導語：如何才能寫好一篇長期投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

但7.7％或9.4％這些數字對一般投資人而言，其實并沒有什么實際的意義。為什么呢?因為除非你在S&P500指數剛建立時就開始投資，然后一直隨著該指數成分股調整手中持股的結構，而且中間不作任何其他的買入或賣出，這樣才會是7.9％或9.4％的報酬率?，F實世界里很少有人會不動腦子地不折不扣執行。即使能做到這點，歲月也不饒人。假如一個人在S&P500剛建立時(1950年，指數為17)約30歲，現在已經88歲了，可能有許多投資人熬不到這個歲數，即使熬到這個歲數，可能腦袋也早已經不聽使喚，無法做出明智的投資決定了。

難怪當查理?芒格被問到他對西格爾著名的《股史風云話投資(Srock for the Long Run)》的看法時，這位巴菲特的老朋友忍不住說：花時間精力去討論兩百年的股市年平均報酬率真的是太荒誕了。

更糟糕的是，每個投資人的長期投資報酬率會因為不同的買進賣出時間點而與我們通?？吹降氖袌鲋笖甸L期報酬率有很大的差異。比如，如果一個美國人是在2000年網絡泡沫高點時(指數約在1500點)買進S&P500指數基金，然后持有到現在(2008年7月14日，指數約在1239點)，真不幸，還倒虧17.4％，年平均復利報酬率約為-2.4％。一個日本人如果不幸在1985年大學畢業，然后存了幾年錢，1989年左右開始買日本股票，很不幸，他到現在還沒有解套。你要告訴他長期投資股市有較好的報酬率，我估計他會當你是騙子或者神經病。

由此看來，市場的長期平均報酬率只能當參考，對投資人來說，更多的只是據此了解市場的基本狀況。投資人無法任意選擇他出生的時間與地點，在他開始想投資的時候，股市可能在高點，也有可能在低點，只不過看各人運氣如何，報酬率也因而不同。去年下半年，有多少中國投資人被喚醒了理財意識而跳入股市，卻迎頭碰上了A股的泡沫，可不就是運氣不好?

那有什么辦法可以降低時間點對投資報酬率的影響呢?

篇2

投連險和基金不是一回事

雖然投連險的收益可觀，某些賬戶的收益率能超過基金，但投連險和基金所屬的領域、運作方式是不同的?；鹗且环N單純的投資工具，只具有投資理財功能；而投連險則屬于保險保障與投資儲蓄相結合的保險產品。

盡管從去年開始的基金熱讓不少基民的荷包鼓起來，但是業內專家經過測算發現，與眾多股票基金年平均凈值增長率均超過100％相比，基民們的投資收益率不超過59.35％。究其原因，一是極高收益基金只是200多只基金中的鳳毛麟角，二是很多投資者盲目投資，追漲殺跌，不斷贖回、再申購新基金，投資成本加大，實際收益降低。

專營投連險的瑞泰人壽保險有限公司率先引進“基金的基金”的投資管理模式?；鸬幕稹笆且曰鹱鳛橥顿Y對象建立的投資組合，它的優勢在于，能夠保證投資的獨立性與客觀性，最大程度上分散投資風險。”瑞泰人壽副總裁兼首席市場運營官段方曉介紹說，“瑞泰人壽投連險采用4P研究法，對基金信息和數據進行收集，整理和更新，并建立基金池，通過4P(投資理念Philisophy、投資流程Process、投資人員People、投資業績Performance)研究法進行二次篩選，構建基金組合。整個投資過程由投資團隊進行動態監測與評估?！蓖瑫r段方曉先生強調，財富實際上是一個日積月累的過程，只有長期理性理財，才能確保保障與投資的收益，購買投連險要具有長期投資的理念。

選投連險要重視賬戶差異

一般來說，各保險公司的投連險都會提供多個不同風格的投資賬戶供投資者選擇。這些賬戶根據目標風險，采用不同的投資策略，收益自然不同。比如，瑞泰人壽投連險就有5個賬戶，其中避險型投資賬戶，資金主要投資于貨幣市場基金和貨幣市場投資工具，風險較低；而成長型投資賬戶，主要投資于股票主導型和混合型的開放式證券投資基金，風險、收益相對較高。

賬戶數量有別

各保險公司投連險的賬戶數量也有差別，比如有些公司有3個賬戶、有些有5個，投資者可以根據市場行情、自身不同人生階段的需要在賬戶問進行轉換。段方曉先生介紹說，瑞泰人壽目前設有5個投資賬戶，分別為成長型投資賬戶、平衡型投資賬戶、穩定型投資賬戶、安益型投資賬戶和避險型投資賬戶，客戶可以根據理財需求，通過在不同風險收益級別的投資賬戶問進行自由轉換，及時調整原有理財方案，實現財富長期增值，而且客戶資金在賬戶問的轉換是免費的，

投資組合不同

各保險公司的投資組合也有不同，投資者在選擇時應予以注意。比如同為積極進取型投資賬戶，平安基金投資賬戶的投資組合為“主要投資于證券投資基金，同時兼顧對收益型投資品種的投資，投資于基金的比例不低于60％，最高可達100％”；而瑞泰人壽成長型賬戶的投資組合主要投資于股票主導型和混合型的開放式證券投資基金。

運作模式相關

除了投資策略，各投連險的表現差異還與保險公司的投資運作模式有關。比如瑞泰人壽是利用4P研究法對各只基金進行篩選、評估和監測，并根據不同的賬戶風格配置不同的風險組合，有些公司是通過投資團隊和投資市場完成。投資收益率還取決于保險公司投資團隊的投資管理能力。

留意服務細節做放心投資

消費者在購買投連險時，要先考察銷售人員是否專業，比如驗證銷售人員的保險營銷資格，看其對于投資的風險是否充分告知，是否過分夸大收益率；還要看保險公司是否對客戶進行100％電話回訪等。為了避免像前幾年大規模退保的情況發生，各保險公司都加大了對營銷渠道的控制。比如，瑞泰人壽通過銀行貴賓理財中心、保險經紀公司、投資顧問公司等專業渠道來銷售投連險，從成立至今，一直保持著零投訴的紀錄。

篇3

加權平均某項資金來源在投資該項資金來源

=Σ（×）

資金成本總額中所占的比重的個別資金成本

例1：設長城公司擬投資建設C項目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報酬率為40%，借款利率為10%。項目建設期為0，生產經營期為10年。每年現金凈流量為285萬元。試對該投資項目的可行性作出決策。

