導語：如何才能寫好一篇如何進行資產證券化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

最初“玩”資產證券化的當屬美國,最早可以追溯到20世紀70年代初。當時用以證券化的資產,主要是個人住房抵押貸款。歷經三十多年的成長,房貸證券的流通量已超過美國的聯邦債券,成為美國債券市場的“主力軍”。美國資產證券化成功的經驗,迅速“國際化”到世界其他地方。亞洲地區雖然起步較晚,但發展速度并不慢。日本、韓國、我國臺灣和香港地區的資產證券化都開展的非常迅速。資產證券化的標的資產,從最初的個人住房抵押貸款,逐漸發展到包括信用卡應收款、機構按揭貸款、汽車貸款等資產,甚至發展到石油和天然氣儲備、電影和歌曲版權、未來應收機票款、國際電話費等。從金融資產證券化的角度講,其交易之所以受到推崇,不僅在于它可以使貸款尤其是長期貸款具有更好的流動性,還在于其可以溝通貨幣市場和資本市場不僅在于可以改善金融機構資產的質量,還在于可以分散信用風險,緩解資本充足率8%要求的壓力,提高金融系統的穩定性和安全性。

由于不同國家或地區制度環境的不同,資產證券化交易的結構也有所不同。但是,無論多么復雜,資產證券化交易結構一般都涉及以下方面:1.資產出售方/發起方;2.特殊目的實體;3.信用增級機構;4.服務機構;5.投資者。

由此,似乎可以給資產證券化下一個簡單的定義,那就是:資產證券化是金融機構或其他類型的實體,將其能夠產生未來現金流的資產組成一個資產池,并以其為基礎向投資者發行證券(廣義的證券)進行融資。

那么資產證券化涉及哪些會計問題呢?以上述簡圖為例分析如下:

l提供按揭貸款的機構(比如說商業銀行)將按揭貸款“賣”給按揭公司,這個所謂的賣的過程是真賣還是非賣(即是否為真實出售)?如果是真賣,那么就應確認資產出售損益,否則就會使問題變得復雜。比如說,是部分真賣還是根本就是形式上的“賣”。不同的情形,對應著不同的會計處理。

l按揭公司再將按揭貸款轉讓給特殊目的實體,這個過程也會出現一個真賣還是非真賣的問題,只不過此時的買家不再是按揭公司,而是特殊目的實體。就我國的現實情況而言,要開展資產證券化業務,似乎只有選擇信托方式,即特殊目的實體最可能表現為一個信托賬戶或信托計劃。既然是這樣,接下來的問題便是,信托賬戶作為一個特殊的會計主體,它又該如何進行會計處理呢?進一步講,特殊目的實體(信托)作為一個獨立的會計實體,是否應納入按揭公司合并會計報表范圍呢?

l特殊目的實體受讓按揭貸款后,需要將其“證券化”。只有這樣,才能最終將按揭貸款“賣”出去。此時,買家成了廣大的投資者。正如前述,在我國現實情況下,特殊目的實體最可能表現為特殊目的信托。因此,投資者最后買到的將是一份一份的信托受益憑證。當投資者買入信托憑證時,將現金資產支付給特殊目的信托,而特殊目的信托又將收到的現金支付給按揭公司,按揭公司又將其轉付給按揭貸款提供者。如此一個循環下來,按揭貸款提供者便將信貸資產“變現”了。實務當中,這個過程實際上是同步完成的。對于特殊目的信托而言,倒是沒有什么很特殊的會計問題。恰恰是信托受益憑證持有人,遇到該如何對受益憑證所附著的收益權進行核算的問題。

l如果我國采用特殊目的信托方式進行資產證券化,那么還會牽涉到信托投資公司該如何核算的問題。試想一下,信托公司在信托計劃設立、信托資產管理、信托資產收益分配等方面都承擔著重要的任務。在資產證券化業務的全過程中,信托投資公司也有一個如何進行會計處理的問題。

盡管上述問題解決起來都不容易,但將其理清便可算是走出了一大步。本文認為,解決上述問題可以有以下思路:

第一,關于資產真實出售標準問題。如果只是一般意義上的資產出售,即一手交錢一手交貨,出門之后不能再找回賣家,那么事情就變得很簡單,也用不著去討論了。問題是資產證券化是一種結構化創新工具,交易結構的設計往往比較復雜。否則美國安然公司怎么能把人“繞”糊涂了呢?在資產證券化結構日趨復雜的今天,要擬定出一套合理的會計規范,不能為復雜的結構所繞住,而應該抓住其中風險和報酬是如何分配的這個關鍵。如果與所轉讓的資產所有權相關的風險和報酬沒有從賣家轉移到買家,那么無論將結構設計的多么復雜,也不能確認資產是“真”的賣出了。至于如何來判斷資產所有權上的風險和報酬轉移出去了,則必須從資產買賣合同的條款以及資產證券化方案中的信用增級方式等,來加以分析和判斷。會計標準不可能定到使市場中的每項交易都能非常方便的“對號入座”,但在基本原則之下盡可能詳細以便于操作,則是非常必要的。

第二,關于特殊目的實體本身的核算和合并報表問題。特殊目的實體如果表現為一個公司制企業,那么其本身的會計核算問題不會顯得太難。但是,如果表現為一個信托計劃或信托賬戶,那么也將其視作一個公司制實體來進行會計處理、也獨立編制財務會計報告,就不太容易讓人接受了。目前,我國的信托公司在對信托計劃進行會計核算時,大多數就不是這樣處理的。那么,較為合理的選擇是什么呢?答案應是將信托賬戶或信托計劃作為一個獨立的會計實體來對待,并獨立地編制財務會計報告。只有這樣,才能將信托投資公司自身的資產與信托資產獨立開來,這既是信托法所要求的,也符合會計核算的基本原理。因為,信托資產本來就不是信托投資公司的。

至于特殊目的實體是否納入按揭公司合并會計報表范圍的問題,取決于特殊目的公司是否受按揭公司的控制。如果受按揭公司控制,自然而然地就應納入合并會計報表范圍。問題是,如何才能判斷按揭公司是否能夠控制特殊目的實體。這是一個國際上極富爭議而又沒有很好解決的問題。想當初美國安然公司如此多的特殊目的實體因為會計準則的某些“不完善”而導致資產和負債風險沒有恰當地納入合并報表,真讓人后怕!這方面問題的復雜性在于如何界定控制權的存在。是否必須要有實際持股甚至比例還要超過50%才表明控制權的存在?是否可以通過股權比例以外的因素來界定控制權的存在?因為不是所有情況下都會存在股權因素,比如特殊目的信托,與一般的股份公司根本就不是“同類”組織。如果將此問題延伸開去,將很難三言兩語說清楚。但無論如何,值得認真考慮通過股權比例以外的多種因素來界定控制權存在。美國公認會計原則和國際財務報告準則在這方面已經有較深入的探討。

第三,關于信托受益憑證持有人對收益權的核算問題。如果將通過支付對價取得的信托受益憑證類比到某種金融債券,那么其核算問題就不會太難。問題是信托受益憑證持有人持有的受益憑證,與一般金融債券(比如國債)是有本質區別的。受益憑證具有“一定”的“股權”性質,因為持有信托憑證者對信托資產擁有剩余權。那么為何又只是“一定”呢?因為該憑證的持有者不能對信托資產的運用、處分施加影響,而只能根據信托計劃的約定實施監督。從這個意義上講,信托受益憑證持有者對受益權的核算類比“成本法”核算長期股權投資,可能較為合理。

篇2

l按揭公司再將按揭貸款轉讓給特殊目的實體，這個過程也會出現一個真賣還是非真賣的問題，只不過此時的買家不再是按揭公司，而是特殊目的實體。就我國的現實情況而言，要開展資產證券化業務，似乎只有選擇信托方式，即特殊目的實體最可能表現為一個信托賬戶或信托計劃。既然是這樣，接下來的問題便是，信托賬戶作為一個特殊的會計主體，它又該如何進行會計處理呢？進一步講，特殊目的實體（信托）作為一個獨立的會計實體，是否應納入按揭公司合并會計報表范圍呢？

l特殊目的實體受讓按揭貸款后，需要將其“證券化”。只有這樣，才能最終將按揭貸款“賣”出去。此時，買家成了廣大的投資者。正如前述，在我國現實情況下，特殊目的實體最可能表現為特殊目的信托。因此，投資者最后買到的將是一份一份的信托受益憑證。當投資者買入信托憑證時，將現金資產支付給特殊目的信托，而特殊目的信托又將收到的現金支付給按揭公司，按揭公司又將其轉付給按揭貸款提供者。如此一個循環下來，按揭貸款提供者便將信貸資產“變現”了。實務當中，這個過程實際上是同步完成的。對于特殊目的信托而言，倒是沒有什么很特殊的會計問題。恰恰是信托受益憑證持有人，遇到該如何對受益憑證所附著的收益權進行核算的問題。

l如果我國采用特殊目的信托方式進行資產證券化，那么還會牽涉到信托投資公司該如何核算的問題。試想一下，信托公司在信托計劃設立、信托資產管理、信托資產收益分配等方面都承擔著重要的任務。在資產證券化業務的全過程中，信托投資公司也有一個如何進行會計處理的問題。

盡管上述問題解決起來都不容易，但將其理清便可算是走出了一大步。本文認為，解決上述問題可以有以下思路：

第一，關于資產真實出售標準問題。如果只是一般意義上的資產出售，即一手交錢一手交貨，出門之后不能再找回賣家，那么事情就變得很簡單，也用不著去討論了。問題是資產證券化是一種結構化創新工具，交易結構的設計往往比較復雜。否則美國安然公司怎么能把人“繞”糊涂了呢？在資產證券化結構日趨復雜的今天，要擬定出一套合理的會計規范，不能為復雜的結構所繞住，而應該抓住其中風險和報酬是如何分配的這個關鍵。如果與所轉讓的資產所有權相關的風險和報酬沒有從賣家轉移到買家，那么無論將結構設計的多么復雜，也不能確認資產是“真”的賣出了。至于如何來判斷資產所有權上的風險和報酬轉移出去了，則必須從資產買賣合同的條款以及資產證券化方案中的信用增級方式等，來加以分析和判斷。會計標準不可能定到使市場中的每項交易都能非常方便的“對號入座”，但在基本原則之下盡可能詳細以便于操作，則是非常必要的。

第二，關于特殊目的實體本身的核算和合并報表問題。特殊目的實體如果表現為一個公司制企業，那么其本身的會計核算問題不會顯得太難。但是，如果表現為一個信托計劃或信托賬戶，那么也將其視作一個公司制實體來進行會計處理、也獨立編制財務會計報告，就不太容易讓人接受了。目前，我國的信托公司在對信托計劃進行會計核算時，大多數就不是這樣處理的。那么，較為合理的選擇是什么呢？答案應是將信托賬戶或信托計劃作為一個獨立的會計實體來對待，并獨立地編制財務會計報告。只有這樣，才能將信托投資公司自身的資產與信托資產獨立開來，這既是信托法所要求的，也符合會計核算的基本原理。因為，信托資產本來就不是信托投資公司的。

