導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)要素，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)方案，上市房地產(chǎn)企業(yè)，設(shè)計(jì)要素

公司的股權(quán)激勵(lì)，是指激勵(lì)的主體授予激勵(lì)對(duì)象以股份形式的現(xiàn)實(shí)權(quán)益或是潛在權(quán)益，目的在于激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者或是員工的工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化和股東利益最大化。作為重要的激勵(lì)和約束工具，股權(quán)激勵(lì)是公司員工全面薪酬體系中的重要組成部分，良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有助于公司所有者與經(jīng)營(yíng)者形成利益共同體，目標(biāo)趨于一致。

我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，房地產(chǎn)企業(yè)所占的比例較大，從近幾年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大、市場(chǎng)化程度高、人才競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以這些企業(yè)較多采用股權(quán)激勵(lì)方案。由于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制一般都是要經(jīng)過(guò)一年以上的封鎖期后激勵(lì)對(duì)象方可獲得股票，而且還必須在滿(mǎn)足考核條件的基礎(chǔ)上才能行權(quán)獲得收益，所以房地產(chǎn)上市公司采取股權(quán)激勵(lì)方式也是為了穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、留住和吸引優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，保障公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

一、股權(quán)激勵(lì)方案的核心設(shè)計(jì)要素分析

股權(quán)激勵(lì)能否真正激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為提高企業(yè)的績(jī)效努力工作，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，關(guān)鍵在于股權(quán)激勵(lì)方案各個(gè)要素設(shè)計(jì)的合理性。

1．激勵(lì)對(duì)象

通常來(lái)說(shuō)企業(yè)管理論文，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象是對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展有著重要作用的公司雇員，包括公司的高層經(jīng)理人員和其他對(duì)公司發(fā)展有著直接影響的關(guān)鍵員工，如核心技術(shù)人員，營(yíng)銷(xiāo)骨干。

2．激勵(lì)方式

國(guó)際上最常見(jiàn)的激勵(lì)方式為股票期權(quán)，股改后我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》規(guī)定，上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的基本模式，應(yīng)當(dāng)“以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行”。

3．行權(quán)價(jià)格

限制性股票的價(jià)格一般較低或者為零，行權(quán)價(jià)格的制定沒(méi)有特定的標(biāo)準(zhǔn)。上市公司可以根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制規(guī)定，股票期權(quán)持有者可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出本公司股票。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒(méi)有任何的現(xiàn)金權(quán)益，行權(quán)過(guò)后，其個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。

4．行權(quán)的績(jī)效條件

通常使用的股票期權(quán)注重股價(jià)與會(huì)計(jì)收益的直接掛鉤。倘若激勵(lì)對(duì)象的收益完全由股價(jià)來(lái)決定，其操縱股價(jià)的動(dòng)機(jī)就會(huì)增強(qiáng)。為減少股價(jià)提高帶來(lái)的收益的不合理性，應(yīng)更多地使用會(huì)計(jì)指標(biāo)衡量經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)。現(xiàn)在，上市公司設(shè)立的行權(quán)指標(biāo)多以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主。上市公司也可采用更為嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)定成適合于其本身的績(jī)效考核指標(biāo)。

5．激勵(lì)期限

激勵(lì)期限是激勵(lì)計(jì)劃所涉及的有效時(shí)間長(zhǎng)度，通常由公司在規(guī)則之內(nèi)自主設(shè)置。一般來(lái)說(shuō)，行權(quán)期越長(zhǎng)，激勵(lì)強(qiáng)度越弱，但有利于激勵(lì)高級(jí)管理人員為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮；行權(quán)期越短，激勵(lì)強(qiáng)度越大，容易引致激勵(lì)對(duì)象的短期行為。為了兼顧長(zhǎng)短期激勵(lì)效果，公司通常選擇分批行權(quán)的安排，同時(shí)，可因受益人的具體身份及情況而有所不同。經(jīng)理人員一般在受聘、升職和每年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定后授予股票期權(quán)論文開(kāi)題報(bào)告范文。

6．授予數(shù)量及比例

在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，非常重要的問(wèn)題之一是要考慮公司究竟應(yīng)該向激勵(lì)對(duì)象提供多少數(shù)量的股票。股票授予數(shù)量直接關(guān)系到激勵(lì)對(duì)象的未來(lái)收益，直接體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果，而且，過(guò)多或過(guò)少的數(shù)量均對(duì)企業(yè)不利。

二、我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐

1．?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

滬深兩市的數(shù)據(jù)全部來(lái)自巨潮咨詢(xún)網(wǎng)。由于上市公司行業(yè)分類(lèi)不時(shí)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，本文參照了證監(jiān)會(huì)2011年4月15日中國(guó)上市公司行業(yè)分類(lèi)表，選擇的屬于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)行業(yè)的企業(yè)。

在證監(jiān)會(huì)2011年4月15日的中國(guó)上市公司行業(yè)分類(lèi)表中，屬于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)行業(yè)的企業(yè)一共有143家，其中在股權(quán)分置改革之后詳細(xì)披露股權(quán)激勵(lì)方案的房地產(chǎn)企業(yè)有17家。綜上企業(yè)管理論文，本文共研究17家房地產(chǎn)企業(yè)的17個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案。這17家企業(yè)是：萬(wàn)科A、榮盛發(fā)展、泛海建設(shè)、名流置業(yè)、福星股份、中糧地產(chǎn)、深長(zhǎng)城、廣宇集團(tuán)、陽(yáng)光城、新湖中寶、華業(yè)地產(chǎn)、金地集團(tuán)、蘇寧環(huán)球、南國(guó)置業(yè)、中國(guó)寶安、臥龍地產(chǎn)、萬(wàn)業(yè)企業(yè)。

2．房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)各要素設(shè)計(jì)情況

（1）激勵(lì)對(duì)象

表1 房地產(chǎn)企業(yè)激勵(lì)對(duì)象

激勵(lì)對(duì)象

數(shù)量

比例

董事、高級(jí)管理人員

監(jiān)事

中層管理人員

業(yè)務(wù)骨干

17

5

6

15

100.00%

29.41%

35.29%

88.24%

合計(jì)

17

100.00%

由表1可以看出，我國(guó)上市的房地產(chǎn)企業(yè)確定的激勵(lì)對(duì)象集中在董事、高級(jí)管理人員和業(yè)務(wù)骨干。樣本的所有企業(yè)都把董事和高級(jí)管理人員列入激勵(lì)范圍，因?yàn)樗麄兪怯绊懝緲I(yè)績(jī)的主要因素。董事不包括獨(dú)立董事，目的是保證獨(dú)立董事判斷和決策的獨(dú)立性。17家企業(yè)中有15家對(duì)業(yè)務(wù)骨干進(jìn)行激勵(lì)，占樣本數(shù)的88.24%。其中有5家企業(yè)（在2006年或者2008年初出臺(tái)方案）把監(jiān)事作為股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象。在2008年3月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》中明確規(guī)定：為確保上市公司監(jiān)事獨(dú)立性，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象，所以此之后的股權(quán)激勵(lì)方案中激勵(lì)對(duì)象不包含監(jiān)事。

（2）激勵(lì)方式

17家公司中，15家采用了股票期權(quán)這一激勵(lì)方式，占總樣本數(shù)的88.24%，采取限制性股票的兩家企業(yè)分別是萬(wàn)科A和萬(wàn)業(yè)企業(yè)。股票期權(quán)是國(guó)際上廣泛采用的激勵(lì)方式，在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展中，這一方式已經(jīng)逐漸被認(rèn)同并被越來(lái)越多的企業(yè)采納。多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)采取這一種先進(jìn)的方式，表現(xiàn)了這些企業(yè)追求先進(jìn)的理念。

（3）行權(quán)價(jià)格

采取股票期權(quán)的15家房地產(chǎn)企業(yè)中有14家行權(quán)價(jià)格定為下列價(jià)格的較高者：（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)，占總樣本數(shù)的82.35%。只有華業(yè)地產(chǎn)一家企業(yè)的行權(quán)價(jià)格是上述兩者的較高者上浮10%的比例。由于期權(quán)激勵(lì)在我國(guó)尚不成熟，各公司為保守起見(jiàn)，都選擇證監(jiān)會(huì)上述規(guī)定中最低要求作為公司期權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格。

（4）激勵(lì)的績(jī)效條件

表2 行權(quán)績(jī)效指標(biāo)

行權(quán)績(jī)效指標(biāo)

數(shù)量

比例

凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）

凈資產(chǎn)收益率

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率

每股收益增長(zhǎng)率（萬(wàn)科A）

銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率（金地集團(tuán)）

股價(jià)（萬(wàn)業(yè)企業(yè)）

14

15

1

1

1

1

82.35%

88.24%

5.88%

5.88%

5.88%

5.88%

合計(jì)

17

由表2可見(jiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的17家房地產(chǎn)企業(yè)中，有15家以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為評(píng)價(jià)績(jī)效的指標(biāo)，占比88.24%；有14家以?xún)衾麧?rùn)（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）為評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，占比82.35%。凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。凈利潤(rùn)指標(biāo)是必不可缺衡量績(jī)效的因素。在其他條件不變的情況下，凈利潤(rùn)總額越大，凈資產(chǎn)收益率和每股凈利潤(rùn)也越高，由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大伴隨著經(jīng)營(yíng)成本的增加，在經(jīng)營(yíng)成本上升較快的情況下，可能發(fā)生凈利潤(rùn)總額增加而凈資產(chǎn)收益率或每股凈利潤(rùn)降低的現(xiàn)象。為了更全面地反應(yīng)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理水平，需要考慮凈資產(chǎn)收益率之類(lèi)的相對(duì)指標(biāo)。

萬(wàn)業(yè)企業(yè)僅將股價(jià)作為評(píng)價(jià)績(jī)效的指標(biāo)。深長(zhǎng)城設(shè)計(jì)方案時(shí)，考慮了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是凈利潤(rùn)的重要組成部分，一個(gè)企業(yè)只有做好自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，它的發(fā)展才沒(méi)有偏離方向。另外，15家企業(yè)都采用了多重業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，占比88.24%企業(yè)管理論文，說(shuō)明復(fù)合式的考核指標(biāo)在我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案中得到較好的應(yīng)用。這種考核能更全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，同時(shí)減少激勵(lì)對(duì)象操縱財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)的可能性。同時(shí)，各個(gè)公司都設(shè)計(jì)了各自的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)激勵(lì)對(duì)象個(gè)人進(jìn)行其他方面的考核，體現(xiàn)了考核的全面性。

（5）激勵(lì)期限

表3 房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案的期限

激勵(lì)期限

數(shù)量

比例

3年

4年

5年

6年

7年

8年

1

4

7

3

1

1

5.88%

23.53%

41.18%

17.65%

5.88%

5.88%

合計(jì)

17

100.00%

經(jīng)過(guò)計(jì)算，17家企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案的加權(quán)平均期限為5.12年，如表3所示。香港主板上市的102個(gè)H股與紅籌股股票期權(quán)方案中75%的方案期限為10年，相對(duì)而言，激勵(lì)期限短的問(wèn)題比較明顯。這也是我國(guó)A股上市公司共有的問(wèn)題。雖然有效期設(shè)定過(guò)長(zhǎng)，激勵(lì)對(duì)象可能會(huì)有懈怠心理，但是如果有效期設(shè)定過(guò)短，往往起不到促使激勵(lì)對(duì)象制定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃的目的，激勵(lì)對(duì)象可能會(huì)產(chǎn)生為了及時(shí)行權(quán)而采取短視行為的動(dòng)機(jī)。

（6）授予數(shù)量及比例

17家房地產(chǎn)企業(yè)中，授予數(shù)量從308.64萬(wàn)股（中糧地產(chǎn)）到29，985萬(wàn)股（新湖中寶）不等，所占各個(gè)公司總股本的比例從1.24%（南國(guó)置業(yè)）到9.96%（泛海建設(shè)）不等，平均值為3.73%，均符合證監(jiān)會(huì)的要求。在考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予數(shù)量的合理性時(shí)，還要考慮其與行權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系，若提供同等的激勵(lì)，行權(quán)價(jià)格定得越高就需要贈(zèng)予激勵(lì)對(duì)象越多的股票期權(quán)。盡管一些公司授予的股票數(shù)量相對(duì)值沒(méi)有超過(guò)10%，但是絕對(duì)數(shù)量很大，并且其行權(quán)價(jià)格已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值，激勵(lì)對(duì)象一旦行權(quán)可以從中獲得很大的收益。

三、上市房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案效果分析

由于17家上市的房地產(chǎn)企業(yè)披露和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的進(jìn)程不同，所以將這些企業(yè)分為三類(lèi)進(jìn)行比較和分析論文開(kāi)題報(bào)告范文。

1．終止或暫停股權(quán)激勵(lì)方案企業(yè)

表4 終止或暫停股權(quán)激勵(lì)方案的企業(yè)

代碼

企業(yè)名稱(chēng)

期限

披露方案日期

后續(xù)進(jìn)展

000031

中糧地產(chǎn)

5年

2007-12-20

2008年終止

000042

深長(zhǎng)城

5年

2008-01-29

2008-12撤銷(xiāo)計(jì)劃

002133

廣宇集團(tuán)

5年

2008-01

2008-07-09中止

600641

萬(wàn)業(yè)企業(yè)

5年

2008-01-30

2008-10-29撤銷(xiāo)

在披露方案的17家房地產(chǎn)企業(yè)中，已經(jīng)有中糧地產(chǎn)、深長(zhǎng)城、廣宇集團(tuán)、萬(wàn)業(yè)企業(yè)等4家企業(yè)撤銷(xiāo)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比23.53%，如表4所示。通過(guò)各家企業(yè)的公告和相關(guān)媒體的報(bào)道能夠了解到各家企業(yè)終止或暫停方案的原因。

以上四家企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案都是在2008年終止的，這與2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷狀態(tài)不無(wú)關(guān)聯(lián)，有的企業(yè)是由于沒(méi)能達(dá)到股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)而無(wú)法行權(quán)，有的是因?yàn)楣镜墓芾韺映霈F(xiàn)了重大的變化，且舊的方案無(wú)法適應(yīng)新的規(guī)定或準(zhǔn)則的要求，還有的是未能通過(guò)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。可見(jiàn)這些企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)方案之前并沒(méi)有根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境深入地研究、考察股權(quán)激勵(lì)方案的可行性，或者是沒(méi)有從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度制定，當(dāng)遇到特殊事件的時(shí)候，不得不放棄，導(dǎo)致了方案的流產(chǎn)。

2．實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案企業(yè)的績(jī)效分析

表5 較早實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的企業(yè)

代碼

企業(yè)名稱(chēng)

期限

披露方案日期

后續(xù)進(jìn)展

000002

萬(wàn)科A

3年以上

2006-04-28

2006年實(shí)施

000046

泛海建設(shè)

4年

2006-09-28

實(shí)施

000926

福星股份

4年

2006-09-22

2006-12-11實(shí)施

000667

名流置業(yè)

8年

2008-04-11

2009-07-18實(shí)施

通過(guò)表5企業(yè)管理論文，較早實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的企業(yè)中萬(wàn)科A、泛海建設(shè)和福星股份都是在2006年實(shí)施的，為了使數(shù)據(jù)的可比性更強(qiáng)，選取這三家企業(yè)來(lái)分析實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果。

表6 三家企業(yè)凈資產(chǎn)收益率變化表

企業(yè)簡(jiǎn)稱(chēng)

2007年

2006年

增長(zhǎng)率

萬(wàn)科A

23.75%

23.51%

0.24%

泛海建設(shè)

17.78%

20.12%

-2.34%

福星股份

16.37%

20.21%

-3.84%

表7 三家企業(yè)凈利潤(rùn)變化表

企業(yè)簡(jiǎn)稱(chēng)

2007年

2006年

增長(zhǎng)率

萬(wàn)科A

4，790，833，311.17

2，067，878，243.0

131.68%

泛海建設(shè)

651，705，002.11

248，136，241.65

162.64%

福星股份

317，489，256.27

258，192，689.50

22.97%

三家企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)都設(shè)定了行權(quán)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。以對(duì)2007年的要求為例，萬(wàn)科A：（1）凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率大于15%。（2）全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率大于12%。福星股份：（1）2007年的凈利潤(rùn)不低于26，140.97萬(wàn)元。（2）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。泛海建設(shè)：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。上述凈利潤(rùn)都是扣除非經(jīng)常性損益前的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)中的低者。

由表6，三家房地產(chǎn)企業(yè)中，只有萬(wàn)科A的凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)了，增長(zhǎng)率為0.24%，其他兩家企業(yè)都有小幅度的降低。但是降低后的數(shù)值仍在績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)10%以上。由表7，三家企業(yè)的凈利潤(rùn)有不同程度的增長(zhǎng)，都達(dá)到了股權(quán)激勵(lì)方案的標(biāo)準(zhǔn)。

3．近期披露股權(quán)激勵(lì)方案的企業(yè)

表8 披露方案時(shí)間較短的企業(yè)

代碼

企業(yè)名稱(chēng)

期限

披露方案日期

后續(xù)進(jìn)展

002146

榮盛發(fā)展

5年

2009-11-05

2010-07-12修改

000671

陽(yáng)光城

6年

2011-01-12

監(jiān)事會(huì)通過(guò)

600208

新湖中寶

4年

2010-12-21

2010-12-29實(shí)施

600240

華業(yè)地產(chǎn)

6年

2011-01-21

監(jiān)事會(huì)通過(guò)

600383

金地集團(tuán)

7年

2010-01-15

2010-03-19實(shí)施

000718

蘇寧環(huán)球

5年

2010-12-28

監(jiān)事會(huì)通過(guò)

002305

南國(guó)置業(yè)

5年

2011-02

監(jiān)事會(huì)通過(guò)

000009

中國(guó)寶安

不超過(guò)6年

2011-01-29

2011-03-15實(shí)施

600173

臥龍地產(chǎn)

4年

2010-03-09

股東大會(huì)通過(guò)

從表8可以看出，有9家企業(yè)都是在去年或今年年初披露或修改了股權(quán)激勵(lì)方案，占樣本數(shù)的52.94%。這些企業(yè)正在不斷地嘗試和探索當(dāng)中。表現(xiàn)了房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)股權(quán)計(jì)劃的信心，預(yù)示著房地產(chǎn)企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的披露、實(shí)施中會(huì)有更成熟的發(fā)展。

綜合以上數(shù)據(jù)，我們可以看出，從2006年起公布股權(quán)激勵(lì)方案的17家上市房地產(chǎn)企業(yè)中，有23.53%的企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案較早的三家企業(yè)里，只有萬(wàn)科A的業(yè)績(jī)有大幅度的提高，其他兩家稍有不足，但是這兩家的業(yè)績(jī)水平都達(dá)到了激勵(lì)計(jì)劃的要求，可見(jiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃起到了穩(wěn)定和提高業(yè)績(jī)的作用。

參考文獻(xiàn)

[1]沈紅波，曹軍，高新梓.全流通時(shí)代的上市公司股權(quán)激勵(lì)契約研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010(9).

