什么是流動(dòng)性過(guò)剩，什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象產(chǎn)生的呢？

流動(dòng)性一說(shuō)最早源自于凱恩斯1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》，凱恩斯在著作中最先提出了“流動(dòng)性偏好”概念，即對(duì)貨幣的偏好。通常意義上講的“流動(dòng)性”（Liquidity）是指用來(lái)表示資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說(shuō)變現(xiàn)的難易程度。而狹義上的流動(dòng)性，則主要是指貨幣的流動(dòng)性，歐洲中央銀行（ECB）就認(rèn)為流動(dòng)性是表達(dá)一種量的概念，其把“流動(dòng)性過(guò)?！保‥xcessLiquidity）定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離。

一般來(lái)講，判斷流動(dòng)性過(guò)剩的指標(biāo)有M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與GDP的比率、M2與證券市場(chǎng)市值的比值以及銀行體系里的貸存比等。近年來(lái)，我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，銀行體系內(nèi)超額儲(chǔ)備與持有的央行票據(jù)已從2003年的1.4萬(wàn)億元迅速上升到2006年4.16萬(wàn)億元，占銀行存款的比率從2003年6.81%直線上升到2006年12.41%。與此同時(shí)，銀行存貸款差額日趨擴(kuò)大，2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得M2與GDP的比值不斷上升，由2003年的1.63上升為2007年的1.63。銀行體系內(nèi)資金過(guò)多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴(kuò)大。2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。銀行存貸款增速的差異導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達(dá)11.46萬(wàn)億元。這說(shuō)明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大，大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。

那么，流動(dòng)性過(guò)剩是由于什么原因造成的呢？

時(shí)下的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的誘因大體上有二，一是受全球流動(dòng)性過(guò)剩所影響，或者說(shuō)是外部因素；二便是國(guó)內(nèi)自身需求不足，即是內(nèi)部因素。

外部因素導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)上資金供需關(guān)系矛盾突出的原因主要可以歸納為以下兩點(diǎn)。

什么是流動(dòng)性過(guò)剩，什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象產(chǎn)生的呢？

流動(dòng)性一說(shuō)最早源自于凱恩斯1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》，凱恩斯在著作中最先提出了“流動(dòng)性偏好”概念，即對(duì)貨幣的偏好。通常意義上講的“流動(dòng)性”（Liquidity）是指用來(lái)表示資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說(shuō)變現(xiàn)的難易程度。而狹義上的流動(dòng)性，則主要是指貨幣的流動(dòng)性，歐洲中央銀行（ECB）就認(rèn)為流動(dòng)性是表達(dá)一種量的概念，其把“流動(dòng)性過(guò)剩”（ExcessLiquidity）定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離。

一般來(lái)講，判斷流動(dòng)性過(guò)剩的指標(biāo)有M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與GDP的比率、M2與證券市場(chǎng)市值的比值以及銀行體系里的貸存比等。近年來(lái)，我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，銀行體系內(nèi)超額儲(chǔ)備與持有的央行票據(jù)已從2003年的1.4萬(wàn)億元迅速上升到2006年4.16萬(wàn)億元，占銀行存款的比率從2003年6.81%直線上升到2006年12.41%。與此同時(shí)，銀行存貸款差額日趨擴(kuò)大，2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得M2與GDP的比值不斷上升，由2003年的1.63上升為2007年的1.63。銀行體系內(nèi)資金過(guò)多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴(kuò)大。2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。銀行存貸款增速的差異導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達(dá)11.46萬(wàn)億元。這說(shuō)明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大，大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。

那么，流動(dòng)性過(guò)剩是由于什么原因造成的呢？

時(shí)下的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的誘因大體上有二，一是受全球流動(dòng)性過(guò)剩所影響，或者說(shuō)是外部因素；二便是國(guó)內(nèi)自身需求不足，即是內(nèi)部因素。

外部因素導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)上資金供需關(guān)系矛盾突出的原因主要可以歸納為以下兩點(diǎn)。

什么是流動(dòng)性過(guò)剩，什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象產(chǎn)生的呢？

