導語：如何才能寫好一篇擴張性貨幣政策的措施，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：貨幣政策 交替 效應 選擇

穩健貨幣政策是我國目前實施的貨幣政策，以及積極的財政政策。采取穩健貨幣政策，主要在于從緊調控物價，防止出現貨幣貶值，通貨膨脹。

通貨膨脹的實質是一種貨幣現象。形成通貨膨脹的原因是多方面的，根本原因是經濟過熱，社會總需求超過總供給。抑制通貨膨脹，很大程度上取決于選擇什么樣的貨幣政策進行調節。但是，受諸多因素的影響，我國貨幣政策從總體上搖擺不定，頻繁更替，陷入膨脹——緊縮——擴張——膨脹的怪圈。其根本問題在于貨幣政策交替運行。

貨幣政策交替運行，缺乏相對穩定性，對經濟運行所產生的效應不容忽視。

其一，不利于治理通貨膨脹，貨幣是通過信貸程序注入流通界的，當市場貨幣供求矛盾突出時，國家反復實施了貨幣伸縮政策。在近十幾年來，我國選擇的貨幣政策：“從緊”、“緊縮”、“寬松”、“穩健”的貨幣政策。采用貨幣政策工具，以加強對金融市場流動性及風險的管理，弱化系統性風險的累積、保持金融體系穩定，推動物價水平回歸到正常水平。

國家為治理通貨膨脹，在宏觀上實行了全面緊縮，能夠減少貨幣需求調整市場供求格局，使波動的物價實現短期內的平衡。2011年實行穩健貨幣政策。然而，在貨幣政策處于一種不規則的大循環中，卻牽引出貨幣資金的大起大落，以致流通中的貨幣量由“偏多”滑向“更多”，需求有余，供給不足的矛盾日顯突出，構成通貨膨脹的成因固然很多，但最主要的原因莫過于短缺型經濟下的貨幣供給大于貨幣需求。

其二，不可避免地會帶來貨幣存量（供給）與經濟漲落之間的同步震蕩。由于我國經濟本身所固有的多樣性、多變性和隱蔽性，因而使得計劃的貨幣存量與實際的貨幣需求量很難相適應，難以找到能夠靈繁反映貨幣供求平衡程度的信號指標。只有當市場貨幣供需矛盾尖銳時，才有可能啟動政策工具進行調控。表現在有效需求不足，采取放松信用，擴張貨幣存量措施時，一方面刺激有效需求增加，擴大就業，降低失業率，另一方面卻加劇經濟擴張。相反，當社會總需求膨脹并超過貨幣政策作用范圍時，貨幣存量的驟然緊縮，必須在松動的貨幣環境下，與經濟起動、內力上升的秩序發生沖撞，產生震蕩效應。因為，貨幣作為經濟的劑，具有不可逆性，前期實施擴張貨幣政策投放的過多貨幣，已被經濟要素吸納，并且誘發出更大的貨幣需求。當緊縮期過后，則會出現貨幣供給和物價的反彈。為制止擴張而采取緊縮舉動，效應甚微，結果導致有效供給新的一輪短缺，形成物價上漲的新趨勢。

其三，增加金融宏觀調控的難度，貨幣政策交替運行，必然加劇社會對貨幣政策的預期心理。在緊縮貨幣的環境下，部門或企業難以從金融部門取得貨幣資金、便轉向其它籌資途徑。如擅自集資入股、發行債券和服票等。由于企業大量集資，職工巨額提取儲蓄，不僅造成資金流失，而且直接沖擊信貸資金來源。同時由于資金供求激增，導致非官方金融市場利率上浮，消弱國家銀行利率扛桿的作用。在擴張貨幣環境里，社會亦會產生投資沖動，這種投資沖動和欲望，通過政治的、經濟的多種途徑表現出來，顯得既合理又必要，因而幾乎是無法抗御的。因此，使得國家調整產業、產品結構的信貸政策難以真正做到有所取舍。此外，表現在消費上，企業擁有自，千方百計地改善職工待遇，擴大消費基金支出，從而增加了金融行政管理的難度。

在當前金融宏觀調控內部有待完善、外部需配套的條件下，不宜采取貨幣政策的交替運行。

從內部來看，其一，中央銀行執行貨幣政策缺少必要的獨立性。由于貨幣政策依附于政府的經濟政策，中央銀行尚未完全處于超脫地位，難以使貨幣政策做到既控又活、持續、穩定地運行，客易造成貨幣政策的急剎車，緊縮過急過猛，出現一刀切。從而也就難以保證貨幣政策的獨立性、權威性和穩定性。

其二，微觀金融接受和執行決策信號的扭曲，建立市場機制，意味著由直接管理向間接管理轉化。但是，在市場機制尚未完善的條件下，貨幣政策通過中央銀行、專業銀行的雙向傳導和長時間轉換后，作用于微觀金融的效應相對減弱。就貨幣政策的具體實施者，既 專業銀行在一定程度上存在盈利性經營動機。緊縮時期，不可能不顧盈利而不折不扣地執行緊縮信號。反之，擴張時期又難以抑制追求最大利潤的動機，常常受到利潤的誘惑而擴張規模。由此來看，貨幣政策交替運行很難實現宏觀調控的意圖。

其三，金融市場功能不健全。貨幣政策的交替運行，導致貨幣存量的短期內的過緊過松。而在功能健全的金融市場環境里，貨幣存量在短期內的擴張，通過市場的自動調節機制，被經濟要素迅速而適度地吸收。緊縮時，則通過市場信用工具的調節，在時間上、空間上保持貨幣存量的大致平衡。但在不完善的金融市場環境里，金融市場的功能很難能發揮作用，緊縮或擴張效應不明顯，甚至不能奏效。為實現貨幣控制或緊縮目標，使經濟降下來，但也會使應該加速發展的部門、行業受緊縮的影響。

從外部來看，貨幣政策與財政政策不相一致。金融調控的貨幣政策必須和財政政策配套運用，才能有效發揮作用。當執行緊縮的貨幣政策時，財政政策也應該是緊縮的。如果緊縮貨幣時，財政擴張（赤字），必然產生一種反向的抵銷作用，而不是一種同向的協調作用。國家財政連續幾年向銀行透支，財政赤字。嚴重削弱了中央銀行貨幣政策的預期效果。

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關鍵詞:國際收支 財政政策 貨幣政策

我國國際收支及調節政策的現狀分析

我國國際收支多年來呈現雙順差的局面。2008年上半年延續2007年的經濟形勢,經濟快速增長,消費價格指數和生產價格指數均呈現增長的趨勢。2008年下半年由于美國次貸危機的影響,以及地震等一系列經濟自然環境的打擊,經濟從增長期轉入衰退期。

2005-2008年上半年,由于局部通貨膨脹的壓力,政府采取穩中有緊的財政政策和緊縮的貨幣政策;2008年下半年,由于經濟形勢的要求,財政政策由穩健轉向積極,貨幣政策也走向擴張。2005年人民幣匯率制度實現了重大變革,放棄盯住美元實行參考一籃子貨幣,放開了人民幣的管理程度。2005年至2008年上半年由于內外經濟形勢的影響人民幣呈現持續升值的態勢,2008年下半年開始由于經濟形勢的變動,人民幣匯率呈現一定的波動,未來貶值預期較大。

當前國際收支調節政策分析

(一)財政政策和貨幣政策搭配

蒙代爾認為,可以用財政政策調節內部均衡,貨幣政策調節外部均衡。根據2007年的情況,可以用緊縮的財政政策調節內部經濟,擴張的貨幣政策調解外部經濟。而我們所采取的是穩中有緊的財政政策和緊縮的貨幣政策。其中的原因是財政貨幣政策用來調節內部經濟。在局部價格過高的情況下,要維持國內價格的穩定就要采取緊縮的貨幣政策,在國際收支順差的情況下要維持人民幣幣值的穩定,就要采取擴張的貨幣政策,而這兩者根本無法兼得。

針對目前的外部經濟順差同時內部經濟衰退的現象,按照蒙代爾的理論可以采取擴張的貨幣政策調節外部經濟,擴張的財政政策調節內部經濟。

(二)支出轉換和支出增減政策搭配

斯旺認為,可以用支出增減政策謀求內部均衡,支出轉換政策謀求外部均衡。根據2007年的情況,內部均衡可以采用緊縮的財政和貨幣政策實現內部均衡。同時,通過人民幣升值來抑制國際收支順差。實踐中的調節方式是:穩健財政+緊縮貨幣+人民幣升值。

從斯旺理論的角度來看,以上的調節方式搭配似乎比較合理。但是,通過進一步地分析可以看出,人民幣升值是以出口減少和進口增加作為代價的,而我國貿易結構極不合理,出口的減少是一個巨大的損失。同時,緊縮的貨幣政策會減少進口,這正好抵消了人民幣升值帶來的進口增加。因此,這一政策的凈效果是出口減少和進口的不確定性,這樣的成本就太大了。而且,人民幣升值也會帶來資本和金融賬戶順差的加大。因而,鑒于我國的國際收支結構,人民幣升值并不是一個好的解決方案。

目前,我國國內經濟緊縮和國際收支順差同時存在,按照斯旺的理論可以采取擴張的財政貨幣政策+人民幣升值進行調節,同樣的道理,人民幣升值仍然不是一個好的解決方案。

國際收支調節策略建議

綜上所述,在我國的實踐中財政政策和貨幣政策調節的主要目標是內部經濟,很少考慮到國際收支的因素。筆者認為:內部均衡和外部均衡二者缺一不可。在調節國內經濟的同時應重視國際收支調節。可選擇的措施有三種:

第一,按照蒙代爾的理論,貨幣政策調節外部均衡,財政政策調節內部均衡,匯率政策、產業政策和科技政策為輔助。即:鑒于目前的經濟形勢主要采取擴張的貨幣政策調節國際收支順差,擴張的財政政策調節國內經濟衰退。這種方式的重大缺陷就是放棄了貨幣政策調解內部經濟的強大作用,尤其是在目前這種全球金融市場衰退的環境下,單純用財政政策調節內部經濟所產生的效果不如雙管齊下見效快,因此,這種方式在目前的環境下是不可取的。

