導(dǎo)語：利率市場化對居民消費(fèi)的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：為了推進(jìn)金融市場的發(fā)展，構(gòu)建完善的市場經(jīng)濟(jì)體制，我國一直在實行利率市場化的改革，利率市場化的推進(jìn)對我國居民消費(fèi)的影響也成為了關(guān)注的焦點。為了探析利率市場化與我國居民消費(fèi)的動態(tài)關(guān)系，本文首先梳理中國利率市場化進(jìn)程及發(fā)展現(xiàn)狀，從理論上分析其對我國居民消費(fèi)的影響。其次通過構(gòu)建VAR模型，采用脈沖響應(yīng)分析和方差分解來研究利率市場化與居民消費(fèi)的動態(tài)關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國利率市場化的推進(jìn)對于居民消費(fèi)水平有著正向的促進(jìn)作用，且居民消費(fèi)的方差分解結(jié)果表明利率市場化的貢獻(xiàn)率曾逐年上升的情形，故利率市場化對居民消費(fèi)的影響會隨著時間的推移而加深。

關(guān)鍵詞：利率市場化；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；居民消費(fèi)；VAR模型央行

在2019年8月中旬正式?jīng)Q定開始LPR即貸款市場報價利率形成機(jī)制的推進(jìn)工作，這一決定意味著長期以來我國存在的利率雙軌問題（存貸款利率和貨幣市場利率分別運(yùn)行）開始得到解決。這是自2015年我國完全放開人民幣存款利率浮動范圍以來又一影響深遠(yuǎn)的改變。長久以來我國存在著貨幣市場利率與存貸款利率之間傳導(dǎo)不通暢的現(xiàn)象，這一改革的實施不僅意味著將逐漸掃清阻礙利率傳導(dǎo)的障礙，也表明利率市場化改革將向更深處進(jìn)發(fā)。自1986年我國開始利率市場化改革，至今已歷經(jīng)了33個春秋。1986年是利率市場化改革的突破年，這一年我國試探性的開始放開銀行間拆借利率，期間歷經(jīng)不斷的努力直到1996年才實現(xiàn)徹底放開。自此，利率市場化改革步伐加快，到1999年經(jīng)過多年的探索利率市場化改革再摘碩果，實現(xiàn)了債券市場利率的放開。而針對改革的重中之重——存貸款市場，我國則按照分幣種、分市場、分范圍等步驟一步一步進(jìn)行改革。到2013年終于把貸款利率的浮動范圍限制徹底去除，到2015年又實現(xiàn)了人民幣存款利率的自由浮動。至此我國各種利率的浮動范圍基本上可以實現(xiàn)由市場來決定。回望利率市場化的改革歷程，在不同的時期，隨著改革的目標(biāo)和力度的變化，其也從不同方面對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)帶來了改變。利率市場化的發(fā)展首先會使我國金融市場發(fā)展更加完善，貨幣政策實施更加有利，與此同時它增強(qiáng)了我國經(jīng)濟(jì)的抗沖擊能力，則必然會使我國經(jīng)濟(jì)的波動性降低，從而給居民創(chuàng)造了一個更加穩(wěn)定的消費(fèi)環(huán)境。而在整個利率市場化改革的進(jìn)程中最重要也是影響最深遠(yuǎn)的部分莫過于存貸款利率市場化的改革。存貸款利率市場化的改革使得銀行擁有自主定價的權(quán)利，一方面加強(qiáng)了銀行的競爭能力，另一方面為了吸引存款，銀行會提高存款利率，而存款利率的提高則會使居民財富得到增值。因此無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響又或者對微觀主體的影響，利率市場化的改革最終會影響到居民消費(fèi)的變動，那么這種變動是正向的還是負(fù)向？是長期的還是短暫的？本文將對這些方面展開探索。

