時期有不同的表現(xiàn)形式，根據(jù)不同時期的金融發(fā)展，要適時調(diào)整金融監(jiān)管力度。比如，在經(jīng)濟過熱時，強化型監(jiān)管比較有效;在經(jīng)濟低迷時，效用較低，甚至是負(fù)效用。行為金融學(xué)、信息經(jīng)濟學(xué)和復(fù)雜學(xué)科的金融監(jiān)管理論都是在不確定性的條件下發(fā)展起來的。這些理論突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于信息充分和理性經(jīng)濟人等假設(shè)前提，從而更加符合當(dāng)前實際運行中的宏觀經(jīng)濟，同時通過制度設(shè)計和流程再造來解決金融監(jiān)管過程中存在的各種信息不對稱問題，更加符合金融監(jiān)管改革發(fā)展的方向。

篇5

關(guān)鍵詞：金融科技；風(fēng)險管理；新常態(tài)；新思維

當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，金融業(yè)也正經(jīng)歷著科技與產(chǎn)業(yè)高度融合、深度疊加的新變革。在危機中育先機，于變局中開新局，商業(yè)銀行風(fēng)險管理必須適應(yīng)金融科技新常態(tài)，育先機，開新局。

一、金融科技的本質(zhì)和新常態(tài)

金融科技，是技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，旨在運用現(xiàn)代科技成果改造或創(chuàng)新金融產(chǎn)品、經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)流程等，推動金融發(fā)展提質(zhì)增效。究其本質(zhì)，金融科技是金融機構(gòu)將數(shù)據(jù)作為新的、戰(zhàn)略性的生產(chǎn)資料，推動實現(xiàn)金融生產(chǎn)力的一次全面升級。其中，5G技術(shù)，著重解決數(shù)據(jù)獲取和傳輸問題，傳輸速度的提升使得萬物互聯(lián)成為可能，數(shù)據(jù)的獲取和傳輸將不再是瓶頸；大數(shù)據(jù)技術(shù)，著重解決數(shù)據(jù)的全量管理問題，成熟的底層技術(shù)框架使得數(shù)據(jù)采集、存儲、集成、計算、分析等不再是瓶頸；云計算，著重解決數(shù)據(jù)的運算能力問題，云計算的基礎(chǔ)設(shè)施和操作系統(tǒng)使得實施數(shù)據(jù)傳輸和運算的網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)、硬件、軟件等不再是瓶頸；人工智能，著重解決數(shù)據(jù)的分析和應(yīng)用問題，機器學(xué)習(xí)、生物識別、自然語言處理、語音技術(shù)、知識圖譜等極大提升了基于數(shù)據(jù)的分析、操作、管理和決策能力；區(qū)塊鏈，著重解決數(shù)據(jù)的信任問題，分布式賬本技術(shù)實現(xiàn)了數(shù)據(jù)存儲、傳輸和訪問的一致性、真實性、準(zhǔn)確性。現(xiàn)實生活中，金融科技帶來的改變比比皆是：智慧網(wǎng)點帶來更好的用戶體驗。當(dāng)客戶步入一個基于5G和人工智能服務(wù)構(gòu)建的智慧網(wǎng)點，基于生物識別技術(shù)的客戶識別系統(tǒng)第一時間識別客戶身份，客戶可以在智能交互屏完成各類常用業(yè)務(wù)，如需客服支持，遠程坐席通過視頻接入，實現(xiàn)“一對一”服務(wù)。“技術(shù)應(yīng)用+服務(wù)功能+場景鏈接+生態(tài)融合”四位一體的智慧服務(wù)體系，突破了銀行服務(wù)在交易介質(zhì)、時間、空間等方面的限制，為客戶帶來更加安全、便捷、智慧的金融服務(wù)體驗。智能投顧提供專屬客戶服務(wù)。理財投資需要專業(yè)的知識背景，客戶通過網(wǎng)點的客戶經(jīng)理獲取專業(yè)的財富咨詢，受客戶經(jīng)理人數(shù)和經(jīng)驗的限制，很多客戶無法享受到專業(yè)的理財服務(wù)。智能投顧通過大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，根據(jù)客戶個人特質(zhì)和資產(chǎn)情況，評估客戶風(fēng)險承受能力，無需客戶經(jīng)理，就能為客戶定制投資組合產(chǎn)品，客戶無需具備豐富的專業(yè)知識，就可以根據(jù)自身的風(fēng)險偏好，設(shè)定預(yù)期收益率，實現(xiàn)一鍵投資。通過大數(shù)據(jù)分析和智能模型，為客戶提供在線組合配置建議及組合管理的理財顧問服務(wù)。金融科技始于金融、融于金融。各類金融創(chuàng)新將突破時空限制，潛移默化或急速改變客戶的金融消費行為習(xí)慣，也改變了商業(yè)銀行的經(jīng)營管理方式。對銀行而言，對物理網(wǎng)點和網(wǎng)點從業(yè)人員的需求會降低，對長尾客戶的服務(wù)效能會提升。對客戶來說，縮短了業(yè)務(wù)辦理的等待時間，能獲得更專屬的金融服務(wù)，提升了業(yè)務(wù)辦理效率和體驗，更多的業(yè)務(wù)無需到網(wǎng)點就能辦理。這些新服務(wù)、新產(chǎn)品，將銀行打造成“空中銀行”，將客戶變成“空客”，客戶的新習(xí)慣與銀行經(jīng)營管理新模式相互促進，成為金融科技新常態(tài)。由此產(chǎn)生新的風(fēng)險管理數(shù)據(jù)、模式和需求，要求風(fēng)險管理工作與時俱進，不斷創(chuàng)新。

二、建立三大思維應(yīng)對金融科技新常態(tài)

金融科技，未來已來。新常態(tài)需要新思維，商業(yè)銀行應(yīng)加快適應(yīng)金融科技帶來的轉(zhuǎn)變，以全量思維思考問題，以智能思維推進工作，以底線思維防范風(fēng)險。

（一）建立全量思維，適應(yīng)以大數(shù)據(jù)為驅(qū)動的風(fēng)險管理新趨勢

全量思維下的風(fēng)險管理以大數(shù)據(jù)為驅(qū)動，解決了傳統(tǒng)風(fēng)險管理中數(shù)據(jù)來源單一、數(shù)據(jù)維度有限的困境，用全量、有效、合規(guī)的數(shù)據(jù)做好風(fēng)險管理。一是加強數(shù)據(jù)獲取。金融科技視角下的風(fēng)險管理建立在多維、海量、動態(tài)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，需要整合自有數(shù)據(jù)、收集公開數(shù)據(jù)、與第三方服務(wù)商合作以及新渠道開發(fā)等方式，構(gòu)建包含市場數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、行為數(shù)據(jù)等維度全量數(shù)據(jù)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)持續(xù)更新，為風(fēng)險管理提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。二是提升數(shù)據(jù)質(zhì)量。多渠道、多維度、海量的數(shù)據(jù)會帶來數(shù)據(jù)質(zhì)量的挑戰(zhàn)。一方面，不同數(shù)據(jù)來源會導(dǎo)致數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，需要在金融大數(shù)據(jù)平臺匯總成統(tǒng)一數(shù)據(jù)格式；另一方面，各個數(shù)據(jù)來源的數(shù)據(jù)有效性不同，可能存在數(shù)據(jù)缺失、失真等問題，需要對數(shù)據(jù)有效性進行校驗。三是保障數(shù)據(jù)合規(guī)。全量數(shù)據(jù)思維下，數(shù)據(jù)來源更廣，除了公開的市場數(shù)據(jù)外，還需要利用業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、行為數(shù)據(jù)，甚至是客戶在行業(yè)內(nèi)其他機構(gòu)的數(shù)據(jù)和跨行業(yè)的數(shù)據(jù)，需要有效使用合規(guī)數(shù)據(jù)，避免掉入合規(guī)陷阱。

（二）建立智能思維，掌握以人工智能為手段的風(fēng)險管理技術(shù)

新形勢下的風(fēng)險管理需要建立智能思維，利用人工智能技術(shù)在大數(shù)據(jù)平臺的應(yīng)用，改進信息獲取時效，前移風(fēng)險防控手段，實現(xiàn)數(shù)據(jù)實時獲取、模型自主學(xué)習(xí)、參數(shù)動態(tài)調(diào)整，創(chuàng)新風(fēng)險控制、監(jiān)測和預(yù)警。一是前瞻性的風(fēng)險控制。傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)獲取方式使得風(fēng)險的防控更多集中在事中和事后，對于事前控制手段較少。大數(shù)據(jù)和人工智能可以利用多維度的數(shù)據(jù)更早發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險因素，將風(fēng)險管理的控制點向事前移動。二是高時效的風(fēng)險監(jiān)測。傳統(tǒng)模式下，由于數(shù)據(jù)獲取滯后和需要人為調(diào)整模型參數(shù)，信息不對稱導(dǎo)致風(fēng)險發(fā)現(xiàn)會有延時。大數(shù)據(jù)技術(shù)可以實時獲取并處理海量數(shù)據(jù)，利用人工智能技術(shù)不間斷運行并動態(tài)調(diào)險模型，實現(xiàn)高效的風(fēng)險識別。三是新形勢的風(fēng)險預(yù)警。前置的風(fēng)險控制和高效的風(fēng)險監(jiān)測方式，使風(fēng)險信息的發(fā)現(xiàn)和獲取變得更加靈活、高效，需要建立與之相適應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警和處置機制。

（三）建立底線思維，防范金融科技創(chuàng)新帶來的風(fēng)險挑戰(zhàn)

金融科技為風(fēng)險管理提供了新思路、新方法，在降低成本、提高效率的同時也會帶來相應(yīng)的風(fēng)險挑戰(zhàn)。需要建立底線思維，應(yīng)對金融科技創(chuàng)新帶來的合規(guī)風(fēng)險和操作風(fēng)險。一是合規(guī)風(fēng)險。無論是依托大數(shù)據(jù)平臺的數(shù)據(jù)獲取和使用，依托人工智能的實時運算模型和高頻的量化交易方式，還是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣發(fā)展，新技術(shù)的應(yīng)用都需要符合法律和監(jiān)管的要求，防范合規(guī)風(fēng)險。二是操作風(fēng)險。一方面，大數(shù)據(jù)管理和使用不當(dāng)，會造成海量數(shù)據(jù)泄漏，需要防范數(shù)據(jù)使用中的信息安全風(fēng)險；另一方面，人工智能模型運行中出現(xiàn)的模型準(zhǔn)確度下降甚至誤報情況，需要通過持續(xù)的模型監(jiān)測、評估和優(yōu)化防范模型風(fēng)險。

三、金融科技新常態(tài)給風(fēng)險管理帶來新機遇

新常態(tài)下，以5G、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈為代表的前沿技術(shù)為金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來豐富應(yīng)用創(chuàng)新的同時，也給商業(yè)銀行的風(fēng)險管理帶來了諸多機遇。傳統(tǒng)的金融行業(yè)風(fēng)險管理依賴專家經(jīng)驗判斷，信息獲取渠道單一，對于客戶的集群風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險和市場競爭能力較難識別。金融科技帶來風(fēng)險管理的方法創(chuàng)新，使得風(fēng)險管理能夠更加智能、更加高效、更加便捷地完成風(fēng)險識別、計量、預(yù)警和控制工作。

（一）構(gòu)建智能反欺詐監(jiān)控平臺

互聯(lián)網(wǎng)和移動通訊的發(fā)展與普及給金融業(yè)態(tài)帶來了深刻變革。傳統(tǒng)欺詐防控方法以專家經(jīng)驗規(guī)則為主，技術(shù)手段相對落后，人工依賴程度較高，效率低下。在銀行業(yè)務(wù)線上化、網(wǎng)絡(luò)黑產(chǎn)技術(shù)化的形勢下，銀行傳統(tǒng)的反欺詐方式已經(jīng)難以奏效。以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運用人工智能、云計算等金融科技手段構(gòu)建的全流程、多維度欺詐風(fēng)險防控體系，能夠?qū)崟r識別、監(jiān)測、阻斷欺詐風(fēng)險。工行智能反欺詐基于工銀智慧大腦訓(xùn)練智能AI反欺詐模型，嵌入每筆用戶動賬交易，實現(xiàn)交易過程中毫秒級智能反欺詐識別和處理，直接避免客戶欺詐損失。當(dāng)客戶在進行大額交易或向可疑賬戶匯款時，需要進行二次確認(rèn)；在客戶進行信用卡申請時，無需再通過打電話的方式進行核實，可以通過大數(shù)據(jù)的方法進行信息核對，風(fēng)險控制更加高效、準(zhǔn)確。

