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篇1

關鍵詞：金融專業教學；改革；財富觀；幸福觀

中圖分類號：G40-012文獻標識碼：A文章編號：1006－3544（2012）02－0065－04

上世紀中后期以來，金融創新浪潮推動了金融衍生品市場的迅猛發展，金融衍生工具的效用早已不再是單純的風險對沖，巨大的杠桿效應使其成為人們創造財富奇跡的得力助手。華爾街的金融機構出于對財富的無限欲望，利用資產證券化在向無良好信用條件家庭發放住房抵押貸款的基礎上進行金融資產一輪又一輪的“打包”，將金融創新推向極致。但隨著房價下跌引致資金斷裂，泡沫瞬間破滅，危機席卷全球。金融專業教育中的“道德缺失”以及金融理論研究的“真空化”，是促使華爾街精英們在其所信仰的“有效金融市場”中無度地通過所謂的金融創新轉嫁風險，追逐利潤財富的根源。而更深層次的問題則是長期以來，主流經濟學、金融學研究范式中對“物質財富增長”的無限推崇和對“人文幸福觀”的漠視甚至摒棄。受此影響，重知識輕德育，重“財富觀”輕“幸福觀”自然成為傳統金融教學的主要模式。為確保我國金融業未來的穩定健康發展，金融教學改革勢在必行。但已有的改革分析仍以“實踐性”、“創新性”與“前沿性”，“微觀化”、“數量化”與“國際化”作為最響亮的口號，“物質財富觀”依舊占據教學過程中的主導思想。 已有學者在金融危機后， 重新審視了當前金融學理論研究的對象與最終目標，提出了對國民幸福和社會福利的回歸，但仍少有將其與基礎的日常教學工作緊密結合，通過課堂教學和研究來傳授金融發展必須與全民福利水平的提高相結合，而非片面追求虛擬利潤的增長與膨脹。基于此，本文以危機后金融教學改革為出發點，結合課堂中的具體內容，從“教”與“學”的兩個層面，從“財富觀”到“幸福觀”轉變的視角，提出金融教學應注重對“幸福觀”的輸入，尋求金融學教學改革的未來方向。

一、“物質財富觀”：金融學專業教學傳統目標分析

自金融危機爆發以來， 我國教育界也掀起了對現有金融學教育模式優化改革的新浪潮。然而一直以來，以財富觀的視角盲目崇拜西方的金融繁榮，使我國的金融教學對西方經典金融理論倍加推崇。在“追趕主義”和“拿來主義”長期占據我國金融教學改革思想主導的情況下，危機中所暴露的西方經典金融理論的真空化及其教學模式中倫理道德和職業操守教育的缺失并未引起改革者的重視，金融教學中人文觀的缺失成為改革議題中被忽略的對象，“物質財富觀”依舊是改革的主導方向。

（一）就業壓力下教學改革的“微觀化”、“數量化” 與“實用性”

全球金融危機使世界經濟遭受重創， 就業形勢空前嚴峻。對此，不少教育界人士以幫助學生提高就業競爭優勢為目標，從“微觀化”、“數量化”與“實用性”的角度思索金融學教學改革。

1. 自20世紀中期以來，“隨著以直接融資模式為主的資本市場的興起，市場對關于公司理財、資產價值評估、風險管理等方面的研究和人才需求也變得非常強烈，這就直接促進了‘微觀金融’的產生和發展” [1] 。美國高校與時俱進，將“微觀金融”定為教學與研究的主要內容 [2] ，“金融學課程設置以其豐富性、科學性和實用性充分適應了現代金融學理論體系的發展趨勢” [3] 。相比之下，我國仍以研究貨幣銀行學、國際金融學等“宏觀金融”為主，顯現出了明顯的滯后。因此，我國也加快了課程體系改革，增加微觀金融課程的設置，如微觀銀行學、證券投資分析、信托學、基金學等，“做到真正從金融機構這些微觀主體的實際需要出發來傳授相關知識” [4] ，從而幫助提高畢業生的就業競爭優勢。

2. 當代微觀金融的研究核心是以資本成本理論為基礎的公司金融理論和以資本資產定價理論為基礎的資本市場理論，隨著我國金融業發展的多元化與國際化，基于以上理論所產生的各種現代金融工具在我國金融機構的發展中占據了越發重要的地位。這就要求金融教學應加強與數學的結合，借助現代信息技術，運用大量的數學、統計模型分析方法以及定量分析技術 [1] ，形成“在定性思想指導下進行定量分析，在定量分析基礎上進行定性綜合” [5] 的教學模式，使學生能夠更好地掌握數理化、模型化的金融工具，完成相關業務操作。

3. 在當前激烈的競爭環境下， 應用型人才定然更受青睞，因此，在金融教學過程中，宏觀課程的案例教學重要性凸顯，而微觀課程的應用性、操作性和前沿性特點成為教學的主要目標。與此同時，注重建立“產學結合”的教育模式，幫助學生實現從高校到企業的順利過渡也是金融專業培養的重要支撐 [6] 。在當前嚴峻的就業形勢下，以上這些改革措施一定程度上能夠較好地幫助學生解決短期內的就業問題，但這種“西化式” 的教學改革會給我國金融學子在金融崗位上的長期健康發展埋下隱患，對我國金融穩定發展造成威脅。長期以來，依托于以資本資產定價模型、期權定價理論和有效市場假說為核心的現代西方金融理論，美國金融教育以其畢業生在華爾街所創造的財富輝煌標榜著自己的“正確性”與“先進性”，并逐漸將“人文關懷”、“道德情操”等“冗余”內容剝離出金融課堂， 以期提取出一切能夠有助于實現利潤增長、創造財富最大化的教學精髓。這樣的教學觀念最終造成了其金融教學過于微觀模型化的畸型發展，并為金融危機埋下了伏筆。因而，從危機中深思西方金融教學的缺陷并以此為鑒對當前我國的教學改革具有更重要的意義。

（二）全球化趨勢下“創新性”、“前沿性”與“國際化”改革

我國金融業已經開始融入全球金融市場，經濟全球化和金融一體化要求我國以最高的效率和最有效的方式培養出具有全球視角、能夠適應國際競爭的高素質金融人才。對此，不少學者指出，增強金融教學中的“創新性”、“前沿性”與“國際化”應當成為當前教學改革的目標：（1）目前的金融危機雖部分歸咎于金融創新的過度和監管的缺失，但未來金融創新的步伐不會停止，且中國的金融創新才剛開始 [2] ，在金融創新迅猛發展的大背景下，如何“縮小與發達國家差距”，培養學生的創新意識，“提高金融專業人才的國際競爭力，成為當前我國金融高等教育急待解決的研究課題” [7] 。（2） 我國的金融學專業教學“應站在全球金融業發展和中國金融業改革開放的最前沿，跟蹤國內外經濟金融領域的新知識、新成果、新理論和新技術，及時吸收與借鑒國內外最先進的教學方法和人才培養模式” [8] 。為達到這一目標，“在金融學本科專業課程設置上應加大有關‘國際化’方面的課程，涵蓋包括基本的國際金融理論和業務知識、國際規則方面的知識以及國際交流方面的知識” [5] 。

金融全球化在為我國經濟加速發展帶來機遇的同時，也使我國的金融穩定面臨挑戰。 在完全開放的經濟環境下，金融從業者若將追求自我財富最大化作為惟一目標，則會扭曲地利用“全球化”這一便利條件，為達到其自利的目標而不擇手段。正如本次危機中，華爾街精英們在其所信仰的有效金融市場中，利用“全球化”的優良條件“成功地”進行金融創新、風險轉嫁，從而獲取巨額財富，卻最終造成了全球范圍內的經濟危機。基于此，如何能夠使金融學子在“創新思維、前沿知識以及國際視野”的武裝下更好地把握機遇，真正服務于實體經濟，應當成為當前改革的引導方向。一方面，學習或研究金融前沿問題，應以具備扎實的核心課程理論知識為基礎，以正確地認識金融發展的根本目標為導向，進而客觀地分析判斷金融前沿發展方向的正確性。同時，“學習金融創新的各種理論學說， 應注意搞清西方國家金融創新的內在動因， 全面而辨證地看待金融創新效應”，“正確認識和理解金融創新與金融發展、金融穩定的關系” [9] 。

基于以上分析，彌補我國金融教學與西方發達、先進金融教學理論與方法之間的差距仍為改革的主要出發點。然而一味地對前沿金融知識的掌握和運用能力提出更高的要求，易使學生形成以追求金融知識的“高、尖、深”，尋求物質財富最大化為目標的學習動機與思維模式，而對金融的本質及其發展根本目標的認識產生嚴重扭曲，進而影響其未來的從業行為準則，并最終給我國金融穩定帶來嚴重挑戰。因此，我們應當反思已有的改革模式， 在注重對學生進行專業基礎教育、金融技術教育與金融創新能力培養的同時，關注“人文幸福觀”在金融教學中的回歸。

（三）金融學專業教學中“人文幸福觀”缺失的分析

金融危機使全球經濟遭受重創，實體企業在衰退的經濟中艱難求生，失業成為經濟穩定的頭號殺手。追溯歷史，深思緣由，金融從業者道德缺失以及各種欺詐行為的出現是每一次危機爆發的微觀基礎，而“人文幸福觀”在整個現代金融教學、研究中的嚴重缺失更是一切問題的根源所在。

經濟發展的根本目的應當是社會福利的改善和國民幸福感的提升，作為現代經濟運行的核心，金融的發展更應時刻堅守這一根本目標并在此基礎上更好地服務于經濟發展。但在學術研究領域，從19世紀初的邊際革命開始，經濟學便開始朝著工具理性的方向發展，數理化、工程化的研究范式逐漸成為主導，使“經濟學在數學化的過程中獲得了社會科學中科學化程度最高的美譽” [10] 。金融學作為其分支學科，更是將數理分析運用到了極致，在復雜的運算中創造著財富增長的奇跡。然而，作為現代金融理論的基礎，“新自由主義不斷乃至無限夸大個人理性，主張極小化社會道德和法律的制約，極大化個人經濟自私，認為每個人的利益最大化會帶來社會利益的最大化” [11] 。但社會現實反復表明，在缺乏道德約束的前提下， 個體出于自利原則的理性會帶來群體的非理性，人們利用資源的自由流動追求所謂的帕累托最優狀態的行為過程會被扭曲。就如現實中華爾街銀行家利用全球化的便利條件，為轉嫁風險，追求物質財富無限膨脹而不擇手段。對理論地基所存在的巨大漏洞視而不見，金融研究者們盲目推崇有效市場假說，相信“投資的風險是有限且可測量的”，相信“對外開放金融市場，取消政府對金融市場的管制和鼓勵金融創新有助于增進所有人的福利” [12] ，進而將無關于“財富增長”的一切“人文因素”剝離出自己的研究視線，在“完全競爭”、“完全理性” 的真空實驗室中潛心編制著高深的衍生產品。基于此，金融研究逐漸偏離了正確的航線，將“物質財富最大化”作為惟一目標而背離了“人文幸福最大化”的根本使命，從而使現代金融業向著凌駕于實體經濟之上，游離于百姓生活之外的方向發展，最終成為數學精英與資本富豪的游戲，在虛擬的世界里創造著財富增長的奇跡。

