導語：如何才能寫好一篇融資決策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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任何公司的發展都離不開充分的資金支持，作為公司重要理財內容的融資決策，無疑在公司的經營過程中起著關鍵作用。融資方式、融資結構及其比例大小等決定了公司的融資決策。制定合理有效的融資決策能夠優化公司資本結構，使公司的財務管理更加有效。

一、融資決策及其對公司財務管理產生的影響

融資決策是一項以公司為資金融入者（即公司是資金融入主體）的融資活動。它具體是指公司從自身生產經營狀況及資金運用情況出發，根據公司未來經營與發展策略的要求，通過一定的渠道和方式、利用內部積累或向公司的投資者及債權人籌集生產經營所需資金的一種經濟活動，其中包括融資方式、融資結構及比例等多個方面。

融資決策對公司財務管理的影響一般可以包括以下幾個方面：

（一）公司融資方式決定投資者對公司的控制程度和干預方式。

（二）融資方式的選擇決定公司破產可能性的大小。

（三）公司融資方式決定投資者對公司破產清算的控制方式選擇。

（四）融資結構對經營者存在激勵和約束作用。

二、目前我國公司財務管理中融資方面存在的問題

（一）上市公司中國有股一股獨大，行政干預嚴重

我國上市公司大都為國有企業，在其上市之初已作出特殊股權安排，變現為上市公司后，股權結構復雜、未流通股比重大，國有股一直處于控股地位，行政干預大。主要表現在：公司高層管理者依然從原有公司產生，中小股東監督約束軟化，公司的重大決策仍掌握在控股股東手中，約束激勵不大，上市公司很難形成與公司經營目標相適應的決策目標。加之大量國有股、法人股不能流通，使公司控制權難以形成。

（二）有的上市公司作為股權融資主體行為不規范

作為股權資金的需求者，一些上市公司只把股票市場當作籌集中長期資金的場所，而忽視股票市場的制度創造和股票投資者的正當權益，被認為是上市“圈錢”。他們或是弄虛作假，欺騙主管部門和投資者；或是批露不準確信息，誤導市場預期；或是違背承諾，隨意改變募集資金的投資方向；甚至不惜犧牲廣大投資者的利益，用籌集到的巨資炒作自己的股票，造成中小投資者墜入云里霧里，使股票市場引導資源優化配置的價格信號大為削弱，股東約束機制難以發揮應有的作用。

（三）融資決策大都傾向于選擇成本收益最優的融資方式，但是我國有的公司不顧長遠利益，盲目選擇股票融資方式，造成融資結構失衡

研究結果顯示，進行外部股權融資的方法是我國公司融資的首選方式，幾乎成了“千軍萬馬過獨木橋”。國外公司融資的經驗也證明了這一點。在我國資本市場中，上市公司特別看重股權融資，忽視債權投資，深層次的原因在于股東對上市公司經理層的約束機制沒有建立起來，使得上市公司股權融資成本過低，上市公司經理層過分注重股權資本的控制權，而非專注于公司投資的回報，過多進行股權融資，融資結構不合理將會帶來股權收益率降低的問題，從而不利于股東收益最大化的目標。三、制定合理融資決策的建議

（一）無論公司的融資活動受何種動機驅使，公司財務人員必須認真分析和評價影響融資的各種因素，力求使自己所進行的融資活動在力所能及的范圍內達到最高的效率和最好的綜合經濟效益

由于公司融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財務風險也是不同的。既然要從外部融入資金，公司就必須考慮融資以后應當保持一個良好、合理的財務結構和資本結構，使財務風險處于安全水平，同時綜合資金成本又有所降低。在這種總體融資戰略下，設計多個融資方案，對這些方案進行財務上的優劣排序，以便在具體的融資實踐中實施動態選優。

（二）合理安排公司融資數量和期限

對于短期經營產生的流動資金借貸需求，公司應當盡可能利用賒購等商業信用方式減少對外短期資金的借入量。而必須從外部借入的短期資金，公司要在謹慎的現金預算基礎上做好到期償債計劃，然后以比較優惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉信貸協議等方式），切不可貿然進行短期融資，以免到期無法償債時又通過高成本高風險的長期融資來償付短期債務。這樣，必然會導致公司財務狀況惡化和財務風險增大。

（三）謹慎利用債權融資

在我國特殊的股權結構和借貸市場的條件下，債務對減少成本起著一定的作用。通過負債的硬預算來約束經營者的行為，達到實現對經營者有效監控的目的。因為在公司負債的情況下，經營者必須按時向債權人交納負債的利息和本金，否則，將受到懲罰。在這種潛在損失的威脅下，如果公司面臨足夠多的債務，公司的管理者會致力于改善公司經營，減少揮霍浪費，能起到一定的促進督促作用。不過應注意的是：債務的過度增加可能產生股東侵蝕債權人利益的問題，而且由于目前債務市場的種種限制使得債權人不能運用利率機制來有效控制資金借入者的借入數量，這樣很容易導致其過度負債，遇上財務困難會使公司不堪重負，效益下滑。

（四）加強宏觀建設，促進公司作出正確的融資決策，優化公司的財務管理

1.強化銀行的監控機制

銀行借款在公司融資中占有重要地位，是公司的主要外部資金來源，銀行作為公司最大的債權人，將有監督貸款公司的主動力，而且銀行本身就具有監控經濟系統的職能。要充分發揮銀行在我國公司治理結構中的監控作用，讓銀行監督公司貸款情況，甚至提出合理建議以提高公司治理效率，使公司的治理結構協調。

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融資總收益大于融資總成本

目前，隨著經濟的發展，融資已成為中小企業的熱門話題，很多企業熱衷于此。然而，在企業進行融資之前，先不要把目光直接對向各式各樣令人心動的融資途徑，更不要草率地做出融資決策。首先應該考慮的是，企業必須融資嗎？融資后的投資收益如何？因為融資則意味著需要成本，融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費用和不確定的風險成本。因此，只有經過深入分析，確信利用籌集的資金所預期的總收益要大于融資的總成本時，才有必要考慮如何融資。這是企業進行融資決策的首要前提。

企業融資規模要量力而行

由于企業融資需要付出成本，因此企業在籌集資金時，首先要確定企業的融資規模。籌資過多，或者可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；或者可能導致企業負責過多，使其無法承受，償還困難，增加經營風險。而如果企業籌資不足，則又會影響企業投融資計劃及其它業務的正常開展。因此，企業在進行融資決策之初，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業合理的融資規模。

在實際操作中，企業確定籌資規模一般可使用經驗法和財務分析法。

經驗這是指企業在確定融資規模時，首先要根據企業內部融資與外部融資的不同性質，優先考慮企業自有資金，然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應從外部融資的數額。此外，企業融資數額多少，通常要考慮企業自身規模的大小、實力強弱，以及企業處于哪一個發展階段，再結合不同融資方式的特點，來選擇適合本企業發展的融資方式。比如，對于不同規模的企業要進行融資，一般來說，已獲得較大發展、具有相當規模和實力的股份制企業，可考慮在市場發行股票融資；屬于高科技行業的中小企業可考慮到創業板市場發行股票融資；一些不符合上市條件的企業則可考慮銀行貸款融資。再如，對初創期的小企業，可選擇銀行融資；如果是高科技型的小企業，可考慮風險投資基金融資；如果企業已發展到相當規模時，可發行債券融資，也可考慮通過并購重組進行企業戰略融資。

財務分析法是指通過對企業財務報表的分析，判斷企業的財務狀況與經營管理狀況，從而確定合理的籌資規模。由于這種方法比較復雜，需要有較高的分析技能，因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運用。使用該種方法確定籌資規模，一般要求企業公開財務報表，以便資金供應者能根據報表確定提供給企業的資金額，而企業本身也必須通過報表分析確定可以籌集到多少自有資金。

企業最佳融資機會選擇

所謂融資機會，是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程，這就有必要對企業融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說，要充分考慮以下幾個方面：

第一，由于企業融資機會是在某一特定時間所出現的一種客觀環境，雖然企業本身也會對融資活動產生重要影響，但與企業外部環境相比較，企業本身對整個融資環境的影響是有限的。在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機，確保融資獲得成功。

第二，由于外部融資環境復雜多變，企業融資決策要有超前預見性，為此，企業要能夠及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環境等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機，果斷決策。

第三，企業在分析融資機會時，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結合本企業自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業可能在某一特定的環境下，不適合發行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業可能在某一地區不適合發行債券融資，但可能在另一地區卻相當適合。

盡可能降低企業融資成本

一般來說，在不考慮融資風險成本時，融資成本是指企業為籌措資金而支出的一切費用。它主要包括：融資過程中的組織管理費用、融資后的資金占用費用以及融資時支付的其它費用。

企業融資成本是決定企業融資效率的決定性因素，對于中小企業選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算要涉及到很多種因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。

這僅是不同融資方式融資成本的大致順序，具體分析時還要根據具體情況而定。比如：財政融資中的財政撥款不僅沒有成本，而且有凈收益，而政策性銀行低息貸款則要有較少的利息成本。對于商業融資，如果企業在現金折扣期內使用商業信用，則沒有資金成本；如果放棄現金折扣，那么，資金成本就會很高。再如對股票融資來說，其中發行普通股與發行優先股，融資成本也不同。

制定最佳融資期限決策

企業融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業做融資期限決策，即在短期融資與長期融資兩種方式之間進行權衡時，做何種選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。

從資金用途上來看，如果融資是用于企業流動資產，則根據流動資產具有周期快、易于變現、經營中所需補充數額較小及占用時間短等特點，宜于選擇各種短期融資方式，如商業信用、短期貸款等；如果融資是用于長期投資或購置固定資產，則由于這類用途要求資金數額大、占用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業內部積累、租賃融資、發行債券、股票等。

