導(dǎo)語：如何才能寫好一篇長征的故事，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、股票是一種投資，賭博僅僅是一種消費。無論是買彩票還是進入什么樣的賭局，實際上消費者只是選擇了一項精神消費，獲得了一種對獎金和籌碼的夢想體驗，衡量這種消費的價值，跟是否“中獎”或贏了賭局關(guān)系不大，因為選擇這種消費的人，反而會把“中獎”當(dāng)意外，“不中獎”是應(yīng)該的。買股票則完全不同，你至少需要關(guān)注你買的公司屬于什么行業(yè)，是否盈利，有無分紅等等。

二、賭場和股票交易所的盈利模式不同。賭場的盈利來自與“賭徒”的直接對賭，絕大部分的賭場游戲規(guī)則令參與者所得的派彩期望值低于1（賭場對賭徒具有優(yōu)勢），因此長遠來說只有賭場的東主才會贏錢，形成龐大的超額利潤。很多賭場為了吸引“客戶”，甚至提供價格超低的酒店，免費的餐飲、交通和歌舞表演等服務(wù)，并且24小時營業(yè)，以刺激“賭徒”的欲望和“即興消費”。

股票交易所則是一個不以盈利為目的的平臺機構(gòu)，它的運營費用來自券商定時繳納的會員費、席位費、開戶費等等，各家機構(gòu)投資者在使用證券交易所內(nèi)的設(shè)施時，要所繳納一定的費用，這是維持交易所運行的保障。交易所并不是以刺激股民的“交易情緒”，以及激發(fā)貪婪和欲望為目的，而是更多的給市場以理性。就算是證券公司等，也主要是靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而不是靠股民的虧損。

三、賭博主要靠運氣，股市主要靠技術(shù)。這一點最具爭議，很多人肯定認為賭博也是靠技術(shù)，股市也得靠運氣，實際上這只是一種似是而非的主觀感覺，并不符合客觀邏輯。大部分賭博都等同于拿籌碼押注，是靠抽到的牌或擲出的色子決定輸贏，且時間無法由參與者掌控。你不可能在賭場押注一個賭局之后，等上好幾年，但如果你買了一只股票，你可以持有一天，也可以持有有五年。也就是說，在賭場，留給你回旋的余地幾乎沒有，下注前幾乎沒有思考余地。

篇2

同時，財政投資的重點方向、領(lǐng)域，對企業(yè)業(yè)績的優(yōu)劣也有很大影響。如果當(dāng)?shù)卣扇‘a(chǎn)業(yè)傾斜政策――重點向交通、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資，顯然，這類基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的股票價格就會受到一定影響。并且，財政支出的增減，直接影響到與財政有關(guān)的企業(yè)，比如與電氣通訊、不動產(chǎn)等有關(guān)產(chǎn)業(yè)。因此.每個投資者都應(yīng)該了解政府財政實施的重點。股價發(fā)生變化的時間，通常在政府的預(yù)算和重點施政領(lǐng)域還未發(fā)表前，或者是在財政預(yù)算公布之后的初始階段。

當(dāng)價格水平上漲過快，增加稅收可以從某種程度上降低一定的CPI。這對股市而言就是利空，稅收增多，人們的可支配性收入就減少了，從而投資于股市的資金就減少。反之減稅，則是利好。而政府的支出上，支出越大，代表某個項目、行業(yè)獲的資金越多，這是促進經(jīng)濟發(fā)展最重要的因素。對股市而言，大資金主力也就有了方向，對股市是利好。反之，支出減少是利空。政府支出和收入之間如果出現(xiàn)差額，會對國債產(chǎn)聲影響。當(dāng)出現(xiàn)赤字，也就是支出大于收入，政府就發(fā)國債來平衡資產(chǎn)負債表。這時候國債就會上升。反之，有盈余，會下降。

接下來針對稅收、國債兩個方面進行相關(guān)論證。

一、稅收

稅收是國家為了實現(xiàn)它的職能，憑借政治權(quán)力，按照相關(guān)法律規(guī)定，通過收稅等方式強制地、無償?shù)亍⒐潭ǖ貐⑴c國民收入、社會產(chǎn)品等的分配與再分配，從而獲取財政收入的一種方式。財政政策通過調(diào)節(jié)納稅收入總量和稅務(wù)體系結(jié)構(gòu)，既而調(diào)整與之相關(guān)的證券投資規(guī)模，以此抑制社會投資總需求的膨脹或?qū)σ恍┯行顿Y需求的不足進行一定補償。

比如，稅收杠桿的運用可以在一定程度上對證券投資者的行為進行調(diào)節(jié)。對大多數(shù)證券投資者而言，他們投資利損對應(yīng)著不同的稅率和稅種，這將會直接影響投資者的實際稅后利潤。通常情況下，企業(yè)投資證券交易市場所得收益的應(yīng)付稅率應(yīng)該高于他們個人在證券市場投資所得收益的稅率，這能促使相關(guān)企業(yè)進行進一步的投資。其次，稅率對于投資股票領(lǐng)域的選擇也有一定影響。不同的產(chǎn)業(yè)行業(yè)有不同的投資客戶，納稅級別高的利益相關(guān)者傾向于持有更多的投資回報率教低的股票，然而納稅級別教低和一些免稅的投資者則愿意投資有較高收益率的股票。

一般來說，稅率高，稅賦也高，企業(yè)能用于投資生產(chǎn)部門和發(fā)放股東紅利的資金就會變少，投資者能用于增持股票的資本也會變少，所以稅率過高會對股票投資產(chǎn)生一定的負面影響，也會在一定程度上影響投資者的積極性。反之，稅率教低或適當(dāng)?shù)臏p免稅賦則可以增強企業(yè)和個人的投資和消費水平，從而進一步刺激經(jīng)濟增長。

二、國債

國債，又稱國家公債，是指國家以信用為基礎(chǔ)，按照發(fā)放債權(quán)債務(wù)的原則，通過向社會籌資而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。它是有別于銀行貸款的一種財政信用相關(guān)調(diào)節(jié)方式。同時，發(fā)放國債對股票、債券市場也有著重大影響。首先，國債是證券市場上組成金融資產(chǎn)總量的主要成分之一。由于國債的信用水平高、而風(fēng)險教低，所以當(dāng)國債的發(fā)行量較大時，股票、證券市場風(fēng)險和收益的水平就會隨之下降。第二，國債利率的變化對有關(guān)證券的上市時間和發(fā)行價格也有著重大影響。國債利率提升時，投資者就會把錢投入到安全且收益高的國家債券上。由此可見，股票和國債屬于競爭性金融資產(chǎn)，所以當(dāng)證券交易市場上的資金穩(wěn)定在一定水平或增長程度有限制時，發(fā)行過多的國債肯定會影響到有關(guān)股票的發(fā)行量和成交量，從而導(dǎo)致股票價格的變化。

簡言之，政府實施財政政策對股票市場的影響有以下幾如下點：

（一）降低稅率、減少稅收，可以減少企業(yè)支出，提升公司利潤，從而提升股票價格。

（二）增加財政赤字，進一步擴大財政支出。

1、增加政府采購公眾資產(chǎn)會提升相關(guān)上市公司的利潤，從而導(dǎo)致股價上漲。

2、增加社會福利，居民收入增加，使公眾對證券市場的信心增強，加大投資和消費，提升股票價格。

篇3

與儲蓄“冰點”相對應(yīng)的是股市“熱點”，尤其是在“國務(wù)院首度問計學(xué)者的新聞”曝出后，中國股市再現(xiàn)奇特場景――一方面是官方和部分學(xué)者憂心忡忡，擔(dān)憂股市重現(xiàn)泡沫，并再三強調(diào)人們在入市之前學(xué)會冷靜克制；另一方面是民間投資意愿不可遏制，所謂“抵押房產(chǎn)炒股”之類的故事屢見不鮮。盡管有學(xué)者認為：政府不應(yīng)對股市過度擔(dān)憂，應(yīng)尊重市場規(guī)律。但我認為，市場經(jīng)濟這只“看不見的手”，也有照顧不到的時候。當(dāng)市場帶來的不是社會總福利的增加，而是種種缺乏效率的現(xiàn)象――諸如資源壟斷，劣幣與良幣混同等，就出現(xiàn)經(jīng)濟學(xué)界俗稱的“市場失靈”現(xiàn)象。

