【摘要】基于經濟學家JeffreyWurgler的研究成果，構建各行業信貸資金配置效率模型，運用SPSS軟件對遼寧鞍山2009～2014年主要行業和鞍鋼集團信貸和利潤數據進行回歸分析，計算出信貸資金配置敏感度系數，給出了相應的建議。

【關鍵詞】實體經濟；經濟增長；商業銀行；金融服務；信貸資金；配置效率

一、引言

金融體系的功能一般是指金融體系的資金動員能力、資金配置能力、風險分散能力（Levine，1997；Merton，2000）。作為資金配置的關鍵問題，提高資金配置的效率是需要優先考慮的重點。那么，如何評價金融體系的資金配置效率呢？一個重要的衡量標準，就是看資金是否流向了那些競爭力強同時又有價值創造能力的行業（Levine，1991；King，1993）。很多學者對金融體系的資金配置效率問題進行了廣泛研究。張兵等（2007）研究了江蘇省農村信貸資金的配置效率，發現江蘇省農村信貸資金總體配置效率較低，農村金融市場促進經濟增長的功能沒有得到有效發揮。原飛等（2015）對東北地區部分銀行進行了調查，發現其信貸投放增長乏力、結構不合理。胡士華等（2016）研究了信息不對稱下的農村信貸市場，發現金融聯結機制下，貸款違約的懲罰力度將對信貸資金配置策略產生重要影響。胡國暉等（2016）研究認為，城市商業銀行在中部和西部的資產配置效率相對較高，跨區域經營有助于大型城市商業銀行提升盈利性和安全性。劉安學等（2015）的研究表明，縣域農業貸款產值率與縣域農村金融資金配置效率存在正相關關系，即縣域涉農貸款規模與縣域農村金融資金配置效率正相關。徐玉蓮等（2015）研究發現，各省市間科技金融資金的配置效率存在較大差異，公共科技金融資金的配置效率呈上升趨勢，而市場科技金融資金與整體科技金融資金的配置效率在一定區間內的波動并無明顯趨勢。上述研究多是基于一省或者全國范圍的研究，屬于比較宏觀的研究，缺乏對市縣級信貸資金配置的分析。而對諸如鞍鋼與鞍山、一汽與長春等大型企業主導型城市的資金信貸配置效率的研究文獻尚不多見。本文以鞍山為例，研究大型企業主導型城市資金信貸配置效率問題。大型企業主導型城市的經濟是典型的二元經濟，一元是地方經濟，另一元是大型企業經濟，金融助推經濟的模式始終是圍繞這二元展開的。那么，作為大型企業主導型城市的代表，鞍山市信貸資金配置效率到底如何，本文將對此進行相應的研究和探討，以期得出一些有益的研究成果，旨在為國家新一輪東北振興建言獻策。

二、模型介紹

一般來說，對信貸資金行業配置效率問題的分析有兩種方法。一種方法是計算信貸資金投入對各行業增長的貢獻；另一種方法是研究信貸資金投入對行業增值變化的反映程度，也就是分析信貸資金投入是否能夠隨各行業增值能力的變化而有效調整，增值能力強的行業是否能夠獲得更多的資金投入。本文采用第二種方法來分析信貸資金行業配置效率問題。目前這種意義上的資金配置效率的研究由經濟學家JeffreyWurgler（2000）給出，其基本模型表達式為lnIi,tIi-1,t-1=αi+βi×lnVi,tVi-1,t-1+ei,t（1）其中，I為固定資產存量；V為利潤；t和i分別為年份與行業的編號；βi為彈性指標。受以上經典模型的啟發，在其基礎上，本文將該模型稍加變化，構造出一個簡化的行業信貸資金配置效率模型，其表達式為lnYi,t=αi+βi×lnVi,t+ei,t（2）其中，t代表年份，i代表行業編號，Yi,t為各行業資金投入量，Vi,t為各行業年度利潤增加值，用來反映各行業的盈利能力，αi其他因素的影響，系數βi為彈性指標，表示每個行業的信貸資金對行業盈利能力變化的影響程度。βi>0，說明第t年內，行業利潤率上升時，投資增長率也上升，且后者上升的速度是前者的βi倍；βi<0，說明第t年內，行業利潤率上升時，投資增長率卻下降，即第t年內較多的投資追加到了盈利不佳的行業，而對于盈利良好的行業卻資金投入不足；βi=0，說明第t年內，各行業盈利能力不同，資金流入量卻基本相同，導致各行業吸引資金能力與各行業盈利能力不匹配。計算出不同行業的彈性指標βi之后，就可以衡量信貸資金的行業配置效率。βi越大則信貸投入對行業利潤變化的反應越敏感，信貸資金向高回報行業投入越多，從而資金的配置效率也就越高。

對商業銀行而言，信貸資金入市的必要性在于：

第一，它有利于增加信貸資金的運用渠道，可以為商業銀行開辟新的盈利途徑。

第二，允許信貸資金入市有利于規范信貸資金流入股市的渠道和方式，克服銀行信貸資金向股市流動的盲目性和無序性。在信貸資金流入股市問題上，我國一直存在著現實狀況與法律規定悖逆的不正常現象。一方面，有關法律法規嚴禁將銀行信貸資金用于炒股；另一方面，現實中卻又有大量信貸資金通過各種方式流入股市。而且，由于信貸資金入市絕大部分屬于暗箱操作，因此除了少量的券商股票質押貸款有據可查外，沒有人能確切知道流入股市的信貸資金數量。有人估計，2000年流入股市的銀行貸款就達1000億元左右。既然嚴格的法律規定亦難以堵死信貸資金流入股市的暗道，而且各種暗道的存在使銀行對信貸資金向股票市場的流動完全處于一種無法監控的狀態，因此，筆者認為，我們已經沒有必要固守原有的法律和政策限制，而應使信貸資金入市公開化和合法化，變信貸資金流入股市的各種暗道為明道。這樣對規范信貸資金向股市的流動，減少銀行貸款向股市流動的盲目性和無序性，具有十分重要的意義。

