導語：如何才能寫好一篇次貸危機的誘因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關鍵詞】次貸危機；投資基金

Draws out the investment in real estates trust fund by the loan crisis the ponder

Yu Shuang

【Abstract】For the past year the country has enlarged to the investment in real estates management dynamics, to suppress the house price which stays at a high level, the country has released many regulative measures, causes the human to remember US’s loan crisis. The loan crisis is refers to, because the American overlying mortgage loans the borrower to break a contract increases, then affects the whole world money market turbulence which and the fluid crisis falls largely with the loan related monetary assets price causes. US’s loan crisis to American and the global influence is very huge, including to our country real estate market influence. Because our country real estate sources of fund channel is narrow, depends upon the bank loan most, our country credit system is not in addition perfect, therefore, has the loan crisis’s risk similarly. In this kind of situation, increases the real estate financing channel――to develop our country investment in real estates trust fund, absorbs the US investment in real estates trust development the lesson, is very essential. This article main mentality is: Enlarges from the country to the house price regulative dynamics and the American loan crisis associates increases the real estate financing channel, the development investment in real estates trust fund necessity, through to the investment in real estates trust fund’s superiority analysis, the risk analysis, proposed that our country develops real estate trust investment fund several suggestions.

【Key words】Loan crisis; Investment fund

引言

次貸危機是一次全球性金融危機，主要是因次級按揭貸款通過證券化這個變壓器把風險高倍放大。

目前，國家加大了對房地產投資的管理力度，為了抑制居高不下的房價，國家出臺了很多調控措施，特別是對金融機構貸款政策的調整。

房地產行業是資金密集型行業，這一特點決定了房地產行業實質上是一個準金融行業。相對于發達國家房地產業融資渠道來說，我國的房地產金融市場不完備，我國房地產企業的融資途徑主要是通過銀行貸款，而資本市場和其他融資渠道相對落后，在這樣的情況下我國房地產市場存在著相當大的金融風險。

因此，思考我國房地產金融現狀和存在的問題并提出解決方案，是解決房地產企業融資困難，化解銀行房地產信貸風險，促進我國房地產業健康發展，提高人民生活水平的關鍵所在。

1. 次貸危機概述

要想了解次貸危機，必須了解它的含義、產生的背景及對影響。

1.1 次貸危機的含義：所謂的次貸危機就是指次級住房抵押貸款借款人大量違約而引起的信貸市場上的信用危機以及以次級貸款為基礎資產發行的證券大面積縮水而導致的資本市場上的次級債危機。。

1.2 次貸危機的根源――資產泡沫：理論上來看，資產泡沫的源頭是流動性過剩，當過剩的流動性紛紛涌向證券市場和房地產市場，就意味著過多的流動性資產追逐有限的投資機會，資產價格自然會上漲，如果這種投機逐利進一步發展，資產價格必然慢慢超過其真實價值而虛擬膨脹，最終產生泡沫資產泡沫一下子破滅，危機也緊隨其后。

美國房市在次貸危機爆發前正存在著這樣的資產泡沫，從2001年到2006年美國房價大幅上漲，而一路攀升的房價既沒有建立在住房市場的真實需求上，也沒有以居民可支配收入為支撐。資產泡沫化成為一個不爭的事實，泡沫破裂只是早晚的災難。

泡沫一旦被引爆，便會帶來一系列的災難性連鎖反應，直至危機發生，次級住房抵押貸款危機（即所謂的次貸危機）便全面爆發了。

由于受到次貸危機的影響，使得美國人尤其是持有與次級貸款相關產品的人們的資產大幅度縮水，勢必會影響到投資、消費、就業等多個方面，從而對美國的實體經濟造成影響。全球經濟的增長速度減緩。而次貸危機給全球金融市場帶來的沖擊，使得各國的與次級貸款相聯系的銀行、對沖基金、私人基金以及國家基金等都蒙受了巨大的虧損。同時，給各個國家的股市、債市、匯市都帶來了巨大的波動，及時是對于像中國這樣資本市場并不完全開放的國家來說，仍舊通過影響人們投資的信心而使證券市場持續下行。

2. 次貸危機與房地產融資

由次貸引發的資本市場的猛烈反應，使得對我國房地產發展的融資也有了再次探討。房地產市場的健康發展需要資金來源多元化，僅依靠企業自身積累不能滿足快速發展的要求。外資、私募股權投資基金、上市以及上市房地產企業增發等渠道融通資金，加大權益型資本投入，是房地產企業的必然選擇。而外資、上市和增發由于政策限制，股權投資基金成為首選，但我國私募股權投資基金發展剛剛起步，相應法律法規不健全，規模難以滿足市場需求，而且房地產開發企業還需一個了解認識的過程。而房地產投資信托基金作為新的金融產品，旨在解決成熟商業物業的變現能力，并非是針對房地產開發階段的金融產品。

由于受美國次貸危機的影響，市場上對結構性產品都有一定顧忌，所以房地產投資信托基金的產品設計和制度安排上要注重風險防范。此外產品模式上要盡量簡單化。國外的產品模式比較多，中國擬在吸取美國次貸危機的經驗基礎上，力求簡化產品鏈條提高產品透明度，設計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產信托產品。

房地產信托投資基金作為一種創新融資方式，將有效地解決房地產企業融資困境。

3. 發展房地產投資信托基金的優勢及風險

2010年注定是資本市場的突破年，繼融資融券、股指期貨獲批后，房地產投資信托基金（REITs）也呼之欲出，有望成為今年資本市場又一項重大制度創新成果。投資信托基金是通過集合社會散資金，使用專業人士投資、經營管理，不僅可以解決房地產公司的外部融資渠道單一和融資難問題，而且也可以促進房地產業的資金結構和產品結構的優化，并為中小投資者參與房地產投資和收益分配提供了現實途徑，是房地產業發展的一條較好的融資渠道。

3.1 房地產投資信托基金的定義：房地產投資信托基金最早的定義是：有多個受托人作為管理者、并持有可轉換的收益股份所組成的飛公司組織。由此界定為專門持有房地產、抵押貸款相關的資產或同時持有兩種資產的封閉型投資基金。

3.2 房地產投資信托基金的優點

3.2.1 具有房地產融資的靈活性：房地產投資信托基金通常在房地產項目已經開發完成、并能產生穩定收益階段才會介入。因此，在各種資金供給者中，房地產投資信托基金所扮演的是一個“接盤者”的角色，可為房地產開發前期投入的各種資金提供一個有效的退出通道。

3.2.2 房地產投資信托基金，因投資組合多元化，而使其風險較小：它可以通過多元化投資組合投資于不同類別的房地產項目，同時房地產投資信托基金有義務定期向外界公布各期財務報表、財務運作情況，有較高的透明度。因此它可以有效地回避投資風險，投資回報相對較高，并有定期的股息收益。而那些房地產直接投資，受市場各種因素變化的影響非常大，投資風險也較高。

3.2.3 建立房地產投資信托基金有利于資源配置：建立房地產投資信托基金，不僅可以為房地產業提供新的融資渠道，客觀上也可以促進房地產行業內部的優勝劣汰，實現資源的優化配置。同時，深化資本市場，減低房地產貸款集中在銀行體系的負擔，化解房地產系統性風險。目前我國的社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運用。房地產投資信托基金的出現將房地產投資由實物投資轉向證券產品，可以提高長期收益性地產的流動性，同時房地產信托具有專家理財特征，為社會大眾資本介入房地產業提供有利條件。

3.3 房地產投資信托基金的風險分析

3.3.1 經營風險。經營風險是指房地產投資信托基金運行過程中，在規范運作的前提下由于不可準確預知的因素所造成的收益下降。經營風險主要是由項目選擇風險、規模風險構成。項目選擇風險是指由于對投資項目選擇的失誤而造成的損失。如果房地產投資信托基金的規模較小，項目的選擇工作也隨之較少，基金公司和基金管理公司可以集中精力把工作做好。但與此同時，房地產投資信托基金的規模小，就會給組合投資帶來較大的難度，經營風險很難分散，一旦項目選擇失誤，就有可能造成對房地產投資信托基金的致命打擊；有些房地產投資信托基金的規?？赡鼙容^大，投資的回旋余地就大，有利于進行組合投資，從而分散風險。但不利的一面是，資金量大給經營管理又帶來了難度，眾多項目要一一篩選。這些由于風險投資基金本身規模所帶來的風險，我們稱之為“規模風險”。

3.3.2 財務風險。各種風險因素綜合作用的結果，其具體表現為房地產企業資本不足問題能否得到解決，投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤；是否會出現較高的拖欠風險、流通風險和期限風險。為此，被投資企業應建立健全財務制度，加強財務管理，房地產投資信托基金公司本身也應健全財務制度。

3.3.3 環境風險。環境風險是指由于外部環境的不確定性而產生的風險，主要有以下兩個方面的內容：一是政策風險，由于地方政府或中央政府對待房地產投資信托基金的政策引起的對收益的影響。二是法律風險，由于現行有關法律法規等的不完善，以及執法部門執法不力等造成對房地產投資信托基金損害的可能性。

4. 發展房地產投資信托基金的幾點建議

4.1 我國的房地產投資信托起步較晚，應該加強對房地產投資理論的研究探索，并推動政策的市場化。我國的現狀是銀行大量的資金流向房地產，并且很多已經成為銀行的不良資產，給銀行的經營造成了很大風險。我們應該盡快建立一套房地產投資信托基金體系，完善房地產投資信托基金的具體操作，減輕銀行的壓力。

4.2 加強法律調控手段，制訂相關的法律文件。一種新行房地產信托投資基金的出現必須有相關的法律條文，使有法可依，做到有法必依，要建立完善的法律體系，僅僅頒布單一的《信托法》、《證券投資基金法》是遠遠不夠的。必須將法律制定工作細化、完備化，要達到此目標還必須配備一些其他的相關法規。還可制定針對房地產投資信托基金的專項管理措施，如對投資渠道、投資方式的限制等等。使我國的房地產投資信托基金從一開始就以較規范的形式發展。

4.3 加大人才的培養。加快房地產投資信托基金的人才培養，必須建立一支既精通業務，又了解房地產市場、熟悉業務運作的專業管理人才隊伍。我國目前還沒有真正意義上的機構投資者，這對于房地產投資信托基金的發展非常不利，所以加快培育機構投資者勢在必行。

4.4 借鑒別國經驗，創造自己的基金特色。我們應在吸取美國次貸危機的經驗基礎上，力求簡化產品鏈條提高產品透明度，設計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產信托產品。

引進房地產投資信托基金是對銀行為手段的間接金融的補充，但因為國情不同，我們不能照搬美國等一些發達國家的證券模式，應該制訂符合中國國情的信托投資發展道路。

參考文獻

[1] 黃慧敏等.在救房產業.每日經濟新聞，2008.3

[2] 杜厚文、初春莉.美國次級貸款危機:根源、走勢、影響.中國人民大學學報,2008.1

[3] 劉秋雁.房地產投資分析.東北財經大學出版社，2009.1

篇2

[關鍵詞] 金融監管 金融創新 次貸危機

一、引言

金融創新與金融監管有著相互促進的作用:一方面,嚴厲的金融監管導致了金融創新,另一方面,金融創新又使得金融監管進一步加劇,由此推動了金融監管制度的健全和完善。政府為了金融業的穩定和 經濟 的正常 發展 ,通過 法律 、法令對金融機構實行監管是很必要的。處于金融監管環境中的銀行為實現收益最大化的目的,將在市場競爭和金融監管夾縫中求生存。金融創新使原有的金融管制條件失去了效能,于是更嚴厲的監管措施被制定出來,以約束金融機構的行為。二者是一個互動的均衡過程,它們的動態變化使得金融監管制度得以調整和變革?！肮苤平鹑趧撔略俦O管再金融創新”,這一過程并不是一個簡單的重復,每一個新循環都有一個新的起點,由此推動了金融業的變革和進步。