第二,按照斯旺的理論,財政和貨幣政策調節內部均衡,匯率政策調解外部均衡,基于前面的分析用人民幣升值的方式調節順差對我國來說不是一個好的解決方案,因此這一選擇也不可取。

第三,財政和貨幣政策著重調節內部均衡,關稅政策、直接管制政策、產業和科技政策著重調節外部均衡。即:擴張的財政政策和貨幣政策調節內部經濟衰退;加強產業政策和科技政策對中小企業的支持力度,鼓勵中小企業采取“走出去”的戰略擴大對外競爭實力,同時采取有效的措施防范人民幣升值過快。這種方式是我國現在及未來很長一段時間內可以選擇的最優方式。

參考文獻:

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4.夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策.銀行家,2006

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關鍵詞：財政政策；貨幣政策；配合必要性；配合方式

中圖分類號：F821.0 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-000-01

在市場經濟條件下，財政政策和貨幣政策合理配合使用，才能實現充分就業、物價穩定、經濟穩定增長和國際收支平衡的目標。本人就財政政策與貨幣政策的配合作一點粗淺的分析。

一、財政政策和貨幣政策概述

財政政策是國家為了調節總需求變動及總需求與總供給之間的關系，而調整財政收入與財政支出的基本原則和方針。具體來說，就是國家利用財政收入與財政支出同總需求波動、總需求與總供給關系的內在聯系，調整財政收入與財政支出，使財政收入與財政支出形成一定的對比關系，通過這種對比關系調節總需求變動及及總需求與總供給之間的的平衡。財政政策是國家最重要的經濟政策之一，是國家經濟政策體系的重要組成部分，同時它本身也是一個獨立的政策體系。它對國民經濟運行的調節具有兩個明顯的特點：一是直接性。即財政政策是由國家直接掌握和控制的，國家可以通過它直接干預和調節社會經濟生活和各種活動，這是價格政策、貨幣政策不具備的。二是強制性。財政政策一般是通過立法形式制定和頒布實施的，具有法律效力，一旦制定，各單位和個人都必須執行，否則就要受到法律的制裁。財政政策貫穿于財政活動的全過程，體現在收入、支出、預算平衡和國家債務等方面。所以，財政政策就是由稅收政策、支出政策、預算平衡政策、國債政策等構成的一個完整的政策體系。在市場經濟下財政功能的正常發揮，主要取決于財政政策的適當運用。財政政策運用得恰當，就可以促進經濟的持續、穩定、協調發展，財政政策運用不當，就會引起經濟的失衡和波動。在我國，隨著市場經濟的建立，主要是通過各種政策手段來調節經濟的運行。也就是說，市場經濟的發展，不僅豐富了財政政策的內容，而且增加了財政政策運用的難度。貨幣政策是國家政府為實現一定的宏觀經濟目標所制定的關于調整貨幣供應的基本方針及相應措施。也是國家最重要的經濟政策之一。貨幣政策是由國家中央銀行制定的。貨幣政策主要包括政策目標、政策工具和政策傳導等內容。

二、財政政策和貨幣政策配合的必要性

財政政策和貨幣政策現已成為我國重要的調節經濟的宏觀政策和經濟工具。

財政政策與貨幣政策之間存在著共同點和統一性，但也有一定的區別。兩者的統一性在于：第一，這兩大政策的調控目標是統一的，都屬于宏觀經濟調控目標；第二，兩者都是需求管理政策；第三，從經濟運行的統一性來看，財政、信貸和貨幣發行之間有著不可分割的內在聯系，任何一方的變化，都會引起其它方面的變化，最終會引起社會總供給與總需求的變化。所以，如果這兩個政策目標不統一協調，就會形成政策效應相悖，造成宏觀經濟運行失控。財政政策與貨幣政策雖然都能對社會的總需求和總共給進行調節，但二者在消費需求和投資需求形成中的作用是不一樣的，并且它們的作用是不可以互相替代的。它們的不同點是：第一，財政政策和貨幣政策的工具及調節范圍不同。財政政策工具主要是稅種、稅率、預算收支、公債、財政補貼、財政貼息等。貨幣政策工具主要是存款準備金率、再貼現率、公開市場業務、貸款限額、存貸款利率、匯率等。財政政策的調節范圍不僅包括經濟領域，而且包括非經濟領域。貨幣政策的調節范圍基本上限于經濟領域，其它領域居于次要地位；第二，財政政策和貨幣政策對國民收入分配所起的作用不同。財政直接參與國民收入分配，并對集中起來的國民收入在全社會范圍內進行再分配。所以，財政可以從收入和支出兩方面影響社會總需求的形成。當財政收入占GDP的比重大體確定下來，財政收支的規模也大體確定的情況下，企業、單位及個人的消費需求和投資需求也就大體確定了。銀行是再分配貨幣資金的主要渠道，這種對貨幣資金的再分配，除了收取利息外，并不直接參加GDP的分配，只是在國民收入分配和財政分配的基礎上的一種再分配。信貸資金是以有償的方式集中使用的，主要是在資金盈余部門和資金短缺部門之間進行余缺調劑。這就決定了銀行信貸主要是通過信貸規模的伸縮影響消費需求和投資需求的形成；第三，財政政策和貨幣政策對需求調節的作用方向不同。從消費需求的形成來看，包括社會消費和個人消費。社會消費需求主要是通過財政支出形成的，財政在社會消費中起到了決定性作用。如果財政在支出中對社會消費性支出進行適當壓縮，就會減少社會集團的購買力，社會消費需求的緊縮就可立竿見影。但是，銀行信貸在這方面就無能為力。財政、信貸兩方面影響消費需求的形成。財政通過個人所得稅制度直接影響個人消費需求的形成。而銀行對個人消費需求的形成只是間接影響。由于居民的儲蓄存款可以隨時提取，導致銀行對個人消費需求的形成弱于財政。從投資需求的形成看，雖然財政和銀行都向社會再生產供應資金，但是二者的側重點不同。在我國現有的體制下，固定資產的投資主要由財政承承擔，流動資金投資主要由銀行供應。隨著銀行信貸資金來源的不斷擴大，銀行也發放一部分固定資產投資貸款，但銀行重點是供應流動資金。所以，財政對形成投資需求的作用主要是調整產業結構和國民經濟結構的合理化。而銀行對形成投資需求的作用主要是調整總量和產品結構。第四，財政政策和貨幣政策對擴大和緊縮需求的作用不同。財政赤字可以擴張需求，財政盈余可以緊縮需求。但財政本身并不具有直接創造需求即“創造”貨幣的能力，唯一能創造需求、“創造”貨幣的是銀行信貸。所以，財政的擴張和緊縮效應需要通過信貸機制的傳導才能發生。如財政發生赤字或盈余時，銀行壓縮或擴大信貸規模，完全可以抵消財政的擴張或緊縮效應。只有，財政發生赤字或盈余時，銀行也同時擴大或收縮信貸規模，財政才會發揮其擴張或緊縮的作用。從而可以說，銀行信貸是擴張或緊縮需求的總閘門。第五，財政政策和貨幣政策的時滯性不同。由于財政政策措施要通過立法機構，經過立法程序，從確定到實施，過程比較復雜，決策時滯較長；而貨幣政策可以由中央銀行的公開市場業務直接影響貨幣數量，決策時滯較短。財政政策措施在通過立法滯后，由有關單位具體實施；而貨幣政策在中央銀行決策之后，可以立即付諸實施。所以，財政政策的執行時滯一般比貨幣政策長。從效果時滯來看，財政政策要優于貨幣政策。這主要是由于財政政策工具直接影響社會的有效需求，能使經濟活動發生有力的反應。而貨幣政策主要是通過影響利率水平的變化，引導經濟活動的改變，不直接影響社會的有效需求。由于財政政策和貨幣政策對這些方面的作用不同，所以財政政策要與貨幣政策配合運用，才能更好地發揮對宏觀經濟的調控作用。否則，財政政策與貨幣政策各行其是，政策之間就會發生摩擦和碰撞，彼此抵消作用，從而減弱了對宏觀經濟調控的效應和力度，這就難以達到宏觀經濟調控的預期目標。

三、財政政策與貨幣政策的配合運用

財政政策與貨幣政策的配合運用就是各種類型的財政政策與貨幣政策的不同組合，即膨脹性(松的)、緊縮性(緊的)和中性三種類型的不同組合。一般情況下，當社會總需求明顯小于社會總供給時，就要采取松的政策措施，擴大社會總需求；當社會總需求明顯大于社會總供給時，就要采取緊的政策措施，抑制社會總需求的增長。至于到底是要采取何種政策搭配，主要決定于宏觀經濟的運行情況及其要達到的政策目標。

(一)松的財政政策與松的貨幣政策相配合，即“雙松”政策。這種配合形式適用于總需求嚴重不足、生產能力未得到充分利用的情況，可以刺激經濟的增長，擴大就業。但如果配合不好，或放松幅度不適當，會導致通貨膨脹。

(二)緊的財政政策與緊的貨幣政策相配合，即“雙緊”政策。這種政策組合可以有效地抑制需求膨脹和通貨膨脹，適用于嚴重通貨膨脹時期。但如果控制力度過大，就會導致經濟衰退、失業人數增加。

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財政支出的擴張在中國是一個長期趨勢,如何把握好擴張度是一個值得關注的問題。面對歐債危機、世界實體經濟衰退和國內經濟下行壓力,我國政府在2012年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策和貨幣政策是市場經濟條件下政府進行宏觀經濟調控的主要手段。面對如何把握財政支出擴張“度”的難題,有必要從全局著眼,從政府政策手段綜合平衡協調的角度去考慮財政支出擴張性。財政支出擴張到什么程度,必須充分考慮貨幣政策手段運用到什么程度,必須充分認識貨幣手段的主觀目標和客觀效應對財政支出擴張的影響程度,并基于此,來把握財政支出擴張度。

