導語：如何才能寫好一篇融資機制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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（一）貨幣政策傳導機制概述

學術界對貨幣政策傳導機制從不同角度有不同的理解。一種觀點認為，貨幣政策傳導機制是指貨幣政策各種措施的變動，作用于各種經濟金融變量，最終影響整個經濟活動的過程。也有觀點認為，貨幣政策傳導機制是指中央銀行貨幣政策各層次目標互相作用和傳遞的過程。還有觀點認為，貨幣政策傳導機制是指貨幣政策和貨幣供應對經濟作用的渠道。其實這些觀點并無本質的區別，貨幣政策傳導機制的核心是研究貨幣政策作用及其作用渠道、過程的理論。很顯然，貨幣政策傳導問題是一個動態性的概念，屬于貨幣經濟學的范疇。它涉及到金融經濟的許多方面，不僅關聯著中央銀行、金融機構、金融市場和各種貨幣政策變量，而且也聯系著政府、企業、社會公眾和對外部門。在現代市場經濟條件下，貨幣政策傳導越來越多元化、國際化和復雜化。

隨著我國資本市場的發展，資本市場作為資源配置、產權交易、風險定價和行使公司治理的市場機制對經濟增長和其他經濟變量的作用更加突出，資本市場將逐步成為貨幣政策傳導的重要渠道，在貨幣政策傳導中發揮越來越大的作用。資本市場發展增加了貨幣政策傳導渠道，影響著傳統貨幣政策的最終目標、中介目標，政策工具和政策傳導機制。

（二）貨幣政策傳導機制在金融市場層面上的障礙

我國大量的實證研究表明，股票市場對我國貨幣政策的傳導作用十分有限，究其原因，大多數學者認為我國股票市場存在功能缺陷，比如功能錯位、股權分置、投資者結構中散戶過多、股市規模過小，再加之中國股市的投機性強，長期沒有退出機制，其股指變動與經濟走勢呈現出明顯的異動狀態，股市泡沫膨脹，股票價格難以產生財富效應，隔斷了相應的貨幣政策傳導機制。使得貨幣政策難以通過股票市場傳導，由于我國股市的強烈不穩定性，積極的貨幣政策只能刺激股市的投機，而不能有效地刺激實質經濟的發展。

二、各國融資融券模式比較

融資融券業務，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券，或出具證券供其賣出證券的業務。由融資融券業務產生的證券交易，被稱為融資融券交易。因證券公司與客戶之間發生了資金和證券的借貸關系，所以，融資融券交易也被稱為信用交易。

從國外融資融券交易制度的開展情況來看，融資融券能夠有效地引導資金在貨幣市場和證券市場之間的自由流動，提高資金的利用率，促進資金在貨幣市場和證券市場的合理分配，從而提高證券市場的效率。

美國證券市場信用交易發展較為成熟，對于融資融券交易，客戶融資融券由證券商直接辦理。證券商作為外界信用的導人者，在資金不足時向其他金融機構融通，在券源不足時向同業調借，貨幣市場與證券市場之間沒有特別的屏障，這種模式被稱為“非集中的外部信用模式”。

相反，日本和我國臺灣地區開放證券信用交易的步伐則顯得“小心翼翼”，日本實行的是單軌制集中外部信用交易模式，其證券市場與貨幣市場之間的流通渠道并沒有完全開通，而是設立專門的證券金融公司，由其作為外界信用導人的橋梁集中統一向各證券公司提供信用。詳言之，在信用交易體系中，第一層面為證券商向客戶提供融資融券的信用。當其自由資金或證券來源不足時，轉向證券金融公司融通，此為第二層面。最后證券金融公司在資金或證券不足時再向各商業銀行、拆借市場借貸，從而使證券市場與外界的貨幣市場有機的聯系起來。這種信用交易制度，有利于主管部門統

一、集中的調控證券市場的資金流入量與流出量。

臺灣地區的信用交易模仿日本建立，同樣實行集中的外部信用交易模式，但證券金融公司除了向各證券商提供轉融通外，還可以委托證券商直接向投資者提供融資融券，這種雙軌制的模式是臺灣信用交易發展的歷史產物。

雖然不同的國家有著各自的交易模式，但都形成了“商業銀行或通過證券金融公司一券商一投資者”這種三級或四級的資金鏈條，有效地促進了資本市場與貨幣市場之間的資金流動。

三、我國融資融券的推進更利于貨幣傳導機制的有效實施

雖然不少學者都在討論哪種模式更適合我國證券市場的發展，甚至有傳聞稱，監管部門有意新設一家“證券金融公司”，但這一切迄今還沒有定論。但從整個市場的大趨勢來看，證券金融公司必將在我國融資融券模式中起到重要的作用，考慮到市場化的大方向，可以推斷我國的融資融券制度應該是一種混合模式。在這種模式中，有融資融券業務資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。

顯然，無論哪種交易模式，隨著融資融券業務和規模不斷擴大，從事融資融券業務的券商，其自有資金及證券將不足以支持業務的發展，必存在如何滿足證券公司再融資再融券需求的問題，從而會導致銀行信貸資金進入證券市場，打通貨幣市場和資本市場。由此，借助于券商的融資融券交易，資本市場和貨幣市場之間就形成了一種資金聯系，打破了兩個市場之間的割裂狀態，融資融券成為了聯系兩個市場的橋梁，讓資金在各市場間流動，提高資金使用效率，促進兩個市場的均衡發展，也有利于貨幣政策的傳導。

四、融資融券啟動在轉型宏觀政策下的意義

2008年下半年以來，在國內、國際資本市場劇烈波動的情況下，中央總結上半年宏觀調控的經驗，根據上半年宏觀調控的成果，對于宏觀調控的重點節奏力度進行了適當的調整。現在保增長已經成為我們宏觀政策的首要任務，一方面我們采取了積極的財政制度，例如央行的連續降息已經打開了降息通道，財政減稅政策也陸續出臺。另一方面，采取了靈活和彈性的貨幣政策，通過這樣，來適應現在多變的經濟的局面。

在市場政策層面上，融資融券作為我國金融市場改革的重要方面，將打破金融市場的割裂狀態，打通資本市場與貨幣市場，通過融資融券這種信用方式，資金可以便捷地在實體經濟、資本市場、貨幣市場流通，以實現實體經濟與金融市場之間的相互促進，讓資金在各市場順暢流通，提高資金的使用效率，改善我國貨幣政策的傳導效率。最終影響貨幣政策乃至整個宏觀政策目標的實現，確保中國經濟平穩、長遠的發展。

【摘要】在國內、國際資本市場劇烈波動的情況下，中國貨幣政策當局正在對國內外市場環境的變化做出反應。這顯示中國宏觀政策的首要目標，正由抑制通脹轉向防止經濟下滑，以“保增長、促轉型”為宏觀調控的基本取向。而融資融券作為我國證券市場交易制度的一項制度創新，也將溝通資本市場和貨幣市場。本文比較了各國融資融券交易模式，并試從貨幣傳導機制的角度分析融資融券在宏觀政策轉型的背景下的影響。

【關鍵詞】融資融券宏觀政策貨幣市場資本市場

參考文獻：

[1]魏革軍.中國貨幣政策傳導機制研究.中國金融出版社，2001.

[2]曾憲久.貨幣政策傳導機制論.中國金融出版社，2004.

[3]中國證券業協.證券市場基礎知識證券業從業資格考試統編教材.中國財政經濟出版社，2007.

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關鍵詞：設施農業 融資機制 融資模式

設施農業開辟了我國農作制度發展的新領域，在我國農業可持續發展中的作用和地位日漸突出。天津市由于優越的地理位置和資源配置條件，設施農業生產的發展受到政府的重視，在薊縣、寶坻等縣域，已經有了一定的基礎。設施農業在向規模化階段發展時，資金如何保障，各資源主體間的關系如何處理，都涉及到融資機制和融資模式等融資問題。天津市只有解決好融資問題，設施農業的產業升級所遇到的資金瓶頸才會被有效打開。

一、設施農業融資問題概述

設施農業又叫設施型農作制度，是通過人工構造的設施，采用農業工程和機械技術，改造自然的微環境，為動、植物等農業生產提供相對可控制甚至最適宜的溫度、濕度、光照、水肥和氣等環境條件，在一定程度上擺脫對自然環境的依賴，實現高產、高效生產的現代化農業生產方式。設施農業生產初始投入的基本要素包括土地供給、資金供給、技術供給和勞動力供給。在市場化條件下，這些要素供給最終都歸結為資金的供給。發展設施農業投入是關鍵，資金是難題。因此，設施農業的融資問題的重要性就體現出來了。

設施農業融資要解決的主要問題有兩個：一是各資源主體間的資金供給關系即融資機制問題；二是設施農業項目的資金以何種方式籌集即融資模式問題。

二、天津市設施農業融資機制的鍛造與創新

由于設施農業的初始投入較大，運營成本相對較高，這些投資最終都依靠高技術含量的高產出來加以回收，并使投資者獲利。從投入到最終收回成本，通常要經歷一個較長的時期。因此，設施農業的持續發展，建立在有效的資金保障的基礎上。如何建立有效的融資保障體系，并隨設施農業的發展而加以創新，首先是公共管理者即政府的責任。

1．設施農業融資渠道和方式

設施農業的發展，基本上依賴于三種類型的投入。一是純粹的公共產品形式的投入，如電力、道路、橋梁、水利和教育等的投入。二是準公共產品性質的投入，即不能完全避免“搭車者”的產品投入，如農業生產區域內的專屬電力、道路、水利和環境等的投入，以及農業技術服務的基礎性建設、產品銷售的共同渠道的建設等。三是私人產品形式的投入，專屬服務于特定生產者的需求。

顯然，不同類型的投入，因其投入的回報機制不同，對融資渠道或方式的選擇也是不同的。針對上述三類投入，天津可供設施農業融資選擇的渠道和方式如下。

⑴財政融資。主要適用于純公共產品性質的投入，即設施農業所依附的基礎設施建設支出，包括財政投入和財政再融資投入。財政融資方式對設施農業的發展起到根本的推動作用，是設施農業賴以生存和發展的根本條件。由于其財政杠桿作用，對設施農業的作用直接而猛烈，對整個社會的溢出效應大；但是也存在使用效率低和支出成本高的一面，因此設施農業要步入健康良性的軌道，還必須借助更多的市場化的融資渠道和方式。