在如今的股市燥熱中, 我就看到了典型的“市場失靈”――引人注目的首先是股價的不正常上漲，即所謂供求關(guān)系在短時間內(nèi)發(fā)生了較大的變化，新股股市“市場失靈”下的政府監(jiān)管民、“基民”大量入市。雖然有過去幾年中國股市整體市盈率迅速下調(diào)的客觀因素，然而，從更宏觀的角度來看，由于股票需求的驟然增加，使得上市公司交叉持股、基金規(guī)模膨脹，迅速成為一種強大的市場勢力，所謂市場勢力就是能夠在一定程度上控制市場的力量。在追逐暴利的本能左右下，部分機構(gòu)可能達成某種利益默契，共同抬高價格。

相對于股民來說，股市的信息不對稱是客觀存在的，尤其是在目前的買方市場條件下，各種“看漲”小道消息在民間流傳，在相當(dāng)程度上擾亂了正常的市場信息傳播，加劇了人們原本就有的“搭車”心理，從而出現(xiàn)波及全國的“炒股”風(fēng)潮。而一些既得利益者也會有意添油加醋，言之鑿鑿稱“錯過此次機會就沒有了”，使這種信息扭曲失真達到空前高度。

“市場失靈”的另一個表現(xiàn)是劣幣與良幣混同, 普通股民尤其是許多新股民，幾乎沒有能力辨別各種股票的好壞，實際存在的“賭徒”心理也使得他們不在乎所謂“垃圾股”、“藍籌股”，如果某些上市公司有意欺騙，而政府有關(guān)管理部門又沒有提供質(zhì)量監(jiān)督的公共服務(wù)，股民將完全處于被動的地位。

“市場失靈”意味著看不見的手不能正常發(fā)揮作用了。這時，“看得見的手”就要出面矯正市場失靈，這就是政府調(diào)控。我們看到，政府在這方面做了大量工作，雖然沒有采取剛性較強的行政直接干預(yù)措施，因為它對自由競爭的市場機制有較大的損害作用，但卻采取了通過官方新聞會及新聞媒體的報道，表達政府立場，組織專家學(xué)者充分調(diào)研聽證，這是改變信息不對稱的手段之一。

篇4

關(guān)鍵詞：股票市場；一月效應(yīng)；收益率

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-6260（2009）02- 0096-05

在發(fā)達工業(yè)國家的股票市場和新興證券市場上均存在著明顯的違背市場有效性的現(xiàn)象，而股票的季節(jié)效應(yīng)是其中之一。 在季節(jié)效應(yīng)的研究中，尤以“一月效應(yīng)”較為具有代表性。“一月效應(yīng)”是指1月份的股票收益率顯著高于其他月份。在許多國家,如美國、加拿大、意大利、荷蘭、比利時、日本、新加坡等,股市1月份的收益率要遠遠高于其它月份,尤其是小市值的股份更甚。本文試圖通過實證研究來驗證中國股票市場是否存在顯著的“一月效應(yīng)”。

一、文獻回顧

國外對一月效應(yīng)的研究始于20世紀(jì)40年代。Wachtel(1942)在《股票價格確定的季節(jié)性變動》一文中提出紐約股票市場1月份會出現(xiàn)超常的收益率和交易量。Rozeff等(1976)對月份效應(yīng)做了系統(tǒng)的研究，發(fā)現(xiàn)紐約股票市場在1月份有超常的收益率和交易量，并認為這種現(xiàn)象是由于投資者在上一年年末為了避稅而拋售股票，然后在新一年年初大量購入所致(避稅說，Tax LossSelling)。持這種觀點的還有Keim(1983)和Reinganum(1983)等。Keim(1980)對美國股市的一月效應(yīng)和公司規(guī)模的關(guān)系做了較為全面的研究。他將所有的公司以市值大小為標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)造了10個組合，每年年初根據(jù)前一年末的數(shù)據(jù)更新一次。研究結(jié)果顯示：相對于其他11個月份，股票在1月份的日收益率明顯高于其它月份；公司的規(guī)模大小與股票的收益率呈負相關(guān)，小公司的一月效應(yīng)比大公司明顯。

20世紀(jì)80年代中期，美國對月份效應(yīng)的研究范圍從股票市場拓展到債券和期貨市場。Smirlock(1985)研究了1978―1985年的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)低等級公司的債券在1月份的收益率顯著地大于它們的平均月收益率，即低等級公司債券的收益率存在一月效應(yīng)，但是高等級公司的債券和美國政府債券的收益率不存在一月效應(yīng)。Laura等(2003)研究了美國市政債券封閉式基金減稅賣出和一月效應(yīng)的關(guān)系，實證證明了減稅賣出假說，且發(fā)現(xiàn)與經(jīng)紀(jì)商相關(guān)的市政債券基金呈現(xiàn)出更大的減稅賣出行為。

除了美國的股票、債券和期貨市場外，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)其他國家的股票市場也存在一月效應(yīng)。Gultekin等(1983)對1959―1983年17個主要工業(yè)國的股市指數(shù)進行了研究，通過非參數(shù)檢驗證明，除了美國之外，其它工業(yè)國的股票市場收益率也存在一月效應(yīng)。他們進一步研究了每個稅收年度1月份的收益率，發(fā)現(xiàn)存在月份效應(yīng)的13個國家中，除了澳大利亞以外，其余12個國家1月份的收益率都比其他大多數(shù)月份的收益率要高。雖然他們不能肯定避稅說是月份效應(yīng)的直接原因，但他們認為月份效應(yīng)確實與稅收有關(guān)。另外，他們的研究中使用的指數(shù)是按照公司市值為權(quán)數(shù)構(gòu)成的，大公司的股票在指數(shù)中占的權(quán)數(shù)很大，但結(jié)果仍然表明大部分的工業(yè)國存在月份效應(yīng)。這說明了公司規(guī)模并不是引起月份效應(yīng)的主要原因。Alexakis(1995)等的研究表明許多發(fā)達國家的金融市場都存在星期效應(yīng)。

我國對金融市場一月效應(yīng)的研究始于20世紀(jì)90年代。張仁良等（1997）研究了香港股市的小盤股效應(yīng)和日歷效應(yīng)，研究結(jié)果表明香港股市小盤股1月份的收益率與其它月份的收益率差異很大，大盤股的一月效應(yīng)更加明顯。朱寶憲等(2001)以1995―1997年深滬兩市286只股票的周均收益率進行檢驗，認為數(shù)據(jù)支持“一月效應(yīng)”，但因為春節(jié)的緣故，被移到了2月或3月。奉立誠(2003)認為，中國股票市場并不存在絕大多數(shù)工業(yè)發(fā)達國家股票市場和其它某些新興股票市場所普遍具有的“一月份效應(yīng)”，但是滬深兩市均存在顯著的“月初效應(yīng)”，這說明在某種意義上股市缺乏有效性。李銳(2003)檢驗了1993年1月2日到2002年12月3日的上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)，證實中國股票市場不存在“一月份效應(yīng)”，但卻存在“十二月份效應(yīng)”。這些文章采用的數(shù)據(jù)主要是中國早期股票市場的數(shù)據(jù)，缺乏規(guī)范性，同時由于近年來國家出臺了許多管制措施，股票市場越來越規(guī)范，他們的研究結(jié)論對于如今的中國股票市場的指導(dǎo)意義越來越弱。

