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篇1

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；貨幣政策；選擇原理

一、通貨膨脹的內(nèi)涵與外延

通貨膨脹是一種相當(dāng)古老的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。從歷史上看，自從有了不足值的貨幣。通貨膨脹就與人類(lèi)社會(huì)的發(fā)展相伴而行，只是時(shí)而嚴(yán)重，時(shí)而不嚴(yán)重罷了。在這大半個(gè)世紀(jì)里，它已經(jīng)成為一個(gè)世界性的問(wèn)題。人們對(duì)通貨膨脹進(jìn)行了大量的研究，達(dá)成了一些共識(shí)，但仍存在很多的分歧。即使是對(duì)于通貨膨脹的定義，這個(gè)最基本的問(wèn)題，在學(xué)術(shù)界也沒(méi)有完全一致的認(rèn)識(shí)。

1.通貨膨脹的內(nèi)涵

目前，對(duì)通貨膨脹的定義大多是從其表現(xiàn)出的現(xiàn)象入手。在西方，通貨膨脹一般被定義為商品和服務(wù)的貨幣價(jià)格總水平明顯、持續(xù)上漲的現(xiàn)象。而通貨膨脹在我國(guó)的定義為：“通貨膨脹就是貨幣發(fā)行過(guò)多，貨幣發(fā)行量超過(guò)了貨幣需求量；通貨膨脹就是貨幣購(gòu)買(mǎi)力的下降，同量的貨幣現(xiàn)在的購(gòu)買(mǎi)力小于過(guò)去；通貨膨脹就是物價(jià)總水平上漲或持續(xù)一段時(shí)間的上漲，物價(jià)的上升部分超過(guò)了物價(jià)的下降部分，或物價(jià)只有上升部分而沒(méi)有下降部分”。

2.通貨膨脹的外延

通貨膨脹的外延就是對(duì)通貨膨脹定義的擴(kuò)展，并在此基礎(chǔ)上對(duì)通貨膨脹進(jìn)行分類(lèi)。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可將通貨膨脹進(jìn)行不同的分類(lèi)。常見(jiàn)的通貨膨脹分類(lèi)方法主要有：

根據(jù)通貨膨脹的表現(xiàn)形式分類(lèi)

根據(jù)通貨膨脹在不同經(jīng)濟(jì)體制下的不同表現(xiàn)形式，劃分為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的公開(kāi)型通貨膨脹和集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的隱蔽型通貨膨脹兩大類(lèi)型。

根據(jù)通貨膨脹的程度分類(lèi)

根據(jù)通貨膨脹的程度分類(lèi)可將其劃分為爬行通貨膨脹、溫和通貨膨脹、惡性通貨膨脹。

根據(jù)通貨膨脹的成因分類(lèi)

根據(jù)通貨膨脹的原因可將其劃分為需求拉上型通貨膨脹、成本推動(dòng)型通貨膨脹、供求混合推動(dòng)型通貨膨脹、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹以及體制型通貨膨脹。

二、貨幣政策的一般選擇

貨幣政策就是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各種發(fā)展目標(biāo)而進(jìn)行的控制貨幣供給與信貸的行動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一般意義上的貨幣政策由最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作指標(biāo)、貨幣政策工具四個(gè)層次構(gòu)成。

1.貨幣政策的最終目標(biāo)

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該以穩(wěn)定物價(jià)為最終目標(biāo)。因?yàn)橹挥挟?dāng)物價(jià)穩(wěn)定時(shí)，經(jīng)濟(jì)才可能持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，才能創(chuàng)造出更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，才能維持一個(gè)合理的長(zhǎng)期利率水平，從而既有利于儲(chǔ)蓄，也有利于投資，有利于資源合理高效的配置。

但是，政策的制定者與經(jīng)濟(jì)學(xué)家考慮問(wèn)題角度有所不同，他們必須考慮實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)的長(zhǎng)期和短期效應(yīng)。例如，從長(zhǎng)期看，物價(jià)穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的擴(kuò)大；但是在短時(shí)期內(nèi)，政府往往更有擴(kuò)大就業(yè)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的沖動(dòng)。

往往中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)通常是這四個(gè)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡。其中，物價(jià)穩(wěn)定一般是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，因?yàn)闆](méi)有穩(wěn)定的物價(jià)就意味著沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，價(jià)格信號(hào)失真，經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，難以做出投資和消費(fèi)的決策，最終影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)的擴(kuò)大。此外，通貨膨脹的再分配效應(yīng)及造成收入的不公平分配，也破壞社會(huì)的安定。

2.貨幣政策中間目標(biāo)

為了實(shí)現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)，中央銀行需要不斷進(jìn)行調(diào)整。為了及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、及時(shí)調(diào)整，以確保最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，避免偏差干擾，中央銀行就必須根據(jù)其可能使用的貨幣政策工具所作用的金融變量，制定出短期、量化、能夠觀測(cè)、便于日常操作的金融指標(biāo)，適時(shí)適度的進(jìn)行微調(diào)。中介目標(biāo)具有兩種功能：一是信息發(fā)現(xiàn)與傳遞功能，二是名義錨功能。通常在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前提下選擇中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)為：可控性，可測(cè)性，相關(guān)性。根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，利率、匯率、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等被確定為可以使用的中介目標(biāo)。

（1）以利率作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

把利率作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)是有相當(dāng)長(zhǎng)久的歷史的，因?yàn)橹醒脬y行能夠直接影響利率的變動(dòng)。而利率的變動(dòng)又能直接、迅速的對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，利率資料也易于獲取。

（2）以貨幣供給量作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

這是根據(jù)貨幣流動(dòng)性大小或者貨幣性強(qiáng)弱劃分為若干層次。在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定時(shí)，貨幣政策一般以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。中央銀行能比較容易的控制MO，并且通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣，來(lái)有效地控制Ml和M2，并通過(guò)調(diào)節(jié)Ml或M2直接調(diào)節(jié)總供求。

（3）以基礎(chǔ)貨幣作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

高能貨幣即是基礎(chǔ)貨幣，它是由銀行體系的準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金構(gòu)成的，也是貨幣供給量倍數(shù)擴(kuò)張或收縮的基礎(chǔ)。中央銀行是基礎(chǔ)貨幣的提供者，又是銀行體系上繳準(zhǔn)備金的保管者，所以，基礎(chǔ)貨幣和銀行體系準(zhǔn)備金的變動(dòng)都是容易測(cè)量和能夠控制的，特別是對(duì)于基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)，中央銀行完全可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)進(jìn)行直接的控制。

（4）以存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

存款準(zhǔn)備金是由銀行體系的庫(kù)存現(xiàn)金和其在中央銀行的準(zhǔn)備金存款組成的。選擇它作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)原因是，它的變動(dòng)一般交易為中央銀行測(cè)度、控制，并對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。

（5）以通貨膨脹指標(biāo)作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

用通貨膨脹作為中介目標(biāo)的國(guó)家和地區(qū)，往往通貨膨脹水平較低且較為穩(wěn)定。它的主要做法是該國(guó)中央銀行對(duì)外公開(kāi)宣布其中期通貨膨脹目標(biāo)值，在提高貨幣政策透明度的同時(shí)增強(qiáng)中央銀行控制通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任。這一政策操作具有一定靈活性，特別是在面對(duì)供給沖擊的時(shí)候，中央銀行可以建立以通貨膨脹目標(biāo)為基礎(chǔ)的價(jià)格指數(shù)，這樣可以很大程度上排除供給沖擊的影響。

3.貨幣政策工具

貨幣政策工具，即中央銀行為謀求貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而對(duì)貨幣供給量、信用量所使用的調(diào)控手段。貨幣政策工具包括：一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。

（1）一般性貨幣政策工具

中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)啟用一般性貨幣政策工具，旨在調(diào)控貨幣供給量和利率的水平。之所以被稱(chēng)為一般性，是因?yàn)檫@些貨幣政策工具的使用所影響的是信用總量，從而使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，并不限定于特定部門(mén)。一般性貨幣政策工具包括：貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作和法定存款準(zhǔn)備金。

（2）選擇性貨幣政策

一般而言，選擇性貨幣政策工具主要有消費(fèi)信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率。

消費(fèi)者信用控制。消費(fèi)者信用控制指中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用品德銷(xiāo)售融資進(jìn)行控制。

證券市場(chǎng)信用控制。證券市場(chǎng)信用控制指中央銀行著眼于抑制過(guò)度投機(jī)、穩(wěn)定證券市場(chǎng)行市而對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制。

不動(dòng)產(chǎn)信用控制。不動(dòng)產(chǎn)信用控制指中央銀行為抑制房地產(chǎn)投機(jī)，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)放款所采取的限制措施。

優(yōu)惠利率。優(yōu)惠利率指中央銀行著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，針對(duì)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門(mén)或產(chǎn)業(yè)所規(guī)定的較低利率。

（3）其他貨幣政策工具

信用分配，即中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)狀況及客觀經(jīng)濟(jì)需要，對(duì)各商業(yè)銀行的信用規(guī)模進(jìn)行分配。

利率限制，即是中央銀行根據(jù)本國(guó)客觀經(jīng)濟(jì)狀況規(guī)定商業(yè)銀行定期存款、儲(chǔ)蓄存款最高利率，借以防止銀行高息攬儲(chǔ)和發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)貸款。

流動(dòng)性比率，指中央銀行規(guī)定流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比率，借以限制銀行體系的信用擴(kuò)張。

參考文獻(xiàn)：

[1]王靜娜.美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010年5期

篇2

摘要：公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因?yàn)槠湄泿懦藬?shù)效應(yīng)而會(huì)給社會(huì)金融及經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。我國(guó)人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國(guó)實(shí)施貨幣政策的常規(guī)工具，本文旨在對(duì)我國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景及效應(yīng)進(jìn)行了分析，揭示了存款準(zhǔn)備金在我國(guó)貨幣政策中的作用。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金制度貨幣政策

公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因?yàn)槠湄泿懦藬?shù)效應(yīng)而會(huì)給社會(huì)金融及經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經(jīng)建立了完善的存款保險(xiǎn)制度的西方國(guó)家，法定存款準(zhǔn)備金率有逐漸趨于零的發(fā)展趨勢(shì)，而我國(guó)卻恰恰相反，人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國(guó)實(shí)施貨幣政策的常規(guī)工具。

一、存款準(zhǔn)備金制度概述

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款并進(jìn)行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)模向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家中吸收存款的金融機(jī)構(gòu)一旦獲得儲(chǔ)戶(hù)存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當(dāng)局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說(shuō)的存款準(zhǔn)備金制度。

建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶(hù)存款的兌付。隨著中央銀行制度的建立它正演變?yōu)檠胄姓{(diào)控金融機(jī)構(gòu)存款派生能力和貨幣供應(yīng)量的重要手段之一。在這一制度下，商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)通過(guò)存款準(zhǔn)備金賬戶(hù)進(jìn)行資金清算和流動(dòng)性管理，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備率可以影響金融機(jī)構(gòu)信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

有研究認(rèn)為，完整的存款準(zhǔn)備金制度工具的內(nèi)涵不僅包括法定存款準(zhǔn)備金率的確定和調(diào)整，還包括所需繳存的金融機(jī)構(gòu)、不同類(lèi)型存款(資產(chǎn))的存款準(zhǔn)備金率、可以作為存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)類(lèi)型、存款準(zhǔn)備金的計(jì)提方式、存款準(zhǔn)備金是否付息與(付息時(shí))付息利率的確定和調(diào)整，以及違反這一制度的相關(guān)罰則等。但存款準(zhǔn)備金率的確定和調(diào)整仍然是存款準(zhǔn)備金制度的核心，也是本文闡述的重點(diǎn)。

存款準(zhǔn)備金制度具有較強(qiáng)的告示效應(yīng)。存款準(zhǔn)備金比率升降是中央銀行貨幣政策的預(yù)示圖，中央銀行調(diào)整準(zhǔn)備金比率是公開(kāi)的、家喻戶(hù)曉的行動(dòng)，并立即影響各商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金頭寸。因此，調(diào)整準(zhǔn)備金比率實(shí)際上是中央銀行的一種有效宣言；存款準(zhǔn)備金制度有強(qiáng)制性。存款準(zhǔn)備金比率一經(jīng)調(diào)整，任何存款性金融機(jī)構(gòu)都必須依法執(zhí)行；另外存款準(zhǔn)備金制度通過(guò)決定或改變貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣供給，會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。因此存款準(zhǔn)備金制度通常被認(rèn)為貨幣政策的一劑“猛藥”。

二、我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的功能演變

依據(jù)存款準(zhǔn)備金制度在我國(guó)貨幣政策操作體系中實(shí)際發(fā)揮的作用，其功能演變大致分為三個(gè)階段：

(一)1984-1998年：中央銀行籌集資金手段

中國(guó)人民銀行成立于我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的1984年，最初設(shè)定的目標(biāo)是為人行籌集資金，用以支持信貸結(jié)構(gòu)從而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及為大型建設(shè)項(xiàng)目融資。存款準(zhǔn)備金制度成為人民銀行從而中央財(cái)政獲取資金的重要手段之一，與此相對(duì)應(yīng)，人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金支付相對(duì)較高的利率。

(二)1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具

1998年同業(yè)拆借市場(chǎng)的恢復(fù)運(yùn)行，改變?cè)儋N現(xiàn)利率的生成機(jī)制，我國(guó)基本上構(gòu)建了間接型貨幣政策操作程序架構(gòu)，存款準(zhǔn)備金制度也成為真正意義上的一般性貨幣政策操作工具。然而再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及利率工具難以在短時(shí)期內(nèi)成為我國(guó)調(diào)節(jié)銀行信用總量的有效工具，所以為提高貨幣政策有效性，存款準(zhǔn)備金制度成為頻繁應(yīng)用的主要貨幣政策操作工具。