從風險性偏好角度來看，在融資期限決策時，可以有中庸型、激進型和穩健型三種類型。

中庸型融資的原則是，企業對波動性資產采用短期融資的方式籌資，對永久性資產則采用長期融資的方式籌資。這種融資決策的優點是，企業既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風險，也可以減少由于過多的借入長期資金而支付的高額利息。

激進型融資的原則是，企業用長期資金來滿足部分永久性資產對資金的需求，余下的永久性資產和全部波動性資產，都靠短期資金來融通。激進型融資的缺點是具有較大的風險性，這個風險既有舊債到期難以償還和可能借不到新債，還有利率上升、再融資成本要升高的風險。當然，高風險也可能獲得高收益，如果企業的融資環境比較寬松，或者企業正趕上利率下調的好時機，則具有更多短期融資的企業會獲得較多利率成本降低的收益。

穩健型融資的原則是，企業不但用長期資金融通永久性資產，還融通一部分甚至全部波動性資產。當企業處于經營淡季時，一部分長期資金用來滿足波動性資產的需要；在經營旺季時，波動性資產的另一部分資金需求可以用短期資金來解決。

盡可能保持企業的控制權

企業在籌措資金時，經常會發生企業控制權和所有權的部分喪失，這不僅直接影響到企業生產經營的自主性、獨立性，而且還會引起企業利潤分流，使得原有膽東的利益遭受巨大損失，甚至可能會影響到企業的近期效益與長遠發展。比如，發行債券和股票兩種融資方式相比較，增發新股將會削弱原有股東對企業的控制權，除非原股東也按相應比例購進新發股票；而債券融資則只增加企業的債務，并不影響原有股東對企業的控制權。因此，在考慮融資的代價時，只考慮成本是不夠的。當然，在某些特殊情況下，也不能味固守控制權不放。比如，對于一個急需資金的小型高科技企業，當它在面臨某一風險投資公司較低成本的巨額投入，但要求較大比例控股權，而此時企業又面臨破產的兩難選擇時，一般來說，企業還是應該從長計議，在股權方面適當做些讓步。

選擇最有利于提高企業競爭力的融資方式

企業融資通常會給企業帶來以下直接影響：首先，通過融資，壯大了企業資本實力，增強了企業的支付能力和發展后勁，從而減少了企業的競爭對手；其次，通過融資，提高了企業信譽，擴大了企業產品的市場份額；再次，通過融資，增加了企業規模和獲利能力，充分利用規模經濟優勢，從而提高企業在市場上的競爭力，加快了企業的發展。但是，企業競爭力的提高程度，根據企業融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如，股票融資，通常初次發行普通股并上市流通，不僅會給企業帶來巨大的資金融通，還會大大提高企業的知名度和商譽，使企業的競爭力獲得極大提高。因此，進行融資決策時，企業要選擇最有利于提高競予力的融資方式。

尋求最佳資本結構

中小企業融資時，必須要高度重視融資風險的控制，盡可能選擇風險較小的融資方式。企業高額負債，必然要承受償還的高風險。在企業融資過程中，選擇不同的融資方式和融資條件，企業所承受的風險大不一樣。比如，企業采用變動利率計息的方式貸款融資時，如果市場利率上升，則企業需要支付的利息額增大，這時企業需要承受市場利率風險。因此，企業融資時應認真分析市場利率的變化，如果目前市場利率較高，而預測市場利率將呈下降走勢，這時企業貸款適宜按浮動利率計息；如果預測市場利率將呈上升趨勢，則適宜按固定利率計息，這樣既可減少融資風險，又可降低融資成本。對各種不同的融資方式，企業承擔的還本付息風險從小到大的順序一般為：股票融資、財政融資、商業融資、債券融資、銀行融資。

企業為了減少融資風險，通常可以采取各種融資方式的合理組合，即制定一個相對更能規避風險的融資組合策略，同時還要注意不同融資方式之間的轉換能力。比如，對于短期融資來說，其期限短、風險大，但其轉換能力強；而對于長期融資來說，其風險較小，但與其它融資方式間的轉換能力卻較弱。

企業在籌措資金時，常常會面臨財務上的提高收益與降低風險之間的兩難選擇。那么，通常該如何進行選擇呢？財務杠桿和財務風險是企業在籌措資金時通常要考慮的兩個重要問題，而且企業常常會在利用財務杠桿作用與避免財務風險之間處于一種兩難處境；企業既要盡力加大債務資本在企業資本總額中的比重，以充分享受財務杠桿利益，又要避免由于債務資本在企業資本總額中所占比重過大而給企業帶來相應的財務風險。在進行融資決策與資本結構決策時，一般要遵循的原則是：只有當預期普通股利潤增加的幅度將超過財務風險增加的幅度時，借債才是有利的。財務風險不僅會影響普通股的利潤，還會影響到普通股的價格，一般來說，股票的財務風險越大、它在公開市場上的吸引力就越小，其市場價格就越低。

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【關鍵詞】中小企業；融資；決策

中小企業在國民經濟中占據著十分重要的地位。隨著我國社會主義市場經濟的快速發展，中小企業在保證國民經濟持續健康發展、推動技術創新、增加就業機會和維護社會穩定等各個方面發揮著越來越重要的作用。據統計，中小企業創造的最終產品和服務的價值約占國內生產總值的85%，上繳稅收占75%左右，商品出口額已占全部商品出口額的75%以上，吸納就業人數估計占城鎮就業崗位的80%。但是，在當前金融危機形勢下，我國中小企業的融資問題，已經成為制約廣大中小企業生存和發展的主要瓶頸。

一、金融危機對我國中小企業融資的影響

2008年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登因次級抵押貸款無法支持債券而轟然倒下，由此拉開了局部金融風暴的序幕。同年9月，美國政府宣布接管房地美和房利美，由次貸危機引發的金融風暴逐步升級為金融海嘯，隨即這股金融海嘯以旋風般的迅速卷及美國第四大投資銀行雷曼兄弟。僅僅用了一周時間，雷曼兄弟宣布破產保護申請，美林公司被美國銀行收購，美國國際集團（AIG）被美國政府接管。隨著三大投行的倒閉，金融風暴已經演變為金融動蕩，整個美國華爾街一片哀鴻遍地。9月底，高盛和摩根士丹利被迫轉型為銀行控股公司。全球金融業最著名的華爾街上的五大投行全部倒下，這場百年不遇的金融動蕩進而波及全球，并向美元危機和全球金融危機發起沖擊。自次貸危機引發金融風暴以來，金融危機已經嚴重沖擊了全球經濟，使得世界經濟增長放緩。對我國經濟而言，曾作為“三駕馬車”之一的出口首當其沖受到沖擊，直接影響到了我國的外向型企業，出口增速回落，貿易順差下降，進而導致我國經濟增長明顯放緩，2008年我國GDP增長已經回落至9%。大量的中小企業為了生存和持續發展的需要，渴望疏通融資渠道，解決困局。如何做好融資決策，選擇融資方式，成為中小企業的當務之急。

二、中小企業融資難的主要表現

目前，我國中小企業融資難主要體現在以下幾個方面：第一，融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，據統計，目前全國中小企業有85%存在資金不足的情況，需要進行再融資。從籌資方式上看，有70%的企業資金來源于銀行，20%通過民間資本等自籌形式取得，7%通過內源性籌資，只有3%的企業通過直接融資。從銀行貸款投放量總量上來看，銀行對中小企業的投放量不到總量的10%。中小企業強大的資金需求與十分有限的資金供給之間的矛盾非常突出。

第二，借貸期限和方式、數量的局限性。目前中小企業貸款的一個突出問題是銀行貸款期限結構不能滿足中小企業對資金的需求。在現行的銀行信貸授權授信制度下，地市級和區縣級基層銀行機構授權很小，大部分沒有固定資產貸款投放權，而只有小規模的流動資金貸款權限。通常情況下，銀行借貸期限較短且數量普遍不多，主要是用于解決臨時性的流動資金，而對固定資產貸款控制十分嚴格，難以開展項目開發和擴大再生產。貸款方式上，主要以抵押和擔保為主，只有極少數企業才能享受信用貸款。

第三，現在整個社會包括許多商業銀行信貸觀念還跟不上目前發展形勢，對中小企業缺乏必要的了解和足夠的重視，普遍認為將資金投向中小企業風險高、成本高、工作量大且收效不大。

三、金融危機下中小企業融資難的成因分析

長期以來，我國中小企業的融資一直高度依賴于自有資金或內源性融資。根據權威金融機構的數據顯示，在中美兩國中小企業的融資結構中，中國的自有資金占比60%，而美國只有30%；中國的銀行貸款占比僅為20%，而美國為42%。近年來，中國中小企業快速發展，所占國內生產總值的比例大幅提高，而中小企業的信貸比例卻基本維持在5%左右，一直沒有明顯改觀。與大型企業相比，中小企業的銀行信貸額度非常低。當前中小企業融資的現實情況就已經表明，國內銀行業的中小企業金融服務解決不了中小企業擴張時期的資金需求，也無力在危機時期實施救援以幫助他們擺脫財務困境。

分析中小企業融資難或金融服務不足，主要原因：一是由于在國內金融部門中，相對于傳統的面向大企業與國內統一市場的金融服務與政策相比，在面向中小企業與國內區域市場的金融服務與政策方面，存在著致命的“短板效應”。過去在經濟繁榮時期，一些問題因在大金融浪潮的掩蓋下沒有顯露出來。