流動(dòng)性一說(shuō)最早源自于凱恩斯1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》，凱恩斯在著作中最先提出了“流動(dòng)性偏好”概念，即對(duì)貨幣的偏好。通常意義上講的“流動(dòng)性”（Liquidity）是指用來(lái)表示資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說(shuō)變現(xiàn)的難易程度。而狹義上的流動(dòng)性，則主要是指貨幣的流動(dòng)性，歐洲中央銀行（ECB）就認(rèn)為流動(dòng)性是表達(dá)一種量的概念，其把“流動(dòng)性過(guò)剩”（ExcessLiquidity）定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離。

一般來(lái)講，判斷流動(dòng)性過(guò)剩的指標(biāo)有M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與GDP的比率、M2與證券市場(chǎng)市值的比值以及銀行體系里的貸存比等。近年來(lái)，我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，銀行體系內(nèi)超額儲(chǔ)備與持有的央行票據(jù)已從2003年的1.4萬(wàn)億元迅速上升到2006年4.16萬(wàn)億元，占銀行存款的比率從2003年6.81%直線上升到2006年12.41%。與此同時(shí)，銀行存貸款差額日趨擴(kuò)大，2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得M2與GDP的比值不斷上升，由2003年的1.63上升為2007年的1.63。銀行體系內(nèi)資金過(guò)多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴(kuò)大。2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。銀行存貸款增速的差異導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達(dá)11.46萬(wàn)億元。這說(shuō)明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大，大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。

那么，流動(dòng)性過(guò)剩是由于什么原因造成的呢？

時(shí)下的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的誘因大體上有二，一是受全球流動(dòng)性過(guò)剩所影響，或者說(shuō)是外部因素；二便是國(guó)內(nèi)自身需求不足，即是內(nèi)部因素。

外部因素導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)上資金供需關(guān)系矛盾突出的原因主要可以歸納為以下兩點(diǎn)。

[摘要]2007年美國(guó)的次貸危機(jī)展現(xiàn)了現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜的特征。反思危機(jī)，本文認(rèn)為在流動(dòng)性過(guò)剩背景下，為追求利潤(rùn)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，商業(yè)銀行很容易出現(xiàn)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，放松信貸標(biāo)準(zhǔn)，盲目擴(kuò)大貸款客戶群體，追逐高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。對(duì)照我國(guó)銀行業(yè)面臨的宏觀形勢(shì)，流動(dòng)性過(guò)剩也是困擾我國(guó)商業(yè)銀行持續(xù)盈利和發(fā)展的一個(gè)外在因素。因此，借鑒美國(guó)次貸危機(jī)，作者提出以下建議：密切關(guān)注客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，強(qiáng)化審慎合規(guī)經(jīng)營(yíng)理念；高度重視住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)；加速資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)和推廣，有效分散信貸風(fēng)險(xiǎn)；切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理；嚴(yán)格信貸標(biāo)準(zhǔn)和要求等。

[關(guān)鍵詞]美國(guó)，流動(dòng)性過(guò)剩，次貸危機(jī)，商業(yè)銀行，博弈

美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)從簡(jiǎn)單的信貸危機(jī)演變?yōu)椴懊娓鼜V、涉及主體更多的“次級(jí)債風(fēng)波”。令我們震驚的是，這次危機(jī)對(duì)那些國(guó)際上實(shí)力雄厚和管理先進(jìn)的大型金融機(jī)構(gòu)也帶來(lái)了很大的沖擊，如花旗銀行等金融機(jī)構(gòu)也同樣未能幸免。無(wú)論是商業(yè)銀行理論研究者還是實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，對(duì)此都深感困惑。但是，從商業(yè)銀行視角系統(tǒng)地剖析，尤其是在解釋為什么花旗等國(guó)際大型商業(yè)銀行也深陷次貸危機(jī)方面，目前相關(guān)的學(xué)術(shù)研究并不多見(jiàn)。我們力圖從流動(dòng)性過(guò)剩這一視角，剖析該背景下商業(yè)銀行的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)模式變化，探討商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的博弈機(jī)理，試圖從中發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷積累的原因，為我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理提供有意義的借鑒。

一、流動(dòng)性過(guò)剩下商業(yè)銀行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)快速膨脹

流動(dòng)性是商業(yè)銀行的生命線。流動(dòng)性不足會(huì)引發(fā)商業(yè)銀行擠兌現(xiàn)象，嚴(yán)重的還會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行破產(chǎn)。而銀行流動(dòng)性過(guò)剩也會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，影響商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)行為和模式，容易導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，商業(yè)銀行為縮減滯留在體內(nèi)的過(guò)剩資金，往往盲目地追逐大戶，非理性地降低貸款條件和貸款利率，容易放大銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最終對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不良的影響。

