導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資的優(yōu)勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、直接融資對金融市場的影響：直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系風(fēng)險(xiǎn)和分布情況。直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系配置的效率是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配。通過市場主體充分博弈直接進(jìn)行交易，更有利于合理引導(dǎo)資源配置，發(fā)揮市場篩選作用。

2、常見的直接融資方式有股票市場融資、債券市場融資、風(fēng)險(xiǎn)投資融資、商業(yè)信用融資、民間借貸等。證券市場融資屬于典型的直接融資。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

【關(guān)鍵詞】直接融資；間接融資；股權(quán)融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協(xié)議后進(jìn)行貨幣資金的轉(zhuǎn)移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權(quán)融資，是指通過發(fā)行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)業(yè)板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)。是主板市場的補(bǔ)充。3）私募股權(quán)融資，指通過私募形式對非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人。主要對象是已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

（2）債劵融資，是指通過發(fā)行有一價(jià)債券融通資金的融資方式，發(fā)行債券類型主要由國債、金融債、企業(yè)債券以及可轉(zhuǎn)換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當(dāng)代企業(yè)的一種重要直接融資方式

2.企業(yè)采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優(yōu)勢

直接融資不受中間環(huán)節(jié)的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)社會化；直接融資市場上信息透明，資金進(jìn)出比較自由。

股權(quán)融資優(yōu)勢：（1）能使企業(yè)獲得穩(wěn)定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業(yè)以幾何倍數(shù)擴(kuò)張。（3）沒有中間環(huán)節(jié)，融資成本低。（4）優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)權(quán)制度改革。

債券融資優(yōu)勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規(guī)定債務(wù)利息要在稅前扣除。（2）擴(kuò)大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強(qiáng)化股權(quán)控制。

可以明顯看出，雖然目前其發(fā)展態(tài)勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優(yōu)勢，這使得它必然將成為我國企業(yè)融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接融資，盡管我國企業(yè)直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關(guān)系已經(jīng)從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發(fā)展。但我國的直接融資規(guī)模過小卻是不爭的事實(shí)。

3.2　股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

3.3　上市公司不分發(fā)股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發(fā)股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當(dāng)做是公司股東，只顧及大股東利益，發(fā)行股票融資金后，就自顧自己發(fā)展，不考慮小股東的利益。很多企業(yè)把股票當(dāng)做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發(fā)展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機(jī)者。

3.4　上市門檻高

企業(yè)發(fā)展過程中必然遇到資金短缺的現(xiàn)象，融資上市本應(yīng)該是一條十分有效的解決方式，但我國設(shè)立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業(yè)被擋在外面。最近新成立的創(chuàng)業(yè)板本來給一些中小企業(yè)帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認(rèn)為得這個(gè)市場的建立并未太大作用。創(chuàng)業(yè)板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業(yè)上市需求，如此高的門檻對我國企業(yè)直接融資的發(fā)展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監(jiān)管機(jī)制不完善，信息不透明

（1）金融市場監(jiān)管體系不完善，制度不健全，且實(shí)施力度不夠，這直接導(dǎo)致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內(nèi)容的及時(shí)性與真實(shí)性都較差，也導(dǎo)致信息成本上升，使投資者對金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評級制度，制約了債券市場的發(fā)展；（4）由于信息不對稱等原因，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

4.擴(kuò)大直接融資渠道的方法建議

4.1　規(guī)范金融市場監(jiān)管制度，是企業(yè)信息透明化

我國金融市場成立時(shí)間不長，有很多規(guī)則制定也不盡完善，這也給一些企業(yè)鉆了空子，直接融資市場中，有時(shí)會出現(xiàn)信息作假，信息披露不及時(shí)狀況，這是我國直接融資市場的已達(dá)缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權(quán)益，也使市場更健康發(fā)展。監(jiān)管制度應(yīng)從在的“嚴(yán)進(jìn)寬出”改為“寬進(jìn)嚴(yán)出”，一來是信息透明，保護(hù)投資者，二來也可以企業(yè)擴(kuò)大融資范圍，幫助企業(yè)更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發(fā)展，尤其是股權(quán)融資的發(fā)展。企業(yè)當(dāng)然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該及時(shí)停止。

4.3　發(fā)展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環(huán)節(jié)，目前發(fā)展緩慢，我國企業(yè)大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業(yè)的信用，而且債券市場中信用評級工作非常不完善，也不具權(quán)威性，這一嚴(yán)重制約債券市場發(fā)展的缺陷一定要克服，引進(jìn)或發(fā)展權(quán)威的信用評級機(jī)構(gòu)，為市場內(nèi)企業(yè)公平評級，增強(qiáng)投資者對債券市場的信心，是債券市場蓬勃發(fā)展的前提。同時(shí)大力建設(shè)高流動性的債券二級市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業(yè)的債券流動性較好以外，其它公司債券流動性都不強(qiáng)，這也是債券市場發(fā)展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創(chuàng)新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業(yè)以支持。同時(shí)我國的中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻應(yīng)該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業(yè)融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進(jìn)行不斷創(chuàng)新，推出更多融資渠道，解決企業(yè)融資難的問題，推動企業(yè)的快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應(yīng)如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業(yè)直接融資與間接融資比例失衡的經(jīng)濟(jì)分析[J].理論導(dǎo)刊，2004-12

篇3

摘 要 我國建筑企業(yè)直接融資模式主要以外源直接融資和內(nèi)源直接融資為主。而多數(shù)未上市的建筑企業(yè)通過非正式資本市場對創(chuàng)業(yè)投資、私募法人股權(quán)資本等進(jìn)行吸納，其直接融資渠道是不通暢的。對此，給予建筑企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，完善我國建筑企業(yè)多層次直接融資模式是非常重要的。

關(guān)鍵詞 建筑企業(yè) 多層次 直接融資

通過不同發(fā)展階段建筑企業(yè)多層次直接融資模式的分析，對企業(yè)直接融資需求以及相關(guān)問題進(jìn)行了探討。基于建筑企業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略思想和目標(biāo)，多層次資本市場的投資主體與直接融資需求對建筑企業(yè)投資模式的結(jié)合，是我國建筑企業(yè)多層次直接融資模式拓展的重要路徑。