⑵信貸融資。主要適用于準公共產品和私人產品性質的投入，即設施農業的專屬公共性設施建設支出和專屬服務于特定生產者的直接的生產性設施支出，包括政策性金融信貸和商業性金融信貸。政策性金融信貸由支持農村長期發展的政策性銀行和其他政府指定的農貸機構提供并管理，一般不以贏利為目的。天津市在國家開發銀行的政策性信貸上，已經發展出“薊縣模式”。涉農的商業信貸與其他信貸只有信貸投放領域的差別，是以贏利為目的的。商業信貸很難為農村提供足夠的長期的基礎設施資金，而側重于解決具體設施農業生產者的短期資金需求。而這又取決于設施農業的生產規模和生產活動的連續性、持久性。

⑶合作融資。從商業組織的發展過程來看，合作制的產生早于股份制；農業生產者的分散化和生產地域的相對集中化，為合作的發展提供了堅實的基礎，使合作融資在融資次數上成為最普遍的農村融資方式。目前我國的農村信用合作社非常普及，而西方的合作融資發展更加久遠。在管理方式上，合作融資的行業自治性非常強，政府除了行使央行職能外，不會實行過多干預。

⑷股權融資。股權融資在組織形式上比合作融資又前進了一步，利用現代企業制度來發展規模設施農業。股權融資提供的資金量非常大，在我國的東北等農業大省，有過運用。2008年，福建省產生的股份制設施林業擴大化的現象，是設施農業的又一重要發展。股權融資(發行股票)的實現通常要借助于資本市場的功能，與債券融資一起為農業的現代化進程服務。

⑸其他融資。包括農民的主體性融資和民間融資等。設施農業的創業主體是農民，圍繞這一主體范圍內所進行的直接融資活動，主要包括農民的自有資金和農民之間的投資、抵押、借貸活動。在我國農村流動資金逐漸充裕的今天，這些融資的重要性開始突顯出來。

2008年下半年，也就是我國物權法實施近一年，中央開始反思并宣示農村的土地流轉問題，土地融資在得到法律支持后，進一步得到政策的支持。土地的流轉問題解決后，土地就會成為一種重要的融資媒介。土地融資在上海市和都有成功的范例。

2．天津設施農業融資機制的創新

⑴天津市在設施農業融資機制上的既有創新。我國的很多地方，在設施農業融資方面，既繼承了歷史傳統做法，也進行了局部的或整體的創新，既有成功經驗，也有失敗的教訓。例如，浙江義烏市等地的農村合作銀行（劉麗慶，2007）；福建石獅市的“標會”和農村合作基金會（韓俊等，2007）；山東蒙陰縣的傳統信用社貸款和民間拆借并重（王業官，2007）；臺灣的合會（李曉佳，2006）；等等。

天津市在借鑒國內外經驗的基礎上，立足國家開發銀行信用業務，勇于創新，在一些地方也發展出了有自己特色的設施農業融資機制。如，①薊縣創立的“3+2+1”的設施農業融資機制。“3”是指建立三個縣級融資服務平臺，即管理服務平臺、擔保服務平臺、承貸服務平臺。將縣人民政府銀政合作辦公室作為管理服務平臺，主要職能是組織、協調、推動、監督。與新農村建設擔保服務平臺和貸款支持服務平臺一起，組成了適應銀行貸款需要的設施農業融資保證機制。“2”是指建立兩個鄉級融資服務機構，即鄉鎮銀政辦和小型擔保組織。鄉鎮一級銀政合作辦由鄉鎮主要領導、財政、農經等人員組成，主要職能是項目的調查匯總和貸款的進度監督以及貸款的回收；小型擔保組織由鄉鎮銀政合作辦成員、貸款村兩委會成員組成，共同為本鄉鎮、本村貸款進行貸款管理和擔保保證。在農村建立專業合作社或由村委會組建貸款貸后管理組織，提供用款農戶的基本情況、貸款使用情況、本金和利息的催收、反擔保抵押物的處置。“1”是指每個貸款戶都要參加一個專業合作社或一個信用聯保小組。薊縣模式以國家開發銀行的貸款業務為基礎，為設施農業提供了組織、管理、擔保、服務等環節的融資便利。②寶坻創立的“四臺一會”設施農業融資機制。利用鎮級管理平臺、融資平臺、信用擔保平臺、公示平臺和信用協會，為國家開發銀行的貸款業務提供管理和服務支撐。

⑵天津市設施農業融資機制進一步創新的思路。①因地制宜制定政策，建立起對社會資本參與農業發展的激勵機制。通過出臺“加快特定優勢產業的設施農業發展決定”、農業產業化的支持政策和指導意見，對激勵社會資本參與農業發展做出具體規定，有效地引導了社會資本參與農業發展。②創新信用借貸方式，建立農業發展信貸支持機制。例如，建立小額農戶信用貸款和農戶聯保貸款機制，解決農戶大額資金需求。建立農戶經濟檔案、實行小額信用貸款證管理。③設立村民發展互助基金，建立農業發展互助機制。采取“政府鋪底、農戶入股”的籌資方式支持農業發展。④著力農業招商引資，建立農業發展市場融資機制。圍繞主導產業的設施農業本身和相關的三產綜合開發，發掘經濟效益潛力高的項目，利用外來資金進行開發。

三、天津市設施農業項目融資模式及其選擇

如前所述，設施農業的支柱是高附加值的優勢項目及其產生的規模集群效應。有了這樣的項目，就可以利用現代的項目融資模式，充分發揮市場融資機制的作用，使設施農業的發展步入快速軌道。

1．規模以下項目與小額信貸

設施農業項目的規模，是決定項目融資模式的最主要參照指標。我國的設施農業基本處于起步階段，以小規模的農業生產者為主，因此，小額信貸發揮著巨大的作用。

中國自20世紀90年代初期在農村試點小額信貸。中國的試點主要依靠補貼，由非政府組織實施，很難有效、迅速的推廣他們的經驗，所以沒能達到一定量的積累、一定程度的覆蓋率和可持續發展。我國目前從事小額信貸主要有以下機構：國際發展機構和非政府組織資助的小額信貸項目、政府主導的小額信貸扶貧項目(一般由農行、扶貧辦及扶貧社操作)和農村信用社的小額信貸業務。 小額信貸在天津的成功范例除薊縣銀政合作的小額信貸模式外，還有天津市婦女創業發展促進會，成功地利用小額貸款幫助城鄉婦女自主創業，小額信貸起點為4000元。天津婦聯、中國國際經濟技術交流中心發起成立天津市婦女創業發展促進會，是為小額信貸業務的可持續發展而建立的治理結構合理的專門管理機構。國家開發銀行、國家郵政局郵政儲匯局資金管理中心、天津財政局、天津市勞動局、中國銀行等都是小額信貸計劃的參與單位。

天津市發展規模以下項目的設施農業，可以利用小額信貸具有門檻低、易獲取、見效快等特點，但同時也要注意到小額信貸借款期短、利息高、還貸風險大的弱點。這就要參照薊縣模式，對小額信貸的組織、提供、擔保和服務等進行改進。一是小額信貸資金的來源問題。當前是天津市發展設施農業的較佳歷史時期，貸款需求日漸放大，各級人民銀行應擴大再貸款支持，增加小額信貸資金的供給。二是提供包括稅收優惠在內的措施，降低小額信貸的成本。三是增加小額信貸的風險儲備，多元渠道消化小額信貸損失。種植、養殖業受天氣、市場的影響很大，小額信貸機構本身要建立風險儲備金，天津市也應采取措施建立小額信貸的保險基金，降低小額信貸供給方的風險。四是提高小額信貸運作效率，防止政府部門對小額貸款過度干預。包括杜絕對農業貸款減免的隨意性，以提高農民的還貸信用意識；縣區、鄉鎮地方政府部門應嚴防行政亂作為，避免不當行政干涉小額信貸的運營工作，如違背項目融資規律，指定貸款對象，導致小額信貸投資失敗和損失。

2．規模項目與項目融資模式

規模以上的設施農業項目主要是綜合性的設施農業園區，科學布局，同步建設。可進一步細分為溫室蔬菜水果區、農產特產種植區、生態科學養殖區、農產品加工區、飼草料種植區，等等。

目前國際國內項目融資運作成熟的模式有：產品支付、融資租賃、BOT融資、TOT融資、PPP融資模式、PFI融資模式、ABS融資。天津市設施農業可以借鑒的模式有：

⑴產品支付。產品支付是設施農業項目在投產后直接用農產品來為貸款還本付息，而不以農產品的銷售收入來償還債務。在貸款得到償還以前，貸款方擁有項目的部分或全部產品，借款人在清償債務時把貸款方的貸款看作這些產品銷售收入折現后的凈值。我國在訂單式設施農業生產中，已經出現產品支付的借貸方式。

⑵融資租賃。在生產設備等固定資產支出占較大比重的設施農業項目中，項目的管理者向經營融資租賃的金融機構申請融資租賃，由該金融機構購入設備，提供給設施農業項目，該項目分期以租金形式支付給金融機構該設備的價款及孳息。

⑶ABS融資。即資產收益證券化融資，以設施農業項目資產的預期收益為保證，通過提高信用等級計劃在資本市場發行債券來募集資金。具體運作過程是：①組建一個特別目標公司。②目標公司選擇能進行資產證券化融資的對象。③以合同、協議等方式將設施農業項目未來現金收入的權利轉讓給目標公司。④目標公司直接在資本市場發行債券募集資金或者由目標公司信用擔保，由其他機構組織發行，并將募集到的資金用于設施農業項目建設。⑤目標公司通過設施農業項目資產的現金流入清償債券本息。ABS融資模式的籌資成本較高，因此只能適合規模非常大且有政府強力支持的設施農業項目。

3．利、害參半的第三種可選模式：發展中的民間內生融資內生融資，是指“在客觀供求刺激下民間自發組織形成的為民間經濟融通資金的所有非公有經濟成份的資金運動”；具有地方性或草根性、內生性、總量規模大但單個規模有限、參與各方有高度的信息對稱性和信息完備性、監管難度大等特點（馮興元等，2006）。設施農業可以利用的內生融資有：互助形式的民間直接借貸，民間直接高利借貸，合會（標會等），典當或寄賣，集資，對縫業務，民間票據貼現，民間租賃融資，民間借貸中介機構（銀背），私人錢莊，等等。就設施農業的融資順位而言，內生融資有時會很靠前。