至于特殊目的實體是否納入按揭公司合并會計報表范圍的問題，取決于特殊目的公司是否受按揭公司的控制。如果受按揭公司控制，自然而然地就應納入合并會計報表范圍。問題是，如何才能判斷按揭公司是否能夠控制特殊目的實體。這是一個國際上極富爭議而又沒有很好解決的問題。想當初美國安然公司如此多的特殊目的實體因為會計準則的某些“不完善”而導致資產和負債風險沒有恰當地納入合并報表，真讓人后怕！這方面問題的復雜性在于如何界定控制權的存在。是否必須要有實際持股甚至比例還要超過50%才表明控制權的存在？是否可以通過股權比例以外的因素來界定控制權的存在？因為不是所有情況下都會存在股權因素，比如特殊目的信托，與一般的股份公司根本就不是“同類”組織。如果將此問題延伸開去，將很難三言兩語說清楚。但無論如何，值得認真考慮通過股權比例以外的多種因素來界定控制權存在。美國公認會計原則和國際財務報告準則在這方面已經有較深入的探討。

第三，關于信托受益憑證持有人對收益權的核算問題。如果將通過支付對價取得的信托受益憑證類比到某種金融債券，那么其核算問題就不會太難。問題是信托受益憑證持有人持有的受益憑證，與一般金融債券（比如國債）是有本質區別的。受益憑證具有“一定”的“股權”性質，因為持有信托憑證者對信托資產擁有剩余權。那么為何又只是“一定”呢？因為該憑證的持有者不能對信托資產的運用、處分施加影響，而只能根據信托計劃的約定實施監督。從這個意義上講，信托受益憑證持有者對受益權的核算類比“成本法”核算長期股權投資，可能較為合理。

篇3

長期以來，相關法律制度的缺失，金融基礎工程的薄弱，以及證券化過程中如何進行債權轉讓通知及辦理抵押權變更登記等問題的不明確，阻礙了我國資產證券化的探索和操作。

會計方面的瓶頸問題

資產證券化過程中所涉及的會計、稅收等問題決定著證券資產的合法性、盈利性以及流動性，關系到每一參與者的利益，影響資產證券化的動機和結果。《信貸資產證券化試點會計處理規定》作為《試點辦法》的配套措施，在全面規范發起機構、特定目的信托、受托機構、資金保管機構、貸款服務機構、投資機構等適用會計規范基礎上，重點規范了發起機構信貸資產終止確認的條件及其會計核算，為我國信貸資產證券化多個參與機構的會計處理問題的規范掃清了障礙。

（1）信貸資產轉移的會計處理問題

信貸資產轉移在會計處理上主要考慮兩方面問題：第一，被證券化的資產是否應該被分離出資產負債表，即是表外處理還是表內處理的問題；第二，合并問題，即特定目的信托是否需要和發起人合并財務報表的問題。

對于是否把被證券化的資產和相關債務分離出資產負債表問題，主要取決于該證券化行為被當作“銷售”處理還是“擔保融資”處理，這是發起人最為關心的問題，因為不同的處理方法會對發起人的財務報表產生重大影響。

《會計處理規定》主要借鑒了現行國際會計準則的做法，同時考慮中國現行的會計制度，以對“風險和報酬”轉移的分析為基本出發點，充分運用實質重于形式原則來界定已證券化的信貸資產是否實現真實銷售，即終止確認。

特定目的信托作為信貸資產證券化的載體，由于承諾信托取得的信托財產，從風險隔離和《信托法》的要求看，應當作為一個獨立的會計主體而單獨核算。但若發起機構對特定目的信托具有控制權的，其會計處理將不同。

（2）投資機構的會計處理問題

投資機構是資產證券化的持有者，其會計處理問題影響到投資積極性。根據《會計處理規定》，投資機構取得的資產支持證券應當作為資產支持證券投資進行會計處理；投資機構取得的信托收益，應當區分屬于資產支持證券投資本金部分和投資收益部分進行會計處理；會計期末，投資機構應當對所持有資產支持證券的賬面價值進行檢查，發現賬面價值高于其可收回金額的，應當計提減值準備。

稅收方面的瓶頸問題

信貸資產證券化運作規模龐大，交易環節繁多，減少作為其成本主要支出的稅收支出是關系證券化操作能否順利進行的關鍵。我國稅務總局相關人士亦指出，我國的信貸資產證券化產品的稅收處理問題應結合證券化本身的特點和我國稅制現狀，制定和完善證券化稅收政策應當堅持稅收中性、稅負合理、促進證券化發展與反避稅統一、與金融稅制改革和資產證券化發展方向一致的基本原則。

稅收處理規定主要需解決以下問題：避免重復征稅、征稅環節的確定以及征稅收入的屬性等等。另外，由于證券化產品可能涉及多個地區和不同分行的貸款資產，因此，在稅務問題上，還出現了地區法規、部門法規與中央利益的協調問題。

發起人的稅收負擔主要來自于資產轉讓環節，這涉及兩問題：一是發起人因出售信貸資產而取得的資產轉讓收益是否應繳納所得稅？二是資產轉讓所造成的損失能否從發起人的應稅收入中予以扣除？

國際上對于作為發行人的SPV是不征稅的，僅對投資者征稅。《稅收通知》較好的體現了稅收中性和避免雙重征稅精神。

《稅收通知》規定發起機構將信貸資產信托予受托機構時，雙方簽訂的信托合同暫不征收印花稅。受托機構委托貸款服務機構管理信貸資產時，雙方簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。受托機構發售信貸資產支持證券以及投資者買賣信貸資產支持證券暫免征收印花稅。

中介服務問題

信貸資產證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務的主體的專業化水平的高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認同的程度。《試點辦法》規定資產支持證券須進行強制評級（私募發行可以豁免），但是國內信用評級機構普遍規模不大，彼此間的評級標準不一，其權威性存在較大質疑，投資者難以依此作為投資依據。《試點辦法》規定了多種信用增級方式，但我國的信用增級機構還很不成熟，離專業的金融擔保還有很大一段差距。

針對中介服務機構所存在的問題，我國的信貸資產證券化法規應明確規定中介服務機構的權利及職責要求，建立相關機構更換機制，激勵相關機構恪盡職守；加強對中介服務機構的業務監管。《試點辦法》及《監管辦法》等均較好的體現了上述立法要求。

信貸資產轉讓及抵押權變更

在信貸資產證券化過程中，銀行作為信貸資產證券化的發起人，將其對原始債務人的債權即證券化資產轉移給受托人，該轉移涉及如何履行現行法律關于債權轉讓的通知義務問題。該問題影響到資產轉讓的合法有效，沖擊著信貸資產轉讓后風險隔離和融資目的的實現。

從境外立法的情況來看，較多國家如意大利、日本和韓國等采用了公告或登記的方式進行通知。《試點辦法》第12條規定，發起機構應在全國性媒體上公告，將通過設立特定目的信托轉讓信貸資產的事項，告知相關權利人。“公告通知”的規定較好的處理了成本與效率的關系，節省了成本，提高了操作效率。

篇4

關鍵詞：資產證券化 資產支撐證券 特定交易機構 融資方式

中圖分類號：F830.9文章標識碼：A文章編號：1006-1770(2007)04-048-04

資產證券化（Asset Securitization）是將原始權益人（賣方）不流通的存量資產或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產品的過程。進行資產轉化的公司（銀行等金融機構）稱為資產證券化的發起人（Originator）。發起人把持有的各種流動性較差的金融資產，分類整理為一批批資產組合，售給特定的交易機構（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV），即金融資產的買方（主要由投資銀行承擔），再由交易組織根據購買下的金融資產為擔保發行的資產支撐證券（Asset-Backed Securities，以下簡稱ABS），以收回購買資金。交易機構管理的存量資產所產生的現金流入用于支付投資者回報，而發起人則得到了用以進一步發展業務的資金。

一、資產證券化的特征

1．“破產隔離”和融資安全性。當貸款、應收款等資產按照規范的證券化融資標準設計后，發起人收回現金，實現了融資。發起人其他資產的信用風險以及發起人本身的各種風險因素，都不會影響到已經證券化的資產和證券化的融資結構，即資產證券的投資者無須承擔發起人的風險。即使發起人破產了，但由于發起人已經出售了用于證券化的資產，所以這部分資產已經不會被當成發起人的資產用于償還發起人的債務。用一個資產證券化經濟學的專業術語，就是“破產隔離”。破產隔離有兩個含義：一個含義是上述資產證券化的融資結構與發起人的破產風險隔離，另一個含義是指SPV無破產風險。SPV被設計為一個不會破產的機構，SPV除了進行證券化業務外，不可進行其他業務，不得舉債。

2．發起人擴大了融資對象。資產證券作為一種特殊的結構融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴大了融資來源。在資產證券的投資者隊伍中，一些人可能是發起人原來的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產證券經過信用增級，所以在信用評估中它一般會獲得高于發起人公司本身的信用級別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會對發起人公司投資，因為發起人的信用級別達不到投資者要求的級別，但是可以對發起人的資產證券進行投資。結果，發起人既擴大了融資對象，也提高了自身在資本市場中的聲譽。

3．資產證券化延長了融資期限。一個企業直接融資的最長期限，依據其信用等級狀況不同而有所區別。即使對于最高信用級別的企業，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負債項目大多數是來自居民的儲蓄，其期限較短。資產證券的發起人，通過證券化融資獲得新的投資者隊伍。這些投資者擁有更高的信用級別和長期的投資期限，從而可以延長融資期限。而且，資產證券本身的期限結構可以設計成復合的多期限結構，以適應不同投資者的需要。

4．資產證券化有助于發起人進行資產負債管理。這是資產證券化對發起人最有吸引力的一個原因。這種融資技術為發起人的中期和長期應收款、貸款等資產提供了相匹配的負債融資來源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發起人實現負債與資產的相應匹配，使得發起人可以和不同情形的債務人，開展更大的業務量。如果沒有這種融資技術，同樣大的業務量是不可能完成的。

二、我國資產證券化實踐中面臨的問題

（一）缺乏合格的專業人才

1．缺乏深入掌握資產證券化理論的研究人員。對我國來說，資產證券化還是一個比較新鮮的事物，必須首先對之加以正確認識，抽絲剝繭，理清線索，還其本來面目。但是，由于缺乏一定規模和深度的研究隊伍，我國對資產證券化的理論認識尚處于較淺層次，難以為實踐提供有力的理論支持。

2．實務從業者的素質還有待提高。資產證券化是個系統工程，不但需要掌握資產證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領域的專業人才。目前，熟悉證券化相關法律的專業人才在我國還很缺乏，具備符合國際標準的信用評級和增級機構還很缺乏等等，這都制約著我國資產證券化的實踐進程。

（二）缺乏合格的基礎資產

合格的基礎資產應具備七個條件：（1）現金流――資產具有明確界定的支付模式，能在未來產生可預測的穩定的現金流；（2）統計記錄――持續一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似――本息的償還分攤于整個資產的存活期間，資產的到期日相似；（4）分散化――金融資產的債務人有廣泛的地域和人口統計分布；（5）信用――原所有者已持有該資產一段時間，有良好的信用記錄；（6）抵押物――金融資產的抵押物有較高的變現價值或它對于債務人的效用很高；（7）同質性――金融資產具有標準化、高質量的合同條款。這些條件實際上就是從不同側面對資產本質屬性的表現。