期間存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了三次調(diào)整，其中1998年3月21日，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行重大改革，改革的主要內(nèi)容有七大項(xiàng)，核心內(nèi)容有二：合并備付金賬戶(hù)與準(zhǔn)備金存款賬戶(hù)；將存款準(zhǔn)備金率由13%下調(diào)至8%。

(三)2004年至今：一般性與結(jié)構(gòu)性的貨幣政策操作工具與支付清算保證

面對(duì)2003年來(lái)我國(guó)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性過(guò)熱特征，央行創(chuàng)造性地將存款準(zhǔn)備金制度工具改造成具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能的一般性操作工具，即將銀行機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的確定與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)了貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能的有機(jī)結(jié)合，也創(chuàng)造性地發(fā)展了對(duì)存款準(zhǔn)備金制度的貨幣政策操作工具屬性。

特別是2006年7月至2007年末，由于我國(guó)金融體系流動(dòng)性過(guò)剩，為了防止經(jīng)濟(jì)由過(guò)快向偏熱發(fā)展，央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，僅2007年年內(nèi)上調(diào)竟達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金率也由2004年的7%調(diào)至2007年末的14.5%。存款準(zhǔn)備金制度已經(jīng)成為央行經(jīng)常使用的貨幣政策操作工具。

三、近期我國(guó)連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景分析

2006年7月以來(lái)存款準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)主要針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，希望通過(guò)此種方式對(duì)資金的流動(dòng)性進(jìn)行回籠，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控，防止經(jīng)濟(jì)由過(guò)快向偏熱發(fā)展，防止通貨膨脹。

1.銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩，信貸規(guī)模激增

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年11月，銀行人民幣存貸差已達(dá)11萬(wàn)億元，銀行手中可供使用的信貸資金空前泛濫，截至2006年9月各項(xiàng)貸款合計(jì)為221035186億元。對(duì)于以盈利為目的的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，出于自身收益的考慮，在流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的壓力下，商業(yè)銀行的放貸熱情必然提高。另一方面越來(lái)越多的銀行完成重組和IPO這種融資的增加實(shí)際上是資本金的增加，擴(kuò)大了商業(yè)銀行信貸的杠桿效應(yīng)，可以使銀行的新增貸款成倍增長(zhǎng)。如果不把流動(dòng)性控制在適當(dāng)水平，銀行過(guò)度擴(kuò)張貸款的壓力會(huì)再度上升信貸規(guī)模將出現(xiàn)高速反彈，這勢(shì)必會(huì)加重我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的過(guò)熱現(xiàn)象。

2.國(guó)際收支順差矛盾突出

中國(guó)海關(guān)總署1月11日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2007年全年中國(guó)進(jìn)口總額9558.2億美元，出口總額為12180.2億元，累計(jì)貿(mào)易順差為2622億美元。2007年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備已達(dá)15282億美元。高額貿(mào)易順差及外匯儲(chǔ)備形成了巨額的外匯占款，直接增加了基礎(chǔ)貨幣投放量，再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長(zhǎng)加劇了流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的壓力。

3.固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資過(guò)熱

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年前3季度，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為61800億元，同比增長(zhǎng)達(dá)28.2%，增幅比上年同期高0.15個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資為10062億元，同比增長(zhǎng)達(dá)21.6%；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.3%，增幅雖比上半年回落2.15個(gè)百分點(diǎn)，但依然比去年同期加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，指標(biāo)仍在高位運(yùn)行。

4.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及再貼現(xiàn)具有一定的局限性

近年來(lái)，為了對(duì)沖由于購(gòu)買(mǎi)外匯而增加的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行加大了在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行債券正回購(gòu)、發(fā)行中央銀行票據(jù)等公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度，但這一貨幣政策工具的操作在對(duì)沖持續(xù)剛性增長(zhǎng)的外匯占款時(shí)，受到了一定限制；而我國(guó)目前的再貼現(xiàn)率已經(jīng)較高，上調(diào)再貼現(xiàn)的空間有限。由此，提高準(zhǔn)備金率成為中央銀行可以動(dòng)用的較重要的貨幣政策工具。

四、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策效應(yīng)分析

1.存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的預(yù)期效應(yīng)

2007年1月末我國(guó)人民幣各項(xiàng)存款余額為34萬(wàn)億元，從理論上看，存款準(zhǔn)備金率每上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，可凍結(jié)資金約1700億。而2007年1月之后存款準(zhǔn)備金率經(jīng)9次上調(diào)，由9.5%上調(diào)至14.5%，累計(jì)上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)資金約1.7萬(wàn)億，而依據(jù)貨幣乘數(shù)的原理，在理論上央行可以?xún)鼋Y(jié)的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。因此能在一定程度上控制商業(yè)銀行的資金總量，防止信貸資金泛濫，緩解控制流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

此外在三項(xiàng)貨幣政策工具中，央行提高存款準(zhǔn)備金率的效果更加直接、作用范圍廣、政策時(shí)滯時(shí)間短、央行調(diào)控的主動(dòng)性更強(qiáng)。而且存款準(zhǔn)備金率具有非常強(qiáng)的告示效應(yīng)，存款準(zhǔn)備金率的一再上調(diào)表明了中央的調(diào)控態(tài)度與調(diào)控決心，進(jìn)而間接影響微觀個(gè)體的投資預(yù)期。

2.調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)局限性

首先，金融創(chuàng)新弱化了存款準(zhǔn)備金制度作用的力度。存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本原理是中央銀行調(diào)高或調(diào)低存款準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金相應(yīng)減少或增加，從而收縮或擴(kuò)大信用。這里，存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本前提條件是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備相對(duì)固定，這樣才能對(duì)中央銀行的存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整做出反映。金融創(chuàng)新破壞了這一前提條件，由于金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具輕而易舉地通過(guò)貨幣市場(chǎng)調(diào)整其超額準(zhǔn)備。超額準(zhǔn)備彈性的增大，使存款準(zhǔn)備金制度的作用力度減弱。

其次，政策的時(shí)滯效應(yīng)影響了存款準(zhǔn)備金制度調(diào)控的短期效果。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)熱，銀行資金流動(dòng)性過(guò)強(qiáng)，到央行意識(shí)到必須采用一定的措施進(jìn)行調(diào)整，是一種認(rèn)識(shí)時(shí)滯；從認(rèn)識(shí)到央行決定采取實(shí)際行動(dòng)，提高存款準(zhǔn)備金率，所需要的時(shí)間是此項(xiàng)貨幣政策的內(nèi)在時(shí)滯；而提高了存款準(zhǔn)備金以后，到對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生影響，取得效果，需要更長(zhǎng)的時(shí)間，即外部時(shí)滯。一般情況，央行采取措施以后，不可能馬上引起最終目標(biāo)的變化，需要通過(guò)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，慢慢影響各個(gè)單位的經(jīng)濟(jì)行為，從而對(duì)政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。另外由于政策的時(shí)滯效應(yīng)又可能帶來(lái)矯枉過(guò)正的副作用。

再者，國(guó)際收支順差沖銷(xiāo)了存款準(zhǔn)備金的調(diào)控效果。流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的國(guó)內(nèi)問(wèn)題。在國(guó)際國(guó)內(nèi)因素綜合作用下，我國(guó)仍面臨著巨額貿(mào)易順差的壓力。而外匯占款會(huì)在很大程度上沖銷(xiāo)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的緊縮銀根的效果。

因此，鑒于我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性，以及國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)形勢(shì)的整體變化，單純的依靠存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)難以實(shí)現(xiàn)緊縮的貨幣政策，達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)，還應(yīng)輔以多種貨幣政策，積極推進(jìn)我國(guó)利率及匯率改革，以更好地控制資金的流動(dòng)性，使宏觀經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張敬國(guó)，王曉紅.《近年來(lái)存款準(zhǔn)備金在貨幣政策調(diào)控中作用的變化》.《經(jīng)濟(jì)研究參考》，2006(95).

[3]黃詩(shī)城.《存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策評(píng)析》.《發(fā)展研究》，2005(5).

[4]王麗.《試析存款準(zhǔn)備金制度的政策效果》.《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2005(6).

篇3

關(guān)鍵詞:貨幣政策;有效性;影響因素

1、 貨幣政策工具

貨幣政策工具即中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策而采取的政策措施。中央銀行只有通過(guò)選擇合適的工具進(jìn)行操作,才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。各國(guó)中央銀行所使用的貨幣政策工具通常是依據(jù)不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)及其運(yùn)行狀況和不同的發(fā)展階段而做出的不同選擇。總體上,貨幣政策工具主要包括兩種類(lèi)型:(l)一般性的調(diào)控工具,又稱(chēng)為數(shù)量型的調(diào)控工具,從理論上說(shuō),這些工具主要是基于對(duì)貨幣供給總量的調(diào)整,對(duì)某個(gè)固定的部門(mén)或產(chǎn)業(yè)不能單獨(dú)發(fā)揮作用。主要包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)政策和法定準(zhǔn)備金制度,即所謂的貨幣政策的三大法寶。(2)選擇性的調(diào)控工具,又稱(chēng)為質(zhì)量性控制工具,主要包括道義勸說(shuō),信貸分配控制、利率控制以及不動(dòng)產(chǎn)、證券、消費(fèi)等領(lǐng)域的信用控制。這些調(diào)控工具著重對(duì)個(gè)別信用領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)節(jié),從理論上其調(diào)節(jié)的主要是貨幣供給的結(jié)構(gòu)。中央銀行的主要調(diào)控工具是一般性的調(diào)控工具[1]。利率工具是重要的貨幣政策工具,中央銀行可以通過(guò)調(diào)整各種利率,影響資金的使用成本,進(jìn)一步調(diào)整貨幣的供應(yīng)量,最終影響實(shí)際投資,從而影響產(chǎn)出。

2、 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣傳導(dǎo)是指貨幣政策當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的過(guò)程,其與貨幣政策目標(biāo)一起決定著貨幣政策的有效性,貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程包括:貨幣政策當(dāng)局操作一―貨幣市場(chǎng)一―企業(yè)和消費(fèi)者三個(gè)環(huán)節(jié)。通過(guò)不同渠道和途徑來(lái)影響作為杠桿的投資支出,消費(fèi)支出和對(duì)外貿(mào)易三類(lèi)總需求變量,從而間接的影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。具體的傳導(dǎo)渠道主要有兩種:貨幣渠道和信貸渠道[2]。貨幣渠道是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中最早的理論,它又包括利率和匯率等方面,出自凱恩斯的IS一LM模型的利率理論指當(dāng)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí),由于貨幣供應(yīng)量的增加導(dǎo)致利率的降低,資本成本的降低,從而投資相應(yīng)的增加,促使產(chǎn)出和總需求的增加,最終導(dǎo)致國(guó)民收入的增加。此外還包括預(yù)期渠道和匯率渠道,預(yù)期渠道強(qiáng)調(diào)人們對(duì)利率所得和通貨膨脹變化的預(yù)期,從而使得貨幣政策的實(shí)施效果減小。利率是貨幣渠道傳導(dǎo)中的關(guān)鍵因素,而弗里德曼也提出貨幣供給增加對(duì)利率有四種影響,分別是流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。在四種效應(yīng)當(dāng)中只有第一種是導(dǎo)致利率下降的,而后三種則會(huì)由于貨幣供給的增加導(dǎo)致利率的上升,所以貨幣渠道發(fā)揮作用實(shí)際上是以貨幣供給的增加產(chǎn)生的流動(dòng)性效應(yīng)至少在短期內(nèi)大于其他三種效應(yīng)為前提,而信貸渠道發(fā)揮作用則是以市場(chǎng)的不完善或存在缺陷為前提。

信貸渠道是指經(jīng)濟(jì)中的銀行貸款與債權(quán)和股票的不可完全替代時(shí),貨幣供給變化影響銀行的信貸資金的可得性,從而影響信貸供給并進(jìn)一步影響投資和消費(fèi)需求的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3 、微觀主體理性預(yù)期

20世紀(jì)70年代中期以來(lái),以美國(guó)芝加哥大學(xué)教授R.盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派提出了一種以理性預(yù)期為假說(shuō)的基礎(chǔ)理論、方法和政策的新的思想體系。“所謂理性預(yù)期是指人們?cè)陬A(yù)期到未來(lái)經(jīng)濟(jì)的變化趨勢(shì)時(shí),利用了一切可以獲得的相關(guān)信息,尤其是當(dāng)前信息,并按照合理的原則處理這些信息,以達(dá)到使預(yù)期與經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)相一致的目的。”典型的例證出現(xiàn)在1988年的夏天,因?yàn)橛嘘P(guān)部門(mén)提出了“價(jià)格闖關(guān)”的思路再加上以前人們對(duì)物價(jià)的上漲還存在預(yù)期,使得從南到北掀起了一股“搶購(gòu)”狂潮,出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的擠兌銀行存款現(xiàn)象。

4、 貨幣政策的時(shí)滯

貨幣政策的時(shí)滯指從政策開(kāi)始制定到政策目標(biāo)最終實(shí)現(xiàn)所需經(jīng)歷的時(shí)間。而時(shí)滯的長(zhǎng)度是難以預(yù)測(cè)的,中央銀行從認(rèn)識(shí)到問(wèn)題出現(xiàn)到制定政策需要時(shí)間,而從政策實(shí)施到對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響也需要時(shí)間,這些長(zhǎng)而變動(dòng)的時(shí)滯使得實(shí)施貨幣政策變得極為困難[3]。很明顯,如果貨幣政策時(shí)滯較短或者中央銀行對(duì)貨幣政策時(shí)滯能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè),貨幣政策的效果就容易確定。貨幣政策工具實(shí)施后首先作用于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、作用于金融市場(chǎng),接著又進(jìn)一步作用于企業(yè)和個(gè)人家庭等經(jīng)濟(jì)主體,通過(guò)經(jīng)濟(jì)主體投資、消費(fèi)活動(dòng)的變化使政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。在政策工具與政策目標(biāo)之間,必須經(jīng)過(guò)由利率、貨幣供應(yīng)量、基礎(chǔ)貨幣、超額準(zhǔn)備金等作為中間指標(biāo)的復(fù)雜的傳導(dǎo)過(guò)程。在我國(guó),經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及宏、微觀經(jīng)濟(jì)背景、經(jīng)濟(jì)管理體制、貨幣政策力度的大小以及貨幣政策實(shí)施的時(shí)機(jī)、投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)靈敏度等諸多因素都會(huì)是導(dǎo)致貨幣政策的時(shí)滯期趨長(zhǎng)或趨短,增加貨幣政策實(shí)施效果不確定性的重要因素。