我國中央銀行、一些高校和學者都曾對我國內生融資的規模進行過調查和推算，但結果大相徑庭，大致范圍是每年在2000億至1.4萬億（時間范圍是2002—2005年）。根據學者的研究（韓俊等，2007），由于“貸款太難，貸款期限太短，貸款利息太高，手續太復雜，金融服務品質太差”等原因，正規金融（外生融資）難以滿足設施農業的資金需求（根據杜志雄2000年和2001年對蘇、皖兩省的調查結果計算，滿足率約為17%）。同樣的調查顯示，在接受正規信貸的設施型農業企業中，有50.4%同時也接受內生融資。

由此可見，天津市設施農業也不可能回避內生融資模式。2008年11月26日召開的天津市農口與金融機構重大項目對接會，80個重大現代農業項目的資金缺口是1200億元；由此估算現代農業（主體是設施農業）的全部資金缺口應在4800－6000億左右。而天津市小額信貸的年供給資金能力在2億元（由2003年的7.8億降到2006年不足1億），2006年度天津市全市范圍銀行貸款余額也只有300億，可見設施農業巨大的資金缺口無法全部通過外生融資來滿足。

內生融資在天津大邱莊、安徽潁上八里河風景區、江蘇華西村，都發揮過作用。天津市應該趨利避害，利用好內生融資，為設施農業的發展服務。

⑴利用好內生融資的優勢①天津市民風淳樸，利于內生融資的開展。基于人緣、地緣、血緣和業緣關系和民間非正式制裁機制，借貸雙方相互了解，信息充分且對稱，借貸關系嵌入社會網絡和傳統民間社會制度之中。②借貸簡便，利于在天津農村實行。內生融資不用擔保或者擔保門檻低，擔保品在民間易于獲得。③天津農村地域范圍小，因此借貸范圍狹小，借貸雙方存在親緣關系、工作關系、商業交易關系或金融交易關系等，內生融資易于發生和執行。

⑵克服內生融資的劣勢①內生融資的信任和制裁機制容易因融資關系突破傳統關系人或融資范圍不當擴大，而遭到破壞。天津屬于暖溫帶半干旱、半濕潤季風氣候，冬季較長而寒冷，設施農業投入高、生產周期長、生產方式具有連續性，所以對內生融資模式的穩定性和長期性依賴性高。②內生融資的運作質量，還取決于天津設施農業生產、經營者的金融知識水平。因此適用范圍小、運作質量低。③天津市毗鄰政治中心，與江浙等地不同，內生融資的法律風險高。由于我國政府對非正規融資長期采抑制政策，內生融資活動及其創新，面臨的法律監管風險極高。這些都有待于設施農業融資所依賴的金融等經濟環境的改善，來獲得解決。

參考文獻

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[2]郜慶爐.設施型農作制度研究［D］.西安:西北農林科技大學.2002

篇3

融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節。但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業的經營活動以及企業財務目標的實現。

一改革開放以來,企業融資體制發生了重大變化,表現在:

1.企業資本由供給制轉變為以企業為主體的融資活動。

改革以前,企業的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業資本結構問題。經濟體制改革以來,企業自的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業根據市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變為微觀性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現資源最優配置,企業與企業間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業信用的確立,資本市場的建立,企業內部積累機制的形成,企業融資形式呈現多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質的在于融資體制正在實現計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償的劃分、量上的分割,而是循其自身的特點,發揮其應有的作用。

二雖然融資體制發生了重大變化,但企業融資機制并未形成。

以企業為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規范性和規律性,則是企業融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業資產負債率過高,而國有企業高負債率是由于體制原因形成的。據統計,1980年國有企業的資產負債率為18.7%,1993年國有企業資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規則,延緩了國有企業“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發放違背市場規則的貸款。因此,當國有銀行實行商業化改革時,國有企業高負債率問題,已經造成了國有商業銀行的不良資產問題,同時也加重了企業的支出負擔。為了減輕企業利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業減負效果并不明顯。其實,企業利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數量并非企業所能左右。由于貸款數額過多造成高負債率,從而加重企業負擔表現在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業支付的債務利息可以計入成本而免交企業所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業負債率增高會令企業價值增加,同時也會引起企業破產風險和成本上升而使企業價值下降,當兩者引起的企業價值變動額在邊際上相等時,企業的資本結構最優,負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業負債經營所體現的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業融資結構,而不能以此作為衡量企業負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業負債多少的量的治理過程,而是企業融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現實意義在于:通過債權轉股權,形成企業新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業制度,實現融資結構最優。我國第一家實行債轉股的企業———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現企業轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業融資結構的做法,形成企業在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業通過決策融資結構,實現企業價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業建立,主要應依靠內源融資。當企業得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規模,提高競爭能力。當企業資產規模達到一定程度時,企業往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發達市場國家中,企業內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發達國家企業資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數,其他國家為1970—1985年平均數。

內源融資獲得權益資本,企業之所以可以外源融資,首先取決于企業內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業負債經營,首先是企業自有資本實力的體現,自有資本為企業負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發達經濟國家不同的是,我國企業主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業對銀行貸款的依賴性;(2)企業缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業自方式實現了政府向國有企業分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現代企業制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發達,企業行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發行企業債券,(2)發行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業公司的股東,英美企業與銀行之間只是松散的聯系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現在:(1)主銀行是企業最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業的主銀行;(2)銀行與企業交叉持股。(3)主銀行參與企業發行債務相關業務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業自身決定。我國長時期形成了企業對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發展股票、債券等直接融資形式,改善企業融資結構,將是我國企業融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發展,股票融資和債券融資成為企業的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業進行股份制改造并上市直接融資,對企業來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規模的限制,能夠成為上市公司的數量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優惠融資權,緊缺的殼資源成為企業爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業正常的運營,即生存和發展為前提的。如果企業經營不善,甚至虧損企業仍可以發行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發放現金股利,權益融資能避免債務融資造成的現金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業不惜一切手段成為上市公司,實現股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現象可以說明企業通過上市進行股票融資,增資減債,存在數量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創造有效地市場經濟環境,在此基礎上,企業財務政策決定企業融資方式、融資結構。

2.企業融資機制的形成,依賴于國有企業的改革和制度創新。通過建立現代企業制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業產權運營和變革中。

3.培養和發展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業的資本結構選擇才有意義。

5.企業根據收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現企業價值最大化,是企業融資機制形成的標志。

參考文獻:

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2.謝德仁:《國有企業負債率悖論:提出與解讀》,《經濟研究》1999年第9期。

3.陳曉,單鑫:《債務融資是否會增加上市企業的融資成本?》,《經濟研究》1999年第9期。4.袁國良:《規范配股理性融資》,《金融時報》1999年4月14日。

5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業運作效率》,《金融研究》1998年第5期。

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關鍵詞：科技成果轉化 融資機制 融資模式

科技成果轉化的基本內涵

（一）科技成果轉化的系統構成

科技轉化為現實生產力的過程，是一個十分復雜的技術經濟行為。科技轉化為現實生產力的這個過程不僅涉及到科技成果的供需雙方、政府、中介等各個環節，還受到一系列外部因素的影響，如：全社會科技意識、經濟政策、金融政策等。從系統構成和結構角度來看，以下幾個子系統是科技成果轉化系統的主要組成部分：科技創新子系統、企業需求子系統、科技中介子系統和環境系統等，以上各個子系統之間以及系統與環境之間存在非常復雜的關系，科技成果要想形成一個高效率的轉化機制，它們之間就必須相互協調、相互促進、相互制約。將科技成果轉化系統看作一個整體，其主要功能就是最大程度、最高效率地促成科技成果轉化為生產力，不斷滿足企業發展需要，適應消費者需求，促進社會發展。

（二） 科技成果轉化的特征

1.價值的綜合性。高校和科研院所作為科技成果的生產者，同時還承擔教學的任務。教學與科研互動是高校和科研院所進行現代高等教育的一個特征。一些新知識、新方法、新觀點等會產生于科技成果創造及轉化過程中，這些作為重要的教育資源可以為高等院校或科技機構利用，不斷拓寬教學視野，對高校學科及專業建設起到良好促進作用，這就體現了科技成果轉化的教育價值。經過中間試驗放大等環節，科技成果被現有企業吸納甚至催生出一個或一批高科技企業，這就體現了科技成果轉化的經濟價值。此外，“863”、“973”等國家項目，均是從國家戰略層面出發，關乎國家主權和國計民生，這就體現了科技成果轉化的政治、社會及文化價值。

2.管理的復雜性。價值的綜合性決定了科技成果轉化管理的復雜性。在科技成果轉化過程中，對于生產的科技產品而言，一般來自兩個方面：一是來自國家或省部級的縱向科研任務，二是來自企業委托或與企業聯合技術攻關任務。對于承擔來自國家或省部級的縱向科研任務，其管理比較規范，從國家到省再到科研院所，均有現行完善的科研管理體系與制度，管理較為嚴格，科研成果以理論創新居多。一般而言，縱向的科研任務可以有效地將基礎研究和應用研究結合起來，以先進、成熟的技術或理論不斷解決科研成果轉化為生產力的效率、效果問題。在此過程中，要特別注意對自有科研成果知識產權的保護。對于企業或其他單位委托的橫向科研任務，對其管理主要通過科技成果轉化體系來完成。校企通過共建研發中心、研究院等形式，一般采取企業投入經費聘請高校等科研院所技術人員獨立完成或和企業一起共同研發的模式，發揮校企各自優勢，解決企業在生產經營過程中的重要關鍵技術問題。根據不同的任務，可以建立不同的管理模式。目前，越來越多的高校通過專門中介機構或資產經營公司來管理科研院所的科技活動，對在經營上可能對科研院所帶來的風險進行了有效地規避。

科技成果轉化的融資機制

在科技成果轉化過程中，需要不斷地進行融資，以滿足其發展的需要，也即需要科技與金融的有機結合。科技金融是與科學技術研究與發展、產業化和高新技術企業發展相配套的一系列制度、政策、金融工具以及服務的總和，它的行為提供主體由政府、企業、市場、社會中介機構等構成，科技金融構成了國家科技創新體系以及金融體系不可缺少的一部分。科技成果轉化階段的融資機制包括資本形成機制、風險分散機制、信息揭示機制和激勵約束機制，通過這些機制的運行，有效地促進了科技成果轉化。

（一）資本形成機制

金融中介和金融市場共同作用著科技成果轉化的資本形成機制。金融中介促進科技成果轉化的資本形成機制是指通過政策性金融的引導機制和商業性金融的競爭機制，促進資本的有效配置與形成，為科技成果轉化提供有力的資金支持。我國政策性金融和商業性金融在促進科技成果轉化融資過程中，它們的地位先后發生了一些變化，即從以政策性金融支持為主轉化為以商業性