合格的資產既是證券化的基礎，也是資產證券化的核心機制――風險―收益真實化機制賴以存在的基礎之一。因此，合格的基礎資產對于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩；塔基不大，塔身不高。但是，從我國目前的情況看，符合上述資產證券化七點要求的現實資產還很缺乏，能夠適用于資產證券化的資產主要有商業銀行住房抵押貸款、保費收入、大型公用基礎設施收費、大型公司應收賬款等。對這幾類資產，筆者認為：

1．商業銀行住房抵押貸款有兩方面問題：一方面，對于商業銀行的優質房地產抵押開發貸款和個人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業銀行不愿放棄的優質資產。沒有相當規模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對于不良住房抵押貸款而言，雖然無論是業界還是政府都希望借資產證券化來實現不良資產的處置。但是，由于這些不良資產基本以國有企業負債及由此形成的企業資產形式存在，且多數是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔保，又缺乏大量、持續、穩定的長期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過信用增級，在現有體制下，也會帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現形態的不良金融資產。“不良資產無法證券化，優良資產不愿證券化”是我國商業銀行資產證券化困境的形象描述。

2．保費收入的主要問題是規模偏小。截止2006年底，全國保費收入合計為5641.44億元①，無論是從保費收入的絕對額，還是從保險密度和保險深度②等相對指標來衡量，與發達國家相比，都存在著很大差距。同時，受我國居民收入水平、居民保險意識、保險產品開發程度以及保險服務水平等方面的制約和入世后保險業競爭加劇的影響，這一局面很難短期內得到根本改善。因此，保費收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎設施和大型企業應收賬款等資產。從資產特性上看，這部分資產數量巨大，歷史資料較為完備，收益預期穩定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當基礎資產。同時從證券化需求上看，企業和公共事業機構也需要利用資產證券化來盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產有望成為近期我國資產證券化運作的首選目標。

（三）資本市場體系不完善

1．資本市場發育滯后

資本市場是資產證券化的依托。資產證券化雖然有著獨特的操作機制，但它的發展和完善離不開完善的資本市場。然而，目前我國的資本市場還很不完善，主要體現在以下幾個方面：

（1）資本市場發育不平衡。資本市場主要由證券市場、債券市場和中長期信貸市場三部分組成。從現狀看，一方面，后兩者發育相對滯后；另一方面，證券市場和債券市場內部發育也不平衡。證券市場主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業證券融資和流動需要的多層次的交易體系有待形成。同時，企業債券發展相對緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場的參與主體也不均衡。主要表現在國有大型企業為主體，其他非國有企業和中小企業參與度較差。就信貸市場而言，非國有企業和中小企業缺乏暢通的中長期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對非國有企業貸款的歧視性政策，包括執行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長期以來我國非國有企業和中小企業很難獲得上市資格，國有大型企業擁有天生優勢。企業資本市場運作的政策也不平衡，不能做到對非國有企業一視同仁。

（3）資本市場秩序混亂。資本市場違規操作問題突出，嚴重損害投資者的利益，導致投機心理盛行，缺乏長期投資驅動。在高風險、高投機的環境下，企業和投資者的行為都嚴重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產證券化是一種復雜的金融業務。為保證證券化的順利實施，需要多種金融中介組織為之服務。例如，需要資產評估機構、信用增級機構、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構的參與。但是目前我國金融中介機構缺位現象嚴重，致使相關工作很難順利開展。我國的資信評級業尚缺乏完整、科學、統一的行業標準管理體系；評級機構的體系、組織形式以及運作都不太規范，資信評估機構獨立性不強，其信用評定缺乏信譽，從而減弱了資產證券化的市場吸引力。

3．市場投資主體缺乏

市場投資主體從需求角度決定了資產證券化的成敗。目前，我國資產證券化的投資主體主要集中在社保基金、保險公司、投資基金、商業銀行、個人投資者等主體上，而這些主體的發育還不充分：

（1）社保基金。社保基金主要包括養老保險基金和失業保險基金。我國社保基金規模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠低于發達國家35%-75%的水平，也低于轉型國家10%-20%的水平。而且近年來社保基金收不抵支現象十分普遍，“空賬”③現象嚴重。社保基金有多大能力參與到資產證券化中來還是個疑問。

（2）保險公司。保險公司的基本職能是組織經濟補償和融通運用資金。因此，為了滿足保險公司的給付義務，就客觀上要求實現保費收入的保值增值。為了實現這一目的，以便為實施資產負債管理奠定基礎，保險公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場，包括資產證券化市場。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國保險公司在保費收入普遍增長的情況下，資產質量卻普遍下降，有些甚至出現了虧損；另一方面，我國實施的是嚴格的分業經營、分業管理的金融業經營管理體制，保險公司的經營領域受到了嚴格的限制，其投資領域也被嚴格限制在銀行存款、國債、中央企業債券范圍內，不久前才被允許可以在一定比例內通過投資證券投資基金間接投資證券市場。這樣，從投資能力和投資準入上，保險公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國內的證券投資基金為數不多，總規模不大，其成立的主要目標是投資于證券和債券市場，目前還很難將主要投資目標集中于資產證券。但是，從國外實踐歷史看，隨著我國資本市場的逐步成熟和投資基金的發展壯大，我國的證券投資基金會逐步成為資產證券的強有力的需求者。

（4）商業銀行。它擁有雄厚的資產和強烈的投資意愿，但是，與保險公司一樣，受制于分業經營的投資限制，商業銀行目前還無法參與資產證券化。但是，混業經營是大勢所趨，隨著我國金融業的逐步規范和行業風險度的逐步降低，商業銀行有望獲得投資于證券業的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個人投資者。在近年居民儲蓄余額持續居高不下的局面下，個人投資者擁有較強的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風險較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產證券日趨復雜，個人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時，由于投資基金在我國發展還很緩慢和滯后，個人投資者也很難通過投資基金實現間接參與。所以，短時期內，個人投資者還很難真正參與進來。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場有序運作的保障，也是資本市場發展的限制。現有市場經濟的法律體系的不完備主要體現在現有法律要求與資產證券化發展要求的不協調上。例如，在保護債權人利益方面，《企業破產法》、《國有企業實行破產有關財務問題的暫行規定》還很不完善。在擔保方面，我國擔保法律制度不完善，至今沒有建立統一的登記機關，登記事項缺乏明確的規范和標準。而《擔保法》對國家機關充任擔保人所作的禁止性規定又使政府提供信用擔保支持制造了障礙。因此，擔保法律制度的欠缺以及權威擔保機構的缺位必定會制約資產證券化的開展。

2．除了證券化相關法律不相匹配外，還存在著司法環境不完善的問題。地方保護主義、司法腐敗等因素導致的執法不嚴、違法不究現象嚴重損害了資產證券化的信用。

3．對于結構復雜的資產證券化而言，符合實際、完善的會計制度和稅收制度是成功實施的重要保證。它們直接關系到證券資產的合法性、盈利性和流動性，也關系到每一參與者的切身利益。

就會計制度而言，主要涉及資產證券化資產出售、資產組合的構造以及資產組合的現金流的分配三方面。因此，如何進行證券化資產的表外處理、SPV和發起人合并財務報表問題、證券化資產的定價以及資產證券發行的會計處理問題等都需要通過財務會計制度來規范，不同的會計處理方式會導致不同的經濟后果。但是，目前我國的證券化會計體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過收入的再分配實現了對資產證券化各參與主體經濟利益的調節。因此，如何建立既能保護各方利益，也能促進資產證券化發展的稅制是個很重要的問題。在現行稅制下，資產證券化過程中可能會面臨雙重課稅的問題，從而帶來資產證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產出售的確認，發起人和SPV都將面臨營業稅和印花稅的征收。此外，對投資者而言，在持有過程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現過程中的變現收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒做出相應規定。

三、發展我國資產證券化的政策建議

1．通過金融創新，將住房抵押貸款與資本市場銜接，將住房抵押擔保證券作為我國資產證券化的切入點。在引入住房抵押貸款證券化過程中，不宜操之過急。這不僅是因為目前還有許多障礙要克服，而且在各方面準備都不充分的條件下即倉促開展現有抵押貸款的證券化試驗，很可能會導致整個證券化行為變得極不規范，甚至可能有失敗的危險，從而對今后證券化業務的大規模發展產生不利的影響。為了確保證券化試驗成功，就必須使整個資產證券化過程建立在規范、原始資產基礎之上。具體操作時，可以考慮在上海、深圳等金融環境較好的城市中，選取大型房地產商開發的標準住宅小區，由一家實力雄厚的商業銀行發放針對該小區的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標準化。然后，該銀行把這些標準化的貸款合約組合成證券化的目標資產池，并將其出售給由這家銀行與一家業績良好的券商合資成立的特設機構SPV，最后由特設機構通過券商發行抵押支撐證券，從而最終實現抵押貸款的證券化。上述運作的關鍵在于規范重塑資產池，確保證券化過程中的每一步都能規范運作。當然，只要運作過程規范，交易架構嚴謹，證券化的實現形式可以是多種多樣的。

2．引入國際合作。目前直接在國內開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國內對資產證券化不十分了解，要在短期內說服政府部門同意在國內發行資產支撐的證券非常困難；另一方面目前我國在法律、稅收、會計等方面缺乏專門針對資產證券化的具體規定，有些現行的法規甚至直接阻礙證券化業務的開展，這一現狀在短時間內也難以改變。因此，比較切實可行的辦法是引入國際合作，方案的基本構想是：中方與國際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設機構SPV，由特設機構出面買斷國內的基礎設施項目，然后特設機構通過該投資銀行在國際資本市場上發行以國內項目為支撐的證券，從而達到利用證券化為國內基礎設施建設籌資的目的。

3．大力發展我國的債券市場，為提高ABS的流動性與合理定價奠定基礎。資產證券化是以流動性來實現收益和分散風險的，沒有一定規模的債券市場，資產證券化就不可能得到順利實施。因此，結合當前市場化取向的利率機制改革，以及優化企業資本結構對企業債券市場發展的要求，大力發展我國的債券市場，形成一定的市場規模，這是資產證券化的必備基礎。

4．建立符合市場機制運行規范的特設載體（SPV），實現標的資產的“真實出售”。在美國，SPV是以資產證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的信托實體，SPV與需要資產證券化的機構是市場上公平的交易者。它們在開展業務時，不受銀行等相關利益機構以及財政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠非SPV，包括專門的幾家資產管理公司也不是SPV。要實現ABS，要形成市場、形成規模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機制的要求建立SPV。

5．支持機構投資者進入資產證券化市場。政府應在加強監督管理的前提下，為資產證券化構造良好的外部環境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險基金、養老基金等機構資金進入資產證券化市場，使機構投資資本能成為該市場的主體。應當看到由于資產證券化的復雜性、風險性、期限性，僅依靠個人資金很難形成市場規模。