姚德良認為金融創新與金融監管相互搏弈的每個循環過程是相聯系的:舊過程的結點是新征程的起點。靜態均衡是非常態,不穩定的,非均衡或動態均衡才是常態。隨著外部環境變化和主觀因素影響,各利益主體的發展會出現不平衡,有發展快的,有發展慢的,有不發展的,有倒退的,其力量對比此消彼長,舊均衡出現不穩定。當到一定階段,一方力量強大或利益受損到打破原均衡,建立新均衡帶來的收益大于代價時,就會誘發制度變遷的沖動。金融創新是金融機構獲得競爭優勢、實現跳躍式發展、打破原來力量均衡主要因素。對美國來講,1933《格拉斯——斯蒂格爾法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規,是利益主體利益達成均衡的結果,是相對穩定的均衡狀態。《1999年金融 現代 化法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規,是各利益主體利益達成一致、力量對比達到均衡的結果,這也是一個相對穩定的均衡。

二、次貸危機發生根源解析

從美國金融監管體系的確立與演進的歷程來看,金融監管并非以政府管制金融資源為目的,而是以提升金融市場有效運作為目的,即如何在金融自由化與金融監管之間找到均衡。frieden(1991)認為,面對金融全球化,國家仍然掌握著最大權力,國家如何從管制、松綁及再管制中,找出符合國家利益及經濟發展的均衡才是當務之急。但是,金融創新的復雜性和金融機構經營的多層次使得美國金融監管的能力受到了挑戰,次貸危機的發生顯示了監管與創新貓鼠之戰。

過度的金融衍生品創新和監管缺位共同導致了次貸危機的生,在這場危機當中金融創新的負面作用表露無異,甚至金融創新加快了次貸危機向金融危機的演化步伐,也加速了美國金融危機向全球蔓延。房地產抵押貸款給中代收入階層帶來了購買房產的可能性,也促進了市場的繁榮,但是美國房地產抵押貸款標準的放松和抵押貸款產品的創新為次貸危機埋下的爆發的種子。一是次級住房抵押貸款和alt-a貸款都具有較大的道德風險,這些貸款是發給中低收入階層甚至信用記錄一般的人群。二是住房抵押貸款難以抵擋系統性風險的沖擊。這些住房抵押貸款是在美國房地產市場繁榮和利率較低階段發放的,一旦利率上升或樓價下跌,借款人就無法還貸,金融機構的資金鏈就將斷裂。三是次級住房抵押貸款的利率結構放大了后期的信用風險。這樣借款人的信用風險和房地產抵押貸款市場的系統風險就會同時增加,而且風險所造成的損失要遠遠大于正常的消費信貸。房地產金融機構通過證券化(20世紀最重要的流動性創造金融創新產品)操作,將住房抵押貸款的違約風險轉移給資本市場,從而導致的風險的積累,最終帶來的市場的脆弱性。金融創新往往會突破原有的金融監管制度,美國的傘式監管模式同樣隨著創新的不斷發展而無法有效地對金融風險進行預警和防范,美聯儲也沒有真正處于監管的核心,至少沒有發揮監管核心的作用。其權力在一定程度上受到專業監管部門的牽制,監管效率不能達到最佳。另外監管準則同樣有問題,美國銀行業將巴爾協議當作監客的重要準則,但是巴爾協議本身鼓勵證券化和表外融資,而這兩點下正好是美國新一輪金融危機的重要誘因。

三、結論

據以上分析可以得出結論:美國次貸危機的直接原因就是創新過度、監管滯后,也是 金融 創新與金融監管博弈均衡被打破,尋求新的均衡的過程和必然結果。隨著《監管改革藍圖》的公布以及“審慎金融監管機構”的設立,美國新一輪監管制度改革拉開序幕,相信次貸危機只是金融業 發展 進程中的一個插曲,只要及時吸取教訓,危機過后必將形成新的均衡。

參考 文獻 :

[1]姚德良:美國金融創新與金融制度變遷關系 歷史 分析[j]..cn/jrysp/34/15.pdf

篇3

（一）次貸危機的界定

1.次貸的含義

次貸是指次級按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負債較重的個人住房按揭貸款。

美國抵押貸款市場根據借款人的信用條件分為次級和優惠級。信用低的人申請不到優惠貸款，只能在次級市場尋求貸款，次級貸款的貸款利率要高，因為這對放貸機構來說是一項高風險、高回報的業務。瑞銀國際（UBS）的研究數據表明，截止2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5%，是優惠級貸款市場的7倍。

2.美國次貸危機的含義

美國次貸危機即美國次級按揭貸款危機。前幾年，美國樓市火熱，眾多按揭公司或銀行為擴張業務，針對信用記錄較差的客戶發放房貸，以收取更高的利率。在美國房價不斷上漲的背景下，雖然次級按揭貸款的違約率比較高，但放貸機構即使收不回貸款，它也可以把抵押的房子收回來再賣出去，因為樓市大熱，房價不斷上漲。但是，由于最近美國樓市下走，次貸借款人不能按時還款，次級房貸高比例的轉為壞賬，就形成了美國次貸危機。

（二）美國次貸危機發展及演變

2006年下半年美國次貸市場的不祥之兆已初見端倪，至2007年4月逐漸引起人們的關注，至8月升級為席卷全球資本市場的“金融風暴”――――-美國信貸市場相當嚴峻，為全球金融業帶來嚴重影響，銀行惜貸令中小企業出現資金不足問題；美國次級債供應商紛紛破產，全球對沖基金大面積宣布解散或停止贖回，跨國投資銀行或商業銀行普遍發出盈利預警，主要股票市場指數應聲而跌，次貸危機已影響到全球。截至2007年8月13日，發達國家中央銀行已向市場上注入超過5500億美元的流動性資金，注資的廣度和規模前所未有。美國次貸危機引起全球關注,引發全球性的金融風暴。美國次貸危機程度嚴重，向我們敲響了警鐘。

2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司向美國聯邦破產法庭遞交破產保護申請，同一天美國第三大銀行美林公司也因身處困境而被美國銀行收購，與此同時美國最大的保險公司美國國際集團AIG宣布計劃改組企業業務并出售旗下資產以融資。

美國次貸危機的爆發，不由使我們聯想到1998年俄羅斯的債券危機，兩者相比，美國次貸壞賬損失規模預計將達到俄羅斯債券危機時政府債券總價的10倍以上，達2250億美元。但與之不同的是，美國次貸危機至今仍被控制在次級抵押貸款的范圍內，未對美國金融市場及美國經濟的發展趨勢造成非常嚴重的影響。

二、 美國次貸危機的成因分析

（一）次貸危機是多方面因素相互作用的結果

美國次級抵押貸款產生的出發點是好的，在最初的十年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%,超過900萬家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級房貸，它為低收入者送來了曙光。但是次級抵押貸款的高風險性也伴隨著其易獲性而來：相比普通抵押貸款6%――8%的利率，次級房貸的利率高達10%――12%，并且大部分次級抵押貸款采取可調整利率（ARM）的形式，隨著美聯儲多次上調利率，次級房貸的還款利率也越來越高，最終導致拖欠債務比率和喪失抵押贖回品率的上升，釀成今日的危機。

美國次貸危機的程度究竟有多大，一時尚難定論，分析其來龍去脈，有助于更加深入的理解危機和總結經驗教訓：

1. 宏觀經濟層面看，是國際和國內的流動性過剩為此次危機埋下了隱患

一方面，世界各央行的低利率政策形成了世界性的流動性過剩。以高油價催生的“石油美元”和新興市場的資金為代表的投機性資金進入美國房地產市場，將美國房產價格抬高到實際需求決定的均衡價格之上。另一方面，較低的房貸成本和較高的居民收入相互作用抬高了房價，房價的不斷上漲驅使消費者采取抵押房產再融資的形式，將房產的升值套現，從而支撐了美國經濟的強勁增長，形成經濟泡沫現象，為此次危機埋下了隱患。

2.放貸沖動是美國次貸危機的重要導火線。

寬松的貸款標準、不斷創新的貸款品種，以及放貸機構追求短期效益的沖動和借款人的欺詐手段對次貸危機起到了推波助瀾的重要作用。

首先，由于美聯儲實施低利率政策刺激了房地產業的發展，人們的購房熱情不斷升溫。放貸機構為了追求眼前利益，盲目的對資信較差的借款人發放住房抵押貸款。放貸機構在審核貸款申請時，沒有充分評估借款人在利率上升情況下能否償還貸款，也就是說，放貸機構最為關注的不是借款人能否按期還款，而是借款人何時能再融資以便獲取更多的手續費。許多放貸機構為了獲取更多收益，甚至鼓勵借款人超越其自身承受能力而申請貸款。

其次，放貸機構間競爭的加劇一方面催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產品。放貸機構相繼推出“零首付”貸款、“零文件”貸款以及可調整利率貸款，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況，而無需提供任何有關償還能力的證明，如工資條、完稅證明等；還有只付利息抵押貸款，允許借款人在借款前幾年中只付利息不付本金，其還貸負擔相對較輕，但是幾年以后，借款人每月還款負擔不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。放貸機構間的競爭另一方面加劇了獵殺放貸的發生。有些貸款機構或其他沒有依照美國法律的相關規定向消費者真實、詳盡的披露有關貸款條件和利率風險的復雜信息。借款人的房貸采取可調整利率，通常前兩年為固定利率，以后每半年上調一次，上調幅度很大，很多借款人無力負擔月供，只得以更高成本再融資，致使借款人陷入困境，這些都是消費者提前不知情的。

再次，競爭不僅限于放貸機構之間，住房借款人為了獲得銀行的貸款，在貸款申請時采取謊報收入等手段加劇了貸款欺詐的發生。在巨大利益的驅動下，業內一些害群之馬為了爭取更多傭金，利用家訪、電話、郵寄資料、電子郵件、互聯網彈出廣告等各種方式，通過種種欺詐手段，包括故意隱瞞信息、提供虛假信息，誘騙消費者上鉤，而咬鉤的受害者往往是弱勢群體，這就更加劇了危機的發生。弗吉尼亞州的一家咨詢機構一住房抵押貸款資產研究所2006年4月對100筆“零文件”貸款進行了一項跟蹤調研，調研者比較了貸款人在申請貸款時申報的收入，同提交給國內稅務署（IRS）的稅務申報比較，發現90%的貸款人高報收入5%或以上，其中60%借款人虛報收入超過實際收入一半以上。德意志銀行一份報告稱，在2006年發放的全部次級房貸中，此類“騙子貸款”占到40%，而2001年的比例僅為21%。

3.監管缺位是危機爆發的重要因素。

面對上述種種放貸沖動、貸款欺詐等現象，金融監管部門卻沒有盡到應有的責任。雖說美國次貸危機的根源在于這種產品設計本身，但是美國的貨幣政策還是應當為此承擔部分責任。金融監管部門本來應是枕戈待旦的衛士，保護勤勞的美國人民免遭不負責任的金融機構的傷害，但遺憾的是長期以來他們一直袖手旁觀。

美聯儲一邊持續加息，另一邊卻繼續鼓勵貸款機構開發并銷售可調整利率房貸，正是這種自相矛盾的行為造就了當前席卷百萬美國住房所有者的大風暴。2005年5月，經濟學家對新增房貸的風險發出警告，但直到12月，金融監管部門才開始擬議推出監管指引，直到9個月后，到2006年9月，這份姍姍來遲的指引才最終定稿，到2007年3月初，金融監管部門方才同意將指引中的保護措施衍生到那些更為脆弱的貸款人。而美聯儲的應對之舉，更多的是在為過去過于寬松的信貸環境付出代價。