5 、金融制度變遷

制度變遷是影響政策效果的一個(gè)長(zhǎng)期因素,我國(guó)由原來(lái)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌,必然會(huì)涉及到各項(xiàng)制度的變革。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中連續(xù)的、具有實(shí)質(zhì)意義的體制改革如財(cái)政、金融、教育等各方面的改革,對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的行為和預(yù)期所帶來(lái)的影響,以及由此給宏觀政策實(shí)施帶來(lái)的影響都是非常巨大的,特別是金融制度的變革,對(duì)于我國(guó)的貨幣政策實(shí)施的影響尤其巨大,也增加了我們對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)效果的判斷難度。

6 、結(jié)束語(yǔ)

中國(guó)貨幣政策的效果如何,是中國(guó)特定時(shí)期各種環(huán)境變化的綜合反映,這些變化包括金融體制、微觀經(jīng)濟(jì)主體行為、政府政策的配合、貨幣政策工具的協(xié)調(diào)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等。

參考文獻(xiàn):

[1]李春琦,中國(guó)貨幣政策有效性分析.第一版.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002,53一58,23一35

[2]宋立.中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與金融體系重構(gòu).第一版北京:中國(guó)計(jì)劃出版

社,2005,49一56

篇4

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析

中國(guó)人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。

近幾個(gè)月來(lái)，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對(duì)商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問(wèn)題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制定、通過(guò)中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱(chēng)。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過(guò)一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來(lái)完成，這些措施或手段稱(chēng)為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對(duì)貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來(lái)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對(duì)貨幣供給有重大影響。也就是說(shuō)，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來(lái)說(shuō)，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會(huì)貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。

存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過(guò)加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過(guò)熱的股市和房屋市場(chǎng)降溫。自2006年7月5日以來(lái)，央行出臺(tái)了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動(dòng)，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過(guò)低的實(shí)際利率，長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度超過(guò)短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲(chǔ)蓄分流的趨勢(shì)；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對(duì)商業(yè)銀行的影響

2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過(guò)熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長(zhǎng)偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場(chǎng)持續(xù)升溫、國(guó)際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。

當(dāng)前央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對(duì)資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)都將產(chǎn)生一定的影響。從對(duì)商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對(duì)商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增1678億元。央行通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動(dòng)性，每次調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對(duì)于銀行十幾萬(wàn)億元的流動(dòng)性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個(gè)月來(lái)央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整的周期。5個(gè)月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場(chǎng)利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動(dòng)性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對(duì)央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方式以及獲利能力來(lái)看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來(lái)源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過(guò)測(cè)算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤(rùn)達(dá)270億元。

三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施

為積極響應(yīng)央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當(dāng)前，在資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行有必要控制過(guò)度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時(shí)，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格信貸市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，特別是要嚴(yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營(yíng)運(yùn)效益。據(jù)分析，各行業(yè)對(duì)升息的反應(yīng)程度由機(jī)械制造業(yè)到農(nóng)業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動(dòng)密集型行業(yè)。而作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)，如建材水泥、房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、水電生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國(guó)家目前產(chǎn)業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應(yīng)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應(yīng)有所側(cè)重，尤其是對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)的中長(zhǎng)期貸款應(yīng)該有所抑制，切實(shí)提高全面風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

二是要完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經(jīng)營(yíng)受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)日趨重視，致力于開(kāi)發(fā)科學(xué)、適用的定價(jià)模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)不足等因素的影響，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力仍然較低。對(duì)此，應(yīng)參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術(shù)要求，吸收國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加快建立一套符合實(shí)際、切實(shí)可行的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，準(zhǔn)確地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)差別定價(jià)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行盈利水平。

三是增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，合理匹配資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。存款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的吸儲(chǔ)能力，但付息負(fù)債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來(lái)源制約資金運(yùn)用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，認(rèn)真落實(shí)差異化服務(wù)措施，加快網(wǎng)點(diǎn)功能轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)客戶(hù)分層、功能分區(qū)、業(yè)務(wù)分流，在增加存款總量的同時(shí)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)；另一方面，要根據(jù)負(fù)債的期限、利率結(jié)構(gòu)，合理安排資產(chǎn)的期限、利率結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)與負(fù)債在資金種類(lèi)和數(shù)量上的聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，在保持資金合理流動(dòng)性的條件下，根據(jù)利率變化的預(yù)測(cè)和資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率的敏感性分析，及時(shí)調(diào)整各種不同利率資產(chǎn)和負(fù)債的敏感性缺口，擴(kuò)大利差，達(dá)到凈利差收入最大化的目標(biāo)。

四是要加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長(zhǎng)期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤(rùn)的空間。多年來(lái)，出于扶持國(guó)有金融體系的政策需要，中國(guó)銀行業(yè)長(zhǎng)期享受遠(yuǎn)高于國(guó)外同行的存貸利差，盡管這一過(guò)高的利差水平一直受到質(zhì)疑和批評(píng)，但央行長(zhǎng)期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心。對(duì)此，商業(yè)銀行必須順應(yīng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式上從外延粗放型增長(zhǎng)向內(nèi)涵集約型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向資本節(jié)約型的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，在競(jìng)爭(zhēng)手段上由同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。

今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬金融服務(wù)領(lǐng)域，努力增加中間業(yè)務(wù)收入等非利息收入占比。20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)利率波動(dòng)愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務(wù)創(chuàng)新步伐，通過(guò)開(kāi)拓中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)，降低凈利息收入占經(jīng)營(yíng)總收入的比重，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。如目前發(fā)達(dá)國(guó)家銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重高的甚至已經(jīng)超過(guò)了60%，而國(guó)有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務(wù)是國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一。因此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)增大技術(shù)投資，加快引進(jìn)電子技術(shù)，提供電子銀行服務(wù)；通過(guò)整合業(yè)務(wù)流程、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，增加基金、保險(xiǎn)、代客理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)品種，來(lái)適應(yīng)和滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化、多樣化的需求。通過(guò)服務(wù)的全能化，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)的多樣化和收益來(lái)源的多樣化，從而有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、央行貨幣政策工具運(yùn)用應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題

2007年5月央行三項(xiàng)調(diào)控政策的同步推出，既反映央行貨幣調(diào)控思路的重要轉(zhuǎn)變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應(yīng)變，相信對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準(zhǔn)備金率成為央行常規(guī)性工具的同時(shí)，也有一些問(wèn)題值得我們關(guān)注：

一是合理掌握貨幣政策運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時(shí)，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來(lái)講，準(zhǔn)備金率的提高，限制了信用擴(kuò)張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用有必要設(shè)定一個(gè)合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時(shí)兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率或存貸款利率，希望也能夠相應(yīng)提高存款準(zhǔn)備金的利率，適度彌補(bǔ)對(duì)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的影響。

二是進(jìn)一步加強(qiáng)多種政策工具的綜合運(yùn)用。在當(dāng)前中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴(kuò)張過(guò)快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)加劇的嚴(yán)峻形勢(shì)下，單項(xiàng)政策的效力日趨弱化。因此，應(yīng)在加強(qiáng)各種貨幣政策工具的組合運(yùn)用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，多管齊下實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)調(diào)控，并借助政策組合集中推出的力量增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)。

三是應(yīng)注意調(diào)控政策的協(xié)同效應(yīng)問(wèn)題。我國(guó)宏觀調(diào)控關(guān)注多個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術(shù)性。比如提高準(zhǔn)備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國(guó)宏觀調(diào)控的成果，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導(dǎo)向，但升息又將提高人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的比價(jià)吸引力，加速?lài)?guó)際資金的涌入，加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)聯(lián)影響預(yù)計(jì)還將顯現(xiàn)和強(qiáng)化，這將對(duì)準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策工具的運(yùn)用產(chǎn)生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應(yīng)，在我國(guó)宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)之下顯得更為重要。

四是應(yīng)實(shí)行差異化的貨幣政策。針對(duì)目前農(nóng)村資金存在著一定的“離農(nóng)”傾向，為鼓勵(lì)商業(yè)銀行更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)，加大對(duì)“三農(nóng)”的有效信貸投入，縣域金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率應(yīng)低于城市行金融機(jī)構(gòu)。比如，目前農(nóng)行法定存款準(zhǔn)備金率高于其他三家國(guó)有商業(yè)銀行0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于信用社法定準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)。建議今后應(yīng)區(qū)別各商業(yè)銀行服務(wù)對(duì)象的不同，實(shí)行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以鼓勵(lì)進(jìn)一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)。

參考文獻(xiàn)：

篇5

關(guān)鍵詞：貨幣政策目標(biāo) 貨幣政策工具 路徑依賴(lài)

一、引言

2011年6月，我國(guó)貨幣政策又一次面臨著類(lèi)似于2008年進(jìn)退維谷的困境：如繼續(xù)實(shí)行緊縮貨幣政策，則導(dǎo)致大批企業(yè)資金鏈斷裂、中小企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)率上升，影響社會(huì)穩(wěn)定；如不再提高存款準(zhǔn)備金率，則因外匯儲(chǔ)備增加每月需要被動(dòng)地投放3700億元左右基礎(chǔ)貨幣，通脹壓力增大；如使用加息政策工具替代存款準(zhǔn)備金率，則因國(guó)內(nèi)利率高于美、日等國(guó)基礎(chǔ)利率，有可能導(dǎo)致更多熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)套利。這樣我國(guó)面臨的基礎(chǔ)貨幣投放壓力及通脹壓力將變得更大。

2011年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，2012年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，強(qiáng)化調(diào)控的針對(duì)性、靈活性和前瞻性。并綜合運(yùn)用利率、匯率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、宏觀審慎管理等工具，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏。

2011年12月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平4.1%，2012年1月份CPI再度反彈，同比上漲至4.5%，止住連續(xù)5個(gè)月下降的趨勢(shì)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)際上，大宗商品價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)新一輪上漲，國(guó)際油價(jià)攀升至每桶100美元以上，輸入型通脹有所顯現(xiàn)。此外，歐債危機(jī)尚未徹底消除，美國(guó)可能實(shí)施第三輪量化寬松，多種因素疊加，流動(dòng)性泛濫或在全球范圍內(nèi)形成，再度推高物價(jià)通脹。國(guó)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)多個(gè)季度下降，放松貨幣政策呼聲趨高，1月份信貸投放總量突破8000億元，貨幣因素對(duì)通脹的助推作用并沒(méi)有根除。CPI和PPI，前者反彈，后者創(chuàng)新低，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹和不景氣加劇同時(shí)存在。

在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷趨于復(fù)雜的背景下，我國(guó)的貨幣政策基調(diào)及取向成為方方面面關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者結(jié)合管理層釋放的信息，綜合考慮市場(chǎng)因素及制度環(huán)境，提出在一定時(shí)期內(nèi)我國(guó)貨幣政策宜相機(jī)發(fā)揮利率、匯率為代表的價(jià)格型調(diào)控工具的作用，密切貨幣政策同財(cái)政、投資、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)政策關(guān)系，進(jìn)一步提高貨幣政策的透明度。

二、文獻(xiàn)綜述

林松（2011）認(rèn)為中央銀行在貨幣政策工具的選擇上表現(xiàn)出明顯的偏好性：即更傾向于選擇數(shù)量型工具，而較少選擇價(jià)格型工具。并以2007年1月到2011年4月為考察區(qū)間，發(fā)現(xiàn)中央銀行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率15次，而調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率則高達(dá)29次。

余云輝（2012）指出自2005年“匯改”以來(lái)，我國(guó)貨幣調(diào)控政策已經(jīng)陷入以下的惡性循環(huán)：人民幣升值導(dǎo)致美元資金大量進(jìn)入中國(guó)央行向美元持有者投放大量基礎(chǔ)貨幣央行對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票企業(yè)流動(dòng)資金貸款緊張、貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡、人民幣利率上升進(jìn)一步吸引國(guó)際資本流向中國(guó)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值進(jìn)一步實(shí)施緊縮貨幣政策……。并提出解決中國(guó)宏觀政策的困境就是要擺脫目前貨幣政策的惡性循環(huán)。

柳思嘉（2012）分析了央行“控通脹”工具，即維持低利率貨幣政策的弊端。指出貨幣政策應(yīng)從倚重?cái)?shù)量型工具向倚重價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變，調(diào)控措施應(yīng)在利率上多加考慮。

上述研究結(jié)果表明，央行貨幣政策倚重?cái)?shù)量型工具，特別是在治理通貨膨脹情況時(shí)。從多年實(shí)踐看，央行的貨幣政策取得了一定的效果，但形成了惡性循環(huán)，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題將會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)成為宏觀經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，我國(guó)下一步應(yīng)著眼于制度創(chuàng)新。

三、貨幣工具的類(lèi)型及特點(diǎn)

1.數(shù)量型與價(jià)格型

按貨幣政策工具的性質(zhì)和觀測(cè)重點(diǎn)劃分，可分為數(shù)量型貨幣政策工具和價(jià)格型貨幣政策工具。見(jiàn)表1：貨幣政策工具的比較。

表1 貨幣政策工具的比較

比較內(nèi)容 數(shù)量型工具 價(jià)格型工具

調(diào)控工具 存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)、再貸款、再貼現(xiàn) 價(jià)格變化（利率、匯率）