但是，在當前的經濟金融環境中，短板的存在及其經濟利害關系已經格外清晰；二是當前我國的融資服務鏈還不完善，融資體系尚不健全。在當前金融服務體制中，大型或全國性商業銀行占據主導地位，所制定與執行的金融服務標準是全國統一的。在這類機構的硬尺度下，與個性化較強的中小企業在金融服務需求方面通常存在諸多抵觸，其中的甄別成本也非常高昂，從而在中小企業或區域金融服務方面缺乏經濟激勵。三是我國的中小企業本身也存在許多不足和先天的缺陷，由于大多中小企業處于創業階段，它的弱、小及其管理不規范等特點難于達到融資要求。

同時，宏觀風險加劇形勢下銀行更加“惜貸”。當前，銀行貸款仍然是中小企業融資的主渠道。據中國人民銀行的一份調查顯示，中國中小企業融資大部分來自銀行貸款。但由于金融危機造成整個宏觀經濟環境發生了明顯變化，對于中小企業的不利影響除了境內外的需求下降之外，最終都主要表現為供給層面上的資金成本與生產成本的增加，以及可貸資金的減少，再加上央行的信貸規模控制，中小企業的融資渠道被大幅收窄。隨著中小企業經營風險與信用風險水平的大幅度上升，信貸配給現象將更加嚴重，可貸資金可能發生絕對性的削減。

四、要創新融資方式，構建有效的、多層次的融資體系當前，中央提出“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品”的主張，這是推動我國資本市場改革開放和穩定發展的一項重大舉措。建立多層次資本市場可以有效、更大程度地滿足多元化市場主體特別是廣大中小企業對資本的需求，有利于推動各類資本流動和重組，為建立歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現代產權制度創造條件；有利于通過多元化的渠道促進儲蓄并向投資轉化，降低金融系統性風險，減少因投資引發的宏觀經濟波動。中小型企業融資問題主要表現在融資渠道狹窄方面，因此在解決中小企業融資困難的時候，要著眼于整個資本市場，努力構建有效的、多層次的融資體系，努力改善中小企業的融資環境，通過金融制度創新和金融工具創新，為中小企業開拓融資渠道，以籌措更多的資金，促進我國中小企業更好的發展。

（一）要大力加強和完善間接融資渠道，不斷創新融資方式，豐富融資途徑

間接融資主要指債權融資，它是在一定期限滿后企業必須償還本金并支付利息的資金。中小企業在利用傳統的抵押貸款外，要加強和完善以下融資方式：

1．綜合授信。銀行對于工商登記年檢合格、管理有方、信譽可靠、有較長期銀企合作關系的企業，可以授予一定時期內一定金額的信貸額度，企業在有效期與額度范圍內可以循環使用，可以根據自己的營運情況分期用款，隨借隨還，不僅借款十分方便，而且也節約了融資成本。

2．信用擔保貸款。目前國內已經建立了許多中小企業信用擔保機構。這些機構大多實行會員制管理的形式，屬于公共服務性、行業自律性、自身非盈利性的組織。會員企業可以通過中小企業擔保機構的擔保向銀行借款。另外，中小企業也可以向專門開展中介服務的擔保公司尋求擔保服務。

3．無形資產擔保貸款。依據《中華人民共和國擔保法》的有關規定，依法可以轉讓的商標專用權、專利權、著作權中的財產權等無形資產作為貸款質押物。

4．票據貼現融資。商業票據主要是指銀行承兌匯票和商業承兌匯票。票據貼現對于企業來說，這是“用明天的錢賺后天的錢”，這種融資方式值得中小企業廣泛、積極地利用。

5．BOT項目融資。BOT（BUILD—OPERATE—TRANSFER）即建設-經營-轉讓。企業投資公共工程時，政府給予企業項目建設的特許權時，通常采用這種方式。采用BOT方式比較容易得到一些財團的支持，其在融資時主要是將項目抵押給財團或金融機構，然后進行建設，建設后用經營的利潤來還款，或賣掉某個經營期給金融機構或財團。這種方式比較適合投資規模較大的公共工程設施，比如公路、橋梁、大型電站等，公司可以采用股份制的形式吸收財團作為股東，然后以這個公司為工程建設承建主體，并與當地政府簽訂協議。政府通過銀行給予一定的金融支持，并給公司一定的經營期限進行經營，經營期限滿后，整個項目工程就歸政府所有。

6．融資租賃。融資租賃是設備購買企業向租賃公司提出融資申請，由租賃公司進行融資，向供應廠商購買相應設備然后將設備租給企業使用，從而以“融物”代替“融資”，承租人按期交納租金，在整個租賃期間，承租人享有使用權，同時承擔維修和保養義務。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實質上是借資，并將融資與融物二者結合在一起。它為我國中小企業進行設備更新和技術改造提供了一種全新方式，可以減輕由于設備改造帶來的資金周轉壓力，避免支付大量現金，而租金的支付可以在設備的使用壽命內分期攤付而不是一次性償還，使得企業不會因此產生資金周轉困難，同時也可以避免由于價格波動和通貨膨脹而增加資本成本。

7．典當融資。典當融資是以實物為抵押，以實物所有權的轉移取得臨時性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比，典當貸款成本高、貸款規模小。

8．買方貸款。如果企業的產品有可靠的銷路，但在自身資本金不足、財務管理基礎較差、可以提供的擔保品或尋求第三方擔保比較困難的情況下，銀行可以按照銷售合同，對其產品的購買方提供貸款支持。賣方可以向買方收取一定比例的預付款，以解決生產過程中的資金困難。或者由買方簽發銀行承兌匯票，賣方持匯票到銀行貼現。

9．政府基金。對于創業初期的中小企業，無論從企業結構、規模、財務狀況等各個方面還遠遠達不到銀行融資或證券市場的要求，但這些企業的融資要求往往十分迫切，然而其融資渠道卻并不多。為此，為了支持中小企業的發展建立了許多基金，比如中小企業發展基金、創業基金、科技發展基金、扶持農業基金、技術改造基金等。這些基金的特點是利息低，甚至免利息，償還的期限長，甚至不用償還。如科技型中小企業技術創新基金是一項政策性風險基金，它不以自身盈利為目的，它在企業發展和融資過程中主要起一個引導作用。

10．民間資本。目前，我國民間資本總額十分龐大，僅浙江省民間資本已高達6000億元。民間資本介入融資市場一方面豐富了中小企業的融資渠道，并且具有融資速度快、資金調動方便、門檻低等優勢；但另一方面由于現階段各種相關制度和法律法規的不完善，也加大了民間融資行為的金融風險和金融欺詐的可能。為此，政府應該采取相應措施鼓勵和保護民間資本介入融資市場。為避免金融風險、規范管理，應引導建立一批實力雄厚、運作規范、專業的投資基金組織，統一管理分散的民間資金，作為政府投資的有效補充，政府還應當盡快出臺相應的法律法規，加大對民間資本的監管力度，有效防止金融欺詐，降低金融風險。

（二）要大力發展直接融資渠道

直接融資主要指股權性直接融資，是公司的股東投資到公司的資本。

股權在不同的財產組織形式上有著不同的體現方式，具有資本融集速度快，流動性強的特點，對于中小企業來說是一種較好的融資選擇。由于股份是按股份公司的全部資本等額劃分的，它的實物表現形式就是股票，由于每一股份都是等額的且金額很小，使得小的投資者也能投資，為此，可以加速資本的集中。同時，股票經過批準后可以上市流通，流動性大，使得股票成為一種融資工具，發行股票可以籌集不用承擔償還風險的融資方式。為此，在拓展傳統的間接融資渠道的同時，要充分重視直接融資渠道的拓展。

要充分利用國內的中小企業板和創業板等融資渠道。中小企業國內上市基本上集中于深圳的中小企業板，自2004年6月成市，到2008年的四年多的時間里，累計已有上市公司270多家。對中小企業而言，公開發行上市，是迅速發展壯大的主要途徑。中小企業公開發行上市，有利于提高企業的自有資本的比例，改進企業的資本結構，提高企業自身抗風險的能力，增強企業的發展后勁；有利于企業進行資產并購與重組等資本運作；有利于股權的增值和企業整體市場價值的提升。根據《中華人民共和國證券法》的規定，公司公開發行新股，應當符合下列條件：具備健全且運行良好的組織機構；具有持續盈利能力，財務狀況良好；最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為。除了滿足上述條件外，還需滿足中國證監會規定的合規性要求，如最近三個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元；最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或者最近三個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元；發行前股本總額不少于人民幣3000萬元；最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于20％；最近一期末不存在末彌補虧損。對于高科技領域中運作良好、發展前景廣闊、成長性較強的新興中小型公司，今年國內又推出了創業板市場，上市條件相比中小企業板有所降低，要求最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十，發行前凈資產不少于兩千萬元。對于符合上述條件的企業，應當抓住機遇，聘請保薦機構、會計師事務所和律師事務所等上市中介機構，經過改制輔導、上市材料申報、中國證監會審核、路演詢價定價、發行上市等程序，向公開市場募集資金增強發展動力。

要積極開拓國際資本市場。中小企業國際資本市場主要集中于香港的創業板、美國的NASDAQ、英國的AIM、新加坡和日本等交易所。香港創業板市場設立于1999年，截至2008年歷時九年，上市公司近300家；成立于1971年的美國納斯達克上市的公司有5000多家，約有近2000家高科技公司；英國AIM市場自1999年發展進入正軌以來，已有上市公司1000家以上，近年來每年上市200家以上；新加坡SESDAQ市場也是170家左右；日本新興企業市場設立于1999年，至今上市公司130家左右。由于這些國際資本市場發展比較成熟，市場資金充裕，上市程序相對簡單、時間短、操作方便，因此近年來一些國內企業紛紛選擇國外市場上市，并且通過上市實現了自身的快速發展。對于國內快速成長、盈利能力強的企業，特別是有國際業務的企業，去海外上市也是一種良好的選擇。