一、建筑企業(yè)發(fā)展各階段的多層次直接融資需求

依據(jù)我國企業(yè)發(fā)展的具體情況，可以將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期-成長期-成熟期-衰退期四個(gè)階段。建筑企業(yè)在發(fā)展過程中，均對可持續(xù)的戰(zhàn)略發(fā)展思想進(jìn)行了確立，通過在企業(yè)自身價(jià)值取向的融入，最終促使各個(gè)發(fā)展階段中都具備一定的核心競爭優(yōu)勢。由于建筑企業(yè)的發(fā)展并不成熟，其融資需求主要為直接融資需求，分為外源和源直接融資兩大類別。對于企業(yè)融資而言，其難易程度主要由內(nèi)外部融資環(huán)境直接決定，對企業(yè)融資需求的滿足具有一定的影響。與此同時(shí)，我國多層次資本市場體系已經(jīng)形成，通過體系的運(yùn)用能夠獲得直接融資的方式、渠道和工具，并最大程度的對金融資本、社會資本進(jìn)行吸收。此類直接融資具有流通性、長期性、直接性的特點(diǎn)，有利于企業(yè)直接融資活動的資金訴求。不同發(fā)展階段的企業(yè)可以依據(jù)企業(yè)自身直接融資的訴求以及不同資本市場的融資條件拓展多層次的直接融資。

二、多層次資本市場中企業(yè)的投資模式

（一）正式資本市場企業(yè)公募資本投資模式

我國正式資本市場以境內(nèi)外公開的基金市場、股票市場、債券市場為主，集聚著不同 共證券投資者的大量流動性公募金融資本，此類資本適用于處于成熟期的建筑企業(yè)。當(dāng)前，我國上市企業(yè)的投資渠道、信息等均是公開透明的，且融資工具十分多樣。隨著國家政策的大力支持，建筑企業(yè)的發(fā)展受到了公眾投資者的追捧。我國現(xiàn)行正式資本體系主要為基金市場和股票市場，債券市場用以輔助，而流動性公募金融資本的投資和退出方式與正式資本市場的特征存在一定的聯(lián)系。一方面，基于各類流動性公募金融資本，企業(yè)投資方式主要呈現(xiàn)債市、股市互補(bǔ)的階段性周期特征；另一方面，企業(yè)公募金融資本退出企業(yè)投資方式和渠道的特征也呈現(xiàn)為階段性周期特征。

（二）非正式資本市場企業(yè)私募資本投資模式

并購?fù)缎蓄愘Y本市場、創(chuàng)業(yè)柚子及私募投資市場是非正式資本市場主要的投資市場，集聚著私募投資主體的私募股權(quán)資本主要分為兩類：一是私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起，同時(shí)通過合伙制結(jié)構(gòu)對私募股權(quán)資本進(jìn)行設(shè)立，但不具備法人實(shí)體性質(zhì)；二是私募法人股權(quán)資本，由企業(yè)發(fā)起，通過公司型合資結(jié)構(gòu)對資金進(jìn)行吸納，是具有法人實(shí)體性質(zhì)的私募股權(quán)資本。私募是此類基金的募集方式，依據(jù)行業(yè)投資范圍，私募股權(quán)資本主要?jiǎng)澐譃榫C合性私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金和產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金。

非正式資本主義市場中，私募股權(quán)資本的投資對象是處于不同發(fā)展階段中非上市的建筑企業(yè)。其中，通過實(shí)業(yè)參股方式，私募法人股權(quán)資本投資于初創(chuàng)期、改制期的建筑企業(yè)，是企業(yè)重要的實(shí)業(yè)資本來源。當(dāng)前，私募股權(quán)資本的投資主體及方向可以分為兩種：一是投資主體為產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資資金，對某個(gè)建筑企業(yè)單個(gè)項(xiàng)目的私募參股式股權(quán)投資；二是以專業(yè)工程設(shè)備為投資主體，對企業(yè)機(jī)構(gòu)的私募參股式股權(quán)投資。

三、不同發(fā)展階段建筑企業(yè)多層次直接融資模式的拓展

從資本市場的層面出發(fā)，建筑企業(yè)直接融資模式的核心要素主要包括直接融資的方式、渠道、工具。隨著多層次資本市場體系的形成，其直接融資的核心要素已經(jīng)趨于多元化，由單一的正式資本市場擴(kuò)展為非正式與正式的資本市場；其融資方式也由單純的公募轉(zhuǎn)變?yōu)樗侥寂c公募并存的投資方式；融資工具則由股票擴(kuò)展為債券、股票、基金等為一體的多樣化融資工具。均為建筑企業(yè)多層次直接融資模式提供了有利的實(shí)踐基礎(chǔ)。結(jié)合多層次資本市場不同類型企業(yè)的投資模式和不同發(fā)展階段企業(yè)的多層次直接融資需求，可對不同發(fā)展階段建筑企業(yè)的多層次直接融資模式進(jìn)行擴(kuò)展。通過拓展可知多層次直接融資模式以多種內(nèi)源直接融資為重要基礎(chǔ)，外源直接融資為主的趨勢發(fā)展。

具體觀察資本市場的發(fā)展趨勢，我國建筑企業(yè)公募投資方式。渠道是非常豐富的，且包含便利的私募投資渠道，但沒有上市的建筑企業(yè)在非正式資本市場直接融資的的渠道是不暢通的。大量發(fā)展初期的建筑企業(yè)并不能輕而易舉的獲得設(shè)備投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資本支持，因而早期建筑企業(yè)直接融資存在著較多困難。要解決這一問題，一方面可以提升建筑企業(yè)吸納非正式資本市場私募資本的能力。1.提升基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)聯(lián)持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的盈利與抗風(fēng)險(xiǎn)能力；2.對非正式資金市場各類私募資本退出建筑企業(yè)的定進(jìn)行強(qiáng)化。另一方面，對建筑企業(yè)投資基金的市場化運(yùn)作能力進(jìn)行提升，使其股權(quán)投資的本位功能能夠回歸，促使發(fā)展初期建筑企業(yè)直接融資的需求。

總的來說，我國建筑企業(yè)投資僅僅的募集量是較為樂觀的，但由于專業(yè)人才和市場經(jīng)驗(yàn)的缺乏，難免會受到一定的限制和制約。但可以預(yù)見的是，建筑企業(yè)私募股權(quán)資本的渠道和投資主要為私募產(chǎn)業(yè)投資資金，而股權(quán)投資本位功能的回歸也是十分樂觀的，一定程度上推動了我國建筑企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈望舒.完善產(chǎn)業(yè)鏈――決定中國文化產(chǎn)業(yè)未來的戰(zhàn)略關(guān)鍵詞.文化產(chǎn)業(yè)導(dǎo)刊.2010（3）.