調(diào)控目標(biāo) 貨幣數(shù)量（基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量） 資產(chǎn)價(jià)格變化、微觀主體財(cái)務(wù)成本、收入預(yù)期

控制方式 央行主導(dǎo)、居民被動(dòng) 居民與央行互動(dòng)

調(diào)整方式 直接調(diào)整GDP、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)變量 間接調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)變量，注重影響微觀主體預(yù)期來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)行為

觀測(cè)重點(diǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化 微觀主體預(yù)期及經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整

傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材往往強(qiáng)調(diào)數(shù)量型的貨幣政策工具。認(rèn)為數(shù)量型貨幣工具具有直接性、主動(dòng)性、宏觀性的特點(diǎn)，中央銀行處于主動(dòng)的地位。而價(jià)格型工具則具有間接性、被動(dòng)性、微觀性的特點(diǎn)，中央銀行相對(duì)處于比較被動(dòng)的地位。

2.一般性與選擇性

按貨幣政策工具的適應(yīng)范圍和使用頻度劃分，可分為一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。前者是指各國(guó)中央銀行普遍運(yùn)用或經(jīng)常運(yùn)用的貨幣政策工具，一般主要包括法定存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作。它們都通過(guò)對(duì)貨幣總量的調(diào)節(jié)，達(dá)到影響宏觀經(jīng)濟(jì)目的。其中存款準(zhǔn)備金政策是一種見(jiàn)效較快但不宜常用的貨幣政策工具；再貼現(xiàn)政策是央行通過(guò)提高或降低貼現(xiàn)率來(lái)影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模和市場(chǎng)利率，見(jiàn)效較慢；公開(kāi)市場(chǎng)操作是央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券以達(dá)到投放或回籠基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而控制貨幣供應(yīng)量，影響市場(chǎng)利率，盡管它對(duì)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)節(jié)迅速靈活，但必須有存款準(zhǔn)備金制度等政策工具的配合。

選擇性貨幣政策工具調(diào)節(jié)的對(duì)象是個(gè)別部門(mén)、個(gè)別企業(yè)或某些特定用途的信貸資金結(jié)構(gòu)。它采取直接數(shù)量調(diào)節(jié)的方式，對(duì)某些信貸活動(dòng)實(shí)施限制性或優(yōu)惠性政策，主要包括信用控制、利率控制、流動(dòng)比例控制、直接干預(yù)、道義勸導(dǎo)與窗口指導(dǎo)等工具。

四、我國(guó)貨幣政策路徑依賴(lài)表現(xiàn)及分析

1.我國(guó)貨幣政策路徑依賴(lài)表現(xiàn)

關(guān)于我國(guó)貨幣政策工具的選擇問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了許多研究。從研究的文獻(xiàn)可以看出，1997年以前，我國(guó)貨幣政策工具中最主要的是貸款規(guī)模指令性計(jì)劃。1998年至2002年主要貨幣政策工具是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，1998年36次、1999年60次、2000年50次、2001年54次、2002年50次，其中1998年、1999年，分別投放基礎(chǔ)貨幣701億元、1920億元。

2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。進(jìn)出口貿(mào)易順差逐年增加，外匯占款持續(xù)增長(zhǎng)，銀行流動(dòng)性狀況不斷加劇。央行為了加強(qiáng)流動(dòng)性管理，開(kāi)始發(fā)行央行票據(jù)作為對(duì)沖流動(dòng)性主要工具。僅2007年央行票據(jù)余額已達(dá)3.9萬(wàn)億元，通過(guò)國(guó)債正回購(gòu)操作回收流動(dòng)性近2300億元。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為了貨幣政策發(fā)展的方向。伴隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高，貨幣政策又開(kāi)始面臨對(duì)內(nèi)對(duì)外雙均衡的矛盾。

2007年1月到2012年5月間，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)貨幣政策變動(dòng)較大，由“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，后來(lái)面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹抬頭并存的新形勢(shì)，又及時(shí)回歸“穩(wěn)健”。其間，中央銀行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率達(dá)34次，實(shí)質(zhì)調(diào)整大型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率33次。其中2007年至2008年6月15次調(diào)增，由9%調(diào)至17.5%，2008年10月至2008年12月3次調(diào)低，由17.5%調(diào)減至15.5%，2009年未作調(diào)整，2010年1月至2011年6月連續(xù)12次調(diào)增，直至歷史最高位21.5%，2011年11月至2012年5月開(kāi)始3次調(diào)低，由21.5%調(diào)回至20%。央行的這種選擇偏好引起了人們的廣泛關(guān)注，國(guó)內(nèi)不少學(xué)者認(rèn)為應(yīng)更多地平衡使用兩類(lèi)貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)。

一般情況下，一國(guó)央行可根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，綜合考慮多方面因素，靈活使用法定存款準(zhǔn)備金率為代表的數(shù)量型工具及存貸款利率為代表的價(jià)格型工具，以實(shí)現(xiàn)不同的貨幣政策目標(biāo)。但我國(guó)央行在貨幣政策工具的選擇上，卻表現(xiàn)出明顯的偏好性：即更傾向于選擇數(shù)量型工具，而較少選擇價(jià)格型工具。

2.我國(guó)貨幣政策路徑依賴(lài)分析

一般說(shuō)來(lái)，提高存款準(zhǔn)備金率和加息，都能通過(guò)收斂貨幣乘數(shù)效應(yīng)達(dá)到減少流動(dòng)性、防止通脹和抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的效果。但兩者也存在明顯的差別。可從表2：存款準(zhǔn)備金率與利率作用機(jī)理分析中看到這種差異性。

表2 存款準(zhǔn)備金率與利率作用機(jī)理分析

比較內(nèi)容 提高存款準(zhǔn)備金率 提高利率

工具類(lèi)型 數(shù)量型貨幣政策工具 價(jià)格型貨幣政策工具

施控目的 減少流動(dòng)性，抑制貨幣信貸增長(zhǎng) 提高信貸資金成本，抑制貨幣信貸需求

調(diào)控對(duì)象 主要針對(duì)貨幣供給方，受控對(duì)象商業(yè)銀行 主要針對(duì)貨幣需求方，受控對(duì)象企業(yè)和居民

作用特點(diǎn) 直接控制貨幣供給 間接影響企業(yè)融資成本和居民資產(chǎn)配置

資金流向 無(wú)法有效影響資金價(jià)格，信貸資金優(yōu)先投放給國(guó)有企業(yè)及有政府背景的項(xiàng)目 有效影響資金價(jià)格，資金流向有效率或盈利水平高的項(xiàng)目

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，最有效的方式是通過(guò)價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)和配置資源。通過(guò)提高利率，提高資金使用成本，使國(guó)有企業(yè)、中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)處于相對(duì)公平競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下，既可優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，又可起到緊縮貨幣信貸的作用。

在公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率、再貸款和利率等傳統(tǒng)政策工具中，央行更傾向于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，而謹(jǐn)慎使用利率工具。由于準(zhǔn)備金率具有強(qiáng)制性、對(duì)沖成本低廉、阻力較小等特點(diǎn)，因而日益成為央行的常規(guī)性對(duì)沖外部流動(dòng)性工具。

由于任何一種對(duì)沖工具都具有局限性，存款準(zhǔn)備金率也一樣，不斷提高治標(biāo)不治本。由于外部流動(dòng)性過(guò)剩的源頭是外匯占款，在國(guó)際收支持續(xù)雙順差情況下，外匯占款持續(xù)增加，導(dǎo)致準(zhǔn)備金率要被動(dòng)提高。加之通貨膨脹與長(zhǎng)期的低利率政策及寬松的貨幣政策息息相關(guān)，大量超發(fā)貨幣進(jìn)入資本品領(lǐng)域，引發(fā)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，城鎮(zhèn)生活成本抬高，加劇產(chǎn)能過(guò)剩，損害經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)。因此，抑制流動(dòng)性過(guò)剩和通脹，央行貨幣政策應(yīng)改變過(guò)于倚重準(zhǔn)備金率工具的“路徑依賴(lài)”偏好，在利率等價(jià)格型工具上創(chuàng)新。

五、改善目前我國(guó)貨幣政策的幾點(diǎn)建議

1.建議相機(jī)發(fā)揮價(jià)格型調(diào)控工具的作用。在提升并滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求過(guò)程中，央行過(guò)度依賴(lài)存款準(zhǔn)備金率、貸款放松等數(shù)量型工具，不但會(huì)為未來(lái)埋下通脹隱患，還可能導(dǎo)致流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性失衡。應(yīng)跳出上調(diào)、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的怪圈，適時(shí)針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)反應(yīng)，相機(jī)利用利率等價(jià)格型調(diào)控工具，較大程度上消除民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、市場(chǎng)資源配置上的歧視現(xiàn)象，充分發(fā)揮民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在解決就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面獨(dú)特的不可或缺的作用。積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和發(fā)展，鼓勵(lì)多樣化投融資平臺(tái)和渠道，適時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，進(jìn)一步發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)價(jià)格調(diào)控的基礎(chǔ)性作用。

2.建議貨幣政策同財(cái)政、投資、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合使用。從支持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭赝洠訌?qiáng)貨幣和社會(huì)融資總量調(diào)控，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的貨幣條件，適度擴(kuò)大赤字比例，增加與民生有關(guān)的財(cái)政支出規(guī)模，更大規(guī)模實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅政策，并輔之以財(cái)政政策、投資政策、就業(yè)政策、科技政策等結(jié)構(gòu)性政策，有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

3.建議進(jìn)一步提高貨幣政策的透明度。更加注重通脹預(yù)期的管理和引導(dǎo)，增強(qiáng)央行的自主性和權(quán)威性，及時(shí)傳遞貨幣政策適當(dāng)從緊的政策信號(hào)，增強(qiáng)對(duì)通脹的社會(huì)承受力。處理好貨幣政策的制定與實(shí)施和國(guó)際貨幣合作協(xié)調(diào)的關(guān)系。

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關(guān)鍵詞：貨幣政策 原理 問(wèn)題 建議

一、研究背景

2009年以來(lái)，在國(guó)家寬松的貨幣政策和通貨膨脹預(yù)期等因素的影響下，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了投資加快、銷(xiāo)售增加、價(jià)格快速上漲等新情況。房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，一方面給老百姓造成沉重的負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重影響他們的生活質(zhì)量；另一方面，會(huì)增加金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。針對(duì)這一現(xiàn)狀，筆者從利率、存款準(zhǔn)備金率、選擇性貨幣政策等幾個(gè)方面研究了貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的原理，指出了調(diào)控中存在的問(wèn)題，并對(duì)房地市場(chǎng)的健康發(fā)展，提出了幾點(diǎn)意見(jiàn)。

二、貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控原理

（一）利率調(diào)控影響

中央銀行最常見(jiàn)的貨幣政策之一，是調(diào)整市場(chǎng)利率。從總體看來(lái)，加息使房地產(chǎn)商的融資成本加大。對(duì)于購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，提高利率會(huì)增加購(gòu)房者的實(shí)際支出，降低購(gòu)房者的購(gòu)買(mǎi)能力，這必將使得市場(chǎng)整體的需求降低。對(duì)于投資者來(lái)講，按揭利率的不斷上浮，以及進(jìn)一步的加息預(yù)期，使得投資成本不斷加大，對(duì)投資者的熱情有減弱作用。同樣道理，降息會(huì)使開(kāi)發(fā)商融資成本降低，對(duì)投資者和購(gòu)房者需求有正面刺激作用。

（二）存款準(zhǔn)備金率調(diào)整影響

存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會(huì)影響商業(yè)銀行的存款數(shù)量，進(jìn)而影響銀行可供借貸的資金。央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得商業(yè)銀行在貸款業(yè)務(wù)中更加謹(jǐn)慎，這無(wú)疑將對(duì)開(kāi)發(fā)與消費(fèi)都明顯依賴(lài)銀行信貸的房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，從而抑制房?jī)r(jià)。反之，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，從而導(dǎo)致市場(chǎng)供需兩旺。

（三）選擇性貨幣政策調(diào)控影響

一般性的貨幣政策通常作為總量調(diào)節(jié)，具有時(shí)滯性，如運(yùn)用選擇性貨幣政策調(diào)控房?jī)r(jià)則為局部調(diào)節(jié)，會(huì)更加直接且靈活有效。一般國(guó)家的中央銀行運(yùn)用選擇性貨幣政策工具主要是進(jìn)行需求管理，即對(duì)需求的信貸控制。而我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)較高，供給的意愿比較強(qiáng)烈，供給的信貸需求旺盛，如僅僅依靠需求控制很難達(dá)到調(diào)控房?jī)r(jià)的目的。因此，我國(guó)目前的信貸情況是不僅控制需求端貸款量，還控制供給端貸款量，實(shí)行雙重管制，以抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲。

三、現(xiàn)階段貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的問(wèn)題

2010年，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了一系列貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，其調(diào)控的決心和力度是空前的。但從總體情況來(lái)看，貨幣政策的調(diào)控并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的效果，房?jī)r(jià)漲勢(shì)依然迅猛，針對(duì)房?jī)r(jià)屢調(diào)屢漲這一現(xiàn)象，筆者認(rèn)為至少有以下四方面的原因：

（一）土地交易價(jià)格持續(xù)上漲

地方政府過(guò)度依賴(lài)賣(mài)地收益來(lái)充實(shí)財(cái)政，并保證GDP的快速增長(zhǎng)，因此對(duì)地價(jià)實(shí)行價(jià)高者得，導(dǎo)致土地交易價(jià)格上漲過(guò)快。這推動(dòng)商品房開(kāi)發(fā)成本增加，從而導(dǎo)致房?jī)r(jià)暴漲。