第三，允許信貸資金入市有利于減少銀行資產業務風險。我國之所以禁止銀行信貸資金進入股票市場，一個重要的原因就是出于對銀行信貸資金安全性的考慮。我們一直認為，股票市場風險很大，而銀行信貸資金的絕大部分是來自各項存款，特別是來自居民的儲蓄存款，如果允許信貸資金入市，則一旦運用銀行貸款進行的股票投資失敗，不僅會使銀行形成大量不良資產，而且也會損害存款人的利益。應當說，上述看法有一定道理，但問題在于對商業銀行而言信貸資金入市的風險有沒有想象的那么大？答案應當是否定的。而且從另一個角度來分析，允許信貸資金入市還有利于銀行減少資產業務風險。一是因為過去信貸資金入市的風險主要源于信貸資金流入股市的盲目性和無序性，而如果允許信貸資金進入股市，變銀行貸款流入股市的各種暗道為明道，就可實現信貸資金向股票市場的規范和有序流動，并使銀行可以對信貸資金流入股市的時間、規模、途徑和方式等進行有效監控，這相對于過去的那種信貸資金向股市的盲目流動而言，不是加大了銀行的風險，而是減少了銀行的風險。二是因為股票市場的一個重要特征就是具有較高的流動性，即投資者可以將持有的股票隨時在股票市場上賣掉，換取現金。既然如此，與工商企業的設備貸款相比，銀行以股票為對象所發放的貸款也具有較高的流動性。換言之，銀行對股票市場主體貸款的風險并不高于一般工商企業貸款。如果考慮到銀行可以要求借款人提供股票作為質押品、而股票的流動性又遠高于其他抵押物的情況，則允許信貸資金入市就更有利于增強銀行資產的流動性，從而更有利于降低銀行的風險。三是因為允許信貸資金入市，并不意味著銀行可以不加選擇地對股票市場主體發放貸款，相反，如同對一般工商企業貸款一樣，銀行可以在貸款對象、貸款時機、貸款方式、貸款數量和貸款期限等方面進行嚴格論證和自主選擇，從而把貸款風險控制在最小限度以內。可見，對信貸資金入市的風險應當辯證地看待。在很大程度上，允許信貸資金入市實際上是減少銀行風險的一種有效措施。

對我國證券市場而言，信貸資金入市的必要性也是顯而易見的。第一，允許信貸資金入市有利于提高我國證券市場的資源配置效率。證券市場作為市場經濟條件下資源配置的重要場所，其資源配置效率的高低取決于市場的規模和交易的活躍程度，而要擴大市場的規模，并保持市場交易的活躍，其前提條件又是必須維持一定的市場資金存量和流量。允許信貸資金入市的意義正在于可以為我國證券市場提供增量資金來源，從而可以對提高我國證券市場的資源配置效率產生重要影響。特別是在我國目前股市低迷、股票市場融資功能削弱，而以商業銀行為主體的貨幣市場又資金過剩的情況下，允許信貸資金入市更可以改變兩個市場的不均衡狀況，從而對提高我國金融市場的整體運行效率發揮特殊作用。第二，允許信貸資金入市有利于減輕股市波動，促進我國股票市場的規范運行。如前所述，在信貸資金流人股市問題上，我國一直存在著現實狀況與法律規定悖逆的不正常現象。由于大量銀行貸款暗中無序流入股市，監管部門又要依法對信貸資金入市予以查禁，因此，在這種監管者與被監管者的博弈過程中，必然會出現股市的劇烈波動。當監管者放松監管或監管不力時，大量信貸資金就會通過各種渠道進入股市，在市場上興風作浪，推動股票價格的猛烈上漲。而當監管部門加大對違規資金的查處力度時，原來流人股市的信貸資金又會大量從市場撒出，從而導致股價的劇烈下跌。這種現象已經為2000年以來我國股票市場運行的實踐所證實。允許信貸資金入市則可在一定程度上解決這一問題。因為，允許信貸資金入市后，銀行貸款流人股市的渠道和方式得以透明化和規范化，信貸資金向股市的流動成為公開、合法、有序和可以由銀行加以控制的流動，原來信貸資金向股市的非規范和無序性流動將不存在，這就可以避免由信貸資金的流出流人所引發的股市過度波動，有利于股票市場的平穩運行。第三，允許信貸資金入市有利于監管當局對股市進行宏觀調控。目前我國股票市場的運行在很大程度上仍是依靠政策來調節，即當股市過度高漲時，有關部門就會推出“利空”政策，以此阻止股市的過度繁榮；而當股市長期低迷時，有關部門又會拋出“利好”政策或措施，以求刺激股票價格的回升。這種主要依靠政策進行調節的方法不僅不利于市場機制作用的發揮，而且也使股市的宏觀調節缺乏經常性和連續性。因此，筆者認為，為了保證我國股票市場的平穩運行，當務之急是建立起經常性的、依靠經濟手段對股票市場進行宏觀調控的機制，而這一機制的核心就是在允許信貸資金入市的前提下建立股票信用交易制度。因為，建立股票信用交易制度后，中央銀行便擁有了調整保證金比率這一調控股市的有效手段，它可以根據股票市場的運行狀況，通過及時調高或調低保證金比率來有效控制銀行貸款流入股票市場的數量，防止股票價格的過度波動，這對股票市場的長期穩定無疑具有重要意義。