遺棄了“幸福”標準，背離了“人文”目標的金融發展，帶來了現實社會中貧富差距的進一步加深，許多國家在發展過程中呈現出了“國民幸福指數”追不上“GDP增速”，甚至與之背道而馳的現象。對此，不少學者呼吁應重新定位經濟、金融發展的根本目標， 反思現代經濟學、 金融學的研究范式，將“幸福關懷”重新回歸。但在高校的金融人才培養中，相關研究仍嚴重滯后。

二、“幸福觀”輸入的可行性分析

基于主流研究范式和教育模式在危機中所暴露的弊端，思索如何培養合格的金融人才，為我國進一步的金融改革和金融發展提供良好保障，本文認為“幸福觀”應在整個金融教學體系課程設置和教學過程中進行雙重傳導。

（一）追求“國際性”與“前沿性”應以優化本國國民福利為目標

作為研究帶動一國經濟發展的核心動力的金融人才，應當時刻以前沿性的知識武裝自己， 以國際化的視角思辨問題。但由于資本的逐利性，金融的前沿往往對應著世界財富的前沿，若我們在追求“國際化”與“前沿性”的旅程中被金錢蒙蔽了雙眼，“物質財富觀”便會不斷膨脹，致使我們忘卻金融研究與發展的根本目標，進而造成經濟增長但幸福縮水的結果。因此，在金融學教學改革中，應在開設國際化的相關課程，幫助學生掌握金融知識的同時，運用“研究性的教學模式”，引導學生建立并保持以思考“社會問題”為出發，以優化“國民福利”為目標的邏輯路徑與學習模式。

例如，國際金融學的教學，教師可以依托于國際收支平衡表的講授，引導學生思考有關“出口給我們帶來了什么？持有巨額的外匯儲備對我們來說又意味著什么？”等問題。在課堂中，這樣與真實社會問題相結合的引導能有效引發學生對于“出口成本”以及“外儲用途”的熱烈討論，并最終得出具有重要意義的分析結論：首先，過去外向粗放型發展方式所積累的巨大“出口成本”，包括寶貴資源的低效開采與環境的嚴重破壞，勞動力的低廉成本和苛刻的工作條件以及“出口創匯”所帶來的國內通脹隱患等一系列問題，將成為我國經濟謀求進一步可持續發展的巨大約束。其次，通過對比美國在過去十幾年中以其逐年增長的貿易逆差和巨大的融資能力，成就了本國民眾較高的生活質量與幸福水平的這一現實狀況，結合對當今信用貨幣制度下，任何紙幣的價值在于其具有發行國支撐的購買力這一貨幣本質的深刻認識，提出我國的巨額外匯儲備應當充分使本國百姓在進口消費中享受生活水平的提高這一觀點，以扭轉“國富”但“民窮”的現狀。還可以結合當前美國政府為了防止經濟衰退、啟動內需而推出的QE2政策進行相關分析， 通過理論拓展了解美國希望通過美元貶值，增加出口減少進口，以扭轉其國際收支不平衡現狀的政策意圖。然而一國的對外進口來自于其經濟體真正的內生需求，想要通過匯率的方式對其進行抑制甚至扭轉是不可實現的。強制性的政策導向反而會抑制本國國民的進口需求，最終形成以本國國民的福利損失為代價換取數字上的所謂平衡的結果 [13] 。

以上這種研究性教學模式， 能很好地培養學生大膽質疑、積極思辨的學習態度，使學生得以透過課本知識挖掘其折射在現實生活中的經濟問題以及更深層的社會問題，對經濟發展的根本目標及金融研究的正確方向進行重新思考。至此，“幸福觀”被充分融入了整個理論分析與知識傳授的鏈條中，“人文關懷”在學生的思想體系中得到了價值提升。

（二）追求創新性，應注重“德”對“利”的引導

作為促進金融業發展的“強心劑”，創新性永遠是金融領域不變的話題。雖然面對金融全球化的嚴峻挑戰，我國對借鑒發達國家的培養經驗，完善創新性金融人才培養模式的需求尤為迫切 [14] ，但本次金融危機所凸顯的西方金融人才培養模式中道德教育的缺失告誡我們：創新應當鼓勵，但不可盲目崇拜， 更不可僅以增加物質財富作為創新的惟一目標。強調“德”對“利”的引導，扭轉人才培養的失衡現象，是我國金融教學中亟待解決的問題。

具體到教學環節，應充分采取研究性、探索性的教學模式，在教授金融理論、講解金融案例的過程中，最大限度地引導學生挖掘其背后的“道德”問題，從而將“金融職業道德教育全面滲透到金融專業課程教育之中”。例如，對于金融自由化后全球金融危機頻繁發生的現實，教師可以組織學生對有關“創新”與“監管”、“市場”與“政府”的問題進行討論，引導學生思辨學界基于危機的爆發而指責“看不見的手”的失靈，呼吁強化“看得見的手”的力量的正確性。在實踐教學中，我們曾就此反思了長期以來人們對市場機制本身所存在的理解偏差。追本溯源，“對‘看不見的手’的最傳統的認知可以從《國富論》中找到依據，即基于自利原則的市場化交易。但是，斯密的《道德情操論》再次提到了‘看不見的手’，這次所指的對象是‘道德’” [15] 。至此，我們明確了，在斯密的思想體系中，市場這只“看不見的手”是與人性中“看不見的手”相輔相成，緊密聯系的，“理性經濟人”要追逐自我利益最大化，只有在道德倫理的約束下， 才會真正實現社會整體利益的最優化。因此，對于金融創新，其只有在道德與法律法規的時刻約束下，才能夠朝著正確的方向健康發展，并最終實現服務于經濟，服務于人民生活的根本目標。

這種將“德育”融入金融創新課程的傳授模式，可以有效幫助學生從理論上、全局上、細節上更為系統和深刻地認識倫理道德對金融穩定發展的重要性，并在未來的從業崗位上樹立起服務百姓、誠信至上的金融創新價值觀。

（三）注重“應用”，應強調“技術性”與“社會性”并重

理論與實踐的結合是教育、培養人才過程中不可或缺的關鍵環節。對于金融學教學，考慮到其作為一門社會科學的特殊性，“應用性”應具有更廣泛的定義，絕不應單單停留在業務操作的技術層面，培養學生認識金融學“應用性”在“社會層面”上的意義具有更重要的價值，而對金融本質及現代金融機構在社會經濟發展中重要性的正確認識是達到這一目標的必要基礎。

首先，“金融”是以資金作為經營對象，通過對資金的融通實現其在時間、空間中的有效配置，從而使資金在最大限度內發揮其促進經濟發展、提高人民生活水平的效用。由于現代貨幣本質上是一種債權債務關系的體現，而并非一種簡單的中性外生變量。因此，現代金融業的運作實際上是在特定的社會關系與社會制度下對各種債權債務關系的運作。

其次，以銀行為核心的金融中介并非簡單地充當儲蓄者與投資者之間橋梁的“中性”機構。教學中通過介紹國家貨幣的本質，即國家賦予其國民一定的稅收負擔，“同時定義稅收繳納的貨幣單位，由此稅收制度創造公眾對國家貨幣（國家的負債）的需求”及其價值，進而揭示國家通過接受銀行貨幣，使其能夠與國家貨幣一樣作為稅收支付方式而賦予其價值 [16] ， 使銀行得以通過貸款的資產業務運作，接受不同資信背景的私人負債（借款人的借款合同），并發行自己的負債（體現為借款人的銀行存款的增加），實現利用其自身負債相對于其他私人負債更具權威性的優勢，幫助資金需求者完成資金融通，滿足其消費、投資等實體經濟交易需求的最終目的。

由此可見， 現代金融并非簡單地經營象征財富的貨幣，金融中介機構的社會價值也并非體現在其通過“吸收存款并依此發放貸款”而充當貨幣橋梁，以及借助高深的衍生工具創造物質財富的增長奇跡的層面上。因此，在金融學教育的應用環節，應引導學生思考如何更好地為資信相對較弱但資金需求更為迫切的弱勢群體提供資金支持，扭轉一直以來我國大型銀行“嫌貧愛富”的服務思維，避免因金融服務思想的扭曲所帶來的“馬太效應”損害社會整體福利，這對學生今后的從業發展具有深刻意義。為此，學校可以在安排學生深入金融機構進行實習的同時，多組織一些“社會性”的實踐活動，幫助學生深入某些特定社會群體，切實了解來自社會最基層的百姓對于金融發展的需求，從而在每一個學生心中建立起金融發展應當植根于實體需求，以服務社會、服務百姓為最終目的的“人文價值觀”。

三、結論與啟示

注重“人文幸福觀”的輸入對目前金融學專業教學具有更重要的意義， 它有助于學生形成良好的成長與就業預期，有助于解決大學教育中的結構性矛盾，更重要的是保證各學科的均衡發展。我國正處于經濟轉軌和均衡發展的關鍵時期，西部地區尤其是貧困農村地區金融業發展的滯后現狀成為制約經濟發展的嚴重瓶頸。金融產品與服務單一、從業者素質偏低以及現有村鎮銀行的“坐商”作風，使得快速建立基本健全的金融硬件設施和基礎業務，提升農村金融的支農功能成為當務之急 [17] 。過去以“物質財富觀”為主導的金融學教學模式并不能滿足中西部金融發展的人才需求，被“先進金融理論”與“前沿金融知識”所包裝的“高端”金融人才難以勝任“走進基層、貼近農戶”的服務崗位，并會出于對財富的追求而大規模地流向相對發達的金融市場，最終造成西部落后地區金融人才的嚴重短缺，從而進一步制約西部經濟的發展。因此，高校的金融學教育更應注重人才培養過程中對于“人文幸福觀”的回歸，只有讓學生在學習理論的同時正確認識金融與經濟發展的根本目標，才能最終培養出符合我國金融發展需要的合格的金融人才，為實現我國經濟的均衡可持續發展奠定重要的人才基礎。