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[3]中證指數(shù)有限公司.xsindex.com.cn

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篇2

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；限制性股票；契約要素

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.14.041

1引言

股權(quán)激勵(lì)發(fā)端于上世紀(jì)50年代、興起于80年代，如今被全球各大知名企業(yè)廣泛采用。以美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500家為例，2000年股權(quán)激勵(lì)方式的薪酬占高管薪酬的50%以上，90%以上的美國(guó)排名1000的上市公司采用了股票期權(quán)（盧馨，2013）。20世紀(jì)90年代初，我國(guó)首次引入股權(quán)激勵(lì)制度，隨后我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度經(jīng)歷嘗試、探索并不斷發(fā)展的階段。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，截止到2015年6月，我國(guó)已有724家上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，提出了995份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

股權(quán)激勵(lì)制度因其能夠成功解決公司治理兩權(quán)分離的困局、提升公司價(jià)值、有效招徠和留住優(yōu)秀管理者和核心技術(shù)人員、最小量化總體薪酬成本支出而得到國(guó)內(nèi)外各大公司的青睞并發(fā)展壯大。然而正如古語(yǔ)所云：“福兮，禍焉；禍兮，福焉”，股權(quán)激勵(lì)并非萬(wàn)能，其在發(fā)揮巨大作用的同時(shí)也會(huì)對(duì)管理者的道德施加嚴(yán)格的考驗(yàn)。從美國(guó)的安然事件到國(guó)內(nèi)的雪萊特股權(quán)糾紛事件以及2007年伊利股份確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損事件，可以看出一旦運(yùn)用不當(dāng)，薪酬激勵(lì)總是利弊相生。鑒于此企業(yè)必須仔細(xì)考慮內(nèi)外部因素并結(jié)合公司實(shí)際情況，設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以防期望落空。

2文獻(xiàn)回顧

在當(dāng)今知識(shí)競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)代，人力資本已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要要素，隨之而來(lái)的人力資本的所有者（即所謂的高管、核心技術(shù)人員等從“人才”），對(duì)于企業(yè)利益分配的話語(yǔ)權(quán)也隨之提高。從理論上來(lái)看，由于股權(quán)激勵(lì)將其利益與企業(yè)的“綁定”，使得高管在追求自身利益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，因此與傳統(tǒng)形式的薪酬相比，更能留住企業(yè)高管。宗文龍（2013）以我國(guó)2006年至2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，考察了股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管更換的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在控制經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等因素的情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的確減少了公司高管更換的概率；謝德仁（2010）利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公告的累計(jì)超額回報(bào)（CAR）顯著為正，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能給投資者帶來(lái)正的財(cái)富效應(yīng)。因此，股權(quán)激勵(lì)被稱(chēng)為留住核心人才的“金手銬”。

關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件，中國(guó)學(xué)者的研究也為我們提供了一些思路。在公司特征方面，周建波（2003）認(rèn)為成長(zhǎng)性較高的公司采用股權(quán)激勵(lì)能取得更好的效果，顯著提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，潘穎（2009）指出股權(quán)制衡度與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果正相關(guān)；治理結(jié)構(gòu)方面，呂長(zhǎng)江（2011）研究發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、對(duì)管理者進(jìn)度制約機(jī)制的缺乏回事管理層處于福利目的而選擇股權(quán)激勵(lì)，從而影響股權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮，這佐證了完善的治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)具有正面作用這一觀點(diǎn)。

3恒康醫(yī)療股票激勵(lì)計(jì)劃分析

恒康醫(yī)療（原名獨(dú)一味）是深交所中小板A股上市公司，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括各種類(lèi)型藥劑，中、藏藥材種植、研究、高原生物開(kāi)發(fā)、收購(gòu)以及藥品、食品、醫(yī)療器械的研究開(kāi)發(fā)及技術(shù)咨詢(xún)。受醫(yī)藥業(yè)大環(huán)境影響，再加上擁有高度集中的股權(quán)機(jī)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力需要尋找新的突破點(diǎn)以及急需招納留住技術(shù)及服務(wù)型人才等適合進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)部因素影響，恒康醫(yī)療于2012年推出了限制性股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是在方案推出伊始就有逾20人放棄認(rèn)購(gòu)或者減少認(rèn)購(gòu)數(shù)量，更有財(cái)務(wù)總監(jiān)、生產(chǎn)副總等核心激勵(lì)對(duì)象陸陸續(xù)續(xù)離職，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)效果受到很大影響，這說(shuō)明其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在一定的不合理性。

3.1恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃概述

2013年2月，恒康醫(yī)療董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票的議案》，主要內(nèi)容如表1。

恒康醫(yī)療的限制性股票激勵(lì)模式屬于基于業(yè)績(jī)考核的股票激勵(lì)模式，采用定向增發(fā)的方式授予激勵(lì)對(duì)象，解鎖業(yè)績(jī)考核采取的也是行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)所普遍接受的會(huì)計(jì)指標(biāo)，即扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)契約主要內(nèi)容

主要契約要素內(nèi)容激勵(lì)模式限制性股票激勵(lì)對(duì)象董事長(zhǎng)董事、財(cái)、營(yíng)總監(jiān)、總經(jīng)理、研發(fā)生產(chǎn)副總、董秘以及中層管理人員核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員（95人），共103人激勵(lì)期限48個(gè)月，其中自授予日起12個(gè)月為禁售期；禁售期后36個(gè)月為解鎖期，分三次申請(qǐng)解鎖，即12個(gè)月后30%、24個(gè)月后50%、36個(gè)月后20%激勵(lì)條件授予條件為2012年扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%。

第一次解鎖條件：2013年度比2011年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于130%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%。

第二次解鎖條件：2014年度比2011年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于359%，凈資產(chǎn)收益率不低于19%。

第三次解鎖條件：2015年度比2011年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于589%，凈資產(chǎn)收益率不低于20%。資金來(lái)源認(rèn)購(gòu)限制性股票及繳納個(gè)人所得稅的資金全部自籌股票來(lái)源定向增發(fā)3.2恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效果分析

首先，恒康醫(yī)療2012年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施確實(shí)帶來(lái)了一些成效，那就是企業(yè)短期業(yè)績(jī)的提升。股權(quán)激勵(lì)最主要的作用是激勵(lì)高管，減少成本，提升企業(yè)價(jià)值。2012年提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案并實(shí)施后，恒康醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)得到了極大的提升；同時(shí)企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模也在2012年以后不斷壯大。這主要與恒康醫(yī)療實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后員工生產(chǎn)管理積極性得到極大提高，從原料采購(gòu)的價(jià)格控制、質(zhì)量管理、倉(cāng)儲(chǔ)管理、生產(chǎn)工藝的優(yōu)化、操作流程的嚴(yán)格執(zhí)行等方面加強(qiáng)了管理，提高原料提取率，單位生產(chǎn)成本降低，產(chǎn)品獲利能力增強(qiáng)。在節(jié)流的同時(shí)，恒康醫(yī)療2013年積極開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類(lèi)主要為藥品收入、中藥飲品、醫(yī)療收入和其他產(chǎn)品（主要是牙膏和保健品），其中后三類(lèi)都是2013年新業(yè)務(wù)的產(chǎn)品。

其次，恒康醫(yī)療2012年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施更多的是弊大于利，這集中體現(xiàn)為激勵(lì)效果大打折扣，并對(duì)2015年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大影響，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而弊端的產(chǎn)生主要在于以下三大原因。

3.2.1激勵(lì)條件過(guò)于嚴(yán)苛

理論上而言，董事會(huì)規(guī)模大、獨(dú)董比例高，股權(quán)集中、債務(wù)融資水平高的企業(yè)會(huì)制定更為嚴(yán)格的業(yè)績(jī)條件和激勵(lì)期限。從上述對(duì)恒康醫(yī)療公司特征的研究發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)傾向于制定嚴(yán)格的業(yè)績(jī)條件和期限。雖然其股權(quán)激勵(lì)的有效期為4年，并未達(dá)到嚴(yán)格程度，但是其激勵(lì)條件確實(shí)相當(dāng)嚴(yán)格。根據(jù)恒康醫(yī)療的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的解鎖條件，2013年度共計(jì)只有78名激勵(lì)對(duì)象考核合格，滿(mǎn)足解鎖條件。此后2014年雖然凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)率283%并未達(dá)到解鎖條件要求的359%。

3.2.2過(guò)分高估企業(yè)預(yù)期業(yè)績(jī)

由于恒康醫(yī)療在2011年以前的主要營(yíng)業(yè)收入均來(lái)自于傳統(tǒng)中成制藥業(yè)，因此傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)2012年以后企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將有縮小的可能性，故恒康醫(yī)療在2012年也正式開(kāi)始轉(zhuǎn)型，擴(kuò)展新業(yè)務(wù)。總體來(lái)說(shuō)，恒康醫(yī)療在2012年之后企業(yè)盈利有了大幅度的改善，但是在2014年之后增速放緩，一方面，恒康醫(yī)療進(jìn)軍醫(yī)藥日化品領(lǐng)域，但市場(chǎng)份額擴(kuò)張速度較慢，雖然2013年加強(qiáng)新藥開(kāi)發(fā)，培育新品種，拓展?fàn)I銷(xiāo)渠道的策略，使得業(yè)績(jī)表現(xiàn)確實(shí)很突出，但2014年后產(chǎn)品的獲利能力并未如預(yù)期的那樣；另一方面，在恒康醫(yī)療“闊步邁進(jìn)”的同時(shí)，卻債臺(tái)高筑，猛烈地并購(gòu)擴(kuò)張醫(yī)療服務(wù)單位，似有配合公司的股權(quán)激勵(lì)方案的可能性，從而為公司的業(yè)績(jī)承諾護(hù)航。鑒于恒康醫(yī)療對(duì)于公司本身業(yè)績(jī)以及新業(yè)務(wù)盈利空間的預(yù)期過(guò)高，導(dǎo)致其對(duì)激勵(lì)條件的設(shè)計(jì)也隨之升高。

此外，民營(yíng)資本投資的醫(yī)療服務(wù)業(yè)其實(shí)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，由于醫(yī)療服務(wù)具有公益性質(zhì)，受到國(guó)家的嚴(yán)格管控，但投資的目的最終是獲利，所以公益性質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)業(yè)和逐利的民營(yíng)資本存在一定程度上的沖突。同時(shí)，投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)，投資周期長(zhǎng)、資金需求大、見(jiàn)效慢，這也就意味著該業(yè)務(wù)的成本占營(yíng)業(yè)總成的比重較大，但占營(yíng)收的比例卻不及前者。加上恒康醫(yī)療用于投資兼并的資金大多來(lái)自于銀行貸款，利息支出的快速增長(zhǎng)，也在一定程度上影響了企業(yè)的凈利潤(rùn)。故在將解鎖期定為36個(gè)月的情況下，設(shè)計(jì)如此職高的激勵(lì)條件顯然是不合適的。

3.2.3考核指標(biāo)單一

恒康醫(yī)療解鎖指標(biāo)僅用扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行考核。雖然醫(yī)藥制造業(yè)大多數(shù)企業(yè)采用凈利潤(rùn)或者搭配其他幾個(gè)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)條件，但是考慮到2012年開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型拓展新業(yè)務(wù)，這兩個(gè)指標(biāo)過(guò)于片面化，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠反映企業(yè)實(shí)際，企業(yè)應(yīng)該考慮多維度指標(biāo)考核。

4結(jié)論與啟示

恒康醫(yī)療在企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入瓶頸期時(shí)，采取股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無(wú)疑是正確的選擇，事實(shí)證明這對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升也有一定的推動(dòng)作用。但是由于其設(shè)計(jì)方案不合理，使得激勵(lì)方案推出伊始就有部分激勵(lì)對(duì)象放棄或者減少認(rèn)購(gòu)數(shù)量，財(cái)務(wù)總監(jiān)、生產(chǎn)副總等高層陸陸續(xù)續(xù)離職，這表明該方案對(duì)于激勵(lì)對(duì)象個(gè)人的激勵(lì)存在明顯不足。此外，激勵(lì)基期選擇為2011年這一固定年限，而這一年正式恒康醫(yī)療盈利狀況在低水平，加上企業(yè)2013年業(yè)績(jī)突飛猛漲，而2014年后出現(xiàn)下滑，也表明高管存在一定的短視行為；再加上公司前期產(chǎn)業(yè)快速擴(kuò)張、項(xiàng)目投資過(guò)快導(dǎo)致貸款增加，融資成本增加等管理層并未全面考慮到的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，以及除此之外的行業(yè)和政府新動(dòng)態(tài)，如2015年因政府對(duì)及控制“藥占比”政策的執(zhí)行推進(jìn)致使公司藥品銷(xiāo)售總量不達(dá)預(yù)期，這些都要影響了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果，通過(guò)恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的案例，本文總結(jié)出如下啟示。

4.1注重激勵(lì)模式創(chuàng)新

股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)的關(guān)鍵是要符合公司的特定情況，避免“南橘北枳”的現(xiàn)象。我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)大多數(shù)上市公司股權(quán)激勵(lì)采取的都是限制性股票模式，因?yàn)橄拗菩怨善奔?lì)計(jì)劃的實(shí)施，其本身是一種對(duì)管理

層的業(yè)績(jī)和公司未來(lái)發(fā)展前景的肯定，能夠巧妙的向市場(chǎng)投資者傳遞積極的信號(hào)。同時(shí)也能夠?qū)⑵髽I(yè)個(gè)人與公司的利益聯(lián)系起來(lái)，減少成本，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。但是激勵(lì)模式的設(shè)計(jì)和創(chuàng)新要體現(xiàn)在如何激發(fā)激勵(lì)對(duì)象努力工作的新動(dòng)力的創(chuàng)新上，要注重的是發(fā)揮激勵(lì)對(duì)象的主觀能動(dòng)性，而不是把激勵(lì)計(jì)劃變成激勵(lì)對(duì)象機(jī)械性必須完成的數(shù)字任務(wù)。只有具備了異質(zhì)性、協(xié)調(diào)性（即激勵(lì)對(duì)象之間以及激勵(lì)與未被激勵(lì)對(duì)象之間的協(xié)調(diào)）、持續(xù)性以及制約性（體現(xiàn)在激勵(lì)條件、資金來(lái)源、股票來(lái)源）這四個(gè)性質(zhì)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃才能成功。

4.2完善公司制度，避免道德風(fēng)險(xiǎn)