[2]趙蓓文.公司融資結(jié)構(gòu)理論與中國公司融資模式的選擇.世界經(jīng)濟(jì)研究.2001.5.

篇4

（一）

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來源的構(gòu)成來看，企業(yè)成長的資金主要來源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機(jī)構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進(jìn)行的資金融通。通過商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進(jìn)行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運(yùn)轉(zhuǎn)，開發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風(fēng)險(xiǎn)減小。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)掌握融資的主動權(quán)，能對企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對優(yōu)勢。而有的學(xué)者從發(fā)展中國家的國情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國家，銀行對企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價(jià)，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達(dá)國家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計(jì)劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢論只適用于發(fā)達(dá)國家，而在發(fā)展中國家，直接融資方式則具有相對優(yōu)勢。

從實(shí)踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國和英國等老牌市場經(jīng)濟(jì)國家由于擁有發(fā)達(dá)的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計(jì)劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機(jī)會利用資本市場來籌資，只能轉(zhuǎn)向通過商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國通過企業(yè)債券和股權(quán)進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡的歷史條件下，在市場機(jī)制逐步完善的過程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家財(cái)政代表政府直接注資主導(dǎo)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并通過各種指令性計(jì)劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質(zhì)被否定，完全成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的附庸工具，這時(shí)，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場化融資方式。

隨著體制改革的進(jìn)一步深化，國民經(jīng)濟(jì)的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國民收入分配格局中，國家財(cái)政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財(cái)政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財(cái)政，而同時(shí)國民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降。（見表1） （2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財(cái)政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨(dú)立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過存款準(zhǔn)備金率 、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來調(diào)節(jié)社會資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來源結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實(shí)上來源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟(jì)”，表現(xiàn)出貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征。

國民收入分配結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變（%）

1980 1985 1990 1995 1996 政府 29 27 23 11 10 企業(yè) 6 7 8 28 29 居民 65 66 69 61 61 摘自 “1997中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測”

表2 國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資來源（%）

1981年 1985年 1990年 1994年 1995年 1996年 投資總額 100 100 100 100 100 100 國家預(yù)算收入 38. 6 23. 98 13. 20 4.93 5.00 4.62 國內(nèi)貸款 13.6 23.04 23.62 25.46 23.66 23.65 利用外資 5. 4 5.27 9. 11 7.11 7.89 6.73 自籌資金及其他 42.4 47.71 54.06 62.51 63.45 6 65.00 摘自1997年＂中國統(tǒng)計(jì)年鑒＂

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動資金負(fù)債率已達(dá)到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險(xiǎn)極高的全負(fù)債運(yùn)行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達(dá)國家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制尚未建立。十幾年來，以放權(quán)讓利為主的國有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動性的同時(shí)，又在一定程度上形成國有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業(yè)大量舉債經(jīng)營，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業(yè)重點(diǎn)資金的需要，而國有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測算，目前不良貸款占銀行向國有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時(shí)，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟(jì)破碎后的沉淀問題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越來越大，導(dǎo)致社會資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極不穩(wěn)定。現(xiàn)在，我們實(shí)際靠政權(quán)威信、政府信譽(yù)使國有商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)社會后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實(shí)質(zhì)是市場經(jīng)濟(jì)與國有制經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)由計(jì)劃融資向市場融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場機(jī)制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三 )

在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，相互平衡。要解決目前國有企業(yè)和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國有企業(yè)的資本化籌資活動徹底推向市場。

一、國有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項(xiàng)目資本金的實(shí)行都有利于直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。目前，我國國有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問題。目前三分之一以上的國有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營。國有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

篇5

目前，煤炭企業(yè)籌資方式主要有銀行貸款、股票融資、債券融資、融資租賃4種方式。其中，銀行貸款籌集資金所占比重尤為最大；股票融資、債券融資、融資租賃所占比重略有增加。自2014年以來，由于煤炭行業(yè)不景氣及信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銀行已減少對煤炭企業(yè)的信貸支持，加大企業(yè)融資難度。

二、煤炭企業(yè)融資存在的問題

（一）結(jié)構(gòu)性融資困難

隨著央行著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，銀行各類資金優(yōu)先用于符合國家產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的行業(yè)和項(xiàng)目嚴(yán)格控制“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款。因此，煤炭企業(yè)的新興產(chǎn)業(yè)不能得到銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸支持，極力爭取的項(xiàng)目資金難以落實(shí)到位，融資困難。

（二）融資成本高

受貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，銀行對煤炭行業(yè)的信貸限額加劇，規(guī)模內(nèi)借款等間接融資工作雖能正常開展，但利率大幅上浮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年以來，山西省企業(yè)融資成本普遍上升，大型企業(yè)貸款利率上升10%-40%，中小企業(yè)貸款利率上升了50%，債券融資平均利率同比提高了1.8個(gè)百分點(diǎn)。

（三）審批期限長

目前，企業(yè)辦理貸款審批程序過于復(fù)雜，特別是大型煤炭企業(yè)的下屬非煤單位、整合礦井辦理貸款尤為突出，往往在取得授信額度、提供相關(guān)擔(dān)保后，由于煤炭行業(yè)形勢嚴(yán)峻、銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)審批程序復(fù)雜、審批期限太長等問題，最終導(dǎo)致融資無法實(shí)現(xiàn)。

