導(dǎo)語：零售類上市公司并購效應(yīng)及趨勢一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

隨著居民收入水平的顯著提升、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的不斷成熟，以及城鎮(zhèn)化進程的加速推進，我國消費市場迎來了新的變革，消費行業(yè)進入了新的升級優(yōu)化。在消費升級的大背景下，以80、90后為主力軍的消費群體，其在消費觀念和消費需求上發(fā)生了明顯變化，面對消費升級環(huán)境下消費者多樣化和高標(biāo)準(zhǔn)化的消費需求，社會各行各業(yè)都在積極地進行創(chuàng)新和變革，以不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升整體效率和產(chǎn)品核心競爭力。但在當(dāng)下經(jīng)濟高速發(fā)展、競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)的優(yōu)化升級往往面臨資源難以合理調(diào)配的問題，因此，以并購方式對相關(guān)資源進行整合，成為多數(shù)企業(yè)增強自身整體實力和提升市場競爭力的選擇。就零售行業(yè)并購情況來看，自2014年以來，我國零售業(yè)線上線下全渠道發(fā)展的興起，掀起了一股在線上與線下企業(yè)之間的并購熱潮，通過此種形式并購企業(yè)可以快速實現(xiàn)全渠道的搭建。同時，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)對零售業(yè)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)化升級作用的凸顯，先進技術(shù)成為零售企業(yè)的核心競爭力之一，零售企業(yè)以技術(shù)整合為目的收購也頻頻開展，如此，在多種動因作用下，推進了零售行業(yè)并購整合時期的到來。

零售類上市公司并購的現(xiàn)狀概述

從全球范圍來看，消費升級背景下，線上零售的快速發(fā)展使全球市場競爭激烈程度不斷加深。在此壓力下，傳統(tǒng)零售企業(yè)為擺脫發(fā)展困境，紛紛以并購方式進行新產(chǎn)品研發(fā)或地理擴張的活動，這逐漸成為零售行業(yè)的一種發(fā)展。根據(jù)《2018年全球零售力量》資料顯示，在全球250強零售企業(yè)中，2018年零售企業(yè)整體收入體量呈現(xiàn)持續(xù)快速擴張之勢，而并購活動成為其中主要推動力。以全球零售巨頭沃爾瑪為例，為了拓展線上渠道，沃爾瑪頻頻進行并購活動，僅在2016-2019年三年期間便兼并收購了6家電商企業(yè)。又如，全球電商巨頭亞馬遜為了拓展線下市場，其在2017年對美國天然食品超市WholeFoodsMarket進行了收購?？梢姡闶燮髽I(yè)通過并購行為對線上線下進行布局已然成為零售行業(yè)發(fā)展的一股熱潮。從地區(qū)分布來看，中國地區(qū)的零售業(yè)并購活動尤其頻繁，其直接促進了整個亞太地區(qū)整體零售交易規(guī)模的穩(wěn)步上升。從2010-2018年上半年來看，我國零售類上市公司并購案例數(shù)整體呈現(xiàn)上升趨勢，其并購案例從2010年的33例上升到2017年的123例，增加了近四倍；而在并購金額方面，整體交易規(guī)模則表現(xiàn)出明顯的波動上升，2010-2013年，我國零售類上市公司并購金額小幅下降，且并購金額都較小，未超過100億元。而2014-2016年間，由于我國金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的放松，企業(yè)擁有了更多的融資途徑，使得企業(yè)在并購活動中有更充足的資金支持，同時，隨著跨境電商的快速發(fā)展，跨境并購也在一定程度上拉高了整體并購金額的規(guī)模，所以這段時期內(nèi)的并購金額得到大幅上漲，達到531.60億元，比2013年的52.30億元增長了十倍。而在經(jīng)過了快速拉升之后，我國零售企業(yè)2017年并購金額有所下降，但仍維持在較高的一個水平（見圖1）。