（二）創(chuàng)新交叉線風(fēng)險智能監(jiān)控

近年來，杠桿高、嵌套深、產(chǎn)品復(fù)雜、資金空轉(zhuǎn)的市場和業(yè)務(wù)亂象不斷，市場動蕩極易帶來交叉性金融風(fēng)險傳播。傳統(tǒng)情況下，因為業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分散，每一次市場震動，都需要很多團隊和人員分工協(xié)作，各自獨立分析數(shù)據(jù)，再統(tǒng)一匯總分析，很長時間才能全面摸透客戶存量業(yè)務(wù)和風(fēng)險傳染路徑。金融科技整合全量大數(shù)據(jù)，一鍵看清客戶業(yè)務(wù)關(guān)系和資金流向，使得交叉性金融風(fēng)險防范更加高效。工行集團投融資風(fēng)險監(jiān)控平臺，應(yīng)用于債券投資、風(fēng)險排查、風(fēng)險預(yù)警、專題分析，能夠支持單客戶和組合客戶一鍵式風(fēng)險排查，15 分鐘內(nèi)分析客戶相關(guān)的債券、股票、貸款、租賃、票據(jù)、交易、存款、結(jié)算、資產(chǎn)、評級、財報、輿情等7 大類、25 小類信息，每日4 次獲取客戶股票債券價格異常波動、經(jīng)營管理層變化、企業(yè)重大盈虧、經(jīng)營管理重大變化等負(fù)面輿情，準(zhǔn)實時地識別全市場的高風(fēng)險客戶和高風(fēng)險債券，支持總分行加強交叉風(fēng)險管理。對于風(fēng)險管理而言，金融科技可以說是一把雙刃劍。金融科技可以使金融業(yè)務(wù)有效提速和擴容，但也顯著加大了操作風(fēng)險、信用風(fēng)險以及道德風(fēng)險，加大了風(fēng)險控制的難度和維度。工商銀行愿意迎接各類挑戰(zhàn)，堅持“主動防、智能控、全面管”風(fēng)險管理路徑，強化專業(yè)化經(jīng)營和精細(xì)化管理，順應(yīng)時展趨勢，加快金融科技的應(yīng)用，持續(xù)推動風(fēng)險管理新模式的構(gòu)建與優(yōu)化，積極支持金融業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻

篇6

[關(guān)鍵詞] 金融物流；協(xié)同管理；信息系統(tǒng)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 05. 021

[中圖分類號] F270.7；TP315 [文獻標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）05- 0032- 03

1 引 言

金融物流作為一種新型服務(wù)模式，使得“物流、資金流和信息流結(jié)合”從概念變成了現(xiàn)實，在一定程度上解決了供應(yīng)鏈中的金融問題，但仍舊存在一些問題。目前的供應(yīng)鏈系統(tǒng)管理水平不高，金融物流服務(wù)效率較低，金融風(fēng)險較大，信息共享的及時性和準(zhǔn)確性難以保證等問題阻礙了金融物流業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，筆者認(rèn)為協(xié)同管理方法融合了供應(yīng)鏈的集成性、協(xié)作性，在很大程度上解決了上述問題，有利于降低風(fēng)險，加強控制，為供應(yīng)鏈的良好運作提供保障。

現(xiàn)代物流發(fā)展離不開金融服務(wù)的支持，金融物流（Finance Logistics）是金融服務(wù)和物流服務(wù)相結(jié)合的產(chǎn)物，不僅能提高第三方物流企業(yè)的服務(wù)能力和經(jīng)營利潤，而且可以協(xié)助企業(yè)拓展融資渠道，降低融資成本，提高資本的利用率，全面提高企業(yè)一體化服務(wù)水平，同時也能為金融機構(gòu)進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，增加利潤，提供新的思路與方法。

本文所構(gòu)建的金融物流管理信息平臺是提升業(yè)務(wù)管理水平的有效工具，該平臺集存貨質(zhì)押、金融質(zhì)押、風(fēng)險管理等功能于一體，以金融質(zhì)押為主體，實現(xiàn)了各模塊無縫銜接，并融存貨實物監(jiān)管、工作量統(tǒng)計及成本核算于一身，為存貨質(zhì)押各方提供全方位的管理決策依據(jù)。保證物流、資金流、信息流的有效融合，同時為第三方物流企業(yè)、供應(yīng)鏈企業(yè)和金融機構(gòu)提供及時高效的信息化服務(wù)[1]，還可以有效防范倉單質(zhì)押服務(wù)風(fēng)險、結(jié)算服務(wù)風(fēng)險、融資服務(wù)風(fēng)險等金融風(fēng)險，提高業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)效率，減少管理成本和物流成本，使物流監(jiān)管方、銀行、生產(chǎn)商、經(jīng)銷商等多方獲利，最終提升產(chǎn)業(yè)鏈水平。

2 金融物流

2.1 金融物流的概念

金融物流，即金融服務(wù)和物流服務(wù)有機結(jié)合，主要是指在供應(yīng)鏈中，第三方物流企業(yè)提供一種金融服務(wù)與物流服務(wù)集成式的新型業(yè)務(wù)。其主要內(nèi)容包括：物流、流通加工、融資、評估、監(jiān)管、資產(chǎn)處理、金融咨詢等。[2]

第三方物流企業(yè)與金融機構(gòu)有機結(jié)合，為供應(yīng)鏈中的供應(yīng)商、生產(chǎn)商、零售商、消費者提供物流和金融集成式服務(wù)，從而實現(xiàn)傳統(tǒng)物流的金融服務(wù)創(chuàng)新，實現(xiàn)供應(yīng)鏈增值。

在提高管理水平和風(fēng)險控制方面，國外相關(guān)的文獻很多，成果也比較豐富。Buzacott和Zhang[3]則定量研究了業(yè)務(wù)中的一些重要指標(biāo)（例如利率和貸款額度）的確定以及對業(yè)務(wù)風(fēng)險的影響。Barsky和Catanach[4]認(rèn)為與金融物流密切相關(guān)的商業(yè)融資不同于傳統(tǒng)的信用貸款，實踐業(yè)務(wù)控制應(yīng)該由主體準(zhǔn)入的基礎(chǔ)風(fēng)險控制轉(zhuǎn)變?yōu)檫^程控制。Diercks[5]認(rèn)為金融物流業(yè)務(wù)必須嚴(yán)密監(jiān)控，介紹了一些如何實現(xiàn)有效監(jiān)控和提高管理的具體監(jiān)控方法，闡明了要求第三方或物流企業(yè)參與監(jiān)控的必要性。比較而言，國內(nèi)的研究相對較少，很少有現(xiàn)成的模型可用，風(fēng)險控制水平較低，需要更多的關(guān)注。[6]

2.2 金融物流的業(yè)務(wù)模式

目前，我國開展的金融物流業(yè)務(wù)模式主要分為兩大類：其一是基于存貨的金融物流模式，包括倉單質(zhì)押融資和存貨質(zhì)押融資兩種業(yè)務(wù)形式。其二是基于貿(mào)易合同的金融物流業(yè)務(wù)模式，包括應(yīng)收賬款融資和訂單融資兩種業(yè)務(wù)形式。[7]

本文研究的物流企業(yè)業(yè)務(wù)模式主要有倉單質(zhì)押、全流程業(yè)務(wù)、海陸倉、未來貨權(quán)4種。

倉單質(zhì)押：以倉單為標(biāo)的物，貨主企業(yè)把質(zhì)押品存儲在物流企業(yè)的倉庫中，然后憑借倉單（質(zhì)物清單）向銀行申請貸款，銀行根據(jù)質(zhì)押品的價值和其他相關(guān)因素向客戶企業(yè)提供一定比例的授信額度。

全流程業(yè)務(wù)：物流公司對質(zhì)押產(chǎn)品的整個運輸和倉儲過程進行全程監(jiān)控監(jiān)管，實現(xiàn)全程無縫動態(tài)監(jiān)管。

海陸倉：指結(jié)合物流傳統(tǒng)海運業(yè)務(wù)，借用倉單質(zhì)押理念，基于海上在途監(jiān)管并包含兩端倉庫（堆場）監(jiān)管在內(nèi)的一種全程質(zhì)押監(jiān)管模式。

未來貨權(quán)：是指質(zhì)押物分批入庫，最后根據(jù)銀行的出庫指令統(tǒng)一出庫的業(yè)務(wù)模式。

2.3 金融物流的監(jiān)管模式

本地監(jiān)管：物流公司利用全國各地的自有/自營倉庫，存放各融資企業(yè)的質(zhì)押產(chǎn)品。適用于倉單質(zhì)押和未來貨權(quán)業(yè)務(wù)。

輸出監(jiān)管：物流公司直接派駐專業(yè)監(jiān)管人員進駐監(jiān)管企業(yè)倉庫或場地，對其質(zhì)押給銀行的質(zhì)押產(chǎn)品執(zhí)行現(xiàn)場監(jiān)管。適用于倉單質(zhì)押和未來貨權(quán)業(yè)務(wù)，也是目前物流金融物流業(yè)務(wù)的主要監(jiān)管模式。

在途監(jiān)管：物流公司直接參與各融資客戶的貨物采購或銷售運輸業(yè)務(wù)，將監(jiān)管范圍延伸至收/交貨地，將貨物運輸環(huán)節(jié)納入監(jiān)管范圍。適用于全流程業(yè)務(wù)和海陸倉業(yè)務(wù)。

綜合監(jiān)管：物流公司對質(zhì)押產(chǎn)品的整個運輸和倉儲過程進行全程監(jiān)控監(jiān)管，實現(xiàn)全程無縫動態(tài)監(jiān)管。適用于全流程業(yè)務(wù)和海陸倉業(yè)務(wù)。

2.4 金融物流的金融風(fēng)險

實施金融物流的風(fēng)險一般包括：內(nèi)部管理風(fēng)險、運營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、安全風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、法律風(fēng)險、信用風(fēng)險等。

本文主要研究實施金融物流過程中的金融風(fēng)險。

2.4.1 倉單質(zhì)押服務(wù)風(fēng)險

倉單質(zhì)押服務(wù)的風(fēng)險主要來自于質(zhì)押產(chǎn)品，質(zhì)押產(chǎn)品的好壞在很大程度上影響了銀行貸款本金和利潤的獲取，不對稱的產(chǎn)品信息使得質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)有可能面臨極大的風(fēng)險。主要的風(fēng)險源于：質(zhì)押產(chǎn)品價格通常隨時間而波動，當(dāng)產(chǎn)品價格持續(xù)走低時，質(zhì)押貸款的保障程度就會降低；質(zhì)押產(chǎn)品來源不明或是走私產(chǎn)品，存在罰沒風(fēng)險；質(zhì)押產(chǎn)品品質(zhì)風(fēng)險，可能存在品質(zhì)不符合質(zhì)押貸款協(xié)議要求的問題。此外倉單的唯一性得不到有效保證，存在造假風(fēng)險。

2.4.2 結(jié)算服務(wù)風(fēng)險

物流結(jié)算服務(wù)主要涉及金融物流服務(wù)企業(yè)利用各式結(jié)算方式為物流企業(yè)及其客戶提供的金融結(jié)算服務(wù)，包括代收貨款、墊付貨款、承兌匯票等業(yè)務(wù)。物流業(yè)的高速運轉(zhuǎn)性質(zhì)，使金融物流所面對的風(fēng)險被杠桿效應(yīng)放大了。與傳統(tǒng)的靜態(tài)結(jié)算服務(wù)相比，物流結(jié)算服務(wù)的產(chǎn)品形態(tài)一直處于變動狀態(tài)，帶來了額外的管控風(fēng)險。此外，金融物流結(jié)算業(yè)務(wù)涉及大量的金融創(chuàng)新和電子網(wǎng)絡(luò)結(jié)算，這對金融企業(yè)的安全技術(shù)提出了更高的要求。

2.4.3 融資服務(wù)風(fēng)險

融資償付是建立在企業(yè)資金流的有效性和交易的真實性之上的，虛假交易直接影響到資金的回收，而我國現(xiàn)在缺乏完善的信用評價信息，更增加了融資風(fēng)險和對虛假交易的監(jiān)督成本。融資涉及多個參與主體，但現(xiàn)在缺乏參與各方的風(fēng)險分擔(dān)和收益互惠機制，導(dǎo)致各主體片面轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，出現(xiàn)“逆向選擇”的融資風(fēng)險。傳統(tǒng)的融資風(fēng)險評價體系難以適應(yīng)金融物流的運轉(zhuǎn)狀況，體制上的缺陷也帶來了額外的融資服務(wù)風(fēng)險。