1文獻(xiàn)綜述

近年來隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，我國GDP增速有所放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨著來自各方的沖擊。此時，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、拉動居民消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的重點，但一直以來居民消費(fèi)的整體表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，且自2010年以來社會消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)放緩，雖然這幾年我國有著消費(fèi)升級的趨勢，但總體來看居民消費(fèi)率仍然偏低，內(nèi)需不足仍然是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。如何有效拉動內(nèi)需、增加居民消費(fèi)及其在經(jīng)濟(jì)中的比重，成為各方思考的問題。諸多學(xué)者也從不同的方面探索了影響我國居民消費(fèi)的原因，其中金融市場的發(fā)展程度無疑是影響居民消費(fèi)的重要因素。不發(fā)達(dá)的金融市場不利于居民財產(chǎn)性收入的增長從而會抑制居民對服務(wù)消費(fèi)的支出，而金融發(fā)展程度提高則會增加居民對各類消費(fèi)品的支出。此外，長期以來我國金融市場存在著流動性約束的現(xiàn)象，而流動性約束的存在成為制約我國居民消費(fèi)發(fā)展的重要因素。甘犁等（2018）采用微觀數(shù)據(jù)對此進(jìn)行了研究，結(jié)果表明我國金融市場流動性約束的存在顯著提高了家庭儲蓄率，且對低收入家庭的影響更大，而低收入家庭的消費(fèi)傾向明顯高于高收入家庭，因此流動性約束大大制約了我國居民消費(fèi)的增長。而利率市場化的推進(jìn)則會推動我國金融市場的發(fā)展程度，加速銀行競爭進(jìn)而推動居民消費(fèi)信貸的發(fā)展。然而，一直以來我國的利率管制政策抑制了居民消費(fèi)的提升。原因是多方面的，一方面利率管制使得不同的企業(yè)取得資金成本有所差異，大企業(yè)特別是國企取得的貸款利率低于中小企業(yè)，資金成本的降低會帶來產(chǎn)出效率的提高，則企業(yè)便會降低勞動投入，那么勞動收入占比的下降會直接導(dǎo)致消費(fèi)支出的降低，這也是我國居民消費(fèi)率下降的原因。陳彥斌等人（2014）的研究印證了這個結(jié)論，他們認(rèn)為利率管制的存在使得貸款利率降低了，從而降低了整個社會的資本成本，促進(jìn)了產(chǎn)出的提高，但這一增長帶來了投資率的上升和消費(fèi)率的下降，此外在利率管制下由于政府還要征收“扭曲稅”，使得居民可支配收入減少，消費(fèi)水平下降。陳小亮和陳偉澤（2017）則通過構(gòu)建一個一般均衡模型研究了利率管制的影響，結(jié)果表明利率管制的存在強(qiáng)化了垂直生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，這種影響的存在弱化了非國有企業(yè)的投機(jī)動機(jī)，導(dǎo)致資源錯配，從而不利于居民消費(fèi)的增長。而利率市場化的推進(jìn)則會弱化這種影響，從而提高產(chǎn)出，使居民消費(fèi)可以增加66.9%。金中夏等（2013）的研究表明，單純的提高實際工資僅僅促進(jìn)了居民消費(fèi)水平的提高，但不會帶來消費(fèi)投資結(jié)構(gòu)的改變，而利率市場化的推進(jìn)則會通過提高實際利率，進(jìn)而提高生產(chǎn)效率，使得消費(fèi)在GDP中的比重上升。利率的提升不僅增加了居民獲得財產(chǎn)性收入增長的機(jī)會進(jìn)而購買更多消費(fèi)品，而且生產(chǎn)效率的提高會推動投資和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來刺激消費(fèi)。此外，利率上升還會使居民預(yù)期收入增加從而提高現(xiàn)在和未來的消費(fèi)水平，但當(dāng)期的消費(fèi)還要受到財富效應(yīng)和替代效應(yīng)等兩方面的影響。因此要想提高居民消費(fèi)，改善收入分配制度就需要堅定不移地推進(jìn)利率市場化改革（陳斌開和李濤，2019）。