消費升級背景下零售類上市公司并購效應(yīng)分析——基于好想你并購百草味的案例

（一）并購相關(guān)企業(yè)介紹。1.好想你。好想你棗業(yè)股份有限公司于1992年成立，其是一家集研產(chǎn)銷為一體的食品零售企業(yè)。好想你的核心產(chǎn)品包括紅棗、堅果、果干等，憑借技術(shù)、產(chǎn)品種類最多等優(yōu)勢，好想你逐步成為中國紅棗領(lǐng)導(dǎo)品牌，并于2011年5月20日掛牌上市，其成為了中國紅棗行業(yè)第一股。好想你作為中國紅棗行業(yè)的龍頭企業(yè)，26年來始終秉承“開創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)健康食養(yǎng)生活方式”的發(fā)展戰(zhàn)略，其圍繞“新一代健康凍干食品”的發(fā)展策略，聚焦“健康、時尚、快樂、品質(zhì)”的品牌定位。截至目前，好想你已建有六個生產(chǎn)加工基地，下轄17家全資子公司、4家控股子公司，以及7家參股公司，并擁有“紅棗大學(xué)”和“百草味大學(xué)”兩所大學(xué)。截至2018年上半年，好想你實現(xiàn)營收26.26億元，同比增長35.11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元，同比增長50%。2.百草味。百草味在2003年創(chuàng)立之時，主要經(jīng)營線下實體店鋪的休閑食品企業(yè)。2010年百草味入駐淘寶，“百草味旗艦店”上線標(biāo)志著其將重心從線下轉(zhuǎn)至線上。在2015年底，百草味成功轉(zhuǎn)型為線上純互聯(lián)網(wǎng)休閑零食品牌。百草味擁有五大零食系列，產(chǎn)品品類豐富，成為中國互聯(lián)網(wǎng)休閑零食第一品牌。目前，百草味食品原產(chǎn)地遍布全球12個國家與地區(qū)，其中在中國的6個主要原產(chǎn)地均搭建了產(chǎn)品基地，這有效保證了百草味充足穩(wěn)定的貨源和品類豐富的商品。同時，為促進國內(nèi)以及全球食品零售業(yè)的發(fā)展和現(xiàn)代化。百草味投入4000多萬元建立了現(xiàn)代化的食品生產(chǎn)線，其擁有北京、濟南、杭州、廣州、武漢、重慶等全國八大倉儲物流中心，倉儲面積達到10萬平方米。（二）好想你并購百草味的背景和過程。1.好想你并購百草味的背景。從市場大環(huán)境來看，好想你并購百草味之前，我國消費市場正進入升級變革的新階段。這一階段消費者收入明顯提高、互聯(lián)網(wǎng)廣泛普及、消費支付方式越來便捷，消費升級出現(xiàn)，消費者開始追求多樣化、個性化的商品。在這一市場環(huán)境下，好想你與百草味均不同程度的遇到了發(fā)展瓶頸。從好想你2015年業(yè)績來看，好想你2015年虧損達到三百萬元，凈利潤下滑的速度更是超過百分之一百零六，嚴(yán)重的產(chǎn)品滯銷造成了好想你自2011年以來的首次虧損。而在百草味方面，雖然當(dāng)時百草味已是零食電商的領(lǐng)先者，但同樣受到消費升級這一特殊環(huán)境以及早前“堅果大戰(zhàn)”的影響，其凈利潤仍處在較低的水平，甚至出現(xiàn)虧損。在如此背景下，兩者都迫切希望通過借助并購這一手段，對雙方資源進行整合優(yōu)化，從而通過資源共享、優(yōu)勢互補，以更好應(yīng)對消費升級下消費者多樣化的需求，從而實現(xiàn)雙贏。2.好想你并購百草味的過程。好想你于2016年7月獲得以發(fā)行股份收購百味草的核準(zhǔn)后，2016年10月10日晚間，好想你正式宣布發(fā)行人民幣普通股股票59，590，313股，其每股發(fā)行價格為人民幣16.11元，募集配套資金總額為9.6億元用于收購百草味。