導(dǎo)語：如何才能寫好一篇定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：福費廷資產(chǎn)收益權(quán)；同業(yè)業(yè)務(wù)；業(yè)務(wù)創(chuàng)新

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.02.29 文章編號：1672-3309（2013）02-71-02

面臨金融脫媒、技術(shù)脫媒、利率匯率市場化的巨大沖擊，我們看到現(xiàn)在的商業(yè)銀行從傳統(tǒng)的“存貸匯”模式中走出，通過創(chuàng)新的金融模式與產(chǎn)品尋找新的盈利空間。通過同業(yè)業(yè)務(wù)的開展，在金融機構(gòu)間促進(jìn)資產(chǎn)的流動，提高中間業(yè)務(wù)收益的同時，提高資產(chǎn)的流動性。

近年來，福費廷業(yè)務(wù)較快發(fā)展。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，全世界年均福費廷交易量大約已經(jīng)占到世界貿(mào)易的2%。為滿足國內(nèi)企業(yè)日益多樣化的融資需求，中國銀行在行業(yè)內(nèi)率先推出“國內(nèi)信用證項下福費廷”產(chǎn)品。國內(nèi)信用證項下福費廷是指在國內(nèi)信用證結(jié)算方式下，在收到開證行真實、有效的到期付款確認(rèn)后，融資銀行從賣方處無追索權(quán)地買入未到期債權(quán)。該產(chǎn)品推出后，在不占用客戶授信額度的情況下，加快了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，帶來良好的經(jīng)濟效益和社會效益，得到了各家銀行的大力發(fā)展，從而形成了銀行的國內(nèi)信用證項下福費廷金融資產(chǎn)。出于對調(diào)解自身報表結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)化中間業(yè)務(wù)收入、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、節(jié)約經(jīng)濟資本、沉淀保證金存款等方面的考慮，各銀行同業(yè)大多有敘做新產(chǎn)品的意愿和沖動，這也是“福費廷資產(chǎn)收益權(quán)業(yè)務(wù)”主要的外部需求。

一、福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)定義

福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)是指銀行受讓有資質(zhì)的金融機構(gòu)持有的投資于帶有銀行承兌的國內(nèi)信用證為標(biāo)的資產(chǎn)的定向資產(chǎn)管理計劃所形成的收益權(quán)（以下簡稱資產(chǎn)收益權(quán)）。該資產(chǎn)收益權(quán)包括由定向資產(chǎn)管理計劃所形成的協(xié)議項下的委托資金及因委托資金的運用、管理、處分或其他情形而取得的收益及其相關(guān)一切衍生權(quán)利。

二、福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

為了滿足同業(yè)客戶的需求，利用創(chuàng)新產(chǎn)品搭建起新的業(yè)務(wù)平臺，通過新平臺的轉(zhuǎn)換和包裝，構(gòu)建起全新的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)通道，進(jìn)而形成新的融資―資產(chǎn)鏈條。同時引入券商作為平臺載體，在“定向資產(chǎn)管理計劃”成立且委托資金到位的基礎(chǔ)上，通過“受讓有資質(zhì)的金融機構(gòu)持有的投資定向資產(chǎn)管理計劃所形成的收益權(quán)”的形式，最終實現(xiàn)未取得資質(zhì)的銀行資金與福費廷資產(chǎn)的對接。

福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)主要有四方參與者，即：

1、福費廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行。這項業(yè)務(wù)中，如果福費廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行即交單行與開證行為同一家銀行，則可以在協(xié)議中約定交單行的轉(zhuǎn)讓行為視為經(jīng)過開證行的同意和認(rèn)可，從而降低該項業(yè)務(wù)的風(fēng)險。福費廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行把福費廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給證券公司，在轉(zhuǎn)讓過程中，雖然福費廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行讓渡了部分利息收益，卻在不增加資產(chǎn)風(fēng)險和資本撥備的情況下，通過轉(zhuǎn)讓持有的經(jīng)本行已承兌的遠(yuǎn)期信用證，調(diào)節(jié)自身報表結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)化中間業(yè)務(wù)收入，提高了經(jīng)濟資本的運作效率。

2、證券公司（券商）。2012年證券行業(yè)發(fā)生了較為深入的變化，“創(chuàng)新”成為券商業(yè)務(wù)發(fā)展的主旋律，特別是“券商創(chuàng)新大會”的召開和隨后相關(guān)文件的不斷出臺和完善，（《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（證監(jiān)會令第87號、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》（證監(jiān)會公告[2012]30號）更使券商創(chuàng)新更加深入化、常態(tài)化。同時“證監(jiān)會”不斷為券商業(yè)務(wù)松綁，各種“大集合”、“小集合”、“定向計劃”等資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)。券商與銀行間合作形式也發(fā)生了較大變化，從以往單純的“代銷模式”向更加深入的“平臺結(jié)合”模式轉(zhuǎn)變。與銀行的合作已成為券商拓展業(yè)務(wù)提升績效、拓展券商規(guī)模的新模式。

券商接受委托銀行的委托，通過發(fā)行“定向資產(chǎn)管理計劃”，買入轉(zhuǎn)讓銀行的福費廷資產(chǎn)。不同于一般對接銀行理財產(chǎn)品的定向資產(chǎn)管理計劃，該產(chǎn)品對接的不是銀行理財池里的錢，而是由銀行同業(yè)部門直接投資。

3、券商發(fā)行的定向資產(chǎn)管理計劃的委托人（下稱委托銀行）。在“福費廷資產(chǎn)收益權(quán)業(yè)務(wù)”模式中，委托銀行承擔(dān)定向資產(chǎn)管理計劃委托人的角色，據(jù)了解大多數(shù)委托銀行將此類業(yè)務(wù)歸為表外業(yè)務(wù)，不占用自身經(jīng)濟資本也幾乎不承擔(dān)任何風(fēng)險，卻可以獲得一定體量的中間業(yè)務(wù)收入，對其吸引力較大。

4、福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入銀行。福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入銀行的同業(yè)部門由于不具有直接投資的資質(zhì)，只能通過承擔(dān)“受讓福費廷資產(chǎn)收益權(quán)”的角色作為最終的資金提供方，獲得這項業(yè)務(wù)的主要受益。

同時由于福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入銀行作為證券公司委托的專業(yè)機構(gòu)，檢查、保管福費廷資產(chǎn)項下的相關(guān)文件，并監(jiān)督福費廷資產(chǎn)的到期收款工作，為券商提品設(shè)計、專業(yè)咨詢、價格確定等服務(wù)，通過收取保管咨詢服務(wù)費的形式獲得中間業(yè)務(wù)收益。

三、福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)流程

圖中，D銀行作為福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)收益的最大獲得方，是整個業(yè)務(wù)的實際發(fā)起方。首先，通過聯(lián)系持有福費廷資產(chǎn)的A銀行，過橋行C銀行（即有資質(zhì)購買證券公司定向資產(chǎn)管理計劃的銀行）和B證券公司確立合作意向，由證券公司接受過橋行的委托發(fā)起“定向資產(chǎn)管理計劃”，受讓福費廷資產(chǎn)；然后，由過橋行購買證券公司發(fā)起的定向資產(chǎn)管理計劃；最后過橋行C銀行將持有的基于定向管理計劃的福費廷資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給最終出資方。在此業(yè)務(wù)中C銀行僅充當(dāng)中間過路行，需要控制所有轉(zhuǎn)讓的過程在同一天完成，因此幾方可以先簽訂框架性協(xié)議，成立定向資產(chǎn)管理計劃，再約定通過附件的形式確認(rèn)具體轉(zhuǎn)讓福費廷資產(chǎn)情況，完成在轉(zhuǎn)讓日的各方的交易。這樣約定了分期轉(zhuǎn)讓福費廷資產(chǎn)的定向資產(chǎn)管理計劃存續(xù)期間，幾方可以根據(jù)實際的業(yè)務(wù)需要靈活的追加轉(zhuǎn)讓福費廷資產(chǎn)。

四、福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)特點

（一）業(yè)務(wù)收益率較高，參與各方主體可實現(xiàn)共贏

福費廷資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓銀行，通過該項業(yè)務(wù)，可以提高資金的流動性；證券公司做為平臺，有投資資質(zhì)的銀行作為過橋行，可以獲得穩(wěn)定的收益；而實際出資的銀行，作為實際購買者，享有遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存放同業(yè)的利息收入及中間業(yè)務(wù)收入。對于對中間業(yè)務(wù)收入和利息收入分開考核的銀行，該產(chǎn)品可以幫助實際出資銀行實現(xiàn)利息收入向中間業(yè)務(wù)收入的轉(zhuǎn)化。

（二）投入/產(chǎn)出比較高

該產(chǎn)品是在原有同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)、相關(guān)貿(mào)易融資等產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，通過組合創(chuàng)新形成的新產(chǎn)品模式，因此在業(yè)務(wù)理論、實務(wù)操作、IT建設(shè)方面均為現(xiàn)有成熟模式的延伸。鑒于客戶不受地域限制，該產(chǎn)品針對的客戶群體主要為銀行同業(yè)客戶，其對于產(chǎn)品的理解、賣點有著較為深入的認(rèn)識，接受程度較高。主要向銀行同業(yè)貿(mào)易融資部門進(jìn)行營銷，營銷主體明確，不需投入較高的人力、物力、財力，投入/產(chǎn)出比較高。

（三）風(fēng)險可控

“福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)”是在占用開證行授信額度，屬于低風(fēng)險授信業(yè)務(wù)，風(fēng)險較小、可控。同時，由于證券公司在國際結(jié)算業(yè)務(wù)上缺乏經(jīng)驗，實際上都是委托最終購買銀行作為托管行提供專業(yè)支持，代為檢查、保管及收款等一系列的工作，最終購買銀行對轉(zhuǎn)讓的福費廷資產(chǎn)的質(zhì)量掌握著第一手的信息。

（四）產(chǎn)品可實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化操作

福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)在敘做過程中可實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化操作，方便學(xué)習(xí)、敘做。標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程，使業(yè)務(wù)操作起來更加順暢，相對簡便，具有很強的復(fù)制性和推廣性。只要與一兩家券商和過橋行建立了業(yè)務(wù)合作聯(lián)系，就可以集中全力尋找福費廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行，而一旦與福費廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行達(dá)成合作，就達(dá)到了一個持續(xù)的、穩(wěn)定的效果，在一定時間內(nèi)只要該銀行要轉(zhuǎn)讓福費廷資產(chǎn)，同時最終出資方有資金和對轉(zhuǎn)讓銀行的額度，該業(yè)務(wù)就可以辦理。

（五）業(yè)務(wù)收益見效快

“福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)”敘做期限通常為1年以內(nèi)，較其他資產(chǎn)類業(yè)務(wù)周期更短、所考慮的各項撥備更少，因此業(yè)務(wù)收益見效更快。

福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)基于的銀行間福費廷業(yè)務(wù)，是對同業(yè)間業(yè)務(wù)合作的一種創(chuàng)新。一方面，克服了同業(yè)存放業(yè)務(wù)單調(diào)的利息收入，另一方面，與銀行間業(yè)務(wù)相比，獲得同樣的中間業(yè)務(wù)收益卻占用更少的人力、物力資源。隨著證券行業(yè)的蓬勃發(fā)展，福費廷資產(chǎn)收益權(quán)買入業(yè)務(wù)充分利用證券平臺作用，創(chuàng)新金融機構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)形式，實現(xiàn)減少資本占用、提高資金收益、增加多元化收入等多重目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

篇2

信托計劃是指信托公司向各個投資者募集資金，然后將募集來的資金用于特定的投資方向。信托計劃的投資對象很廣，不僅包括上市交易的證券，也包括未上市的公司的股權(quán)，新股的申購，證券投資基金，還包括一些貸款項目和公益事業(yè)收益權(quán)項目等。

信托的投資者也叫委托人，委托人與信托公司簽訂信托合同，約定信托的期限、費用和受益人等條款。信托計劃到期后，信托公司將投資收益扣除信托公司應(yīng)得的報酬或費用后，全部交由信托計劃規(guī)定的受益人支配。

與很多其他的理財產(chǎn)品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計劃也有一定的投資門檻，從幾萬元到幾百萬元不等。

銀行信托理財

銀行信托理財是商業(yè)銀行與信托公司合作開展的資產(chǎn)管理服務(wù)。投資者購買銀行的信托理財產(chǎn)品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進(jìn)行投資。由于很多信托計劃的資金門檻動輒百萬，這樣高的門檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財產(chǎn)品將分散的資金聚集在一起在投資信托計劃就很好的解決了這個問題。

保險理財

其實保險從廣義上來說就是理財產(chǎn)品的一種，但是有一種“保險理財”產(chǎn)品不同與一般的保險產(chǎn)品，因為它既具有一般保險產(chǎn)品的風(fēng)險保障功能，又具有投資增值的功能。

保險公司將投保者繳納的保費分到兩個不同賬戶中：保單責(zé)任準(zhǔn)備金賬戶和投資賬戶，前者主要負(fù)責(zé)實現(xiàn)保單的保障功能，后者用來投資，實現(xiàn)保單收益。

這樣，投資者發(fā)生保單約定的保險事故時，可獲得保險賠付金額加上投資收益；如果保險到期沒有發(fā)生保險事故，則投保人獲得保費全額退還加上投資收益。

基金公司專戶理財

基金公司專戶理財是指基金公司為單一投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，或者為特定的多個投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。基金公司的專戶理財具有較高的資金門檻，投資者委托的初始資產(chǎn)一般不能低于5000萬元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專門的投資賬戶，資金交由具備基金托管資格的商業(yè)銀行托管。基金公司根據(jù)客戶的意愿決定投資的方向，并根據(jù)自身的研究和判斷選擇進(jìn)行投資。基金公司定期收取資產(chǎn)管理費，并且可以與客戶約定，根據(jù)委托資金的管理情況提取適當(dāng)?shù)臉I(yè)績報酬。但在一個委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報酬的提取比例不能高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。

基金公司專戶理財?shù)耐顿Y范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品；中國證監(jiān)會規(guī)定的其他投資品種。

券商集合理財

券商集合理財，也叫集合資產(chǎn)管理計劃是一種類似基金的理財產(chǎn)品，實質(zhì)就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產(chǎn)管理人，把從投資者集合來的資金投資于金融市場或者其他投資領(lǐng)域，取得的收益在扣除管理費用之后分配給投資者。

券商集合理財分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財計劃限定投資于國債、國家重點建設(shè)債券、債券基金、上市交易的企業(yè)債以及其他固定收益類金融產(chǎn)品；投資于股票等權(quán)益類證券以及股票型基金的資產(chǎn)，不得超過該計劃資產(chǎn)凈值的百分之二十，并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險的原則。非限定性集合理財計劃的投資范圍由集合資產(chǎn)管理合同約定，不受上述規(guī)定限制。

像基金一樣，券商集合理財產(chǎn)品可以讓投資者申購和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費和退出費；券商集合理財也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財產(chǎn)品的投資門檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財計劃的最低投資額是5萬元，而非限定性集合理財計劃的最低投資額是10萬元。

券商定向理財業(yè)務(wù)

券商定向理財業(yè)務(wù)是證監(jiān)會即將允許推出的一種證券公司為提供的資產(chǎn)管理服務(wù)或理財服務(wù)，這種服務(wù)針對中高端投資者，采取一對一的方式，類似于基金公司的專戶理財。享受這種服務(wù)的投資者擁有專門的投資賬戶，證券公司根據(jù)投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據(jù)合同條款收取管理費或者分享一部分投資收益。

定向理財?shù)耐顿Y范圍包括銀行存款、央行票據(jù)、短期融資券、債券及回購、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、股票、金融衍生品以及證監(jiān)會允許的其他投資品種。

篇3

當(dāng)前，銀行業(yè)不良貸款余額繼續(xù)增長，信托、債券等非銀行金融產(chǎn)品違約率持續(xù)攀升，非金融企業(yè)不良資產(chǎn)維持在高位，加快不良資產(chǎn)處置再度引起國內(nèi)外的高度重視。金融資產(chǎn)管理公司作為國家經(jīng)濟金融體系的“穩(wěn)定器”，肩負(fù)著防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的使命。面對新一輪的不良資產(chǎn)處置機遇，金融資產(chǎn)管理公司亟需創(chuàng)新不良資產(chǎn)經(jīng)營策略，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。

一、關(guān)注非銀行類不良資產(chǎn)，創(chuàng)新收購端交易模式

金融資產(chǎn)管理公司在深耕銀行不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)的同時，還應(yīng)高度關(guān)注非銀行金融機構(gòu)及非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)交易機會。通過拓寬收購渠道，創(chuàng)新交易模式，擴大不良資產(chǎn)處置規(guī)模，化解潛在金融風(fēng)險。

1.拓展不良資產(chǎn)收購渠道。目前，盡管銀行業(yè)不良資產(chǎn)余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統(tǒng)處置方式外，商業(yè)銀行還開展了不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點，加大了通道代持轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)規(guī)模，真實的不良銀行貸款供給市場規(guī)模有限，并且對外出售的資產(chǎn)質(zhì)量下降。加強與非銀行金融機構(gòu)的合作，將收購不良資產(chǎn)的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領(lǐng)域?qū)⑹墙鹑谫Y產(chǎn)管理公司擴大不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的重要一步。隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行并伴隨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，前期以債權(quán)或股權(quán)投資為企業(yè)提供中高成本融資的信托資產(chǎn)，在剛性兌付下未來項目風(fēng)險將逐步暴露。另外，國內(nèi)債券市場信用風(fēng)險累積，企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升，流動性趨緊，公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等公募債違約漸成常態(tài)。與銀行相比，非銀行金融機構(gòu)資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環(huán)境突變的情況下抵御風(fēng)險的能力更差，金融資產(chǎn)管理公司可加強與非銀行金融機構(gòu)的合作，收購其逾期或存在潛在償還風(fēng)險的債權(quán)。此外，非金融企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模增長、回收期拉長，信用風(fēng)險有所加大，未來相當(dāng)長時間內(nèi)非金融企業(yè)不良貸款仍將高企。金融資產(chǎn)管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業(yè)狀況，擇機介入并尋求后期合作。

2.創(chuàng)新收購端交易結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司資金來源的期限和成本決定了業(yè)務(wù)產(chǎn)品的模式和結(jié)構(gòu)。長期穩(wěn)定低成本的資金來源是真正實現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，不斷拓展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉(zhuǎn)向的資金高成本預(yù)期限制了可開展的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，而業(yè)務(wù)規(guī)模擴大受限在一定程度上阻礙了業(yè)務(wù)創(chuàng)新的拓展。因此金融資產(chǎn)管理公司要改變傳統(tǒng)“包來包去”的通道業(yè)務(wù)模式，主動調(diào)整策略應(yīng)對市場變化，有效對接金融機構(gòu)形式多樣的不良資產(chǎn)處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。

（1）不良資產(chǎn)證券化。金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化可以將大量不良債權(quán)以證券化的方式轉(zhuǎn)化為眾多投資者手中的債券，增加資產(chǎn)的流動性。2016年，不良資產(chǎn)證券化在國內(nèi)重啟之后，四大國有商業(yè)銀行、交行和招行作為首批試點機構(gòu)，已經(jīng)累計發(fā)行14單證券化產(chǎn)品，起到一定的規(guī)模示范效應(yīng)。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產(chǎn)證券化仍存在不足之處：一是不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，難以體現(xiàn)不良屬性；二是產(chǎn)品分級層次較少，目前發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券都只分優(yōu)先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風(fēng)險偏好者的資金配置需求；三是不良資產(chǎn)證券化的次級證券投資者數(shù)量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產(chǎn)管理公司欲開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，除不良資產(chǎn)包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產(chǎn)品設(shè)計上進(jìn)行完善：第一，根據(jù)風(fēng)險收益比的要求，將產(chǎn)品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產(chǎn)品，降低其他投資者風(fēng)險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎(chǔ)資產(chǎn)處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結(jié)構(gòu)化信托。信托公司發(fā)行專項不良資產(chǎn)處置的集合信托計劃，用于收購金融資產(chǎn)管理公司遴選的不良資產(chǎn)項目。金融資產(chǎn)管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構(gòu)作為優(yōu)先級資金方，信托公司作為受托人，通過設(shè)立合伙企業(yè)用以受讓銀行的不良資產(chǎn)包并加以處置。另外，金融資產(chǎn)管理公司也可以將存量項目債權(quán)的本金收益權(quán)裝入專項信托計劃，外部投資者認(rèn)購信托計劃中的存量項目的本息收益權(quán)，募集得到的資金支付給資產(chǎn)管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權(quán)。該種業(yè)務(wù)模式利用外部資金與內(nèi)部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產(chǎn)管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產(chǎn)收購提供了一種思路。結(jié)構(gòu)化信托模式的缺點是現(xiàn)有信托資金特性與不良資產(chǎn)處置匹配性較差。不良資產(chǎn)處置周期基本在3年~5年左右，大型資產(chǎn)包處置周期甚至?xí)L。目前信托產(chǎn)品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產(chǎn)處置要求，容易對金融資產(chǎn)管理公司造成流動性風(fēng)險。因此，金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發(fā)行中長期信托產(chǎn)品，全面覆蓋不良資產(chǎn)處置周期。

（3）不良資產(chǎn)處置基金。金融資產(chǎn)管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構(gòu)等資金，加強與地方政府、企業(yè)集團合作，發(fā)行專項不良資產(chǎn)處置基金或不良資產(chǎn)收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)和企業(yè)間不良債權(quán)投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產(chǎn)形成原因的優(yōu)勢加速不良資產(chǎn)處置，這種模式可以確保更大的資產(chǎn)收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權(quán)債務(wù)關(guān)系，助推地方產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產(chǎn)處置過程的順暢，避免地方保護(hù)主義的干預(yù)和當(dāng)?shù)厮痉ǖ淖璧K。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產(chǎn)基金的介入，可以有效疏通企業(yè)間債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過提供流動性支持幫助企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營運轉(zhuǎn)。另外，對于處置時間成本較大的不良資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司還可以與市場處置機構(gòu)進(jìn)行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金，引入投資機構(gòu)提供優(yōu)先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產(chǎn)包的收購，并由處置方對其進(jìn)行處置。