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篇2

摘要：隨著金融市場上各種異常現象的累積，模型和實際的背離使得傳統金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地，行為金融理論悄然興起。闡述了行為金融學的產生，研究了行為金融對信用風險管理的影響，最后探討了行為金融學視角下對金融租賃公司信用風險研究的啟示。

關鍵詞：行為金融；信用風險；金融租賃

信用風險又稱違約風險，是指借款人、證券發行人或交易對方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性。基于傳統金融學理論許多金融機構和研究者對信用風險管理作出積極探索并取得了卓有成效的計量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學的興起和發展，為我們提供了新的視角來研究信用風險管理。

1行為金融學的產生

20世紀50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設的基礎上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進行分析的框架，即期望效用函數理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發展并完善了一般均衡理論，成為經濟學分析的基礎，從而建立了經濟學統一的分析范式。這個范式也成為金融學分析理性人決策的基礎。1952年馬克威茨(Markowi)發表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現代資產組合理論，標志著現代金融學的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創了公司金融學，成為現代金融學的一個重要分支。自上個世紀60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴展了資本資產定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權定價模型(OPM)，至此，現代金融學，已經成為一門邏輯嚴密的具有統一分析框架的學科。

隨著金融市場上各種異常現象的累積，模型和實際的背離使得傳統金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀80年代，通過對傳統金融學的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經濟學被主流經濟學接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統的力學研究范式向以生命為中心的非線性復雜范式的轉換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農·史密斯(VemonSmith)，都是這個領域的代表人物，為這個領域的基礎理論作出了重要貢獻。國外將這一領域稱之為behaviorfinance，國內大多數的文獻和專著將其稱為“行為金融學”。

行為金融學發現，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調整、損失規避等信念影響，出現系統性認知偏差。而傳統金融學是基于理性人假設，認為理性人在不確定條件下的決策是嚴格依照貝葉斯法則計算的期望效用函數進行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統性的，會彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會淘汰這些犯錯誤的決策者，使市場恢復到均衡狀態，達到總體理性。

2行為金融對信用風險管理的影響

2．1風險偏好

根據行為金融學的基本理論，投資者的風險偏好不同于傳統金融學理論下風險偏好是不變的，而是變化的，是會隨著絕對財富等一些其他因素的改變而發生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風險偏好也會發生改變。風險偏好的改變就會直接影響到他們面臨的風險，最終會影響貸款方面臨的信用風險。

2．2過度自信

過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，人們在作決策時，對不確定性事件發生的概率的估計過于自信。投資者可能對自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量盲目投資的產生，盲目的多元化和貪大求全。

2．3羊群行為

企業決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術環節，其決策往往由決策團體共同協商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導致羊群行為(HerdBehaviors)的發生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業決策中，羊群行為的表現可能是決策團體中多數人對團體中領導者的遵從，也可能是領導者對決策團體中多數人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。

2．4資本結構與公司價值

1958年，美國經濟學家費朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國經濟評論》發表了題為《資本成本、公司財務和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內容是：在市場完全的前提下，企業的資本結構與企業的市場價值無關。即企業價值與企業是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。如果證券價格準確地反映了公司未來現金收入流量的值，那么不管發行的是什么類型的證券，只要把公司發行的所有證券的市場價值加在一起，一定等于這個公司未來利潤的現值。無風險套利活動也使得資本結構無關緊要，如果兩個本質完全相同的公司因資本結構不同在市場上賣出的價格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價格相對較高的市場上賣出。因此，公司的資本結構就不再是不相干的問題。不同的現金收入流量對不同的投資者的吸引力也會各不相同，這些投資者對于他們感興趣的現金收入流量愿意付出高價。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風險。所以，不同的資本結構，其公司價值顯然是不同的，其信用風險必然不同。

3行為金融對金融租賃公司信用風險管理的啟示

篇3

20世紀50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設的基礎上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進行分析的框架，即期望效用函數理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發展并完善了一般均衡理論，成為經濟學分析的基礎，從而建立了經濟學統一的分析范式。這個范式也成為金融學分析理性人決策的基礎。1952年馬克威茨(Markowi)發表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現代資產組合理論，標志著現代金融學的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創了公司金融學，成為現代金融學的一個重要分支。自上個世紀60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴展了資本資產定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權定價模型(OPM)，至此，現代金融學，已經成為一門邏輯嚴密的具有統一分析框架的學科。

隨著金融市場上各種異常現象的累積，模型和實際的背離使得傳統金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀80年代，通過對傳統金融學的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經濟學被主流經濟學接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統的力學研究范式向以生命為中心的非線性復雜范式的轉換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農·史密斯(VemonSmith)，都是這個領域的代表人物，為這個領域的基礎理論作出了重要貢獻。國外將這一領域稱之為behaviorfinance，國內大多數的文獻和專著將其稱為“行為金融學”。

行為金融學發現，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調整、損失規避等信念影響，出現系統性認知偏差。而傳統金融學是基于理性人假設，認為理性人在不確定條件下的決策是嚴格依照貝葉斯法則計算的期望效用函數進行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統性的，會彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會淘汰這些犯錯誤的決策者，使市場恢復到均衡狀態，達到總體理性。

2行為金融對信用風險管理的影響

2．1風險偏好

根據行為金融學的基本理論，投資者的風險偏好不同于傳統金融學理論下風險偏好是不變的，而是變化的，是會隨著絕對財富等一些其他因素的改變而發生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風險偏好也會發生改變。風險偏好的改變就會直接影響到他們面臨的風險，最終會影響貸款方面臨的信用風險。

2．2過度自信

過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，人們在作決策時，對不確定性事件發生的概率的估計過于自信。投資者可能對自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量盲目投資的產生，盲目的多元化和貪大求全。

2．3羊群行為

企業決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術環節，其決策往往由決策團體共同協商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導致羊群行為(HerdBehaviors)的發生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業決策中，羊群行為的表現可能是決策團體中多數人對團體中領導者的遵從，也可能是領導者對決策團體中多數人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。

2．4資本結構與公司價值

1958年，美國經濟學家費朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國經濟評論》發表了題為《資本成本、公司財務和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內容是：在市場完全的前提下，企業的資本結構與企業的市場價值無關。即企業價值與企業是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。如果證券價格準確地反映了公司未來現金收入流量的值，那么不管發行的是什么類型的證券，只要把公司發行的所有證券的市場價值加在一起，一定等于這個公司未來利潤的現值。無風險套利活動也使得資本結構無關緊要，如果兩個本質完全相同的公司因資本結構不同在市場上賣出的價格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價格相對較高的市場上賣出。因此，公司的資本結構就不再是不相干的問題。不同的現金收入流量對不同的投資者的吸引力也會各不相同，這些投資者對于他們感興趣的現金收入流量愿意付出高價。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風險。所以，不同的資本結構，其公司價值顯然是不同的，其信用風險必然不同。

3行為金融對金融租賃公司信用風險管理的啟示

金融租賃業務由于涉及交易環節較多，交易結構較為復雜，不但面臨客戶(承租企業)不能按時履約的信用風險，也存在供貨商不能按時履約的信用風險，因此，相對于商業銀行傳統信貸，其信用風險更大。

遺憾的是，很多金融租賃機構依然照搬商業銀行機構那套傳統的信用風險管理模式。在按傳統金融理論進行信用風險管理時，基于理性人的基本假設，對投資者的風險偏好、過度自信、羊群行為以及公司的資本結構均沒有涉及。但是，基于行為金融學理論，表明這些因素的影響是存在的，這就啟示我們在進行信用風險管理時就不能回避這些因素了，這既對信用風險管理提出了新的要求，也為金融租賃機構信用風險管理研究指明了方向。

篇4

論文摘要: 當前金融業已成為一個覆蓋范圍廣泛、與日常生活結合日益緊密的服務型行業。在這種背景下,掌握一定的金融知識不僅是金融專業學生所必須的,而且是其他財經類專業學生所必須的。但對于不同專業的學生而言,由于專業特點和人才培養目標不同, 對金融知識的需求是不同的。這就要求教師在明確學生專業特點與需求的基礎上采取差異化的教學方法。 

 

一、引言 

 

在現代經濟社會,金融業已滲透到國民經濟的方方面面,逐漸成為一個覆蓋范圍廣泛、與日常生活結合日益緊密的服務型行業。在我國,隨著經濟發展所帶來的財富增加,社會對金融產品的需求越來越強,金融創新與金融產品層出不窮,金融的觸角已深入到社會的各行各業,并已成為普通家庭關心的內容。在這種背景下,掌握一定的金融知識不僅是金融專業學生所必須的,而且是其他財經類專業學生,如國際貿易、電子商務、管理學、會計學所必須的。 

目前我國很多高校都開設《金融學》課程,對于金融學專業的學生來說,《金融學》是一門專業基礎課。對于非金融學財經類專業,如國際貿易、工商管理學生來說,《金融學》是一門學科必修課,可以充實完善其專業課程。對于非財經類專業的學生,《金融學》是一門選修課程,供對金融學有興趣的非財經類專業學生選修。 

對于不同專業的學生而言,由于專業的特點和培養人才的目標與規格不同,固而對金融理論與業務知識的內容、知識結構、專業需求是不同的。再考慮到《金融學》課程內容眾多,在短短的四五十個教學課時中,教師不可能將全部內容介紹完,這就要求教師在明確不同專業學生的特點與需求的基礎上,精心安排各專業不同的教學內容,采取差異化教學方法。 

 

二、不同專業對《金融學》的教學要求不同 

 