2.4.4 物流企業(yè)風(fēng)險

財務(wù)制度不健全，企業(yè)信息透明度差，導(dǎo)致其資信水平不高。中小物流企業(yè)缺乏可用于擔(dān)保抵押的財產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率通常都比較高，絕大部分財產(chǎn)已經(jīng)抵押，因此導(dǎo)致新貸款申請抵押物嚴(yán)重不足。此外，一些物流企業(yè)管理水平和經(jīng)營者素質(zhì)較低，當(dāng)經(jīng)營出現(xiàn)困難時，想方設(shè)法拖欠貸款利息，不但給金融機構(gòu)貸款資金安全形成很大的威脅，并且在很大程度上降低了企業(yè)的信譽度，增加了物流企業(yè)再次貸款的難度。[8]

3 基于協(xié)同管理的金融物流管理平臺構(gòu)建

要將金融和物流融合并形成統(tǒng)一的金融物流管理平臺為企業(yè)服務(wù)，就必須依賴于協(xié)同管理。協(xié)同管理就是將企業(yè)的各種資源（ 包括人、客戶、財物、信息、流程） 關(guān)聯(lián)起來， 使之能夠為了完成共同的任務(wù)或目標(biāo)而進行協(xié)調(diào)或運作，通過對有限資源的最大化開發(fā)利用，實現(xiàn)這些資源的利益最大化，消除在協(xié)作過程中產(chǎn)生的各種壁壘和障礙。基于協(xié)同管理的系統(tǒng)包括4個主要元素：人員、信息、流程和應(yīng)用，其中的核心是人的協(xié)同，信息、流程和應(yīng)用的協(xié)同都是為實現(xiàn)人的高效協(xié)同服務(wù)的。

本文研究的金融物流管理平臺覆蓋傳統(tǒng)物流企業(yè)運輸、生產(chǎn)、營銷和管理各環(huán)節(jié)，以及倉單質(zhì)押、全流程業(yè)務(wù)、海陸倉、未來貨權(quán)4種金融物流的業(yè)務(wù)模式，既能滿足日常業(yè)務(wù)操作需求，也能滿足統(tǒng)計分析、商務(wù)結(jié)算、決策管理方面的需求。這在很大程度上提高了物流企業(yè)的效率，減少了金融風(fēng)險，實現(xiàn)了信息共享。

基于協(xié)同管理的金融物流管理平臺主要解決金融機構(gòu)、第三方物流企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)的信息協(xié)同，以及各類數(shù)據(jù)的協(xié)同共享問題。倉單質(zhì)押、全流程業(yè)務(wù)、海陸倉、未來貨權(quán)4種金融物流的業(yè)務(wù)模式基本實現(xiàn)了人員、信息、流程、應(yīng)用的協(xié)同。

（1）金融服務(wù)機構(gòu)、物流企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)的信息協(xié)同：物流企業(yè)通過銀行信息接口和物流信息接口，連接金融服務(wù)機構(gòu)和供應(yīng)鏈企業(yè)，企業(yè)能夠即時掌握供應(yīng)鏈物流信息，物流企業(yè)也可以就業(yè)務(wù)中涉及的金融和款項信息與銀行及時溝通。這樣的信息系統(tǒng)平臺建成后，能夠在很大程度上實現(xiàn)信息共享，降低金融風(fēng)險。在物流企業(yè)內(nèi)部，總部管控與分類的模塊也需實現(xiàn)協(xié)同管理，總部從戰(zhàn)略管理的高度監(jiān)督和管理各模塊的運作流程，享有充分的管理權(quán)限。

（2）數(shù)據(jù)協(xié)同共享：如即時通訊E-mail、報表中心、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)等，實現(xiàn)相應(yīng)的協(xié)同。如財務(wù)系統(tǒng)接口、Web服務(wù)管理實現(xiàn)應(yīng)用協(xié)同。同時這樣也使得數(shù)據(jù)在金融機構(gòu)、第三方物流企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)之間實現(xiàn)協(xié)同共享。

4 應(yīng)用案例介紹

該金融物流管理平臺在國內(nèi)某大型物流企業(yè)上線運行后，使物流企業(yè)的金融物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)了信息化管理，提升管理水平，取得良好的應(yīng)用效果。

在效率方面，由先前的手工操作、人工監(jiān)控，變?yōu)楝F(xiàn)在的全部信息化、系統(tǒng)化，將項目調(diào)研審批流程納入系統(tǒng)管理。初步統(tǒng)一各片區(qū)原先混亂的操作流程和規(guī)范，縮短了審批時間。提供多種監(jiān)管員分派方式，提高了管理人員的工作效率。

在金融風(fēng)險管理方面，統(tǒng)一的信息平臺能夠及時掌握相關(guān)金融信息，能夠及時掌握質(zhì)押產(chǎn)品的情況，及時了解市場價格的變動，不至于因掌握金融信息的不完全造成巨大損失。業(yè)務(wù)系統(tǒng)和財務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)同步，保證財商數(shù)據(jù)一致，提高企業(yè)資信水平，便于加強與銀行的合作，減少融資風(fēng)險。提供多種監(jiān)管員分派方式，并提供監(jiān)管到期預(yù)警功能和出庫操作預(yù)警功能，降低了風(fēng)險。方便快捷的電子結(jié)算方式和結(jié)算業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、承兌匯票等金融信息在同一信息系統(tǒng)內(nèi)及時傳遞共享，使得金融物流參與方的金融風(fēng)險大大降低。

在信息共享方面，建成了公司級業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心和管理信息平臺，實現(xiàn)了信息共享，為企業(yè)管理及領(lǐng)導(dǎo)決策提供信息支持。構(gòu)建了集中式作業(yè)平臺，以信息化促進精細(xì)化管理，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)流程規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化。

5 結(jié) 論

金融物流管理平臺是物流公司開展金融物流業(yè)務(wù)的重要平臺，也是提高物流企業(yè)服務(wù)效率的技術(shù)保障。針對目前物流企業(yè)面臨的管理水平較低，金融風(fēng)險較大，資源配置效率較低，數(shù)據(jù)共享的及時性和準(zhǔn)確性難以保證等問題，本文以協(xié)同管理理論和信息技術(shù)為基礎(chǔ)，搭建了金融物流集中式標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)平臺，初步實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程規(guī)范化、總部管控統(tǒng)一化，滿足業(yè)務(wù)操作和物流企業(yè)管理的需求。集中式的管理模式確保總部對下屬網(wǎng)點的運營情況的嚴(yán)格管控，初步實現(xiàn)以信息化促進精細(xì)化管理，使系統(tǒng)的管理作用得以逐步體現(xiàn)。建立了一個有效的信息系統(tǒng)，實現(xiàn)了對金融物流業(yè)務(wù)的信息化管理，降低了金融風(fēng)險，加強了對監(jiān)管員的管理、提高了項目管理能力。建成公司級業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心和管理信息系統(tǒng)平臺，完成和強化公司內(nèi)部信息的一體化建設(shè)，為企業(yè)管理及領(lǐng)導(dǎo)決策提供數(shù)據(jù)支持。該平臺構(gòu)建緊緊圍繞著協(xié)同管理中的“人員、信息、流程、應(yīng)用”四大核心要素，將協(xié)同管理的理念貫穿于平臺的開發(fā)和構(gòu)建中。實際應(yīng)用案例表明，該平臺能夠提升運作效率，降低金融風(fēng)險，規(guī)范和簡化實際操作流程，促進不同組織和不同系統(tǒng)間的信息共享，提升企業(yè)內(nèi)部的協(xié)同水平。因此，該管理平臺可以進一步推廣到其他物流公司，以提高物流企業(yè)整體運作水平，提升其在國際和國內(nèi)金融物流市場中的整體競爭實力。

主要參考文獻

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篇7

[關(guān)鍵詞]金融風(fēng)險;轉(zhuǎn)移;金融監(jiān)管;資產(chǎn)證券化

[作者簡介]陳兵,吉林大學(xué)法學(xué)院講師,香港城市大學(xué)

機構(gòu)同樣承擔(dān)著類似銀行的業(yè)務(wù),也正因為如此其被稱作影子銀行(shadow bank)。而這些主體沒有受到太多規(guī)則約束,也無需向公眾披露過多信息。但其實際上負(fù)擔(dān)著銀行轉(zhuǎn)移過來的風(fēng)險,并正在為市場提供著大量信用,而其自身的資金儲備又是不充足的;當(dāng)出現(xiàn)了投資者信心不足的情況時,會出現(xiàn)與銀行儲戶擠兌的類似情況而在市場上產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

綜上,由于監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化創(chuàng)造資產(chǎn)流動性、轉(zhuǎn)移銀行債務(wù)風(fēng)險的操作模式?jīng)]有充分的認(rèn)識,房地產(chǎn)市場上原本不流動的風(fēng)險在相關(guān)的金融市場上傳遞開去,而相應(yīng)實體經(jīng)濟中的變化也在虛擬經(jīng)濟中被放大了。

(二)對資產(chǎn)池構(gòu)造方式創(chuàng)新的過度放任

市場風(fēng)險(market risk)作為現(xiàn)代金融市場中系統(tǒng)風(fēng)險的另一個更為常見的表現(xiàn)同樣與資產(chǎn)證券化某些具體操作中存在的問題有著密切關(guān)系。

眾所周知,被用作資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會被從發(fā)起人的其他財產(chǎn)中分離(segregation)出來,從而避免資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會在發(fā)起人或其附屬機構(gòu)破產(chǎn)時被一起納入破產(chǎn)程序中用于清償發(fā)起人的債務(wù)。分離需要通過法律上的人為安排來實現(xiàn),即通過構(gòu)筑真實銷售,將相應(yīng)債權(quán)賣給spv。在證券化幾十年來的發(fā)展過程中,其基本的模式并沒有改變。發(fā)展中最突出的變化集中在分離出的債權(quán)所組成的資產(chǎn)池方面,也就是說,資產(chǎn)中資產(chǎn)的組合和交易方式經(jīng)歷了不斷革新。

資產(chǎn)證券化將不同來源的相關(guān)資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池(portfolio)后分層(tranche)并以對應(yīng)層次的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行股票給投資者。這種組合一開始是將具有相同合同條款、性質(zhì)類似的債務(wù)打包并進行分層。分層的目的是用多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)(un-derlying assets)創(chuàng)設(shè)出不同信用等級(aaa,bbb等)的貸款,同時又能夠滿足證券投資人對于風(fēng)險和收益不同的投資需要。分層的方式有很多種,較為簡單的如轉(zhuǎn)手證券(pass-through note),是將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)分成優(yōu)先級(senior class)、中間級(subordinated or junior)和股權(quán)級(equity class),應(yīng)收賬款的分配在量上會首先保障優(yōu)先級證券持有人受償,這樣最后股權(quán)級甚至中間級資產(chǎn)對應(yīng)的證券會有無法完全收回投資的危險,而優(yōu)先級證券得到了較低層應(yīng)收賬款的保證顯得更加安全;當(dāng)然也因為其風(fēng)險較低,對應(yīng)的收益率也會較低。較為復(fù)雜的如轉(zhuǎn)付證券(pay-through note),以最近流行的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證(cash col-lateral debt obligation)為代表,其分層重要的創(chuàng)新在于將更多不同性質(zhì)的資產(chǎn)組合到一個資產(chǎn)池中,形成了有如共同基金(mutual fund)這樣的產(chǎn)物,通過投資的多樣化(diversification)來沖抵防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險。其進一步通過投資者獲得支付時間上的先后創(chuàng)設(shè)出不同級別的證券。不同證券持有人在本金甚至利息方面獲得的支付時間不同,這不但從效果上保證了較高級別一層的基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)證券的持有人能夠完全收回投資,同時不同到期日的證券又可以滿足不同投資者在投資時對資金周轉(zhuǎn)速度的不同要求。

隨后產(chǎn)生的是更為復(fù)雜的合成擔(dān)保債務(wù)憑證(synthetic cdo),金融創(chuàng)新于此被發(fā)揮到極致,突出特點是資產(chǎn)證券化與金融衍生品(derivatives)結(jié)合起來,比較常用的衍生品有信用違約掉期(credit default swap,cds)。該金融衍生品是指,合約由兩個法人交易,一個稱為買方(信貸違約時受保護的一方),另一個稱為賣方(保障買方于信貸違約時損失)。當(dāng)買方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔(dān)心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的合約/保險。通常這份合約需定時供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無力或無打算依時還款),買方可以拿抵押物向賣方索償,換取應(yīng)得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時的合約金/保險費。即受保護買方(protection buyer)定期向(為買方)提供保障的賣方(此處即spv)支付費用以換取對與某個實體或某項債權(quán)有關(guān)(referenced entity or referenced re-sponsibility)的“信用事件”(credit events)的保護。合成擔(dān)保債務(wù)憑證擁有與現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證資產(chǎn)池相同的風(fēng)險組合形式,不同之處在于合成擔(dān)保債務(wù)憑證的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信用掉期合約的集合。這種形式的證券化實際上是因為現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證逐漸流行而市場上又缺乏足夠的擔(dān)保來形成更大規(guī)模的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證所產(chǎn)生的信用交易方式。最終,為了進一步充分利用市場上的擔(dān)保債權(quán),擔(dān)保債務(wù)憑證的股權(quán)級會被拿出來再進一步進行分層和合成,就會形成cdo的平方、立方甚至n次方。