（三）要繼續完善中小企業融資體系

根據中小企業的特點，要建立專門的金融機構，或在金融機構中設立專門的融資服務部門，是世界上許多市場經濟國家所普遍采用的金融支持手段。小金融機構是為中小企業提供融資服務的主渠道，加快發展適合中小企業的金融機構和非公有制金融機構，可削弱國有商業銀行的壟斷地位，有利于銀行間的公平競爭，使其能夠為中小企業的發展提供融資服務。同時，允許企業進入金融部門，創建民營銀行。這些專門為中小企業服務的銀行可以與中小企業建立緊密的長期的聯系和信任關系，除提供貸款外，它們還可在市場信息、企業管理等多方面為中小企業提供服務，銀行與中小企業關系密切了，信任關系建立了，貸款也就容易了。二要加快建立中小企業信用擔保體系。信用保證是解決中小企業貸款擔保抵押難的有效方式，在許多國家，都建立了基金，通常由政府給以財務支持，以彌補借款者違約的損失；另一種是互助擔保體系，即由中小企業聯合起來共同為其成員擔保。三要合理調整銀行貸款利率結構，降低中小企業融資成本。

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【關鍵詞】新企業會計準則；企業融資；影響

在管理論文"target="_blank">財務管理活動中，如果預測到企業的現金流出量大于現金流入量，而銀行存款又不能完全彌補這個差額時，企業就必須通過一定的方式籌集資金。會計以貨幣計量企業活動并把他們記錄在賬戶里。因此，賬戶提供給企業一個系統的方法追蹤企業活動。它是對企業交易的回顧，揭示了交易的發生、發生的時間、金額、涉及的權利義務。正確的企業決策依賴于準確及時的經濟業務活動信息。會計是獲得這些信息的主要渠道。會計可以提供完整的企業經營活動記錄，這對決策者非常重要。只有這樣，決策者才可以對這些活動有一個完全和公允的評價。

一、新企業會計準則對企業融資成本的影響

隨著全球經濟一體化和國際資本市場的發展，企業跨國經營、跨國上市、跨國投資和跨國融資的現象日益增多，我國經濟開始走向國際舞臺。要使中國融入國際經濟體系，會計作為國際通用的商業語言，必須走國際趨同之路。新企業會計準則首次實現了國際趨同，獲得了IASB、歐盟等組織的認可。這一方面使得中國市場經濟地位在全世界更大范圍內得以接受，另一方面也提高了我國企業會計信息在全球經濟中的可比性，降低了財務信息報告和會計信息理解與應用的成本。這兩個方面的進步和成果，會提高中國資本市場的效率、降低國內外投融資成本、減少國際貿易摩擦、增強跨國經營管理水平。上述這些，既降低了財務融資的成本，又拓寬了企業投融資的渠道和市場。

二、新企業會計準則對資本結構的影響

1、新企業會計準則長期利好于資本市場發展。

企業資本結構趨于合理長期以來，我國資本市場效率比較低，財務激勵與約束機制不健全，委托鏈條過長，股票發行制度不完善，產權改革不到位。多種因素共同作用的結果是我國多數國有企業融資主要依賴于銀行貸款，導致其資本結構不合理。新企業會計準則的實施，將長期利好于資本市場發展和投資者、債權人、員工等利益相關者對企業價值的評價，加之資本市場改革、金融改革、國有企業改革等多個領域改革的同步深入，企業尤其是國有企業的資本結構將趨于合理，與“新優序融資理論”、信號模型、最優資本結構理論等西方資本結構理論的偏離得以逐步糾正。

2、公允價值的引入——企業資產負債率偏離實際

公允價值計量可能使企業的資產負債率偏離實際。相對于國際會計準則而言，我國會計準則在公允價值的使用前提、范圍及具體方法上更加謹慎，這既是對我國過去曾使用公允價值計量屬性出現問題的總結和改進，也是基于我國國情，減少公允價值被濫用的現實選擇。盡管如此，由于會計信息的相關性和可靠性的沖突，在物價總體趨漲的情況下，如果資產反映公允價值，對擁有大量固定資產的企業來說，在其他方法不變的情況下，其賬面資產價值增加，賬面現實的負債率及其代表的負債風險會下降，但實際卻未必如此。企業在進行融資決策時考慮的一個重要因素便是目標資本結構，因此企業在考察資本結構時，應充分關注資產、負債的計量方法，排除宏觀經濟的影響，遵循謹慎性原則，從而降低企業財務風險。

三、可轉換公司債券計量方法的變化對融資決策的影響

1、舊準則對于可轉換公司債券會計處理方法的規定

舊準則對于企業發行的可轉換債券作為長期負債，在“應付債券”科目核算。基本做法是:可轉換債券在未轉換前，會計核算與一般公司債券相同，按期計提利息，并攤銷溢價和折價;債券到期時，如果沒有轉股，與普通債券償還本息的會計核算一致;債券到期時，如果轉股，按債券賬面價值結轉，不確認損益。

2、新準則對于可轉換公司債券會計處理方法的規定

新企業會計準則對于可轉換債券的會計處理方法發生了重大變化，其核算規定主要在與金融工具有關的四個基本準則中進行了規范。其關鍵在于正確處理可轉換債券所包含的賦予投資者未來以特定價格(轉股比率)將債券轉換為股票的選擇權。

3、新舊變化對企業融資決策的影響

新企業會計準則對于可轉換公司債券的處理方法，更符合可轉換債券的經濟實質。可轉換債券既保障了投資者獲得本息的能力，同時又賦予他們在企業股票市價上漲時以低于市場價格將債券轉換為股票的選擇權。因此，可轉換債券的票面利率一般低于市場利率，而價格卻高于市場上類似但不具有可轉換權的債券。新企業會計準則對于可轉換債券處理的重大變化，主要優點有：一是于將可轉換債券的權益成分和負債成分進行了拆分，使得在債券的持有期，可以準確評價企業的融資能力。二是盡管可轉換債券所包含的負債可能永遠都不需要以現金償付，但投資人可以從報表中清晰地看到問題的本質，從而正確評估企業資產負債情況。

由于準則規定的變化，企業在進行融資決策時，要清晰地看到可轉換公司債券的發行將不再是減少利潤的工具，投資人也不會被可轉換債券的表面現象所蒙蔽，同時也要分析出可轉換公司債券對每股收益指標的影響。這樣才能正確判斷發行可轉換在債券的優勢和劣勢，進行利弊權衡，從而找到最佳的融資渠道和方法。

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關鍵詞：中小企業 融資方式 融資決策

中小企業的發展對于提高我國公司的整體創新水平，促進我國經濟社會的發展具有非常重要的作用。中小企業創業時期由于需要大量的資金以滿足企業的生產經營，因而融資對企業而言有著重要的作用。中小企業的融資方式的選擇就成為重要的研究課題。作為中小企業，選擇合適的融資方式是保障公司健康發展的重要前提。

1 中小企業融資的現狀分析

1.1 中小企業融資的渠道單一，資金來源匱乏

中小企業的資金來源主要是依靠內源性資金，所有者權益、保留盈余和非正式股權等，這三項資本金占全部資金來源的大部分。有的中小企業為解燃眉之急，甚至在民間以高達20%或30%的利率籌措期限為3個月甚至1個月的借款，中小企業為此背上了沉重的包袱。

1.2 自有資金缺乏、信貸支持少

我國的中小企業大都屬于非公有企業，經歷了從無到有、從小到大、從弱到強的發展模式，企業的發展主要依靠自身的積累，能取得的信貸資金較少。

1.3 中小企業融資結構不合理

主要表現為企業負債過重、資產負債率顯著高于大型企業、長期負債率明顯低于大型企業。負債過重，表明中小企業缺乏足夠的償債能力；長期負債率偏低，意味著中小企業以長期資金彌補固定資金缺口的機會較少。中小企業融資結構不合理，影響了企業的經營業績，導使企業的獲利能力降低。

1.4 直接融資渠道狹窄

由于證券市場門檻高，創業投資體制不健全，公司債發行的準入障礙，中小企業難以通過資本市場公開籌集資金。

2 中小企業融資方式

中小企業在進行融資時，根據資金的來源不同分為外部融資和內部融資。所謂的內部融資指的是企業留存的稅后利潤及計提折舊形式來源的資金，用來滿足企業日常生產經營和投資活動的需求。而外部融資則是指企業通過資本市場、政府原值等外部市場獲得資金的方式，而外部融資還包括直接融資與間接融資這兩種方式。其中直接融資方式指的是企業通過發行債券、股票以獲得資金的一種融資的方式，而根據發行方式的不同直接融資又可以分為債務融資與股權融資兩種方式。而企業通過銀行等相關金融機構獲得資金的方式就是間接融資方式。

在世界上的發達國家中小企業在融資方式上呈現出兩個不同的類型。其中以美國、英國為代表的發達國家主要是以直接融資方式為主，而已德國、日本為代表的發達國家則是以間接融資方式為主。在國內，國有控股的中小企業進行融資時也經歷了由間接融資為主向直接融資為主的方式進行轉變。以中國石化為例，在融資方式的選擇上，中國石化通過專版融資方式的手段為企業實現了債務結構優化與減少現金支出的局面。

3 優化中小企業的融資決策的對策建議

企業的快速發展過程中勢必會涉及到融資問題，為了滿足企業的需求積極的分析解讀并借助國家相關的財政貨幣的政策，并從國內外的融資環境及企業發展的實際情況出發，為企業的融資活動建立以銀行貸款、公開發行股票、發行債券等方式相結合的融資結構。為了實現這些內容可以從以下幾個方面著手。