6．政府應大力支持，對不良資產證券化給予稅收優惠。政府應該認識到銀行不良資產證券化既是經濟行為，也是政治行為，因此對其證券化操作應予以減免稅收。美國為發展資產證券化，尤其是為實現住房抵押貸款證券化（MBS），實施了優惠稅收政策，建立了一系列融資擔保機構，諸如聯邦住宅管理局（FHA）、聯邦全國抵押協會（FNMA）、聯邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險體系。我國發展資產證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關機構，實行有效監管，防止國有資產流失。盡快以法律形式規范資產證券化流程，保證資產證券化有序進行。

注：

① 參見中國保監會統計數據，circ.省略。

② 保險密度指的是人均保險費的數量。保險深度指的是保費收入占GDP的比例。

③ 所謂空賬，即個人賬戶只有記賬的功能，而失去了積累資金的功能。

篇5

【關鍵詞】信貸資產；證化；風險；實證分析

一、引言

信貸資產證券化是以信貸資產可預見的現金流作為基礎，在資本市場上發行資產支持證券進行融資的新型直接融資工具。信貸資產證券化通過結構安排將資產轉化為證券，實現了兩個目的：一是將資產的風險和收益轉移給了特殊的目的載體SPV，實現與發起人的破產隔離；二是由SPV發行在不同情況下償付順序不同、信用等級各異的證券，實現風險和收益的再分割。信貸資產證券化具有三大特征：資產真實出售、結構分層、市場交易。美國是最早進行資產證券化，也是資產證券化最發達的國家。自1970年住房抵押貸款證券在美國首次出現以來，資產支持證券市場發展速度遠遠超過其他各類證券市場和市場總體的平均增長速度，并己經于1998年超過國債市場，成為第一大債券市場。我國在2005年正式開始信貸資產證券化試點，中國國家開發銀行和中國建設銀行股份有限公司分別會同中誠信托投資有限責任公司和中信信托投資有限責任公司，各自發行了“開元信貸資產支持證券”和“建元個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券”，總的發行規模接近72億元人民幣。“開元”和“建元”的成功發行，標志本土證券化的試點正式開始。2009年，在國際金融危機的背景下，我國放緩了推進信貸資產證券化的試點的節奏。2012年5月，人民銀行、銀監會和財政部聯合印發《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），2012年9月7日，國家開發銀行依照《通知》的規定，成功發售101.66億元信貸資產支持證券，成為資產證券化試點重啟后的第一單交易。再次啟動信貸資產證券化試點對于進一步優化我國金融市場的融資結構，實現信貸體系與證券市場的對接，提高金融資源配置效率，有效增強了我國商業銀行服務實體經濟發展的能力。

二、我國資產證券化的現狀

（一）、資產證券化的歷程一一境外融資歷程

資產證券化在我國的發展不到半個世紀，上世紀八十年代，我國開展基礎設施建設采用的資金籌集手段是“收費還貸”，經常出現資金與建設的脫節，資金緊張問題嚴重制約著基礎設施的建設。由于當時法律體系和資本市場的不健全，資產證券化還不能有效的實施。基于這樣的情況，融資企業在境外設立了SPV，利用國外完善的法律和成熟的市場，進行境外的融資建設。其中較為有名案例的就是珠海政府建設公路時，在開曼群島注冊SPV，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，在美國成功發行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設，開啟了我國基礎設施收費境外證券化融資的先例。20世紀90年代后期，我國高速公路項目通過境外證券化融資共籌集約15. 5億美元資金，取得了不錯的效果。

（二）、資產證券化的現狀一一境內融資

隨著我國法律體系的完善和經濟市場的逐步成熟，國內的資產證券化融資模式逐漸顯現：如最先實施的中國聯通計劃，然后是國家開發銀行發起的個人住房抵押貸款計劃等等，隨著基礎建設的擴大，境內融資試點也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產等收費權為支撐的基礎設施證券化產品。

國內實施資產證券化有效的解決了建設資金的籌集難題，提高了固定資產的流動性，也降低了融資成本。2006年12月18日，中國信達資產管理公司、中國東方資產管理公司在全國銀行間市場以信托型SPV模式合計發行了37億元的優先級資產支持證券（次級證券合計3.5億元，由信達和東方自留），盤活了信達公司部分不良資產。

三、資產證券化過程的程序

一般來說，一個完整的資產證券化融資過程的主要參與者有：發起人、投資者、SPV、承銷商、投資銀行、信用增級機構或擔保機構、資信評級機構、托管人及律師等。通常來講，資產證券化的基本運作程序主要有以下兒個步驟：1、重組現金流，構造證券化資產；2、組建SPV，實現真實出售，達到破產隔離；3、完善交易結構，進行信用增級；4、資產證券化的信用評級；5、安排證券銷售，向發起人支付；6、掛牌上市交易及到期支付。

在上述過程中，最重要的有三個方而的問題：其一，必須由一定的資產支撐來發行證券，且其未來的收入流可預期；其二，資產的所有者必須將資產出售給SPV；其三，一種風險隔離機制必須建立，該風險隔離機制的內容主要是將該資產與SPV的資產隔離開來，以避免該資產受到發起人、SPV破產的威肋、，其目的在于減少資產的風險，提高該資產支撐證券的信用等級，減低融資成本，同時有力地保護投資者的利益。

四、信貸資產證券化的主要風險

（一）、系統性風險

系統性風險指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益可能變動，這種因素以同樣的方式對包括資產證券在內的所有證券的收益產生影響。資產證券市場的系統性風險主要包括：

1、政策風險

政策風險是指政府有關資產證券市場的政策發生重大變化或是新出臺重要的法規和舉措，引起資產證券市場的波動，從而帶給投資者的風險。由于我國證券市場尚處于發展初期，法規體系不健全，管理于段不完善，主要以行政于段來干預市場。而資產證券市場作為我國證券市場的新興板塊，對其發展規律的認識、市場建設、法律規制，更是處十萌生的低級階段，也更多需要行政于段的干預和法律制度的確立。因此，政策風險在資產證券市場的表現可能尤為經常和強烈。

2、利率風險

利率風險是指市場利率變動引起證券投資者收益變動的可能性。市場利率的變化引起證券價格變動，并進一步影響證券收益的確定性。資產證券的價值除了其票而反映的內在價值外，還體現在其交換價值，即證券價格。資產證券的收益或者是利率，一般在發行時已經確定，資產證券的價格受利率的影響，與債券類似，利率與證券價格呈反方向變化，即利率提高，證券價格下降；利率下降，證券價格上漲。利率風險對資產證券投資者的影響，期限越長，風險越大。

3、通貨膨脹風險

通貨膨脹風險是指由十通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險。“資產證券作為固定收益的證券，通貨膨脹的比率將會同等消減證券的收益率，如果通貨膨脹率超過了證券票而收益率，則資產證券將會帶給投資者實際上的投資虧損。和利率變動的影響一樣，資產證券的期限越長，通貨膨脹的風險越大。”

（二）、非系統性風險

非系統性風險指對資產證券市場局部發生影響的風險。可能是因為是特定行業，或個別發行人的某一特定因素引起，只對個別或少數證券的收益產生影響。與資產證券市場有關的非系統性風險主要包括：

1、信用風險

信用風險又稱違約風險，指SPV在證券到期時無法償還證券本息而使投資者遭受損失的風險。傳統證券市場的信用風險主要受證券發行人的經營能力、盈利水平、事業穩定程度及規模大小等因素的影響。資產證券市場由十其自身不同的特點，引發信用風險的因素與之不同，更為復雜。原始債務人違約、擔保機構破產或則務困難、資產委托管理機構和資金委托管理機構違約等情形，皆可能導致SPV支付不能而引發信用風險。

2、破產風險

破產風險包括發起人的破產風險和SPV的破產風險，二者皆可能危及基礎資產的獨立地位和安全性。當發起人破產時，基礎資產有被納入破產則產的可能性；當SPV破產時，投資者可能而臨的風險一方而是基礎資產可能而臨其他權利人的主張而減少，另一方而是基礎資產賴以依托的法律載體將不復存在。

3、資產轉移重新定性和被撤銷的風險

基礎資產從發起人轉移至SPV，是風險隔離機制實現的關鍵環節。其真實有效性，將會影響資產證券化目的的實現。由于證券化中的基礎資產多為將來金錢債權。我國法律對將來債權讓與制度規范的空白，使基礎資產轉讓的效力難以確定。另外，由于基礎資產一般屬于發起人的優質資產，其轉讓行為可能因為損害發起人債權人的利益而歸于無效或可撤銷。

4、經營風險

經營風險主要指受托人的經營風險。按照資產證券化目的，受托人不能從事與證券化無關的業務，但SPV與資產受托管理人、資金受托管理人，與資產評估機構和信用增級機構必然要發生業務。為在期間上匹配基礎資產受益和證券本息的償付，SPV有必要進行短期投資和借入短期款項，SPV的這些業務將會產生SPV的負債和責任。此外，SPV在業務中可能的侵權行為還會產生法定債務。由于這些債務的清償主要源于基礎資產的未來收益，可能增加證券化成本從而消減投資者收益。

五、信貸資產證券化對商業銀行業務開展的意義

商業銀行開展以信貸資產證券化為代表的金融創新，有助于豐富資本市場投資品種，改善了資產負債表的結構進而緩解其資本的壓力，提高資本充足率，降低存貸比，商業銀行開展信貸資產證券化的意義主要表現在以下幾個方而：

1、增加商業銀行資產的流動性

隨養商業銀行的中長期貸款的急劇擴張，資金的流動性越來越低。通過信貸資產證券化，商業銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業銀行的資產負債結構。

2、信貸資產證券化是一種表外融資方式

由于信貸資產證券化是金融衍生工具的一種形式之一，只要達到真實出售的標準，這種融資就不會增加發行人的負債，對于商業銀行進行資產負債管理背景下的業務操作具有重要的現實意義。

3、有利于化解不良資產，降低商業銀行的不良貸款率

通過信貸資產證券化能夠先期從資木市場融同資金，緩解了商業銀行再貸款的支付壓力，提前獲取入池資產的部分預期收入，使現金同收速度加快，為不良資產的最終處置爭取了時間，是銀行資產潛在的風險轉移、分散，化解不良資產的有效途徑。

4、降低商業銀行的系統性風險

銀行調整信貸資產結構，能夠根據經濟環境的變化和自身發展戰略的需要，通過資產證券化的方式將風險轉移給那些數目眾多能夠承擔風險的社會個體、機構投資者，減低系統性風險發生的可能性。

六、我國發展資產證券化而臨的主要障礙

（一）中介服務機構的質量有待提高

一項較為復雜的資產證券化交易往往要涉及到幾家中介服務機構，其中投資銀行、會計事務所、資產證券機構和信用增級機構則是幾乎所有資產證券化交易都必需涉及到的，也是最重要的中介機構。相對而言，目前投資銀行業、會計業較為規范，基本上能滿足資產證券化的要求，而資產評估和資信評級業差距較大資產評估業的主要問題是：資產評估機構過多過亂，導致行業內不正當競爭加劇；評估業務重復收費，加大了證券融資經營成本；評估方法混亂，缺乏統一標準及法律的約束。所以不對資產評估業加以規范，資產證券化在中國將會舉步艱難。