加權平均500500

=×10%+×40%=25%

資金成本10001000

凈現值（C）=285×（P/A，25%，10）-1000

=285×3.571-1000=17.74（萬元）

根據285×（P/A，r，10）=1000，（P/Ar，10）=3.509，求得項目的內含報酬率r=25.68%。

根據以上計算結果，C項目的凈現值大于0，內含報酬率大于加權平均資金成本，故該投資項目可行。

筆者分析研究后發現，以上決策過程和結論是錯誤的，舉例分析如下：

[例2]設上例長城公司的C項目系由A、B兩個配套項目構成，A項目投資額為500萬元，以借款方式籌集資金，每年現金凈流量為80萬元；B項目投資額為500萬元，以自有資金投資，每年現金凈流量為205萬元。試分別對A、B項目的可行性作出決策判斷。

凈現值（A）=80×（P/A，10%，10）-500

=80×6.145-500

=-8.4（萬元）

凈現值（B）=205×（P/A，40%，10）-500

=205×2.414-500

=-5.13（萬元）

500

根據（P/A，r，10）==6.250，求得A項目的內含報酬率r=9.62%；

80

500

根據（P/A，r，10）==2.439，求得B項目的內含報酬率r=39.59%。

205

根據以上計算結果可知，A、B兩個項目的凈現值都小于0，內含報酬率都小于其資金成本，故A、B兩個投資項目都不可行。這與例1的結論正好相反。

表1投資項目決策分析表單位：萬元

項目A項目B項目C項目

投資總額5005001000

建設期（年）000

生產經營期（年）101010

資金成本10%40%25%

每年現金凈流量80205285

凈現值-8.4-5.1317.74

內含報酬率9.62%39.59%25.68%

可行性決策不可行不可行可行

為什么就同一個投資項目會得出兩種不同的結論呢?筆者認為，問題出在加權平均資金成本上。資金成本是按年計算的每期用資費用（不考慮籌資費用）與所籌資金總額之間的比率。在籌資決策中，通常假設用資費用按期支付，本金到期一次償還。所以，按照加權平均資金成本計算的各期現金流出量與按照各種資金來源的個別資金成本計算的各期現金流出量完全相同。

[例3]假設上例中長城公司向銀行貸款1000萬元，銀行現向長城公司提供兩個貸款方案，甲方案為向長城公司按10%和40%的利率分別提供2筆金額為500萬元的貸款，共計貸款1000萬元；乙方案為向長城公司按25%的利率提供貸款1000萬元。問長城公司應作何種選擇。

（1）如果利息按年支付，本金到期一次償還，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：

甲方案每年支付利息=500×10%+500×40%=250（萬元）

乙方案每年支付利息=1000×25%=250（萬元）

兩個方案每年支付的用資費用都是250萬元，加權平均資金成本都是為25%，從籌資的角度看，兩個方案完全一樣。

（2）如果采用等額本息還款方式，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：

甲方案每年500500

=+=288.5（萬元）

還本付息額（P/A，10%，10）（P/A，40%，10）

乙方案每年1000

==280.03（萬元）

還本付息額（P/A，25%，10）

甲方案每年還本付息額為288.5萬元，乙方案每年還本付息額為280.03萬元，乙方案每年還本付息額比甲方案少8.47萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。

（3）如果到期一次還本付息，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：

甲方案到期一次還本付息額=500×（1+10%）10+500×（1+40%）10

=500×2.5937+500×28.926

=15759.85（萬元）

乙方案到期一次還本付息額=1000×（1+25%）10

=1000×9.31323

=9313.23（萬元）

甲方案到期一次還本付息額為15759.85萬元，乙方案到期一次還本付息額為9313.23萬元，乙方案比甲方案到期一次還本付息額少6446.65萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。

可見，在等額分期還本付息或到期一次還本付息條件下，按加權平均資金成本計算的年現金流出量并不等于（一般要小于）按個別資金成本加權計算得到的年現金流出量。

表2籌資方案還本付息現金流量表單位：萬元

年限

方案12……910

按期付息

到期還本甲方案250250……2501250

乙方案250250……2501250

等額分期

還本付息甲方案288.5288.5……288.5288.5

乙方案280.03280.03……280.03280.03

到期一次

還本付息甲方案//……/15759.85

乙方案//……/9313.23

加權平均資金成本只適用于按期付息到期一次償還本金的籌資方案決策，而不適用于投資方案的決策。因為投資決策需要考慮時間因素，按資金成本將現金流入量與現金流出量換算成同一時點的價值（通常為現值）。根據前面的舉例可知，同一現金流量按照加權平均資金成本計算得到的現值要大于分別按個別資金成本計算得到的現值累加，按加權平均資金成本計算得到的終值要小于分別按個別資金成本計算得到的終值累加。所以，不能用加權平均資金成本來判斷投資項目經濟上的可行性。

一個項目投產后，回收的現金首先要用于償還負債的本息，然后才是回收的投資成本，向股東支付投資收益。當企業長期投資的資金來源于多種渠道時，決策者應站在股東立場評估投資項目的可行性。一個投資項目的優劣以股東凈現值（或股東凈現值指數）的大小或股東內含報酬率高低來判斷，而不是按投資總額計算的凈現值（或凈現值指數）大小或內含報酬率高低來判斷。即應采用股東凈現值（或股東凈現值指數）和股東內含報酬率指標來進行投資決策。

設Z1為負債投資額，Z2為權益投資額，I1為負債資金成本，I2為權益資金成本，X為每年全額現金凈流量，X1為負債的還本付息現金凈流量，r為股東內含報酬率，則：

Z1

負債還本付息現金凈流量（X1）=

（P/A，I1，n）

股東凈現值=（X-X1）×（P/A，I2，n）-Z2

Z2

根據（P/A，r，n）=計算股東內含報酬率r。

X-X1

如上例C項目的股東凈現值和股東內含報酬率分別為：

負債還本付息500500

===81.37（萬元）

現金凈流量（P/A，10%，10）6.145

股東凈現值（C）=（285-81.37）×（P/A，40%，10）-500

=203.63×2.414-500

=-8.44（萬元）

500

根據（P/A，r，10）==2.4554，可計算得股東內含報酬率r=39.30%。

285-81.37

篇4

從基金研究員到投資顧問

雖然采訪高平之前做足了功課，但記者對基金投顧的業務依舊知之甚少，甚至對其概念也比較模糊。高平笑稱，自己在進入國金證券財富管理中心之前，對這一職務的了解也并非那么深入?；鹜额櫍酶咂降脑拋碚f，就是在研究的基礎上，加入了投資咨詢服務的概念在其中。