(一)金融學專業 

對于金融專業的學生來說,《金融學》是一門重要的專業基礎課,一般是在學生完成各經濟類專業共同的核心基礎課,如在學習完《西方經濟學》后開設。它在整個課程體系中的作用正如我國金融學研究的鼻祖黃達先生所言:“金融領域,廣闊而深邃,通常只能瞄準一兩個方向深入。要想深入一點、幾點,必須對金融的‘全局’有必要的、概略的把握。因為沒有足夠的寬闊基礎作為支撐,只求在狹小的范圍深入,進到一定程度就會難以繼續。而所謂把握‘全局’,就是要求能對金融領域的主要構架如金融理論與金融知識,宏觀金融與微觀金融,金融機構與金融市場,國內金融與國際金融等等之間的有機聯系,有一個較為全面——哪怕是概略的——了解。”《金融學》作為金融學科體系的基礎課程,恰是對金融學進行整體性、框架性的介紹,其中既有宏觀金融層面的理論闡釋,又有微觀金融運行的原理分析;既揭示了金融的運作機制與規律性,又闡明了金融學科所研究的范疇、重要內容結構及其各部分之間的內在聯系。 

鑒于《金融學》對于金融專業學生的重要性,教師在教學過程要實現兩個目標:一是要求學生全面掌握金融學的基礎理論知識點、知識體系、基本原理、理論前沿和動態,為后續專業課程的學習打下堅實的良好的理論基礎;二是注重對學生專業興趣和專業學習能力的培養,使學生開拓視野,提高思考的廣度、深度與高度,充分調動學生的學習主動性與自覺性。實踐證明,興趣是學習的動力。我國大教育家孔子說:“知之者不如好之者,好之者不如樂之者。”好之、樂之,就是指學生的學習積極性高漲,這樣才能產生進取的精神。若通過《金融學》的學習,學生能激發對金融的興趣,這將會對學生未來的深造、職業生涯產生重大的影響。 

 

(二)非金融學財經類專業 

縱觀中外古今,實體經濟的發展最后都離不開資本的運作,而在當今社會,金融的作用越發凸顯。因此,非金融學財經類專業的學生有必要系統地掌握貨幣、信用、利息、銀行等多方面的理論與業務知識,能夠運用貨幣信用方面的理論與業務知識,更好地從事企業投資管理、市場營銷、企業風險管理等活動。因此,不少高校已經把《金融學》作為一門必修課程。 

與金融學專業的學生相比,非金融學財經類專業的學生在金融理論方面的要求可以放低些,但應注重金融知識運用能力的培養,注重聯系實際和融會貫通,使學生掌握與其專業的業務活動聯系緊密的現代金融基本知識和業務技能,從而在具體的實踐活動中能靈活運用現代金融基本知識和業務技能來進行資金管理、投資管理和風險管理等活動。 

 

三、不同專業的《金融學》教學內容應有所側重 

 

《金融學》課程內容繁雜,涉及貨幣、信用、金融市場、金融中介機構、貨幣供求、貨幣政策、通貨膨脹和金融監管等問題,幾乎涵蓋了整個金融領域。教師如何在有限的課時里合理地安排教學內容,以保證教學整體水平和質量,并兼顧不同專業的需要,是《金融學》教學中一個重要的問題。一個可行的方法是在界定基本教學內容的基礎上,根據不同專業的特點安排差別化的教學內容。基本教學內容是各專業教學中都必須覆蓋的,也是各專業學生必須掌握的,以實現各專業學生掌握該課程基本知識、基本原理和基本技能的教學要求,例如金融學的基本概念、金融市場的基本情況、金融中介機構的構成、貨幣政策的三大工具等;而差別化的教學內容是教師根據所教學生的專業特點、專業需求而進行的選擇性教學。 

 

(一)金融學專業 

如前所述,對于金融學專業學生來說,《金融學》是其專業課程體系的基礎。在課程安排上,《金融學》一般是在修完《政治經濟學》、《西方經濟學》之后開設的,同時又是以后陸續開設的《中央銀行學》、《證券投資學》、《商業銀行經營管理》、《國際金融》等專業課程的基礎。因此,在課程內容的選擇上要考慮兩個方面因素:一方面通過該課程的學習,能讓學生對金融有個全面的了解,為以后的學習打下堅實的基礎,另一方面要注意課程之間的銜接,避免內容重復或遺漏。具體來說,對于金融學專業的課程內容重點有三個:一是學生應深刻理解金融學的基本范疇和基本理論,如貨幣、信用等基本概念,利率決定理論、貨幣需求理論、貨幣供給理論等。這些內容是金融學專業學生進一步學習專業課的基礎,因此對他們來說,這些內容不是簡單知道就可以了,而要全面、深入、準確地掌握;二是教師在授課中應側重對金融學框架的勾勒,讓學生對金融領域全面、清晰地把握。而對于具體的宏觀金融問題可以適當簡略,這些內容學生已在《宏觀經濟學》課程中接觸過。微觀金融方面,有關金融市場和金融機構的內容也無需介紹過細,這些內容在后續的專業課程里都會有詳細的介紹;三是引導學生對現實中的金融問題進行思考、分析,并密切關注金融理論研究前沿問題,培養學生發現問題、思考問題、解決問題的能力。 

(二)非金融學財經類專業 

對于非金融學財經類專業的學生來講,他們將來的學習和工作中都或多或少要與貨幣、銀行打交道,但是對理論要求沒有金融學專業的學生高。教師在完成基本教學內容的前提下,可以適當降低理論深度,如貨幣供求理論、利率決定理論、金融監管理論等可以簡略地說明,而增加與所教學生專業有關的、實踐性的內容。國際貿易專業的學生應該加強與貿易有關的金融知識,如信用工具、金融市場、商業銀行業務和國際金融危機等方面內容的介紹。企業管理專業的學生應增加與企業管理活動緊密聯系金融知識的講授,這些內容主要涉及以下方面:(1)金融工具、金融市場,如商業票據、股票、債券、期貨市場等。(2)企業管理人員與金融機構、金融市場打交道時所需掌握的基本金融理論知識,這關系到企業資金的運營問題。具體如商業銀行運作機制、業務范疇,金融市場的運作機制,證券發行業務等。(3)國家宏觀政策對企業的影響,如貨幣政策對企業投融資的影響,匯率政策對企業的影響,等等。 

(三)非財經類專業 

非財經類專業的學生主要是抱著興趣來選修這門課程的,激發學生對金融的興趣,使他們了解一些日常生活中的金融知識是教學的目的。教師在講課的時候可以精簡理論性較強的貨幣金融理論的講解,將重點放在與日常生活密切相關的貨幣銀行學知識中,如各種金融產品的比較、家庭理財的理念等,還可以介紹現實生活中的熱點金融問題,如對此次由美國次貸危機所引發的全球金融危機的介紹,可側重介紹危機對企業和老百姓生活的影響等,而對于危機深層次的原因的理論分析則可以簡略些。 

 

四、區別不同專業,采取有差別的教學方法 

 

與《西方經濟學》課程相比,《金融學》課程內容多而龐雜,不似前者的體系清晰完整,使得學生在學習中經常感到知識點零散,找不到學習的重點。與《商業銀行經營管理學》等課程相比,該課程理論性強,內容單調抽象、難以理解。因此,如何根據不同專業《金融學》課程設置特點及課程性質,采取適當的教學方法,以達到各自的教學目的,是教師在《金融學》教學應認真研究的又一個重要問題。 

 

(一)金融學專業 

如前所述,對于《金融學》課程,金融專業的學生除了要全面掌握金融學的基礎理論知識點、知識體系、基本原理、理論前沿和動態外,還要培養專業興趣和專業學習能力。因此,教師首先要把《金融學》課程中的知識點、理論講通、講透。在此基礎上,再想辦法激發學生學習和研究金融的興趣,培養其學習的主動性和自覺性。 

我認為一個較好的方法是在每次課開始時拿出5—10分鐘,對一周的財經新聞進行回顧。這樣有兩個作用:一是能讓學生了解中國和全球金融情況,理論聯系實際,提高學生的學習興趣,培養學生關注現實的習慣,這對《金融學》這類社會性學科的學習是必要的。二是在新聞解讀的過程中,教師能引發學生對金融問題、金融現象的思考,加深學生對金融理論的理解并培養學生分析問題、解決問題的能力。要達到以上兩個效果,教師首先應注意財經新聞的選擇。一周內國內外發生的財經新聞往往很多,如果都講,時間上不允許,也沒有必要。新聞選擇可以有這幾個視角,一種是選取影響重大的事件,如美國次貸危機的爆發。另一種是結合目前的熱點和所學的知識選擇有代表性的事件。如近年如何解決中小企業的融資難問題一直是我國經濟中的一個熱點問題,在介紹金融市場、金融中介機構這一部分內容時,我看到一則題為“淡馬錫來到荷花池”的新聞。新聞的主要內容談到新加坡淡馬錫公司通過設立富登信實服務有限公司給成都的蓮花池批發市場的商戶發放貸款。這則新聞事件本身很小,但我希望能以小見大,以此為切入點引發學生對我國中小企業融資問題的思考。新聞標題提出后,學生的第一反應是覺得很奇怪:該標題是什么意思?一下子就調動了學生的好奇心,激發了學生的興趣。接著我由淺入深介紹我國中小企業的融資現狀、存在問題等,最后提出問題,讓學生思考應如何解決中小企業融資難問題。整節課教學效果很好,學生聽得津津有味,課后不少學生和我進一步探討該問題,有的學生還著手寫這方面的論文。 

除了選題的問題,教師還應注意新聞講授的方式。介紹新聞不僅僅是希望學生了解該事件,而是通過該事件引發學生進一步研究和思考的興趣。教師可以在介紹新聞時結合學生已學過的金融學原理,精心設置問題、提出問題,啟發學生透過現象看本質,從具體事件中提煉出事件背后蘊藏的道理,給學生留下思考的空間。 

如果是小班教學,教師可以考慮一學期組織學生就當前的熱點金融問題進行2—3次的討論,以教師提出問題,引導學生查閱、整理資料,學生進行思考、交流為線索,培養學生分析問題和解決問題的能力。但現在不少高校由于擴招,師資相對不足,很多時候是大班教學,組織討論的方法會由于學生人數眾多而影響討論的效果,教師可以嘗試讓學生就熱點金融問題撰寫小論文。對于初次寫論文的學生來說,論文的要求不宜過高,主要是希望通過寫論文鍛煉學生分析問題、解決問題的能力,因此在字數、格式上可以適當放寬,但需強調的是杜絕抄襲。 

 

(二)非金融學財經類專業 

對于非金融學財經類專業的教學,教師在講課的時候可以降低理論深度,提高教學方式的靈活、多樣性。在基本原理、基本的知識點介紹完之后,通過具體的案例,如介紹金融實際熱點問題,突出金融知識的運用性。此時對于金融熱點問題的選擇與金融學專業的選擇有所不同,教師應盡量選擇一些與實際生活密切相關的問題進行講授。例如在介紹貨幣政策時,教師可以結合我國近年中央銀行的調息歷程,解釋中央銀行每次調息的背景、原因、作用機制,以及對企業、老百姓銀行投資、貸款的影響。此外,教師還可以就一個問題,如信用形式、銀行存貸款利率等,鼓勵學生自己去找資料、發現生活中的金融學,采取教授與討論相結合的組合式教學,進而提高學生學習的興趣。 

 

參考文獻: 

[1]蔣天虹.關于應用型本科《金融學》教學改革的探討[j].長春師范學院學報,2009,(5). 

