導語：貸款危機原因淺析論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要美國次級按揭貸款危機（以下簡稱次貸危機）是當前國際金融市場關注的焦點，隨著次級按揭貸款違約率和失去抵押品贖回權的比例屢創新高，美國次貸危機愈演愈烈，目前顯現的嚴重程度已經遠遠超過了預期，演變成了一場禍及全球的金融危機。究竟什么是次級按揭抵押貸款？美國次貸危機為什么會發生，波及面為什么如此之廣？此次危機給我們帶來哪些啟示和教訓？本文試圖回答上述問題。

關鍵詞次貸危機；金融工具；金融機構；金融市場

美國次級按揭貸款危機（以下簡稱次貸危機）是當前國際金融市場關注的焦點，目前已造成20多家住房抵押貸款公司破產，其中包括美國第二大次級抵押貸款機構-新世紀金融公司，歐美日澳等多個發達國家多家對沖基金宣布破產、停止贖回或遭受巨大損失，就連一向以穩健著稱的養老基金、保險基金等機構投資者也遭受重創。隨著次級按揭貸款違約率和失去抵押品贖回權的比例屢創新高，美國次貸危機愈演愈烈，目前顯現的嚴重程度已經遠遠超過了預期，演變成了一場禍及全球的金融危機。究竟什么是次級按揭抵押貸款？美國次貸危機為什么會發生，波及面為什么如此之廣？此次危機給我們帶來哪些教訓和啟示？本文試圖回答上述問題。

一、美國次級按揭貸款概念及次貸危機概述

次級按揭貸款是指不符合“優等”貸款條件的住宅抵押貸款，其全額償還的期望概率相對較低。評估依據通常是借款人的信用記錄和打分、債務和收入比（debtservicetoincome,DTI）以及抵押貸款和價值比（loantovalue,LTV）。信用打分較低、DTI大于55%以及LTV超過85%的借款人都可能被視為“次級”。所謂“Alt-A”貸款處于優等和次級貸款之間的“灰色”區域。這主要指借款人滿足所有優等貸款的信用評分、DTI和LTV的要求，但是未能提供完整的收入證明文件。

美國次級按揭貸款起步較早，2001-2005年，受低利率的貨幣政策影響，美國房地產市場高度繁榮，美國人的購房熱情急升，次級按揭貸款的需求快速增加，同時低的利率政策和資產證券化市場的發展提高了次級貸款的供給，次級按揭貸款市場得到迅猛發展。到2006年,在美國全部抵押貸款構成中“非優級”的比重高達46%,其中次級為21%,次優級為25%。

從事次級抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請后,為了提高資金周轉率,與投資銀行一起將次級抵押貸款打包成抵押貸款支持證券(MBS)后出售給投資銀行以轉移風險;投資銀行與抵押貸款公司簽署協議,要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下,回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進一步打包成擔保債務憑證(CDO)出售給保險基金、養老基金或者對沖基金等投資者。銀行還會購買一些信用違約互換合約,即購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”,來進一步分散自己的風險。

從上述的利益鏈條可以看出,只要美國房地產市場保持繁榮,房價不斷上升,借款人在較低的利率水平下按期交納房貸,房產增值的收益就會分配到鏈條上的各個主體。但當美國房地產市場走向蕭條且利率提高之后,情況就發生了變化。2004年6月到2006年6月,美聯儲17次調高利率,將聯邦基金利率從1%提高到5·25%。而據美國聯邦住房貸款抵押公司的估算,大約有近90%的次級抵押貸款采取可調整利率的形式,利率的大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。2006年第2季度以后,美國住房市場開始大幅降溫,房價持續下跌,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得再融資,最終導致拖欠債務比率和喪失抵押品贖回權比率劇增。借款人違約意味著次級貸款利益鏈條從源頭上發生了斷裂,風險沿著利益鏈條開始蔓延。首先,發放次級抵押貸款的公司不可能把手中的抵押貸款完全證券化。由于借款人的不能償付,使得次級貸款出現呆賬、壞賬,放貸公司成為首當其沖的受害者。其次，違約率的上升使得抵押貸款證券的信用風險增加,信用評級機構調低了相關的MBS與CDO的信用評級。抵押債權的市場價值大幅縮水,一方面造成投資銀行自身購買的CDO資產價值下降,另一方面,在CDO價值縮水的情況下,商業銀行要求對沖基金增加保證金或者提前償還貸款。與此同時,一旦對沖基金出現嚴重虧損,投資人要求贖回的壓力也會劇增。在多重壓力下,對沖基金只能通過出售持有的其他優質資產來增加流動資金,這又進一步降低了對沖基金的收益率,從而促使出資人要求贖回和貸款者要求提前償還;再加上市場的“羊群效應”,加大了對自身其他資產的拋售壓力,引起對沖基金賬面上的資產價值進一步縮水。很多基金公司因此宣布破產解散,停止贖回或嚴重虧損。

綜上所述，美國次級貸款危機源于房地產市場繁榮時期的大肆信貸擴張,當利率升高且房價開始下跌之后,借款人喪失還款能力,導致違約和喪失抵押品贖回權比率劇增,次貸危機開始顯現。資產證券化則進一步將危機由抵押貸款市場傳遞到證券市場,使得危機迅速蔓延并傳遞。

二、美國次貸危機的原因

房價的下跌和利率的升高,導致次級貸款借款人大量違約,使風險由房地產金融機構依次轉移到資本市場上的機構投資者,這是美國次級貸款危機產生并蔓延的直接原因。但是，利率上調和房價的下跌只是次代危機的導火索，那么危機的深層次原因又是什么呢？下面我將從金融工具、金融中介、金融市場三個方面加以闡述。