信貸資金入市無論對商業銀行還是對我國證券市場的平穩發展都具有重要意義。既然如此，我們就應該尋求信貸資金入市的合理而又安全的渠道，以便降低信貸資金入市可能帶來的負面影響。在我國目前的金融分業經營條件下，由于銀行不能直接進行股票的買賣，因此信貸資金入市只能采取間接方式。具體說，可供選擇的信貸資金入市途徑有以下幾種

（一）以擔保為目的的提存

以擔保為目的提存是指為保障一方當事人債權的實現，相對當事人將一定的貨幣、實物、證券等提存于公證機關，待各方約定的條件成就，由公證機構將提存物交付于另一方當事人的制度。

在銀行與企業簽訂信貸合同的同時，銀行與企業另行簽訂一紙提存擔保協議。在提存協議中，雙方約定：（1）將企業的銀行賬戶設定為一個提存賬戶；（2）銀行將貸款劃撥入該賬戶中；（3）企業必須按照信貸合同的約定正當使用貸款，其正當性由銀行或者銀行的委托人進行審定；（4）企業使用其銀行賬戶內的其他超過一定數額的款項應當由銀行或者銀行的委托人進行審定。該提存協議經過公證機關公證之后，交由企業的開戶銀行備案。

要進行上述操作，需要解決以下幾個問題：（1）這種擔保方式是否具有法律依據？（2）銀行或者其委托人對企業使用資金正當性的審定是否是干涉企業的經營自主權？（3）企業的開戶銀行是否會協助監管？（4）銀行應當委托什么人來進行監管？

第一，誠然，無論是《民法通則》、《擔保法》及相應的司法解釋還是《合同法》，都沒有明確規定前述擔保形式，但這并不意味著這種擔保方式就是無效的。擔保行為是當事人在實踐中選擇的債權保障方法，法律有明確規定的，屬于典型擔保方式；法律沒有規定的，屬于非典型擔保方式。以提存方式進行擔保系由當事人自己以契約方式選擇的保全債權的方式，由《民法通則》和《合同法》進行調整，并無無效之咎。第二，銀行或其委托人對企業使用資金的正當性進行審定并非意味著銀行可以任意對企業的經營行為進行干涉。銀行的監管主要表現在兩個方面：（1）監督貸款專款專用；（2）監督企業的重大交易行為。第三，對于銀行之間在出現非典型擔保方式時的協助義務，在《物權法》出臺后，其中的浮動抵押制度要求銀行必須履行協助監管責任，金融監管當局也致力于加強信貸資金監管，那么在理性上大家很容易就協助監管問題達成一致；協助銀行有貸款銀行和企業的提存契約為依據，師出有名，另外協助監管也算是一種金融衍生工具，對協助銀行不無益處。第四，由于在對企業資金流動的監管過程中，需要涉及對企業交易契約的審查，而且企業的銀行賬戶作為提存賬戶在理論上由公證機關監控，所以企業委托公證機關對企業交易資金使用的正當性進行審核是適當的；另外，由于企業的交易行為涉及到財務和價格問題，所以輔之以會計師事務所審核是必要的。銀行通過委托公證機關和會計師事務所對企業交易中屬各自范圍內的技術性問題進行審查，可以有效實現對企業資金使用的監管。

不過這種監管方式也有一個顯而易見的缺點：不能對抗第三人。如前所述，由于以擔保為目的的提存是一種非典型的擔保方式，不是擔保物權，所以它不能產生物權的優先效力。如果企業還存在其他的債權人，那么其他債權人對其提存賬戶內的資金同樣具有求償權，而且這種求償權與銀行的求償權是平行的。要解決這一瓶頸，我們可以求助于下面的賬戶抵押制度。

摘要：商業銀行信貸資金進入風險投資對于促進我國產業升級和經濟的發展有著重要作用。本文先就商業銀行信貸資金進入風險投資的重要作用進行了簡要的分析，并著重分析了當前我國商業銀行信貸資金進入風險投資領域前需要正視的具體問題，最后就這些問題提出了相關的幾點建議。

關鍵詞：商業銀行；信貸資金；風險投資；問題及對策

以發展的眼光來看，無論是大型企業還是中小型企業，在發展的初期階段都必須要參與風險投資。經過幾十年的發展，我國企業風險投資機制已經逐漸趨向完善，為促進企業的發展做出了巨大貢獻[1]。而對于銀行風險投資來說，雖然我國銀行風險投資機制還不夠完善，但是其對于促進銀行和社會的發展依然具有重要的意義。商業銀行是我國重點發展的銀行之一，其信貸資金數目較多，將商業銀行的信貸資金放入風險投資能夠有助于產業升級，促進社會經濟的快速發展。

一、商業銀行信貸資金進入風險投資的必要性

對于商業銀行本身而言，商業銀行信貸資金進入風險投資是促進商業銀行穩定、快速發展的必要手段。上世紀末，由于受到過度自由化的運營理念的影響，各國商業銀行的營業額下降十分嚴重，破產銀行的數量空前增加。在這種情況下，美國方面首先對商業銀行進行了改革。經過改革之后，美國商業銀行不僅開拓了投資運營渠道，而且提高了銀行的收益，促進了當時科技行業和風險投資行業的發展[2]。美國商業銀行的主要改革手段即是使商業銀行信貸資金進入風險投資領域。雖然我國的基本國情與美國略有差別的，但是商業銀行在我國同樣處于重要的地位，且近年來我國通過不斷政策和制度的改革，商業銀行的收益仍然較少。為了促進商業銀行自身的發展，我國商業銀行信貸資金要而必須要介入到風險投資中。此外，商業銀行信貸資金進入風險投資還能夠促進資產結構的多元化發展，還有助于積累更多的資金投入到高科技發展中，實現高科技產業化發展。