二 財政政策不是孤立的,應與貨幣政策相互協調配合

由于我國本輪經濟的收縮期與世界經濟的收縮期疊加在一起,又由于金融危機的作用導致了收縮的時間延長和幅度加大。使得當前我國面臨的經濟問題既有短期性的,又有中長期性的;既有總量方面的,又有結構方面的。面對現實問題的復雜性及政策傳導機制的局限性,很顯然,只采用一項經濟政策絕不可能實現目的,更不可能取得良好的效果。在這種情況下,任何一項經濟政策都難以獨立承擔起推進經濟改革和經濟發展的重任。同時,不同的經濟政策,其目標和實施的措施、手段以及工具又是不同的,其政策效果也是不同的,甚至有可能存在著某些矛盾。在綜合運用各項經濟政策時,需要處理好這些可能存在的矛盾,使各項政策之間相互協調,才能夠治理中國經濟中存在的各種問題,達到既治標又治本,使中國經濟運行實現良性循環的目的。

1.在儲蓄動員方面,財政政策和貨幣政策存在此消彼長的關系

一個國家的財政支出擴張和貨幣供給擴張是有內在協調性的。財政支出擴張刺激需求,擴張有兩個途徑:一是通過發債實現儲蓄動員;二是向中央借款,轉而投入實體經濟,增加總需求。貨幣供給擴張刺激需求,擴張也有兩個途徑:一是增發基礎貨幣,二是通過降低利率實現儲蓄動員,增加派生貨幣。顯然,從結構角度看,財政政策和貨幣政策之間有著此消彼長的關系。特別是在儲蓄動員方面,在儲蓄規模既定的條件下,兩者的效應不可能同步、同等程度實現。同時啟用擴張性的財政政策和貨幣政策,兩者都在“爭奪”儲蓄資源,都有可能引起基礎貨幣供給擴張。在增發貨幣方面,理論上講,兩者可以同等程度放大,但問題是誰也無法承受由此引發的通貨膨脹。因此,貨幣供給的擴張會對財政支出擴張客觀上起到限制作用。貸款增長幅度反映的是間接融資的儲蓄動員效應的放大程度。現在我國的儲蓄動員由于股票市場低迷、嚴控企業發行,起主導作用且操作簡便的就是銀行信用擴張。對財政來說,貸款增長會壓縮國債發行空間。對高利潤追求的本性使得機構投資者不會過多持有國債,銀行當然也樂于放款。所以,不能認為財政擴張支出時發行國債沒有硬障礙。而且,貨幣供給擴張時,資本市場會被激活,大量資金會流入市場,特別是股票市場。另外,近年來我國居民資金來源結構已發生變化,消費信貸成為居民重大支出的資金來源。從今后趨勢看,房價如果下調,購房者會借低利率之機介入房市,此時,房貸規模自然膨脹。這些因素,實際上都是儲蓄動員,當然會壓縮國債發行的空間,也會抬高國債發行成本。

因此,在全面啟動增長上,貨幣政策顯然有作用空間。貨幣政策的切入點是直接刺激市場投資需求,而市場主體積極性的強化是經濟發展的主導力量。在貨幣供給擴張過程中,調低利率、放松貸款限制的直接效應是限制財政支出擴張。

2.財政政策具有結構特征,貨幣政策具有總量特征

財政政策與貨幣政策都能對總量和結構進行調節,但財政政策比貨幣政策更強調資源配置的優化和經濟結構的調整,有結構特征。而貨幣政策的重點是調節社會需求總量,具有總量特征。只有財政和貨幣兩種手段都充分發揮各自優勢,相互協調配合,才能把政府配置資源和市場配置資源結合起來,做到在有效刺激需求的同時兼顧經濟結構的調整和升級目標的實現。

財政政策通過變動收入和支出來調節經濟結構。由于稅負及支出規模的調整涉及面廣,政策性強,直接關系到國家的財政分配關系,并受國家財力的限制。因此,財政赤字或結余都不能太大,這使得財政政策對需求總量調節具有一定的局限性。相反,財政政策對社會供求結構的調整作用要大得多。市場機制可實現經濟資源的最優配置,但要付出一定的代價。為了減少資源浪費,需要政府運用財政政策進行干預。財政政策對經濟結構的調節主要表現在:通過擴大或減少對某行業的財政投入,來“鼓勵”或“抑制”該行業的發展。即使在支出總量不變的條件下,政府也可通過差別稅率和收入政策,直接對某行業進行“扶持”或“限制”,從而達到優化資源配置和調節經濟結構的效果。

貨幣政策擴張的優勢在于既可充分調動存量貨幣,又可直接增發基礎貨幣,這對投資和消費的擴張具有無可比擬的誘惑性。其本質上是把更多的儲蓄吸收過來注入到實體經濟,反過來又使貨幣供應量按乘數效應增加。從總需求擴張誘導的角度看,利率下調對投資主體和消費主體的吸引力最強。我國現行制度基本不允許實施財政貸款,財政對投資的支持,要么是無償撥款,要么是貼息,但這兩者資金額都比較小,而且不可能大幅擴張,因為財政支出主要是保公共產品供給。貨幣供給擴張恰好打消了人們對財政資金的期望。現在刺激總需求,從引導全社會投資和消費角度看,沖擊力最大的還是貨幣供給擴張。但貨幣政策調節社會供求結構和國民經濟比例關系方面的作用相對有限。中央銀行運用法定準備金率、再貼現率、利率、信貸規模、公開市場業務等各種工具來增加或減少貨幣供應量,從而達到調節社會總需求。可是,因為銀行信貸資金是追求盈利的,其在帶動資源配置方面要體現市場原則的基本要求,政府不能指望信貸資金能直接按照政府宏觀調控的目標投入預期收益率低的產業,特別是公共產品產業。如果真有銀行信貸資金做到了這一點,則其背后往往有財政的支持。

為了更好地解決社會經濟結構矛盾和總量矛盾,必須根據財政政策與貨幣政策目標的側重點不同,要求財政政策和貨幣政策協調配合。財政政策直接作用于經濟結構,間接作用于經濟總量;貨幣政策直接作用于經濟總量,間接作用于經濟結構。

從財政政策調節看,對總供給的調節首先反映為社會經濟結構的調節,如財政運用稅收、貼息和投資政策,引導貨幣流向新興產業和瓶頸產業,優化產業結構;對總需求的調節主要通過擴大或縮小財政支出,以結構調節為前提,以刺激和抑制社會總需求。貨幣政策對社會總需求的調節主要是通過中央銀行投放貨幣和再貸款等手段控制基礎貨幣量,通過準備金率和再貼現率等控制基礎貨幣乘數,以有效控制社會總需求。同時,中央銀行在控制社會總需求的基礎上也會對社會經濟結構產生一定的調節作用。

一般來說,運用財政政策啟動經濟較為直接、迅速,對推動經濟增長的作用較為明顯,往往起的立竿見影的效果,適用于公共性和難以取得直接回報的項目。貨幣政策需要通過商業銀行以及整個金融體系間接作用于社會,其效果的顯現通常存在著一定的時滯,適用于那些在比較短時間內能夠得到直接回報的項目。同時,為提高國際競爭力所需的技術改造和為解決所需的量大面廣的中小企業的發展, 主要不能靠財政手段,而要更多地依靠信貸手段的支持。基礎設施建設視其回報情況的不同,有的可用財政手段來啟動

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直接金融（股市）發展與經濟增長

對于股市與經濟發展的關系，基本上有以下兩種觀點：很多人都認為在股票市場發展和經濟增長之間有正相關的關系,而在實際中，尤其是中國的股市跌宕貌似與中國GDP的增長沒有多少明顯或是規律的關系。所以，存在著另一種觀點，一些人認為股票市場在風險分散和流動性方面的優勢，使其替代產品的需求減少———人們的儲蓄動機下降,從而股票市場發展會產生不利于儲蓄率的現象，進一步影響到經濟的增長。以上兩種觀點中,雖然說第一種觀點具有絕對性的優勢,但是實際上我國股票市場發展和經濟增長之間的確沒有什么關系,所以，筆者認為我國股票市場發展對經濟增長的作用是沒有規律可循而且是非常有限的。第一，我國的股市相對于其他金融發達的國家而言，起步較晚，各種市場機制和管理制度都還不成熟;第二,由于第一條我國股市歷史客觀上的落后，造成我國監管指揮當局決策行為常常比較滯后和失誤率較高,政府在各個股市板塊股票上市資格標準的制定上沒有經驗可參考，政策時松時緊、缺乏連貫性和依據性是導致我國股市與經濟增長之間關系不規律的一項重要因素;第三,在影響股票交易量和股市價格的各種因素中，經濟因素是一種主導因素,但是其他非直接、非金融因素同樣起到了很大作用（如人們的心理預期、重大新聞事件、國內外政治因素、戰爭或是流言等等），尤其是在我國，非經濟因素起到的作用更是顯而易見的；第四,中國股市的異態，不僅是國民對股市理解不正確，“股民大于股東”的情況造成股市投機者心理跌宕。股市的另一參與主體，很多獲準上市的公司將從股市籌措來的資金并沒有用在生產項目或企業規模的擴大投資上,而是用于公司內部消費或再次流入股市進行風險性投資。另外,股市融資本身就是長期融資，上市公司利用發行股票把從股票市場上籌措來的資金投向的項目應該大多是長期投資的項目，其利潤的獲取大都是緩慢的、漸進的、長期的，首期獲利很可能在1年以后,因此股市發展對經濟增長的作用就不可能在短時期內顯示出來。