金融為主。

在科技成果轉化的初創期和成長期，由于許多不確定性的存在，以嚴格控制風險、獲得較高回報、加快資本流動速率為經營原則的商業性金融很少介入到科技成果轉化的這些階段，因而，在這些階段形成巨大的資金缺口，只能靠政策性金融來充當主導地位。政策性金融機構有政策性銀行、科技擔保機構和科技保險機構等，這些機構憑借國家的信息和政策優勢，在兼顧政策性和商業性運營原則基礎上，不斷創新相關融資項目，通過較少的政策性資金進行倡導性投資，鼓勵更多的商業性金融資本支持科技成果轉化。由于政策性資金介入科技成果轉化，給商業性金融傳遞了一個金融支持信號，商業性金融機構通過不斷調整和拓展相關業務，積極開展科技貸款，支持科技成果轉化。當商業性金融對科技成果轉化支持力度越來越大，占主導地位時，政策性金融就會適時而退。

（二）風險分散機制

事實上，銀行和股票市場在一定條件下都能完成流動性風險的分散，而且兩者沒有特別明顯的區別。而值得注意的是，普通居民普遍厭惡風險的程度直接影響著金融中介體系以及金融市場體系支持科技成果轉化的效率。當居民非常普遍地厭惡風險時，他們傾向于選擇在規避流動性風險更具優勢的銀行；相反，當居民普遍不太厭惡風險時，他們傾向于選擇金融市場來規避風險，在這種情況下，有利于資本的形成，以更好地支持科技成果轉化。然而，在實踐過程，更多的居民對風險厭惡程度不會總是太高或太低，往往是隨機分布且方差較大，因此，在科技成果轉化過程中，兩種融資體系應該協調發展，缺一不可。

（三）信息揭示機制

金融中介和金融市場同樣共同作用著科技成果轉化的信息揭示機制。由于科技成果轉化過程是一個復雜、專業的過程，某一個投資者無法具備搜集、處理與科技成果轉化相關信息的能力或時間精力，事實上，也無法承擔評估轉化主體或項目的成本，這就存在科技成果轉化信息不對稱，造成許多有效資金無法優化配置，這時金融中介機構的規模和專業化優勢就體現出來。金融中介機構相對于非科技成果轉化主體和項目而言，相對容易獲取科技成果轉化主體或項目的各種有用信息。除此之外，還可以通過小銀行、有限合伙制風險投資機構和政策性金融機構獲得相關信息，有效地彌補金融中介在揭示信息過程中存在的瑕疵。 　（四）激勵約束機制

金融中介通過與科技成果轉化主體所簽訂的信貸契約等來實現科技成果轉化的激勵約束機制。一般而言，金融中介機構在發放貸款時，都要與科技企業簽訂相關契約，明確規定貸款金額、貸款利率、還款方式、擔保和抵押品、限制性條款以及違約責任，這在一定程度上起到了約束貸款科技企業的作用。在貸款后，金融中介會跟進調查科技企業的經營情況，根據跟蹤調查結果，適時取消科技企業的持續貸款、提前收款或給予科技企業更廣的還款空間。

科技成果轉化的融資模式

（一）風險投資

在科技成果轉化階段，企業很難從市場上進行直接融資獲得研發所需資金，而可以利用風險投資的特征，那就是可以分期在企業不同的發展階段注入一定的企業發展所需資金，而企業需要給風險投資機構一定的股份或認股期權，以及一定的企業經營或管理權。事實上，風險投資機構深入企業，要求獲得一定的企業經營管理權目的不在于控制企業、干預企業的正常經營，而是利用自身經驗，對所投資企業經營進行一定程度上的規范化管理，指導企業經營策略以及發展戰略規劃的制定、業務伙伴的聯系。處于科技成果轉化階段的企業一般采取企業者（或管理層）、風險投資者持股，報酬體系激勵性非常強，創業者和風險投資商均與企業形成利益共生關系。特別是對創業者而言，可以激勵創業者們積極發揮自己的優勢和天賦，為企業發展貢獻更多的正能量。同時，還可以在一定程度上消除融資過程中的逆向選擇行為和通過努力融資后不思進取、損害企業自身利益的行為。從經濟角度來看，每一期注入的風險投資資金都會按時間順序呈規模效應遞減的趨勢，而風險投資機構所承擔的風險也是隨著時間順序不斷降低，即注入風險投資資金越往后，越要付出較高的溢價，相對回報也會減少。換句話說前期風險投資機構投資的風險資金由于需要承受較高的風險而可以獲得較高的回報或收益，后期風險投資機構投資的風險資金由于承受的風險較低，獲得的收益也不如前期風險投資機構的高。因而

，對于風險投資機構而言，因為成功的風險投資項目回報特別高，風險投資機構就算在其風險投資項目中出現多個失敗的情況，依然會收到可觀的收益。一方面，風險投資機構獲得的回報相對較高，另一方面，由于風險投資機構深入所注入風險資金企業，可以及時地發現、化解和降低風險發生率，同時，還可以根據科技成果轉化企業的不同發展狀況，分期投資不同數額的資金，達到控制資金風險的目的，有效地降低融資風險，節約融資成本。由于風險投資行業特征，決定了它們不會在某一特定的科技成果轉化企業一直持有其股價，因而需要設立合理、廣泛的風險資本退出渠道和完善的退出機制，以便風險投資機構在所注入風險資金企業步入成熟期后全面退出。

（二）債權融資

債權融資是處于科技成果轉化階段企業進行融資的另外一種重要的融資方式。一般而言，企業債券融資和中小企業打包貸款都是債權融資的有效方式。處于擴張期的科技成果轉化企業經過一定時期的發展，擁有較大規模的資產、較完備的業務記錄和較高的信息透明度，可以在這一時期開展信用評價工作。同時，處在科技成果轉化階段的科技企業基本上不存在技術風險，市場風險和管理風險會在這一時期加大。雖然此時的企業達到了商業銀行放貸條件，但由于其存在較高的市場風險和管理風險，銀行貸款很難被批準下來，因此這一階段主要還是以債權融資為主，股權融資比重不會太大。

結論

任何一項科技成果的誕生與產業化進程的每一個環節都離不開巨大的資金支持，特別是科技成果的研發和轉化階段，需要金融支持來解決資金支持問題。完善的金融市場能有效地提供風險規避、價格發現、激勵約束等功能，保障了科技的發展。為了更好的促進科技成果轉化，需要地方政府完善資本形成、風險分析、信息揭示以及激勵約束機制，推進風險投資和債券融資兩種模式的建立和完善。

參考文獻：

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關鍵詞：新型城鎮化；融資機制；聯動共贏

在四川實施“三大發展戰略”、實現“兩個跨越”的進程中，新型城鎮化將成為著力重點。推進新型城鎮化，一端連接工業化、信息化，一端帶動農業現代化，是解決“三農”問題的重要途徑，是推動區域協調發展和城鄉統籌推的有力支撐，是擴大內需和產業升級的重要抓手。總體而言，四川城鎮化進程較為滯后，低于全國平均水平，落后于工業化進程，且有顯著區域差異，目前成都平原城市群城鎮化率達55.2%、川南城市群次之，而川東北城市群和攀西城市群僅為38.4%和372%。

新型城鎮化的核心在于解決“人、地、錢”三大問題，可歸納為“人到哪去、地怎么用、錢從哪來”，其中建立一個可持續多元化的融資機制是關鍵。人的城鎮化、土地集約利用和存量盤活，以人為核心配套社會事業、產業發展和就業支撐，均需要大量資金支持。目前城鎮化的資金來源和融資機制，總體上可歸納為“土地財政為基礎、政府信用為支持、銀行信貸為主體”，雖然解決了城鎮化短期融資問題，但隨著土地財政難以為繼、地方政府債務持續增高、財政風險向金融風險轉移，原有城鎮化融資機制難以在新形勢下復制和持續，需要探索新型城鎮化融資新機制。

《國家新型城鎮化規劃》提出要建立透明規范的城市建設投融資機制，破解原有融資模式下政府與市場不分、政府與企業不分、融資主體單一、融資渠道單一、融資方式市場化程度低等問題，必須充分發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，拓展思路，健全體制機制，建立“政府引導、市場運作、高效多元”的融資機制，形成政府、企業、金融機構聯動共贏的格局。

一、四川新型城鎮化融資機制現狀

（一）融資主體和融資方式相對單一

一是投融資主體相對單一。長期以來，基于對城市基礎設施公共產品屬性的認識，政府一直是城市建設的主要投資主體，公共財政投入成為城鎮化建設資金的主要來源。相對來說，來自民間和外資的資金比重相對較小。公共財政投入的有限力量成為四川省城鎮化建設落后的一個原因。二是投融資方式單一。近年來，全省各地積極搭建投融資平臺，對于解決四川省城鎮化資金需求起了一定的作用。然而，作為各地建設投資的融資平臺，實質上仍是政府運作。投資主體單一造成風險集聚于政府，債務依存度過高給新的融資需求帶來較大壓力。近幾年，BOT、TOT、BT等融資方式在部分項目建設中出現，但應用有一定的局限性。

（二）融資渠道相對不暢

一是融資平臺籌資功能有限。隨著國家宏觀調控的持續加碼和金融機構對地方融資平臺貸款的收緊，這幾年四川省地方債務率偏高的風險有所顯現，在地方政府融資渠道受阻的情況下，地方政府舉債進行的基礎設施及相關公用事業投資，可能受到一定影響。二是未形成市場化的良性融資機制。無法充分發揮市場機制對于推進城鎮化和小城鎮建設的基礎性作用，以致城鎮化建設籌資困難，無法形成“投入――產出――再投入”的良性循環。三是民間資本作用有限。對城鎮建設基礎性投資的潛在投資收益研究不足，不能有效吸引民間資本的投入。四是政府資金有限。中央及省市財政對城鎮基礎設施建設，大都要求基層政府配套資金。市縣不僅需要按照省級撥借資金1：1比例籌集配套資金，而且承擔著5年后償還省級借款的任務，普遍感到還款時間緊、壓力大，大大制約了小城鎮發展。