他為記者舉了一個很簡單的例子。通常投資基金，多數都是在一級市場（最多的是在銀行）根據銷售人員的推薦購買。即便是專業的基金分析報告或基金經理，也只會推薦購買，而不會告訴在什么時候贖回?；鹜额櫺枰龅膭t是能夠做出咨詢建議，也需要為基民把握贖回的時機。

做過基金研究員的高平對于目前的基金投顧工作頗為投入，在他看來，基金投顧是一份有挑戰的工作?！巴顿Y難還是咨詢難？通常大家都會認為能做好投資比較難，比較而言，投資是比較單一的事情，而咨詢還加入了服務的概念。譬如一名投資者的目的就是賺錢，購買某只股票或基金長期持有，甚至換手率為零，也能賺錢。但是在我們投資顧問的咨詢工作中，這么做是不現實的，我們要為客戶把握到盡可能多的波段機會，獲取最大的利益。投資顧問的工作比單純投資要難，也比單純分析研究要難，這份工作有挑戰性，也非常有前途?！备咂饺缡钦f。

說起自己的職業選擇，曾經在某券商做基金研究員的高平也曾想過轉行，研究宏觀策略或做金融工程，但最后都放棄了?！盎鹦袠I目前來說是低谷，國內的公募基金表現也并不見佳，但是我認為這個行業依舊有機會、有前途?！弊隽藘赡甑幕鹧芯抗ぷ髦?，高平的最大感觸是研究工作接觸不到基層的客戶，一切研究都如空中樓閣，推薦買入某基金產品更多時候像是在自說自話。

“加入國金證券財富管理中心做經紀業務，有機會接觸到普通客戶，在研究基金產品的同時，能夠更為準確了解客戶的需求，為其制定適合其實際情況的基金產品組合，這就是我從基金研究員到基金投顧轉變的最大因素?！闭f起這段歷程，高平頗為感慨。

基金業前途光明

雖然公募基金目前的表現并不可喜，甚至有越來越多的投資者對公募基金表示失望，但在高平看來，這都是投資者逐漸成熟的表現?，F在的市場，越來越多的投資者趨于理智，對基金經理也不會盲目追隨。更多的投資者開始審視自己的投資行為，開始計算獲利的多少以及衡量基金管理方的權利和義務的平衡，甚至對基金的招募說明書都會仔細研讀。

高平認為，以前很多人將長期投資的概念偷換了，長期投資并不等同于長期持有?；鹗沁m宜于長期投資的金融產品，但是不見得要長期持有。在他看來，長期持有是一種懶人投資的方式，不對市場進行判斷，也不對A股市場進行趨勢的判斷，買進了某只基金產品，就不理不問，坐等升值，這本身是不符合投資邏輯的。高平認為，基金也適合做波段操作。

2006年12月，股指為2200點，2007年10月股指則沖高到6100多點，這期間股指漲了近3倍。2011年12月股指探底至2100多點，從這期間看，如果購買基金產品做波段操作，2006～2007年持有基金并且及時賣出，能夠獲利3倍多。但是如果持有不賣出，一直堅持到現在，股指基本上又回到2006年底的水平，基金幾乎也被打回原形。

“我們現在要做的就是這樣一件事，關注大盤，把握時機，擇機買進，擇時賣出。不僅為投資者提供買入的建議，也要有賣出的提醒。而不是盲目的建議其長期持有?！?高平很認真地向記者解釋。

投資宜關注創新品種

對于如何選擇基金的投資品種，高平建議可關注創新型基金。第一類是創新型封閉式基金。傳統的封閉式基金有較長的封閉期，通常為15年，折價率高。在這個封閉期內，不論市場走高還是走低，都無法申購或贖回。創新型封閉基金在設計上克服了這一問題，一般在期限不超過5年時，若基金折價率連續若干個交易日超過20%，即可封轉開。高平表示，這樣的產品設置，對基金經理的操作就是一個壓力和約束，同時也給了投資者更大的選擇空間?！熬湍壳皝砜?，現有的封閉式基金整體表現要比開放式基金好，就2010年封閉式基金的表現看，普遍取得正收益，53只封閉式基金里，有38只正收益，有22只封基的收益率在10%以上。”高平介紹說。

第二類是分級基金。高平認為，分級基金的產品設計就是迎合了投資者的口味，根據不同的風險喜好，將基金分為A份額和B份額。A份額是為風險厭惡者所準備的，這類基金風險低，表現穩健，隨著到期日的臨近，其折價消失，很好保護了投資者的利益。而B份額往往是迎合了風險愛好者的口味，具有高風險和高杠桿的特征，一般的B份額基金具有1～3倍的杠桿效應，有的甚至高達11倍。

除了品種的選擇外，基金的擇時也頗為重要。他告訴記者，一般來說，在大牛市的背景下，宜購買開放式基金，尤其是指數基金。在市場不好的時候，宜關注交易性基金，這類基金爆發力強，且往往具有杠桿效應，并且能夠反映市場預期。

成長路上的基金投顧

高平將投資品種與投資者的貼合度進行了分類。“大致可以分3類。第一類人群喜歡了解上市公司，投資個股，如退休在家的老人或職業股民。他們有大量的時間去調研一家公司，這類人群更愿意相信自己，投資股票。第二類是ETF基金，適宜于專業人群和時間并不寬裕的大戶投資者，也可能是一些企業或者機構。第三類是分級或封閉式基金，這類產品頗受激進投資者的偏愛，這類人群有一些閑散的資金，但不見得有時間和精力自己操作。他們往往對基金進行波段性操作，一年大約4～8次交易型機會，根據大環境來對自己的投資行為進行調整?！备咂较蛴浾呓榻B了自己的心得，

說起自己的生活，高平笑說，自從加入了國金證券財富管理中心以后，自己的私人空間就被壓縮了。畢竟基金投顧是一件新事物，萬事開頭難，在原來研究的基礎上又加入了咨詢的因素，在研究產品的設計上也要更貼近市場，推薦的目的性更強?！扒岸螘r間一直在專注研究產品的模式設計，現在慢慢走上了正軌，希望2012年能夠在工作上有所突破?！?/p>

篇5

今日投資個股安全診斷星級：

事件：機構投資者交流會

東方證券2008年中期投資策略會，晨鳴紙業交流紀要。

晨鳴紙業：

對行業和公司未來的發展的研判

對紙行業的發展我們較為樂觀，歷史上看，紙消費一直快于GDP增長，而且即便在經濟衰退的時點來看，紙品作為必要消費品，其消費量也不會快速下降。就紙種來看，我們認為未來文化紙、白卡紙和銅版紙發展趨勢較好。公司白卡紙從去年年初5800/噸上調至目前的7500元/噸，6月份售價略下調100元，但這主要由于5-6月份是銷售相對淡季，為了保證產銷率，公司主動的調價行為。目前其他紙種價格沒有下調。