3.1 借助債務融資工具

債務融資工具全稱為銀行間債券市場非金融企業債務融資工具。債務融資工具是指具有法人資格的非金融機構在銀行間債券市場發行的，約定一定期限內還本付息的有價證券。目前債務融資工具主要包括短期融資券、中期票據、中小企業集合票據和超級短期融資券等。

借助債務融資工具能夠幫助企業在資金流動性上的管理，且具有以下的特點：首先債務融資工具發行的對象是銀行間債券市場的機構投資者，也就是說發行對象中包括了銀行、證券公司、基金公司、保險資產管理公司等。其次債務融資工具發行的參與方包括了主承銷商、評級公司、增信機構、審計師事務所、律師事務所等服務機構，主要是對發行的企業進行財務審計、評級等，主承銷商則是要負責撰寫募集說明書、安排企業進行信息披露等工作。第三債務融資工具采用的是市場化的定價方式，發行利率是根據企業和融資工具的級別并且結合銀行界市場資金面情況進行定價，一般情況定價會低于銀行貸款基準利率。而且在發行的過程中還可以根據資金的需求靈活的掌握。第四是市場化的房型方式，債務融資工具實行交易商協會相關工作指引來注冊發行，在進行一次注冊之后可根據資金需求及市場情況來分析發行，不需要監管機構的審批。

3.2 借助境內外中小企業融資平臺，以股權融資方式改善公司資本結構，降低財務風險

A股發行是我國的中小企業公開發售股權來進行融資的主要形式。所謂的A股是指在A股市場向境內以及合格的境外機構投資者增發新股。而H股增發則是指在香港市場向境外投資者增發新股，A+H配股指的就是A股與香港兩地市場向所有的股東進行配股。

在我國的有關法規之中規定了，A股公開增發新股數量不得超過已發行股數的五分之一，在發行的規模上也有一定的限制。A股公開增發會使新股東和老股東同樣的享受到盈利與增長，也就是會對現有股東產生一種攤簿作用。相對于A股的發行規模，A+H股雖然可以有較大的發行規模，但是按照A、H同股同權的配股原則，就需要大股東現金認購，這就對大股東資金造成很大的壓力，而不同的資本市場股與H股之間現實存在的差價會使配股定價方式復雜。

3.3 對資產負債表外融資方式進行探討，爭取進一步對公司資產負債和財務指標進行優化

資產證券化是資本市場中直接融資中的一種創新模式的融資方式，資產證券化與其他發行的金融產品是相類似的。發行人在交易中通過向投資者發行資產支持證券來實現融資。而資產證券化產品的還款的來源則是一些列未來可回收的現金流，產生這些現金流的資產則是以基礎抵押資產的形式對資產證券化產品起著一定的支撐作用。所以資產證券化的融資方式其實質是將未來可回收的現金流出售來實現企業融資的目的。

以特定資產的信用為依賴基礎來進行融資時資產證券化的本質特征，也就是說基礎低壓資產信用的獨立性是資產證券化的本質特征。這也是資產證券化與以企業整體信用為依賴基礎的銀行融資、股票債券融資的最大的不同之處。而這種信用的獨立性表現在企業以資產證券化進行融資時對企業的整體信用并不關心而是對融資時特定資產本身的情況為了進行證券化融資而提供的信用增級。

基礎抵押資產信用獨立性則需要榮國破產隔離與真實銷售兩個環節還實現，也就是說首先要從特殊目的實體的制度安排上實現破產隔離的效果，其次需要在基礎抵押資產的具體的轉移過程中實現真實銷售的結果。而從國有控股的中小企業的角度來說，真實銷售代表的含義是國有資產的實際轉讓或賣出，因此需要經過國資委的批準。從目前我國的實際情況來看，企業資產證券化融資方式在稅務、會計制度、信用評級、法律法規及監管等方面都存在著一定的不足，因而只有在建立一套對市場主體權利、義務與法律地位都有明確規定的同時針對資產證券化業務的會計體系及相關的估值模型的基礎上，國有控股的中小企業才能真正的使用在產證券化的方式來實現企業融資的目的。

3.4 加大金融機構對中小企業的融資支持

商業銀行應轉變觀念，將支持支持中小企業的發展作為新的貸款增長點。盡早建立和完善為中小企業融資的金融機構，組建中小企業信貸部，為中小企業提供便捷的服務，解決融資的困難，不斷探索和積累為中小企業服務的經驗，占領市場，使之成為商業銀行新的業務增長點，促進商業銀行和中小企業的健康發展。要創新金融產品，改善金融服務。我國的銀行與中小企業資源的不匹配造成貸款的困難，針對這個問題，可以適當的下放一些中小企業的流動資金貸款審批的權限，簡化審貸手續，完善授信制度，擴大信貸比例，降低企業的融資成本和銀行的管理成本。此外，國家的政策性銀行應積極的開展對中小企業的貸款業務，加強對中小企業發展中對資金的需求的滿足。

4 結束語

中小企業在發展的過程中都會遇到融資的問題，因而需要在對公司的實際情況有所掌握的前提下，積極的應對來自國內國外的競爭壓力，同時抓住我國現有的資本市場快速發展的難得機遇，對各種融資方式的風險、收益、成本等內容進行詳細的分析，以最優的融資結構來實現企業的融資需求，力爭使企業在融資時能夠實現成本最低而市場價值最大的情況。

參考文獻：

[1]尤勇，龐思迪，張合.高新技術企業融資方式、治理結構與技術創新能力關系研究[J].當代經濟科學，2010，32（3）.

[2]李屹，李珂.我國中小企業間融資障礙分析[J].現代商貿工業，2011，23（1）.

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關鍵詞：資本結構融資決策權益負債

企業融資活動是一個動態的過程，表現為既定目標下的企業融資結構的選擇，也就是說企業融資行為合理與否必須通過融資結構來反映，合理的融資行為將形成一種優化的融資結構，不合理的融資行為必然導致融資結構的失衡。

一、企業的融資結構和資本結構

（一）融資結構

融資結構指企業在取得資金來源時，通過不同渠道籌措的資金的有機搭配以及各種資金所占的比例。具體地說，是指企業所有的資金來源項目之間的比例關系，即自有資金（權益資金）及借入資金（負債）的構成態勢，它是資產負債表的右方的基本結構，主要包括短期負債、長期負債和所有者權益等項目之間的比例關系。企業的融資結構不僅揭示了企業資產的產權歸屬和債務保證程度，而且反映了企業融資風險的大小，即流動性大的負債所占比重越大，其償債風險越大，反之則償債風險越小。從本質上說，融資結構是企業融資行為的結果。企業融資是一個動態的過程，不同的行為必然導致不同的結果，形成不同的融資結構。企業融資行為的合理與否必然通過融資結構反映出來。合理的融資行為必然形成優化的融資結構，融資行為的扭曲必然導致融資結構的失衡。由于企業生產經營所處的階段不同，對資金的數量需求和屬性要求也就不同，形成了不同的融資組合。對融資結構可以從不同的角度做進一步的劃分：按資金來源不同可以劃分為內源融資和外源融資；按資金屬性不同可分為債務融資和權益資本融資；按占用時間的長短可分為長期融資和短期融資。

（二）資本結構

資本結構指企業取得的長期資金的各項來源的組合及其相互關系。企業的長期資金來源一般包括所有者權益和長期負債，因此，資本結構主要是指這兩者的組合和相互關系。對于資本結構的定義在西方財務金融界尚存在著不同的認識。有人認為，資本結構就是融資結構，如（香港）巨文出版社出版的《英漢、漢英會計詞典》中，將資本結構定義為“公司權益的成分，即短期負債、長期負債及業益的相對比例關系”；另一種觀點認為，資本結構與融資結構之間，雖然有許多共同點，但卻是兩個不同的財務金融范疇。融資結構與資本結構研究的內容和目的是各有側重的。在現代企業融資活動中，為了實現企業市場價值最大化，一般把資本結構作為研究的重點，探討資本結構變動對企業的價值及總資本成本率的影響，相應形成了不同的資本結構理論。這樣，融資結構和資本結構結合運用，有助于識別舉債來源的變化、綜合分析企業的財務狀況，為科學地進行融資決策提供依據。

二、衡量資本結構的標準

企業的投資決策、融資決策都是圍繞企業目標進行的。因此，衡量企業資本結構好壞的標準就是看它能否有助于企業目標的實現。企業的目標在于實現市場價值最大化，企業的市場價值一般是由權益資本價值和債務價值組成的，其大小受預期收益及投資者的要求收益率的影響。預期收益率通常與公司的息稅前盈利有密切的關系。息稅前盈利是由資產的組合、管理、生產、銷售、經濟狀況等因素決定的。因此，增減企業的債務不會影響息稅前盈利。這就是說，如果改變資本結構能夠使企業的價值發生變化，其影響不在企業的息稅前盈利方面，而在企業的資本成本方面。

三、企業資本結構決策

企業最佳資本結構是平衡節稅利益和陷入財務虧空的概率上升而導致的各種成本的結果。企業因陷入財務虧空而產生的成本大致可以分為兩類：一是因虧空而導致破產的破產成本，其中又有直接成本和間接成本之分。二是破產可能性增大使代表股票所有者利益的經理采取次優或非優決策，犧牲債券持有人利益，擴大股東收益，這類由于利益沖突而產生的成本稱為成本，成本會引起社會效益的絕對損失。此外，由于資本市場不完善，也會對企業資本結構產生影響。