4.基準利率的上升和房價的下跌使還款壓力加大。

從2004年6月起兩年內美聯儲17次加息，基準利率已經回升到5%以上，加大了借款人的還款壓力。85%的次級抵押貸款選擇可調整利率，當利率優惠期到期后，貸款利率被調整至市場的正常水平。借款人無力應對利率上調和房屋資產的貶值，陷入了“還不起款、融不到資、賣不成房”的三難境地。對于資信較差的人而言，在房價上漲階段可以通過不斷擴大再融資規?；蛘叱鍪鄯慨a來歸還貸款，但在房價明顯下跌后，無法通過再融資手段全額歸還前期貸款，即使出售房產也必須折價出售甚至找不到購買人，違約問題難以避免。相關統計顯示，在2004年和2005年發放出的個人住房抵押貸款中分別有10.6%和29%的貸款總額大于借款人所購房產價值，在房價下跌時，此類貸款違約率會很高。

（二）次貸危機首先在美國爆發的成因分析

從2007年2月匯豐銀行率先罕見的盈利預警至今，美國次級按揭問題進一步深化，引發全球金融市場大幅波動，銀行收緊信貸，債券市場低迷，次貸危機逐漸浮出水面。一般的，次級按揭貸款是低利率和物價持續上漲環境下的產物，但是這種現象在全球許多其他經濟體也廣泛存在，為什么次貸危機首先在美國爆發呢，其實是有多方面深刻原因的：

1.隨著市場競爭不斷激烈，美國金融機構通過延長還款期、追加貸款額度、變更借款人或抵押物等不斷創新的按揭產品，有的銀行還推出按揭現金回贈產品和房產升值貸款。產品創新不是基于借款人的還款能力，而是基于抵押物升值，在任何市場上，以抵押物升值作為放貸的基礎都是一種危險的貸款行為。另外，零首付、負首付、2／28貸款（頭兩年固定利率的低利率、后28年利率浮動）等頗有誘惑力的優惠條款使借款人承擔了超出其還款能力的債務。美國市場上這些過度開發的新型按揭產品，直接導致次貸危機在美國的爆發。在房地產市場繁榮時，美國的金融機構放寬信貸標準，使一些信用記錄較差和沒有收入證明的人也可獲得按揭貸款，這就加劇了危機的發生。

2.美國人民崇尚風險，習慣于借錢消費，其透支消費傳統本身也是次貸危機的誘因之一，而透支消費傳統的背后正是此次危機所反映出的美國經濟結構性問題。次貸危機首先在美國出現與美國人對風險的態度不無關系。

3.若從微觀角度分析，美國市場的各參與者行為都為次貸危機埋下了伏筆。借款人的超貸行為，刺激了房貸市場的供給；出于盈利的考慮，銀行和信貸公司放松了對借款人信用評級的審核，降低了首付額度的比例，低收入借款人的信用風險不斷增大；房屋抵押貸款證券化的過程中，投資銀行為滿足客戶高收益要求，降低了支持次級債券的資產質量；信用評級機構對部分次級債券的質量評估過于樂觀，忽視了利率走高、房地產市場趨冷等外部環境的變化趨勢；投資者的次級債券在投資組合中的比重也過大，高估了次級債券的資產質量。

篇4

關鍵詞：華爾街金融風暴　金融危機　次貸危機

引發全球金融動蕩。導致2008年全球金融危機的美國華爾街金融風暴。不僅給人類現有的發展模式和金融體系提出了挑戰，而且也為人類今后的生存與發展敲響了警鐘。

華爾街金融風暴，暴露出了人類現行發展模式和金融體系當中存在的種種弊端和缺陷。人類不得不對自己所選擇的發展模式和研究成果進行深刻的反思，以尋求一種更加安全可持續的發展道路。

一、華爾街金融風暴之所指

華爾街金融風暴，又稱華爾街金融海嘯，是一場由2007年的美國華爾街的次貸危機引起的，至2008年席卷整個華爾街的金融危機。而這場華爾街金融危機迅速擴散、波及、蔓延，最終演變成為了全球性的金融危機。

2007年華爾街次級房貸危機爆發后，投資者開始對按揭證券的價值失去信心，引發流動性危機。即使多國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機的爆發。

到2008年，這場金融危機開始失控，并導致多家相當大型的金融機構倒閉或被政府接管。3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司為摩根大通公司收購：7月11日，加利福尼亞州印地麥克銀行由政府接管：9月7日，全美最大兩家住房抵押貸款融資機構“房利美”和“房地美”由政府接管；9月15日，有著158年輝煌歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司遞交破產保護申請：美國第三大投行美林集團以總額440億美元出售給美國銀行。9月16日，美國聯邦儲備委員會宣布，授權紐約聯邦儲備銀行向美國國際集團(AIG)提供850億美元緊急貸款，正式接管這家全球最大保險機構。至此。華爾街這一全球金融創新中心，失去了昔日的風光，華爾街神話徹底破滅，危機全面爆發，并迅速演變成為2008年的全球金融危機。

二、華爾街金融風暴之成因

分析者普遍認為，華爾街的次貸危機，是引發2008金融危機的導火索。而美國自上世紀90年代以來，長期寬松的貨幣政策和金融監管，以及在這種寬松的貨幣政策和金融監管下的高杠桿率和復雜的金融衍生品，則是這次金融危機的主要誘因。

(一)高杠桿比率導致了流動性的過剩

上世紀90年代年來。美國投行的經營模式發生了變化，過度投機和過高的杠桿率，使美國投行轉向次貸市場和復雜產品的投資。例如，高盛公司在近年內。直接股權投資和其他投資所獲占到其總收入的80％左右。

過高的杠桿比率，使得投行的經營風險不斷上升，而投資銀行在激進參與的同時，卻沒有對風險進行足夠的控制。一方面，由于杠桿率較高，一旦投資出現問題會使其虧損程度遠遠超出資本金；另一方面，高杠桿使得這些投資銀行對流動性要求較高，在市場較為寬松時，尚可通過貨幣市場融資來填補交易的資金缺口，而一旦自身財務狀況惡化。評級公司降低其評級使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動性，貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下的。同樣，評級公司降低雷曼兄弟的評級，也是其徹底崩盤的重要因素。

由于美國放松金融監管，名目繁多的金融衍生品層出不窮。在對大量金融衍生品的交易中，投行賺取了大基利潤，例如高盛和摩根斯坦利兩家投行在過去十幾年中每年的平均凈資產回報率高達20％左右，遠遠高出商業銀行12％-13％的回報率。

美國不斷降低的再貸款的門檻。也使得金融機構可以無限量的向美聯儲借款，導致基礎貨幣的異常增長和金融機構的流動性泛濫。從2003年6月份到2004年6月份，這段時間美聯儲的基準利率降到l％。美國存款的金融機構不斷向美聯儲進行資金的拆借、回購和再貸款的規模不斷增加，從2001年的9.6萬億美元，增加到2007年的17萬億美元，年均增長達到10％，是GDP增長的3.86倍。這些寬松的貨幣信貸政策和金融機構借款、再貸款規模的擴大，使美元的基礎貨幣迅速的擴展，導致了金融機構的流動性泛濫，杠桿比率一再提高，從而積累了巨大的風險。雷曼兄弟宣布進入破產保護時，其負債高達6130億美元，負債權益比是6130：260，美林被收購前負債權益比率也超過20倍。

(二)低利率條件刺激了房市泡沫的產生

在2001年“911事件”和美國的互聯網泡沫破裂后，美國為了避免經濟衰退，刺激經濟發展。美國實行了寬松的貨幣政策，從2000年到2004年，連續25次降息。聯邦基金利率從6.5％一路降到1％，貸款買房又無需擔保、無需首付。且房價一路盤升，房地產市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經濟繁榮。

美聯儲不斷降低的利息，資金不斷涌入房地產市場，房價一路飆升。房地產市場的持續火爆。使得美國眾多銀行對于房地產市場的預期過于樂觀，貸款條件不斷放松，以至于沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請貸款。這些低質量的貸款隨后通過美國發達的金融衍生品市場不斷包裝被銷往全球。然而，復雜的金融衍生工具和漫長的銷售鏈條，導致投資者看不到貸款質量的高低，與此同時。風險可以得到分散但卻不可能消除，等到美國進入加息周期。房地產市場泡沫破裂，這些風險就會像埋藏的定時炸彈被引爆。

美聯儲儲蓄有數據顯示，次貸發展最快的時期是2003年至2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時期。這一階段的利率下調，帶動了美國房產市場的持續繁榮，同時也導致了房產泡沫的產生。由于低利率和房產價格一路飆升，投資房產成為巨大的誘惑，次貸規模迅速擴大。至2008年，次貸規模達到1.1萬億至1.2萬億美元。

從2005年到2006年。為防止市場消費過熱，美聯儲先后加息17次，利率從1％提高到5.25％，市場利率進入上升周期。由于利率傳導到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現，房地產泡沫開始破滅。據標準普爾公司報告，2007年美國房價下降8.9％，為至少20年來最大降幅，至2008年，美國各地的房價已經跌到2004年以來的最低水平。房產泡沫的破裂和消失，使資本市場受到沖擊，金融危機即隨之而來。

(三)資產抵押加大了次貸風險

當流動性過剩導致資產價格迅速上升，形成資產泡沫時，資產抵押就成為潛在風險。資產泡沫破滅時，出現信用違約，造成信用危機，銀行收不回貸款，抵押資產價格下跌，金融機構出現資金周轉困難，次貸引發金融危機。

次貸的抵押資產為房產，房產的價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響

到貸款人的信譽和還貸能力。一旦房價下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升。需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產權。貸款機構收不回貸款，只能收回貸款人的房產，可收回的房產不僅賣不掉，還不斷貶值縮水。于是出現虧損，甚至資金流轉不起來，引發金融危機。

(四)次貸證券化導致風險擴散

美國對金融產品和金融市場監管的放松，使得華爾街加速其次貸證券化和多級金融衍生工具的發明，

通過次貸證券化，金融機構將信貸資產打包并以此為擔保，用于發行可流通的債券，給出相當誘人的固定收益，再賣出去；通過美國發達的衍生品市場交易。使許多銀行和資產管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構投資于這些金融債券。抵押貸款企業有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機構獲得較高的收益。從2001年以來美國次級抵押貸款的大規模擴張，次貸的證券化也在加速。2001年次貸證券化率為45.8％，2004年猛升到67.2％。2005年又進一步提高到74.4％。這些美國次級債券基本分散在5類金融機構手中，包括銀行(31％)、資產管理公司(22％)、對沖基金(10％)、保險公司(19％)和養老基金(18％)。

三、華爾街金融風暴之啟示

華爾街金融風暴的影響是深遠的。教訓是深刻的，對中國的啟示是多方面的。

(一)維護資本市場的穩健持續發展

我國的資本市場處于早起發展階段，不同于美國成熟發達的資本市場，因此，我們不可因噎廢食。我們應該在認真研究和汲取美國市場的教訓的同時，堅定不移地推動資本市場的改革和發展，尋求更加科學的資本市場發展模式，走穩健發展和可持續發展之路。

(二)加強金融監管以避免資本泡沫

我國的金融創新還處于起步階段，金融衍生品遠不及華爾街的繁多和復雜。鑒于華爾街之教訓，我們必須審慎推進金融創新，加強金融監管機制，提升對金融衍生品的認識和判斷能力，科學合理地利用各種金融工具，使各種金融產品，能夠起到完善和修復金融市場，推動資本市場持續健康發展的作用。有必要利用政策手段，進行對金融市場和資本市場的監管和控制，以避免資本市場泡沫的形成，消除產生泡沫經濟的可能性。

