導(dǎo)語(yǔ)：金融產(chǎn)品是金融市場(chǎng)存在發(fā)展基礎(chǔ)研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

關(guān)鍵詞：金融產(chǎn)品對(duì)內(nèi)開(kāi)放中國(guó)論文職稱(chēng)論文

內(nèi)容提要:金融產(chǎn)品是金融市場(chǎng)得以存在和發(fā)展的基礎(chǔ),是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的基本對(duì)象,也是各類(lèi)企業(yè)外源性融資的基本載體。長(zhǎng)期來(lái),在計(jì)劃?rùn)C(jī)制的影響下,政府部門(mén)主要通過(guò)對(duì)金融產(chǎn)品的種類(lèi)、規(guī)模、價(jià)格和交易等四個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)對(duì)金融產(chǎn)品的管制,給金融發(fā)展造成一系列不良后果。強(qiáng)調(diào)金融產(chǎn)品的對(duì)內(nèi)開(kāi)放,就是要放松或取消政府部門(mén)對(duì)金融產(chǎn)品的品種、數(shù)量、價(jià)格和交易等方面的管制,變金融產(chǎn)品的行政性形成機(jī)制為市場(chǎng)化形成機(jī)制。

一、引言

在中國(guó)金融的進(jìn)一步發(fā)展過(guò)程中,對(duì)外開(kāi)放固然重要,實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)的開(kāi)放也是必然趨勢(shì),但是,要真正實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)的開(kāi)放,首先需要重視并解決對(duì)內(nèi)開(kāi)放問(wèn)題。如果不能有效地實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)開(kāi)放,并在這個(gè)過(guò)程中為資本賬戶(hù)開(kāi)放創(chuàng)造必要的條件,而是簡(jiǎn)單或貿(mào)然地對(duì)外開(kāi)放資本賬戶(hù),極可能發(fā)生兩種情形:其一,資本賬戶(hù)開(kāi)放了,但境內(nèi)在制度、體制、機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)等各方面均缺乏應(yīng)有的準(zhǔn)備,面對(duì)國(guó)際資本的大量流動(dòng)所引致各種變化,政府部門(mén)、企業(yè)部門(mén)、金融部門(mén)和居民部門(mén)感到不知所措,其結(jié)果,不僅將引致境內(nèi)的國(guó)民資產(chǎn)大量流失,而且將嚴(yán)重影響境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,妨礙境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)安全。其二,由于境內(nèi)在制度、體制、機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)等方面仍然貫徹計(jì)劃?rùn)C(jī)制,對(duì)流入的國(guó)際資本和流出的境內(nèi)資本依然采取計(jì)劃?rùn)C(jī)制予以監(jiān)管或控制,這樣,雖然可能使前一種情形得到比較有效的防范,但資本賬戶(hù)開(kāi)放只是流于形式,實(shí)際上依然處于管制狀態(tài)。

金融產(chǎn)品是金融市場(chǎng)得以存在和發(fā)展的基礎(chǔ),是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的基本對(duì)象,也是各類(lèi)企業(yè)外源性融資的基本載體。金融產(chǎn)品的狀況,不僅直接影響著金融產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,直接影響著金融產(chǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的協(xié)同狀況,而且直接影響著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展?fàn)顩r和城鄉(xiāng)居民家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)及生活狀況。如果說(shuō)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中,實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)主要功能在于創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富的話,那么,金融部門(mén)的主要功能就在于創(chuàng)造金融產(chǎn)品以適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的要求,從這個(gè)意義上說(shuō),沒(méi)有金融產(chǎn)品就沒(méi)有金融產(chǎn)業(yè)。20世紀(jì)80年代以后,發(fā)達(dá)國(guó)家中發(fā)生的種種金融創(chuàng)新說(shuō)到底是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,而所謂的體制創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新等,或者是為金融產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造條件的創(chuàng)新,或者是在金融產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn)下作為過(guò)程中的結(jié)果而發(fā)生。為金融產(chǎn)品在金融體系中所占據(jù)的基礎(chǔ)性地位所決定,金融的對(duì)內(nèi)開(kāi)放最終也必須落腳到金融產(chǎn)品的對(duì)內(nèi)開(kāi)放上。

二、金融產(chǎn)品管制的基本情況

中國(guó)境內(nèi)的金融產(chǎn)品是隨著金融改革進(jìn)程的展開(kāi)而逐步問(wèn)世和增加的。這意味著,與其他各方面情況一樣,它也受到計(jì)劃體制的嚴(yán)重影響。政府部門(mén)主要通過(guò)四個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)金融產(chǎn)品的管制:

第一,管制金融產(chǎn)品的種類(lèi)。從20世紀(jì)70年代末恢復(fù)銀行業(yè)開(kāi)始,各家銀行所準(zhǔn)許經(jīng)營(yíng)的金融品種就限定在行政主管部門(mén)審批的范圍內(nèi),到90年代證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)興起之后,各家證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)所準(zhǔn)許經(jīng)營(yíng)的金融產(chǎn)品依然限制在行政主管部門(mén)審批的范圍內(nèi)。雖然在這個(gè)過(guò)程中,有時(shí)也會(huì)發(fā)生金融機(jī)構(gòu)超出主管部門(mén)的限制而推出某種金融新產(chǎn)品的現(xiàn)象,但這種行為一旦被行政主管部門(mén)發(fā)現(xiàn)就將在規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為、清理“超范圍經(jīng)營(yíng)”等政策背景下被停止甚至受到處罰。

在中國(guó)境內(nèi),由于每一種金融產(chǎn)品的推出都必須經(jīng)過(guò)行政主管部門(mén)的審批方才合法有效,而行政主管部門(mén)審批每一種金融產(chǎn)品的面世又必須有既定的相關(guān)法律法規(guī)依據(jù),由此,在缺乏對(duì)應(yīng)法律法規(guī)的條件下,要進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新極為困難。另一方面,對(duì)行政主管部門(mén)來(lái)說(shuō),要為某種金融新產(chǎn)品確立專(zhuān)門(mén)的行政法規(guī),不僅需要以相關(guān)的實(shí)踐為依據(jù),而且需要與其他相關(guān)行政部門(mén)相協(xié)調(diào),這樣,在缺乏充分實(shí)踐依據(jù)而又難以有效協(xié)調(diào)相關(guān)行政關(guān)系的條件下,要出臺(tái)支持某種金融新產(chǎn)品面世的政策也相當(dāng)困難。事實(shí)上,即便不說(shuō)金融新產(chǎn)品,就是基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的推出,也受到計(jì)劃?rùn)C(jī)制的種種影響。一個(gè)突出的實(shí)例是,中國(guó)境內(nèi)有企業(yè)債券(國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券)卻沒(méi)有公司債券,而公司債券是證券市場(chǎng)的基本產(chǎn)品。由于金融產(chǎn)品的推出受到計(jì)劃?rùn)C(jī)制的嚴(yán)重制約,與境外金融市場(chǎng)相比,中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)上的一個(gè)突出現(xiàn)象是,金融產(chǎn)品種類(lèi)相當(dāng)單調(diào)稀少,難以滿足各類(lèi)資金供給者和金融需求者的復(fù)雜需求。