三、煤炭企業(yè)融資策略選擇―以集團(tuán)公司為例

（一）優(yōu)化融資理念

隨著經(jīng)營環(huán)境和融資環(huán)境的變化，集團(tuán)公司形成了新的融資理念，即：“集團(tuán)公司統(tǒng)一主導(dǎo)，統(tǒng)一授信、統(tǒng)一審批，法人單位為融資主體”。

（1）所屬子公司作為法人融資主體，如需從外部銀行等金融機(jī)構(gòu)申請直接借款，須上報(bào)集團(tuán)公司，經(jīng)集團(tuán)公司批準(zhǔn)后方可借款。

（2）充分利用集團(tuán)公司信用等級優(yōu)勢，由集團(tuán)公司統(tǒng)一對外協(xié)調(diào)各金融機(jī)構(gòu)，降低貸款門檻，從而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免各法人單位隨意融資給集團(tuán)公司帶來的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)及貸款風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（3）充分發(fā)揮集團(tuán)公司整體優(yōu)勢，由集團(tuán)公司采用統(tǒng)一授信模式在資金市場上尋求資金，獲得綜合授信額度，再根據(jù)各子公司的資金需求對其分割授信額度，任何子公司不得單獨(dú)取得銀行授信。

（二）創(chuàng)新融資模式

為了滿足戰(zhàn)略發(fā)展的資金需求，集團(tuán)公司創(chuàng)新融資模式，構(gòu)建了“三平臺九渠道一公司”的立體融資體系，為各項(xiàng)建設(shè)提供了資金保障的同時(shí)，還構(gòu)建了全方位立體化融資和金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)格局，進(jìn)一步優(yōu)化集團(tuán)公司金融產(chǎn)業(yè)資源配置，健全完善集團(tuán)金融功能。

（三）融資方式多元化

1、銀行貸款

目前，銀行依然是融資的主渠道。因此，要最大限度維持規(guī)模內(nèi)借款，盡可能擴(kuò)大表外融資，充分發(fā)揮銀行融資作用。

2、資本市場融資

資本市場是當(dāng)今世界創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動機(jī)”，強(qiáng)大的資本市場是推動實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“加速器”。因此，煤炭企業(yè)可積極在資本市場上募集資金，擴(kuò)大直接融資比例。

（1）引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，推進(jìn)在集團(tuán)層面增資擴(kuò)股或?qū)ο聦僮庸驹鲑Y擴(kuò)股。特別是新項(xiàng)目，股權(quán)多元化投資，把高新技術(shù)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)結(jié)合起來，形成優(yōu)勢嫁接，進(jìn)一步推進(jìn)以優(yōu)勢項(xiàng)目換技術(shù)、換資金。

（2）股權(quán)融資。股權(quán)融資既融來了資金，又節(jié)約了財(cái)務(wù)成本。不僅如此，企業(yè)權(quán)益類資產(chǎn)的增加還可降低負(fù)債比例，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)入良性發(fā)展軌道，進(jìn)一步擴(kuò)大融資能力。集團(tuán)公司把符合資本市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的項(xiàng)目注入上市公司，根據(jù)各方面條件和項(xiàng)目需求啟動上市公司非公開發(fā)行，實(shí)現(xiàn)上市公司和新上項(xiàng)目的協(xié)同發(fā)展。

（3）再融資。上市企業(yè)要積極嘗試再融資，通過公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股和股權(quán)質(zhì)押融資等方式，不斷向上市公司注入優(yōu)良資產(chǎn)，提升企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和流動性，提升企業(yè)融資能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。目前，集團(tuán)公司發(fā)揮股份公司在二級市場再融資功能，發(fā)行上市公募公司債，補(bǔ)充企業(yè)流動資金。

3、債券市場融資

企業(yè)通過發(fā)行各類債券，加大直接融資。企業(yè)通過發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券、企業(yè)債、公司債、非公開定向債務(wù)融資工具等方式，擴(kuò)大直接融資。

4、發(fā)行永續(xù)票據(jù)

永續(xù)票據(jù)具有多種特點(diǎn)：一是具有權(quán)益性，可計(jì)入公司所有者權(quán)益核算，增加凈資產(chǎn)，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，并可增加企業(yè)中期票據(jù)、企業(yè)債等發(fā)債額度；二是期限可突破目前中期票據(jù)最長30年的限制，為企業(yè)長期生產(chǎn)經(jīng)營籌集所需資金；三是募集資金無需受托支付，使用較為靈活；四是不占用銀行經(jīng)濟(jì)資本，有利于降低信貸集中度。

5、開展融資租賃

對新增動產(chǎn)、不動產(chǎn)，結(jié)合經(jīng)營需求，以直接融資租賃方式募集資金；為了盤活公司存量動產(chǎn)、不動產(chǎn)，以售后回租的方式開展融資租賃；積極引進(jìn)國際上低成本資金，通過銀行、租賃公司取得貸款資金。

篇6

我國中小企業(yè)對于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長，解決就業(yè)問題等發(fā)揮了巨大貢獻(xiàn)。但是，中小企業(yè)融資難問題始終沒有得到有效解決，究其原因是商業(yè)銀行為了確保貸款資金的安全性和營利水平，傾向于滿足大企業(yè)的貸款需求，中小企業(yè)融資難成為地方政府一直頭痛的問題。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，成為中小企業(yè)融資的新路徑，下面將對介紹互聯(lián)網(wǎng)金融解決中小企業(yè)融資難問題的作用機(jī)理。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融模式種類

（一）電商平臺為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)

阿里巴巴集團(tuán)公司成立的阿里金融就是典型電商平臺為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，阿里金融服務(wù)對象是電商平臺上的中小企業(yè)。由于這些中小企業(yè)依托電商平臺開展業(yè)務(wù)，阿里巴巴集團(tuán)公司運(yùn)營商能夠獲得平臺上的中小企業(yè)銷售、資金、消費(fèi)者的評價(jià)等信息，這些信息能夠?yàn)殡娚叹揞^下轄的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)向這些中小企業(yè)提供信貸提供依據(jù)，也就是說，這些信息類似于征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)，能夠?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)提供信貸過程中，解決不對稱信息所帶來的問題。