這次收購總代價為9.6億元，其中1.44億元以現(xiàn)金方式支付，剩余8.16億元通過發(fā)行股份支付，本次標(biāo)的資產(chǎn)的交割不涉及債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)移，并購?fù)瓿珊螅p方實現(xiàn)資源共享。（三）好想你并購百草味的動因分析。1.財務(wù)動因。在并購前，消費升級大環(huán)境下，好想你與百草味都在財務(wù)上出現(xiàn)不同程度的虧損。而并購后，雙方資源可以實現(xiàn)共享互通，好想你通過百草味相對完善的線上渠道和品牌效應(yīng)，可以促進在線上的銷售，進而提升整體銷售額、改善財務(wù)虧損的不良局面。而百草味則可借助好想你龐大的線下網(wǎng)絡(luò)，提升產(chǎn)品流通的效率，同時，也拓展了其盈利范圍。2.上市融資動因。一般而言，在企業(yè)的并購中市場投資者往往會根據(jù)并購企業(yè)各方面的發(fā)展情況對其市場價值進行重新審視，并通過評估其并購價值來采取相應(yīng)投資策略。從好想你的成長和發(fā)展前景來看，其并購向投資者傳遞出來的是一種企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展和具有較大成長空間的正向信息，即投資者從中獲利的機會和概率均較大，因此可吸引其進行投資。另外，對于上市公司的好想你來說，一方面，并購可以促進其融資活動的開展，另一方面，并購也能有效刺激公司股票的增值，進而提高公司的總市值。3.尋求協(xié)同效應(yīng)的動因。通過并購，好想你與百草味能夠?qū)崿F(xiàn)資源的共享互通，同時借助對方各自擁有的優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，有利于品牌協(xié)同效應(yīng)的形成，以便更好促進雙方的進一步發(fā)展。表1為好想你與百草味的資源協(xié)同互補情況。4.戰(zhàn)略動因。在戰(zhàn)略產(chǎn)品方面，并購后好想你與百草味將各自選取16款核心戰(zhàn)略產(chǎn)品，歸入對方的產(chǎn)品體系進行銷售，二者共同打造爆款產(chǎn)品。在好想你選出的16款產(chǎn)品中，其中8款產(chǎn)品已經(jīng)上市，而余下8款在歸入百草味產(chǎn)品體系后，利用其成熟的線上網(wǎng)絡(luò)渠道，在消費者黏性和客單價方面將得到較大提升，其產(chǎn)品上市進程也得到了快速推進。此外，除了借助百草味的線上優(yōu)勢，百草味全國9大分倉的優(yōu)勢也將進一步提升好想你在物流倉儲方面的效率，從而為消費者帶來更好的消費體驗。（四）好想你并購百草味的效應(yīng)分析。1.經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)。一般而言，完成并購后，如果并購的參與主體能夠在生產(chǎn)經(jīng)營等方面進行有效對接并由此形成規(guī)模效應(yīng)，且企業(yè)獲得了成本降低、整體效率提升等好處，那么便說明并購活動在企業(yè)經(jīng)營上形成了協(xié)同效應(yīng)。而在實際情況中，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式其實是具有多樣性的，其表現(xiàn)形式會因企業(yè)并購類型的不同而呈現(xiàn)一定差異。如，采取橫向并購的企業(yè)，其效應(yīng)的實現(xiàn)大多從規(guī)模的擴大、效率的提升、生產(chǎn)成本的降低、市場份額的提升以及技術(shù)的共享五個方面進行體現(xiàn)；而采取縱向并購的企業(yè)，其經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)則是反映在上下游資源的優(yōu)化整合、企業(yè)交易成本和經(jīng)營風(fēng)險的降低。從好想你并購百草味來看，其屬于橫向并購。