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【關鍵詞】次貸危機 次級貸款債券 房地產金融風險

一、美國房地產信貸風險產生的背景

美國居民的按揭貸款根據質量和信用分為三類：最優貸款、超A貸款、次級貸款。引發此次經濟風波的就是“次級貸款”。次級貸款時專門為信用記錄不佳、資金不足的貸款人提供，次級貸款的特點是借款人甚至不用出具收入證明就能從銀行輕易獲得貸款，并且次級貸款執行的是浮動利率制，美國大部分低收入者由于信用記錄差而無法申請普通抵押貸款，轉而申請次級貸款，因此次級貸的申請人均為美國中低收入者。2011年“9.11”事件發生后，美國經濟已步入衰退，為挽回美國經濟，美聯儲兩年內近10次降息，至2003年6月聯邦基準利率降至1995年來最低。同時自2000年來，美國房價不斷攀升，到2006年，根據標準/席勒房價指數顯示，一些次級貸公司乘勢向眾多信用等級差的客戶推廣此類貸款，這些貸款人可以再無資金支持的情況下購房，僅需聲明收入狀況，而不需提供任何與還款能力相關的證明。據聯邦抵押貸款銀行協會統計，截止2006年底，次級貸規模為15000億美元。這些金融次貸公司將抵押的房產轉化為金融證在全球各地的基金市場發行，所形成的衍生品市場規模為100000億美元，且75%銷往國外。

二、美國次貸危機的發展階段

美國次貸危機的發展分五個階段。

第一階段：2007年7-8月，危機初步爆發，大批與次級住房抵押貸款有關的金融機構紛紛破產倒閉，美國聯邦儲備委員會被迫進入“降息周期”。

第二階段：2007年底--2008年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機構因次級貸款出現巨額虧損，市場流動性壓力驟增，美聯儲和一些西方國家央行被迫聯手干預。

第三階段：2008年3月份，美國第五大投資銀行貝爾斯登（Bear　Stearns　Cos）瀕臨破產，迫使美聯儲緊急向其注資，并大幅降息75個基點，引發全球股市暴跌。

第四階段：2008年6-7月份，美國聯邦國民抵押貸款協會（房利美）和美國聯邦住宅抵押貸款公司（房地美）陷入困境。

第五階段：2008年8-9月份，雷曼兄弟破產、美林被美國銀行收購、高盛和摩根士丹利接受美聯儲監管。

三、次貸危機爆發的根源

（一）利率過度調整，房價由漲至跌

美聯儲的連續降息，無形的推動了房地產市場的繁榮，房價一路上揚。由此金融機構發放了大量的次級貸款，風險便隱藏在上漲的房價下。2003年美國經濟全面復蘇，為抑制通脹，美聯儲的貨幣政策由松變緊，利率連續上調，導致部分人無力還貸，違約率不斷增加。利率的上升又造成購房成本的增加，房地產需求下降。同時房地產為了回收資金，則會想法設想增加房屋銷售量，再加上因違約而被收回拍賣的住房，房屋的供給明顯增加。一方面需求下降，另一方面供給又不斷增加，按照供求和價格機制，房屋價格會持續下跌，導致房地產價格泡沫破滅，次貸危機不可避免的爆發了。

（二）次貸市場的過度繁榮引發金融衍生品風險

在房地產市場繁榮的帶動下，次級按揭貸款市場過度繁榮。而美國住房抵押貸款機構將次級貸轉給房利美，房地美以及投資銀行，后者再將次級貸打包轉化成住房抵押貸款證券賣給各類投資者形成證券衍生品，在這個過程中，次級貸的價值成十幾倍的放大。鏈條中各經濟主體忽視了風險的存在。當房價下跌致使借款違約時，風險順著利益鏈一階一階的傳遞，風險逐漸積累，一旦次級貸款出現問題，便會引發整個金融市場危機。可見，次貸市場的過度繁榮，是次貸危機產生的深層次原因。

（三）政府監管缺乏

對于金融的監管，美國一直奉行的是最少的監管即為最好的監管，強調金融機構的內部控制以及市場規律完全有能力防止風險的產生，實行寬松的金融監管策略。同時美國政府希望通過次級抵押貸款推動房地產市場的發展，于是忽視了次級貸以及其轉化形成相關證券的風險。在此問題上，美國政府的監管職責嚴重缺乏。同時，美國次級貸主要由住房抵押貸款公司或經紀商發放，重要的是這些貸款發放機構并不在聯邦銀行監管機構的監管范圍內，這種監管的缺乏，造成了房貸機構為了追求高利潤，隨意擴大次級貸的發放規模，為危機的發生埋下了伏筆。

（四）信用評級嚴重失真

在整個次級貸款打包形成金融衍生品的過程中，需要評級機構的評級，然而美國的評級體系存在諸多問題，評級機構評級時致命的問題在于信用評級的服務費由證券發行人支付，簡單說就是評級人向被評級人收費。而且評級機構進行評級時，會對證券的等級提出建議，其實是參與了債券設計過程，從而收取相應的費用，費用的高低取決于所評證券的金額級別，評級越高，越利于債券銷售，收取的評級費用也越高，與信用評級的真實性或準確性沒有關系，這必然會造成在利益的驅使下，評級機構作出錯誤的甚至是違背事實的評級結果。

美國次貸危機的產生給世界經濟產生了巨大影響，無疑給整個金融業的發展帶來了不少啟示，尤其是在金融產品的創新及政府監管等方面值得警示

參考文獻

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關鍵詞：次貸危機 行為金融學 金融監管

2008年發生在美國的次貸危機引發了一系列的次級抵押貸款機構、投資基金大范圍破產以及資本市場的劇烈震蕩，同時導致全球主要金融市場出現嚴重的流動性危機。從2006年春季開始美國的“次貸危機”出現萌芽，一直到2007年8月基準利率連續上升和房地產價格下跌引爆了次貸危機，危機全面爆發并席卷世界主要金融市場。此次次貸危機起源于信貸危機， 先是在信貸市場和資本市場之間相互傳遞， 然后傳導至實體經濟并逐漸向全球蔓延。

一、經濟學角度看次貸危機成因

（一）新自由主義思潮

美國次貸危機生成的大背景是二十世紀八十年代以來美國金融業的放松管制與自由化。新自由主義思潮的一個重要特征就是放開金融管制。20世紀80年代里根政府執政以來，美國通過修訂法律，不斷放寬金融行業的限制，鼓勵和推進金融創新和自由化。大量的金融創新和金融衍生品工具將RMBS的泡沫不斷吹大，直到不斷的加息刺破了這個巨大的泡沫，而此時其積累的能量已經達到摧毀整個市場。

（二）金融創新和監管缺位

在美國，金融機構將次級貸款進行信貸資產證券化和流通債券再證券化，使抵押貸款的結構更加復雜化。金融機構在購買MBS 形成的資產池后， 再進行下一步的證券化操作進而形成CDOs，之后再由評級公司對其進行評級，不斷形成新的衍生品。疊加的的衍生品使風險不斷加大，杠桿率也加大。一旦出現按揭貸款違約時， 這必然導致基礎資產池惡化，此時各類衍生品面臨的風險則會更大。

（三）信用評級機構的利益扭曲

信用評級機構在次貸危機中扮演了雙重的角色，既是參與者，也是監督者。這必然導致其無法保持客觀、中立。普通投資者主要根據評級公司的信用等級來判斷投資的風險，然而在次貸危機中，評級公司卻積極的參與到債務抵押債券的打包過程中。在自己的評級模型中與投資銀行一起評估債務抵押債券，這無異于自吹自擂。

但是，評級公司對抵押貸款的債務抵押債券的評級收費是其他類評級的3倍，這為評級公司帶來了豐厚的利潤，因此，信用評級機構在次貸危機中扮演了擴大風險的催化劑角色。

二、美國次貸危機對我國的啟示

（一）對我國金融行業發展的啟示

金融衍生產品具有十分明顯的轉嫁和放大風險的功能。資產證券化在不斷增強市場流動性和為單一金融機構分散風險的同時，也將更多的金融機構以流動性為基礎串聯在一起，一旦其中任何一個環節出現問題，就會引起鏈條反應，將基礎抵押品市場的信用風險迅速擴散到衍生品市場，從而快速波及到貸款抵押機構、衍生品投資者和監管部門等各個相關機構。