美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展及其危機(jī)正是美國(guó)銀行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款，始于20世紀(jì)80年代(劉克崮，2007)，但是真正步入快速發(fā)展階段是在2l世紀(jì)初。尤其是在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9·11”事件后，美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策，從2000～2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日～2004年6月30日期間保持了1年多的時(shí)間。美國(guó)的長(zhǎng)期低利率政策導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩，造成了美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)繁榮，推動(dòng)了次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。

一、如何定義資金流動(dòng)性過(guò)剩

在近年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，沒(méi)有哪個(gè)概念比“資金流動(dòng)性過(guò)?！背霈F(xiàn)得更為頻繁。雖然人們?cè)谫Y金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題上達(dá)成一定的共識(shí)，但內(nèi)涵卻眾說(shuō)紛紜。第一種定義是指實(shí)際貨幣存量高于均衡水平的情形。在這種定義下，資金流動(dòng)性過(guò)剩的潛在危害是可能導(dǎo)致通貨膨脹。第二種定義是指貨幣的供應(yīng)量大于貨幣需求量并超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求。持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣存量超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必需的數(shù)量，這些“剩余的流動(dòng)性”要么轉(zhuǎn)化為暫時(shí)不準(zhǔn)備投入使用的定期存款，要么投入到股票等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其潛在危害是可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。第三種定義是指金融機(jī)構(gòu)存貸差的持續(xù)擴(kuò)大和存貸比的持續(xù)走低。在這種情況下，資金流動(dòng)性過(guò)剩的危害是給商業(yè)銀行的盈利狀況造成很大壓力。第四種定義是指銀行間市場(chǎng)資金面的寬松情況。銀行間的市場(chǎng)利率往往視為流動(dòng)性是否過(guò)剩的關(guān)鍵表征，該利率可看作是判斷流動(dòng)性狀況的一個(gè)良好指標(biāo)。第五種定義是指金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。由于法定存款準(zhǔn)備金是強(qiáng)制性的，因而流動(dòng)性過(guò)剩主要表現(xiàn)為超額存款準(zhǔn)備金和超儲(chǔ)率持續(xù)處于高位。第六種定義是指流動(dòng)性偏好。即由于貨幣具有使用上的靈活性，人們寧肯以犧牲利息收入而儲(chǔ)存不生息的貨幣來(lái)保持財(cái)富的心理傾向。這是凱恩斯提出的，具有嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)定義。從某種意義來(lái)說(shuō)，人們對(duì)資金流動(dòng)性過(guò)剩的定義有點(diǎn)像盲人摸象。但有一點(diǎn)可以肯定，資金流動(dòng)性過(guò)剩的定義不一樣，人們對(duì)資金流動(dòng)性過(guò)剩的判斷和采取的措施也有所不同。

二、我國(guó)資金流動(dòng)性的規(guī)模

經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉(2006)在香港表示，中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備超過(guò)1萬(wàn)億美元，合8萬(wàn)億元人民幣，而央行只發(fā)行了2萬(wàn)億元央行票據(jù)來(lái)沖銷(xiāo)。這樣，在乘數(shù)效應(yīng)下，等于起碼有30萬(wàn)億元的流動(dòng)性在市場(chǎng)中，中國(guó)境內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩已到了相當(dāng)嚴(yán)重的地步。據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松(2006)測(cè)算，2006年央行到期票據(jù)以及新增外匯占款可能釋放的流動(dòng)性在3.6萬(wàn)億元左右。但也有人認(rèn)為，我國(guó)同時(shí)存在資金流動(dòng)性過(guò)剩和資金流動(dòng)性短缺。目前，我國(guó)資金流動(dòng)性過(guò)剩只是一種資源配置不均衡的過(guò)剩。一邊是社會(huì)生產(chǎn)、社會(huì)消費(fèi)有大量的資金需求，另一邊是商業(yè)銀行存在著極大的資金運(yùn)用壓力。很多需要資本流人的領(lǐng)域并沒(méi)有順暢的渠道來(lái)導(dǎo)入資本，如公共醫(yī)療、基礎(chǔ)教育等公共部門(mén)的投資嚴(yán)重不足，而資本大量聚集在房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，導(dǎo)致了局部流動(dòng)性過(guò)剩。我國(guó)大企業(yè)的資金過(guò)剩，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題卻長(zhǎng)期得不到有效解決。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)普遍面臨資金不足問(wèn)題。城市存在資金流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，農(nóng)村卻依然資金匱乏。還有人認(rèn)為，我國(guó)明顯存在資金流動(dòng)性不足。從社會(huì)保障來(lái)看，目前我國(guó)80％以上的勞動(dòng)者沒(méi)有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，85％以上的城鄉(xiāng)居民沒(méi)有醫(yī)療保險(xiǎn)。如果要還清社會(huì)保障的歷史欠賬，我國(guó)的資金不是過(guò)剩，而是短缺。從城鄉(xiāng)居民的財(cái)富占有以及生活水平的差距來(lái)看，國(guó)家對(duì)農(nóng)民也有大量的欠賬。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧(2006)預(yù)測(cè)，“到2020年，新農(nóng)村建設(shè)需要新增資金15萬(wàn)億元至20萬(wàn)億元”。從這個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)的資金不是寬裕，而是囊中羞澀。