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【關鍵詞】財務預警機制；財務風險；房地產企業

一、財務風險的內涵

財務風險是企業財務活動中由于各種不確定因素的影響，使企業財務收益與預期收益發生偏離，因而造成蒙受損失的機會和可能。企業財務活動的組織和管理過程中某一方面和某個環節的問題，都可能促使這種風險轉變為損失，導致企業盈利能力和償債能力的降低。

二、財務預警的方法

財務預警方法可以為傳統的財務預警方法和基于計量方法的預警模型。

1.傳統的財務預警方法

（1）單一財務比率法。單一財務比率法是指將某一項財務指標作為判別標準來判斷企業是處于財務危機狀態還是非財務危機狀態的一種預警方法。常用的財務比率有資產負債率、利息保障倍數、流動比率和速動比率等。（2）財務比率綜合計分法。財務比率綜合計分法是選擇多個財務比率并賦予相應的權重，計算綜合財務指標，以此來判斷企業發生財務危機的可能性。常用的財務比率綜合計分法主要有沃爾評分法和綜合評分法。

2.基于計量方法的預警模型

（1）多元線性判定模型

該模型從企業的資產規模、獲利能力、財務結構、償債能力、資產利用效率等方面綜合反映企業財務狀況，進一步推動了財務預警的發展。

從長期的研究結果看，多元線性判定模型在破產前一年的總體判別準確度高達95%，但也存在著一些缺陷：一是計算工作量很大；二是在企業破產前一年的預測中比較準確，但在企業破產前二、三年的預測精度大幅度下降。

（2）多元邏輯回歸模型

多元邏輯回歸模型目的是尋求預測對象的條件概率，從而據以判斷觀察對象的財務狀況和經營風險。它的優點是不需要嚴格線性假設條件，應用更為廣泛。缺點是計算過程較為復雜。

三、房地產企業財務預警系統設計

房地產企業的財務預警系統設計包括三個方面內容：財務危機監測系統設計、財務危機識別系統設計、財務危機診斷和評價系統設計。

1.財務危機監測系統設計

房地產企業財務危機監測的對象是企業的財務風險和經營風險，因而房地產企業財務危機監測系統包括核心財務指標的監測、財務支付能力的監測、財務結構風險的監測、戰略風險的監測和市場風險的監測等，因此財務危機監測系統設計可以根據其系統組成進行。

2.財務危機識別系統設計

財務危機識別系統設計應該根據財務危機的形成的路徑進行。有關專家研究發現，誘發企業財務危機的路徑主要有三個方面：一是費用水平升高誘因。費用水平升高造成盈利能力下降，自有資金出現不足，導致資金周轉不靈，企業不得不增加負債來彌補資金缺口，形成惡性循環，巨額負債無法償還是企業陷入財務危機的導火索。二是銷售收入下降誘因。銷售收入下降誘因形成的財務危機路徑與費用水平誘因完全一致。三是過度擴張的投資策略誘因。過度擴張的投資策略將導致資金周轉短缺，企業不得不增加負債來彌補資金缺口，巨額負債無法償還將導致企業陷入財務危機。

3.財務危機診斷和評價系統設計

財務危機診斷和評價系統的功能是對房地產企業財務管理活動的過程、結果以及計劃執行情況進行比較、分析和評價，以發現房地產企業財務狀況惡化跡象的系統。目前應用較為廣泛的是杜邦分析法和綜合財務指標評價法等，因此，房地產企業在設計財務危機診斷和評價系統時，應結合所應用的財務分析方法進行。

（1）杜邦分析法

杜邦分析法是以凈資產收益率為綜合評價企業財務問題和財務狀況的指標分析方法。

利用杜邦分析法可通過凈資產收益率的分析，找出凈資產收益率下降的原因可能是由于資產凈利率，而資產凈利率的下降可能是銷售凈利率或資產周轉率下降引起的，以此類推可得資產總額上升的原因可能是流動資產的上升或長期資產上升造成的。它利用對綜合財務指標――資產凈利率的層層分解，可以尋找出引起資產凈利率下降的真正原因，以便采取措施進行調整。

（2）綜合財務指標評價法

該指標體系充分體現了企業效績的基本內容，圍繞財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況和發展能力狀況四個方面，選擇了8項基本財務比率；同時，選擇了16項修正財務比率及8項評議指標建立邏輯嚴密、相互聯系、互為補充的體系結構。多年來的實踐表明，這個立體指標體系能較好地反映企業的效績及其變動過程。

目前，房地產行業已成為國民經濟的支柱產業，但與房地產業的重要地位和發展速度極不相稱的是房地產企業預警工作卻步履蹣跚。隨著近幾年來國家新一輪宏觀調控的推行，特別是央行不斷加大金融調控政策的力度，連續提高存款準備金率，房地產企業的發展環境發生了深刻的變化，傳統單一的財務預警指標弊端漸露。房地產行業、房地產企業要健康穩步發展，必須構建合理的現金流量指標預警體系。

房地產企業可充分利用上述方法進行財務危機的診斷與評價。

四、結論

可持續財務預警機制作為衡量企業價值實現、運行狀況的晴雨表，具有監測、信息反饋和預警的功能。當在企業價值實現過程中出現潛在危機時，預警機制能及時找到導致企業可持續發展狀況惡化的主要原因，以使經營者有的放矢、對癥下藥，制定出有效的措施，保證可持續發展目標的順利實現。因此，房地產企業必須強化風險意識，建立完善財務預警機制，這樣可以更好的掌握企業的現金流量狀況，有利于企業財務的穩定，對其生產經營及發展也非常重要。

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關鍵詞：金融系統復雜性金融風險

一、金融復雜系統脆性的內涵與特征

脆性首先是一種像玻璃、磚等的材料性質，在打破了之前沒有塑性變形的性質，在發展過程中客觀存在的一種現象，是無形的、不易被察覺的。復雜系統的脆性遭受外部原因時，成為系統崩潰的根本原因，但同時也促進和形成了原系統演化的力量。隨著金融體系的不斷發展，越來越多的層次和復雜性的增加，規模越來越大，金融系統已經越來越難以控制。一個個簡單的子系統組成了金融系統。在所有子系統的運行繼續履行自己的進化，與其他子系統或外部環境的物質，如能源、資金和信息不斷交流。因此，金融系統的復雜性，從系統運行將不可避免地受到一些或大或小的內部和外部的干擾，這種干擾有一些具有不確定性。此外，仍然有一些事情本身固有的缺陷不可避免。這一系列干擾因素都可能直接影響到任何子系統，引發連鎖反應。在這一點上，對復雜系統的金融脆弱性也同時顯示。因此，這個復雜的金融系統的脆弱性的定義是：由于其固有的缺陷，系統不可避免的內部和外部因素的影響干擾作用，導致復雜的金融系統中的一個系統（子系統）崩潰，然后引向整個復雜系統的傳播，使得金融系統的功能或部分喪失，或整體崩潰，這個特點通常很難被檢測到。

二、從美國次貸危機到全球金融危機的脆性過程分析

（一）脆性聯系的形成過程

二戰后，美國的經濟實力大為增強，促使美元取代英鎊成為國際本位貨幣。單極世界貨幣體系，使美國龐大的經常帳戶赤字成為現實 ，為次貸危機的脆性源的產生提供了條件。美元是當前國際貿易和金融交易計價和結算的主要貨幣形式。在與美國的交易中，世界上其他國家賺取到美元，為了擴大出口，避免國家的通貨膨脹，匯率及其它因素獲取優勢，國家在買入美元的同時，在市場上投放大量的本國貨幣。世界經濟本輪急速增長的趨勢，促進了世界經濟的資金高流動性過剩，并迅速向金融部門流通，美國的金融產品的大量被購買是這部分資金的主要去向。這在一定程度上助長了美元的發展速度。在國際金融市場，美元成為世界上的“必備品”，成為全球金融資產配置的“必備品”，美元金融資產正在加速膨脹。這實際上是作為金融產品，世界各地的投資者為美國消費者提供信貸支持。這一切都可以維持在信貸基礎上，但這個基礎有時也很脆弱，它是動態的。這使得美國實體經濟與虛擬經濟的發展比例嚴重失衡，也是導致資產價格泡沫膨脹的誘因。美國龐大的經常帳戶赤字，使美國金融系統的脆性的時間風險存在，并且逐漸積累增加。這需要通過資本項目順差為美國減少風險，以保持國際收支的動態穩定性，降低美國金融體系的脆弱性。國際金融機構和美元為美國金融市場的全球流動，在美國市場可以最大限度的收入資本化、證券化提供了一個良好的平臺。在利益驅動下，一些穩定低的金融資產一再被利用，因此金融資產脆性已被多次激發，并逐步作為風險被轉移到國外鏈。為了分散風險，繼續促進金融機構的經營多元化，市場全球化，因而促使發達國家和發展中國家，甚至兩個經濟實體之間的國家之間相互交織在一起，深化了全球化的聯系。雖然這可以一定程度上減少個人和功能的風險，然而系統性風險卻進一步增加積累，并促進各國之間的風險轉移。因而，在全球經濟制度和金融體系中，形成以美元流動為主導的運行系統。

（二）脆性的激發過程分析

生產的規模越來越取決于個人的資本統治的金額，取決于他的資本擴散價值生產過程和持續擴大的需要，很小程度取決于產品的直接需要，這是伴隨著資本主義生產發展的必然結果。衍生產品從誕生之日起就成為實體經濟和虛擬經濟之間溝通的橋梁，獨立于實體經濟之外是它的基本特征。它可以通過杠桿效應獲取大量的資本，只是付出非常低的資本充足率。世界上美元的流動性，都是通過金融衍生工具來進行的。據此，美國持續龐大的經濟赤字的脆弱性傳遞到每個子系統中，并漸漸地被激發。在發展之初，雖然遭遇到各種不同因素的干擾，但是每個子系統都有其自身的組織，并且強于脆性，因而仍然可以運行在非平衡態。這時這個復雜系統的金融脆弱性一直處于隱蔽狀態，但金融風險已逐步積累。美國住房按揭貸款為6.5萬億美元的市場規模，所以在美國的金融系統中，如果一個微型元素突然打擊到金融體系 ，借款人到期無法償還貸款，將立即導致次級抵押貸款部門財政快速增長風險。由于系統是開放的，次級抵押貸款機構，并與他們接觸到的抵押貸款投資公司中很強的吸收，以維持其穩定的負熵流的程度。負熵是吸收了大量抵押貸款投資公司也將鏈接到其他強元素的程度，金融機構和抵押貸款相關的投資銀行、保險機構和其他滲透。金融產品和信貸緊縮的風險進一步蔓延，使這些金融機構的幫助，由次級抵押貸款銀行和負熵與相關金融機構持有獲得穩定的不足以維持自己，他們也將破產。2007年，美國新世紀金融公司申請破產保護，并裁減53.04%的員工，這成為美國“次貸危機”爆發的起點。隨之而來的是美國一些大型抵押貸款公司投資出現接踵而至的危機，甚至破產倒閉，如美國兩大抵押貸款機構房地美和房利美納入政府2008年照顧管理，美國抵押貸款投資公司2007年向法院申請破產保護，證明次貸危機的房地產金融系統的脆性熵受到沖擊的影響。