近年來，國內(nèi)研究一月效應(yīng)所使用的數(shù)據(jù)區(qū)間不斷擴大，方法也不斷更新。周少甫等（2004）應(yīng)用無條件波動的修正Levene檢驗和條件波動的GARCH模型對上海股市的星期效應(yīng)進行實證研究,結(jié)果顯示上海股市存在顯著的周一高波動現(xiàn)象,他們對此利用混合分布模型進一步研究，認為周末信息的積累可能是周一高波動現(xiàn)象的原因。徐國棟等（2004）運用標(biāo)準(zhǔn)的K-S非參數(shù)檢驗和虛擬變量回歸的方法,利用1993年至2003年的股票指數(shù)從三個層次（月份/季度/半年度）對我國滬深股市的日歷效應(yīng)進行了較為全面的分析和檢驗。研究結(jié)果表明：上海市場存在著較為顯著的季節(jié)效應(yīng),而深圳市場的季節(jié)效應(yīng)并不明顯；研究還發(fā)現(xiàn),滬深兩市均存在較為顯著的12月份效應(yīng),這與中國股市特殊的政策和市場背景是分不開的。他們認為季節(jié)效應(yīng)的存在,從一個角度反映了我國股市運行的低效率,這在上海股市表現(xiàn)得更為明顯。張璇（2004）利用滬深股市A股綜合指數(shù)的1316個交易日的收益率對滬深股市的日歷效應(yīng)進行了研究，結(jié)果顯示滬深股市在周五有明顯的正的超額收益率,存在顯著的星期效應(yīng),但是月份效應(yīng)不太明顯,只表現(xiàn)為微弱的一月效應(yīng)。李凌波等（2004）對中國證券市場中開放式基金和封閉式基金的日歷效應(yīng)進行了實證檢驗,并與指數(shù)基準(zhǔn)進行了比較。結(jié)果表明中國基金市場存在一定程度的日歷效應(yīng)。而且，上海基金指數(shù)和大部分開放式基金周一日收益率相對更高；上半月的日收益率均值低于下半月的日收益率均值；封閉式基金在3月份的收益率較高，8月份的收益率較低。

二、樣本數(shù)據(jù)和研究方法

（一）樣本數(shù)據(jù)

考慮到1997年以前,中國股票市場還處于初創(chuàng)時期,股市受政策影響出現(xiàn)暴漲、暴跌的可能性大,由此可能會掩蓋股市變動的某些規(guī)律,1996年12月16日管理層引入10%的日收益率漲跌停板制度,股市暴漲、暴跌的現(xiàn)象得到了控制。為了保證結(jié)論的穩(wěn)健性,所以本文采用1997年1月2日―2007年12月30日上證及深證A股綜合指數(shù)的日收盤數(shù)據(jù)(搜狐股票)。

（二）研究方法

1.股票市場日收益率模型

許多研究成果表明普通股票的價格運動服從多重隨機漫游。因此，一個證券組合的收益率可以用下述模型來描述：

Rt=u+§t

其中，Rt是所研究指數(shù)的收益率，其計算方法為 Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1,Pt為證券組合在t 時期的期末價值,u為證券組合的平均收益率，§t是白噪聲。這就是平均收益率不變模型。即證券組合的收益率不隨時間變動而變動。但是有實證證明證券組合的收益率的分布在短期內(nèi)是有些變動的。因此可以將該模型改成以下形式:

Rt =β1+∑122βiM2t+§t

其中，M 是一年中的某個月。

2.分析方法

為了檢驗中國A股市場是否存在顯著的一月效應(yīng)，即1月份的每個交易日的平均收益率的在12個月中是否有顯著不同，標(biāo)準(zhǔn)的虛擬變量回歸式為：

Rt=β1+∑122βiMit+§t

其中，Rt為上證或深證每日的收益率；Mit為一年中月份i的虛擬變量。例如i=1如果觀察的收益率為1月份某天的收益率，那么M1t=1,否則M1t=0。在這一模型中，β1 代表一年中1月份的日平均收益率，βi （i=1,3,4,.....12）代表一年中1月份的日平均收益率與其他月份的日平均收益率之差。因此，該模型是用于檢查一年中各月的日平均收益率是否一致。如果所有參數(shù)βi （i=1,3,4,.....12）在統(tǒng)計上不同時等于0，那么就表明存在顯著的“一月效應(yīng)”。

三、實證結(jié)果

(一)滬深A(yù)股各月的日收益數(shù)據(jù)基本特征

從表1、表2可以看出,在所采集的樣本時期內(nèi),滬深A(yù)股日平均收益分別為0.057225和0.849,用于度量股票收益波動性的標(biāo)準(zhǔn)差分別為4．87%和2．92%,表明上證A股平均收益高于深證A股,但兩股市波動性差別不大。

表1 上海A股市場各月的日收益的基本統(tǒng)計概況

1997―2007均值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度t 檢驗值樣本值所有交易日0.0579.856-8.9114.873-0.0621.6510.65427291月0.0729.051-7.2173.298-0.0412.0951.0761942月0.1048.132-8.9116.970-0.3681.9390.7431653月0.1354.943-5.4162.159-0.4431.955-0.0682544月0.1929.294-5.6174.9840.5311.6031.7212445月0.0724.643-8.8313.002-0.9421.963-0.4692086月0.0069.025-8.2564.6470.5142.015-0.0082737月0.0046.458-5.3932.802-0.1751.566-1.5422408月0.0315.332-8.3565.465-0.5192.0761.3922319月-0.0436.587-6.8014.719-0.0061.225-0.40222310月0.0079.856-4.8046.8291.0171.6441.23718311月-0.0134.935-4.8512.221-0.1461.3131.43322512月0.1034.201-3.3471.3090.3681.192-0.674240

表2 深圳A股市場各月的日收益率的基本統(tǒng)計概況

1919―2007均值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度T檢驗值樣本數(shù)所有交易日0.03323.899-92.99852.925-13.997453.4390.82722661月0.3829.995-7.6612.5880.0312.138-0.2211982月0.2767.950-9.9932.374-0.4544.4621.1421583月0.0887.494-7.3241.933-0.4232.406-0.0872244月0.2768.705-6.3012.1770.5272.2391.2312185月0.1147.591-10.0072.651-0.5422.5810.1231806月-0.43223.899-92.9197.331-10.265132.885-0.5761987月-0.0785.269-8.8981.992-0.5303.281-0.0981568月-0.0167.342-9.4862.053-0.0703.6791.4231929月-0.0275.958-9.1921.8760.2763.8690.08519110月-0.0958.551-6.1181.9020.6334.7750.08615811月-0.0745.221-4.6071.6030.6330.3890.19218712月-0.0524.136-7.5821.4980.0764.361-0.921198

滬深兩市A 股市場各月的日平均收益率呈現(xiàn)明顯差異，在滬市，上半年的收益率要好于下半年。根據(jù)偏度、峰度等統(tǒng)計值來看，4、6、10、12等月份為右偏倚，其他月份為左偏倚。除1月和5月份外，2、4、6、8、9等月份的分布呈現(xiàn)厚尾特征。較高的日收益率來自2、3、4、12等月份，較低的日收益率分別6、7、9、11等月份。

表3 一月效應(yīng)的實證檢驗

滬市最小二乘法(ols)深市最小二乘法（ols）常數(shù)項0.324（0.426）-0.035(0.824)2月0.2122（0.467）-0.0298(0.794)3月-0.231(0.563)0.0176(0.965)4月0.1865(0.8021)0.3024(0.4321)5月-0.4253(0.3415)0.0726(0.9543)6月-0.2131(0.4234)-0.1098(0.7654)7月-0.6759(0.1798)0.0164(0.9728)8月0.5672(0.3876)0.5867(0.1341)9月0.3761(0.4681)0.0698(0.8722)10月-0.6371(0.3241)0.0678(0.8722)11月0.3178(0.6423)-0.2108(0.5780)12月-0.473(0.4211)-0.1921(0.654)DW統(tǒng)計量1.869(1.078)1.793(0.678)自由度(0.2986)(10.178)(0.6986)(12.689)

在深市，正的日收益率來自上半年的1―5月份。從峰度、偏度等統(tǒng)計值來看，7、8、9月的日平均收益率服從正態(tài)分布，4、9、10、11月份為右偏倚，其他月份為左偏倚。除了7、8、9月份外，2、6、10、12月份的分布呈現(xiàn)明顯的厚尾特征。與滬市相比，深市較高的日收益率來自1、2、4、5月份，較低的日收益率來自6、7、9、10等月份。

（二）一月效應(yīng)的檢驗

從表3的實證檢驗來看，中國股市不存在明顯的一月效應(yīng)。用于檢驗一年中各月日平均收益率是否相等的統(tǒng)計量均在統(tǒng)計上不顯著。對于滬市來說，統(tǒng)計量僅為1.078 ,相對應(yīng)的p 值為29.86%，而對于深市來說，統(tǒng)計量僅為0.678，相應(yīng)的p值為69.86%，因此本文的實證研究結(jié)果表明我國不存在明顯的“一月效應(yīng)”。