上述資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新逐漸走向復(fù)雜的過程,尤其是與衍生品結(jié)合這一重大變化,充分顯示了市場主體投機和有效化解風(fēng)險這兩種相伴的需求。這同時也是前述影子銀行系統(tǒng)在很大程度上正在代替銀行進行融通資金活動的有力體現(xiàn),也就是說貨幣市場在銀行系統(tǒng)外成為又一個聯(lián)系不同主體進而事關(guān)整個金融體系風(fēng)險的重要因素。在這個意義上,與貨幣市場有關(guān)的市場風(fēng)險的影響力應(yīng)被提到相當(dāng)重要的地位來對待。現(xiàn)代金融產(chǎn)品如衍生品其基本的出發(fā)點無外乎都是讓投資多樣化(diversifying),對和市場風(fēng)險存在消極(nega-tive)關(guān)聯(lián)或不相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險進行組合并最終平抑風(fēng)險。但是當(dāng)這些風(fēng)險和市場成積極(positive)關(guān)聯(lián)時則不能被有效化解。鑒于包括合成衍生品在內(nèi)的證券化相關(guān)操作缺乏透明度和統(tǒng)一結(jié)算,監(jiān)管者和市場主體無法對整個金融市場中的情況作出充分、及時的把握,而越發(fā)復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在進行過度信用創(chuàng)造的同時更催生了大量信用泡沫,相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)持著如此操作可以分散甚至化解風(fēng)險的觀念也任由這樣的創(chuàng)新無序地發(fā)展下去。當(dāng)投資者信心不足時,貨幣市場的泡沫就相繼破裂了。

三、對資產(chǎn)證券化調(diào)整及程度的拷問

只有正確理解前述資產(chǎn)證券化在市場中暴露的問題才能有利于監(jiān)管者提出相應(yīng)的解決方案。在金融海嘯發(fā)生近兩年的時間里,各國政府、行業(yè)組織以及國際組織已經(jīng)積極地著手對相關(guān)問題進行針對性的解決。而事實上,這些以資產(chǎn)證券化及其他緊密聯(lián)系的相關(guān)問題為調(diào)整對象的各種措施恰恰反映了金融風(fēng)險產(chǎn)生和傳播方式已經(jīng)受到了一些國家的重視,并對其監(jiān)管理念開始產(chǎn)生影響。

圍繞著資產(chǎn)證券化,可以看到在源發(fā)地的美國,奧巴馬政府已經(jīng)出臺了一系列政策。2009年6月,美國財政部頒布了加強對金融監(jiān)管的規(guī)定。這份白皮書明確提出了一個原則,那就是要改革金融監(jiān)管和調(diào)控中存在的漏洞和缺點,從而將美國經(jīng)濟

拉回持續(xù)復(fù)蘇的狀態(tài)。在“建立對金融市場的綜合監(jiān)管”這個標(biāo)題下,白皮書明確地提出了提高證券化市場監(jiān)管的一些總體性建議,包括出臺新的有關(guān)市場透明度的要求,對信用評級機構(gòu)加強管理,以及要求發(fā)行商和發(fā)起人對證券化的貸款保留金融利益。

而對相似的調(diào)整對象。其他主要國家也同樣表現(xiàn)出了緊張和極高的關(guān)切度,紛紛加大監(jiān)管的力度。旨在加強國際金融構(gòu)架、維護金融持續(xù)發(fā)展的二十國集團(g20)峰會就相關(guān)問題已經(jīng)緊急出臺了一系列文件。其在2009年的《匹斯堡公報》(pittsburgh communiqué)中提出了與美國大致類似的總體目標(biāo),那就是對資產(chǎn)證券化、場外交易的衍生品、信用評級機構(gòu)、對沖基金進行更為嚴(yán)格(tougher)的監(jiān)管。

具體而言,各國在類似的總目標(biāo)下正積極出臺相關(guān)的細(xì)化方案。前面提及的資產(chǎn)證券化暴露出的兩大方面的問題正好與系統(tǒng)風(fēng)險內(nèi)涵的兩個方面(以銀行為核心的機構(gòu)風(fēng)險和以貨幣市場為核心的市場風(fēng)險)大致對應(yīng),而各國政府和組織對資產(chǎn)證券化的改革調(diào)整方案也同樣能夠反映出對上述兩種風(fēng)險的不同解決方法。下文筆者對各國以及國際組織相關(guān)做法進行梳理和歸納。筆者主要從對銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管和對衍生品市場的監(jiān)管兩方面進行論述,而這兩大調(diào)整對象恰恰反映了對傳統(tǒng)機構(gòu)風(fēng)險的繼續(xù)重視和對市場風(fēng)險的重新認(rèn)識。

在對銀行金融機構(gòu)監(jiān)管方面,美國的證券和外匯委員會(securities and exchange,sec)以及銀行監(jiān)管機構(gòu)將會規(guī)定進行資產(chǎn)證券化的主體自己保留基礎(chǔ)資產(chǎn)5%的信用風(fēng)險,同時sec將會有更大的權(quán)力對資產(chǎn)證券化有關(guān)貸款層面的信息披露作標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。歐洲也出臺了類似的5%的規(guī)定。而g20在《匹斯堡公告》中也提出對銀行進行證券化操作要留有更多資金儲備。國際上,《巴塞爾協(xié)議》終于在2009年7月通過了一系列完善巴塞爾框架協(xié)議的新的一攬子措施。這些措施總結(jié)了金融危機的教訓(xùn),其中對有關(guān)資產(chǎn)證券化規(guī)定的完善是一個重要方面。這一攬子措施中,《新資本協(xié)議框架完善建議》進一步加強了對某些資產(chǎn)證券化最低資本要求(第一支柱)的約束,對再證券化產(chǎn)品引入更高的風(fēng)險權(quán)重從而進行相關(guān)操作時需要相應(yīng)增加資本儲備,同時要求銀行需要對外部評估的證券化風(fēng)險暴露(exposure)進行更嚴(yán)格的信用審查。類似的措施一方面反映出對傳統(tǒng)銀行在保證金融市場安全方面重要性的再次承認(rèn),以對銀行相關(guān)操作的監(jiān)管和控制作為金融危機后各國采取措施的核心部分反映出各國在控制和降低金融風(fēng)險上對銀行的繼續(xù)重視。但更重要的是,各國監(jiān)管機構(gòu)通過資產(chǎn)證券注意到一定的金融操作可能導(dǎo)致金融風(fēng)險在整個金融市場中的流動,也就是說金融風(fēng)險的分散化不意味著金融風(fēng)險的完全化解,甚至反而由于金融風(fēng)險的傳播和擴大而帶來整個市場的風(fēng)險。鑒于此,既然完全保證銀行脫離金融風(fēng)險似不是一個完全合理的做法,那么就應(yīng)當(dāng)相應(yīng)給予銀行在金融市場中一個修正的定位。

在衍生品方面,g20提出所有標(biāo)準(zhǔn)化的場外衍生品合同(standardized otc derivative contract)需要在交易所或者電子交易平臺上進行,并集中進行清算。otc衍生品合同需要向交易備案機構(gòu)報告。非集中清算的衍生品需要服從更高的資本要求。美國也類似地希望將標(biāo)準(zhǔn)化的場外衍生品合同轉(zhuǎn)入清算所進行清算,并在交易所進行受監(jiān)管的交易;而滿足特定需求的“客戶化”(customized)的衍生品需要報告和備案。衍生品不是本文需要著重探討的問題,但是其中相關(guān)規(guī)定必定將會同樣適用被合成人資產(chǎn)證券化的衍生品的調(diào)整,從而為資產(chǎn)證券化的平穩(wěn)運作提供保障。

問題到此并沒有結(jié)束。對風(fēng)險認(rèn)識的深化一言以蔽之是對傳統(tǒng)上較為簡單的機構(gòu)風(fēng)險調(diào)整的修正,所導(dǎo)致的更深遠的影響是可能帶來監(jiān)管上的調(diào)整廣度增加,以及對相應(yīng)經(jīng)濟性的拷問,甚至是調(diào)整模式的轉(zhuǎn)變。

第一,在眾多的措施背后實際上一直存在一個令人困惑的問題,即金融監(jiān)管到底應(yīng)該對金融市場在多大程度上介入?對這個問題的探討首先會涉及有關(guān)經(jīng)濟節(jié)約的問題。也就是說,相關(guān)主體進行資產(chǎn)證券化原本一個重要的目的就是尋求成本更為低廉的資金來源,對資產(chǎn)證券化規(guī)定過多或過于煩瑣的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則會傷害到使用者的積極性。例如,國際貨幣基金組織(international monetary fund,imf)最近的一份報告提出了對私人性質(zhì)的資產(chǎn)證券化(private-label securitization)應(yīng)當(dāng)進行全面的改革,其對有關(guān)修正激勵機制的不當(dāng)以及合理注意義務(wù)缺失的主要建議進行了研究,包括更高的資本充足率要求,對進行表外操作的主體要求嚴(yán)格的會計標(biāo)準(zhǔn),提高自留額的要求,增加披露事項和透明度標(biāo)準(zhǔn),證券化機構(gòu)補償應(yīng)當(dāng)與證券產(chǎn)品更加長期的表現(xiàn)掛鉤,更加簡單和標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品等等。

第二,值得注意的是,正如imf所表達的,監(jiān)管的廣度增加又會涉及到是否經(jīng)濟(cost-effec-tire)的問題。imf報告提出,雖然這些方法在總的方向上都是正確的,但是如果要全部采納可能會過于昂貴;其中報告特別提及了美國和歐洲5%的規(guī)定。盡管g20的銀行資金儲備要求也引起爭議,但是可能是因為傳統(tǒng)上銀行在系統(tǒng)安全中起著舉足輕重的作用,故有關(guān)措施得到了包括歐洲影子金融監(jiān)管委員會(european shadow financial regula-tory committee)在內(nèi)的更多支持。如有評論指出,問題并不在于要不要留而在于留多少。同樣有關(guān)經(jīng)濟性,與衍生品相關(guān)的問題作為現(xiàn)代市場系統(tǒng)風(fēng)險管理的一個新的話題,顯得更具爭議性。例如早在金融危機發(fā)生前,美國sec就逐漸展開了對衍生品的調(diào)整,而這一調(diào)整恰恰是從與資產(chǎn)證券化相關(guān)的衍生交易開始的。衍生品市場其實一直都是一個自治的市場,通過行業(yè)組織國際互換和衍生品聯(lián)盟(international swap and default asso-ciation,isda)自主謹(jǐn)慎的管理,被認(rèn)為已經(jīng)平穩(wěn)運行了超過二十年。在這些年中,衍生品私下的、場外的交易享有美國證券法聯(lián)邦和州兩個層級的注冊豁免。但從2006起,在向公眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券這一問題上,規(guī)則ab(regulation ab)要求如果對沖交易中可能遭受的最大損失被估計為“比例重大”(significance percentage),即10%或更大比例時,資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities,abs)的發(fā)行商需要對衍生交易相對方的金融信息(financial information)進行披露。如果cds的提供者或其附屬機構(gòu)同abs發(fā)行商有不止一單的對沖交易,那么這些交易必須被合并(aggregated)計算來確定上述“重大比例”。具體來說,如果比例大于等于10%但是小于20%,abs的發(fā)行商必須

向?qū)_的相對人(證券持有人)披露某些金融信息,包括對沖交易提供人最近五年的收入和財產(chǎn)狀況。如果比例大于等于20%,那么abs的發(fā)行商必須按照美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則(generally accepted counting principles,gaap)和sec規(guī)定的要求來對經(jīng)過審計的完整財務(wù)報告進行披露。該披露必須列于招股說明書中,同時需要根據(jù)修改后的《1934年證券交易法案》(securities exchange act of 1934)的要求不斷更新和持續(xù)公開相關(guān)信息。這樣的規(guī)定遭到美國國內(nèi)abs發(fā)行商的抵制,關(guān)鍵在于這些要求將會增加其成本、減少交易的機會。因為對于眾多衍生品提供者來說,基于方便和節(jié)約成本的考慮,其本身并不會按照gaap的要求準(zhǔn)備相應(yīng)的財務(wù)報告,所以能為資產(chǎn)證券化公開發(fā)行提供對沖交易的主體就有限了。總之,衍生品市場本來就是一個專業(yè)化主體參與的市場,依靠金融創(chuàng)新的力量帶動信用創(chuàng)造。故對其進行監(jiān)管時就顯得相當(dāng)復(fù)雜,這也可以從各國對衍生品的監(jiān)管留了相對較長的改革過渡時間反映出來。如何做到在保證安全的同時兼顧效益可能要有待于各國的進一步實踐檢驗。