篇5

我國資本項目可兌換加快步伐，其中機遇與風險并存，本文欲從資本逃避，資本流入，貨幣替代和金融體系不穩定幾個方面來探討人民幣資本項目可兌換所面臨的風險。

【關鍵詞】

資本項目；資本逃避；資本流入；貨幣替代；金融體系

從20世紀70年代開始，經濟全球化已經成為世界經濟發展的趨勢。隨著各國經濟交往的增加、經濟聯系越來越緊密，越來越多的國家意識到經濟開放的重要性，從而加快了貨幣可兌換的進程。在此背景下，我國于1994年實施人民幣匯率并軌制度，1996年實現了人民幣經常項目可兌換，2005年實施人民幣匯率制度改革，從2011年起，“十二五”期間資本賬戶開放步伐將顯著加快，然而我國金融體系市場化程度仍然不高，將面臨一系列風險，怎樣識別、防范和化解這些風險尤為重要。后金融危機時代對于我國人民幣資本項目可兌換的推進既是挑戰又有機遇，把握好這一歷史機遇，迎接挑戰，積極而審慎地走向人民幣國際化，將對我國及世界經濟產生積極而深遠的影響。

1 資本項目的界定

資本項目反映金融資產在一國與他國之間的轉移，即國際資本流動，包括資本流入與流出。一國的資本項目與國際投資狀況有著極其密切的關系：國際投資狀況反映一國在一定時點上對外資產和對外負債的差額，資本項目反映一國在兩個時點之間對外資產和對外負債的增減變化。從資本的類型來看，資本項目主要包括以下四項：直接投資、證券投資、其他投資及儲備資產。

2 人民幣資本項目可兌換進程中的潛在風險分析

資本項目開放存在風險是毋庸置疑的，從一般意義上來講，發展中國家的資本項目開放既要受到國內經濟體系、金融結構的影響，又要受到世界經濟周期、發達國家金融政策和國際短期資本流動的沖擊。資本項目開放的進程風險主要指在資本項目開放的進程中，由于跨境資本流動帶來的不確定性。資本項目開放進程風險的產生主要根源于兩類因素：一類是外部因素，如國際市場利率和匯率變化、世界經濟環境變化、短期資本流動沖擊等。另一類是內部因素，如盲目過早地開放資本項目；國內經濟、金融體系本身存在缺陷；宏觀經濟政策與內外均衡的沖突等。而風險的產生與發展往往是內外部因素共同作用的結果，中國在推進人民幣資本項目開放的進程中，應該特別關注以下風險。

2.1 資本逃避風險

資本逃避又稱資本轉移，它是資本流出中“非正常的”一部分，即指一國居民出于安全動機、避稅動機等將財富轉移到本國政府管轄之外而出現的“非正常資本流動”，是各國貨幣當局明文禁止的資本流出活動。一旦資本賬戶開放進程加快，我國的外資流入降低或逆轉，資本外逃的危害將會逐漸體現出來：

（1）保持人民幣匯率穩定的難度將會加大。資本外逃一方面會減少外匯供給，另一方面又會增加對外匯的需求，央行如果動用外匯儲備維持一定的匯率，將使外匯儲備迅速減少，引起匯率波動。

（2）維持國際收支平衡的難度將會加大。外匯儲備可能會由于頻繁的資本外逃而流失，可能影響到其國際清償力，國際收支將面臨失衡的巨大壓力，并有可能引發更大規模的資本外逃。

（3）政府稅基將有可能受到削弱。較大規模的資本外逃將會侵蝕我國的稅收基礎，導致稅額嚴重流失，影響政府財政收入。而一些“過渡性”資本外逃以“外資”身份返回享受稅收優惠，又會形成不公平的競爭環境。

2.2 資本流入風險

從以往的觀點來看，資本流入的增加可以為我國經濟發展注入更多的資金，促進經濟增長、改善經濟結構和國際收支狀況。但是，在資本項目可兌換進程中，大規模的資本流入也可能會對經濟產生一系列負面作用，影響國內貨幣供應狀況，引發通貨膨脹，甚至可能引發貨幣危機。

（1）可能引起貨幣供應量增加，影響貨幣政策獨立性。大量資本流入會導致外匯儲備持續大幅增加，將直接導致流通中貨幣投放的增加和貨幣對外升值的壓力，從而進一步引起外資的流入。同時，若國外直接投資大量涌入中國，要求投入相應的人民幣配套資金以保證外資的使用效率，也會造成貨幣供應量的增加，進而影響到我國貨幣政策的獨立性。

（2）可能引發過度借貸，為金融體系埋下隱患。與直接投資不同，證券投資和其他投資的流入通常經由國內銀行系統媒介，因而在資本項目可兌換進程中，這類資本流入可能導致信貸擴張，將會使金融體系的脆弱性由于資產價格的大幅上升而進一步加重。因為升值了的資產或被用于抵押以取得新的貸款，若未受到良好監管的銀行系統為膨脹的消費和投機活動融資，一旦資產價格最終下跌，伴隨利率上漲導致過度借債的經濟主體無法償還債務，銀行不良資產比率的上升將引發銀行危機，而投資者信心的喪失導致資本流動的逆轉，這將觸發貨幣危機。

2.3 貨幣替代風險

貨幣替代是經濟發展過程中國內對本國貨幣幣值的穩定失去信心或本國貨幣收益率相對較低時，外幣在貨幣的各個職能上全面或部分地替代本幣發揮作用的一種現象。

（1）對匯率的潛在影響。匯率水平取決于兩國的貨幣供給、財富水平、名義利率差異和通貨膨脹差異，假定貨幣名義利率水平不變的情況下，兩國通脹率的差異將決定匯率水平的變化，貨幣替代使得一定的通貨膨脹率差異會產生比沒有貨幣替代時更大的匯率變化，從而使匯率不穩定。

（2）對通貨膨脹稅的潛在影響。通貨膨脹稅是指政府通過發行基礎貨幣的方式向社會征收的隱含稅，外幣的存在提供了一種逃稅的方法，因為外幣的可得性降低了在通貨膨脹達到一定水平時對國內貨幣的需求，而通貨膨脹稅的稅基是由國內貨幣存量構成的。在此情況下，要征集同等數額的收入，就只有靠提高通貨膨脹率。結果貨幣替代的程度越高，征得同額稅收所要求的通貨膨脹率就越高。公眾調整其貨幣構成的速度和貨幣替代的程度很可能隨著通貨膨脹率的提高而提高。

2.4 金融體系不穩定風險

資本項目可兌換進程會在一定程度上加劇資本的大量無序流動，為國際游資的形成及其風險擴散創造金融環境，并削弱各國貨幣政策的有效性，對其金融監管帶來困難，包括以下幾種風險：（1）國內金融機構可能由于競爭能力弱而面臨沖擊。（2）國內金融市場可能由于國際資本大量流動而面臨沖擊。（3）央行將可能面臨對各金融機構管理難度加大的風險。

我國正處于逐步推進人民幣資本項目可兌換的重要戰略機遇期，在這一過程中我國經濟將進一步對世界全面開放，因此實現人民幣資本項目可兌換將是對我國經濟全方位的嚴峻考驗，我們必須在保證我國經濟整體水平不斷提高、金融體系穩定的前提下逐步審慎而合理地實現人民幣資本項目可兌換，最終實現人民幣的完全自由兌換。

【作者簡介】

篇6

經濟學專業主要課程有哪些

主要課程：《稅收學》、《貿易經濟學》、《計量經濟學》、《公司金融學》、《政治經濟學》、《金融計量學》、《國際經濟學》、《國際貿易談判模擬》、《金融會計學》、《精算學》、《微觀經濟學》、《宏觀經濟學》、《產業經濟學》、《農業經濟學》、《制度經濟學》、《經濟思想史》、《證券投資分析》等。

部分高校按以下專業方向培養：信用、城市經濟、電算會計、國際金融、國際投資、航空經濟、經濟計量、金融與會計、能源經濟管理、企業財務會計、金融服務與理財。

經濟學專業就業前景怎么樣

經濟學專業實用急需，就業前景較好。經濟學專業在當今中國已經成為世界工廠的大背景下即便走向世界也有說服力。經濟學專業主要通過講述產業結構、產業關聯、產業組織及產業政策的內容，使學生了解和掌握常見的經濟指標、基本方法，具有用基本理論分析現實中的某些經濟現象和問題的能力，因此就業面相對來說比較廣。

篇7

陳志武　著

作者簡介：

陳志武，美國耶魯大學管理學院金融經濟學教授，中國金融博物館首席顧問，最具影響力的華人經濟學家之一。他先后在威斯康辛大學，俄亥俄州立大學，美國耶魯大學等世界一流大學任教，并被北京大學，清華大學，長江商學院等國內著名學術機構聘為訪問教授。他一直是世界金融學，經濟學和資本市場研究領域最具創造力和最活躍的學者之一，獲得過美國默頓?米勒(諾貝爾經濟學獎得主)研究獎，芝加哥期權交易所研究獎等多項重大學術獎勵。

內容簡介：

中國的經濟高增長能否持續?中國貧富差距惡化的根源到底在哪?怎樣理解中國金融的邏輯?“新國有化”的危險到底在哪?陳志武為民代言，在貧富差距日益擴大的今天，他試圖用理性解決這個時代的焦慮，他的金融思想詮釋了給人幸福是一切學問的基點，在一般人看來很嚴肅的名詞――制度、分配、股權……都是實現個人幸福的具體工具，本書聚焦中國，通過對中國當前社會的分析探討了中國人的未來，非常明確地指出了中國的改革方向以及中國人尋求幸福的具體路徑，從這個意義上說，這是一部民眾權益的代言書，一部中國社會轉型的啟示錄。