二、商業銀行信貸資金進入風險投資需要正視的問題

信貸配給與商業銀行信貸資金配置效率缺失

在信息完全對稱狀態下，因商業銀行能夠準確觀測到貸款風險，抑制了逆向選擇與道德風險問題。商業銀行通過利率調控可以實現信貸資金出清的目標，使商業銀行的資金投放意愿呈現單調遞增態勢，即貸款利率越高，商業銀行放貸意愿越強。然而，在信息不對稱狀態下，因商業銀行無法準確觀測到貸款風險，貸款利率必須控制在優質企業可以接受的適度范圍內。因為，一旦貸款利率超越該范圍，一方面，大量優質企業就會退出信貸市場，逆向選擇就會發生;另一方面，借款企業因無法承擔高利率成本而促發高風險博弈行為，道德風險就會發生。此時，商業銀行無法通過利率調控來實現資金出清目標，因為，一旦貸款利率超越適度范圍，隨著貸款利率的提升，會加劇逆向選擇與道德風險，導致商業銀行的預期收益下降。顯然，商業銀行預期收益不再是單調遞增態勢，而是呈現“拋物線型”態勢。商業銀行基于收益最大化原則，將最優貸款利率定位于預期收益最大值所對應的利率位置，而該利率明顯低于瓦爾拉斯均衡狀態所對應的利率水平，導致信用等級不足的中小企業群體被排除在信貸之外，信貸配給發生。信貸配給的生成如圖1所示。在圖1中，D(i)、S(i)分別為信貸資金的需求曲線與供應曲線，Q點為S(i)與D(i)的交點，即Q點為瓦爾拉斯均衡點，瓦爾拉斯均衡點所對應的均衡利率為iQ，A點為商業銀行預期收益最大化的決策位置，利率i*為預期收益最大化所對應的最優貸款利率。假如，商業銀行將貸款利率確定在均衡點Q所對應的iQ利率水平，則可實現信貸市場供求的均衡狀態，此時，D(iQ)－S(iQ)=MQ。但是，商業銀行出于自身利益最大化目標，在其利益最大化狀態A點所對應的最優貸款利率i*位置實施放貸，此時，商業銀行貸款資金的投放量為MA=S(i*)，而信貸市場資金需求量(B點所對應的資金規模)為MB=D(i*)，從圖上不難看出，商業銀行將最優貸款利率i*作為放貸決策點，因i*位置所對應的資金供求規模失衡，即MA＜MB，導致信貸市場規模為ΔM的信貸需求無法得以滿足，從而引發信貸配給問題。顯然，變量ΔM形象地刻畫了信貸配給程度，其中:ΔM=MB－MA=D(i*)－S(i*)。在圖2中，縱坐標M與橫坐標C分別代表商業銀行的信貸資金發放規模與貸款企業的平均信用等級水平，M(C)代表依賴于借款企業平均信用等級水平的商業銀行信貸資金投放曲線，為一單調遞增曲線，即:dM(C)dC＞0，這是由于商業銀行的放貸意愿與借款企業的平均信用等級水平呈正相關關系。在信息完全對稱狀態下，因商業銀行具有準確識別借款企業信用風險的能力，將借款企業的平均信用等級水平設定在C1位置，即可實現信貸資金的市場出清目標，此時，商業銀行所發放的信貸資金規模為M(C1)。但是，在信息不對稱情形下，商業銀行無法準確觀測到借款企業的信用等級水平，逆向選擇與道德風險的發生將成為“常態”。商業銀行清楚地知道，逆向選擇與道德風險將促使部分“劣質”企業進入信貸行列，這將導致企業借款的平均信用等級水平受到稀釋而出現下降，出于利益最大化的理性考慮，商業銀行將企業借款的平均信用等級水平下調至C2位置，此時，商業銀行信貸資金發放規模由M(C1)下調為M(C2)，其中:ΔM=M(C1)－M(C2)。可見，信貸配給引發商業銀行理性下調信貸市場的資金投放規模，使信貸市場形成ΔM規模的資金供求缺口，導致部分企業的資金需求無法通過信貸市場得以滿足，而無法通過信貸市場獲得資金支持的借款企業只能是那些信用等級水平較低的中小企業群體。因為，國有企業等大型企業因其強有力的資產實力和市場規模優勢，往往具有較高的信用等級水平，成為商業銀行優先放貸的借款群體。此外，商業銀行信貸資金規模的下調，使ΔM規模的信貸資金無法通過市場化方式出清，出于資金持有成本的考慮，商業銀行將實施信貸配給機制，將ΔM規模的信貸資金通過非市場化方式低成本的配給國有企業等大型企業，這些低成本資金將被國有企業等大型企業運用于邊際收益較低的領域，導致ΔM規模的信貸資金被低效運用。由此可見，在信貸配給機制下，商業銀行將部分信貸資金低成本地配給處于信貸融資過度狀態的國有企業等大型企業，使這些低成本信貸資金被國有企業等大型企業低效運用，而處于高邊際收益行業的中小企業卻因無法獲得信貸支持而失去規模發展的機會，從而引發商業銀行信貸資金配置效率的缺失。對此，必須通過金融創新機制對信貸資金配置效率加以改進。