三、我國(guó)資金流動(dòng)性過(guò)剩的根本原因

觀點(diǎn)之一，資金流動(dòng)性過(guò)剩的根源在于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于消費(fèi)。我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)之一是低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄。每個(gè)人都必須面對(duì)養(yǎng)老、看病以及孩子教育的問(wèn)題。由于財(cái)政未能充分承擔(dān)起其應(yīng)該承擔(dān)的職能，即不能解決老百姓的公共醫(yī)療、基礎(chǔ)教育、社會(huì)保障等方面的后顧之優(yōu)，老百姓不敢消費(fèi)，只有把錢(qián)存入銀行，從而導(dǎo)致銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩。消費(fèi)能力的欠缺是產(chǎn)生資金流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。

摘要：本文運(yùn)用回歸分析方法對(duì)引起銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩的原因進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易順差、現(xiàn)金比率與股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性狀況有著顯著影響。其中貿(mào)易順差對(duì)流動(dòng)性狀況影響最大，其次是現(xiàn)金比率因素，股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性狀況影響最小。最后本文對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了分析并提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：銀行體系；流動(dòng)性過(guò)剩；貿(mào)易順差；現(xiàn)金比率；股票市場(chǎng)

一、引言

當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。[1]關(guān)于流動(dòng)過(guò)剩形成的原因，很多研究人員都提出了各自的看法，比較一致的觀點(diǎn)是外匯儲(chǔ)備的增加是當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。其它一些原因也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象的產(chǎn)生，主要有：一是隨著現(xiàn)代化支付手段的發(fā)展，我國(guó)的現(xiàn)金需求比率下降。這使得居民資產(chǎn)中以存款形式保留資產(chǎn)比率上升；二是證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)和居民的投資渠道過(guò)于狹窄，大量資金以存款形式留在銀行體系；三是消費(fèi)率偏低儲(chǔ)蓄率偏高。這一問(wèn)題的研究有助于正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的原因并提出有針對(duì)性的政策措施。

二、我國(guó)銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩原因分析及模型建立

1.流動(dòng)性指標(biāo)(L)。選擇銀行體系存貸差作為流動(dòng)性指標(biāo)。需要指出的是，銀行體系的流動(dòng)性并不是指存貸差，中國(guó)人民銀行《2004年第3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出流動(dòng)性是由銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金與商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金構(gòu)成。[2]但該指標(biāo)存在一個(gè)問(wèn)題：該指標(biāo)體現(xiàn)的流動(dòng)性是經(jīng)過(guò)央行政策調(diào)整干預(yù)過(guò)的流動(dòng)性。人民銀行多次調(diào)整了準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)吸收流動(dòng)性等措施，這樣銀行體系中的流動(dòng)性因?yàn)槿嗣胥y行的流動(dòng)性管理措施而減少。由于本文要討論的問(wèn)題是哪些因素導(dǎo)致了銀行體系的流動(dòng)性過(guò)剩，因而不以經(jīng)過(guò)干預(yù)調(diào)整過(guò)的流動(dòng)性指標(biāo)作為研究對(duì)象，而是以干預(yù)前的流動(dòng)性數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。由于超額準(zhǔn)備金率的下調(diào)，銀行體系不可能將過(guò)多的資金作為超額準(zhǔn)備上繳央行，而要投資貨幣市場(chǎng)、國(guó)債等。這些投資既有主動(dòng)性的因素也有被動(dòng)性的因素，被動(dòng)性的因素占有相當(dāng)大部分。在討論流動(dòng)性過(guò)剩的原因時(shí)，中央銀行被動(dòng)地吸收的流動(dòng)性當(dāng)然也應(yīng)該是研究的對(duì)象。綜合起來(lái)看，存貸差可以比較好地反映流動(dòng)性過(guò)剩的情況。存貸差本身就包含了正常經(jīng)營(yíng)需要保持的適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，也包含了在央行的準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金及央行票據(jù)吸收的多余流動(dòng)性及被動(dòng)投資資金。