完善的制度基礎(chǔ)是公司高效長(zhǎng)久發(fā)展的前提和基石，也是各項(xiàng)措施得以順利實(shí)施的保障。一方面，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施易依托于公司制度，才能更好地實(shí)施，另一方面，物質(zhì)的刺激往往會(huì)與道德風(fēng)險(xiǎn)相伴而生，作為對(duì)激勵(lì)對(duì)象的一種獎(jiǎng)勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管不當(dāng)便會(huì)引發(fā)對(duì)象鋌而走險(xiǎn)，產(chǎn)生逆向選擇以及道德風(fēng)險(xiǎn)，這也需要完善的公司制度來(lái)約束逆向選擇行為。因此公司在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃期間，應(yīng)逐步完善公司的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，規(guī)范公司治理的流程機(jī)制，在防范道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也為公司未來(lái)的發(fā)展提供制度保障。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的成功不僅僅體現(xiàn)在其對(duì)公司業(yè)績(jī)提升的刺激上，更在于其對(duì)公司治理（正式制度）、企業(yè)文化等（非正式制度）促進(jìn)的作用上，激勵(lì)計(jì)劃好壞與否的關(guān)鍵在于其與公司各項(xiàng)正式以及非正式制度的融合程度，因此，企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)時(shí)一定要綜合考慮公司激勵(lì)計(jì)劃與兩大制度的契合度，只有這樣才能將股權(quán)激勵(lì)的作用發(fā)揮到極致。

參考文獻(xiàn)

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篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè) 股權(quán)激勵(lì) 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)通過(guò)股權(quán)的形式來(lái)分配收益，借以激勵(lì)企業(yè)員工，使員工與企業(yè)結(jié)成穩(wěn)定的利益統(tǒng)一體，提高員工的積極性，從而使企業(yè)獲得更多利益的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的激發(fā)人力資源積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性的管理方式，對(duì)改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力等起到及其重要的作用。下面從股權(quán)激勵(lì)基礎(chǔ)理論入手，對(duì)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行討論。

二、股權(quán)激勵(lì)基礎(chǔ)理論

（一）股權(quán)激勵(lì)理論

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的主要理論依據(jù)是人力資本理論、委托理論和契約理論三種：首先，人力資本是企業(yè)最重要、最寶貴的資本，是能夠帶來(lái)現(xiàn)在或未來(lái)收益的存在于人的知識(shí)技能與健康等綜合價(jià)值存量，是企業(yè)維持與獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉。人力資本是財(cái)產(chǎn)的一種特殊形式，存在著產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，其所有者屬于個(gè)人，因此需要依靠激勵(lì)機(jī)制來(lái)調(diào)動(dòng)。企業(yè)是一個(gè)特殊市場(chǎng)合約，由眾多獨(dú)立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立，企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)，使經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)，經(jīng)營(yíng)者的人力資本價(jià)值得以認(rèn)可。其次，委托理論由米契爾?詹森與威廉?麥克林于1976年首先提出，該理論認(rèn)為，任何滿(mǎn)足人參與約束及激勵(lì)相容約束而使委托人預(yù)期效用最大化的激勵(lì)合約中，人都必須承受部分風(fēng)險(xiǎn)；如果人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么就可以通過(guò)使人承受完全風(fēng)險(xiǎn)，即讓他成為惟一的剩余權(quán)益者，來(lái)達(dá)到最優(yōu)激勵(lì)效果。委托理論中，由于委托人無(wú)法觀察人的私有信息，也不能觀測(cè)到人的行動(dòng)選擇或者觀測(cè)成本太高，只能觀測(cè)到企業(yè)的業(yè)績(jī)，因此委托人需以激勵(lì)契約來(lái)促使人采取有利于自己的行為。第三，現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的兩權(quán)分離管理方式，促使委托關(guān)系的產(chǎn)生，而委托關(guān)系是通過(guò)契約的形式建立的，在激勵(lì)機(jī)制方面，股權(quán)激勵(lì)可以彌補(bǔ)不完全契約的不足，企業(yè)高管人員的自身素質(zhì)與經(jīng)營(yíng)能力決定了高管人員獲得的股權(quán)激勵(lì)的收益多少，因而具有自我激勵(lì)作用。

（二）企業(yè)股權(quán)激勵(lì)常見(jiàn)模式

按企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的表現(xiàn)形式，常見(jiàn)模式有管理層收購(gòu)（MBO）、經(jīng)理層股票期權(quán)和員工持股三種；按基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系則可分為現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)和期權(quán)激勵(lì)模式三種。管理層收購(gòu)模式是指管理人員通過(guò)舉債融資來(lái)收購(gòu)所在的企業(yè)，改變本企業(yè)的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到本企業(yè)重組并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為一種股權(quán)激勵(lì)模式。管理層融資收購(gòu)真正實(shí)現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的完全結(jié)合，企業(yè)管理層不僅包括企業(yè)的董事長(zhǎng)、董事、財(cái)務(wù)主管等高級(jí)管理人員，也包括子公司的相應(yīng)高級(jí)管理人員。經(jīng)理層股票期權(quán)模式是指有條件地授予企業(yè)高層經(jīng)理人員和部分有突出貢獻(xiàn)的員工在未來(lái)一定期限內(nèi)以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)股票的權(quán)利的一種企業(yè)人力資源激勵(lì)機(jī)制。員工持股模式是指企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購(gòu)本企業(yè)部分股權(quán)，并委托一個(gè)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)作為社團(tuán)法人代為管理和運(yùn)作，委托機(jī)構(gòu)以法人形式進(jìn)入董事會(huì)參與管理、按股分紅的一種新型企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式。

三、企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

（一）結(jié)合企業(yè)生命周期選擇企業(yè)股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案

企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)與策略選擇時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的生命周期特點(diǎn)，在企業(yè)生命周期的不同個(gè)階段制定符合現(xiàn)狀的方案，妥善解決員工的短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)的問(wèn)題。如在企業(yè)的初創(chuàng)期，由于企業(yè)現(xiàn)金量相對(duì)不夠充裕，因此應(yīng)采取長(zhǎng)期激勵(lì)尤其是首先考慮股份，激勵(lì)對(duì)象最好是全體員工，尤其是企業(yè)關(guān)鍵人才，應(yīng)給予一定的實(shí)股，使每一個(gè)員工與企業(yè)緊密相連。但在企業(yè)衰退期，由于員工存在對(duì)企業(yè)的信心不足，股份激勵(lì)作用相對(duì)較小，反而現(xiàn)金激勵(lì)員工會(huì)覺(jué)得更實(shí)惠。因此，企業(yè)應(yīng)考慮生命周期，選擇適合企業(yè)的方法，在此基礎(chǔ)上考慮激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式、員工持股總額及分配等關(guān)鍵因素進(jìn)行方案設(shè)計(jì)。

（二）經(jīng)理人、股東利益與企業(yè)股權(quán)激勵(lì)關(guān)系問(wèn)題

實(shí)踐中企業(yè)股價(jià)的變動(dòng)不僅取決于經(jīng)理人本身努力，還與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等因素有關(guān)。在企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人往往關(guān)心的是其股票市場(chǎng)價(jià)格而非企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。尤其當(dāng)受激勵(lì)成本與經(jīng)理人投資能力限制時(shí)，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，這樣經(jīng)理人可能會(huì)為了自身利益在股價(jià)相對(duì)高位時(shí)減持股份，經(jīng)理人持份數(shù)量和時(shí)間的改變，會(huì)使公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，將制約股權(quán)激勵(lì)的效果。

四、結(jié)束語(yǔ)

文中從企業(yè)股權(quán)激勵(lì)理論、企業(yè)股權(quán)激勵(lì)常見(jiàn)模式、如何進(jìn)行企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)等方面進(jìn)行討論，提出應(yīng)結(jié)合企業(yè)生命周期選擇企業(yè)股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案等建議，供企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究借鑒。

文獻(xiàn)參考：

篇4

1 民營(yíng)企業(yè)發(fā)展問(wèn)題 

民營(yíng)企業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要力量，目前尚存在巨大的發(fā)展空間，而民營(yíng)企業(yè)自身的特點(diǎn)，也使得其在壯大過(guò)程中凸顯出許多無(wú)法協(xié)調(diào)的問(wèn)題[1]。民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展優(yōu)點(diǎn)在企業(yè)發(fā)展前期具有重要的推動(dòng)作用，而隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，傳統(tǒng)企業(yè)管理存在嚴(yán)重的漏洞逐漸顯現(xiàn)。 

首先，民營(yíng)企業(yè)家族式管理制度導(dǎo)致員工工作積極性低。家族式管理模式，以血緣為管理層樞紐，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部?jī)A軋、產(chǎn)權(quán)模糊、效益不明確。員工積極性低，有才能的人才得不到提拔，人才流失嚴(yán)重，嚴(yán)重制約民營(yíng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。 

其次，民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部管理體制不完善。民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者大多數(shù)缺少管理知識(shí)體系，在企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)業(yè)者運(yùn)用個(gè)人素質(zhì)對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的管理模式進(jìn)行模仿。未能形成符合自身企業(yè)發(fā)展的企業(yè)管理制度和企業(yè)文化歸屬，使企業(yè)日常運(yùn)行體制和實(shí)踐不相符，嚴(yán)重影響日常工作效率。 

最后，民營(yíng)企業(yè)缺少制度性管理，導(dǎo)致企業(yè)人力資源凝聚力小，積極性不高，人才流動(dòng)過(guò)于頻繁，人才流失現(xiàn)象嚴(yán)重，影響企業(yè)的壯大發(fā)展。由于民營(yíng)企業(yè)的家族式管理、內(nèi)部管理制度缺失等問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)缺少健全的發(fā)展模式，缺少戰(zhàn)略理念，從而導(dǎo)致許多現(xiàn)有的中高層管理人才和技術(shù)型人才沒(méi)有穩(wěn)定的歸屬感，更沒(méi)有企業(yè)文化認(rèn)同感，在其他企業(yè)的人才攻勢(shì)和誘惑面前隨時(shí)有可能甩手而去，對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成不利局面，甚至有可能產(chǎn)生根本性的影響。 

2 現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展和趨勢(shì) 

2.1 現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展現(xiàn)狀 

一方面，現(xiàn)代企業(yè)管理方式促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化升級(jí)，促使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。現(xiàn)代企業(yè)管理方式促使企業(yè)制度化、科學(xué)化發(fā)展，從而適應(yīng)當(dāng)前知識(shí)經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展潮流，帶動(dòng)企業(yè)資源的優(yōu)化配置、科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、人才的有效管理[2]。另一方面，現(xiàn)代企業(yè)管理方式實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)同國(guó)際接軌，提高我國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力。當(dāng)前，現(xiàn)代企業(yè)管理方式實(shí)現(xiàn)新型管理方式，向國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)借鑒學(xué)習(xí)，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理的監(jiān)管，使國(guó)內(nèi)企業(yè)能與跨國(guó)企業(yè)相抗衡，增加市場(chǎng)份額。 

2.2 現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展趨勢(shì) 

首先，現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展具有全方位性，即從建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理制度、改革創(chuàng)新現(xiàn)代企業(yè)管理思想等方面入手。現(xiàn)代企業(yè)管理方式愈加注重理論和實(shí)踐相結(jié)合，在開(kāi)展項(xiàng)目之前，開(kāi)展全面、準(zhǔn)確的市場(chǎng)調(diào)研活動(dòng)，收集有效的動(dòng)態(tài)資料，為項(xiàng)目發(fā)展提供現(xiàn)實(shí)支持。其次，現(xiàn)代企業(yè)管理方式加快企業(yè)管理組織層面的改革創(chuàng)新，即在企業(yè)內(nèi)部形成有效的結(jié)構(gòu)體系，保證員工能夠形成權(quán)利、權(quán)力和勞動(dòng)付出三者的和諧高效。現(xiàn)代企業(yè)管理促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)的清晰、合理。例如，使有能力的人才能夠擁有相當(dāng)?shù)臋?quán)力，從而引領(lǐng)企業(yè)的發(fā)展。最后，現(xiàn)代企業(yè)管理方式建立健全科學(xué)、有效的管理模式。管理模式是促進(jìn)企業(yè)立足于自身經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，優(yōu)化配置資源，進(jìn)行高效生產(chǎn)活動(dòng)。現(xiàn)代企業(yè)管理下的企業(yè)模式呈現(xiàn)出“以人文本”的用人制度，實(shí)現(xiàn)層次化的管理方式，同時(shí)進(jìn)行有目的的生產(chǎn)活動(dòng)。 

3 民營(yíng)企業(yè)施行股權(quán)激勵(lì)改革的可行性分析 

3.1 民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)改革的理論基礎(chǔ) 

一方面，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)改革能夠在推動(dòng)勞動(dòng)合同法在企業(yè)間的有效實(shí)施的同時(shí)，提高中高層員工以及核心技術(shù)員工的工作積極性。根據(jù)我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)制度和分配制度，施行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有利于提高按生產(chǎn)要素分配方式的快速健康發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)公平，提高社會(huì)效率。另一方面，目前我國(guó)已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)管理制度，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)法人治理和內(nèi)部的高效管控，很好地將企業(yè)的發(fā)展同員工自身的發(fā)展進(jìn)行有機(jī)統(tǒng)一。利益統(tǒng)一化是實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)制度的高效作用的關(guān)鍵所在。隨著企業(yè)管理制度的不斷完善，股權(quán)激勵(lì)制度的優(yōu)化改革成為發(fā)展的重點(diǎn)。 

3.2 民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)改革的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ) 

一方面，人才流失成為影響民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展最突出的不利因素，推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)改革的發(fā)展，能夠有效吸引人才、留住人才。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變，國(guó)家鼓勵(lì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策支持，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)必須進(jìn)一步快速發(fā)展。實(shí)行股權(quán)激勵(lì)改革還能帶動(dòng)企業(yè)完全走向市場(chǎng)，成為真正意義上的新型現(xiàn)代企業(yè)。另一方面，現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展趨勢(shì)，要求民營(yíng)企業(yè)能夠提升內(nèi)部管理水平，實(shí)現(xiàn)人員的層次性分布，資源的有效配置。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制改革，能夠推動(dòng)現(xiàn)代企業(yè)管理方式在企業(yè)發(fā)展中作用的最大化。 

4 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì) 

4.1 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象 

民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵在于人才，主要有技術(shù)型人才和管理型人才兩方面。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象可以分成三個(gè)層面，即企業(yè)的決策層、管理層、技術(shù)骨干層（包括營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)）。對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的關(guān)鍵在于對(duì)企業(yè)管理組織人員進(jìn)行股權(quán)贈(zèng)與，低價(jià)購(gòu)買(mǎi)等方式，提高人才對(duì)企業(yè)的歸屬感；對(duì)于員工層面的激勵(lì)，主要有技術(shù)型和表現(xiàn)優(yōu)秀的普通員工。對(duì)于技術(shù)型人才的股權(quán)激勵(lì)，有利于留住人才；對(duì)于普通優(yōu)秀員工的股權(quán)激勵(lì)有利于推動(dòng)其他員工的積極性[3]。

4.2 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方式 

民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方式的多樣性，是當(dāng)前方案設(shè)計(jì)優(yōu)化創(chuàng)新的重點(diǎn)所在。股權(quán)激勵(lì)的方式主要有兩種：一種是權(quán)益類(lèi)的方式，另一種是現(xiàn)金類(lèi)的方式。權(quán)益類(lèi)方式常用的工具包括股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、員工持股計(jì)劃等；現(xiàn)金類(lèi)方式常用的工具包括虛擬股票、股票增值權(quán)、分紅權(quán)等。兩種方式各有利弊，前者無(wú)需支付現(xiàn)金但是增加了股東數(shù)量，分薄了股權(quán)；后者不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，但增大了企業(yè)現(xiàn)金支付壓力。 

4.3 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的力度 

實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新在于提高激勵(lì)力度。可以根據(jù)管理人才和技術(shù)人才的工作表現(xiàn)，按階梯提高授予股權(quán)的份額；或是根據(jù)該類(lèi)員工的工作表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金與股權(quán)的轉(zhuǎn)換比例。同時(shí)考慮其他企業(yè)的股票行權(quán)價(jià)格，提高股權(quán)轉(zhuǎn)換的優(yōu)勢(shì)，使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有明顯效果。 

4.4 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)制度 

股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)制度是獲得股權(quán)激勵(lì)效果的直接途徑。建立健全評(píng)價(jià)制度，促使效果以數(shù)字化方式呈現(xiàn)，從而促使企業(yè)能夠進(jìn)一步調(diào)整制度，提高股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效性。股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)制度可以從兩方面進(jìn)行建立，一是建立財(cái)務(wù)體系，比較企業(yè)的凈收入，二是通過(guò)與同行業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，從技術(shù)指標(biāo)到管理指標(biāo)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)等進(jìn)行對(duì)比分析。 

