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摘要中國(guó)利率市場(chǎng)化已是必然。對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和若干發(fā)展中國(guó)家利率政策及其改革進(jìn)行比較分析，得出在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下利率改革應(yīng)遵循的一般規(guī)律，就美日兩國(guó)利率市場(chǎng)化的具體改革措施著眼，闡述我國(guó)利率市場(chǎng)化改革在具體實(shí)施方面應(yīng)注意的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞利率利率市場(chǎng)化金融創(chuàng)新

1世界各國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)施進(jìn)程及一般規(guī)律

1.1各國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

近30年來(lái)，利率市場(chǎng)化成了世界各國(guó)普遍采用的一項(xiàng)非常重要的經(jīng)濟(jì)政策。從發(fā)達(dá)國(guó)家、亞洲新興工業(yè)化國(guó)家到部分發(fā)展中國(guó)家，利率市場(chǎng)化浪潮不斷涌動(dòng)。雖然各國(guó)情況不盡相同，所選擇的改革時(shí)機(jī)、方式及結(jié)果也不一樣，但我們?nèi)匀豢梢詮闹械贸鲆恍┗疽?guī)律。

1.2利率市場(chǎng)化的一般規(guī)律

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的國(guó)家，利率放開后過(guò)渡比較平穩(wěn)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊小，成功概率高。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定時(shí)進(jìn)行利率改革，政策制定者可以主動(dòng)地改變不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政府管制體制，改革容易取得成功。而在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)，由于新的監(jiān)管手段尚未形成，利率波動(dòng)會(huì)引發(fā)一系列管理者不能有效解決的問(wèn)題，導(dǎo)致改革夭折或失敗。

(2)利率市場(chǎng)化改革的成功概率與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度成正比。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家有高度發(fā)達(dá)的資本經(jīng)濟(jì)，在利率改革過(guò)程中他們的貨幣市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和企業(yè)都有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在金融監(jiān)管方面，他們較不發(fā)達(dá)國(guó)家透明，有信息資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)其對(duì)外開放程度和微觀基礎(chǔ)建設(shè)較發(fā)達(dá)，利率改革對(duì)其經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，即使出現(xiàn)制度、政策等方面的失誤，也能通過(guò)市場(chǎng)較好地解決。

(3)選擇漸進(jìn)式改革成功幾率高，而選擇激進(jìn)式改革則多磨難。利率改革有激進(jìn)和漸進(jìn)兩種，激進(jìn)式改革可在短期內(nèi)迅速解除一切由管制帶來(lái)的扭曲，但極易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，造成的損害需要較長(zhǎng)時(shí)間修復(fù)。漸進(jìn)式改革雖然往往會(huì)造成福利的損失，在改革進(jìn)程中也可能偏離預(yù)期目標(biāo)，但其可避免經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)以及利率市場(chǎng)化帶來(lái)的逆向選擇和逆向的激勵(lì)效應(yīng)，因此成功概率較高。

2中國(guó)利率市場(chǎng)化改革與利率市場(chǎng)化一般規(guī)律的聯(lián)系

利率市場(chǎng)化是任何經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定階段的內(nèi)在要求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著市場(chǎng)化的逐步深入，利率市場(chǎng)化的實(shí)施已不可避免，關(guān)鍵在于怎樣走好這條改革之路。

2.1我國(guó)利率改革回顧

我國(guó)在利率的管制上一直比較嚴(yán)格，直到1993年才最先明確利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想，1995年《中國(guó)人民銀行關(guān)于“九五”時(shí)期深化利率改革的方案》初步提出利率市場(chǎng)化改革的基本思路。

1996年6月放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求自主確定拆借利率。

1997年6月銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)，同時(shí)放開了債券市場(chǎng)債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率。

1998年3月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率，同年9月放開了政策性銀行金融債券市場(chǎng)化發(fā)行利率。

1999年9月成功實(shí)現(xiàn)國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)利率招標(biāo)發(fā)行，同年10月對(duì)保險(xiǎn)公司大額定期存款實(shí)行協(xié)議利率。

2000年9月實(shí)行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；2002年3月將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實(shí)現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。

2002年擴(kuò)大農(nóng)村信用社利率改革試點(diǎn)范圍，擴(kuò)大農(nóng)信社利率浮動(dòng)幅度。2004年10月，中國(guó)人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。