銀保協作與商業銀行信貸資金配置效率改進

信貸市場信息不對稱促使信貸配給機制形成，信貸配給機制導致商業銀行預期收益呈現“拋物線型”的分布規律，基于利益最大化動機，商業銀行將依據預期收益分布來實施信貸投放決策，從而引發商業銀行信貸資金投放軌跡發生調整，使商業銀行放貸曲線從原有的“單調遞增”態勢調整為“拋物線型”的“先增后減”態勢，而商業銀行資金投放軌跡的改變，使信貸市場的瓦爾拉斯均衡點發生轉移，從而降低了商業銀行信貸資金配給效率，對此必須加以治理。本研究認為，構建銀保信貸協作機制(簡稱“銀保協作機制”)，充分發揮擔保機構對于借款企業信息的地域性優勢，可以有效緩解銀企之間的信息不對稱程度，有利于商業銀行信用風險的管控，從而促使商業銀行將信貸資金投放于邊際收益較高行業的優質中小企業群體，不僅可以最大程度地滿足優質中小企業的信貸需求，而且有利于改進商業銀行信貸資金的配置效率。商業銀行信貸資金配置的過程，就是信貸市場資金供求缺口逐步遞減的過程，直至達到信貸市場資金供求的瓦爾拉斯均衡狀態。資金供求缺口的存在，使部分借款企業的融資需求無法得以滿足，從而閑置了一定規模的資金需求，這就等于信貸市場耗散了一定規模的資金效用，因此，商業銀行實現信貸資金均衡配置的過程，就是信貸市場資金效用耗散的過程。“耗散”來源于物理學科中的熱力學理論，具有“資源浪費”之意。為深入分析，本研究將物理學科中的熵耗散理論引入到金融學領域，以此來拓展和深化現代金融理論。我們以熵的大小來計量信貸市場資金效用的規模，簡稱為“資金效用熵”。設曲線Md=Md(i)與MS=MS(i)分別表示資金的需求曲線與供應曲線，X為信貸市場的瓦爾拉斯均衡位置(兩曲線交點)，iX為資金供求的瓦爾拉斯均衡位置X所對應的均衡利率水平，S(iX)為均衡狀態所對應的資金效用熵，則資金效用熵的定義為:S(iX)=∫ix0［Md(i)－MS(i)］di。此外，本研究給出商業銀行信貸資金配置效率的評價原則:在商業銀行信貸資金配置均衡狀態下，資金效用熵耗散規模越大，信貸資金配置效率就越低;資金效用熵耗散規模越小，信貸資金配置效率就越高。也就是說，商業銀行實現信貸資金配置均衡狀態時，信貸市場耗散的資金效用熵規模越小，則商業銀行信貸資金配置效率就越高。在圖3中，Ld為資金需求曲線，呈現單調遞減態勢，說明借款企業的資金需求與貸款利率呈現負相關性。在信息完全對稱狀態下，資金供應曲線LS應為單調遞增曲線，此時，B點為資金供求的瓦爾拉斯均衡位置，iB為均衡位置B點所對應的均衡利率水平。依據上述給出的資金效用熵定義，可得到均衡點B的資金效用熵S(iB)，結合數學分析中的定積分理論，可知S(iB)的數值規模應等于S△OBD(三角形OBD的面積)。但是，在信息不對稱狀態下，資金供應曲線將是LS與L''''S兩部分組成的折線O－A－C，呈現“先增后減”態勢，此時，C點為資金供求的瓦爾拉斯均衡位置，iC為均衡位置B點所對應的均衡利率水平。于是，依據資金效用熵定義，即可得到均衡點C的資金效用熵S(iC)，其數值規模應等于四邊形OACD的面積。通過上述比較分析，我們可以發現:在信息完全對稱下，商業銀行實現信貸資金配置均衡狀態時，信貸市場耗散的資金效用熵為S(iB)的數值規模，而在信息不對稱下，商業銀行實現信貸資金配置均衡狀態時，信貸市場耗散的資金效用熵規模為S(iC)。不難看出，S(iC)＞S(iB)，且S(iC)－S(iB)=S△ABC，也就是說，信息不對稱引發商業銀行信貸資金配置均衡狀態由B點向C點轉移，導致信貸市場多耗散了數值規模為S△ABC(三角形ABC的面積)的資金效用熵，造成了信貸市場資金效用熵的較大浪費。然而，在銀保協作型信貸模式下，通過銀保協作機制，可以很好地緩解商業銀行與借款企業之間的銀企信息不對稱問題。此外，銀保協作機制所具有的貸款風險“雙重防火墻”功能，將有利于商業銀行信用風險的管控，這些都將誘使商業銀行提升市場出清資金的規模與意愿，以降低信貸配給的幅度，導致資金供應曲線上移，從原來的L''''S上移到L″S，此時，商業銀行的資金供應曲線將是由LS與L″S兩部分組成的折線O－E－F，呈現“先增后減”態勢，F點為資金供求的瓦爾拉斯均衡位置，iF為均衡位置F點所對應的均衡利率水平。于是，依據資金效用熵定義，即可得到均衡點F的資金效用熵S(iF)，其數值規模應等于四邊形OEFD的面積。由圖可知，S(iF)＜S(iC)，且S(iC)－S(iF)=S陰影部分(四邊形ACEF的面積)，也就是說，銀保協作機制促使資金供應曲線上移，引發商業銀行信貸資金配置均衡狀態由C點向F點轉移，使借款企業減少了數值規模為S陰影部分(四邊形ACEF的面積)的資金效用熵，在很大程度上降低了信貸市場資金效用熵的耗散程度。依據上述提出的商業銀行信貸資金配置效率評價原則，即可得出如下結論:在銀保協作型信貸模式下，銀保協作機制的建立，使商業銀行在實現信貸資金配置均衡狀態的過程中，信貸市場耗散的資金效用熵出現了大幅度下降，從而在很大程度上改進了商業銀行信貸資金的配置效率。本研究認為，應從銀保協作視角來設計路徑，以此來改進商業銀行信貸資金配置效率。