5 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的限制條件 

5.1 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的限制條件 

為了達(dá)到民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的最佳效果，在股權(quán)激勵(lì)制度的對(duì)象設(shè)計(jì)問(wèn)題上，往往設(shè)計(jì)不同的對(duì)象激勵(lì)權(quán)限。 

第一，是激勵(lì)對(duì)象不擁有股權(quán)再轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，主要是實(shí)現(xiàn)激勵(lì)對(duì)象能夠同企業(yè)共存亡，提高激勵(lì)對(duì)象工作積極性；第二，是對(duì)激勵(lì)對(duì)象工作年限的限制。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制最初的目的是留下企業(yè)發(fā)展中的骨干，延長(zhǎng)為企業(yè)工作服務(wù)的年限。一般而言，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的工作年限在3～8年。第三，是對(duì)激勵(lì)對(duì)象股東大會(huì)表決的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象的股東表決權(quán)必須受到原有股東的考察后才能夠擁有。 

5.2 民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)期間的限制條件 

民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象獲得最終股東表決權(quán)需要經(jīng)歷一段激勵(lì)期間。一般而言，股東激勵(lì)期間留住激勵(lì)對(duì)象是股權(quán)激勵(lì)制度的階段性目標(biāo)，因而對(duì)于激勵(lì)期間的限制必須是合理的。另一方面，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)象在激勵(lì)期間的退出機(jī)制的限制同樣能夠?qū)崿F(xiàn)激勵(lì)對(duì)象的服務(wù)價(jià)值的最優(yōu)化。首先，限制退出條件。除非特殊原因，否則激勵(lì)對(duì)象不得退出股權(quán)；其次，限制退出受讓?zhuān)?lì)兌現(xiàn)由于特殊原因退出企業(yè)持股，企業(yè)股東按持股比例受讓?zhuān)蛔詈螅拗仆顺鰧?duì)價(jià)。退出股權(quán)的本質(zhì)在于股權(quán)的交易，因而，限制股權(quán)退出的核心的對(duì)價(jià)合理。 

6 結(jié)語(yǔ) 

綜上所述，民營(yíng)企業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，民營(yíng)企業(yè)要在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律下加速發(fā)展，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，現(xiàn)代企業(yè)管理方式無(wú)疑將起著關(guān)鍵作用。對(duì)企業(yè)核心人才實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，加強(qiáng)人力資源整合，增強(qiáng)員工凝聚力和歸屬感應(yīng)當(dāng)作為企業(yè)管理的核心內(nèi)容。科學(xué)合理而又有創(chuàng)新的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)必將引領(lǐng)企業(yè)走向光明美好的未來(lái)。 

參考文獻(xiàn)： 

篇5

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 公司治理 公司績(jī)效

一、緒論

（一）研究背景

一直以來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)不足，是影響我國(guó)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的核心問(wèn)題。在不斷地摸索實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)將經(jīng)理人和股東的利益結(jié)合起來(lái)，通過(guò)對(duì)股權(quán)持有刺激經(jīng)理人努力創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績(jī)，從而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

股權(quán)激勵(lì)最早起源于美國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為一種普遍薪酬模式，在全球眾多上市公司中推行。我國(guó)由于各種原因，公司制起步晚，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不健全，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施存在許多不完善之處，對(duì)于上市公司的治理和業(yè)績(jī)水平并未取得顯著成效。

2006年l月，證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，從而拉開(kāi)了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的新一幕。此后，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委和財(cái)政部又多項(xiàng)條文，為上市公司的股權(quán)激勵(lì)行為提出規(guī)范性的指引；同時(shí)，股權(quán)分置改革的完成也為我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推行提供一個(gè)良好的契機(jī)，在這樣的情況下，激勵(lì)措施迅速在多家上市公司中展開(kāi)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的今天，企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展愈加困難，如何建立有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制從而加強(qiáng)公司治理，適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯得尤為重要。

（二）研究意義

本文主要針對(duì)一般模式下的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行研究，其原因在于以下兩點(diǎn)：第一，該類(lèi)上市公司的股權(quán)激勵(lì)通過(guò)董事會(huì)及股東大會(huì)審議，符合絕大部分公司所有者的利益，可體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是為公司股東服務(wù)；第二，該類(lèi)激勵(lì)方案由薪酬與考核委員會(huì)提請(qǐng)，并經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)鑒定，這些措施在一定程度上可以起到防止內(nèi)部人控制的作用，確保股權(quán)激勵(lì)真正起到提升上市公司價(jià)值的目的"基于此，本文研究的對(duì)象均針對(duì)一般模式下的上市公司定義。

（三）研究目標(biāo)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷完善和快速推進(jìn)，近些年來(lái)，中國(guó)上市公司高管層的現(xiàn)金薪酬過(guò)高越來(lái)越受到社會(huì)各方面的質(zhì)疑，推行與責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的股權(quán)激勵(lì)政策已是大勢(shì)所趨，因此，薪酬激勵(lì)模式的有效性選擇已勢(shì)在必行。

截至目前，我國(guó)已有427家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)、法律環(huán)境、公司治理等因素的影響，股權(quán)激勵(lì)的推行十分緩慢。因此，我們必須聯(lián)系中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的特殊性和企業(yè)特殊的歷史背景，研究實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際效果和影響效果實(shí)施的因素，提出相關(guān)建議，為股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)的進(jìn)一步順利實(shí)施提出符合中國(guó)國(guó)情、適應(yīng)企業(yè)自身環(huán)境、有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的相應(yīng)對(duì)策。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月31日，滬深兩市已有427家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案。

（一）股權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象

激勵(lì)對(duì)象有以下幾類(lèi)：1.在公司領(lǐng)取勞動(dòng)報(bào)酬的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員；2.高管人員；3.中層管理人員；4.有巨大貢獻(xiàn)或骨干業(yè)務(wù)人員；5.公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工。

以上激勵(lì)對(duì)象不包括：獨(dú)立董事；最近3年內(nèi)被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；最近3年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的；具有《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員情形的。

（二）股權(quán)激勵(lì)的主要模式

我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)模式主要是股票期權(quán)和限制性股票，股票增值權(quán)位居第三，而業(yè)績(jī)股票、虛擬股票等激勵(lì)方式所占比例很小，效果最差。公司應(yīng)根據(jù)自身情況選取合適的激勵(lì)方式。

（三）行權(quán)價(jià)格

上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。

（四）考核體系

上市公司構(gòu)建的績(jī)效考核體系主要采用按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)， 這在一定程度上保證了財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性。但是單靠財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和漏洞。我認(rèn)為應(yīng)結(jié)合多重指標(biāo)進(jìn)行考核，更好的起到激勵(lì)作用。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的主要問(wèn)題

（一）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范和保障

我國(guó)現(xiàn)行法律、法規(guī)體系中缺乏關(guān)于股票期權(quán)的發(fā)放、行權(quán)、交易和種植的實(shí)施細(xì)則和法律條款。另外，現(xiàn)有的相關(guān)條款約束過(guò)于嚴(yán)格，嚴(yán)重影響和制約了其發(fā)展。

（二）缺乏完善的外部市場(chǎng)條件

國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，有效的證券市場(chǎng)是股票期權(quán)激勵(lì)作用實(shí)施的必要的客觀環(huán)境，有效的或者比較有效的證券市場(chǎng)中股票價(jià)格才能夠正確地反映公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，才能對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)提升，特別是公司的成長(zhǎng)做出及時(shí)、恰當(dāng)?shù)姆从常膊拍苁菇?jīng)營(yíng)者的報(bào)酬收人與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有較大的相關(guān)性。而我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，是屬于弱有效市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者所占比重偏低，投機(jī)氣氛高于投資氣氛，股票價(jià)格的變動(dòng)受莊家炒作、金融政策變化因素的影響較大，不能正確反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在這樣一個(gè)企業(yè)業(yè)績(jī)得不到客觀地度量和評(píng)價(jià)的證券市場(chǎng)上，經(jīng)營(yíng)者很難對(duì)自己的股份收益做出準(zhǔn)確預(yù)期，股票期權(quán)也就難以達(dá)到其應(yīng)有的激勵(lì)效果。

（三）公司法人治理結(jié)構(gòu)不合理

健全的公司法人治理結(jié)構(gòu)，是股權(quán)激勵(lì)制度的操作平臺(tái)。然而在我國(guó)，董事會(huì)組成不合理，沒(méi)有完善的董事會(huì)制度，并且公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，沒(méi)有形成獨(dú)立的薪酬委員會(huì)，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)沒(méi)有真正發(fā)揮其效力。這些都反映出我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)不健全，一度出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，致使股票期權(quán)計(jì)劃無(wú)法起到應(yīng)有的激勵(lì)作用。

（四）沒(méi)有形成統(tǒng)一的、自由流動(dòng)的經(jīng)理人市場(chǎng)

我國(guó)上市公司，特別是國(guó)有控股上市公司，大多數(shù)的經(jīng)理人由上級(jí)行政任命，沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)作用進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，對(duì)于經(jīng)理人的選拔缺乏客觀、公正的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，受許多主觀因素的影響，還未建立有效的約束機(jī)制。在這種情況下，就不能保證有企業(yè)家才能的經(jīng)理人員脫穎而出，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)主體的壯大也更加困難，股票期權(quán)的激勵(lì)制度自然失去了有效的激勵(lì)對(duì)象，不能取得預(yù)期效果。

（五）缺乏適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

建立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系最重要的是講求客觀、公平公正，所以我國(guó)應(yīng)成立專(zhuān)門(mén)的薪酬委員會(huì)，強(qiáng)調(diào)其獨(dú)立性，盡量避免各種“情感”因素。另外，我國(guó)對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)采用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行衡量，而會(huì)計(jì)方法的可選擇性讓高管人員鉆了空子，造成會(huì)計(jì)信息更加失真。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司目前的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不能為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供公平合理的基礎(chǔ)。

四、改進(jìn)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的建議

進(jìn)入21世紀(jì)的今天，“可持續(xù)發(fā)展”和“和諧社會(huì)”已成為發(fā)展主流。可持續(xù)發(fā)展的上市公司、和諧的公司治理結(jié)構(gòu)，也是證券市場(chǎng)追求的目標(biāo)。

（一）完善政策法規(guī)

國(guó)家應(yīng)該加快完善相關(guān)的法律法規(guī)，在對(duì)股票回購(gòu)、增發(fā)新股等方面加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，允許企業(yè)采用更多的方式來(lái)拓寬股票的來(lái)源渠道，從而在推行股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)簡(jiǎn)化操作和降低成本。

目前我國(guó)對(duì)于轉(zhuǎn)讓股票等有價(jià)證券取得的所得，現(xiàn)行稅法明確了應(yīng)予征稅的原則，但考慮到為支持企業(yè)改制和促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，國(guó)務(wù)院決定自1994年1月1日起，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓我國(guó)上市公司股票取得的所得暫免征收個(gè)人所得稅。但是，對(duì)于股票期權(quán)計(jì)劃各環(huán)節(jié)如何納稅問(wèn)題，我國(guó)稅法沒(méi)有明確規(guī)定。作為股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的配套體系，應(yīng)該盡快完善我國(guó)稅法的規(guī)定。

（二）提高證券市場(chǎng)有效性

我國(guó)目前證券市場(chǎng)仍處于弱式有效，股票價(jià)格不能有效反應(yīng)企業(yè)業(yè)績(jī)，股票市場(chǎng)違規(guī)操作現(xiàn)象嚴(yán)重。上市公司質(zhì)量差、信息披露不健全，更沒(méi)有建立起功能齊備的期權(quán)期貨市場(chǎng)。這是推廣股票期權(quán)制度的最大障礙。

第一，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)、審計(jì)部門(mén)等社會(huì)各界對(duì)上市公司的監(jiān)管。加大對(duì)公司在股票市場(chǎng)違法違規(guī)操作的查處力度，嚴(yán)厲懲處上市公司造假、非法經(jīng)營(yíng)行為，鼓勵(lì)社會(huì)輿論對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督。

第二，加大對(duì)股票投資者買(mǎi)賣(mài)行為的監(jiān)管力度。重點(diǎn)打擊假買(mǎi)假賣(mài)、哄抬股價(jià)、聯(lián)合坐莊等操縱股票價(jià)格的行為；遏制投機(jī)，大力倡導(dǎo)并鼓勵(lì)理性投資。

第三，加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。不定期審查會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司等為上市公司和股民服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范會(huì)計(jì)及相關(guān)信息的披露制度。

總之，進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)參與主體的行為，讓股票市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境更加科學(xué)、合理、透明、有效。

（三）完善公司治理機(jī)制

對(duì)于公司內(nèi)部治理，主要應(yīng)從制度建設(shè)和法規(guī)建設(shè)上進(jìn)一步約束經(jīng)理人的決策行為。首先，要建立獨(dú)立董事會(huì)，規(guī)范董事會(huì)制度，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)管力度；其次，結(jié)合公司實(shí)際情況，對(duì)授予股權(quán)、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)時(shí)間和終止條件等進(jìn)行科學(xué)規(guī)定；最后，對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制要進(jìn)行有效管理。

（四）加強(qiáng)經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)

首先，優(yōu)化我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)環(huán)境。市場(chǎng)由各個(gè)要素市場(chǎng)組成，各要素市場(chǎng)之間相互促進(jìn)、相互制約。其它市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度影響著職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展和完善。因此，加快各個(gè)要素市場(chǎng)的建設(shè)能為職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的完善培育良好的土壤。其次，加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)。職業(yè)經(jīng)理人法律法規(guī)制度的建設(shè)不僅能夠從法律上界定職業(yè)經(jīng)理人的地位，同時(shí)能有效地保護(hù)職業(yè)經(jīng)理人的合法權(quán)益。

再次，加強(qiáng)社會(huì)信用體系的建設(shè)。社會(huì)信用是一切商品交易活動(dòng)的基石。大力弘揚(yáng)中華民族的傳統(tǒng)美德，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)信用的多方治理。社會(huì)信用體系能夠?qū)β殬I(yè)經(jīng)理人法律法規(guī)體系起到補(bǔ)充作用。

其次，加快國(guó)有企業(yè)改革，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)快速發(fā)展，從而加強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人的需求主體。

最后，促進(jìn)獵頭行業(yè)的發(fā)展。獵頭是職業(yè)經(jīng)理人需求主體和職業(yè)經(jīng)理人之間的紐帶，獵頭行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r影響著職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化發(fā)展，對(duì)獵頭行業(yè)的專(zhuān)業(yè)性和針對(duì)性也提出更高的要求。

（五）建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施要建立在一個(gè)完整、科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系上，主管部門(mén)應(yīng)采用多項(xiàng)指標(biāo)相互結(jié)合方法，會(huì)同財(cái)政、審計(jì)、金融、工商、稅務(wù)等部門(mén)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的年度經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考核。通過(guò)制定績(jī)效評(píng)價(jià)體系來(lái)監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)行狀況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，將企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、財(cái)產(chǎn)效益、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ冗M(jìn)行定量和定性對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)做出真實(shí)、客觀、公正的綜合評(píng)判。另外，評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)要結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行定期檢測(cè)和調(diào)整，反映企業(yè)客觀情況，督促經(jīng)營(yíng)者致力于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)論

上市公司激勵(lì)約束機(jī)制是公司治理制度的重要方面，也是現(xiàn)代公司制度的核心內(nèi)容之一。作為一種卓有成效的激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)能夠最大限度地調(diào)動(dòng)管理者積極性，為公司股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。然而不能否認(rèn)的是，沒(méi)有任何一種制度是十全十美的，股權(quán)激勵(lì)也存在很多問(wèn)題，引發(fā)負(fù)面效應(yīng)，尤其是股票期權(quán)制度。在我國(guó)，諸如公司治理結(jié)構(gòu)不合理、資本市場(chǎng)弱有效性、經(jīng)理人市場(chǎng)不完善等問(wèn)題制約了股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)揮其應(yīng)有的作用。但是瑕不掩瑜，股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施仍然是我國(guó)上市公司中長(zhǎng)期激勵(lì)不斷完善的重要方向。我國(guó)上市公司的改革仍然在進(jìn)一歩深化，我們正遵循著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的腳步完善國(guó)有控股上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資本市場(chǎng)有效性的建設(shè)、培育競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)理人市場(chǎng)等。我們有理由相信，在不久的將來(lái)，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度能夠在吸取西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)具體情況，充分發(fā)揮其效果，為現(xiàn)代公司制度的建立和完善添磚加瓦。

最后由于筆者水平有限，在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制方面的研究時(shí)間還不長(zhǎng)，深度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，對(duì)文中的疏漏之處，懇請(qǐng)閱讀此文的師友批評(píng)指正。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；案例分析；問(wèn)題