（二）缺乏統一的資產證券化監管和協調體系

我國的資本市場歷來受到國家的嚴格監管。無論是發行股票，還是發行企業債券，均須獲得管理部門的批準。資產證券化作為資本市場的新型融資工具和手段，也面臨著如何進行監管的問題。資產證券化涉及到擔保、非銀行金融業務、法律、會計、稅收等多方面因素。單個的業務分工管理難以達成目標，因此必須建立統一的監管和協調機構。但我國目前并沒有對資產證券化進行監管和協調的專門機構，并且缺乏相關的法律法規。

七、案例分析一中國網通資產證券化分析

中國網通資產證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機構，并把中國網通未來幾年的盈利收入以具體的協議形式出售給信托投資機構。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的AAA級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計劃管理人。

2.中國網通和中國工商銀行為信托機構發行的證券提供擔保。

3.信托機構把中國網通出售的資產轉化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網通資產證券化的優勢：中國網通在市場上發行資產支持證券可吸引較多機構投資者的參與，同時是網通直接融資，降低了企業融資的成本，以資產證券化的方式為企業融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節省了成本。

八、信貸資產證券化發展的趨勢

信貸資產證券化重新啟動試點是大勢所趨。重新啟動信貸資產證券化試點是相關部門對美國次貸危機深刻反思并且吸取各方經驗教訓后的慎重之舉。

此次試點進一步擴大了基礎資產的范圍，鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、經清理合規的地方政府融資平臺貸款、節能減排貸款、戰略性新興產業貸款、文化創意產業貸款、保障性安居工程貸款以及汽車貸款等多元化信貸資產作為基礎資產開展信貸資產證券化，《通知》要求豐富了基礎資產池中基礎資產種類，有利于化解地方政府融資平臺風險，有利于破解中小企業融資難的問題，探索處置不良資產的新途徑，引導商業銀行將釋放的流動性資金用于支持戰略性新興產業的發展。

我國處于資產證券化發展的初級階段，與外國成熟的運作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監管力度、規范監管職能。通過不斷的發展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產池結構上，改變資產池單一的現狀，豐富資產池品種。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實現資產證券化的風險隔離，降低風險。（5）完善法律法規，增強法律的監管職能，促進資產證券化的健康發展。

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篇6

關鍵詞:融資，資產證券化，權利質押，擔保法

資產證券化（AssetSecuritization）是近年來出現的一種金融創新，在發達國家已有一些卓有成效的實踐。作為一種新型的融資手段，我國法律界與經濟界開始關注這一問題，并在某些領域開始實驗。盡管經濟學家認為，我國的市場經濟發展現狀已基本具備了實施資產證券化的條件，但法學家們依然擔心中國推行資產證券化的法律環境是否成熟？其立法與司法如何規范與調整這一新型的金融活動？現行法律制度對推行資產證券化是否存在阻礙，如何進行修改或廢除？這些問題的提出成為近年來法律界關心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個方面探索與資產證券化最為相關的擔保制度中的權利質押問題，并著重對一般債權是否可以擔保進行初步分析。

一、資產證券化中的權利質押

從法律的角度看，資產證券化中的資產主要是應收帳款，即發起人擁有的對其他人的債權。發起人憑借手中的債權擔保來進行融資，這種權利擔保一般采用質押形式。

通說，權利質押是質押的一種重要形式，它以擔保債權的履行而設立。一般認為，以所有權以外的可轉讓的財產權利而作的債權擔保是權利質押的基本屬性。因此，可以出質的權利必須是：私法上的權利、可讓與的財產權、以及有權利憑證或有特定機構管理的財產權。我國《擔保法》對可以質押的權利作了列舉式規定（第75條第1款規定的四種形式），但對第4項“依法可以質押的其他權利”未作明確的規定。在實踐中，對“其他權利”的界定頗有爭議。傾向于擴大解釋的“肯定說”認為，只要符合可出資權利的一般特性要求，所有的財產權均可以出資：“否定說”認為，應嚴格遵守法定質押原則。如果沒有法律上的規定，

其他權利均不得出資；第三種觀點認為，符合出資權利一般特性要求的權利原則上可以出資，但如果權利本身不具有商業上的穩定性，又不能控制的，則不宜作為質押的標的。在資產證券化中，用于債權擔保的權利質押除了具有上述權利質押的一般要求以外，還必須符合資產證券化的本質特性。其一，這種權利質押是以可預見的現金流為支承的。可預見的現金流是進行資產證券化的前提，也是證券化產品的投資者投資的依據。最早的資產證券化的資產便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現了信用卡應收賬、汽車貸款應收賬、版權專利費收入等。其二，這種用于質押的債權應該具有同質性，以便組建資產池。同質性是指，某些資產應具備標準化的法律文本，以便發起人將不同的債權集合成資產池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權，其權利憑證是貸款銀行和借款人之間權利義務的住房抵押貸款合同。這類合同都是標準化的文本，發起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權集合成資產池，進行證券化。

二、一般債權、股份作為標的物的權利質押

學界與立法都把權利質押作為質押的一種，并與動產質押相提并論。但事實上，權利質押的成立方法和實現方法與動產質押有很多不同，尤其是債權和股票作為標的物的權利質押，其擔保作用類似于抵押。這種特殊性在資產證券化中就顯得十分突出，我們以債權和股份為例。在債權作為權利質押的情況下，由于質權人僅占有權利憑證或僅在登記部門登記，其權利本身的真實性與權利憑證上記載的權利可能存在差異。因此，在權利質押后，如果發現權利不存在或權利落空，對質權人就會帶來損害。此外，我國現行法律沒有要求權利質押一定要通知權利的義務人，所以出質人在出質權利后還可以采取欺騙手段從權利義務人處取得權利，或放棄權利，甚至使權利消滅。在資產證券化交易過程中，資產由原始權益人將資產組合后轉移給SPV（特殊目的載體），這種轉移在法律上表現為一個契約。如果前面所提到的權利的真實性有問題，那么將直接導致后面的契約的合法性。當資產出售后，SPV會確定一個服務商負責向原始債務人收取款項，還要委托一個信托機構負責對服務商收取款項進行管理并向債券投資者進行支付。這一連環流程都會由于權利不存在而帶來一系列法律糾紛，所謂“皮之不存，毛之焉附”的邏輯在這一流程中可見一斑。由此，一般債權作為權利質押，尤其是用于資產證券化的權利質押，在法律操作上應該有更明確、嚴格的規定。從擔保法的角度，對自始不存在的權利出質的處理，司法實務的做法是先確定質押合同無效；如果出質人的行為構成民事欺詐的，對債權人應承擔賠償責任。如何避免這一問題，涉及到債權證書和公示性這兩個環節。我國現行法律沒有對一般債權的質押程序作出相應的規定，擔保法僅規定質押合同自質物移交于質權人占有時生效。也就是說，一般債權并不一定要表現為證書形式。問題是，一般債權如果沒有證書證明，作為質押的安全性和擔保性就較弱了。因此，對沒有證書的一般債權，如果用于資產證券化中的權利質押，還必須強調先制作債權證書，再交付占有，否則質權不能有效成立。此外，一般債權的公示性也十分重要。在資產證券化中，一般債權質押僅僅交付債權憑證并不能完全保證質權人的利益。例如，以現金作為一般債權，如果第三債務人直接向債務人清償，這些財產與債務人自己的財產混在一起，將影響質權人擔保的優先權的行使。因此，當出質人交付了債權憑證后，還必須行使一個公示程序，以保證質權人的利益。資產證券化所要進行的證券化的資產大部分是一般債權。而現行法律對一般債權質押的規定有十分籠統，這就導致實踐中的許多問題和法律糾紛難于解決。因此，以一般債權設質的應持謹慎態度，其實質要件和形式要件都應考慮在內。

在以股份作為權利質押的情況下，盡管此類質權的設定方式與債權質押的設定基本相同，但具體方式和要求因股份、股票的性質不同而異。在我國，股份有合伙股份和公司股份兩種。合伙股份的出讓須全體合伙人同意，因此不宜設質。公司股份設質，根據有限責任公司和股份有限公司的性質，有不同的法律規定。前者根據我國《擔保法》的規定，適用《公司法》的有關規定，有嚴格的法律限制。只有股份有限公司的股份，以公司發行的股票為表現形式，在交易場所可依法自由轉讓，因而最適宜設質。根據《公司法》的規定，記名股票應以背書方式或法律規定的其他方式轉讓，同時公司應將受讓人的姓名或名稱和住所記載于股東名冊。我國《擔保法》和《股票發行與交易暫行條例》對此作了專門的規定，即股票出質應向證券登記機構辦理出質登記。可見，出質登記不僅是質權的對抗要件，而且還是其成立的要件。對于無記名股票的轉讓，《公司法》未作具體的限制。理論上，無記名股票交付后質押合同即生效。對于有限責任公司股份設質，按《擔保法》第78條的規定，其成立要件是將股份出質記載于公司股東名冊之日起生效，且出質人將其股份出質應經過公司半數以上股東同意。此類質押合同必須以股份出質記載于股東名冊之日起才能生效。

根據《擔保法》的規定股份質押后，質權人享有的權利可以適用動產質權的一般規定。所不同的是，股份設質后，股東不因股票出質而喪失議事表決權等與人格屬性密切相關的權利，即公益權。即質權人不能以占有股票取代股東的地位而參與公司決策和管理。此外，法律上還對股份出質人的行為有明確的限制。即出質人未經質權人的同意，不能進行導致股份消滅的行為。如與第三人進行致使入質股權消滅或變更的法律行為。我國《擔保法》第78條規定：“股票出質后，不得轉讓。但經出質人與質權人協商同意的可以轉讓。出質人轉讓股票所得價款應向質權人提取清償所擔保的債權或者向與質權人約定的第三人提存。”當質權人出讓股票優先受償時，如果實際所得高于所擔保債權額，應將余款返還出質人，如果實際所得低于所擔保債權額，仍可要求出質人補足余款。

三、權利質押在資產證券化中的風險

我們知道，證券化的基礎資產來源于原始權益人對原始債務人享有的債權。這些資產都必須滿足以下條件：即可預期的現金流或可被轉換為可預期的現金。這里，可預期性就顯得十分重要，它決定了資產支撐證券的價值。在資產證券化中，權利質押會使應收賬款的可預期性受到以下風險的威脅。第一，債務人可能延遲履行或不履行付款義務，使預期目的落空。債務不履行可能有許多因素決定。例如，一般債權出質時，未作權利證書或出質人未將債權憑證交付質權人，導致延期履行或不履行義務。此外，有些債權清償期先于所擔保債權清償期的，出質人未將債權的價格給主債權人或提存第三人。

第二，信用風險的轉移使質權人的利益受到損害。在資產證券化中，債權被轉讓給特定的目的實體（SPV），由于SPV本身不是直接貸款人或信用提供者，所以它不對債務人的信用進行審查。對發起人來說，由于應收款項轉讓給SPV，其信用風險也就轉讓給投資者，所以他也會放松對債務人的審查。這種信用風險的轉讓使投資者的權益無法得到保障。