因此，我國銀行在開發和參與任何結構性金融產品前， 必須深刻理解定價模型背后的各種參數及其對潛在風險報酬的影響， 絕不輕易涉足自己銀行風險盡職團隊都不理解的產品。衍生品市場的發展是一柄“雙刃劍”，其相關產品雖然可以對沖風險，但不會消滅風險。對于銀行和監管機構而言，加強對衍生品市場的風險控制和監管是核心。

（二）對我國房地產行業發展的啟示

房地產業的不良發展會導致金融業的危機，使金融體系的穩定性遭到極大的破壞，影響整個國民經濟的發展。美國次貸危機的教訓啟示我們，控制房地產市場貸款質量審核以及房地產相關金融衍生品市場風險具有重要意義。但是，與此同時我國當務之是急需建立一套有效的居民住房保障制度，才是房地產回歸居住的本質，才能促進房地產行業健康穩定的發展。

參考文獻：

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關鍵詞：次貸危機；次級住房抵押貸款；次級債券；資產證券化；金融監管

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)09-0138-02

1　次貸危機的形成機理及“蝴蝶效應”

(1)金融創新――資產證券化。

資產證券化是20世紀最重要的一種金融衍生品創新，即將一些流動性較差的非證券化資產集中起來進行打包，形成債券向市場出售來收回流動性，對這些債券的還本付息則以這些非證券化資產的未來現金流為基礎，其主要目的是提高非流動性資產的流動性，并實現風險的分散。根據產生現金流的資產類型不同，資產證券化可以劃分為資產支持證券(ABS)和住房抵押貸款證券(MBS)。

(2)次級貸款、次級債券、CDO、CDS的形成鏈條。

美國有超過70％的住房抵押貸款實現了證券化。房利美、房地美等打包商向商業銀行購買抵押貸款，以貸款債權為基礎發行住房抵押貸款支持證券(MBS，Subprime Mort-gage―backed Bonds)，實現抵押貸款的證券化，將金融機構承擔的風險轉移給了債券的購買者，包括以優質抵押貸款為基礎發行的優質MBS，也包括以次貸為基礎，發行的次級MBS，即次債。

投資銀行購買信用級別較低的高風險債券，并把以次貸為基礎資產的MBS與其他類證券，如國債、新興市場的公司債等信用增級產品，打包構成多元化的資產池，發行債務抵押憑證(Collateralized Dlebt Obligations，CDO)，進行再次證券化。投行將CDO按可能出現的違約概率劃分幾個層次，違約風險由低到高分別是高級CDO、中級CDO、股權CDO。投行購買MBS資產產生的現金流首先償付高級CDO，如有剩余再償付中級CDO，最后償付股權CDO。

高級CDO獲得了信用評級機構AAA級的評級，MBS經過CDO的包裝，低信用評級的問題得到解決。風險偏好程度較低的商業銀行、保險公司、共同基金等是高級CDO的主要購買者，中級和股權CDO的主要購買者是風險偏好較高的對沖基金，投行手中也會保留一些。

為了規避可能出現的風險，投行創造了信用違約掉期(CDS)，向愿意承擔違約風險成本的投資者分期支付違約保險金。投資者不需要出任何資金，也不需要與保險資產有任何關系，就能得到投行支付的保險金，因此CDS深受對沖基金的青睞。

綜上所述，由信用較低的貸款申請人申請的次貸業務、銀行等金融機構形成的次級貸款、打包商和投行經過深層加工形成的次級債券，并將它們銷售給投資者的資金鏈條就形成了。在宏觀經濟看好，利率低，房價不斷上揚時，借款人可以按時還貸，次債具有穩定的收人流，保障了證券投資的收益，鏈條可以有效運轉，鏈條上的所有人都能受益。次級抵押借款人一擁有住房，且房價上升帶來再融資的機會；放貸機構得到利息收入、服務收益等；投行通過發行CDO，得到大量利潤；CDO的投資者獲得比其他相同風險評級的固定收益類證券持有人更高的收益。

(3)利率上調、房價下跌，房貸違約率上升造成的沖擊。

然而，當最原始的次級抵押借款人出現還款問題，鏈條就會斷掉。2004年以來，為了抑制通脹，美聯儲連續17次提高聯邦基金利率，從1％提升到5.25％，上述資金鏈條出現風險：利率不斷升高，次貸還款人的還款壓力上升；房地產價格泡沫破滅，使其無法以房價的上漲套現還款，住房抵押的再融資也出現了困難，違約率不斷上升。

違約率上升首先對提供次級債的房地產金融機構帶來沖擊，它們不可能將所有的抵押貸款證券化，必須承受違約成本；接著對購買信用評級較低的MBS、CDO的投資銀行和對沖基金帶來沖擊，違約率上升導致中級或股權MBS、CD0的持有者不能按時獲得本息償付，這些產品的市場價值縮水，對沖基金面臨投資人贖回、商業銀行提前回收貸款的壓力，以及中介機構追加保證金的要求，被迫拋售優質資產。甚至破產解散；接著沖擊購買信用評級較高的MBS、CDO的商業銀行、保險公司、共同基金等，當低級別的MBS、CDO發生違約時，評級機構也會調低優先級產品的信用級別，尤其對商業銀行，不僅所持優先級產品市場價值縮水，對沖基金用于申請貸款而作為抵押品的中級和股權MBS、CDO也發生更大程度的縮水，銀行不良貸款比重上升。

次貸原本是間接融資市場的交易，主要風險在商業銀行，證券化把風險轉移到了直接融資市場，但直接融資市場的深化產生了CDO，對沖基金的杠桿操作又將風險送回了間接融資市場。

綜上所述，美國次貸危機的主要原因在于：金融機構向信用評級低的借款人發放了住房抵押貸款；投資銀行無視次貸蘊含的巨大風險將其資產化為高信用級別的次級債券；美聯儲連續加息大大加重了住房抵押貸款人的還款負擔，使房貸違約率上升；房地產市場泡沫破滅，房價持續下跌。次貸市場的風險逐漸暴露出來，導致投資者對房地產市場的悲觀預期，使次債市場流動性枯竭，沖擊整個資金鏈。同時，房價也會因次級市場的波動而繼續下降，多重因素的疊加引發蝴蝶效應，形成惡性循環，美國信貸資產證券化程度又很高，加劇了危機的蔓延。

2　次貸危機對美國造成的影響及美國的救市措施

次貸危機導致美國許多金融機構面臨破產，金融市場的動蕩進而波及了實體經濟。

美國是一個消費型國家，其GDP增長的三分之二是由消費需求來拉動的，且消費資金很大部分要靠以房地產資產為基礎的收入，因此次貸危機又會導致財富的負效應，引起經濟增長步伐的放緩，進而大幅度減少美國的進口，對全球經濟造成不利的影響。

為了防止次貸危機的進一步蔓延，美國采取了一系列救市措施。

(1)希望通過增加市場流動性的方式為金融機構提供資金而化解危機。

通過了7000億美元金融救援計劃，用于購買金融機構不良資產。這是上世紀30年代經濟大蕭條以來美國最大的金融救援方案；2007年8月起至今多次注資，極大緩解了金融市場的流動性不足；2008年10月13日向花旗銀行、JP摩根等九大銀行注資2500億美元。

(2)救助金融機構。

2008年9月16日向AIG美國國際集團提供了850億美元的緊急貸款，并將持有其80％的股份；2008年3月，美國財政部和美聯儲主促成了摩根大通對貝爾斯登的收購以拯救它；美國聯邦住房金融管理局接管房利美、房地美兩大住房抵押貸款融資機構，2007年7月，提出3000億美元樓

市救援立法議案，9月提出一攬子措施，收購“兩房”高級優先股，房貸抵押證券，向房利美和房地美備注資1000億美元，并提供特別信貸額度。

(3)連續降息，推行擴張的貨幣政策。

2007年9月18日至今，通過多次降息，將聯邦基金利率由5.25％降到1％，大大降低了金融機構和投資者的融資成本，有力地阻止了次貸危機的蔓延。

(4)巨額減稅。

2008年2月13日，美國國會通過了1680億美元的減稅方案，以拉動消費和投資，刺激經濟的發展。

3　次貸危機對中國造成的影響及啟示

(1)次貸危機對中國造成的影響及我國政府的救市措施。

中國不是次貸危機的中心，但是滬深股市遭受了比美國股市更深的跌幅，由最高點6124點一度跌至1700多點，跌幅近70％。相比而言，道瓊斯指數跌幅為30％左右。

中國目前是美國資產的最大持有者，其中美國國債占我國外匯儲備的30％，由于美國債券的貶值，購買美國債券的機構投資者受到很大損失；由于美國政府向市場注入了大量資金，會導致流動性過剩，可能會抬高物價；我國QDII的發展將受到影響；危機導致的全球經濟下滑將對我國的出口帶來較大的沖擊，而我國GDP的增長有很大一部分來源于出口，由此將導致我國經濟增長速度放緩。