（二）外匯流入影響調(diào)控

隨著人民幣的升值預(yù)期加大，外資紛紛進(jìn)入中國(guó)套利。由于國(guó)內(nèi)投資渠道相對(duì)匱乏，且有較大風(fēng)險(xiǎn)，外匯進(jìn)入國(guó)內(nèi)的重要投資產(chǎn)品則為不動(dòng)產(chǎn)。外資的不斷購(gòu)買(mǎi)推高房?jī)r(jià)，而央行的貨幣政策只能調(diào)控本國(guó)貨幣的供給需求關(guān)系，對(duì)外資的調(diào)控作用卻非常有限。

（三）房?jī)r(jià)上漲預(yù)期挑戰(zhàn)調(diào)控成效

微觀個(gè)體能很快預(yù)期貨幣政策的實(shí)際效果，并做出于自身有利的決策，這使貨幣政策的調(diào)控效果大打折扣。因此在近幾次貨幣調(diào)控政策出現(xiàn)之初，市場(chǎng)觀望強(qiáng)烈，甚至出現(xiàn)局部?jī)r(jià)格下調(diào)，之后市場(chǎng)逐漸回暖，再度活躍。這表明了微觀個(gè)體對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)烈。

（四）房?jī)r(jià)上漲的慣性作用

央行的幾次加息，更多的是向市場(chǎng)傳遞一種警示信號(hào):即政府要對(duì)過(guò)熱的投資進(jìn)行宏觀調(diào)控。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的慣性原理，這一警示作用，并不能在短期內(nèi)明顯改變供求關(guān)系。房?jī)r(jià)將保持增長(zhǎng)慣性，繼續(xù)較快向前發(fā)展，之后一段時(shí)間才開(kāi)始出現(xiàn)衰減。

四、提高貨幣政策調(diào)控有效性的建議

結(jié)合我國(guó)目前房?jī)r(jià)實(shí)際情況，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控不能僅從貨幣政策這一突破口進(jìn)行，需綜合多方面的政策手段結(jié)合使用，方能達(dá)到較好效果。

（一）央行和房地產(chǎn)有關(guān)部門(mén)合作

中央銀行、國(guó)土資源部、建設(shè)部、發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局等部門(mén)和地方政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)都各自負(fù)有不同程度的責(zé)任，并有相應(yīng)的強(qiáng)力政策工具。央行應(yīng)加強(qiáng)與上述部門(mén)的協(xié)調(diào)溝通，充分發(fā)揮各自政策工具的優(yōu)勢(shì)，聯(lián)手調(diào)控，確保政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）利率政策和匯率政策協(xié)調(diào)

鑒于匯率政策目標(biāo)和利率政策目標(biāo)時(shí)有沖突，因此，央行在制定利率政策時(shí)，要充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素對(duì)本國(guó)調(diào)控的作用和本國(guó)調(diào)控對(duì)其他國(guó)家的影響；在制定匯率政策時(shí)要充分考慮匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，確保國(guó)內(nèi)調(diào)控的有效運(yùn)行。

（三）利率政策與土地政策配合

目前快速上漲的土地價(jià)格成為推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的主要原因。因此，土地政策需要進(jìn)一步規(guī)范化、法制化，以避免地方政府為短期利益肆意推高土地價(jià)格，可實(shí)行商品房和政策性住房土地搭配轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘邔?duì)低價(jià)房保障房建設(shè)者實(shí)行限價(jià)招標(biāo)，從而降低土地成本在房?jī)r(jià)中的比例。同時(shí)，實(shí)行利率浮動(dòng)機(jī)制，對(duì)保障房政策房的建設(shè)者實(shí)行低利率。

（四）貨幣政策與稅收政策結(jié)合

從稅收角度，以高收入者、高檔住房、多套住房擁有者為主要對(duì)象，開(kāi)征房地產(chǎn)稅；對(duì)首套二套或多套實(shí)行階梯化稅率，引導(dǎo)住房需求的理性釋放，抑制過(guò)度投資和投機(jī)。

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篇7

假設(shè)模型中存在的經(jīng)濟(jì)主體有家庭、生產(chǎn)部門(mén)、政府和中央銀行。其中，生產(chǎn)部門(mén)包括中間品生產(chǎn)部門(mén)、最終品生產(chǎn)部門(mén)。家庭提供勞動(dòng)，將剩余收入按固定利率存入商業(yè)銀行，獲得工資、利息和轉(zhuǎn)移利潤(rùn)用于消費(fèi)；中間品企業(yè)部門(mén)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，雇傭勞動(dòng)和向資本生產(chǎn)中間產(chǎn)品；最終品廠商處于完全競(jìng)爭(zhēng)中，將中間品合成最終品出售。政府和銀行構(gòu)成廣義政府，實(shí)施貨幣政策。

（一）家庭行為假定市場(chǎng)上存在大量無(wú)差異家庭，家庭需要消費(fèi)、貨幣、休閑來(lái)滿(mǎn)足其需求。參考Ireland（2003），代表性家庭的效用函數(shù)為MIU形式，預(yù)期效用貼現(xiàn)如式（1）所示。方程（2）為家庭部門(mén)居民預(yù)算約束條件，方程（3）為資本轉(zhuǎn)移方程。其中，式（4）表示勞動(dòng)供給式，該式表明，當(dāng)期消費(fèi)受實(shí)際工資的影響，提高實(shí)際工資可以增加當(dāng)期消費(fèi)。式（5）為家庭問(wèn)題的跨期一階條件，它反映了家庭在當(dāng)前消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)之間的選擇，表明在通脹穩(wěn)定的情況下，期末名義存款利率上升會(huì)抑制當(dāng)期消費(fèi)，增加未來(lái)消費(fèi)。由此可以認(rèn)為，現(xiàn)階段中國(guó)居民消費(fèi)比例相對(duì)較低而投資比例相對(duì)過(guò)高的主要原因可能是：較低的期末名義存款利率抑制居民的當(dāng)期消費(fèi)，較高的資本回報(bào)率抑制當(dāng)期居民消費(fèi)、提高居民投資水平。對(duì)式（6）可以做類(lèi)似理解。式（7）為居民的貨幣需求方程，表明在利率不變的情況下，若要增加消費(fèi)，則需要增加貨幣需求量。

（二）企業(yè)部門(mén)最優(yōu)行為這里引入一個(gè)在中間產(chǎn)品領(lǐng)域存在壟斷競(jìng)爭(zhēng)的基本模型。Blanchard和Kiyotak（i1987）、Ball和Rome（r1991）、Ireland（2003）也曾運(yùn)用這種模型。（2）中間產(chǎn)品企業(yè)行為。假定中間投入產(chǎn)品的生產(chǎn)是壟斷競(jìng)爭(zhēng)的，壟斷競(jìng)爭(zhēng)的中間投入品生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)有差別的中間投入品，它們有同樣的生產(chǎn)技術(shù)。以上兩個(gè)方程表示中間品企業(yè)需要的資本和勞動(dòng)力。由于中間產(chǎn)品生產(chǎn)是壟斷競(jìng)爭(zhēng)的，壟斷競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)有一定的產(chǎn)品定價(jià)能力，這樣就可能產(chǎn)生價(jià)格粘性。引入新凱恩斯主義的名義價(jià)格粘性，假定中間產(chǎn)品企業(yè)定價(jià)方式為Calvo（1983）的交錯(cuò)定價(jià)形式，在每一期，只有1-ρ比例的企業(yè)可以最優(yōu)化價(jià)格。

（三）政府和中央銀行行為1.數(shù)量型工具。參考金中夏等（2013），中央銀行利用名義貨幣增速作為貨幣政策執(zhí)行工具，方程（18）和（19）表示了貨幣政策的執(zhí)行過(guò)程。方程（18）表示期末名義貨幣余額、期初名義貨幣余額和名義貨幣增量之間的關(guān)系，方程（19）是央行名義貨幣增量決定方程，由方程（19）可知，中央銀行名義貨幣增量取決于穩(wěn)態(tài)貨幣增長(zhǎng)速度、貨幣增速偏差eut和期初名義貨幣余額Mt-1。貨幣增速偏差服從一階向量自回歸AR（1）過(guò)程。2.價(jià)格型工具。目前中國(guó)的利率體系既包括管制利率（如存貸款利率），也包括市場(chǎng)化利率（如銀行間同業(yè)拆借和回購(gòu)利率）。相比而言，管制利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融資產(chǎn)的影響較大一些（張屹山、張代強(qiáng)，2007），而中央銀行的利率調(diào)整是以一年期存款利率為基礎(chǔ)，因此選用一年期存款利率代表價(jià)格型工具，這與理論模型也保持了一致。

二、參數(shù)的估計(jì)與檢驗(yàn)

本文模型中的參數(shù)分為兩類(lèi)：一類(lèi)為反映模型穩(wěn)態(tài)特性的參數(shù)，另一類(lèi)為刻畫(huà)模型動(dòng)態(tài)特征的參數(shù)。前者主要采取校準(zhǔn)的方法來(lái)估計(jì)，后者主要采取貝葉斯估計(jì)。

（一）數(shù)據(jù)的選取和初步處理由于本文包含消費(fèi)者沖擊、貨幣偏好沖擊、技術(shù)沖擊和貨幣政策沖擊，為了避免估計(jì)過(guò)程中的“奇異性”問(wèn)題，并考慮數(shù)據(jù)的可得性，本部分選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、貨幣供應(yīng)量M2、一年期銀行存款利率分別作為模型中產(chǎn)出、消費(fèi)、貨幣需求和利率的替代變量，通貨膨脹是以環(huán)比的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI作為價(jià)格的替代變量計(jì)算得到。1995年，中國(guó)人民銀行才開(kāi)始在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，因此，數(shù)據(jù)分析區(qū)間是1996年第1季度到2014年第3季度。選用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI表征中國(guó)的通貨膨脹率，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于2001年開(kāi)始公布月度CPI環(huán)比，結(jié)合月度CPI同比，計(jì)算得到1995~2000年的月度CPI環(huán)比，在此基礎(chǔ)上將同一季度內(nèi)三個(gè)月的CPI環(huán)比值連乘求得季度環(huán)比序列和以1995年第1季度為基期的CPI定基比序列。用該定基比序列表征季度GDP平減指數(shù)，實(shí)際產(chǎn)出為GDP的季度名義值除以上述CPI定基比序列。宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。數(shù)據(jù)處理過(guò)程：首先利用定基比通貨膨脹率序列計(jì)算得到實(shí)際的產(chǎn)出；然后對(duì)各時(shí)間序列進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整和HP濾波處理，從而得到各宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)部分的時(shí)間序列。

（二）參數(shù)校準(zhǔn)穩(wěn)態(tài)通脹和名義利率為樣本期內(nèi)的平均值。綜合已有學(xué)者的研究成果，雖然對(duì)彈性系數(shù)的估計(jì)結(jié)果各不相同，但是其估計(jì)出的資本產(chǎn)出彈性一般都在0.5~0.8之間，而多數(shù)估計(jì)是在0.6~0.7之間，本文取0.6。物質(zhì)資本折舊率的年度值大多設(shè)定為10%，對(duì)應(yīng)的季度值為2.5%。大多數(shù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)將mc取值為0.91，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本做此設(shè)定，如劉斌（2008）、王彬（2010）等。φ為閑暇與消費(fèi)的替代系數(shù)，設(shè)定為1，價(jià)格前向性概率ζ為0.25，樣本數(shù)據(jù)中除去實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的M0增長(zhǎng)率平均值為2.5％，因此設(shè)定為0.025（見(jiàn)表1）。

（三）貨幣政策規(guī)則參數(shù)的估計(jì)1.數(shù)量型貨幣政策規(guī)則參數(shù)的估計(jì)。采用貝葉斯方法估計(jì)上述線性DSGE模型的參數(shù)，該方法提供了觀測(cè)數(shù)據(jù)的全部信息，結(jié)合似然函數(shù)和模型參數(shù)的先驗(yàn)分布形成后驗(yàn)分布密度函數(shù)，采用蒙特卡洛馬爾科夫鏈（MCMC）抽樣方法加以最優(yōu)化。利用貝葉斯法估計(jì)時(shí)，考慮到分布的一般性和參數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義，對(duì)位于（0，1）的參數(shù)設(shè)定為Beta分布，對(duì)位于（0，∞）的參數(shù)設(shè)定為Gamma分布。同現(xiàn)有文獻(xiàn)一樣，將外生沖擊標(biāo)準(zhǔn)差的先驗(yàn)分布定為逆伽瑪分布（inv-Gamma），通過(guò)不斷估計(jì)嘗試獲取先驗(yàn)均值與標(biāo)準(zhǔn)差，確保參數(shù)在統(tǒng)計(jì)上的顯著性，根據(jù)其他作者的相關(guān)研究取先驗(yàn)均值與標(biāo)準(zhǔn)差。采用貝葉斯方法估計(jì)數(shù)量型貨幣政策規(guī)則的有關(guān)參數(shù)時(shí)，考慮到模型存在技術(shù)沖擊和貨幣供給沖擊，選用對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)產(chǎn)出和實(shí)際貨幣余額進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)結(jié)果如表2，對(duì)估計(jì)結(jié)果的檢驗(yàn)見(jiàn)圖1。多變量診斷統(tǒng)計(jì)量主要包括各估計(jì)變量對(duì)應(yīng)的一階矩、二階矩和三階矩。從圖1看，隨著模擬次數(shù)的增加，圖上兩條線重合，表明估計(jì)的結(jié)果是穩(wěn)健的，因?yàn)殡S著模擬次數(shù)的增加，度量指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定。2.價(jià)格型貨幣政策的參數(shù)估計(jì)。采用貝葉斯方法估計(jì)價(jià)格型貨幣政策規(guī)則的有關(guān)參數(shù)時(shí)，考慮到模型存在技術(shù)沖擊和利率沖擊，選用對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)產(chǎn)出和存款利率進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表3所示。估計(jì)結(jié)果表明，通脹率對(duì)利率的調(diào)整系數(shù)小于1，這是一種不穩(wěn)定的貨幣政策規(guī)則。同理也可以對(duì)以上估計(jì)結(jié)果進(jìn)行收斂性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)圖2，表明估計(jì)結(jié)果具有穩(wěn)健性。