四、結(jié)論

通過分析1997―2007年滬深兩市股票的日收益率，得出以下結(jié)論：我國股市不存在明顯的“一月效應(yīng)”，即我國股市1月份不存在明顯的超額收益。這一結(jié)果或許有點出人意外，但并不代表中國股票市場不存在月份效應(yīng)，其月份效應(yīng)表現(xiàn)為3、4月份有著較高的收益率，而12月份的收益率較低。出現(xiàn)這一情況的原因可能是：首先，根據(jù)EMH假說，市場如果出現(xiàn)無風(fēng)險套利機會，將會很快消失，正如美國股市一樣，在“一月效應(yīng)”得到證實后，尤其在整個的20世紀(jì)90年代，“一月效應(yīng)”沒有得到大量證據(jù)的支持。其次，通過簡單檢查上海交易所和深圳交易所的交易量和換手率，在滬深兩市1月份的交易量和換手率相對其他月份較低，這與市場中的資金供應(yīng)量有關(guān)，說明資金的進場是逐漸的過程或者新資金的進場建倉還需要時間。另外，認知與行為偏差、季節(jié)性的信息流出政策調(diào)整等也是造成這一結(jié)果的原因。在一個完全有效的市場中，投資者可以根據(jù)信息很快糾正被錯誤定價的股票，套利機會消失，所以我們要做的就是加強和規(guī)范信息披露機制，更好地引導(dǎo)投資者，使其能正確

投資，營造一個有效的市場。

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Empirical Study on January Effect of Chinese Stock Market

LI Hong bing1 SUN Li min2

(1.School of Earth Sciences and Resources, China University of Geosciences, Beijing 100081; 2.School of Economy and Management, China Agricultural University, Beijing 100083)

篇5

關(guān)鍵詞:GARCH模型;有效性;長期記憶性;深圳股票市場

中圖分類號:F830.91文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0073-01

一、實證分析結(jié)果

1.收益率的正態(tài)性和平穩(wěn)性檢驗。利用偏度、峰度、Jarque-Bera統(tǒng)計量對深綜指數(shù)價格收益序列進行正態(tài)性檢驗,我們可以發(fā)現(xiàn):深綜指數(shù)收益率均值為0.0289%,標(biāo)準(zhǔn)差為1.8342%,偏度為-0.2426,左偏峰度為6.486,收對深綜指數(shù)日收益序列進行ADF單位根檢驗,選擇滯后四階,帶截距項而無趨勢項,結(jié)果顯示ADF統(tǒng)計量為-2.殘差序列自相關(guān)檢驗及均值方程的確定。通過對收益序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)的檢驗,我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)期收益與其滯后存在顯著的自相關(guān),且均值方程采用ARMA(3,2)最為適用。形式如下:

對收益率做自回歸,再用Ljung-Box Q統(tǒng)計量對均值方程擬和后的殘差及殘差平方做自相關(guān)檢驗,結(jié)果顯示殘差不存在顯著的自相關(guān),而殘差平方有顯著的自相關(guān)。從而表明不同時期觀測值之間存在有非線形關(guān)系,其條件方差具有時間可變性。

從而可以消除ARCH效應(yīng)。對ARMA-GARCH參數(shù)估計的結(jié)果如下:

可見,深綜指數(shù)收益率條件方差方程中ARCH項和GARCH項都是高度顯著的,表明收益率序列具有顯著的波動集簇性。ARCH項和GARCH項系數(shù)之和為0.99,均小于1。因此GARCH(1,1)過程是平穩(wěn)的,其條件方差表現(xiàn)出均值回復(fù)(MEAN-REVERSION)。

二、主要結(jié)論

深證綜指日收益序列的均值方程可以用ARMA(3,2)進行有效擬合,日收益序列存在序列相關(guān),特別是當(dāng)期收益與前三天的收益間存在顯著相關(guān),從而收益序列并非服從白噪聲過程。另外,收益序列存在波動聚集現(xiàn)象,這種波動聚集的特征用GARCH(1,1)模型擬合的效果較佳。市場異常波動的頻率和幅度隨市場的成長而逐步趨緩,市場波動對外部沖擊的反應(yīng)函數(shù)以一個相對較慢的速度遞減,外部沖擊對市場波動的影響具有持續(xù)性。綜上,深圳股票市場并非弱式有效。

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篇6

為切實降低我國企業(yè)的杠桿率并降低商業(yè)銀行不良貸款率，控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險，2016年10月10日國務(wù)院《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，并以附件形式附上《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）。這意味著新一輪債轉(zhuǎn)股正式啟動。對于商業(yè)銀行而言，此次債轉(zhuǎn)股對于其處置不良貸款不僅是機遇，更是一項挑戰(zhàn)。因為，在經(jīng)濟新常態(tài)下，中國宏觀經(jīng)濟形勢已經(jīng)發(fā)生很大的變化，如果標(biāo)的企業(yè)篩選不當(dāng)，則會給商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來極大的金融風(fēng)險。

新一輪債轉(zhuǎn)股的特征

在上一輪債轉(zhuǎn)股中，國家將銀行不良貸款直接剝離給四大國有金融資產(chǎn)管理公司處理，因而具有較強的政策性特征。本輪債轉(zhuǎn)股更加市場化，在實施主體、實施方式及實施原則上都與上一輪債轉(zhuǎn)股存在明顯差異，具有著鮮明的時代特征。

實施路徑更加市場化

首先，自主協(xié)商決定轉(zhuǎn)股對象。堅持“三個鼓勵、四個禁止”原則，鼓勵選擇那些前景好但是短期存在困難的企業(yè)，這與上一次所規(guī)定的“五個范圍”“五個條件”選擇框架顯著不同，從而避免選擇“僵尸企業(yè)”、惡意逃債企I、產(chǎn)能過剩的企業(yè)。其次，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格由市場決定，這也顯著差異于上一輪債轉(zhuǎn)股按面值定價的處置方式。最后，鼓勵市場化方式退出。本次債轉(zhuǎn)股在幫助未上市企業(yè)上市之外，還可以通過并購、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場交易等方式實現(xiàn)退出。

實施主體多元化

本輪債轉(zhuǎn)股的主要實施主體更加多元化，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理公司和國有資本投資運營公司等的參與。未來商業(yè)銀行主要通過三類主體實施債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)：

第一，銀行通過現(xiàn)有子公司設(shè)立基金實施。目前，國有銀行開展債轉(zhuǎn)股主要通過已有的子公司作為股權(quán)承接基金的合伙人設(shè)立股權(quán)投資基金。如建行，以其旗下建信信托與建信資本作為平臺，負責(zé)募集社會資金。不同基金可以區(qū)分不同收益預(yù)期、風(fēng)險偏好的債轉(zhuǎn)股項目。在實際運作中，商業(yè)銀行往往以基金化的模式進行債轉(zhuǎn)股。比如，2016年建行對云錫集團進行了商業(yè)銀行的債轉(zhuǎn)股，其運作方式并非將銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)換為云錫集團的股權(quán)，而是通過吸引社會資本來建立基金，運作債轉(zhuǎn)股項目。債權(quán)所轉(zhuǎn)換的股權(quán)對應(yīng)是于旗下的優(yōu)質(zhì)板塊和資產(chǎn)。

第二，以社會化募集資金為主。社會資金主要包括保險資管機構(gòu)、養(yǎng)老金、全國社保、私人銀行理財產(chǎn)品等適合長期投資的資金。如武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金由武鋼與建行聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，出資比例為1∶5，即武鋼集團出資20億元、建行募集社會化資金100億元。

第三，通過專業(yè)子公司實施。截至2016年，四大國有銀行均已公告擬設(shè)立經(jīng)營債轉(zhuǎn)股相關(guān)業(yè)務(wù)的專業(yè)子公司，作為全資子公司運營，資金均來源于自有資金。預(yù)計債轉(zhuǎn)股子公司籌備設(shè)立后，投資管理債轉(zhuǎn)股股權(quán)的職能將交由債轉(zhuǎn)股子公司來完成。銀行通過附屬機構(gòu)實施債轉(zhuǎn)股，信息更加對稱，商業(yè)談判、盡職調(diào)查、價值評估等程序更加暢通。并且，通過專業(yè)子公司實施債轉(zhuǎn)股有利于隔離風(fēng)險。