（三）地方融資平臺存在一定風險

一是投向以公益性項目為主，缺乏穩定現金流。省內融資平臺中投向公益類和準公益類比例較高，非公益類占比較低。特別是實力較弱的部分市縣級融資平臺僅僅承擔借款職能，用款由項目單位負責，還款由政府財政擔保；融資平臺無實際經營資產，缺乏現金流，資產負債率高，償債能力明顯不足；主營業務收入嚴重不足，主要靠籌資活動實現現金流入。二是融資手段單一，以間接融資為主。融資平臺中資金籌措渠道單一，主要依賴于信貸資金，資本市場籌資能力不足。融資平臺實力有限，達到符合發行企業債、中期票據、短期融資券或在資本市場上市要求的企業不多，市縣融資平臺更是如此。融資平臺籌資偏重銀行貸款一定程度上不利于銀行分散風險。另一方面融資平臺還款能力明顯不足，依靠項目自由現金流或企業自由現金流還款的比例較低，比較多的是依靠規劃中的土地出讓收益及其他財政性資金還款。三是外部約束機制欠缺，信息披露不充分。我省融資平臺政企并未完全分開，存在政府部門公務人員在平臺公司兼職現象。雖然在欠發達地區，政企合一能充分發揮政府組織優勢，便于集中力量辦大事，快速有效推進項目建設，但政企合一不符合市場經濟要求，在目前缺乏外部監督檢查約束機制的情況下，部分融資平臺面對旺盛的資金需求不能量力而行，甚至出現“小馬拉大車”的情況。另一層面，融資平臺和地方債務信息披露未能公開透明，金融機構無法做到對其進行合理的客戶評級，更不能實現對具體貸款的項目評級，對有效評估和防范信用風險造成較大障礙。

二、合理發揮地方政府作用，增強融資規范性

一是以市政債券為基礎規范政府融資行為。可在修訂相關法律法規和規范地方政府債務管理的基礎上，完善相關稅收減免和信用評級制度等配套制度建設，引入和擴大使用市政債，構建以市政債券為基礎的融資模式，促進地方債務的顯性化和透明化，使發債主體和償債主體相一致，從而強化對公共基礎設施投資計劃及資本預算的約束。建立地方政府性債務動態監控體系，地方政府融資平臺要提高信息透明度，及時公開自身資金使用情況和信貸債務，接受社會公眾監督，推動地方政府融資行為規范透明。

二是明確央地財權和事權，穩定地方政府資金來源。要通過加快推進財稅體制改革，明確各級政府的財權與事權，建立財政轉移支付同農業轉移人口市民化掛鉤機制，有效調動地方積極性。建立具有合理性、穩定性、自律性的財稅體制，完善地方稅體系，充實地方政府自有財力，提升地方政府公共服務的資金能力。在此前提下，對城鎮化項目進行認真規劃和論證，將財政資金高效精準投向在城鎮化中需要積極發揮作用的領域。

三是發揮政府的引導作用，按項目屬性分類融資。新型城鎮化建設中要完善規劃，按照項目屬性進行引導。對于市政基礎設施和社會公益性等純公共產品的融資項目，仍需政府作為融資主體；對準經營性的項目，可將同質的公益性項目與經營性項目結合起來，統一交予市場型平臺進行融資建設，政府通過投資補助和優惠政策等形式給予支持；對于城鎮供水供電、公共交通、污水垃圾處理等經營性項目，可通過建立健全公益事業價格形成機制和民間資本投資回報補償機制，實現“使用者付費”，向社會資本開放，以公司、項目和投資基金等方式進行市場化運營。

三、豐富投融資渠道，增強融資可持續性

《國家新型城鎮化規劃》提出，要放寬準入，完善監管，制定非公有制企業進入特許經營領域的辦法，鼓勵社會資本參與城市公用設施投資運營。地方政府要創新思維，在做好規劃的基礎上，厘清政府與市場的關系，豐富新型城鎮化建設的融資渠道。具體方式有：

一是發起設立主要投資于市政公用事業領域的融資租賃產品。如可將有經營性收入的資產，如碼頭、自來水廠、公共交通、地鐵等資產，通過融資租賃方式轉讓給租賃公司，再通過售后回租取得項目使用權，在項目所有權和管理運營不發生變更下，融入新項目建設所需資金。

二是對于融資規模大、建設周期長的基礎設施項目尋求資產證券化解決方案。資產證券化，是以特定資產組合或特定現金流為支持發行可交易證券。這有利于吸納規模龐大的社會資金，支持更多民生領域建設，如對于保障性住房項目具有穩定的租金收入，可通過資產證券化方式保障性住房項目轉化為現金流，支持新的保障性住房建設。

三是以PPP等方式撬動民間資本，實現融資主體多元化。發揮好財政投資的引導功能，通過財政資金的先期投入、財政補助、資本金注入、信貸貼息等手段，提高投資項目的財務生存能力，引導民間資本參與以PPP等方式建設、共同經營城鎮基礎設施。認真研究PPP項目的定價機制、收益補償機制和風險分擔機制，充分調動社會資金的參與的積極性。

四、推動金融服務于城鎮化進程中的產業升級發展

產城互動是城鎮化健康發展的前提，產業發展為城鎮化發展提供支撐和動力、資金與物質基礎，而城鎮化發展又為產業發展聚集要素，為產業加快發展開辟更加廣闊的空間。城鎮化的過程既是空間轉移的過程，又是產業升級的過程，金融作為撬動城鎮化的主要杠桿，要探尋支持產業升級的最佳路徑，為產業升級和發展提供規范透明、成本合理、期限匹配的融資服務。

一是探索完善金融政策與產業政策、財政政策、區域發展戰略的協調機制，支持產業梯度轉移與承接，支持戰略性新興產業和現代服務業發展壯大。以政策引導金融賦予地方經濟發展。二是要提升金融服務實體經濟的能力。激發民間資本活力，著力打造西部金融中心，建立多元化、多層次現代金融服務體系。三是創新金融工具和服務方式。創新城市建設融資模式，如BOT、ABS、PPP等項目融資模式以及杠桿收購、MBO、過橋貸款。創新金融產品，如供應鏈融資、小企業債券集合信托、“互助基金”、“抱團增信”、“信貸工廠”等產品服務模式。四是加快推動地方法人金融機構體制改革，進一步增強實力，支持城市集群發展和激活農村資源利用。

五、“多點多極”打造專業投融資平臺

結合我省多點多極支撐發展戰略的實施，根據各地城鎮化發展的需要，打造政府――金融――企業多方攜手的投融資平臺。

一是公共產品與公共服務投融資平臺。此類平臺可以以政府背景的經建司為基礎，將公共產品等以特許經營方式交由企業建設運營，政府向企業購買服務，企業以購買服務合同向金融機構質押，三方共贏，提高城市基礎設施投資、建設和運營效率。在政府支持下，鼓勵社會資本創辦社會發展基金公司，通過向社會發行基金股份，吸納社會閑散資金。

二是產業園區投融資平臺。以高科技園區、高校園區、各類城郊新區等為節點，輻射帶動城鎮化進程。可以有實力的園區大企業為主組建，采取市場化的資本運營方式，通過滾動開發+銀行貸款、股權合作、產業投資基金等多種形式，為產業園區建設提供必要的資金。

三是農業開發投融資平臺。包括投資農業流轉土地、特色產業支撐項目、農業生態項目等。充分發揮政府財政支農資金的導向作用，實現政府資金、金融資金、社會資金的結合使用；拓展銀政企合作廣度和深度，嘗試林權抵押、土地承包經營權抵押、宅基地使用權抵押、農民專業合作社擔保等方式，擴大農業貸款規模；深化農業產業鏈金融服務，擴展服務現代農業的模式。（作者單位：四川省直機關黨校）

本文為四川省直機關黨校2014年度調研課題《當前四川地方政府融資平臺現狀與風險研究》的成果

參考文獻：

[1]唐曉旺.河南省新型城鎮化投融資機制創新研究[J].管理學刊，2012（10）.

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一、我國城鎮公共基礎設施投融資基本情況

隨著我國工業化、城鎮化步伐加快，全國城鎮固定資產投資繼續保持較快增長，2010年全國城鎮固定資產投資額達241414億元，比2000年增長了8.2倍。其中，公共設施管理業城鎮固定資產投資額達到17981億元，占城鎮固定資產投資的比重超過7%，“十一五”期間投資額平均增長率超過30%。

從城鎮公共基礎設施投資主體構成來看，主要包括國有經濟、集體經濟、外資和其它四種形式。其中國有經濟投資最多，盡管比重近年來有所下降，但仍保持在80%以上。從融資來源來看，城鎮公共基礎設施建設資金來源包括預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌及其他資金等幾種形式。其中，自籌及其他資金規模最大，比重接近70%，且近幾年來總體上呈現出逐年增加的趨勢。排在第二位的是國內貸款，但其比重呈現出逐年下降的趨勢。預算內資金排在第三位，但其比重也呈現出逐年增加的趨勢。

二、我國地方政府融資機制存在問題及原因

1、存在問題

首先，是相當部分地方政府融資平臺債務過度膨脹。客觀地講，與地方政府財力相匹配，各地政府是存在一個適度債務規模的，但是隨著新一輪積極財政政策的實施，各地政府建設性債務加速增長，一些地方政府的實際債務規模已經超出了其適度債務規模，債務風險明顯加大。

其次，是激烈同業競爭環境中的銀行多頭授信，且缺乏統一、規范的貸款評估與管理標準。2008年底以后，由于競爭的壓力，特別是在金融危機期間工業企業風險增大的背景下，一些銀行不惜放松標準，多頭給地方政府融資平臺大額授信。同時，由于沒有全面掌握地方政府融資總量、負債規模、可持續財稅收入,商業銀行難以準確評估地方政府真實財力,也無法預測地方政府融資平臺企業的還款能力,這成為地方政府融資平臺貸款風險凸顯的重要原因。

第三，地方政府融資平臺參差不齊。地方政府融資平臺設立的門檻和條件沒有統一的規定和要求, 其運行也缺乏有效的規范和約束,不僅有省級的政府融資平臺, 而且有市(地)級、縣(市)級的融資平臺, 甚至鄉鎮、村也設立了融資平臺。同時，平臺公司注冊資本金大多來源于財政撥付，且多數為公益性資產，能產生現金流的經營性資產較少。地方政府實際上既是投資者，也是經營者，部分平臺公司基本僅擔當“出納”角色，沒有形成真正意義上的、符合風險收益一體化要求的投融資主體。

第四，融資擔保欠規范。由于融資平臺所承擔的項目大多帶有公益性，項目本身的收益率很低，難以通過項目自身運營產生的現金流來實現還本付息。因此，許多地方投融資平臺的債務融資采取了對政府應收賬款質押、項目回購、土地資產質押、第三方擔保等方式增信。一些增信措施與地方財政收入和支付能力密切相關，而且擔保信息不透明，缺乏公共監督，總量難以控制。