中國政府采取了一系列救市措施，如出臺了4萬億元的經濟刺激計劃；降低印花稅稅率，改為單邊征收；匯金公司對工建中三家銀行股票進行增持；國資委支持央企回購上市公司的股票；計劃增值稅改革，調高個人所得稅起征點以擴大內需刺激消費以促進經濟增長等。

(2)美國次貸危機對中國金融市場的啟示。

我國的住房抵押貸款市場正處于起步階段，各金融機構對住房貸款潛在的風險還沒有足夠的認識，應從次貸危機中得到啟示。

①認識和防范住房抵押貸款的信用風險和市場風險。

貸款違約率的不斷上升的信用風險會使銀行形成大量的不良資產，由此造成一定的市場風險。銀行等金融機構應認識風險發生的可能性，采取適當措施規避風險。

②銀行應對申請人的資信條件和信用記錄進行嚴格審查。

在我國，居民住房抵押貸款一直被視為優質資產，銀行在發放貸款時只注重貸款抵押物的房產價值，往往忽視申請人的申請條件，對其信用狀況未作詳細審核，一旦房價出現逆轉，就會出現類似美國次貸危機中的情況。

③加快資產證券化等金融創新的步伐。

資產證券化雖在次貸危機的發展中起了推波助瀾的作用，然而資產證券化有效剝離了商業銀行的部分風險，將其轉嫁給了次債的購買者。目前我國金融體系的風險主要集中在商業銀行，而銀行在我國金融體系中占有重要比重，如果住房貸款出現一定程度的違約，可能觸發銀行體系內的風險，導致金融體系的震蕩，因此我國應加快資產證券化的步伐以分散銀行體系的風險。

④加強對金融體系的監管。

美國次貸危機表明其缺乏有效的監管體系，尤其是對金融創新的監管。在我國新興的市場經濟體中，應更注重對金融體系的監管，尤其要建立一個適應金融創新的監管體系，并隨著金融創新的發展不斷改進監管形式。要解決股權分置改革的遺留問題，規范和穩定股票市場的發展。

4　總結

衍生金融產品的原始作用是降低交易成本，分散或轉移風險，但由于存在套利機會，使一些投資者忽視風險，過度利用它的杠桿作用，盲目追求高收益，使泡沫越聚越多，最終破滅。

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關鍵詞:次貸危機;金融風波;宏觀調控

2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產,標志著次貸危機正式爆發。一年來,這場危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應,引發了國際金融風波,導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經過金融機構的炒作,現在擴展到全球,波及到許多國家的金融機構和銀行,估計最終損失要達到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束,預計美國次貸危機對全球的影響將持續到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。

一、美國次級貸款的內容和特點

次級房產貸款簡稱次貸,是一種房地產抵押的按揭貸款。

美國的房地產抵押貸款分為三級市場,第一級是優級房貸市場,第二級是次優級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產價格漲得很快,一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產市場因此潰不成軍,終于爆發了次貸危機。

二、誘發次貸危機的原因

從根本上講,次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務后再賣債券(英文縮寫是CDO),經過金融機構的炒作,波及到全球形成了一個債務鏈,債務鏈一中斷,便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應,造成了全球性的金融風波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:

1.宏觀調控力度不當。美聯儲為了有效調控經濟,格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產“泡沫”。而后美聯儲為了治理通貨膨脹,又連續13次調高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發了危機。

2.房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現在只能賣到60萬美元左右,出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,引發了金融風波。

3.金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化,便競相炒作房地產貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進去,從而引發世界性的金融波動和風險。美國次貸危機是歷史的巧合。現在設想:如果美聯儲當年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純為了刺激房貸,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結果必然引發美國的次貸危機。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機的后果和危害

美國的次貸危機就像計算機病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現在的股災和金融風波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機引發美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿出口,降低進口,減少美國的外貿逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應,物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口,降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿逆差,內外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市,轉變經濟發展方式,大力推進節能減排,確保經濟又好又快發展。

2.次貸危機引發石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經濟高速發達之后,石油更是經濟血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發我國很多產品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應。現在中石化、中石油天天向發改委反映,我國一半的石油靠進口,如果石油不漲價,就會出現倒掛和虧損,發改委只好讓財政給其補貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業品是石油領頭漲,副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業太多,資源管理不到位,產品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業要漲價,一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好,則會引發社會問題和政治問題,影響社會的穩定與和諧。

3.次貸危機引發很多國家經濟減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經濟發展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預計只有1%,預計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發展的“三大引擎”,現在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領世界經濟發展的新潮流。

四、全球金融系統的新特征

通過分析美國次貸危機和全球的金融風波,發現世界金融系統出現了很多新的特征,需要我們去研究和把握,具體有四點:

1.金融系統的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統的一體化。現在看,全球的金融系統是連為一體的,已經形成一個聯動互補的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經濟問題。

2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發達國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當天貶值,并引發了整個東南亞的金融風險,中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統開放后要更加注意安全性。現在看,幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發的東南亞金融風險,1998年俄羅斯的金融危機,1999年巴西的金融風波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產市場,形成房地產“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災難,這已成為一種定式和基本規律。

3.金融體系的脆弱性。某個環節有了風吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應,整個金融系統就會產生連鎖反應,因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠,但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期,如果信心和預期都沒了,股市也就跌慘了。現在看,這次次貸危機迅速蔓延,形成一種災難,就是由全球金融系統的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動的周期性。金融系統的運行具有周期性,只有認真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經濟危機,危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業和物價飛漲等現象,這是那個年代初級階段的經濟危機,是一種生產過剩型的危機,這是即時危機的基本特征。經濟發展到今天,實現了經濟全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發生經濟危機,首先表現為金融危機,所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變為金融危機,這是世界資本主義經濟危機的新規律。我國改革開放30年來,也出現了一些周期性的規律,比如經濟過熱,基本上是8—10年出現一次。1982—1984年,我國出現第一次經濟過熱,進行了治理整頓;1994年,出現第二次經濟過熱,進行了第二次治理整頓;2006年末,出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現在需要我們掌握的是周期性,準確把握經濟走向和規律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經濟的能力,永遠立于不敗之地。

從美國看市場經濟的優勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規律優化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產權多樣化,鼓勵競爭,為經濟發展提供不竭動力。但是,市場經濟也有負面效應,會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代,經濟的主要危險是通貨膨脹,因為當時是短缺經濟,經常供不應求,物價自然就會上漲。市場經濟有通脹,也有緊縮,二者交替進行,但主要危險是通貨緊縮,即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998—2005年期間,我國經歷了8年的通貨緊縮,經濟為此付出了很大代價。目前,我國又一次進行宏觀調控,防止通貨膨脹,但要注意調控的節奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內經濟將無法有大的發展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路,現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數太大,再加上弱勢群體多,如果經濟沒有一定的發展速度,那么很難保就業、保穩定,這是我國的特殊國情決定的。

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篇5

一、美國次貸危機的最新發展及特點

（一）美國次貸危機的最新發展

次貸危機持續已經近兩年，但至今仍在繼續發展。這主要表現在以下幾個方面：一是無力還貸或放棄還貸的數量仍在增加。2008年6月，美國國內抵押品贖回權喪失案數量達25.2萬件，比去年同期上升53%，平均每502戶居民就有一戶房產被收回。二是中小銀行破產倒閉仍在持續。2007年，有3家美國中小型銀行受累于次貸危機而被迫倒閉，而2008年1-7月，美國就有7家銀行破產。在美國大約8500家銀行中，2008年第一季度有90家銀行出現在“有問題機構”名單上。三是美國負資產家庭繼續增多。不僅銀行業面臨危機，隨著房價的持續走低，許多家庭進入負資產狀態，這種負資產危機直接侵蝕到銀行業的優級貸款。類似的問題同樣存在于信用卡領域，美國最大存貸款銀行華盛頓互惠銀行的2008年第二財季報告就顯示，該行信用卡部門出現了1．75億美元的虧損。四是兩家最大住房抵押貸款機構“房利美”和“房地美”陷入危機。為避免次貸危機進一步升級，2008年7月11日美國國會參議院批準一項救市議案。議案批準美國聯邦住房管理局向陷入次級住房抵押貸款危機的房主提供總額3000億美元轉按揭貸款擔保。議案還授權美國財政部無限度提高兩大住房抵押貸款機構“房利美”和“房地美”的貸款信用額度，必要時可不定量收購兩機構股票，以及購買兩家抵押貸款，以避免美國最有影響力的兩大房貸機構破產。