第二,管制金融產(chǎn)品的規(guī)模。運(yùn)用行政機(jī)制控制金融產(chǎn)品的數(shù)量,是政府行政部門(mén)管制金融的一項(xiàng)重要政策。在1996年以前,各家銀行發(fā)放的貸款數(shù)量必須限制在中央銀行下達(dá)的信貸數(shù)額指標(biāo)范圍內(nèi),否則,就屬違規(guī);1996年以后,信貸指標(biāo)制度被取消,商業(yè)銀行貸款不再受數(shù)量控制了,但證券業(yè)內(nèi),股票發(fā)行數(shù)量、企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量、基金證券發(fā)行數(shù)量等依然通過(guò)審批制置于計(jì)劃?rùn)C(jī)制控制之下;2001年以后,在股票、企業(yè)債券等品種上,往年實(shí)行的計(jì)劃指標(biāo)制度基本取消了,因此,不再有明確的數(shù)額控制(例如,股票發(fā)行數(shù)額1993年度為55億元,1995年度為50億元,1996年度為150億元,1997年度為300億元等),但這些證券品種的發(fā)行規(guī)模通過(guò)核準(zhǔn)制繼續(xù)置于計(jì)劃?rùn)C(jī)制控制之下。

第三,管制金融產(chǎn)品的價(jià)格。對(duì)存貸款來(lái)說(shuō),利率基本由中央銀行決定(稱(chēng)為“法定利率”),即便是那些浮動(dòng)利率貸款,其品種和浮動(dòng)幅度也受到中央銀行的明確限制;對(duì)股票發(fā)行來(lái)說(shuō),雖然各只股票的具體發(fā)行價(jià)格不盡相同,但中國(guó)證監(jiān)會(huì)每隔一段時(shí)間就給出一個(gè)發(fā)行市盈率的指導(dǎo)意見(jiàn)(如2002年為20倍市盈率以?xún)?nèi)),由此,只要明確了每股利潤(rùn)也就限定了每股發(fā)行價(jià);對(duì)企業(yè)債券發(fā)行來(lái)說(shuō),1993年8月出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》明確規(guī)定,企業(yè)債券利率不得超過(guò)同期存款利率的40%,由此限定了企業(yè)債券的利率水平。此外,在股票交易市場(chǎng)上,政府監(jiān)管部門(mén)也通過(guò)調(diào)節(jié)新上市的股票數(shù)量、出臺(tái)不同的利好或利空政策及其他措施(如1996年12月16日的《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論員文章等)不時(shí)地影響股票交易價(jià)格的總體走勢(shì)。

第四,管制金融產(chǎn)品的交易。在中國(guó)境內(nèi),哪些金融產(chǎn)品可交易、哪些金融產(chǎn)品不可交易、哪些金融產(chǎn)品只能在哪個(gè)市場(chǎng)交易等都主要由政府行政部門(mén)安排、批準(zhǔn)和調(diào)整,由此形成了一些獨(dú)特的金融產(chǎn)品交易現(xiàn)象。例如,在國(guó)債市場(chǎng)被劃分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)以后,凡專(zhuān)門(mén)面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的國(guó)債可以在銀行間市場(chǎng)交易,凡通過(guò)交易所電子系統(tǒng)發(fā)行的國(guó)債可以在交易所市場(chǎng)交易,而面向廣大城鄉(xiāng)居民發(fā)行的記賬式國(guó)債、憑證式國(guó)債等既不能在銀行間市場(chǎng)交易也不能在交易所交易;又如,在上市公司股份被分為可流通股和不可流通股以后,可流通股可以在交易所上市交易,而不可流通股除協(xié)議轉(zhuǎn)讓外不能以任何方式進(jìn)入交易市場(chǎng)。

所謂開(kāi)放金融產(chǎn)品,主要含義有四:一是放松對(duì)金融產(chǎn)品品種的行政管制,推進(jìn)基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的完善和金融新產(chǎn)品的創(chuàng)造;二是取消對(duì)金融產(chǎn)品的數(shù)量控制,改變金融產(chǎn)品賣(mài)方市場(chǎng)格局,通過(guò)推進(jìn)金融產(chǎn)品的數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)來(lái)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);三是放松對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)格的限制,推進(jìn)金融產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)化,并通過(guò)金融產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來(lái)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);四是取消對(duì)金融產(chǎn)品交易的管制,建立比較寬松的金融產(chǎn)品交易機(jī)制和政策環(huán)境,推進(jìn)各種金融產(chǎn)品之間替代功能、互補(bǔ)功能和組合功能的提高。

三、放松對(duì)金融產(chǎn)品的品種管制

金融產(chǎn)品建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中各種權(quán)益關(guān)系的基礎(chǔ)之上,是這些權(quán)益關(guān)系的有價(jià)憑證。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)面的活動(dòng)極為復(fù)雜,各個(gè)企業(yè)狀況差異甚大,為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要求而形成的金融品種也是多種多樣且多層次的;另一方面,具體的金融品種是由金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)創(chuàng)造的,而金融機(jī)構(gòu)的具體情形又是復(fù)雜多樣的,由此,各個(gè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身特點(diǎn)所創(chuàng)造的具體金融品種不盡相同,這使得金融品種更加豐富多彩。但在由行政機(jī)制界定金融品種的條件下,政府部門(mén)不直接介入金融運(yùn)作,也就很難弄清在實(shí)踐操作中究竟需要哪些金融產(chǎn)品來(lái)滿足不同企業(yè)的不同方面需要,由此,極容易發(fā)生從大類(lèi)上簡(jiǎn)單控制金融品種的現(xiàn)象,從而使金融品種處于單調(diào)劃一。同時(shí),在由行政機(jī)制界定金融品種的條件下,政府部門(mén)很容易從其直接控制的方便程度來(lái)考慮準(zhǔn)許哪些金融品種進(jìn)入市場(chǎng),由此,使本來(lái)就比較單調(diào)劃一的金融品種變得更加有限。放松對(duì)金融產(chǎn)品品種的管制,需要切實(shí)解決好如下幾個(gè)問(wèn)題:

第一,改變運(yùn)用行政機(jī)制控制金融品種的行為習(xí)慣,取消金融品種的審批制。長(zhǎng)期來(lái),在中國(guó)境內(nèi),每種金融產(chǎn)品的推出都必須事先經(jīng)過(guò)行政主管部門(mén)審批,由此引致了三方面情形的發(fā)生:一是每種金融品種從提出到出臺(tái)需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的行政審批程序,耗時(shí)長(zhǎng)費(fèi)用高,難以適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的變化,從而嚴(yán)重制約著金融部門(mén)的服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)作效率提高;二是在審批過(guò)程中,有關(guān)行政部門(mén)傾向于從宏觀經(jīng)濟(jì)角度考慮金融品種,而眾多金融品種常常僅僅具有微觀意義,由此,一系列對(duì)具體金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作具有重要意義的金融品種,僅僅由于行政主管部門(mén)認(rèn)為不具有宏觀意義而被長(zhǎng)期擱置,相當(dāng)多金融機(jī)構(gòu)也因?qū)覍矣龅竭@種擱置而對(duì)開(kāi)發(fā)金融新產(chǎn)品失去積極性,從而使開(kāi)發(fā)金融新產(chǎn)品的工作舉步維艱;三是由于在行政主管部門(mén)審批中貫徹一視同仁的政策,經(jīng)行政審批后,同類(lèi)各金融機(jī)構(gòu)所經(jīng)營(yíng)的金融品種幾乎完全一樣,由此,嚴(yán)重限制了這些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)特色經(jīng)營(yíng)所展開(kāi)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。要改變這些狀況,就要取消金融品種的審批制,實(shí)行金融品種的登記備案制度,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)金融市場(chǎng)的需求狀況依法開(kāi)發(fā)金融新產(chǎn)品和金融新服務(wù),以推進(jìn)金融產(chǎn)品的豐富和多元化。

第二,重視基礎(chǔ)性金融品種的建設(shè)。在中國(guó)境內(nèi),且不說(shuō)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,就是在發(fā)達(dá)國(guó)家已有一二百年歷史的基礎(chǔ)性金融品種也由于各方面原因而嚴(yán)重缺乏,其中包括個(gè)人支票、商業(yè)票據(jù)、公司債券等等。這些基礎(chǔ)性金融品種的缺乏固然與現(xiàn)實(shí)生活中的條件不具備相關(guān),但更重要的是,在管制條件下,行政主管部門(mén)貫徹著“求穩(wěn)怕亂”的原則,將主要精力放在“管住”上,很少考慮如何經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的努力推進(jìn)相關(guān)條件的成熟。由此,不僅給金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作帶來(lái)困難,而且給居民個(gè)人和工商企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)困難。

以個(gè)人支票為例,隨著國(guó)債、股票、基金證券等證券市場(chǎng)的發(fā)展,隨著個(gè)人購(gòu)買(mǎi)住窄、汽車(chē)及其他耐用消費(fèi)品的現(xiàn)象大量發(fā)生,居民個(gè)人的巨額資金在不同銀行間的轉(zhuǎn)移現(xiàn)象也越來(lái)越多。在這種情形下,沒(méi)有個(gè)人支票,居民個(gè)人就只能從銀行(儲(chǔ)蓄所)中提取巨額資金,然后再將這些資金交給證券或商品的出售者,最后,再由證券或商品的出售者將這些資金存入銀行。在這個(gè)過(guò)程中,一筆巨額資金至少要經(jīng)過(guò)三次的點(diǎn)鈔,居民個(gè)人和相關(guān)機(jī)構(gòu)都需要耗費(fèi)大量時(shí)間和成本,同時(shí),對(duì)居民個(gè)人來(lái)說(shuō),巨額資金隨身攜帶也存在種種風(fēng)險(xiǎn)。如果有個(gè)人支票,這一過(guò)程就簡(jiǎn)單多了,既可節(jié)約點(diǎn)鈔時(shí)間和成本,也可防范風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn),在中國(guó)境內(nèi),要發(fā)展個(gè)人支票,需要一系列條件相配合,但這些條件不是不可形成和完善的,更不用說(shuō),有關(guān)個(gè)人支票的各方面條件(包括技術(shù))在發(fā)達(dá)國(guó)家中已相當(dāng)成熟,可直接借鑒。一些主管部門(mén)的人認(rèn)為,可以用信用卡來(lái)替代個(gè)人支票,既然中國(guó)境內(nèi)已發(fā)展了信用卡,就可不再發(fā)展個(gè)人支票。實(shí)際上,信用卡和個(gè)人支票,雖然有著一定程度的可替代性,但對(duì)不同的居民個(gè)人來(lái)說(shuō),二者的功用和方便程度都是有區(qū)別的。例如,在需要購(gòu)買(mǎi)大額商品(如住宅、汽車(chē)等)的場(chǎng)合,使用個(gè)人支票只需支票所有人開(kāi)票,而使用信用卡則不僅需要有銀行網(wǎng)點(diǎn),而且受到網(wǎng)點(diǎn)內(nèi)辦理手續(xù)的客戶(hù)數(shù)量、網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)時(shí)間等各方面條件的制約。

所謂重視基礎(chǔ)性金融品種的建設(shè),就是不簡(jiǎn)單追隨發(fā)達(dá)國(guó)家20世紀(jì)80年代以后金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮。在目前條件下,不急于大規(guī)模地發(fā)展各種金融衍生產(chǎn)品,而是將主要注意力集中在如何有效發(fā)展基礎(chǔ)性金融品種方面,著力解決發(fā)展基礎(chǔ)性金融品種中所存在的各種問(wèn)題,以使金融機(jī)構(gòu)提供的金融服務(wù)有一個(gè)堅(jiān)實(shí)的金融品種基礎(chǔ)。

第三,積極推進(jìn)金融新產(chǎn)品的創(chuàng)造。金融產(chǎn)品創(chuàng)新大致可分為兩大類(lèi):一是通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的某些權(quán)益進(jìn)行組合而形成新的金融品種,或在基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品之上通過(guò)增加其他權(quán)益而形成新的金融品種,或?qū)⒒A(chǔ)性金融產(chǎn)品已有權(quán)益進(jìn)行分解而形成新的金融品種。例如,通過(guò)將活期存款的某些權(quán)益與股票的某些權(quán)益相組合而形成開(kāi)放式基金證券,通過(guò)在公司債券的基礎(chǔ)上增加股票的某些權(quán)益而形成可轉(zhuǎn)換公司債,通過(guò)將優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)益分離出來(lái)而形成認(rèn)股權(quán)證。二是在金融產(chǎn)品交易中通過(guò)將某些權(quán)益和時(shí)間進(jìn)行組合或分離而形成新的交易品種,如遠(yuǎn)期交割、掉期、互換、期貨、期權(quán)等。20世紀(jì)80年代以后,發(fā)達(dá)國(guó)家的金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要是后一大類(lèi),但在目前中國(guó)境內(nèi)條件下,需要著力推進(jìn)的是前一大類(lèi)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新。一個(gè)內(nèi)在的機(jī)理是,在金融品種尚相當(dāng)有限從而資金供給者、資金需求者及金融市場(chǎng)的其他參與者都還缺乏足夠選擇范圍的條件下,簡(jiǎn)單推出遠(yuǎn)期交割、掉期、互換、期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品,極容易發(fā)生金融市場(chǎng)的異常交易和異常走勢(shì),不利于金融市場(chǎng)的基本建設(shè)。同時(shí),對(duì)金融市場(chǎng)各方參與者來(lái)說(shuō),目前最需要增加的不是金融產(chǎn)品的交易方式,而是可供交易的金融品種。