在新增產能方面，目前計劃相對較少。主要是公司經過前幾年的快速擴張，產能增長較快，目前已經達到300萬噸以上，在原料配給、管理、銷售等方面需要花一定精力跟上發展的需要。目前計劃項目主要是12萬噸的美術紙項目，和湛江70萬噸漿300萬畝林的林漿一體化項目。由于湛江整體投資額較大，在項目完工前公司暫不考慮做其他造紙投資項目。12萬噸美術紙項目，主要生產低克重銅版紙，項目計劃08年7月份建成投產，目前進度符合計劃。

值得一提的是，據我們了解，對于新增產能方面，國家目前控制非常嚴格。如果沒有配套林地和漿線，項目獲得批復的可能性較小。我們認為這將限制未來行業產能的投放速度。當然項目技改也能增加產能，且不需要審批，目前為大多數企業采納。但通過這種方式新增產能有限?？傮w看，我們認為未來產能投放速度不會像2005，2006年那樣大幅增長。目前沒有再融資計劃。

湛江項目進展以及對公司未來發展影響

湛江項目總投資額94億，通過公開發行H股，募集資金近34億元，加上國家開發銀行項目貸款60億，基本可以滿足項目所需資金。2005年公司開始了湛江項目的前期工作，目前租地35萬畝，已經種值17萬畝，樹種主要是桉樹，預計成林期5年。為達到公司規劃的300萬畝配套林地的目標，公司將采用租地、入股參股林場和與當地農戶合作等方式。由于當地租地成本較低，公司希望租地規模能達到100-150萬畝左右。而與當地農戶合作主要是公司提供樹種，成林后參考市場價收購。根據現有計劃，湛江項目2010年下半年基本建成，其中70萬噸漿第一年的產能利用率可達80%。目前進度符合計劃。

節能減排對公司的影響

公司一直重視污水處理，目前下屬各紙廠均做到了達標排放。就壽光本部而言，目前排放渠道有兩個，一個是通過管道排放到城市的污水處理廠，COD排放量可以達到300左右，這是公司排放污水的主渠道。另外，公司也有部分直排點，但直排點污水處理質量要求非常高。通過關停草漿線等污染較大項目，公司目前是達標排放。

由于國家越來越關注環境問題，環保工作力度很大，對紙業公司而言，今后治污成本將逐年提高。根據與公司環?？频臏贤?，目前行業治污采用額定總量法進行，即便公司產能大幅擴張，額定的排污總量也將逐年下降，這給公司環保治理帶來很大的難度。此外，明年的環保排放指標將根據本年的實際排放量重新核定，且出現明顯的下降趨勢，因此不存在排污能力有富余之說，預計未來公司面臨較大的壓力將越來越大。

對此，公司采取的策略是仔細核查污染物排放量，對原料和造紙產能進行結構調整，并新上一些污水處理項目，如正在進行中的3萬立方水循環項目，即通過加大水循環減少污水排放總量。如果以上處理仍不能完成指標，公司可能被迫關停一部分污染較大的產能。

篇6

【關鍵詞】長期投資；風險；決策分析

一、長期投資決策的概念及特點

長期投資決策是指企業為了改變或擴大企業生產經營能力而投入大量資金，以期望獲得更多回報的經營活動。長期投資決策是對企業的長期投資項目的資金流進行全面的預測、分析和評價的財務工作，也是對長期投資項目進行分析決策的過程。一般來說，凡涉及投入大量資金，獲取報酬或收益的持續期間超過1年，能在較長時間內影響企業經營獲利能力的投資就稱為長期投資。包括用于固定資產的新建、擴建、更新，資源的開發、利用、以及新產品研制和老產品改造等這種投資的支出，一般不能全部用當年產品的銷售收入補償，而要由以后各年的銷售收入逐漸得到補償。其基本的特點是：投資數額大；回收時間長；考慮資金的時間價值；投資風險大；不可逆轉性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰略性投資決策和戰術性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產投資決策和有價證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。

二、長期投資決策的程序

長期投資決策是在資金的時間價值、現金流量、投資風險、資金成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時間長、風險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預算，長期投資主要是固定資產項目的投資。長期投資決策對企業未來的影響事關重大，因此，企業在進行長期投資決策時應確定決策的程序：

（一）確定決策目標：就是決策者要弄清楚這項決策究竟要解決的是什么問題。

（二）調查研究、收集相關的資料：調查研究，是要對項目的投資環境和市場狀況進行深入的考察，并對企業的技術和管理能力進行分析，從技術、管理、經濟等各方面均能夠保證項目的的正常運行。收集相關的資料就是要收集盡可能多的對投資項目有影響的各種資料，包括政治的、經濟的、法律的、社會環境的資料，其中有關預期的成本和預期收入的數據要盡可能做到全面、可靠。在調查研究和收集相關資料的基礎上，企業應該可以對項目相關的情況作出合理的預測，如未來產品和要素市場狀況和價格水平，以及未來市場各種狀況的概率等。

（三）提出備選取方案：在預測分析的基礎上，企業可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應具備多樣性和可操作性，以便于增加企業的選擇空間。

（四）確定最優方案：通過對各備選方案的分析比較和評價，選擇最優的方案。在這一階段，決策者應運用科學的決策方法檢驗各種備選方案的可行性，從中選出最有利于企業的方案。這是投資決策過程的核心環節，決策的正確與否直接關系到企業的興衰存亡，關系到企業的長期經營效益和企業核心競爭力的發展。

（五）項目實施與事后評價：確定了最優方案以后，就要保證最優方案按照預算的要求組織實施。在實施過程中要將責任落實到各責任單位和個人，并進行嚴格的事中監督和控制，以確保方案的投資額和各項收支按照預算的要求順利進行，對發生費用超支或者情況發生重大變化應進行及時調查，找出原因，采取措施，迅速解決。在項目結束后，企業要對項目的運行狀況和效果進行事后分析評價，將實際與預期進行比較，總結經驗，以便指導以后的長期投資決策工作。

三、長期投資決策評價的方法

長期投資決策的評價指標按照是否考慮資金的時間價值，可以分為貼現指標和非貼現指標。貼現指標的分析評價方法是要考慮資金的時間價值的方法。主要包括凈現值、內含報酬率、外部收益率和獲利指數指標。非貼現指標分析評價方法是不考慮資金的時間價值的方法。該方法在分析評價投資方案時，對項目不同時期的現金流量，不按資金的時間價值進行統一換算，而直接進行計算。非貼現指標分析評價法主要包括：會計收益率法和靜態投資回收期法。