（二）P2P網(wǎng)絡(luò)模式

P2P網(wǎng)絡(luò)模式借貸流程與民間借貸流程相似，不過，P2P網(wǎng)絡(luò)模式由于運(yùn)用了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)而使得借貸更加便捷、成本更加低廉、風(fēng)險(xiǎn)大大降低：第一，P2P網(wǎng)絡(luò)模式資金需求方與供給方之間的地理限制消失。P2P網(wǎng)絡(luò)模式下，借貸媒體中介從現(xiàn)實(shí)世界變成網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，資金需求方與供給方不再需要受限于地域束縛，而是資金供需雙方在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)配對；第二，信息傳輸更加公開。互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的信息傳輸瞬時(shí)發(fā)生，資金供需雙方信息的任何變動，對方都能在互聯(lián)網(wǎng)平臺看到。

（三）眾籌模式

眾籌模式以項(xiàng)目為基礎(chǔ)，資金需求方在眾籌融資平臺發(fā)出融資項(xiàng)目內(nèi)容、回報(bào)方法等。眾多投資者投入少量資金從融資方那得到物質(zhì)或者股權(quán)回報(bào)。眾籌模式具有投資門檻低，靈活多樣等特點(diǎn)，能夠短時(shí)間內(nèi)以少積多，聚集民間力量完成項(xiàng)目融資，同時(shí)能夠?yàn)轫?xiàng)目推廣宣傳，提升企業(yè)品牌形象和知名度。

二、中小企業(yè)融資難的成因

（一）融資渠道單一

中小企業(yè)融資途徑分為內(nèi)源融資和外源融資。其中，內(nèi)源融資是用自有資金或者向親朋好友借貸。外源融資有兩種方式，一種是向銀行借貸融資，一種是發(fā)行股票或者債券形式融資。中小企業(yè)由于規(guī)模相對小，缺乏抵押物，商業(yè)銀行考慮到自身的風(fēng)險(xiǎn)性等因素而很少向中小企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)缺乏最有力的融資渠道，導(dǎo)致融資難度大大增加。

（二）融資成本高

中小企業(yè)規(guī)模相對小，再加上管理制度不健全等眾多因素，外界難以掌握企業(yè)的經(jīng)營情況，增加了中小企業(yè)從外界得到資金支持的成本。比如商業(yè)銀行考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)問題，愿意向中小企業(yè)貸款情況下也會考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而上浮貸款利率，提高了中小企業(yè)的融資成本。同時(shí)，由于中小企業(yè)難以從商業(yè)銀行獲得資本，只能采用民間融資，甚至高利貸方式作為其融資來源，進(jìn)一步抬高了中小企業(yè)融資成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融如何解決中小企業(yè)融資難問題

互聯(lián)網(wǎng)金融具有自身優(yōu)勢，能夠助力于解決中小企業(yè)融資難問題。下面將對其進(jìn)行詳細(xì)說明。

（一）信息不對稱問題的解決

互聯(lián)網(wǎng)金融具有大數(shù)據(jù)技術(shù)以及移動通信技術(shù)等優(yōu)勢，能夠較好地解決信息不對稱問題。大數(shù)據(jù)技術(shù)的運(yùn)用，某種程度上而言，它能夠替代社會征信在金融領(lǐng)域中的地位。互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，能夠獲得中小企業(yè)在經(jīng)營狀況、資金、信用、客戶等信息，而且這些數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)金融主動獲得的信息，能夠更加客觀地評價(jià)中小企業(yè)的資質(zhì)，而移動通信技術(shù)是大數(shù)據(jù)技術(shù)運(yùn)行的基礎(chǔ)。

（二）信貸配給問題的解決

信貸配給指的是在國家政策規(guī)定下，面對固定利率的約束，在不愿意貸款或者超額資金需求情況下時(shí)，商業(yè)銀行由于無法提高利率，不得不采用一些非利率的條件，使一部分資金需求方退出貸款市場。在金融市場中，商業(yè)銀行由于不太了解中小企業(yè)經(jīng)營狀況，存在信息不對稱問題，所以采用信貸配給手段來實(shí)現(xiàn)控制中小企業(yè)超額需求。因此，信貸配送問題說到底還是信息不對稱問題引發(fā)產(chǎn)生的。下面以電商平臺為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)為例，說明如何消除互聯(lián)網(wǎng)金融模式下信貸配送問題。

阿里金融是電商平臺為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的典型代表，它建立了評價(jià)模型，人工審查為輔助的審批機(jī)制，中小企業(yè)是否滿意貸款要求，依靠數(shù)量模型加以判斷，讓一些有資質(zhì)的中小企業(yè)優(yōu)先獲得信貸支持，避免貸款配給問題。

（三）直接融資渠道問題的解決

互聯(lián)網(wǎng)金融信貸并不具備直接融資市場條件。以P2P網(wǎng)絡(luò)模式與眾籌模式來講，網(wǎng)絡(luò)平臺充當(dāng)了中介職能，不是資金供需雙方直接融資渠道方式，但是，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺確實(shí)為資金供需雙方提供了直接接觸條件，資金只在雙方之間流動，平臺為交易的安全性提供保障。總而言之，互聯(lián)網(wǎng)金融信貸雖然不是直接融資方式，但是能夠發(fā)揮直接融資職能，中小企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)金融模式融資，能夠解決直接融資難問題，為中小企業(yè)拓寬融資渠道。

篇7

貸款和上市曾經(jīng)是每個(gè)CFO最為關(guān)注的外部融資工具，伴隨著“喝大酒”的“跑銀行”讓各位財(cái)務(wù)老總們的生活和工作辛苦了很多。這種間接融資一直是發(fā)展中國家曾經(jīng)的主流，甚至是唯一的融資方法。在經(jīng)受了世界性金融危機(jī)的“洗禮”之后，我們的4萬億元投資影響真正顯露出來的，不是其挽救經(jīng)濟(jì)的效果，而是中國金融體系的低效性。錢沒有投到經(jīng)濟(jì)最需要的地方，而是以各種方法在央企等優(yōu)勢群體、銀行和資本市場的泡沫（以房地產(chǎn)、股市和古董為主）中徘徊。在中國金融市場經(jīng)歷和創(chuàng)造著這種變態(tài)的痛苦的同時(shí)，一個(gè)新方向也在發(fā)展中成長—重復(fù)性直接融資的市場全面打開。

