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一、綠色證券的基本內(nèi)涵及發(fā)展概述

1.綠色證券的基本內(nèi)涵

所謂“綠色證券”，學(xué)術(shù)界目前尚未對其形成一個統(tǒng)一的界定，其最初的形成實質(zhì)上僅僅是我國環(huán)保與證券相結(jié)合的一項政策，主要是指公司發(fā)行證券之前必須經(jīng)過環(huán)保核查。其內(nèi)容是指根據(jù)國家環(huán)保和證券主管部門的規(guī)定，重污染行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營公司，在上市融資和上市后的再融資等證券發(fā)行過程中，應(yīng)當(dāng)經(jīng)由環(huán)保部門對該公司的環(huán)境表現(xiàn)進行專門核查，環(huán)保核查不過關(guān)的公司不能上市或再融資。隨著環(huán)保“一票否決”政策的推廣和強化，與之相關(guān)的環(huán)境信息披露、環(huán)境績效評估也逐漸成為公司公開發(fā)行證券以及上市公司持續(xù)信息披露的要求，并納入綠色證券的內(nèi)涵，發(fā)展成為其重要組成部分。因此，綠色證券制度是環(huán)境保護制度與證券監(jiān)管制度的交融。它要求政府部門在監(jiān)管證券市場時引入環(huán)境保護的理念與方法，將市場主體的環(huán)境信息作為衡量其在證券市場表現(xiàn)的重要指標(biāo)。同時，要求環(huán)境保護部門借助證券監(jiān)管的渠道以履行其環(huán)境監(jiān)管職責(zé)，督促市場主體切實履行其環(huán)保義務(wù)和責(zé)任。換言之，綠色證券可以說是環(huán)保主管部門和證券監(jiān)管部門對擬上市企業(yè)實施環(huán)保審查、對已上市企業(yè)進行環(huán)境績效評估并向利益相關(guān)者披露企業(yè)環(huán)境績效內(nèi)容，從而加強上市公司環(huán)境監(jiān)管，調(diào)控社會募集資金投向，并促進上市公司持續(xù)改進環(huán)境表現(xiàn)的一系列政策制度和實施手段的總稱。

綠色證券推行之前，環(huán)保部門陸續(xù)與銀監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合推出綠色信貸、綠色保險兩項政策，它們共同構(gòu)成了我國環(huán)境經(jīng)濟政策體系以及綠色金融體系的初步框架。“綠色信貸”重在源頭把關(guān)，對重污染企業(yè)釜底抽薪，限制其擴大生產(chǎn)規(guī)模的資金間接來源；“綠色保險”通過強制高風(fēng)險企業(yè)購買保險，旨在革除污染事故發(fā)生后“企業(yè)獲利、政府買單、群眾受害”的積弊；綠色證券對企圖上市融資的企業(yè)設(shè)置環(huán)境準(zhǔn)入門檻，通過調(diào)控社會募集資金投向來遏制企業(yè)過度擴張，并利用環(huán)境績效評估及環(huán)境信息披露，加強對公司上市后經(jīng)營行為監(jiān)管。