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【關鍵詞】金融改革 銀證合作

一、引言

近年來中國資本市場改革創新不斷深化，尤其是利率市場化改革加速，促進了銀行轉型升級的步伐。很多銀行在面臨息差縮窄的行業環境下，為轉變傳統負債業務利潤壓縮的限制，大力發展表外業務，在風險可控的前提下拓展業務范圍，創新利潤增長點。銀證合作是銀行進行表外業務的重要著眼點，是銀行進行業務創新的抓手。因此，在傳統的第三方存管業務合作模式基礎上，進行合作模式創新是大勢所趨，也是未來搶占市場份額的重要途徑。本文首先對近年來中國金融市場改革政策進行了疏理，繼而找出銀證合作模式的變革方向，具體就如何進行合作模式創新進行討論。

二、政策背景分析

監管政策變革對銀行業來說機遇與挑戰并存。首先，監管機構支持資產證券化、取消存貸比、開放信貸資產質押再貸款，都有利于降低銀行融資成本，擴大資金來源。另一方面，利率市場化進程加快，存貸差縮窄，未來銀行利潤空間急劇壓縮。如何在防范風險的情況下擴大利潤來源，實現傳統業務轉型，是銀行急切面臨的課題。

與此同時，中國金融市場也正在進行一場深度改革。2012年5月7日，國務院了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，拉開了促進行業發展、加快產品創新的改革序幕。在建立多層次資本市場方面：我國逐步建成了由主板市場、中小板、創業板、創新戰略新興板、新三板、柜臺市場及區域性股權市場組成的多層次資本市場體系；第二，在支持實體經濟、融資制度改革方面：簡政放權，推進新股發行市場化改革，輸血實體經濟；第三，在擴大市場參與主體、擴充市場規模方面：保監會修改險資投資股票的比例至30%、允許私募投資基金可以直接開戶入市，同時提高QFII額度，鼓勵外資參與中國金融市場；第四，在打通境內外證券市場方面，建立滬港通、安排深港通。

改革釋放紅利，促進金融業迅速發展。一方面，銀行作為市場流動性的主要提供者，應當盡可能的與金融機構、實體企業進行合作，創新利潤增長點，輸血實體經濟；另一方面，金融市場的擴張發展需要資金支持，非銀機構業務拓展急需銀行資金支持。在當前的分業經營監管下，二者合作能夠獲得雙贏。本文著眼于銀證合作雙方的合作模式創新。

三、銀證合作發展原因

從銀行角度來看，銀證合作的根本原因是繞過監管限制。中國的分業經營監管使銀行在過去很長一段時間內相對固守傳統借貸業務，無法充分參與到金融市場改革大潮中來。在現有的監管體制下，通過銀證合作，參與金融創新；銀證合作的原動力是拓展中間業務、表外業務，尋找新的利潤增長點。利率市場化導致傳統負債業務利潤空間被極大壓縮，通過銀證合作可以增加銀行傭金、手續費等非利息收入；銀證合作還可以利用券商優勢，吸引優質客戶。券商在股權類、另類投資等專業領域具有優勢。同時，銀行可以利用三方存管機會，吸引券商的優質客戶，繼續擴大存款規模。

從券商角度來看，銀證合作是券商借力進行業務拓展的手段，其目的主要是為了獲得兩種資源：其一是客戶資源，其二是資金融通。券商利用銀行眾多網點可以加大開戶數，搶占市場份額。其次，金融創新需要大量資金支持，譬如近年來為券商帶來巨額盈利的兩融業務，正需要銀行的授信支持。券商想要獲得銀行資金支持，就必須要提高風控水平、資金管理能力，這在客觀上也起到了促進券商發展的作用。

四、銀證合作模式創新探索

第一，銀證合作參與券商主動型資產管理產品，發揮券商資本市場專業投資能力。多年來通道型資產管理是銀證合作的主要方式，目的是繞過存貸比限制，提高銀行利潤。隨著監管日益嚴格、利率市場化進行、存貸比限制取消，通道型銀證合作發展空間受限。相反，銀行如果能夠利用證券公司在資本市場運作方面的優勢，參與多層次資本市場投融資，對銀行拓展業務范圍，參與整個資本市場大有裨益。如投資新三板、區域性股權市場等另類權益類投資。同時借助券商資本運作的經驗，銀行可以尋找到更多潛在投資客戶，以優先級參與定向券商資產管理計劃。

第二，銀證合作進行大數據背景下個人理財產品定制。未來金融理財產品需求更加個性化、專門化。銀行擁有客戶海量理財行為數據，有條件進行大數據分析，但受監管限制，可以提供的理財產品種類有限。銀證合作可以豐富理財產品包含的品種，利用大數據分析結果，對不同的客戶提供差異化的一攬子金融產品服務，滿足客戶不同期限、不同風險的理財需求。這對于目前利潤來源主要依靠公司客戶存款的股份制銀行來說尤為重要（如圖1所示）。

圖1 銀行按業務分類收入構成

第三，銀證合作進行資產證券化，盤活存量資產。2015年上半年，銀行不良資產激增，未來創新處理不良資產離不開銀證合作。目前，以不良資產為基礎資產的證券化產品還沒有面世，主要是因為在現金流預計、各層資產定價、銷售方面存在困難。銀證合作進行不良資產的資產證券化，可以發揮券商在資產定價方面的優勢，同時也可以借助券商進行機構客戶營銷。

第四，銀證合作進行投行業務合作。目前銀行、券商各自都有投資銀行部進行一級市場承銷，但二者功能有所差異。商業銀行投行業務更偏向于債券和銀團融資，且這部分當前在總收入中占比不大，這在追求低風險的四大行中體現尤為明顯。加強銀證合作，能夠拓展商業銀行投行業務范圍，為企業客戶提供一攬子的融資服務，包括現金管理、短期融資券、中長期抵押貸款以及IPO和定向增發等。銀證合作能夠為客戶提供更加全面的資金融通服務，最大限度服務實體企業，響應國家支持實體經濟發展的政策。

圖2 四大國有銀行海外資產占比情況

第五，利用券商海外交易席位，拓展全球業務，積極響應國家“一帶一路”政策。銀證合作拓展全球業務，參與海外資本市場。國有商業銀行早前已布局海外，資金實力稍弱的股份制銀行可以聯合券商進行海外布局。目前已有國內券商通過收購方式兼并海外證券，取得經營牌照和交易所交易席位。這對于商業銀行利用券商海外資源發展客戶、利用交易席位進行風險對沖，都事半功倍。

本文受中國人民大學研究生科學研究基金項目資助，項目編號：15XNH084

參考文獻

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關鍵詞：經濟新常態；商業銀行；市場流動性風險；融資流動性風險

一、 引言

李楊、張曉晶（2015）引用主席于2014年12月9日的中央經濟工作會講話：“我國經濟發展進人新常態是我國經濟發展階段性特征的必然反映，是不以人的意志為轉移的。認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今后一個時期我國經濟發展的大邏輯”。經濟新常態已經成為中國經濟轉型升級的主要特征。

經濟步入新常態之前的上升周期帶來的經濟增長，致使人們忽略了經濟不平衡以及金融創新所攜帶的高杠桿率所隱藏的風險（李楊和張曉晶，2015）。商業銀行是金融創新造成風險的首要沖擊者，全部的資金都要通過商業銀行進行結算流轉，商業銀行流動性的地位就凸顯出來了。經濟新常態下經濟下行壓力增大，保持商業銀行合理的流動性水平，規避和降低商業銀行的流動性風險，對于新常態下的經濟發展具有重要意義。

商業銀行的流動性風險極易誘發商業銀行的系統性風險，進而造成金融系統的不穩定。2007年爆發的全球金融危機是流動性風險引發系統風險的最好例證。金融危機動搖了經濟穩定的根基，也引發了金融監管機構和商業銀行對流動性風險管理的持續關注。

全球金融危C凸顯了商業銀行流動性風險管理的重要性（廖岷，2009）。對于商業銀行而言，保持足夠的流動性和追求利潤最大化之間是此消彼長的關系。因而，一個全面的衡量和管理最佳流動性水平的風險管理策略是非常有必要的。巴塞爾Ⅲ針對金融危機的情況專門提出了新的關于流動性風險管理的指標（BCBS，2010）：LCR（流動性覆蓋率）和NFSR（凈穩定資金比例）。LCR是巴塞爾協議Ⅲ針對流動性風險管理專門做出的改革，主要用來保證商業銀行保持充足的流動性資產，以滿足未來30日流動性的需求。LCR的提出提高了商業銀行面臨流動性風險的回旋空間和抗沖擊能力，切斷了傳導到其他金融機構的可能性，其對銀行業的監管細則做出了一系列的改變，這些改變推動著銀行流動性風險管理的不斷完善。NFCR推動著銀行流動性管理轉向長期負債，如穩定的存款和中長期債券等。監管新規的不斷出臺推動著商業銀行的流動性風險管理不斷前行。

流動性風險溢價比信用違約成本要高，對于長期的高收益證券尤為明顯。商業銀行在不斷追求收益的時候使得其流動性越來越少。實際上流動性有一個真正的成本，而且它比從信用風險預期損失大（Ericsson & Renault，2006）。Aspachs等（2005）、Acharya和Naqvi（2012）認為商業銀行對流動性的需求是高度扭曲的，并且期限錯配會造成短期內流動性的匱乏。孫清，陳靖元（2011）通過構建資產負債的引力模型，試圖解決資產和負債不同期限帶來的流動性風險問題。選擇從資產端的市場流動性和負債端融資流動性分析商業銀行的流動性風險，是遵循了國際上最新的流行方法，如Drig？`和Socol（2009）與Topaloglou（2015）等學者在研究商業銀行的流動性時，都是從商業銀行的資產端的市場流動性和負債端融資流動性切入的。

金融危機以來暴露出來的流動性問題，已經說明了流動性風險的危害，并且引起了金融機構和監管機構的高度關注。如何進行流動性風險進行分析并給予管理，對商業銀行來說，是經濟步入新常態后的棘手問題。本文安排如下：第二章討論中國商業銀行流動性風險結構變化；第三章分析經濟新常態對中國商業銀行流動性風險管理構成的挑戰；最后提出相應的政策建議。

二、 中國商業銀行流動性風險結構變化

流動性風險是中國商業銀行風險的重要組成部分，其實質是如何正確匹配資產負債流動性的匹配問題，主要包括資產端的市場流動性風險和負債端的融資流動性風險。而流動性風險是系統性風險的主要誘因之一。分析商業銀行流動性風險不能割斷資產與負債的聯系。特別是2014年商業銀行流動性風險管理辦法出臺以來，隨著監管的更加嚴格，更應從總體和結構上把握商業銀行流動性風險的新來源和變化。

1. 中國商業銀行整體流動性風險。一直以來，我國M2增速處在高位，宏觀流動性比較充裕，中國商業銀行體系流動性較為充足。從流動性風險監管指標來看，我國商業銀行2008年第四季度～2015年第二季度，整體流動性風險處于穩定水平上。流動性比例總體保持在40%以上，遠高于25%的監管標準，但其波動也較為明顯。受金融危機影響，2008年第四季度流動性比例出現了較大的降幅。2009年～2011年，我國宏觀經濟增長形勢向好，商業銀行流動性比例保持穩定水平。自2012年起，隨著經濟增長減緩，流動性比例有所上升，但在2013第三季度，受“錢荒”事件的影響，流動性比例有所下降，但仍高于前四年的平均水平，整體流動性風險處于可控范圍。2014年，央行兩次定向下調存款準備金率，一次非對稱下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，銀行間市場流動性比較充裕，利率水平保持在相對低位，2013年第四季度～2014年第三季度，商業銀行流動性比例處于上升趨勢，流動性風險下降。