（4）不良債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。債權(quán)收益權(quán)在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標(biāo)的，其實質(zhì)就是金融市場為實現(xiàn)特定的交易目的而創(chuàng)設(shè)的新型金融產(chǎn)品。債權(quán)收益權(quán)交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)，通過創(chuàng)設(shè)收益權(quán)的方式提前將這部分未來收益變現(xiàn)，從而達(dá)到融資的目的。資產(chǎn)管理公司通過信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以盤活存量不良資產(chǎn)，加快不良資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，從而加大收購規(guī)模，對一些不良資產(chǎn)包加快處置，提高收益水平。

二、樹立資產(chǎn)經(jīng)營理念，拓寬資產(chǎn)處置思路

在經(jīng)濟下行期不良資產(chǎn)處置難度增大的背景下，金融資產(chǎn)管理公司需要改變傳統(tǒng)處置策略，樹立資產(chǎn)經(jīng)營理念，重點關(guān)注具有溢價潛力的資產(chǎn)，圍繞資本市場，充分借助債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、實物資產(chǎn)經(jīng)營等手段，提升不良債權(quán)高端收益。

1.債務(wù)重組。金融資產(chǎn)管理公司針對無法按期清償債務(wù)的企業(yè)，通過收購不良債權(quán)并對債務(wù)主體、償債期限、債務(wù)利率、擔(dān)保方式等債務(wù)要素進(jìn)行變更，消滅影響債權(quán)實現(xiàn)的不利條件，使債務(wù)人的償債能力與調(diào)整后債權(quán)的各項要素條件相匹配，提升債權(quán)價值，實現(xiàn)債權(quán)收益。此類業(yè)務(wù)主要有以下三類：

（1）債務(wù)更新。債務(wù)更新主要是對債務(wù)公司當(dāng)前債務(wù)情況進(jìn)行更新，如降低債務(wù)公司的應(yīng)還利息、應(yīng)還賬款，延長債務(wù)期限等，通過對債務(wù)公司負(fù)債狀況的調(diào)整來對其資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化，使債務(wù)公司能夠?qū)⒏嗟木Ψ诺教狍{經(jīng)營效益上；另外，對抵押物進(jìn)行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產(chǎn)管理公司的權(quán)益；對債務(wù)主體進(jìn)行更新。通過變更債務(wù)公司，將經(jīng)營不善的公司債務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)營狀況良好、并且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠渌局校瑥亩ＷC資產(chǎn)管理機構(gòu)的應(yīng)收賬款不減少。

（2）折扣變現(xiàn)。折扣變現(xiàn)主要針對債務(wù)企業(yè)無發(fā)展?jié)摿Χ扇〉慕?jīng)營策略。通過對債務(wù)企業(yè)所有債務(wù)進(jìn)行重組打折，金融資產(chǎn)管理公司可以短時間內(nèi)回籠資金，加快資金周轉(zhuǎn)。折扣變現(xiàn)可以分為一次性或分期方式執(zhí)行，但折扣額度及還款期限需要協(xié)商確定。

（3）資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換主要是債務(wù)企業(yè)或第三方償債主體用等價的其他資產(chǎn)來交換資產(chǎn)管理公司持有的企業(yè)債權(quán)。置換資產(chǎn)一般具有易變現(xiàn)或變現(xiàn)價值高的特點，如應(yīng)收賬款、上市公司股權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備或地產(chǎn)、專利或知識產(chǎn)權(quán)等。債務(wù)重組過程中，對于抵押物的重新設(shè)定是保障資產(chǎn)管理公司自身權(quán)益的關(guān)鍵一步。為有效控制收購債權(quán)的償付風(fēng)險，金融資產(chǎn)管理公司在承接原有抵質(zhì)押擔(dān)保的基礎(chǔ)上，可以另外追加其他資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保，以增強項目緩釋風(fēng)險。

2.債轉(zhuǎn)股。金融資產(chǎn)管理公司以不良債權(quán)收購切入，將持有的債權(quán)以債務(wù)人增資擴股或共同成立公司的形式轉(zhuǎn)為股權(quán)，之后金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變更為財務(wù)投資者、階段性持股人，持股期間金融資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營管理。持股到期后通過分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、控制人回購等方式實現(xiàn)股權(quán)溢價退出。

（1）債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股模式。債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股主要針對上市公司的應(yīng)付賬款，金融資產(chǎn)管理公司首先對債務(wù)企業(yè)實施債務(wù)重組，對債務(wù)期限進(jìn)行展期，并按約定收取重組收益。在債務(wù)期限內(nèi)，上市公司通過定向增發(fā)募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產(chǎn)管理公司可以持有的債權(quán)認(rèn)購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。

（2）債轉(zhuǎn)股+上市退出模式。金融資產(chǎn)管理公司對所持債權(quán)實施債轉(zhuǎn)股后，借助股東身份為債務(wù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展提供金融專業(yè)支持和服務(wù)，提高公司治理水平，待債務(wù)企業(yè)經(jīng)營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權(quán)，獲取收益。債轉(zhuǎn)股模式成功實施的關(guān)鍵在于金融資產(chǎn)管理公司對轉(zhuǎn)股企業(yè)的運作。

（3）債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換模式。債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換主要針對旗下?lián)碛猩鲜泄镜拇笮推髽I(yè)集團，運用債權(quán)投資并結(jié)合債轉(zhuǎn)股模式，獲得大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股權(quán)，其后通過資產(chǎn)剝離和重組，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司，完成股權(quán)的置換。該模式的總體原則即是通過交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，將流動性差的轉(zhuǎn)股股權(quán)置換為上市公司股份，從而提升股權(quán)價值和流動性。

（4）債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)注入模式。金融資產(chǎn)管理公司對債務(wù)企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股后，為助推企業(yè)發(fā)展進(jìn)行商業(yè)化增資擴股、股權(quán)投資、資產(chǎn)重組等資產(chǎn)注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產(chǎn)管理公司取得相應(yīng)資產(chǎn)增值收益。3.實物資產(chǎn)經(jīng)營。金融資產(chǎn)管理公司可以將具備一定使用功能的債權(quán)資產(chǎn)用于租賃，并按照約定收取租金，或?qū)碛械膶嵨镔Y產(chǎn)作價入股到實體企業(yè)中，通過經(jīng)營開發(fā)改善實物資產(chǎn)狀態(tài)，提升使用價值和額外收益。實物資產(chǎn)經(jīng)營所涉資產(chǎn)主要是不良債權(quán)抵質(zhì)押所回收的土地、廠房、工程機械等資產(chǎn)。

三、金融資產(chǎn)管理公司問題資產(chǎn)經(jīng)營策略建議

不良資產(chǎn)處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務(wù)重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產(chǎn)管理公司必須創(chuàng)新處置策略，以債權(quán)收購切入，通過財務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合乃至行業(yè)整合的投行手段，盤活資產(chǎn)并最大限度挖掘價值，實現(xiàn)較高盈利預(yù)期。

1.擴大資產(chǎn)收購規(guī)模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產(chǎn)處置機遇，金融資產(chǎn)管理公司可創(chuàng)新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結(jié)構(gòu)化”業(yè)務(wù)，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。一是拓展不良資產(chǎn)來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構(gòu)債權(quán)、股權(quán)及企業(yè)間應(yīng)收賬款類債權(quán)；二是積極推進(jìn)與保險、信托等非銀行金融機構(gòu)的合作，拓寬不良資產(chǎn)收購資金來源，以共同設(shè)立不良資產(chǎn)基金或結(jié)構(gòu)化信托的形式加大對商業(yè)化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務(wù)顧問費或資產(chǎn)管理費的形式獲取收益。

2.積極參與市場化債轉(zhuǎn)股。除參與銀行主導(dǎo)的股權(quán)投資基金外，金融資產(chǎn)管理公司可與銀行合作成立債轉(zhuǎn)股子公司，由合資公司作為不良資產(chǎn)和債轉(zhuǎn)股的專門平臺，通過基金化方式，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，以達(dá)到由資產(chǎn)到資本再到資金的轉(zhuǎn)化目的。另外，金融資產(chǎn)管理公司可設(shè)立債轉(zhuǎn)股并購基金，加快推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股實施。在項目選擇上以產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)中遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)高杠桿成長型企業(yè)作為重點對象，著力發(fā)掘結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩中的債轉(zhuǎn)股機會。

3.主動做強并購重組業(yè)務(wù)。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業(yè)務(wù)是金融資產(chǎn)管理公司未來業(yè)務(wù)開展的重要著力點。金融資產(chǎn)管理公司可借助機構(gòu)投資者優(yōu)勢，有效對接并購重組業(yè)務(wù)前端及后期資金需求，獲取資產(chǎn)增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風(fēng)險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發(fā)，獲取上市公司股權(quán)和資產(chǎn)增值收益。三是參與擬上市公司的股權(quán)融資業(yè)務(wù)，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發(fā)機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區(qū)域投融資機構(gòu)成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業(yè)務(wù)。五是提供股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。被并購企業(yè)通過交易獲得上市公司大量股權(quán)，在鎖定期內(nèi)不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權(quán)在證券登記結(jié)算機構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押。金融資產(chǎn)管理公司可參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，獲得固定收益外，風(fēng)險相對較小。

4.以投行思維貫穿經(jīng)營業(yè)務(wù)。不良資產(chǎn)市場競爭日趨激烈，行業(yè)進(jìn)入壁壘逐漸消除，金融資產(chǎn)管理公司未來發(fā)展可將投資銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相結(jié)合，改變過去“以通道為主”的業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤峁┚C合金融服務(wù)”的新型模式，充分發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，融合不同業(yè)務(wù)板塊的金融產(chǎn)品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權(quán)+股權(quán)”、“收購+經(jīng)營”、“自主資金+結(jié)構(gòu)化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業(yè)化的綜合金融服務(wù)，努力實現(xiàn)更廣泛、更深層次的經(jīng)營模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]賴小民.創(chuàng)新不良資產(chǎn)經(jīng)營管理模式[J].中國金融，2014，（24）．

[2]樓文龍.不良資產(chǎn)處置的四種思維[J].中國金融,2017，（2）．

[3]孟祥君.新一輪債轉(zhuǎn)股的可能方式與AMC的作用[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2017，（1）．

[4]程商政.新形勢下金融資產(chǎn)管理公司的機遇與挑戰(zhàn)[J].新金融，2017，（5）．

[5]崔宇清.培育不良資產(chǎn)處置的市場化環(huán)境[J].銀行家，2016，（8）．

[6]楊迪川.不良資產(chǎn)證券化試點重啟：機理、案例與改進(jìn)思路[J].南方金融，2016，（10）．

[7]周禮耀.不良資產(chǎn)處置的周期策略[J].中國金融，2016，（7）．

篇4

【關(guān)鍵詞】反洗錢 金融 資產(chǎn)管理

2007年《中華人民共和國反洗錢法》正式頒布實施，資產(chǎn)管理公司作為非銀行金融機構(gòu)履行反洗錢法定義務(wù)的主體之一，在處置業(yè)務(wù)的各個管理環(huán)節(jié)承擔(dān)起了反洗錢責(zé)任，為預(yù)防洗錢活動，維護(hù)金融秩序發(fā)揮了積極的作用。2011年，中國人民銀行太原中心支行根據(jù)有關(guān)反洗錢政策要求，結(jié)合轄區(qū)反洗錢工作實際，開展了對山西省金融資產(chǎn)管理公司等六類公司的反洗錢現(xiàn)場檢查，初步掌握了我省金融資產(chǎn)管理公司反洗錢工作的開展情況，并針對工作中存在的問題，提出一些建議和意見。

一、金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

金融資產(chǎn)管理公司屬于特殊的國有非銀行業(yè)金融機構(gòu)，肩負(fù)著特殊的金融使命，以保全國有金融資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)改制，維護(hù)社會穩(wěn)定為主要責(zé)任目標(biāo)。經(jīng)過10多年的業(yè)務(wù)發(fā)展，已從由處置政策性不良資產(chǎn)向處置商業(yè)性金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，并逐步實現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型，逐步開展市場化收購、財務(wù)顧問、平臺產(chǎn)品推廣、直接投資、資源整合定向?qū)ｍ椃?wù)等多種業(yè)務(wù)，力爭發(fā)展成為資產(chǎn)經(jīng)營管理為主業(yè)，依托銀行、證券、金融租賃、信托、基金、保險等平臺公司的綜合金融服務(wù)體系。

山西省轄內(nèi)目前共有金融資產(chǎn)管理公司4家，分別是中國華融資產(chǎn)管理公司太原辦事處、中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司山西省分公司、中國東方資產(chǎn)管理公司太原辦事處和中國長城資產(chǎn)管理公司太原辦事處，共有從業(yè)人員187人。成立以來，共接收不良資產(chǎn)955.86億元，處置不良資產(chǎn)584.17億元，實現(xiàn)回收112.83億元，轉(zhuǎn)股196.37億元，圓滿完成了政策性資產(chǎn)處置目標(biāo)任務(wù)。金融資產(chǎn)管理公司的反洗錢工作，在人民銀行太原中心支行和山西銀監(jiān)局等監(jiān)管部門的指導(dǎo)和幫助下，已由初期的自然而然的學(xué)習(xí)、摸索、調(diào)整階段向全面縱深的發(fā)展階段邁進(jìn)，逐步引入了以“風(fēng)險為本”的反洗錢工作理念，不斷創(chuàng)新工作方法，逐步提高反洗錢工作在預(yù)防和監(jiān)測洗錢及相關(guān)犯罪方面的有效性。

二、反洗錢工作存在問題及形式原因

去年，人民銀行太原中心支行通過以點帶面的形式對所轄兩家金融資產(chǎn)管理公司反洗錢工作首次實施了現(xiàn)場檢查，在圍繞反洗錢內(nèi)控制度建設(shè)、客戶身份識別和客戶身份資料及交易記錄保存、大額交易報告和可疑交易報告等方面的基礎(chǔ)上，主要針對不良資產(chǎn)處置中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，從項目盡職調(diào)查、準(zhǔn)備處置方案、處置公告、內(nèi)部審批、受讓方身份識別、對外簽署協(xié)議、簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同、劃轉(zhuǎn)資金等每一個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)入手，全面了解我轄金融資產(chǎn)管理公司履行反洗錢義務(wù)的情況。檢查中發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)管理公司主要存在以下幾方面的問題：

（一）內(nèi)控制度建設(shè)執(zhí)行方面

內(nèi)控制度都不夠完善，多數(shù)機構(gòu)缺少檔案管理制度、保密制度等內(nèi)容；未按規(guī)定將內(nèi)控制度向當(dāng)?shù)厝嗣胥y行及時報備；沒有定期開展反洗錢內(nèi)部審計工作。

（二）客戶身份識別方面

一是與其他公司簽訂委托業(yè)務(wù)協(xié)議中，未對雙方識別客戶身份方面的職責(zé)做出明確規(guī)定；二是未按照反洗錢相關(guān)規(guī)定開展對客戶風(fēng)險等級劃分工作；三是與客戶簽訂金融業(yè)務(wù)合同時，只對客戶基本信息進(jìn)行了登記，部分客戶資料留存不全。

（三）大額交易和可疑交易報告方面

基本能夠滿足反洗錢系統(tǒng)“總對總”的報送要求，但截至目前，轄內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司都處于零報告階段，大額交易和可疑交易報告的總體水平低。

（四）反洗錢非現(xiàn)場監(jiān)管報表方面

反洗錢監(jiān)管報表部分?jǐn)?shù)據(jù)存在填報錯誤。在對某金融資產(chǎn)管理公司現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)，2010年1季度至2011年2季度，該機構(gòu)《金融機構(gòu)客戶身份識別情況統(tǒng)計表》中“新客戶”數(shù)均為“0”，據(jù)查實，期間該機構(gòu)實際與客戶發(fā)生了業(yè)務(wù)關(guān)系，與報表填報數(shù)字不一致。

（五）反洗錢宣傳培訓(xùn)方面

開展反洗錢宣傳手段單一，內(nèi)容不夠全面，效果不明顯。通過對相關(guān)人員反洗錢知識掌握程度的測試，反映出資產(chǎn)管理公司員工存在反洗錢知識掌握和普及程度較低，執(zhí)行效果較差等問題。檢查中發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)管理公司沒有留存宣傳、培訓(xùn)工作的有關(guān)資料，無實質(zhì)性內(nèi)容可見。

分析我省金融資產(chǎn)管理公司在履行反洗錢義務(wù)中存在的問題，究其形成原因主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，普遍對反洗錢工作重視程度不夠，反洗錢意識淡薄。通過進(jìn)場會談我們發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)一部分金融資產(chǎn)管理公司的從業(yè)人員，甚至高管人員認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)簡單，犯罪分子主要是利用銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行洗錢，資產(chǎn)管理公司不存在洗錢風(fēng)險。管理層不重視，普通員工不了解，他們不是從預(yù)防和打擊洗錢犯罪的高度去履行反洗錢義務(wù)，而是把反洗錢工作當(dāng)成負(fù)擔(dān)，反洗錢意識普遍薄弱，警惕性不高。

第二，反洗錢內(nèi)控制度操作性不強，防范洗錢風(fēng)險措施較弱。

1.資產(chǎn)管理公司基本是將反洗錢法律、法規(guī)和部門規(guī)章生搬硬抄，內(nèi)控制度內(nèi)容籠統(tǒng)，可操作適用性差，系統(tǒng)性不強，沒有將反洗錢工作的具體要求真正落實到自身的實際業(yè)務(wù)當(dāng)中。

2.個別資產(chǎn)管理公司直接將本公司《會計內(nèi)部控制規(guī)則》作為反洗錢內(nèi)控制度向當(dāng)?shù)厝嗣胥y行報備，制度設(shè)計中沒有涉及到反洗錢方面的內(nèi)容。

3.雖然有些資產(chǎn)管理公司對現(xiàn)有制度進(jìn)行了修訂，但未向人民銀行報備，妨礙了監(jiān)管人員對其反洗錢工作開展情況的了解和掌握。

第三，勤勉盡責(zé)不到位，客戶身份識別制度不健全。經(jīng)過檢查的資產(chǎn)管理公司普遍存在客戶基本信息登記不全，識別不充分的情況，有的公司甚至只對部分客戶進(jìn)行識別。通過和某金融資產(chǎn)管理公司認(rèn)真分析其客戶身份識別制度的內(nèi)容設(shè)計發(fā)現(xiàn)，其《客戶身份識別及風(fēng)險等級劃分實施方案》本身就不符合反洗錢客戶身份識別的有關(guān)要求。在“實施方案”中，他們將客戶定義為“納入客戶身份識別及風(fēng)險等級劃分的范圍僅限于以現(xiàn)金方式購買公司產(chǎn)品或服務(wù)的客戶。”毫無依據(jù)的縮小了客戶的識別范疇。而據(jù)我們了解，在實際業(yè)務(wù)過程中，資產(chǎn)管理公司的大多數(shù)客戶都是通過轉(zhuǎn)賬的方式對資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購，意味著該資產(chǎn)管理公司對多數(shù)客戶都不進(jìn)行客戶身份識別和風(fēng)險等級劃分。

第四，缺少切實可行的可疑交易標(biāo)準(zhǔn)和分析識別制度。通過檢查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)客戶與金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行金融交易都是通過轉(zhuǎn)賬的方式劃轉(zhuǎn)款項的，即使有現(xiàn)金交易也是金額很小，不滿足大額交易的條件；《金融機構(gòu)大額交易和可疑交易報告管理辦法》中沒有專門針對金融資產(chǎn)管理公司的可疑交易標(biāo)準(zhǔn)，金融資產(chǎn)管理公司也沒有制定切實可行分析識別制度，導(dǎo)致轄內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司的所有交易均為零報告。

三、改進(jìn)建議和意見

（一）充分認(rèn)識反洗錢工作的重要性

金融資產(chǎn)管理公司的高管人員要樹立風(fēng)險為本的經(jīng)營理念，增強法律意識、履職意識和風(fēng)險意識，要站在維護(hù)經(jīng)濟金融穩(wěn)定和社會安定的高度，提高認(rèn)識，高度重視反洗錢工作，根據(jù)實際需要，通盤考慮轄內(nèi)反洗錢機構(gòu)設(shè)置和人員配備，真正將政治素質(zhì)好、文化程度高、具有較強業(yè)務(wù)能力的人才充實到反洗錢隊伍中。

（二）增強反洗錢內(nèi)控制度的制定和執(zhí)行力度

金融資產(chǎn)管理公司要建立健全并有效實施反洗錢內(nèi)部控制制度，按照反洗錢法及相關(guān)配套規(guī)章制度，借鑒其他行業(yè)反洗錢內(nèi)控制度，結(jié)合資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)實際，制定適合自身的反洗錢內(nèi)控制度，增強制度的可操作性，形成一整套合法合規(guī)的反洗錢業(yè)務(wù)操作流程。建立以客戶為中心，以客戶風(fēng)險等級劃分為基礎(chǔ)的客戶身份識別工作流程，要切實把反洗錢工作擺到重要的議事日程，將反洗錢工作與業(yè)務(wù)工作同部署、同檢查、同審計、同考核，定期開展內(nèi)部審計。

（三）加大反洗錢培訓(xùn)宣傳力度

金融資產(chǎn)管理公司要加強對反洗錢培訓(xùn)工作檔案的管理，應(yīng)將培訓(xùn)計劃、培訓(xùn)組織實施情況有關(guān)的培訓(xùn)次數(shù)、人數(shù)、內(nèi)容、資料、形式、測試、考核以及培訓(xùn)評估等有關(guān)資料進(jìn)行歸檔、留存，以便于監(jiān)管部門和上級機構(gòu)進(jìn)一步的評估與考核。開展形式新穎的宣傳活動，切實提高反洗錢的知曉率，擴大反洗錢工作的社會影響，營造出良好的反洗錢社會氛圍。

（四）有效借鑒其他行業(yè)反洗錢工作的先進(jìn)經(jīng)驗

金融資產(chǎn)管理公司要加強反洗錢相關(guān)理論的學(xué)習(xí)，結(jié)合自身的經(jīng)營特點，樹立洗錢風(fēng)險防范意識，提高對異常交易情況的敏感度。作為金融行業(yè)的一員，要加強與其他金融機構(gòu)的溝通和聯(lián)系，尤其是要向銀行等在反洗錢工作中相對成熟的金融機構(gòu)虛心學(xué)習(xí)，借鑒他們的先進(jìn)經(jīng)驗。

（五）規(guī)范可疑交易報告流程

金融資產(chǎn)管理公司要完善反洗錢資金監(jiān)測工作，通過流程控制，強化勤勉盡責(zé)義務(wù)，利用技術(shù)手段篩選出符合標(biāo)準(zhǔn)的交易數(shù)據(jù)后，進(jìn)一步人工分析、識別、審核和判斷，將真正的可疑交易報告上報。同時將重點可疑交易及時報告人民銀行當(dāng)?shù)胤种C構(gòu)，發(fā)現(xiàn)涉嫌犯罪的，要及時以書面形式向人民銀行當(dāng)?shù)胤种C構(gòu)和當(dāng)?shù)毓矙C關(guān)報告，并配合人民銀行開展反洗錢調(diào)查。

（六）人民銀行要合理確定對金融資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管重點

一是加強關(guān)注，全面掌握金融資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)開展情況；二是要加大調(diào)研力度，通過現(xiàn)場走訪和現(xiàn)場檢查，為金融資產(chǎn)管理公司反洗錢監(jiān)管工作獻(xiàn)言獻(xiàn)策；三是多與從業(yè)人員交流，對金融資產(chǎn)管理公司反洗錢內(nèi)控體系及合規(guī)管理流程作出合理判斷，開展一對一的輔導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)

[1]張亮.淺析我國金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展，《東方企業(yè)文化》2011年第4期.