2.綠色證券在國內(nèi)外的發(fā)展概述

綠色證券制度最早是在可持續(xù)發(fā)展理念被社會廣泛接受的背景下，在1992年聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展會議上提出來的。隨著近年來環(huán)境問題的凸顯，發(fā)達國家上市公司越來越重視其社會責(zé)任，并有意地提高自身環(huán)境保護意識，樹立企業(yè)自身形象，部分發(fā)達國家已經(jīng)開始通過立法或者標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范上市公司年報環(huán)境信息的披露，要求上市公司進行環(huán)境績效報告。例如，美國證券管理委員會于1993年開始要求上市公司從環(huán)境會計的角度，對自身的環(huán)境表現(xiàn)進行實質(zhì)性報告。繼美國開始實施綠色證券政策之后，英國、日本、挪威、歐盟等各國政府和國際組織進行了多種證券市場綠色化的嘗試和探索。相比發(fā)達國家，中國證券市場的“綠色化”起步較晚，始于2001年國家環(huán)境保護總局的《關(guān)于做好上市公司環(huán)保情況核查工作的通知》。隨后國家環(huán)保總局和中國證券監(jiān)督管理委員會陸續(xù)了相關(guān)政策,做了許多有益的嘗試。如2003年，又出臺了《關(guān)于對申請上市的企業(yè)和申請再融資的上市企業(yè)進行環(huán)境保護核查的通知》，自此開展了重污染上市公司的環(huán)保核查工作。原國家環(huán)保總局《關(guān)于做好上市公司環(huán)保情況核查工作的通知》；該通知要求，對存在嚴(yán)重違反環(huán)評和“三同時”制度、發(fā)生過重大污染事件、主要污染物不能穩(wěn)定達標(biāo)或者核查過程中弄虛作假的公司，不予通過或暫緩?fù)ㄟ^上市環(huán)保核查。該《規(guī)定》對核查對象、核查內(nèi)容和要求、核查程序作了具體的規(guī)定。2007年，原國家環(huán)保總局頒布實施了《關(guān)于進一步規(guī)范重污染行業(yè)經(jīng)營公司申請上市或再融資環(huán)境保護核查工作的通知》以及《上市公司環(huán)境保護核查工作指南》，進一步規(guī)范和推動了環(huán)保核查工作。此外,該《通知》還規(guī)定了環(huán)保核查結(jié)論的公示制度,提高了信息的透明度。地方各級政府也陸續(xù)開展了上市公司環(huán)保核查工作，收到了良好效果。2008年1月9日，中國證券監(jiān)督管理委員會了《關(guān)于重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營公司IPO申請申報文件的通知》，要求“重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營公司申請首次公開發(fā)行的，申請文件中應(yīng)當(dāng)提供原國家環(huán)保總局的核查意見；未取得環(huán)保核查意見的，不受理申請。”此通知被社會各界稱作“綠色證券制度”并備受重視。2008年2月28日，原國家環(huán)保總局正式出臺了《關(guān)于加強上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著我國的綠色證券制度的正式建立，并彰顯出越來越重要的作用。

二、我國綠色證券存在的問題

1.環(huán)保核查部門銜接及監(jiān)管不力

首先,關(guān)于核查信息公開的問題《,規(guī)定》未作要求,而《通知》僅規(guī)定了對環(huán)保總局進行核查的結(jié)論予以公示,對于由省級環(huán)保行政主管部門負責(zé)核查的信息是否也應(yīng)當(dāng)進行公示,該《通知》未作明確規(guī)定。其次,由于大部分企業(yè)的環(huán)保核查由省級環(huán)保行政主管部門負責(zé),而申請上市的企業(yè)多是地方的利稅大戶,省級環(huán)保部門是否會迫于地方保護主義的壓力而做出有失公允的核查結(jié)論,仍是一個需要關(guān)注的問題。再次，目前的環(huán)保核查是由環(huán)境保護部門一家進行,如何保證其核查結(jié)論的公信力尤為重要。對上市公司的環(huán)保核查涉及到證券市場主體的準(zhǔn)入資格問題,對于企業(yè)能否順利上市具有至關(guān)重要的作用。企業(yè)上市是市場行為,環(huán)保行政部門作為行政機構(gòu),其行政權(quán)力對市場行為的介入是否適當(dāng)?shù)膯栴},尚需探討。最后,環(huán)保行政部門的核查意見對企業(yè)的利益具有重大的實質(zhì)性影響,因此,如何救濟的問題就顯得非常重要。若企業(yè)對于環(huán)保部門的核查意見不服,是否可按照《行政復(fù)議法》和《行政訴訟法》的規(guī)定尋求救濟,目前的環(huán)保核查政策尚未解決這一問題。

2.信息披露機制不完善

通過對國外信息披露制度的研究可以看出，披露環(huán)境信息的主要是上市公司和一些大型企業(yè)。信息披露內(nèi)容具有多樣性，但缺乏一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。信息披露的形式多樣，但以環(huán)境報告書為主。企業(yè)對環(huán)境信息的披露主要還是依賴企業(yè)的主動性和自愿性。政府環(huán)境管理部門、會計執(zhí)業(yè)組織在信息披露中的作用明顯。社會公眾的環(huán)保意識對環(huán)境信息的披露起到推波助瀾的作用。對比我國，可以發(fā)現(xiàn)我國綠色證券信息披露目前上存在一些問題：