評論：

說到經濟學理論，我沒有辦法跟那些經過嚴格理論訓練的人比。比如錢穎一，許成鋼，陳志武，　白重恩等，他們常常能用現代經濟學的源流來把事情說得很清楚。

――經濟學家吳敬璉

陳志武可以把很難，很深的金融學理論用很通俗的語言表達出來。

――經濟學家易憲容

陳志武一針見血地指出了財富增長的制度性內涵，使我們明白，僅有個人的機遇和聰明才智是不夠的，在勤勞和富有之間還有一座必須建造的橋梁――好的市場經濟制度。

――資深媒體人何力

改變中國目前國富民窮的狀況，一方面可以減稅；另一方面，就是陳志武教授所講的，要改變資產配置。

――經濟學家許小年

在中國如何當領導

有“中國式管理之父”美譽的曾仕強教授，詳細剖析了以人為本的領導法則，揭示中國領導者溝通難，授權難管人難等問題的根源，探討了“領導力”，“分層負責”，“人員發展”等領導藝術的實務課題，就如何當好領導提煉出了一套符合中國實際的解決方案，

治理中國：從革命到改革

作者不僅是美國當代著名的中國問題專家，也是在中國政治研究領域學識最淵博的美國學者之一。本書是一部嚴肅的學術著作，書中的觀點既是作者30多年來對中國問題觀察和思考的結果，同時也代表了目前西方許多學者對中國政治，經濟，文化等問題的看法。

中國模式：經驗與困局

中國模式已成為媒體和社會傳播的熱門詞匯，但中國模式到底是什么，它如何發展而來，它的未來會怎樣，卻還鮮有深入透徹的系統研究。作者透過紛繁的表象，超越各種主義的紛爭，對關乎國運的諸多重要政治社會問題給予了冷靜，公允，堅實有力的解釋。

篇8

關鍵詞:金融工程師;人才培養;創新;專業建設

中圖分類號:G520文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)01-0123-02

金融工程是20世紀80年代末90年代初首先在西方國家出現的,是一門創造性的運用各種金融工具和策略來解決金融財務問題的新興的金融學科。它將工程思維引入金融科學的研究,綜合地運用各種工程技術的方法(主要有數學建模、數值計算、網絡圖解、仿真模擬、分解與組合等),設計、開發和實施新型的金融產品,創造性地解決各種金融問題。其成果金融產品既包括原生和衍生的金融商品,也包括金融服務和解決金融問題的手段和策略。其創新和創造性既意味著金融領域思想和思維的飛躍,也意味著對已有觀念的重新理解與運用,以及對現有產品進行的分解與組合。金融工程的出現,標志著金融科學已走向工程化的階段。

一、金融工程的特點

作為一門前沿學科,金融工程融合了經濟學、金融學和投資學的相關理論,同時又吸收了數學、運籌學和系統科學的精華。從理論上講,它是一門融現代金融學、信息技術與工程方法于一體的交叉性學科;從教學方面講,它是一門由現代金融理論支撐、以實務操作為導向的高科技金融學科。金融工程具有以下特點:

1.金融工程具有應用型交叉學科的基本特征。金融工程集合了金融學的基礎理論和工程學的基本分析方法而又具備自己的特征――強調學科間的相互滲透和交叉。除了運用數學和統計學知識為主要分析手段外,金融工程還引入了最新的計算機技術、仿真技術、人工神經網等前沿技術,也用到了決策科學和系統科學的有關理論。

2.金融工程是一門具有量化特色的學科,重視模型化和最優化。金融工程的一個突出特點就是廣泛運用定量分析的方法來解決金融實務中的各類問題。量化分析的第一步是把沒有數量特征的各種實際對象轉變成具有數量特征和某種相關關系的變量。在數學模型提出來后,接下來的任務就是針對不同類型的模型進行分析、求解、推導和論證。

3.金融工程重視創新思維。創新是金融工程的靈魂,金融工程的創造性特點主要體現在兩個方面:一是運用各種工程分析手段對收益和風險特征進行量化、分解和組合,創造性地改變收益和風險結構,實現新型金融工具的引入和運用;二是通過對各類金融要素的重新組合和創造性的變革實現解決方案的優化、市場范圍的拓展和金融服務的創新。

二、金融工程教學的人才培養目標

對于金融工程專業的學生培養,首先要有一個合理的定位。根據金融工程的特點和國內金融市場發展現狀,中國金融工程專業的培養目標應立足于使學生熟練地運用已有的金融產品定價和風險管理模型,并具有一定的金融產品開發能力的應用型人才。

1.金融工程的專業人才應該具有比較扎實的經濟、金融理論基礎,尤其要系統掌握現代金融經濟學的基本理論。熟練掌握金融工程的基本理論框架,熟悉公司財務、金融市場與證券投資以及銀行經營管理等方面的理論知識,具有相應的基本運作技能。

2.金融工程的專業人才應該熟悉與金融工程學科相關的原理性知識,并有較高的數學、統計學、外語與計算機操作水平。具備扎實的數理分析基礎和運用數學模型的能力,能夠對金融、經濟問題進行科學的分析和處理;能夠熟練地使用計算機進行信息處理。為了適應國際金融市場的激烈競爭,金融工程的專業人才應該具備較高的外語水平,還應該熟悉會計、稅務等方面的原理性知識。

3.金融工程的專業人才應該具備一定的從事金融實務工作的能力。能夠靈活運用掌握的理論知識和技術方法開展工作,進行調查研究、分析和解決實際問題,從事資產評估、風險管理以及金融產品設計與開發等方面的實務工作。

4.金融工程的專業人才應該具有較強的市場經濟意識、創新思維能力和社會適應能力。金融工程的產生和發展是與金融市場密不可分的,金融工程研究開發的每一項結果,都是為了滿足金融市場的需要,而推出的一項創新的金融產品,這就要求金融工程的專業人才具有金融創新的意識和思維。

三、教學課程設計

1.強調基礎的經濟金融理論教學,培養學生具備扎實的經濟金融理論素質。金融工程本科專業的設置必須立足于經濟金融理論,這是培養合格的金融工程專業本科生的基石,這些理論應包括基礎的經濟學、金融學、管理學等學科以及一定的現代金融理論,如開設貨幣銀行學、國際金融、公司財務、投資學、金融經濟學、金融風險管理等課程。另外,還應輔之以保險、稅收、金融法等方面的知識。

2.適度開設數學類課程,培養學生掌握比較全面的數學和統計學的技能。為培養各類專門的金融工程人才,使學生掌握比較全面的數學和統計學的技能已經成為必需。為此我們開設了微分方程與動態經濟學、概率論基礎、數理統計、運籌學、應用隨機過程、金融時間序列分析等課程,此外還有隨機分析、決策分析、經濟數學模型等課程供學生選修。這些課程的教學大綱不僅體現數學課程本身的內容,而且充分結合金融工程的需要,強調數學方法在金融領域的應用。

3.體現金融計算、數學建模的重要性,培養學生具備數值計算、建模技巧及數據分析能力。通過使用計算機及軟件對金融數據進行分析,研究金融運行規律是當今金融信息全球化的重要手段,為此我們設置了如數值計算、經濟數學模型、計算機C語言程序設計、數據分析應用軟件、金融實證分析等課程,培養學生能夠從復雜的金融環境中分析出關鍵因素并設計建模方案的基本素質,以及具備通過數值計算對金融問題進行數據分析和檢驗解決問題的可能方案的能力。

4.構建金融工程的專門化課程,培養學生成為復合型的金融工程人才。圍繞金融工程我們開設了如衍生金融工具、金融工程學、金融工程案例和應用、金融風險的量化分析、金融產品設計與開發等課程,學生可以通過教學了解金融工程的核心以及運用相關金融工具和策略解決金融問題。

四、應用型為主的金融工程教育

從學科性質來看,金融工程屬于應用型的學科,這一性質決定了在金融工程學科建設中,必須充分強調實際應用能力的教育和培養。

1.開設實踐類和信息類課程。利用金融實驗室進行金融市場、金融交易模擬實踐;采用分散性現場參觀與觀摩的形式感受真實交易的氛圍;通過互聯網訪問中央銀行、大型商業銀行網站,了解金融中介業務運作。實踐性教學的目的是增強本課程理論與實踐結合的緊密程度,增加學生對所學知識的感性認識,培養學生的實踐能力和知識技能的應用能力。引導學生養成通過網絡、媒體積極吸收市場、經濟和技術信息的習慣。

2.重視實際的技術能力培養,這主要是指諸如SAS和Matlab等課程的開設。金融工程的大部分問題都需要通過軟件技術加以解決,比如:數學建模、數值計算、網絡圖解、仿真模擬等,因而技術能力也反映了學生在實際工作中的應用水平。在國外的金融工程人才培養中,不少大學將Matlab作為必修課之一,從而保證學生能迅速的將金融問題轉化為技術問題并加以解決。

3.強化案例教學。案例教學有助于鞏固和提高學生基礎理論知識,拓寬學生的視野,培養學生的動手能力、實踐能力和應用能力。不僅如此,案例教學對于培養對金融工程至關重要的“創造性”的思維,也是非常有用的。在數十年的發展過程中,金融工程應用已經積累了很多創造性地解決金融問題的案例,這些案例一定程度上是一種思想財富。案例教學是學習、培養和提高這種能力的重要組成部分。

4.積極發展實習教學。在美國,是否提供實習機會,使許多開展金融工程教育的學校吸引優秀生源的重要手段之一。事實上,在中國,由于金融人才的缺乏,金融工程的實習教學對于學校和實業界來說是一個雙贏的策略,學校應加強同實業界的交流與合作,為學生提供實習機會。

五、金融工程師職業教育和創新思維培養

金融工程師的稱謂起始于20世紀80年代初的倫敦金融界,區別于傳統的金融理論研究和金融市場分析人員,金融工程師更加注重金融市場交易與金融工具的可操作性,將最新的科技手段、規模化處理方式(工程方法)應用到金融市場上,創造出新的金融產品、交易方式,從而為金融市場的參與者贏取利潤、規避風險或完善服務。金融工程師通常受雇于投資銀行、商業銀行、證券公司、金融中介機構以及非金融性質的公司。

因為金融工程師具有一系列專業化的、僅憑技術所無法達到的素質,并且由于金融創新的速度超過了市場產生稱職金融工程師的能力,金融工程師總體上是供不應求。其就業機會顯得格外光明,并且毫無疑問,其工作帶來了豐厚的回報。加強金融工程師的職業教育已成為現代金融發展的一種趨勢。

金融工程自身的特點要求一定的創新能力。首先,金融工程的基本職能是創造,就是在金融市場中根據客戶的需要來創造新的產品已實現收益和規避風險。其次,由于金融工程師要解決的問題往往超出個人的知識基礎而需要進行小組工作,以處理復雜的金融、法律、稅收、會計、產業、計算技術、市場營銷等方面的問題,因此,作為小組核心的金融工程師,合作的精神、溝通的技巧和協調的能力是必備要素之一。

總之,在金融工程領域的教學和科研過程中,從發展的趨勢來看,金融工程將不僅僅作為一門技術性的學科,而是將逐漸成為一種創新和開放的思想方法,日益滲透到金融、經濟乃至社會生活中。

參考文獻:

[1]金融工程[M].宋逢明,等,譯.北京:清華大學出版社,1998.