篇5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險資產(chǎn);資本充足率;資產(chǎn)配置

一、資產(chǎn)配置的理論基礎(chǔ)

1.風(fēng)險資產(chǎn)。集團財務(wù)公司依托集團、服務(wù)集團，其業(yè)務(wù)功能與專業(yè)銀行的業(yè)務(wù)有一定差距，從業(yè)務(wù)類型上看無非結(jié)算、信貸、外匯、理財、咨詢顧問等一些有限業(yè)務(wù)，看似平凡的業(yè)務(wù)要能做細(xì)做精，做好資產(chǎn)的合理配置卻非常不簡單。不同業(yè)務(wù)存在不同的風(fēng)險形式，新資本辦法中引入了信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險的綜合概念。

首先，參考一下我們公司2014年6月風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的構(gòu)成比例圖：

信用風(fēng)險資產(chǎn)占比94%，占據(jù)了主導(dǎo)地位，市場風(fēng)險和操作風(fēng)險占比不高，認(rèn)識信用風(fēng)險并合理配置信用風(fēng)險資產(chǎn)也就成為風(fēng)險管理的關(guān)鍵。

2.風(fēng)險資產(chǎn)分類。（1）安全性資產(chǎn)。現(xiàn)金、黃金、存放央行款項;持有我國中央政府、中國人民銀行、我國政策性銀行的債權(quán)（持有債券）;持有我國中央政府投資的金融資產(chǎn)管理公司為收購國有銀行不良貸款而定向發(fā)行的債券;對評級AA-以上的國家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的債權(quán);對多邊開發(fā)銀行、國際清算銀行及國際貨幣基金組織的債權(quán)。

該類資產(chǎn)特點：無經(jīng)營風(fēng)險，不需要資本占用，帶來的經(jīng)濟利益低。

（2）低風(fēng)險資產(chǎn)：①對公共部門實體的債權(quán)（收入來源于中央財政），風(fēng)險權(quán)重20%;②對其他商業(yè)銀行的債權(quán)（存放同業(yè)款項）――原始期限3個月以內(nèi)，風(fēng)險權(quán)重20%;③對其他商業(yè)銀行的債權(quán)（存放同業(yè)款項）――原始期限3個月以上，風(fēng)險權(quán)重25%;④對評級AA-以上國家或地區(qū)注冊的金融機構(gòu)和公共部門實體的債權(quán)，風(fēng)險權(quán)重25%;⑤對評級AA-以下國家或地區(qū)注冊的金融機構(gòu)和公共部門實體的債權(quán)，風(fēng)險權(quán)重50%;⑥對符合標(biāo)準(zhǔn)的微型和小型企業(yè)的債權(quán)（給小微企業(yè)的貸款），風(fēng)險權(quán)重75%。（3）高風(fēng)險資產(chǎn)：①對不符合評級標(biāo)準(zhǔn)的中央政府和中央銀行的債權(quán);對我國中央政府投資的金融資產(chǎn)管理公司的其他債權(quán);對我國商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的債權(quán)，對一般企事業(yè)債權(quán)（普通貸款），其他表內(nèi)資產(chǎn)，風(fēng)險權(quán)重100%;②等同于貸款的授信業(yè)務(wù)即表外資產(chǎn)被轉(zhuǎn)換成表內(nèi)的資產(chǎn)，例如，承兌、保函、承諾和信用證等對金融機構(gòu)的股權(quán)投資（持有股份），風(fēng)險權(quán)重250%;③被動持有的工商企業(yè)的投資，風(fēng)險權(quán)重400%;④對工商企業(yè)的其他股權(quán)投資，風(fēng)險權(quán)重1250%，該類資產(chǎn)特點：經(jīng)營該項資產(chǎn)業(yè)務(wù)能給公司帶來較高的經(jīng)濟利益流入，但該部分資產(chǎn)的資本占用較高，有的風(fēng)險資產(chǎn)甚至需要配備翻倍的資本才能彌補風(fēng)險損失。此項資產(chǎn)業(yè)務(wù)開展需要審慎，考慮風(fēng)險和收益的平衡，應(yīng)在業(yè)務(wù)存續(xù)期對業(yè)務(wù)進(jìn)展實施全程監(jiān)控。

3.資本充足率。資本充足率即為資本與風(fēng)險資產(chǎn)的比率。資產(chǎn)業(yè)務(wù)被風(fēng)險量化后，某項業(yè)務(wù)具有的風(fēng)險暴露就能準(zhǔn)確地計算出來（風(fēng)險暴露=風(fēng)險資產(chǎn)金額×風(fēng)險權(quán)重），依據(jù)資本充足率計算原理，資本占用的多少也就容易量化得出：“資本=資產(chǎn)風(fēng)險暴露量化金額×資本充足率”。

二、資產(chǎn)配置的現(xiàn)實分析

1.資產(chǎn)配置現(xiàn)狀。我們的資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要包括了貸款、存放與拆放同業(yè)，承兌、擔(dān)保、信用證和股權(quán)投資等，而貸款資產(chǎn)仍然是集團財務(wù)公司最大最明顯的信用風(fēng)險來源，參見以下資產(chǎn)配置圖：（數(shù)據(jù)來源2013年）

2.資產(chǎn)配置過程。“資產(chǎn)配置”是為了實現(xiàn)一定財務(wù)目標(biāo)及管理目標(biāo)，把自有資金及吸收資金等多種資產(chǎn)進(jìn)行分配的過程，此過程需通過三個環(huán)節(jié)完成：（1）根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃和資本補充計劃，明確資本充足率目標(biāo)，提出經(jīng)濟資本總量和增量控制目標(biāo)。（2）在各業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行協(xié)調(diào)平衡分配。（3）根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)，對經(jīng)濟資本增量的一定百分比進(jìn)行戰(zhàn)略性分配。

三、資產(chǎn)配置的探討

1.針對集團財務(wù)公司，業(yè)務(wù)投向作出幾點提示：

適量增加對符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)貸款。

《新資本辦法》降低了對符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)的風(fēng)險權(quán)重，積極支持小微企業(yè)貸款是資產(chǎn)配置改革的一個方向，隨著資本市場發(fā)展、金融脫媒、金融市場的競爭會導(dǎo)致大中企業(yè)信貸業(yè)務(wù)利潤空間日益收窄，在農(nóng)村城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化以及農(nóng)民非農(nóng)化過程中，必然涌現(xiàn)出一些小微企業(yè)，需要信貸資金支持，所以只要通過恰當(dāng)?shù)那溃皶r把握小微企業(yè)的信用狀況和發(fā)展趨勢，輔以信息系統(tǒng)的支持，在對符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)貸款領(lǐng)域會取得豐碩成果。

表外業(yè)務(wù)的發(fā)展：開展電票業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。

（1）保證金的沉淀：企業(yè)申請開具電子銀行承兌匯票，作為承兌人的財務(wù)公司一般都要收取一定的保證金，這些保證金可以在同業(yè)賬戶中存放，增加金融往來收入。（2）企業(yè)收到的電子銀行承兌匯票，其承兌后所產(chǎn)生的資金也會沉淀在我們的資金池里，增加資金的來源

2.積極開展中間業(yè)務(wù)。積極把握人民幣利率上行以及匯率波動加劇的市場時機，開展結(jié)售匯業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收益價差，帶動非利息收入增長，發(fā)展委托貸款、基金代銷、保險等業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入跨越式增長。為資本補充提供廣闊渠道。

四、結(jié)束語

抓住《新資本辦法》的實施機遇，提升財務(wù)公司風(fēng)險管理能力，以風(fēng)險管理促進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型――集團財務(wù)公司應(yīng)走將資產(chǎn)業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)以及公司業(yè)務(wù)并重的發(fā)展模式和盈利模式，從資本補充渠道分析，我們可以通過發(fā)行金融債券改變資產(chǎn)、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)的匹配，獲得中長期資金運用，將符合條件的債務(wù)資金作為二級資本的補充，通過發(fā)行股票，籌集永久性營運資金等。《新資本辦法》的誕生，給我們帶來了新的發(fā)展機遇，如能有效實施必將指導(dǎo)我們在實踐的運用和開展業(yè)務(wù)的安全探索中順利前行。

參考文獻(xiàn)：

篇6

[關(guān)鍵詞]國有保險集團，金融控股公司，綜合經(jīng)營

隨著中國金融業(yè)人世過渡期的全部結(jié)束以及我國綜合經(jīng)營的逐步放開，國有保險公司面臨更加嚴(yán)峻的競爭形勢，突出表現(xiàn)為國際金融保險集團綜合經(jīng)營的絕對優(yōu)勢以及國內(nèi)以銀行業(yè)為核心的金融集團的迅速崛起。為了提高整體競爭力和抵御風(fēng)險能力，國有保險公司應(yīng)加快實施金融控股化的戰(zhàn)略進(jìn)程。

一、國有保險公司金融控股化的約束因素分析

金融控股公司是在一個集團公司(母公司)的框架之下，各子公司專門從事銀行、證券、保險等不同領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)，整個集團公司涉足至少兩種不同的金融業(yè)務(wù)。國有保險公司金融控股化受到法律環(huán)境、資本實力和自身經(jīng)營管理水平和技術(shù)水平的制約。國有保險公司在構(gòu)建金融保險集團的過程中，最明顯的特點是受到政策法規(guī)的限制和指引。盡管我國已在法律和監(jiān)管上確立了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度，但現(xiàn)行法律對金融控股公司模式并沒有明確的禁止性規(guī)定，即沒有禁止銀行、證券公司、保險公司和信托投資公司擁有共同的大股東，因而在客觀上為成立金融控股公司留出了法律空間。在“十一五”期間，國家將鼓勵綜合經(jīng)營，因此來自法律方面的約束力將逐漸降低。

資本實力是金融保險集團發(fā)展的關(guān)鍵約束因素。隨著國內(nèi)金融業(yè)與國際金融業(yè)的不斷接軌，不論是銀行業(yè)的資本充足率、保險業(yè)的償付能力、證券行業(yè)的凈資本監(jiān)管體系、信托業(yè)以最低資本要求為核心的風(fēng)險體系等，都體現(xiàn)了監(jiān)管對資本與風(fēng)險相匹配的要求。缺乏足夠的資本，即使政策允許進(jìn)行綜合經(jīng)營，也使國有保險公司在金融控股公司化的擴張過程中感到力不從心。

國有保險公司當(dāng)前的經(jīng)營管理水平，尤其是風(fēng)險管理能力和專業(yè)化經(jīng)營的技術(shù)水平限制了保險公司在金融集團搭建過程中的產(chǎn)業(yè)布局。與發(fā)達(dá)國家相比，國有保險公司的專業(yè)化程度并不高，突出表現(xiàn)為專業(yè)子公司的數(shù)量、規(guī)模、對整個保費收入的貢獻(xiàn)與我國保險業(yè)務(wù)的發(fā)展并不匹配。因此，國有保險公司不得不立足保險業(yè)，以原有的保險專業(yè)化服務(wù)為核心，在保險相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域或保險行業(yè)價值鏈上進(jìn)行拓展。即便如此，在健康險、企業(yè)年金、保險經(jīng)紀(jì)、保險資產(chǎn)運營方面仍缺乏運營經(jīng)驗。

二、國有保險公司金融控股公司的發(fā)展現(xiàn)狀

我國國有金融機構(gòu)發(fā)展為金融控股公司是一個漸進(jìn)的過程，從現(xiàn)行的金融體制和法律框架出發(fā)，大致要經(jīng)過三個基本階段：一是在嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管和機構(gòu)分設(shè)情況下，允許金融機構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，開展某些綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)；二是在分業(yè)監(jiān)管情況下，允許金融機構(gòu)在股權(quán)上進(jìn)行合作，發(fā)展以多元化經(jīng)營為目的的分支機構(gòu)；三是在交叉監(jiān)管或統(tǒng)一監(jiān)管的情況下，發(fā)展金融控股集團，全面實現(xiàn)綜合經(jīng)營。從我國加入WTO到中國保險市場的全面開放，國有保險公司將把成為金融集團乃至國際化的金融集團作為戰(zhàn)略目標(biāo)，國有保險公司金融控股化已經(jīng)呈現(xiàn)出階段性和加速化發(fā)展的特點。

(一)組建保險集團股份公司，進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營、集團化發(fā)展

從國有獨資保險公司到國有股份制保險公司，再到國有股份占絕對控股比例的保險集團公司，經(jīng)過了近十年的發(fā)展，尤其是加入WTO后，保險集團得到快速發(fā)展。例如，1991年4月成立的中國太平洋保險公司，在2001年11月9日正式批準(zhǔn)成立中國太平洋保險(集團)股份公司。2003年經(jīng)國務(wù)院同意、中國保險監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，原中國人壽保險公司進(jìn)行重組改制，變更為中國人壽保險(集團)公司。2003年經(jīng)國務(wù)院同意、中國保監(jiān)會批準(zhǔn)，中國平安保險股份有限公司，正式更名中國平安保險(集團)股份有限公司。中國人民保險公司于2003年重組正式設(shè)立中國人保控股公司。此外還有中國保險(控股)集團、中國再保險集團公司。截至2005年12月31日，國內(nèi)已形成6家保險集團，這些保險集團的保費收入占據(jù)了中國保險市場份額的75%以上。

一些業(yè)績表現(xiàn)良好的保險公司，正積極進(jìn)行集團化改造。如成立于1996年8月的新華人壽保險股份有限公司，2004年9月底經(jīng)中國保監(jiān)會批準(zhǔn)籌建新華保險控股股份有限公司，向集團化發(fā)展邁出了重要一步。新成立的陽光產(chǎn)險公司，在健康險、壽險領(lǐng)域成立了獨立法人的專業(yè)控股子公司，積極向保險集團化發(fā)展挺進(jìn)。

(二)在保險業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局和整體上市

由于政策的不斷放開和競爭的日趨激烈，保險集團積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。各大保險集團控股公司旗下基本都建立了產(chǎn)險公司、壽險公司、年金公司、資產(chǎn)管理公司、健康險公司等專業(yè)化的子公司。一些保險控股集團公司還在保險行業(yè)價值鏈上進(jìn)行資源協(xié)同，建立了保險經(jīng)紀(jì)公司、保險公司和保險公估公司。國有保險控股集團由原來單一的一級法人制改造成了多級法人制，國有保險公司也演變成為保險控股公司。例如，平安保險集團，就抓住了歷史性的發(fā)展機遇，于1996年成立了平安證券公司、平安信托公司、平安海外控股公司，2004年收購了福建亞洲銀行，并更名為平安銀行，搭建了比較完整的金融控股公司的架構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局。同時，該集團緊緊跟隨保監(jiān)會政策放開的節(jié)奏，相繼成立了平安保險資產(chǎn)管理公司、平安養(yǎng)老金公司、平安健康險公司。

在這一發(fā)展階段，制約保險集團化發(fā)展、多元化經(jīng)營的主要因素仍然是資本和政策。為補充資本金和緩解償付能力的壓力，保險控股公司整體或部分上市是必然的選擇，中國平安保險集團實現(xiàn)了整體上市。當(dāng)整體上市的時機不太成熟時，國有保險集團視具體情況，選擇了對部分優(yōu)良資產(chǎn)重組與上市的策略。如中國人保、中國人壽專業(yè)化公司先后在境外成功上市，中國人保控股公司和中國人壽保險集團公司分別擁有這些上市公司的控股權(quán)。太平洋保險集團積極推進(jìn)集團籌備整體上市計劃，其他準(zhǔn)備上市的保險集團也在積極準(zhǔn)備。

(三)以控股公司為平臺，發(fā)展合適的金融控股公司

國有保險公司金融控股化的最終目標(biāo)是使保險集團控股公司成為一個純粹的控股母公司，控股母公司不經(jīng)營具體業(yè)務(wù)，而是整個集團的管理中心，負(fù)責(zé)整體的戰(zhàn)略規(guī)劃、計劃制定、資源配置、人力資源管理等重大問題。各專業(yè)子公司作為專業(yè)營運單位和經(jīng)營活動的主體，是整個集團的經(jīng)營中心和利潤中心。

我國加入WTO后，資本市場在一定期限內(nèi)繼續(xù)開放，金融機構(gòu)的并購活動將愈發(fā)自然和頻繁。因此，國有保險公司應(yīng)該有目的有意識地研究和選擇自己可能的并購對象，并在最恰當(dāng)?shù)臅r機以最小的代價取得成功。為了成本效益或者盈利的需要，也可能考慮出售子公司或集團控股公司的股份。

國有保險公司金融控股公司化的根本動因在于通過提供多元化的綜合金融服務(wù)來提高競爭力。因此，在條件成熟的時候積極進(jìn)入銀行、證券、信托、基金等金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是國有保險集團控股公司發(fā)展的一個長期戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)前與保險業(yè)務(wù)具有較大相關(guān)性的是銀行業(yè)，與保險資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)相關(guān)的是證券、基金和信托業(yè)。在綜合經(jīng)營政策沒有完全放開的情況下，資產(chǎn)管理公司和信托公司是繞過政策限制，進(jìn)入其他金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的平臺。從保險公司適應(yīng)競爭的規(guī)律來看，應(yīng)該進(jìn)入銀行，但根據(jù)保險公司的資本實力和發(fā)展的現(xiàn)狀，目前還無法并購大中型或較有優(yōu)勢的城市銀行，只能配合保險業(yè)務(wù)的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，有選擇地并購一些中小城市銀行。因此，對處于資本劣勢的國有保險公司來說，積極探尋與銀行更深層次的合作，也是無奈的選擇。

(四)比較完善的金融控股公司和國際化運營階段

本階段是國有保險集團控股公司走出國門、參與國際市場競爭的重要階段。目標(biāo)是融人國際金融體系、參與國際競爭，初步樹立在國際金融市場的形象。這一階段著重應(yīng)對金融市場的國際發(fā)展趨勢和規(guī)則，加強與國際著名金融集團的全方位合作，通過戰(zhàn)略合作與戰(zhàn)略聯(lián)盟、資本融合以及設(shè)立新的國際金融公司，融入國際市場，拓展集團生存空間。

三、國有保險公司金融控股公司化特點

(一)國有保險集團金融控股公司化是形成金融集團的合適路徑

在已經(jīng)成立的保險集團中，母公司本身不從事具體業(yè)務(wù)，屬于純粹型金融控股公司。相對母公司本身從事某一業(yè)務(wù)經(jīng)營，該業(yè)務(wù)一般又是該公司的主要或重要業(yè)務(wù)的事業(yè)型母公司，具有相對明顯的比較優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢。在現(xiàn)行法律框架下，通過形成保險金融控股公司形式進(jìn)行綜合經(jīng)營，是當(dāng)前我國保險集團建立金融集團的合適選擇。金融控股公司實行集團混業(yè)、經(jīng)營分業(yè)的方式，各子公司之間存在有效的防火墻。金融控股公司模式能夠有效阻斷銀行、證券和保險業(yè)的風(fēng)險傳遞，維護(hù)保險體系的安全和穩(wěn)健。

(二)國有保險金融控股公司基本上還處于構(gòu)造業(yè)務(wù)體系的初期階段

國有保險集團在多元化業(yè)務(wù)的開展中，真正考慮客戶需要的地方還較少，仍試圖從規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟的角度，開展銀行、證券、保險等全面業(yè)務(wù)。各集團總體發(fā)展戰(zhàn)略缺乏差異性，也缺乏明晰的多元化戰(zhàn)略。國有保險公司組建控股公司的目的，是在為遲早的綜合經(jīng)營做準(zhǔn)備，以便在激烈的競爭中脫穎而出。因此發(fā)展軌跡基本體現(xiàn)為：海外組建控股公司，然后繞回內(nèi)地進(jìn)行綜合經(jīng)營；母公司進(jìn)行股份制改造，改建成控股公司，海外或國內(nèi)上市，時機成熟后，與綜合經(jīng)營的控股子公司整合，打造巨型金融集團。各大保險集團對自身優(yōu)勢和發(fā)展的定位是模糊的，業(yè)務(wù)酌整合以及運行能力的整合還沒有得到充分體現(xiàn)，但與跨國金融集團相比尚有很大差距。我國保險集團短期內(nèi)還無法兼并較大的銀行，并購目標(biāo)也只能是區(qū)域性的商業(yè)銀行，銀行業(yè)務(wù)形成的利潤短期內(nèi)與保險業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)形成的凈利潤在數(shù)量上還不具有可比性。

(三)保險金融控股公司以保險業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理為主業(yè)