并購后，雙方不僅在業(yè)務(wù)產(chǎn)品、區(qū)位、銷售渠道等方面進行了有效的對接和互補，其在對雙方資源進行深入整合、優(yōu)化之后，二者企業(yè)的整體規(guī)模得到進一步提升，并逐漸促成規(guī)模效應(yīng)。相比并購活動前，好想你在成本費用方面出現(xiàn)了一個較為明顯的下降趨勢。此外，雖然好想你和百草味同屬于零食零售行業(yè)，但并購后雙方并未在經(jīng)營上造成沖突，其反而利用對方的優(yōu)勢資源彌補了自身發(fā)展的不足，并實現(xiàn)了經(jīng)營水平的提升。因此，這說明了在好想你并購百草味的活動中實現(xiàn)了經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)。2.管理的協(xié)同效應(yīng)。對于企業(yè)而言，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的質(zhì)量往往與組織管理水平有著直接的關(guān)系，即企業(yè)的組織管理水平越高，那么其生產(chǎn)經(jīng)營活動的質(zhì)量也越高。而在企業(yè)進行并購后，企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品類型以及在其市場競爭中位置等方面將變得更為復(fù)雜，從而對企業(yè)管理有了更高的要求。但是，由于企業(yè)的組織管理是具有流動性的，管理技術(shù)、技巧等可隨人員流動進行轉(zhuǎn)移，因此，在企業(yè)并購中，并購的一方都會最大程度的挖掘并吸收被并購一方優(yōu)秀的管理人員和管理技巧等，以便有助于并購后在管理方面的取長補短，并實現(xiàn)整體管理水平的提升。在好想你并購百草味之后，好想你基于雙方的實際情況，結(jié)合各自在管理方面形成的優(yōu)勢，不僅對百草味原有相關(guān)人員進行了妥當(dāng)安排，還重新調(diào)整了原有的管理架構(gòu)，制定新的管理制度，這使得在并購之后企業(yè)能夠平穩(wěn)過度和交接，并實現(xiàn)整體管理效率的提升。所以，好想你在并購百草味中實現(xiàn)了管理的協(xié)同效應(yīng)。3.財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。從百草味以往的融資情況來看，其有兩次融資活動。第一次是在創(chuàng)立之時的股東注資，當(dāng)時注冊資本金為300萬，實際收到金額與其一致。在2013年的時候，百草味將注冊資金從300萬增加到了1000萬，實收1000萬。第二次融資是在2014年，由當(dāng)時剛引進的中國-比利時直接股權(quán)投資基金和重慶聯(lián)創(chuàng)共富一期股權(quán)投資企業(yè)分別入資，兩者在百草味的資金占比各為6%和4%，共占10%，可見，百草味第二次融資稀釋股比為10%，當(dāng)時百草味估值約為5.3億元（見表2）。由表2可見，作為創(chuàng)始股東，在2013年百草味進行增資后，其投資IRR為342%，而在第二次融資后，中-比利基金和聯(lián)創(chuàng)共富兩個風(fēng)險基金的IRR為35%。從風(fēng)險投資的角度來看，35%的IRR并不算高，但是項目兩年便實現(xiàn)了確定性回報，即被上市公司并購?fù)顺?，雖然IRR不高，但是項目的安全性高。此外，從好想你并購百草味的實際價值來看，據(jù)好想你披露的財務(wù)報告，截至2017年底，好想你公司總資產(chǎn)51.54億元，同比增長2.14%，公司員工數(shù)量4773人，同比增長11.96%。其中，公司營收超過40億元，同比增長96.47%。百草味方面，2017年百草味零售規(guī)模突破40億，同比增長42.96%。由此可見，在并購后兩者的業(yè)績上都有了明顯的增長。