貨幣政策與經濟增長

首先，貨幣政策的目標之一便是經濟增長。政府一般對計劃期的實際GNP增長幅度定出指標，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調控利率的各項措施。用以達到特定或維持政策目標———比如，抑制通脹、實現完全就業或經濟增長。指中央銀行為實現其特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量或信用量的方針和措施的總稱，包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣政策一般分為：積極型（擴張型）和消極型（緊縮型）。在經濟蕭條時，中央銀行采取措施降低利率，由此引起貨幣供給增加，刺激投資和凈出口，增加總需求，稱為擴張性貨幣政策。因此，當總需求與經濟的生產能力相比很低時使用擴張性的貨幣政策最合適。反之，經濟過熱、通貨膨脹率太高時，中央銀行采取一系列措施減少貨幣供給，以提高利率、抑制投資和消費，使總產出減少或放慢增長速度，使物價水平控制在合理水平，稱為緊縮性貨幣政策。因此，在通貨膨脹較嚴重時（如當今的歐洲各國）采用消極的貨幣政策較合適。當今世界經濟一體化早已形成,牽一發而動全身。在我國，中央銀行作為政府的銀行、銀行的銀行、發行的銀行、管理的銀行，其貨幣政策的制定直接影響著本國經濟的發展，其重要的地位決定了它在經濟的發展中關鍵性的作用。綜上所述，金融發展確實能夠促進經濟增長，而本質上看來，金融發展要以經濟的繁榮發展為基礎和前提。所以，倘若我們將重點放在利率市場化、證券保險改革創新等金融深化、自由化的政策以提高經濟增長，這將是本末倒置的一種方向。相反，我們應該重點調整經濟結構、促進技術進步、深化制度創新等，從根本問題上促進經濟增長，比如在歐債問題的影響下，我們更多的要審視自己的經濟結構和外匯制度，而不是單純的關注金融制度和貨幣政策。或者說，在我國經濟發展到目前這種階段下，我們應該樹立科學的發展觀，不能單純通過金融擴張的手段來實現經濟增長的規模，而應更多地注重金融發展的內在質量。首先，我國股市發展的規模和層次尚有不足。隨著股票市場的規模不斷擴大，吸引儲蓄越來越多，其對經濟增長的作用效果將不斷顯現，貢獻程度也越來越高。希望通過發展股票市場促進經濟增長,必須提高股票市場效率,只有配置效率高、運行良好的股票市場才有可能促進經濟發展。其次，我國銀行業對經濟的促進作用要強于股市，正確處理好落實穩健貨幣政策與支持地方經濟平穩較快發展的關系；提高貫徹執行穩健貨幣政策的靈活性提高貫徹執行穩健貨幣政策的靈活性；加大對中小企業的支持力度、增加中小企業有效資金需求；加強與政府部門的溝通和配合、發揮信貸資金的杠桿作用、擴大貨幣政策效應；推動金融生態環境建設、加強宏觀政策實施效應的評估和反饋、防范系統性金融風險。最后，加強中央銀行的各項職能，正確及時實施貨幣政策。這樣，才能保證社會再生產和經濟發展的速度和質量。

本文作者：肖渤海工作單位：濱州市濱城區財政局

篇6

[關鍵詞] 貨幣政策工具；宏觀調控；商業銀行；影響分析

[中圖分類號] F830.6

[文獻標識碼] A

[文章編號] 1006-5024(2007)07-0160-03

[作者簡介] 袁明男，農行江西省分行黨委書記、行長，高級經濟師，研究方向為商業銀行經營管理。(江西 南昌 330008)

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內第五次上調存款準備金率、第二次上調人民幣存貸款基準利率。近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調控的力度，其背景是什么，對商業銀行會產生那些方面的影響?商業銀行應如何響應央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關于央行貨幣政策工具的相關理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導、影響經濟活動，保證國家宏觀經濟目標得以實現，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關控制貨幣發行和信貸規模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現貨幣政策目標，必須通過一系列與中央銀行業務相聯系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現政策和公開市場業務。

存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業銀行和其他金融機構資產業務規模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之擴張。

存貸款基準利率的調整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調控資產價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內的多種調控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應，加大調控的力度，綜合治理經濟偏快。上調準備金率旨在降低貨幣乘數與銀行可貸資金規模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉人民幣單邊升值預期、平衡人民幣有效匯率創造條件。

二、當前貨幣政策工具運用的背景及其對商業銀行的影響2007年在經濟出現局部地區和部分行業過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔心的是，貸款的過快增長會助長經濟的低水平擴張，影響經濟持續健康發展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，防止經濟過熱，并由此導致通貨膨脹。在當前房地產投資偏快、證券市場持續升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。

當前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業銀行經營都將產生一定的影響。從對商業銀行的影響看：

一是抑制商業銀行貨幣信貸過快增長。根據貨幣乘數理論，貨幣供應量為基礎貨幣與貨幣乘數之積，而法定存款準備金率是決定乘數大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業銀行而言，存款準備金率的上調意味著信貸擴張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調存款準備金率收回流動性，每次調整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產價格管理，連續調整累積到一定的時候，對經濟的調整作用就將逐漸顯現出來。成熟的市場經濟一般都會出現利率調整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經進入了一個調整的周期。5個月內的第5次準備金率調整，以及兩次存貸款利率的調整，除了在銀行信貸發放與市場利率基準上將產生實質影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業銀行的資產結構將作出一定程度的調整，并對盈利能力產生一定的影響。從目前我國商業銀行的經營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經營利潤的主要來源。存款準備金率上調則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導致其可以用于發放貸款的資金減少。由于商業銀行具有創造信用的功能，因此，商業銀行實際減少的可以用來創造利潤的資金將比增加的準備金數額成倍放大。

目前，商業銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現有存貸款規模上，經過測算：假設調高存款準備金0.5個百分點，凍結商業銀行可用資金1500億元，按此連續調整四次則減少由于發放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據此估算，法定存款準備金利率的調整，將影響商業銀行利潤達270億元。

三、商業銀行響應央行貨幣政策應采取的措施

為積極響應央行的貨幣政策，商業銀行應進一步轉變經營理念，優化盈利模式，加快金融創新步伐。

一是要管住信貸總量，優化新增貸款投向。當前，在資產價格呈現不斷上漲的趨勢下，商業銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節奏。同時，要著力優化信貸結構，嚴格信貸市場準入門檻，特別是要嚴格控制產能過剩和高耗能、高污染行業的信貸投放，注重提高信貸資金營運效益。據分析，各行業對升息的反應程度由機械制造業到農業依次遞減，其中資金較為密集行業的影響度要高于勞動密集型行業。而作為國家宏觀經濟調控的重點行業，如建材水泥、房地產、紡織等行業的影響度極其自然地排在了前列。農業、交通運輸、水電生產供應行業受影響甚微，這些也恰恰是國家目前產業傾斜及扶持的行業。順應國家的產業政策，根據各行業受升息影響程度的不同，商業銀行在貸款投向上應有所側重，尤其是對國家宏觀經濟調控的重點行業的中長期貸款應該有所抑制，切實提高全面風險控制水平。

二是要完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經營受到遏制的情況下，商業銀行應當積極完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業銀行對貸款風險定價日趨重視，致力于開發科學、適用的定價模型，但由于受歷史數據積累不夠和實際經驗不足等因素的影響，目前國內多數商業銀行風險定價能力仍然較低。對此，應參照《巴賽爾新資本協議》的技術要求，吸收國外先進經驗，加快建立一套符合實際、切實可行的內部信用評級體系，準確地對風險進行定價，進而實現對貸款的風險差別定價，以降低信用風險，提高銀行盈利水平。

三是增強主動負債能力，合理匹配資產負債結構。存款基準利率的上調，有利于增強商業銀行的吸儲能力，但付息負債利率的提高，也加大了商業銀行的籌資成本。同時，存款準備金率上調意味著銀行增加存放在央行的準備金金額，商業銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運用的自我約束管理體制下，促使商業銀行更重視存款工作，以便進一步增強資金實力。因此，商業銀行一方面要增強主動負債能力，認真落實差異化服務措施，加快網點功能轉型，真正實現客戶分層、功能分區、業務分流，在增加存款總量的同時，優化負債結構；另一方面，要根據負債的期限、利率結構，合理安排資產的期限、利率結構，將資產與負債在資金種類和數量上的聯系有機地結合起來，在保持資金合理流動性的條件下，根據利率變化的預測和資產負債對利率的敏感性分析，及時調整各種不同利率資產和負債的敏感性缺口，擴大利差，達到凈利差收入最大化的目標。

四是要加快業務創新，優化經營收入結構。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤的空間。多年來，出于扶持國有金融體系的政策需要，中國銀行業長期享受遠高于國外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質疑和批評，但央行長期保持了銀行業偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長的堅定決心。對此，商業銀行必須順應銀行業務發展趨勢，在業務增長方式上從外延粗放型增長向內涵集約型增長轉變，在經營結構上由傳統的存貸業務結構向資本節約型的綜合金融服務轉變，在競爭手段上由同質化競爭向差異化競爭轉變。

今后，尤其要重視科技創新和業務創新，拓寬金融服務領域，努力增加中間業務收入等非利息收入占比。20世紀70年代以來，國際金融市場利率波動愈益頻繁，西方商業銀行加快了金融服務創新步伐，通過開拓中間業務市場，降低凈利息收入占經營總收入的比重，以規避利率風險。如目前發達國家銀行中間業務收入占全部收入的比重高的甚至已經超過了60%，而國有商業銀行中間業務收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業務是國有商業銀行規避利率風險的有效途徑之一。因此，國內商業銀行要借鑒西方商業銀行的經驗，通過增大技術投資，加快引進電子技術，提供電子銀行服務；通過整合業務流程、調整組織結構，增加基金、保險、代客理財等中間業務品種，來適應和滿足客戶個性化、多樣化的需求。通過服務的全能化，實現客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經營風險。

四、央行貨幣政策工具運用應關注的問題

2007年5月央行三項調控政策的同步推出，既反映央行貨幣調控思路的重要轉變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應變，相信對市場和經濟的調控效應也將逐步顯現。但是，?在存款準備金率成為央行常規性工具的同時，也有一些問題值得我們關注：

一是合理掌握貨幣政策運用的頻率和調整區間。準備金率的提高，在意味央行將凍結金融機構更多資金的同時，也必須為此承擔更多的利息支出。就商業銀行來講，準備金率的提高，限制了信用擴張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準備金率的運用有必要設定一個合理區間，抑制央行利息支出的增加，同時兼顧商業銀行的利益；如果繼續提高存款準備金率或存貸款利率，希望也能夠相應提高存款準備金的利率，適度彌補對商業銀行凈利潤的影響。

二是進一步加強多種政策工具的綜合運用。在當前中國流動性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價上行風險加劇的嚴峻形勢下，單項政策的效力日趨弱化。因此，應在加強各種貨幣政策工具的組合運用的基礎上，進一步加強貨幣政策與財政、產業、外貿、金融監管等政策的協調配合，多管齊下實現多目標調控，并借助政策組合集中推出的力量增強政策的綜合效應。