金融保險集團控股公司仍將以保險業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理為核心，主要涵蓋資產(chǎn)管理、提供多元化金融服務(wù)方面。金融保險集團控股公司主業(yè)和優(yōu)勢還是保險。保險集團公司首先要把保險這個主業(yè)做好。通過整合內(nèi)部資源，發(fā)揮集團優(yōu)勢，成為主業(yè)突出、優(yōu)勢互補的以保險業(yè)為核心的金融控股集團。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將逐步成為保險金融控股集團的主營業(yè)務(wù)。通過資產(chǎn)管理，帶動保險業(yè)務(wù)增長和利潤的持續(xù)增長。國外金融保險集團的核心業(yè)務(wù)板塊也是保險業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在保險資金投資股票市場實質(zhì)性啟動并獲準(zhǔn)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資之后，保險公司將逐步變身為實質(zhì)性的資產(chǎn)管理公司。隨著承保利潤率的走低，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將發(fā)揮支撐作用。

目前，保險公司已獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資資格，例如港口建設(shè)、高速公路建設(shè)等國家基礎(chǔ)建設(shè)項目。這類投資需要大量資金投入，項目回報周期長，投資收益穩(wěn)定。保險資金和資本市場的對接方式多種多樣，包括組建保險投資基金、參與證券一級市場配售、購買定向債券、進(jìn)行資產(chǎn)委托管理等。在資產(chǎn)匹配的原則下，其它國際通行辦法也可借鑒，如實業(yè)項目投資、消費信貸、抵押貸款、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等。

(四)國有保險公司金融控股化，具有發(fā)展空間和政策支持優(yōu)勢

由于大多數(shù)國有保險公司是國有股東占控股地位，并且大多數(shù)國有股東并不是金融集團，因而國有保險公司金融集團控股化，不會與股東發(fā)生戰(zhàn)略沖突和業(yè)務(wù)競爭。因為進(jìn)入這些保險公司的戰(zhàn)略投資者，僅僅是把它作為海外金融集團在整個中國金融市場的總體戰(zhàn)略布局的一枚棋子，最多是作為利潤中心，而不會有興趣去培養(yǎng)另外一個金融控股集團。另外，從我國金融產(chǎn)業(yè)政策、促進(jìn)保險業(yè)發(fā)展和運營安全的角度，國家應(yīng)該會鼓勵和支持以保險業(yè)為核心的金融保險控股集團的發(fā)展。

四、保險金融控股公司實現(xiàn)綜合經(jīng)營的現(xiàn)實策略

(一)完善法人治理結(jié)構(gòu)

完善法人治理結(jié)構(gòu)以便切實防范、化解風(fēng)險。因為保險企業(yè)集團和子公司之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，容易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、資本金重復(fù)計算等問題，如果沒有完善的法人治理結(jié)構(gòu)和嚴(yán)密的內(nèi)控制度，就可能產(chǎn)生更大的風(fēng)險。

(二)建立和完善以保險業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主的金融業(yè)務(wù)框架，提高保險專業(yè)化經(jīng)營能力

繼平安集團順利進(jìn)軍多個金融領(lǐng)域之后，各保險集團控股公司紛紛將打造一個跨行業(yè)經(jīng)營的金融集團，并購商業(yè)銀行和證券公司納入戰(zhàn)略規(guī)劃。

(三)加強與其他金融業(yè)的合作，有選擇地進(jìn)入其他金融業(yè)

目前銀行銷售的壽險業(yè)務(wù)已經(jīng)占到壽險保費收入的近三分之一，保險業(yè)和銀行業(yè)怎樣通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系建立長期合作關(guān)系是目前需要面對和解決的問題。

(四)發(fā)揮整合資源優(yōu)勢

資源整合就是充分有效地利用各種資源，為有效的管理打下基礎(chǔ)。金融控股公司很重要的一個價值就是整合資源，開發(fā)符合客戶需求的整合型金融商品，并提供全方位的金融服務(wù)，發(fā)揮資源整合優(yōu)勢。金融控股公司的核心競爭力體現(xiàn)在對經(jīng)營管理、資產(chǎn)質(zhì)量、市場份額和人力資源的整合能力上。對全系統(tǒng)的人才、資金、技術(shù)、業(yè)務(wù)、客戶等資源、銷售網(wǎng)絡(luò)等進(jìn)行全方位的整合，充分發(fā)揮境內(nèi)的人才、技術(shù)優(yōu)勢和境外的網(wǎng)絡(luò)、培訓(xùn)優(yōu)勢，構(gòu)建集中化的管控體系和高績效的工作體系。為實現(xiàn)金融控股公司化，還應(yīng)著力對員工進(jìn)行了更完整的教育和培訓(xùn)，讓員工在強化壽險專業(yè)的同時，擴展學(xué)習(xí)到產(chǎn)險、壽險、節(jié)稅、理財；計算機、放貸等專業(yè)知識，提高隊伍的整體素質(zhì)。

篇7

與此同時，中國金融業(yè)中以銀行理財、信托計劃、民間金融等為代表的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)自2009年也迎來了發(fā)展。受此影響，新增貸款在社會融資總量中的占比快速從2009年的75.7%下降到2012年的57.9%。一時間引起國內(nèi)外同業(yè)及媒體對中國影子銀行快速膨脹的激烈討論，國外眾多金融機構(gòu)甚至以此為由唱衰中國。然而，中國的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)是否就一定等同于國外金融機構(gòu)所指的影子銀行呢？這是我們需要搞清楚的問題，在此基礎(chǔ)上，才可以有的放矢地探究其背后的影響、機遇和挑戰(zhàn)。

影子銀行的界定及特點

何謂影子銀行

由于各國金融發(fā)展階段、市場結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境等的不同，對影子銀行的界定還未統(tǒng)一。國際上比較權(quán)威的是2011年金融穩(wěn)定理事會（FSB）在研究報告《影子銀行：范圍界定》中的解釋。該報告將影子銀行界定為兩個層次，一個是廣義的定義，即游離在傳統(tǒng)銀行體系之外的具有信用中介職能的金融實體和活動。另一個是狹義定義，在廣義定義的基礎(chǔ)上，狹義影子銀行體系還有兩個重要特征：一是通過期限或流動性轉(zhuǎn)換、不完善的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和高杠桿等方式引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險；二是進(jìn)行監(jiān)管套利，損害金融監(jiān)管有效性。

影子銀行的特點

綜合來看，影子銀行具有以下一些共同特征：一是不受監(jiān)管或僅受弱監(jiān)管，與傳統(tǒng)銀行業(yè)受到資本充足率、存款準(zhǔn)備金等限制不同，影子銀行進(jìn)行監(jiān)管套利規(guī)避或減小監(jiān)管成本。二是杠桿率高，利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營，以少量的資金撬動大額的資金。三是期限錯配，大多通過短期融資獲取資金，投資于證券化、期限較長的資產(chǎn)或項目。四是不透明性，產(chǎn)品設(shè)計一般較為復(fù)雜，隱含的信用擔(dān)保鏈條較長，存在信息不對稱、不透明、難以披露、難以監(jiān)管等問題。

影子銀行與中國式金融創(chuàng)新

根據(jù)業(yè)務(wù)特征和所受監(jiān)管強度的不同，本文將銀行理財、小額貸款公司、銀信合作、銀證合作等當(dāng)前市場上熱議的主要非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)劃分為地下金融、中國式影子銀行和創(chuàng)新型銀行業(yè)務(wù)三個層面（見表1）。我們將這三個層面非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為“中國式金融創(chuàng)新”。

在“中國式金融創(chuàng)新”的三個層面中，以民間借貸等為代表的地下層面和第二層面中的擔(dān)保公司、網(wǎng)絡(luò)借貸等部分經(jīng)營實體或業(yè)務(wù)確實存在監(jiān)管不足、透明度低、期限錯配和杠桿率較高等問題，具備較明顯的影子銀行特征。而以理財為代表的第三層面則不應(yīng)劃入影子銀行。一是因為這些業(yè)務(wù)或受到嚴(yán)格監(jiān)管，或受到一定程度監(jiān)管；二是因為它們中大部分的資金投向并未溢出國家金融統(tǒng)計和監(jiān)管范圍；三是銀行理財、信托計劃等主要品種較少使用杠桿操作，風(fēng)險程度相對較低。綜上所述，我們認(rèn)為“中國式金融創(chuàng)新”的第一和第二層面是我國影子銀行存在的主要領(lǐng)域，而第三個層面明顯不屬于影子銀行范疇。

中國式金融創(chuàng)新的發(fā)展現(xiàn)狀

中國式金融創(chuàng)新發(fā)展的宏觀背景是近幾年中國貨幣信用供應(yīng)的相對收縮，利率市場化改革進(jìn)程的加速，是金融機構(gòu)應(yīng)對監(jiān)管強化、競爭加劇的戰(zhàn)略選擇。2009年以來，中國式金融創(chuàng)新進(jìn)入發(fā)展的快車道，雖然其快速發(fā)展過程中會滋生出新的風(fēng)險，但不可否認(rèn)它們的存在客觀上促進(jìn)了我國的金融深化。

基于前述三個層次的中國式金融創(chuàng)新類別劃分，我們估測了截至2012年底三個層次金融創(chuàng)新的主要業(yè)務(wù)類別的體量，并剔除主要的重復(fù)計算項目后，加總求得中國式金融創(chuàng)新的大體規(guī)模約為24.67萬億元，其中具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)規(guī)模大約為6.63萬億元。

地下層面和中國式影子銀行的規(guī)模大約為6.1萬億元。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計，截至2011年5月末，全國的民間融資總量約3.38萬億元。2011年和2012年末全國小額貸款公司貸款余額同比增長51%，假設(shè)民間融資總量的增速與小額貸款公司的同期貸款增速基本一致，則2012年末上述兩個層面的資產(chǎn)規(guī)模大約為6.1萬億元（不包括創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)基金）。

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)基金（VC和PE）已投資存量約5300億元人民幣。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，2001～2012年中國VC和PE的投資交易額累計達(dá)1438億美元。目前中國VC/PE的平均投資年限大約為3年，以此估算，2012年末國內(nèi)VC/PE的存量投資規(guī)模大約為5300億元。截至2012年底，中國的VC/PE市場有限合伙制私募股權(quán)投資基金數(shù)量已達(dá)到7511家，披露可投資總額共計8073.36億美元。

非保本類銀行理財規(guī)模大致為4.7萬億元。銀行理財產(chǎn)品分為保本型和非保本型兩大類，其中保本型理財產(chǎn)品計入銀行資產(chǎn)負(fù)債表，屬銀行自營業(yè)務(wù)，投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較小，此處不予考慮，而只計算占理財產(chǎn)品總量約70%的非保本型理財產(chǎn)品。根據(jù)央行的《中國金融穩(wěn)定報告2013》，截至2012年末，銀行存續(xù)理財產(chǎn)品3.1萬只， 資金余額6.7萬億元。照此估算，2012年末我國非保本類銀行理財資金規(guī)模約為4.7萬億元。

委托貸款余額約為5.75萬億元。2002～2012年新增委托貸款的總額共計為5.75萬億元。由于無法獲得委托貸款的直接存量數(shù)據(jù)，本文借助在社會融資總量中占比與委托貸款較為接近的外幣貸款數(shù)據(jù)來大致估算委托貸款的存量情況。2012年年末，金融機構(gòu)外幣貸款余額為6836億美元，按當(dāng)時匯率折合人民幣42968億元。而2002～2012年累計新增外幣貸款總額為42077億元。也就是說，當(dāng)前外幣貸款余額與過去十年新增總量基本一致。所以，我們認(rèn)為2012年末的委托貸款余額也應(yīng)與其過去十年的新增總量基本一致，即大約為5.75萬億元。

未貼現(xiàn)銀行承兌匯票總量約為1萬億元。由于銀行承兌匯票的承兌期限最長不會超過一年，所以2012年以前的銀行承兌匯票都已到期。即使考慮到2012年仍存在一定規(guī)模的影子票據(jù)，社會融資總量中所覆蓋的當(dāng)年新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也基本可以反映銀行承兌匯票所創(chuàng)造的信貸規(guī)模，即截至2012年末，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票總量大致為1萬億元。

信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模約為7.47萬億元，扣除掉與銀行理財重復(fù)計算部分大約為6.02萬億元。2012年底，信托行業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模和實現(xiàn)利潤分別為7.47萬億元和441.4億元，分別比2011年底增加了55.30%和47.84%。由于信托計劃是銀行理財產(chǎn)品的重要投向之一，在計算金融創(chuàng)新總體規(guī)模時需要剔除掉銀行理財與信托計劃重合的部分。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2012年6月底，銀行非保本理財產(chǎn)品中信托計劃所占比例約為29%，假設(shè)該占比在此后6個月保持不變，那么2012年底時二者重合的資產(chǎn)規(guī)模約為1.45萬億元，則剔除重合后的資產(chǎn)管理規(guī)模約為6.02萬億元。

證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模共計1.89萬億元，扣除掉與銀行理財?shù)闹丿B部分后，余額約為5670億元人民幣。截至2012年末，證券公司全行業(yè)受托管理的資金本金總額達(dá)到1.89萬億元，較2011年同比增長671%。證券公司資產(chǎn)管理可分為定向資產(chǎn)管理、集合資產(chǎn)管理、專項資產(chǎn)管理三類，其中以銀證合作形式的定向資產(chǎn)管理約占證券公司資管總規(guī)模的七成左右。這部分也會在銀行理財產(chǎn)品統(tǒng)計中有所體現(xiàn)，扣除掉此類重復(fù)計算后的證券公司資產(chǎn)管理余額大致為5670億元。

截至2012年底，中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的總體規(guī)模大約為24.67萬億元。上述業(yè)務(wù)類別雖然沒有涵蓋中國式金融創(chuàng)新的全部內(nèi)容，但應(yīng)該占據(jù)了絕對主體地位，加之計算中我們僅剔除了最主要的重復(fù)計算部分，其他一些難以辨識的重復(fù)計算并未予考慮。因此，我們認(rèn)為24.67萬億元應(yīng)該是目前中國式金融創(chuàng)新的上限存量規(guī)模，其中具有一定影子銀行特征的第一和第二層面的規(guī)模大約為6.63萬億元（見表2）。

中國式金融創(chuàng)新的監(jiān)管現(xiàn)狀

由于中國目前實施的仍然是分業(yè)監(jiān)管模式，除了地下錢莊等非法存在以外，前述三個層次業(yè)務(wù)根據(jù)所受監(jiān)管不同，大致可劃分為五類：其一，受銀監(jiān)會監(jiān)管的銀行業(yè)務(wù)，如銀行理財、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等；其二，受銀監(jiān)會監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)業(yè)務(wù)，比如信托、財務(wù)公司等；其三，受其他監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等；其四，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的類金融機構(gòu)，如VC/PE、小額貸款公司等；其五，基本沒有監(jiān)管的網(wǎng)絡(luò)金融、民間融資和集資行為等。

銀行理財監(jiān)管。從2005年銀行理財業(yè)務(wù)開展以來，監(jiān)管部門一直陸續(xù)出臺專門針對理財產(chǎn)品的監(jiān)管性文件。2005年的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和2012年頒布實施的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》構(gòu)成了銀行理財業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管框架。2013年3月25日，銀監(jiān)會又下發(fā)了“關(guān)于下發(fā)商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知”（簡稱“8號文”），目標(biāo)直指銀行理財資金投向，全面規(guī)范了理財資金對“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的直接或間接投資。過去八年中，針對理財業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新發(fā)展，圍繞理財產(chǎn)品的信息披露、投資者審查、投資管理等，以及存款監(jiān)管套利、信貸監(jiān)管套利、資產(chǎn)池模式等核心風(fēng)險點，監(jiān)管部門先后出臺了近30項監(jiān)管文件，已形成一套嚴(yán)格而動態(tài)發(fā)展的監(jiān)管體系。

非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管。除傳統(tǒng)商業(yè)銀行之外，銀監(jiān)會還承擔(dān)對其他六類非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)。這六類非銀行金融機構(gòu)包括信托投資公司、財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司以及消費金融公司等。銀監(jiān)會對這些機構(gòu)普遍采取了類銀行的監(jiān)管方式。以信托公司為例，2001年頒布的《信托法》和2007年頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，構(gòu)成了信托行業(yè)的監(jiān)管基礎(chǔ)。2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》進(jìn)一步嚴(yán)格了信托公司資本監(jiān)管。此外，對于其他五類非銀行金融機構(gòu)，銀監(jiān)會通過頒布實施《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》、《非銀行金融機構(gòu)行政許可事項實施辦法》、《消費金融公司試點管理辦法》等一系列規(guī)章制度，已建立起一整套面向非銀行金融機構(gòu)的審慎監(jiān)管體系。

有關(guān)中國式金融創(chuàng)新的監(jiān)管真空應(yīng)引起高度重視。影子銀行引起國際金融界廣泛關(guān)注的一個重要原因即在于這些機構(gòu)在缺乏監(jiān)管下的風(fēng)險不可控。具體到中國式金融創(chuàng)新，我們認(rèn)為最大的風(fēng)險點埋藏于那些監(jiān)管真空下的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。特別是在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管模式下，監(jiān)管真空的存在為不同類別金融創(chuàng)新借助市場割裂從事監(jiān)管套利提供了沃土，推動了風(fēng)險隱藏和積累。這里所說的監(jiān)管真空主要指兩方面，一是基本沒有監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，二是缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。前者的典型代表是順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時代而瘋狂發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)金融和民間金融，而后者的典型代表是VC/PE和小額貸款公司。

中國式金融創(chuàng)新的潛在風(fēng)險

中國式金融創(chuàng)新是迎合市場需求的產(chǎn)物，有其存在乃至快速發(fā)展的合理性。但不可否認(rèn)，其中部分類別的創(chuàng)新項目由于缺乏必要的監(jiān)管（甚至屬于違法操作），或是業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度快于監(jiān)管更新的速度，導(dǎo)致出現(xiàn)監(jiān)管真空或是干擾了正常的調(diào)控政策效果，從而存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。

地下層面創(chuàng)新存在引發(fā)局部地區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。地下錢莊、民間借貸、民間集資等非正規(guī)金融組織具有天生的高風(fēng)險性。一是處在灰色地帶，部分業(yè)務(wù)還未合法化，交易主體難以受到監(jiān)管約束和法律保護(hù)；二是民間集資等業(yè)務(wù)信用鏈和擔(dān)保鏈較為復(fù)雜、資金投向不透明；三是服務(wù)對象大多為被銀行“拒之門外”的小企業(yè)或個人，這些客戶的資金和信用基礎(chǔ)較為薄弱，易產(chǎn)生流動性風(fēng)險和道德風(fēng)險，若因經(jīng)濟環(huán)境波動而大面積出現(xiàn)無法還款甚至“跑路”現(xiàn)象，則易導(dǎo)致局部地區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

監(jiān)管真空類創(chuàng)新業(yè)務(wù)在快速發(fā)展的同時也快速積累風(fēng)險。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融、小額貸款公司等機構(gòu)快速發(fā)展，為市場注入了新的活力。但由于部分業(yè)務(wù)的創(chuàng)新速度快于監(jiān)管更新的速度等原因，這類業(yè)務(wù)也蘊含相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。首先，在監(jiān)管缺失的環(huán)境下，其資金來源和投向均在暗箱之中，資本充足情況、資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險暴露等沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對于違規(guī)行為缺少懲戒，易引起市場上的無序競爭；其次，互聯(lián)網(wǎng)金融對計算機、信息存儲、數(shù)據(jù)分析等技術(shù)的依賴性很高，且大部分機構(gòu)不具有災(zāi)備能力，技術(shù)風(fēng)險較高；再次，這類機構(gòu)資本實力較弱，且缺乏完善的風(fēng)險管理機制和相關(guān)經(jīng)驗，難以抵擋經(jīng)濟周期和行業(yè)周期的波動。

監(jiān)管套利削弱監(jiān)管效力。我國目前實行分業(yè)監(jiān)管，在銀行、證券、保險三個系統(tǒng)之間及在系統(tǒng)內(nèi)的各行業(yè)之間的監(jiān)管套利成為許多中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤來源。在目前缺乏協(xié)調(diào)綜合監(jiān)管的條件下，監(jiān)管套利行為對監(jiān)管效力的削弱作用不可小覷。一是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)一般較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更為復(fù)雜，加之部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)的運營機制、資金流向、信息披露等仍不夠透明，容易形成監(jiān)管盲區(qū)；二是套利資金在各系統(tǒng)之間的流動易導(dǎo)致監(jiān)管目標(biāo)模糊化、監(jiān)管政策傳導(dǎo)不通暢等問題，削弱監(jiān)管效力。

影響貨幣政策傳導(dǎo)機制。中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速增長一定程度上削弱了央行掌握信息資源和進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力。一是中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)加劇了“金融脫媒”，會導(dǎo)致貨幣信用規(guī)模控制等數(shù)量型貨幣工具的效力削弱；二是不受存款準(zhǔn)備金政策約束，難以通過存款準(zhǔn)備金政策有效進(jìn)行宏觀調(diào)控；三是官方很難獲取實際利率，從而加大了貨幣政策制定和意圖傳導(dǎo)的難度；四是其創(chuàng)造的信用與資產(chǎn)泡沫的形成有密切關(guān)系，而這些資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度。

中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來的發(fā)展機遇

隨著金融改革不斷深化，監(jiān)管政策的放松與完善并舉，各個層次的中國式金融創(chuàng)新將迎來廣闊的發(fā)展機遇。

地下層面創(chuàng)新業(yè)務(wù)：有望逐步迎來陽光化。目前，監(jiān)管部門已著手對地下層面創(chuàng)新業(yè)務(wù)予以陽光化，2010年國務(wù)院《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》（新36條）出臺， 2012年國務(wù)院決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)。下一步，相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度有望進(jìn)一步完善。一是對合理、合法的民間借貸予以保護(hù)；二是對投資咨詢公司、擔(dān)保公司等機構(gòu)的借貸活動，依法加強監(jiān)督和引導(dǎo)；三是對于非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉(zhuǎn)貸、金融傳銷、洗錢、暴力催收導(dǎo)致的人身傷害等違法犯罪行為嚴(yán)厲打擊。一旦這些金融組織從游擊隊變?yōu)檎?guī)軍，在更為完善的制度法律環(huán)境下，地下層面金融創(chuàng)新將走出灰色地帶，并有望納入到社會融資規(guī)模的統(tǒng)計口徑中，從而增進(jìn)我國整個融資體系的透明度。