積極推進(jìn)金融新產(chǎn)品創(chuàng)造的內(nèi)在含義是,取消對(duì)金融新產(chǎn)品的審批制,準(zhǔn)許金融機(jī)構(gòu)根據(jù)金融市場(chǎng)的需求變化自主地開(kāi)發(fā)和推出金融新產(chǎn)品,以推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)質(zhì)量的提高。

第四,將政府部門(mén)的行政重心從管制轉(zhuǎn)移到監(jiān)管上來(lái)。對(duì)金融品種實(shí)行管制的一個(gè)重要原因是,相關(guān)政府部門(mén)總是擔(dān)心,一旦將創(chuàng)造金融品種的權(quán)力交給金融機(jī)構(gòu),就可能在金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的背景下發(fā)生金融機(jī)構(gòu)無(wú)序開(kāi)發(fā)金融品種而引致金融風(fēng)險(xiǎn)增大甚至造成金融市場(chǎng)失控,從而,影響正常的經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序。事實(shí)上,在各金融機(jī)構(gòu)實(shí)行公司制的條件下,每個(gè)金融機(jī)構(gòu)都將從自身財(cái)務(wù)關(guān)系的權(quán)衡上來(lái)考慮金融業(yè)務(wù)的發(fā)展,在開(kāi)拓基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品和創(chuàng)造金融新產(chǎn)品過(guò)程中,他們分析研究的各種變量和風(fēng)險(xiǎn)———收益關(guān)系比行政主管部門(mén)要深入得多具體得多,因而,也切實(shí)可行得多。面對(duì)中國(guó)境內(nèi)已發(fā)生資金明顯過(guò)剩和資金嚴(yán)重短缺并存、金融品種嚴(yán)重不足和金融機(jī)構(gòu)機(jī)能未有效發(fā)揮并存、金融品種管制未能有效消解金融風(fēng)險(xiǎn)而金融市場(chǎng)又因缺乏充分的金融品種難以活躍等現(xiàn)象,政府主管部門(mén)繼續(xù)實(shí)行金融品種的管制制度,既缺乏解決這一系列問(wèn)題的效能也缺乏金融實(shí)踐的內(nèi)在需要。鑒此,可選擇的路徑是,將行政重心從管制轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管。

所謂監(jiān)管,指的是政府主管部門(mén)通過(guò)監(jiān)督和管理金融活動(dòng)而依法對(duì)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為進(jìn)行查處和糾正。監(jiān)管與管制的一個(gè)重要區(qū)別是:“管制”以假設(shè)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)、各種金融行為都是“有嫌疑”的為前提,由此,通過(guò)審批制篩選出“好人”,給予從事某項(xiàng)金融業(yè)務(wù)的資格;而“監(jiān)管”以設(shè)定各個(gè)金融機(jī)構(gòu)、各種金融行為都是“合法正當(dāng)”的為前提,它們都具有法律法規(guī)所賦予的權(quán)利和資格,在此基礎(chǔ)上,監(jiān)管部門(mén)通過(guò)監(jiān)管活動(dòng)發(fā)現(xiàn)那些金融機(jī)構(gòu)或金融行為違反了相關(guān)法律法規(guī)要求,從而予以制止和處分。顯然“,管制”面對(duì)的是全部金融機(jī)構(gòu)和金融行為“,監(jiān)管”只針對(duì)違法違規(guī)現(xiàn)象。實(shí)踐證明“,管制”不能提高金融產(chǎn)品的質(zhì)量反而遏制了金融品種的多元化“,監(jiān)管”不僅有利于通過(guò)金融競(jìng)爭(zhēng)提高金融產(chǎn)品的質(zhì)量,而且有利于推進(jìn)金融品種的多元化。因此,取消“管制”,完善“監(jiān)管”是深化金融改革、推進(jìn)金融發(fā)展的必然之路。

四、取消對(duì)金融產(chǎn)品的數(shù)量管制

一種金融產(chǎn)品均有其特定的功能,這些功能的發(fā)揮狀況在很大程度上受制于這種金融產(chǎn)品的數(shù)量多少。在數(shù)量能夠滿足市場(chǎng)需求的條件下,這種金融產(chǎn)品的功能能夠有效發(fā)揮,否則,就將大打折扣,甚至可能引致一些異常現(xiàn)象發(fā)生。由于金融產(chǎn)品的數(shù)量狀況,不僅直接制約著相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和對(duì)應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),也不僅直接決定著金融市場(chǎng)的供求格局和價(jià)格走勢(shì),而且直接制約著金融部門(mén)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的程度,控制住數(shù)量也就控制住了金融產(chǎn)品的能量。因此,長(zhǎng)期以來(lái),從數(shù)量上管住每種金融產(chǎn)品的規(guī)模成為行政管制的重要內(nèi)容。1996年以后,隨著信貸指標(biāo)取消,這種數(shù)量管制在商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)中明顯弱化,但在公司債券①、股票等證券品種中依然嚴(yán)重存在。2001年以前,企業(yè)債券和股票基本按年度計(jì)劃指標(biāo)進(jìn)行發(fā)行,此后,雖計(jì)劃指標(biāo)取消了,但每次從而每年可發(fā)行的數(shù)量依然在行政主管部門(mén)的直接控制之下(雖然行政主管部門(mén)在年初也未必確切知道當(dāng)年究竟將發(fā)行多少數(shù)量)。

金融產(chǎn)品的數(shù)量管制有著一系列負(fù)面效應(yīng)。以公司債券為例,在中國(guó)境內(nèi),為了控制企業(yè)融資行為、防范由發(fā)行人到期難以?xún)陡侗鞠⑺碌墓緜L(fēng)險(xiǎn),20世紀(jì)90年代中期以后,對(duì)申請(qǐng)發(fā)行公司債券就實(shí)行了由中央主管部門(mén)統(tǒng)一審批的政策。到2001年底,公司債券(不包括金融債券)的余額僅有879億元,遠(yuǎn)低于19000億元的國(guó)債余額和14000億元的可流通股市值。2002年經(jīng)審批的公司債券發(fā)行數(shù)量明顯增加,但也僅有400多億元。與此對(duì)比,2001年底,美國(guó)由聯(lián)邦政府債券、市政債券和國(guó)庫(kù)券等構(gòu)成的政府債券為6.5萬(wàn)億美元,而由抵押貸款債券、公司債券、資產(chǎn)證券化債券和公司短期融資證券等構(gòu)成的公司債券多達(dá)11.2萬(wàn)億美元,后者遠(yuǎn)多于前者。中國(guó)境內(nèi)由于公司債券數(shù)量稀少,使得公司債券的功能無(wú)法有效發(fā)揮,從而引致了一系列問(wèn)題的發(fā)生,主要表現(xiàn)有五方面:

第一,限制了利率的市場(chǎng)化進(jìn)程。利率市場(chǎng)化主要是存款利率和貸款利率的市場(chǎng)化。資金供給者在金融產(chǎn)品上具有充分的選擇能力是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)性條件,換句話說(shuō),在可選擇的金融產(chǎn)品數(shù)量嚴(yán)重不足的條件下,資金供給者實(shí)際上缺乏充分的選擇能力,由此,利率市場(chǎng)化程度必然受到限制。2002年2月,在第8次降息之后,一方面銀行吸收的存款快速增加,1-9月,城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款累計(jì)增加了10461億元,同比多增3512億元;企業(yè)存款累計(jì)增加6402億元,同比多增1710億元②。另一方面,商業(yè)銀行的存差繼續(xù)擴(kuò)大,從2001年底的3.1萬(wàn)億元增加到4萬(wàn)億元。降息本來(lái)意味著存款利益的減少和貸款利益的增加,因此,有著抑制存款增加和存差增加的功能,但這些情形在現(xiàn)實(shí)中并沒(méi)有明顯表現(xiàn)。其中的一個(gè)重要原因在于,在公司債券數(shù)量嚴(yán)重稀缺的條件下,公司債券難以成為存貸款的替代產(chǎn)品而進(jìn)入資金供給者的選擇范圍,由此,對(duì)他們來(lái)說(shuō),暫時(shí)閑置的資金不用于存貸款別無(wú)出路。如果金融市場(chǎng)中有著數(shù)量充裕的公司債券(其利率一般高于存款利率),相當(dāng)一些城鄉(xiāng)居民和企業(yè)就可能將資金用于購(gòu)買(mǎi)公司債券,商業(yè)銀行也會(huì)將一部分資金用于購(gòu)買(mǎi)公司債券(雖然利率可能低于貸款利率但流動(dòng)性高于貸款),由此,公司債券就成為推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化的重要機(jī)制。在有著大量閑置資金而又缺乏公司債券(或其他金融產(chǎn)品)的條件下,資金供給者實(shí)際上處于無(wú)選擇狀態(tài),由此,存貸款利率的市場(chǎng)化就比較困難。

第二,制約了商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2002年9月底城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額已達(dá)8.4萬(wàn)億元,占商業(yè)銀行存款余額的50%以上。這種存款結(jié)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),一方面意味著吸收存款的成本過(guò)高。全國(guó)3萬(wàn)多個(gè)儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)的主要任務(wù)是吸收居民存款,其成本(包括吸儲(chǔ)、保管、兌付等)占商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)成本的比重相當(dāng)高。另一方面意味著商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的“擠兌提款”風(fēng)險(xiǎn)。如果有著大量的公司債券可供居民選擇,則城鄉(xiāng)居民相當(dāng)一部分存款資金轉(zhuǎn)化為購(gòu)買(mǎi)公司債券的資金,那么,這些資金就可通過(guò)公司債券發(fā)行人集中存入商業(yè)銀行,使銀行存款結(jié)構(gòu)中的企業(yè)存款比重上升而居民存款比重降低,不僅有利于緩解前述兩方面問(wèn)題,而且有利于提高相關(guān)企業(yè)在銀行的信用能力。第三,妨礙了證券價(jià)格制衡機(jī)制的發(fā)揮。在政府債券、公司債券和股票這三種基本證券中,公司債券的收益———風(fēng)險(xiǎn)一般處于中間狀態(tài),有著制衡政府債券價(jià)格和股票價(jià)格的功能。中國(guó)股市價(jià)格長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行,每股市價(jià)的回報(bào)率遠(yuǎn)低于銀行存款利率,而公司債券利率一般高于銀行存款利率,在這種條件下,如果有著數(shù)量充裕的公司債券,就將使相當(dāng)一部分股市資金轉(zhuǎn)投資于公司債券,從而在一定程度上抑制股價(jià)高位運(yùn)行狀態(tài)。但在數(shù)量嚴(yán)重匱乏的條件下,公司債券的這種價(jià)格制衡機(jī)制幾乎無(wú)法正常發(fā)揮。

第四,影響了證券投資基金的發(fā)展。組合投資是證券投資基金運(yùn)作的基本方略。在國(guó)債利率低下而股票市價(jià)過(guò)高的條件下,缺乏數(shù)量充裕的公司債券,基金管理人要實(shí)現(xiàn)有效的投資組合是極為困難的。多年來(lái),中國(guó)境內(nèi)的基金投資組合幾乎集中于股票組合,使得基金運(yùn)作業(yè)績(jī)明顯隨股市走勢(shì)而大幅變動(dòng),難以充分體現(xiàn)出專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。2001年10月以后,開(kāi)放式基金發(fā)行屢屢難以完成預(yù)期數(shù)量也與此直接相關(guān)。如果有著數(shù)量充裕的公司債券(其利率一般高于國(guó)債),則基金管理人可以將公司債券列入投資組合的重要工具,在股市下落時(shí)可通過(guò)公司債券市價(jià)上升來(lái)獲得投資收益,在股市上揚(yáng)時(shí)可通過(guò)出售公司債券轉(zhuǎn)投資于股票來(lái)增加投資收益,由此,不僅投資組合的運(yùn)作空間將明顯擴(kuò)大,而且投資收益也比單純投資于股市要穩(wěn)定得多。這樣,證券投資基金對(duì)廣大資金供給者的吸引力就將大大增強(qiáng)。

第五,束縛了金融產(chǎn)品創(chuàng)新。公司債券作為證券市場(chǎng)中數(shù)額最大的證券品種,又有著連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的功能,是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)。在國(guó)際金融市場(chǎng)中,不論是工具性金融新產(chǎn)品還是交易性金融衍生產(chǎn)品,以公司債券為基礎(chǔ)的金融新產(chǎn)品都大大多于以股票為基礎(chǔ)的金融新產(chǎn)品。但在中國(guó)境內(nèi),公司債券市場(chǎng)受數(shù)量稀缺所束縛難以正常展開(kāi)其運(yùn)行態(tài)勢(shì),也就難以為以此為基礎(chǔ)的各種金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供基本條件。因此,近年來(lái),各方人士對(duì)證券產(chǎn)品創(chuàng)新的研討基本局限于股票方面(如股指期貨、CDR等)。

如果將眼界擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)和金融信用體系的建設(shè),擴(kuò)展到金融產(chǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,擴(kuò)展到國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,擴(kuò)展到金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放等方面,則可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)公司債券數(shù)量管制所引致的其他一系列負(fù)面效應(yīng)。