一、當(dāng)前銀行流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)狀及原因分析

長(zhǎng)期以來(lái),由于受體制性信貸膨脹及信貸資產(chǎn)質(zhì)量的影響,我國(guó)商業(yè)銀行一直存在著流動(dòng)性不足的問(wèn)題。但從近年國(guó)內(nèi)金融的運(yùn)行情況來(lái)看,商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題卻日漸突出，主要體現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：一是存差越來(lái)越大。據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截止2006年3月末，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款達(dá)到318271.65億元，各項(xiàng)貸款為218787.44億元，存差為99484.21億元，而2000年末至2005年末存差分別為31302.47億元、43586億元、24433.28億元、50592億元、64622.49億元、93370.07億元，2001至2005年，金融機(jī)構(gòu)存差增速分別為28.1%，39.24%，16.07%，27.7%，44.49%；二是銀行存貸比越來(lái)越低。金融機(jī)構(gòu)存貸比從2000年到2006年3月末依次降為80.26%，78.2%，76.2%，77.04%，74.5%，68.9%，68.7%；三是超額準(zhǔn)備金越來(lái)越高。1995年，商業(yè)銀行有價(jià)證券及投資占資金運(yùn)用的比率僅為5.7%，但到2005年這個(gè)比率已經(jīng)達(dá)到26.1%，投資貨幣與債券市場(chǎng)已經(jīng)成為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移流動(dòng)性壓力的重要手段。但2005年3月中央銀行降低超額存款準(zhǔn)備金利率后，推動(dòng)了這個(gè)貨幣市場(chǎng)利率的持續(xù)走低，長(zhǎng)期債券到期收益率下跌，收益率曲線變得平坦，市場(chǎng)收益率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。在此前提下，盡管超額儲(chǔ)備的收益率僅為0.99%，商業(yè)銀行的資金仍然開(kāi)始向收益相對(duì)穩(wěn)定安全的超額儲(chǔ)備集中。2005年末，全部金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率達(dá)4.17%，有2萬(wàn)多億元的資金轉(zhuǎn)存中央銀行，體現(xiàn)出商業(yè)銀行過(guò)多的流動(dòng)性找不到合適的運(yùn)用渠道。