2.2我國(guó)利率改革遵循一般規(guī)律

回顧我國(guó)利率市場(chǎng)化所走的道路，從步驟上看，我國(guó)確定的總體思路是先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額的漸進(jìn)模式。同時(shí)，央行確定了改革的基本原則是正確處理好利率市場(chǎng)化改革與金融市場(chǎng)穩(wěn)定以及金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系；正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系。這與國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行專家們“只有一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和銀行監(jiān)管充分有效同時(shí)存在時(shí)才可迅速實(shí)現(xiàn)利率自由化”的觀點(diǎn)是一致的。在實(shí)際操作中，我國(guó)改變了低利率行為，實(shí)行有浮動(dòng)的利率管制，并運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率。這些無(wú)不表明我國(guó)利率改革正遵循著一般規(guī)律向前邁進(jìn)。

3美日利率體制改革對(duì)我國(guó)的啟示和借鑒

3.1美日兩國(guó)利率市場(chǎng)化改革概況

(1)美國(guó)利率市場(chǎng)化改革。美國(guó)利率市場(chǎng)化是在高利率背景下以資金大規(guī)模地向自由利率的金融商品市場(chǎng)流入為突破口的，是一個(gè)典型的發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)逐漸向政府管制“倒逼”的案例。其主要特點(diǎn)是為規(guī)避管制，銀行業(yè)通過(guò)發(fā)掘法律漏洞，不斷創(chuàng)新出各種新的金融工具和業(yè)務(wù)。1980年美國(guó)會(huì)通過(guò)了《放松對(duì)存款機(jī)構(gòu)的管理與貨幣控制法》，并設(shè)立了專門委員會(huì)負(fù)責(zé)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的存款利率。在該委員會(huì)不斷提高存款利率的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也逐步廢除了有關(guān)利率管制的規(guī)章制度，到1986年完全實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化。

(2)日本利率市場(chǎng)化改革。日本利率市場(chǎng)化是在為刺激需求，擺脫經(jīng)濟(jì)低迷狀況的背景下以國(guó)債利率為突破口的。其最直接的動(dòng)力來(lái)自商業(yè)銀行，是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新驅(qū)使政府逐步放松利率管制，承認(rèn)創(chuàng)新的合法性，最終實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。日本利率改革的主要特點(diǎn)是首先實(shí)行國(guó)債交易和發(fā)行利率的市場(chǎng)化，接著豐富短期資金市場(chǎng)上的交易品種，并擴(kuò)大交易規(guī)模，實(shí)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)、短期資金市場(chǎng)上大額交易品種的市場(chǎng)化，最后將市場(chǎng)利率從大額交易導(dǎo)入小額交易，到1994年10月，日本放開全部利率管制，實(shí)現(xiàn)了利率完全市場(chǎng)化。3.2美日利率市場(chǎng)化的啟示和借鑒

（1）利率改革要選擇一個(gè)較好的突破口和一個(gè)合理的步驟。進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，尋找合適的突破口非常關(guān)鍵。一般來(lái)說(shuō)，這種突破口應(yīng)具有聯(lián)結(jié)自由市場(chǎng)利率和管制利率的功能。美國(guó)找到的突破口是CD的發(fā)行與交易，日本是國(guó)債的發(fā)行利率和交易利率。目前我國(guó)在中央銀行基準(zhǔn)利率、貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行的貸款利率三方面進(jìn)行選擇。

此外，突破口找到之后，合理的步驟安排至關(guān)重要。從美日等發(fā)達(dá)國(guó)家看，成功推進(jìn)利率市場(chǎng)化的國(guó)家在步驟安排上十分相似，基本上都采用了“放開銀行同業(yè)拆借利率和國(guó)債利率———放開貸款利率———放開存款利率”的運(yùn)行步驟，而且往往從長(zhǎng)期利率、大額交易開始放開，逐步過(guò)渡到短期利率、小額交易。目前，我國(guó)在維護(hù)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的前提下，放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮；同時(shí)，利率改革從農(nóng)村開始試點(diǎn)，成功后逐步推廣，總體思路與美日等國(guó)一樣，謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。