監(jiān)管真空類創(chuàng)新業(yè)務(wù)：完善監(jiān)管制度將有助于推動行業(yè)健康快速發(fā)展。隨著中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展，智能手機、移動電腦終端的進(jìn)一步普及，人們對小額民間借貸、網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)等的需求持續(xù)高漲，它們將是金融創(chuàng)新的前沿陣地。然而，由于尚缺乏明確統(tǒng)一的監(jiān)管主體，相關(guān)監(jiān)管制度不夠細(xì)化，上述業(yè)務(wù)恐將經(jīng)歷野蠻式生長，各類網(wǎng)絡(luò)支付公司、網(wǎng)貸公司良莠不齊的狀態(tài)可能會持續(xù)一段時間。未來，監(jiān)管體系的盡快完善是推動行業(yè)及早走向合規(guī)、健康發(fā)展之路的關(guān)鍵。一是進(jìn)一步明確網(wǎng)絡(luò)借貸、電子支付、小額貸款等新興事物的監(jiān)管主體和范圍；二是跟進(jìn)市場發(fā)展速度，加快相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度的建設(shè)，彌補監(jiān)管真空；三是加強對市場秩序的維護(hù)和對系統(tǒng)風(fēng)險的管控，在資本金、風(fēng)險準(zhǔn)備金、客戶資金管理、客戶信息保護(hù)等方面制定規(guī)范、加強約束；四是在風(fēng)險可控的前提下，繼續(xù)鼓勵創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展。

篇8

從收入結(jié)構(gòu)看券商業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新

暨南大學(xué)金融系吳志峰

在當(dāng)前變幻莫測的金融市場中唯一具有確定性的就是證券公司經(jīng)營的困境。顯然，證券公司尚未完全適應(yīng)二級市場從高峰跌落低谷的現(xiàn)實以及利潤平均化的趨勢，經(jīng)營環(huán)境又抑制了證券公司創(chuàng)新求變的能力和雄心，中國證券行業(yè)正同時面臨衰退和邊緣化的雙重困境。客觀地說，造成這種困境的真正原因并非市場衰落，而是因為證券公司從未改變過單調(diào)的贏利模式，沒有充分調(diào)動和重組各個贏利因素，其實質(zhì)在于將證券業(yè)務(wù)行為簡單化，從而不能充分發(fā)揮投資銀行這個金融市場最活躍中介的作用。

一、中美券商收入結(jié)構(gòu)比較

收入結(jié)構(gòu)是指券商營業(yè)收入種類及各自所占的比例。通過對中美券商收入結(jié)構(gòu)的比較可以看出其贏利模式的差異。

總體比較。

表1中美證券業(yè)收入結(jié)構(gòu)比較

中國證券業(yè)（20__）收入比重()美國證券業(yè)（20__）收入比重（）

傭金收入51.61傭金收入23.70

金融往來收入14.88自營收入22.80

自營收入13.21投資銀行收入13.82

利差收入10.74顧問費、資產(chǎn)管理11.66

發(fā)行收入5.03利息及其他相關(guān)收入9.68

其他收入4.53研究、期貨、基金銷售及其他收入18.86

注：國內(nèi)數(shù)據(jù)為20__年全國97家證券公司的營業(yè)收入構(gòu)成，美國證券公司數(shù)據(jù)為20__年證券業(yè)整體數(shù)據(jù)。資料來源：轉(zhuǎn)摘自何誠穎等，20__，《證券市場導(dǎo)報》9月號，第40頁。

由上表數(shù)據(jù)可看出，中美券商收入結(jié)構(gòu)明顯不同。中國券商來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的收入占營業(yè)收入的比例超過50，由于金融往來收入以及利差收入也與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶保證金有很大關(guān)系，因此中國券商嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入（接近80），而來自投資銀行和自營業(yè)務(wù)的收入占比分別僅為5.03和13.21，對總收入的貢獻(xiàn)較小。相對應(yīng)的是，同樣是整體數(shù)據(jù)，美國券商經(jīng)紀(jì)傭金、投資銀行、自營及資產(chǎn)管理等各項業(yè)務(wù)收入比例較為接近，反映美國券商收入來源多樣，在收入結(jié)構(gòu)上具有明顯的優(yōu)勢。

2．個別比較。

由于總體比較可能無法反映個體的一些特征，在此根據(jù)公開數(shù)據(jù)比較中國的中信證券、宏源證券與美國的高盛、摩根斯坦利、美林之間收入結(jié)構(gòu)的異同。

表2：中信證券與宏源證券的收入結(jié)構(gòu)

中信證券宏源證券

20__20__20__20__

收入

(億元)占比

()收入

(億元)占比

()收入(億元)占比()收入

(億元)占比()

傭金2.6431.94.8025.21.0131.51.0231.4

承銷2.0725.01.859.70.144.40.061.9

自營0.323.94.8725.60.3611.21.3340.9

金融往來收入或利息2.5030.24.2122.10.6018.70.5416.7

資產(chǎn)管理0.283.32.8715.00.8927.70.268.1

其他0.455.70.412.40.216.50.031.0

總營業(yè)收入8.2610019.011003.211003.26100

數(shù)據(jù)來源：各券商20__年報

由表2可看出：作為大券商的中信證券比作為中小券商的宏源證券收入結(jié)構(gòu)更合理，對經(jīng)紀(jì)傭金的依賴性稍小，并且投行承銷收入在弱市中給營業(yè)收入作了很大貢獻(xiàn)，起到了穩(wěn)定器的作用。同時股市的低迷似乎對大券商的打擊更大，中信證券的營業(yè)收入由20__年的19億元大幅下降至20__年的8億元左右，降幅接近60，而宏源證券同期營業(yè)收入降幅還不到2，原因在于中信證券自營、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)傭金等項收入均大幅度下降，而宏源證券的經(jīng)紀(jì)收入水平雖低，卻很穩(wěn)定，而資產(chǎn)管理和承銷收入的上升抵消了自營收入的下降。

表3：摩根斯坦利、美林和高盛的收入結(jié)構(gòu)

摩根斯坦利美林高盛

20__20__20__20__20__20__20__20__20__

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

傭金3,28017.13,16214.33,64713.94,65725.05,26624.06,97726.12,74319.62,46315.51,87811.3

主要交易與投資2,65013.85,17523.47,55428.82,34012.53,94018.05,96422.24，06329.06,25439.56,52839.3

投資銀行2,52713.23,42515.55,00819.12,41312.93,53916.14,08015.22,57218.33,62722.95,33932.1

資產(chǎn)管理與服務(wù)7,45639.07,46933.87,15027.34,91426.45,35124.45,68821.22,20715.72,12413.41,85911.2

凈利息收入2,56013.3234610.62,2768.73,53318.93,26614.93,09011.52,40117.11,2938.19865.9

其他6363.35162.35131.97514.05282.49673.6---

營業(yè)收入191091002209310026148100186081002188010026766100139861001581110016590100

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)各券商年報整理，其中高盛業(yè)務(wù)分為投資銀行、主要交易與投資、資產(chǎn)管理與服務(wù)三大部分，其凈利息收入分布在這三部分，而傭金收入計入了資產(chǎn)管理與服務(wù)部分，在此將他們單獨例出并相應(yīng)調(diào)減對應(yīng)部分收入。摩根斯坦利的資產(chǎn)管理與服務(wù)收入中包含了其特有的信用卡業(yè)務(wù)收入。

很明顯，無論是摩根斯坦利、美林還是高盛，其收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，雖然交易與投資在弱市中的收入比例也下降（尤其是摩根斯坦利），但相對仍屬平穩(wěn)，這些大投行在弱市中的贏利能力仍然很強，具備很強的風(fēng)險控制能力和核心競爭力，其收入來源暨業(yè)務(wù)品種的多元化以及經(jīng)營的全球化有助于這些大投行抵抗風(fēng)險和獲取利潤，值得國內(nèi)券商學(xué)習(xí)和借鑒。

二、中美券商主營業(yè)務(wù)內(nèi)涵比較

中美券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式差異的實質(zhì)不在于業(yè)務(wù)品種，而在于業(yè)務(wù)經(jīng)營的內(nèi)容。因為從大的品種來看，二者主要都是經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營、資產(chǎn)管理等幾大塊，但經(jīng)營的內(nèi)涵卻有本質(zhì)的區(qū)別。這種區(qū)別一方面是由市場環(huán)境造成的，如衍生品交易、混業(yè)經(jīng)營等等，但國內(nèi)券商對業(yè)務(wù)內(nèi)涵的開發(fā)不夠也是重要原因。

1．高盛的業(yè)務(wù)。

按高盛公司自己的劃分法，其業(yè)務(wù)主要分為三大部分，包括投資銀行（InvestmentBanking）、交易和主要投資（TradingandPrincipalInvestments）和資產(chǎn)管理與證券服務(wù)（AssetManagementandSecuritiesService

s）。其中投資銀行采取地區(qū)、行業(yè)和產(chǎn)品相結(jié)合的結(jié)構(gòu)，目的在于將以客戶為中心的投資銀行家與執(zhí)行及行業(yè)專家結(jié)合起來。投資銀行又分為財務(wù)顧問（FinancialAdvisory）和承銷（Underwriting），前者為企業(yè)并購、分拆、重組以及反收購等提供咨詢服務(wù)，而后者包括股票或債券的公募和私募，在高盛投行中，其財務(wù)顧問收入一直高于承銷收入，20__年其財務(wù)顧問收入達(dá)到15億美元，而承銷收入只略高于13億美元。

交易和主要投資業(yè)務(wù)主要通過做市和對手交易為客戶的交易和持有各種證券頭寸服務(wù)，包括股票、固定收益證券、外匯、商品、互換及其他衍生品。按業(yè)務(wù)種類又分為FICC，即固定收益、貨幣和商品（FixedIncome，CurrencyandCommodities），其主要產(chǎn)品包括商品和商品期貨等衍生品、信貸產(chǎn)品（包括投資等級公司債、高收益?zhèn)y行貸款、市政債券、信貸衍生品和新興市場債券等）、貨幣及貨幣衍生品、利率產(chǎn)品（包括利率衍生品和全球政府債券）、貨幣市場工具、按揭證券及貸款等等；權(quán)益類業(yè)務(wù)（Equities），主要為客戶交易權(quán)益證券服務(wù)，包括做市、買賣、提供流動性等服務(wù)；主要投資（PrincipalInvestment），可以直接或通過募集和管理的基金進(jìn)行投資。

資產(chǎn)管理和證券服務(wù)也分為三部分，即資產(chǎn)管理（AssetManagement），通過為機構(gòu)投資者和個人投資者提供投資管理和咨詢獲得管理費，管理的資產(chǎn)包括共同基金、客戶賬戶管理、商人銀行基金和其他投資基金；證券服務(wù)（SecuritiesServices）包括經(jīng)紀(jì)、融資融券、簿記，收入主要來自于利差和收費；傭金（Commissions），主要包括為客戶執(zhí)行和清算交易的收費，也包括商人銀行基金管理中的業(yè)績分成。

高盛公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)總結(jié)如下：

表4：高盛公司業(yè)務(wù)架構(gòu)圖

投資銀行

交易與主要投資

資產(chǎn)管理與證券服務(wù)

高盛公司

-財務(wù)顧問

-并購、剝離、防御、重組

-承銷

-公開發(fā)行

私募

-FICC

-固定收益證券、商品、貨幣、衍生品

-股票

-主要投資

-資產(chǎn)管理

-共同基金、

賬戶管理

-證券服務(wù)

-經(jīng)紀(jì)、融資、簿記

-傭金

2．中國券商業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和缺陷。

證券行業(yè)是高智商的行業(yè)，相比商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)具有非規(guī)范思維的特征，需要充分發(fā)揮員工智慧，不斷組合市場元素，為社會提供創(chuàng)新型的服務(wù)。但當(dāng)前中國證券公司的業(yè)務(wù)已簡化成流程性、常規(guī)性的“通道”業(yè)務(wù)，具有簡單化、低知識含量、與其他金融機構(gòu)脫節(jié)、金融創(chuàng)新少的特點。

當(dāng)前國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。發(fā)行制度的行政管制導(dǎo)致發(fā)行價與二級市場差價較大，吸引大量套利資金申購，使證券發(fā)行風(fēng)險很小，因此證券公司的發(fā)行定價和銷售能力弱化，與市場機構(gòu)投資者的溝通動機大為減弱。證券公司的承銷工作也就簡化為承攬項目、制作發(fā)行文件和保持與證監(jiān)會的溝通等流程，由于發(fā)行文件是依照標(biāo)準(zhǔn)模板制作，而承攬項目及同證監(jiān)會的溝通需要很強的公關(guān)力度，從而使承銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)低知識含量、高公關(guān)效應(yīng)的性質(zhì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但嚴(yán)重依賴交易規(guī)模，也就是“靠天吃飯”，對投資者的市場細(xì)分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，尤其是沒有將投資咨詢的等級與傭金收費標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。由于投資咨詢沒有發(fā)揮價值增值作用，也使?fàn)I業(yè)部的經(jīng)營陷入價格戰(zhàn)和公關(guān)戰(zhàn)的泥潭，進(jìn)一步降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的知識含量。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源，但主要是靠集中投資的方法并借助二級市場的上漲得來的。自20__年下半年股市連續(xù)下跌，而市場監(jiān)管趨于嚴(yán)格，證券公司的這塊業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，對其集中投資模式和投資能力沖擊很大，而新的贏利模式尚未真正出現(xiàn)，因此證券公司原有的資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)處于停滯狀態(tài)，已喪失原有的活力，對市場的影響趨于微弱。

顯而易見，我國證券公司與國外同行相比，其業(yè)務(wù)的內(nèi)涵差別很大，業(yè)務(wù)的開發(fā)沒有深入和細(xì)化。究其原因，一方面由于國內(nèi)的經(jīng)營環(huán)境抑制了券商收入結(jié)構(gòu)的提升，另一方面國內(nèi)券商創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足，使其自動壓縮了市場拓展空間。

三、中國券商業(yè)務(wù)的拓展與創(chuàng)新

由于中國證券市場的環(huán)境不同于美國等成熟市場，尤其是中國的分業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格、衍生產(chǎn)品市場缺乏，因此簡單借鑒高盛、摩根斯坦利等大投行的業(yè)務(wù)架構(gòu)可能并不現(xiàn)實。但中國券商仍可在現(xiàn)有市場環(huán)境中，通過借鑒國外大投行的做法來提升業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和贏利模式，并強化其資本市場中介樞紐作用，以此來擺脫當(dāng)前的邊緣化地位和經(jīng)營困境。

證券公司的核心能力與競爭力主要體現(xiàn)為資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。證券公司資金能力的大小體現(xiàn)其作為資本市場中介的市場地位，為承銷、并購、經(jīng)紀(jì)以及資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)；而研究能力同樣是基礎(chǔ)性的，并不是單純體現(xiàn)為研究部門的實力，而是在投資管理、財務(wù)顧問、產(chǎn)品創(chuàng)新和承銷策劃等業(yè)務(wù)中得到綜合體現(xiàn)；銷售能力是證券公司向投資者推銷各種證券和服務(wù)的能力，銷售能力的好壞直接關(guān)系到券商承銷、經(jīng)紀(jì)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展；投資管理能力是證券公司通過投資各種證券獲得收益的能力，而風(fēng)險控制水平是其中重要內(nèi)容。國外大投行正是基于其強大的核心競爭力，充分挖掘業(yè)務(wù)內(nèi)涵，以創(chuàng)新和高知識含量的服務(wù)贏得市場。中國證券公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展同樣應(yīng)該打造其核心競爭力，加強其資本市場中介功能，并在各項業(yè)務(wù)拓展中充分融入研究咨詢能力，細(xì)分市場，以創(chuàng)新圖發(fā)展。

加強資金能力，提升資本市場中介功能。

證券公司作為資本市場中介的靈魂，依賴其在資本融通和投資過程中舉足輕重的地位，它與各市場主體（尤其是銀行、信托和基金）有著深厚的資金和業(yè)務(wù)聯(lián)系，但當(dāng)前中國的證券公司資金融通能力薄弱，與銀行等金融機構(gòu)的聯(lián)系很不緊密，導(dǎo)致證券公司在并購、項目融資等項目中不能有效發(fā)揮作用。雖然這種現(xiàn)象主要受限于法律法規(guī)等經(jīng)營環(huán)境，但與證券公司在壟斷經(jīng)營下的坐商習(xí)性也有很大關(guān)系，它與各市場中介的業(yè)務(wù)聯(lián)系不夠主動和深入，尤其是沒有以金融創(chuàng)新的理念和產(chǎn)品去挖掘市場潛力。證券公司要想強化其市場中介功能、擺脫邊緣化的窘境，就必須加強其資金能力。由于貨幣市場是金融機構(gòu)角力的場所，因此證券公司當(dāng)務(wù)之急是謀求在貨幣市場的發(fā)展，重點在高流動性市場（如國債回購、票據(jù)、開放式基金）拓展業(yè)務(wù)。同時應(yīng)加強開發(fā)金融產(chǎn)品，以提高對市場及其他金融機構(gòu)的影響力，加強其資金能力。

強化創(chuàng)新研究，推動金融新產(chǎn)品的開發(fā)。

由于缺乏金融產(chǎn)品，證券公司無法滿足投資者多樣化的投資需求，也抑制了其銷售能力和投資

能力的提高。而金融產(chǎn)品的創(chuàng)新開發(fā)依賴于證券公司對市場需求的充分了解和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。當(dāng)前證券市場正發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，追求穩(wěn)定收益的投資者越來越多，而追求激進(jìn)高收益的投資者不斷受到?jīng)_擊，證券公司在金融創(chuàng)新方面雖然存在許多約束，但如能充分整合各種積極因素，加強研究和市場調(diào)研，仍有許多金融創(chuàng)新空間。事實上基金公司、信

托公司以及商業(yè)銀行正在成為金融創(chuàng)新的主角，不斷推出開放式基金、集合理財計劃、信托計劃、貨幣市場基金等等，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮自己的人才優(yōu)勢和研究力量，推動金融產(chǎn)品的開發(fā)，成為金融創(chuàng)新的主角。

發(fā)展私募和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，提升投資銀行業(yè)務(wù)。

財務(wù)顧問業(yè)務(wù)給境外券商如高盛帶來了超過承銷業(yè)務(wù)的收入，被譽為低風(fēng)險和高收益的“金奶牛”，是券商重點發(fā)展的業(yè)務(wù)，高盛、美林的投資銀行業(yè)務(wù)中財務(wù)顧問和承銷收入如下表所示：

高盛美林

20__20__20__20__20__20__

財務(wù)顧問14.9920.7025.927.0311.0113.81

承銷13.3117.6627.7917.1024.3826.99

投行收入28.3038.3653.7124.1335.3940.80

數(shù)據(jù)來源：各券商年報。

當(dāng)前國有經(jīng)濟正進(jìn)行戰(zhàn)略性大調(diào)整，出現(xiàn)了大量并購、重組的咨詢需求，有數(shù)據(jù)表明，中國并購交易正快速上升，20__年達(dá)到300多億美元；外資正越來越重視利用并購方式進(jìn)入中國；非公有制經(jīng)濟的快速發(fā)展也使其參與到國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的進(jìn)程中來，這些都為財務(wù)顧問業(yè)務(wù)提供了市場機會。另一方面，在公募招股的“通道”業(yè)務(wù)之外，大量企業(yè)同時需要以私募方式募集發(fā)展資金，如中小科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及城市商業(yè)銀行當(dāng)前均有迫切的私募需求，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮其資本市場中介的功能，通過與商業(yè)銀行、信托公司等金融機構(gòu)的緊密合作，開展金融創(chuàng)新，滿足企業(yè)私募資金的需求，并從中獲得經(jīng)濟利益。

提高投資管理能力，推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

最近出臺的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了明確的

規(guī)定，券商可以為客戶進(jìn)行賬戶管理（定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)），以及開展限制性和非限制性的集合理財業(yè)務(wù)，并允許券商以自有資金加入集合理財業(yè)務(wù)，從而大大拓寬了券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。國外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入一般占其總收入的30，國內(nèi)券商有很大的業(yè)務(wù)拓展空間，當(dāng)前應(yīng)借此辦法出臺之機大力開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，根據(jù)客戶需求開發(fā)出各種風(fēng)險收益特征的金融產(chǎn)品，并建立可行的風(fēng)險管理機制，從而使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為券商穩(wěn)定的收入來源，提升券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式。

改造與提升營業(yè)部功能，培育銷售能力。

營業(yè)部是證券公司的基層單位，擔(dān)負(fù)為投資者買賣證券、提供投資建議的傳統(tǒng)職能，當(dāng)前應(yīng)全面提升營業(yè)部的職能，不但將其看待為投資者的證券買賣通道，或簡單作為駐各地的窗口，而應(yīng)是公司整個銷售網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，通過營業(yè)部的觸角將公司的銷售勢力滲透到社會各角落。今后營業(yè)部將和總部各部門結(jié)合將更緊密，除提供買賣通道和投資咨詢外，更主要是充當(dāng)股票、基金、債券等各種金融產(chǎn)品銷售的網(wǎng)點，由此構(gòu)建起強大的銷售網(wǎng)絡(luò)。參考文獻(xiàn)：

1．李啟亞：《大力發(fā)展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、優(yōu)化券商收入結(jié)構(gòu)》，《證券時報》20__年12月9日第12版。

2．何誠穎、陶酈春、郝成秀：《海外券商資產(chǎn)管理模式比較及我國創(chuàng)新流程》，《證券市場導(dǎo)報》20__年9月號，第40頁。

篇9

近年來，隨著我國宏觀經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟下行壓力對我國商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營的影響逐步增大。商業(yè)銀行部分行業(yè)信貸客戶的盈利能力或出現(xiàn)明顯下降趨勢或已出現(xiàn)虧損，對第一還款來源產(chǎn)生不利影響，信貸風(fēng)險明顯加大，信用風(fēng)險加速暴露，導(dǎo)致我國商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)雙升。