三是應注意調控政策的協同效應問題。我國宏觀調控關注多個經濟目標，這使得央行在政策的協同和配套上需要更多的藝術性。比如提高準備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調控的成果，繼續實施穩健的貨幣政策是央行的政策導向，但升息又將提高人民幣在國際市場的比價吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內市場的流動性過剩問題。資本市場特別是股票市場對流動性的關聯影響預計還將顯現和強化，這將對準備金率等數量型政策工具的運用產生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協同和配套，謀劃取得同向的效應，在我國宏觀控制更加注重內在和結構的趨勢之下顯得更為重要。

四是應實行差異化的貨幣政策。針對目前農村資金存在著一定的“離農”傾向，為鼓勵商業銀行更好地服務于新農村建設，加大對“三農”的有效信貸投入，縣域金融機構的存款準備金率應低于城市行金融機構。比如，目前農行法定存款準備金率高于其他三家國有商業銀行0.5個百分點，高于信用社法定準備金率3個百分點。建議今后應區別各商業銀行服務對象的不同，實行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機構存款準備金率，以鼓勵進一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務于新農村建設。

參考文獻：

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關鍵詞:適度寬松;貨幣政策;經濟增長

中圖分類號:F8

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)08-0126-01

1 適度寬松貨幣政策的背景及意義

隨著全球經濟一體化進程的不斷加深和中國對外經濟聯系的不斷密切,我國宏觀經濟政策越來越受到世界經濟發展趨勢的影響。由于美國次貸危機導致的全球金融危機的影響,2008年11月5日我國首次明確提出實施適度寬松的貨幣政策,并在隨后召開的中央經濟工作會議上,重申了我國將在一段時間內實施適度寬松的貨幣政策,充分發揮貨幣政策反周期調節的作用,以保障貨幣供應量的合理增長。國家實施寬松的貨幣政策旨在要在全球金融危機蔓延的背景下保持經濟平穩、快速地增長,并在財政政策的配合下,以保證我國順利渡過金融危機帶來經濟沖擊。

2 正確理解適度寬松貨幣政策的含義

我國由從緊的貨幣政策轉為適度寬松的貨幣政策,標志著國家為了適應國際經濟環境的調控方向的重大轉變。適度寬松的貨幣政策是確保經濟持續、穩定地增長的有力保障。具體剖析,適度寬松的貨幣政策區別于寬松的貨幣政策。

適度寬松的貨幣政策與寬松的貨幣政策所面臨的宏觀經濟環境背景不同,前者主要適用經濟發展明顯減速或者即將進入下降周期的經濟環境,政策目的在于繼續給經濟增長的動力,遏制經濟下滑,最終保證經濟發展的穩定性、持續性;后者則主要在經濟蕭條或者發生經濟危機時候采用,它作為一種反危機的宏觀經濟政策,政策的目的在于減短經濟蕭條或者經濟危機的時間,以拉動經濟的復蘇。此外,后者主要通過擴張貨幣供應量來刺激經濟復蘇,雖然前者也強調通過放松信貸管制來增加貨幣供應量來促進經濟增長,但兩者之間的寬松程度存在差異,即主要體現在“適度”一詞上。

當前經濟背景下,我國采取了適度寬松的貨幣政策,主要是因為目前我國的金融市場還未出現流動性枯竭的狀況,中央銀行不必采取完全寬松的貨幣政策。只有把握好貨幣政策的實施力度,審時度勢,才能保證經濟的穩定。如果采取過激的調整政策,則可能引發許多潛在的問題,例如,信用過度擴張極易導致資產泡沫,進而影響金融安全。雖然我國前一段實施的從緊的貨幣政策為貨幣政策的總量性調控預留了很大的空間,但是政府仍需要堅持審慎原則,力求貨幣政策和財政政策的協調一致,并采取措施提升市場自我調整的能力。

3 有效實施適度寬松的貨幣政策路徑的探析

有效地實施適度寬松的貨幣政策對實現其政策目標的實現具有戰略意義。面對后金融危機的形勢,筆者認為,我國要有效實施適度寬松貨幣政策應該注意以下幾點。

3.1 強化對適度寬松貨幣政策的前瞻性

為了保證我國經濟平穩快速增長,避免經濟的大起大落,宏觀當局就必須審時度勢,不斷地根據國內外宏觀經濟形勢的變化來相應地調整貨幣政策的調控力度。同時,在這個過程中,應該考慮到貨幣政策的時滯性,這也就要求國家所推出的適度寬松貨幣政策必須具備前瞻性,寬松的程度要將政策的時滯考慮在內,準確預測宏觀經濟未來的變化趨勢并采取相應的應對措施。雖然近年來,我國貨幣政策綜合考慮了國內外經濟形勢的變化,政策的前瞻性有所增強,保證了經濟、金融的穩定發展,但是在特殊的經濟形勢下,這種政策前瞻性意識尤其需要強化。我們不僅要高度重視對國際經濟、金融、資本流動發展狀況的實時監測,而且要及時預見、發現經濟運行過程中存在的問題,相應地調整貨幣政策調控方案,有效地保障我國宏觀經濟的穩定運行。

3.2 準確把握寬松貨幣政策的適度性

我們知道,貨幣政策強調對宏觀經濟總量的調節,但是這也不是絕對的,實際上貨幣政策的實施還伴隨著一定范圍的結構調整。因此,在實施適度寬松的貨幣政策過程中,有關當局要把握政策實施的程度。首先,要在審視國內外經濟形勢的基礎上,配合運用各種貨幣政策工具,加大銀行信貸對經濟增長的支持力度,以滿足經濟發展對貨幣的正常需求;其次,加強流動性管理。改善流動性管理要密切關注銀行體系的流動性變化情況,靈活運用存款準備金等政策工具靈活調整,對于流動性不足的金融機構給予一定的資金支持,以確保整個金融體系的正常運轉。

3.3 努力實現適度寬松的貨幣政策與積極的財政政策的有效配合

貨幣政策和財政政策作為政府調控宏觀經濟的兩大政策工具,任何時候都不是獨立,都要尋求一種配合來克服市場的缺陷。適度寬松的貨幣政策可以通過適度放松銀根,降低融資成本等措施,來為企業提供較為寬松的融資環境;積極的財政政策要與之協調配合,著力于擴大內需,刺激經濟的新一輪增長。當前形勢下,只有實現適度寬松的貨幣政策與積極的財政政策的有效配合才能最大程度低保證經濟發展的穩定性,才能刺激經濟逐步得到恢復。

總之,當前形勢下,我國實施適度寬松的貨幣政策屬于明智之舉。但是,在實施的過程中,我們還應該強化對政策的前瞻意識,審時度勢,推動經濟的新一輪增長!

篇8

[摘 要]CPI和PPI均是反映一國經濟狀況的重要指標。我國的消費者價格指數（CPI）與生產者價格指數（PPI）出現一正一負的狀態。面對“二率背離”出現的“剪刀差”現象，不應再僅僅抓住CPI不放，應同時兼顧近年來PPI持續緊縮的狀況，采取必要的措施，將財政政策與貨幣政策緊密結合，以積極的財政政策刺激總需求，配合適度寬松的貨幣政策調節經濟增長，同時警惕擴張性財政政策可能導致的通貨膨脹現象。基于此，本文分析了由CPI、PPI的分化現象導致的我國政策的走向。

[關鍵詞]CPI；PPI；政策

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.10.087

[中圖分類號]F424；F726 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）10-0-02

一般而言，人們認為價格波動通常從由PPI所衡量的上游價格指數，向CPI所衡量的下游價格指數傳導，然而我國的價格傳導關系在近10年出現了一些新的特征，例如PPIq跌幅度遠遠大于CPI漲跌幅度，CPI和PPI的背離越來越大，PPI的波動不能及時向CPI傳導。鑒于此，本文從CPI和PPI的含義入手，一方面分析了近幾年我國CPI和PPI的波動特征，同時解釋了我國目前的經濟形勢，并對如何適應未來經濟改革提出了政策上的建議。

1 CPI指數和PPI指數

1.1 消費者價格指數

消費者價格指數（CPI）又稱生活費用指數，反映一定時期內普通消費者所購買的一組固定物品和服務的價格變動趨勢和程度的相對數。消費者價格指數是建立在人們日常生活中所購買的食品、衣服、住宿、燃料、交通、醫療、學費及其他商品的價格基礎上的，反映的是一定時期的生活成本。

1.2 生產者價格指數

生產者價格指數（PPI）又稱批發價格指數。它是衡量一定時期內生產者在生產過程中用到的產品的價格變動的相對數。生產者價格指數是建立在產成品和原材料的價格基礎上的，反映的是一定時期的生產成本。

1.3 CPI與PPI的關系及其對經濟運行的影響

1.3.1 CPI和PPI的關系

PPI作為CPI的先行指標，對CPI產生傳導作用，當前的PPI走勢會決定以后CPI的大致走向，但從2008年5月份開始，我國的CPI走勢和PPI走勢出現了相反的變動，甚至自2012年3月，PPI與CPI便開始出現了一正一負的變動，且這一變動持續了近50個月。

1.3.2 CPI和PPI對經濟運行的影響

CPI與PPI兩者一般呈同向趨勢，只有當經濟走勢發生變化時才會先后發生變化。變化蘊含的一般經濟含義是：CPI和PPI上漲，意味著通貨膨脹上升，經濟增速加快；CPI和PPI下跌，意味著經濟放緩，下跌幅度過大，導致通貨緊縮，經濟陷入衰退；CPI上漲，PPI下跌，意味著企業利潤增大，經濟將進入一個擴張期；CPI下跌和PPI上漲，意味著企業利潤減少，經濟有衰退的危險。

2 CPI、PPI變化趨勢分析

2.1 分析變化趨勢

CPI和PPI在2011年10月份左右出現了交叉后，PPI出現明顯的下滑，形成走勢分化的局面。且在PPI走勢低迷的情況下，CPI也逐漸形成了下行的趨勢，兩者之間的差異不斷拉大，形成了“剪刀差”的現象。