四、長期投資決策的風險分析

長期投資決策是在確定的條件下進行的，即只考慮未來的一種可能性，現金流量也是唯一的。事實上，任何項目在運行過程中都會有風險，都難免與預期的現金流量發生偏差。長期投資決策必須包含這些風險因素，充分考慮項目的風險價值。

風險和不確定性兩者之間是有所區別的。不確定性是指無法預知未來行為的各種結果，或者無法預知各種結果所發生的概率，如預測未來的可能的競爭對手。而風險是指事先可以確定行為的各種結果以及各種結果發生的概率，只是不能準確預知哪種結果會出現，如企業可以根據歷史經驗判斷未來的銷售額分布。在實踐中，往往很難區分兩者，往往對不確定性的項目也人為地估計各種結果和相應的概率，把它轉化為風險型項目。在決策時如果面臨的風險較小，決策時可以忽略其影響；如果決策面臨的風險較大，足以影響方案的選擇，那么就應對其計量并在決策時加以考慮。對于風險性投資項目，由于已知的概率分布，因此可以用概率分析的方法通過各種數學特征來描述項目的風險大小。筆者認為：風險投資分析方法可采用風險調整貼現率法和風險調整現金流量法。

（一）風險調整貼現率法

風險調整貼現率法是對于高風險的項目，采用較高的貼現率計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。這種根據風險大小確定的，包括無風險報酬率和風險報酬率的貼現率即為風險調整貼現率。其計算方法有：

1.數學計算法

風險調整貼現率=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率×風險程度

其中：無風險報酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風險，到期收回本息沒有問題，在物價比較穩定的情況下，其利率可視為無風險報酬率。

風險報酬斜率與投資者的風險偏好程度有關，可以通過統計方法來確定。如果投資者們都愿意冒險，風險報酬斜率就小；如果投資者們都不愿意冒險，風險報酬斜率就大，因此，在同樣的風險水平下，兩者對投資報酬率的要求不同。風險程度反映投資項目風險大小，一般用標準離差率來表示。

2.項目比較法

投資者在進行項目的評估時，可以在市場上找到已完成的類似項目的實際投資報酬率的資料，以此為參考，結合對未來市場變化趨勢的預測和被評價項目的特殊性，進行適當修正后確定風險調整貼現率。為了使確定的風險調整貼現率更符合項目實際，投資者可調查多個類似項目，然后對它們的實際投資報酬率進行適當的平均。

3.風險評級確定法

為確定項目風險調整貼現率，可聘請一些專家，請專家根據歷史資料和對未來市場的預測，首先對項目進行風險等級評定，然后根據風險等級確定相應貼現率。利用風險調整貼現率法分析評價投資項目時，首先，計算投資項目各年現金流量的期望值；其次，確定投資項目的風險程度，并選擇適當的方法確定風險調整貼現率；最后，利用風險調整貼現率和現金流量的期望值，按確定型項目進行分析評價。

例如：東方公司的某投資項目的A方案，其現金流量及概率資料如下表所示。

經專家對該方案風險水平的評定，并結合類似項目的實際報酬率，將風險調整貼現率確定為10%。現用凈現值法評價A方案的可行性。

首先計算各年凈現金流量的期望值。

根據凈現值的決策標準：只要投資項目的凈現值大于零，就可接受該項目；如果凈現值小于零，則應放棄該項目；如多個互斥項目進行選擇時，選取凈現值最大的項目。因此，根據以上的計算結果表明：A方案是可行的。

風險調整貼現率法比較符合邏輯，因為這種方法反映了風險的影響隨著時間的推移會增加，時間離現在越遠，貼現率對期望值的現值的影響越大，對風險的調整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時間價值和風險價值混為一談，并據此對現金流量進行貼現，這意味著風險隨時間的推移而加大，有時會與現實不符。某些行業的投資，前幾年的現金流量難以預料，越往后反而更有把握，如果樹園、飯店等。因此，在選擇該種方法時應考慮投資項目的行業。

（二）風險調整現金流量法

項目投資風險的直接表現就是未來現金流的不確定性，按風險調整現金流量法的思路就是把這種不確定的現金流量調整為無風險的確定的現金流量，然后用無風險的資本成本進行折現。把不確定的現金流量調整為無風險的現金流量可以通過肯定當量系數來確定。

肯定當量系數是指不確定的1元現金流量期望值等價于使投資者滿意的肯定金額的系數，它等于無風險的現金流量與有風險的現金流量的比值。即：

根據表中的數據可以得出當年的期望現金流量為5400元。這5400元中是包含了風險因素的。如果投資者此時認為無風險的現金流4500元和這個有風險的5400元是沒有差異的，那么，4500元就是有風險的現金流量5400元的無風險值，肯定當量系數為：4500÷5400=0.833。顯然，無風險的現金流量應當小于有風險的現金流量，因此，肯定當量系數應當在0～1的范圍內取值。

肯定當量系數的大小取決于項目投資者的風險偏好程度?，F金流量的風險越大，肯定當量系數就越小；反之，現金流量的風險越小，肯定當量系數就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對風險的承受力較強，則可以選取較大的肯定當量系數；如果投資者的風險回避程度較高，則需要選取較低的肯定當量系數。另外，不同年度的現金流也可使用不同的肯定當量系數，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當量的取值的主觀性，可以通過項目現金流的變異系數來確定肯定當量系數。在實際工作中，要科學合理的確定肯定當量系數。

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一、凈現值法與內含報酬率法的擇優問題

（一）互斥方案分析中兩法擇優產生差異的原因

在對單一獨立方案的可行性分析中，凈現值法與內含報酬率法對方案的評價結論完全一致，但在互斥方案（指兩個或兩個以上的備選方案中，只能選擇一個最優方案）的擇優選擇中，兩種分析方法的擇優結果卻經常發生矛盾，尤其在投資規模不等和投資方案現金流入實現的時間不同的情況下，更是如此。對此，雖然有許多文獻提出了一些相應的解決方法，如按凈現值法為標準選擇最優方案的企業價值最大化觀點、按外部收益率的大小選擇最優方案的觀點等，但我們認為，解決此問題的最好方法還應從分析兩法產生差異的原因出發。 在對投資項目的可行性分析中，凈現值法與內含報酬率法都考慮了貨幣的時間價值，而且在貨幣時間價值的計算中采用的是復利計算原則，因此，兩法對項目使用期內產生的現金凈流入都作了再投資的假設，但由于兩法對現金流量現值計算中采用的貼現率不同，從而使兩種方法假定在現金流入再投資時，會產生不同的報酬率。凈現值法是假設不同的備選方案在同一時期產生的現金流入再投資時，都會產生與企業的資金成本率相等的報酬率；而內含報酬率法是假設各個項目的再投資報酬率等于各項目的內含報酬率，由于個案的內含報酬率不等，所以同一時期不同項目產生的現金流入的再投資報酬率不同，且不等于企業的資金成本率。