在一系列相關(guān)政策的指引下，新一輪市場化債轉(zhuǎn)股穩(wěn)健而積極地展開。據(jù)統(tǒng)計，截至2017年1月，新一輪債轉(zhuǎn)股共有18單項目合同，涵蓋27家企業(yè)；已披露金額的17單，項目金額高達3270億元。

不僅為了企業(yè)“減負”，更帶有改革性質(zhì)

20世紀(jì)90年代的債轉(zhuǎn)股目的在于轉(zhuǎn)股增資以調(diào)整企業(yè)的法人結(jié)構(gòu)，而新一輪債轉(zhuǎn)股意在降杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)。2009年信貸擴張之后，經(jīng)濟杠桿率迅速攀升，經(jīng)濟下行期間存在嚴(yán)峻的債務(wù)風(fēng)險。相關(guān)研究表明，自2008年之后，加杠桿的企業(yè)主要是國有企業(yè)，這些企業(yè)占據(jù)了大量信貸資源，造成經(jīng)濟整體的低效運行。因此，2016年開始的新一輪債轉(zhuǎn)股不僅是為了降國企的杠桿率，也是為了修復(fù)銀行的資產(chǎn)負債表，并緩解對中小企業(yè)的融資難問題。

新一輪債轉(zhuǎn)股存在的風(fēng)險

債轉(zhuǎn)股項目存在篩選風(fēng)險

債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)是指銀行或相關(guān)機構(gòu)通過將對企業(yè)持有的債權(quán)轉(zhuǎn)化成對企業(yè)的股權(quán)，類似于一般的股權(quán)投資。國家進行債轉(zhuǎn)股的初衷是為了扶持關(guān)系國家命脈的國有企業(yè)，而不是那些具有嚴(yán)重發(fā)展問題的企業(yè)。因而，債轉(zhuǎn)股時首先要注意審慎選擇優(yōu)質(zhì)項目。由于債轉(zhuǎn)股實施主體與轉(zhuǎn)股企業(yè)之間存在信息不對稱，企業(yè)擁有更多的私人信息，所以一些不符合債轉(zhuǎn)股要求的企業(yè)也希望分得市場化債轉(zhuǎn)股一杯羹，導(dǎo)致相關(guān)主體在制定轉(zhuǎn)股價格時只能制定更加苛刻的轉(zhuǎn)化條件，這使得一些符合條件的企業(yè)無法接受轉(zhuǎn)股條件，從而被擠出債轉(zhuǎn)股市場，造成了債轉(zhuǎn)股企業(yè)總體質(zhì)量的進一步下滑。因此，債轉(zhuǎn)股實施主體在選擇企業(yè)時存在一定的篩選風(fēng)險。

轉(zhuǎn)股企業(yè)的管理與運營風(fēng)險

本輪債轉(zhuǎn)股的實施主體為商業(yè)銀行。銀行將對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，成為被轉(zhuǎn)股企業(yè)的股東，應(yīng)該積極參與被轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營與管理。然而，由于我國商業(yè)銀行并無股權(quán)投資與管理的經(jīng)驗，如何對轉(zhuǎn)股企業(yè)進行有效的股權(quán)管理，存在一定程度的管理風(fēng)險。同時，商業(yè)銀行可能長期成為被轉(zhuǎn)股企業(yè)的股東，運營實體企業(yè)對于商業(yè)銀行而言也是一項新的挑戰(zhàn)，因而存在一定的經(jīng)營風(fēng)險。

從轉(zhuǎn)股企業(yè)中退出的風(fēng)險

在確定并進入目標(biāo)企業(yè)之后，商業(yè)銀行對企業(yè)實行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。此后，為達到企業(yè)轉(zhuǎn)虧為盈、銀行回收資本等實質(zhì)性目的，商業(yè)銀行必須參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理工作，為企業(yè)提供增值服務(wù)。只有通過積極參與目標(biāo)企業(yè)的董事會治理，優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并為企業(yè)提供管理方面的咨詢、指導(dǎo)，目標(biāo)企業(yè)才能改善其經(jīng)營業(yè)績，為銀行事后退出行為打下基礎(chǔ)。關(guān)于銀行從債轉(zhuǎn)股企業(yè)中的退出方式實踐經(jīng)驗表明，主要的退出渠道有股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO等。因此，對于債轉(zhuǎn)股的企業(yè)還未上市的情況，應(yīng)鼓勵其利用并購、區(qū)域性股權(quán)市場交易、證券交易所上市等資本市場渠道實現(xiàn)退出。雖然通過資本市場退出是債轉(zhuǎn)股持有者最優(yōu)的方式，但是目前中國的資本市場退出機制還存在一些問題。比如，我國目前債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)證券化率仍然較低，對于規(guī)模較大的債轉(zhuǎn)股企業(yè)，資本市場難以吸納。這些問題是債轉(zhuǎn)股實施主體退出時存在的風(fēng)險。

相關(guān)政策建議

在經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，市場化債轉(zhuǎn)股對于企業(yè)去杠桿、銀行降低不良貸款既具有必要性，也具備可行性。如前文分析，我們應(yīng)該認知到新一輪市場化債轉(zhuǎn)股存在的風(fēng)險，為此，基于商業(yè)銀行的視角，本文提出如下政策建議。

給予商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股主體以合適的身份和優(yōu)待。制度設(shè)計是債轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵，因此要在《意見》的基礎(chǔ)上繼續(xù)完善債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)。一是由于我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。因此，應(yīng)制定相應(yīng)的法律法規(guī)，給予商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股主體以合適的身份，采取合適的方式參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。二是加快落實債轉(zhuǎn)股企業(yè)可享受的相關(guān)財政稅收優(yōu)惠政策。三是制定相關(guān)規(guī)定，對構(gòu)建市場化債轉(zhuǎn)股參與各方的失信行為進行聯(lián)合懲戒，并追究相關(guān)人員的法律責(zé)任。四是化市場化債轉(zhuǎn)股企業(yè)的相關(guān)審批程序，適當(dāng)考慮開設(shè)綠色通道，確保債轉(zhuǎn)股渠道的順暢。

謹慎選擇轉(zhuǎn)股企業(yè)，謹防事前篩選的風(fēng)險。明確市場化債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)的具體篩選標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格審查目標(biāo)企業(yè)。實施主體可通過聘用外部專家成立企業(yè)資格審查委員會，制定嚴(yán)格的篩選指標(biāo)。再由第三方機構(gòu)出具企業(yè)財務(wù)審核報告和資產(chǎn)評估報告，并以此為據(jù)，重點選擇三類企業(yè)，避免選擇一類企業(yè)。一是，重點選擇因行業(yè)周期性的波動而產(chǎn)生困難的企業(yè)，這些企業(yè)仍有很大希望實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。二是，重點關(guān)注那些高負債的成長型企業(yè)，比如戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)，這些企業(yè)在初創(chuàng)期可能沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是隨著外部資金的進入，企業(yè)逐步發(fā)展并有可能實現(xiàn)業(yè)績的高速增長，因此這一類企業(yè)也是本輪債轉(zhuǎn)股的關(guān)注對象。三是，選擇關(guān)系到國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)，由于這些企業(yè)的特殊性質(zhì)，也應(yīng)該納入債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)企業(yè)。四是，避免選擇產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)以及應(yīng)被市場淘汰的企業(yè)。

設(shè)計相應(yīng)機制，防控對轉(zhuǎn)股企業(yè)的管理風(fēng)險和運營風(fēng)險。由于信息不對稱，轉(zhuǎn)股實施主體無法監(jiān)督或觀察而使得轉(zhuǎn)股企業(yè)做出自身獲益的機會主義行為。因此，在實施對企業(yè)的債轉(zhuǎn)股之前，就應(yīng)該設(shè)計相應(yīng)的機制，控制商業(yè)銀行對企業(yè)的管理風(fēng)險和運營風(fēng)險。第一，對于企業(yè)層面的管理風(fēng)險問題。實施主體應(yīng)該加強對目標(biāo)企業(yè)的監(jiān)管。比如，商業(yè)銀行可派遣一名董事進入企業(yè)的董事會，參與企業(yè)日常的決策行為。第二，商業(yè)銀行還可以事先與企業(yè)簽訂相應(yīng)條款，對轉(zhuǎn)股企業(yè)的事后行為進行約束。第三，對于企業(yè)的運營風(fēng)險問題，商業(yè)銀行可以借鑒私募股權(quán)機構(gòu)對標(biāo)的企業(yè)的管理經(jīng)驗，完善對轉(zhuǎn)股企業(yè)的運營管理工作。