1．建立銀保信用風險分擔機制。信貸配給將導致商業銀行信貸資金配置效率缺失，而信貸配給的形成正是商業銀行信用風險控制的結果，為此，建立銀保信用風險分擔機制，就是為商業銀行分擔信用風險，提升商業銀行的放貸意愿，以此改進商業銀行信貸資金的配置效率。此外，銀保信用風險分擔機制不僅要強化擔保機構對于借款企業信用風險的承擔能力，同時，還要注重來自于借款企業的信用風險在銀保之間的科學化配置問題，一旦上述條件不能同時滿足，則將影響到銀保信用風險分擔機制的功能，從而影響商業銀行信貸資金配置效率的改進程度。2．建立銀保信用信息共享機制。銀企信息不對稱，是造成商業銀行信貸資金配置效率缺失的主要原因之一，而在中小企業信用信息方面，擔保機構具有地域優勢及信息成本優勢，這是原定位于國有企業等大型企業信貸投放的商業銀行所不具有的優勢，這將在很大程度上制約商業銀行對中小企業的信貸支持。建立銀保信用信息共享機制，就是為了利用擔保機構對于借款企業信用信息的地域及成本優勢，為商業銀行降低自身的逆向選擇操作及防范借款企業的道德風險提供了重要依據，有利于商業銀行信用風險的管控，從而有利于商業銀行信貸資金配置效率的改進。3．建立銀保貸款協同運作機制。銀保協作的優勢之一在于實現來自于借款企業的信用風險在銀保信貸體系的內部化配置。銀保信貸體系在貸款運作過程中，必須經過擔保機構的擔保審核流程與商業銀行的貸款審核流程，然而，因銀保自身內部的委托機制及銀保之間的信息不對稱，將誘使銀保體系的經理人因高風險博弈而促發道德風險，導致貸款運作過程中存在違規擔保、違規放貸等行為，成為商業銀行信用風險的“潛在隱患”。因此，建立銀保貸款協同運作機制，就是要消除銀保自身內部及銀保之間的信息不對稱，以規避貸款運作過程中道德風險的發生，有利于商業銀行信用風險的管控及信貸資金配置效率的改進。4．建立銀保風險協作管理機制。銀保協作的另一優勢在于實現信用風險的“雙重防火墻”功能。銀保信貸體系在發放貸款之后，必須實施對借款企業的貸款資金進行跟蹤與監管，因借款企業為銀保信用風險的共同來源體，銀保信貸體系應建立銀保風險協作管理機制，對來自借款企業的信用風險實施雙重管理，并建立信用風險的雙重預警系統，一旦銀保信貸體系的某一方監測到來自借款企業的信用風險預警信號，發現預警信號的一方可及時將預警信號傳遞給另一方，以便對借款企業的信用風險進行協作性管理。因此，建立銀保風險協作管理機制，為商業銀行信用風險的有效管控提供了重要的技術支持，有利于商業銀行信貸資金配置效率的改進。5．建立銀保金融生態優化機制。社會整體信用狀況、社會征信體系的完備性、法律法規的完備性等金融生態因素，對銀保信貸體系的放貸活動具有重要影響。一方面，社會整體信用狀況不足，將引發商業銀行的逆向選擇操作及借款企業的道德風險，成為商業銀行信用風險發生的潛在因素;另一方面，法律法規的非完備性，導致無法通過法律法規來加大對經理層的懲治力度，從而無法對銀保經理人的道德風險行為形成有效約束，不利于商業銀行信用風險的管控。因此，建立銀保金融生態優化機制，有利于為銀保信貸體系的順利運作提供重要的環境保障。

本文作者：顧海峰工作單位：東華大學

一、全國國內消費介紹

1995年～2009年，全國國內消費總值GDP由5.85萬億增加到33.54萬億，15年間增長了5.73倍，年均增長9.3%，其中2002年超越10萬億，2006年超越20萬億，2008年超越30萬億。中國經濟總量在2007年超越德國，成為繼美國、日本之后世界第三大經濟體，2010年中國經濟總量已超越日本，成為世界上第二大經濟體。在中國經濟的快速經濟增長過程中，有很多要素在起作用。為此許多學者對中國經濟增長要素停止了實證剖析，有學者從制度角度停止剖析（金玉國，2001；王文博等，2002）；有的專家從對外開放度停止剖析（蘭宜生，2002；張煥明，2003，王成岐等，2002；張天頂，2004）；有的從政府行為角度停止剖析（郭杰，2003；莊子銀和鄒微，2003；于長革，2004；歐陽志剛，2004；王志剛，2004）；也有的學者從教育角度停止剖析（葉茂林等，2003；陸根堯等，2004）；還有的專家從市場化水平、產業構造要素等研討它們與經濟增長的相關關系。

由于中國人均GDP的世界排名在100位之后，是一個人口眾多、底子單薄、區域經濟開展不均衡的開展中國度。多數學者僅將中國作為一個整體來研討，疏忽了地域性差別，因而中國經濟增長的動因可能會由于區域不同而呈現差別。中國區域經濟開展存在宏大差別，而且這一差距呈現不時擴展的趨向。所以必需強化統籌諧和開展的思想，研討并采取有效措施，減少差距。

金融作為一國最根本的戰略資源，是客觀的、稀缺的，決議著其他實踐經濟資源的配置（白欽先，1997），對經濟增長具有顯著的拉動和促進作用。作為金融最中心的資源，銀行信貸資金在全國及各地金融資產總量中范圍占絕對優勢，具有代表性；相對其他金融資源而言，銀行信貸資金的投放與經濟增長的關系更為親密，對GDP增長的奉獻更大。因而，本文經過1995年～2009年全國及省際經濟增長與貸款資源散布的相關數據，剖析區域經濟增長的差別依然具有較高的壓服力，對中國區域開展不均衡的研討有著重要的理想意義，有助于深化關于區域經濟現狀的認識，提出實在有效的相關政策倡議，促進區域經濟的諧和開展。