2、原因分析

第一，地方政府財權與事權的不匹配。在1993年實施分稅制改革之后，地方政府的財力卻并沒有相應增大，地方政府財權與事權不統一的問題卻日益突出，建設資金缺口日益擴大。在這種情況下，地方政府急需通過財政外資金的融資通道為彌補資本性建設的資金缺口進行融資，而且這種融資需求隨著經濟社會發展對基礎設施需求的擴大而急劇增加，地方政府的投資進而融資沖動日益強烈。

第二，地方政府融資缺少全局性、必要的制度設計和規范。我國預算法并不允許地方政府負債，中央政府對地方政府發債的政策也都是異常謹慎，這是在現有地方政府投資沖動很大而責任約束不到位的體制條件下的必然選擇。但是，在缺乏合法融資途徑的同時，地方政府反而廣開渠道，通過各種辦法向銀行貸款籌資，而中央政府沒有有效的監管手段。

第三，銀行缺乏特色化經營，同質化競爭導致銀行風險控制“自亂陣腳”。在目前環境下，我國銀行業主要是靠利差來爭取利潤，業績表現的基礎主要是貸款規模。由于地方政府融資平臺背后通常都有事實上的政府擔保，銀行貸款大額向政府項目集中，甚至是不惜放松貸款條件。

三、地方政府融資的國際經驗借鑒和我國地方政府融資機制建設基本思路

1、地方政府融資的國際經驗借鑒

市場約束。在發達的市場經濟中，資本市場本身就會對地方政府的借債行為形成約束。地方政府為了在借貸市場上樹立良好的融資信譽，會主動對自己進行財務約束。

行政控制。在一些國家，中央政府會直接對地方政府的借款實行控制。例如，禁止地方政府對外借款（墨西哥）；對地方政府的借款進行審查和監督（印度、玻利維亞）。從實踐來看，這種嚴格管理的實際效果也并不盡如人意。如果地方政府的預算支出得到了中央的支持，那么實際上中央就為地方提供了隱形的財政擔保，會引發預算軟約束問題。

規則管理。規則管理的指標包括地方財政赤字上限（西班牙）、地方政府償債能力指數（日本）、地方債務累積上限（匈牙利）、地方公共支出水平（德國）等。由于規則管理更加清晰、透明、方便操作且易于投資者掌握，可以降低預算軟約束的消極影響。但規則管理缺乏靈活變通的空間，如在經濟遭遇外部沖擊時，難以通過財政政策來緩解經濟下滑、失業上升等困難。

協商管理。這種模式存在于澳大利亞和一些歐洲國家，是對其他幾種模式的折中。中央政府和地方政府會就地方債務問題進行持續的協商討論，通過討論促使地方政府把地方經濟自身發展和國家整體的宏觀經濟穩定都納入考量，也為針對不同地區作出區別規定留出了一定空間。通過組織各層級的政府對話，可以更有效地實現宏觀經濟穩定，同時又能保持一定的靈活性以應對外部沖擊。但這種模式在操作不當時，也可能削弱中央政府的權威，造成地方政府的預算軟約束。

2、新形勢下地方政府融資機制建設基本思路

在中國這樣的轉型經濟中推動地方政府債務融資的可持續發展，不僅需要考慮財政管理的技術性因素，包括對宏觀經濟的把握，健全的法律法規，對地方政府運用復雜金融衍生工具的限制，會計、審計和財務信息披露規范和標準的引入，專業的財政制度和指標體系的建設等；更重要的是那些影響地方債務融資發展的“軟”因素即政策制定者、財務管理者、投資者和普通居民等對于地方政府債務問題所持的態度。因此，新形勢下我國地方政府的融資機制建設要解決三個層面的問題：誰來融資、融資多少的決策體制問題，如何融資的機制問題以及具體通過什么手段融資的方法問題。

四、進一步加強地方政府融資機制建設的幾點建議

1、規范透明的負債融資管理體制

盡快修訂、完善預算法，開啟地方政府負債融資的“正門”，根據地方政府承擔的事權分配職責，將地方政府合理負債納入政府債務預算管理體系，并讓負債數量、負債投向、使用情況等納入人大監督；對于在法律、制度許可范圍內地方政府及其部門的負債，建立嚴格的審批和監督管理制度，確保地方政府債務在合理、可控的范圍之內。

2、合理高效的融資市場機制

經過多年的探索和積累,發達國家和地區的城市基礎設施建設上打破了由政府對基礎設施“一包到底”的投資模式,實現政府與投資者共擔風險,在提高基礎設施效率和降低建設成本的同時,也解決了政府有效投資不足的困境。我們可以在借鑒國際先進經驗的基礎上，結合實際不斷創新具體項目融資模式,形成政府與私人資本共同參與城鎮基礎設施建設的良好機制。

3、豐富有效的融資渠道和工具

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1986—2000年間，中國環境保護污染治理投資呈現出逐年上升的趨勢。據統計，中國八五”期間的環境保護投資總量達到1306億元，是七五”期間投資的2.7倍。‘九五”期間的環境保護投資總量達到3600億元，是八五”期間投資的2.8倍。原有獲得環境保護污染治理的投資，基本上來源于國家財政的所謂八條”投資渠道：卩基本建設項目‘蘭同時”的環境保護投資、更新改造投資中的環境保護投資、城市基礎設施建設中的環境保護投資、排污收費補助用于污染治理的資金部分、綜合利用利潤留成用于污染治理的投資、銀行和金融機構貸款用于污染治理的投資、污染治理專項基金和環境保護部門自身建設投資。

 

隨著中國社會主義市場經濟體制的逐步建立和完善，中國環境保護投融資機制正發生著結構性變革，環境保護投資融資新格局漸顯端倪：單一的籌資渠道逐步轉變成為多種渠道，單一的投資主體亦逐漸為多元化的投資主體所取代，中國環境保護投融資機制呈現出多渠道多元化的新格局。

 

2環保投融資渠道的多元化格局

 

2.1中央政府發行國債

 

據統計，1998—2000年的‘九五計劃”后三年期間，中央財政增發國債中有460億元的國債資金用于環境保護，從而加大了城市環境保護的投資力度，共安排環境保護類項目543個，總投資達1622億元。增發國債用于環境保護，成為通常計算的其間環境保護投資占國內生產總值的比例提高的主要原因。

 

2.2環境保護利用外資進行污染治理

 

整個八五”和‘九五”期間，中國環境保護利用外資進展很快，國際金融組織和外國政府貸款明顯向環境保護領域傾斜。據統計，八五”期間，中國環境保護利用外資11.77億美元;而‘九五”期間，中國環境保護利用外資達50億美元。

 

2.3環境保護企業在股票市場上市融資

 

據統計，目前在中國上海和深圳兩個股票交易市場中己經有30多家與環境保護有關的上市企業，從而形成了股票市場中的綠色環保板塊,有利于整個環境保護產業和環境污染治理資金的籌措。發行環境保護債券也得到了廣泛的關注。

 

2.4%OT(建設-運營-交付)”的融資運作方式成功運作中國環境產業巨大的市場對外商具有很大的吸引力。目前，OT(建設-運營-交付)”的融資運作方式在中國城市供水和污水處理的項目建設中，己經成功運作了該融資方式。

 

2.5污染治理設施建設和運行的市場化

 

按照市場經濟規律建立環境服務收費政策，鼓勵社會資金投入環境保護基礎設施建設，進行所謂拼盤式的投資。遵循污染者付費的原則，通過收取排污水費、垃圾處理費，逐步對污水處理廠、垃圾處理場等環境保護和污染治理的項目建設實行市場化開發運營，使環境保護企業運行費用和利潤達到一定的平衡。

 

2.6多種形式的環境保護基金

 

目前，建立環境保護基金的層面更加廣泛。一些地方己經建立了政府環境保護基金、污染源治理專項基金、環境保護基金會和非政府組織、環境保護團體等多種形式的環境保護基金和資金渠道，豐富了環境保護資金的投資主體和融資載體。

 

2.7稅收對于環境保護的調控功能進一步完善

 

各界普遍接受，對環境保護基礎設施、污染治理行為等應采取稅收優惠政策，以帶動社會資本投入環境保護產業。具體包括免除、減輕稅負，如實行零稅率、低稅率、先征后返等措施。目前，關于增加以環境保護為目的的汽油和柴油的消費稅、對退化草地征收生態建設稅和草地稅等成為討論熱點，以期進一步完善現行稅制的環境保護功能。

 

2.8信貸優惠的金融政策保障

 

對環境保護的投資更容易得到銀行資金支持，政策性銀行從低息貸款、無息貸款、延長信貸周期、優先貸款、貸款貼息等方式予以環境保護信貸資金支持。己經研宄多年的旨在建立環境保護綠色銀行的可能性仍然為環境保護同行所期盼。

 

2.9公共財政改革帶來新的財政資金渠道支持的契機由于各種原因，環境保護經費一直未納入各級政府的財政預算。在初步擬訂的改革方案中，擬單設‘環境保護”一個大類，其下也根據情況相應設置了環境監測”污染治理”‘森林資源保護”水土、水資源保護”其他”等類級科目。這將有助于國家環境保護支出的預算編制、執行與監督，進一步調整支出結構，籌措環境保護資金。

 

2.10發行環境保護彩票

 

環境保護作為社會公益事業近來引起了人們對于采用發行環境保護彩票籌集資金的熱情。發行彩票，從社會無償籌集所需的資金，在中國體育和殘疾人事業方面己經取得經驗。將之作為環境保護的一項政策創新，可以更廣泛地籌集社會資金用于環境保護，值得積極宣傳和鼓勵。己有上海、陜西等地在策劃發行環境保護彩票的方案。

 

2.11排污權交易是實現污染治理價值的市場化運作模式

 

在有效實施污染物總量控制的基礎上進行排污權交易，實際上起到了以市場交易手段配置污染治理資金的作用。建議應在二氧化硫控制區和酸雨控制區，對燃煤電廠系統等進行二氧化硫排污權交易的試點。

 

3相關理論和實踐研究

 