消費升級背景下零售類上市公司并購的趨勢

從好想你并購百草味的案例可以看到，在當(dāng)前消費升級環(huán)境下，線上線下全渠道成為零售企業(yè)發(fā)展的必然選擇。同時，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)對零售業(yè)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)化升級作用的凸顯，先進技術(shù)成為零售企業(yè)的核心競爭力之一。因此，從零售類上市公司并購的趨勢來看，零售企業(yè)基于同業(yè)態(tài)并購、產(chǎn)業(yè)整合，以及進軍新領(lǐng)域的目的會更加明顯，而在并購方式上也會更加的多樣化。（一）同業(yè)態(tài)并購居多且傳統(tǒng)零售企業(yè)并購互聯(lián)網(wǎng)同類企業(yè)的趨勢不斷增強。消費升級背景下，消費者需求呈現(xiàn)多樣化、個性化趨勢。因此，無論是線上線下全渠道的構(gòu)建，企業(yè)整體效率的提升都在市場競爭中顯得極為重要。在這一環(huán)境下，傳統(tǒng)零售企業(yè)為了擺脫線下發(fā)展瓶頸，大多選擇通過并購互聯(lián)網(wǎng)同類企業(yè)的方式，來快速完成全渠道的構(gòu)建，并以此實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化協(xié)同效應(yīng)。因此，在零售類企業(yè)并購中，傳統(tǒng)零售企業(yè)對互聯(lián)網(wǎng)同類企業(yè)進行并購的趨勢也逐漸增強。在這一類的并購中，雖然兩家企業(yè)同屬一種類型，在本質(zhì)上存在一定的競爭，但從渠道等方面來看雙方側(cè)重點往往不同。例如，在傳統(tǒng)食品企業(yè)并購互聯(lián)網(wǎng)食品企業(yè)的典型代表—好想你并購百草味中，好想你和百草味雖然都屬于零食銷售企業(yè)，且在本質(zhì)上存在著競爭關(guān)系，但好想你主要進行線下銷售，而百草味則進行線上銷售，所以好想你并購百草味，能夠在銷售渠道上實現(xiàn)互補，從而快速建立起線上線下全渠道體系提升產(chǎn)品流通效率。（二）多為橫向并購且強強聯(lián)合趨勢增強。據(jù)《2018年中國零售業(yè)并購發(fā)展研究報告》數(shù)據(jù)，目前我國零售業(yè)的并購多為橫向并購，其占整個并購總數(shù)的70%以上。這種并購方式彌補了企業(yè)資產(chǎn)配置的不足，成為企業(yè)獲取自己不具備的優(yōu)勢資產(chǎn)、削減成本、擴大市場份額、進入新的市場領(lǐng)域的一種快捷方式。同時，由于規(guī)模效應(yīng)，并購能使企業(yè)生產(chǎn)成本降低，并提高了其市場份額，從而更易實現(xiàn)經(jīng)營管理上的協(xié)同效應(yīng)，進而能夠增強企業(yè)的競爭力和贏利能力。例如上文分析的好想你并購百草味，就是橫向產(chǎn)業(yè)整合并購的一個典型。通過橫向并購，雙方在業(yè)務(wù)產(chǎn)品、區(qū)位、銷售渠道等方面能夠進行有效的對接和互補，雙方資源的整合、優(yōu)化使得整體規(guī)模得到壯大，最終促成規(guī)模效應(yīng)，以致企業(yè)成本費用較并購活動前有所減少，進而實現(xiàn)了經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)。此外，從好想你和百草味各自的行業(yè)地位來看，好想你作為中國紅棗行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有全國1200余家線下門店，其入駐商超KA店2200余家，產(chǎn)品款類達到244種。百草味則是擁有千萬會員的互聯(lián)網(wǎng)休閑食品領(lǐng)先品牌，所以，好想你并購百草味就是強強聯(lián)合的體現(xiàn)。（三）并購方式日趨多樣化。在以前，我國零售上市公司并購的方式主要通過協(xié)議并購、間接并購以及國有股權(quán)行政劃轉(zhuǎn)等方式進行，其涉及股權(quán)多為非流通股。而當(dāng)前消費升級背景下，企業(yè)并購的方式變得更加的多樣化，二級市場舉牌收購上市公司流通股等收購方式在零售業(yè)并購中隨之涌現(xiàn)。從好想你并購百草味來看，好想你以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式購買了百草味母公司100%的股權(quán)，其交易價格96，000萬元。其中發(fā)行股份支付比例合計為85%，共發(fā)行5065萬股，每股16.11元，總計為人民幣8.16億元；其余15%現(xiàn)金支付1.44億元。同時，為實現(xiàn)好想你高層管理者的利益綁定，好想你向特定對象非公開發(fā)行股票募集9.6億元配套資金，認(rèn)購股數(shù)5959萬股，每股16.11元，并分別用于現(xiàn)金支付、中介機構(gòu)費用支付以及門店建設(shè)等。

綜上所述，消費升級背景下，為了滿足消費者新的消費需求，零售企業(yè)尤其上市公司的并購活動愈加頻繁，其促使零售業(yè)進入了并購整合的新發(fā)展階段。從好想你并購百草味的案例可以看到，上市公司并購的動因主要源自財務(wù)、上市融資、尋求協(xié)同效應(yīng)以及戰(zhàn)略這四個方面。同時，成功的并購可以使并購企業(yè)在經(jīng)營、管理、財務(wù)方面形成良好的協(xié)同效應(yīng)，從而提升企業(yè)在市場競爭中的整體水平。此外，從零售上市公司并購的趨勢來看：第一，零售企業(yè)同業(yè)態(tài)并購居多，傳統(tǒng)零售企業(yè)并購互聯(lián)網(wǎng)同類企業(yè)的趨勢不斷增強；第二，零售企業(yè)并購多為橫向并購，強強聯(lián)合趨勢增強；第三，零售企業(yè)并購方式日趨多樣化?；诖?，零售類上市公司在開展并購活動前，應(yīng)充分考慮市場發(fā)展需求以及自身實際情況，并對各方要素進行綜合評估和考量，進而決定是否進行并購，或采取何種方式、策略進行并購，這是提升企業(yè)并購活動成功的概率并實現(xiàn)企業(yè)并購效應(yīng)的現(xiàn)實要求。

作者:吳宗奎 單位:黃河水利職業(yè)技術(shù)學(xué)院