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

2005年股權(quán)分置改革順利完成，從這之后越來(lái)越多的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，雖然股權(quán)激勵(lì)具有一系列的促進(jìn)作用，但我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)尚晚，另外，我國(guó)市場(chǎng)法制環(huán)境還不健全，企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)還不完善，這些情況下，我國(guó)企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)還存在一些問(wèn)題。

（一）股權(quán)激勵(lì)企業(yè)內(nèi)部問(wèn)題

（1）對(duì)股權(quán)激勵(lì)認(rèn)識(shí)不足。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最初的目的是為了解決股東和人之間的問(wèn)題。人受股東委托經(jīng)營(yíng)公司，但是兩者的目標(biāo)不一致，人會(huì)為了自己的經(jīng)濟(jì)利益，損害公司的長(zhǎng)期利益。所以，股東給者設(shè)立一個(gè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)目標(biāo)，待完成這目標(biāo)時(shí)，者能獲得巨額股票財(cái)富。但是，中國(guó)企業(yè)在實(shí)際實(shí)施過(guò)程中，行權(quán)等待期和限售期較短，股權(quán)激勵(lì)不能起到長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。另外，國(guó)家對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的股票數(shù)也有一個(gè)上限規(guī)定，由于企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)認(rèn)識(shí)不足，很多企業(yè)激勵(lì)的股票數(shù)已經(jīng)達(dá)到上限，后來(lái)優(yōu)秀的企業(yè)員工已經(jīng)基本不可能再享受股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這種情況下，不利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

（2）上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善。要想充分有效的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，前提之一就是有合理、健全的公司治理結(jié)構(gòu)，但是，在中國(guó)企業(yè)中基本實(shí)情是，大部分企業(yè)由國(guó)企改制而來(lái)，這些企業(yè)的管理者由行政機(jī)關(guān)任命，而且都缺少真正的所有者。這些公司的管理者在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，因?yàn)檩^為熟悉公司情況，能隱藏有利公司長(zhǎng)期發(fā)展的利好消息，從而能較簡(jiǎn)單地達(dá)到行權(quán)條件。再是我國(guó)上市公司普遍都沒(méi)有較有效的內(nèi)部監(jiān)督體系，這種公司結(jié)構(gòu)不能有效監(jiān)督管理者有損公司利益的行為，不利于公司可持續(xù)發(fā)展。

（3）股權(quán)激勵(lì)方案中績(jī)效考核體系不健全。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是為了避免管理者為追求自身短期利益而損失公司長(zhǎng)期利益，是為了公司能長(zhǎng)期發(fā)展。這時(shí)，股權(quán)激勵(lì)方案中有效的績(jī)效考核體系就顯的尤為重要。我國(guó)企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中雖然每個(gè)公司的方案都會(huì)不相同，但是它們?cè)诳?jī)效考核時(shí)都會(huì)使用凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等這些傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，很少涉及到非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣就造成了公司經(jīng)營(yíng)狀況反映不全面。另外，很多上市公司由管理者操作公司的一切，他們故意較低股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)完成難度，把股權(quán)激勵(lì)當(dāng)做管理者自身的變相獎(jiǎng)金，這就使得股權(quán)激勵(lì)失去它的實(shí)際實(shí)施意義。

（4）信息披露不充分。在實(shí)施現(xiàn)狀中，一部分的上市公司在披露股權(quán)激勵(lì)信息方面還有很多的問(wèn)題。比如：我國(guó)的法制還不健全，對(duì)股權(quán)激勵(lì)很多方面都沒(méi)有詳細(xì)的操作規(guī)范指導(dǎo)。再是雖然有些企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行披露，但是披露的內(nèi)容有多有少、千差萬(wàn)別，這些都或多或少的影響了使用者對(duì)相關(guān)信息使用的效率。另外很突出的問(wèn)題是很多上市公司把股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃當(dāng)做自身的商業(yè)秘密，不愿意做過(guò)多的披露。

（二）股權(quán)激勵(lì)企業(yè)外部環(huán)境問(wèn)題

（1）資本市場(chǎng)不成熟。市場(chǎng)按照有效程度可分為以下幾種：弱有效性、半強(qiáng)勢(shì)有效性和強(qiáng)勢(shì)有效性。這幾年來(lái)，中國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)市場(chǎng)做了很多研究與分析，普遍認(rèn)為這是一個(gè)弱有效性的市場(chǎng)。這主要是由于相關(guān)法制不健全、市場(chǎng)投機(jī)心理占主流、執(zhí)法有待加強(qiáng)等原因。這種市場(chǎng)的弱有效性致使股票的價(jià)格基本不取決于企業(yè)的業(yè)績(jī)和內(nèi)在價(jià)值，然而，股權(quán)激勵(lì)的基本條件就是股價(jià)能反映企業(yè)真實(shí)地經(jīng)營(yíng)狀況。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)是全球化的經(jīng)濟(jì)，由于中國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟，全球任何地方的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，都能對(duì)其造成影響。市場(chǎng)的這種波動(dòng)性，會(huì)使得股票的衡量作用喪失。

（2）職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不完善。職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)原本應(yīng)該是一個(gè)市場(chǎng)行為主導(dǎo)的市場(chǎng)，優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人應(yīng)該脫穎而出，承擔(dān)大任。然而，在我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人的市場(chǎng)還不完善，一方面，我國(guó)的上市公司中有很大一部分是國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)的管理者大部分由行政機(jī)關(guān)任免，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在這些企業(yè)中沒(méi)能發(fā)揮作用。另一方面，職業(yè)經(jīng)理人中誠(chéng)信機(jī)制還沒(méi)有建立。我國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)初級(jí)的市場(chǎng)，大部分的企業(yè)還是由創(chuàng)始人掌舵，少部分的企業(yè)開(kāi)始聘請(qǐng)外部職業(yè)經(jīng)理人。這就造成了我國(guó)企業(yè)界缺乏職業(yè)經(jīng)理人。

（3）相關(guān)法律規(guī)章制度不健全。在我國(guó)現(xiàn)行法律下，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還是存在著一系列問(wèn)題。首先，股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源受到限制，從西方國(guó)家來(lái)看，主要把增發(fā)新股和回購(gòu)股票作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所需股票的重要來(lái)源。但在我國(guó)，這些方式受到限制，《會(huì)計(jì)法》明確規(guī)定股份公司在設(shè)立過(guò)程中發(fā)行的股票必須全部認(rèn)繳；《公司法》中又規(guī)定公司禁止擁有庫(kù)存股。這些法律都對(duì)取得股票實(shí)施股權(quán)激勵(lì)造成了一定的阻礙。另外，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中規(guī)定任何個(gè)人不得持有一個(gè)上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股，這就意味著給股權(quán)激勵(lì)設(shè)置了上限，使股權(quán)激勵(lì)不能最大限度發(fā)揮作用。

（4）獨(dú)立董事和中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，前提條件就是先準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)現(xiàn)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況，這就要求獨(dú)立董事或中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮專(zhuān)業(yè)性，并起監(jiān)督的作用。《股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中有條款規(guī)定，公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)可以聘請(qǐng)獨(dú)立董事，獨(dú)立客觀地對(duì)股權(quán)激勵(lì)提出意見(jiàn)。但是從實(shí)際來(lái)看，獨(dú)立董事對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃參與度不夠，監(jiān)督作用不明顯。另外，很大部分的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在對(duì)股權(quán)激勵(lì)監(jiān)督過(guò)程中還不夠獨(dú)立客觀。

二、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策及建議

（一）加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)

（1）制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案。企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)務(wù)必要根據(jù)自己的發(fā)展情況、相關(guān)政策環(huán)境、戰(zhàn)略目標(biāo)等情況，適當(dāng)?shù)闹贫茖W(xué)合理的激勵(lì)方案，同時(shí)還要在實(shí)施的不同階段，根據(jù)具體情況的變化，適時(shí)的做一些調(diào)整。只有這樣，公司管理者才能有主人翁意識(shí)，在工作中充分發(fā)揮積極性，從而為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展而盡心盡力。

（2）完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)要想盡力避免管理者出現(xiàn)違反道德的行為，可以適當(dāng)完善自身的治理結(jié)構(gòu)。在結(jié)構(gòu)上做到的職位的分離和權(quán)力的制約，能有效防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制等行為。完善的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，是有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提。比如：政府可以運(yùn)用法制建設(shè)，加強(qiáng)上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，最大限度發(fā)揮兩者對(duì)公司管理層的監(jiān)督制約作用。企業(yè)也可以設(shè)立獨(dú)立性較強(qiáng)的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)，對(duì)企業(yè)的重要業(yè)務(wù)行為實(shí)施重點(diǎn)審計(jì)，爭(zhēng)取將風(fēng)險(xiǎn)降到可接受的低水平。

（3）建立科學(xué)的業(yè)績(jī)考核體系。從這些年來(lái)，企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)在設(shè)置激勵(lì)方案時(shí)所考慮的多是財(cái)務(wù)指標(biāo)方面的業(yè)績(jī)目標(biāo)。我們知道，財(cái)務(wù)指標(biāo)更容易操控，所以，為了考核企業(yè)的情況更加全面、有效，企業(yè)還應(yīng)該把非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)參考標(biāo)準(zhǔn)。另外，還可以把國(guó)外流行的EVA、平衡計(jì)分卡等先進(jìn)考核方法適當(dāng)?shù)囊胱陨砑?lì)方案中。在不同的地區(qū)的公司，行業(yè)規(guī)模、公司規(guī)模、地域特征等，這些都會(huì)表現(xiàn)出一定的差異性，每一個(gè)上市公司都要根據(jù)自身實(shí)際情況靈活設(shè)計(jì)考核方案，這樣才能較好地實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目的。

（4）加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)信息披露制度建設(shè)。中國(guó)信息披露規(guī)范中規(guī)定上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)需要遵循相關(guān)會(huì)計(jì)信息披露理論，同時(shí)嚴(yán)格遵循上市公司信息披露規(guī)范。披露方式也應(yīng)該采取臨時(shí)報(bào)告和定期報(bào)告相結(jié)合的方式。另外，還應(yīng)該加大對(duì)操作流程和重要要素的披露程度。還可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)收益跟公司、股價(jià)、市場(chǎng)表現(xiàn)的比較信息的披露，增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)督作用。

（二）建立健全外部市場(chǎng)，完善相關(guān)法律法規(guī)

（1）建立成熟的資本市場(chǎng)。要想使得股票價(jià)格能夠真實(shí)、公允反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況、公司的價(jià)值和管理者人員的貢獻(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)，必須建立成熟、理性的資本市場(chǎng)。為此，我們應(yīng)該先加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、建立透明的信息披露制度，對(duì)于違法行為，要堅(jiān)決予以懲處。再是要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者具有信息優(yōu)勢(shì)，他們更容易發(fā)現(xiàn)股票的真實(shí)價(jià)值，而且他們更趨向于長(zhǎng)期投資，這些都更有利于建立更加理性的資本市場(chǎng)，從而可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的效用性。

（2）完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。我國(guó)只有完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，才有可能發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的效果。首先，市場(chǎng)要以經(jīng)理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)為主要參考指標(biāo)評(píng)價(jià)一個(gè)經(jīng)理人的能力，做到市場(chǎng)的公開(kāi)化，建立有效針對(duì)經(jīng)理人市場(chǎng)的監(jiān)督評(píng)價(jià)體系。再是要深化改革國(guó)企的用人機(jī)制，爭(zhēng)取做到市場(chǎng)化，一切以企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展作為第一要?jiǎng)?wù)。盡量減少政府干預(yù)，要按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，能使優(yōu)秀的人才脫穎而出。最后，要加強(qiáng)經(jīng)理人誠(chéng)信機(jī)制的建設(shè)，因?yàn)楣蓶|經(jīng)理人雙方的合作是建立在信任基礎(chǔ)之上。

（3）建立健全的相關(guān)法規(guī)政策。政府必須對(duì)現(xiàn)有的法律進(jìn)行修改，從而可以大力推廣發(fā)展股權(quán)激勵(lì)。比如：對(duì)《公司法》進(jìn)行修改，使得發(fā)行新股時(shí)預(yù)留一部分股票或通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)獲得庫(kù)存股這些行為合法化，為股權(quán)激勵(lì)提供股票來(lái)源；制定其他關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供規(guī)范化指導(dǎo)；再重新修訂關(guān)于個(gè)人持股比例限制的條款，解除個(gè)人持股數(shù)量的約束，為上市公司提供股權(quán)激勵(lì)提供便利。

篇7

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);企業(yè)業(yè)績(jī);成本

股權(quán)激勵(lì)是把經(jīng)理的私有收益與其對(duì)企業(yè)未來(lái)成績(jī)的貢獻(xiàn)聯(lián)系起來(lái)的一種制度安排,其實(shí)質(zhì)是有關(guān)股東與經(jīng)理在非對(duì)稱(chēng)信息下的一種契約安排,從而解決股東經(jīng)理間的委托沖突。股權(quán)激勵(lì)合約的核心,是讓經(jīng)理簽訂與企業(yè)權(quán)益報(bào)酬相聯(lián)系的長(zhǎng)期契約,使經(jīng)理與股東利益盡可能一致。

有關(guān)經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)的研究都基于這樣的理念,即股權(quán)激勵(lì)能協(xié)調(diào)經(jīng)理與股東利益,使得經(jīng)理按照股東的利益進(jìn)行決策,從而減少經(jīng)理與股東間的成本,例如,經(jīng)理的偷懶行為;經(jīng)理的在職消費(fèi)行為;經(jīng)理傾向于將自由現(xiàn)金流用于其帝國(guó)建造行為等。但是,股權(quán)激勵(lì)作用的有效發(fā)揮,也受到很多因素的制約。這些因素包括資本市場(chǎng)的非完全有效、經(jīng)理更偏好于政治晉升激勵(lì)而非經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和競(jìng)爭(zhēng)充分的產(chǎn)品市場(chǎng)等。此外,為了獲取激勵(lì)的股份,經(jīng)理可能進(jìn)行盈余管理或進(jìn)行業(yè)績(jī)操縱。本文試圖在公司治理框架下分析經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)的機(jī)理和外部制約環(huán)境,從而回答我國(guó)經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)存在的爭(zhēng)議,并提出更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用的政策思路。

一、股權(quán)激勵(lì)影響業(yè)績(jī)的機(jī)理

在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離時(shí),股東與經(jīng)理存在委托關(guān)系。由于經(jīng)理(人)與股東(委托人)追求的目標(biāo)函數(shù)有較大差異,股東追求股東價(jià)值最大化,而經(jīng)理則追求其個(gè)人效用最大化,并且,由于信息不對(duì)稱(chēng)和契約非完全性,處于信息優(yōu)勢(shì)的經(jīng)理可能存在為了其個(gè)人效用最大化而損害股東利益的動(dòng)機(jī)與行為。這種道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇導(dǎo)致的成本有:委托人交付的監(jiān)督成本、人支出的保證支出和剩余損失(人決策與最大化

委托人福利之間的偏差)。

股權(quán)激勵(lì)是協(xié)調(diào)經(jīng)理股東沖突從而提高企業(yè)業(yè)績(jī)的有效機(jī)制。一方面,對(duì)于經(jīng)理而言,經(jīng)理才能是與土地、資本相對(duì)應(yīng)的一種要素。人力資本是經(jīng)理投入到企業(yè)的專(zhuān)用資本,是企業(yè)利潤(rùn)的重要源泉之一,其人力資本的價(jià)值也應(yīng)體現(xiàn)為對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì)。因而,經(jīng)理作為人力資本的所有者有權(quán)參與分享企業(yè)剩余索取權(quán)。另一方面,對(duì)于股東而言,在經(jīng)理股東利益函數(shù)不一致的情況下,股東不能直接觀察到經(jīng)理的具體經(jīng)營(yíng)行為,而能觀察到間接反映經(jīng)理努力程度變量(如產(chǎn)出)還可能受到外在因素的干擾。因此,通過(guò)對(duì)經(jīng)理授予相應(yīng)股權(quán),經(jīng)理成為具有剩余索取權(quán)的所有者,經(jīng)濟(jì)報(bào)酬與企業(yè)剩余(風(fēng)險(xiǎn)收入)緊密聯(lián)系,經(jīng)理與股東的利益目標(biāo)趨于一致,經(jīng)理因關(guān)心股東利益而采取有利于股東的行為,也更愿意為企業(yè)的長(zhǎng)期利益而非短期利益考慮。因而,從理論上講,相對(duì)于工資資金等方式的薪酬,股權(quán)激勵(lì)是股東與經(jīng)理在剩余索取權(quán)上的一種分享機(jī)制,可以較好地解決經(jīng)理股東的問(wèn)題。從成本角度而言,對(duì)經(jīng)理實(shí)行股權(quán)激勵(lì),就是增加委托人的監(jiān)督支出和人的保證支出,減少委托人的剩余損失,從而降低成本,提高企業(yè)業(yè)績(jī)。