篇9

摘要：開放式基金是一種投資者可以自由申購和贖回份額的工作，有利于激勵基金管理人。與發達資本市場的贖回情況相比，我國開放式基金贖回情況表現出顯著差異。基金業績越好，反而贖回率越大的“優汰略勝”異象；而基金業績不好，反而贖回率低。這不利于基金管理人提高基金業績，也違背了開發式基金形式設立的初衷。試圖從行為金融學的角度，對這種“贖回異象”進行解析，進而尋找打破這種困局的方案和建議。

關鍵詞：基金；贖回；行為金融；贖回異象；開放式基金

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：16723198（2013）18011202

1 引言

隨著我國資本市場的發展，開放式基金逐漸成為占統治地位的基金形式。但市場上發現，當基金的業績越好，贖回的情況就越嚴重，基金業績越差，反而贖回情況減少的異常現象。這個現象主要發生在不成熟的資本市場上，在成熟資本市場，變現和相反。業績越好的基金產品，凈申購率越高，而業績越差的基金，凈贖回率越高。通過這樣的機制，就能有效地激勵基金管理人提高基金業績，達到優勝劣汰的效果。而我國的這種現象，顯然沒有體現開放式基金的有點，對于投資者和基金管理者來說都是一種損失。

2 文獻綜述

Roseton指出投資者會根據基金過往的表現來選擇基金產品進行投資。對于過往歷史數據較好，業績突出的基金，即使它導致投資者發生了暫時性的虧損，投資者也只會歸咎于自己運氣不好，或者市場原因，而不會歸咎于基金管理者本身，這樣大量的基金贖回現象就不會產生。那些過去業績不是很好的基金，如果產生了比較好的業績，投資者只會認為是基金管理者或者是自己的運氣，而這種運氣是不容易復現的，所以會產生大量的基金贖回現象。所以，如果基金能持續獲得較好的業績，它的申購的資金流量會大大高于贖回流出的資金流量，這樣導致基金規模不斷增長。

Sirri和Tufano發現基金業績好，就會引來新資金大量流入，正相關關系在新資金流入量與基金業績之間存在。即基金業績好，會導致凈申購出現。

Barber進行的一項研究是關于美國共同基金的家庭投資者的，發現確定投資者買入決策的主要變量是，基金歷史業績表現。這對于賣出決策同樣適用，如果基金盈利則賣出可能性更高，但資金流人量會更大。凈申購，基金規模不斷擴大會成為業績較好的基金總體表現。

Vikram Nmlda發現影響基金的回報的一個因素是非預期的流動性需求，阻止較高流動性需求的投資者的一個方法是將基金設計成負擔基金（10ad fund）。

Warther的研究表明，開放式基金為了限制投資者贖回需求，而進行一些防備流動性的措施，是需要付出成本的。

劉志遠、姚頤發現影響基金贖回的重要因素有基金業績增長、已上市時間、分紅金額、基金規模、基金類型。

李軍等（2003）對Vikram Nanda（2000）模型進行了改進。引入前一因子，并區分偏債型基金、偏股型基會和全樣本基金投資者贖回行為研究。研究表明，我國投資者“處置效應”和“追漲效應”的心態共存。

謝鹽等認為低頻率、大額資金的機構投資者贖回，對開放式基金的危害要比高頻率，小額資金的散戶投資者贖回影響大。

趙旭、吳沖鋒（2003）研究發現國內基金管理水平未達到很高水平，應在流動性管理經驗等方面向美國日本學習，對開放式基金的贖回制定有關法律法規，促使高流動性需求者向低流動性需求者轉化。

李曜、于進杰（2004）認為，在一個人看來屬于理性的贖回，在一個群體上則表現為非理性，存在贖回的外部性。

張家萃（2006）研究發現基金費率沒有起到阻止贖同的作用。

3 行為金融學對開放式基金贖回異象的解釋

3.1 處置效應和展望理論

展望理論是由Tversky和Kahneman在1979年提出的，它與期望效用理論中的效用函數存在差異。展望理論中價值函數的定義是相對的，它基于一個參考點，在這個參考點上的盈虧決定價值，而不是最終擁有的財富。第一，Markowitz提出，效用是定義在相對于參考點上的損益，而不是建立在最終財富的基礎上的。第二，效用函數成S型，也就是說，隨著盈利的增加，邊際效用遞減，隨著虧損的增加，負效用遞減。在圖形上的表現是，在盈利區域，價值函數凸于Y軸，在損失區域，價值函數凹于Y軸。而且虧損區間的斜率大于盈利區間，表明投資者對虧損的敏感性大于盈利。在行為金融學中，這種現象被稱為損失規避。第三，投資者對待贏利和虧損的心理態度是不一樣的，同時對兩者風險承受能力也是不對稱的，這種特性在很大程度上影響了投資決策的過程，在圖形上就變現為受益凸虧損凹的情況，即效用函數成S型的原因。投資者在作投資決策之前，在心里都會設定一個參考點。在市場總體情況較差的情況下，很多基金的投資出現了虧損，甚至有的基金的凈值跌破了面值。這時投資結果處于參考點之下，投資者為了逃避自己投資決策失誤的事實，通常不愿意贖回已經虧損的基金份額，感覺只要不把它賣掉，虧損就不會實際發生，從而避免在心理上造成傷害。在這種情況下，投資者的行為就表現為對風險的偏好。在另一方面，因為市場的疲軟，所以此時投資者的參考點會放得很低，而且因為長期處于虧損狀態，會對只要基金業績有改善就立刻贖回的心理預期。這種情況導致基金凈值一旦發生回升的時候，盈利高于投資者預期的參考點。投資者面對著未來可能是虧損可能是贏利這種不確定情況時，會考慮萬一又出現凈值回落，就會后悔沒及時賣掉的心理。因為投資者對虧損的敏感度大于贏利，所以此時投資者將傾向于把持有的基金份額給賣掉，從而表現為風險厭惡的特征。這種現象在行為金融學中稱作“處置效應”。它表面上的原因可能是國內投資者經驗不足，缺乏獲得數據的來源，市場信息無效率，但更深層次的原因可能在于投資者對國內基金市場的回報情況沒有一個清晰的預期，而且缺乏優質的上市企業，基金投資集中度高，基金產品也比較缺乏。這些因素對會對投資者產生各種心理影響。

3.2 心理賬戶

行為金融學通過實驗觀察和實證分析，發現了一個現象，被稱為“心理賬戶”。它是指人們在投資過程中，傾向于根據一些條件把投資分類，每個類別作為單獨一個賬戶來看待，賬戶直接互不影響。其實這種現象與投資組合帶來的好處是相沖突的，投資組合帶來的整體資產組合非系統風險的下降，是對整體投資組合來說的。如果把每一個類型的賬戶單獨作為一個獨立賬戶來衡量盈虧狀況，則不能發揮投資組合的實際作用。在“心理賬戶”這種現象中，會為每一筆或者某一類投資設置一個參考點，資產的買賣決策只會根據每一個參考點單獨進行，而不是已整體的投資組合的情況進行考慮。由于“處置效應”的存在，就會出現一種情況，投資者把自己贏利的資產部分給提早贖回了，而缺不贖回自己虧損的那部分資產。“心理賬戶”現在得存在會加強“贖回異象”的程度，而且這種心理相信普遍存在于國內的個人投資者群體中。

3.3 噪聲交易

噪音交易者就是缺乏理性的交易者，他們錯誤估計風險資產未來收益分布，并以此為基礎做出投資決策。當交易者沒有足夠的能力收集信息，或者沒有足夠的知識去理解已經存在的信息時，比較容易做出非理性的決策。由于噪音交易者缺乏明確的信息收集能力，所以傾向于對一些消息進行過度的反應。這會引來一些交易者故意制造一些虛假信息，并通過其他投資者的過度反應尋找獲利機會。還有一種情況是由于噪音交易者對未來收益缺乏明確的預期，所以趨向于注重短期利益，而較多情況下忽視投資的長期利益，這會導致這種意愿從投資者傳遞到基金經理。這樣就導致了基金經理為了自己的利益而趨向于迎合投資者的風格的傾向，造成了很多機構投資者的不正常贖回現象。普遍認為，機構投資者因為在專業水平，資金能力上比較有優勢，所以能作出較為理性的決策，少受行為因素的影響；個人投資者因為缺乏專業知識水平，在獲取信息和處理信息的能力上也很多限制，所以相對來說較難做出比較理性的決策，受行為因素影響較大。我國開放式基金的投資者主要是個體，較為短期，熱衷于波段操作，很容易受小道消息的影響是他們的主要行為特征。

3.4 過度自信等投資者情緒

心理學在實驗觀察和實證研究的結果中得出結論，認為人在一般情況下傾向于高估自己的判斷力，就是說過分高估自己判斷的準確率。因為，人會在處理數據中做非客觀的數據處理。當判斷成功的時候，就傾向于把自己的能力認為是成功的原因，當判斷失敗的時候，就傾向于把運氣差認為是失敗的原因，這種在認知上的偏差稱為“過度自信”。在很多研究中認為，“過度自信”現在在國內個人投資者中較為普遍。造成這種情況的原因，可能是國內資本市場的不完善，投資者對投資相關知識獲取得較少。在投資中情緒很容易受到外來因素的影響，認為前期“基金”業績好，會導致后期上漲空間不大，而前期業績差，則會很可能迎來較大的業績反彈。另外，很多非理性的投資者在發生損失時不愿意承認自己投資決策失敗的事實，把原因歸咎于運氣不好或市場暫時回調，從而發生“贖回異象”。