（二）再投資報酬率在最優方案選擇中的運用

既然導致凈現值法與內含報酬率法擇優結果產生差異的原因是兩法對未來現金流入的再投資報酬率的假設不同，因此，在最優方案選擇之前，應客觀預測企業未來特定時期可實現的再投資報酬率，然后結合具體情況進行擇優，否則，無論以何種單一方法獨立的進行選擇，都有可能因實際情況與假設條件不一致，而導致決策的失誤。具體的決策規則，通過下例說明。例：某企業有A、B兩互斥方案，各方案的現金流量見表1。企業資金成本率10％，要求做出最優選擇。 表1 單位：元 方案 各年現金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年 A100006000400030002000 B100002000300040008000 本例按內含報酬率法選擇：A方案的內含報酬率為23.11％，B方案的內含報酬率為19.66％，顯然A方案為優；按凈現值法進行選擇：以資金成本率10％計算的A方案的凈現值為2377元，B方案的凈現值為2764元，顯然，應選擇B方案。兩種分析方法得出相異的結論。但客觀上不論備選方案有多少，其最優方案應具有唯一性，選擇方法如下： 1、按多個貼現率分別計算各方案的凈現值，計算結果見表2。表2 單位：元 貼現率 A凈現值 B凈現值 凈現值差額（A－B） 5％ 3586 4665 －1079 10％ 2377 2764 －387 15％ 1362 1210 152 20％ 467 －80 547 25％ －284 －1152 868 內含報酬率 23.11％ 19.66％ 分析表2數據可發現：當貼現率小于10％時，A方案凈現值小于B方案，凈現值法與內含報酬率法擇優結論相異，前者選擇B方案，后者選擇A方案；當貼現率大于15％時，A方案凈現值大于B方案，凈現值法與內含報酬率法擇優結果相同，都為A方案，說明在10％與15％之間，存在一個使A、B方案凈現值相等的分界貼現率，該貼現率同時也是兩方案擇優結論異、同的轉折點。該分界貼現率按內插法計算如下： 分界貼現率＝10％＋387/（387＋152）×（15％－10％）＝13.59％ 2、擇優標準。本例中計算現金流量現值所用的貼現率，實際上即為假計的項目現金流入的再投資報酬率，所以，如預計的再投資報酬率大于13.59％，則應選擇A方案；此時，凈現值法和內含率報酬法不但擇優結果一致，關鍵是兩者的現金流入再投資假設符合客觀情況；但如預計的再投資報酬率小于13.59％，則應按凈現值法進行擇優，此例應選擇B方案，因內含報酬率假計的較高的再投資報酬率難以實現。自然，如企業的現金流入無法立即實現再投資或再投資報酬率為零，則任何動態分析法的結果都將導致決策的失誤。

二、穩健內含報酬率指標的計算及運用

（一）內含報酬率指標理論上的缺陷

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煤炭（含焦炭）價格回顧及趨勢判斷

價格回顧

動力煤價格：1~7月，國內生產地動力煤均價同比漲幅在11-15%之間，中轉地動力煤均價漲幅明顯低于生產地，大約在5%左右；澳大利亞BJ動力煤FOB均價同比漲幅較大，略低于30%；近幾周中轉地動力煤價格出現小幅的回落，但幅度較小。

煉焦煤價格：1~7月，，各地煉焦煤均價同比漲幅總體上不是很大，大部分低于10%；今年以來煉焦煤價格總體比較平穩，波動不大。

無煙煤價格：1~7月，無煙煤均價同比大幅上漲，部分地區同比漲幅超過40%；今年以來無煙煤價格總體平穩。

噴吹煤價格：1~7月，，噴吹煤均價同比大幅上漲；今年以來噴吹煤價格總體平穩。

焦炭價格：1~7月，焦炭均價同比小幅上漲。今年以來焦炭價格總體小幅波動，其中2、3月份價格相對略高一點，近幾個月變化不大。

價格預期

動力煤價格：一方面，由于之前幾個月煤炭價格淡季不淡，而目前來水情況較好，水電出力明顯增加，此外近期生產地、中轉地和電力企業庫存較為充足，因此近幾周動力煤價格出現小幅回調較為正常；另一方面由于仍處于煤炭的消費旺季，此外三、四季度是保障房開工的高峰期，我們判斷煤炭價格處于高位運行的概率較大，價格回調的幅度將有限。

煉焦煤價格：目前煉焦煤下游的鋼材庫存自3月中旬開始總體回落了約有20周左右，截至7月底螺紋鋼、線材、熱卷（板）、中板、冷軋較3月11日分別下降了30.17%、55.91%、15.77%、11.56%和3.85%。在鋼材去庫存的近5個月左右的期間，煉焦煤價格總體保持了平穩，甚至部分地區還出現了小幅的上漲。綜合考慮鋼材庫存下降了較長時間以及煉焦煤的稀缺性，我們認為煉焦煤價格存在上漲動力。

下游行業呈現出強勁的需求

火電行業：1-6月火電發電量實現較快增長

1-6月火電發電量同比增長較快。2011年1-6月，全國發電量為22165.70億千瓦時，同比增長13.46%；其中：全國火電發電量為18432.61億千瓦時，同比增長12.49%；全國水電發電量為2742.08億千瓦時，同比增長12.55%；1-6月火電發電占比82.94%，水電發電占比12.41%。

其中，6月份火電同比增長18.55%，增速創年內新高，近3個月來增速呈逐步提高趨勢；6月份水電同比增長為1.41%，水電增幅較低主要是因為上年同期基數較高。

利用小時數：1-6月，全國發電設備平均利用小時數為2306小時，同比增加44個小時；其中，火電2592小時，同比增加59小時；水電1413小時，同比減少1小時。

鋼鐵行業：1-6月全國生鐵產量同比較快增長

2011年1-6，全國生鐵產量為32457.75萬噸，同比增長8.43%；其中，6月份生鐵產量為5488.49萬噸，當月同比為11.61%，當月增速也創年內新高。