以上論述雖然分析了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系,進(jìn)一步,股權(quán)激勵(lì)影響業(yè)績(jī)的具體機(jī)制是如何體現(xiàn)的?股權(quán)激勵(lì)影響業(yè)績(jī)的具體作用機(jī)制分析框架如圖1所示。從圖1可以看出,在公司治理機(jī)制安排下,董事會(huì)制定對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)政策并建立相應(yīng)的考核監(jiān)督機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制首先直接影響經(jīng)理對(duì)激勵(lì)目標(biāo)與價(jià)值的判斷,從而影響經(jīng)理的滿(mǎn)意程度。當(dāng)經(jīng)理對(duì)激勵(lì)目標(biāo)和價(jià)值認(rèn)可時(shí),激勵(lì)力量影響經(jīng)理的行為。在信息不完全的情況下,股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)理行為的影響不僅在量上節(jié)約企業(yè)運(yùn)行成本,減少在職消費(fèi)與偷懶行為,而且在質(zhì)上提高資源的配置效率,減少閑置的流動(dòng)資產(chǎn),擴(kuò)大盈利性投資規(guī)模,拓展收入增長(zhǎng)的來(lái)源,從而改善企業(yè)業(yè)績(jī)。另外,由于經(jīng)理的報(bào)酬與企業(yè)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)收入緊密聯(lián)系,通過(guò)增加高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目投資,努力提高企業(yè)的盈利水平。而企業(yè)業(yè)績(jī)的提高,通過(guò)有效的資本市場(chǎng),最終反映在股價(jià)上,而股價(jià)的上揚(yáng),使得經(jīng)理權(quán)益收益得到兌現(xiàn)。總而言之,滿(mǎn)意程度(不可觀察)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的直接效應(yīng),企業(yè)業(yè)績(jī)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的間接效應(yīng)(可觀察)。此機(jī)制的基本邏輯體現(xiàn)為如下過(guò)程:激勵(lì)決定行為、行為決定業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)決定股價(jià)及股價(jià)決定報(bào)酬。這種作用機(jī)制依靠經(jīng)理的努力程度與能力來(lái)傳遞。

二、制約股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮效應(yīng)的因素

雖然股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能激勵(lì)經(jīng)理出于股東利益來(lái)提高企業(yè)業(yè)績(jī),但這種激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮依賴(lài)一定的因素。當(dāng)缺乏這些條件時(shí),激勵(lì)機(jī)制可能無(wú)法起到應(yīng)有的激勵(lì)作用,甚至被經(jīng)理用作謀取私利的工具。從圖1可以發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮既受公司治理機(jī)制的影響,還受外部環(huán)境條件的制約。

公司治理結(jié)構(gòu)影響股權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮。公司治理結(jié)構(gòu)是股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)理的權(quán)力分配與制衡關(guān)系的一種制度安排。首先,股東及其結(jié)構(gòu)(如股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)和控制方式等)關(guān)系到各利益主體的行為,決定股東經(jīng)理的沖突的程度及股權(quán)激勵(lì)制度的安排,進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮。其次,董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)決定著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)模式、授予時(shí)間、業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)和約束機(jī)制等激勵(lì)制度安排的合理性。比如,股權(quán)激勵(lì)與貨幣工資搭配的激勵(lì)強(qiáng)度安排,可能影響激勵(lì)效果;對(duì)同一激勵(lì)對(duì)象,使用限制性股票激勵(lì)還是股票期權(quán)激勵(lì)的效果存在差異;行權(quán)條件的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)是單一的凈業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)(如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)還是多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)影響激勵(lì)效果。因此,健全的法人治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)作用發(fā)揮的內(nèi)部因素。

影響股權(quán)激勵(lì)有效性的外部因素主要包括資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)與法律環(huán)境等制度環(huán)境。資本市場(chǎng)的有效性影響激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮。如果資本市場(chǎng)的定價(jià)功能扭曲,資本配置功能失效,或證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制和信息披露制度不完善,股價(jià)與業(yè)績(jī)相關(guān)度則不高,經(jīng)營(yíng)者通過(guò)努力取得的業(yè)績(jī)不能有效地傳導(dǎo)到股價(jià)上,股票價(jià)格則失去了標(biāo)尺功能,股權(quán)激勵(lì)也就成了無(wú)效的激勵(lì)。經(jīng)理市場(chǎng)實(shí)質(zhì)是企業(yè)家的競(jìng)爭(zhēng)選聘機(jī)制。良好的激勵(lì)效應(yīng)不僅取決于激勵(lì)機(jī)制本身的合理性,還取決于被激勵(lì)對(duì)象是否有管理才能。良好的經(jīng)理市場(chǎng)為股東提供遴選經(jīng)理能力與品質(zhì)的制度,它通過(guò)經(jīng)理人的聲譽(yù)顯示機(jī)制動(dòng)態(tài)地反映經(jīng)理的能力與努力程度。如果經(jīng)理市場(chǎng)失效,或經(jīng)理是由行政任命而非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而選出,聲譽(yù)機(jī)制無(wú)法對(duì)經(jīng)理形成約束,也無(wú)法發(fā)現(xiàn)最合適的經(jīng)理或不能提供重新選擇的機(jī)會(huì),那么經(jīng)理更容易懈怠和浪費(fèi)。產(chǎn)品市場(chǎng)主要起降低信息不對(duì)稱(chēng)的作用,產(chǎn)品市場(chǎng)的信息和約束功能,不僅影響經(jīng)理的更換,還影響股東監(jiān)督的邊際成本和激勵(lì)合同中的相關(guān)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估,有效的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能提高股權(quán)激勵(lì)的效果。同樣,成熟的證券法、稅法及會(huì)計(jì)法規(guī)等法律體系不僅為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供保障,影響激勵(lì)機(jī)制的選擇,還能約束經(jīng)理利用股權(quán)激勵(lì)來(lái)侵占股東利益的行為。關(guān)于制約股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的因素及其作用機(jī)制根據(jù)如表1所示。

三、完善股權(quán)激勵(lì)的政策建議

從以上分析可發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)制度安排,其有效性依賴(lài)于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)等外部環(huán)境。在內(nèi)外環(huán)境較差的情況下,股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可能成為經(jīng)理新的掏空或擠占企業(yè)資產(chǎn)和利潤(rùn)的工具。這也是學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界質(zhì)疑股權(quán)激勵(lì)的原因。只有在治理機(jī)制和外部市場(chǎng)環(huán)境的較為完善的情況下,股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)。因此,筆者提出如下政策建議:

第一,健全我國(guó)的公司治理機(jī)構(gòu)。強(qiáng)化獨(dú)立董事制度及獨(dú)立董事占多數(shù)的薪酬委員會(huì)的制度的建設(shè),發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能,真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間相互制衡的機(jī)制,從而合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,解決經(jīng)理作為“內(nèi)部人”的自我激勵(lì)與監(jiān)管缺失的問(wèn)題,減少由于股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。

第二,建立有效的資本市場(chǎng)。加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管,打擊資本市場(chǎng)的造假、欺詐和惡意做莊等非法活動(dòng);加強(qiáng)對(duì)信息披露和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,對(duì)信息披露時(shí)機(jī)問(wèn)題進(jìn)行控制;加大執(zhí)法力度,維護(hù)市場(chǎng)的健康秩序等。

第三,培育有效的經(jīng)理市場(chǎng)。真正完成從政企分開(kāi)到資企分開(kāi)的轉(zhuǎn)變,讓政治激勵(lì)脫離經(jīng)濟(jì)激勵(lì);建立經(jīng)理信息網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)理人才的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、選擇機(jī)制和保障系統(tǒng),從而促進(jìn)經(jīng)理人職業(yè)化進(jìn)程。

第四,完善相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè),加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理行權(quán)時(shí)的監(jiān)管與處罰的法律建設(shè)。可以嘗試將《公司法》中的法定資本制進(jìn)行改革,逐步建立授權(quán)資本制;在會(huì)計(jì)法方面進(jìn)一步完善關(guān)于股權(quán)激勵(lì)市價(jià)處理的規(guī)定與規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)告的信息披露等。

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篇8

［關(guān)鍵詞］ 股權(quán)分置改革 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

股權(quán)分置問(wèn)題是指由于某些歷史原因，中國(guó)的上市公司中存在著非流通股與流通股兩類(lèi)股份，非流通股的控制權(quán)、所有權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?dǎo)致同股不同權(quán)現(xiàn)像的存在。激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員，是公司治理理論研究和實(shí)踐的核心內(nèi)容。然而，由于股權(quán)分置問(wèn)題的存在，我國(guó)上市公司中普遍存在著激勵(lì)制度缺陷。

隨著上市公司股權(quán)分置改革的全面展開(kāi)，一批含有管理層激勵(lì)的方案見(jiàn)諸于上市公司的股改計(jì)劃中，引起了市場(chǎng)的極大爭(zhēng)議。對(duì)此，2005年9月9日國(guó)資委正式頒布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)當(dāng)前股權(quán)分置改革中上市公司管理層激勵(lì)規(guī)定如下:“積極研究上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)的具體措施，對(duì)完成股權(quán)分置改革的國(guó)有控股上市公司，可以探索實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)。”至此有關(guān)股權(quán)分置改革中實(shí)施管理層激勵(lì)的政策問(wèn)題得到了解決，即實(shí)現(xiàn)全流通的上市公司可以嘗試實(shí)施管理層激勵(lì)。這也使得全流通后上市公司的管理層激勵(lì)成為擺在我們面前一個(gè)十分值得研究和分析的問(wèn)題。

一、股權(quán)分置改革后上市公司對(duì)管理層激勵(lì)的現(xiàn)實(shí)需要

1.對(duì)于國(guó)有非流通股股東而言，股權(quán)分置改革的一個(gè)深遠(yuǎn)影響將是從根本上改變目前上市公司國(guó)有股東的激勵(lì)方式和激勵(lì)導(dǎo)向。在原先的股權(quán)分置格局下，由于國(guó)有股權(quán)不能在市場(chǎng)上自由流通，股價(jià)的漲跌對(duì)于國(guó)有股東來(lái)說(shuō)并無(wú)實(shí)際意義，有價(jià)值的僅僅是每股凈資產(chǎn)的增減，而股價(jià)則根本不在其考慮范圍之內(nèi)，這在某種程度上助長(zhǎng)了上市公司的“再融資饑渴”。而在實(shí)現(xiàn)全流通后，國(guó)有股東將面臨國(guó)有資產(chǎn)保值增值的問(wèn)題，這勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)對(duì)上市公司國(guó)有股東的評(píng)價(jià)由凈資產(chǎn)的評(píng)價(jià)體系轉(zhuǎn)向以股價(jià)為核心的市場(chǎng)評(píng)價(jià)體系。如果這種體系得以確立，將從很大程度上改變目前上市公司股權(quán)激勵(lì)主要是由經(jīng)營(yíng)者單方渴望的格局，國(guó)資監(jiān)管部門(mén)就有可能從幕后走到臺(tái)前。從而，國(guó)有股東、管理層和流通股東三者的利益將會(huì)逐漸趨于一致，國(guó)際上通用的管理層激勵(lì)勢(shì)必成為一種現(xiàn)實(shí)的可能。

2.對(duì)于流通股東而言，全流通將可能使其因信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇我國(guó)上市公司的信息不對(duì)稱(chēng)，一是表現(xiàn)在公司管理層與全體股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)，二是表現(xiàn)在控股大股東和中小股東間的信息不對(duì)稱(chēng)。因?yàn)槲覈?guó)上市公司管理層和控股股東的特殊關(guān)系，所以在某種程度上公司管理層和中小流通股股東才是真正利益對(duì)立的博弈雙方。在無(wú)相應(yīng)制衡機(jī)制的情況下，公司管理層甚至可能與大股東“聯(lián)合”起來(lái)利用其信息優(yōu)勢(shì)與公司控制權(quán)，在一定程度上按照其利益訴求操縱股價(jià)并通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)直接獲利。而相對(duì)應(yīng)的便是中小股東的利益損失。因此，只有讓經(jīng)營(yíng)者也成為部分所有者，最好是強(qiáng)制性地通過(guò)股東大會(huì)迫使管理者從收入中拿全流通時(shí)代上市公司管理層激勵(lì)探索.

3.對(duì)于上市公司管理層而言，境內(nèi)滬深股市上市公司高層經(jīng)理人員的薪酬極不合理，表現(xiàn)在以固定收入為主，與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤等短期激勵(lì)比例很低，僅有少數(shù)上市公司實(shí)施了基于股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期激勵(lì)。這些不足使得股東和管理層之間的委托―問(wèn)題愈加嚴(yán)重。同時(shí)，由于在股權(quán)分置改革中我們僅僅考慮的是流通股東與非流通股東之間的利益平衡，卻忽略了上市公司管理層的利益，因此在對(duì)價(jià)空間一定的條件下必然導(dǎo)致兩類(lèi)股東之間零和博弈的局面。企業(yè)的實(shí)際控制者是其管理人員，企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)Q于他們的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和努力程度。并且，在上市公司實(shí)現(xiàn)全流通后，對(duì)于管理層在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中所付出的精力、智慧和努力的激勵(lì)也是對(duì)黨的十六大所提出的“確定勞動(dòng)、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配”的政策要求的具體貫徹落實(shí)。

二、當(dāng)前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展現(xiàn)狀

1.在我國(guó)上市公司中，正在或已經(jīng)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，已有近100 家，但由于相關(guān)管理辦法尚未出臺(tái)及有關(guān)法規(guī)存在一定的障礙都被迫擱置。而且我國(guó)會(huì)計(jì)制度和準(zhǔn)則正處于一個(gè)逐步完善的過(guò)程，對(duì)這類(lèi)業(yè)務(wù)還沒(méi)有明確的規(guī)定，企業(yè)也難以對(duì)其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理。

2.在股權(quán)分置背景下，非流通股以國(guó)有法人股和社會(huì)法人股的形式存在，上市公司管理層不可能以自然人身份獲得法人股股份；至于持有流通股，我國(guó)新股發(fā)行政策沒(méi)有可以預(yù)留股份以實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定。在相關(guān)的法律中也有限制股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定，如《公司法》第78條規(guī)定公司注冊(cè)必須采用實(shí)收資本制，《證券法》第68 到70 條規(guī)定高管不得買(mǎi)入或賣(mài)出本公司股票，也削弱了高管持股的積極性。

3.由于我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的不完善性以及缺乏自由競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人市場(chǎng)，所以股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)展緩慢，一些上市公司不得不采取“變通”手法。有些公司從凈利潤(rùn)中計(jì)提所謂的股權(quán)激勵(lì)基金，可是其數(shù)額和用途的透明度卻很低。對(duì)于我國(guó)上市公司普遍存在高管層報(bào)酬偏低、長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制缺位的問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)也在努力尋找解決途徑。早在2002 年初，證監(jiān)會(huì)就有關(guān)修改《公司法》若干條款的問(wèn)題向國(guó)務(wù)院法制辦提交了專(zhuān)門(mén)報(bào)告。而目前的股權(quán)分置改革必將進(jìn)一步促進(jìn)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立。首批改革試點(diǎn)公司中，很多公司之所以對(duì)改革表現(xiàn)出積極的態(tài)度，其中一個(gè)重要原因也是為了爭(zhēng)取配合公司高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

三、全流通時(shí)代上市公司實(shí)施管理層激勵(lì)的機(jī)制設(shè)計(jì)與具體措施

在全流通后我國(guó)上市公司具體實(shí)施內(nèi)部激勵(lì)，尤其是股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，仍然會(huì)面臨許多難題：

1.管理層激勵(lì)實(shí)施中所存在的法律障礙及其解決方法。在美國(guó)，上市公司實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其股份來(lái)源一般都是由企業(yè)回購(gòu)本公司股票作為庫(kù)藏股來(lái)提供的，但在我國(guó)卻需要法律上的銜接，因?yàn)橐恢币詠?lái)，現(xiàn)行《公司法》第149條是其最大障礙，該條款規(guī)定“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”。這實(shí)際上是限制了不以注銷(xiāo)為目的的股份回購(gòu)行為。而對(duì)于目前已經(jīng)完成股改的上市公司則可以考慮通過(guò)轉(zhuǎn)配股和增發(fā)新股的方式來(lái)獲得股權(quán)。