篇7

一、轉(zhuǎn)換成本

轉(zhuǎn)換成本有廣義和狹義之分，廣義的轉(zhuǎn)換成本是指由一種狀態(tài)或行為轉(zhuǎn)換為另一種狀態(tài)或行為所造成的損失和需要支付的費用。廣義的轉(zhuǎn)換成本包括制度轉(zhuǎn)換成本、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換成本、勞動力轉(zhuǎn)換成本，等等。狹義的轉(zhuǎn)換成本是指企業(yè)從一種技術(shù)（產(chǎn)品或工藝）轉(zhuǎn)換為另一種技術(shù)的損失和需要支付的費用。在市場中，如果顧客過去從某家公司購買商品，現(xiàn)在轉(zhuǎn)換品牌購買行業(yè)中另一家競爭對手的商品時，即使兩家公司商品功能完全一致，顧客也可能需要承擔(dān)一定程度的轉(zhuǎn)換成本。轉(zhuǎn)換成本可能是有形的經(jīng)濟成本，也可能是只可以感知的由于消費習(xí)慣造成的心理原因。轉(zhuǎn)換成本所涉及的主體范圍很廣，本文將研究鎖定于顧客身上，主要研究顧客轉(zhuǎn)換成本存在下的市場競爭。下文所指的轉(zhuǎn)換成本均指顧客轉(zhuǎn)換成本。

二、轉(zhuǎn)換成本存在的基本經(jīng)濟模型

這個模型來自于Klemperer。假設(shè)在每一時期每個公司對所有顧客實行同一價格，公司面臨兩種類型的顧客：被鎖定的顧客（老顧客）和未被鎖定的無轉(zhuǎn)換成本的顧客（新顧客）。假設(shè)公司對所有顧客采取同一價格。

（一）第一時期模型。考慮在單一時期模型中轉(zhuǎn)換成本的影響為開始，假使存在兩個公司A和B，銷售單一同質(zhì)產(chǎn)品，每個公司存在鎖定的顧客必須花費S元轉(zhuǎn)換廠商。假設(shè)沒有新顧客，價格歧視不存在，每個公司對所有顧客實行統(tǒng)一價格。每一公司面臨正常生產(chǎn)邊際成本C。來考慮公司A的定價策略。A公司考慮降價來吸引B公司的顧客。然而，為了減少顧客轉(zhuǎn)換廠商，A公司因為轉(zhuǎn)換廠商引起轉(zhuǎn)換成本而補償B公司的顧客，至少A公司要使得S低于B公司的價格。然而，假設(shè)價格歧視不可能，公司A必須對現(xiàn)有的顧客實行統(tǒng)一價格。依據(jù)A公司原有的市場份額，降價所減少的利潤超過從B公司轉(zhuǎn)換來的顧客所獲得的利潤。

（二）第二時期模型。Klemperer使用一個壟斷模型，顧客面臨相同的轉(zhuǎn)換成本，每個公司都有一定的顧客。這個模型結(jié)果表明在給定的假設(shè)下每個公司都像個壟斷者。因為偏離壟斷價格沒有公司會獲利，除非這公司是想拉攏對手的顧客。公司還需補償這些轉(zhuǎn)換廠商的顧客。在Klemperer的模型中包括每一公司放棄從原有顧客獲取更多的利潤，這利潤超過從對手哪爭奪來的顧客所獲得的。結(jié)果每個公司都只服務(wù)于原有顧客并壟斷著他們。在這個模型下沒有轉(zhuǎn)換均衡，模型主要依靠假設(shè)，而這些假設(shè)都是不現(xiàn)實的。例如，在許多場合一些人的轉(zhuǎn)換成本要高于另一些人的。如果轉(zhuǎn)換成本不同，會存在轉(zhuǎn)換均衡，而且存在轉(zhuǎn)換成本市場比不存在轉(zhuǎn)換成本市場價格和利潤都要高。大部分顧客面臨轉(zhuǎn)換成本S，少數(shù)顧客面臨轉(zhuǎn)換成本s，比S小得多。假設(shè)公司A兩種類型的顧客都有，公司B只有轉(zhuǎn)換成本s的顧客。在均衡中，我們希望A公司利用高轉(zhuǎn)換成本的顧客收取高價。A公司價格要比B公司價格高，事實上如果價格差太大（比s大），就會有A公司的忠誠顧客轉(zhuǎn)換到B公司。如果存在新顧客還沒有被任何公司鎖定的，在均衡狀態(tài)中也會發(fā)生轉(zhuǎn)換。以上的例子都假設(shè)所有顧客都被鎖定。假設(shè)50%的顧客從A公司購買，剩下的顧客沒被鎖定。假設(shè)新的廠商B進入市場。在均衡中，B廠商的價格比A廠商低，因此B廠商獲得許多未被鎖定的顧客。雖然B廠商的價格比A廠商低，但定價仍然高于邊際成本，與兩廠商市場份額無關(guān)，轉(zhuǎn)換成本存在的市場上比不存在轉(zhuǎn)換成本價格高。

總之，在一時期市場上，擁有客戶基礎(chǔ)的一個或多個廠商，價格和公司的利潤都會比不存在轉(zhuǎn)換成本的市場上高。即使可能存在或不存在轉(zhuǎn)換成本均衡。

（三）兩時期的模型比較。在第一時期模型中，轉(zhuǎn)換成本存在的市場上價格刺激不同于轉(zhuǎn)換成本不存在下市場的價格刺激。轉(zhuǎn)換成本存在的市場上企業(yè)可在鎖定顧客身上獲利。考慮兩時期模型：在第一時期，廠商A與廠商B競爭顧客。在第二時期，顧客面臨轉(zhuǎn)換成本S，不存在新顧客。市場可能劃分為“起始”階段，存在激烈競爭新客戶；“成熟”階段，大多數(shù)顧客已經(jīng)被鎖定某個廠商。在第一時期例子中我們假設(shè)兩個廠商有相同的邊際成本C，對所有的顧客制定同一價格。在第二時期，每個廠商都能使自己價格加轉(zhuǎn)換成本高于對手價格而不至于使顧客轉(zhuǎn)換到對手哪。Farrell and Shapiro發(fā)現(xiàn)在第二時期，高市場份額伴隨著收取高價。這是因為越多鎖定的顧客，廠商就越能從這些顧客身上獲得利潤，而這些利潤要比降價競爭新顧客要多。假設(shè)第二時期贏利是可能的，這會導(dǎo)致第一時期激烈的競爭。會使得理性的廠商在第一時期定價低于成本，因為這樣在第二時期可以在邊際成本之上定價。換句話說，廠商為爭奪市場份額而競爭。廠商早期投資開發(fā)市場為后期顧客鎖定于廠商而收獲市場。第一時期的低價伴隨第二時期的高價。這種方式的定價稱之為“討價還價――索取高價”。在這個策略中給新顧客低價，接下來意味著高價收取鎖定顧客。

三、轉(zhuǎn)換成本對市場競爭的影響。

（一）轉(zhuǎn)換成本對價格水平的影響。假設(shè)廠商不能在鎖定顧客和未鎖定顧客之間進行區(qū)別定價，在兩者共存的市場中價格要比不存在轉(zhuǎn)換成本的市場要高或者低。一方面廠商會對鎖定顧客定高價；另一方面為建立新顧客基礎(chǔ)廠商會定低價，這樣可以確保他們將來的利潤。在均衡中，預(yù)測哪種效益會獲得成功是困難的。Klemperer用三個原因解釋了為什么在均衡中轉(zhuǎn)換成本存在下商品的價格會上漲。

1、折扣。實際存在的利率表明今天給予一定貨幣量的折扣要遠遠超過明天給予相同數(shù)量的折扣。其他條件相等，今天的100英鎊要比明天的100英鎊值錢。相對廠商行為就是，這就是廠商偏愛“收獲”而不是“投資”，那就是，廠商寧愿從已有大量的顧客基礎(chǔ)收取租金而不愿意投資于將來的市場份額。越多的廠商將來打折，相對于開發(fā)現(xiàn)有的顧客，越少的廠商愿意重視將來的市場份額。