從歷史經驗看，美國房地產市場調整一般經歷3－4年的調整期。本次危機持續的時間取決于房地產市場調整時間的長短、美聯儲2008年至2010年間的貨幣政策，以及美國是否能夠在危機過后形成強有力的、新的經濟增長點。鑒于美國經濟對于中國的重要性，無論如何都應該密切關注次貸危機的最新發展，以及對中國經濟，尤其是出口貿易的影響，進而采取有效的應對措施，促進對外貿易又好又快發展。

（二）美國次貸危機的特點

與東南亞金融危機和拉美金融危機不同，當前的次貸危機具有以下幾個特點。一是影響具有世界性。它在美國爆發，并且通過各類新的金融衍生工具迅速影響世界經濟的健康發展。美國在世界經濟和貿易中的地位，決定了此次危機對世界的影響將超過發生在東亞和拉美的發展中國家的金融危機。二是危機傳導更加復雜。次貸危機起始于信貸危機，由于高度證券化，進一步導致金融危機，如果處理不當，還可進一步升級為經濟危機。國際貿易、國際投資和國際資本市場都是傳導金融危機的重要形式。三是表現形式相對溫和。和其他金融危機不同，美國次貸危機并沒有表現出劇烈的貨幣危機和債務危機，它更多是隱性的，而不是顯性的。四是發生時期正處于美國和世界經濟調整和動蕩階段。2006年美國和世界經濟達到周期性波峰后，2007年以來世界經濟開始出現較大動蕩，美元持續貶值、國際石油等原材料和糧食價格上漲等多種因素交織在一起，而次貸危機的發生，則加速了美國和世界經濟進入調整和衰退周期的歷史進程。

二、美國次貸危機影響中國出口的傳導機制

次貸危機對中國出口有兩種影響途徑：一是直接影響，即次級債危機對中美雙邊貿易的影響，尤其是中國對美國出口的影響。二是間接影響，即美國次貸危機可能會對歐盟、日本，以及世界經濟貿易產生影響，從而進一步影響中國對歐盟、日本，以及世界其他國家的出口增長。無論直接影響還是間接影響，次貸危機對中國出口的影響主要有以下幾種傳導途徑。

（一）需求傳導

次貸危機發生后，美國國民財富大幅縮水，信用規模急劇收縮，使得美國居民消費支出減少。次貸危機還影響人們對未來經濟增長前景的預期，從而減少當前消費。美國消費支出占到GDP的70%以上，2007年美國國內消費規模約10萬億美元，而同期中國消費者支出約為1萬億美元。短期內，中國國內需求的增加無法彌補美國經濟對華進口需求的減少。因此，美國與世界經濟增長的前景及消費者信心是影響我國出口增長的重要因素。據測算，美國經濟增長率每降1%，中國對美出口就會降5%－6%。這是美國經濟對中國出口的直接影響，如果考慮到美國對世界其他國家經濟增長的間接影響，中國的出口會進一步下降。

（二）匯率傳導

與東南亞和拉美金融危機不同，次貸危機并沒有導致美元爆跌，但卻進一步強化了美元的弱勢地位，并加速了美元的貶值速度。為應對次貸危機，美國聯邦儲備局不斷降低利率，為銀行注入流動性資金。但這與中國國內緊縮性的貨幣政策形成了矛盾，即美元利率不斷降低，人民幣利率不斷提高，使得人民幣利率大大高于美元利率，導致大量熱錢流入中國，加速了美元貶值和人民幣升值的過程，從而中國出口產品價格優勢進一步降低，對美出口形成挑戰。對于目前的產業和貿易結構而言，價格優勢仍然是形成中國出口企業競爭力最重要的因素之一。人民幣升值對中國出口產品的價格競爭優勢的侵蝕始終是一大威脅。

（三）價格傳導

鑒于美元的國際地位，國際原材料價格大多以美元定價，美元的貶值使得國際能源和資源價格上漲加速，這又進一步增加了中國出口企業的生產成本，降低了中國出口商品的國際競爭力。輸入型通膨使得2007年中國CPI指數上漲達4.8%，是1997年以來中國物價上漲最高的一年，2008年前6個月CPI上漲均在7%左右。食品和住房價格上漲會進一步蔓延到其他制造業領域，如家電、紡織服裝等行業，而這些行業與出口高度關聯。因此，原材料價格上漲引起的出口制造業價格的上漲，將進一步削弱我國出口產業的競爭力。

（四）貿易政策傳導

次貸危機使美國經濟增長前景擔憂，企業銷售下降、利潤下降、開工不足、失業率上升。據美國勞工部的數據，2008年1-2月減少的工作崗位共計15.2萬個，遠高于之前8.5萬個的預期，失業率從4.8%激增至5.1%，創下自2005年9月以來最高水平。以中美巨額貿易順差為由，壓迫人民幣匯率升值的浪潮還未消去的同時，美國次貸危機又必然進一步加劇美國國內的貿易保護主義情緒。前者主要由美國政府主導，以逼迫人民幣匯率升值為主要手段，而后者將以美國企業為主導，將利用形形的貿易保護手段保護國內市場。因此，預計未來一段時間美國對華反傾銷、技術性、標準性、綠色的貿易保護手段會更加頻繁出現。

三、次貸危機對中國出口的影響及未來趨勢判斷

最近一年來，尤其是2008年以來，國內外環境發生了很大變化，各種因素交織在一起，互相影響，分析次貸危機對中國出口的影響十分復雜。但理論分析和大多數專家判斷，美國次貸危機必然會對中國出口產生持續的較大負面影響。為此，本文通過2008年1-6月的最新數據，對次貸危機對中國出口的影響做簡要分析，并進一步對這一影響的未來趨勢做初步判斷。

（一）次貸危機對中國出口的影響

1、對美出口金額大幅下降

2008年1-6月，中國對美出口金額比上年同期增長8.88%，明顯低于全國平均水平，也低于2007年同期對美出口增長速度。但從出口數量看，2008年1-6月比去年同期增長16.62%，遠遠高于全國8.84%的水平。可見，2008前半年，我國對美出口數量的增長大大高于出口金額的增長，這可從次貸危機發生后，尤其是美元大幅貶值，使得美國國民財富收縮，增加了對生活必需品的需求，而減少了對高檔次的耐用品和奢侈品的需求，使得中國對美在價值較低的生活必需品方面的出口增長較快，而價值較高的耐用品和奢侈品的出口增長動力不足。

2、全國出口呈現減速跡象

2007年下半年以來中國出口增長開始減速，2008年1-6月延續了這種趨勢。從出口金額看，2008年1-6月比上年同期增長21.87%，雖然比2007年同期27.55%的增長速度有所降低，但仍與2007年全年20.39%的增長速度持平。隨著這種趨勢的進一步發展，預計中國2008年的出口增長速度將回落到15%-20%的水平。從出口數量看，2008年1-6月，中國比上年同期增長8.44%，也明顯低于2007年同期10.11%的增長速度。導致中國出口增速下降的原因很多，次貸危機產生的綜合效應，導致外部市場需求不足，是其中重要原因之一。

3、對發展中國家市場出口增長仍然強勁

次貸危機對中國出口的影響主要表現在以美國為主的發達國家市場，相反，中國對發展中國家市場的出口增長仍然十分強勁。2008年1-6月，中國對拉美、非洲出口金額增長都在40%以上，遠遠高于對歐洲和北美的出口金額增長速度。但對大洋洲的出口增長也保持了30%的較高速度，而對亞洲的出口增長21.12%，與全國出口總體增長速度持平。

從出口數量的增長看，除北美地區以外，中國對其他各大區域的出口數量增長都低于出口金額的增長，表明我國出口產品的單位價值在增加，這種發展趨勢符合我國國內貿易政策調整的預期，即加快外貿結構的優化，進一步提高出口產品質量與效益，這有利于促進我國外貿發展方式的轉變。但對美國的出口數量增長卻超過了出口金額的增長，這主要是因為美國次貸危機導致國民財富下降，使得對中國低價值產品的生活必需品消費相對增多所致。