2.管理層激勵(lì)計(jì)劃方案設(shè)計(jì)的科學(xué)性。管理層激勵(lì)方案設(shè)計(jì)要科學(xué)合理，除了加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人員的獎(jiǎng)金、分紅等短期激勵(lì)外，更應(yīng)注重建立以股權(quán)激勵(lì)為核心的長(zhǎng)期激勵(lì)的方案設(shè)計(jì)。在對(duì)管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，行權(quán)成本、行權(quán)期限和行權(quán)所涉及股票的穩(wěn)定性是主要應(yīng)該特別關(guān)注的問(wèn)題。在管理層激勵(lì)方案中，關(guān)于行權(quán)成本的確定是至關(guān)重要的，因?yàn)橹挥泄芾韺拥某止沙杀九c市場(chǎng)持股成本接近時(shí)，才能充分實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的“利益捆綁”功能。最后，為了避免管理層激勵(lì)所涉及股份被質(zhì)押或凍結(jié)而影響股權(quán)過(guò)戶(hù)，應(yīng)保證其在行權(quán)期限內(nèi)的穩(wěn)定性。

3.管理層激勵(lì)應(yīng)遵循物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)相結(jié)合的原則。股權(quán)激勵(lì)作為物質(zhì)激勵(lì)的一種形式，是調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者積極性的重要手段，但不能忽視精神激勵(lì)的作用，事實(shí)上，即使在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金錢(qián)也不是衡量經(jīng)營(yíng)成就的唯一標(biāo)準(zhǔn)。相反，越是有能力的經(jīng)營(yíng)者，越看重的是成就感和社會(huì)責(zé)任感等本身非物質(zhì)性回報(bào)的價(jià)值。因此，在重視經(jīng)營(yíng)者物質(zhì)激勵(lì)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)避免矯枉過(guò)正，防止走向另一極端而忽略精神激勵(lì)的傾向。。

4.管理層激勵(lì)的實(shí)施需要完善公司治理結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)大部分上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀是：國(guó)有大股東主體缺失、董事會(huì)結(jié)構(gòu)不合理及監(jiān)事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)等。這就造成了實(shí)施管理層激勵(lì)的過(guò)程中，董事會(huì)對(duì)于管理層的權(quán)利制約失效，“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。因此在實(shí)施全流通后，上市公司應(yīng)積極改善公司治理結(jié)構(gòu)，首先是要明確國(guó)有資產(chǎn)的主體，強(qiáng)化所有者對(duì)公司的控制與監(jiān)督，使之體現(xiàn)在對(duì)公司運(yùn)作的“事前監(jiān)督，事中監(jiān)督和事后監(jiān)督”的全過(guò)程中。其次要改善董事會(huì)的結(jié)構(gòu)，提高董事會(huì)的質(zhì)量。適當(dāng)增加董事會(huì)中外部董事、獨(dú)立董事的比例，甚至可以考慮引入部分職工代表，以充分體現(xiàn)共同治理原則。再次，提高監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督力度。監(jiān)事會(huì)應(yīng)由股東大會(huì)選出，負(fù)責(zé)監(jiān)督董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者，其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和收入應(yīng)由股東大會(huì)決定。并且可在監(jiān)事會(huì)中設(shè)置職工和債權(quán)人代表，以維護(hù)職工和債權(quán)人代表的利益。最后，可考慮在董事會(huì)下設(shè)立薪酬委員會(huì)，具體負(fù)責(zé)制定和實(shí)施管理層激勵(lì)的方案。同時(shí)在股東大會(huì)上成立一個(gè)獨(dú)立的監(jiān)督委員會(huì)，以專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督管理層激勵(lì)的實(shí)施過(guò)程。

綜上所述，在我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)全流通，為實(shí)施管理層激勵(lì)創(chuàng)造良好空間和機(jī)遇的時(shí)候，我們應(yīng)該及時(shí)構(gòu)建起管理層激勵(lì)機(jī)制，在充分調(diào)動(dòng)他們的積極性和主動(dòng)性的同時(shí)，又能確保股東的利益，以促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]王斌:股權(quán)結(jié)構(gòu)論[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005

篇9

Abstract： By applying the principles of game theories， I analyze the mechanism of equity incentive in listed companies， trying to detect the relationship between corporate output and the extent of executives' exertion and dig into some variables， like the shareholding proportion and exercise price etc. Then I will describe the status quo of equity incentive in China and provide suggestions on improving it further.

關(guān)鍵詞： 上市公司；高管；股權(quán)激勵(lì)；博弈

Key words： listed companies；executives；equity incentive；a dynamic game

中圖分類(lèi)號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）33-0124-03

0 引言

經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，是現(xiàn)代股份制公司的重要特征。股東聘請(qǐng)高管管理企業(yè)，兩者形成了委托關(guān)系。Wilson（1969）等認(rèn)為委托理論包括三個(gè)假設(shè)：第一，委托人與人存在信息不對(duì)稱(chēng)；第二，人的“私有信息”使得股東難以判斷高管為公司業(yè)績(jī)付出的努力；第三，人本身是“經(jīng)濟(jì)人”，追求其自身效應(yīng)最大化，因此股東和高管利益沖突，股東希望高管努力工作，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，而高管可能偷懶，追求自身利益最大化。

以上問(wèn)題使得公司需對(duì)高管進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì)，緩解沖突。激勵(lì)分為固定報(bào)酬和分成報(bào)酬兩種。前者激勵(lì)效果較差，后者將經(jīng)理的報(bào)酬與其實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)出水平相關(guān)聯(lián)，讓經(jīng)理與股東的利益趨于一致。但這種方式也有問(wèn)題：若按當(dāng)年業(yè)績(jī)來(lái)提成報(bào)酬，經(jīng)理容易為了當(dāng)期業(yè)績(jī)而犧牲公司長(zhǎng)期利益。因此，高管需要中長(zhǎng)期激勵(lì)，其中最主要的方式是股權(quán)激勵(lì)。

不少學(xué)者針對(duì)委托問(wèn)題，對(duì)高管薪酬激勵(lì)，特別是股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了研究。他們普遍認(rèn)為委托問(wèn)題是公司治理中的重要問(wèn)題，在對(duì)高管激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行分析之后，可能因?yàn)闃颖竞头治龇椒ǖ牟煌玫铰杂胁煌慕Y(jié)果。Shieifer， A. and Vishny R. W.（1997） [1]從公司治理的角度，提到了委托問(wèn)題，稱(chēng)高管的很多行為并非為股東服務(wù)，而是在為自己的利益服務(wù)。Lucia Arye Bebchuk和Jesse M. Fried（2003）[2]從管理權(quán)力的角度出發(fā)，認(rèn)為高管薪酬不僅是處理問(wèn)題的工具，同時(shí)也是問(wèn)題的一部分，高管可能會(huì)利用其自己的權(quán)力使自己薪酬增加。魏剛（2000）[3]根據(jù)我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究公司績(jī)效與高管激勵(lì)的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，高管的年度報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；高管持股也沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，它僅僅是一種福利制度安排。諶新民和劉善敏（2003）[4]通過(guò)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的任職狀況、報(bào)酬結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的持股比例與企業(yè)績(jī)效有顯著性弱相關(guān)關(guān)系。高雷和宋順林（2007）[5]發(fā)現(xiàn)無(wú)論是用高管的持股比例還是持股價(jià)值來(lái)衡量持股規(guī)模，高管持股規(guī)模都與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，且結(jié)果不受模型或績(jī)效衡量變量不同而影響。

而本文將從嘗試從博弈論的角度對(duì)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題進(jìn)行研究。

1 高管股權(quán)激勵(lì)博弈模型

1.1 模型建構(gòu) 在高管股權(quán)激勵(lì)博弈模型中，股東為博弈方1，高管為博弈方2，假設(shè)對(duì)高管激勵(lì)僅限于股權(quán)激勵(lì)。博弈第一階段為股東選擇是否進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。第二階段為高管選擇是否接受股權(quán)激勵(lì)。如果高管接受的話，則進(jìn)入第三階段，由高管選擇在被激勵(lì)的條件下的努力程度高低，努力程度是個(gè)連續(xù)函數(shù)。該博弈是個(gè)完全且完美信息動(dòng)態(tài)博弈。

對(duì)博弈模型的其他要素作如下假設(shè)：

（1）假設(shè)高管在公司存在股權(quán)激勵(lì)并且高管接受激勵(lì)時(shí)，相比于不受激勵(lì)，其新增努力程度是x，為連續(xù)變量，分布在某個(gè)連續(xù)區(qū)間且x∈[0，+∞）。當(dāng)高管不受激勵(lì)時(shí)，x=0；當(dāng)高管受激勵(lì)時(shí)，特別是其受激勵(lì)后選擇偷懶工作， x>0，也即高管接受股權(quán)激勵(lì)后比不受激勵(lì)時(shí)較努力。

（2）當(dāng)高管接受股權(quán)激勵(lì)后工作新增負(fù)效用函數(shù)是Cx=■x2，a為大于零的常數(shù)。

（3）高管接受激勵(lì)后對(duì)公司新增的貢獻(xiàn)用公司的股票價(jià)格變化來(lái)表示，股價(jià)變化為PF-P0，PF為股票未來(lái)價(jià)格，P0為股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格，公司產(chǎn)出增加的函數(shù)是

Rx=e-rTmax（PF-P0，0）+θ=e-rTmax（kx-P0，0）+θ

=θ，0？燮x？燮P0/ke-rT（kx-P0）+θ，x>P0/k（1）

其中，k為高管對(duì)股票價(jià)格的影響系數(shù)，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，T為股權(quán)期間長(zhǎng)度，θ為影響公司產(chǎn)出的其他外部不確定性因素，服從均值為0，方差為？滓2的正態(tài)分布[6]。

（4）高管收益ω為基本工資加提成，假設(shè)提成和公司新增產(chǎn)出成比例，此時(shí)ω=ω[R（x）]=α+βR（x），其中基本工資？琢是個(gè)常數(shù)，β∈[0，1]。由于？琢是固定工資，也即當(dāng)股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有進(jìn)行時(shí)，高管沒(méi)有比不受激勵(lì)時(shí)多努力，但依然能拿到？琢的報(bào)酬水平；同時(shí)，也考慮到本模型的其他函數(shù)（如C（x），R（x））均是相對(duì)于股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有進(jìn)行時(shí)的新增變化值。因此，高管收益化簡(jiǎn)為僅考慮其新增收益，該函數(shù)為ω=βR（x）。

（5）高管接受激勵(lì)后的總新增效用函數(shù)為

ω-C（x）=βθ-■x2，0？燮x？燮P0/kβ[e-rT（kx-P0）+θ]-■x2，x>P0/k（2）

因此，高管接受激勵(lì)后新增期望效用函數(shù)為

E[ω-C（x）]=-■x2，0？燮x？燮P0/kβe-rT（kx-P0）-■x2，x>P0/k（3）

股東進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)后的總新增效用函數(shù)為

R（x）-ω=（1-β）θ，0？燮x？燮P0/k（1-β）[e-rT（kx-P0）+θ]，x>P0/k（4）

股東進(jìn)行激勵(lì)后總的新增期望效用函數(shù)為

E[R（x）-ω]=0，0？燮x？燮P0/k（1-β）e-rT（kx-P0），x>P0/k（5）

以下是本博弈的模型，如圖1。

1.2 博弈分析 在上述假設(shè)下，當(dāng)高管選擇不接受時(shí)，其效用為ω-C（x）=βθ，期望效用E[ω-C（x）]=0，高管的參與約束是高管接受股權(quán)激勵(lì)后總的新增效用函數(shù)ω-C（x）？叟βθ。同樣，當(dāng)高管是風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，其接受股權(quán)激勵(lì)后新增期望效用函數(shù)應(yīng)該滿(mǎn)足E[ω-C（x）]？叟0。此時(shí)，高管就愿意接受公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

高管在接受激勵(lì)后會(huì)追求自身效用的最大化，即maxx？叟0[ω-C（x）]。同樣，當(dāng)高管是風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，應(yīng)該滿(mǎn)足：

■E[ω-C（x）]

=■（-■x2），0？燮x？燮P0/k■[βe-rT（kx-P0）-■x2]，x>P0/k（6）

解得，maxx？叟0E[ω-C（x）]=

0，β？燮2aP0/e-rTk2（βe-rTk）2/2a-βe-rTP0，β>2aP0/e-rTk2（7）

又因β∈[0，1]，當(dāng)0？燮β？燮2aP0/e-rTk2時(shí)，無(wú)論新增努力水平x如何，高管接受激勵(lì)后的總期望效用最大值也不過(guò)是0，還不如不接受激勵(lì)；當(dāng)1？叟β>2aP0/e-rTk2時(shí)，高管會(huì)選擇新增努力水平x*=βe-rTk/a，其總期望效用取最大值為（βe-rTk）22a-βe-rTP0。

接下來(lái)看股東在高管選擇接受股權(quán)激勵(lì)后的選擇。從參與約束的角度看，在高管接受股權(quán)激勵(lì)的前提下，股東當(dāng)然是希望付出的新增報(bào)酬越小越好，因此其實(shí)際的參與約束是ω-C（x）=0，即ω=（a/2）x2。在高管是風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，E（ω）-C（x）=0。

又當(dāng)高管選擇激勵(lì)時(shí)，x要滿(mǎn)足x>0，

只有x>P0/k時(shí)存在

ω=β[e-rT（kx-P0）+θ]=（a/2）x2 E（ω）=βe-rT（kx-P0）=（a/2）x2

此時(shí)，股東的新增總效用函數(shù)為

R（x）-ω=e-rT（kx-P0）+θ-（a/2）x2（8）

當(dāng)股東是風(fēng)險(xiǎn)中性的，其期望新增總效用函數(shù)為

E[R（x）-ω]=e-rT（kx-P0）-（a/2）x2（9）

股東會(huì)在x>P0/k時(shí)，追求效用最大化max■E[R（x）-ω]，解得■E[R（x）-ω]=0，P0？叟e-rTk2/2a（e-rTk）22a-e-rTP0，P0

這意味著P0太高時(shí)，即P0？叟e-rTk2/2a時(shí)，無(wú)論高管選擇怎樣的新增努力程度，股東的新增總期望效用的最大值也不過(guò)是0。當(dāng)P0

令x**=x*，e-rTk/a=βe-rTk/a，β=1，這說(shuō)明如果公司新增產(chǎn)出等于高管報(bào)酬時(shí)，效果最好。雖然這不可能，因?yàn)樗喈?dāng)于高管直接持股成為股東，未能解決委托問(wèn)題。但這個(gè)研究結(jié)果卻和股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是一致的，因?yàn)楫?dāng)高管可以行權(quán)時(shí)，他能夠以一個(gè)低于后來(lái)在他努力下實(shí)現(xiàn)的股價(jià)PF進(jìn)行行權(quán)，從而持有公司的股票，成為股東，并賺取里面的差價(jià)。

因此，只能保持2aP0/e-rTk2

股權(quán)激勵(lì)以未來(lái)股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，鼓勵(lì)高管為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而努力，緩解股東和高管的利益沖突。但股票價(jià)格與高管行為有重要聯(lián)系，這屬于市場(chǎng)上的人為因素，包括高管的積極行為或者道德敗壞，如制造虛假信息、盲目投資甚至虛增利潤(rùn)，操縱股價(jià)等不當(dāng)行為。高管行為缺乏監(jiān)督，這提高了股東的激勵(lì)成本。為了減少信息不對(duì)稱(chēng)，降低激勵(lì)成本，需要對(duì)高管的行為進(jìn)行監(jiān)督，股東可以委任與高管沒(méi)有利害關(guān)系的人員進(jìn)行監(jiān)督，檢查高管是否遵守了博弈規(guī)則。但對(duì)高管的監(jiān)督要注重效益，否則會(huì)增加監(jiān)督成本。從另一個(gè)角度講，股東可以設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)合約達(dá)到目的，賦予高管一定的經(jīng)營(yíng)成果分享，刺激他們積極采取符合公司利益的行為。[7]

2 公司高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在問(wèn)題及完善措施

高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制目前存在一些問(wèn)題：一是資本市場(chǎng)有效性低。我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠成熟，市場(chǎng)價(jià)值不能反映公司真正的業(yè)績(jī)，激勵(lì)很可能導(dǎo)致高管片面追求股票價(jià)格，形成高管的短期行為。二是行權(quán)價(jià)格設(shè)計(jì)不合理。在前面我們得到的結(jié)論，我們知道股票的行權(quán)價(jià)格不能太高，但實(shí)際上該價(jià)格也不能太低。目前，同類(lèi)企業(yè)的行權(quán)價(jià)格的規(guī)定有很大的差異，這并不正常。因?yàn)檫@會(huì)使相同類(lèi)型但不同公司的高管間收入分配不公，挫傷低收入高管的積極性。三是中國(guó)缺乏實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的外部配套條件，也缺乏高管選拔機(jī)制。因?yàn)槟壳肮蓹?quán)激勵(lì)僅僅限于企業(yè)原有高管，他們因其地位而擁有這種權(quán)利，宏觀上不利于形成有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，限制了職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)的發(fā)展。