（一）破產成本對企業資本結構的影響

企業破產而導致的直接和間接成本是財務虧空成本中最直接的部分。破產過程實質上是股票持有者和債權人的利益再分配。破產使股票收益為零，代表所有者利益的企業經營者為防止破產發生而減少負債額，盡管這樣會減少因節稅優惠帶來的好處。這是抑制企業追求節稅而擴大債務———權益資本比率的一個重要因素。破產發生后盡管重組成本比清算要小，債權人往往傾向將企業推向清算。這是因為他們的優先權可以在清算過程中實現，企業重組則使舊債券大幅度貶值，這種利益沖突產生了另一種成本———成本。

（二）成本對企業資本結構的影響

成本是由利益沖突引起的額外費用。與企業融資有關的成本有兩類。一是由權益資本融資產生的成本。二是由債務融資產生的成本。

1.權益資本的成本。權益資本的成本是股東和經理之間的利益沖突引起的，一般來說，權益資本的成本跟權益資本擁有量是成反比例關系的，如果一個人既是企業的所有者又是經營者，則企業的利益就是他本人的利益，這時他會采取一切手段使其財富最大化，此時的成本將會減少到最小值，因為由于機會主義行為而產生的成本將完全由從事該行為的人自己負擔。但只要經理（人）持有的所有權少于100%，股東與經理之間就會存在利益沖突。其原因可以歸納為以下兩點：一是經理作為人也是一個具有獨立人格的“經濟人”，他的目標是追求最大限度地滿足自身的欲望而不是無條件地為他人服務。二是委托人與人之間存在著嚴重的信息不對稱，這種信息不對稱來源于委托人對人的行為和稟賦觀察的不可能性。上述情況導致了經理可以從企業攫取財富而不付出應有的努力去經營企業。此外，權益資本的成本中還包括由于制本身所引的機會成本，例如，制不允許公司經理同時以經營者和所有者的身份作出決策，由于決策過程過長而喪失良機的機會成本。

2.債務的成本。債務的成本是債權人與股東之間的利益沖突引起的。當債權人貸款給企業時，貸款利率大致上是根據以下四項來確定：一是企業現有資產的風險大小。二是對企業即將新增資產風險大小的評估。三是企業目前的資本結構，債務所占的比例。四是對公司未來資本結構變化的預測。但是如果貸款沒有任何限制條件，借款人存在著利用各種方式從貸款人身上獲利的可能性。當然，債券持有者也不是被動的。一旦債券持有者意識到企業經理人員會犧牲他們的利益而最大化股東的利益，便會采取相應的措施預防機會主義行為的發生，例如在貸款合同中設置若干保護性條款，以防止企業通過股息或其它手段把財富轉移到股票所有者手里。這樣做是有代價的，一方面在一定程度上制約了企業經營的靈活性，使企業的經營效率低；另一方面，為了保證這些契約得到遵守，必須監督企業的活動，監督費用也以額外成本的形式影響企業的市場價值。因此，債務成本包括企業經營效率降低以及額外的監督費用。這種成本會提高負債成本，從而降低負債對企業市場價值的有利作用。

（三）最佳資本結構決策

綜上所述，企業債務———權益資本比例上升增加了企業陷入財務虧空的概率，甚至可能導致企業破產。破產本身會給企業帶來直接成本和間接成本，因此抑制了企業無窮借貸的沖動。破產可能性的存在，即企業陷入財務虧空概率的上升，也會給企業帶來額外成本———成本，這也是制約企業借貸沖動的一個重要因素。相對于債權人而言，破產對股票持有者特別不利，因為債務持有人在企業破產后還能利用優先權從企業實物資產清算中獲得一些補償，股票持有者的投資則會喪失殆盡。因此，當破產危機增加時，代表股東利益的企業經營者會通過次優決策，選擇股票融資，這樣做固然會減少企業可能獲得的節稅利益，使企業的市場價值下降，但同時也降低了股票持有者的風險系數。成本不僅使財富在股票持有人和債務人之間再分配，也帶來了社會凈收益損失。因此，破產成本和成本的存在，一方面使企業市場價值下降；另一方面，當債權人把這些成本打入債務的預期收入后，發行負債的成本也增加了，這就增加了企業負債融資的困難。

（四）我國融資方式與資本結構的相互關系

因為我國銀行及金融機構一般都由政府控制，純粹商業性的機構很少，而且對金融市場有著嚴格的管制，所以非金融性公司與金融機構的聯系并不緊密，在業務往來中必然產生較大的交易成本。這也就造成了公司長期負債特別是債券的發行困難。因此，一般來講，負債構成中短期債務高于長期債務；因而籌資方式也就較多的依賴于新股發行。就我國目前的增量調整渠道來看，資金不外乎自有資金、債務性資金和性資金三類。我國企業籌資有著與西方企業截然不同的次序，即按股票———債券———自有資金的次序來安排，這是因為：一是我國的國有企業效率普遍低下，靠自有資金來籌資幾乎是不可能的。二是我國企業債務本已處于高風險區，如再通過此渠道籌資，會使資本結構更加惡化。加之我國金融體制的限制，即使資本結構合理的企業，也難以做到采取債券集資。而銀行本已處于高不良債權的風險區，對企業的貸款也會十分謹慎。三是只有性資本籌資方式最適合我國“優化資本結構”的現狀。

資本經營的最終目的在于企業的財務目標，從資本結構角度來看企業的融資決策，有利于企業進一步做出合理的融資決策。因而更有利于企業的進一步發展。破產成本、成本的提出，使企業在進行融資決策時要綜合考慮多方面因素，充分運用財務杠桿的作用，作出有利于企業資本結構和企業發展的決策。

參考文獻：

〔1〕貝多廣.中國資金流動分析〔M〕.上海：上海三聯書店，1995.

〔2〕劉彪.企業融資機制分析〔M〕.北京：中國人民大學出版社，1995.

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關鍵詞：金融創新；企業投融資；決策建設

一、金融創新事項研究

（一）金融市場的創新

通過發展金融創新事項，就是要將創新的市場進行研究與分析，將原有的金融大環境中的詬病去除，確保在真正的創新市場中完成金融體系建設。

通過轉換原有的金融市場，就要將金融體系中存在的借貸途徑進行適當延伸，使借貸的方式、方法經過科學的轉換，變成真正能夠為國家各個企業帶來“經濟福利”事項的重大舉措，使大、中、小型企業都能夠通過金融體系的創新而獲得更好的經濟投資源頭；把握重點事項，加快創新拓展，真正將金融體系內部建設與國家宏觀經濟調控相結合，使更多的注意事項能夠不斷呈現出來，真正將經濟市場的投融資決策進行良性的督導。

（二）金融企業組織的創新研究

對于金融企業來說，內部的組織建設創新是一個較大的話題，它的發展將使得金融事項由內而外地加快創新建設步伐，確保整個經濟大環境在國有銀行、跨國銀行、民間銀行的帶動下不斷前進；進行內部組織的創新調整，就需要將其內部的人才管理、經濟管理、貸款發放、存款轉換、流動資金的使用等進行有效關注，將每個細節、流程中的創新建設標準統一起來，對社會經濟的可持續發展發展作出自己的貢獻。

（三）金融管理方式的創新研究

金融管理方式的創新轉換，不僅是對人力資源管理、內部經濟管理來說的，更多的是對經濟市場大環境中的經濟事項管理而言。如何對創新的經濟市場進行有效的管理，這是一個較為復雜的過程，必須將企業、事業單位、工程施工等諸多經濟發展建設體系相融合，使更多可推動經濟進步發展的環節真正實現良性循環與創新發展，將自身建設與外部發展結合起來，使經濟資源的建設能夠為社會整體的經濟建設做出貢獻。

二、企業投融資決策的事項研究

（一）投資建設具體事項研究

企業在投資過程中，需要對資金的來源進行研究，選取最可靠的經濟資源，確保自身建設可在金融創新體系下加速發展。主要從以下幾方面加強努力：

首先，企業在制定投資建設過程中，應該加強對建設、生產制造過程中的各個事項的細節研究，制定統一的發展投資標準，對人力資源管理、材料設備管理、技術創新管理等事項進行有效地關注，真正將全面性的造價控制進行有效地關注，把握良好的經濟投資手段，使更多的經濟事項能夠通過對企業內部的影響而有所進步；其次，在進行有效的造價控制研究過程中，要注意對金融市場中的籌資力度的影響，使投資過程中的各個事項能夠符合經濟大環境中的建設標準，使自己在下一步的投資建設過程中，不斷開創新的途徑。

（二）融資建設具體事項研究

制定完整的投資建設計劃、對金融市場的影響全面關注之后，就要對融資的事項進行全面研究，在融資過程中，通過對金融體系借貸、民間籌資等環節的廣泛關注，使融資事項能夠完善地進行下去。

這就要求企業領導層能夠真正從經濟大環境出發，將重點放在金融籌資方面，認清金融大環境的創新變革現狀，抓住機遇，在較好的時間段內進行有效地經濟金融借貸活動，將更多的資金能夠為我所用。但是，由于金融市場時刻在轉變，只有不斷創新的技術作為支撐，企業內部的領導及技術性的人員才能真正掌握經濟信息，根據自身的實際情況，不斷滲透創新技術，為自身的融資事項打好基礎。

三、金融創新對企業投融資決策的影響

（一）開拓新興市場

金融體系及金融環境進行有效地創新，就會影響整個經濟大環境，其中，對企業的投融資事項影響也是比較大的。尤其是在開拓新興市場方面，在進行金融的創新轉換過程中，通過金融系統對經濟大環境的完善轉換，使更多的經濟資源能夠滲透到金融機構的建設中去，通過民間的存款、建設、流動資金的重新整合、創新市場的開辟等諸多活動，使企業在進行經濟籌資過程中，能夠在新型市場中尋求更利于自己發展、最適合自己運用的籌資方式，使企業自身在投融資的決策建設過程中，能夠快速、靈活地進行自我轉換，使更多的經濟建設事項能夠不斷完善起來。