總體上看，我國商業銀行流動性比總體寬裕，但是流動性風險依然存在于商業銀行體系當中。Drehmann和Nikolaou（2009）等學者的研究認為流動性會突然枯竭，流動性風險會突然加大，因而單純的保證總量充裕無法真正消除流動性風險。

2. 商業銀行面臨的市場流動性風險。資產方的市場流動性風險主要存在于資產結構和資產期限上，傳統的敞口分析通常會忽略結構上的變化與不同，當市場流動性出現超預期的惡化和枯竭時，銀行的資產會更難在金融市場上變現，使得銀行資產流行性迅速下降。

我國商業銀行的資產構成主要有凈貸款、現金及存放中央銀行款項、同業資產、債券投資等。從流動性來分，商業銀行資產可以分為流動性資產和非流動性資產。現金、超額準備金、短期同業資產、可交易的證券和短期貸款等都屬于流動性資產。中長期貸款、法定存款準備金等屬于非流動性資產。不同性質的資產面臨著不同的市場流動性風險。貸款是商業銀行的主營業務，在商業銀行資產結構中占比最多的是凈貸款。貸款的流動性較差，潛在的市場流動性風險較高，2009年～2014年，商業銀行凈貸款增速一直呈下降趨勢，表明商業銀行一直在控制市場流動性風險較高的貸款項目的增速。商業銀行的凈貸款增速從2009年的38%降到2014年的12%，w現出金融危機之后我國商業銀行不斷加強流動性風險管理，并且取得了不錯的效果。同時變化比較大的還有同業資產。2010年同業資產縮水嚴重，主要在于央行多次上調準備金率，造成同業拆借資金緊張。同業拆借利率受市場影響比較明顯，波動比較頻繁，若發生流動性危機，商業銀行就會難以在同業市場進行借款，給同業拆借市場帶來流動性風險。政府債券在商業銀行的資產結構中占比較小，主要是因為其盈利性較差，但其良好的流動性和無風險特征受到商業銀行青睞，因而商業銀行需要在盈利性和流動性上進行權衡，因此商業銀行持有的政府債券一直處在相對穩定的狀態。

從商業銀行總體資產結構看，流動資產中的現金和存放中央款項是呈現增加趨勢，同業拆借市場中的流動性從資產方看保持平穩態勢，因而商業銀行的市場流動性風險較小。

3. 商業銀行負債端面臨的融資流動性風險。商業銀行的負債方通常作為商業銀行的資金來源，是融資流動性的直接體現，因而對于流動性風險管理來說，商業銀行的負債端顯現的融資流動性風險可能更為重要。

我國商業銀行負債方的主要構成有存款，短期借款和商業銀行發行的債券等。商業銀行資產方的債權是商業銀行負債端的債務。從融資的角度進行分析，可以區分潛在的流動性風險的來源。存款是商業銀行最穩定和最有效的資金來源，是其融資流動性的保障。從2010年起，商業銀行出于經營成本的考慮也逐漸的增加短期借款的持有數量。短期借款的增加減少了商業銀行的經營成本，增加了短期的融資流動性，但惡化了期限錯配問題，長遠來看不利于商業銀行流動性風險管理。長期資金的增加有利于商業銀行降低融資流動性風險，長期債券和中長期存款都是商業銀行不可或缺的穩定資金來源。盡管會增加商業銀行成本，但對于商業銀行減少融資流動性風險，減少擠兌發生的可能性，都有巨大的作用。所以，近些年長期資金的不斷增加，為商業銀行防范流動性風險提供了資金保障。

通過分析市場流動性風險和融資流動性風險可知，融資流動性風險較市場流動性風險暴露充分，融資流動性風險要大；大型商業銀行資產結構和負債結構較為合理，面臨的市場流動性和融資流動性風險較低；中小銀行過于依賴同業拆借市場，融資流動性風險要大于大型商業銀行。

三、 經濟新常態對商業銀行流動性風險管理構成的挑戰

經濟新常態特征的主要特征是經濟下行，但金融環境復雜化，利率市場化等制度的變化也都是新常態的主要特征（張曉晶，2015）。新常態導致的新變化會對商業銀行流動性風險的測算、評估、管理等帶來一系列挑戰，因此，對商業銀行流動性風險加強關注是新常態的要求。

1. 宏觀經濟下行增加了商業銀行流動性風險的不確定性。余斌、吳振宇（2014）總結經濟新常態特征時認為經濟下行并趨于穩定是經濟新常態的主要特征。宏觀經濟下行的時候，信用違約逐漸增多，銀行壞賬增多，部分銀行開始惜貸，從而使得流動性需求越來越多，但此時流動性供給不斷減少。Minsky（2008）、Davidson（2002）、BCBS （2008，2010）和Nikolaou（2009）都論述了宏觀經濟對流動性的影響。對于大型國有銀行來說，流動性風險管理背后有國家信用的隱形擔保，所以會助長此類銀行過于追求利潤而忽略了風險的存在。中國宏觀經濟增長率近些年來持續下降，對商業銀行流動性風險管理構成了挑戰。宏觀經濟下行會使得其他風險轉化成為流動性風險。Drig？`和Socol（2009）認為金融機構面臨的經營環境發生了重大變化，會使得商業銀行的經營面臨更大的風險。外部環境對銀行的負面影響在增大。潘敏和張依茹（2012）通過構建動態面板模型證明了這個觀點。

流動性風險具有自我強化的特點，在經濟下行時尤為明顯。在銀行業出現危機之時，流動性風險往往會給予銀行最致命一擊。宏觀經濟環境變差會導致資本外逃，加劇資金流動的波動。商業銀行在面臨資本外逃時往往無計可施，而資本外逃也會引發“羊群效應”。“巴林銀行事件”和“雷曼兄弟”倒閉說明了忽視流動性風險后果是嚴重的。

2. 金融環境變化使得商業銀行流動性風險復雜化。金融脫媒導致商業銀行傳統業務受到沖擊，增加了商業銀行的融資成本；資產證券化在為商業銀行提供流動性的同時也積聚著風險；互聯網金融的發展加速了流動性風險的暴露，也加速了系統性風險的傳染速度。金融危機以來的金融環境復雜化使得商業銀行流動性風險復雜化。

經濟新常態下的資產證券化對商業銀行構成了新的挑戰，在經濟形勢較好的時候，資產證券化的資產可能不會出現問題，但過度膨脹的同時在不斷積聚風險。商業銀行的資產證券化的資產存在著價值減少的情況，如果貸款出現違約或者展期，則意味著商業銀行目前持有的尚未資產證券化的非流動資產不再受市場歡迎，變得難以繼續資產證券化，銀行的流動性難以為繼。對于金融市場上的資產證券化的資產來說，如果價格波動過于激烈，尤其是價格出現大幅下跌的情況，證券化資產就會被拋售。市場流動性因此出現萎縮，甚至枯竭。商業銀行在資產證券化市場上也參與了交易，市場流動性出現的風險會傳導到商業銀行的流動性風險，導致銀行出現流動性危機。其中的機理在于，拋售行為使得資產價格下浮更快，價格持續下跌會加劇資產拋售，形成惡性循環。

四、 結論

商業銀行流動性總體充裕，但資產端和負債端分別存在潛在的市場流動性風險和融資流動性風險。從市場流動性風險看，大型商業銀行由于盈利渠道廣，抗風險能力強的特點，擁有較多的優質資產；中小銀行盈利渠道少，因而同業存放較多，但保持了靈活性。從融資流動性風險看，大型商業銀行持有較多的穩定的資金，并且融資成本相對較低；中小銀行融資更多的是通過同業拆借的方式，在金融環境復雜化和金融脫媒加速的今天，中小銀行面臨更多的融資流動性風險。宏觀經濟下行、資產證券化和利率市場化的發展都對商業銀行的流動性風險管理提出了嚴峻的考驗。

在我國經濟處在新常態的發展階段中，央行和O管部門在流動性風險監管時應重點關注：（1）宏觀經濟波動的時候，流動性風險極易由利率風險、信貸風險、市場風險轉變而來，因為信貸市場、利率市場是緊密相連的。因此在防范流動性風險的同時，需要同時防范利率風險、信貸風險等風險。（2）流動性風險具有資產負債結構特征，同時流動性風險也會根據宏觀經濟波動和流動性變化而變化，因而仔細分析商業銀行資產負債的結構變化，區別發現潛在的流動性風險，及時的補充商業銀行的流動性。（3）資產證券化和利率市場化的發展會促使金融創新，金融創新要在合理的監管范圍內進行。監管部門應對有關于商業銀行流動性風險的金融創新進行動態監管，以便及時做出對策，防止流動性突然枯竭，誘發流動性危機。

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基金項目：國家社科基金項目“日本量化寬松政策溢出效應與東亞主要經濟體貨幣政策協調研究”（項目號：13BGJ042）。

篇9

【關鍵詞】 商業銀行 不良貸款 成因 風險控制 措施

隨著我國銀行業逐漸對外開放，商業銀行的問題貸款越來越受人們關注。當前我國商業銀行問題貸款數額巨大，已成為銀行業經營管理中的重大隱患。由于我國商業銀行的風險管理起步相對較晚，風險管理理念和風險防范意識從高級管理層到基層網點的普通職工呈現逐級遞減趨勢，對風險管理的重視程度從總行到基層行呈現逐級弱化趨勢，全面風險管理的理念還不到位，這就導致我國商業銀行的貸款控制相對滯后，一些基層銀行領導經營指導思想不正確，重貸款客戶的搶奪輕貸款質量的管理，不嚴格執行信貸管理規章制度，導致降低標準發放貸款，不良貸款問題也愈發嚴重。

1. 什么是不良貸款？

所謂不良貸款，是指債務人不能或有跡象表明債務人不能按貸款協議按時償還本金和利息。具體而言，不良貸款就是銀行貸款五級分類中的次級類、可疑類、損失類。次級類是指借款人的還款能力出現明顯問題，依靠其正常的經營收入無法保證其足額償還本息。可疑類是指借款人無法足額償還本息，即使執行抵押或擔保，業、也肯定會造成一部分損失。損失類是指在采取所有可能措施和必要的法律程序之后，本息依然無法收回，或者只能收回及少部分。

2. 我國商業銀行問題貸款的現狀

商業銀行包括國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行和外資銀行。國有商業銀行是我國的主要銀行， 80%以上的不良貸款來自于國有商業銀行。2008年到2011年商業銀行不良貸款狀況，①見表1