二、研討假定、模型構建與變量選擇

（一）研討假定

改革開放以來，伴隨著中國經濟體制改革的深入和經濟的快速、持續、健康發展，中國經濟的貨幣化、金融化進程得到了迅猛的推進[20]，而以1990年上海證券交易所為代表的中國金融市場的發展與成熟，無疑是這一進程中中國經濟領域所發生的最為深刻的變化之一。十年風雨兼程，中國股票市場在促進儲蓄—投資轉化、產業結構升級、企業治理結構轉換等方面起到了無法替代的功能，成為推動中國經濟發展的巨大動力之一。但客觀地評價中國股票市場，我們也不得不承認其這十年的發展可謂“命運多桀”——市場股價指數波動頻率之高、波動幅度之大，為世界所少見，已經成為中國宏觀經濟運行中一個不容忽視的擾動因素。

股票市場的發展離不開資金的推動。從中國股票市場的實踐來看，銀行信貸資金[21]進出股票市場規模的變化很可能是影響股價漲落的一個重要因素。銀行信貸資金的進入，一方面推動了中國股票市場的發展，但另一方面，其無序性也帶來了中國股票市場上價格的無常變動，引發了一系列經濟、社會問題。因此，探討中國銀行信貸資金進入股票市場路徑的變遷，測算進入股票市場的銀行信貸資金的規模，進而加強對銀行信貸資金進入股市的監管，就成為我國金融監管當局一個迫切需要解決的問題。

一、銀行信貸資金進入股票市場的歷史回顧

在市場經濟中，銀行信貸資金通過一些途徑進入證券市場，是市場發展的一種必然——這不僅僅是銀行信貸資金“逐利”的本性使然，也更是銀行自身進行資產負債管理的客觀要求，客觀上有助于實現并促進銀行體系與證券市場的互動式發展，進而構建一個真正適合市場經濟要求的發達金融體系。因而，即便在美國這樣一個自20世紀30年代以來就長期實行較為嚴格的“分業經營”的金融監管體系之下，銀行信貸資金與證券市場資金之間的融通渠道一直存在，并沒有法規上的嚴格限制——銀行不僅可以直接購買債券，也可以通過發放“經紀貸款”等方式間接把信貸資金投入股票市場。

當然，美國證券市場作為世界發達金融體系的象征，其發達程度遠遠非新生的中國證券市場所能比擬的，因而中國不能簡單地套用美國的一些做法。但在中國的經濟實踐中，自1990年新生的股票市場出現以后，關于是否、以及如何讓銀行信貸資金進入股票市場的問題，就一直受到中國宏觀管理當局、經濟學者以及包括證券經營機構、證券投資者等在內的眾多證券從業人士的關注，也是理論研究中較為敏感、爭論頗多的話題之一。可以說，中國股票市場這10年的發展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現形態出現，與股票市場的走勢緊密相連。

（一）銀行信貸資金進入股票市場監管規則的演變

一、關于中國當前貨幣市場與資本市場關系理論研究的總體思考

在FSI提交的主題報告中，吳曉求教授首先指出，在金融市場飛速發展的今天，中國金融領域有很多理論問題需要進行研究。在他看來，以下幾個理論問題在中國目前尤為重要：

（1）貨幣市場與資本市場的關系問題。

吳曉求教授認為，由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發展要比資本市場發展滯后。但從總體上說，資本市場發展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發展來支持，資本市場很難有進一步的發展。沒有相應的貨幣市場，資本市場的發展缺乏風險規避和風險流動的調節機制。因而在現階段，研究貨幣市場與資本市場的關系對于中國金融體制改革具有重要意義。

隨著金融體系的發展，貨幣市場與資本市場的關系是否發生了微妙的變化？這些變化的原因及特點是什么？這都是需要認真研究的問題。我們的研究不能停留在二者只是相互依存、相互發展的關系這個層面上，應該深入研究一下市場運行狀態的改變、資產形態的改變以及資產流動性的提升對貨幣市場與資本市場關系的影響是否存在？國際游資的大規模流動使得兩個市場的界限不是很清楚。雖然我們可以從期限上來劃分兩個市場的界限，但是從資金本身的性質來看，有時是很難劃分的，所以還應研究資本市場和貨幣市場在實踐中應如何區分的問題。

（2）銀行信貸資金與股票市場發展之間的關系。

信貸退出機制的建立，意味著我國金融體制改革邁出了重要的一步，國家專業銀行轉變成了國有商業銀行，標志著社會主義市場經濟體制的形成。信貸退出機制的建立，落實了宏觀經濟發展戰略的需要，有利于中國銀行應對加入WTO后的各種挑戰。與此同時，信貸退出機制的建立是一個循序漸進的過程，在實施過程中存在著許多的難點問題。

一、銀行實施信貸退出的難點分析

1、地方行政干預及保護主義使銀行信貸資金難以退出在政府客戶方面，有些地方政府因缺乏全局觀念而只顧地方利益，不積極配合銀行實施的信貸退出政策；還有一些新上任的官員不愿理睬舊賬，對于銀行的債務問題往往采取推卸和逃避的態度；而有些政府插手的歷史遺留債務，由于其背景復雜、牽涉的人及利益大，在企業重組時，政府往往愿意站在企業的那一邊，甚至還幫助企業逃債；學校、醫院等公益事業單位在籌建項目時向銀行貸款，可在項目建成后卻以各種理由占用信貸資金不愿歸還。這些都是導致銀行在實施信貸退出機制過程中出現難點的重要因素。