最后,結(jié)合上面這個例子我們可以發(fā)現(xiàn),探討證券化監(jiān)管程度這一問題背后有著一個更為深遠的方面,即可能會涉及到是否還應(yīng)繼續(xù)堅持原有的金融監(jiān)管方式和模式的問題。以美國為例,證券市場的監(jiān)管采取的是市場原則的方法(market-dis-cipline approach),這種方法即通過市場參與主體依各自動力驅(qū)使和理性判斷形成相對有序的市場。在政府原則性的指引下,可以由相關(guān)行業(yè)組織制定行業(yè)規(guī)范來進一步細(xì)化和指導(dǎo)市場參與者的行為。這種方法的前提是市場主體接觸到充分的市場信息。在一個高度透明的市場中,主要依靠市場的調(diào)控同時也被可以滿足前述高效的要求。資產(chǎn)證券化市場原本就是一個自主運作的市場,并在很大程度上依賴信用評級機構(gòu)作為事實上的政策制定者為市場運作提供保障。但從來就不存在完全不需要政府監(jiān)管市場,由于過分依賴信用評級機構(gòu)的市場最終因為信用評級市場缺乏有效競爭、存在利益沖突引發(fā)不真實評級,并由此助長了信用泡沫的產(chǎn)生。現(xiàn)在各國都已經(jīng)在著手對信用評級機構(gòu)進行改革,并努力改變完全依靠信用機構(gòu)外部評級的局面,從而逐漸恢復(fù)市場的自主性。但如何做到將前述改革中的政府監(jiān)管措施的指引和市場自行運作協(xié)調(diào)起來也有待實踐的檢驗。

四、結(jié)語

在金融危機的背景下謹(jǐn)慎地分析資產(chǎn)證券化能夠充分暴露資產(chǎn)存在的問題。通過研究可以發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)證券化存在兩大主要問題:一方面,對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能的認(rèn)識不足造成了金融機構(gòu)置身于風(fēng)險鏈條之外的錯覺從而可能引發(fā)機構(gòu)風(fēng)險;另一方面,資產(chǎn)證券化結(jié)合過于復(fù)雜的信用工具對信息透明度造成了影響,以至于不但不能使風(fēng)險多樣化反而更容易造成資本市場的不穩(wěn)定。這其中,機構(gòu)風(fēng)險和市場風(fēng)險并非絕對無關(guān);事實上,資本市場的相關(guān)風(fēng)險同樣會通過影響市場中的機構(gòu)來引發(fā)危機。

上述兩方面從更深層上詮釋了現(xiàn)代金融市場系統(tǒng)風(fēng)險的含義,而據(jù)此各國所進行的監(jiān)管改革從更深遠的角度來看是對金融市場整體平穩(wěn)運作的實踐。故沒有人能否認(rèn)對于證券化的審視是對這次金融海嘯進行反思的核心。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的未來,有學(xué)者研究認(rèn)為,從證券化的核心步驟真實銷售來看,這種工具本身就存在不穩(wěn)定、不確定的因素,但從金融市場發(fā)展的實際情況來看,其依然有著逐漸發(fā)展壯大的趨勢,究其原因是因為“規(guī)模效應(yīng)”(too big to fail)使政府只能被迫接受并通過改進監(jiān)管、完善規(guī)則來保證這一已經(jīng)被廣泛運用的工具的發(fā)展。同時,我們也不能完全抹殺了資產(chǎn)證券化在過去幾十年來為社會所創(chuàng)造的財富和為投資者、消費者提供的便利。這樣看來,雖然對資產(chǎn)證券化厭惡者不乏其人,甚至有激進者聲稱要廢除這樣一種金融工具,但這樣的立場是不符合現(xiàn)實、不可取的,例如虛擬經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)被拋棄這樣過于偏頗或激進的觀點是應(yīng)當(dāng)避免的。

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【關(guān)鍵詞】金融經(jīng)濟；實體經(jīng)濟；分離；成因；防范

1.金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的主要表現(xiàn)及其危害

金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的分離并不是最近才出現(xiàn)的現(xiàn)象，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機只是二者分離的一個集中反映。隨著開端于美國的金融危機的蔓延，世界范圍內(nèi)的金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的分離又表現(xiàn)出一些新的特征。尤其是在國際金融危機中，在危機發(fā)生之前的相當(dāng)一段時期里一些發(fā)達的經(jīng)濟體中出現(xiàn)金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展顯著失衡，這是國際金融危機的一個共同特征。這一金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟失衡有主要表現(xiàn)在三個方面：

第一，大規(guī)模的兼并行為在大量大型金融企業(yè)中出現(xiàn)，導(dǎo)致經(jīng)濟體中出現(xiàn)高度集中的問題。這種因為大肆合并而導(dǎo)致的高度集中進一步又在一定程度上給經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響，一則金融企業(yè)因高度集中而為金融企業(yè)的高層管理者帶來了追逐高額薪酬的機會，再則是由于高度集中而使得金融機構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重的道德風(fēng)險，即憑借自身不斷擴大的經(jīng)營規(guī)模而無需承擔(dān)破產(chǎn)風(fēng)險的憂慮，即使有破產(chǎn)的風(fēng)險和可能，政府也會因為其規(guī)模巨大一旦破產(chǎn)就會給整體經(jīng)濟帶來災(zāi)難性的影響而出手相助，因此，這些大型金融企業(yè)就減少了必要的風(fēng)險防范，甚至?xí)龀鲆恍﹪?yán)重不利于自身發(fā)展和整體經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險經(jīng)營行為。

第二，由于金融經(jīng)濟大大超過實體經(jīng)濟，導(dǎo)致經(jīng)濟活動中的大量交易發(fā)生在金融經(jīng)濟領(lǐng)域，實體經(jīng)濟受到越來越大的擠壓，致使金融經(jīng)濟中的交易出現(xiàn)純粹性的投機行為增加，乃至金融經(jīng)濟徹底拋棄實體經(jīng)濟，脫離與實體經(jīng)濟的正常、必要的聯(lián)系，致使整經(jīng)濟發(fā)生惡化趨勢。

第三，由于金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的比例失衡，導(dǎo)致金融經(jīng)濟中的投機因素影響到經(jīng)濟指標(biāo)，許多價格指數(shù)因為實體經(jīng)濟的弱小和金融經(jīng)濟的強大而難以真實反映實體經(jīng)濟的運行現(xiàn)狀，這也進一步致使大量價格指數(shù)失去了其作為國民經(jīng)濟運行的“晴雨表”的作用。這主要是因為，實體經(jīng)濟由于金融經(jīng)濟的擠壓而受到嚴(yán)重?fù)p害，尤其是大量社會資本從創(chuàng)造真實價值的實體經(jīng)濟領(lǐng)域流出，而流向金融經(jīng)濟領(lǐng)域，而金融領(lǐng)域由于其投機而出現(xiàn)出虛假繁榮，這又進一步掩蓋了實體經(jīng)濟中的諸多問題，進而影響了整個經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

因此，進入新世紀(jì)以來，世界經(jīng)濟發(fā)展中的金融經(jīng)濟大大超過了實體經(jīng)濟，金融經(jīng)濟在整個國民經(jīng)濟中的比重和地位顯著提升，這是世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)演變中的一個最為顯著的特征。這種發(fā)展趨勢既有積極作用，也有消極作用。一方面，由于金融經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的比重和地位增加，大量社會資源流向金融經(jīng)濟領(lǐng)域，金融經(jīng)濟在社會經(jīng)濟整體中發(fā)揮著越來越重要的資金配置和流動指引的中介和配合作用，進而促進實體經(jīng)濟發(fā)展；另一方面，如果金融經(jīng)濟和實體經(jīng)濟出現(xiàn)過度失衡，導(dǎo)致金融經(jīng)濟由于過度集中而缺乏約束，甚至因為金融經(jīng)濟的過度發(fā)展而損害了實體經(jīng)濟的發(fā)展，這對整體社會經(jīng)濟的發(fā)展又具有十分不利的影響。金融經(jīng)濟在本質(zhì)上是服務(wù)于實體經(jīng)濟，這是其最為主要的職能，一旦金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)生分離，這對實體經(jīng)濟乃至社會整體經(jīng)濟都具有破壞性影響。因此，如何把握實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟之間的比例并防止金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的分離就顯得十分重要，這需要弄清楚金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的原因及其防范措施。

2.金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的主要根源及其防范

金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的分離是隨著金融經(jīng)濟在數(shù)量、規(guī)模、地位等方面顯著超過實體經(jīng)濟中而形成的，隨著這種趨勢的延伸，二者的分離必將對社會整體經(jīng)濟發(fā)生消極影響。深入分析金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的原因，這對于防范因二者的分離而損害實體經(jīng)濟和社會經(jīng)濟具有重要意義。總體看來，金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的根源主要有：

第一，金融資產(chǎn)比率增加，風(fēng)險擴大。在談金融經(jīng)濟發(fā)展甚至超過實體經(jīng)濟時，實體經(jīng)濟的發(fā)展是不可回避的問題。無論是在實踐順序上還是在現(xiàn)實貢獻上，實體經(jīng)濟都是比金融經(jīng)濟更具根本性，一方面金融經(jīng)濟必須在實體經(jīng)濟有了一定發(fā)展之后才能出現(xiàn)，另一方面實體經(jīng)濟在任何經(jīng)濟發(fā)展時期都是金融經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實背景和經(jīng)濟支撐。

因此，金融經(jīng)濟的興起、發(fā)展都是以實體經(jīng)濟的發(fā)展、繁榮為基礎(chǔ)的。但是在世界范圍內(nèi)，由于實體經(jīng)濟的交易需要外匯，這離不開金融經(jīng)濟的支持，金融交易對于世界范圍的實體經(jīng)濟發(fā)展具有重要的中介作用。一旦出現(xiàn)金融經(jīng)濟，各種風(fēng)險就不可避免。因此，金融交易的增長會比實體經(jīng)濟增長更快，于是就出現(xiàn)了金融資產(chǎn)比率增加，這不僅是經(jīng)濟發(fā)展的機遇，也是經(jīng)濟發(fā)展的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為金融經(jīng)濟的過度集中而損失社會經(jīng)濟。

第二，技術(shù)和制度因素也是致使金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的重要原因。在技術(shù)方面，技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新使得世界各個國家的經(jīng)濟都深受全球化影響而具有國際性，因此金融經(jīng)濟的類型也日益增多，金融經(jīng)濟的發(fā)展速度大大提高，金融交易也越來越大，金融資產(chǎn)比率也相應(yīng)提高。在制度方面，隨著金融經(jīng)濟超過實體經(jīng)濟，金融交易中的短期機會主義、各種非理、跟風(fēng)行為、短期績效評價等都與金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)生分離有關(guān)，這些行為都是一定的制度因素的結(jié)果。

第三，金融管制的弱化與自由化的膨脹，這是導(dǎo)致金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的不可忽視的重要原因，甚至是金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離的直接影響因素。這種金融管制的弱化首先表現(xiàn)在國與國之間的金融管制的解除，使得資本的國際流動越來越厲害，另一方面還突出表現(xiàn)在一個國家內(nèi)部的金融管制的弱化和解除，這加強的金融機構(gòu)之間的競爭，導(dǎo)致金融交易量的增加。

3.金融經(jīng)濟應(yīng)以服務(wù)實體經(jīng)濟為自身發(fā)展的立足點

世界經(jīng)濟的發(fā)展和任何一個國家經(jīng)濟的發(fā)展都離不開金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展，在本質(zhì)上看，金融經(jīng)濟產(chǎn)生自實體經(jīng)濟的發(fā)展，金融經(jīng)濟的發(fā)展和繁榮也離不開實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此，金融經(jīng)濟將自身定位于服務(wù)于實體經(jīng)濟對于金融經(jīng)濟自身的發(fā)展乃至世界整體經(jīng)濟的發(fā)展都具有重要意義。

這次世界金融危機在表面上看似是金融領(lǐng)域的危機，其根源仍在與實體經(jīng)濟，即金融經(jīng)濟的過度發(fā)展和集中嚴(yán)重影響了實體經(jīng)濟，最終又導(dǎo)致金融經(jīng)濟缺乏實體經(jīng)濟的必要支持，進而出現(xiàn)了全球性質(zhì)的經(jīng)濟危機。這些金融危機出現(xiàn)的表現(xiàn)是金融機構(gòu)和企業(yè)越來越具有自我滿足、自我服務(wù)、自我強化的傾向，金融經(jīng)濟已經(jīng)基本上徹底脫離了實體經(jīng)濟的發(fā)展，甚至在一定程度上金融經(jīng)濟還干擾了實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此，金融危機的根源還是在于實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟的分離，致使金融機構(gòu)和企業(yè)缺乏實體經(jīng)濟的必要支撐。