據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，我國不良貸款余額為8426億元，較上年增長42.31%，不良貸款率為1.25%。截至2015年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達(dá)10919億元，較2014年增加2493億元，增長率達(dá)29.59%；商業(yè)銀行不良貸款率為1.50%，較上年上升了0.25個百分點。

同時，銀行關(guān)注類貸款也持續(xù)走高。截至2015年二季度末，商業(yè)銀行關(guān)注類貸款余額已經(jīng)達(dá)到2.65萬億元，較2014年同期增加了近1萬億元，增長率達(dá)61%。關(guān)注類貸款在一定程度上易向逾期、呆壞賬等不良貸款轉(zhuǎn)移，關(guān)注類貸款的持續(xù)上漲也將對商業(yè)銀行不良貸款造成進(jìn)一步的壓力。

不良貸款余額和不良率的快速持續(xù)攀升，銀行在利用傳統(tǒng)手段處置不良資產(chǎn)的同時，可以考慮開展不良貸款的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道和方式，加快不良貸款處置速度，提高我國商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量，從而避免銀行不良資產(chǎn)比率過高而引發(fā)銀行破產(chǎn)等金融危機。 資產(chǎn)證券化是可行選擇

目前，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，為避免形成金融體系的重大隱患，適應(yīng)我國金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的需要，需要采取有效的措施控制商業(yè)銀行不良貸款余額和不良資產(chǎn)率的迅速攀升。

從過往經(jīng)驗來看，商業(yè)銀行處置不良貸款的手段較為單一，主要為資產(chǎn)保全和呆壞賬核銷。雖然商業(yè)銀行也可以將不良貸款打包處置給資產(chǎn)管理公司，但由于其處置對象主要針對個案，因此專業(yè)的資產(chǎn)管理公司也無法很好地滿足快速和批量處置巨額不良資產(chǎn)的要求。而資產(chǎn)證券化作為一種批量交易的方式，由于其能在短期內(nèi)同時轉(zhuǎn)讓大量不良資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)，提前回收現(xiàn)金進(jìn)而轉(zhuǎn)移風(fēng)險，達(dá)到快速處置不良資產(chǎn)的目的。同時不良資產(chǎn)證券化不僅可以使商業(yè)銀行將缺乏流動性的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，還可以拓展投資者的投資渠道，取得預(yù)期收益。

隨著我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，開展商業(yè)銀行不良貸款資產(chǎn)證券化，有助于拓展商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的速度，提升商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點階段為防控資產(chǎn)證券化市場風(fēng)險，主要是以優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)入池，達(dá)到盤活存量信貸資產(chǎn)的目的。但是，由于宏觀經(jīng)濟增速下行，通過信貸資產(chǎn)證券化獲取的資金短時期內(nèi)沒有更為適合的配置渠道。同時，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險要高于國債及銀行存款，根據(jù)一般定價原則，其利率必然要高于國債及銀行存款。因為通過證券化籌集信貸資金的成本要高于通過吸收存款，商業(yè)銀行在資金充裕又無合適貸款項目的情況下，缺乏對優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化的動力，證券化對商業(yè)銀行的吸引力不足。

從經(jīng)濟效益的角度來看，商業(yè)銀行更有意愿豐富入池資產(chǎn)的多樣性，從而不良資產(chǎn)證券化的配置需求開始增加。在當(dāng)前商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率加速上升，商業(yè)銀行有動力把壞賬、呆賬進(jìn)行批量打包處理后再融資，從而達(dá)到能夠激發(fā)銀行盤活存量資產(chǎn)、騰挪資源的熱情，發(fā)揮資產(chǎn)證券化這一金融工具本身的最大功效。

整體來說，不良資產(chǎn)證券化有利于我國商業(yè)銀行開展積極的信貸資產(chǎn)組合管理，提高資產(chǎn)負(fù)債率管理水平，有利于實現(xiàn)不良資產(chǎn)“雙降”的目標(biāo)。同時，通過不良資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得結(jié)構(gòu)融資、證券發(fā)行等方面的經(jīng)驗，為未來的混業(yè)經(jīng)營打下基礎(chǔ)。因此，從我國商業(yè)銀行自身利益出發(fā)，采取不良資產(chǎn)證券化的方式緩釋風(fēng)險成為可以選擇的途徑之一。 不良資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

1. 國外不良資產(chǎn)證券化實踐與啟示

不良資產(chǎn)證券化的歷史至今已有 30多年，它最初出現(xiàn)于美國并以美國、意大利、日本和韓國最為突出，因為它們都曾深受銀行體系不良資產(chǎn)的困擾。

（1）美國通過完善法律體系、建立相關(guān)機構(gòu)、規(guī)范運作模式，成功開創(chuàng)了全球不良資產(chǎn)證券化的先河。

上世紀(jì)80年代到90年代初，美國儲蓄貸款機構(gòu)爆發(fā)了兩次大規(guī)模破產(chǎn)風(fēng)潮，為防止危機蔓延，美國政府及時推出了相關(guān)的整體戰(zhàn)略措施。首先，美國政府于1989年制定并通過《金融機構(gòu)改革、復(fù)興和實施法案》，為不良資產(chǎn)證券化清除了法律上的障礙。其次，依據(jù)新法案專門設(shè)立了隸屬于美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）的重組托管公司（RTC），使其接管了所有資不抵債的儲蓄貸款機構(gòu)并允許其采用資產(chǎn)證券化方式處置問題資產(chǎn)。1991年6月，RTC成功運作了第一個不良資產(chǎn)證券化項目，通過證券化這一創(chuàng)新方式處置不良資產(chǎn)，RTC提高了不良資產(chǎn)的現(xiàn)金回收率。

經(jīng)過六年多的運作，RTC以800多億美元的成本消化處置了賬面價值4500多億美元的問題資產(chǎn)，占接管資產(chǎn)總數(shù)的98%。RTC在實踐中首次引進(jìn)了現(xiàn)金儲備、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)等信用增級措施和方式，推動了美國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，其成功經(jīng)驗成為許多國家效仿的典范。

自此之后，為推廣不良資產(chǎn)證券化這一業(yè)務(wù)，美國對不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)管理、交易結(jié)構(gòu)、債券評級和資產(chǎn)評估等方面進(jìn)行了一系列的改進(jìn)，使之更加規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。在規(guī)范過后的運作模式中，一般是由RTC購買不良資產(chǎn)，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（FNMA）和聯(lián)邦住宅抵押公司（FHLMC）來組建資產(chǎn)池，通過FNMA或FHLMC對資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)實施證券化，采用有限擔(dān)保的方式為其不良資產(chǎn)進(jìn)行信用增級并將證券銷售給最終投資者。

美國通過完善法律體系、建立相關(guān)機構(gòu)、規(guī)范運作模式，成功地運用了資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，在較短時間內(nèi)處置了大量不良資產(chǎn)，使銀行業(yè)順利擺脫危機困境，穩(wěn)定了經(jīng)濟和金融秩序，為美國上世紀(jì)90年代中后期的經(jīng)濟繁榮打下了良好的基礎(chǔ)，也大大推動了全球不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（2）意大利成功效仿美國不良資產(chǎn)證券化模式，成為全球第二大證券化市場。

意大利在上世紀(jì)90年代早期由于經(jīng)濟衰退，金融監(jiān)管不力，到1996年銀行體系不良貸款高達(dá)11.2%。借鑒美國經(jīng)驗，意大利在1997年推出第一筆不良資產(chǎn)證券化交易，1999年4月通過證券法，特別允許金融機構(gòu)對不良資產(chǎn)證券化折扣損失可以分五年進(jìn)行攤銷，有力地促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。

到2003年三季度，意大利已累計發(fā)行了30多筆不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，對應(yīng)不良資產(chǎn)賬面價值約310億歐元，發(fā)行證券價值約100億歐元，成為當(dāng)時僅次于美國的全球第二大證券化市場。

（3）日韓借助不良資產(chǎn)證券化解決亞洲金融危機后遺癥。

1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，日本、韓國一些大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)，日韓兩國金融機構(gòu)不良資產(chǎn)激增，銀行體系流動性嚴(yán)重不足。為解決金融危機后遺癥，日韓均借鑒了歐美不良資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗，在加快本國法律制度建設(shè)的同時，還分別成立了日本株式會社整理回收機構(gòu)（RCC）以及韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）作為不良資產(chǎn)證券化的實踐主體。

韓國從本國國情出發(fā)，考慮到其本國資本市場相對狹小，市場容量不大，因此在實施不良資產(chǎn)證券化時就分別在盧森堡和美國上市交易，向國外投資者銷售證券。同時，由于韓國的中介機構(gòu)在國際上沒有很高的聲譽，故其在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時聘請外國中介結(jié)構(gòu)。韓國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)根據(jù)本國國情靈活設(shè)計產(chǎn)品，通過引入外國中介機構(gòu)增強債券吸引力，因此在處置不良資產(chǎn)方面較日本取得了更好的效果。

（4）國外推行不良資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗對我國的啟示。

國外不良資產(chǎn)證券化的實踐表明：第一，良好的法律環(huán)境是不良資產(chǎn)證券化成功的必要條件。在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時，政府首先須對本國的法律體系進(jìn)行修改與完善，為金融機構(gòu)掃清法律上的障礙，保證投資者的利益。第二，政府設(shè)立專門處理不良資產(chǎn)的機構(gòu)，同時讓這些政府發(fā)起機構(gòu)享受政府待遇，提供一系列的優(yōu)惠政策，這樣有助于激發(fā)這些機構(gòu)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動力。第三，進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時，要從本國實際出發(fā)，根據(jù)本國的具體情況設(shè)計不良資產(chǎn)證券化方案，而不是全部照搬外國的經(jīng)驗。

從我國現(xiàn)階段國情來看，目前監(jiān)管機構(gòu)對金融企業(yè)不良貸款批量轉(zhuǎn)讓有著較為嚴(yán)格的規(guī)定，為了推動不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展，監(jiān)管應(yīng)考慮放寬批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的限制，同時應(yīng)允許銀行通過其他一些直接出售的方式批量處置不良資產(chǎn)。只有從我國國情出發(fā)，才能推動不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的順利開展。

2. 國內(nèi)不良資產(chǎn)證券化實踐

直到2001年《信托法》的正式頒布實施，我國才具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律依據(jù)。其后，于2005年我國所頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》和《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展奠定了法律基礎(chǔ)。

（1）早期我國嘗試?yán)秒x岸模式和信托模式開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在我國正式啟動資產(chǎn)證券化試點（2003年-2004年）之前，由于政策限制，國內(nèi)不能開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在這種歷史背景下，2003年1月23日，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化協(xié)議，通過離岸模式完成了我國首個資產(chǎn)證券化項目，也是我國首個不良資產(chǎn)證券化項目。

該項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)由20個債權(quán)項目組成，涉及債權(quán)余額25.52億元人民幣，由德意志銀行主持在境外發(fā)債，但價格、項目、投資者由信達(dá)和德意志銀行共同商定。

同期，國內(nèi)還有兩個以信托方式的“準(zhǔn)”不良資產(chǎn)證券化項目，一個是2003年6月由華融資產(chǎn)管理公司與中信信托所合作完成的。該項目設(shè)立的信托涉及256個債務(wù)人，132.5億元債權(quán)資產(chǎn)。華融資產(chǎn)管理公司取得全部信托受益權(quán)，并將優(yōu)先級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并繼續(xù)持有次級受益權(quán)。

另一單是2004年4月由中國工商銀行與瑞士信貸第一波士頓銀行、中信證券有限公司、中誠信托投資有限公司所共同完成的。該項目設(shè)立的信托涉及工行寧波分行233個借款人，總計26.19億元的資產(chǎn)。工行寧波分行為唯一受益人，取得本信托項下全部信托受益權(quán)，并將A級和B級信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并持續(xù)持有C級信托受益權(quán)。

（2）我國資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項目時，在首輪試點期間已趨于成熟和規(guī)范化。

2005年-2008年是我國資產(chǎn)證券化首輪試點時期。在此期間，我國共發(fā)行了四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括東方資產(chǎn)管理公司所發(fā)行的“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”、信達(dá)資產(chǎn)管理公司所發(fā)行的“信元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”和“信元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”、建設(shè)銀行所發(fā)行的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”。從這四單產(chǎn)品的發(fā)行意義來看，其中“東元2006-1”和“信元2006-1”是資產(chǎn)證券化在我國不良資產(chǎn)領(lǐng)域的首次嘗試和實踐，標(biāo)志著我國資本市場上出現(xiàn)了新的金融工具，并逐漸形成固定的交易結(jié)構(gòu)，為我國不良資產(chǎn)證券化的實施提供了借鑒和經(jīng)驗；“信元2008-1”的成功發(fā)行體現(xiàn)了我國資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項目已趨于成熟和規(guī)范化；而“建元2008-1”是我國商業(yè)銀行首次“真正意義上”運用不良資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)，體現(xiàn)了商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項目方面的長足進(jìn)步，也為其他銀行提供了市場化批量處置不良資產(chǎn)的成功范例。

上述四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模合計100多億元，截至目前，這四單產(chǎn)品均已完成完全兌付，均未出現(xiàn)過任何違約事件。

經(jīng)過十多年的發(fā)展完善，目前我國資產(chǎn)證券化基本的法律框架初步構(gòu)建，掃清了長期以來制約我國證券化發(fā)展的障礙，為資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展提供了支持和保障。雖然我國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡單、數(shù)量較少，但這些實踐為未來不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 我國不良資產(chǎn)證券化模式探討

現(xiàn)階段來看，基于我國現(xiàn)有監(jiān)管部門規(guī)定以及法律體系，不良資產(chǎn)證券化模式可以分為以下兩大類：

1.基于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式。

我國現(xiàn)有最核心的關(guān)于不良資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管規(guī)定是財政部和銀監(jiān)會于2012年2月2日印發(fā)的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》。該文件規(guī)定：第一，不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓（10戶/項以上）的受讓方只能是四大資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司。地方資產(chǎn)管理公司只能參與本省（區(qū)、市）范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓工作，購入的不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行，不得對外轉(zhuǎn)讓。第二，不良資產(chǎn)非批量轉(zhuǎn)讓（10戶/項及以下）的受讓方可以是任何合法投資者，包括社會投資者。

根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行可以考慮通過以下三種基于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式來開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：

（1）商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，商業(yè)銀行不再參與不良資產(chǎn)的后續(xù)處置工作。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級和次級不良資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)管理公司認(rèn)購部分次級證券。商業(yè)銀行不參與資產(chǎn)證券化工作，也不認(rèn)購證券。

（2）商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由商業(yè)銀行主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司并主導(dǎo)后續(xù)處置工作，資產(chǎn)管理公司僅僅作為通道。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級和次級不良資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購部分次級證券。由于監(jiān)管規(guī)定要求發(fā)起機構(gòu)必須認(rèn)購部分次級證券，因此，資產(chǎn)管理公司也需要認(rèn)購部分次級證券。

（3）商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池（正常+不良），并進(jìn)行資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池，包括正常類貸款和不良類貸款，并控制不良類貸款的戶/項數(shù)目不大于10。由商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級和次級混合資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購部分次級證券。

2.基于收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式

目前，我國并沒有關(guān)于不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的明確監(jiān)管規(guī)定，《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》是否適用于不良資產(chǎn)收益權(quán)的批量轉(zhuǎn)讓，監(jiān)管部門沒有明確表態(tài)，現(xiàn)階段仍然屬于灰色地帶。如未來允許不良資產(chǎn)收益權(quán)的批量轉(zhuǎn)讓，則商業(yè)銀行可以通過選取入池資產(chǎn)戶/項數(shù)目大于10的不良資產(chǎn)收益權(quán)作為入池資產(chǎn)，而通過此方式來一次性大批量地處置其不良資產(chǎn)。在這種模式中，商業(yè)銀行將直接成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起機構(gòu)，信托作為發(fā)行人，采用發(fā)行優(yōu)先/次級的交易結(jié)構(gòu)發(fā)行證券，部分次級證券將由商業(yè)銀行認(rèn)購。 潛力巨大 仍有挑戰(zhàn)

根據(jù)現(xiàn)有銀監(jiān)會數(shù)據(jù)推測，截至2015年底，我國商業(yè)銀行不良貸款余額可增至1.4萬億元，不良貸款率可上升至1.75%，緊逼銀行業(yè)風(fēng)險2%的警戒線。目前看來，未來政府對商業(yè)銀行進(jìn)行干預(yù)，大規(guī)模政策性剝離不良資產(chǎn)的可能性較小。因此，為實現(xiàn)不良貸款余額和不良貸款率在未來幾年實現(xiàn)“雙降”，避免大量不良資產(chǎn)堆積而導(dǎo)致的金融風(fēng)險，我國商業(yè)銀行可借鑒資產(chǎn)證券化這一國際通行的市場化的不良資產(chǎn)處置方式來批量處置不良資產(chǎn)。

近年來，雖然我國的資本市場向社會提供的可投資產(chǎn)品也越來越豐富，但相對于日益增加的社會資金仍然是供不應(yīng)求，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新的金融工具，可以豐富我國證券市場的品種。

倘若我國10%的現(xiàn)有不良貸款余額（現(xiàn)有10919億元）可通過證券化的方式來處置（不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模逾千億元），在助力商業(yè)銀行快速有效解決不良貸款的同時，也可擴大我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場規(guī)模，滿足證券化市場基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣性和投資者對投資工具多樣化的需求。

我國監(jiān)管部門對于不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險仍然存在疑慮，同時在信息披露不完善和缺乏透明性的情況下，不少投資者還難以接受不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，尤其是風(fēng)險控制比較嚴(yán)格的機構(gòu)。因此，我國開展不良資產(chǎn)證券化時也面臨一些問題與挑戰(zhàn)。

首先，從法律環(huán)境上看，不良資產(chǎn)證券化過程牽涉眾多交易主體，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來保證其運作。然而目前我國在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域仍然缺乏專門的法律或行政法規(guī)，甚至還有一些法律規(guī)定與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推行形成了一定沖突。而在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的批量處置領(lǐng)域，也缺乏相應(yīng)的配套法規(guī)支持，金融企業(yè)批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)只能定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，因此，對商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化形成了法律上的制約。

其次，在不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行定價中，存在著現(xiàn)金流不易預(yù)測，定價困難的特點。與正常類貸款不同，不良資產(chǎn)本身就是不能正常還本付息的貸款，現(xiàn)金流具有很強的不確定性。在不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓時通常需要打折轉(zhuǎn)讓，打折多少會牽扯各方利益。不良資產(chǎn)定價通常是以未來可回收的債權(quán)數(shù)額減去回收成本為基礎(chǔ)，再考慮流動性溢價和其他投資的機會成本后確定，帶有較強的主觀性。因此，定價和估值難度大也是制約其發(fā)展的重要方面。

第三，在不良資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)為逾期貸款，信用質(zhì)量差，因此需要采用多種信用增級手段。除了傳統(tǒng)的優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)外，還需要設(shè)置充足的超額抵押、額外的流動性支持、流動性儲備賬戶設(shè)置、更加嚴(yán)格的回收款觸發(fā)機制等增信機制，這些增信措施在提高優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券信用質(zhì)量的同時，也為證券的發(fā)行提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。

第四，在不良資產(chǎn)證券化的信用評級領(lǐng)域，因不良貸款本身就是違約貸款，信用風(fēng)險評估的考察重點為回收價值的評估。這除了需要對貸款的回收情況進(jìn)行詳盡的調(diào)查外，還要對宏觀經(jīng)濟及區(qū)域環(huán)境、司法環(huán)境、擔(dān)保物估值等方面進(jìn)行全面的了解和把握。

此外，商業(yè)銀行尤其是存續(xù)期較短的中小銀行，由于信息系統(tǒng)建設(shè)不完善，或是處理不良資產(chǎn)經(jīng)驗積累較少，并不能提供覆蓋完整經(jīng)濟周期的歷史數(shù)據(jù)，這也為評級機構(gòu)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建不良貸款回收模型帶來了一定挑戰(zhàn)。

篇10

另外，近年來資產(chǎn)管理行業(yè)也有一些負(fù)面內(nèi)容，更多是體現(xiàn)在所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融當(dāng)中，也包括一些第三方財務(wù)管理公司等。這些風(fēng)險會在這個行業(yè)當(dāng)中“傳染”。因此，在目前的狀態(tài)下，有必要來討論這樣一個話題。

本刊邀請了“大”資管行業(yè)內(nèi)不同類型的機構(gòu)，包括銀行、券商、保險、信托等主要從業(yè)專家，來共同論道資管行業(yè)的競爭與合作，分析現(xiàn)狀、展望未來。本刊將各位專家的發(fā)言整理編排，以饗讀者。編排以發(fā)言順序為準(zhǔn)，部分內(nèi)容未與作者本人確認(rèn)。

劉煜輝：大浪淘沙方顯出真資本管理人

前一段看到一個段子，說炒股票非常辛苦，想吃雞蛋犒勞一下自己，結(jié)果看到了雞蛋期貨報告后，就又把雞蛋放回冰箱里再持有幾天。這說明什么問題呢？說明了國人已經(jīng)具備了很強的預(yù)期判斷能力了，盡管大家都調(diào)侃統(tǒng)計局吃的豬肉和老百姓吃的豬肉價格不太一樣，這也反映了當(dāng)通脹來臨時，權(quán)益資產(chǎn)投資能不能帶來企業(yè)盈利的恢復(fù)，這種邏輯是禁不住考驗的。

整個金融市場目前來看是比較混亂的，一方面商品市場暴漲，而且增長的速度飛快，從事權(quán)益資本的分析師每天高喊著“周期歸來”和“周期為王”，但是產(chǎn)能過剩行業(yè)的一些債券卻出現(xiàn)了債務(wù)違約的一個小，這些現(xiàn)象放在一起是相互矛盾相互沖突的，在金融經(jīng)濟學(xué)的分析框架中是比較難解釋的。