債券市場和信托融資恰恰是正在這種黑暗旅程中凸顯出的一道曙光。從債券的角度，發(fā)改委、央行旗下的銀行間交易商協(xié)議和最近大踏步發(fā)展的證監(jiān)會都在積極地響應(yīng)新時(shí)代，新規(guī)劃的債券大發(fā)展。總結(jié)現(xiàn)有債券類別和監(jiān)管部門以及交易市場，我們可以看出，銀行間交易商協(xié)會所管理的短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行速度較快速度非常快，大致3個(gè)月就可以完成。但是它的弊端是短期融資券是在1年內(nèi)需要還款，而中期票據(jù)的期限一般在3年左右。它們都是由銀行承銷，其實(shí)是替代短期貸款和3年期項(xiàng)目貸款的替代工具而已。企業(yè)發(fā)行完上述票據(jù)后，其銀行短期貸款和相應(yīng)的項(xiàng)目貸款的額度也會同時(shí)被減少。

而發(fā)改委審批的企業(yè)債由于必須符合當(dāng)前國家的改革規(guī)劃的行業(yè)和企業(yè)。不是每個(gè)企業(yè)都可以獲得額度。而且，它審批的速度較慢，最有人脈的群體也需要至少8個(gè)月的時(shí)間。可是，一旦審批成功后企業(yè)得到的是真正意義上的直接融資。證券公司、社會投資者等都是企業(yè)債的購買方，銀行在其中的成分較小。同時(shí)，由于成功發(fā)行企業(yè)債對企業(yè)而言是真正意義上的開拓正規(guī)融資渠道，所以對企業(yè)的貸款銀行而言也是一種信心的增強(qiáng)，便于以后貸款。

證監(jiān)會旗下的公司債暫時(shí)還局限于上市公司發(fā)行債券，但這個(gè)市場在不久的將來肯定會向社會其他企業(yè)打開。非標(biāo)準(zhǔn)化的高收益私募債券已經(jīng)為這場戰(zhàn)役打響了第一場突圍戰(zhàn)。高收益?zhèn)膱?bào)備制度促進(jìn)了它的靈活性和快速性，但是券商暫時(shí)索取的2%的承銷費(fèi)、3%的擔(dān)保費(fèi)和9%的票面利息，造成了其融資成本較高的窘?jīng)r。我相信不久以后，隨著市場效率的提高，這些成本都會逐步下滑。

篇8

關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營、濰坊、煙臺、威海、青島和日照7個(gè)沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來，山東社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。

一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長三角和珠三角的比較分析

改革開放以來，長江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場，經(jīng)濟(jì)和社會都得到前所未有的發(fā)展，成為全國最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個(gè)數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力看，長江三角洲地區(qū)16個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國比重達(dá)到17.9%；從增長速度上看，長三角地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國的比重為5.4%，平均增長速度是16.2%。

從表1中可以看到，無論是長江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。

橫向上看，山東半島與長江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個(gè)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來說更接近全國平均比重，這對于山東半島來說是一個(gè)亟待解決的問題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長三角和珠三角，更是高出全國10個(gè)百分點(diǎn)以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長三角或珠三角來說低10%還要多，甚至低于全國平均水平線7個(gè)百分點(diǎn)。

二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析

1、山東半島金融規(guī)模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額還沒達(dá)到千萬，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過熱跡象，這時(shí)貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動。反觀全國金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占全國gdp的比重達(dá)到107.5%，這說明，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的增長要落后于gdp的增長速度，從金融規(guī)模這一角度來說，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國，直接融資主要是靠證券市場即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場的融資。那么衡量一個(gè)國家或地區(qū)證券市場發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場上融資，證券化率是5%，經(jīng)過近十年的發(fā)展，到2000年的時(shí)候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時(shí)得到改善，但是隨著金融危

機(jī)的到來，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動，是因?yàn)樽C券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢和股票價(jià)格相關(guān)。發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場證券化率大都大于100%，我國在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說，山東半島的證券市場發(fā)育還很不完善，與成熟市場還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時(shí)候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個(gè)表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，間接融資比例過高也使得企業(yè)經(jīng)營成本加大。

綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對于地區(qū)發(fā)展來說所占比重過高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長跟不上gdp增長的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過小，導(dǎo)致金融市場效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的金融支持措施

1、壯大地方性金融機(jī)構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域

地方性金融機(jī)構(gòu)無論在政策方面還是信譽(yù)方面，往往比外來機(jī)構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機(jī)構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強(qiáng)本地區(qū)的金融實(shí)力。

應(yīng)該說，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對構(gòu)建高效的金融運(yùn)行機(jī)制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。

        2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具

（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場份額越來越大，但是他們的融資渠道相對單一，由于擔(dān)心他們的信譽(yù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往是惜貸的。針對這一狀況，開發(fā)一套適合中小企業(yè)成長特點(diǎn)的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢制造業(yè)上。因此，開發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。

（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨(dú)到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強(qiáng)省、產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)帶動能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)橐?guī)模大，投資專業(yè)性強(qiáng)，其投資行為還可以有帶動社會資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級。

3、發(fā)展資本市場，扭轉(zhuǎn)證券市場“邊緣化”局面，豐富金融市場層次

山東半島應(yīng)充分利用資本市場在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營質(zhì)量方面的功能。這里所說的“邊緣化”是相對于直接融資來說的，證券市場籌資額很低。因此，要實(shí)現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢的機(jī)械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場或中小企業(yè)板市場上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。

4、地方政府要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)制

隨著

市場經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點(diǎn)就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)——長江三角洲市長聯(lián)席會議，就整個(gè)地區(qū)的重大事項(xiàng)進(jìn)行討論協(xié)商。長三角的學(xué)術(shù)會議每年必開，珠三角也有了類似的機(jī)構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。

【參考文獻(xiàn)】

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篇9

關(guān)鍵詞：融資 內(nèi)源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎(chǔ)。融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應(yīng)的一種經(jīng)濟(jì)行為。20世紀(jì)80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關(guān)于企業(yè)融資順序的理論前提。