取消對(duì)金融產(chǎn)品的數(shù)量管制,一方面要求政府主管部門(mén)取消對(duì)每只證券發(fā)行規(guī)模實(shí)行的審批制或核準(zhǔn)制,實(shí)行登記備案制,將主要精力從對(duì)每只證券的發(fā)行文件進(jìn)行審查轉(zhuǎn)移到對(duì)證券市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管上來(lái);另一方面,準(zhǔn)許各個(gè)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)根據(jù)具體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)和金融市場(chǎng)走勢(shì),自主選擇發(fā)行(承銷(xiāo))證券的規(guī)模,推進(jìn)證券市場(chǎng)各品種在數(shù)量上的供求平衡和各種證券之間的制衡機(jī)制形成。

五、放松對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)格的管制

金融產(chǎn)品的價(jià)格是金融市場(chǎng)發(fā)揮其配置(或再配置)金融資源的基本機(jī)制。金融產(chǎn)品價(jià)格管制的實(shí)質(zhì)性含義是,金融資源由政府部門(mén)運(yùn)用行政機(jī)制予以配置,由此,金融資源配置在一定程度上(甚至在相當(dāng)大的程度上)偏離效率原則和為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則就成為不可避免的現(xiàn)象。多年來(lái),金融效率低下、金融改革落后于企業(yè)改革等現(xiàn)象的發(fā)生均與金融產(chǎn)品的管制直接相關(guān)。對(duì)金融產(chǎn)品的價(jià)格管制,既包括對(duì)金融產(chǎn)品的直接定價(jià),如法定利率,也包括對(duì)金融服務(wù)價(jià)格的管制,如規(guī)定證券承銷(xiāo)費(fèi)。這些價(jià)格的管制,嚴(yán)重限制了金融產(chǎn)品價(jià)格機(jī)制的充分發(fā)揮,由此引致了三類(lèi)負(fù)面影響的發(fā)生:

第一,金融產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)節(jié)功能?chē)?yán)重減弱。突出的現(xiàn)象有三:一是由于各類(lèi)利率長(zhǎng)期由中央銀行決定,各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)不得突破中央銀行的規(guī)定自行決定利率,由此,不論是資金供給者還是資金需求者,對(duì)利率變動(dòng)都缺乏市場(chǎng)的敏感反應(yīng),利率作為資金價(jià)格的功能在相當(dāng)大程度上未能有效發(fā)揮。二是受利率不得超過(guò)存款利率40%的規(guī)定限制,各個(gè)企業(yè)發(fā)行的公司債券在利率上趨同。正常營(yíng)運(yùn)且有著較高效益的企業(yè)(如國(guó)家電力總公司、中國(guó)電信、中石油等)與正處于建設(shè)期內(nèi)的企業(yè)(如三峽工程)發(fā)行的債券在利率上基本一樣,這意味著公司債券利率市場(chǎng)化程度相當(dāng)?shù)汀Ｈ窃谡摺罢{(diào)控”影響下,盈利水平相差甚大、公司品質(zhì)不盡相同的各類(lèi)股票在市價(jià)上差異不明顯,甚至屢屢發(fā)生一旦上市公司嚴(yán)重虧損從而股票被劃入“ST”、“PT”行列,股價(jià)就大幅上漲的現(xiàn)象,這意味著上市公司股價(jià)的市場(chǎng)化程度依然有待提高。

第二,各類(lèi)金融產(chǎn)品價(jià)格之間的相關(guān)度太低。公司債券利率的變動(dòng)因公司債券規(guī)模太小而無(wú)力影響股價(jià),且存貸款利率的降低對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響也極為有限。雖然一些人用利率降低來(lái)解釋1996～1997年5月期間的股價(jià)高漲,但這無(wú)法解釋為什么1997年10月至1998年12月連續(xù)4次降息而股市卻呈下落走勢(shì)的現(xiàn)象。各類(lèi)金融產(chǎn)品價(jià)格之間的相關(guān)程度太低,不僅意味著這些金融產(chǎn)品之間缺乏基本的替代效應(yīng),而且意味著各類(lèi)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)并未有效形成為一個(gè)有著內(nèi)在有機(jī)關(guān)聯(lián)的金融市場(chǎng)。

第三,金融機(jī)構(gòu)之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)難以有效展開(kāi)。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一種基本方式,服務(wù)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)在很大程度上以?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為前提條件。在金融產(chǎn)品價(jià)格管制的條件下,金融機(jī)構(gòu)之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)受到嚴(yán)重制約,服務(wù)質(zhì)量的有效改善也缺乏足夠的客觀壓力。在實(shí)行法定利率的條件下,各家質(zhì)量不同的商業(yè)銀行在服務(wù)價(jià)格上是無(wú)差別的,這意味著通過(guò)增加服務(wù)項(xiàng)目(如在提供貸款時(shí)幫助相關(guān)企業(yè)理財(cái)或提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)方面的服務(wù))所增加的經(jīng)營(yíng)成本極難通過(guò)利率變動(dòng)(或服務(wù)加價(jià))獲得補(bǔ)償,而不提供這些服務(wù)項(xiàng)目也不會(huì)引致利益損失,由此,在缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上,商業(yè)銀行要有效地提高服務(wù)質(zhì)量是相當(dāng)困難的。多年來(lái),中小企業(yè)獲得貸款難的一個(gè)重要原因就在于,對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),為這些企業(yè)辦理貸款的成本與大型企業(yè)相比差別不大,但大型企業(yè)申請(qǐng)的貸款額較大,每筆貸款的經(jīng)營(yíng)成本較低,中小企業(yè)申請(qǐng)的貸款數(shù)額較小,每筆貸款的經(jīng)營(yíng)成本較高。鑒此,一些商業(yè)銀行設(shè)置種種障礙限制受理中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)以降低經(jīng)營(yíng)成本。在由主管部門(mén)直接限定證券承銷(xiāo)費(fèi)的條件下,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在承銷(xiāo)證券中提供新的服務(wù)項(xiàng)目不能增加收入,不提供這些服務(wù)也沒(méi)有利益損失,由此,在缺乏服務(wù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要提高服務(wù)質(zhì)量面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)限制。10年來(lái),在證券業(yè)中一個(gè)突出的現(xiàn)象是,擔(dān)任上市公司配股、增發(fā)新股主承銷(xiāo)商的證券公司絕大多數(shù)不是這家上市公司首次發(fā)行股票的主承銷(xiāo)商,這意味著相當(dāng)多證券公司向其客戶(hù)提供的服務(wù)缺乏基本的連續(xù)性。在由主管部門(mén)直接限定證券交易傭金的條件下,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要為不同的投資者提供差別服務(wù)也遇到財(cái)務(wù)困難。

近年來(lái),隨著金融市場(chǎng)發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在增強(qiáng),但受價(jià)格管制及其他方面因素的限制,金融機(jī)構(gòu)之間的有效競(jìng)爭(zhēng)格局尚未真正形成。一個(gè)典型的現(xiàn)象是,雖有一些金融機(jī)構(gòu)因違法違規(guī)而被關(guān)閉,但沒(méi)有1家金融機(jī)構(gòu)是在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰的,而“有效競(jìng)爭(zhēng)”的基本含義是“優(yōu)勝劣汰”。