3.5 羊群效應

非理性投資者很多時候會引起其他投資者的模仿追隨，即“羊群效應”。開放式基金投資者寧愿忽略自己私有的，有價值的信息，而追隨其他投資者復制其策略。羊群效應在開放式基金投資中是通過基金經理傳遞的。

4 總結和建議

中小個人投資者，是我國現階段投資的主體，他們的非理性投資行為特征非常明顯。投入資源研究他們的行為特征，對規范我國的證券市場，基金投資市場有非常重要的意義。一個不理性的投資群體，通常會導致一個波動性較大的市場，不利于資本市場發揮對實體經濟的促進作用。

4.1 從政府角度

（1）完善資本市場。進一步規范證券市場，增加上市企業數量，嚴格規范上市公司的信息披露機制，使開放式基金

有更多高素質的投資對象，積極開發金融衍生品來規避風險。當上市公司，證券品種在質量和數量和質量上達到一定水平，基金產品才能有更多的選擇去克服像投資集中度高等問題，才能贏得投資者更加充足的信息，為培養長期投資者奠定基礎，從而更低的贖回率提供保證。

（2）提高投資者對基金投資的專業知識水平。在宣傳方面應該著力對開放式專業投資者管理，可以通過投資資產分散化來降低非系統性風險，比較適合長期投資等理念，使其更關注長期投資回報，避免短期的非理。

4.2 從基金管理人角度

（1）以提高投資者贖回成本的角度，設計合適的贖回機制。開放式基金不同于傳統封閉式基金的地方，就是它允許投資者隨時進行申購與贖回。但這種資金的自由流動的特性，也給基金管理者帶來很多的挑戰。如果資金流量太頻繁，還會影響到基金管理人正常的投資運作業務。所以，需要通過設立一些針對贖回業務的規則，目的是增加投資者贖回基金的成本，對流出資金進行抑制。首先，可以根據投資者贖回的比例來設置不同的贖回費率，使巨額贖回的成本增加。其次，可以規定一個對投資者個人賬戶的贖回比例上限。再次，設置一個對整個基金規模的一個贖回比例上限，對其余贖回申請可以延期辦理。最后，設立延后清算制度，在提出贖回申請到清算交割之間設置有一段時間的資金凍結期，在抑制贖回的同時也能給基金管理人緩沖的機會。不過，這些方法與開放式基金隨時買賣的特征是相違背的，需要權衡利弊，合理設置規則。

（2）投入更多的資源在研究投資者行為上，并把研究結果向投資者群體宣傳好，已培養長期投資者為行動目標。優秀的基金管理者除了要具有專業的投資知識和經驗之外，而且還要對投資者的心理和行為偏差有一定的認識。高比例贖回率在我國開放式基金投資中的出現，主要原因是投資者的非理性的行為和情緒沖動，基金管理人應該投入更多精力去了解投資者行為和心理，多喝投資者溝通，這樣能在很大程度上避免投資者的非理，而且能培養國內的長期基金投資者群體。

參考文獻

[1]Kahneman，Tversky.The psycliology of preferences[J].Scientific American，1982，246：160173.

[2]劉志遠，巰頤.開放式基金的“贖曰困惑”現象研究[J].證券市場導報，2005，（02）.

[3]陳野華.行為金融學[M].成都：西南財經大學出版社，2005.

[4]陸蓉，陳百助，徐龍炳，謝新厚.基金業績與投資者的選擇——中國開放式基金贖回異常現象的研究[J].經濟研究，2007，（6）.

篇10

關鍵詞：行為金融學；股票市場；問題；建議

證券市場出現的“異常現象”，這種現象打破了原有的理論，這種理論是金融理論對經濟人完全理性這個觀點，這種“異常現象”也和主觀效用最大化原則相違背。一些金融學家開始質疑自己先前的假設，應該如何解釋這種現象呢？換個角度來分析這個問題，把注意力轉移到人的心理活動上面以及認知心理學方面來分析。換句話來說，人組成了股票市場，金融學引用行為金融學的研究方法來解釋金融股票市場上的“異常現象”。

一、 我國股票市場的表現情況概述

（一）宏觀上看

我參考了2004年到2012年我國滬深股市理念的股價綜合指數的變動，從指數上面來說，股價指數很難用是牛市合適熊市來形容，總是發生大起大落的漲幅情況，暴漲和暴跌的情況經常發生。在2013年12月20日這周，上證指數大跌了111個點，是2013年6月底跌到1894點那驚心動魄一周的跌幅也沒有這周跌幅這么大。最近一段時間，上證指數日線（加上兩個假陽線）已經連續跌了12天，連續兩周二個周是陰棒，這已經打破在2008年大熊市中的連續跌10天的超長記錄。證監會也例行召開了新聞會，發言人鄧舸就大家關心的問題也做了相應的回答。包括新三板擴圍問題、非上市公眾公司并購重組相關規則的最新進展、證監會調查上海基金“老鼠倉”的相關情況，努力推動資本市場良性互動。按照常理來分析，IPO在2014年1月份重啟，在這之前應該是股市的真空期，如果能夠配合好IPO重啟，那么多半應該是利好的消息，會帶動一波較好的走勢，但是事與愿違，跌的大家都失望了。

這些信息都反應出投資者對于市場上的信息了解不足，這種投資決策也不能夠用傳統的金融學理論來理解。雖然說影響股票市場的原因是多方面的，但是正如上文中所說的股票是由社會人組成的，我們可以充分研究不同投資者在不同時間段的心理狀態來理解股票市場的總體波動。

（二） 微觀上看

我選取了地產股“多倫股份”（600696）的異常波動情況作為例子：在2010年5月到11月之間，其日K線在9月中達到的最高點，然后及急劇下跌。然后其召開了股東大會關于股票異常波動做出了公告，但公司主營業狀況政策，基本層面沒有什么變化。

依據行為金融學的理論，“異常現象”是指無法用現行的理性資產定價模型予以充分說明的穩定的金融市場上的統計現象，或稱“程式化現實”。股票市場上的“異常現象”可以從兩個個方面來歸類：一類是股票市場可預測性謎團；二類涉及各種不同類型的股票的異常現象。

二、 股票市場異常情況的行為解釋

股票市場異常情況主要是股票價格波動性謎團的情形，對其的行為解釋主要可以有三個方面的解釋：

首先第一個解釋是“小數定理偏差”。主要的代表學者是卡恩曼和特維斯基。這個行為解釋主要內容實際上表達出來的是樣本無關性，指人們將樣本中某件事的發生概率分布于總體分布。他們認為投資者如果根據公司的公告，根據公司所公布的公司紅利對公司的發展狀態和前景做出判斷，有可能會夸大紅利對于投資者的導向作用，有可能會使得投資者做出錯誤的判斷，這樣會加劇股價的波動。行為金融學的這種分析實際是說人們對紅利的變化反應過度，其理論根據就是“小數定理”。

第二個解釋是“過度自信”的解釋。這個是從心理學的心理測量的角度來解釋這種股票異常現象的。主要是指一些專業人士，對于自己的能力和專業知識過度的依賴，甚至夸大自己的能力。把對一件事不確定發生的概率估計設計在特別小的一個置信區間之內，錯誤的夸大自己的預測能力，對這種情況產生不準確性，帶有一種自我欺騙的行為。這種現象也有可能對價格有變化。

第三種解釋是“學習模式”的解釋。主要的代表學者有格威斯和敖迪妮。這種解釋是在上面第二種解釋的基礎之上發展而來的。主要是指投資者在實踐生活當中會對自己的“過度自信”產生強化能力，這個解釋的心理學基礎是偏執偏差。不僅不依據新的信息，對自己原始信念進行更正，反而對自己原來的想法充滿信心。中國股票市場上個體投資者之間的差異，使得投資者產生消極的效應，給股市帶來異常波動。

三、 股票市場的政策建議

我國的股票市場發展歷程還比較短，個體股票投資者的經驗還不足，投資理念和心態還沒有形成一個完整的體系。一些“投機”和“政策”特征還非常明顯，這容易使得投資者在投資的時候出現偏差，財富損失的時候也降低了投資者的自信心。從而引起股市的動蕩和脆弱。在我國的投資者當中，散戶所占的比例占主要部分，這個結構是不合理的。加上一些造勢做局和內部交易，使得我國股市炒作性特別的強。我從影響投資者心理的原因除非，對我國股市提出以下幾點政策建議：

（一） 促進理性投資

首先就需要讓廣大投資者樹立好正確的投資理念，培養一種良好的投資心態，并摒棄之前的“心浮氣躁”的心理。同時在投資過程中，改變投資方式，引導廣大投資者做中長線，在技術、經驗不足的情況下，放棄做短線的想法，改變投機行為，盡可能的避免掉因為投機而造成的股市震蕩，減少不必要的損失。還有就是要敦促機構投資者，主要包括基金，社保等，通過建立一個完善的投資市場讓這些擁有資金的機構成為我國股市的主要投資力量，在一定程度上也可以改善我們投資結構不合理的情況。

（二）規范制度引導理性投資

國家要加強對于股票市場的立法和監管力度，明確規則和股票市場秩序，為投資者創造一個公平公正公開的投資環境。引導股票市場向著規范健康的方向去發展，對上市公司進行嚴格的資格審查制度，防止借殼上市，保證上市公司的整體質量。禁止刊登誤導投資者的股評和信息，減輕那些不正當的股票市場信息。

（三） 政策引導但不干預市場

國家在宏觀上面應該積極引導，制定政策保持市場的相對穩定性，保持在一段時間內政策的相對穩定性才能真正對股市起到規范作用，另一方面政府不能過度干預，通過完善相關法律法規，促進股票市場有法可依，讓市場這支無形的的手發揮主要作用。（作者單位：沈陽師范大學）

參考文獻：

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[2]齊海燕我國股市“羊群行為”分析.市場周刊田.2004.05

[3]網應益榮.股價波動的若千研究方法（上海交通大學博士后工作報告，上海交通大學）.2002.05.萬方數據（廈門大學圖書館）