而另一方面，現(xiàn)在的政策信號也是非常混亂的。營改增，大家理解為有加息效應(yīng)。債轉(zhuǎn)股，給金融傳遞的是允許道德風(fēng)險釋放的信號，這是因為政府總是想著分金融的“奶酪”，也就是說第一刀砍在整個盈利占全社會整個產(chǎn)業(yè)一半以上的金融行業(yè)上，所以國有經(jīng)濟部門、僵尸企業(yè)、僵尸產(chǎn)業(yè)會心領(lǐng)神會，所以撇賬是很正常的事情。既然要分金融的奶酪，那么政策就不能朝令夕改，要加強與市場的溝通。在三月初的時候，中央銀行實際上做了一次降息的動作，接下來實際的狀況是維持貨幣資產(chǎn)的高價格，所以看到所有這些行為對交易商來講，是非常難理解的，因為在這樣一個政策交互矛盾當(dāng)中，頭寸的處理、配資的安排都會遇到非常多的困難。

從宏觀研究的角度來看，通貨膨脹和貨幣政策基本上是非常穩(wěn)定的風(fēng)險，從事理論研究是非常熟悉的，簡單把它稱之為菲利普斯曲線。從商業(yè)研究角度來講，把它稱之為庫存周期的藝術(shù)。但是這一套規(guī)定在2013年之后逐漸不適應(yīng)，因為它的失靈代表著中國即有宏觀菲利普斯曲線框架德改變，也代表著庫存周期失靈，其中一個重要的原因就是最近幾年形成共識―― 中國的債務(wù)周期進(jìn)入了一個下行區(qū)間， 2013年之后中國的杠桿率上升的速度非常驚人，因為總量不小，從一個非常高的規(guī)模向上攀升，保持較高的加速度。

從全球范圍來看，一個經(jīng)濟進(jìn)入債務(wù)周期的后半期之后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟表現(xiàn)出一個共同的表征就是金融部門超越實體經(jīng)濟， 表現(xiàn)得異常繁榮，簡單講在經(jīng)濟的四個部門――政府、企業(yè)、居民、金融四個部門中間，在債務(wù)周期的后期，看到哪個部門加杠桿加得最兇，一定是金融。在中國， 大家都經(jīng)歷過最近這五年，整個金融的資產(chǎn)管理、財富管理等行業(yè)發(fā)展非常迅猛， 大家可以深刻地體會到，從2012～2013年的影子銀行，到今天P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融，也包括零零總總的各種財富管理的平臺，整個金融交易的結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜， 變得越來越讓人看不明白，當(dāng)然中間是來自于行業(yè)的智慧，它本身就是一個金融迅猛創(chuàng)新的過程、金融杠桿膨脹的過程，在中國有很深刻的政策背景，也就是說其實從2013年之后看到中國的宏觀政策經(jīng)常處于一個自相矛盾的狀態(tài)，就是大家通俗講的即要又不要，相互矛盾，中國整個的金融監(jiān)管又處在一個傳統(tǒng)的“劃地為牢”的狀態(tài)。所以在這樣一個情況之下，給整個行業(yè)里的精英和翹楚，提供了非常大的發(fā)揮和發(fā)展空間，知情人士透露，三月初商業(yè)銀行的理財投資達(dá)到26萬億元，2015 年年底的時候是23.5萬億元，就是一個半月的時間里理財漲了1.5萬億元，增長速度在67%。從2015年開始，整個銀行資產(chǎn)管理部門，面臨著一個主要的矛盾―― 市場配資方面臨前所未有的配資荒，實際上從數(shù)據(jù)上看整個銀行的資產(chǎn)擴張速度并不慢，到今年一季度，各大商業(yè)銀行資產(chǎn)增長速度達(dá)到17%，股份制銀行增長了20%，中小銀行增長速度在25%～30%，增長速度如此之快資產(chǎn)卻荒在什么地方呢？荒在利差的部分。找不到和成本相匹配的資產(chǎn)。分析整個銀行行業(yè)資產(chǎn)會發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動整個金融資產(chǎn)快速膨脹的主要的動力是來自于銀行。比如說金融行業(yè)內(nèi)部所進(jìn)行的交易業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)，增長速度非常快，銀行和非銀之間的資產(chǎn)增長速度在今年一季度達(dá)到75%，當(dāng)然之前速度也不慢。今年二月底所謂同業(yè)的存款同比上升兩萬億。

整個金融部門不光是表內(nèi)資產(chǎn)在膨脹，表外理財為代表的資產(chǎn)增長速度其實去年是57%，今年依然保持高速，到今年2月就已經(jīng)達(dá)到26萬億，同時看到一個比較清晰的叫做金融空轉(zhuǎn)這樣一個鏈條，因為一季度大概6.6萬億投放下去，當(dāng)然實體經(jīng)濟層面加了一些杠桿，比如說驅(qū)動了居民幫房地產(chǎn)業(yè)去庫存，所以一季度房地產(chǎn)的按揭資產(chǎn)上升了5萬億，但是剩下的，這一萬億在整個的大盤子中間，其實所占的比例還是相對有限的，剩下的6.6萬億的大部分是地方政府的配資，當(dāng)然地方政府開啟了一些新項目以及十三五第一年啟動了一些，當(dāng)然我相信大部分資金還是在銀行的賬上，看到整個投資這么大的信用投放量，從2015年年底的10%上升到10.7%，邊際效應(yīng)很多，所以我相信6.6萬億放下去以后，可能中間相當(dāng)大的比例跟去年狀況是一樣的，就是在銀行的賬上，看到很多的投資存入銀行以后轉(zhuǎn)手就買了銀行理財，實際上把資金又交給了銀行的資管部門，一個高層的負(fù)債納入銀行管理體系實際上形成了包袱，對于資管業(yè)務(wù)銀行并不能無所顧忌地進(jìn)行，風(fēng)險偏好及信用文化，包括銀行比較強的資本約束，都束縛著銀行大量的更為激進(jìn)的投資，所以看到大量的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，背后是非常強的體制因素推動，一方面看到整個實體經(jīng)濟的投資回報率在加速下降，預(yù)期在不斷惡化，另一方面從融資市場的角度，因為大量的債務(wù)，需要存續(xù)、需要借新還舊產(chǎn)生龐大的融資需求，使得資金所要求的回報率降得非常低，這使得整個金融部門面臨一個非常大的轉(zhuǎn)機，就是資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本之間形成一個倒掛，而且倒掛形成的裂口越來越大，為了彌補裂口，對于金融機構(gòu)來講，只能通過加杠桿，加風(fēng)險。例如某一個銀行的資產(chǎn)管理部的老總，今年負(fù)責(zé)一個FTP的內(nèi)部資金架構(gòu)，利率是4.5%。這種利率水平到市場上根本找不到，找不到交易對手只能靠圈里的兄弟姐妹幫忙，我賣一個理財你買我一個理財，所以形成這樣的交易，實際上和實體經(jīng)濟之間和傳統(tǒng)的投資之間關(guān)系越來越遠(yuǎn)，這就是大家現(xiàn)在所面臨的現(xiàn)實，就是2013年之后，所謂的金融杠桿，看到的是整個金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表的迅速擴張。實體經(jīng)濟的金融產(chǎn)品形成很慢，這種倒掛背后其實有很多是體制因素在推動，比方說去年的債務(wù)置換，包括今年的債轉(zhuǎn)股，某種程度起到的就是歐洲負(fù)利率產(chǎn)生的作用，它嚴(yán)重?fù)p害了金融借貸的供給端，它在某種程度上激勵了整個金融行業(yè)的逆向選擇行為，使其去承擔(dān)不應(yīng)該承擔(dān)的巨大風(fēng)險，也是為未來整個金融系統(tǒng)的脆弱性在加碼，在增加壓力。

（楊治宇系中國工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理）

童文濤：大資管時代即將到來

大資管的時代真正到來應(yīng)該是從2015年開始，發(fā)展速度非常快，直至今天大資管規(guī)模已經(jīng)達(dá)到93萬億，其中銀行大約23萬億左右，有很多銀行的資管都委托給了相關(guān)的第三方的公司進(jìn)行操作，并且保持著50%的年增長速度，預(yù)計今年銀行的資管規(guī)模肯定超過30萬億。

從事資管業(yè)務(wù)是銀行的謀變之舉。為什么銀行大量的資金進(jìn)入到資管行業(yè)？傳統(tǒng)的銀行產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在利差越來越薄，掙錢越來越不容易。四大行近年的利潤都在兩千億以上，而且按照國資委要求，利潤水平是不能下降的，也不能負(fù)增長的。今年銀行的增長幅度較去年同期只增長不到1%，只是各個銀行都在尋求新的盈利模式，大量的資金都投向了資管業(yè)務(wù)。五大行的量雖然很大，但是現(xiàn)在發(fā)展最迅猛的恐怕還是股份制銀行。銀行的資金近年來越發(fā)吃緊，尤其在進(jìn)入利率市場化以后，資金投向了新的領(lǐng)域，從表內(nèi)開發(fā)到表外，這其實就是一個市場化的表現(xiàn)。銀行業(yè)的資管成本現(xiàn)在是3.5%左右，要盈利的話今年能夠收益率要達(dá)到5%，也就是說上萬億資產(chǎn)要有一百多億的利潤增長，而且就是資金高度密集，人才高度密集的行業(yè)。資管市場資產(chǎn)配置虛擬的成分和加杠桿的成分越來越大，似乎整個行業(yè)面臨著一個突出的問題，大行對待這個問題相對審慎，自身甚少購買理財，但是不排除一些中小機構(gòu)，在這方面有直接的操作，量大小取決于操作手法和業(yè)務(wù)被逼的程度。

非標(biāo)資產(chǎn)是銀行資管配資的傳統(tǒng)優(yōu)勢。傳統(tǒng)的銀行資產(chǎn)就是非標(biāo)資產(chǎn)，是銀行的優(yōu)勢，當(dāng)然非標(biāo)近期在市場上發(fā)生了巨大的變化，監(jiān)管要求資管非標(biāo)不能超過35%。但是現(xiàn)在各家銀行的報表都高于35%，銀行的非標(biāo)資產(chǎn)在銀行資產(chǎn)中間占了不少的份額，其資產(chǎn)優(yōu)勢是什么？就是銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，當(dāng)初說到35%的概念的時候，當(dāng)時表面信貸資金規(guī)模非常緊張，大量的表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到表外，所以當(dāng)時從做類信貸開始的，所以要求有35%不能做影子銀行，那么經(jīng)過這兩年發(fā)展，現(xiàn)代銀行的這種非標(biāo)資產(chǎn)大量的轉(zhuǎn)向了產(chǎn)業(yè)基金，各種各樣基金，股權(quán)的收益權(quán)，資產(chǎn)的收益權(quán)等等資產(chǎn)，現(xiàn)在一部分又是跟政府合作，甚至進(jìn)行了一些政府的融資平臺或者政府相類似的機構(gòu)。2013～2014年政府融資平臺的利率成本平均在10%左右，都是有政府相類似的擔(dān)保，大量的銀行資管資金進(jìn)入市場，包括其他的信托，大量的資金進(jìn)來以后導(dǎo)致市場發(fā)生巨大變化，去年以來政府融資平臺資金的成本直接由10%降到了6%，今年甚至?xí)停鋵嵾@就是對實體經(jīng)濟的支持，除此之外政府內(nèi)的融資平臺也大幅度降價，去年說利息就降了兩三億的利息，目前非標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)該說銀行業(yè)的資產(chǎn)理財還是一個大頭，收益還是不錯的。

債券市場也是銀行資管資金主要流向。另一個就是債券市場，固收類市場也是銀行資管配置主要的方向。原來銀行存款貸款，這是間接融資，債券是直接融資，銀行做表內(nèi)是間接融資，理財做債券是直接融資。現(xiàn)在銀行23萬億的資金空間有30%是信用貸，那么今年按這樣一個發(fā)展速度，如果資管十萬億，信用貸有3萬億，大量的資金進(jìn)入債券市場。現(xiàn)在債券市場又出現(xiàn)一些新的動向，導(dǎo)致資產(chǎn)配置確實非常為難，就是開始出現(xiàn)信用貸的違約，大量的信用貸出現(xiàn)違約，而且是央企帶頭違約和逃避債，幾大央企已經(jīng)引起了大量債務(wù)市場的恐慌，不同的監(jiān)管部門探討了三次關(guān)于債券市場今后的走向和對策。

資管行業(yè)謹(jǐn)慎加杠桿。因為銀行的信貸債券的收益都很低，整個債券市場價格比較混亂，產(chǎn)能過剩，敏感性行業(yè)債券對經(jīng)銷方機構(gòu)來講都是不接受的，大量的債券發(fā)不出去，所以說債券市場可能就出現(xiàn)了一些新的情況，那么監(jiān)管部門當(dāng)前一個是債務(wù)違約，市場受到?jīng)_擊，第二個債務(wù)加杠桿加了多大規(guī)模，會不會像股市一樣加杠桿，股災(zāi)以后又是債災(zāi)，確實是大家關(guān)心的事，債券加杠桿主要還是大量的債是委托經(jīng)銷方在管理，自己隊伍經(jīng)驗人才儲備暫時都跟不上，所以大量的都是委外，這樣就會有壓力。在這么低的利率下，再加杠桿怎么做，總體上感覺，加杠桿還好，基本上還是能滿足要求，不會超過150%左右，杠桿不會太高，總體的風(fēng)險把控應(yīng)該還算好。

未來資管行業(yè)前景一片大好。現(xiàn)在投債確實整個市場上都很矛盾，債券價格是一個歷史的低點，各種生產(chǎn)要素也穩(wěn)定，對利率價格都會發(fā)生一些大幅度的波動，特別是長久的加杠桿，大量的資產(chǎn)都非常慎重，目前確實投資債券比較困難，因為要求不高，我覺得大行可能對這方面要求都不是很高，稍微加一點杠桿，應(yīng)該還是可以實現(xiàn)預(yù)期業(yè)績目標(biāo)，所以說各行情況都差不多，不會太激進(jìn)，會稍微穩(wěn)健一些，總體看就是說，這個資本市場今后肯定還會有一個非常大的發(fā)展，今后的投資領(lǐng)域也會不斷擴大，包括對投資的限制，我相信這個業(yè)務(wù)肯定是發(fā)展趨勢，包括人民幣業(yè)務(wù)、海外配資肯定是一個發(fā)展趨勢，中企的海外投資量非常大，動輒都是上百億美金的資產(chǎn)收購，很多還需要動用到資管理財，現(xiàn)在資管需要理財來配資，這個市場這么大，相應(yīng)監(jiān)管的措施，監(jiān)管的政策可能要隨時跟進(jìn)，我相信監(jiān)管部門也非常關(guān)心這個領(lǐng)域。所以我覺得從事資管行業(yè)未來是很有意義的、很有前途的。

（童文濤系中國建設(shè)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理）

李依貧：信托視角下的資管發(fā)展

信托的角度看資管現(xiàn)狀與問題

多種因素致使信托業(yè)務(wù)發(fā)展減速。就是說當(dāng)時做了“兩反一規(guī)”的督促，也可以說2006年算是整個信托行業(yè)的新的一個發(fā)展起點，在這之前，整個信托行業(yè)的規(guī)模是可以說是國內(nèi)經(jīng)濟金融市場中一個可以忽略不記的行業(yè)，但2006年至2010年經(jīng)過五年每年30%～40%增長率，信托行業(yè)取得了不錯的成績。到了2013年以后，信托的發(fā)展速度明顯的開始減緩，發(fā)展速度明顯減弱，截至2015年末整個信托行業(yè)的總規(guī)模大約為十六萬三千億，也就是說從2006年不到一萬億的情況下，發(fā)展十年到現(xiàn)在的16萬億，發(fā)展速度確實是非常快的。另外一方面這幾年發(fā)展速度有所減緩，跟整個行業(yè)出現(xiàn)的情況有些關(guān)系，包括監(jiān)管政策的縮緊，比如以前對資本金方面基本沒有要求，這兩年對信托行業(yè)的資本金提出了很高的要求。

信托資管繁榮的背后并存隱患。兩三年以前，整個信托行業(yè)的非標(biāo)業(yè)務(wù)的收益率是非常高的，在銀行的間接融資和股權(quán)的直接融資以外，信托起到了非常好的拾遺補缺的作用。但是目前信托公司整個行業(yè)里面出現(xiàn)的一些不良風(fēng)險問題，所以才出臺了信托行業(yè)的資本金標(biāo)準(zhǔn)。第二個因為整個行業(yè)的收益明顯下降，所以才降低了投資人的資質(zhì)要求，由此降低了整個資產(chǎn)端配資收益率。所以目前在整個信托市場上出售的信托產(chǎn)品，價格還在7%左右，而四年前確實百分之十幾，現(xiàn)在整個信托行業(yè)有很多公司，大量的資產(chǎn)并不是配資在非標(biāo)產(chǎn)業(yè)，并不是配資在基本的體系，或者說在房地產(chǎn)證券PE投資，大量的配資還是在債券，或者說跟銀行理財對接的一些業(yè)務(wù)上，包括政府融資平臺等一些領(lǐng)域。總體看這幾年發(fā)展的這么快，也是很正常的情況，整個市場機制高速發(fā)展30年以后積累的財富有一個好的配資，除了房地產(chǎn)以外，資本市場充滿了對各種投資的限制。但是在信托兌付問題爆發(fā)以后，信托公司雖然有一些出了一些問題，但是從維護(hù)各家信托公司的資金和品牌，維護(hù)整個行業(yè)的角度出發(fā)，信托行業(yè)信用還沒有打破。

資管的風(fēng)險控制力度不夠。另外一個問題就是說，目前的政策取向不清晰，降杠桿到底什么時刻開始降，如果說真正在整個金融行業(yè)進(jìn)行一次針對資管業(yè)務(wù)的大動作，可能政策制定者因為沒有經(jīng)驗或者有所顧忌而卻步。我感覺股市在目前的情況下面臨沖擊可能會更大，資管可能很多東西不僅僅是老百姓個人的錢，這里面還涉及到很多的機構(gòu)，而且機構(gòu)在資管里面的收益參與的層次很高，參與量很大，參與度非常深。一些大的問題，無論是非標(biāo)引起的，或者是政府融資平臺引起的，問題可能都比較大，而且現(xiàn)在資管規(guī)模達(dá)到90多萬億，如果真的出問題，結(jié)果可能無法想象。但是信心還在，從信托公司的角度來講，雖然有一些問題，有一些隱患，或者遇到一些矛盾，會有一些看的模糊不清，但是整個市場今后的發(fā)展還是比較光明的，只是道路恐怕會非常曲折。

針對現(xiàn)行資管業(yè)務(wù)的建議

加大資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度。資管行業(yè)走到現(xiàn)在規(guī)模發(fā)展非常快，整個行業(yè)發(fā)展比較健康，它沒有出現(xiàn)一個比較重大的風(fēng)險，一些商業(yè)銀行涉足資管也是比較重視，包括建行、工行、招行這幾年也在下功夫，所以說未來的發(fā)展只要國家?guī)资f億的老百姓的資金沒有合適的投資途徑，全放在銀行存款不太可能，所以未來發(fā)展資管相對來說空間比較大，所以了解的情況無論是在非標(biāo)配資上面，包括配資的類型，配資的標(biāo)地物基本上差不多。但是我感覺從信托行業(yè)來看，其實信托行業(yè)做的資管相對比較復(fù)雜一些。在資產(chǎn)配資上面，今后發(fā)展創(chuàng)新類的產(chǎn)品會比較大的發(fā)展，而目以前資管在創(chuàng)新上相對比較保守，比如說管理不良貸款業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括其它一些投資渠道的拓寬。

從事資管的機構(gòu)分化風(fēng)險值得關(guān)注。關(guān)于投資分析，資管不到十年就發(fā)展到90萬億，應(yīng)該說大家一窩蜂上來，都發(fā)展差不多，但是真正的各項資產(chǎn)投資的領(lǐng)域、時間、時機的把握恐怕都不一樣的，所以哪一大類的資產(chǎn)哪一段時間都比較好的機會，哪一類資產(chǎn)在哪一段時間發(fā)展比較快，真的到了一個堰塞湖的狀態(tài)。包括18家信托公司的整個信托行業(yè)發(fā)展不錯，但是細(xì)分下來，差距還是蠻大的，有的信托公司雖然還沒有出現(xiàn)什么大的違約現(xiàn)象，但是生存環(huán)境還是有所惡化，所以資管恐怕變化也比較大。銀行資源相對比較穩(wěn)健一些，但是一些民營的或者說非銀行監(jiān)管的機構(gòu)面臨的沖擊可能比較大。

提高資管內(nèi)控及監(jiān)管水平。信托公司無論是做什么行當(dāng)都差不多，可以說在風(fēng)控方面，相對信托行業(yè)是比較注意的，信托行業(yè)經(jīng)過了五六次的動蕩，活下來的基本上都是精英，接下來十年是資管行業(yè)最好的時間，但是資管行業(yè)從2006年開始，整個大環(huán)境講是發(fā)展很好的，但是從內(nèi)部風(fēng)險的控制無論信托和資管都應(yīng)該努力審慎，一旦整個資管的體制機制的設(shè)計方面出現(xiàn)問題，往往影響是極其重大的，不光是一家公司，整個行業(yè)都可能出現(xiàn)大問題。而且現(xiàn)在很多從事資管的業(yè)務(wù)對于監(jiān)管方面有些東西是模糊不清的，監(jiān)管政策上也不知道到底怎么樣監(jiān)管，所以在風(fēng)險這塊一定要抓好。

資管機構(gòu)要注重自身人才培養(yǎng)。資管行業(yè)人才是非常短缺的，建議資管行業(yè)應(yīng)該在沒有出現(xiàn)大問題的時候防患于未然。大家都不出問題的時候什么都好說，來的人怎么做都行，稍微學(xué)一下，也沒有什么難的，簽的字，畫的押，搞個合同，但是人員的培養(yǎng)，是要花很大的時間積累的，信托在這方面的要求要更為嚴(yán)格，我建議做資管公司努力培養(yǎng)有水平的風(fēng)險人才隊伍，要把自己的風(fēng)控及監(jiān)管水平提高。

（李依貧系交銀國際信托副總裁）

李珉：資管行業(yè)的快速發(fā)展給商業(yè)銀行帶來挑戰(zhàn)

