導(dǎo)語(yǔ)：利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)影響思索一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

利率政策是我國(guó)貨幣政策的重要組成部分，中國(guó)人民銀行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)的運(yùn)用利率工具影響社會(huì)資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的主要組成部分，在社會(huì)資金分配和資源配置過(guò)程中起著重要作用。利率影響證券市場(chǎng)要滿足三個(gè)基本條件：利率必須是實(shí)際利率而不是名義利率；利率必須是市場(chǎng)利率而不是政策性利率；資本市場(chǎng)是一個(gè)有效的完善的市場(chǎng)。研究利率的變化對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響，不僅對(duì)中央銀行適度利用利率政策有借鑒作用，而且對(duì)引導(dǎo)人們的投資和消費(fèi)，對(duì)完善證券市場(chǎng)都具有重要意義。

一、人民幣利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)影響的實(shí)證研究

自從2010年10月19日以來(lái)，央行連續(xù)多次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生多次利空影響。實(shí)證研究中，上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順軟件，一年期定期存款利率數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)。數(shù)據(jù)分析采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件包Eviews6．0完成。

(一)人民幣利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)影響短期效應(yīng)分析

1．基于利率調(diào)整前后一個(gè)月的數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析

選取2008年1月到2011年4月期間8次利率調(diào)整前后各N(=3，15，30)個(gè)交易Et的上證指數(shù)進(jìn)行均值(T統(tǒng)計(jì)量)和方差(F統(tǒng)計(jì)量)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)每次利率調(diào)整前后各N個(gè)交易日的上證綜合股票指數(shù)的均值和方差是否發(fā)生顯著變化。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示，從中可以得出如下結(jié)論。(1)中國(guó)股市對(duì)利率調(diào)整整體上具有一定的敏感性。大部分情況下的方差和均值的F和T檢驗(yàn)均已通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即利率調(diào)整后，股票指數(shù)的方差和均值發(fā)生顯著的改變。一般而言，如果利率調(diào)整前后方差沒(méi)有顯著的變化，則股票指數(shù)的均值變化較??；反之，則股指的均值發(fā)生顯著變化。(2)利率調(diào)整對(duì)股市影響的理論效應(yīng)并未充分體現(xiàn)。利率變動(dòng)的前后5天股指的方差或均值的顯著性水平有些并未發(fā)生顯著變化，而在前后15天和3O天顯著變化體現(xiàn)的較為充分。

2．上證綜合指數(shù)月度平均收盤(pán)價(jià)(Sz)的短期效應(yīng)分析

以MR表示一年期人民幣存款名義利率，SZ表示上海證券交易所綜合指數(shù)的月度平均收盤(pán)價(jià)，ZR表示一年期人民幣存款實(shí)際利率。分別建立MR與Sz的線性回歸模型，ZR與Sz的線性回歸模型，分析短期效應(yīng)，得出以下回歸方程(1)與(2)：SZ=827．509813953+0．83487359256''''SZ(一1)一14462．3316629''''MR(一1)(1)5．838465(0．000)5．838465(0．000)一3．739694(0．000)SZ=484．462051411+0．815049124525SZ(一1)+2946．91242552''''ZR(一1)(2)3．02719(0．0045)14．77706(0．000)2．150409(0．0383)(1)式回歸結(jié)果解釋變量SZ(一1)H和MR(一1)的系數(shù)較為顯著，可絕系數(shù)為0．894567，整體回歸結(jié)果較好，表明在短期內(nèi)，名義利率和股票價(jià)格存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。同理，(2)式整體回歸結(jié)果也較好，表明在短期內(nèi)，實(shí)際利率和股票價(jià)格存在著正相關(guān)關(guān)系?？梢缘玫饺缦陆Y(jié)論：首先，股市對(duì)利率調(diào)整的反映有一定的滯后性和條件性。只有當(dāng)市場(chǎng)主體心態(tài)趨穩(wěn)之后，利率調(diào)整對(duì)股市的理論效應(yīng)才會(huì)明顯。這與表1得出的結(jié)論2是一致的。其次，名義利率與實(shí)際利率的變動(dòng)方向相反。名義利率則體現(xiàn)了利率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)影響的理論效應(yīng)，這與理論分析中現(xiàn)值理論分析結(jié)果一致。最后，名義利率滯后期的回歸系數(shù)絕對(duì)值要大于實(shí)際利率滯后期的回歸系數(shù)絕對(duì)值，說(shuō)明在我國(guó)還存在某種程度的“貨幣幻覺(jué)”，股票價(jià)格對(duì)名義利率變動(dòng)的敏感程度要大于對(duì)實(shí)際利率變動(dòng)的敏感程度。