（二）次貸危機影響中國出口的未來趨勢判斷

雖然影響中國出口的因素很多，有外部原因，也有內部政策和環境變化的因素，但在對其他地區出口增速回落并不明顯，甚至仍然強勁的情況下，對美國出口增速大幅下降，表明次貸危機的確對中國出口構成了較大影響。隨著次貸危機的進一步發展，尤其是與國內政策調整和環境變化產生“疊加效應”后，中國出口未來增長前景令人擔憂。另外，隨著次貸危機進一步發展與擴散，中國對歐洲國家，甚至部分發展中國家的出口也會受到影響。從目前來看，中國對美國出口金額增速下降較為明顯，而對歐盟和大洋洲（新西蘭和澳大利亞）的出口并未受到明顯影響。而對拉美和非洲等發展中地區的出口金額卻出現了強勁增長態勢。但未來如果次貸危機進一步升級擴散，導致其他地區經濟和金融動蕩，將會對中國整體出口增長構成嚴峻挑戰。

四、應對次貸危機的策略建議

美國次貸危機對我國和世界經濟的影響還在不斷發展，必須密切關注最新進展，充分認識此次危機對我國經濟貿易影響的嚴重性，結合國內經濟貿易發展需要，采取有力措施，將美國次貸危機對我國外經貿發展的負面影響降到最低限度。為此，提出以下幾點建議。

（一）建議之一：利用中美戰略經濟對話機制，加強國際經濟政策協調，防止次貸危機向中國過度傳導

美國為應對次貸危機而不斷調低利率，美元匯率持續貶值，已經影響到包括中國在內的世界各國經濟和貿易的穩定發展。為此，必須加強世界經濟政策的國際協調，世界經濟大國要擔負起穩定世界經濟的責任，構建世界或區域性的應對國際經濟危機或金融危機的合作機制。為應對美國次貸危機對包括中國在內的世界經濟的負面影響，美國應對次貸危機的政策應充分考慮世界經濟的承受能力，加強與歐盟、日本經濟政策協作，防止危機進一步擴大或惡化。對中國來說，可考慮充分利用中美高層對話機制，將次貸危機作為中美戰略經濟對話的重要議題，就利率、匯率政策、貿易保護主義等問題進行溝通與協調，敦促美國肩負起穩定世界經濟和中美雙邊經貿關系的責任。

（二）建議之二：穩定人民幣對美元匯率，減弱人民幣升值預期，消除匯率傳導因素

自2005年7月21日匯率形成機制改革以來，到2008年7月25日，人民幣累計對美元升值達18%。這很大原因在于美國次貸危機加速了美元貶值，使得人民幣升值速度有所加快。美元的貶值和人民幣的升值給中國企業的出口帶來了壓力，中國企業的技術進步和勞動生產率的提升無法消化匯率的升值幅度，加之原材料價格及人力成本的上漲，以及國內信貸緊縮等因素，使得中國出口企業面臨前所未有的困難。隨著美國次貸危機進一步發展，美國經濟將繼續走弱，從近期看，美元貶值還將持續。然而，從目前的情勢看，人民幣匯率的升值速度大大超過了生產率的提高，而且與其他國內政策疊加后，出口企業已經很難承受。為此，建議穩定人民幣匯率，減弱人民幣升值預期，消除次貸危機對我國出口的匯率傳導機制，避免匯率成為美國轉嫁危機的政策工具。

（三）建議之三：高度重視美方激進的貿易保護行為，有效化解中美貿易摩擦，防止次貸危機的貿易政策傳導

次貸危機引發的綜合效應使得經濟增長下滑、國內消費不振，企業投資減少、利潤下降，這必然會反映到美國的貿易政策上，即美國的貿易政策會在利益集團的游說下趨緊，甚至出現比較激進的貿易保護行為，對此，中國應做好充分的思想準備。2007年，美國對中美貿易采取了很多行動，開征中國銅版紙反補貼稅，將知識產權保護爭議提交WTO，以及美國國議員提交逼迫人民幣匯率大幅升值，否則就對中國出口商品征收懲罰性關稅的提案等等。隨著美國次貸危機的影響進一步擴大，加之國外出口商的競爭，美國企業的經營將更加困難，這很有可能會激起一股新的貿易保護浪潮，以轉嫁國內危機給企業帶來的壓力。可以預見，美國未來的貿易壁壘會更多，貿易保護措施會更加頻繁使用，中美貿易摩擦也會進一步增加。為此，中國政府和企業應有預見性地做好應對措施，務實、有效化解中美貿易可能出現的糾紛。如有必要，還可聯合其他相關國家，在WTO框架下聯合抵制美國可能出現的通過貿易保護向國家社會轉嫁危機的做法。

（四）建議之四：深化實施市場多元化戰略，大力開拓發展中國家和周邊國家市場，轉換美國市場的進口需求

中國出口高度依賴美、歐的風險早已存在，當前的次貸危機使這一風險變為了現實，這使我國加大市場多元化戰略實施力度顯得尤為緊迫。從目前來看，中國對拉美、非洲等發展中國家的出口增速加快，這是我國過去實施市場多元化戰略的成果，也增強了進一步開拓亞、非、拉發展中國家市場的信心。結合十七大提出的自由貿易戰略，我們認為，當前加大同亞、非、拉發展中國家的自由貿易區談判，是開拓發展中國家和周邊國家市場，拓展出口市場渠道的重要手段。2008年前半年的數據也顯示，中國對美國出口的下降，很大程度上被其他市場消化了，尤其是對發展中國家的出口增長彌補了對美國出口的下降。目前，中國正在同亞洲、大洋洲、拉美、歐洲、非洲的29個國家和地區建設12個自貿區，這些自由貿易區涵蓋了中國外貿總額的1/4。相信隨著我國自由貿易區網絡的逐步形成，將進一步拓寬國際市場空間，增加貿易渠道，分散出口過度集中少數發達國家的風險。

篇6

關鍵詞：次貸危機；金融風波；宏觀調控

中圖分類號：F301　文獻標志碼：A　文章編號：1673-291X(2008)08-O002-03

2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發。一年來，這場危機的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應，引發了國際金融風波，導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，現在擴展到全球，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束，預計美國次貸危機對全球的影響將持續到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。

一、美國次級貸款的內容和特點

次級房產貸款簡稱次貸，是一種房地產抵押的按揭貸款。

美國的房地產抵押貸款分為三級市場，第一級是優級房貸市場，第二級是次優級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20％～40％，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產價格漲得很快，一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國，孩子18歲以后基本自立，剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣，并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40％，房地產市場因此潰不成軍，終于爆發了次貸危機。

二、誘發次貸危機的原因

從根本上講，次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發行貸款證券(英文縮寫是MBS)，形成債務后再賣債券(英文縮寫是CDO)，經過金融機構的炒作，波及到全球形成了一個債務鏈，債務鏈一中斷，便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應，造成了全球性的金融風波。探求原因，主要是三個因素集合造成的：

1　宏觀調控力度不當。美聯儲為了有效調控經濟，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5％降到1％，降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產“泡沫”。而后美聯儲為了治理通貨膨脹，又連續13次調高了存貸款利息，到2006年初，由最初的1％調到了5.3％。因為利息高了，還貸的成本自然提高，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根，致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難，最終引發了危機。

2　房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價100萬美元的房子，現在只能賣到60萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，引發了金融風波。

3　金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化，便競相炒作房地產貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴大化了，波及到全球，把很多國家和銀行都卷了進去，從而引發世界性的金融波動和風險。

美國次貸危機是歷史的巧合。現在設想：如果美聯儲當年不加息，貸款的利息也就不會這么高；如果美國的房地產價格還在漲，房主還貸就不會出問題；如果只是單純為了刺激房貸，沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品，也就不會引發全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”，其結果必然引發美國的次貸危機。事出有因，絕非偶然，偶然寓于必然之中，這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機的后果和危害

美國的次貸危機就像計算機病毒一樣，馬上蔓延到全球金融系統的各個角落，帶來了全球性的諸多問題，包括現在的股災和金融風波。概括起來，主要有三方面：

1　次貸危機引發美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿出口，降低進口，減少美國的外貿逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應，物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題，美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值，到4月末已累計升值了18.2％，匯率已突破7元的大關。到2008年年末，人民幣與美元的比率將升到6.6元，接著繼續再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口，降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿逆差，內外的原因兼有，就像“天平”的兩端，一端是美元貶值，另一端人民幣就要升值，這是一個聯動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快，為全球輸送通貨膨脹，現在俄羅斯的物價漲得也很厲害，歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響，物價都在上漲。所以，面對物價上漲，中央提出“兩個防止”，加大宏觀調控力度，利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市，轉變經濟發展方式，大力推進節能減排，確保經濟又好又快發展。

2　次貸危機引發石油價格上漲。美元貶值之后，美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸)，一噸是800美元左右，折合人民幣6 000元左右。石油是全球的軟黃金，經濟高速發達之后，石油更是經濟血脈。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發我國很多產品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應。現在中石化、