財務子系統之間的聯系是非線性的特點，房地產金融公司、投資銀行倒閉和保險機構吸收其他子系統脆性，如商業銀行、資本市場、貨幣市場和其他功能，使得各金融子系統脆性成為其他的變化的主要矛盾，金融風險開始從房地產市場逐漸蔓延到其他金融領域。由于各個子系統之間的協同作用，最終復雜系統的金融脆弱性已經成為在運行狀態的主要矛盾。已經有大量失敗的金融機構，金融資產的流動性迅速枯竭，金融資產價格巨大的跳水，導致了次貸危機的爆發。美國金融市場像一個巨大的“金融黑洞”，在以美元為主體的運行機制下，不斷吸取其他經濟體的負熵，使美國次級抵押貸款危機的脆性熵風險轉嫁到其他國家的金融體系和經濟體系，次貸危機成為由美國蔓延到其他國家的全球性的金融危機。美國次貸危機給全球金融危機的作用，充分反映了復雜系統、操作性、滯后隱蔽性、金融脆弱性的過程，其中任何一方面發生問題，有可能由此醞釀成為一個全球性的金融危機的。

三、基于金融復雜系統脆性理論的金融危機防范

雖然金融制度的演變日趨復雜，金融危機的機制也在發生變化，但它與實體經濟的聯系依然是最重要的關系。因此，次貸危機是資本主義經濟危機在新形式實體的具體表現，是商品生產“相對過?！钡奈C類型。因此，可以得出：危機是在商業批發和銀行等金融領域中開始爆發的，不是直接在零售和消費相關的風險和業務中爆發的，經濟危機最初的表現形式是金融危機。

第一，這場危機充分暴露了在美元主導的國際貨幣經濟體系中，美國和其他西方發達國家由于資產通脹，消費模式和金磚四國為代表的新興經濟體的類型，所生產的增長模式表示過剩全球經濟失衡的脆性特征。這種脆性在于美元為主導的國際貨幣制度和經濟制度，存在系統風險和各種缺陷。而要降低這一脆性，最根本的是要創造和一個主權國家脫鉤，保持貨幣的國際儲備貨幣的長期穩定，從而避免主權貨幣作為儲備信貸，促進貨幣走向國際儲備貨幣穩定的貨幣風險，供應秩序，提高整體調節方向，從根本上維護全球經濟和金融的穩定。

第二，要避免過度的杠桿效應的金融衍生。金融的脆性，使之經濟繁榮過程中，投資方只看到了過度使用杠桿效應帶來的利潤的，忽視了吸引力將下降，資產價格的復雜性有一個巨大的潛在風險。從復雜系統的金融脆弱性可以在金融體系的演變可以看出，脆性的激發強度和脆性熵風險的程度成正比。因此，衍生工具的杠桿作用，將大大增加了無序投資基金，這反過來又進一步完善金融混亂復雜系統脆性，加快了復雜系統的金融崩潰。

第三，降低了金融體系的脆性聯系，避免傳染給其他市場的風險?，F代金融業的風險更復雜的多樣形式，日益密切的關聯度，越來越大的金融體系。市場風險、操作風險和信用風險的共同作用產生了次貸危機。金融市場缺乏監管力度，導致次貸危機爆發前，金融產品能夠大行其道。美聯儲杠桿率的金融市場操作，以及市場混亂監管不嚴是局勢失控主要原因。因此，要地切斷傳播途徑的脆性熵的風險，我們必須加強金融監管，提高整體風險管理。

第四，完善金融體系的自我組織。由于對經濟和金融發展、經濟轉型水平的限制，一個新興的經濟體已具有高投入，高負債，高消費的“三高”特點。國家赤字的增加，外匯儲備的減少。證券投資，以及購買美國的債券在發展中國家的海外資產中占有較大的比重，而直接投資和銀行貸款等之戰很小的部分。在金融危機發生時，極易受到復雜系統的金融脆弱性的蔓延，缺乏自救能力。因此，所有國家，特別是金融發展水平低的發展中國家，應增加黃金儲備和其他資產，以增強國家在危機時期的應對能力。

第五，加強國際合作，抵御金融危機。隨著經濟全球化的日益發展，金融危機到來時，任何國家都不能幸免。金融系統的全球化特征，使得通過負熵輸入外部金融環境，以減少金融風險，金融體系的脆弱性內部產生的熵方法成為可能。因此，通過協調全球各國的行動，使銀行及其他金融領域實現統一監管，以有效的遏制危機的蔓延，共同保持經濟和金融穩定。如通過聯合，以保證銀行的再貸款，銀行資本的重組等手段，向市場注入流動資金，以提高市場信心，信貸資金將繼續支持實體經濟，從而促進資產價格的穩定和經濟持續增長;建立的一專項資金，用于對東歐，亞洲和其他國家出現財政困難提供援助，協同國際貨幣基金組織：打破籬笆的貿易學說，促進各國之間的經濟交流，從而提高國家經濟的抗風險能力。

四、結論

本文基于對金融制度和金融風險復雜的系統的研究，以建立復雜系統的角度看金融脆弱性，并嘗試從這個角度來研究，對復雜系統理論的金融脆弱性使用金融脆弱性理論分析美國“次貸危機”的脆性過程，提高理論聯系實際的解釋力。

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篇7

受美國次級貸導致花旗銀行出現高達180億美元損失（該行去年第四季度因此凈虧損98.3億美元）的消息影響，15日美國股市主要股指重挫2%以上。在此氛圍下，自16日開始全球股市跌聲一片，股指紛紛傾瀉而下，最近兩年一向強勢的滬深A股也未能幸免，自15日開始股指一路下挫，截至22日，一周跌逾上千點。

由于投資者對美國經濟衰退憂慮加劇，亞太股市21日全面下挫，其股和A股的跌幅均超過5%。恒生指數大跌5.49%，跌穿24000點心理關口，以百分比計算是“9•11事件”以來最大單日跌幅。上證綜指跌穿5000點大關，跌幅為5.14%，深證成指跌破18000點關口，跌幅5.08%。滬深股指均創半年來最大單日跌幅。

盤面顯示，恒生指數早上低開742點后表現疲弱，藍籌股普遍遭到拋售，午后周邊股市跌勢加劇，港股進一步下滑，恒指收報23819點，下挫1383點，以點數計算是歷史上第四大單日跌幅。國企指數收報13531點，跌1030點，跌幅7.07%。

恒指成份股全線下跌，中移動跌4.31%、匯豐跌4.05%、中國人壽跌9.50%、中石油跌8.43%。中資銀行股急跌，中行跌6.39%，工行和建行股價均挫逾7.7%。

A股方面，滬深股指21日呈現單邊下行。滬綜指盤中摸高5200點后便掉頭急瀉。在5000點這一重要心理防線被擊穿后，恐慌拋盤開始涌現。21日收盤時，上證綜指報4914.44點，下跌266.07點，跌幅5.14%；深證成指報17210.93點，下跌920.45點，跌幅5.08%；滬深300指數報5145.73點，下跌268.74點，跌幅4.96%。

另外，21日收盤，日本日經指數跌幅達3.86%，為2005年10月以來的最低收盤點位。韓國綜合股價指數急跌2.95%。澳洲S&P/ASX200指數跌幅達2.9%，為2007年1月12日以來的最低收盤價。新加坡海峽指數則重挫6%，全日跌187點，收報2917點。

歐洲三大股指全線跳水，截至21日北京時間19時35分，巴黎CAC40指數狂瀉236.41點，跌幅高達4.64%，股指跌至2006年7月以來最低點；倫敦富時100指數跌3.41%，股指同樣跌至2006年7月以來低點；法蘭克福股市重挫4.96%。

承接21日跌勢，22日全球股市繼續大跌。道指跌1.06%，納指跌2%，日經指數跌5.7%，香港恒指跌8.65%，上證綜指跌7.22%，印度股市開盤即觸及跌停。而滬深A股也未能避過股災影響，上證綜指盤中一路探底至4511.99點，全線暴跌，滬深300收于4753.87點，跌7.62%。兩市A股只有24支股票上漲，1379支股票下跌，跌停股票接近千支，市場一片慘烈。

美次貸危機成全球股市大跌源頭

自上半年美國爆發的次貸危機以來，美次貸危機已成為全球股市多次大跌的元兇，并大有愈演愈烈之勢。申銀萬國就指出，這次全球股市大跌的原因主要有四個方面：1、次級債影響擴大、美國經濟增長回落幅度超出預期導致美國股市大跌，這是全球股市大跌的源頭。2、由于美國經濟仍然是全球經濟增長的火車頭，其它發達國家和新興市場國家經濟都將受到沖擊，這也成為股市下跌的重要因素。3、次級債教訓提醒各國管理者重新審視和評估資本市場的金融風險，管理機構主動擠泡沫或者市場預期管理機構將采取措施擠泡沫也加劇了市場的恐慌。4、隨著美元對日元匯率跌破110，日元套息交易平倉規模加大，這也加劇了歐美股市的下跌。

所以，盡管這一輪金融風暴震中在美國，但由于美國經濟的火車頭作用，全球金融危機在所難免，特別是全球流動性過剩以來升幅最大的亞太股市，風險最大，首當其沖，跌勢也最為兇猛。

內外交困 A股難以獨善其身

自“5.30”、“6.28”等幾次大跌之后，A股又邁入了一次大的動蕩，一周上千點的跌幅，讓股民目瞪口呆，不知所措。而A股大幅暴跌的原因是什么呢？多數業內人士認為，美次貸危機只是A股近日大幅下挫的推手，大跌是內外因共同作用的結果。

深圳新蘭德賴戌播認為，A股大跌緣于“內外交困”。美國次貸危機引發美股及港股持續大跌，而全球經濟將陷入衰退的憂慮情緒，導致國內上市公司業績增長預期降低，這是A股近日大幅下挫的誘因。滬深股市估值偏高及市場潛在擴容壓力，諸如中國平安再融資計劃和創業板即將推出，應是A股近日暴跌的主因。而大小非解禁并非一個重要原因，因為市場環境好時一般不會拋，只有市場環境不好時才會拋售。

滬深股市近年累計升幅巨大，整體估值高于國際市場水平，令部分獲利豐厚籌碼兌現離場。平安證券羅曉鳴也表示，一方面滬深股市技術上有調整要求，另一方面港股出現持續大幅下跌，而境外股市大幅下挫，則加大了深滬股市的跌幅，也加快了A股市場的下跌進程。

渤海投資秦洪也認為，近期全球股市跌聲一片，加劇了全球經濟陷入衰退的擔憂。周邊股市大幅回落放大了A股調整幅度，一批含H股的A股股價持續大幅走低。市場資金面趨緊亦制約了做多激情，繼中國平安公布巨額再融資消息之后，相關部門有關嚴防股市風險轉嫁到銀行的信息，也進一步放大了投資者的恐慌氛圍。

篇8

關鍵詞：房地產；金融危機

美國次貸危機已經演變成席卷幾乎所有發達國家的金融危機，使人們再度關注房地產市場與金融危機的關系。根據金德爾伯格的研究，從17世紀至20世紀90年代初期，在全球范圍內共爆發了42次比較重要的金融危機。其中有21次都與對不動產的投機有關（這里所指不動產范圍較廣，主要是包括城市房地產，但也包括農場、運河和鐵路）。本文試以此次金融危機為例，分析房地產市場與金融危機的關系，并提出一定對策建議。

一、房地產泡沫與金融危機發展歷程

（一）危機醞釀期：美國經濟面臨衰退威脅，聯儲實行寬松的貨幣政策，房地產市場活躍

21世紀初美國網絡泡沫破滅，2001年又發生了“9.11”事件，經濟增長明顯放緩。為了應對這種局面，美聯儲采取了寬松的貨幣政策。在不到3年的時間里，將聯邦基準利率降至1%的歷史低位。金融市場利率的降低直接后果是住房抵押貸款利率下降，加之自20世紀90年代末以來，為鼓勵住房消費、擴大住房自有率，美國房產交易的稅收政策方面也較寬松，房地產市場進入新的繁榮周期。