三、利率市場(chǎng)化對(duì)兩種貨幣政策的影響

通貨膨脹與產(chǎn)出是中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的最終目標(biāo)。從脈沖響應(yīng)以及居民福利損失分析利率市場(chǎng)化對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策調(diào)控影響。

（一）貨幣政策脈沖響應(yīng)分析貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)包括影響程度和作用時(shí)間兩個(gè)部分。政策的影響程度方面，需要回答的是在哪種貨幣政策工具調(diào)控下貨幣政策調(diào)整能對(duì)產(chǎn)出和通脹波動(dòng)產(chǎn)生最大的影響。在經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)中，一種合意的貨幣政策工具往往能通過(guò)自身的松緊變換最大程度地燙平波動(dòng)。對(duì)于貨幣政策的作用時(shí)間而言，自然是越短越好。因此，從貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)看，合意的貨幣政策工具往往能夠在最短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮最大的政策效應(yīng)。圖3為當(dāng)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)利率為1.035、1.07和1.105時(shí)，兩種貨幣政策規(guī)則下產(chǎn)出和通脹對(duì)一個(gè)百分點(diǎn)貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)。由圖3可以看出，隨著均衡利率的上升，數(shù)量型和價(jià)格型政策調(diào)控產(chǎn)出的初始效應(yīng)都在減小，利率市場(chǎng)化減弱了貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出的能力。從縱軸數(shù)值比較可看出，各種均衡利率下使用數(shù)量型貨幣政策能夠更有效地調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)。圖4表明，隨著均衡利率的上升，數(shù)量型政策對(duì)通脹的調(diào)控初始效應(yīng)逐漸減小，而價(jià)格型政策對(duì)通脹的調(diào)控效應(yīng)增大。說(shuō)明利率市場(chǎng)化減弱了數(shù)量型調(diào)控通脹的能力，但增強(qiáng)了價(jià)格型貨幣政策調(diào)控通脹的能力。通過(guò)以上脈沖分析可以總結(jié)得出：利率市場(chǎng)化進(jìn)程中均衡利率上升減弱了貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出的能力，減弱了數(shù)量型調(diào)控通脹的能力，但增強(qiáng)了價(jià)格型貨幣政策調(diào)控通脹的能力。縱軸比較還發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前利率下，數(shù)量型調(diào)控效果仍?xún)?yōu)于價(jià)格型。

（二）社會(huì)福利損失分析Woodford（2003）證明了中央銀行損失函數(shù)的多期表達(dá)式與社會(huì)福利目標(biāo)函數(shù)的一致性，即在二階近似的范圍內(nèi)損失函數(shù)最小化也是社會(huì)福利目標(biāo)函數(shù)最大化。貨幣當(dāng)局制定貨幣政策時(shí)必須具有前瞻性，考慮當(dāng)期貨幣政策對(duì)目標(biāo)變量未來(lái)的影響。通常政策目標(biāo)用預(yù)期的跨時(shí)損失函數(shù)表示，因此福利標(biāo)準(zhǔn)是基于下面的跨時(shí)損失函數(shù)。其中，諄為折現(xiàn)因子，λ>0刻畫(huà)了中央銀行對(duì)產(chǎn)出的相對(duì)關(guān)注程度，n為時(shí)間范圍，多數(shù)情況下取∞，本文設(shè)定其最大值為40，即銀行最多考慮10年內(nèi)的政策效應(yīng)。與前面脈沖響應(yīng)圖的時(shí)間范圍一致，假定中央銀行與家庭有相同的時(shí)間偏好，即諄=β=π/R，λ分為（0，1），1，（1，∞）等三個(gè)區(qū)間，分別取值為λ=0.5，λ=1，λ=2進(jìn)行分析。本文中非貨幣政策沖擊為技術(shù)沖擊，分析技術(shù)沖擊引起的社會(huì)福利損失。表4顯示，隨著穩(wěn)態(tài)利率的上升，無(wú)論是數(shù)量型還是價(jià)格型貨幣政策，技術(shù)沖擊造成的社會(huì)福利損失影響較小。相對(duì)于數(shù)量型貨幣政策，使用價(jià)格型的貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)時(shí)社會(huì)福利損失較小。

（三）參數(shù)的敏感性測(cè)試初始校準(zhǔn)值中π，R軍，，β=π/R軍均是基于樣本期內(nèi)的平均數(shù)計(jì)算得到，無(wú)須進(jìn)行敏感性測(cè)試。其他參數(shù)均借鑒李浩等（2007）進(jìn)行參數(shù)敏感性測(cè)試，假定上述參數(shù)在本文校準(zhǔn)值的（-5%，5%）區(qū)間內(nèi)變化，分析這種變動(dòng)對(duì)模型模擬的產(chǎn)出和通脹標(biāo)準(zhǔn)差的影響（見(jiàn)表5）。表5中，數(shù)量型和價(jià)格型對(duì)保持價(jià)格粘性的參數(shù)ρ較敏感，對(duì)其余參數(shù)不敏感。數(shù)量型下當(dāng)ρ由0.8075增大到0.8925，產(chǎn)出標(biāo)準(zhǔn)差由0.0643增大到0.1058，通脹標(biāo)準(zhǔn)差由0.0117減小到0.0080；價(jià)格型下當(dāng)ρ由0.8075增大到0.8925，產(chǎn)出標(biāo)準(zhǔn)差由0.0223減小到0.0212，通脹標(biāo)準(zhǔn)差由0.0121減小到0.0047，說(shuō)明當(dāng)價(jià)格的黏性提高時(shí)，通脹的波動(dòng)減小。上述分析顯示，數(shù)量型工具調(diào)控下產(chǎn)出和通脹的標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)參數(shù)變動(dòng)均存在一定程度的敏感度，且產(chǎn)出和通脹標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)不同參數(shù)的敏感度有顯著差異，說(shuō)明價(jià)格型調(diào)控受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性參數(shù)的影響較小，較為穩(wěn)定性。數(shù)量型工具的調(diào)控易受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)參數(shù)變動(dòng)的干擾，其調(diào)控效率降低。因此，從參數(shù)敏感性角度看，中央銀行采用價(jià)格型貨幣政策工具也優(yōu)于數(shù)量型貨幣政策工具。其他均衡利率下進(jìn)行敏感性分析仍然得到相似的結(jié)論。

四、結(jié)論

篇8

關(guān)鍵詞：住房公積金；房地產(chǎn)價(jià)格

一、引言

“十三五”規(guī)劃的重要目標(biāo)為全力建設(shè)小康社會(huì)，并且是“十三五”時(shí)期必須達(dá)成的目標(biāo)。但是完成社會(huì)安定的任務(wù)，人民安居樂(lè)業(yè)是全面建成小康社會(huì)的題中之義，所以是否可以妥善解決國(guó)內(nèi)存在的住房問(wèn)題，不僅事關(guān)能否推動(dòng)社會(huì)的穩(wěn)定，而且是全面建成小康社會(huì)這個(gè)主要目標(biāo)的關(guān)鍵。近年，由于房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化的問(wèn)題，因此導(dǎo)致房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)上升。相對(duì)國(guó)內(nèi)民眾而言，房子是一個(gè)家庭里相當(dāng)關(guān)鍵的固定資產(chǎn)，虛高房?jī)r(jià)的上調(diào)顯著增加了普通人的重?fù)?dān)。

當(dāng)前時(shí)期，國(guó)務(wù)院對(duì)于不合理房?jī)r(jià)問(wèn)題十分重視，針對(duì)于此，制定了一系列的相關(guān)政策措施，其中包括土地、稅收、貨幣等方面，基于此對(duì)房地產(chǎn)業(yè)完成宏觀調(diào)控，目的是讓房地產(chǎn)市場(chǎng)更穩(wěn)定的良性發(fā)展。在國(guó)內(nèi)以“房”為本的特殊情況下，建設(shè)穩(wěn)定民生的重要一環(huán)就是政府對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，是政府關(guān)注民生的重大課題。中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、中華人民共和國(guó)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)手《關(guān)于切實(shí)提高住房公積金使用效率的通知》，該通知于2015年10月8日起執(zhí)行，其中提到8月末住房公積金資金運(yùn)用率低于85%的設(shè)區(qū)城市，要綜合考慮當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)水平、貸款需求和借款人還款能力，切實(shí)提高住房公積金個(gè)人住房貸款實(shí)際額度，包括拓寬貸款資金籌集渠道、全面推行異地貸款業(yè)務(wù)等。

本文通過(guò)住房公積金貸款制度來(lái)分析此制度對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生的影響應(yīng)該來(lái)說(shuō)，具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響因素研究的方法多樣、角度不一。

例如，Davis&Haibin Zhu（2004）通過(guò)分析多個(gè)國(guó)家的跨國(guó)數(shù)據(jù)，得出房?jī)r(jià)的上升會(huì)加速促使銀行信用貸款拓展，反之則不成立。丹尼斯、阿蘭和弗朗西斯科（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，短時(shí)間的利率跳動(dòng)不是促使房?jī)r(jià)產(chǎn)生看得見(jiàn)的變化。我國(guó)處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，具有特殊性，直接套用國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)論無(wú)法準(zhǔn)確地解釋特有的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。生搬硬套國(guó)內(nèi)以及國(guó)外的案例、結(jié)論，是沒(méi)有辦法將許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行闡釋的。張濤、龔六堂、卜永祥（2006）采用實(shí)證分析的方式針對(duì)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)與貸款的聯(lián)系，數(shù)據(jù)顯示房?jī)r(jià)和貸款之間是極強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

另外有部分學(xué)者另辟蹊徑進(jìn)行研究，董藩、厲召龍（2011）建立Almon滯后模型的結(jié)果顯示，住房公積金貸款利率和房地產(chǎn)價(jià)格負(fù)相關(guān)，住房公積金貸款利率對(duì)影響存在8個(gè)滯后期。施有文、王月甫、林曉紅（2012）使用GMM估計(jì)方法，結(jié)果表明短期內(nèi)實(shí)際利率的變動(dòng)與房?jī)r(jià)存在反向關(guān)系。

總體而言，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果為貸款利率和房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的研究提供了有益借鑒。住房公積金個(gè)貸作為住房貸款的一個(gè)重要來(lái)源，一般認(rèn)為其對(duì)促進(jìn)住房消費(fèi)起了重要作用。

三、住房公積金貸款利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響的假設(shè)

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格主要受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給與需要關(guān)系影響，并且房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)典型的資金密集型行業(yè)，供給方與需要方都對(duì)金融支持力度有重大聯(lián)系，因此利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅發(fā)揮著作用。住房公積金貸款利率主要是通過(guò)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系，進(jìn)而影響房?jī)r(jià)的。

央行一般會(huì)采取根據(jù)貨幣供給需要和貸款量的實(shí)時(shí)狀況完成優(yōu)化調(diào)整，并根據(jù)對(duì)應(yīng)的提出相應(yīng)的可行方案。一系列的方案對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)都起到良好的作用，這就是貨幣政策。國(guó)內(nèi)的貨幣政策一般由利率、信貸和外匯三大部分組成。一般銀行通常采用一般性貨幣政策、選擇性貨幣政策、利率工具和其他貨幣政策對(duì)貨幣量進(jìn)行相應(yīng)調(diào)節(jié)。一般性貨幣政策可以間接調(diào)控貨幣的供應(yīng)量，達(dá)到對(duì)利率水平以及信用量等指標(biāo)的影響，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。

利率的調(diào)整是貨幣政策的最為重要的工具，我國(guó)貨幣當(dāng)局一般多采用調(diào)整利率來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。房地產(chǎn)業(yè)是一類(lèi)對(duì)資金有重大要求的資本密集行業(yè)，然而公司的資金對(duì)貸款有依賴(lài)性。針對(duì)住房公積金貸款利率，可以明顯或潛移默化的對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，間接完成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。與國(guó)內(nèi)的現(xiàn)狀綜合，中央銀行通常采用以下利率工具對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)節(jié)：1、調(diào)整央行的基準(zhǔn)利率。央行的基準(zhǔn)利率對(duì)各商業(yè)銀行以及各金融機(jī)構(gòu)的利率具有很強(qiáng)的指導(dǎo)作用，具有政策指導(dǎo)作用；2、對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸利率進(jìn)行規(guī)定；3、對(duì)金融機(jī)構(gòu)利率變動(dòng)范圍進(jìn)行劃定；4、進(jìn)行利率結(jié)構(gòu)和檔次的一定程度調(diào)整。由于利率易于操作和便于控制，央行經(jīng)常用來(lái)作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的工具。從2003年開(kāi)始，央行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率的次數(shù)已多達(dá)16次，而對(duì)貸款準(zhǔn)備金利率的調(diào)節(jié)已逾18次。

四、模型指標(biāo)的選取

根據(jù)以上分析，選擇個(gè)人住房公積金貸款利率（5年以下）（X1）、金融機(jī)構(gòu)人民幣法定貸款基準(zhǔn)利率（3-5年）（X2）作為解釋變量解釋貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。同時(shí)為了避免序列長(zhǎng)度太短形象模型分析的準(zhǔn)確性，選用2007-2014年的數(shù)據(jù)。

從圖1可以看出，在2008年至2009年，房?jī)r(jià)經(jīng)歷了一段下跌期，這與金融危機(jī)影響我國(guó)的時(shí)間是基本重合的。從2009年起，房?jī)r(jià)重回上漲軌道。因此，根據(jù)2007年-2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)，建立房地產(chǎn)價(jià)格和住房公積金貸款利率相關(guān)指標(biāo)的回歸方程。