（1）信息披露內(nèi)容不規(guī)范、不全面。目前我國已開始有環(huán)境披露制度，但主要集中在申請上市的企業(yè)或重污染企業(yè)，并且通過對企業(yè)環(huán)境信息披露情況調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前大部分企業(yè)的環(huán)境信息披露內(nèi)容還非常不規(guī)范不全面，所披露信息主要為企業(yè)環(huán)保認證、環(huán)境風(fēng)險、財務(wù)信息等，其中包括關(guān)于環(huán)保投資、資源利用、稅收優(yōu)惠等，而尚缺乏關(guān)于企業(yè)主要污染物排放情況、污染物治理措施及效果、環(huán)保負債及收益等公眾關(guān)心的重要信息。

（2）信息披露缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。信息披露內(nèi)容不規(guī)范、不全面的主要原因就是缺乏一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。2003年起，國家對上市公司的環(huán)境保護要求力度加大，并先后出臺了《關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息公開的公告》、《環(huán)境信息公開辦法（試行）》以及《關(guān)于加強上市公司環(huán)境保護監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》，對公開的范圍、公開的方式和程序等進行了要求，但對公開是否強制、哪些企業(yè)哪些情況下可自愿公開、哪些企業(yè)哪些情況下須強制性公開以及公開的內(nèi)容等并未做細致的規(guī)定，導(dǎo)致目前企業(yè)信息披露仍不統(tǒng)一規(guī)范，且實用性較差。

（3）信息披露形式較為單一。雖然在《環(huán)境信息公開辦法（試行）》公開辦法中規(guī)定了“自愿公開環(huán)境信息的企業(yè)，可以將其環(huán)境信息通過媒體、互聯(lián)網(wǎng)等方式，或者通過公布企業(yè)年度環(huán)境報告的形式向社會公開”，但在實踐中，企業(yè)大都通過企業(yè)網(wǎng)站或公司年報等形式公布信息，報刊、多媒體等方式應(yīng)用極少。

（4）披露信息內(nèi)容陳舊，連續(xù)性不強。通過對上市公司信息披露現(xiàn)狀進行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)的披露信息不夠及時，或信息內(nèi)容已過時很久，并不能體現(xiàn)本年度或本季度的環(huán)保信息；同時披露信息缺乏連續(xù)性，因此也就達不到通過信息披露幫助公眾及股民了解企業(yè)環(huán)境保護實施情況并決定是否選擇這家企業(yè)進行購股投資等的目的。

（5）缺少對公開披露的環(huán)境信息的鑒證。蕭淑芳等在對1000家公司的年度報告的分析過程中發(fā)現(xiàn)，在審計報告中完全沒有涉及到環(huán)境披露方面的內(nèi)容，而在報告的其他地方也沒有發(fā)現(xiàn)對上市公司的環(huán)境信息的鑒證。這點反映了我國環(huán)境信息披露還處于初級階段，還須加強對環(huán)境信息質(zhì)量的鑒證。

3.持續(xù)改進機制欠缺

2003年，我國出臺《關(guān)于對申請上市的企業(yè)和申請再融資的上市企業(yè)進行環(huán)境保護核查的通知》，對重污染企業(yè)申請上市和再融資兩個環(huán)節(jié)提出了環(huán)保核查的要求和規(guī)定，但對于上市或融資后的時段卻是一塊空白，并沒有環(huán)境保護持續(xù)改進的機制，環(huán)境績效評估只是在國際上得到較為廣泛的應(yīng)用，但在國內(nèi)并未形成制度化的機制，推廣并不普遍。