通過金融市場的創新與開拓，就會使企業的籌資建設范圍不斷提升，在進行有效的經濟建設過程中，能夠真正將內部的經濟建設與系統性的發展目標結合起來，如果對經濟大市場有一個較好的判斷，就會使領導層在進行經濟戰略事項研究過程中，不斷進行有效地創新，把握重點事項，將自主創新研發的技術進行有效地使用。

（二）建立新興產業模式

金融環境得到有效地創新之后，就需要企業加快經濟建設背景下的創新發展，而企業內部的投融資決策事項也會隨著發生較大的變化。

首先，在進行新型的金融機構發展事項創新過程中，可能帶來企業內部的產業結構與發展模式變化，這樣的現象說明“變則通”的道理，將創新的技術進行有效地使用，在進行新興發展事項的研究過程中，真正實現內部生產建設中的主導模式變革，使其能夠不斷地適應外部經濟的發展變化；其次，在進行與經濟大環境的對比過程中，企業領導層與技術高層人員的高度重視，就會將新興產業中的經濟事項滲透到投融資的建設中去，把握較好的投資與融資事項，對金融系統中的融資形式發展進行有效運用，將自身的投資事項能夠真正建立在較好的經濟發展事項中去，使金融新興模式能夠真正為企業的經濟發展做出貢獻。

（三）經濟發展新方向規劃

金融創新事項完善并建立起來之后，就需要各個企業在發展進程中，不斷進行自我內部的調節，真正將自己的經濟發展事項進行創新研究，將投融資的方向進行有效地轉換，以此更好地適應經濟環境的變化。

把握經濟金融發展事項中的各項經濟重點事項的特征，使企業內部的經濟發展與社會的整體進步結合在一起，掌握經濟進步創新發展的脈絡，不斷確立自己的新型發展方向，并加強建設，使自己的投資能夠奠定較好的經濟基礎，不斷建立融資事項，把握市場經濟中最重要的內容，才能取得更好地進步。

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關鍵詞：融資 成本分析

融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節。但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業的經營活動以及企業財務目標的實現。

一 、改革開放以來,企業融資體制發生了重大變化,表現在:

1.企業資本由供給制轉變為以企業為主體的融資活動。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

二、雖然融資體制發生了重大變化,但企業融資機制并未形成。

以企業為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

三、現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業通過決策融資結構,實現企業價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

四、企業融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創造有效地市場經濟環境,在此基礎上,企業財務政策決定企業融資方式、融資結構。

2.企業融資機制的形成,依賴于國有企業的改革和制度創新。通過建立現代企業制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業產權運營和變革中。

3.培養和發展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業融資需要。

五 、西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結構管理是實現企業可持續成長和股東價值的重要一環。西方公司財務理論和實證研究表明，企業融資決策與資本結構管理受公司治理、產品市場競爭環境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。

2、按需定制。西方企業首先根據持續投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業的經營現金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權融資，而資產負債率，特別是長期債務比例和現金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務，并且不支付現金紅利。高成長企業一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結構管理首先不是降低成本，而是與企業現金流入風險匹配，降低財務風險。

3、動態調整。確定融資類型后，西方企業進一步根據金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業設計，不斷降低融資成本。其中包括：根據利率變化預期設計融資產品如浮動利率債務或含有公司可贖回條款的債務以規避利率風險；利用投資者與企業之間對企業未來成長能力預期之差異設計融資產品合約如可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式；利用稅法設計融資產品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰略，從為股東增值和可持續發展的角度改變融資方式，動態調整資本結構。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經營凈現金流入及現金儲備規模大大超過能夠為股東創造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現金分配給股東，包括逐步提高現金紅利支付率和回購股票。

由此可見，快速成長中的企業傾向于股票籌資和增加短期債務、避免長期債務和現金紅利；成熟階段的企業則傾向于增加長期債務，并通過現金紅利和股票回購方式向股東大量分配現金。

六、我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側重于債務融資還是股權融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業帳面價值基礎上；資本成本的估算方法和數值有較大的彈性和主觀性。因此，企業在對股權成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現有的國債收益率的基礎上加上風險溢價，借鑒有關投資咨詢機構的貝塔值結果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

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［關鍵詞］上市公司 資本結構 融資決策

一、問題提出

我國上市公司的融資決策大都傾向于選擇成本收益最優的融資方式，普遍表現出對債務融資的厭惡和對股權融資的極度偏好，內源融資在公司融資結構中所占比例很小。因此，一般上市公司的融資順序是：首選股權融資，然后是債務融資，最后才是內源融資。我國上市公司的這種不顧長遠利益盲目選擇股權融資作為首選的融資行為，造成公司融資結構失衡，從而背離了新優序融資理論 。

二、我國上市公司的融資現狀

我國上市公司的融資結構總是隨著宏觀經濟形式、行業特征及公司本身的的狀況不斷發生變化。近年來，受金融危機的影響，上市公司逐漸對資本結構優化開始重視。下表1列示了我國不同行業上市公司2009年有關資本結構的相關數據，可以分析上市公司的融資現狀及存在的問題。

1.內部融資比例過低

表1數據顯示，上市公司內部融資比例最高的采掘業僅占總資金來源的21.98%，最低比例的金融保險業僅有0.99%。內源融資在融資結構中所占比例很低，遠遠低于外源融資，尤其“未分配利潤為負”的上市公司幾乎是完全依賴外源融資。這說明我國上市公司生產經營規模的不斷擴大主要是依靠外部融資，而不是來自于自身的不斷積累。大量的外部融資，不僅加大了上市公司的融資成本，也加大了其融資風險。

2.負債結構中流動負債比重過高

從經驗數據來看，流動負債占總債務的一半比重較為合適 。而我國上市公司卻高達78%以上，長期負債比率極低，有些公司甚至無長期負債。據統計 ，西方發達國家長期負債率一般要達到38%以上，而在我國卻只有不到 25%。從表1可知，我國上市公司流動負債比例普遍偏高。除了具有行業特色的金融保險業流動負債率高達99.95%外，批發零售業、信息技術業也均超過了90%，建筑、農林牧漁業也分別在85.02%和86.89%間，其他行業稍低也都在55%以上。流動負債比重過高，雖在一定程度上能夠降低融資成本，但公司要使用過量的短期債務來維持正常運營，必然會增加短期償債壓力，從而加大了財務風險和經營風險，影響公司的長期穩健發展。

3.偏好股權融資是上市公司最明顯的特征

負債經營是現代企業的基本特征之一，其基本原理就是在保證公司財務穩健的前提下充分發揮財務杠桿的作用，為股東謀求最大收益。前述統計顯示，上市公司作為我國資本市場最活躍、最重要的參與者，對企業債權市場的參與程度卻很低。二級市場上，債市與股市的差距更加明顯。從表1可知，對各行業主要上市公司2009年度的平均資產負債率是46.65%。而在成熟資本市場中，上市公司的負債融資是股權融資的3~10倍。在美、日、英等國家，債券余額總量超過GDP總量的150%，而我國債券余額總量僅占GDP的53%，且大部分為國債等，公司債券占GDP比例僅3%[2]。可見，同國際上成熟的資本市場相比，我國債券融資的規模顯然偏小。

4.過高的股權融資比例使得資金使用效率降低

適度負債是維持公司持續發展的重要條件，由于負債具備節稅利益和財務杠桿作用，負債的破產機制也可以約束經營者的自利行為，所以，負債融資能夠提高公司價值，降低融資成本。但我國上市公司存在過高的股權融資比例，不僅造成股權被稀釋。而且股權融資的低成本和非償還性，也弱化了對經營者的監督與約束，導致經營者非理性的處置資金，致使募集資金投向頻繁變化，隨意投資或閑置，甚至投入股市進行投機，造成資金使用的低效率。

三、我國上市公司融資問題的原因分析

造成上述融資問題的原因歸納起來，可以概括為以下幾個方面：

1.受制于盈利能力不足，內部留存不能滿足資金需要

我國上市公司改制前大部分為國有企業，經營模式延續了國有企業的經營缺陷，總體業績相對偏低，盈利能力嚴重滯后，部分上市公司的業績甚至出現所謂的“一年盈、兩年平、三年虧”的現象[4]。根據表2顯示，我國上市公司盈利能力仍然較弱，2006年凈資產收益率低于10%，2008年增長幅度比較大，達到了14.79%，但2009年又下降至11.52%，同比下降3.39%。而據統計[1]，20世紀90年代，美國、英國上市公司的凈資產收益率已達17.9%、17%。可見我國上市公司盈利能力遠低于西方發達國家水平，在很大程度上限制了上市企業的內部融資。

2.公司治理結構的缺陷，使其大股東偏好股權融資

從股權結構方面分析，截至2010年末 ，滬深兩市流通股本已達到1.9萬億股，占比72%，非流通股中大多為國家股。由于國有大股東的利益體現在賬面價值而非股票市價上升上，因此，他們熱衷于股權融資，而不愿進行債券融資。中小股東由于持股比例少、擁有表決權小等原因，很難在公司融資決策中產生大的影響。同時，我國上市公司普遍未建立起符合現代公司制度要求的激勵機制，還是以稅后利潤作為衡量經營者業績的主要指標之一，經營者不持有或者僅持有本公司較少股份，來自于股權方面的激勵微乎其微。再加上上市公司的經營者一般由控股股東委派，他們與大股東具有一定的利益趨同性，更加看重公司賬面價值、稅后利潤。所以，經營者也不愿意承擔債務違約和破產風險，而更傾向于股權融資。