2理論機(jī)制

通過以上的文獻(xiàn)梳理，我們發(fā)現(xiàn)利率市場化可以從多方面對居民消費(fèi)產(chǎn)生影響，這些影響有直接的也有間接的。當(dāng)利率管制存在時，造成了偏低的存款利率，而中國居民偏好儲蓄的特點造成儲蓄率比較高，從而使得財富從居民手中流向企業(yè)，特別是流向那些可以取得低貸款利率國有企業(yè)，最終造成財富分配的不均衡和收入差距的擴(kuò)大，這種情況在一定程度上擠出了居民消費(fèi)。特別是對于低收入人群，低收入人群具有收入低、消費(fèi)傾向大、投資渠道窄、偏好儲蓄等特點，但儲蓄帶來的財產(chǎn)性收入少，則低存款利率對消費(fèi)的抑制效應(yīng)就變得更加明顯。而利率市場化則會使存款利率提高，并從兩個方面對居民消費(fèi)帶來影響。一方面是替代效應(yīng)，即利率市場化導(dǎo)致存款利率上升，使得人們更愿意儲蓄從而獲得更多收益并放棄了當(dāng)前消費(fèi)。另一方面，存款利率的上升又會使居民收入增加，從而使人們愿意增加消費(fèi)支出，這種實際財富的增長帶來消費(fèi)的增加是收入效應(yīng)。最終居民消費(fèi)增加與否取決于替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的相互作用。從間接影響來看，影響居民消費(fèi)的因素有很多，比如消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、工資性收入、金融市場發(fā)展程度等，利率市場化的推進(jìn)也會通過影響這些間接因素進(jìn)而傳導(dǎo)到居民消費(fèi)或者消費(fèi)率。一方面，利率市場化使得貸款市場競爭加強(qiáng)，使企業(yè)在貸款時擁有更多議價能力，降低了企業(yè)融資成本，增加了產(chǎn)出，進(jìn)而會提高居民消費(fèi)。同時融資成本的降低也會促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，固定資產(chǎn)價格的增加又會通過財富效應(yīng)來促進(jìn)居民消費(fèi)。此外，利率市場化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場的完善都有推動作用，金融市場發(fā)展程度越高，居民收到的消費(fèi)約束越少，則消費(fèi)容易增加，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，則居民可獲得的收入也越高，且對未來良好的預(yù)期也會帶來消費(fèi)的增長。總而言之，利率市場化對居民消費(fèi)所帶來的影響是多方面的，但綜合影響究竟是正向的還是負(fù)向的則值得進(jìn)一步探索。

3實證分析

3.1數(shù)據(jù)及指標(biāo)的選取。本文選取了1995—2015年的時間序列數(shù)據(jù)來研究利率市場化對居民消費(fèi)的影響，因為在1995年之前利率市場化水平不高且基本沒什么變化，而到了2015年除外幣存款外我國基本上實現(xiàn)了存貸款市場的利率市場化改革。在指標(biāo)選取上為了消費(fèi)異方差的影響和方便計算本文分別采用取了對數(shù)的實際人均居民消費(fèi)水平（lnC）來表示居民消費(fèi)和取了對數(shù)的實際人均GDP（lnGDP）來表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這兩個指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計局。對于利率市場化的變化本文參考王舒軍和彭建剛（2014）的研究，編制了利率市場化指數(shù)（IRLI），編制步驟如下：首先將利率市場化的過程分為四大類，涉及四個市場即存貸款市場、債券市場、貨幣市場和理財市場，并分別賦予相應(yīng)的權(quán)重。再將四大市場細(xì)化為12個指標(biāo)，其中存貸款市場包括本外幣存貸利率這四個指標(biāo)，貨幣市場包括兩個指標(biāo)即同業(yè)拆借利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率，債券市場則包括債券的發(fā)行、回購利率以及現(xiàn)券交易利率，最后再把理財市場也考慮在內(nèi)，其包含理財產(chǎn)品、信托和基金等三種利率。然后把每個指標(biāo)根據(jù)其在市場中的重要性賦予一定的權(quán)重，并根據(jù)每個指標(biāo)所對應(yīng)的市場權(quán)重細(xì)化出其在整個市場中的占比，然后根據(jù)每年利率市場化的改革程度，對每項指標(biāo)的市場化程度分別賦予0-1的權(quán)重，最后將兩種占比相乘得出利率市場化綜合指數(shù)。3.2單位根檢驗。在建模分析數(shù)據(jù)前，本文首先對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性采用ADF單位根檢驗的方法進(jìn)行了驗證。在對原序列進(jìn)行檢驗后發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，而二階差分后的數(shù)據(jù)則滿足平穩(wěn)性條件，檢驗結(jié)果如下：由以上結(jié)果可知二階差分后的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，符合同階單整的條件，因此可以進(jìn)一步做協(xié)整檢驗，以驗證變量之間是否存在長期均衡的關(guān)系。3.3協(xié)整檢驗。本文采用Johansen協(xié)整檢驗的方法來檢驗變量之間是否存在長期均衡的關(guān)系，檢驗結(jié)果如下表所示：上表顯示了跡檢驗和最大特征根檢驗的結(jié)果，研究顯示在5%的顯著水平下存在2個協(xié)整關(guān)系，因此變量之間存在長期均衡的關(guān)系。3.4脈沖響應(yīng)分析。由于脈沖響應(yīng)分析可以衡量一個來自內(nèi)生變量的沖擊對VAR模型內(nèi)其它內(nèi)生變量的影響，所以本文采用脈沖響應(yīng)分析從兩方面來檢驗變量之間存在的動態(tài)關(guān)系。一方面考察利率市場化對消費(fèi)的直接影響，另一方面考察在利率市場化影響下經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對消費(fèi)的影響。所考察的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像如下：從以上脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像可以發(fā)現(xiàn)，來自利率市場化的一個隨機(jī)沖擊下，居民消費(fèi)首先有一個負(fù)向的反應(yīng)，但反應(yīng)并不明顯，直到4期以后才逐漸轉(zhuǎn)為正向且影響力逐漸遞增。從居民消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像來看，從一開始居民消費(fèi)水平就有一個正向的反應(yīng)，且這種影響逐漸遞增，直到7-8期開始達(dá)到頂點，然后逐漸走弱。因此無論是直接影響還是間接影響，利率市場化對居民消費(fèi)最后都會有一個促進(jìn)作用。3.5方差分解從居民消費(fèi)水平的方差分解可以看出，居民消費(fèi)受到來自利率市場化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和其自身的三方面影響，在前三期主要受來自自身的影響比較大并在4期以后影響力開始變小，且其影響力從一開始便逐漸降低。來自經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的方差貢獻(xiàn)率逐漸上升并在8期以后開始下降，且其波動性在6期以后趨于穩(wěn)定。而利率市場化的方差貢獻(xiàn)率雖然一開始比較小，但除3-4期有小幅下降，其它期數(shù)都是呈現(xiàn)上升態(tài)勢，且幅度在5期以后逐漸增強(qiáng)。