因此，世界走出金融危機根本出路還在于大力發(fā)展實體經(jīng)濟，并積極引導(dǎo)金融經(jīng)濟為實體經(jīng)濟服務(wù)，促進金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展，金融機構(gòu)努力改革做到為人民服務(wù)、為中小企業(yè)服務(wù)、為科技創(chuàng)新服務(wù)，根本上是金融經(jīng)濟要為實體經(jīng)濟服務(wù)，這既是實體經(jīng)濟發(fā)展的必要條件，也是金融經(jīng)濟走出困境的必由之路，也是世界經(jīng)濟危機走向緩和的重要條件。

【參考文獻】

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關(guān)鍵詞：盈余管理；真實盈余管理；金融類企業(yè)

中圖分類號：F832 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）33-0097-02

真實盈余管理的研究一直是行業(yè)的熱點問題，由于真實盈余管理需要借以實證分析來加以佐證，因此我國學(xué)者對實證分析方法的完善，加快了我國對真實盈余管理的研究，無疑推動了整個資本市場對真實盈余管理活動的研究。起初，對于盈余管理的研究只限于應(yīng)計盈余管理，并且不包括金融類企業(yè)，但是研究發(fā)現(xiàn)，從企業(yè)的長遠利益出發(fā)，應(yīng)計盈余管理的動機不明確。應(yīng)計盈余管理與之對應(yīng)的是真實盈余管理，但是由于它的不易顯露性，加之操作成本較高，因此國內(nèi)學(xué)者對它的研究較少，也沒有分析金融類企業(yè)。因為金融類企業(yè)特殊的性質(zhì)，研究盈余管理時往往被剔除在外，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，金融類企業(yè)發(fā)揮著越來越重要的作用。并且盈余管理的發(fā)展與準(zhǔn)則的制定密切相關(guān)，因此研究金融類企業(yè)的盈余管理問題對于企業(yè)自身的發(fā)展及公司內(nèi)部治理，行業(yè)的監(jiān)管都至關(guān)重要，對于維護我國資本市場的秩序有重要的作用。

國外學(xué)者對真實盈余管理的研究起源于Schipper（1989），其認(rèn)為真實盈余管理的目的是為了滿足管理層對財務(wù)報表的特定要求而在一定程度上調(diào)整財務(wù)報告的行為。Roychowdhury（2006）利用模型分析真實盈余管理的使用手段和發(fā)展趨勢，將真實盈余管理定義為管理者通過操控生產(chǎn)經(jīng)營活動來達到股東所期望的財務(wù)指標(biāo)。Zhao Y等（2011）通過借鑒Roychowdhury的研究認(rèn)為，之所以會產(chǎn)生真實盈余管理的行為是管理層為了追逐短期利益，達到企業(yè)的短期盈余指標(biāo)，而采取的異常經(jīng)營活動。

本文將在借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究的基礎(chǔ)上，著重分析金融類企業(yè)的真實盈余管理行為，由于金融類企業(yè)的特殊性，以前年度研究的缺乏性，研究金融類企業(yè)的真實盈余管理便尤為重要。由于金融類企業(yè)的行業(yè)監(jiān)管比普通行業(yè)的監(jiān)管更為嚴(yán)格，因此同樣存在真實盈余管理，管理者為了達到行業(yè)監(jiān)管的要求自然會有真實盈余管理的動機。新準(zhǔn)則實施后，我國對真實盈余管理的研究加強，但是還沒有統(tǒng)一的結(jié)論，采用何種手段進行盈余管理還有很大的研究空間。

一、我國金融類企業(yè)真實盈余管理的理論分析

（一）金融類企業(yè)盈余管理的動機

我國金融類企業(yè)和其他行業(yè)相比在經(jīng)營業(yè)務(wù)上具有明顯的特殊性，因此其產(chǎn)生的動機也具有特殊性。一般動機為管理層薪酬激勵等債務(wù)契約動機，還可能是配股、增發(fā)股票等資本市場動機。由于金融類企業(yè)的資金的流動性和安全性存在著較大的不確定性，因此公司為了能在競爭激烈的市場環(huán)境中謀求利益，提高客戶信任和信心便至關(guān)重要。所有的行業(yè)都面臨著一定的行業(yè)監(jiān)管，而對于風(fēng)險性較高的金融類企業(yè)更是如此。由于我國目前的金融市場機制不完善，自然會對企業(yè)的真實盈余管理行為創(chuàng)造動機與環(huán)境。在銀行中，信息的不對稱較為普遍，內(nèi)部管理人員通常掌握更多更準(zhǔn)確的有關(guān)銀行資產(chǎn)質(zhì)量方面信息，他們會將這種信息傳遞給市場，為了向市場傳遞良好信息，促進外部參與者參與市場，降低融資成本等，銀行內(nèi)部會隱藏資產(chǎn)替代行為，從而使外部信息使用者認(rèn)識不到真實的風(fēng)險承擔(dān)傾向和風(fēng)險水平。

（二）金融類企業(yè)盈余管理的手段

金融企業(yè)主要是通過資產(chǎn)的處置來進行真實盈余管理，這里的資產(chǎn)，既包括一般企業(yè)的長期資產(chǎn)，也包括一些短期資產(chǎn)，例如金融企業(yè)所持有的交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)等金融資產(chǎn)。對于擁有大量金融資產(chǎn)的金融類企業(yè)來講，可供出售金融資產(chǎn)操縱真實盈余管理的行為更加隱蔽。因此，金融類企業(yè)傾向于將盈余管理手段轉(zhuǎn)向以可供出售金融資產(chǎn)處置為主的真實盈余管理操控。

二、我國金融類企業(yè)真實盈余管理的實證分析

（一）模型分析

借鑒 Dechow（2000）和 Bartov（1993）使用的實證模型，構(gòu)建模型（1）如下：

FGAINit=α0+α1SPi+α2SIZEit+α3LEVit+α4GROWTHit+α5URit+α6FGAINt-1+α7YEARi+εit

各變量代表的含義：FGAINit，企業(yè)i在第t期的可供出售金融資產(chǎn)處置損益；SPi，盈余虛擬變量；SIZEit，企業(yè)i的規(guī)模；LEVit，企業(yè)i的資產(chǎn)負(fù)債率；GROWTHit，企業(yè)i的成長性；URit，企業(yè)i在第t期資本公積中可供出售金融資產(chǎn)價值變動形成的未實現(xiàn)利得或損失；FGAINt-1，企業(yè)在t-1期可供出售金融資產(chǎn)的處置損益；YEARi，年度啞變量。

可以通過上述模型，研究各類金融企業(yè)可供出售金融資產(chǎn)處置的情況，損益類金融企業(yè)進行真實盈余管理的動機往往更加明顯，通常會采用出售一項正的可供出售金融資產(chǎn)來避免虧損。而盈余增加類企業(yè)則會采用一項負(fù)的可供出售金融資產(chǎn)處置損益來操控企業(yè)的盈余。但是針對以上兩類金融企業(yè)而言，金融類企業(yè)避免盈余下降的真實盈余管理行為并不明顯，企業(yè)采用這種手段進行真實盈余管理發(fā)揮的作用不大。

（二）會計準(zhǔn)則對我國金融類企業(yè)真實盈余管理行為的影響作用

財政部的準(zhǔn)則影響真實盈余管理行為的效果并不明顯。我國財政部在2009年對利潤表的具體項目有新的規(guī)定，企業(yè)將在利潤表中新加入其他綜合收益項目，將所有者權(quán)益變動表中計入所有者權(quán)益的利得和損失項目修改為“其他綜合收益”，且需要在附注中詳細(xì)披露其明細(xì)信息。研究表明，由于使用可供出售金融資產(chǎn)進行利潤操縱的成本過高，因此產(chǎn)生的抑制作用不明顯，該準(zhǔn)則對其他綜合收益具體內(nèi)容的相關(guān)披露要求發(fā)揮的作用不大。

三、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1.對我國金融類企業(yè)而言，企業(yè)會產(chǎn)生真實盈余管理行為的主要動機都是為了避免虧損，而采用該方法產(chǎn)生的后果都不顯著。金融類企業(yè)之所以如此重視避免虧損，主要是為了保證企業(yè)的資金的安全性和流動性。金融類企業(yè)需要隨時關(guān)注自己的經(jīng)營狀況，企業(yè)一旦出現(xiàn)虧損，便會產(chǎn)生各種各樣的問題，而此時客戶是最為緊張的群體，他們會懷疑企業(yè)的信譽，擔(dān)心無法及時收回投資。而對于銀行來說，風(fēng)險往往更大，銀行一旦虧損，容易倒閉，并引發(fā)大范圍的金融動蕩。由于金融類企業(yè)實行真實盈余管理所需成本費用過高，因此通常會避免采用金融資產(chǎn)的處置來進行真實盈余管理。企業(yè)進行真實盈余管理的主要目的是使用市場這一媒介，向外界傳達企業(yè)盈余持續(xù)增長的信息，讓投資者加強對企業(yè)的信心，促進潛在投資者的資本投入，擴大公司規(guī)模，以期達到更好的盈余水平，但由于我國目前發(fā)展不完善而且不成熟的資本市場，市場并不能及時有效地對企業(yè)傳達的信息做出迅速的反應(yīng)，存在信息的滯后性和信息的不對稱性，所以金融類企業(yè)避免盈余下降的盈余管理行為并不顯著。

2.財政部2009年起頒布了新準(zhǔn)則，要求企業(yè)新設(shè)并且詳細(xì)披露其他綜合收益信息，該規(guī)定規(guī)范了可供出售金融資產(chǎn)在附注中列報的格式和內(nèi)容，不過可利用的信息沒有增多，所以找不到明顯抑制金融類企業(yè)的真實盈余管理行為的手段為出售可供出售金融資產(chǎn)。這說明，新準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定在許多方面還需要進一步地完善，例如在其實用性和明_性等方面。

篇10

關(guān)鍵詞：外匯儲備管理；成本；收益；投資

一、前言

近年來，全球外匯儲備規(guī)模急劇增長。外匯儲備規(guī)模的不斷擴大，對各國外匯儲備管理目標(biāo)、管理策略和投資方式等都產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。外匯儲備資產(chǎn)管理問題已引起廣泛關(guān)注。2005年4月IMF對外匯儲備管理目標(biāo)進行了修正，指出：“與傳統(tǒng)儲備管理目標(biāo)相比，目前外匯儲備管理在資產(chǎn)保值和確保流動性基礎(chǔ)上，更應(yīng)注重管理的有效性，以最大化收益(或降低成本)”，從而突出了外匯儲備管理收益性目標(biāo)的重要性。高儲備持有國也紛紛采取更加積極的外匯儲備管理投資策略，這從近年來紛紛涌現(xiàn)的主權(quán)財富基金(SWFs)中可見一斑。主權(quán)財富基金的主要來源就是各國的外匯儲備資產(chǎn)，這些資產(chǎn)主要投資于股票、政府或機構(gòu)債券(包括基金公司、股票交易所等金融機構(gòu))以及一些金融衍生產(chǎn)品，其目的是在保持資產(chǎn)安全性基礎(chǔ)上使投資收益最大化。但是2007年全球金融危機爆發(fā)后，美元貶值，包括“兩房”在內(nèi)的美國多家金融機構(gòu)紛紛破產(chǎn)，投資基金關(guān)閉，股市劇烈震蕩，國際投資環(huán)境急劇惡化。這給各國外匯儲備投資收益帶來不同程度的損失。據(jù)統(tǒng)計，主要投資于美國和歐洲的金融證券和房地產(chǎn)領(lǐng)域的科威特主權(quán)財富基金，2008年3月底到12月底損失了310億美元；淡馬錫2008年4月至11月間資產(chǎn)價值下降31％，僅其在美國銀行的投資就損失了至少30億美元；被認(rèn)為資產(chǎn)最為多元化的阿布扎比投資局，在這輪危機中也難以全身而退，據(jù)估計，該基金最多可能虧損1500億美元，相當(dāng)于其資產(chǎn)總額的三分之一。在此背景下，全球金融危機對我國外匯儲備投資產(chǎn)生了什么影響?長期以來我國外匯儲備投資管理究竟是虧損還是盈利?外匯儲備管理效率如何?基于對這些問題的思考，本文對1994-2008年間我國外匯儲備投資收益和成本進行了分析、計算和實證，并得出結(jié)論，以期為政府有關(guān)部門提供重要的決策依據(jù)和參考。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫等。