筆者認(rèn)為，造成銀行流動(dòng)性過(guò)剩的原因主要有：一是外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)迫使基礎(chǔ)貨幣投放量不斷增加。自2004年5月起，我國(guó)貿(mào)易差額已經(jīng)連續(xù)兩年多表現(xiàn)為順差，同時(shí)人民幣升值預(yù)期吸引了大量國(guó)際資本涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，貿(mào)易和資本雙順差使得外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)。2006年前三季度，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差已達(dá)1098.5億美元，超過(guò)2005年全年貿(mào)易順差總額，創(chuàng)歷史新高。至2006年9月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備已接近1萬(wàn)億美元，成為世界上第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。由于外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)而投放的基礎(chǔ)貨幣也相應(yīng)的大幅增加，目前，由于外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)達(dá)到了央行基礎(chǔ)貨幣投放量的70％以上，這是導(dǎo)致商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的根本原因；二是資本充足率約束促進(jìn)銀行惜貸行為明顯加大。按照《巴賽爾協(xié)議》商業(yè)銀行資本充足率必須達(dá)到8％的要求，我國(guó)2004年初銀監(jiān)會(huì)了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，切實(shí)加強(qiáng)了對(duì)銀行資本充足率的監(jiān)管和考核，多數(shù)銀行采取控制信貸規(guī)模的方式確保資本充足率符合監(jiān)管要求，從而降低了貸款投放。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)控制手段與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力欠缺在資本充足率以及銀行改制的約束下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求更為嚴(yán)格，信貸投放趨于審慎。相對(duì)于存款超常增長(zhǎng)，商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩已成必然；三是直接投資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)導(dǎo)致銀行存款大幅增加。近年來(lái)，受股權(quán)分置改革的影響，股市依然持續(xù)低迷，雖然近期因大盤(pán)股拉動(dòng)股指節(jié)節(jié)攀升，但大多數(shù)股票卻下跌，投資者往往卻步；銀行理財(cái)產(chǎn)品剛剛起步，品種單一，受益小于投資者預(yù)期，投資者投資的意愿不強(qiáng)烈；外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)不被大多數(shù)人認(rèn)知。加之我國(guó)目前養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、教育、就業(yè)體制不建全導(dǎo)致居民消費(fèi)欲望下降、儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。由于我國(guó)直接投資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，投資渠道匱乏，公眾將大量維持生計(jì)的貨幣資金轉(zhuǎn)化為保險(xiǎn)的銀行存款，居民儲(chǔ)蓄存款大幅增長(zhǎng)，截至2006年3月末，商業(yè)銀行個(gè)人儲(chǔ)蓄存款余額已達(dá)15.28萬(wàn)億元，儲(chǔ)蓄率過(guò)高已成為銀行資金寬松、流動(dòng)性過(guò)剩的重要原因；四是直接融資市場(chǎng)加快發(fā)展迫使銀行信貸市場(chǎng)空間明顯壓縮。債券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是短期融資券發(fā)行規(guī)模的快速增長(zhǎng)，企業(yè)資產(chǎn)證券化等直接融資產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，2005年5月中國(guó)人民銀行《短期融資券管理辦法》，允許非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券，為非金融企業(yè)開(kāi)拓了一條直接融資的新渠道，因發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便、發(fā)行利率比同期銀行貸款利率低，受到企業(yè)親睞，對(duì)商業(yè)銀行貸款產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)，加劇了銀行體系流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩壓力?！笆晃濉睍r(shí)期，隨著股票市場(chǎng)改革逐步到位，資本市場(chǎng)必將呈現(xiàn)更大的發(fā)展，商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間將面臨更大的擠壓；五是現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)模式與增長(zhǎng)方式不合理促進(jìn)流動(dòng)性過(guò)剩發(fā)生。總體上看，目前我國(guó)商業(yè)銀行仍未擺脫傳統(tǒng)的“存款第一“和以信貸資產(chǎn)為主體的經(jīng)營(yíng)模式，以及高度依賴(lài)存貸利差收入的收益增長(zhǎng)方式。在此條件下，一旦存差擴(kuò)大，必然帶來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題；六是國(guó)有銀行股份制改革促進(jìn)了流動(dòng)性過(guò)剩增長(zhǎng)。2004年至2005年，中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行等三大國(guó)有商業(yè)銀行政策性剝離不良貸款近1萬(wàn)億元，國(guó)家注資和國(guó)外戰(zhàn)略投資者投資約合人民幣6000億元，除補(bǔ)充資本金外，也相應(yīng)大幅度提高了商業(yè)銀行的流動(dòng)性。