值得關注的是，有關的環境經濟的理論性和實踐性的政策研宄，有助于拓展環境投融資的積極探索。目前涉及的內容主要有：1)有關建立自然資源的全成本定價體系，使資源價格回歸其真實經濟成本，建立中國東西部地區生態補償機制，用市場價格來體現社會成本;(2)利用市場機制形成市場份額交換體系，將資源如風能、油氣勘探開發特許權經營;(3)進一步鼓勵合資、合作、獨資、聯營、兼并等形式的外資直接投資環境保護產業;(4)完善環境保護企業上市融資，并探索發行環境保護債券;(5)關注探索新的經濟激勵機制，如環境保護投資加速折舊，建立生物多樣性與生態系統功能的負面影響的經濟補償制度，環境保護服務體系的經濟運營機制，吸引金融界參與清潔生產等以獲得資金支持;(6)對資源如土地、水的產權權屬界定及其市場化調控，對交通運輸成本中的社會和環境成本采用過路費和排放稅使交通外部成本內部化;(7)對大型項目的生態和社會成本進行效益分析，開發生物資源市場，制定關鍵資源如水、煤炭、木材等的定價原則和政策;(8)環境退化的經濟成本評估和成本估算，建立成功的財政補償機制，推行綠色環境稅收的機會和潛力，生態稅收優惠的空間和余地，環境稅納入財政改革;(9)將環境政策融入整個經濟政策體系中，進行國民收入綠色GDP核算的環境經濟綜合核算，以促進污染治理和生態環境保護以及資源有效利用等等。

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【關鍵詞】PPP模式項目；融資風險；分擔機制

一、引言

PPP是基于某個項目之間建立形成的公私合作模式，隨著我國人口快速增長、城市規模的不斷擴大，加強城市建設離不開PPP融資模式的運行。自此PPP融資模式引起廣泛關注，可使合作各方達到相比于單獨行動更有利的結果。因此，深入探究PPP項目融資模式風險分擔機制變的很有必要。

二、PPP項目風險種類及影響因素

由于PPP項目合作方式靈活，資金投資大周期長融資風險種類也較多且結構復雜。影響因素眾多，本文將對PPP項目模式的風險因素劃分為以下幾類：

1.不可預知的經濟風險因素

經濟環境所造成的風險因素是當下合作過程中所不可準確預估的，經濟發展狀況和項目建設經濟需求的一系列不確定性因素都可能使融資項目存在風險。不可預知的比如匯率、通貨膨脹等因素，投資方不能按照合同規定時間及時的補充資金所造成項目工程延期的資金風險；以及因為利率的變化造成項目投資數目增加而相對的收益降低的匯率風險；項目所在地在產生物價水平大幅度提高的情況，通貨膨脹從而導致項目運營成本的升高，利益的降低。

2.項目技術建設試行風險因素

項目技術的先進度、可靠度以及技術難度等方面都可能是PPP項目應用的技術對其自身產生的影響，在很大程度上決定了項目的可操作實行性和難度。在項目的建設和試行這兩個方面，PPP項目面對著最大風險，所要解決的問題相應就是產生的技術障礙。另外要特別關注通過引進設備與項目所在地的基本情況相適應，技術和引進的設備是否重復，是否能夠高效、節儉的利用資源以及對項目人員進行高標準的全面培訓。

3.工程建設及經營管理風險因素

工期延誤、工程質量不符合技術經濟指標要求，以及工期完成后沒有達到預定標準的風險。建設資金跟進情況及工程技術方面的投入和自然因素的影響都有可能對工程建設造成風險。項目工程建設風險是PPP融資項目關鍵的核心風險因素；在項目建設后期維護和運行^程中，因經營管理問題產生工程質量、財務、違約等方面的風險，以及項目運營期間項目發生事故造成的損失問題，與項目管理者自身能力長期積累的項目經驗技術都是息息相關的，是預測和避免經營管理風險的影響因素。

三、PPP融資項目所具風險特征

PPP項目涉及范圍廣、影響因素較多，為便于從整體上把握風險的分析辨別，PPP融資項目的風險除去風險的一般特征外，還有以下特征：

1.所承風險各不相同

項目參與各方的通力協作才能讓PPP項目正常運行及順利實施。也正是因為參與各方與項目投資預期收益各不相同，所要承擔的風險也是各不相同的。對私營企業選擇的風險以及債務風險等是對于公共部門而言所面對的風險；項目所在地和相關部門的法規則是對私營部門而言所面對的風險因素。整個項目的建設及運營，這其中所包含的每一個步驟環節相對于銀行部門來說都存在著風險。

2.風險周期長，偶然性較大

不管是項目所處的外部社會環境還是項目本身的建設周期而言，PPP融資項目所面對的當下周期都較長，正是因為PPP融資項目所具備的建設周期長、投資量大的特點。在項目所處環境下產生不可預知的建設改變以及項目運行周期越長所發生的不可預估因素越多，突況發生的幾率越大。

3.風險較大的階段性特點

PPP融資項目采取多種融資方式組合是為了降低項目的整體風險，以便于把融資項目的風險分解到項目運行的不同階段。根據項目自身所具有的特征，把PPP融資項目分解為建設期、運行期，正因如此，處于不同階段所遇不同風險類別也各不相同。正是融資項目所面臨的階段性風險特點。

四、針對性建議策略

1.風險的合理分擔

根據項目參與主體的職責對整個融資項目所存在的風險進行合理有效的分擔使得PPP融資項目得以正常運行。首先通過明確項目各參與主體的能夠獲得的風險紅利；其次對風險承擔的各主體的責任進行強化，使項目預定目標得以實現。將項目所存在的風險進行合理有效的分擔后，相關風險承擔主體對風險管控細節進行詳細描述，使項目整體效益最大化。

2.繳納相應風險準備金

在合理分化各主體風險承擔比例后，各風險主體通過繳納相應風險金來保障項目建設的順利開展，從而對項目各風險承擔主體起到制約作用，方便項目參與方積極的對項目風險進行管制，有效保證各方對項目風險的管理力度和管理效果。如果項目一方原因給項目另一方利益造成損害，那么這一方就應當給另一方相應的資金賠償來確保融資項目順利進行。有了風險補償機制，來使各風險承擔方更積極有效的投入項目進展中。

3.專業化管理機構、復合型人才的培養

PPP融資項目設計的問題涵蓋面較廣，工程建設運行方面較為復雜，因此公私合作部門之間要做到協作配合、優勢互補保證PPP融資項目的順利開展和有效運作。積極尋找復合型人才，既能勝任文案制定等方面的工作，又能熟練應用財務等專業知識。因此現階段應重點發展專業哈管理機構、培訓復合型人才運行PPP融資項目。

五、結語

PPP融資項目通過公私合作提高了運營效率和工程質量，達到了合作各方共贏的目的。在項目實踐中，公私雙方一定要建立在公平合理的合作前提條件下，最大限度的發揮公私部門合作的條件優勢和管理積極性，使PPP融資項目滿意度最大化。

參考文獻：

[1]叢君麗.PPP項目融資風險識別及量化研究[J].財經界：學術版，2016（29）.

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論文關鍵詞：中小企業融資制度融資難

論文摘要：中小企業在我國的經濟發展中發揮了舉足輕重的作用，已成為我國經濟高速運轉的助推器，但是“融資難”已成為制約其發展的瓶頸，金融機構對中小企業的資金支持不僅吝嗇，而且慎之又慎，“強位弱勢”是中小企業的二個顯著特征。從金融機構、中小企業和政府三者出發，來探討中小企業融資制度的創新。

1中小企業融資難的原因分析

1．1在我國的轉軌經濟中，金融制度變遷的特殊性是造成中小企業融資難問題的體制性根源

中國經濟的順利轉軌主要得益于體制內產出的平穩增長，而體制內產出之所以沒有出現像前蘇聯、東歐國家那樣的衰退，則在很大程度上取決于中國政府的控制能力(配額約束)以及對國有企業的大量補貼。壟斷性的國有金融資源與大中型國有企業形成持續的剛性聯系，一方面因國有產權缺陷造成大量金融風險的積累，另一方面則形成了巨額的中小企業融資缺口。當然，這種融資制度的模式是內生于中國轉軌經濟進程的，其對國民經濟發展呈“J”形上升(而非像前蘇聯那樣呈“I”形下降)所起的作用毋須置疑。因而，從實質來看，我國中小企業融資難的問題終究是經濟發展的這一特定歷史階段所不可避免的，屬于經濟體制變遷的隱性成本。從長期來看，隨著這一成本逐漸增加，以及國有經濟發展不足以支撐我國國民經濟快速增長的步伐，融資制度的創新也成為一種必然。

1．2源自于中小企業自身特點的融資非公開性是促使其融資難的重要原因

研究表明，中小企業(尤其是私營企業)不愿按銀行的要求披露所有信息，這是造成它們融資困難的重要原因之一。商業銀行在發放貸款時，為了盡可能地降低風險，必然要求受信主體最大可能的披露其個人信息與企業經營管理信息，然而，中小企業公開或披露有關企業經營管理方面的信息，將會給中小企業帶來很大的經營風險，因此，中小企業融資的理性決策原則必然是：潛在收入大于因公開經營管理信息而帶來的風險成本。也正如此，中小企業不愿或較少地披露企業經營管理信息。同時，從銀行的角度來看，中小企業規模小，在地域上又較分散，大多中小企業又無資信記錄，因而，銀行很難得到中小企業的相關信息。而且，中小企業業務量小，手續麻煩，導致銀行向中小企業放貸的交易成本較高。在信用擔保體系不健全的情況下，這種信息不對稱導致的銀企博弈的結果必然是：銀行為防止貸款風險增大，必然選擇少貸或不貸策略，在向中小企業貸款時慎之又慎。-

1．3中小企業自身信用不足，社會擔保體系尚不健全

市場經濟在一定意義上說，就是信用經濟，信用已經成為市場交易的基本準則。企業信用是一種資源、一種生產力，是企業的無形資產，在企業經營過程中，企業信用的好壞對企業發展有著舉足輕重的作用。然而，企業信用不足在我國卻具有普遍性，據“首屆中國企業信用論壇”上公布的數字，中國企業因為信用缺失而導致的經濟損失高達5855億元，相當于中國年財政收入的37，中國國民生產總值每年因此至少減少二個百分點，而占全國企業總數較大比例的中小企業信用不足問題尤為突出。據中國人民銀行的一項調查顯示，在中小企業貸款未批準的原因中，企業信用方面存在問題(欠息、逾期貸款、逃廢債、挪用貸款等)占23．6，居于首位。中小企業信用不足已經成為制約金融機構貸款的主要原因之一。此外，若中小企業自身信用不足，但如果有發展前途，且有擔保機構為其提供貸款擔保，中小企業仍能夠獲取銀行貸款，關鍵問題是我國目前的信用擔保體系尚不健全，不能滿足中小企業的需要。目前，我國大部分省市已開展了中小企業信用擔保業務，但是由于我國中小企業信用擔保體系無論在業務管理和經營模式上都處于探索階段，仍不能滿足中小企業快速發展的需要。而且，在我國的信用擔保體系中尚存在許多問題亟待解決，特別是擔保機構多頭管理、擔保機構資金來源困難、內部控制和管理不規范問題更為突出，這自然進一步加大了中小企業尋求擔保的困難。在自身信用不足，信用等級低，又無擔保的情況下，銀行當然不愿意將貸款發放給中小企業。