建材行業：1-6月全國水泥產量快速增長

2011年1-6月，全國水泥產量為95083.09萬噸，同比增長19.57%。其中，6月份水泥產量為19794.43萬噸，當月同比增長19.94%。

化肥行業：1-6月合成氨產量同比實現小幅增長

2011年1-6月，全國合成氨產量為2557.2萬噸，同比增長2.2%。其中，6月份合成氨產量為448.9萬噸，當月同比增長11.20%，6月份增速大幅高于前幾個月。

二級市場表現

按流通市值加權平均計算，2011年初以來，SW煤炭開采Ⅱ行業漲幅為6.07%，超過滬深300指數漲幅13.45個百分點；與申萬23個一級行業相比，漲幅排在第二位，僅次于食品飲料行業。

行業估值和評級

煤炭板塊估值不是很高

截至8月8日，SW煤炭開采Ⅱ市盈率(TTM,整體法)為17.37倍，自2000年以來的平均值為28.97倍；市凈率(MRQ，整體法)為3.14倍，自2000年以來的平均值為3.75倍；預測市盈率方面，煤炭板塊（SW二級）11年、12預測市盈率分別為14.89倍、12.63倍?？傮w來看，煤炭板塊估值不是很高。

維持行業“看好”評級

周期性因素：（1）今年是“十二五”第一年，通常情況下，固定資產投資安排第1至第3年的比例大致約為2:5:3，我們預計明年是“十二五”建設投入規模最大的一年，今年下半年固定資產投資增速預計也將保持較高水平；（2）今年11月底1000套保障房全部開工，預計3、4季度將是保障房開工高峰期；我們預計經濟增速在三季度見底，四季度將有所回升。

資源性因素：我們認為即使下半年能源價格出現一定幅度下跌，對煤炭板塊的估值影響也較為有限，主要原因是之前幾個月在能源價格上行的過程中，煤炭板塊并未受明顯帶動；因此，從煤炭行業的資源屬性方面考慮，我們預計下半年資源價格不是影響煤炭板塊行情核心因素。

流動性因素：根據我們宏觀組預計，CPI頂部預計在三季度；雖然年內不排除1-2次加息及繼續提高存準的可能性，但是預期已較為明確；我們認為雖然目前貨幣緊縮預期短期仍存在，但預計三季度之后流動性緊縮預期將有所緩解。

結論

隨著近期煤炭板塊股價走低，行業長期投資價值將逐步顯現。

篇9

麻冠君 金峰雨麥食品有限公司總經理

史永翔：如果要用利益捆綁規劃，這其實很痛苦，因為只能作用于短期，用事業相伴才會合作長久。一旦店長入股自己管轄的店面，他只會把單店做好。如果你擔心店長進行多店投資后的分錢問題，這個比較好辦。可以讓優秀店長們在幾年里把投資收回后，把賺到的錢再投到新店里。但要注意的是，投資的新店一定要納入他的管理范圍。

其次，老板在制定公司戰略時要有雄心和眼光。員工跟著你是因為能夠看到希望，所以你要帶領他們往前走。目前你最大的考驗就是怎么提高經營模式的可復制性，以及讓員工得到更好的成長。全世界在這方面做得最好的經典案例是澳拜客牛扒店，這家美國牛排店的開店模式是只讓員工參股，不在外面招股東。店內的員工滿三年就可以競選助理店長，而能不能當上助理店長（以及今后變成股東）的前提是店內所有員工的投票選擇。

所以一定要清楚你的理想是什么，企業越往上走越考驗老板的抱負和管理境界，還包括善良、真誠在內的道德品質，否則是不能帶動員工成長的。

邢杰提問：怎樣同時提升毛益率與市場占有率？

我們是石家莊母嬰用品行業知名連鎖品牌，已走過10年歷程，所經營的母嬰商品包括奶粉、食品、玩具文體、車床椅、嬰童內衣等十六大類，兩萬余種單品，均是業內知名品牌?，F在，我希望解決的兩大問題，一是怎樣在提升毛益率的同時，擴大市場占有率？二是怎么用預算的方式進行市場推動？請指點迷津。

邢杰 石家莊佳貝安心母嬰用品連鎖總經理

史永翔：對于第一個問題既要提高毛益率，又要提高市場占有率，哪個對你來說更重要？拓展新市場是提高市場占有率的重要方法，而老市場則是提高毛益的重要手段。提高毛益的前提條件有三個：一是選對客戶群，因為達成交易的與否取決于客戶是否在乎產品的價值，所以銷售要從選擇客戶開始；二是加強產品的迭代創新，后續產品比現有產品做得更好，這時最容易提高售價，漲價是提升毛益的最快方法；三是學會推銷組合產品給單個客戶，這樣客戶會減弱對產品單價的敏感度。

在預算問題上有兩個做法：一是以保本點作為基礎（保本點銷量=固定成本/（單價-單位變動成本）），二是用利潤目標來牽引。先回到成本抓住底線，再定目標，把設定目標和保本作為明年預算的牽引。

胡鵬提問：通過培訓方式推廣醫療APP，可行嗎？

我們是一家做傳統醫療設備的公司，研發、生產和銷售都做。最近我們研發了一款可與醫療設備搭配操作的APP，但90%的醫生尤其是國內一些知名的專家反映使用效果差。所以我們想通過APP培訓的方式，幫助醫生建立網上在線的遠程會診，以此來提高產品知名度并達成銷售。現在互聯網+醫療在業內處于嘗試階段，所以想請您對我們的推廣策略提一些建議。

胡鵬 北京悅琦創通科技有限公司總經理

史永翔：這其實是一個挑戰，因為保健類的產品和服務不是客戶的強需求。你的第一步應該是賣產品，而不是研發APP，APP其實是一個產品說明書。

由誰決定產品的優劣？決策者。而決策者關心的是產品是否能給醫院帶來利益，操作是否簡單，能否更快地治療更多的人。這三大賣點，要把它們變成一份資料給到各個院長。而APP花費大量資金還不一定有用，醫生不會長期看，客戶的上線率也不高。

如果一定要做APP，就應該把它變成健康管理中心，讓每個人都依附于它。從早上開始使用，輸入體溫、檢測血液、管理時間、管理運動～～要有東西黏住客戶，使客戶每天至少使用一次，這樣研發的APP才有效果。至于APP的培訓是不理想的，因為學習是理性的，要讓客戶輸入一些東西之后能獲得一些東西，才會提高粘性。

蔣提問：銷售主導型公司如何完善工資制度？

我們是一家以銷售為主導的企業，目前正在推行一個獨特的獎勵提成制度。銷售部門的工資分為兩部分，一部分是基礎工資，另一部分是銷售業績。目前，我們還沒有開始做績效考核，用的是提成考核，其中的獎勵提成里包含銷售額、開票額和回款額這三項。不知能否把工資和獎勵提成進行合并？