2、缺乏良好的經濟環境使銀行信貸資金難以退出在企業客戶方面，目前企業的運作資金大部分都是貸款而來的，一些企業的負債率高達80%，其中銀行負債占全部負債的85%,一部分企業將信貸資金作為其墊底的流動資金，企業對銀行的依賴性較強，銀行是難以將這部分資金收回的；當有些企業有其他投資想法時，，企業為了逃避銀行的監控，往往會采取隱瞞的方式，然后以虛假的財務信息繼續取得銀行的信貸資金，用以投資其新項目，保證新項目的正常運行，這樣一來，銀行的信貸資金也不容易收回了；還有一些企業本身還貸能力就較差，一直靠“拆東墻補西墻”的方式在還債，實際上債務越積越多，在銀行要求信貸退出時，便找各種借口推辭或者找各種理由申請繼續貸款，這使得銀行的退出計劃難以繼續進行。

3、缺乏良好的信用環境使銀行信貸資金難以退出欠債還錢是天經地義的事情，但在中國的實際經濟生活中，經常會發生不講誠信、逃避銀行債務的情況。有些企業缺乏誠信觀念，在借款后不按時歸還貸款，甚至想長期性地占用銀行信貸資金，在企業最初穩定發展的階段，與銀行還能保持正常的借貸關系，一旦企業遇到風險，便轉移資金，拖欠銀行的貸款遲遲不肯歸還；良好的信用環境，是市場經濟正常運行的前提條件。然而我國目前的社會信用制度尚未完善，亦缺乏健全的法律法規來約束銀行與企業的借貸關系，這樣就使得一些誠信觀念和道德意識淡薄的企業有機可趁，拖欠甚至逃避銀行的債務。

4、缺乏良好的政策和法制環境使銀行信貸資金難以退出在銀行的貸款中，有部分是政策性的貸款，其缺乏完整的貸款資料和檔案資料，甚至連當事人都難以找到，致使銀行的信貸資金退出非常困難；缺乏良好的法制環境導致地方法院在受理銀行起訴企業的案件時，往往會傾向企業那一方，使銀行難以打贏官司，即使贏了官司也難以依法完成收貸的工作。

摘要：本文根據和銀行信貸管理實踐提出的，了銀行信貸管理和商業銀行經營管理、中介和市場的相互關系。提出銀行信貸管理制度建設應當實行“信貸營銷制度”和“風險處置制度”并舉的戰略。在討論銀行信貸管理改革實踐經驗基礎上，探討了后轉軌時期銀行信貸管理創新發展的方向和指導思想，以及應當確立的十個觀點。

在經濟生活中，不論是還是居民都與銀行要發生往來關系，把錢存入銀行既能生息又安全，缺錢要找銀行借錢，以應周轉之需，許多經濟往來中的銀錢交割收付，也要通過銀行辦理匯兌和結算。銀行通過經營存款、貸款和支付結算業務獲取收益，實現利潤目標，并在社會資金循環周轉中執行信用中介和支付中介職能，發揮提高資金使用效率，降低交易費用，促進經濟發展和國民福利增長的作用。

隨著商品經濟的發展，交易方式多樣化，市場體系不斷延伸，銀行業務品種增加，服務范圍不斷擴大，推動著學科的發展和深化。20世紀50年代以來《商業銀行經營管》、《金融市場學》、《證券投資學》相繼形成獨立的領域。通訊技術和機的發展及其廣泛，銀行業務管理手段的現代化迅速提高，有力地推動著銀行功能的發展和業務范圍的擴大，《銀行信貸管理》作為一門專業課程與金融專業的許多課程的邊界越來越難于劃分清楚，形成你中有我，我中有你的交織狀態，即便是銀行信貸管理的理論、和也變得復雜起來，“一張企業資產負債表起家”的知識結構不夠用了，現代通訊技術和計算機技術的應用，已經取代了“拿起算盤放下筆”的手工操作。在這種情況下，商業銀行經營管理是不是能取代銀行信貸管理，商業銀行是不是21世紀的恐龍？直接融資能否代替間接融資？銀行信貸管理要實行何種發展戰略？怎樣評價金融改革績效？銀行信貸管理需要如何、從何創新發展？等等，就成為銀行信貸管理面對的并且需要作出回答的問題。

一、銀行信貸管理與商業銀行經營管理的關系問題

商業銀行是吸收存款、發放貸款和從事其他中間業務的盈利性金融企業。它的基本特征是：信用中介、創造存款貨幣、經營貨幣的特殊企業。商業銀行經營管理是研究銀行自身資產負債配置的“流動性、安全性、盈利性”目標為對象，以資產負債管理、計劃和決策管理、市場營銷管理、財務管理的理論、體制、機制和業務技術為主要內容的學科。風險管理在商業銀行經營管理中具有特殊的重要性，貫穿于“流動性、安全性、盈利性”目標的全過程。

信貸資金是商業銀行以信用方式籌集和分配的資金。信貸資金來源主要是各種存款、金融債券發行、借入資金和自身積累資金。信貸資金運用主要是對各部門、各企業和個人發放的貸款、證券投資等。商業銀行信貸管理是研究銀行與企業部門、居民部門之間借貸關系的管理理論、體制、機制和業務技術的學問。雖然信貸業務作為商業銀行的基本業務，信貸管理屬于商業銀行經營管理的范疇，但是，商業銀行經營管理研究的對象是商業銀行自身的經營，而銀行信貸管理是研究銀行與企業、居民的信貸關系，重在發現市場、研制產品、營銷貸款、創造收益，切入點是企業、居民的資金循環、融資結構、財務收支，與商業銀行經營管理的對象和內容相比具有獨立性，兩者雖有相聯系的一面，更有重要的區別，信貸管理與商業銀行經營管理仍然是兩個獨立的領域。