（二）危機發展期：房地產市場過度升溫，房地產信貸衍生產品瘋狂發展

在金融、財政等各方面的大力支持下，房地產市場熱度不斷提高，呈現價升量增的景象。2005年，美國房價升至27年來的新高，2006年1季度，全美又有53個都市區的房價漲幅超過了20%。

與房地產相關的金融產品規模迅速擴大，尤其是衍生產品瘋狂發展。與我國不同，美國的房地產金融產品大大脫離了房地產信貸產品的范疇。金融產品房屋貸款機構在發放了房屋貸款后，又將這些貸款出售給投資銀行，或者打包處理成為住房抵押貸款支持債券（MBS）和資產支持債券（ABS）后再出售給投資銀行。而投資銀行以從抵押貸款公司收購的住房抵押貸款或者MBS和ABS作為基礎資產，通過資產分層與重新組合、信用增強等一系列復雜的技術手段，包裝制造出新的不同風險等級的MBS、ABS和債務擔保證券（CDO）以及包括信用違約互換（CDS）在內的其他結構性衍生產品，然后再將上述產品出售給包括對沖基金、商業銀行、保險公司，甚至養老基金等機構投資者。據湯姆森路透統計，2006年全球債務擔保證券（CDO）共發行4788億美元，是2000年發行687億美元的近7倍。至此，房地產貸款已經被轉化成巨額的金融資產，而且與其本身日益脫離。

抵押貸款中貸款客戶信譽度較差的貸款被稱為次級貸款，這類貸款的風險明顯較高。在房地產市場趨熱時，此部分貸款及其衍生產品空前發展，風險也日益增加。據美聯儲統計，截至2006年末美國住房抵押貸款支持證券（MBS）余額為6.5萬億美元，比2000年末增長97.2%；同期次貸支持債券余額為7320億美元，比2000年末增長了近8倍，增長速度遠高于一般的住房抵押貸款支持證券。而次貸衍生產品的反復包裝、銷售，掩蓋了次貸中可能的風險，并將這一風險傳遞到全球金融領域的各個角落。

（三）危機爆發期：加息導致房地產市場破裂，次貸危機發生

自2004年6月起，美聯儲連續17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%，有效抑制了房地產信貸消費，加重了購房者的還貸壓力，擠壓了房地產開發商的利潤空間。根據美國商務部的數據顯示，美國2006年第3季度的新房開工持續下降，9月新建格與2005年同期相比，也下降了9.7%，是1970年以來的最大降幅。房價下降引起了人們對市場進入衰退周期的普遍擔憂。此時，原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者，在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下，已無力償還貸款，違約率逐漸上升。

次貸違約率的上升，直接導致相關機構發生巨額虧損。以2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融宣布申請破產保護、裁減54%的員工為標志，次貸危機全面爆發。

（四）危機全面爆發期：房地產市場進入低谷，金融危機發生

由于房地產衍生金融產品鏈條長，涉及機構多，規模大，危機逐漸向相關金融機構擴散。以2008年9月15日美國第4大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重財務危機并宣布申請破產保護為標志，次貸危機逐漸擴散成為金融危機乃至金融海嘯。

此次危機中受影響最大的是美國的獨立投行，華爾街5大獨立投行中兩個破產，一個被收購，僅存的高盛和摩根史丹利由投資銀行轉型為銀行控股公司。獨立投行受影響最大的原因在于與其從事的規模巨大的資產證券化業務相比，它們的自有資本規模往往偏低，因此通常依賴于從其他金融機構融資，從而導致其經營的杠桿倍數提高；另外，由于次貸相關證券及其衍生產品的設計復雜、且透明度較低，為增強購買其產品的機構投資者的信心，投資銀行自身往往也需要持有部分次貸相關證券及其衍生產品，而一旦市場環境惡化，投行將被迫提高持有上述產品的比例，從而承受更大損失。金融危機并不局限于美國，而是向全球蔓延，德國、法國、日本乃至我國等都有機構宣布因為投資次貸相關產品而發生巨額虧損。金融危機日益嚴重的情況下，各國高調救市，大量流動性被注入，在來自機構、市場的壞消息與來自政府、監管機構利好消息的影響下，金融市場持續動蕩。

在房地產市場方面，由于金融危機對對消費、投資都產生負面影響，房地產市場復蘇難見曙光。以標準普爾/凱斯-席勒20大城市房價指數衡量，截至2008年7月底，全美房價水平同比下跌17%，創二戰以來同比跌幅之最。雖然房價持續下跌，空置房數量卻在繼續增加，已超過11個月供應量。

二、房地產市場與金融危機關系分析

現代經濟中，金融的力量滲透到各個方面，房地產尤其嚴重依賴金融。而房地產既是實體資產，在被炒作時又帶有一定的虛擬經濟的成分，容易成為金融危機的催生劑。

（一）金融是造成房地產泡沫的主要因素之一

這輪美國房地產泡沫的推動因素有很多，但是，利率、金融產品創新等金融因素是主要原因之一。

第一，利率水平下降時房地產市場繁榮，利率水平上升時房地產市場出現拐點。21世紀初美聯儲連續13次降低利率，到2003年6月聯邦基金利率降低到為1%，聯邦基金利率達到了46年以來的最低水平。由此帶動房地產抵押貸款利率也持續下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下調到2003年的5.8%；1年可調息按揭貸款利率也從2001年底的7.0%下調到2003年的3.8%。正是如此之低的利率水平吸引了大量的購房者進入市場，抬高了房價。

第二，以抵押貸款證券化為特征的房地產金融衍生產品推波助瀾。在房地產市場趨熱時，一方面抵押貸款證券化產品能使投資者獲得相對較高的收益，就吸引了大量的投資者不斷購進按揭貸款證券化的產品，為房地產信貸部門提供了充足的資金；另一方面由于住房抵押貸款機構的貸款資產證券化后，風險轉移，相應的信貸標準降低，首付比率逐漸降低，甚至出現了零首付。這兩方面因素都促使房地產信貸部門大量地放貸，使房地產價格持續上升或保持在較高的水平上。

（二）房地產泡沫是金融危機的誘因之一

綜上所述，房地產價格泡沫在金融危機的形成中發揮了一定的作用。傳導渠道一是房地產價格上漲，市場成交活躍，相關的房地產信貸等金融產品迅速增加。除了金融機構發放貸款時不謹慎形成風險外，房價高企時發放的住房信貸在房價下跌時風險自然暴露。二是房地產價格上升，財富效應引致房產所有人在消費、投資時都會沒有節制，甚至會將房產抵押去消費或投資，而市場形勢轉變時，抵押物價值下降，風險暴露。

但房地產價格的上漲并不是金融危機最根本的原因。從某種意義上來說，房地產市場是被金融所挾持，并反過來危害金融安全的。金融危機的原因可以從多個角度來探詢。從宏觀層面方面看，近些年國際經濟金融失衡，美國產業發展缺乏新的支撐點迫使資金流入地產領域。從政策層面看，聯儲在促進經濟增長中，貨幣政策過于寬松，導致流動性過剩，為日后的危機埋下伏筆；從技術層面來看，金融機構違背審慎原則發放貸款，發行金融衍生產品時脫離實體經濟，人為制造了風險。

三、對策建議

目前由次貸危機演變而來的金融危機已經在全球造成了巨額損失，而美國房地產泡沫后房地產市場也一蹶不振。因此必須針對房地產市場與金融的密切關系，從源頭上采取措施，打破兩者互相影響、互相促進的關系鏈，防止再次造成危害。

（一）中央銀行必須關注資產價格，并適時有所作為

關于中央銀行是否關注資產價格，近些年被廣泛討論。比較流行的觀點是資產價格何時形成泡沫比較難判斷，因此央行難以對資產價格泡沫實施相關政策。但從21世紀以來美國的兩次資產泡沫演變來看，美聯儲都先是采取了放任的態度，但接下來在泡沫已經演變得比較嚴重的情況下采取加息等措施，造成金融市場與實體經濟的危機，網絡股泡沫破滅時表現是股票市場大幅下跌，實體經濟增長放緩；此次危機中的表現是房地產市場進入低谷，金融市場大幅動蕩，大型金融機構倒閉。美聯儲在危機發生前期加息上過于謹慎，應變遲緩，對于全球流動性過剩難辭其咎；后期又加息過度，造成市場劇烈動蕩。因此，貨幣當局必須正確判斷形勢并果斷采取措施。

我國證券市場與房地產市場都處在發展階段，對宏觀經濟的影響日益加深，由資產價格泡沫影響形成的金融危機也有發生的可能。中央銀行必須持續關注房地產、股票等資產價格，探索其對金融市場、消費、投資的影響途徑，判斷影響程度，在泡沫形成前進行積極預調。

（二）審慎監管、發展房地產金融

房地產市場與其他行業不同，是一個周期性很長的行業，與其相關的金融產品的風險也表現為一個較長的周期性與滯后性。只有在房地產市場發生根本性逆轉才能表現出來。我國還沒有經歷過全局性的房地產危機，無論是金融監管機構還是商業銀行、證券公司等金融機構都必須對此有足夠的警惕，審慎監管、開展房地產金融產品，具體有3層含義：

一是房地產金融產品創新必須謹慎。美國次貸危機的教訓就在于房地產信貸產品證券化鏈條過長，風險在層層包裝后被忽略。雖然發生了金融危機，但未來金融創新的步伐不能停止，關鍵是在風險可控的情況下開展創新，防止類似次貸危機的發生。

二是房地產信貸的管理必須嚴格。房地產信貸是我國房地產金融的主要組成部分，而房地產信貸已成為當前銀行信貸的主要部分。特別是在上海等城市，房地產信貸余額占銀行信貸總額的比例十分高。上海銀監局的《2007年度上海市房地產信貸運行報告》公布2007年，中資商業銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產業，至年末，中資商業銀行房地產貸款占各項貸款的比重為32.2%。一旦房地產市場發生逆轉，將直接威脅商業銀行的資產質量。因此商業銀行必須嚴格執行人民銀行、銀監會關于房地產信貸的相關政策規定，嚴格放貸條件，切實防范房地產信貸中的風險，

三是嚴格管理以房產作為抵押的貸款。房地產作為不動產，是比較成熟的抵押產品，在銀行信貸中廣泛使用。而房地產價格的波動勢必將影響到銀行信貸資產安全。如果一旦房地產行業出現波動，勢必加大銀行的流動性風險。因此在銀行接受房地產作為抵押物時，應合理研判形勢，正確估算抵押房地產價值。

（三）防止新的泡沫生成

對目前國際社會來說，更現實的教訓是在網絡股泡沫破滅后，美聯儲通過超低利率拉動經濟，造成了全球性的流動性泛濫，吹大了房地產泡沫，為日后的金融危機埋下禍根。在當前金融危機的形勢下，各國政府紛紛推出巨額救市方案，必須防止形成新的流動性過剩導致新的危機。最關鍵的是引導救市資金進入實體經濟領域，投入到擴大再生產中，防止其再次流入資本市場、房地產市場形成新的泡沫。

參考文獻：

1、金德爾伯格.瘋狂、驚恐和崩潰:金融危機史[M].中國金融出版社,2007.