（1）欠缺適于我國國情的評價體系。諸多國際組織都將一些先進的環(huán)境管理手段應(yīng)用于中國，以幫助中國提高環(huán)境管理水平，改善環(huán)境質(zhì)量。環(huán)境績效評估就是國際上廣泛應(yīng)用的環(huán)境管理手段之一，以評估環(huán)境政策實施后的環(huán)境效果。亞洲開發(fā)銀行（ADB）和經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）先后在中國的云南省和國家層面就環(huán)境績效開展了評估。2007年12月，亞行又啟動了大湄公河次區(qū)域環(huán)境戰(zhàn)略框架（Ⅲ）項目，該項目將在“壓力———驅(qū)動力———狀態(tài)———影響———響應(yīng)模型”框架下進一步推動次區(qū)域的環(huán)境績效評估，并在中國將評估區(qū)域擴展到云南省和廣西壯族自治區(qū)。但就我國而言，目前并未有一套適于中國國情的上市公司環(huán)境保護持續(xù)改進評價體系。

（2）欠缺上市公司持續(xù)改進評價機制。2005年，吉林石化公司雙苯廠發(fā)生爆炸，導(dǎo)致100噸左右的苯類污染物進入了松花江水體，造成嚴(yán)重水環(huán)境安全事故。2011年初大連大孤山新港碼頭附近中石油的一條輸油管道發(fā)生爆炸起火，滅火使用的500多噸泡沫及20噸干粉再加上泄漏的原油污染了至少數(shù)百平方公里海域。由此可見，上市公司不僅在申請上市和再融資兩個時段，而且在上市或再融資后的環(huán)境情況對環(huán)境和社會也十分重要，諸如此類環(huán)境污染事件一旦發(fā)生，將對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和生態(tài)安全造成重大且長期的影響。建立對各個時段的環(huán)境保護情況進行持續(xù)評價和改進的機制，才是避免重污染企業(yè)等對環(huán)境影響較大的上市公司出現(xiàn)環(huán)境問題，推動其不斷在節(jié)能減排上做出新成績的有效途徑。而上述事件的發(fā)生，正說明了目前重污染企業(yè)上市后的環(huán)境保護持續(xù)改進機制尚有所欠缺，通過環(huán)保核查后的評價和改進機制十分必要。

三、完善我國綠色證券制度的對策建議

由于綠色證券主要是政府部門行政推動的結(jié)果，目前尚處于政策性探索階段,其在執(zhí)行過程中不可避免面臨許多問題，正確認識并解決這些困難和問題才能更好地運用綠色經(jīng)濟杠桿，服務(wù)于我國經(jīng)濟社會的健康發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的良好轉(zhuǎn)型以及經(jīng)濟增長方式的實質(zhì)轉(zhuǎn)變。

1.完善上市公司的環(huán)保核查制度

目前，國家對上市公司在申請上市和再融資兩個時段要求進行環(huán)保核查，但證監(jiān)部門的人員對環(huán)保知識了解很少，環(huán)保部門拿出的核查報告對企業(yè)能否申請上市或再融資成功具有一票否決的作用，此重要環(huán)節(jié)亦缺少監(jiān)督管理。因此，可以設(shè)立環(huán)保核查監(jiān)管部門，并對證監(jiān)人員進行一定的環(huán)保培訓(xùn)，對于重污染企業(yè)的主要污染物防治、排放標(biāo)準(zhǔn)、治理措施等做到一定的了解，有助于協(xié)助環(huán)保部門完成環(huán)保核查，同時對環(huán)保部門起到監(jiān)督的作用。

2.建立基于動態(tài)評價的綠色證券持續(xù)改進機制

上市公司是資本市場的基礎(chǔ)，同時也更容易造成環(huán)境污染重大事故。因此，對上市公司的環(huán)境效益把好關(guān)是防治重大環(huán)境污染發(fā)生的有效措施。然而目前，我國對上市公司的要求僅針對申請上市和再融資兩個環(huán)節(jié)，缺少上市后其他時段的環(huán)境績效評估和持續(xù)改進機制。