針對(duì)以上股權(quán)博弈的分析和我國(guó)現(xiàn)狀，可從以下各方面進(jìn)行建設(shè)：首先，建立一個(gè)理性的資本市場(chǎng)。股票期權(quán)的實(shí)施需要借助資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，一個(gè)完善成熟、有效率的資本市場(chǎng)才能更好的反映公司實(shí)際價(jià)值，實(shí)現(xiàn)設(shè)立股票期權(quán)激勵(lì)的本來(lái)目的。第二，建立市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)者選拔機(jī)制。市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰是對(duì)高管能力的最好評(píng)價(jià)。現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)會(huì)影響到高管未來(lái)的工作機(jī)會(huì)，從而促使高管減少自我獲利行為，更加關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)成果。第三，建立有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制建立在高管評(píng)價(jià)體系之上，有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股票期權(quán)順利執(zhí)行的保證。因此，只有在保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上，建立健全業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，股權(quán)激勵(lì)才能真正起到激勵(lì)作用。第四，建立有效的公司監(jiān)督機(jī)制。我國(guó)很多上市公司監(jiān)督機(jī)制薄弱，應(yīng)通過(guò)委派監(jiān)事，完善審計(jì)制度等措施加強(qiáng)監(jiān)督，解決信息不對(duì)稱(chēng)和“內(nèi)部人控制”等問(wèn)題，使獎(jiǎng)懲力度足夠，將資產(chǎn)保值增值責(zé)任落到實(shí)處。[8]

3 結(jié)論

本文針對(duì)現(xiàn)代企業(yè)的委托-問(wèn)題以及高管激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)間的關(guān)系，對(duì)高管激勵(lì)中的股權(quán)激勵(lì)建立動(dòng)態(tài)博弈模型，理清各博弈方的前后行動(dòng)，利用公司的產(chǎn)出函數(shù)、高管的負(fù)效用函數(shù)、高管報(bào)酬函數(shù)等得到股東和高管的效用函數(shù)，求得模型的激勵(lì)相容約束、參與約束，以及股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)比例和股票行權(quán)價(jià)格等變量的限制條件，這對(duì)實(shí)踐操作有一定的指導(dǎo)作用。然后，再結(jié)合中國(guó)的實(shí)際補(bǔ)充提出存在問(wèn)題和解決建議。最后，本研究未來(lái)仍有研究空間。例如，本文在建構(gòu)模型時(shí)曾經(jīng)考慮高管接受股權(quán)激勵(lì)后，有選擇努力程度高低之分區(qū)別，且股東不能直接觀察到，這符合實(shí)際。在該多點(diǎn)信息集之后，產(chǎn)出有不確定性，努力程度高高管未必能行權(quán)，同樣，努力程度低高管也未必?zé)o法行權(quán)。這完全是和現(xiàn)實(shí)符合。但對(duì)于這個(gè)完全且完美信息動(dòng)態(tài)博弈，本文在估計(jì)高管不同水平的努力程度下的行權(quán)概率遇到瓶頸。這個(gè)概率多大程度上與高管的新增努力程度相關(guān)，應(yīng)如何估計(jì)。這個(gè)問(wèn)題值得探討。

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篇10

關(guān)鍵詞：盈余管理；管理層薪酬激勵(lì)；管理層股權(quán)激勵(lì)；管理層持股激勵(lì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F273 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）20-0224-02

引言

盈余管理在國(guó)外是一個(gè)被廣泛關(guān)注的話題。多年來(lái)，國(guó)外學(xué)者在盈余管理方面進(jìn)行了大量的研究，雖然其研究的方法各不相同，但是所得出的結(jié)論大體上具有共同點(diǎn)，即大部分公司的管理者都有可能因簽訂報(bào)酬契約而進(jìn)行盈余管理，從而使自身的獎(jiǎng)金報(bào)酬得到增加并且其職位保障得到增強(qiáng)，并最終獲得自身利益最大化。

經(jīng)過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究總結(jié)，我們概括出盈余管理的概念：盈余管理是指企業(yè)通過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更，來(lái)實(shí)現(xiàn)其自身效益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化的一種行為。企業(yè)管理當(dāng)局可以通過(guò)選擇會(huì)計(jì)政策和變更會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)多計(jì)或少計(jì)收益、少計(jì)或多計(jì)費(fèi)用與成本來(lái)達(dá)到盈余管理的目的。上市公司的盈余管理主要表現(xiàn)為管理人員主觀行為對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。而上市公司盈余管理程度與管理層的利益激勵(lì)密切相關(guān)。利益激勵(lì)一般由薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)和持股激勵(lì)三種方式構(gòu)成。可見(jiàn)，從管理層薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)和持股激勵(lì)層面分析上市公司盈余管理行為與程度，可以從更深層次上理解企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)與手段，從而有助于完善監(jiān)管政策和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，改善公司治理，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。

一、上市公司管理層盈余管理的動(dòng)因

綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和看法，可以總結(jié)出上市公司管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)因主要有最大化股票增值收益、增加報(bào)酬和提升自己在經(jīng)理人市場(chǎng)上的聲譽(yù)。

（一）股票增值收益動(dòng)因

股份制企業(yè)的管理層持有本公司相當(dāng)數(shù)量的股票，或者擁有基于本公司股票的股權(quán)激勵(lì)即享有由本公司股票增值帶來(lái)收益的權(quán)利。這就構(gòu)成了管理層追求自身利益最大化的一個(gè)重要方面。如果一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，那么其股票的價(jià)格就會(huì)上升，由此帶給持有本公司股票的管理者巨大的收益；反之，則會(huì)帶給持有本公司股票的管理者巨大的損失。所以，管理者出于追求其自身利益最大化的目的，就會(huì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想的時(shí)候，調(diào)整盈余來(lái)達(dá)到影響股價(jià)從中獲益的目的。

（二）管理者獲取報(bào)酬動(dòng)因

報(bào)酬由顯性報(bào)酬與隱性報(bào)酬構(gòu)成，顯性報(bào)酬有公開(kāi)的獎(jiǎng)金、年薪等，而隱形報(bào)酬多指職位的穩(wěn)定度、政治前途等。報(bào)酬與企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有莫大的關(guān)聯(lián)，而財(cái)務(wù)報(bào)表中的盈余信息是考量管理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。因此，管理人員為了獲得更多的獎(jiǎng)金、更好的政治前途等，就有可能調(diào)整當(dāng)期盈余使之更有利于自己的目的。

（三）經(jīng)理人市場(chǎng)聲譽(yù)動(dòng)因

經(jīng)理人市場(chǎng)是從外部監(jiān)管公司管理層的重要機(jī)制。在健全完善的經(jīng)理人市場(chǎng)上，聲譽(yù)良好、經(jīng)驗(yàn)豐富和能力較強(qiáng)的高級(jí)管理人員往往會(huì)被高薪聘用，得到大量的工作機(jī)會(huì)；相反，則往往面臨失業(yè)的危險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，高級(jí)管理人員其經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)?cè)胶茫湓诮?jīng)理人市場(chǎng)上的價(jià)值與地位就越高。由于企業(yè)高級(jí)管理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中的盈余信息緊密相連的，所以，盈余管理成為了企業(yè)高級(jí)管理人員在經(jīng)理人市場(chǎng)上獲得良好聲譽(yù)的手段。

二、上市公司管理層利益激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響

激勵(lì)機(jī)制主要由利益激勵(lì)、晉升激勵(lì)和榮譽(yù)激勵(lì)構(gòu)成，其中利益激勵(lì)是核心。由于不能用數(shù)據(jù)來(lái)衡量晉升激勵(lì)和榮譽(yù)激勵(lì)的水平和程度，并且目前我國(guó)對(duì)于管理層的激勵(lì)以利益激勵(lì)為主，所以，本文將管理層激勵(lì)的概念界定為從利益方面進(jìn)行的激勵(lì)。利益激勵(lì)一般由薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)和持股激勵(lì)三種方式構(gòu)成。

（一）上市公司管理層薪酬激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響

薪酬激勵(lì)是指管理層基于企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)的激勵(lì)，主要指管理層的工資薪金等。企業(yè)與管理層的報(bào)酬契約是以企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)橐罁?jù)簽訂的，目的是激勵(lì)管理層人員更加努力認(rèn)真地工作。但報(bào)酬契約的簽訂也使管理層產(chǎn)生了進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，很可能會(huì)導(dǎo)致高管為實(shí)現(xiàn)自身的利益最大化而進(jìn)行盈余管理。Guidry（1998）發(fā)現(xiàn)，大型跨國(guó)公司分部的經(jīng)理在無(wú)法達(dá)到其獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的盈余目標(biāo)時(shí)，他們更可能遞延收益；而當(dāng)其獎(jiǎng)金計(jì)劃無(wú)上下限約束時(shí)，傾向于選擇增加收入型應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。這些均說(shuō)明管理層薪酬與盈余管理之間確實(shí)存在一定聯(lián)系。筆者認(rèn)為，如果將管理層的報(bào)酬與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起，那么根據(jù)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，必然會(huì)導(dǎo)致管理層為了獲得更多的利益而調(diào)整經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。于是筆者認(rèn)為，盈余管理程度與管理層報(bào)酬是正相關(guān)關(guān)系。

（二）上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響

股權(quán)激勵(lì)是管理層基于企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)而得到的激勵(lì)，主要方式有股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)等。股票期權(quán)指上市公司把在將來(lái)約定的一定期限內(nèi)以一種事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量公司普通股的權(quán)利給予企業(yè)高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干，同時(shí)對(duì)出售股票的期限做出規(guī)定。限制性股票指的是上市公司對(duì)于激勵(lì)對(duì)象按照確定的條件給予其一定數(shù)量的本公司股票，但條件是在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件范圍內(nèi)時(shí)，才可出售。而股票增值權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象一定的權(quán)利：在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，符合規(guī)定條件時(shí)，獲得確定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益。相比較管理層持股來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)的收益并不能在短期內(nèi)兌現(xiàn)，而股權(quán)的增值與企業(yè)價(jià)值的增值是緊密聯(lián)系的，就會(huì)促使管理層對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期利益和發(fā)展產(chǎn)生更多地關(guān)注，長(zhǎng)此以往就會(huì)實(shí)現(xiàn)以未來(lái)可獲得的股份和可取得的收益來(lái)激勵(lì)管理層的目的，那么與之相比，完善的股權(quán)激勵(lì)會(huì)具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)。此外，從股權(quán)激勵(lì)相對(duì)于薪酬激勵(lì)所具有的長(zhǎng)期性來(lái)看，筆者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)不僅不會(huì)產(chǎn)生盈余管理的行為，而且能夠提升管理層對(duì)于企業(yè)的歸屬感，并產(chǎn)生主人翁的責(zé)任感，故而會(huì)更關(guān)注企業(yè)的發(fā)展這方面。所以筆者認(rèn)為，盈余管理程度與股權(quán)激勵(lì)中管理層獲得的權(quán)益比例負(fù)相關(guān)。

（三）上市公司管理層持股激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響

持股激勵(lì)是指管理層以與所有者約定的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的本企業(yè)股票，并且享有股票的一切權(quán)利，當(dāng)年可以?xún)冬F(xiàn)股票收益。其實(shí)現(xiàn)的方式包括績(jī)效股員工持股計(jì)劃和管理層收購(gòu)等。管理層持股可以有效地將管理層的個(gè)人利益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)，但同時(shí)，這一激勵(lì)方式可能會(huì)存在弊端：管理層持有一定數(shù)量的股票并擁有所有權(quán)，但若比例過(guò)高，可能會(huì)造成兩權(quán)分離失去效用等。根據(jù)上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)（試行）的規(guī)定，上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司同種類(lèi)股票總額的10%；非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得的股票累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%。這些規(guī)定使得上市公司管理層持有的股票只占發(fā)行在外股票的極少部分。如果管理層持股數(shù)量和比例極低的話，就會(huì)使得管理層無(wú)法真正站在股東的立場(chǎng)和角度來(lái)經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)，那么股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)效約束作用就會(huì)無(wú)法得到有效的發(fā)揮。我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)際上促進(jìn)了管理層為增加其個(gè)人收益而進(jìn)行的盈余管理行為。由此得出，管理層持股數(shù)量和盈余管理之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

三、基于管理層利益激勵(lì)視角規(guī)范上市公司盈余管理的建議

規(guī)范上市公司盈余管理不僅能為我國(guó)上市公司所有者優(yōu)化其公司治理結(jié)構(gòu)提供參考而且對(duì)完善監(jiān)管政策和優(yōu)化市場(chǎng)資源配置起到重要的作用。綜合以上的理論研究分析給出一些相應(yīng)的建議。

（一）完善管理層激勵(lì)制度

合理有效的股權(quán)激勵(lì)制度能使得股權(quán)激勵(lì)的效果得到最大程度的實(shí)現(xiàn)。因此公司非常需要一個(gè)科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案。我們必須科學(xué)周密、規(guī)范嚴(yán)格地設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案。具體來(lái)說(shuō)，要做到設(shè)計(jì)合乎規(guī)定，理論依據(jù)充足有力，認(rèn)真細(xì)致地考察管理層的各項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)所包含的指標(biāo)。并且也必須做到從公司的實(shí)際情況出發(fā)，合理的將各設(shè)計(jì)要素結(jié)合起來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)達(dá)到最優(yōu)效果的目標(biāo)。

（二）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

有效的治理結(jié)構(gòu)不僅對(duì)管理層有激勵(lì)的效果，而且可以約束管理層的行為，所以，股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)是上市公司的治理結(jié)構(gòu)。在我國(guó)上市公司中，大部分都是具有國(guó)有性質(zhì)和家族性質(zhì)的公司，這就出現(xiàn)了我國(guó)上市公司獨(dú)有的“一股獨(dú)大”與“所有者虛設(shè)”并存的獨(dú)特現(xiàn)象。從根本上來(lái)說(shuō)，并不存在國(guó)有股可追溯的最后委托人，而人不擁有對(duì)生產(chǎn)資料合法的產(chǎn)權(quán)，當(dāng)然也用不著對(duì)擁有生產(chǎn)資料合法產(chǎn)權(quán)的任何企業(yè)、個(gè)人承擔(dān)責(zé)任。這些做法會(huì)造成權(quán)力巨大到不合理而產(chǎn)生的監(jiān)管與約束，如果會(huì)計(jì)缺乏必要的監(jiān)督時(shí)則這種情況更甚，因此管理層為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而進(jìn)行盈余管理的后果也相當(dāng)嚴(yán)重。為了更好的督促、監(jiān)督、檢査上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，就應(yīng)該采用一些積極有效的措施，加強(qiáng)內(nèi)部控制的作用機(jī)制，促使上市公司信息披露的更為完善，從而對(duì)管理層進(jìn)行盈余管理的行為進(jìn)行有效的抑制。

（三）建立和規(guī)范經(jīng)理人市場(chǎng)

規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)既可以使股權(quán)激勵(lì)的作用得到充分發(fā)揮，又能使管理層進(jìn)行盈余管理的行為得到充分的抑制。職業(yè)經(jīng)理人這一寶貴資源只有通過(guò)合理的市場(chǎng)配置，才能發(fā)揮其最大效用。完善規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建立必須以保證職業(yè)經(jīng)理人的獨(dú)立性為前提。筆者建議可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入、淘汰機(jī)制的充分發(fā)揮以及聲譽(yù)機(jī)制的良好建設(shè)等方面來(lái)使職業(yè)經(jīng)理人更加獨(dú)立。具體有以下幾個(gè)方面：（1）引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，使得職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展的更市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化，以便職業(yè)經(jīng)理人的資質(zhì)和業(yè)績(jī)的評(píng)定能夠在良好的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行；（2）實(shí)行淘汰機(jī)制，使職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)更加具有流動(dòng)性和充足性；（3）建設(shè)聲譽(yù)體制來(lái)區(qū)別對(duì)待不同的職業(yè)經(jīng)理人，如果一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人擁有良好的聲譽(yù)，那么自然受業(yè)主歡迎，薪酬也會(huì)升高；反之，則自然會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。（4）加快經(jīng)理人的職業(yè)化。建立經(jīng)理人市場(chǎng)的前提是經(jīng)理人的職業(yè)化，那么對(duì)于推進(jìn)經(jīng)理人職業(yè)化的具體有以下幾個(gè)措施：取消國(guó)有上市公司經(jīng)理人的行政級(jí)別，使得經(jīng)理人變成一個(gè)獨(dú)立的職業(yè)系列；對(duì)職業(yè)經(jīng)理人專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的培養(yǎng)要加強(qiáng)，進(jìn)一步的建立和完善各種教育培訓(xùn)體系。

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