中石油天天向發改委反映，我國一半的石油靠進口，如果石油不漲價，就會出現倒掛和虧損，發改委只好讓財政給其補貼120億元，讓其別漲價。2007年我國物價上漲，工業品是石油領頭漲，副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業太多，資源管理不到位，產品成本降不下來，電力、石油、煤炭等資源性的行業都嚷嚷著要漲價，但老百姓又怕漲價，這使國家發改委一手托兩家，處在兩難的選擇中，即一手托企業要漲價，一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好，則會引發社會問題和政治問題，影響社會的穩定與和諧。

3　次貸危機引發很多國家經濟減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經濟發展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2％，比2006年下降了1個百分點；2008年第一季度GDP增長率為0.4％，第二季度預計只有l％，預計2008年全年美國GDP增長率為1.5％左右，最悲觀的是高盛公司預測只有0.8％。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發展的“三大引擎”，現在都在減速，而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起，將引領世界經濟發展的新潮流。

四、全球金融系統的新特征

通過分析美國次貸危機和全球的金融風波，發現世界金融系統出現了很多新的特征，需要我們去研究和把握，具體有四點：

1　金融系統的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統的一體化。現在看，全球的金融系統是連為一體的，已經形成一個聯動互補的新格局，一個地方出問題，馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統的形勢和走向，不要孤立地片面地看待經濟問題。

2　金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元，西方發達國家資本過剩，大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里，在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中，有一個金融大鱷叫索羅斯，他的手里有上千億美金的“熱”錢，1997年的時候，他看到亞洲的金融市場剛開放，也很脆弱，就到泰國去了，在金融市場攪動一番后抽資脫逃，致使泰銖當天貶值，并引發了整個東南亞的金融風險，中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄，像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆，所以金融系統開放后要更加注意安全性。現在看，幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發的東南亞金融風險，1998年俄羅斯的金融危機，1999年巴西的金融風波等，都是國際游資的流動帶來的后果。在我國，這些國際游資基本上會炒四個“市”，都很有規律。第一步是炒期貨市場，通過賭博抬價，把國家的物價系統搞亂；第二步是炒股票市場，把股市烘起來，出現股市“泡沫”，到高位之后再抽資逃跑，套住的是中國的股民散戶；第三步是炒房地產市場，形成房地產“泡沫”后再抽逃；還有一些高手進行第四步，即炒外匯市場，在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章，投機炒作到一定程度，把老百姓和股民的錢換成美元揣走了，留下的是金融災難，這已成為一種定式和基本規律。

3　金融體系的脆弱性。某個環節有了風吹草動，馬上形成一種“蝴蝶”效應，整個金融系統就會產生連鎖反應，因為它是一體化和全球化的，這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元，但全球都受影響。我國的股市離美國很遠，但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期，如果信心和預期都沒了，股市也就跌慘了。現在看，這次次貸危機迅速蔓延，形成一種災難，就是由全球金融系統的脆弱性和敏感性帶來的。

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關鍵詞：次貸危機成因影響

一、美國次貸危機的成因

始于2007年初的次級抵押貸款危機隨著美國經濟的持續走軟，逐漸演變成美國次級債危機，致使數家國際知名的貸款機構、投資銀行和商業銀行因為資金鏈條受到巨大損傷，面臨危機甚至倒閉。下面就來介紹這一影響全球的經濟危機的起因。

在美國，有一種次級按揭，就是向信用分數較低、收入證明缺失、負債較重的人提供住房貸款。之所以有這種貸款，是因為當時貸款公司比較看好美國的經濟，他們認為美國的房價還會不斷上漲。因此這種貸款的借款人無需提供任何可以還款的證明。由于這部分貸款的風險極高，貸款公司貸出這些貸款后，為了降低風險就與投資銀行合作開發了抵押貸款資產證券，并把這些證券出售給投資銀行。而投資銀行通過金融衍生品的創新，將那些次級貸款包裝成債務抵押債券CDO，并把這些CDO分成高級CDO和普通CDO出售給對沖基金，結果高級CDO熱賣。對沖基金嘗到了高級CDO的好處后就向利率最低的銀行貸款購買普通的CDO。銀行把CDO賣給了對沖基金后發現這是一個獲利巨大的投資品種，為了再在這個項目上取得更大的收益，銀行也買入了對沖基金。而對沖基金又繼續把普通的CDO抵押給銀行獲取貸款，繼續購買普通CDO。這時候投資銀行又通過金融衍生工具的創新，創造出了CDS，即信用違約交換，也就是給CDO向保險公司投保，讓保險公司也來承擔風險。而CDS又一次大賣。之后投資銀行又發行了一種基金，專門購買CDS，并把之前賺得的錢作為保證金投入。由于美國的房價一直居高不下，這種基金也吸引了各種養老基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行來購買。至此，貸款公司、投資銀行、對沖基金，保險公司，以及該類的金融投資機構都卷入了這場次貸危機。

在整個次級貸款的利益鏈條中，只要美國房地產市場保持繁榮，房價持續上升，鏈條中的各個主體就都可以享受到由于房價上升帶來的好處。但隨著美聯儲不斷地加息和房地產市場不斷走向蕭條，次級貸款者還款的壓力逐漸加大，貸款人違約的比例不斷增加，從而次級貸款利益鏈條從源頭開始斷裂。貸款的風險也隨著這個鏈條蔓延開來，由房地產金融機構逐漸轉移給了資本市場上的機構投資者。2007年7月，美國貝爾斯登旗下的兩家對沖基金瀕臨瓦解；2007年8月，澳大利亞麥格理銀行宣布旗下兩只高收益基金面臨25%的損失；法國最大銀行巴黎銀行也宣布暫時停止旗下三只對沖基金的贖回，全球的大部分股指暴跌，美國次級貸款危機在其他國家蔓延。二、次貸危機的影響

1.次貸危機對美國的影響

次貸危機的爆發致使次級貸款利益鏈條上的各利益主體都受到了不小的沖擊。首先，次級貸款者由于負擔不了日益提高的還款額而不得不被銀行收回住房，無家可歸。其次，次級貸款公司由于收不回貸款而不得不宣告破產。而購買了大量經過包裝的次級貸款衍生金融工具的投資銀行，對沖基金和保險公司也因為抵押債券市場的縮水，出資人要求贖回和貸款人要求提前還款而遭受了巨大的沖擊。美國和歐洲各國的股票因為這一原因連續下挫，亞洲股市甚至出現了17年來的最差記錄。

2.次貸危機對我國的影響

隨著經濟全球化的發展，世界的距離越來越近。美國的次貸危機同樣也給我國帶來了巨大的影響。次貸危機主要是從一下幾個方面對我國產生影響的。

第一，進出口貿易。世界經濟的放緩將導致外部需求的減少，而美國次貸危機使美國經濟放緩，再加上美元不斷的貶值，將對我國的出口貿易帶來巨大的挑戰。研究表明：如果美國進口下降10％，中國出口將下降3.5％；如果同時人民幣實際匯率升值10％的話，中國出口將下降7％；而若匯率升值的幅度為20％的話，中國出口將下降10.5％。出口對經濟增長貢獻率下降有利于我國經濟發展方式的轉變，使我國經濟對美國的依賴度大幅減小，也減輕了美國經濟進入衰退對我國經濟增長負面影響的程度。

第二，金融市場。對銀行也來說，在這次次貸危機中直接損失較小，而且都是一次性的。工行，中行和建行等銀行在次級抵押債券上的投資只占其總資產的1%不到，所受的沖擊不大。雖然如此但投資者對于金融業的投資信心也受到了打擊。而對于不斷上揚的股市而言，次貸危機帶來的國外股市波動對我國股票市場產生的聯動效應和心理影響進一步加大。由于次貸危機導致市場對中國經濟未來增長的信心下滑，加上中國資本市場前期上漲幅度較大，自身內部也存在技術調整的要求。當次貸危機引發全球股市動蕩時，中國不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場。次貸危機引發信貸市場信心危機，導致發達國家流動性出現局部緊縮。但是由于中國國內通貨膨脹壓力的增強，市場有進一步加息的預期。而美聯儲持續降息，美元在加速貶值，中美利差倒掛的進一步擴大，會吸引更多投機資本的流入。因此次貸危機可能導致流入中國的資金不減反增。世界范圍內仍然存大量資金在世界各地尋找投資機會，像中國、印度這樣高增長的發展中國家，可能成為資金尋求新的增長機會的目標市場。未來中國面臨短期資金大進大出的風險，大量短期資本的流入，一方面將加劇國內已經過剩的流動性，促使國內資產價格泡沫的形成。另一方面，如果一旦美國次貸危機提前好轉，短期資本很可能迅速流出，這將在中國金融市場形成致命的打擊。