（2）利率改革應(yīng)伴隨金融創(chuàng)新。美國(guó)利率自由化伴隨著接連不斷的金融創(chuàng)新過(guò)程，實(shí)現(xiàn)了貨幣政策和商業(yè)銀行的改革，使金融機(jī)構(gòu)、貨幣市場(chǎng)更加靈敏地反應(yīng)市場(chǎng)利率的變化，降低了風(fēng)險(xiǎn)。日本利率改革改變了日本長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的“長(zhǎng)短期金融分離”和“信托分類”的規(guī)定，提高了金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。由此看來(lái)，金融創(chuàng)新在一定程度上能夠降低浮動(dòng)利率對(duì)企業(yè)造成的利率風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)金融創(chuàng)新主體內(nèi)在動(dòng)因缺失，金融機(jī)構(gòu)還沒(méi)形成自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。因此，我國(guó)在利率改革的同時(shí)要大力鼓勵(lì)金融創(chuàng)新研究，鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，以此降低金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)，為金融改革的深化打下良好的基礎(chǔ)。

（3）利率改革要有良好的微觀基礎(chǔ)。此處微觀基礎(chǔ)是指經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)。美日利率改革成功的一個(gè)關(guān)鍵就是，他們的利率傳導(dǎo)作用的順利實(shí)現(xiàn)，是眾多經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)反應(yīng)靈敏并迅速做出調(diào)整的結(jié)果。這就要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。從我國(guó)來(lái)看，利率市場(chǎng)化微觀基礎(chǔ)的構(gòu)造重點(diǎn)是國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)。目前，我國(guó)商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)觀念、經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)體制等方面存在缺陷；國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，治理結(jié)構(gòu)不合理；政府仍控制著銀行和企業(yè)的人事權(quán)、監(jiān)督權(quán)和激勵(lì)機(jī)制。這就造成銀行和企業(yè)的投資對(duì)利率的彈性很低。在這種情況下，我國(guó)的微觀基礎(chǔ)很難滿足利率市場(chǎng)化的要求，因此，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)改革的順利完成是利率市場(chǎng)化成功的關(guān)鍵。

（4）利率改革要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和有效的金融監(jiān)管機(jī)制。利率市場(chǎng)化改革需要完善的金融市場(chǎng)。只有完善的金融市場(chǎng)才能為人們選擇多種金融工具，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)提供機(jī)會(huì)和可能，而金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)壓力下迫使自身參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有利于提高效率，同時(shí)開辟多條融資渠道，分散利率風(fēng)險(xiǎn)。

此外，健全的金融監(jiān)管機(jī)制是利率改革順利進(jìn)行的保證。國(guó)際上利率完全放開后引起社會(huì)震動(dòng)小的國(guó)家和地區(qū)，都建立了一套有效運(yùn)作的監(jiān)管體系，從而彌補(bǔ)了改革政策設(shè)計(jì)中的不足，緩和了短期內(nèi)的沖擊。由于金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)具有集中性和廣泛性的特點(diǎn)，金融危機(jī)常會(huì)產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，殃及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行乃至社會(huì)安定。因此有效的金融監(jiān)管尤為重要，它可以熨平利率變革帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，減少負(fù)面影響，保證利率市場(chǎng)化的平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)。

（5）利率改革要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，必須

4正確解決利率市場(chǎng)化原動(dòng)力問(wèn)題

利率市場(chǎng)化的原動(dòng)力應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，而不是迫于外界經(jīng)濟(jì)的壓力。美國(guó)利率改革是發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)逐漸向政府管制“倒逼”，而在日本,是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新驅(qū)使政府逐步放松了管制。如果說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化的動(dòng)因更多地是出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，那么發(fā)展中國(guó)家則主要來(lái)自外部世界的壓力。我國(guó)目前的利率改革，雖然在宏觀上總體思路是正確的，但由于沒(méi)有像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣完全成熟的市場(chǎng)環(huán)境，金融體系相對(duì)脆弱，因而這條改革道路顯得更為艱巨。因此，我國(guó)在利率改革的過(guò)程中應(yīng)更多地考慮市場(chǎng)的內(nèi)在需求，從本國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況出發(fā)，穩(wěn)健有序地推行我國(guó)的利率改革。

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