二、中國外匯儲備投資收益分析

外匯儲備在我國的運轉(zhuǎn)過程，可以表示為：(1)國際收支順差帶來外匯盈余；(2)外匯市場外匯供給增多，人民幣面臨升值壓力，為了維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，央行進入外匯市場實行干預(yù)操作，買入外匯拋出本幣；(3)國家指派專門機構(gòu)(目前主要是國家外匯管理局和中國投資有限責(zé)任公司)對外匯盈余以及從外匯市場買入的外匯儲備進行管理和投資；(4)為了維持人民幣對內(nèi)穩(wěn)定，央行發(fā)行票據(jù)來沖銷外匯占款。

目前來看，總體而言我國外匯儲備資金的使用還是很有限的。外匯儲備除了投資到國外購買一些國家的政府、機構(gòu)債券外，其余的資產(chǎn)主要存在國外銀行。盡管2004年以來國家曾嘗試運用部分外匯儲備給金融機構(gòu)注資以及其他股權(quán)投資，并在2007年成立了中國投資有限責(zé)任公司對外匯儲備資產(chǎn)進行積極管理，但資金量小0。在這一運作過程中，持有外匯儲備的損益就顯現(xiàn)了出來。就收益來看，有狹義和廣義之分，狹義的持有外匯儲備收益，是指國家對外匯儲備資產(chǎn)的投資收益，具體包括：(1)外匯儲備投資于國外證券的收益；(2)外匯儲備存于外國銀行的利息收益；(3)外匯儲備用作其他積極性投資的收益。這些儲備收益屬于顯性收益。廣義的外匯儲備收益是指一國運用外匯儲備所產(chǎn)生的所有收益的總和，包括經(jīng)濟收益、社會收益和其他無形收益等，具體而言不僅包括外匯儲備投資的經(jīng)濟收益，還包括：(4)一國因持有外匯儲備而降低發(fā)生金融危機的損失；(5)一國持有外匯儲備帶來的市場穩(wěn)定的信心等。(4)、(5)部分收益屬于隱性收益。廣義的收益又可分為可量化與不可量化部分，可量化部分為(1)、(2)、(3)、(4)，不可量化部分為(5)。

(一)投資國外債券的儲備資產(chǎn)收益率分析

雖然這兩年實行儲備資產(chǎn)多樣化改革，但我國外匯儲備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)仍占絕大比重。其中，美國國債約占35％，美國長期機構(gòu)債券占比30％和長期企業(yè)債券占比5％。美國國債具有四大系列：T—bills(4周、13周和26周)，T—notes(2—10年期)，T—bonds(10-30年期)和TIPS(通脹保護的國債)。中行全球金融市場部數(shù)據(jù)顯示，我國主要投資的期限品種包括3個月、5年、10年、30年等。近幾年來這些品種的收益率隨著美國經(jīng)濟周期的變化發(fā)生了較大的波動。如3個月短期國債從1994--2008年的收益波動范圍為1％-6.66％；5年中期國債的收益波動范圍為2％-5.2％；10年期長債近幾年的收益波動范圍為3.0％-5.4％；30年期長債近兩年的收益波動范圍為4.25％-5.7％。考慮我國長期以來主要投資中、長期國債，其平均收益率約為5％左右。其次還有美國機構(gòu)債，它們一般比同期限的國債高100-200基點，因此保守估計我國外匯儲備投資美國債券的平均收益可達5％。除了購買美國國債，我國還動用外匯儲備購買了部分歐盟和日本的長期政府債券。根據(jù)相關(guān)的研究，保守估算我國外匯儲備中歐盟長期債券比例約為15％，日本長期債券比例約為8％。歐洲和日本長期債券收益率近年來10年期國債收益率分別在4％和1.8％左右波動，它們相對于美元有超過20％以上的升值水平，折合美元的收益率大約為4.8％和2.16％。

(二)存在國外銀行的儲備資產(chǎn)收益率分析

除了購買一些政府國庫券、債券以外，我國的外匯儲備資產(chǎn)主要存于銀行，這部分流動性資產(chǎn)約占總外匯儲備資產(chǎn)比重的7％。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，自1998年1月以來美元一年期存款利率平均只有3.06％。結(jié)合投資國外證券收益率，運用歸一法，我們可以大致得到我國外匯儲備資產(chǎn)投資的整體收益率水平，為4.607％(5％×70％+4.8％×15％+2.16％×8％+3.06％×7％=4.607％)。按該收益率來算，1994-2008年我國各年度外匯儲備的投資收益如表l所示，累計總收益為3550.41億美元，計27553.86億元人民幣。

(三)因持有外匯儲備而降低發(fā)生金融危機的損失——風(fēng)險收益分析

風(fēng)險收益是指因持有外匯儲備而減少了金融危機發(fā)生的次數(shù)以及降低了危機發(fā)生時對經(jīng)濟的危害程度，這種降低的危害程度可以認(rèn)為是外匯儲備帶來的一種收益。正因為風(fēng)險收益的存在，使得新興國家愿意持有更多的外匯儲備。Rodrik and Velasco(1999)估計遵守Guidotti—Greenspan—IMF規(guī)則將使資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)的概率減少10％，假設(shè)金融危機的成本為GDP的10％(該假定比率不高，見Hutchison and Noy，2002)，那么遵守Guidotti—Greenspan—IMF規(guī)則的風(fēng)險收益等于GDP的1％；表2依此計算了1994-2008年我國各年度風(fēng)險收益，累計為20112.35億元人民幣。

將上述三種收益累加，得到1994-2008年間我國持有外匯儲備的總收益為6081.75

三、中國外匯儲備投資成本分析

持有外匯儲備的成本也分為狹義和廣義兩種。狹義成本包括：(1)干預(yù)成本，即央行進入外匯市場買人美元等外匯的操作成本；(2)沖銷成本，即央行對沖市場上外匯占款的沖銷行為所支付的費用。廣義成本除了(1)、(2)外，還包括(3)機會成本，即如果不將外匯儲備投資國外，而運用于其他途徑(如進行國內(nèi)建設(shè)投資)可能獲得的收益以及(4)如果國內(nèi)貨幣市場上外匯占款不能完全沖銷，外匯占款剩余對一國造成的通貨膨脹壓力和影響。這些廣義的成本也可分為量化和不可量化兩部分。量化部分包括(1)、(2)、(3)，不可量化部分包括(4)。

(一)外匯市場干預(yù)成本

當(dāng)外匯市場外匯資產(chǎn)供給大于需求時，為了維持人民幣對外價格(匯率)穩(wěn)定，政府不得不入市進行干預(yù)。中國人民銀行在外匯交易市場中心執(zhí)行干預(yù)操作，全額從外匯指定銀行那里買入外匯資產(chǎn)，以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣。干預(yù)成本就是央行在外匯市場上買進(或賣出)外匯所產(chǎn)生的交易損失及額外的利息支付。由于從1994年以來人民幣都呈現(xiàn)穩(wěn)定與升值趨勢，因此央行每年都存在因低價拋出本幣而帶來的損失。特別是2007年以來，人民幣匯率中間價由2006年底的7.8087元／美元上升到2008年底的6.8346元／美元，升值幅度達到12.47％，這使得央行外匯市場干預(yù)成本劇增。此外，央行買人外匯拋出人民幣，由此導(dǎo)致的人民幣外匯占款屬于央行負(fù)債，央行還需額外支付這些負(fù)債的利息，這些額外支付的利息也屬于外匯干預(yù)成本。

本文借鑒Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法來分析1994年1月-2008年12月我國外匯市場干預(yù)成本。鑒于干預(yù)數(shù)據(jù)的保密性，本文使用外匯儲備的變動額作為每月或每季度的外匯干預(yù)的替代變量。

1．央行外匯買賣的交易損失采用Talor(1982)的公式來衡量

其中，Pi代表利潤，ni為第i期外匯干預(yù)額，這里是i期的外匯儲備變動額，ei為第i期買賣外匯時的實際匯率(以直接標(biāo)價法表示)，et為樣本期末的市場匯率。為了避免時間區(qū)間的選擇對收益的影響，本文以逐年累加的方法進行計算。可以看到，按照2008年底人民幣匯率計算的中央銀行外匯市場賣出人民幣而遭受損失累計為20541.4億元人民幣，具體分?jǐn)偟竭^去每一年的損失如表3所示。

按照同樣的方法和2007年底人民幣匯率中間價7.3046元／美元計算央行的干預(yù)成本，結(jié)果為11980.9億元，分?jǐn)偟矫恳荒甑母深A(yù)成本見表4。可以看到，2007年以來由于受全球金融危機的影響，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行外匯買賣交易成本比前一年增加了71.45％。

2．央行本幣負(fù)債的利息C=(Btrt)／4　(2)

Bt為第t期末的外匯占款增量，n為本國銀行間90天期限的基準(zhǔn)收益率。計算結(jié)果見表5。1994--2008年央行本幣負(fù)債的利息累計為1431.44億元人民幣。

(二)貨幣市場沖銷成本

由于國內(nèi)貨幣市場外匯占款增加產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣擴張，為了維持人民幣對內(nèi)價格的穩(wěn)定，央行不得不通過多種工具和手段進行沖銷操作，回收多投放的基礎(chǔ)貨幣，以保證基礎(chǔ)貨幣進而貨幣供應(yīng)量不受大的沖擊。沖銷成本就是指央行運用多種工具和手段進行沖銷操作以回收基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的成本。

1994年以來我國使用過的沖銷手段包括：控制貸款規(guī)模、回收再貸款、提高法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行金融債與增加特種存款、公開市場操作(又稱對沖操作)、將財政及郵政儲蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行等，與此相對應(yīng)的央行的沖銷成本主要有：①回收再貸款所損失的利息收入；②向商業(yè)銀行支付的準(zhǔn)備金存款利息；③發(fā)行央行票據(jù)所需要支付的利息；④郵政儲蓄轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息。其中回收再貸款方面，按中央銀行對金融機構(gòu)3月期的貸款利率為基準(zhǔn)進行計算，1994-2008年間，中國人民銀行因?qū)鹑跈C構(gòu)再貸款余額在樣本期間的增減而多收入利息51.49億元；中央銀行向商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利息為9935.35億元；郵政儲蓄轉(zhuǎn)存中央銀行利息總計4388.1億元。從公開市場操作來看，截止到2008年底，中央銀行累計總共發(fā)行票據(jù)671期，發(fā)行總量為17058.3億元。為了吸引金融機構(gòu)用央行票據(jù)置換其超額準(zhǔn)備金存款，央行必需在收益率和流動性兩個方面提供比超額準(zhǔn)備金存款更為優(yōu)惠的條件，這使得該部分對沖成本十分巨大，2002-2008年間央行因發(fā)行票據(jù)所支付的利息累計達到4714.79億元。綜合上述四項數(shù)據(jù)，可得到1994-2008年間廣義范圍的中國人民銀行沖銷操作成本總共達18986.75億元(9935.35+4388.1+4714.79—51.49)。其中各年度沖銷成本見表6。可以看到，2008年由于本幣匯率上升，央行沖銷成本比2007年增長了38.4％。

(三)機會成本(又稱為外匯儲備資產(chǎn)的機會損益)

如果外匯儲備不投資于國外證券而是投資于國內(nèi)建設(shè)，比如直接用其購買生產(chǎn)資料和原材料，也會帶來一定的收益。我們定義這些因購買他國政府債券而放棄的國內(nèi)投資收益為外匯儲備投資的機會成本。假定外匯資產(chǎn)投資國內(nèi)，那么外匯儲備資產(chǎn)的機會成本=國內(nèi)投資收益率×外匯資產(chǎn)規(guī)模×當(dāng)期匯率。其中外匯資產(chǎn)規(guī)模是外管局公布的每年度外匯儲備累積值。當(dāng)期匯率按人民幣兌美元中間價年度數(shù)據(jù)來算。中國國內(nèi)投資的收益率可按多種指標(biāo)估算，如工業(yè)資本回報率、工業(yè)資金利稅率和全部資本收益率等，本文選取工業(yè)資本回報率作為參考指標(biāo)。已有的研究數(shù)據(jù)均顯示，1994年以來我國工業(yè)資本回報率呈現(xiàn)先下降后上升的變化趨勢，但具體回報率是多少還存在爭議。本文援引中國經(jīng)濟觀察研究組(CCER)2007年5月研究得出的結(jié)論：從1994年到2006年工業(yè)資本回報率變化幅度為2.2％到13.4％，凈資產(chǎn)回報率變化幅度為6.8％到18.5％；如果選擇凈資產(chǎn)回報率作為參數(shù)，平均值為7.8％。可以算出1994-2008年我國外匯儲備持有的機會成本見表7，總計為46826億元。