2、進攻性的競爭者。一個公司今天的價格決策會影響它的競爭對手將來的進攻程度。尤其是，每個公司都有日益增多的鎖定顧客群，這會減少公司進攻性的競爭。當(dāng)公司定價考慮到這個因素時，每個公司今天都會把價格定高，使得競爭對手今天獲得市場份額明天就不會變得那么進攻性。

3、需求彈性。轉(zhuǎn)換成本的存在使得顧客今天作出購買決定時理性地會考慮到將來預(yù)期價格。今天如果公司定價很低，顧客會考慮到不久公司會漲價。這使得顧客對價格不那么敏感，公司的彈性需求相對減少。

（二）轉(zhuǎn)換成本對市場份額的影響。轉(zhuǎn)換成本存在的市場上動態(tài)的價格競爭是這些市場最有趣的特點。與傳統(tǒng)的觀點相反，轉(zhuǎn)換成本的存在不會導(dǎo)致穩(wěn)定的市場份額。因為顧客不愿意轉(zhuǎn)換廠商市場份額，表現(xiàn)出特定的慣性。然而，理論研究發(fā)現(xiàn)擁有越大的顧客基礎(chǔ)定價就比小的競爭對手定價高。因此，小廠商能成功地吸引低或無轉(zhuǎn)換成本的顧客。小廠商的市場份額在增加，大廠商的市場份額在減少。市場中的領(lǐng)導(dǎo)只是暫時的。在轉(zhuǎn)換成本存在的多時期市場中，價格和市場份額會隨時間而變動。穩(wěn)定的市場份額不是常規(guī)而是例外。

（三）價格歧視的影響。大多數(shù)轉(zhuǎn)換成本的模型假設(shè)廠商對所有顧客實行統(tǒng)一價格，不能在鎖定顧客（轉(zhuǎn)換廠商要支付轉(zhuǎn)換成本）和新顧客（未被鎖定的）中進行價格歧視。在這樣的經(jīng)濟模型假設(shè)下，市場份額高的廠商定價比市場份額低的廠商高。新顧客的存在降低了價格，但是它仍然高于沒有轉(zhuǎn)換成本存在的市場上的價格。

依據(jù)價格歧視對市場動態(tài)的影響，市場上仍然保持著統(tǒng)一的價格。“討價還價―索取高價”的定價方式只在同一廠商中的顧客間得到證明，而沒有在同一價格的廠商間得到證明。受影響的主要是轉(zhuǎn)換成本對市場份額的影響。如果廠商能在新老顧客間進行價格歧視，價格與市場份額不相連，大公司的市場份額也不會再變化。如果在新老顧客間的價格歧視不完全，市場份額的變化仍然發(fā)生，只是比統(tǒng)一價格下變化得慢。

Chen建立了廠商能進行價格歧視（提供折扣給新的沒鎖定的顧客）的模型。這些折扣補償新顧客由于轉(zhuǎn)換廠商而產(chǎn)生的轉(zhuǎn)換成本。當(dāng)折扣只提供給新顧客，老顧客支付的價格就比新顧客支付的高。Chen稱這些折扣為“支付顧客轉(zhuǎn)換”。Chen還論證了這些折扣在兩時期壟斷模型的影響。在第一時期，兩個廠商進行價格競爭。第二時期，如果顧客轉(zhuǎn)換廠商，會產(chǎn)生轉(zhuǎn)換成本。假設(shè)顧客第一時期從哪個廠商購買商品兩個廠商是知道的。廠商第二時期進行價格競爭但是每個廠商能提供折扣讓顧客從競爭對手哪轉(zhuǎn)換過來。提供折扣給新顧客目的是誘使新顧客轉(zhuǎn)換，這意味著廠商面臨一個比較有彈性的需求，以至于能在大量的轉(zhuǎn)換成本下得到小量的補償，像價格的純折扣是很小的。結(jié)果，支付顧客轉(zhuǎn)換的能力減少廠商進攻性的利潤和增加轉(zhuǎn)換的水平。

篇8

關(guān)鍵詞：數(shù)字電視 故障

中圖分類號：TN949.197 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-9416（2013）05-0254-01

伴隨著我國經(jīng)濟和科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，人們對生活水平要求也不斷提高，尤其是對電視畫面和節(jié)目的優(yōu)質(zhì)性提出了更高的要求。我們有線電視的技術(shù)也從白手起家到現(xiàn)在引用先進的科學(xué)技術(shù)和設(shè)備，有線電視技術(shù)水平獲得了前所未有的快速發(fā)展。隨著有線電視模擬信號逐步轉(zhuǎn)換為有線電視數(shù)字信號的全面進行，有線電視故障報修和維護工作也大大的增加，現(xiàn)將有線電視數(shù)字整轉(zhuǎn)后的故障現(xiàn)象及維修方法做以下幾點說明。

1 無法正常使用機頂盒問題分析

（1）開機后無任何顯示和聲音跡象，那應(yīng)是電源未接通或未將電視機打到AV或HDMI視音頻狀態(tài)。

（2）開機有畫面無聲音，有可能是：①未能正確的連接紅色或者白色的視音頻線，解決辦法：請重新連接；②音量調(diào)至靜音或音量太小，解決辦法：用遙控器重選擇；③傳輸聲道與所選道不一致，解決辦法：用遙控器上的頻道按鍵進行選擇。

（3）開機有聲音，無畫面，有可能是：①機頂盒接收的是廣播節(jié)目，而非電視節(jié)目，解決辦法：用遙控器調(diào)至電視節(jié)目即可；②未能連接視音頻線，解決辦法：請重新連接線路。

（4）屏幕顯示“不匹配”、“不配對”信息，有可能是：①請前端查看是否是機卡綁定，做出相應(yīng)刷新授權(quán)指令；②機頂盒上芯片信息有所丟失，請前端做出刷新授權(quán)指令；③機頂盒讀卡器故障，更換或維修機頂盒，并重新刷新授權(quán)；④智能卡故障，請更換或維修智能卡，并重新刷新授權(quán)。

（5）屏幕顯示“請插入智能卡”信息，可能是①未能正確插入智能卡，請將智能卡用正確的方式插好；②智能卡芯片不夠清潔，將智能卡用橡皮或干凈軟布擦拭后正確插入智能卡；③智能卡故障，可以在機頂盒的菜單中解析智能卡，看有無授權(quán)信息，如無讀取信息，則需要更換或維修智能卡，并重新刷新授權(quán)；④機頂盒讀卡器故障，更換或維修機頂盒，并重新刷新授權(quán)。

（6）屏幕顯示“未授權(quán)”信息，有可能是①觀看的是未訂購的節(jié)目或是已欠費，可能營業(yè)廳訂購節(jié)目繳納費用，重新授權(quán)；②智能卡未能得到密鑰的及時更新，或是機頂盒長期不斷電，或是機頂盒長期閑置，或是智能卡長期未正確插入機頂盒，從而引起的該現(xiàn)象，請將機頂盒恢復(fù)出廠設(shè)置重新搜索來獲得授權(quán)；③芯片上信息丟失，可以通過機頂盒的菜單中解析智能卡，查看授權(quán)信息，重新發(fā)送授權(quán)指令；④智能卡故障，在機頂盒的菜單中解析智能卡，如無讀取信息，請更換或維修智能卡，并重新刷新授權(quán)。

（7）畫面馬賽克或畫面卡，①信號線路不正常，請檢查接收機、放大器、分支分配器、連接線、終端盒以及接頭；②機頂盒故障，更換或維修機頂盒，并重新刷新授權(quán)。

（8）屏幕花屏，機頂盒故障，更換或維修機頂盒，并重新刷新授權(quán)。

（9）機頂盒恢復(fù)出廠設(shè)置重新搜索后，搜不到節(jié)目或是節(jié)目不全，可能是：①信號線問題，檢查信號線是否連接好，是否有信號；②信號誤碼信不合格：-1～-4：檢查機頂盒；-5～-6：檢查網(wǎng)絡(luò)；-7～ -8：正常范圍。

（10）機頂盒升級失敗或初始時間太長，機頂盒或智能卡故障，請更換或維修，并重新授權(quán)。

2 信戶室內(nèi)室外的故障分析

（1）室內(nèi)的線路問題，一般由以下幾方面：①用戶線內(nèi)部脫焊，接頭松動；②高隔離分配器、分支器和電纜的質(zhì)量問題；③AV線、KF轉(zhuǎn)接頭、HDMI線的問題；