篇9

關鍵詞：次貸危機；啟示；發展策略

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2008）10-0003-03

美國次貸危機自爆發以來在全球的影響不斷擴散，其沖擊力超出大多數人的預期，眾多國際知名的商業銀行、投資銀行和對沖基金紛紛卷入其中，全球金融業也為此付出了沉重的代價。次貸危機也將使原有的國際金融格局發生很大改變，雖然我國銀行業在此次危機中受到的直接影響較小，但是我們必須認真分析此次危機爆發的深層次原因，認真吸取經驗和教訓，只有這樣才能使我國銀行業獲得更大的發展。

一、資產證券化鏈條與次貸危機成因

次貸危機和近年來資產證券化迅速發展有很大關系。在這一創新工具的支持下，貸款發放機構可以迅速釋放因放貸而占用的資本和現金，放貸能力大大增強，并轉嫁了其所承擔的信貸風險。與此同時，投資銀行、對沖基金、投資者對高風險投資產品需求的不斷增加和優質貸款資產有限性的矛盾日益突出，在自身風險可通過證券化轉移的情況下，貸款發放機構放低了信貸準入“門檻”，將目標投向了本不符合貸款條件但又有買房需求的借款人，形成次級貸款。打包商和投資銀行向貸款機構購買次級貸款后，經過加工形成以次級債務為基礎的抵押擔保債券，并將它們銷售給國內外投資者。部分投資銀行在此基礎上發行債務抵押憑證( CDO)和信用違約掉期（CDS）等一些衍生債券，進一步轉嫁風險。

在宏觀經濟不斷看好， 房價不斷上揚時， 借款人可以按時還貸， 次級貸款證券也能夠有穩定的收入流， 從而保障證券投資收益， 因此該風險鏈條得以有效運轉。2004 年以來， 為了抑制通貨膨脹，美聯儲不斷加息，刺破了房市的泡沫，房價不斷下跌，使上述資金鏈條出現了風險：一方面，在利息升高的背景下，次級貸款還款人的付息成本增加，導致其還款壓力的上升；另一方面，房地產價格泡沫的破滅，導致無法以房價的上漲進行套現還款，同時住房抵押的再融資也出現了困難，違約率不斷上升，這樣以次級貸款為基礎的CDO、CDS 等資產也出現了償付危機，投行、基金等面臨著巨大的壓力，次級證券的大幅度縮水又導致銀行的不良資產率上升，從而銀行也集中了大量的風險。至此，由住房抵押貸款引發的危機擴大到整個金融行業。

二、次貸危機對我國銀行業發展的啟示

（一）金融創新具有“雙刃”作用

金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面具有積極的意義，主要體現在：它賦予了缺乏流動性的信貸資產以流動性，從而使效率得到了提高，投資者則可以買入長期頭寸從而得到更高的回報，它也將風險在更廣的群體中進行分散，降低了單個中介機構的風險水平。更為重要的是， 資產證券化向市場提供了如次級債在內的更為多元化的投資工具（金融衍生工具），滿足了不同風險偏好投資者的收益需求。這也正是眾多市場參與者最終被卷入次貸危機的原因。

但是，金融創新背后所隱藏的各種風險因素不容忽視：首先，創新產品本身的復雜性很可能掩蓋產品自身暗藏的巨大風險，導致風險的不斷積累。投資者依賴量身定制的金融衍生工具來管理和對沖違約風險，這些經過復雜數學模型計算出來的產品，除了設計者本人外，幾乎所有人都不知道其真實價值。金融機構因此可以根據自己的利益，給這些產品隨意定高價，賺取高額手續費和利潤。更嚴重的是，一些創新工具本身在設計上就不合理，過分依靠理論模型和人為的參數設定來確定其合理價值。在市場發生變化的情況下, 這些金融工具的交易價值顯著背離其模型結果, 甚至背離了收益與風險對稱的基本原則。

其次，金融創新產品有轉嫁風險的功能，如果濫用很可能在轉移自身非系統性風險的同時造成宏觀系統性風險的積累。這種情況在金融創新的機構自身承擔的風險和收益不匹配的情況下非常嚴重。這場危機中很多處在風口浪尖的金融工具都是由那些對其表現不承擔風險的銀行所創建和銷售的。加之外部監管又沒有及時校正這些行為，最終導致風險不斷積累直至最終爆發。

最后，金融創新具有強大的風險放大效應。資產證券化在提供流動性和分散風險的同時，也使得各類金融機構以流動性為鏈條聯系在一起，一旦某個環節出現問題，便會引起連鎖反應，形成系統性風險，把基礎資產市場的信用風險擴散到信用衍生品市場，從而影響到借款人、貸款機構、投資者和監管部門等整個金融市場上的各個利益群體。

（二）混業經營應對危機的能力更強

本輪金融危機，受到嚴重損失的不僅僅是貝爾斯登、美林、雷曼這類投資銀行，還包括瑞銀、花旗等一些橫跨了商業銀行和投資銀行兩大領域的國際頂級金融機構，甚至包括主要經營較傳統銀行業務的華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）。這說明隨著《格拉斯―斯蒂格爾法案》的取消，美國混業經營的發展，金融機構業務趨同性或者相關性增強，使得金融風險在各類機構之間的傳導更加容易。

作為本次危機元兇的資產證券化產品，就是以商業銀行傳統的信貸資產作為基礎資產的，通過證券化之后其影響范圍已經遠遠超過了傳統的商業銀行領域。但更重要的是，混業經營目前暴露出風險的同時也顯示出其合理性。由于銀行、證券、保險等業務具有不同的周期，綜合化經營削平了收益的波動，有利于其保持穩定的經營業績和持續經營。在此次危機中，那些損失最慘重的是獨立的投資銀行以及固守基礎銀行業務、規模較小的銀行，它們沒有足夠的規模和多樣化的業務，來消化抵押貸款和公司債券違約不斷增加所帶來的損失。

（三）加強監管的重要性

金融監管必須能夠跟得上金融業發展的趨勢，無論是金融創新還是混業經營，都會給原有的監管體系帶來很大的挑戰。早在2004年、2005年的時候，美聯儲就已經發現一些銀行存在盲目跟風放松貸款限制的行為，但出于不干預市場經濟原則的考慮，并未對此予以充分關注，最終釀成次貸危機。此外，監管當局也并沒有及時意識到衍生證券所蘊藏的巨大風險和混業經營帶來的監管空白并及時采取行動，導致危機擴大。因此，金融監管體系一方面一定要保持審慎性，另一方面要能夠跟得上創新和混業經營趨勢。次貸危機爆發后，美國的監管體系發生了重大調整正是對這一趨勢的順應。

三、我國銀行業的未來發展策略

（一）積極穩妥推進業務創新

金融危機爆發增加了人們對金融創新的普遍擔憂，但是和美國金融業創新過度剛好相反的是，我國的金融創新嚴重不足。所以處于轉型階段的中國銀行業，在吸取經驗教訓的同時，不能因噎廢食。

首先，要穩步推進金融創新，避免金融工程技術和創新方法被濫用。此次金融危機的根源在于過度運用金融創新的手段對質量不好的基礎資產進行包裝，使得原本不值錢，或者有風險的資產，通過進行分拆打包，分割出各種不同的產品，以遠遠高于實際價值的價格出售。過于追求產品技術的完美性， 脫離了與現實風險收益的聯系， 便可能引發金融風險的幾何式增長。

其次，要確保用于金融創新的基礎資產的質量，防止系統性風險。在資產證券化的作用下，基礎資產市場與衍生品市場關系密切。一旦基礎資產市場崩潰，將引發基礎資產市場與衍生品市場的雙重危機。因此進行金融創新的同時一定要注重基礎資產的質量。

最后，金融機構自身內部風險管理應當始終堅持審慎性原則導向。在此次危機中，市場參與主體的非審慎經營弱化了市場約束，一定程度上導致了資產證券化工具的濫用，成為危機發生的誘因。因此，金融機構在開展業務和創新的過程中，不能忽視風險管理。金融機構應進一步加強內部控制制度建設， 提高自身風險管理能力。金融監管部門也應當督促金融機構進一步強化信息披露，促進其審慎管理，穩健經營。同時，隨著監管的加強和金融機構經營策略的調整，未來的金融創新將會更加注重基礎資產質量，更注重風險的控制。另一方面，全球各地都出現了傳統銀行業務重獲重視的跡象。此前一直重點關注組建全球投資銀行業務的德意志銀行，將分兩步收購Deutsche Postbank在德國國內的850家分支機構，西班牙國家銀行則以12.6億英鎊收購了陷入困境的英國抵押貸款商Alliance & Leicester。

因此，我國商業銀行要繼續加強金融創新，拓展中間業務，提高非利息收入在整個收入結構中的比例。隨著利率市場化的推進，傳統以利差為主的盈利模式必然受到嚴重制約，這就需要加強金融創新，拓展盈利渠道。而且，在創新的過程中，一方面要防止金融風險通過金融創新這一途徑得到放大；另一方面要不斷提高風險控制和風險防范的能力，讓創新和銀行本身的風險控制和防范能力相匹配。

（二）循序漸進發展混業經營

由于銀行、證券、保險等業務具有不同的周期，綜合化經營熨平了收益的波動，有利于其保持穩定的經營業績和持續經營。自從《格拉斯―斯蒂格爾法案》于1999年被廢除之后，商業銀行進而得以從事證券業務，并最終有實力與投資銀行競爭。然而隨著危機的爆發，投資銀行依賴的回購貸款和其他基于市場的融資手段成本越來越高昂，不依附于擁有充裕存款的大型商業銀行的獨立投資銀行能否繼續生存已經成了問題，華爾街開始質疑投資銀行過度依賴杠桿和自營交易的舊有經營模式。美國銀行并購了美林證券、摩根大通接收了貝爾斯登；而高盛和摩根士丹利等同樣尋求與商業銀行聯合以求自保。簡言之，如果原來的混業經營發展趨勢表現為商業銀行進軍投資銀行等非傳統業務，當前的混業經營趨勢則是以投資銀行回歸商業銀行懷抱為特征的。

有關資料顯示，我國商業銀行利差收入占比高達85%以上，這充分說明了我國商業銀行收入來源的單一性和過度依賴于傳統的商業銀行業務。發展混業經營拓展盈利模式是發展的必然趨勢，我國的商業銀行必須要綜合經營，實現收益來源多元化。而且，當前主要國際金融機構都實行綜合化經營，面對國外同行的競爭，我國金融機構如果仍堅持分業經營，必定是自捆手腳，喪失活力。在發展混業經營的過程中，商業銀行必須客觀分析自身的條件。目前我國大多數銀行開展混業經營的準備還不充分：一是混業經營要求更高的風險管理技能、更強大的信息系統支持，目前國內大部分銀行還達不到這方面的要求。二是商業銀行在不同業務領域將面臨不同的公司治理與管控標準，經營管理難度加大。因此，銀行開展綜合業務經營之前首先要在技術、管理、流程等方面做好準備，確保綜合化業務經營從一開始就駛上健康的軌道，在發揮協同效應的同時有效規避各類潛在的風險。三是要特別關注風險在不同業務領域的傳遞，注重不同業務之間風險“防火墻”的建設。

（三）把握時機“理性出?！?/p>

在當前錯綜復雜的金融體系下，各國金融機構走出國門、相互持債、持股，使得整個金融生態鏈條上任何一次起初看似微小的破裂，都會有“牽一發而動全身”之勢。中國在享受改革開放帶來的好處的同時，也難免更加容易被國際金融市場動蕩所影響。

固然，積極融入世界市場對成長中的中資銀行無疑好處多多，有利于在全球市場上有效配置資源，開拓新的盈利增長點，大大提高國際競爭力。但與其盲目追隨，我們更需要“理性出海”，保持謹慎態度，做好海外投資的前期準備工作，對投資對象的經營能力、產品風險及其風險抵御水平進行綜合評估。而對于實體機構的海外擴張，應當在目標市場確定、擴張方式選擇以及業務整合三個層面制訂周密方案，不可隨意而為，以“投資有風險，出海需謹慎”的理念，穩扎穩打，步步為營。