2.2 從變化趨勢分析我國目前經濟形勢

CPI和PPI均可以作為衡量一國經濟狀況的指標，一般而言，CPI更為廣泛使用一些。然而在PPI長期持續走低的情況下，只研究CPI指數的變化顯然不合理。盡管CPI仍維持在2%左右，但依據眾多其他指標及跨國經驗，基本表明我國經濟狀況已進入輕微通貨緊縮階段。

3 針對CPI和PPI分化的政策及建議

3.1 財政政策

3.1.1 財政政策的建議

財政政策是政府為了促進就業水平，減輕經濟波動，防止通貨膨脹，實現穩定增長而通過財政收入和支出變動調節社會總需求，進而影響某些經濟總量的政策。在我國出現經濟輕微通貨緊縮，國內出口受到抑制、國內消費不足、投資需求帶動不了的情況下，應采取擴張性的財政政策。

3.1.2 財政政策的優勢與不足

凱恩斯曾指出，經濟危機爆發的根源在于過剩的產能和不足的需求，然而供給不會自發的創造需求，只有需求才能繼續生成需求。財政政策工具有較強的填充需求缺口的能力，這是貨幣政策望塵莫及的。財政政策不僅能有效帶動消費和投資，且在“乘數效應”的作用下可直接成倍增加就業和產出，而后者則是以利率為中介向市場傳遞信息，間接影響經濟增長。

然而，財政政策并不能取得理想中的好效果，原因在于它的擠出效應，擠出效應越大，財政政策的實施效果越差；擠出效應越小，財政政策的實施效果越好。

3.2 貨幣政策

3.2.1 貨幣政策的建議

貨幣政策是中央銀行通過控制貨幣供應量來調節利率，進而影響投資和整個經濟，以達到一定經濟目標的行為。在我國目前輕微通貨緊縮的經濟形勢下，應采取適當擴張性的貨幣政策，通過增加貨幣供給，降低利息率，從而達到刺激投資，刺激總需求的效果。

3.2.2 貨幣政策的優勢與不足

貨幣主義論者認為，財政政策的“擠出效應”會導致“滯脹”問題，而貨幣政策不僅可以通過利率渠道引導經濟，還能直接作用于信貸量等變量，進而刺激需求。且與財量相比，貨幣供應量與消費水平的相關性更高。

貨幣政策存在的不足是當央行采取緊縮性貨幣政策時，貨幣政策的實施效果會被貨幣流通的速度所抵消，且貨幣政策的時滯性也會影響貨幣政策的實施效果。

3.3 財政政策與貨幣政策的協調配合

由文中兩種政策的局限性可知，單方面使用一種政策來調節經濟并不足夠，為了使政策更好的達到預期效果，最好的方法是將兩種政策結合起來使用。從根本上說，財政政策與貨幣政策的最終目的都是，通過使供給與需求在變動中保持一個最優的結構，進而使社會經濟維持在一個長期穩定的狀態。

需要注意的是，財政政策與貨幣政策搭配使用時，可能會損害各自的獨立性。且在政策實施的過程中，需要預防擴張性財政政策與適當寬松的貨幣政策可能帶來的通貨膨脹。

4 結 語

在中國經濟改革的關鍵時期，轉變經濟發展方式和大力發展實體經濟，將構成我國未來10年甚至更長時期發展的真正基礎，尤其是在目前經濟已經進入增長速度“換擋”、市場化改革“陣痛”加劇和前期刺激政策“消化”等多重背景下，摒棄原有的思維模式，徹底告別非常規刺激政策的時代，對經濟增速的減緩持包容與克制的態度，且政府應實行積極的財政政策和適當寬松的貨幣政策，刺激我國經濟增長，縮小CPI指數與PPI指數之間的差異。

主要參考文獻

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篇9

關鍵詞：貨幣政策；金融危機；穩健；經濟增長

中圖分類號：F820.1　文獻標識碼：A　文章編號：1003―1502(2011)05―0038―07

自1983年中國人民銀行承擔中央銀行職能以來，貨幣政策作為宏觀調控的重要手段，在宏觀經濟政策中的地位不斷提高，進入21世紀后，更成為熨平經濟周期的重要政策工具。在經歷了1997年亞洲金融危機以及2008年全球金融危機之后，我國央行在制定、執行貨幣政策方面日漸成熟。2010年12月10日召開的中央經濟工作會議明確提出將實施積極財政政策和穩健貨幣政策相結合的新一輪宏觀調控，貨幣政策將從“適度寬松”轉向“穩健”。伴隨著2010年下半年和2011年上半年的加息舉措，央行事實上已經傳遞了緊縮銀根的信號，這也是2008年全球金融危機爆發以來首次對貨幣政策進行大方向的調整，這可能預示著將從調整適度寬松的貨幣政策人手，逐步退出應對金融危機的經濟刺激政策。本文從多個角度，對1997年和2008年以來應對兩次金融危機的貨幣政策加以比較，并對2011年新一輪“穩健”貨幣政策的實施提出改進建議。

一、應對兩次金融危機的貨幣政策經濟環境比較

改革開放以來，我國經濟長期保持高速增長態勢，即使在金融危機沖擊下也保持了一定的增長速度。同時經濟結構調整也不斷深化，金融市場的制度、結構不斷完善，市場化程度不斷加深，這使得2008年應對全球金融危機的宏觀經濟環境與1997年相較存在巨大差異。

(一)國內因素

1.經濟主體抵御金融風險的能力不同

就中國的經濟規模而言，在兩次金融危機發生前夕，1997年國內生產總值78973億元，2007年國內生產總值為265810.3億元，為1997年的3.37倍；人均GDP從1997年的6420元，增加到2007年的20169元，家庭存款占GDP的比重也從1997年的59％增長到2007年的65％；在經歷稅制改革后，1997年財政收入為8651.14億元，2007年則為51321.78億元，增長了4.93倍，接近GDP增長速率的1.5倍。經濟成果的積累充分說明，相對于1997年亞洲金融危機，在本輪全球金融危機爆發前，從宏觀到微觀，從政府到家庭，中國經濟抵御危機的能力都在增強。

2.貨幣政策傳導機制的完善程度不同

1998年以來，以銀行系統改革為代表，我國不斷完善金融體系。首先，央行取消了商業銀行貸款限額控制，成立四家資產管理公司剝離了不良貸款，使國有銀行不良貸款率平均下降9.7％。其次，改革存款準備金制度，恢復了準備金存款的支付和清算功能，增強了商業銀行資金平衡、自我發展的能力。同時，進一步推動利率市場化進程，形成新的貼現、再貼現利率的生成機制，兩次擴大商業銀行貸款利率的浮動范圍，逐步放開政策性金融債券和公開交易國債的利率管制等。這些舉措在降低金融風險的同時，促進了現代金融體系的建立，完善了貨幣政策傳導機制，為此后貨幣政策在宏觀調控中發揮更大作用奠定了基礎。

3.貨幣政策工具的靈活性不同

上世紀90年代，我國的銀行同業拆借市場、債券市場、票據市場均處于發展的初級階段，水平相對落后，規模也十分有限，造成貨幣政策工具單一，基本只能通過銀行信貸渠道對宏觀經濟發生作用。1998年以來，公開市場的債券交易恢復，債券市場逐漸活躍；同時大力整頓銀行間拆借市場，增強了金融機構資金的靈活性；發展以實物貿易為背景的商業票據，增加票據的承兌主體，降低票據市場的風險，增強了央行再貼現對貨幣總量和經濟結構調節的功能。這些積極推進貨幣市場發展的舉措，增強了金融機構活力，為貨幣政策運用提供了更加多樣靈活的調控工具。

4.貨幣政策受體的敏感程度不同

1997年亞洲金融危機爆發前后，我國國有企業改革正處于攻堅階段，銀行體系中大部分不良貸款來自國有企業，這類企業對貨幣政策的敏感程度低，這就使貨幣政策的力度在實施過程中被削弱。伴隨著現代企業制度的逐步建立，使用效率高、增值能力強的非國有經濟，在國民經濟中所占比重不斷提高。作為將貨幣政策傳導到實體經濟最終環節的企業，對于貨幣政策的敏感程度大大提升。另一方面，隨著股票市場、債券市場等金融市場的繁榮，居民持有的金融資產形式更為多樣，投資方式更為靈活，從而增強了居民消費與投資行為對貨幣政策變動的敏感程度。

(二)其他因素

1.兩次金融危機的影響范圍不同

亞洲金融危機的波及范圍有限，受影響的國家主要是亞洲的新興經濟體，它們大多與中國一樣屬于勞動密集型產業集中的國家，相互之間的貿易關聯程度較低。而2008年爆發的全球金融危機源自美國，主要發達經濟體均遭重創，它們大多與我國有著密切的貿易往來。2001年加入WTO以來，中國國民經濟的對外依存度已從2000年的39％上升到了2008年的58.23％。不難看出2008年的全球金融危機對我國影響更為深遠，從外需的方面嚴重影響了我國經濟增長的外部動力。

2.人民幣匯率變化不同

從匯率角度看，1997年亞洲金融危機中，中國承諾人民幣堅決不貶值，人民幣兌美元匯率由1997年的8.2898小幅升值到1998年的8.2791，此后直到2004年匯率基本不變。1997～2000年出口總額分別是1827.9億美元、1837.09億美元、1949.31億美元、2492.03億美元，可以看出亞洲金融危機后出口總額并未下降，而是在短時期的增長停滯后，1999～2000年又恢復了快速增長。

面對2008年的全球金融危機，美元大幅貶值，國際社會要求人民幣升值的呼聲甚高，2007年人民幣兌美元匯率的平均水平為7.60，2010年年末人民幣兌美元匯率中間價為6.62，進入2011年則達到6.587。2008年7月到2009年2月，人民幣實際有效匯率升值14.5％。人民幣的大幅升值，大大削弱了我國出口競爭力，出口對于國民經濟的貢獻直線下降。2009年，外貿出口下降了16％，而進口只降低了11％，順差減少了1020億美元，出口減少的損失比亞洲金融危機期間更為嚴重。