(二)人民幣利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)影響的長(zhǎng)期效應(yīng)分析

為了研究利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)又將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，本文引入?yún)f(xié)整理論和格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)分析兩者之間存在的長(zhǎng)期效應(yīng)。

1．單位根檢驗(yàn)(ADF)

檢驗(yàn)兩個(gè)或多個(gè)時(shí)間序列間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系最常用的方法是協(xié)整檢驗(yàn)。這要求先對(duì)所取變量分別作單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示，MR的一階差分相伴概率為0．0l11，可以在95％的置信水平下拒絕原假設(shè)，序列D(MR)不存在單位根，即MR—I(1)，同理Sz—I(1)，ZR—I(1)。

2．格蘭杰因果檢驗(yàn)(Granger)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)于滯后期長(zhǎng)度的選擇有時(shí)很敏感，不同的滯后期可能會(huì)得到完全不同的檢驗(yàn)結(jié)果。已對(duì)各指標(biāo)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，接下來(lái)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表3。MR與Sz的格蘭杰因果檢驗(yàn)，在滯后期為l一3時(shí)，MR不是sz變化的Granger因果原因的概率均小于0．1，因此拒絕原假設(shè)；滯后期從4開(kāi)始時(shí)，概率均大于0．1，因此接受原假設(shè)。換言之，在名義利率調(diào)整的三個(gè)月內(nèi)，名義利率是上證指數(shù)變化的原因，三個(gè)月后這種影響變得很小。ZR與Sz的格蘭杰因果檢驗(yàn)，在滯后期為1—2時(shí)，ZR不是Sz變化的Granger因果原因的概率均小于0．05，因此拒絕原假設(shè)；滯后期從3開(kāi)始時(shí)，概率均大于0．1，因此接受原假設(shè)。換言之，在實(shí)際利率調(diào)整的兩個(gè)月內(nèi)，實(shí)際利率是上證指數(shù)變化的原因，兩個(gè)月后這種影響變得很小。

二、結(jié)論

本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)央行調(diào)整利率時(shí)，名義利率影響證券市場(chǎng)的強(qiáng)度要比實(shí)際利率大，影響證券市場(chǎng)的期限也要比實(shí)際利率長(zhǎng)。這與國(guó)外常見(jiàn)的理論分析還存在一定差距。造成這種偏差主要是因?yàn)槲覈?guó)利率市場(chǎng)化不完善、證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。

1．利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響存在時(shí)滯利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響時(shí)滯大約在l5天左右，同時(shí)利率變動(dòng)并不對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生決定性影響，這與長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)相互隔離，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善有關(guān)。對(duì)證券市場(chǎng)的投資者而言，時(shí)滯期間的研究為其提供了利率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的時(shí)間量化指標(biāo)，投資者應(yīng)考慮這種時(shí)滯影響，適時(shí)調(diào)整投資策略，以應(yīng)對(duì)利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。2．利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)存在一定影響我國(guó)利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)存在著一定的影響，但分析結(jié)果表明實(shí)際利率與證券市場(chǎng)之間存在著正向的變動(dòng)關(guān)系。這與理論預(yù)期相背離。說(shuō)明我國(guó)的貨幣政策對(duì)于證券市場(chǎng)的影響效力不強(qiáng)，央行在制定貨幣政策時(shí)需要更加謹(jǐn)慎，要優(yōu)化利率結(jié)構(gòu)，加快利率市場(chǎng)化步伐；要規(guī)范證券市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展；要構(gòu)建良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。