五、住房公積金貸款利率指標(biāo)與房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的回歸方程

（一）時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免偽回歸問(wèn)題，筆者在建立經(jīng)濟(jì)模型前先對(duì)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以考察經(jīng)濟(jì)變量是否具有時(shí)間趨勢(shì)，進(jìn)而確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。筆者采取ADF檢驗(yàn)法先對(duì)所有變量的對(duì)數(shù)值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷序列的平穩(wěn)性。由殘差項(xiàng)單位跟檢驗(yàn)可知，兩個(gè)階段的二階差分殘差項(xiàng)二階平穩(wěn)，所以變量之間存在協(xié)整，即序列之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

（二）多元線性回歸模型的建立修正

根據(jù)平穩(wěn)性分析，建立個(gè)人住房公積金貸款利率（5年以下）、金融機(jī)構(gòu)人民幣法定貸款基準(zhǔn)利率（3-5年）與被解釋變量房地產(chǎn)價(jià)格的回歸方程，方程最然可決系數(shù)R2超過(guò)了0.96，模型高度擬合。通過(guò)逐步回歸法，對(duì)方程進(jìn)行修正得出結(jié)果。

六、結(jié)論與政策建議

第一，選題在引入個(gè)人住房公積金貸款利率、金融機(jī)構(gòu)貸款利率、商品房平均銷(xiāo)售價(jià)格三個(gè)變量后，證明了三者之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。說(shuō)明了住房公積金貸款政策和房地產(chǎn)市場(chǎng)之間存在相互影響制約的關(guān)系。

第二，從影響力大小的角度分析，住房公積金利率對(duì)我國(guó)的房?jī)r(jià)有較大影響，提高貸款利率將導(dǎo)致貸款利率有所下調(diào)。但是由于住房公積金貸款利率目標(biāo)存在記住普惠的因素，市場(chǎng)利率的真實(shí)需求不能得到完全體現(xiàn)，分散了對(duì)市場(chǎng)調(diào)控政策傳導(dǎo)的一致性，對(duì)房市的影響力必然受到一定的限制。而銀行信貸對(duì)房?jī)r(jià)的影響程度伴隨著貸款利率市場(chǎng)化的深入不斷增強(qiáng)。

因此，有必要在細(xì)節(jié)上區(qū)分公積金個(gè)貸與商業(yè)個(gè)貸管理政策，繼續(xù)擴(kuò)大住房公積金貸款的運(yùn)用范圍和規(guī)模，從而引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資。（作者單位：城市與環(huán)境學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 賈瓊.住房公積金政策對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響――基于SVAR模型的實(shí)證研究[J].金融觀察，2014.

[2] 楊剛，吳燕華.公積金制度對(duì)上海住房發(fā)展市場(chǎng)的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2012，（4）.

[3] 郭燁.政策調(diào)控、杠桿率與區(qū)域房地產(chǎn)價(jià)格[D].廈門(mén)大學(xué)，2011，（4）.

篇9

關(guān)鍵詞:支付系統(tǒng);貨幣政策;效果

一、支付系統(tǒng)在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的重要作用

(一)是制定貨幣政策的重要信息源

中國(guó)人民銀行以支付系統(tǒng)為依托,通過(guò)支付清算系統(tǒng)對(duì)社會(huì)資金流量、流向、現(xiàn)金回籠投放等信息的及時(shí)捕捉,實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)施中的貨幣政策效果的分析和判斷,進(jìn)而能準(zhǔn)備把握市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)脈搏,及時(shí)制定適應(yīng)性的貨幣政策,減小政策時(shí)滯帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。因此,支付系統(tǒng)在市場(chǎng)資金供求信息上實(shí)時(shí)、客觀、準(zhǔn)確的把握為央行的宏觀調(diào)控決策提供了重要的信息,為央行有效制定貨幣政策提供了決策依據(jù)。

(二)是有效貫徹貨幣政策的重要載體

中國(guó)人民銀行以支付系統(tǒng)為載體,通過(guò)組織、管理各金融機(jī)構(gòu)的清算資金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)資金供求狀況的監(jiān)測(cè)。特別是通過(guò)提高或降低存款準(zhǔn)備金率(法定存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率),縮小或擴(kuò)大信用創(chuàng)造乘數(shù),從而限制或促進(jìn)派生存款的衍生進(jìn)程,以達(dá)到緊縮或放松銀根的效果,最終影響市場(chǎng)的貨幣供給量。可見(jiàn),支付系統(tǒng)是實(shí)施貨幣政策的最直接的手段。

(三)是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

首先,中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)資金的即時(shí)轉(zhuǎn)賬,大大提高了資金清算和公開(kāi)市場(chǎng)操作效率,并直接影響銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)。例如:從2004年到2009年,隨著超額存款準(zhǔn)備金率從4%降至2.07%,金融機(jī)構(gòu)普遍存在著資金流動(dòng)性受限現(xiàn)象,核算系統(tǒng)同城差額不能及時(shí)軋差,機(jī)構(gòu)占用央行資金等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,這固然是源于近年來(lái)央行貨幣政策的改變,從穩(wěn)健到適度從緊,再到從緊的貨幣政策,不斷提高法定存款準(zhǔn)備金率,并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠資金。但從中也說(shuō)明了,正是安全、高效的支付清算系統(tǒng),使金融機(jī)構(gòu)取得流動(dòng)性的能力大大提高,是其能夠維持較低超額準(zhǔn)備金率的重要原因。

其次,與手工聯(lián)行時(shí)代相比,中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了異地資金清算的零在途,按照流通中實(shí)際需要貨幣供應(yīng)量等于名義貨幣供應(yīng)量除以貨幣周轉(zhuǎn)速度的公式,在名義貨幣供應(yīng)量一定的情況下,由于支付清算系統(tǒng)的高效運(yùn)行縮短了資金支付周期,加快了貨幣流通速度,有放大基礎(chǔ)貨幣和提高貨幣乘數(shù)的傾向。如在貨幣乘數(shù)的計(jì)算中,由于支付方式的轉(zhuǎn)變,降低了通貨比率,與此同時(shí),支付系統(tǒng)的便利,降低了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率,這兩個(gè)因素均提高了貨幣乘數(shù),將減少流通中實(shí)際需要的貨幣供應(yīng)量。由此可見(jiàn),現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)是加快資金周轉(zhuǎn),弱化貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的時(shí)滯效應(yīng),暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的重要保障。

二、支付系統(tǒng)存在的問(wèn)題對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

(一)小額支付系統(tǒng)和支票影像交換系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢,制約了支付系統(tǒng)的運(yùn)行效率

一是小額支付業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。與大額支付系統(tǒng)實(shí)時(shí)逐筆清算資金不同,小額支付系統(tǒng)是通過(guò)數(shù)據(jù)組包進(jìn)行分場(chǎng)次清算,一旦錯(cuò)過(guò)當(dāng)天最后清算時(shí)間便不能及時(shí)到賬,這就無(wú)形中延長(zhǎng)了資金的在途時(shí)間,加之社會(huì)公眾又對(duì)小額支付系統(tǒng)的認(rèn)知度不夠,造成了小額支付系統(tǒng)使用率低和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁之間的矛盾,制約了小額業(yè)務(wù)發(fā)展,支付系統(tǒng)的運(yùn)行效率受限,不利于決策部門(mén)作出高效的數(shù)據(jù)分析,進(jìn)而制定有效的政策。

二是支票影像交換系統(tǒng)資源得不到充分利用。由于支票影像交換系統(tǒng)定位于處理異地的跨行支票,需要先制作影像,再提交票據(jù)交換所發(fā)起支票影像交換業(yè)務(wù),然后通過(guò)小額系統(tǒng)發(fā)起普通借記業(yè)務(wù),正常情況下支票出票行收到電子清算信息和支票影像均審核后才付款,規(guī)定的付款時(shí)間最晚為T(mén)+2日,所需時(shí)間比銀行匯票最少要晚一日,加之由于操作員對(duì)業(yè)務(wù)不熟悉、支付校驗(yàn)方式落后、出票人信用度不夠、客戶(hù)該系統(tǒng)不接受等因素作用下形成的高退票率,勢(shì)必造成資金延時(shí)到賬,這無(wú)疑降低了支付系統(tǒng)加速資金周轉(zhuǎn)的效率,弱化了貨幣政策傳導(dǎo)效果。

(二)業(yè)務(wù)操作程序與制度規(guī)定的不匹配造成支付系統(tǒng)捕捉信息失真

一是一般存款準(zhǔn)備金余額錄入時(shí)間的滯后放大了貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng),按照《中央銀行會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定,法定存款準(zhǔn)備金在旬后五日內(nèi)任一天都可繳存,但實(shí)際上中央銀行會(huì)計(jì)集中核算系統(tǒng)只能在旬后的第五日才能錄入,在這種情況下,一方面可能倒致地方法人金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金賬戶(hù)在旬后第五日繳存時(shí)出現(xiàn)空頭現(xiàn)象,延遲記賬時(shí)間,影響支付系統(tǒng)清算效率;另一方面可能倒致支付系統(tǒng)捕捉信息失真,以地市級(jí)法人金融機(jī)構(gòu)為例進(jìn)行說(shuō)明,假如城市信用社和城市商業(yè)銀行兩家地方性法人金融機(jī)構(gòu)同時(shí)在2010年7月13日提交一般存款繳存余額表,按《規(guī)定》之要求可以在當(dāng)日記賬,但實(shí)際操作只能在2010年7月15日進(jìn)行,如果當(dāng)日對(duì)其流動(dòng)性進(jìn)行監(jiān)測(cè)容易造成流動(dòng)性仍然充足的假象,因?yàn)闄C(jī)構(gòu)提交準(zhǔn)備金繳存表時(shí)出現(xiàn)了應(yīng)繳而未繳現(xiàn)象,倘苦在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上對(duì)轄內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,數(shù)據(jù)的缺失很可能造成對(duì)宏觀形勢(shì)分析的不準(zhǔn)確,支付系統(tǒng)在準(zhǔn)備金功能模塊上的不足造成了對(duì)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性信息的捕捉失真;

二是中央銀行會(huì)計(jì)集中核算系統(tǒng)對(duì)繳存款業(yè)務(wù)的自動(dòng)核對(duì)和自動(dòng)提示功能缺失,特別是對(duì)財(cái)政性繳存款項(xiàng)目,目前對(duì)財(cái)政性存款的繳存是在金融機(jī)構(gòu)一級(jí)科目下開(kāi)設(shè)二級(jí)科目進(jìn)行管理,而一級(jí)科目納入一般性繳存范圍,在沒(méi)有系統(tǒng)自動(dòng)比對(duì)和提示功能下,很可能造成資金串戶(hù),大量的財(cái)政性資金以一般存款的形式游離于金融機(jī)構(gòu)之間,致使支付系統(tǒng)也難以辨別這種資金混庫(kù)現(xiàn)象,不能準(zhǔn)確獲取數(shù)據(jù)信息。

(三)支付系統(tǒng)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的存在影響貨幣政策傳導(dǎo)效果

一是支付系統(tǒng)作為一個(gè)混合系統(tǒng),各系統(tǒng)模塊獨(dú)立存在但缺少有效聯(lián)結(jié),例如,支票影像交換系統(tǒng)獨(dú)立處理異地支票影像信息,資金清算仍需小額支付系統(tǒng)完成,兩個(gè)系統(tǒng)在運(yùn)行時(shí)間上的差異將延緩資金到賬時(shí)間,不利于多種支付業(yè)務(wù)和資金清算的順暢進(jìn)行,不利于對(duì)清算賬戶(hù)頭寸的監(jiān)控和管理。

二是目前支付系統(tǒng)應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力不足,雖然現(xiàn)有的應(yīng)急備份系統(tǒng)在保障系統(tǒng)業(yè)務(wù)連續(xù)性方面發(fā)揮了積極的作用,但系統(tǒng)恢復(fù)功能有限,不能滿(mǎn)足主備系統(tǒng)隨時(shí)切換和業(yè)務(wù)連續(xù)性處理的要求,存在支付風(fēng)險(xiǎn)隱患。

三、相關(guān)建議

(一)深化個(gè)人、企業(yè)及社會(huì)團(tuán)體對(duì)小額支付業(yè)務(wù)和支票業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí),擴(kuò)展支付系統(tǒng)信息源

一是加大宣傳力度,提高社會(huì)公眾對(duì)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)各功能模塊的認(rèn)知度,引導(dǎo)社會(huì)公眾形成對(duì)小額支付業(yè)務(wù)和支票業(yè)務(wù)積極使用的意識(shí),以便充分發(fā)揮支付系統(tǒng)綜合資源優(yōu)勢(shì),促使更多反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況的有效數(shù)據(jù)能納入到支付系統(tǒng)信息平臺(tái),擴(kuò)大支付系統(tǒng)捕捉信息的范圍。

二是加大培訓(xùn)力度,通過(guò)提升金融機(jī)構(gòu)一線人員的業(yè)務(wù)能力努力提高對(duì)小額支付業(yè)務(wù)和支票業(yè)務(wù)的處理效率,避免由于業(yè)務(wù)不會(huì)、不妥造成的操作流程延時(shí)、延期、退回等現(xiàn)象,借以加強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)現(xiàn)代化支付手段的認(rèn)可,確保支付系統(tǒng)各功能模塊處理流程有效率,無(wú)冗余。

(二)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),充分發(fā)揮支付系統(tǒng)各功能模塊的載體作用

一是鼓勵(lì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)大膽進(jìn)行行內(nèi)系統(tǒng)改造,直接接入現(xiàn)代化支付系統(tǒng),促進(jìn)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)由有形載體向無(wú)形載體轉(zhuǎn)換,減少中間轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié),提高社會(huì)資金的周轉(zhuǎn)效率。

二是整合現(xiàn)有支付系統(tǒng)資源,促進(jìn)支付系統(tǒng)各功能模塊在制度規(guī)定、業(yè)務(wù)操作、關(guān)聯(lián)使用上的適應(yīng)性和一致性,保障支付系統(tǒng)各功能模塊對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的高效性和一致性。

(三)完善核算系統(tǒng)功能并加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急的管理,強(qiáng)化支付系統(tǒng)在落實(shí)貨幣政策過(guò)程中的關(guān)鍵作用