3.完善上市公司的環(huán)境信息披露制度

上市公司的環(huán)境信息披露制度對于督促企業(yè)切實履行社會責(zé)任,保護證券市場投資者的利益和防范環(huán)境風(fēng)險都具有重要的意義。據(jù)環(huán)境保護總部副部長潘岳的說法，2007年之后要重點推進公司的環(huán)境信息披露，加大公司上市后的環(huán)境監(jiān)測。目前,我國已經(jīng)建立起了以《公司法》、《證券法》為主體,以證監(jiān)會的一系列關(guān)于信息披露的內(nèi)容和格式準(zhǔn)則為具體規(guī)范的較為完善的上市公司信息披露基本框架,以及首次披露(招股說明書、上市公告)、定期報告(中期報告、年度報告)和臨時報告(重大事項報告)三部分組成的信息披露制度。但是,令人遺憾的是,這一信息披露制度中尚未專門包含環(huán)境信息的披露。國家環(huán)保總局2008年2月22日的《關(guān)于加強上市公司環(huán)境保護監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》,明確了上市公司重大環(huán)境事件的臨時報告制度,對重大環(huán)境事件予以明確界定,這一臨時報告制度也應(yīng)納入到環(huán)境信息披露制度中。在我國當(dāng)前的環(huán)境會計體系尚未建立起來的情況下,應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)(主要是重污染行業(yè)的上市公司)定期編報企業(yè)環(huán)境報告,專門披露上市公司在報告期間內(nèi)的環(huán)境信息,其報告內(nèi)容可參考發(fā)達國家的環(huán)境會計報告制度。此外,還可借鑒上市公司的其他信息披露制度,要求上市公司在按照要求公開其財務(wù)報告的同時,披露其在該報告期間內(nèi)發(fā)生的與環(huán)境有關(guān)的重大事項。環(huán)境監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強與證券監(jiān)管部門的進一步合作,環(huán)保部門應(yīng)及時向證監(jiān)會通報并向社會公開上市公司受到環(huán)境行政處罰及其執(zhí)行的情況，公開嚴(yán)重超標(biāo)或超總量排放污染物、發(fā)生重特大污染事故以及建設(shè)項目環(huán)評嚴(yán)重違法的上市公司名單，由證監(jiān)會按照《上市公司信息披露辦法》的規(guī)定予以處理。對未按規(guī)定公開環(huán)境信息的上市公司名單，也應(yīng)及時、準(zhǔn)確地通報中國證監(jiān)會，由中國證監(jiān)會按照《上市公司信息披露辦法》的規(guī)定予以處理。

4.建立上市公司的環(huán)境績效評估制度

所謂績效，一般理解為成績、成效，指從過程、產(chǎn)品和服務(wù)中得到的輸出結(jié)果，并能用來進行評估與目標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)、過去的結(jié)果等進行比較。綠色證券要求上市公司加強自身建設(shè)，培養(yǎng)普遍的社會責(zé)任感，在嚴(yán)格進行環(huán)境信息披露的同時，努力做好環(huán)境績效評估工作，以減少利益相關(guān)者的投資風(fēng)險。我國環(huán)境績效評估制度的建立應(yīng)當(dāng)借鑒國際上的先進經(jīng)驗,組織研究上市公司環(huán)境績效評估指標(biāo)體系，選擇比較成熟的板塊或高耗能、重污染行業(yè)適時開展上市公司環(huán)境績效評估試點。要在試點上市公司中，運用績效管理的理論，對其進行全面的績效管理。績效管理是一個完整的系統(tǒng)，是一個閉環(huán)的管理流程，主要環(huán)節(jié)為績效計劃———績效評估———績效診斷與反饋———績效再計劃。證監(jiān)部門和環(huán)保部門要通過與上市公司持續(xù)開放的溝通，使上市公司達到綠色證券的要求，并推動管理部門和上市公司做出有效的行動以保證綠色證券的目標(biāo)得以實現(xiàn)。

綜上所述,綠色證券在我國已經(jīng)初具雛形。但是,由于目前尚處于政策性探索階段,距離構(gòu)建起成熟的制度還很遙遠。當(dāng)前環(huán)保行政部門和證券監(jiān)管部門最需要做的,應(yīng)當(dāng)是盡快制定出可操作性強的具體實施辦法,加快推進試點工作,并借鑒國際上的先進制度,不斷總結(jié)經(jīng)驗,在此基礎(chǔ)上逐步建立起完善的綠色證券制度。