以上因質(zhì)量或老花引起的故障，請及時更換。

如果室內(nèi)故障除上述外難以排除時，可用兩端帶有接頭的-5電纜直接由室外接信號至機頂盒，來判斷和鑒定問題原因。

篇9

2、有一個力大無比的英雄名叫后羿，他決心為老百姓解除這個苦難。后羿登上昆侖山頂，運足氣力，拉滿神弓，“嗖——嗖——嗖——”一口氣射下九個太陽。他對天上最后一個太陽說：從今以后，你每天必須按時升起，按時落下，為民造福！

3、后羿為老百姓除了害，大伙兒都很敬重他。很多人拜他為師，跟他學(xué)習(xí)武藝。有個叫逄蒙的人，為人奸詐貪婪，也隨著眾人拜在后羿的門下。

4、后羿的妻子嫦娥(原名: 姮娥)，是個美麗善良的女子。她經(jīng)常接濟生活貧苦的鄉(xiāng)親，鄉(xiāng)親們都非常喜歡她。一天，昆侖山上的西王母送給后羿一丸仙藥。據(jù)說，人吃了這種藥，不但能長生不老，還可以升天成仙哩。可是，后羿不愿意離開嫦娥，就讓她將仙藥藏在百寶匣里。

5、這件事不知怎么被逄蒙知道了，他一心想把后羿的仙藥弄到手。八月十五這天清晨，后羿要帶弟子出門去，逄蒙假裝生病，留了下來。到了晚上，逄蒙手提寶劍，迫不及待地闖進后羿家里，威逼嫦娥把仙藥交出來。嫦娥心里想，讓這樣的人吃了長生不老藥，不是要害更多的人嗎？于是，她便機智地與逄蒙周旋。逄蒙見嫦娥不肯交出仙藥，就翻箱倒柜，四處搜尋。眼看就要搜到百寶匣了，嫦娥疾步向前，取出仙藥，一口吞了下去。

6、嫦娥吃了仙藥，突然飄飄悠悠地飛了起來。她飛出了窗子，飛過了灑滿銀輝的郊野，越飛越高。碧藍碧藍的夜空掛著一輪明月，嫦娥一直朝著月亮飛去。

7、后羿外出回來，不見了妻子嫦娥。他焦急地沖出門外，只見皓月當(dāng)空，圓圓的月亮上樹影婆娑，一只玉兔在樹下跳來跳去。啊！妻子正站在一棵桂樹旁深情地凝望著自己呢。嫦娥！嫦娥！后羿連聲呼喚，不顧一切地朝著月亮追去。可是他向前追三步，月亮就向后退三步，怎么也追不上。

篇10

伴隨我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展與對外開放政策的不斷深化，資本市場也在逐漸的發(fā)展，這使得股票市場的變動將對我國的經(jīng)濟市場產(chǎn)生越來越深的影響。隨著我國金融行業(yè)的不斷發(fā)展以及市場化進程加快和不斷完善，股票市場的任何波動都會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。一方面，它會對我國貨幣政策實施的效果產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，干擾我國貨幣政策的正常實施；另一方面，股票資產(chǎn)的價格變動也會對市場資源的配置產(chǎn)生影響，最終作用于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。由此可以看出，股票市場的變動與我國貨幣政策的實施是密不可分的，一旦貨幣政策變動，必將對股票市場產(chǎn)生沖擊。

二、貨幣政策對股市產(chǎn)生的影響

（一）擴張性政策對股市的沖擊

本研究以SVAR為依據(jù)，就政策的變動將會對股市的影響進行全面的分析。眾所周知，我國的各項貨幣政策都是由中央銀行頒布，并下發(fā)到各個單位和財務(wù)部門的，其主要作用是調(diào)節(jié)我國當(dāng)前的社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。因此，當(dāng)中央銀行辦不了擴張性政策時，上交所的股票變回由于受到了貨幣變動的影響，而呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢[1]。并且，這種趨勢將會在政策頒布第三個月的時候?qū)墒挟a(chǎn)生最大化的瞬時作用；而后，在第六個月時，這種對股市的瞬時沖擊作用便會逐漸地減弱并消失。與此同時，深交所的股票則會在政策出臺的初期呈現(xiàn)出波動性的變化，其股票的價格會在政策實施兩個月時出現(xiàn)小幅度的下跌，之后在上漲；在第三個月時的作用會達到最大，之后減弱；并在第六個月基本消失。由此可以看出，無論是上交所還是深交所，都會受到股票變動的沖擊，雖然其波動的幅度存在一定的差異，但是，也驗證了貨幣政策的變動會影響股市的理論。

（二）影響股市的傳導(dǎo)機制

據(jù)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，會直接對股市產(chǎn)生沖擊的因素主要有資金量、利率、價格與實際產(chǎn)出四大類，其中，價格與實際產(chǎn)出都與貨幣政策密切相關(guān)，都會受到政策變化的影響。所以，我們就貨幣政策利用實際產(chǎn)出和價格對股市的具體影響進行分析。首先，貨幣的供應(yīng)量會對價格產(chǎn)生沖擊。當(dāng)貨幣供應(yīng)的增長率呈現(xiàn)上升政策，即采用擴張性政策時，就會使物價上升，這樣貨幣增長率的變化就會在兩個月的時候價格會產(chǎn)生最大化的瞬時影響；在三個月后這種影響產(chǎn)生的通貨膨脹率才會呈現(xiàn)出下降的趨勢[2]。雖然這種影響會在六個月后基本消失，但是其對股市的影響依舊是不可忽視的。其次，貨幣的供應(yīng)量會對實際產(chǎn)出產(chǎn)生沖擊。當(dāng)由于貨幣政策的變化而出現(xiàn)通貨膨脹時，其對實際產(chǎn)出產(chǎn)生的瞬時作用便會在第二個月時變成負數(shù)，在四個月時才能夠變成正數(shù)，并在第六個月消失。但是在這一階段內(nèi)，其實際產(chǎn)出便會由于貨幣的增長而導(dǎo)致產(chǎn)出的百分比下降，從而阻礙實際產(chǎn)出的發(fā)展，進而對股市產(chǎn)生沖擊。

三、提高股市穩(wěn)定性的方案

（一）健全法律法規(guī)

雖然修訂并實施了《公司法》、《證券法》，但并不能從根本解決股票市場的諸多不健全現(xiàn)象，有關(guān)專家一致認為這是由于我國的股票市場建設(shè)在制度方面存在缺陷。主要是對投資者的保護意識淡薄以及對于“圈錢”行為的懲罰過輕，損害了投資者的相關(guān)利益[3]。更是有專家直接指出，股市只片面的發(fā)揮了其融資的功能，而對于更加重要的投資功能、財富管理功能、公共監(jiān)督功能，以及對公司的治理等功能卻不見了蹤影。在美國的資本運作市場中，政府以對經(jīng)濟產(chǎn)品的購買者為主要服務(wù)對象，制訂了許多保護性措施，其中對中下型投資者更加具有保護效用，對損害投資者利益的現(xiàn)象進行嚴(yán)懲。中國的股票市場應(yīng)該出臺有針對性的、切實有效的、維護及穩(wěn)定市場的相關(guān)法律法規(guī)，從而保障證券在上市、清算以及過戶與資產(chǎn)在管理方面的安全，使得市場可以在一個良好的發(fā)展軌道上繼續(xù)前進。

（二）尊重股市的運行規(guī)律

首先，我國的政府機構(gòu)要明確自己在資本市場中守望者的角色，不要將自己當(dāng)成市場的裁判員和運動員，要盡可能的減少自己對股市的干擾，將自己從造成股市嚴(yán)重波動的始作俑著的身份中脫離出來[4]。因此，政府需要全面的尊重股市自己的市場運行規(guī)律，全面的履行自己應(yīng)盡的監(jiān)督管理的工作職責(zé)。雖然股市中經(jīng)常會出現(xiàn)一些不規(guī)范、不正常的市場行為，這些行為是不能只依靠法律法規(guī)進行管理和約束的，而是需要市場在發(fā)展的過程中去自我完善，政府需要做的只是讓監(jiān)督管理工作呈現(xiàn)常態(tài)化即可。