參考文獻：

[1]劉鑫:淺析美國次級債危機的成因及影響.理論界,2008（6）

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關鍵詞： 次貸危機　金融發展　金融市場 

 

一、美國住房次級抵押貸款的運行模式 

 

次級抵押貸款是指那些信用等級偏低、未能達到一定標準的客戶向抵押貸款機構申請的一種貸款,主要面向低收入、少數族群、受教育水平低、金融知識匱乏的家庭和個人發放。美國次級住房抵押貸款業務不是銀行的專利,一大批專門的信貸公司都在從事房貸業務,多數信貸公司的資金來源是把公司持有的債權(通過證券化)賣出去,轉換成現金,滿足其流動性,才能讓貸款業務繼續滾動發展。美國次級住房抵押貸款模式具有很長的金融鏈條,其具體運作模式為:次級抵押貸款公司在和客戶履行貸款協議并獲得客戶債權后,往往會將此類抵押貸款進行資產證券化,做成資產抵押債權,形成以次級抵押貸款為基礎的次級債(ABS)。然后,次級抵押貸款公司將那些信用級別較高的次級債券(如A級)部分或全部賣給投資銀行以獲得更多的流動資金,并為更多客戶提供貸款。投資銀行在接手那些A級的次級債后,再次對其進行證券化,做成有擔保的債務憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO),其中級別較高的CDO(如A++級),具有較高的流動性,容易得到包括保險公司等金融機構的青睞。而對沖基金則偏好那些級別較低而收益較高的CDO,因此,投資銀行進一步將這類擔保債務憑證(CDO)賣給對沖基金公司。同時,為了獲取更多的收益率,對沖基金還可能使用杠桿工具,在CDO的基礎上進一步衍生出CDOs2,CDOs3……,以進行更廣泛的對沖交易。這樣,就形成了如圖1所示的資金鏈條和運作流程。 

 

二、美國次貸危機對中國金融發展的影響 

 

(一)對銀行業的影響 

總體上看,美國次貸危機對中國銀行業的直接影響有限,但間接影響明顯。目前涉及美國次貸相關產品投資的國內銀行只有中國銀行、中國工商銀行和中國建設銀行等3家銀行。根據2007年年報數據顯示,這三家銀行持有的美國次貸相關資產的賬面價值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元,占其總資產的比重分別為0.61%、0.10%和0.115%,占其總股本的比例分別為14.36%、2.68%和3.2%,都不算高。以持有美國次級債最多的中國銀行為例,中行持有的全部次級債折合人民幣大約有364.54億元,占集團證券總投資的2.13%,2007年的稅后利潤為560.29億元人民幣,即使中行持有的次級債全部受損,也不會導致其業績出現虧損。由于國內銀行業投資美國次級債的總量有限,且都沒有使用杠桿,因而目前的直接損失(宋海蛟、楊國民(2007)的估計大約有49億美元)完全在可承受的范圍之內,但次貸危機通過打擊投資者對金融機構的信心進而對我國金融機構經營環境帶來的間接影響仍不容忽視。如儲戶減持存款,投資者減持金融股,導致金融板塊股票下跌。美國是我國目前最大的出口貿易伙伴,受次貸危機的影響,我國出口貿易必將受到牽連而趨于萎縮,出口企業的信貸風險就會向銀行積壓,銀行不良資產將會增長,從而制約銀行業的健康發展。 

(二)對金融市場的影響 

相比對銀行業的影響,次貸危機對我國金融市場的影響表現得更為直接和迅速。金融市場是一個信心市場、心理市場和預期市場。市場對次貸危機帶來的負面預期會通過金融市場的“羊群效應”逐步放大,進而引發金融市場股票價格、期貨價格的全面下挫和劇烈震蕩。雖然我國的金融市場還是一個相對封閉的市場,但國際金融市場的波動仍然會通過心理預期和聯動效應影響到我國的股票和期貨價格的震蕩。由于次貸危機引發了投資者對中國未來經濟增長的信心下滑,加上我國股票市場前期上漲幅度較大,自身也存在技術調整的要求,在次貸危機的沖擊下,中國不但未能幸免,而且成為全球跌幅最大的市場。上證綜合指數從2007年11月份最高的6 124.04點開始調整,一直跌到2008年3月20日的 

3 516.33點,跌幅達42.58%,2008年4月2日更是跌到3 347.88點,調整幅度達到45.33%,遠超過其他股市的下跌幅度(納斯達克、恒生指數、日經225、標普500、英國FT100跌幅分別為-24.68%、-39.7%、-32.2%、-20.25%和-19.56%)。這充分表明,次貸危機通過信心和心理預期渠道對中國金融市場產生的影響可能要遠大于其對實體經濟帶來的影響,并且這種影響還在逐步加深。

(三)對匯率制度的影響 

自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這一籃子貨幣仍然主要以美元掛鉤,美元的走向從根本上牽動著人民幣匯率的神經。美國次貸危機的影響導致美元走勢持續疲軟、不斷貶值。因此,2008年以來,人民幣對美元的匯率加速升值,2008年4月15日,人民幣對美元匯率報收6.9963,已進入“6時代”。自2005年7月匯改(7月21日匯改起點時人民幣對美元匯率為8.1100)以來,人民幣已累計升值達到18%以上。如果次貸危機引發美元繼續貶值,勢必加大人民幣的被動升值壓力。雖然人民幣升值有助于我國進口企業降低成本,有利于加快人民幣的國際化進程,但它也會緊縮我國的出口貿易,使出口企業出現虧損甚至破產,并導致出口企業職工大量失業。加之為了實現有效匯率一定的升幅,人民幣必須對美元加速升值從而帶動人民幣對其他貨幣的小幅升值或減小貶值幅度,這有可能促使市場產生誤判,加劇投機資本的流動,給宏觀經濟帶來嚴重沖擊。 

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關鍵詞：次貸危機；蝴蝶效應；宏觀調控；次級債券；浮動利率

2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發。一年多來次貸危機的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應，引發全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機，以及引發危機的深層次原因是什么？

一、美國次級房貸的現狀和特點

美國次貸危機起源于美國房地產次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產（如房產）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據信用質量，將房屋抵押貸款分為三類：優質抵押貸款，次優抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優質抵押貸款達到或基本達到了美國相關政府支持機構（GSE）規定的標準，具有良好的信用品質。

次優抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點：貸款標準低、以浮動利率貸款為主。

次優抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款的信用質量好于次級，并且大體能夠接近最優貸款的標準，被普遍認為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優質貸款產品高100到200個基點。據高盛研究報告數據，2006年新發放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產價值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標準低以至于信用風險明顯高于最優貸款之外，次級和次優貸款的另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數的優質抵押貸款形成了鮮明對比。據估計，在優質抵押貸款、次級抵押貸款和次優抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據高盛研究報告數據，2005年和2006年發放的次級貸款規模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發這次危機的主要是近幾年發放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優抵押貸款。

二、次貸危機發生的原因

探究美國次貸危機爆發的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場內部機制缺陷是根本原因

1．日益擴大的低端抵押貸款規模是危機的始作俑者。低端抵押貸款規模迅速擴大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機構大量發放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風險并不高，因為即使違約，金融機構也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發放次級抵押貸款后，這些金融機構（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎的證券化產品如抵押支持證券（MBS）、資產支持證券（ABS）等，將貸款風險通過證券市場轉嫁給投資者。隨著風險的轉移，這些金融機構回收貸款占用的資金，繼續擴大放債規模。

2．放貸機構和投資者的貪婪是這場危機的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，忽視風險管理。一方面放貸機構為了能大量發放、持有次級債，推出各種高風險的次級貸款產品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機構忽視風險管理，導致一部分人有機可乘。另一方面，放貸機構故意實施“獵殺放貸”行為。放貸機構故意向借款人片面強調高收益性，而對高風險性閉口不談，導致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產生什么影響。當危機爆發時，借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款，放貸機構遭受巨額損失甚至破產，從而殃及債權人。