從金融工具的角度來看，次貸危機按照資產證券化的過程涉及的金融工具主要有次級按揭貸款、抵押貸款支持證券（MBS）、擔保債務憑證（CDO）,其中次級按揭貸款是是原生工具，MBS和CDO是在次級按揭貸款基礎上經過結構化處理設計出來的金融衍生工具。這些金融工具的共有的固有缺陷是只有在低利率和房地產市場的繁榮能夠得到長期保持的情況下，它們的未來現金流才能得到可靠保證。另外，結構化的金融衍生工具具有信息過濾作用，隨著資產證券化的不斷深化，最終的投資者及其投資的證券與基礎資產的隔離越來越遠，最終的投資者所投資的證券與基礎資產的對應關系日益模糊，這就使得最終的證券投資者對于所投資的證券進行風險評估的難度加大。風險的不斷累積，為危機的爆發埋下了隱患。

從金融機構的角度來看，此次危機的主要原因是次級抵押貸款利益鏈條上各主體收益激勵結構的扭曲導致信用標準松動，風險監控不到位。美國次級按揭貸款采取“貸款-融資”的運行模式，關聯方超出了單純的借款者和貸款者雙方，還包括投資銀行、評級公司等金融中介機構。除了最終投資者直接與次貸本息償付進程相關,其他方(如貸款人、評級機構和部分投資銀行)的運作模式都只是建立在收取服務費用的基礎上的,因此除評級機構外,他們在CDO中的承擔后續義務比較松散,跟蹤研究風險的動力不足，相互期待其他機構跟蹤風險,自己坐享“搭便車”的好處,最終造成各方對風險監控的放棄。而信用評級公司受雇于發行者，十分可能會做出違反公眾利益的事情，他們很樂于給大客戶的債券評出投資級的評級，評完后，卻沒有足夠的動力去實時跟蹤和調整。即使信用評級公司的獨立性可以保證，由于金融創新的飛速發展，這些信用評級公司的專業勝任能力也可能存在不足。這兩點可以解釋為什么信用評級公司在次貸危機中反映遲緩。至于最終投資者，由于養老基金，保險基金等穩健型投資者購買的是信用評級較高的高級證券，它們認為即使出現問題，首先遭受損失的也是對沖基金，而對沖基金的風險對沖功能似乎可以完全消化可能的損失。至于對沖基金，由于本身就是從事高風險高收益的投資活動，它們關注的只是風險和收益是否匹配，而這種判斷本身就帶有很大的主觀性。

從金融市場的角度來看，市場的缺失或不透明造成恐慌，對危機起了放大作用。結構性CDO缺乏活躍連續的二級市場,其各個系列的投資者往往都投資持有至投資期滿,很少交易或換手,因此CDO價值難以從市場上直接得到,價值往往由評級構依據特定的模型計算確定。在最近的次貸發生拖欠或違約中,甚至在相應的MBS信用降級后,評級機構還需要數周才能調整CDO評級和確定各系列的價值。在市場敏感時期,投資者在評級機構對CDO降級之前就可能開始懷疑這些資產價值,但由于評級機構滯后,這些懷疑常帶有沖動性質。市場不透明造成的恐慌,對風險起了放大作用。

三、美國次貸危機的啟示

按照上面對次貸原因的分析，此次次貸危機給我們的啟示也可以從金融工具、金融機和金融市場三個角度進行總結。

從金融工具的角度來看，從此次危機中我們可以看出，資產證券化是一把雙刃劍。我們應該充分利用其有利方面，發揮其在價格發現、風險分散、提高金融資源配置效率等方面的積極作用。同時，在資產證券化的過程中，要加強風險防范。首先，要嚴格控制可以證券化的資產的范圍，從源頭上控制風險，只有那些可以提供穩定的現金流的資產才能允許證券化。其次，在資產證券化的過程中，特別是通過結構化的方式進行資產信用增級的過程中，監管部門要加強信息披露的要求。

從金融機構的角度來看，在資產證券化的過程中，一定要理順各利益主體之間的收益激勵結構，采取有效措施建立起利益共享、風險共擔的利益鏈條。同時，還要加強對信用評級機構的監管，采取有效措施保證信用評級機構的獨立性，促進信用評級機構不斷提高專業勝任能力，提高信用評級的及時性和可靠性。

從金融市場的角度來看，在資產證券化的過程中，要加強金融衍生產品的市場建設，提高市場透明度。金融產品要具有市場透明性,其價值最后標準來源于市場交易。本次次貸危機在很大程度上表現了市場流動性在保證金融產品的連續安全運行和避免市場恐慌中的重要性。我國資產證券化產品市場交易處于極低的水平,數據表明,2006全年金融機構資產證券化產品交易只有6次,占發行量的2%,專項資產管理平均每月交易不過20筆,全年交易量大概只有發行量的1/3,如此小的交易規模,難以形成有效的市場價值信息,這個資產證券化風險管理中的盲點,可能進一步發展成整個金融市場運行的風險,因此應該引起重視。

次貸危機給我們的啟示是深刻的，發現其中可資借鑒的內容，對促進我國金融市場的發展，保證我國的金融及經濟安全具有重大意義。

參考文獻

[1]《美國次級貸款危機:根源、走勢、影響》杜厚文初春莉《中國人民大學學報》2008年第1期

[2]《美國次級住房抵押貸款危機原因及其影響研究》李進張凱《世界經濟》

[3]次按危機及我國金融市場的借鑒》張明海《上海市經濟管理干部學院學報》第6卷第1期2008年1月

[4]《美國次級按揭危機成因分析》羅平梅勵《金融會計》2007年11月

[5]《美國襲擊按揭貸款危機的啟示》JohnKiffPaulMills《熱點追蹤》2007年7月