3.實際股權融資優勢顯著，影響上市公司的融資選擇

上市公司股權融資比例偏高的原因有以下幾點：一是我國股權融資實際成本較低[4]。一方面，上市公司普遍享受著政府給予的各種稅收優惠政策，實際稅負較低，大大降低了融資的實際成本。另一方面，上市公司股利支付率很低，不分配、少分配的現象十分普遍，即使分配股利，也以股票股利為主，較少采取現金股利方式進行分配，低股利支付率就意味著低融資成本。二是股權融資具有軟約束。公司如進行債務融資，必須按債務合同規定按期還本付息，不能夠履行約定的將遭致凍結存款、封存資產等結果，這將嚴重影響公司信譽和生產經營活動的正常進行。因此，債務融資具有“硬約束”。相對而言，股權融資對于公司現金流量的要求較少，股權融資完全處在軟約束之中。

4.不完善的資本市場環境，抑制上市公司融資能力

我國目前的資本市場體系中，依然存在著政府對市場過度干預，市場監管制度不完善，對違規行為缺乏及時有效的應對手段和相應法律責任的認定處置，對損害投資者權益的行為缺乏相應民事責任的規定等等問題，極大地挫傷了投資者的積極性，抑制上市公司的融資能力。一是股票市場不健全。我國股票市場一直處于供不應求狀態，公司“上市”是稀缺資源，一旦上市，公司就會充分利用這個資源，在利益驅使下不斷從市場進行再融資，而再融資時股權融資必是首選。二是債券市場不完善。目前，制度性原因使得公司債券的發行仍由各級央行統一審批，且我國尚沒有債券交易的單獨場所，這在很大程度上增加了上市公司債券融資成本，使得大多數公司債券無法流通和轉讓，變現能力較差，影響了投資者的購買欲望。對于可轉換公司債券等高彈性融資工具的發行，我國《證券法》相關規定非常嚴格，從而限制了上市公司對這些融資工具的有效利用。

四、完善上市公司融資決策行為的建議

1.轉變融資觀念，糾正非理性的認識偏差

上市公司在融資決策之前，必須改變對融資的認識偏差，即負債率并非越低越好。單純從負債率本身來說，只要公司預期收益率高于借款利率，高負債率可以給公司帶來財務杠桿效益、節稅效益、經營激勵效益等好處，這是股權融資所不具備的融資優勢。因此，上市公司的根本出路不是得到銀行或資本市場的資金支持，而是轉換經營機制，提高經營利潤，增強公司自身實力和核心競爭力。同時，還要適度控制股本擴張，采取有效措施適時進行股本縮容，已使公司獲得持續發展能力。

2.注重行業特征，規范行業競爭環境

根據上市公司行業特征，收益穩定，風險較小的行業，最佳資本配置為固定收益證券融資，并不需要股票融資；而競爭激烈、收益風險比較大的行業需要股權融資。因此，上市公司在確定融資決策時，應該充分考慮本行業的特征，不要盲目進行股權融資或者擁有較高的負債，以免給企業帶來不必要的財務風險。同時，國家應該出臺相應的政策，控制壟斷行業的擴展，抑制競爭激烈行業中的不正當競爭，從而避免上市公司因行業競爭的過大壓力而扭曲資本結構，促進其向最優化發展。

3.完善市場機制，建立多層次的資本市場體系

要重點規范和發展主板市場、中小板市場和創業板市場，并根據各方面條件的成熟情況分步推進國際板市場建設，為高成長性中小企業和創業型企業增加融資渠道，以適應企業的多層次融資需求和投資者不同風險偏好的投資需求。在繼續培育股票主體市場的同時，進一步豐富市場產品，拓展債券市場，建立統一互聯的證券市場體系。進一步擴大公司債券發行規模，把拓展債券市場作為擴大直接融資的重要途徑。改善政府行為，強化有效監管，完善證券市場監管部門職能，保證市場的交易主體在一個合適的平臺上進行公平公正的交易。完善有關保護中小投資者的法律制度，恢復投資者信心。

參考文獻：

[1] 李文君.我國上市公司股權融資偏好研究[M].北京：中國金融出版社.2010:114-128.

[2] 中國證監會.中國資本市場發展報告[M].北京：中國近金融出版社.2009.01:84-96.

[3] 夏秀芳.我國上市公司資本結構現狀分析[J].財會月刊(綜合),2009,(30):16.

篇10

關鍵詞：融資；納稅籌劃；費用。

現代企業進行稅務籌劃有利于最大限度地實現其財務目標，在不違法的前提下，企業應當從籌資活動、投資活動和經營活動等方面進行稅務籌劃，以實現企業財富的最大化。成功的企業往往也是理性的納稅人，其不僅懂得如何憑借智慧賺取利潤，更懂得如何憑借智慧合理避稅。在現代“薄利多銷”的買方市場環境下，稅務籌劃已成為現代企業理財的一個舉足輕重的焦點。

中國已經加入了WTO，隨著我國市場經濟的進一步發展，企業已經成為獨立自主經營的會計主體和法律主體。在全球經濟一體化背景下，隨著企業行為的逐利化、理性化和自主化，稅務籌劃成為每個納稅主體應有的權益。面對激烈的國內外市場競爭，企業必須占領市場份額，做大做強，以維系自身的競爭力。相對于西方國家早已盛行的稅務籌劃，我國企業稅務籌劃還很不成熟。如何在我國企業中合理合法地進行稅務籌劃，無疑是每一個理性經濟人必須思考和面對的問題。我國企業應當學會在法律允許的范圍內或者在不違反稅法規定的前提下合理規劃、減輕稅負，從而實現企業財富最大化一。

一、融資決策中的納稅籌劃。

融資決策是任何企業都需要面臨的問題，也是企業生存和發展的關鍵問題之一。企業融資主要是滿足投資和用資的需求，根據資金來源渠道的不同，可將企業的籌資活動分為權益資金籌資和負債資金籌資，從而形成企業不同的資金結構，導致企業的資金成本和財務風險各不相同。在籌資中運用稅務籌劃，就是合理安排權益資金和負債資金的比例，形成最優資金結構。企業在融資過程中應當考慮以下幾方面：

1、融資活動對于企業資本結構的影響。

2、資本結構的變動對于稅收成本和企業利潤的影響。

3、融資方式的選擇在優化資本結構和減輕稅負方面對于企業和所有者稅后利潤最大化的影響。

企業通過吸收直接投資、發行股票、留存收益等權益方式籌集自有資金，雖然風險小，但為此支付的股息、紅利在稅后利潤中進行支付，不能起到抵減所得稅的作用，企業資金成本高昂。倘若通過負債籌資通過向銀行等金融機構借款或發行債券籌集資金，支付的利息可在稅前計入費用，從而抵減企業的稅前利潤，使企業獲得節稅利益。但由于負債比例升高會相應影響將來的融資成本和財務風險，因此，并不是負債比例越高越好。長期負債融資的杠桿作用體現在提高權益資本的收益率以及普通股的每股收益額方面，這可以從下面的公式得以反映：

權益資本收益率（稅前）=息稅前投資收益率+負債/權益資本×（息稅前投資收益率-負債成本率）因此，只要企業息稅前投資收益率高于負債成本率，增加負債額度，提高負債的比例就會帶來權益資本收益率提高的效應。但這種權益資本收益率提高的效應會被企業的財務風險以及融資的風險成本的逐漸加大所抵消，當二者達到一個大體的平衡時，也就達到了增加負債比例的最高限額，超過這個限額，財務風險以及融資風險成本就會超過權益資本收益率提高的收益，也就會從整體上降低企業的稅后利潤，從而降低權益資本收益率。

二、借款費用利息的稅務籌劃。

根據現行企業所得稅政策，企業實際發生的與取得收入有關、合理的支出，包括成本、費用、稅金、損失和其他支出，準予在計算應納稅所得額時扣除。企業在生產經營活動中發生的合理的不需要資本化的借款費用，準予扣除。企業為購置、建造固定資產、無形資產和經過12個月以上的建造才能達到預定可銷售狀態的存貨發生借款的，在有關資產購置、建造期間發生的合理的借款費用，應當作為資本性支出計入有關資產的成本，并依照《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》的規定扣除。

企業在生產經營活動中發生的下列利息支出，準予扣除：

1、非金融企業向金融企業借款的利息支出、金融企業的各項存款利息支出和同業拆借利息支出、企業經批準發行債券的利息支出。

2、非金融企業向非金融企業借款的利息支出，不超過按照金融企業同期同類貸款利率計算的數額的部分。

因此，一般性經營性借款或者說流動性借款利息可以直接扣除，但有一定的上限，超過的部分不能扣除。專門性借款即固定資產借款利息不能直接扣除，只能隨固定資產一起折舊，但沒有扣除限額。納稅人可以充分利用這種規定進行納稅籌劃，即將不能扣除的一般性經營性借款利息轉化為固定資產利息。

三、融資租賃中的納稅籌劃。

融資租賃又稱財務租賃，是由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金引進承租人所需設備，然后再租給承租人使用的一種長期租賃方式。

通過這種方式，承租企業通過支付租金可迅速獲得所需設備，不用承擔設備被淘汰的風險。對所租賃的固定資產，企業可將其當作自有固定資產計提折舊，折舊計入成本費用，且支付的租金費用也允許在稅前扣除，使企業計稅基數減小，從而少交所得稅。同時，融資租賃的固定資產使用過程中發生的改良支出也可作為遞延資產在不短于5年的時間內攤銷。可見，融資租賃作為企業重要的籌資方式，其稅收抵免作用是顯而易見的。

由此可見，融資在企業的生產經營過程中占據著非常重要的地位，融資是企業一系列生產經營活動的前提條件，融資決策的優劣直接影響到企業生產經營的業績。對融資進行合理的納稅籌劃，不僅對納稅人有利，對國家也是有利的。

參考文獻：