（二）政府宏觀調控不力是次貸危機爆發的歷史原因

為了應對網絡泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經濟的巨大沖擊，刺激經濟增長，美聯儲實行低利率貨幣政策。美聯儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續13次降息，并將聯邦基金利率降到了46年的最低點1%。低利率政策的實施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導致大量流動性資產涌入美國房地產市場和金融市場。這極大的促進了美國房地產業的發展，在拉動經濟發展的同時，也埋下了危機的隱患，孕育了房地產的“泡沫”。隨著美國經濟的復蘇，通貨膨脹的壓力死灰復燃，為了防止經濟過熱，抑制通貨膨脹，美聯儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯邦基金利率從1%上調到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯儲主導的貸款利息劇降據升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導以次貸低息的方式買房，而后又出現高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導致了房地產泡沫的破滅，為次貸危機的全面爆發埋下了伏筆。（三）房地產市場的失衡是危機爆發的導火線

美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價200萬美元的房子，現在只能賣到100萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，并引發多米諾骨牌效應，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場資金鏈的斷裂是關鍵原因

當房價上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產品的狀態均為高收益低風險，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風險轉移出去并將回收的資金以發行更多次級抵押貸款的方式來擴大放貸規模以獲取高額利潤。金融機構則根據這些衍生產品為基礎，創新出新的“再衍生”產品。經過層層循環，使越來越多的本無力購房居住的消費者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費者、放貸機構到專業融資機構、投資銀行、商業銀行到最終金融產品的投資者都嚴重忽視風險。結果是只要其中某一個鏈條出現故障，就會引起連鎖反應，并迅速波及其它環節，一旦購房者無力償還債務，那么從放貸機構到專業的融資機構，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經濟狀況不良和市場流動性不足是危機爆發的基礎原因

次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產信用記錄的借款者，借款給這類人而產生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經濟繁榮時期，借款者可以通過房產的升值作為抵押；然而，當經濟環境惡化時，這類借款人由于經濟條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統性風險也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實上也如此，隨著美國利率升高、房價下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負擔，從而引發違約。據不完全統計，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進一步擴大。另一方面，流動性不足問題導致了次級貸款市場后天營養不良。當美國經濟處于通貨膨脹加速階段，美聯儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產遭遇。

（六）次級債券的信用評級機構失職是重要原因

信用評級的目的就是為了減少投資風險，增加市場透明度。然而，評級機構的核心業務卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業務，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實上，2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發行的各種創新工具提供評級是評級公司業務的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。

（七）官方態度的曖昧成了危機爆發的溫床

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關鍵詞： 次貸危機 外貿 對策 建議

自2007年8月以來，隨著美國次貸危機的全面爆發，美國、歐洲金融市場受到了較大的負面影響，并導致美歐經濟放緩甚至衰退。在經濟全球化的今天，我國經濟也難以獨善其身。特別是我國外貿依存度不斷提高，將首當其沖的受到負面影響。

一、次貸危機對我國外貿影響日益加深

次貸危機的爆發與蔓延，從國際需求、人民幣匯率、生產成本等多個方面對我國外貿進出口都產生了嚴重影響。

1.國際經濟放緩縮減了我國外部需求。隨著次貸危機逐步向金融危機和經濟危機轉化，其對實體經濟的影響也進一步加深，正如格林斯潘所說，次貸危機的真正根源在于全球經濟擴張。美國、歐盟和日本三大經濟體經濟增長前景黯淡甚至出現衰退跡象。國際經濟低迷，日漸收縮我國外部需求，出口增速減緩和貿易順差的縮減將不可避免。

2.人民幣匯率升值導致喪失價格優勢。為應對次貸危機,美聯儲不斷降低利率,為銀行注入流動資金，加速了美元的貶值速度，人民幣升值步伐也因此明顯加快。同時，次貸危機引發的美國資金市場調整及可能的貨幣政策的放松也會增加我國對外資的吸引力，并可能引發對華投資的新一輪，將對人民幣升值形成更大壓力，從而直接導致我國出口產品喪失在價格上的競爭優勢。

3.成本上升擠壓利潤空間。受全球范圍內投資和消費需求強勁、部分資源產品供給公司壟斷，以及航運成本提高等因素的影響，國際市場石油、鐵礦石、有色金屬等能源資源產品,以及糧食、大豆等大宗農產品價格一直以高位運行，直接導致世界范圍內的通貨膨脹形勢嚴峻。由于我國對初級產品進口依賴不斷加大，結果導致我國輸入型通脹壓力進一步上升。作為制造業大國和貿易大國，中國已成為原材料價格上漲的主要承擔者，出口企業利潤空間受到擠壓，對我國外貿運行的影響將日益加深。而且我國勞動力成本、環境資源壓力等要素價格調整具有不可逆轉性，這使得我國出口企業的利潤已經到了極其微弱的境地。

4.經濟下滑使得貿易保護措施進一步加強。近年來，隨著我國出口的快速增長和貿易順差的持續擴大，美歐的貿易保護主義開始抬頭，我國與美歐等國的貿易摩擦不斷發生。富裕國家中保護就業免遭低成本國家競爭的呼聲越來越高，美歐遙相呼應，紛紛高筑貿易壁壘。我國已連續多年成為全球遭受反傾銷調查最多的國家。當前，世界經濟環境復雜、全球貿易可能出現持續滑坡，必將引發新的貿易保護主義潮流，導致貿易摩擦增多，我國外貿發展外部環境不容樂觀。 二、應對次貸危機的對策建議

盡管次貸危機給我國外貿進出口帶來了一定的負面影響，但也為我國加快轉變外貿增長方式、推進產業結構調整等諸多改革方面提供了契機。

1.加強內外貿易政策的協調性。從化解美國次貸危機對中國出口的影響來看，要綜合考慮外貿政策（出口退稅、加工貿易政策等）與匯率政策、貨幣政策、資源價格、勞工和環境政策的協調與配合，增強協調性，使國內改革與政策調整要充分考慮出口產業和企業的承受能力。如貨幣政策在對投機性大的房地產行業繼續從緊的同時，可以對關系國計民生的，有助于穩定物價、擴大就業和技術進步的農業和相關制造業實行區別性靈活政策。還可考慮將出口退稅政策回歸到“出口貨物零稅率進入國際市場”的制度設計中，將優化外貿結構、提高出口質量和效益的主要任務由國內的資源價格、勞工和環境政策來承擔。

2.保持人民幣匯率的穩定。保持人民幣匯率水平的基本穩定，有利于減弱人民幣升值預期，消除次貸危機對我國出口的匯率傳導機制，避免匯率成為美國轉嫁危機的政策工具。同時，要密切關注美元兌歐元、日元等其他主要貨幣匯率的變化調整，特別是美元匯率可能出現的觸底反彈引起的國際貨幣匯率關系新變化。加快完善人民幣匯率形成機制，逐步弱化人民幣對美元匯率的管理，合理確定人民幣對不同貨幣的比價關系，完善參考一籃子貨幣進行調節的框架。

3.深化實施出口市場多元化戰略。目前，中國正在同亞洲、大洋洲、拉美、歐洲、非洲的29個國家和地區建設12個自貿區，這些自由貿易區涵蓋了中國外貿總額的四分之一。因此，我國外貿發展戰略在繼續鞏固和深化發達國家市場的同時，應當加快借助于新興市場擴大出口，通過向中東、俄羅斯、拉美等地區的出口增長，來緩解對發達國家出口的放緩。相信隨著我國自由貿易區網絡的逐步形成，將進一步拓寬國際市場空間，增加貿易渠道，分散出口過度集中少數發達國家的風險。

4.積極推動產品升級。積極調整出口產品、產業結構，提高出口產品質量和附加值，推動外向型產業由勞動密集型逐步向資本密集型和技術密集型升級。而且從長期來看，轉變我國外貿發展方式，把外部的壓力轉換成出口產品升級的動力，以及進一步擴大國內需求，減少對外部市場依賴，才是化解外部危機對我國經濟貿易影響的根本途徑。

5.有效防范貿易壁壘，化解貿易摩擦。次貸危機惡化后，發達國家未來的貿易壁壘會更多，貿易保護措施會更加頻繁使用，中外貿易摩擦也會進一步增加。為此，我國政府和企業應有預見性地做好應對措施，要加大對外經貿交涉力度，積極主動地參與國際貿易規則的制定和貿易制度體系的建設,務實、有效化解中外貿易可能出現的糾紛。如有必要，還可聯合其他相關國家，在WTO框架下聯合抵制發達國家可能出現的通過貿易保護向國際社會轉嫁危機的做法。例如建立統一、協調的多雙邊反應機制，實現公平貿易信息交流和共享;健全進口監控體系；完善反傾銷、反補貼和保障措施制度等等，以及時應對和主動防范各類貿易摩擦。

參考文獻：