在中國(guó)境內(nèi),金融產(chǎn)品的價(jià)格管制大致有三種情形:一是運(yùn)用相關(guān)法規(guī)或法律法規(guī)賦予的權(quán)利進(jìn)行價(jià)格管制,如存貸款利率、公司債券利率等;二是有關(guān)主管部門(mén)以法定利率為基本依據(jù)直接決定價(jià)格,如國(guó)債利率、貼現(xiàn)率等;三是通過(guò)“勸說(shuō)”、“指導(dǎo)”或“政策調(diào)控”等手段影響價(jià)格,如拆借市場(chǎng)利率、股市價(jià)格等。放松對(duì)金融產(chǎn)品的價(jià)格管制,就是從這三方面入手,弱化政府主管部門(mén)在制定或形成金融產(chǎn)品價(jià)格中的直接行政干預(yù),提高市場(chǎng)機(jī)制決定價(jià)格的程度,使金融產(chǎn)品價(jià)格真正成為引導(dǎo)各方參與者預(yù)期和行為的基本信息,并通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來(lái)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng),實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。六、取消對(duì)金融產(chǎn)品交易的管制

交易是金融產(chǎn)品存在和發(fā)展的基礎(chǔ)性條件。對(duì)金融產(chǎn)品發(fā)行人來(lái)說(shuō),金融產(chǎn)品能否交易以及交易的自由程度直接影響著金融產(chǎn)品的發(fā)售規(guī)模、發(fā)售的連續(xù)性和發(fā)售價(jià)格等問(wèn)題;對(duì)投資者來(lái)說(shuō),金融產(chǎn)品能否交易以及交易的自由程度直接影響著資金的流動(dòng)性狀況、投資收回、價(jià)格變動(dòng)及其預(yù)期等諸多問(wèn)題;對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō),金融產(chǎn)品能否交易以及交易的自由程度直接關(guān)系著市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)揮狀況、市場(chǎng)規(guī)模的展開(kāi)狀況和市場(chǎng)發(fā)展的前景。因此,金融產(chǎn)品的交易市場(chǎng)至關(guān)重要。也正是因?yàn)榻灰资袌?chǎng)對(duì)各方參與者和金融市場(chǎng)發(fā)展本身具有特殊的重要性,所以,它也成為行政管制的一個(gè)重要方面。

金融產(chǎn)品交易的管制主要表現(xiàn)在四個(gè)方面:一是對(duì)金融產(chǎn)品可交易性的管制,即哪些金融產(chǎn)品可進(jìn)入交易市場(chǎng),哪些金融產(chǎn)品不準(zhǔn)進(jìn)入交易市場(chǎng),由行政主管部門(mén)決定;二是對(duì)金融交易市場(chǎng)的管制,即設(shè)立哪些金融交易市場(chǎng)直接由行政主管部門(mén)決定,凡未經(jīng)主管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的金融交易市場(chǎng)均為非法市場(chǎng),予以禁止或取締;三是對(duì)金融產(chǎn)品的交易方式予以管制,即金融產(chǎn)品的交易方式由主管部門(mén)直接決定,超出這一范疇就屬違法違規(guī);四是對(duì)金融產(chǎn)品的交易走勢(shì)予以直接干預(yù)。對(duì)金融產(chǎn)品交易的管制引致了一系列問(wèn)題的發(fā)生:第一,造成了同一金融產(chǎn)品在權(quán)益上的不平等。在中國(guó)境內(nèi),同一金融產(chǎn)品被人為地分割成可交易和不可交易兩大類(lèi)的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。例如,面向居民發(fā)售的憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債屬不可交易的國(guó)債,面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)售的國(guó)債或網(wǎng)上發(fā)售的國(guó)債屬可交易國(guó)債;面向居民發(fā)售的公司債券屬不可交易的債券,通過(guò)網(wǎng)上發(fā)售或面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售的公司債券屬可交易公司債券;面向社會(huì)公眾發(fā)售的股票屬可交易股,由發(fā)起人等持有的國(guó)有股、法人股、外資股屬不可交易股。在所有這些場(chǎng)合中,各種可交易的金融品種與不可交易的金融品種就名義而言權(quán)益是平等的,但就事實(shí)而言,權(quán)益是不平等的。由此,不僅引致不可交易證券與可交易證券在價(jià)格上的明顯差距,而且引致證券交易市場(chǎng)在價(jià)格、成交量和走勢(shì)等方面的異常(2001年6月,在國(guó)有股減持的背景下股市爆跌就是一個(gè)有力的證明)。

這種同一金融產(chǎn)品被劃分為可交易與不可交易兩大類(lèi)的情形,不僅使得金融交易市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制難以有效發(fā)揮,市場(chǎng)參與者的行為難以規(guī)范和成熟,而且引致了一系列不規(guī)范現(xiàn)象的嚴(yán)重發(fā)生。近年來(lái),A股市場(chǎng)中發(fā)生的種種不規(guī)范現(xiàn)象甚至違法違規(guī)行為均與同一股票被分割成流通股與不流通股的格局有著直接或間接的內(nèi)在聯(lián)系。

第二,限制了金融交易市場(chǎng)的有效形成。金融產(chǎn)品交易是金融市場(chǎng)得以形成和發(fā)展的基礎(chǔ)性條件。金融交易市場(chǎng)按存在形態(tài)可分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng),按金融產(chǎn)品可分為拆借市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等,按市場(chǎng)層次可分為交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)和私人(或私下)市場(chǎng)等。根據(jù)交易各方的要求不同,同一金融產(chǎn)品可選擇不同的市場(chǎng)進(jìn)行交易。在發(fā)達(dá)國(guó)家中,在交易所上市的股票,既可以在交易所內(nèi)交易,也可以在交易所外交易(由此形成了三級(jí)市場(chǎng)),還可以私下交易;在國(guó)際金融市場(chǎng)中,在一地交易所上市的股票可以申請(qǐng)?jiān)诹硪坏亟灰姿驁?chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易,如中國(guó)的H股可通過(guò)CDR方式在美國(guó)證券交易市場(chǎng)股票交易。因此,金融產(chǎn)品交易本來(lái)是一個(gè)相當(dāng)靈活由交易各方自主并自由選擇的行為。但在政府部門(mén)管制的條件下,金融產(chǎn)品交易只有經(jīng)行政批準(zhǔn)才能展開(kāi),由此,在金融產(chǎn)品是否可交易成為一種行政特許權(quán)利背景下,金融市場(chǎng)的形成和發(fā)展也就受到嚴(yán)重限制。在中國(guó)境內(nèi)三種情形是相當(dāng)突出的:一是只存在有形市場(chǎng)不存在無(wú)形市場(chǎng)。主要原因是,對(duì)政府部門(mén)來(lái)說(shuō),有形市場(chǎng)便于直接掌控,而無(wú)形市場(chǎng)難以“抓住”。二是只存在中央部門(mén)集中控制的一個(gè)層次金融市場(chǎng)不存在多層次金融市場(chǎng)。主要原因是,對(duì)中央部門(mén)來(lái)說(shuō),多層次金融市場(chǎng)不便掌控。三是各類(lèi)金融市場(chǎng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)度相當(dāng)?shù)汀Ｖ饕蚴?對(duì)分管部門(mén)來(lái)說(shuō),金融市場(chǎng)內(nèi)在關(guān)聯(lián)程度越高就越難以獨(dú)家掌控。將這三種情形歸并可以看到,中國(guó)境內(nèi)的金融交易市場(chǎng)基本上是一種單層次彼此分離的有形市場(chǎng)格局。公務(wù)員之家