另外，在去年的1～10月份，我們在沒有成單的業務員身上，包括一些離職業務員在內，我們已經花費了100萬元，但對于前期的客戶開發工作又必須要持續投入。因此，我們希望將績效考核納入工資體系。希望您能提供一些指導意見。

蔣 蘇州德品醫療器械開發有限公司合伙人

史永翔：你要知道你想要什么，是要業務員開拓客戶還是成交訂單？許多業務員在1～10月份沒有成單，是因為你們的客戶開發期比較長，因此績效考核如果大量放在成交考核上，那客戶會來不及培養。這時你們需要拿一部分指標來考核客戶培養的過程，比如找了多少客戶以及客戶的上升溫度（從10度、20度開始升溫，100度是成交），這些都可以成為過程管理指標。

篇10

這位中國人民大學商學院副教授，十幾年前開始投資時，采用的是“價值投資法”，即致力于通過收益模型算出未來有良好收益的上市公司進行投資。起初，為了預防因預測錯誤而導致投資失敗，實際投資時選擇了多家上市公司進行組合投資，開始時投資十幾家，后來逐步增加到幾十家。在觀察自己的投資時他發現，那些根據模型計算出的個別企業未來收益的預測值與實際總是有很大差距，不是多了就是少了，但組合投資的長期結果卻有一個合理的收益水平，超出了同時期全國企業平均盈利水平。

個別企業未來收益值算錯但組合投資的長期結果卻不錯，這的確令人驚喜和反思。經過長期投資實踐的總結和理論分析，齊東平終于發現，投資少數企業和組合投資的差別并非是冒險與謹慎的不同，而是后者是基于一種規則的選擇。在統計上，選擇必要數量的樣本組合在一起大致能達到與全部樣本相同的結果。由此，他將其投資方法總結為“大數投資”，即通過構建一個少數而且必要數量的上市公司的投資組合，獲得與投資全部上市公司大致相當的結果。當然，你必須明白的一個道理是，“長期投資全部上市公司是沒有風險的”。

“這個世界真正有投資價值的對象一定要跟實體實物的增長聯系起來，而能帶來實物增長的投資對象只有企業。從最寬泛的概念上說，拿錢牟利就叫投資，但是經濟學上投資的嚴格定義是什么?

‘犧牲暫時的消費，換得未來更大的消費’。除了企業的凈資產，其他類型的投資對象都難以真正帶來實物的增加。投資企業一是直接開辦企業，二是通過購買股票間接投資上市公司。顯然，通過購買股票進行組合投資意味著對能帶來實物增長的企業資產進行投資，對于股票價格只要知道購買企業時，價格比較接近資產水平而不必要猜未來價格變化，不必像買賣黃金白銀那樣靠猜價格的波動投機去賺錢，單純靠判斷價格波動投機賺錢，無異于賭博?！饼R東平如是說。

《商學院》：大數投資的原理和操作方式是怎樣的?

齊東平：大數投資就是以概率抽樣方法選擇少數必要數量的上市公司構建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。通常被金融類教材當作金融資產對待的股票，完全可以從實體經濟的角度去分析，如果我們用概率抽樣方法構建一個“少數必要數量”的樣品組合時，就能接近投資全部上市公司。目前我國的上市公司有2500多家，最低抽取有代表性的30個樣本企業，是相對容易做到的。大數投資給大家推薦的概率抽樣方法的具體方法是分層抽樣法，即將全部樣本先分成組或群，然后在組或群中抽樣，選擇組合可按行業將上市公司分成30個以上的組或群，然后在每個行業里選估值比較低的企業進行組合投資，估值就是股票價格與其凈資產的比值等指標，這一點我們在后面討論。

這樣，組合投資、低估值構建投資組合以及長期持有投資組合，是大數投資的三項核心要素，這三項內容能確保投資人獲得穩定合理的投資收益。

《商學院》：面對股市層出不窮的監管漏洞，信息作假，如何去規避這些風險?

齊東平：運用大數投資并不需要什么制度條件的假設，組合投資是對全部上市公司的擬合投資，而不是對需要某種監管或信息披露約束條件下的企業進行投資。在我的投資里，我從來不去想制度的問題。

中國自創設證券市場以來有20多年的歷史，上市公司數量不斷增加，但上市公司盈利持續保持了較高的水平，20年間年均凈資產收益水平超過12％，最近的去年全部上市公司凈資產收益率大約為14％，今年已經預先披露和已經實際披露的信息表明，上市公司的盈利結果并沒有明顯下降。投資上市公司有較好的投資收益根本上源于上市公司整體有較高的盈利水平。當然上市公司比一般企業的效益好，也是一個全球性的現象。不過這里應該強調，投資是通過購買股票做上市公司投資組合而不是炒股票。

不過話說回來，股市的監管制度，當然會影響到個別上市公司的好壞，也因此給集中投資不同企業的投資人帶來不同的投資結果，這個跟個別企業信息披露質量不同對個別投資人投資結果的影響類似。

從個別樣本上說，個別上市公司數據可能不真實，過去這樣的例子也屢見不鮮，但統計卻可以排除這樣的問題。全部上市公司作為一個整體統計表現，雖然不能提供一個精確或準確的結果，但能夠提供一個可供投資選擇的正確的邏輯的數量基準，所以還是要反復強調，投資是組合投資而不是通過個別企業判斷的投資。

《商學院》：用這種方法可以預見到股指大底嗎?

齊東平：前面談到過投資三項要素里有一個要素叫估值，估值最容易理解和應用的指標是市凈率指標，就是股票價格和與其凈資產的比值?，F在滬深兩市的平均市凈率為1.5倍左右，就是說，上市公司平均1元的凈資產賣1.5元，如果到跌到1500點的時候，市凈率大概為1倍，大概就可能跌無可跌了。

指數的漲跌，受市場因素的影響難以判斷，猜指數的漲跌毫無意義，但從估值的結果判斷，底線是多少，我們是有數的。市場指數對投資人當然也是有意義的，指數越低，市凈率越低，意味著估值越低，投資成本越低，由市凈率投資人知道自己花了多少錢買了多少資產。

《商學院》：大數投資法有什么局限?如何做出相應調整?

齊東平：大數投資主張長期投資，在短期上可能會有兩個局限：一是在投資策略上有個絕對勝算策略，永遠不滿倉，漲的時候收益增幅跟不上大市；二是估值低的時候買進，如果估值更低，賬面上看會虧損，這種方法是不適合投機的。投資要立足于長期，長期是大數投資的第三個核心要素。