從表中我們可以看出，近年來不良貸款余額和不良貸款率出現“雙降”，但數額仍然巨大。以2011年為例，2011年末，商業銀行貸款損失準備金余額為1.19萬億元，比上年末增加2461億元。而與此同時，2011年末，商業銀行不良貸款余額為4279億元，比上年末減少14億元。從數據上來看，商業銀行的貸款損失準備金應對當前不良貸款的規模，似乎綽綽有余。但我們應該知道商業銀行是典型的順周期行業，伴隨著經濟形勢下行，銀行的不良貸款往往也會步入上升的周期。一方面，信貸有效需求下降，帶來利潤增速的下降；另一方面，不良貸款的增加又吃掉更多撥備。在現階段，經濟持續低迷的情況下，房地產行業受到重大打擊，個人貸款形成不良貸款的幾率也越來越高。

表1 不良貸款余額表 單位：億元、%

3. 不良貸款的控制和解決對策

目前，對造成銀行不良貸款成因和制度方面的研究較多，分析也很全面，而在具體處置和對策上我們認為還存在不足，也本文將針對此問題作進一步研究，提出了處置國有商業銀行不良貸款的三個根本方法與手段。

3.1通過政府力量處置不良貸款

第一，注入公共資金，鼓勵國有商業銀行在資本市場上籌資。由于我國商業銀行不良貸款帶有明顯的計劃色彩，因此依靠財政注資來部分解決商業銀行的不良貸款，符合歷史的事實。

第二，進一步發揮金融資產管理公司在不良貸款處置中的作用。借助于資產管理公司這樣專業機構的力量，對于全面解決國有商業銀行的不良貸款問題是十分必要的。為此，我們應進一步發揮資產管理公司在處置不良資產方面的作用。

第三，努力發揮地方政府的作用。一是完善地方政策法規，改善信用環境。二是在培育不良資產處置市場方面，需要吸引大量的民營企業、外資投資主體和個人等進入市場，地方政府應出臺相應的配套政策法規予以支持；三是在規范不良資產處置中介市場方面的作用；四是利用政府行政資源的特殊優勢，充分發揮其在不良資產處置過程中的作用；五是直接參與不良資產項目的處置。

3.2通過市場手段處置不良貸款

第一，不良貸款打包出售。為緩解政府和銀行自身處置不良資產的壓力，必須建立和推動不良資產二級市場的發展，放松對銀行出售不良資產的限制，鼓勵外資和民間資金投資于國有企業和不良債務，允許成立商業化的資產管理公司、不良資產投資基金等。

第二，不良資產證券化。資產證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離和重組，進而轉換成為在金融市場可以出售和流通的證券的過程。主要策略：一是依法設立資產證券化特殊目的實體（SPV），二是建立資產證券化的破產隔離機制，三是切實加強信用增級、信用評級和擔保體系，四是分類組建證券化資產池，五是引入權威服務機構管理和處置不良資產。

第三，產權多元化。通過市場化解不良資產的另一個最主要的手段莫過于產權多元化的市場基礎與組織結構。對于資本金普遍不足、不良資產比例過高的國有商業銀行而言，在政府注資后引入外資、國內機構企業、甚至個人投資者是增加銀行資本金、促進產權多元化的必要手段。因此，產權結構多元化對于銀行治理結構的完善、信貸業務的預算約束硬化、阻斷政府干預、消除銀行的政策性職能提供制度基礎等方面具有重大意義。

3.3通過自身力量化解不良貸款

第一，積極糾正自身異化行為。一是要在思想上提高認識，加強風險意識。二是必須通過招標的方式，確定專業的評估機構對不良貸款及其抵押物進行價值評估，徹底擺脫暗箱操作和道德風險。三是要完善激勵約束機制，充分調動員工的積極性，最大限度地利用現行的各種處置方法，用足用好各項政策，把不良貸款降到最低水平。

第二，加大銀行風險準備金的提取比例。

第三，建立抑制不良貸款增量的有效機制。大范圍地清理化解國有商業銀行不良資產固然會改善其資產結構，降低不良資產率，但不可能一勞永逸。因此，從某種意義上講預防不良資產增量對于優化存量資產質量更為必要。

（1）實施銀行決策失誤追究制度，以個人責任成本制約權力失衡。

（2）改革貸后日常管理制度，變軟約束為硬約束。銀行把貸款投放給企業，貸款使用的主動權基本上握在企業手里，銀行對貸款實際使用的監督不僅是事后的，而且是被動的，致使一些貸款使用不當，危及了貸款安全。

（3）改革貸款風險管理制度，變側重貸前測控為全過程控制。目前各行貸款風險意識顯著加強，但主要側重于貸前測控，既重視貸前的信用等級評定和貸款風險度測量，這對于優化貸款投向的確起到了一定的作用。

篇10

業務創新給銀行服務帶來了可喜變化，今天只要你走進任何一家銀行，都會發現它不僅只有存取款業務，還可以為您提供繳費、金融理財咨詢、外匯兌換業務、電話銀行等業務。

金融業務創新應該是金融創新的核心內容，在國際金融市場上，金融創新主要部分也屬于業務創新。70年代末80年代初，票據發行便利、遠期利率協議、期權和互換作為四大金融創新。此后，金融衍生工具更掀起金融創新的新浪潮。然而，與發達國家的銀行業相比，我國商業銀行在金融新產品和工具上的創新還存在很大的差距，特別是在滿足人們不斷提高的消費需求、投資需求方面。我國商業銀行面對當今高科技的迅猛發展，隨著中國加入WTO組織步伐的加快，如何進行業務創新將成為新的熱點。

一、商業銀行業務的創新

1、資本業務創新。在“巴塞爾協議”公布以前，各國的資本充足條件大不相同，一般在2％—7％之間波動。1988年，“巴塞爾協議”要求核心資本和附屬資本與風險資產的比率分別為4％和8％，這逐步為世界各國所接受。而我國商業銀行資本充足率普遍較低。因此，可以采取兩種方式和措施：一是增加資本投入擴張股本規模來增加核心資本，具體可以鼓勵那些效益好、經營穩健、規模較大的商業銀行公開發行A股、H股、紅籌股等，通過上市來募集股本金。二是發行中長期金融債券增加附屬資本，具體可以發行7—10年的債券來籌集資本。

2、存款業務創新。各種新型存款有共同的特點：一是科技含量日益增加，功能趨于多元化；二是可以在限額內透支；三是存取無一定期限；四是活期與中長期可以互相轉換。

一是開發新存款業務品種，使存款在安全性、流動性、效益性的前提下更具靈活性。加大科技投入，不斷提高存款業務的科技含量，推出高品味、多元化的金融工具。例如：自動轉賬服務、貨幣市場存款賬戶、貨幣市場存單、可轉讓定期存單、定活兩便存款，通知存款、禮儀存款、住宅存款、個人退休存款等。另外，可以開發使用個人支票、旅行支票、多功能的銀行卡，大力發展自助銀行、電話銀行、網上銀行等服務手段。

二是注重存款的可轉化性。既增加客戶的收益又增強流動性，推行存款證券化，發行大額可轉讓定期存單。存款證券化是將銀行的存款憑證變成能夠在金融市場上流通交易的有價證券，對于商業銀行來講，這是銀行的主動性負債，其中大額可轉讓定期存單、銀行本票和回購協議都屬于存款證券化的內容。

3、貸款業務創新。

一是大力發展消費信貸和住宅放款。消費信貸是70年代以來發展最快的貸款業務，住宅放款雖然是一項老的傳統業務，但近年來出現了新的創新，這兩項信貸是我國金融政策的導向。消費信貸在金融工具上必須不斷創新，更加適應消費者的需求。主要有幾種方式：一是采取活期透支形式的一次性償還的消費信貸；二是以非抵抵為基礎，分期償還的消費信貸，如醫療和教育費用貸款；三是信用卡透支信貸。住宅放款創新主要有：流動利率抵押放款和可調整抵押放款等。

二是推廣票據貼現業務和并購貸款。

人民銀行公開市場業務進一步加強后，商業銀行應將票據貼現貸款作為工商企業流動資金貸款的主要形式。并購貸款是為企業兼并收購等資本營運活動提供的貸款，這種貸款用于企業資本重組，實現企業規模的低成本擴張。在我國企業的轉制轉軌時期，發展并購貸款前景廣闊。

三是試行貸款證券化和證券抵押貸款。在現階段，商業銀行可將一部分貸款轉為證券投資、購買國家建設債券、企業債券等，或試行債權轉股權、不良資產證券化等形式。證券抵押貸款則又是我國政策所允許和導向的一項業務創新。

另外，商業銀行可發展和創新的業務還有投資于資產支持的證券等投資業務創新；租賃業務、信托業務、擔保業務、業務等中間業務的創新；自動出納機、電子付款系統、銷售點電子轉賬等支付方式創新；互換業務、期貨業務、期權業務等衍生金融工具創新；以及離岸銀行業務的創新。

二、股份制商業銀行業務創新的幾點思路

我國股份制商業銀行的興起與發展，是中國金融改革開放的重要組成部分，它的作用不僅僅在于引入競爭機制和激活金融市場，事實表明，股份制商業銀行在管理機制及管理經驗等方面，與市場更為貼近，從整體上講，他們已經無愧地站在中國商業銀行改革的最前列。應當看到，他們的興衰在一定程度上可以衡量出我國金融改革脈搏的跳動。所以，它們的創新是現代金融業發展的必然規律。

從股份制商業銀行目前可操作的范疇來看，可在諸多方面進行選擇和突破。

1、資本增加方式的嘗試。除了應當考慮將符合上市條件的股份制商業銀行有計劃地推進資本市場籌資外，還可以積極考慮在香港及海外證券市場掛牌，可以探討通過認股權證的配股以及發行長期金融債券來進行資本擴張。

2、負債和資產業務創新。一方面從政策角度上應該為股份制商業銀行放寬外匯拆借市場業務，爭取發行金融債券，探索貸款出售和貸款證券化等。另一方面應拓展銀團貸款、并購貸款和消費信貸，試點保理貸款和證券抵押貸款。

3、表外業務創新。大力開展本外幣結算和種種代收代付、代客理財、代客外匯買賣等，爭取基金托管、委托業務、個人資信咨詢、擔保、承諾等表外業務。

4、兼營投資銀行業務。在國家重視支持中小企業發展的形勢下，企業改制、資產重組、兼并收購等活動較為頻繁，股份制商業銀行應充分利用機制、信息、技術和人才的優勢，積極發展顧問咨詢、信息服務等投資銀行業務。

5、銀行業務與科技結合的創新。自60年代以來，電子計算機和高科技通訊技術在銀行領域逐漸得以廣泛應用，為銀行業務創新奠定了物質基礎，并且成為始終促進銀行業務創新的技術支撐和助推力。股份制商業銀行應區別于國有商業銀行和其他銀行機構，獨辟發展的蹊徑——更為積極地使科技的創新轉化為銀行業務的創新，充分借助于公共通訊網絡，創設全新的業務。例如在現有的電話銀行和自助銀行服務的品種基礎上，增加新客戶管理或證券、信托、投資等服務功能；擴充信用卡的用卡環境和系統功能，開發貸記卡、旅行現金卡等；把銀行服務運用到公共電話、公共電視、INTERNET網絡，開設新的電子服務窗口，即傳統業務外掛電子銀行系統，提供手機銀行、網上銀行等服務，使客戶只需在銀行建立一個賬戶，借助一部電話，便可走遍天下，均能獲得稱心如意的銀行服務。