企業(yè)的融資方式及其特點(diǎn)

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對融資方式進(jìn)行說明。

（一）內(nèi)源融資和外源融資

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。

內(nèi)源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內(nèi)源融資財(cái)務(wù)成本小，不需要向外支付相關(guān)的融資成本和費(fèi)用。內(nèi)源融資不存在支付危機(jī)，因而不會出現(xiàn)由支付危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權(quán)融資，企業(yè)需要向債權(quán)人支付利息；對于股權(quán)融資，雖然不需要直接支付資金使用費(fèi)，但是要向中介機(jī)構(gòu)支付各種融資費(fèi)用。債券融資存在的支付危機(jī)會帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資在證券市場的高流動性會帶來交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運(yùn)動是否經(jīng)過銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發(fā)行者無關(guān)。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應(yīng)給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點(diǎn)完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應(yīng)收賬款融資、預(yù)收貨款融資等在歐美發(fā)達(dá)國家應(yīng)用較廣；在我國也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會、農(nóng)村基金會等，盡管其中出現(xiàn)過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。

西方國家企業(yè)融資順序及動因分析

（一）以美國企業(yè)為代表的融資順序及動因分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時(shí)（1992年）甚至達(dá)到97%，平均為71%。內(nèi)源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權(quán)融資則相對受到冷落。一般地，美國企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資債務(wù)融資股權(quán)融資的先后順序。

美國企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時(shí)，主要基于以下原因：美國具有發(fā)達(dá)的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機(jī)銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣。銀行只能經(jīng)營7年以內(nèi)的貸款。美國企業(yè)7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進(jìn)行籌集。同時(shí)，美國稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業(yè)長期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債而取得的。

（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動因分析

相對于美國以內(nèi)源融資為主導(dǎo)的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場又不發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。

我國企業(yè)融資順序分析

由于社會歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會環(huán)境的不同，不同國家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國是一個(gè)處于市場化改革初級階段的發(fā)展中國家，我國應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行制度上的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)上的完善，汲取經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)有中國特色的企業(yè)融資模式。

（一）我國企業(yè)融資方式的特點(diǎn)

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業(yè)處于擴(kuò)張期內(nèi)部積累不夠，證券市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題造成企業(yè)整體業(yè)績水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業(yè)負(fù)債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發(fā)行上市，負(fù)債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發(fā)行企業(yè)債券以來，累計(jì)發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國同期債券融資達(dá)9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國企業(yè)融資順序的因素

我國上市公司不追求通常認(rèn)為的資金成本較低的債券融資而偏好股權(quán)融資方式。總體來說，這與我國還不太成熟的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。就我國的企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革相對滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績水平限制了我國的上市企業(yè)的內(nèi)部融資比例。

2.資本市場發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)也不同，總體來說，利用股權(quán)融資還是債券融資是一個(gè)隨機(jī)分配的過程。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束，形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡，資本市場的畸形發(fā)展最終導(dǎo)致了我國企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時(shí)也帶來了上市企業(yè)過高的融資成本。

3.企業(yè)經(jīng)理對個(gè)人利益最大化的追求。在我國,經(jīng)理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權(quán)的消費(fèi)，如吃喝、娛樂、消費(fèi)高檔“公共消費(fèi)品”等，貨幣收入不僅數(shù)額較少，與企業(yè)效益好壞也沒有什么關(guān)系。目前控制權(quán)收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，經(jīng)理層因此偏好于股權(quán)融資，進(jìn)而越不想承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),就會越偏好于股權(quán)融資。而且，經(jīng)營者通過股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，其結(jié)果僅僅在于短期公司凈資產(chǎn)收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業(yè)的控制，還避免了債權(quán)融資的硬約束。

（三）我國企業(yè)融資順序選擇原因分析

我國企業(yè)的融資順序普遍實(shí)行先外源融資后內(nèi)源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內(nèi)源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國企業(yè)融資順序與西方國家會有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點(diǎn)方面進(jìn)行分析。

1.內(nèi)源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選內(nèi)源融資，我國企業(yè)首選外源融資。西方國家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進(jìn)的科學(xué)管理方法，使得企業(yè)無論是在產(chǎn)品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴(kuò)大企業(yè)的再生產(chǎn)，只需通過內(nèi)源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。

我國企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長期階段，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢已經(jīng)確立，產(chǎn)品也開始進(jìn)入市場，如果市場對產(chǎn)品的反映積極的話，需要進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴(kuò)大，可供抵押的資產(chǎn)也隨之增加，為采取債務(wù)融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時(shí)期舉債（短期債務(wù)，長期債務(wù)）就成為了首選。進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應(yīng)規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競爭力，尋找新的發(fā)展機(jī)會，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平已有了一定基礎(chǔ)，實(shí)行長期債務(wù)融資和內(nèi)部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選間接融資，我國企業(yè)首選直接融資。中西方國家企業(yè)之所以會產(chǎn)生這種差別，主要是由于它們的金融機(jī)構(gòu)體系和金融市場體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機(jī)構(gòu)，無論是銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（銀行），還是非銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運(yùn)作其發(fā)展水平都是我國目前無法達(dá)到的。

我國從20世紀(jì)90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國經(jīng)濟(jì)體制改革后，我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由財(cái)政主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變成為金融主導(dǎo)型，在金融主導(dǎo)型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險(xiǎn)的。

篇10

隨著中小企業(yè)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中占有著越來越重要的地位，與此同時(shí)，它的作用也得到了社會各界人士的認(rèn)同，不過中小企業(yè)在經(jīng)營過程中也會遇到各種各樣的問題，尤其是在融資過程中所呈現(xiàn)出來的問題也開始得到更多人的重視。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)的融資通道過窄。由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行存在準(zhǔn)入障礙，中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金。據(jù)中國人民銀行　2003　年　8　月的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的　98.7％來自銀行貸款，即直接融資僅占　1.3％。由于我國創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護(hù)體系和政策扶持體系，影響創(chuàng)業(yè)投資的退出，中小企業(yè)也難以通過股權(quán)融資。