商業(yè)銀行主要是靠吸收資金來源進(jìn)行資金運用，實現(xiàn)自我經(jīng)營。而從2007年資產(chǎn)管理興起以后，銀行起到了受托人的作用，產(chǎn)生了委托-這樣一個關(guān)系。銀行的這個業(yè)務(wù)形成最終對商業(yè)銀行提出了相應(yīng)的一種挑戰(zhàn)。

第一，資管行業(yè)是未來趨勢，要盡早轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)商業(yè)銀行是靠吸收存款，而銀行理財是接受客戶的委托，代客戶來進(jìn)行相應(yīng)的投資管理，這個業(yè)務(wù)是一個全新社會關(guān)系，而且這個關(guān)系模式肯定是持續(xù)加速的。從美國的數(shù)據(jù)來看，在利率市場化以后，到2012年，它的存款業(yè)務(wù)占比僅有17%，而我國儲蓄存款是60萬億元。我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到利率市場化的深水區(qū)了，最后肯定是去存款化率，所以銀行要轉(zhuǎn)向資管行業(yè)轉(zhuǎn)型。

第二，投資者主要以個人為主，要提高機構(gòu)的占比。我們說我國的資管規(guī)模達(dá)到93萬億元的規(guī)模，但從93萬億元的投資者群體來看，我們和全球經(jīng)濟體的投資者結(jié)構(gòu)存在較大的差異，個人投資者在我國資管行業(yè)占到65%左右的比例，而國際上65%的投資者是機構(gòu)。這一方面和中國整個經(jīng)濟開放時間比較短有關(guān)系，另一個方面就是我們的機構(gòu)投資者的專業(yè)能力欠缺，所謂“術(shù)業(yè)有專攻”，專業(yè)群體是接下來的趨勢，要提高機構(gòu)投資者的專業(yè)能力，才能在資管行業(yè)立于不敗之地。

第三，未來市場的參與主體將是競爭與合作的關(guān)系。2007～2008年時，理財業(yè)務(wù)發(fā)展的較慢，這種委托是在主動投資管理上的委托，不是資產(chǎn)管理真正意義上的委托。真正意義上的委托資管行業(yè)每一個機構(gòu)都有核心能力，有自己的資源、方案、客戶、交易顧問等。這對于資管機構(gòu)來說挑戰(zhàn)是比較大的。

（李珉系華夏銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）

琚澤鈞：資管行業(yè)應(yīng)該更加規(guī)范化

從2004年開始，銀行開始做理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)，12年過程當(dāng)中，理財業(yè)務(wù)的增長速度非常迅速。隨著利率市場化的逐步深入，銀行利潤空間在逐漸縮小，從2015年的年報來看，基本上利差空間不足2.6，利潤增長率也下降了很多，大行甚至不足1%，股份制銀行也縮水了一半。從2009年四萬億投資拉動開始，中國經(jīng)濟走到了一個拐點，銀行的配資都奔著非標(biāo)資產(chǎn)去了，目前非標(biāo)資產(chǎn)在銀行配資方面仍占有很大的比例，可以說資金基本上都進(jìn)入了實體經(jīng)濟，對實體經(jīng)濟的拉動作用還是比較明顯的。但到了2015年下半年以后，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)明顯減少了，若想要風(fēng)險可控，必須要接受收益較低的資產(chǎn)了。所以在未來，有可能隨著地方債的發(fā)行置換，要求客戶提前還款，降低客戶的融資成本。

2015年以后，固定收益類非標(biāo)資產(chǎn)配置在下降，權(quán)益類有所增加，但相對來說占比仍不是很高，這可能跟銀行的資金來源，資金的性質(zhì)有一定的關(guān)系。買理財?shù)目蛻魧τ谫Y金的安全性還是比較看重的。基于這種情況，資管業(yè)務(wù)還是一種上升的趨勢，這種投資對于銀行權(quán)益投資沒有明顯的限制，投資范圍比較寬的。銀行理財作為利率市場化的試驗田，突破了利率的管制，突破了一種商業(yè)銀行法的控制。

當(dāng)然，也存在一些爭論，銀行做了那么多資產(chǎn)管理，投資沒有限制，市場地位有比較高。所以監(jiān)管部門也加大了監(jiān)管力度，銀監(jiān)會出臺的35號文就是其中之一。

目前銀行理財?shù)耐顿Y的確沒有什么限制，股票市場也做、直接參與企業(yè)股權(quán)的也有，還有海外的中資股等，根本是在于風(fēng)險是可控的情況下，這種參與也未嘗不可，關(guān)鍵在于控制風(fēng)險，這是資管業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展的一個必要條件。

關(guān)于資管行業(yè)未來的趨勢，我認(rèn)為要考慮對政策進(jìn)行一個重新的審視，特別是監(jiān)管方面，要形成一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，方便監(jiān)管行業(yè)監(jiān)管。無論從支持實體經(jīng)濟角度出發(fā)，還是資管業(yè)務(wù)發(fā)展出發(fā)，資產(chǎn)管理應(yīng)該是朝著降低中間通道的成本，變相解決融資企業(yè)成本高的方面發(fā)展。可以再進(jìn)一步的擴大投資范圍，原來只做資產(chǎn)的部分，未來包括一些可以盤活資產(chǎn)的權(quán)益、增資也可以做。所以說，原來做投資企業(yè)的負(fù)債，現(xiàn)在是做資產(chǎn)負(fù)債表的全科目。從原來單純的做理財產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行，到目前已經(jīng)到了大量合作比較好的委托、，幫助客戶做資產(chǎn)管理等，再往后到包括提高資金的周轉(zhuǎn)率，通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計，實現(xiàn)不同的收益，標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)之間的轉(zhuǎn)換。

（琚澤鈞系北京銀行資產(chǎn)管理部常務(wù)副總經(jīng)理）

司斌：資管行業(yè)的發(fā)展趨勢

從資管行業(yè)的趨勢上來看，我個人有幾點看法。

第一，中國金融向綜合經(jīng)營方向發(fā)展。這將會對我們各個資管業(yè)態(tài)產(chǎn)生長遠(yuǎn)的影響，從目前的政策信號來看，中國金融的綜合經(jīng)營肯定會發(fā)生變化，是未來發(fā)展的大趨勢。這會長期影響我們的資管行業(yè)。

第二，從資管發(fā)展的方向來看，將會從混亂走向規(guī)范。我們現(xiàn)在所謂的大資管是處在混沌發(fā)展的狀態(tài)，雖然也有各自相51 BANKERS FORUM 銀行家論壇關(guān)的規(guī)定，但是基本上還是比較混亂的。當(dāng)然，是在混亂中不斷成長，所以也是只有中國會出現(xiàn)這樣的一些狀況，同樣的一個事情，存在不同的三四套規(guī)則在市場上操作，這也是中國金融發(fā)展過程當(dāng)中的一個比較獨特的現(xiàn)象。下一階段這個混亂將會隨著兩個方面的逐漸改善而逐漸規(guī)范，一方面是立法，我們的資管行業(yè)主要是有委托-關(guān)系，信托關(guān)系，這是兩種主要的法律關(guān)系，下一階段很可能得到統(tǒng)一；另一方面是監(jiān)管，在具體產(chǎn)品的約束層面，從道德法律體系，到具體產(chǎn)品的約束的進(jìn)一步規(guī)范，最近有一些政策信號，包括基金業(yè)可能要進(jìn)行凈資產(chǎn)的管理，包括對期貨的資本管理也做了一些調(diào)整等，也就是說在混亂到規(guī)范的過程當(dāng)中，我們過去監(jiān)管的套利空間將逐漸消失。

第三，經(jīng)過十幾年的發(fā)展以后，資管行業(yè)應(yīng)該走向一個專業(yè)化道路。各個資管的子行業(yè)，它的生存和發(fā)展主要依托其本身的核心專業(yè)能力，這個趨勢無論是從全球來看還是從中國未來的資管行業(yè)的發(fā)展來說都是肯定的。

第四，資產(chǎn)管理行業(yè)的前景還是非常光明的，這個大趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。特別是未來的收入結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu)上潛力還是非常大的，國際金融機構(gòu)的占比都是25%以上的。

最后，具體的產(chǎn)品將會更加多元化。相對于成熟的市場來說，中國的資管產(chǎn)品是比較單一和非標(biāo)準(zhǔn)化的，因此未來產(chǎn)品的發(fā)展方向肯定是標(biāo)準(zhǔn)化、多元化的趨勢。

（司斌系興業(yè)國際信托有限公司副總裁）

江亞明：券商角度看資管

從整個證券業(yè)的角度來看，券商在未來的資產(chǎn)管理市場將占有一定的空間。現(xiàn)在的市場規(guī)模是93萬億元，其中大部分的資產(chǎn)配置在債券及貨幣市場，分別占50%和23%。券商的資管和銀行信托差異很大，券商的資管是凈值化管理，這也恰恰是未來銀行保險以及信托未來的方向。凈值化管理面臨更高的監(jiān)管要求，合規(guī)要求、風(fēng)控要求更高，這也是券商的核心競爭力。在經(jīng)濟下行、全球經(jīng)濟不景氣的情況下，券商能夠在這樣的監(jiān)管環(huán)境、合規(guī)環(huán)境、風(fēng)控環(huán)境下面能夠熬得住，能夠把資管做起來，將來會有廣闊的發(fā)展空間。

經(jīng)過幾年不斷的實踐，券商的資管具備了業(yè)務(wù)底蘊和產(chǎn)品特性，除了通道類產(chǎn)品，還包括投融資類，它是一級市場和二級市場這么多的標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)產(chǎn)品結(jié)合的市場。現(xiàn)在券商也在探討一些體制模式的轉(zhuǎn)變，將整個券商的資產(chǎn)管理產(chǎn)品做得更好。，比如一些產(chǎn)品所有行業(yè)都在做，券商在做、信托在做、銀行在做，券商的產(chǎn)品跟銀行有點類似，但是它多了企業(yè)的配套融資，再到后面的資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)型，同時滿足了客戶的產(chǎn)品要求，如新三版的企業(yè)訂購、定向增發(fā)、股東增持以及可交換債等等交易工具的使用，都納入到整個資產(chǎn)管理從現(xiàn)金管理到融資方案的解決，在整個市場的綜合當(dāng)中，起到了一個貫穿企業(yè)全鏈條的資產(chǎn)管理。

（江亞明系東興證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）

梁成杰：商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型

最后，我對大資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展還是充滿信心，每次出現(xiàn)問題和解決問題都將提供大資管行業(yè)更好的發(fā)展契機。

（李曉強系恒豐銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）

柴山：資管要回歸實體經(jīng)濟

我們是服務(wù)實體經(jīng)濟的財務(wù)公司，我們更關(guān)心實體經(jīng)濟的發(fā)展。2011～2012年的時候，那時的經(jīng)營、資產(chǎn)都是一個最高峰的時候，做什么都能掙錢。但是到了2012年、2013年以后，寒流開始來了，一直到2015年的時候感受越來越深。因為礦產(chǎn)行業(yè)實際上是去產(chǎn)能的行業(yè)。由于這個過剩產(chǎn)能不是那么容易能夠去掉，科技創(chuàng)新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整都沒有那么容易能夠?qū)崿F(xiàn)去產(chǎn)能。這種情況下，我們企業(yè)首先要做的就是保生存。

從國內(nèi)的政策上，我們是屬于去產(chǎn)能的行業(yè)，金融行業(yè)對我們都會繞道走，資金肯定是不愿意到這個行業(yè)去，我們也不太去指望再增加。我們更多地希望在存量的基礎(chǔ)上，能夠持續(xù)轉(zhuǎn)換。去產(chǎn)能，很多東西要降成本。另外就是債轉(zhuǎn)股，我們企業(yè)要活下去，就要爭取一些國家資金的支持。這種情況下，我們也是有市場機會的。所以說我們在按自己做好內(nèi)部管控的同時，也在尋求市場機會。但是這個周期性的行業(yè)，沒有三四年是沒辦法調(diào)整好的。

在這種情況下，我們行業(yè)的資產(chǎn)情況呢。一些人一直在說資產(chǎn)荒，自己空轉(zhuǎn)。我覺得資產(chǎn)管理，或者整個金融體系的運行，實際上是脫離了實體經(jīng)濟的。國家一方面在支持小微企業(yè)、支持實體經(jīng)濟，但是錢就是沒有進(jìn)入到實體經(jīng)濟，這是有風(fēng)險的。金融行業(yè)的核心基礎(chǔ)是什么？是實體經(jīng)濟。金融行業(yè)自己轉(zhuǎn)自己的，左手轉(zhuǎn)右手，最后就變成了誰來接這最后一棒。那么如果實體經(jīng)濟好起來，也就是說存在金融資產(chǎn)的標(biāo)的，有轉(zhuǎn)換的余地。否則的話，無論是債務(wù)也好、資產(chǎn)理財也好、信托也好等等，都會出現(xiàn)危機。

這種情況下，資管行業(yè)確實要考慮在去產(chǎn)能的過程中如何去創(chuàng)新資管產(chǎn)品。目前的資管行業(yè)，總是說資管產(chǎn)品，都是你買債我買債，你做這個我做這個，同質(zhì)化非常嚴(yán)重，真正的資管沒有創(chuàng)新的產(chǎn)品能夠進(jìn)入到實體企業(yè)，幫助實體企業(yè)做“去化”。至少現(xiàn)在沒有看到，除了資產(chǎn)證券化，什么都沒有。資本發(fā)展到現(xiàn)在有這么大的規(guī)模，我覺得不太可能持續(xù)下去了，因為實體經(jīng)濟收益率就擺在那。我認(rèn)為資管行業(yè)還是需要突圍，真正深入到實體經(jīng)濟當(dāng)中，尋找一些創(chuàng)新的產(chǎn)品。這個過程非常難，這需要一定的成本，可能收益率與投入不成比例，但我堅信早晚會有。

（柴山系五礦集團財務(wù)有限公司總經(jīng)理）

金鑒：如何將券商資管業(yè)務(wù)做大做強

其實券商資管在整個大資管行業(yè)里還是一個后來的“小兄弟”，造成今天這樣的局面，有以下兩個原因。其一，起步晚。券商資管業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)展始于2004年，在這之前都是代客理財。在2006年，新的業(yè)務(wù)開始涌現(xiàn)，但是券商的資管業(yè)務(wù)擴張仍一直是步履艱難。直到2012～2013年監(jiān)管層的口風(fēng)出現(xiàn)松動，券商資管行業(yè)才“忽如一夜春風(fēng)來”，創(chuàng)新與發(fā)展齊頭并進(jìn)，但由于起步太晚，以至于券商資管在整個行業(yè)當(dāng)中仍只占一小部分。其二，競爭力弱。從券商資本的結(jié)構(gòu)來看，券商資管競爭力并不強。在十萬億左右的資產(chǎn)里面大概也就20%左右是主動管理的，即使由于統(tǒng)計口徑的誤差，充其量也就是三分之一左右。這造成了一個局面，即，券商資管缺少“亮點”，在整個大資管行業(yè)中，券商資管顯得有點可有可無，存在被邊緣化的風(fēng)險。這種情況的出現(xiàn)有其深層次的原因，券商在近年來的資管業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略存在問題，分到了市場的一塊“蛋糕”，但并沒有形成自身的核心競爭力。我們知道，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展與金融機構(gòu)間的競爭與合作是分不開的，業(yè)務(wù)的發(fā)展首先需要金融機構(gòu)間的合作，但反觀券商在近年來的資管業(yè)務(wù)發(fā)展，在同業(yè)競爭方面一直存在劣勢，券商一旦進(jìn)入某個個領(lǐng)域，不但沖擊原有行業(yè)的機構(gòu)，同時也沖擊自己，形成了“傷敵一千，自損八百”的局面。例如通道業(yè)務(wù)，券商進(jìn)入通道業(yè)務(wù)領(lǐng)域時，最早是信托占領(lǐng)比較大的市場份額且收費較高，券商進(jìn)入后即采取低價策略，先殺價，結(jié)果就是通道業(yè)務(wù)的費用從2012年的千分之三左右降到了如今的萬分之三，通過這樣的方式，券商搶到了市場上的部分份額，但“只有低價，不及其余”，券商在市場上并沒有形成自己的競爭力。因此，在資管業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，券商缺少一個如何在該領(lǐng)域開展競爭的大戰(zhàn)略。

那么，在未來的資管業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中，券商應(yīng)如何制定自身的競爭戰(zhàn)略呢？我認(rèn)為最重要的是券商一定要拿出自己與眾不同的東西，形成自身的核心競爭力。要做到這一點，券商應(yīng)首先從自身出發(fā)，挖掘自身的優(yōu)勢。舉例來說，券商擁有以投資銀行為平臺的資管系統(tǒng)，這是券商的一個強項。從資管券商角度說，可以以投行業(yè)務(wù)來帶動資管，基于此，券商應(yīng)當(dāng)樹立三個業(yè)務(wù)方向，第一，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)。在推動通道業(yè)務(wù)上，不管是利用自身的通道或是幫助其他機構(gòu)搭建的通道，券商都應(yīng)積極地與其他金融機構(gòu)開展合作。第二，非標(biāo)業(yè)務(wù)。類似于地產(chǎn)融資，征信平臺和債券業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)，都不是券商的強項，在該領(lǐng)域券商并不具有優(yōu)勢。在與股權(quán)相關(guān)的業(yè)務(wù)上，或者說非標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)投資，券商的優(yōu)勢才真正得以體現(xiàn)。這種非標(biāo)股權(quán)投資可以采用整體收購再進(jìn)行分拆銷售的方式，利用券商的現(xiàn)有資源，確定收購的資產(chǎn)和股權(quán)，再到市場中進(jìn)行匹配，尋找合適的潛在投資人，這種類型的股權(quán)投資，恰恰是券商的強項。只有認(rèn)清自身的優(yōu)勢所在，并以此為立足點，才能制定出適合自身的合理的競爭策略。

最后，我認(rèn)為，券商做資管應(yīng)定位于私募，放棄與公募基金的競爭。中國的私募市場方興未艾，市場前景廣闊，而且品牌和市場份額都沒有形成規(guī)模。因此，從券商的角度出發(fā)，定位于私募，并形成一個具有長期效應(yīng)的私募基金品牌，應(yīng)當(dāng)是未來券商資管發(fā)展的方向。

（金鑒系九州證券副總裁）

陳偉：財務(wù)公司角度看資管

銀行、券商、保險、信托是資管行業(yè)的主要推動者。作為財務(wù)公司來說來說，僅僅是參與者。因為財務(wù)公司和銀行、券商、信托、保險不同，它們的業(yè)務(wù)都是前端（設(shè)計產(chǎn)品），而財務(wù)公司只是在資金流轉(zhuǎn)階段進(jìn)行參與。這是財務(wù)公司參與資產(chǎn)管理的一個限制，資金來源于企業(yè)集團，有了資金之后，財務(wù)公司才能更多得參與到資管行業(yè)當(dāng)中。

第二個限制就是監(jiān)管的要求。目前銀監(jiān)會對財務(wù)公司的投資比例有要求，所有的投資，不管是非標(biāo)也好，標(biāo)準(zhǔn)也好，還是權(quán)益也好，通道業(yè)務(wù)也好，加起來的投資比例不能超過70%。這極大地限制了財務(wù)公司參與資管行業(yè)的發(fā)展。

而對于資管行業(yè)的發(fā)展趨勢，我認(rèn)為有兩大趨勢值得關(guān)注。

一個是“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，這無疑是資金從經(jīng)濟體系向?qū)嶓w經(jīng)濟的轉(zhuǎn)移，比較典型的是權(quán)益類的非標(biāo)發(fā)展。

另一個是是國內(nèi)轉(zhuǎn)向國外，從國內(nèi)來說，非標(biāo)資產(chǎn)有兩大塊：靠實體經(jīng)濟掙錢、靠央行征稅，若這兩塊都不能實現(xiàn)的話，只能想方設(shè)法適應(yīng)環(huán)境的變化，解決利差縮小的困難。那么該如何去應(yīng)對這種變化的環(huán)境呢？我覺得要從后端向前端發(fā)展，更貼近實體企業(yè)，更了解到實體企業(yè)的要求，生產(chǎn)更好的產(chǎn)品。對財務(wù)公司來說，就是跟銀行、券商等機構(gòu)一起向上走。

（陳偉系三峽財務(wù)有限公司投行部總經(jīng)理）

歐明剛：資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型與合作

今天很高興能將各位來自不同類型金融機構(gòu)的朋友召集在一起，討論資產(chǎn)管理的話題。當(dāng)前，在金融業(yè)的不同業(yè)態(tài)或不同機構(gòu)之間，雖然監(jiān)管部門各異，但都在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這一種現(xiàn)象，我們稱之為大資管。這里講的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是受客戶的委托將客戶資金進(jìn)行投資管理的業(yè)務(wù)。這是金融服務(wù)業(yè)的本質(zhì)決定的，金融業(yè)畢竟是一個智力密集型行業(yè)，是溝通資金盈余者和資金需求者的中介行業(yè)，是基于信用程度極高的行業(yè)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在本質(zhì)上還是溝通資金盈余者和需求者的業(yè)務(wù)，這正是所有金融機構(gòu)都具備的功能。當(dāng)然，之所以在當(dāng)前比較興盛，則是各種金融業(yè)態(tài)適應(yīng)環(huán)境變化紛紛轉(zhuǎn)型的結(jié)果，利率市場化和金融脫媒以及監(jiān)管變化使銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為理財及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為避免靠天吃飯和提升競爭能力，資產(chǎn)管理被券商及監(jiān)管部門委以重任；為壯大實力和增加盈利來源，借著保險資產(chǎn)運用的經(jīng)驗保險公司大力開拓資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；至于信托投資公司發(fā)行信托計劃更是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。加上各種新興的未被監(jiān)管的財富管理公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司則更是直接參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理行業(yè)好似一遍繁榮景象。據(jù)最新統(tǒng)計，各類機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)90萬億。即使這樣，資產(chǎn)管理部門被相應(yīng)的機構(gòu)寄予厚望，利潤指標(biāo)越調(diào)越高，資產(chǎn)管理同仁叫苦不迭。