二、應對兩次金融危機的貨幣政策效果比較

1997年亞洲金融危機爆發后，我國出現經濟增長放緩、出口大幅回落、消費與投資低迷、國內外市場均呈有效需求不足的態勢，宏觀經濟有通貨緊縮的風險。1997年到2002年間實施穩健的貨幣政策，適當的擴張貨幣供應量，著重國內經濟結構性調整，改革國有企業，提高資金的使用效率，降低因貨幣增長過快而積累在銀行系統中的金融風險。亞洲金融危機對我

國產生的負面影響時間較短，程度不深，1998年到2001年間我國經濟增長速度分別為7.8％、7.6％、8.4％和8.3％，實現了經濟的平穩增長，居民消費物價指數則保持平穩并小幅下降。1991年到1997年我國國內生產總值的平均增長速度為9.7％，零售物價的平均增長率為6.2％，而廣義貨幣和貸款的增長都在年均20％以上。廣義貨幣與國內生產總值的比值呈現上升的趨勢，與同時期的美國、日本和印度等國橫向比較，我國M2與GDP的比值處于高位，市場在溫和的貨幣政策作用下保持了良好的流動性。

而應對2008年全球金融危機時，中國國內經濟正面臨通貨膨脹風險，2007年12月5日中央經濟工作會議至2008年6月間，實施適度從緊的貨幣政策，回收市場的流動性，以防止國內出現投資過熱和資產價格泡沫。直到2008年下半年，金融危機向實體經濟擴散并在全球蔓延，政府出臺了一攬子經濟刺激政策，貨幣政策從“適度從緊”轉向“適度寬松”。面對全球經濟低迷的頹勢，我國2009年國內生產總值依然保持了9.2％的強勁增長，同時居民消費價格指數較2008年下降了0.7個百分點，城鎮就業人員比2008年凈增910萬人，國內經濟運行總體企穩向上。2010年國內生產總值實現39.8萬億元，同比增長10.3％，居民消費價格指數同比上漲3.3％。

我國經濟在應對兩次金融危機的過程中，均在相當程度上實現了平穩增長，居民可支配收入水平穩步提高，同時通貨膨脹的水平則控制在可承受的范圍內。但應注意的是，與1997年宏觀調控的效果有所不同，2009年經濟增長的貢獻比例為投資拉動8.7％，消費拉動4.1％，出口拉動-3.7％。在出口大幅度衰退的同時，投資的增長(主要得益于積極財政政策下財政支出的大規模增長)成為經濟增長的主要推動力量，2008年最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為45.7％，相比于1998年57.1％、1999年74.1％、2000年65.1％，明顯偏低，同時這個水平也顯著低于中等收入國家或地區的平均水平。從這一點來看，本輪宏觀調控的結構性調整力度不夠，“惠民”效果不佳，經濟增長更多依賴于擴張政策中大規模增加的投資推動，在經歷全球金融危機后，中國經濟能否像亞洲金融危機后那樣實現長期穩定增長，能否在經濟刺激政策退出的情況下也不出現增長乏力的情況，還有待時間檢驗。

三、應對兩次金融危機的貨幣政策工具比較

(一)貨幣政策目標

1997年以前我國的貨幣政策為“適度緊縮”，到1997年面臨通貨緊縮的壓力，為減少金融危機的沖擊，實施穩健的貨幣政策，試圖實現“增加信貸和貨幣供應，擴大社會需求，促進經濟增長”的目標，貨幣政策在1998年到2002年間穩健中略顯寬松。

2007年到2008年上半年我國經濟面臨通貨膨脹的壓力，實施的是緊縮的貨幣政策。隨著全球金融危機的加深，到2008年下半年，貨幣政策逐漸把重點轉向對抗金融危機沖擊，2008年底央行調整貨幣政策，從“適度緊縮”調整為“適度寬松”，表現激進，防止經濟增速過快下滑、保持市場信心，成為貨幣政策的主要目標。

(二)調控工具與力度

受金融市場發育程度和經濟結構等因素的影響，我國多采用降低存貸款利率、法定準備金率和超額準備金率等傳統的貨幣政策工具。1998年以來我國實施的“穩健”貨幣政策，在應對亞洲金融危機時選擇略為寬松的政策取向，對于經濟的刺激作用溫和；2008年底貨幣政策則是從“適度緊縮”進入“適度寬松”，此番調整相比于1998年更為激進。例如，1998年我國連續三次降低存貸款利率、法定準備金率和超額準備金率，而僅在2008年下半年的百日內央行就完成了五次降息、九次下調存款準備金率，利率調整的頻繁和幅度之大，都是出乎意料的。2008年底開始實施的“適度寬松”貨幣政策，使基礎貨幣從2008年8月的11.76萬億元，上升到2009年9月的13.34萬億元，為上年同期的1.13倍，到2010年底基礎貨幣存量18.5萬億元，同比上漲了28.7％。廣義貨幣M2在2008年底為47.52萬億元，2009年底為60.62萬億元，2010年底為72.6萬億元，比2009年增長19.7％。2009年底各項貸款余額為41.39萬億元，比2008年末增長25％；相比于2009年，2010年貸款的增速有所放緩，增速為19.9％。

如表1所示，兩次應對金融危機的貨幣政策中比較密集的降低存貸款利率，都主要集中在危機發生后的一年內。降低利率除有效刺激投資以外，還向市場強烈地傳遞了寬松的政策信號。從降息的幅度來看，1998年開始的那輪調整幅度更大，持續時間也更長，而2008年開始的調整更傾向于高頻率小幅度的微調。但這并不能說明2008年實施的貨幣政策更為溫和，事實上從降息的頻率和基礎貨幣擴張的規模來看，2008年政策擴張的力度更強，但由于2008年新一輪降息開始時的利率水平不高，因此利率的下行空間不大，在執行了四次降息后，定期存款的利率已處于20年來最低點，活期存款的利率也低于2002年的最低點。

從表2來看，我國央行對存款準備金率的調整次數和幅度，都比存貸款基準利率調整更顯劇烈。這同傳統金融理論的結論差異較大，存款準備金率以乘數作用于貨幣總量，對于基礎貨幣的擴張和收縮作用均十分劇烈，應屬謹慎使用的貨幣政策工具。而我國自1998年完成存款準備金制度改革后，調整存款準備金率就成為貨幣政策制定當局慣用的主要工具，尤其是在施行緊縮的貨幣政策期間，運用更為頻繁，2003年至2008年間的20次調整，有18次是2006年以后進行的(在2007年實行適度從緊的貨幣政策后，就先后運用過10次)。頻繁使用存款準備金率，與我國宏觀經濟有擴張要求時更為倚重積極財政政策有關，積極財政政策主要通過各種基建項目達到拉動經濟的目的，為配合財政政策而實行的信貸擴張往往期限較長，市場對于存貸款基準利率的調整更為敏感，調升貸款利率以控制市場中的信貸額增加，將會給企業造成相當沉重的財務負擔，因此為避免寬松的貨幣政策退出時出現“硬著陸”，央行更多選擇了調整存款準備金率，以實現緊縮性政策目標。

四、貨幣政策與財政政策的配合

我國應對兩次金融危機中均采用了積極的財政政策，其基本指導思想是大體相似的，短期內均立足于通過政府投資擴張迅速刺激經濟回升，而長期目標則都著眼于促進經濟結構調整和發展方式的轉變。兩次積極財政政策主要通過擴大政府支出、推進稅費改革、調整收入分配、完善社會保障制度等，運用預算、稅收、投資等手段活躍經濟，實現經濟總量擴張，從而促使經濟重回穩步增長的軌道。

在財稅工具的具體選擇方面，兩個時期的財政

政策則有所差異。1998年主要集中在增發國債支持基礎設施建設、提高國有銀行資本充足率、加大出口退稅支持外貿出口三個方面，刺激經濟恢復的意圖直接且明確。2008年，除發揮投資、稅收、收入分配、財政貼息、轉移支付等政策組合優勢以外，另一重點則放在“增值稅全面轉型”等稅制改革上，這說明現階段宏觀政策的制定更為側重于短期經濟恢復與長期合理發展的統籌考慮。

在1998-1999年間，政府共發行長期國債2100億元，用于基礎設施建設；而在本輪金融危機期間，中央政府除同意地方發行2000億元債券外，并在很短時間內系統地推出了規模高達4萬億的一攬子經濟刺激計劃。對比兩個時期的財政政策不難看出，本輪積極財政政策的力度更強勁，這與同期貨幣政策的力度也是相適應的，因為積極財政政策必須輔以擴張的貨幣政策才不致推高利率，使私人消費和投資出現“擠出效應”，從而保證經濟恢復增長的目標能夠盡快實現。

表3所反映的是1997年以來我國財政政策與貨幣政策的配合情況，從1998―2009年，積極財政政策占了四分之三的時間，而貨幣政策保持穩健的僅有7年，這說明在兩次金融危機中，我國經濟保持平穩增長，更多依賴于積極財政政策。由于貨幣政策在多個層面都表現出非對稱效應，例如在時間層面，經濟衰退期的擴張性貨幣政策效果弱于繁榮時期緊縮性貨幣政策；區域層面，金融發達地區貨幣政策效果強于金融欠發達地區；產業層面，貨幣政策對有形資本比重大的行業作用較弱等，針對我國金融市場發展程度有限，第一、二產業比重大等特點，選擇以財政政策作為我國宏觀調控的主角，貨幣政策輔助的政策配合與我國的國情相適應。此外，現階段經濟轉軌時期經濟結構調整任務艱巨，而貨幣政策對于經濟結構調整的能力較財政政策略顯遜色。但應注意的是，過多的依賴于積極財政政策刺激可能導致財政赤字增加、政府信用危機、經濟的內生增長動力不足等多種負面效應。事實上，2010年出現在眾多歐盟國家的債務危機，促使德國、英國等歐洲國家在2011年開始實施緊縮性財政政策，以減少財政赤字，恢復政府信用。與2011年美國積極財政政策不同，歐洲國家的宏觀政策旨在管理財政平衡，也是“經濟二次衰退”與“信用危機”兩害相權取其輕的抉擇。