2.中小企業(yè)貸款困難，銀行放款也難。對于中小企業(yè)來說，取得銀行貸款難。主要表現(xiàn)是：一是抵押難；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人；三是一些基層銀行授權(quán)有限，辦事程序復(fù)雜繁瑣。

3.流動負(fù)債所占比例較大，而長期負(fù)債則占很少的部分。主要由于銀行一般只會為中小企業(yè)提供短期貸款，而由于各種原因一般不會提供長期貸款。

4.中小企業(yè)之間互相擔(dān)保，申請貸款。一旦一家公司因經(jīng)營不善而蒙受損失，則會引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。若短期內(nèi)急需資金，中小企業(yè)之間會互相拆借，或通過內(nèi)部融資的方式解決。

二、中小企業(yè)融資難的主要原因

1.中小企業(yè)自身的原因造成融資困難。剛剛成立的中小企業(yè)因?yàn)闆]有很長的經(jīng)營時(shí)間，參與的交易活動相對也比較少，在此基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)歷史也不會很長，并且在剛成立的時(shí)候，存在較多的不確定因素，能夠作為信用記錄的資料并不是很多，這些資料不能使投資方有更多的信任，較難獲得外部融資，一般采用內(nèi)部融資的方式籌措資金。但內(nèi)部融資難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，必然要尋求外部融資。但中小企業(yè)經(jīng)營模式和組織形式多樣化，產(chǎn)品的品種和供銷渠道變化較大，增加了銀行的審查成本，所以銀行往往減少對中小企業(yè)的信貸投放；另外，中小企業(yè)在申請擔(dān)保的過程中，由于自身固定資產(chǎn)較少，無形資產(chǎn)在其資產(chǎn)組合中的比重較大，導(dǎo)致銀行維護(hù)債權(quán)的難度較大；而最重要的一點(diǎn)在于中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)制度存在缺陷，財(cái)務(wù)管理水平不高，導(dǎo)致信息披露可能存在部分虛假，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國商業(yè)銀行的信貸管理制度造成中小企業(yè)融資困難。我國商業(yè)銀行為避免呆賬、壞賬，將信貸管理權(quán)限上收。嚴(yán)格的授權(quán)、授信制度不僅對中小企業(yè)接受基層商業(yè)銀行放貸受到一定的影響，而且它的主動權(quán)也會有所減弱，從而造成基層商業(yè)銀行逐漸降低對中小企業(yè)的放貸能力。與此同時(shí)，不管是什么類型的金融機(jī)構(gòu)都針對信貸員第一責(zé)任制、終身責(zé)任制進(jìn)行全面推行，在對信貸員風(fēng)險(xiǎn)防范意識加強(qiáng)的同時(shí)，使中小企業(yè)貸款的難度也在一定程度上有所加強(qiáng)。若是發(fā)放的貸款不能及時(shí)收回，對信貸員的收入也有直接的影響，甚至對其未來的職業(yè)發(fā)展也有影響，這樣的話，信貸員在發(fā)放貸款的時(shí)候就會越來越謹(jǐn)慎。這些情況都使金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了“惜貸”、“慎貸”的狀況。

3.中小企業(yè)直接融資困難。資本市場是進(jìn)行直接融資的重要渠道，但是我國的資本市場還不夠發(fā)達(dá)。與此同時(shí)，在資本市場行融資通常都會有一個(gè)最低發(fā)行量，而大多數(shù)中小企業(yè)所需要的資金與這個(gè)最低發(fā)行量是不相符的；就算是在市場上進(jìn)行公開發(fā)行，因?yàn)闆]有太大的發(fā)行量，所需的發(fā)行費(fèi)用也會使資金的單位交易成本過高，直接融資本身的成本優(yōu)勢根本體現(xiàn)不出來，最終造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

三、中小企業(yè)主要融資模式分析

1.內(nèi)源融資模式。內(nèi)源融資是指經(jīng)濟(jì)主體通過一定的方式在自身內(nèi)部進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)通過自身的利潤留成和折舊進(jìn)行的融資。內(nèi)源融資是中小企業(yè)初期啟動時(shí)最主要的融資模式。在中小企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營中，內(nèi)源融資雖然比例逐漸減少，但是仍然起著不可忽視的作用。從財(cái)務(wù)理論上看，內(nèi)源融資由于減少了企業(yè)的對外融資費(fèi)用，也不用對外支付利息、股利等，所以不會影響企業(yè)的現(xiàn)金流出，緩減了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，對中小企業(yè)來說這是非常重要的。但是內(nèi)源融資方式也有其缺陷性，最關(guān)鍵的制約因素是數(shù)量受限制，中小企業(yè)的性質(zhì)決定了這一點(diǎn)，必須從外部進(jìn)行融資，滿足企業(yè)不斷發(fā)展壯大的需要。

2.外源融資模式。外源融資同時(shí)又可以分為直接融資和間接融資。

（1）直接融資。所謂直接融資是指企業(yè)不經(jīng)過銀行等金融機(jī)構(gòu)，用直接面對資產(chǎn)供應(yīng)者借款或發(fā)行股票、債券等方式所進(jìn)行的融資活動。在直接融資過程中，資金的供求雙方借助于融資手段直接實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，無須通過銀行等金融機(jī)構(gòu)。它包括以下幾種方式：

①股市融資和發(fā)行債券。在我國，發(fā)行股票和債券都是有嚴(yán)格要求的。在我國的資本市場上，股票發(fā)行額度和上市公司要受到企業(yè)規(guī)模限制，如股份有限公司注冊資本最低為　1000　萬元，上市公司股本總額不少于　5000　萬元等要求。中小企業(yè)很難達(dá)到這個(gè)要求，所以股市融資和發(fā)行債券不可能是中小企業(yè)融資的來源。

②融資租賃。融資租賃模式是當(dāng)企業(yè)需要籌措資金、添置設(shè)備時(shí)，不是以直接購買的方式投資，而是以付租金的形式向租賃公司借用設(shè)備。這種方式對企業(yè)來說負(fù)擔(dān)不大，較為可取。但是也存在融資方向太單一的問題，企業(yè)只能融入機(jī)器設(shè)施一類的固定資產(chǎn)，而企業(yè)想籌措用于科研開發(fā)、市場拓展的資金就有些無能為力了。