4結(jié)論及建議

本文研究了我國利率市場化的發(fā)展?fàn)顩r以及其對于居民消費(fèi)的影響，并且在VAR模型的框架下，分析了利率市場化與居民消費(fèi)的動態(tài)關(guān)系。從以上研究的結(jié)果來看：第一，利率市場化的推進(jìn)在短期內(nèi)對于居民消費(fèi)的影響有限，但隨著時間的推進(jìn)，利率市場化程度的提高對于居民消費(fèi)有著正向的影響，且影響程度在加強(qiáng)。第二，利率市場化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響比較明顯，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也推動了居民消費(fèi)的提升。說明利率市場化對其它變量的影響同樣也會使消費(fèi)水平得到提高。根據(jù)以上結(jié)論，我們得出利率市場化的發(fā)展促進(jìn)了消費(fèi)的增長，在持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的基調(diào)下，我們應(yīng)該堅定不移地推進(jìn)利率市場化改革提高金融市場發(fā)展程度。具體而言，有以下幾點：第一，在存款市場上鼓勵金融機(jī)構(gòu)推出更加多樣化的產(chǎn)品以滿足居民的存款和理財需求，增加居民財產(chǎn)性收入，讓利率市場化的改革成果更大程度地惠及普通居民。此外還要對存款市場進(jìn)行監(jiān)管，鼓勵合理競爭，以防過度競爭可能導(dǎo)致的存貸款利率倒掛的情況發(fā)生。第二，在利率傳導(dǎo)機(jī)制的改革上還要更進(jìn)一步，當(dāng)前我國存貸款市場雖然實現(xiàn)了利率由市場來決定，但仍然存在利率的非正式干預(yù)，這種“暗管制”和發(fā)展滯后的金融市場，最終阻礙了利率的變化從貨幣政策端傳導(dǎo)至存貸款市場。而改善傳導(dǎo)機(jī)制實現(xiàn)利率雙軌的并軌，有助于降低貸款利率，從而促進(jìn)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而使居民擁有更多的可支配收入，從而促進(jìn)消費(fèi)的增長。第三，積極發(fā)展非銀金融，促進(jìn)整個金融市場的繁榮，可以降低企業(yè)進(jìn)行貸款的成本。與此同時還要減少流動性約束，一方面鼓勵消費(fèi)信貸的發(fā)展，另一方面打擊不正當(dāng)?shù)南M(fèi)信貸，在鼓勵居民擴(kuò)大消費(fèi)的同時，維護(hù)消費(fèi)信貸市場的健康發(fā)展。

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作者:徐偉強(qiáng) 單位:湖南師范大學(xué)商學(xué)院