五、總結

“適度寬松”的貨幣政策促使基礎貨幣持續增長。根據宏觀經濟理論，超出實體經濟增長的貨幣供給總會傳導給價格，表現為物價總水平的上漲。經驗顯示，從貨幣供給較快增長到價格總水平的上漲，可能需要1年左右時間。2009年貨幣供給的大幅度增長引致2010年的CPI高位運行，這是經濟對擴張性政策刺激的正常反應，且這種情形的慣性作用在2011年仍將顯現。面對日趨嚴重的通貨膨脹預期，央行從2010年底開始實行新一輪穩健的貨幣政策，并在短期內相繼加息、提高存款準備金率(存款準備金率已達19.5％的歷史高點)等系列調控工具組合，貨幣政策趨于緊縮的態勢已然明朗。就長期而言，可以從健全資產和貨幣市場、完善貨幣政策傳導機制、推動利率市場化、提高央行獨立性等方面，優化更有利于貨幣政策發揮作用的經濟環境。從短期來看，筆者認為針對新一輪穩健而偏緊的貨幣政策，可以從以下五個方面來加以謀劃：

1.根據IS-LM模型分析，當采取“一松一緊”的財政與貨幣政策組合時，寬松的財政政策使IS曲線向右上方移動，緊縮的貨幣政策使得LM曲線向左上方移動，新的均衡點可以出現在原均衡點的右上方，即可以實現利率上升，同時是國民經濟總產出不變或增加的政策效果。為配合偏緊的貨幣政策實現銀根緊縮、抑制通脹的目標，積極財政政策要保持調控的方向不變，但力度應逐步減弱，從貨幣需求的源頭降低對流動性的要求，增強貨幣政策回收流動性的效果。

2.當前的通脹預期除了有國內需求拉動的作用外，也有成本推動型通貨膨脹的特點，而緊縮性貨幣政策對于抑制需求拉動型通貨膨脹更有效，對成本推動型通脹的作用則相對有限，因此在實施穩健偏緊的貨幣政策的同時，應輔以產業政策、就業政策等多重政策工具，促進企業自主創新、推進產業升級、提升就業水平，減弱成本推進型通脹的壓力。

3.由于我國經濟轉型的過渡期略顯漫長，經濟結構性調整也成為貨幣政策的調控目標之一。從GDP貢獻率來看，消費、投資、出口三者對經濟增長的作用仍不夠協調，以消費為代表的內需增長依然十分脆弱；從產業結構來看，低技術含量的產業仍占主導；從發展方式上看，從粗放型向集約型、環境友好型的轉變尚未完成；從收入分配來看，城鄉差距、貧富差距依然巨大。以上這些情況都反映出我國經濟在高速發展之下存在著嚴重的結構問題，而這可能會成為經濟刺激政策退出后掣肘經濟增長的重要因素。因此央行通過信貸政策、利率政策等，以鼓勵居民進行實物資產消費，結合國家產業政策引導信貸資金的合理流向，發揮政策性金融機構的作用等方式，讓貨幣政策更多的參與經濟結構調整，將有利于國民經濟增長質量的提升。

4.2011年貨幣政策從適度寬松轉向穩健，2011年1月廣義貨幣M2為73.39萬億元，同比上升了17.3％，環比上升了1.1％，2010年M2月平均增長率為1.36％，意味著M2的增速將下降，市場利率將逐步上升。與此同時，雖然眾多新興經濟體紛紛采取緊縮政策以抑制大規模通脹，但美國仍然保持量化寬松的貨幣政策，2010年11月初，美國“公開市場委員會”(FOMC)公布將實施第二輪量化寬松的貨幣政策，以6000億美元回購長期國債。未來美國將繼續保持低利率水平，以刺激消費投資，所以在新一輪穩健偏緊的貨幣政策中，要防止因中美宏觀政策走向不同，使中美利率倒掛，導致國外熱錢涌入，削弱緊縮銀根的政策力度。

5.隨著中國近30年的高速發展，國內居民手中掌握的財富不斷增長，2009年底居民儲蓄存款為260771.7億元，較1999年增長了3.37倍。面對2010年高位的CPI數據，在市場的投資、消費熱情不減，股市表現低迷的情況下，成交額創歷史新高，2011年初在我國各地甚至出現居民搶購黃金的現象，究其原因，在高通脹預期下，國民害怕財富縮水因而更傾向于金融投資，希望通過資本增值來抵消通脹對財富的侵蝕。這種消費和投資需求會加快國內貨幣的流通速度，而貨幣流通速度加快對緊縮性的貨幣政策有削弱作用，故在貨幣政策實施的過程中，應考慮貨幣流通速度加快的影響。政府部門應該充分發揮窗口指導作用，向市場傳遞緊縮信號，勸導居民理性消費、投資。

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篇10

【關鍵詞】貨幣政策；區域經濟；金融調控；實證研究

中圖分類號：F82文獻標識碼：A文章編號：1006-0278（2012）06-058-01

貨幣政策是政府為實現一定時期的宏觀經濟目標所制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則，是中央銀行為實現既定的經濟目標，運用各種工具調節貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。一般地講，區域經濟與貨幣總量是相互作用和影響的，區域經濟差異會對貨幣總量及貨幣政策目標的實現產生重要的作用，在我國區域經濟發展不平衡是宏觀貨幣政策面臨的一個重要問題，實踐中我國貨幣政策的制定和執行主要是以總量調節為主，采取全國"一盤棋"的做法；但由于各地區經濟金融發展水平、傳導途徑等方面的差異，全國統一的貨幣政策與各地區域經濟發展不平衡的現實形成了不同的貨幣政策效應。與此同時，統一貨幣政策在熨平整個國民經濟周期波動的同時，在區域經濟發展過程中也出現了明顯的"回波效應"，這就在一定程度上加劇了區域經濟發展的不平衡性。由此，從宏觀貨幣政策的角度來探究如何促進省內區域經濟協調發展問題，是目前面臨的既有理論意義，又具有現實指導作用的課題。

一、我國三次較大貨幣政策變化的簡要回顧

一般地講，貨幣政策分為擴張型、緊縮型和均衡型（又稱穩定貨幣政策）三種類型。按照凱恩斯學派的"相機抉擇"理論，在經濟周期的不同階段，根據經濟形勢的不斷變化，貨幣政策會有不同的政策取向、操作步驟、松緊力度和實施重點。自1978年以來，我國政府依據國民經濟運行態勢和體制環境的變化，進行了多次富有成效的宏觀調控，貨幣政策的調整一直在"松-緊"之間進行相機選擇。其主要有：

（一）適度從緊的貨幣政策（1993年至1997年）

從1992年開始，我國經濟出現高增長、高通脹的運行態勢，通脹率的峰值一度達到24%。基于此，人民銀行其間2次加息，向專業銀行發行融資券，以抽緊其銀根；1996年開始進行公開市場業務操作，金融宏觀調控能力逐步增強，并成功地實現了國民經濟的"軟著陸"。

（二）穩健的貨幣政策（1998年至2007年）

在此期間，穩健的貨幣政策又分為兩個階段：第一階段，相對寬松的貨幣政策（1998年至2002年）。隨著國內外經濟環境的變化，出現了有效需求不足、物價持續下降以及經濟增長減緩的嚴峻局勢。尤其是1997年亞洲金融危機的爆發，加大了國內經濟出現通貨緊縮的風險。

二、貨幣政策的變化對省域經濟協調發展的實證分析

（一）計量理論、模型和數據的說明

貨幣政策傳導機制一般理論認為，貨幣政策傳導有利率渠道、資產價格渠道、匯率渠道和信用渠道等。從金融機構的資產和負債角度看，　西方貨幣政策傳導機制大體可分為兩種："貨幣觀"（包括利率渠道、匯率渠道、資產價格渠道等）和"信用觀"。"貨幣觀"認為貨幣政策的傳導過程主要是通過"貨幣途徑"來完成的，　強調利率或者貨幣供給量在貨幣政策傳導機制中的作用。"信用觀"認為，　金融資產有貨幣、債券和銀行貸款三種形式，銀行貸款是特殊的，債券不能與之替代，貨幣政策是通過銀行信用影響局部投資水平，進而影響產出。

（二）主要結果分析

表1列示了貨幣政策對地區投資和信貸影響的回歸結果。第（1）列的結果表明，新增貨幣量最多的會顯著地增加地區固定資產投資額，而利率增加會減少投資額；我們還發現，人均GDP越高的地區，固定資產投資額越高。第（2）列交互項的估計系數進一步表明，新增貨幣供應量的增加對于發達地區固定資產投資額的正向影響更大。這就說明，發達地區對于全國擴張性貨幣政策的反應更為敏感。如果我們用貸款額作為因變量，我們所得到的結果（參見第（3）和（4）列的結果）非常類似，人均GDP與新增貨幣量的交互項不僅為正，而且還非常顯著，進一步驗證了我們的上述結論，即發達地區對于全國擴張性貨幣政策的反應更為敏感，而欠發達地區則反應更為微弱的結論。

三、政策建議

（一）在方式上宏觀貨幣政策的實施應健全合作機制

貨幣政策的實施離不開地方政府、金融機構與企業，在其傳導過程中，強化人民銀行與地方政府的合作機制，對推動區域經濟協調發展尤其重要。這其中要適當擴大人民銀行分支機構的調控權限，賦予其根據當地貨幣信貸實際供求狀況和不同的結構性調控需要確定再貸款和再貼現利率的權力。同時，地方政府要盡量減少對央行分支機構的干擾，保持其相對的獨立性；對當地金融機構應健全有效的正向激勵機制，促使其貫徹央行各個時期貨幣政策的意圖。

（二）在目標上宏觀貨幣政策應立足于結構調整

針對當前我省經濟結構失衡這一根本性問題，宏觀調控的切入點應當立足于經濟結構調整，在進一步加快產業結構調整的同時，重視和突出區域結構的調整，以此促進區域經濟協調發展。在區域結構調整上，應妥善處理總量平衡與結構平衡的關系，實施適度差異化的區域金融貨幣政策工具，調整各地區的資金邊際利潤率，改變貨幣供應量的地區分布，促使社會資金在保持總量平衡的同時趨向地區平衡。

參考文獻：