二、銀行流動(dòng)性過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)探討

1．危害金融體系穩(wěn)定，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。銀行流動(dòng)性過(guò)剩與社會(huì)資金流動(dòng)性過(guò)剩直接關(guān)聯(lián)，且相互作用。目前，社會(huì)資金流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩，而貨幣市場(chǎng)利率低位運(yùn)行，就會(huì)引起投資過(guò)熱，當(dāng)市場(chǎng)不能有效、合理的消化過(guò)剩資金，就會(huì)形成通貨膨脹的壓力。當(dāng)前我國(guó)資金流動(dòng)性過(guò)剩，具有結(jié)構(gòu)性特征，并非是一般經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的貨幣過(guò)剩問(wèn)題，帶有許多非理性特征，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩與有效資本相對(duì)稀缺同時(shí)存在，造成這種結(jié)果的最直接原因是資產(chǎn)的分布失衡、期限失衡和資本形成機(jī)制效率不高等。其根源在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，表現(xiàn)為貨幣的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和結(jié)構(gòu)性短缺并存，同時(shí)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩又反過(guò)來(lái)惡化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，產(chǎn)生了相互背離的效應(yīng)，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部過(guò)熱和部分產(chǎn)能過(guò)剩。這樣，直接危害金融體系穩(wěn)定，更不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2．加大央行貨幣政策執(zhí)行成本，降低了貨幣政策執(zhí)行力。筆者認(rèn)為，流動(dòng)性過(guò)剩促使商業(yè)銀行大量持有央行票據(jù)，超額準(zhǔn)備金高，不僅加大了央行的操作成本和支付成本，也使其面臨著貨幣政策傳導(dǎo)效果大打折扣的壓力。與多數(shù)學(xué)者一樣，筆者亦認(rèn)為，我國(guó)已經(jīng)陷入或逼近了流動(dòng)性陷阱，這意味著貨幣政策施展的余地縮小，效率降低。

一、近十年來(lái),我國(guó)商業(yè)銀行“存差”逐年放大,存差即指存款額大于貸款額的差額,從1995年起,我國(guó)經(jīng)濟(jì)中開(kāi)始出現(xiàn)存差這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,當(dāng)年存差為0.33萬(wàn)億元,而1999—2003年,銀行體系存差分別為1.50,2.44,3.13,3.96,4.91萬(wàn)億元,存差波動(dòng)上升,進(jìn)而從2004—2005年,銀行體系存差分別為6.32萬(wàn)億元､9.25萬(wàn)億元,2006年10月末存差已突破10.81萬(wàn)億元,顯然,近三年存差增速､增幅顯著上揚(yáng)｡盡管中國(guó)人民銀行將超額存款準(zhǔn)備金率由1.62%調(diào)到0.99%,2006年三次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率,由7.5%調(diào)升到9%,但商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金仍居高不下,如2006年9月末,商業(yè)銀行在央行的超額儲(chǔ)備高達(dá)8200億元以上｡這表明我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,對(duì)這一點(diǎn)學(xué)術(shù)界有目共睹｡流動(dòng)性過(guò)剩不僅會(huì)降低商業(yè)銀行的盈利水平､增加商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),也影響到金融資源的配置效率和貨幣政策傳導(dǎo)效果,因而對(duì)當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的考察已具有重要的現(xiàn)實(shí)意義｡

二、商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的界定

流動(dòng)性最初的含義是指商業(yè)銀行能夠在不遭受損失的前提下,在滿足存款人提存及支付需要的情況下,對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)的能力;根據(jù)《經(jīng)濟(jì)和商業(yè)辭典》,流動(dòng)性過(guò)剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”超過(guò)健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平;從銀行的角度看,流動(dòng)性過(guò)剩實(shí)質(zhì)是指資金使用效率低下,資金沒(méi)有充分利用｡當(dāng)前我國(guó)金融體制中銀行､保險(xiǎn)､證券分業(yè)經(jīng)營(yíng),分業(yè)管理,因而商業(yè)銀行的資金運(yùn)用渠道非常有限,除了用作貸款之外,只能用于同業(yè)間貨幣市場(chǎng)交易或以超額儲(chǔ)備形式存于人民銀行,獲取低額收益,從而可以使用同業(yè)間貨幣市場(chǎng)交易額和超額儲(chǔ)備金來(lái)判定商業(yè)銀行出現(xiàn)的流動(dòng)性過(guò)剩｡

三、分析我國(guó)商業(yè)銀行出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩之因

流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題是一個(gè)宏觀金融現(xiàn)象,如果只從單個(gè)銀行的角度觀察或分析這一現(xiàn)象,難免會(huì)得出一些似是而非的觀點(diǎn)｡只有從商業(yè)銀行存在的宏觀環(huán)境層面,并結(jié)合商業(yè)銀行自身微觀層面的因素綜合分析流動(dòng)過(guò)剩問(wèn)題,才能揭示其產(chǎn)生的獨(dú)特機(jī)制｡