2我國中小企業融資制度創新路徑

2．1建立以主銀行制度為基礎的中小企業間接融資機制

在銀行的間接融資方面的一項有效制度安排，是基于密切銀企關系的主銀行制度。通常而言，銀企關系包括兩種類型：一是所謂的保持距離型；二是所謂的控制導向型。前者主要適用于大企業與銀行之間，后者則適應于中小企業與銀行之間。在控制導向型銀企關系中，最典型的就是主銀行制度。主銀行制度是指一家企業的全部或大多數金融服務固定地由一家銀行提供。與此同時，主銀行對企業擁有相機介入治理的權利，甚至可以持有企業的股份，包括有投票權的股份。

美國關于小企業融資的主流文獻十分強調銀企之間的信息不對稱，十分強調基于主銀行的關系型融資的重要作用。原因就是小企業信息不透明，如果象大企業那樣隨意選擇融資方式，隨意選擇與之交易的銀行，其信息轉換成本就非常高，而主銀行制度有利于改變這一狀況，既有利于銀行獲取和積累企業信息以及對企業實施必要的監控，也有利于小企業獲得穩定的融資渠道。特別是銀行在對中小企業融資時，很大程度上不是依據其財務報表這類“硬信息”是否“好看”，而是依據與中小企業密切接觸的信貸經理的主觀判斷。這些與中小企業密切接觸的信貸經理，通過了解該企業的同行及經銷渠道，主要業主個人的信用狀況，甚至企業差旅費規模與用電情況的變化，采集到豐富的、關于中小企業真實經營狀況的“軟信息”。主銀行制度能夠為銀行為獲得這些“軟信息”提供便利，因而是一種針對中小企業融資較為有效的制度安排。由此可見，主銀行對小企業融資是非常重要的，特別是在經濟處于下降周期時，這種穩定的銀企關系對小企業渡過難關更是至關重要。

2．2建立以多種形式股權私募為基礎的中小企業直接融資體系

中小企業不僅需要銀行的間接融資，更需要直接融資，特別是股權性質的直接融資。由于中小企業信息不透明，難以通過公開資本市場融資，因此中小企業的直接融資形式，主要就是各種形式的私募。私募市場是一個不依賴金融中介而是由投融資雙方直接接觸的市場，大都是與特定投資者相交易的場外市場。私募市場的有效性，既取決于相關交易制度的完善，更取決于公司制度及相關法律的安排。無論是與發達國家相比，還是與一些新興經濟體相比，我國的公司制度都不利于中小企業獲得直接融資。具體表現為：一是設立股份有限公司的“門檻”過高。《公司法》規定：設立股份有限公司的最低資本額是1000萬人民幣，與國際比較，這一標準明顯過高。二是設立股份公司不等于公開發行股票(公募)，而公開發行也不等于公開上市。我國《公司法》規定：股份有限公司的設立，可采取發起設立或公開發行兩種方式進行。但在企業改制實踐中，似乎形成了一種固定模式：設立股份有限公司就等于公開發行股票和公開上市。現有約5700家股份公司均無一例外地采取公開發行的募集方式。而即使是對于公開發行的股票，其交易方式也不只是公開上市一種。在我國大陸地區現有的約5700家股份公司中，已經公開上市的約2200家，其余公司也正在等待上市。為此，我們應積極推進公司制度的改革，為多層次私募資本市場的發展創造條件。

(1)降低股份有限公司的設立條件，鼓勵以發起設立而非公開募集方式設立股份公司。我國臺灣地區除汽車行業等少數資本密集行業外是25萬(300萬新臺幣)，歐洲國家基本不超過100萬。顯然設立標準過高，就會直接限制股份有限公司的數量，現在我國大陸地區工業領域的股份有限公司僅5700家，而臺灣地區在2002年7月底就多達1519萬家。因而，對股份公司的設立，應視同其它企業組織形式的設立一樣，降低最低出資標準，以鼓勵更多的中小企業通過私募方式設立股份公司。只有在股份公司的設立制度上進行比較徹底的改革，才能真正創造出中小企業對股權融資市場，特別是私募股權市場的需求，才能激發出創業和投資熱情。

(2)鼓勵發展以柜臺市場為核心的多種形式的股票場外交易市場，促進中小企業股權的流通。在我國臺灣地區，存在一個多層次的資本市場。這一市場包括四個層次：一是臺灣證券交易所，二是柜臺市場，三是興柜市場，四是盤商市場。其中在前三類市場上市的股票僅1092家，絕大多數股票的交易則是通過典型的私人股權市場——“盤商市場”實現交易的。臺灣經驗的突出之處在于：中小企業主要通過發行股票籌集權益資本。發行股票與公開發行及上市完全不能等同，上市與在交易所這樣的公開交易場所上市也不能等同，表明了企業籌集權益資本(股本)的市場，應是一個多層次的資本市場體系，而不是單一的公開發行與公開上市。其中對中小企業權益資本籌集起決定作用的，是以私人募集為特點的多種形式的場外交易市場。除我國臺灣地區外，歐美發達國家的資本市場也呈現出明顯的多層次特點。

2．3借鑒發達國家的經驗，積極完善我國中小企業信用擔保體系

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一、農機化事業投融資需求情況

近年來，在農機購置補貼政策引導、農機社會化服務市場進一步發展以及農民收入持續增加等因素共同作用下，__縣農機化事業的發展逐步與市場接軌，呈現出蓬勃發展之勢。20__年，農機總動力達到174.8萬千瓦，耕、播、收綜合機械化程度達到81.2%，其中，小麥耕、播、收機械化水平均達到98%以上，基本實現全程機械化，促進了農業穩產高產、農民穩定增收。但是，由于資金的缺失，在一定程度上影響了農機化事業的進一步發展。

（一）農機化事業發展資金需求情況

1、農機購置資金需求狀況。近幾年，特別是20__年以來，由于農機購置補貼政策的引導作用，農民購買先進、大型農業機械的熱情持續高漲，農機裝備水平顯著提高。以20__年為例，__縣農民共購置拖拉機、聯合收割機、旋耕機、播種機等各種機械6800余臺，投入資金7000多萬元。但于，現在的大型機具一般需要5萬元以上，有的甚至超過10萬元，這相對于很多農民的購買力來說，都是天文數字，許多農民由于無法籌集到充足的資金，只能放棄購買大型農機的想法。

2、發展農機合作經濟組織資金需求狀況。近年來，由于種田效益低，許多農民紛紛外出打工，形成一定程度的土地閑置，促進了耕地的規模流轉經營，__縣順應形勢發展的需求，積極引導建立各種形式的農機合作經濟組織，開展規模作業，服務農業生產。目前，已建立各種農機協會72個，農機合作社11個，入會會員（社員）4200人，擁有各種大型機械6800多臺，總資產達到9000多萬元。但是，由于地塊分散、機具價格上漲、作業價格低等原因，導致有的農機協會和農機合作社資金積累困難，無力添置設備擴大規模，也無力通過開展技術培訓來提升服務水平；甚至有的協會和合作社由于經營不善，掙錢少，導致許多會員（社員）退出，經營難以為繼。

3、農用燃油資金需求狀況。自今年1月份開始實施燃油稅改革后，農用柴油的稅率由原來的0.1元/升上漲為現在的0.8元/升，每升要多支出0.7元。據統計，全縣每年農業生產燃油消耗約為0.85萬噸，僅此一項，全縣農業機械用戶每年就要多支出大約700萬元，增加了農機戶和農機服務組織的費用，降低了收入水平。

（二）農機化發展資金供給情況及方式

當前，__縣農機化事業投融資主要有以下幾種方式：一是農機戶自籌資金，這是農機化投融資主要來源。二是上級的農機購置補貼資金，自20__年以來，中央、省財政共安排該縣專項農機購置補貼資金684萬元，全部補貼給購買農機具的農民。三是向銀行、信用社等金融機構貸款。由于利率高、難度大、手續繁雜、期限短等原因，同時也受大型農機價格高、回收成本時間長等因素影響，選擇貸款買農機的只是很少數農民。

二、農機化投融資機制中存在的問題及原因

（一）財政支農資金數量少、方向單一。盡管近幾年該縣獲得上級安排的農機購置補貼資金達到684萬元，為農機化事業發展注入了較大的活力，但是相對于農業發展的需要和農民的需求來說，缺口還是很大的。而在推進農機合作經濟組織發展、農機燃油等方面，尚未安排資金扶持資金和扶持政策。

（二）貸款難度大、利率高、期限短。目前，該縣農機用戶貸款主要以農村信用社為主。據許多農民反映，辦理貸款難度很大，經信用社嚴格審核后才能辦出來，并且手續繁雜。貸款利率也較高，都在1分以上，農機戶的利息負擔過重。同時，貸款期限一般都在一年以內，而農民購置一臺大型農機一般在5萬元以上，有的甚至需要投入10幾萬元，一般情況下，需要3—5年以上才能收回成本，貸款期限與農民實際需求存在較大差距。

（三）農機戶經營資金外流現象嚴重。很多農機戶經營農機掙錢后，由于要蓋新房、買家電及操辦婚喪嫁娶等事宜，致使農機經營資金大量外流，難以積累資金更新設備、擴大生產規模。農機協會和農機合作社通過開展農機經營獲得收益后，很多會員（社員）不是群策群力的積累集體資金，而是各行其是，把資金過多地用到家庭事務方面；同時，由于管理困難，收取會費的難度較大，協會（合作社）難以積累資金、擴大經營規模，嚴重影響了進一步發展壯大的進程，有的協會（合作社）甚至出現難以繼續經營的窘境。

三、健全完善農機化投融資機制的建議

（一）增大政府財政扶持資金。一是盡最大努力爭取更多的中央、省、市各級政府的政策扶持，爭取種類更多、數額更大的農機化發展資金，對農機購置、農機燃油、農機合作經營組織都要進行補貼，使農民不僅買得起農業機械，還要用得起、用得好。