第三,限制了金融交易方式的多元化。為交易各方當(dāng)事人的具體情況和具體目的不同所決定,金融產(chǎn)品的交易方式本來(lái)是多種多樣的。從買(mǎi)賣(mài)方式來(lái)看,既可直接買(mǎi)賣(mài)也可委托買(mǎi)賣(mài),既可限價(jià)委托買(mǎi)賣(mài)、就市委托買(mǎi)賣(mài)也可全權(quán)委托買(mǎi)賣(mài),既可現(xiàn)貨交易也可信用交易還可期貨交易,既可做多也可做空,如此等等;從交割方式來(lái)看,既可當(dāng)日交割、次日交割也可例行交割還可遠(yuǎn)期交割、掉期交割,不一而足。但在金融產(chǎn)品交易管制的條件下,為了便于政府部門(mén)對(duì)交易的控制,豐富靈活的交易方式變得單調(diào)劃一。10多年來(lái),在中國(guó)境內(nèi)的金融市場(chǎng)上,除會(huì)員單位可以直接買(mǎi)賣(mài)外,買(mǎi)賣(mài)方式基本限制在現(xiàn)貨交易的限價(jià)委托和就市委托范圍內(nèi);除拆借市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)實(shí)行當(dāng)日交割外,交割方式基本限制在次日交割范圍內(nèi)(雖然有過(guò)短期的當(dāng)日交割,但也有過(guò)短期的再次日交割)。這種交易方式的單調(diào)劃一不僅嚴(yán)重限制了市場(chǎng)各方參與者的選擇權(quán)和金融交易市場(chǎng)的活躍程度,也嚴(yán)重限制了金融產(chǎn)品的發(fā)行、金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融交易市場(chǎng)的有效發(fā)展,且還嚴(yán)重制約了金融市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能提高和金融市場(chǎng)國(guó)際化的步速。

第四,干擾了金融交易市場(chǎng)的正常走勢(shì)。受各種因素影響,每種金融產(chǎn)品的交易波動(dòng)和走勢(shì)有著自己內(nèi)在的規(guī)律。債權(quán)債務(wù)類(lèi)金融產(chǎn)品、股權(quán)類(lèi)金融產(chǎn)品和匯率類(lèi)金融產(chǎn)品在交易中價(jià)格波動(dòng)、交易量變化、指數(shù)走勢(shì)等大相徑庭;就是一只股票因上市公司的特殊性及其他特殊因素的影響,在不同時(shí)間也有著不同的價(jià)格走勢(shì)和交易量變化。但在對(duì)金融產(chǎn)品交易實(shí)行管制的條件下,有關(guān)政府部門(mén)總希望將金融產(chǎn)品的交易狀況限制在自己可控范圍內(nèi),由此,選擇種種措施直接干預(yù)金融產(chǎn)品的交易量、價(jià)格走勢(shì),不僅嚴(yán)重打亂了投資者的市場(chǎng)預(yù)期和根據(jù)這種預(yù)期做出的投資選擇,也為一些機(jī)構(gòu)通過(guò)內(nèi)幕信息來(lái)謀取巨額投資收益提供了機(jī)會(huì),而且使金融交易市場(chǎng)運(yùn)行長(zhǎng)期難以進(jìn)入規(guī)范化軌道,金融機(jī)構(gòu)之間的交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難以正常展開(kāi)。一個(gè)典型現(xiàn)象是,漲跌停板規(guī)則,在各國(guó)(各地區(qū))股票市場(chǎng)中是作為一種臨時(shí)性應(yīng)急措施在短時(shí)間內(nèi)采用的,但在中國(guó)境內(nèi)卻作為一種常態(tài)條件下的交易規(guī)則自1996年底使用至今。此外,政府部門(mén)出臺(tái)政策抬市或打市、組織證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)抬市之類(lèi)的現(xiàn)象不勝枚舉。

取消對(duì)金融產(chǎn)品交易的管制,主要含義有四方面:一是放松并逐步取消對(duì)金融產(chǎn)品可交易性的管制,將金融產(chǎn)品可進(jìn)入交易市場(chǎng)的選擇權(quán)交給市場(chǎng)各方參與者和交易市場(chǎng)的組織管理者,行政主管部門(mén)將主要精力集中到依法監(jiān)管上來(lái),對(duì)那些不符合有關(guān)法律法規(guī)或市場(chǎng)規(guī)則的交易行為進(jìn)行查處。二是放松并逐步取消金融交易市場(chǎng)的管制,將金融交易市場(chǎng)的形成和設(shè)立交給金融產(chǎn)品交易活動(dòng)去解決,只要有利于金融產(chǎn)品流通而又不損害他人(包括對(duì)方和第三者)權(quán)益的公平交易行為就不應(yīng)運(yùn)用行政手段予以干預(yù)、禁止甚至取締。由此,既推進(jìn)有形交易市場(chǎng)的設(shè)立和發(fā)展,又推進(jìn)無(wú)形交易市場(chǎng)的形成和發(fā)展,為形成多層次多元化有著內(nèi)在有機(jī)關(guān)聯(lián)的金融產(chǎn)品交易市場(chǎng)系統(tǒng)創(chuàng)造基礎(chǔ)性條件。三是放松并逐步取消對(duì)金融產(chǎn)品交易方式的管制,將具體交易方式的選擇權(quán)交給從事具體交易活動(dòng)的各方參與者和交易市場(chǎng)組織管理者,并積極推進(jìn)服務(wù)于金融產(chǎn)品交易的專(zhuān)業(yè)性中介機(jī)構(gòu)的形成和發(fā)展,以防范金融產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)、提高交易的選擇性和活躍程度。四是取消對(duì)金融產(chǎn)品的交易走勢(shì)的直接行政干預(yù),建立既寬松又規(guī)范的金融產(chǎn)品交易機(jī)制和政策環(huán)境,增強(qiáng)各方參與者的市場(chǎng)預(yù)期能力和投資選擇能力,通過(guò)投資資金在各個(gè)金融市場(chǎng)之間的自由流動(dòng),推進(jìn)各種金融產(chǎn)品之間替代功能、互補(bǔ)功能和組合功能的提高。