（四）進一步加強金融監管

首先，傳統的分業監管模式越來越不適應金融業的發展，未來的發展趨勢是形成能夠橫跨證券、保險、銀行所有行業的大監管體系。在我國越來越清晰的混業經營趨勢下，要盡快完善金融監管協調機制，實現由機構監管向功能與目標監管轉變，努力避免監管真空與監管重復現象，要增強應付突發性系統風險的能力，更應當貼近市場第一線，在有金融機構經營的地方就要保證有監管，從金融機構細節上的小問題抓起，以防從個別向普遍演變。其次，必須加強對金融創新產品的監管。當前我國正在鼓勵商業銀行進行業務創新和產品創新，美國的教訓警示我們，在開發金融衍生產品的同時必須加強相應監管，避免金融衍生產品過度開發，從而控制風險的規模，從總體上提高監管體系的時效性。就短期來說，要加強目前“一行三會”之間的協調。

參考文獻：

[1]郭田勇、陸洋：《從華爾街瓦礫堆上窺探金融新業態》，《上海證券報》2008年9月24日。

篇10

關鍵詞:商業銀行;住房抵押貸款;風險

近年來,我國經濟的快速發展,城市化進程的加快,居民收入水平的提高以及居民對改善居住條件的渴望,促使我國房地產業迅速發展。與此同時,我國商業銀行個人住房抵押貸款業務的增長規模也相應加快,個人住房抵押貸款已經成為銀行發放貸款的主要領域之一。美國次貸危機打破了住房抵押貸款是優質資產的神話,同時也給了我國房地產市場及商業銀行一個很好的警示,對此我們應該引以為鑒。

一、我國商業銀行個人住房抵押貸款業務發展現狀

近年來,個人住房抵押貸款已成為我國商業銀行具有強勁發展勢頭的“零售業務”,被視為拓展信貸營銷業務、優化信貸資產結構的主要手段,個人住房抵押貸款已成為商業銀行重點拓展的貸款投向。1998-2009年,住宅年銷售額平均增長率達到35%以上(1998年為2007億元,2009年為43900億元),然而,同期的城鎮居民可支配收入的年平均增長率卻只有10.1%(1998年為5425元,2009年為17175元),兩者間懸殊的增長差距再加上政府啟動內需的政策,極大地促進了住房抵押貸款這一金融產品需求量的增長。2001-2009年我國個人住房抵押貸款及居民人均可支配收入情況見表1。

從表1我們可以發現,2001年以來,城鎮居民人均可支配收入在逐年增加的同時,個人住房抵押貸款每年期末余額基本上都呈現發展迅猛的態勢,而且其增長率高出收入增長率很多。原因是近年來我國房地產市場的高漲、房價飆升大大超出了人均收入水平,房貸市場便順勢迅猛發展了起來。截至2007年底,個人住房抵押貸款作為銀行消費信貸業務中所占權重最大的一種貸款種類,年末余額已達到30128億元,個人住房抵押貸款余額占金融機構全部人民幣貸款余額的比重一直穩步上升,2007年末首次超過10%。

2008年金融危機的影響開始波及全球,我國國民經濟各方面均受到不同程度的沖擊,GDP增速減緩,居民可支配收入增長率也出現下滑,我國房地產市場有所調整,商品房成交量減少,房屋價格漲幅有所回落。受房地產市場、個人信貸需求趨降等因素影響,個人住房抵押貸款2008年末余額29800億元,首次出現下降,占消費性貸款余額的比例比2007年同期下降了2個百分點。

2009年,為應對國際金融危機,我國采取了一系列促進房地產市場健康發展的政策。商品房銷售面積增幅持續增加,房價同比漲幅自6月份開始上漲后不斷走高。部分城市商品房銷售猛增、價格上漲的特點表現得更為明顯。在市場變化的影響和政府大力采用宏觀調控手段的作用下,全國房地產信貸也出現較快增長。商業性房地產貸款余額快速增長,個人購房貸款持續回升。2009年末,個人住房抵押貸款年末余額達到47600億元。

商業銀行之所以積極發展個人住房抵押貸款,主要原因有兩點:一是近些年我國房地產市場的繁榮以及國家信貸政策的支持;二是商業銀行普遍認為個人住房抵押貸款是優質資產,不良貸款率極低,比批發類貸款風險小得多。事實上,個人住房抵押貸款不良貸款率低、風險相對小并非必然,它是同經濟環境等因素密切相關的。

二、中美兩國關于個人住房抵押貸款風險的比較

(一)房地產金融市場風險

我國房地產金融體系和美國相比相對簡單,地產金融參與者相對單一。目前,我國房地產企業及城市居民購買住房的融資途徑主要是依靠銀行貸款,這種單一地產金融機制,使各商業銀行承受著來自于商品房開發供應鏈兩端的風險壓力。各商業銀行既沒有建立客戶分級體制,也沒有對抵押貸款進行分級,個人住房消費信貸市場上的激烈競爭使銀行對客戶的選擇是單方面的,個人貸款客戶的市場準入基本上是最低標準,在具體掌握過程中,對符合準入條件的客戶,基本上給予全部的優惠條件,缺乏有效明晰的分類產品體系和適當的風險補償機制。

(二)利率風險

從2004年6月開始的兩年時間里,美聯儲連續17次提息,利率大幅攀升加重了購房者的負擔,美國房貸市場逐步出現自2001開始異?；鸨蟮慕禍噩F象,而樓市的低迷正是引發此次次貸危機的導火索。與美國房地產發展相類似的是,我國央行從2004年10月開始連續8次加息,盡管單獨一次加息增加的還款額不算大,但多次加息后購房人累積的房貸負擔已不小,一旦房價出現波動,違約情況必然大增。這與美國次貸危機的誘因一致,一旦房地產市場出現降溫,購房者因此而無法及時還貸,房地產抵押貸款的風險將大量暴露。

(三)信用風險

我國沒有美國的次級按揭貸款制度,但并不能否認我國存在著相似制度。“假按揭”,就是一種欺騙行為,主要特征是實際借款人將套取的個人住房抵押貸款資金用于風險更高的投資,如挪用到房地產開發,或者進入股市,導致商業銀行信貸風險大幅上升。這種騙貸行為,很大程度上導致了我國個人住房抵押貸款不良貸款率的上升。在我國房貸體系尚處在發展的過程中,信用風險不容小覷。

(四)銀行的風控管理水平

我國銀行的風險管理水平較低,征信系統反映借款人個人特征、住房特征、融資特征的信息嚴重不足,且信息失真問題非常嚴重?；A數據的缺失使得我國金融機構進行風險特征量化、制定更加科學合理的個人住房抵押貸款審核體系失去了依據和基礎。國內很多銀行為爭奪市場,通過降低審批標準、簡化貸款流程等手段放寬了個人住房按揭貸款者的市場進入,而且創新出了氣球貸、房貸休假等前期還款壓力小、后期按揭成本上漲的貸款產品,增大了房貸資產的風險。這些與美國次級貸款機構預期房價不斷上漲而降低信貸審批標準的行為如出一轍。

(五)結構性風險

美國次貸風險的暴露是由于房地產泡沫的破滅,而我國存在同樣的隱憂。不過由于目前經濟仍處于繁榮高漲的發展階段,公眾對增長的預期非常樂觀,因而并未出現調整跡象。一旦出現重大的負面消息,風險就會完全暴露出來,改變投資者的市場預期,從而造成整個宏觀經濟的系統性風險。我們還沒有真正經歷過房價大幅下降而導致抵押物不足值的情形,因此國內銀行對住房按揭貸款的風險管理水平還沒有經受過檢驗。目前按揭貸款的風險被掩蓋了,正如美國次貸市場在2006年以前也是一片大好。然而,自2006年以來,美國的房價出現大幅度下滑,其實只是5%-10%的下跌而已,卻能使占總按揭量1/4的次級按揭市場崩潰,盡管房價下降并不是唯一的原因,但是殺傷力足顯。

此外,還有政策風險、法律風險等一系列風險都是我國現階段個人住房抵押貸款業務發展過程中存在的風險,需要我們加以防范。

三、個人住房抵押貸款風險防范的對策和建議

(一)制度建設及風險意識方面

第一,應當高度重視住房抵押貸款的風險。我們必須從美國次貸危機中汲取教訓,切實加強和改進房地產信貸管理。管理的具體措施可以分為兩個方面:一方面對新的住房抵押貸款實行嚴格的審核制度,提高貸款條件;另一方面要做好現有房貸價值的重估和壓力測試,適時調險撥備,加強銀行的住房抵押貸款風險意識,防止出現類似美國的次貸危機。第二,必須科學推進金融創新。美國的次級抵押貸款和次級債,蘊涵著大量的金融創新,金融創新工具本身并沒有問題。但在金融創新過程中,控制杠桿是分散業務風險的前提,是控制創新業務風險范圍的必須。美國次級債危機很大程度上反映出次級抵押貸款市場制度上的不完善。而制度不完善帶來的風險往往是系統性的,破壞力極強且不易扭轉。因此,我國在推行住房抵押貸款證券化的同時要重視市場制度建設,把商業銀行審慎經營與金融創新有機結合起來,杜絕出現追求利潤、忽視風險的非審慎經營行為。第三,應切實加強對金融機構的監管。次貸危機反映出美國規制性監管模式的滯后性和不靈活性。我們必須吸取美國的經驗教訓,在堅持以規制性監管為主的基礎上,實現規制監管與原則監管的有機結合。第四,應當積極彌補我們在信息和分析方面的局限性,對怎樣度量住房抵押貸款風險、怎樣確定住房抵押貸款風險報酬等問題進行深入的研究,通過信用評價分析來客觀地認識貸款證券的信用程度和風險水平,并積累與抵押貸款評級機構溝通合作的相關經驗。同時,必須建立起嚴格的金融創新產品透明度監管標準和公正的信息披露與信用評估機制,穩健推進我國住房抵押貸款證券化與其他結構性金融工具的開發運用,保持金融創新與金融可持續發展的一致性。第五,密切關注行業經濟與利率等相關政策導向。要警惕為應對經濟周期而制訂的宏觀政策對某個特定市場的沖擊。貸款收緊對房地產開發企業的影響,很可能造成開發商資金鏈斷裂;還款壓力的提高對抵押貸款申請者的影響,可能造成抵押貸款違約率的上升。而這兩方面的影響最終都會匯集到商業銀行系統,造成商業銀行不良貸款率上升,作為抵押品的房地產價值下降,最終影響到商業銀行的盈利性甚至生存能力。

(二)操作環節方面

首先,把握好信貸關卡。審視美國次貸的貸前盡職調查,貸款機構恰恰就是對不適合條件的借款人提供了貸款。我們應該從中吸取很好的教訓,銀行永遠不要懈怠貸前盡職調查,銀行貸前盡職調查的主要作用就是避免對不適合貸款的客戶提供信貸支持。其次,不要過分依賴第二還款來源。次貸是建立在房屋靜態價值,而非借款人真實償還能力的基礎之上的。因此,除了注重自身流動性風險的管理以外,銀行對于客戶現金流的管理,即對于客戶第一還款來源的關注永遠要擺在信貸管理的首位。再次,減少對風險轉移的依賴。將風險轉移給愿意并有能力承擔的投資者是資產證券化的初衷,但實際上風險轉移并未降低風險,更不意味著風險消失,而是使風險以一種更加復雜的形式出現。

美國的次貸危機的影響還在繼續,值得我們反思的東西太多。我們需要汲取的教訓是,無論是基于龐大系統工程的金融創新,還是日復一日反復操作的傳統業務,永遠都要重視風險管理的基礎性工作。

參考文獻:

1、王福林.個人住房抵押貸款違約風險影響因素實證研究[D].浙江大學管理學院,2004.

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