(一)匯率制度因素

編者按：本文主要從流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)；流動(dòng)性過(guò)剩的成因進(jìn)行論述。其中，主要包括：存差持續(xù)擴(kuò)大、存差是金融機(jī)構(gòu)存款余額減去貸款余額之后的差額、存差規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大和存貸比例的持續(xù)下降是引起商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的重要因素、M1與M2持續(xù)背離、我國(guó)貨幣供應(yīng)量仍呈持續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)、超額準(zhǔn)備金居高不下、增加了央行的利息支出成本,削弱了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用、宏觀層面、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響、外匯占款規(guī)模擴(kuò)大的影響、金融市場(chǎng)不完善、微觀層面、居民的高儲(chǔ)蓄傾向、資本充足率的約束、銀行經(jīng)營(yíng)方式的缺陷、直接融資工具的替代效應(yīng)、誠(chéng)信體系不完善等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

一、流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)

(一)存差持續(xù)擴(kuò)大

存差是金融機(jī)構(gòu)存款余額減去貸款余額之后的差額。自1995年起,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)總體上開(kāi)始出現(xiàn)存差現(xiàn)象,數(shù)額逐年擴(kuò)大。尤其從2004年開(kāi)始,我國(guó)商業(yè)銀行的存差迅速增加,增幅上漲,“喇叭口”現(xiàn)象繼續(xù)擴(kuò)大。到2007年,金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額分別為389371億元和261691億元,存貸差達(dá)到了127680億元,是2004年的2.02倍(見(jiàn)表1)。這就說(shuō)明,存差規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大和存貸比例的持續(xù)下降是引起商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的重要因素。

(二)M1與M2持續(xù)背離

結(jié)合我國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)規(guī)則:廣義貨幣M1=狹義貨幣M2+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款,可以看出,M1與M2之間的差額反映出了銀行持有的流動(dòng)性資產(chǎn)額。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),近幾年,我國(guó)商業(yè)銀行的廣義貨幣M1和狹義貨幣M2均呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2006年12月末,M2余額為345577.91億元,同比增長(zhǎng)15.67%,M1余額為126028.05億元,同比增長(zhǎng)17.48%,M1的增速超過(guò)了M2的增速1.81個(gè)百分點(diǎn);2007年12月末,M2余額為403401.3億元,同比增長(zhǎng)16.73%,M1余額為152519.17億元,同比增長(zhǎng)21.02%,M1的增速也大于M2的增速,超出了4.29個(gè)百分點(diǎn)。因此,可以看出我國(guó)貨幣供應(yīng)量仍呈持續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì),并且M1的增速反超M2的增速,商業(yè)銀行仍存在嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題

摘要：在我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高的條件下，流動(dòng)性過(guò)剩是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題。本文分析認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性處于相對(duì)過(guò)剩的水平，其成因是國(guó)內(nèi)外現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)矛盾在貨幣層面的反映。這種流動(dòng)性過(guò)剩，將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成一定的潛在危害，需要內(nèi)外結(jié)合、多種手段進(jìn)行綜合治理。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行投資增長(zhǎng)過(guò)快、信貸投放過(guò)多和外貿(mào)順差過(guò)大，都和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象有密切的聯(lián)系。本文嘗試對(duì)目前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的程度進(jìn)行判斷，分析其成因和影響，并提出多管齊下的治理流動(dòng)性過(guò)剩的政策建議。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性過(guò)剩，信貸投放，外貿(mào)順差，資產(chǎn)價(jià)格，銀行風(fēng)險(xiǎn)

一、目前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)狀

流動(dòng)性過(guò)剩的含義可以從兩個(gè)角度進(jìn)行考察。一是商業(yè)銀行的角度，英國(guó)出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》解釋說(shuō)，這是指銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”超過(guò)健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。[1]在實(shí)際操作中，由于視角不同，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的判斷又有不同標(biāo)準(zhǔn)。比如在一些商業(yè)銀行看來(lái)，銀行資金來(lái)源在滿足有效資產(chǎn)增長(zhǎng)之后，剩余的資金才是過(guò)剩的流動(dòng)性。二是宏觀經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性，主要是指在經(jīng)濟(jì)體系中貨幣的投放量的多少。在一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，流動(dòng)性過(guò)剩被用來(lái)特指一種貨幣現(xiàn)象。歐洲中央銀行（ECB）的就把流動(dòng)性過(guò)剩定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離[2]。

本文所說(shuō)的流動(dòng)性過(guò)剩，主要是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)的，指有過(guò)多的貨幣投放量，可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象，以及通貨膨脹危險(xiǎn)。

（一）當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性水平