一是完善核算系統(tǒng)各模塊功能并增設(shè)自動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示模塊,通過(guò)升級(jí)改造實(shí)現(xiàn)操作流程與制度規(guī)定的統(tǒng)一,實(shí)現(xiàn)對(duì)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的日間自動(dòng)監(jiān)測(cè),推動(dòng)央行部門(mén)能充分的運(yùn)用好法定存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策工具。

篇10

關(guān)鍵詞：貨幣沖銷(xiāo)；公開(kāi)市場(chǎng)操作；央行票據(jù)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003-9031(2009)04-0025-03

一、引言

中央銀行在外匯市場(chǎng)買(mǎi)人外匯資產(chǎn)所引起貨幣擴(kuò)張的同時(shí)，是否采取相應(yīng)的沖銷(xiāo)措施緊縮貨幣，對(duì)干預(yù)效果會(huì)有所影響。因而，根據(jù)中央銀行直接外匯市場(chǎng)干預(yù)是否采取相應(yīng)的配套市場(chǎng)操作、是否最終引起貨幣供應(yīng)量的變化。又可分為沖銷(xiāo)干預(yù)和非沖銷(xiāo)干預(yù)兩種類(lèi)型。所謂沖銷(xiāo)干預(yù)(Sterilized intervention)是指中央銀行在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)外國(guó)資產(chǎn)，拋出本幣，抑制本幣升值，維持匯率的穩(wěn)定，，從而客觀上造成中央銀行的外匯儲(chǔ)備增多、貨幣市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量增大。為了控制國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量、抑制通貨膨脹、保持物價(jià)穩(wěn)定。中央銀行又要進(jìn)行逆向操作，在貨幣市場(chǎng)上采取相應(yīng)的配套操作措施(如通公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金率等措施)回籠增加的貨幣供應(yīng)量，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

20世紀(jì)90年代后，中國(guó)的許多產(chǎn)品由于價(jià)格低廉在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，外商直接投資也迅速增長(zhǎng)，形成了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期的“雙順差”局面。從1997年開(kāi)始。我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目余額快速增長(zhǎng)，資本和金融項(xiàng)目順差也強(qiáng)勁增長(zhǎng)。平均超過(guò)了300億美元。為維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定和市場(chǎng)的流動(dòng)性，央行必須被動(dòng)大量收購(gòu)?fù)鈪R，其在銀行間外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯的數(shù)額約占整個(gè)外匯交易總額的60％。隨著外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)，外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供給的影響越來(lái)越大，人民銀行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定。從外匯市場(chǎng)上大規(guī)模吸收外匯，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大幅度增加，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了沖擊。因此，本文就如何沖銷(xiāo)外匯占款迅猛增長(zhǎng)引起的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量飛速增漲，避免造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出對(duì)策建議。

二、我國(guó)沖銷(xiāo)外匯占款的渠道分析

1994年至2002年期間。外匯占款余額相對(duì)較小，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比在50％以?xún)?nèi)，中央銀行可以從容地通過(guò)削減對(duì)商業(yè)銀行的再貸款來(lái)沖銷(xiāo)外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)。在此期間，除了削減再貸款外，央行還試圖通過(guò)國(guó)債的正回購(gòu)辦法來(lái)回籠基礎(chǔ)貨幣。但隨著外匯占款規(guī)模不斷增長(zhǎng)，央行持有的國(guó)債數(shù)量已難以滿(mǎn)足沖銷(xiāo)外匯占款的正回購(gòu)操作需要，于是在2003年不得不通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)方式來(lái)回收基礎(chǔ)貨幣。自此之后，發(fā)行央行票據(jù)便成了我國(guó)央行沖銷(xiāo)外匯占款最常用、最有力的工具。下面分別就兩種主要的沖銷(xiāo)措施進(jìn)行分析。

(一)再貸款方式

中央銀行再貸款，是我國(guó)特有的一種貨幣政策工具，也是中國(guó)人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。由于它是中央銀行向商業(yè)銀行或存款機(jī)構(gòu)提供貸款，再由商業(yè)銀行貸放給普通客戶(hù)的資金，所以被稱(chēng)之為“再貸款”。我國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款可以分為政策性再貸款和一般性再貸款兩種形式。由于政策性再貸款政策性目的特殊，不適宜作為貨幣政策調(diào)控的工具，所以人民銀行進(jìn)行貨幣沖銷(xiāo)的都是一般性再貸款。

1994年到2001年，人民銀行曾多次通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款規(guī)模調(diào)整來(lái)沖銷(xiāo)外匯占款。1994年全年累計(jì)收回對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的再貸款800多億，并且調(diào)高了再貸款利率，通過(guò)對(duì)再貸款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣比1993年少增加2059億元。但隨著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)種類(lèi)、數(shù)量上的不斷增加，銀行間貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)體系的完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行的依賴(lài)程度越來(lái)越小，加之在執(zhí)行的過(guò)程中，中央銀行再貸款的政策發(fā)生了很大的變化。首先，我國(guó)央行再貸款的泛化削弱了貨幣政策實(shí)施效果。人民銀行的再貸款越來(lái)越多地被用于為資不抵債的單個(gè)金融機(jī)構(gòu)出資解決虧損或補(bǔ)充資本金，損害了中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性和信用度。其次，再貸款的廣泛運(yùn)用，使得再貸款的獲得者越來(lái)越傾向于將其當(dāng)作是一種補(bǔ)貼或優(yōu)惠政策，而不是一種建立在信用基礎(chǔ)上的信貸關(guān)系，使得對(duì)再貸款獲得者缺乏一種約束機(jī)制，久而久之導(dǎo)致了中央銀行再貸款的回收率降低，這實(shí)際上是各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)向中央銀行的轉(zhuǎn)移。再貸款中存在的不良資產(chǎn)，也增加了影響金融穩(wěn)定的不確定因素。從近幾年央行沖銷(xiāo)的實(shí)踐上來(lái)看，再貸款這種沖銷(xiāo)手段已很少被采用了。央行通過(guò)限制金融機(jī)構(gòu)的再貸款規(guī)模已經(jīng)不能有效地對(duì)貨幣供給產(chǎn)生明顯的影響。

(二)公開(kāi)市場(chǎng)操作

公開(kāi)市場(chǎng)操作是指中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券的交易行為。它是中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率、吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。中央銀行通過(guò)與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作真正開(kāi)始成為主要的貨幣政策調(diào)控工具是在1998年1月1日取消貸款規(guī)模管理控制以后。從目前的情況來(lái)看，人民幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作已經(jīng)成為央行沖銷(xiāo)外匯占款所采用的重要手段。人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)沖銷(xiāo)外匯占款的主要手段有發(fā)行中央銀行票據(jù)和國(guó)債的正回購(gòu)交易。

1　對(duì)國(guó)債的正回購(gòu)沖銷(xiāo)手段的分析

央行通常在市場(chǎng)成員中選取一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的商業(yè)銀行，證券公司或信托公司，即公開(kāi)市場(chǎng)的一級(jí)交易商來(lái)作為交易對(duì)方，通過(guò)招投標(biāo)方式進(jìn)行正回購(gòu)交易。一般而言，央行為使其正回購(gòu)操作成功。在進(jìn)行數(shù)量招標(biāo)時(shí)，其給出的回購(gòu)利率往往會(huì)略高于市場(chǎng)回購(gòu)利率。當(dāng)央行進(jìn)行正回購(gòu)操作時(shí)，央行作為資金的借入方出現(xiàn)，從而使銀行的超額準(zhǔn)備金減少，直接影響銀行自身對(duì)債券投資的能力，同時(shí)減少了銀行對(duì)企業(yè)的貸放能力，進(jìn)而從整體上使市場(chǎng)資金收緊，最終抑制市場(chǎng)對(duì)債券的需求。

這種操作的實(shí)質(zhì)是央行通過(guò)減少自身持有的各種債券(主要是國(guó)債)來(lái)?yè)Q取貨幣的回籠。但該手段有效實(shí)施的前提是央行手中要持有一定數(shù)量的有價(jià)證券。相對(duì)發(fā)行央行券來(lái)說(shuō)，人民銀行通過(guò)債券正回購(gòu)來(lái)吸收貨幣的能力很有限，一旦外匯占款規(guī)模快速擴(kuò)大，央行通過(guò)連續(xù)幾輪正回購(gòu)或賣(mài)斷現(xiàn)券的操作，就會(huì)面臨無(wú)券可售的尷尬局面。另外，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)育的不完善某種程度上影響了央行沖銷(xiāo)干預(yù)的效力。從歷史數(shù)據(jù)上可以看出，我國(guó)國(guó)債規(guī)模較小。也正是由于這些原因，人民銀行才只能通過(guò)發(fā)行央行券來(lái)緩解缺少可售債券的壓力。就目前的情況看，我國(guó)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的正回購(gòu)和現(xiàn)券賣(mài)斷來(lái)對(duì)外匯占款沖銷(xiāo)是不可長(zhǎng)期持續(xù)的，其效果并沒(méi)有發(fā)行央行票據(jù)那樣持久。

2　對(duì)發(fā)行央行票據(jù)沖銷(xiāo)手段的分析

央行票據(jù)由中國(guó)人民銀行在銀行間市場(chǎng)通過(guò)中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行。其發(fā)行的對(duì)象是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，目前我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商有52

家，其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)通常采用價(jià)格招標(biāo)的方式貼現(xiàn)發(fā)行。

2002年，人民銀行將1937.5億未到期的正回購(gòu)轉(zhuǎn)換為央行票據(jù)。自此。發(fā)行央行票據(jù)成為央行可以采用的又一沖銷(xiāo)工具。隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，人民銀行若是要繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，其發(fā)行頻率提高、發(fā)行量也逐年增加，從而回籠更多的基礎(chǔ)貨幣才能避免貨幣供給的過(guò)快增長(zhǎng)。但由于人民銀行大都采取貼現(xiàn)的方式來(lái)發(fā)行票據(jù)，相應(yīng)的債務(wù)成本也會(huì)大大增加。并且，發(fā)行的票據(jù)就越多，利率就越高，付出的代價(jià)就越大。不僅如此，如果利率不斷升高，會(huì)吸引更多的資金流入國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，就會(huì)大大削減央行沖銷(xiāo)措施的效果。

3　對(duì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率沖銷(xiāo)手段的分析

由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性影響大，其調(diào)整效力也相對(duì)較大。從1984年到2007年6月5日以來(lái)，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了16次調(diào)整，其中，1999年至2004年，存款準(zhǔn)備金率從6％上升到7.5％，其對(duì)貨幣乘數(shù)的影響很明顯，其緊縮效應(yīng)也很明顯，有效地控制了2004年物價(jià)上漲的幅度。可以說(shuō)該手段有效控制了貨幣供給，對(duì)外匯占款的沖銷(xiāo)作用十分明顯。但由于其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大不易頻繁使用。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)表明了我國(guó)貨幣當(dāng)局采取的以發(fā)行央行票據(jù)和債券正回購(gòu)等一系列沖銷(xiāo)外匯占款的措施確實(shí)緩解了外匯收支巨額順差對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的壓力，保證了貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)和物價(jià)水平的基本穩(wěn)定，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保證。但是，這些沖銷(xiāo)手段，在面對(duì)持續(xù)的國(guó)際收支失衡時(shí)，很快就會(huì)顯得鞭長(zhǎng)莫及。調(diào)控的效果，尤其是對(duì)銀行體系的流動(dòng)性管理的效果也始終難以如愿。并且，這種連續(xù)不斷的大規(guī)模沖銷(xiāo)所需成本也在不斷增加。因此，急需對(duì)我國(guó)沖銷(xiāo)手段進(jìn)行更加深入的“創(chuàng)新”。

三、對(duì)我國(guó)貨幣沖銷(xiāo)的對(duì)策建議

1　縮小國(guó)際收支差額

我國(guó)目前外匯沖銷(xiāo)干預(yù)最根本的原因是由于巨額國(guó)際收支順差，所以糾正國(guó)際收支不平衡，保持貿(mào)易順差的合理規(guī)模，是解決我國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)矛盾的最根本方法。首先。要轉(zhuǎn)變我國(guó)的貿(mào)易增長(zhǎng)方式，調(diào)整出口鼓勵(lì)政策，使出口鼓勵(lì)的重點(diǎn)從勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)逐漸向資本、技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。其次，我們還應(yīng)該重視進(jìn)口貿(mào)易對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。鼓勵(lì)部分行業(yè)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模。加大對(duì)提高科學(xué)技術(shù)水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)有著深遠(yuǎn)影響的新技術(shù)、適用技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備的進(jìn)口比重，減少一般工業(yè)制成品的進(jìn)口比重，突出進(jìn)口對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略作用。

2　建立外匯平準(zhǔn)基金

外匯市場(chǎng)平準(zhǔn)基金是用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金。稱(chēng)為外匯平準(zhǔn)基金，它是由黃金，本幣和外幣資產(chǎn)構(gòu)成。當(dāng)外匯匯率上升，超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時(shí)，就可通過(guò)在市場(chǎng)上拋出儲(chǔ)備購(gòu)入本幣緩和外幣升值；反之，當(dāng)本幣升值過(guò)快時(shí)，就可通過(guò)在市場(chǎng)上購(gòu)入儲(chǔ)備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。中國(guó)人民銀行可以通過(guò)其他的資金來(lái)源，以市場(chǎng)化操作來(lái)消化外匯增量。可以像美國(guó)、英國(guó)、日本那樣，專(zhuān)設(shè)外匯平準(zhǔn)基金，主要資產(chǎn)為外匯資產(chǎn)，負(fù)債主要是特別債券、外匯資產(chǎn)債，以充分協(xié)調(diào)內(nèi)部與外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，根除匯率政策和利率政策相互矛盾、相互制約的障礙。

3　進(jìn)一步改革外匯市場(chǎng)