四、外匯儲備管理的凈收益

將外匯儲備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲備的凈收益。總收益包括外匯資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險收益，總成本包括外匯市場干預(yù)成本、沖銷成本以及機會成本。如果不考慮機會成本，用總收益減去干預(yù)成本和沖銷成本，就得到外匯儲備管理的會計利潤(見表8中第一列8)；如果考慮機會成本，就得到我國外匯儲備管理的經(jīng)濟收益(見表8中第1列10)。1994-2008年我國外匯儲備管理的凈收益見表8。

五、結(jié)論

(一)如果不考慮機會成本，我國外匯儲備投資管理是盈利的。1994-2008年間我國外匯儲備投資管理實現(xiàn)凈利潤6706.62億元，收益率達到4.96％。這主要緣于我國執(zhí)行了安全、穩(wěn)健的投資策略，從而降低了金融危機帶來的投資風(fēng)險。對不斷發(fā)展與改革的中國外匯儲備管理而言，能在保證外匯資產(chǎn)安全性、流動性基礎(chǔ)上取得如此收益，其管理效果是值得肯定的。多年來，我國不斷增長的外匯儲備為人民幣匯率穩(wěn)定提供了支持，增強了我國應(yīng)對諸如亞洲貨幣危機這類突發(fā)性金融危機的能力，維護了國家金融穩(wěn)定與安全，增強人們對中國金融體系的信心。

(二)如果考慮儲備資產(chǎn)投資國內(nèi)的機會成本，外匯儲備管理收益為-4982.15億元，整體經(jīng)濟利潤是負(fù)數(shù)。這說明我國現(xiàn)行的外匯儲備投資還存在改進之處。長期以來，基于安全性考慮，我國將大量外匯儲備以美元形式持有，同時主要投資于美國國債。與此同時，我國正處于經(jīng)濟發(fā)展關(guān)鍵時期，經(jīng)濟發(fā)展需要大量各類資源支持、外匯儲備是國家的寶貴財富，國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略需要大量引進先進資源、人力和物力，這需要外匯儲備的支撐。在外匯儲備運營投資上，如果企圖依靠發(fā)達資本主義國家的金融市場帶來穩(wěn)定的收益，不僅約束了本國經(jīng)濟發(fā)展速度，助長了全球性的經(jīng)濟失衡，而且還會使投資面臨巨大的風(fēng)險。挪威國家主權(quán)財富基金——“國家養(yǎng)老基金”金融危機爆發(fā)前在全球范圍內(nèi)分配資產(chǎn)，其資產(chǎn)40％投資于股票，60％用于固定收入投資，但金融危機爆發(fā)后僅2008年一年就損失約905億美元，相當(dāng)于過去10年基金收益總和，這就是一個證明。事實上本次金融危機后，一些主權(quán)財富基金的投資區(qū)域轉(zhuǎn)為亞洲新興市場國家或地區(qū)，甚至轉(zhuǎn)而回到本國國內(nèi)市場投資。

(三)可以考慮成立國家戰(zhàn)略基金，將部分外匯儲備和國家戰(zhàn)略發(fā)展相結(jié)合，提升國家整體競爭力。提升經(jīng)濟競爭力是我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的一項長期課題。它主要包括兩個方面，一是從國外獲得更多的市場、資源和關(guān)鍵技術(shù)的能力；二是提升本國企業(yè)國際競爭力。近年來，我國在這方面已經(jīng)進行了一系列有益的探索，例如，用外匯儲備注資方式，支持國有獨資商業(yè)銀行股份制改革等。但目前儲備管理部門對此沒有進行整體規(guī)劃，也沒有系統(tǒng)的戰(zhàn)略安排。本文認(rèn)為，國家戰(zhàn)略基金應(yīng)該劃分為民族企業(yè)發(fā)展基金、能源產(chǎn)業(yè)投資基金和文化教育科技發(fā)展基金。三大基金的戰(zhàn)略發(fā)展側(cè)重不同：(1)民族企業(yè)發(fā)展基金用于國有重要民族企業(yè)的發(fā)展，目前中金公司主要注資于國有金融機構(gòu)，未來還可擴大投資范圍，包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)等在內(nèi)的民族企業(yè)，符合注資條件的都可進行投資；(2)能源產(chǎn)業(yè)投資基金成立的目的是實現(xiàn)外匯儲備與戰(zhàn)略能源儲備的合理結(jié)合；建立能源產(chǎn)業(yè)投資基金，主要對國外石油、鋼鐵、天然氣、煤炭等戰(zhàn)略能源領(lǐng)域進行策略性投資，一方面可以提高外匯儲備的運營效率，另一方面能平抑世界能源價格波動的不利影響。(3)成立教育科技發(fā)展基金主要是將部分外匯儲備投資于教育和高科技產(chǎn)業(yè)，提高國民素質(zhì)和國家現(xiàn)代科技水平。利用富余的外匯儲備，進口高科技設(shè)備來支持科研與開發(fā)，進口先進的醫(yī)療設(shè)備，為研究人員提供出國交流或培訓(xùn)的經(jīng)費，或者用于引進國外的專家和顧問等等。此類投資的回報會通過中國經(jīng)濟的長期可持續(xù)發(fā)展來實現(xiàn)。

(一)外匯市場干預(yù)成本

當(dāng)外匯市場外匯資產(chǎn)供給大于需求時，為了維持人民幣對外價格(匯率)穩(wěn)定，政府不得不入市進行干預(yù)。中國人民銀行在外匯交易市場中心執(zhí)行干預(yù)操作，全額從外匯指定銀行那里買入外匯資產(chǎn)，以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣。干預(yù)成本就是央行在外匯市場上買進(或賣出)外匯所產(chǎn)生的交易損失及額外的利息支付。由于從1994年以來人民幣都呈現(xiàn)穩(wěn)定與升值趨勢，因此央行每年都存在因低價拋出本幣而帶來的損失。特別是2007年以來，人民幣匯率中間價由2006年底的7.8087元／美元上升到2008年底的6.8346元／美元，升值幅度達到12.47％，這使得央行外匯市場干預(yù)成本劇增。此外，央行買人外匯拋出人民幣，由此導(dǎo)致的人民幣外匯占款屬于央行負(fù)債，央行還需額外支付這些負(fù)債的利息，這些額外支付的利息也屬于外匯干預(yù)成本。

本文借鑒Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法來分析1994年1月-2008年12月我國外匯市場干預(yù)成本。鑒于干預(yù)數(shù)據(jù)的保密性，本文使用外匯儲備的變動額作為每月或每季度的外匯干預(yù)的替代變量。

1．央行外匯買賣的交易損失采用Talor(1982)的公式來衡量

其中，Pi代表利潤，ni為第i期外匯干預(yù)額，這里是i期的外匯儲備變動額，ei為第i期買賣外匯時的實際匯率(以直接標(biāo)價法表示)，et為樣本期末的市場匯率。為了避免時間區(qū)間的選擇對收益的影響，本文以逐年累加的方法進行計算。可以看到，按照2008年底人民幣匯率計算的中央銀行外匯市場賣出人民幣而遭受損失累計為20541.4億元人民幣，具體分?jǐn)偟竭^去每一年的損失如表3所示。

按照同樣的方法和2007年底人民幣匯率中間價7.3046元／美元計算央行的干預(yù)成本，結(jié)果為11980.9億元，分?jǐn)偟矫恳荒甑母深A(yù)成本見表4。可以看到，2007年以來由于受全球金融危機的影響，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行外匯買賣交易成本比前一年增加了71.45％。

2．央行本幣負(fù)債的利息C=(Btrt)／4　(2)

Bt為第t期末的外匯占款增量，n為本國銀行間90天期限的基準(zhǔn)收益率。計算結(jié)果見表5。1994--2008年央行本幣負(fù)債的利息累計為1431.44億元人民幣。

(二)貨幣市場沖銷成本

由于國內(nèi)貨幣市場外匯占款增加產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣擴張，為了維持人民幣對內(nèi)價格的穩(wěn)定，央行不得不通過多種工具和手段進行沖銷操作，回收多投放的基礎(chǔ)貨幣，以保證基礎(chǔ)貨幣進而貨幣供應(yīng)量不受大的沖擊。沖銷成本就是指央行運用多種工具和手段進行沖銷操作以回收基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的成本。

1994年以來我國使用過的沖銷手段包括：控制貸款規(guī)模、回收再貸款、提高法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行金融債與增加特種存款、公開市場操作(又稱對沖操作)、將財政及郵政儲蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行等，與此相對應(yīng)的央行的沖銷成本主要有：①回收再貸款所損失的利息收入；②向商業(yè)銀行支付的準(zhǔn)備金存款利息；③發(fā)行央行票據(jù)所需要支付的利息；④郵政儲蓄轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息。其中回收再貸款方面，按中央銀行對金融機構(gòu)3月期的貸款利率為基準(zhǔn)進行計算，1994-2008年間，中國人民銀行因?qū)鹑跈C構(gòu)再貸款余額在樣本期間的增減而多收入利息51.49億元；中央銀行向商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利息為9935.35億元；郵政儲蓄轉(zhuǎn)存中央銀行利息總計4388.1億元。從公開市場操作來看，截止到2008年底，中央銀行累計總共發(fā)行票據(jù)671期，發(fā)行總量為17058.3億元。為了吸引金融機構(gòu)用央行票據(jù)置換其超額準(zhǔn)備金存款，央行必需在收益率和流動性兩個方面提供比超額準(zhǔn)備金存款更為優(yōu)惠的條件，這使得該部分對沖成本十分巨大，2002-2008年間央行因發(fā)行票據(jù)所支付的利息累計達到4714.79億元。綜合上述四項數(shù)據(jù)，可得到1994-2008年間廣義范圍的中國人民銀行沖銷操作成本總共達18986.75億元(9935.35+4388.1+4714.79—51.49)。其中各年度沖銷成本見表6。可以看到，2008年由于本幣匯率上升，央行沖銷成本比2007年增長了38.4％。

(三)機會成本(又稱為外匯儲備資產(chǎn)的機會損益)

如果外匯儲備不投資于國外證券而是投資于國內(nèi)建設(shè)，比如直接用其購買生產(chǎn)資料和原材料，也會帶來一定的收益。我們定義這些因購買他國政府債券而放棄的國內(nèi)投資收益為外匯儲備投資的機會成本。假定外匯資產(chǎn)投資國內(nèi)，那么外匯儲備資產(chǎn)的機會成本=國內(nèi)投資收益率×外匯資產(chǎn)規(guī)模×當(dāng)期匯率。其中外匯資產(chǎn)規(guī)模是外管局公布的每年度外匯儲備累積值。當(dāng)期匯率按人民幣兌美元中間價年度數(shù)據(jù)來算。中國國內(nèi)投資的收益率可按多種指標(biāo)估算，如工業(yè)資本回報率、工業(yè)資金利稅率和全部資本收益率等，本文選取工業(yè)資本回報率作為參考指標(biāo)。已有的研究數(shù)據(jù)均顯示，1994年以來我國工業(yè)資本回報率呈現(xiàn)先下降后上升的變化趨勢，但具體回報率是多少還存在爭議。本文援引中國經(jīng)濟觀察研究組(CCER)2007年5月研究得出的結(jié)論：從1994年到2006年工業(yè)資本回報率變化幅度為2.2％到13.4％，凈資產(chǎn)回報率變化幅度為6.8％到18.5％；如果選擇凈資產(chǎn)回報率作為參數(shù)，平均值為7.8％。可以算出1994-2008年我國外匯儲備持有的機會成本見表7，總計為46826億元。

四、外匯儲備管理的凈收益

將外匯儲備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲備的凈收益。總收益包括外匯資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險收益，總成本包括外匯市場干預(yù)成本、沖銷成本以及機會成本。如果不考慮機會成本，用總收益減去干預(yù)成本和沖銷成本，就得到外匯儲備管理的會計利潤(見表8中第一列8)；如果考慮機會成本，就得到我國外匯儲備管理的經(jīng)濟收益(見表8中第1列10)。1994-2008年我國外匯儲備管理的凈收益見表8。

五、結(jié)論

(一)如果不考慮機會成本，我國外匯儲備投資管理是盈利的。1994-2008年間我國外匯儲備投資管理實現(xiàn)凈利潤6706.62億元，收益率達到4.96％。這主要緣于我國執(zhí)行了安全、穩(wěn)健的投資策略，從而降低了金融危機帶來的投資風(fēng)險。對不斷發(fā)展與改革的中國外匯儲備管理而言，能在保證外匯資產(chǎn)安全性、流動性基礎(chǔ)上取得如此收益，其管理效果是值得肯定的。多年來，我國不斷增長的外匯儲備為人民幣匯率穩(wěn)定提供了支持，增強了我國應(yīng)對諸如亞洲貨幣危機這類突發(fā)性金融危機的能力，維護了國家金融穩(wěn)定與安全，增強人們對中國金融體系的信心。